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MICHAEL VIRIATO

(mailto:degraoemgrao@casadoinvestidor.com.br)

Também em renda fixa, as oportunidades surgem

quando a maioria não quer
Sequência de notícias de crédito assusta investidores e traz oportunidade

4.mar.2023 às 22h35

Michael Viriato (https://www1.folha.uol.com.br/autores/michael-viriato.shtml)

Em pronunciamentos recentes, gestores de renda fixa apontam que uma

sequência de notícias no mercado de crédito privado levou investidores a se
comportarem irracionalmente e abriu uma janela de oportunidade para
aqueles mais atentos. Explico o que ocorreu e o que fazer com essa classe de
ativos.

https://www1.folha.uol.com.br/blogs/de-grao-em-grao/2023/03/tambem-em-renda-fixa-as-oportunidades-surgem-quando-a-maioria-nao-quer.shtml 1/6
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Sequência de notícias de crédito assusta investidores e traz oportunidade. REUTERS/Brendan

McDermid ORG XMIT: PPP - NYK503
- REUTERS

No início do ano, fomos surpreendidos com a fraude na empresa Americanas.

Esse evento pode ser comparado à queda de um avião. Causa um grande
trauma, mas ocorre raramente.

A prova disso está nas palavras (https://www.youtube.com/watch?v=3ZmEjlR21Y8) de Carlos

Simonetti, gestor da Capitânia Investimentos.

Segundo ele, nas últimas duas décadas, eles tiveram apenas 8 eventos de
crédito dos 1050 ativos de crédito que já investiram e desinvestiram. Em
nenhum destes a perda foi perto da observada na Americanas.

Adicionalmente, Simonetti lembra que a maioria dos casos acima ocorreu nos
anos de 2015 e 2016 quando a economia brasileira, medida pelo PIB, caiu mais
de 7%.

Estamos vivenciando um ano de desaceleração econômica, mas o país cresceu

2,9% em 2022 e deve crescer 0,8% em 2023, segundo expectativa do mercado

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no relatório Focus do Banco Central.

O evento Americanas deixou investidores sensíveis a quaisquer notícias. E elas

vieram.

Logo em seguida, houve a notícia de que a Light teria contratado uma

assessoria financeira para reestruturação de sua dívida.

Como explica o gestor Pierre Jadoul, da ARX Investimentos, os casos

Americanas e Light são completamente diferentes. Em 2026, vence o contrato
de concessão da Light e o poder concedente precisa devolver R$ 11 bilhões para
a Light. Como afirma Pierre, esse montante seria mais do que suficiente para
pagar toda a dívida da empresa.

Para completar a sequência de anúncios, surgiram notícias sobre dificuldades

financeiras na Oi, Marisa e Tok Stok. Entretanto, estas empresas há anos
passam por problemas financeiros e não fazem mais parte do escopo de
investimentos da grande maioria dos fundos.

O gestor completa que os investidores não estão sabendo separar o joio do

trigo. Isso tem levado a uma janela de oportunidade que só foi observada na
pandemia.

De forma simplificada, é possível separar o mercado de crédito em duas partes:

high grade e high yield. O primeiro é formado pelas emissões de empresas de alta
qualidade de crédito. O segundo é constituído pelas emissões de alto retorno
que ocorrem em empresas de pior qualidade de crédito.

Os investidores não estão sabendo separar estes dois segmentos e consideram

apenas um, ou seja, crédito privado.

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Evolução do spread de crédito de emissões relevantes e líquidas de debêntures, medido pelo

índice de renda fixa Idex da JGP. Fonte: https://idex.jgp.com.br/idex-cdi-geral/
- Michael Viriato

O receio fez a demanda por ativos de crédito privado cair de forma que os
spreads de crédito subiram a um patamar similar ao observado em julho de
2020, ou seja, ainda no auge da pandemia.

O gráfico acima apresenta a evolução do IDEX (https://idex.jgp.com.br/idex-cdi-geral/), que é

um índice de renda fixa de crédito privado mantido pela gestora JGP. O índice
aponta que o spread médio de crédito está em 2,8% ao ano, atualmente. Ou
seja, na média, emissões privadas de debêntures líquidas e relevantes têm
prazo médio de 2,6 anos e rendem 2,8% acima do CDI.

Como já alertou Simonetti, Pierre reforça que os momentos (2020 e 2023) são
muito distintos. Como lembra Pierre, em 2020, estávamos todos reclusos e
havia uma incerteza enorme sobre como a economia e as empresas iriam
funcionar se todos estavam em casa.

O alerta sobre a oportunidade é unânime e Pierre afirma que quem está se

aproveitando seriam as tesourarias de bancos. Estes já perceberam a assimetria

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de retorno e já começaram a comprar.

Daniel Varajão, executivo da Porto Asset Management, lembra que quem

manteve os investimentos obteve forte desempenho nos meses seguintes após
a estabilização do spread de crédito em 2020.

O fundo de crédito de liquidez diária da Porto Seguro que historicamente

rendeu 103% do CDI até 2019, passou a render acima de 200% do CDI nos meses
seguintes a abril de 2020 e rendeu 148% do CDI em 2021.

Pierre concorda com o que eu já escrevi recentemente. Vivenciamos um

momento em que dois fatores combinados propiciam uma grande
oportunidade. As taxas de juros e os spreads de créditos estão bastante
elevados e não devem permanecer dessa forma por muito tempo.

Como ele afirma, ganhar acima de IPCA + 7% ao ano, isento de IR, em empresas
de qualificação AAA e para o longo prazo é algo que não ocorre com frequência
e deve ser aproveitado. Essa oportunidade pode ser encontrada em títulos
privados ou fundos de renda fixa. Para investir, é necessário tomar alguns
cuidados como os que alertei neste artigo anterior (https://www1.folha.uol.com.br/blogs/de-
grao-em-grao/2023/01/na-renda-fixa-veja-quando-credito-privado-e-melhor-que-titulo-publico.shtml).

Michael Viriato é assessor de investimentos (https://casadoinvestidor.com/assessoriamichael/) e

sócio fundador da Casa do Investidor (https://casadoinvestidor.com/assessoriamichael/).

Fale direto comigo no e-mail (mailto:michael@casadoinvestidor.com?

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