2 - Guia Completo Opções

ÍNDICE
Introdução........................................................ 3
Introdução ao mundo das opções......................... 4
Características das opções................................... 7
Estratégias com opções....................................... 11
Matemática e estatística básicas para opções......... 17
Estratégias estruturadas com opções..................... 21
2
INTRODUÇÃO
Com a evolução do conhecimento relacionado a finanças e

investimentos, é natural – e até mesmo esperado – que investidores
busquem formas mais profundas e complexas de investir, obter
remuneração e, também, estruturar seus investimentos.
Sendo assim, para que o investidor seja capaz de alcançar

investimentos consistentes, existem alguns caminhos pelos quais ele
deve passar. Sem sombras de dúvidas, o mais importante deles é o de
Opções.
As Opções vão muito além da simples especulação financeira. Na

verdade, pensar deste modo é algo típico do senso comum – e eu
estou aqui justamente para desmistificar isso.
Os processos de Alavancagem, Especulação e Proteção, por exemplo,

quando operados pelas Opções, são mais seguros e planejados. Por
isso, são de grande importância.
O objetivo deste eBook é, então, apresentar o verdadeiro mundo

das Opções a você, leitor e investidor. Aqui, abordarei com exemplos
práticos e demonstrações consistentes diversos pontos importantes
do mercado financeiro e, principalmente, das operações de Opções.
Do básico ao avançado, você será capaz, após a leitura deste livro, de
realizar vendas e compras com muito mais facilidade!
Uma boa leitura, investidores!
Rafael Bevilacqua
Estrategista-chefe da Levante
3
INTRODUÇÃO AO MUNDO DAS OPÇÕES
Opções: um tipo de Derivativo
Derivativos são uma categoria de ativos financeiros. Nela, o valor do

ativo depende ou é derivado de um outro ativo ou grupo de ativos, tais
como: ações, títulos, commodities, moedas, taxas de juros e índices de
mercado.
O Derivativo em si é um contrato entre duas partes. Ademais, tal

contrato e seu preço irão depender do comportamento do ativo no
qual ele – o contrato – se baseia. Os derivativos possuem diversas
utilidades; entre elas, encontram-se: a proteção contra algum risco
específico de mercado, a sintetização do comportamento de um ativo,
entre outras.
O Derivativo Opções
Opções são contratos que estabelecem o direito de realização de uma

operação por quem a compra (tomador) e, ao mesmo tempo, uma
obrigação de quem a vende (lançador). Esta operação girará em torno
de um determinado ativo, ocorrerá em uma data determina e a um
preço estipulado. Ela pode funcionar como instrumento para maximizar
o retorno e, também, como proteção. Porém, é necessário frisar que as
operações embutem um maior risco.
A Opção pode ser tanto de compra quanto de venda. Ademais,

quem compra a Opção é responsável por determinar se quer ou não
a exercer. Antes de partirmos a alguns exemplos, vale destacar as
nomenclaturas utilizadas no mundo das Opções. São elas:
Tomador
Tomador (ou Titular) é o detentor da Opção – aquele que tem o direito.
Lançador
Lançador é o vendedor da opção – aquele que tem a obrigação.
4
Prêmio
Prêmio é o valor pago pelo titular ao lançador para adquirir o direito.
Spot ou Preço do Ativo-objeto

Spot (ou preço Ativo-objeto) é preço atual do ativo que está sendo
negociado.
Strike ou Preço de exercício

Strike (ou Preço de exercício) é o preço de exercício determinado em
um contrato.
Continuando, trago agora algumas explicações sobre Opções de

compra e venda – e exemplos práticos dessas operações.
Opção de compra - Call

Um Call é uma Opção exclusivamente de compra. Ele dá o direito
de compra de um ativo determinado ao comprador desse direito (o
“tomador”). Quem compra uma opção, terá o direito de decidir se irá
exercer o contrato até o dia do vencimento ou não.
Comprador tem o direito de comprar ou não. Ele exerce a Opção.
Vendedor tem a obrigação de vender caso o Comprador exerça seu

direito de compra.
Exemplo prático:
Tipo da opção: Compra (Call)

Opção: ITUBI348
Ação objeto: ITUB4
Prêmio ou preço da opção: R$ 2,39
Preço de ativo objeto (Spot): 34,64
Preço de exercício: 34,84
Data do exercício/vencimento: 16/09/2019
Opção de Venda – Put

Uma Put é uma opção exclusivamente de venda. Ela dá o direito de
venda de um ativo determinado ao comprador desse direito (o
5
“tomador”). Quem compra uma Put terá o direito de decidir se irá
exercer o contrato até o dia do vencimento ou não.
Comprador tem o direito de vender ou não. Ele que exerce a Opção.
Vendedor tem a obrigação de comprar caso o Comprador exerça seu

direito de compra.
Exemplo:
Tipo da opção: Venda (Put)

Opção: ITUBU348
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CARACTERÍSTICAS DAS OPÇÕES
Tipos de vencimento
Opção Europeia
A Opção do tipo europeia é aquela em que o comprador da opção pode
exercer os direitos de compra e venda apenas na data do vencimento
do contrato. Isto é: antes dessa data, o detentor do direito não pode
exercê-lo.
Este tipo de Opção é o mais comum – e mais negociado – no mercado

organizado brasileiro.
Opção Americana
A opção do tipo americana é aquela em que o comprador da opção
pode exercer os direitos de compra e venda em qualquer data entre a
compra do direito e seu vencimento.
Este tipo de Opção é pouco comum no mercado organizado brasileiro.

Ademais, é negociado apenas nos mercados de balcão.
Exercício de Opção
O exercício de uma Opção ocorre quando o titular da Opção exerce

seus direitos de compra (Call) ou venda (Put) ao preço de exercício
e em uma determinada data. Para as Opções que são negociadas em
bolsa, existem dadas pré-determinadas. Nestas, diversas séries de
Opções vencem; é por isso que elas são conhecidas como datas de
exercício de opções.
Hoje em dia, as regras que existem sobre este assunto são as

seguintes:
• Vencimento de opções sobre ações – toda terceira sexta-feira
do mês
• Vencimento de opções sobre Ibovespa (futuros) – a quarta-
feira mais próxima do dia 15.
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Horário de exercício
A Bolsa B3 possui horários determinados para que ocorra o exercício

de Opções. Exponho os atuais abaixo. Isso, porém, pode mudar.
Portanto, trago, no apêndice, o link para os horários oficiais da B3.
• Horários para o exercício de opção sobre ações no vencimento:

10:00 às 13:00 horas
• Horários para o exercício de opção sobre índice de ações no
vencimento: automático e realizado às 17:00 horas, utilizando a média
de preço dos negócios entre as 13:55 e 16:55.
Exercício de uma Opção – Séries
Série de Opções - A Bovespa estabelece séries com diferentes preços

de exercício com vencimento a cada mês para diversas ações.
• A a L – opções de compra (Call)

• M a X – opções de venda (Put)
8
Precificação das opções
É possível classificar as Opções de três formas distintas. Tal

classificação é feita de acordo com a relação entre o preço de exercício
da opção e a cotação atual do ativo-objeto.
In The Money (ITM) – ou “Dentro do dinheiro”
As Opções In The Money são aquelas que possuem valor intrínseco.

Isto é: quando valeria exercer a opção se a data de exercício fosse
hoje. Estas opções tendem a valer mais pelo aspecto financeiro do
exercício do que pelo risco.
Exemplo:

Opção: ITUBG326
Valor intrínseco: 2,03
Lembrando que o Valor intrínseco é obtido por meio do Preço de ativo

objeto menos o Preço de exercício. Ou seja: Preço de ativo objeto -
Preço de exercício = 34,64 – 32,61 = 2,03.
At The Money (ATM) – ou “No dinheiro”
As Opções At The Money são aquelas que estão está no limiar entre
possuir ou não valor intrínseco. Ademais, são as opções que trazem
mais incertezas e que, portanto, são as mais negociadas no mercado.
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Exemplo:

Opção: ITUBG348
Valor intrínseco: R$ 0
Out of The Money (OTM) – ou “Fora do dinheiro”
As Opções Ou of The Money são aquelas que não valeriam a pena

serem exercidas à cotação atual do ativo subjacente se a data de
exercício fosse hoje. Uma opção de compra sobre ações está “Fora do
dinheiro” quando o preço de exercício é maior do que a cotação da
ação.
Exemplo:

Opção: ITUBG396
Preço de exercício: 39,53 (+14%)
Valor intrínseco: R$ 0
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ESTRATÉGIAS COM OPÇÕES
Como falado no primeiro capítulo, as operações de Opções podem

servir para maximizar retornos e, também, como uma forma de
proteção. Quando feitas apenas de olho em uma rentabilidade mais
elevada, essas operações podem ser muito prejudiciais ao investidor.
Recomendações sobre Opções:
• É uma forma de ajudar a carteira de investimentos a

maximizar ganhos ao mesmo tempo em que também reduz os
riscos. As opções NÃO devem ser encaradas como uma forma de
enriquecimento rápido.
• Elas são utilizadas de forma equivocada – podem até quebrar o
investidor.
• Se as opções não tiverem uma função definida em sua carteira,
você não deve tê-las;
• NUNCA venda opções a descoberto (lançar uma opção, seja ela
de compra ou venda, sem ter o ativo-objeto).
Estratégia direcional
Estratégias direcionais são operações nas quais a direção do

movimento do preço do ativo-objeto é quem determina seu resultado.
Estratégias não direcionais
Estratégias não direcionais são aquelas em que a direção do

movimento do preço do ativo-objeto não influencia no resultado da
operação.
11
Hedge
Uma das principais vantagens de operar opções é o chamado “hedge”,

ou seja, a proteção do investidor contra variações adversas nos preços.
Na prática, este tipo de operação de proteção significa ter uma posição
oposta à assumida no mercado à vista; assim, é possível minimizar o
risco de perdas decorrentes de flutuações nos preços.
Exemplo:
Eleições 2022
Bolsa em 100 mil pontos
Cenário A
Candidato X Liberal
Cenário da Bolsa em 150 mil pontos
Cenário B
Candidato Z Socialista
Suponhamos que o investidor tenha uma carteira de ações com o

montante de R$ 100 mil e não queira se desfazer das posições, mas
sim protegê-las.
Exemplo (continuação):

Opção: Ibovespa-Exemplo
Ação objeto: Ibovespa
Preço de ativo objeto (Spot): 100.000
Preço de exercício: 100.000
Data do exercício/vencimento: Após as eleições
Prêmio ou preço da opção: R$ 5.000
O investidor irá manter R$ 95.000 na carteira de ações. Com R$ 5.000,

comprará opções de venda do índice Ibovespa.
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Caso o liberal ganhe e o Ibovespa chegue nos 150.000 pontos:

Cada lote de opção Put vai valer R$ 0.
Como investidor comprou 1 lote (R$ 5.000), o valor financeiro
será de R$ 0.
A carteira de R$ 95.000 com o ganho de 50% terá se valorizado
para R$ 142.500.
Portanto o valor da carteira final será de R$142.500. Um ganho
de 42,5%.
Caso o socialista ganhe e o Ibovespa chegue nos 50.000 pontos:

Cada lote de opção vai valer R$ 50.000.
Como investidor comprou 1 lote (R$ 5.000) o valor financeiro no
caso será de R$ 50.000.
A carteira de ações de R$ 95.000 com a perda de 50% terá se
reduzido para R$ 42.500.
Portanto o valor da carteira final será de R$92.500. Um prejuízo
de 7,5%.
Especulação
Especulação é quando se toma uma posição no mercado de opções

sem que haja uma posição correspondente no mercado à vista. O
objetivo é operar uma tendência de preços do mercado, tendo como
preocupação a alavancagem do capital. Por isso, o investidor assume
riscos bem elevados, apesar da expectativa de obter maiores ganhos.
Exemplo:
Eleições 2022
Cenário A
Candidato X Liberal
13
Cenário B
Suponhamos que o investidor tenha uma carteira de renda fixa com

o montante de 100 mil e não queira migrar para ações. Mesmo
assim, busca alguma forma de ganhar com isso caso candidato liberal
seja eleito.

O investidor vai manter R$ 95.000 em sua carteira de renda fixa. Já os

outros R$ 5.000, comprará em opções de comprado índice Ibovespa.

Como investidor comprou 1 lote (R$ 5.000), o valor financeiro no caso
será de R$ 50.000.
A carteira de renda fixa de R$ 95.000 não terá nenhuma mudança.
Portanto, o valor da carteira final será de R$145.000. Um ganho
de 45%.

Cada lote de opção vai valer R$ 0.
Como investidor comprou 1 lote (R$ 5.000), o valor financeiro no caso
será de R$ 0.
A carteira de renda fixa de R$ 95.000 não terá nenhuma mudança.
Portanto, o valor da carteira final será de R$95.000. Um prejuízo
de 5%.
14
Alavancagem
Os derivativos também possibilitam alavancar uma posição. Trocando

em miúdos, com esses instrumentos, o investidor pode negociar a
compra de um ativo com menos recursos do que se fosse realizar a
transação no mercado à vista. Por exemplo: se o investidor acredita
em um movimento de alta no mercado de ações, é possível, em
vez de investir em papéis no mercado à vista, aplicar em opções de
ações. Como dá para notar, este tipo de operação pode aumentar a
rentabilidade dos investimentos por um custo mais baixo, mas também
eleva a possibilidade de perdas. É simples: quanto maior a chance de
retorno, maior o risco.
Em casos Extremos
Exemplo:
Eleições 2022
Cenário A
Candidato X Liberal
Cenário B
Suponhamos que o investidor tenha uma carteira de ações com o

montante de 100 mil e acredite muito que o candidato liberal vai
ganhar. Esperando que isso vá acontecer, deseja montar uma posição
grande.
15
Estratégia Alavancagem

O investidor vai manter R$ 80.000 na carteira de ações. Com R$

20.000, irá comprar ações de opções de compra do índice Ibovespa.

Como investidor comprou 4 lotes (R$ 20.000), o valor financeiro

será de R$ 200.000. Além disso, a carteira de R$ 80.000 com o ganho
de 50% terá se valorizado para R$ 120.000.
Portanto, o valor da carteira final será de R$320.000. Um ganho

de 220%.

Cada lote de opção vai valer R$ 0.
Como investidor comprou 4 lotes (R$ 20.000), o valor financeiro

será de R$ 0.
Além disso, a carteira de R$ 80.000 com a perda de 50% terá se

reduzido para R$ 40.000.
Portanto o valor da carteira final será de R$40.000. Um prejuízo

de 60%.
16
MATEMÁTICA E ESTATÍSTICA BÁSICAS
PARA OPÇÕES
Volatilidade
Na área financeira, a Volatilidade é uma medida de dispersão dos

retornos de um título ou de um índice de mercado. Quanto mais o
preço de uma ação varia em um período curto, os riscos de ganho
ou perda do dinheiro negociado nesta ação são maiores. Por isso, a
volatilidade é uma medida de risco.
Além disso, é uma variável que mostra a intensidade e a frequência

das oscilações nas cotações de um ativo financeiro, o qual pode
ser uma ação, um título, um fundo de investimentos ou, ainda, de
índices das bolsas de valores. Esta variável (a Volatilidade) é um dos
parâmetros mais frequentemente utilizados como forma de mensurar o
risco de um ativo.
A Volatilidade nada mais é que o Desvio Padrão dos retornos dos

ativos.
Média
A média é calculada por meio da soma de todos os valores de um

conjunto de dados e da divisão do valor resultante pelo número de
elementos deste conjunto.
Ademais, é dada pelo resultado da divisão do somatório dos valores

apresentados pelo número de elementos do conjunto.
Moda
A Moda representa o valor mais frequente de um conjunto de dados.
17
Sendo assim, para defini-la, basta observar a frequência com que os
valores aparecem.
Mediana
A Mediana representa o valor central de um conjunto de dados. Para

encontrar o valor da mediana, é necessário colocar os valores em
ordem crescente ou decrescente. Quando o número de elementos
de um conjunto é par, a mediana é encontrada pela média dos dois
valores centrais. Assim, esses valores são somados e divididos por
dois.
Variância
Dado um conjunto de dados, a variância é uma medida de dispersão

que mostra o quão distante cada valor desse conjunto está do valor
central (médio).
O cálculo da variância é realizado da seguinte forma: soma-se os

quadrados da diferença entre cada valor e a média aritmética e divide-
se o resultado pela quantidade de elementos.
Desvio Padrão
O Desvio Padrão é uma das medidas de variação de um grupo de

dados mais utilizadas. A vantagem que apresenta sobre a variância
é a seguinte: o Desvio Padrão permite uma interpretação direta da
variação do conjunto de dados, pois ele é expresso na mesma unidade
que a variável.
O cálculo do Desvio Padrão é obtido a partir da raiz quadrada positiva

da variância.
18
Volatilidade para retorno de ativos
O Desvio Padrão dessa série de retornos é a Volatilidade diária do

ativo. Dada uma série de preços, o primeiro passo é transformá-la em
uma série de retornos. Lembrando que o retorno diário de um ativo é
dado por:
Retorno diário = (Preço D+0 - Preço D-1) / Preço D-1
Exemplo 1
Ibovespa D+0 101.000.

Ibovespa D-1 100.000.
Retorno diário = (101.000-100.000) / 100.000.
Retorno diário = 1%.
Volatilidade diária = 1%.
Volatilidade anual
O padrão utilizado no mercado é a volatilidade em base anual. Temos,

portanto, de transformar o dado em base anual.
O cálculo da volatilidade anual é feito por meio da multiplicação da

volatilidade diária vezes a raiz quadrada de 252 (quantidade de dias
úteis de um ano).
Exemplo 2
Ibovespa D+0 101.000.

Ibovespa D-1 100.000.
Retorno diário = (101.000-100.000) / 100.000.
Retorno diário = 1%.
Volatilidade diária é de 1%.
Volatilidade anual = Volatilidade diária * √252.
Volatilidade anual = 1% * 15,87.
Volatilidade anual = 15,87%.
19
Volatilidade Histórica
A Volatilidade Histórica refere-se apenas a cotações passadas dos

ativos. É calculada com o Desvio Padrão da Variação Histórica do preço
do ativo. Com base nela, pode-se estimar a tendência da Volatilidade
no futuro.
A importância Volatilidade
Os mercados de opções jogam com a incerteza em relação ao nível

de preço de mercado do ativo-objeto para uma determinada data no
futuro. Essa incerteza é medida pelo grau de volatilidade do preço do
ativo.
A volatilidade é uma das principais variáveis de um modelo de

avaliação de derivativos. Quanto maior a expectativa de grandes
movimentos no preço do ativo-objeto, maior a probabilidade de que
a opção seja exercida a partir da obtenção de um ganho e, portanto,
maior será o prêmio pago pela opção.
20
ESTRATÉGIAS ESTRUTURADAS
COM OPÇÕES
Call Spread – ou “Trava de Alta”
O Call Spread, também conhecido no mercado como “Trava de Alta”,

consiste em uma estratégia feita para tirar proveito do aumento do
preço de um determinado ativo.
A estratégia utiliza a compra de um Call em um determinado preço e

a venda de um outro Call do mesmo ativo por um preço de exercício
superior, mas com o mesmo vencimento.
Operação
Compra de Call
Comprar um Call no preço de exercício mais próximo ao preço da ação.
Comprar um Call lhe dá o direito de comprar, pelo preço estabelecido,
uma ação na data de vencimento.
Venda de Call
Vender um Call no preço de exercício superior ao do Call comprado.
Vender um Call lhe dá a obrigação de vender, pelo preço estabelecido,
Objetivo
Obter ganhos na alta do mercado, com custo (prejuízo) definido.

Ou seja, se o ativo subir, o comprador do Call Spread lucra. Caso
contrário, o prejuízo já está determinado.
21
Características
• Mercado em alta.
• Prejuízo limitado.
• Redução do custo da operação.
• Teto de lucro.
Riscos
• Risco operacional de errar a execução, como, por exemplo,
comprar opções com vencimentos diferentes.
Exemplo
Call Spread Ibovespa 100-110
Call 1
Operação: Compra
Tipos de vencimento: Europeia
Opção: Ibovespa-Exemplo1
Preço de exercício (Strike): 100.000
Data do exercício/vencimento: 30 dias
Call 2
Operação: Venda
Tipos de vencimento: Europeia
22
Lucro/Prezuízo
Preço do Ativo Call 1 - Compra Call 2 - Venda
no Vencimento
90.000 -R$ 2.000 R$ 1.000 -R$ 1.000
95.000 -R$ 2.000 R$ 1.000 -R$ 1.000
100.000 -R$ 2.000 R$ 1.000 -R$ 1.000
101.000 -R$ 1.000 R$ 1.000 R$ -
102.000 R$ - R$ 1.000 R$ 1.000
103.000 R$ 1.000 R$ 1.000 R$ 2.000
104.000 R$ 2.000 R$ 1.000 R$ 3.000
105.000 R$ 3.000 R$ 1.000 R$ 4.000
106.000 R$ 4.000 R$ 1.000 R$ 5.000
107.000 R$ 5.000 R$ 1.000 R$ 6.000
108.000 R$ 6.000 R$ 1.000 R$ 7.000
109.000 R$ 7.000 R$ 1.000 R$ 8.000
110.000 R$ 8.000 R$ 1.000 R$ 9.000
111.000 R$ 9.000 R$ - R$ 9.000
112.000 R$ 10.000 -R$ 1.000 R$ 9.000
113.000 R$ 11.000 -R$ 2.000 R$ 9.000
114.000 R$ 12.000 -R$ 3.000 R$ 9.000
115.000 R$ 13.000 -R$ 4.000 R$ 9.000
120.000 R$ 18.000 -R$ 9.000 R$ 9.000
23
Put Spread – ou “Trava de baixa”
O Put Spread, também conhecido no mercado como “trava de baixa”,

é uma estratégia para tirar proveito da queda do preço de um
ativo determinado. A estratégia utiliza a compra de um Put em um
determinado preço e a venda de um outro Put do mesmo ativo por um
preço de exercício inferior, mas com o mesmo vencimento.
Operação
Compra de Put
Comprar um Put no preço de exercício mais próximo ao preço da ação.
Comprar um Put lhe dá o direito de vender, pelo preço estabelecido,
Venda de Put
Vender um Put no preço de exercício inferior ao da Put comprada.
Vender um Put lhe dá a obrigação de comprar uma ação pelo preço
estabelecido na data de vencimento.
Objetivo
Obter ganhos na queda do mercado, com um custo (prejuízo) definido.

Ou seja, se o ativo cair, o comprador do Put Spread lucra. Caso
contrário, o prejuízo já está determinado.
Características
• Mercado em queda.
• Redução do custo da operação.
• Teto de lucro.
24
Riscos
comprar opções com vencimento diferentes.
Exemplo
Put Spread Ibovespa 100-90
Put 1
Operação: Compra
Tipos de vencimento - Europeia
Put 2
Operação: Venda
25
Lucro/Prezuízo
Preço do Ativo Put 1 - Compra Put 2 - Venda
no Vencimento
80.000 R$ 18.000 -R$ 9.000 R$ 9.000
85.000 R$ 13.000 -R$ 4.000 R$ 9.000
86.000 R$ 12.000 -R$ 3.000 R$ 9.000
87.000 R$ 11.000 -R$ 2.000 R$ 9.000
88.000 R$ 10.000 -R$ 1.000 R$ 9.000
89.000 R$ 9.000 R$ - R$ 9.000
90.000 R$ 8.000 R$ 1.000 R$ 9.000
91.000 R$ 7.000 R$ 1.000 R$ 8.000
92.000 R$ 6.000 R$ 1.000 R$ 7.000
93.000 R$ 5.000 R$ 1.000 R$ 6.000
94.000 R$ 4.000 R$ 1.000 R$ 5.000
95.000 R$ 3.000 R$ 1.000 R$ 4.000
96.000 R$ 2.000 R$ 1.000 R$ 3.000
97.000 R$ 1.000 R$ 1.000 R$ 2.000
98.000 R$ - R$ 1.000 R$ 1.000
99.000 -R$ 1.000 R$ 1.000 R$ -
100.000 -R$ 2.000 R$ 1.000 -R$ 1.000
105.000 -R$ 2.000 R$ 1.000 -R$ 1.000
110.000 -R$ 2.000 R$ 1.000 -R$ 1.000
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Financiamento
O Financiamento de opções é uma estratégia largamente utilizada no

mercado financeiro. Ela consiste na venda de uma opção de compra
para cada ativo que compõe a carteira. A operação pode ser realizada
pelo investidor que já está posicionado no papel ou por aquele que
ainda não possui o ativo objeto.
Objetivo
O investidor que já detém a ação pode utilizar a estratégia para aliviar

o custo do carrego em sua carteira ou para proteger parcialmente sua
posição.
Características
• Mercado em alta moderada.

• O ganho máximo é o prêmio recebido pela venda da Call.
• Não há perda nessa operação.
Riscos
• Risco operacional de errar o tamanho do lote.
Exemplo
Financiar o índice Ibovespa com venda de Call a 100
Operação: Venda
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Butterfly – ou “Borboleta”
Butterfly (ou “Borboleta”) consiste em uma estratégia composta por

três opções, todas com a mesma data de vencimento. A composição
da operação é basicamente a combinação de uma compra trava de alta
e de uma venda trava de alta.
Operação
Compra de Call
Comprar um Call no preço de exercício mais próximo ao preço da ação.
Comprar um Call lhe dá o direito de comprar, pelo preço estabelecido,
28
Venda de Call
Vender (2 vezes mais que a compra) um Call no preço de exercício
superior ao da Call comprada. Vender um Call lhe dá a obrigação de
vender, pelo preço estabelecido, uma ação na data de vencimento.
Compra de Call
Comprar uma Call no preço de exercício superior ao das Calls vendidas.
Objetivo
A estratégia “Borboleta” é utilizada quando o investidor acredita que

o ativo-objeto estará em torno de um preço específico na data de
vencimento das opções
Características
• Acertar o patamar do mercado.

• Teto de lucro.
Riscos
Exemplo
Butterfly 100-110-120
Call 1
Operação: Compra
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Tipos de vencimento – Europeia
Call 2
Operação: Venda (2 vezes)

Call 3
Operação: Compra
Prêmio ou preço da opção: R$ 500
30
Lucro/Prezuízo
Preço do Ativo Call 1 - Compra Call 2 - Venda 2X Call 1 - Compra
no Vencimento
80.000 -R$ 2.000 R$ 2.000 -R$ 500 -R$ 500
90.000 -R$ 2.000 R$ 2.000 -R$ 500 -R$ 500
100.000 -R$ 2.000 R$ 2.000 -R$ 500 -R$ 500
101.000 -R$ 1.000 R$ 2.000 -R$ 500 R$ 500
102.000 R$ - R$ 2.000 -R$ 500 R$ 1.500
103.000 R$ 1.000 R$ 2.000 -R$ 500 R$ 2.500
104.000 R$ 2.000 R$ 2.000 -R$ 500 R$ 3.500
105.000 R$ 3.000 R$ 2.000 -R$ 500 R$ 4.500
106.000 R$ 4.000 R$ 2.000 -R$ 500 R$ 5.500
107.000 R$ 5.000 R$ 2.000 -R$ 500 R$ 6.500
108.000 R$ 6.000 R$ 2.000 -R$ 500 R$ 7.500
109.000 R$ 7.000 R$ 2.000 -R$ 500 R$ 8.500
110.000 R$ 8.000 R$ 2.000 -R$ 500 R$ 9.500
115.000 R$ 13.000 -R$ 8.000 -R$ 500 R$ 4.500
120.000 R$ 18.000 -R$ 18.000 -R$ 500 -R$ 500
121.000 R$ 19.000 -R$ 20.000 R$ 500 -R$ 500
122.000 R$ 20.000 -R$ 22.000 R$ 1.500 -R$ 500
123.000 R$ 21.000 -R$ 24.000 R$ 2.500 -R$ 500
124.000 R$ 22.000 -R$ 26.000 R$ 3.500 -R$ 500
125.000 R$ 23.000 -R$ 28.000 R$ 4.500 -R$ 500
130.000 R$ 28.000 -R$ 38.000 R$ 9.500 -R$ 500
Strangle
O Strangle, assim como o Straddle, é uma estratégia relativamente
31
simples. Ademais, é montada com apenas duas opções, uma Put e
outra Call, ambas de mesmo vencimento, mas com preços de exercício
diferentes.
A diferença da estratégia aqui destacada para a estratégia Straddle

está no seguinte ponto: preço de exercício. A estratégia Strangle
incorre em menor risco em relação à Straddle. Seus ganhos, porém,
são menores.
Operação
Compra de Call
Comprar um Call no preço de exercício igual ao da operação da Put.
Comprar um Call lhe dá o direito de comprar uma ação pelo preço
Compra de Put
Comprar um Put no preço de exercício igual ao preço da Call. Comprar
um Put lhe dá a obrigação de vender uma ação pelo preço estabelecido
na data de vencimento.
Objetivo
Esta estratégia também é útil quando é possível prever um aumento

de volatilidade.
Características
• Acreditar na volatilidade do mercado.

32
Riscos
Exemplo
Strangle 90-110
Call 1
Operação: Compra
Put 1
Operação: Compra
33
Lucro/Prezuízo
Preço do Ativo Call 1 - Compra Put 1 - Compra
no Vencimento
80.000 -R$ 1.000 R$ 9.000 R$ 8.000
81.000 -R$ 1.000 R$ 8.000 R$ 7.000
82.000 -R$ 1.000 R$ 7.000 R$ 6.000
83.000 -R$ 1.000 R$ 6.000 R$ 5.000
84.000 -R$ 1.000 R$ 5.000 R$ 4.000
85.000 -R$ 1.000 R$ 4.000 R$ 3.000
86.000 -R$ 1.000 R$ 3.000 R$ 2.000
87.000 -R$ 1.000 R$ 2.000 R$ 1.000
88.000 -R$ 1.000 R$ 1.000 R$ -
89.000 -R$ 1.000 R$ - -R$ 1.000
90.000 -R$ 1.000 -R$ 1.000 -R$ 2.000
100.000 -R$ 1.000 -R$ 1.000 -R$ 2.000
110.000 -R$ 1.000 -R$ 1.000 -R$ 2.000
111.000 R$ - -R$ 1.000 -R$ 1.000
112.000 R$ 1.000 -R$ 1.000 R$ -
113.000 R$ 2.000 -R$ 1.000 R$ 1.000
114.000 R$ 3.000 -R$ 1.000 R$ 2.000
115.000 R$ 4.000 -R$ 1.000 R$ 3.000
116.000 R$ 5.000 -R$ 1.000 R$ 4.000
117.000 R$ 6.000 -R$ 1.000 R$ 5.000
118.000 R$ 7.000 -R$ 1.000 R$ 6.000
119.000 R$ 8.000 -R$ 1.000 R$ 7.000
120.000 R$ 9.000 -R$ 1.000 R$ 8.000
34
Straddle
Straddle é uma estratégia relativamente simples. Nela, espera-se uma

grande diferença entre os preços do ativo objeto entre o momento de
montagem da operação e o dia de seu vencimento. Ou seja, aposta-se
na volatilidade.
A compra de um Straddle consiste na compra de uma opção de

compra (Call) com preço de exercício e na compra de um Put (opção
de venda) com o mesmo preço de exercício e mesmo vencimento.
Operação
Compra de Call
Comprar um Call no preço de exercício igual ao da operação da Put.
Comprar um Call lhe dá o direito de comprar uma ação pelo preço
Compra de Put
Comprar um Put no preço de exercício igual ao da Call. Comprar um
Put lhe dá a obrigação de vender uma ação pelo preço estabelecido na
data de vencimento.
Objetivo
O desempenho esperado do papel nesta operação é o seguinte: grande

movimentação e grande diferença de valor no dia do vencimento
do derivativo em relação a seu preço. Ou seja, é uma aposta na
volatilidade.
Características
• Acreditar na volatilidade do mercado.
35
Riscos
comprar opções com vencimento diferentes.
Exemplo
Straddle 100
Call 1
Operação: Compra
Put 1
Operação: Compra
36
Lucro/Prezuízo
Preço do Ativo Call 1 - Compra Put 1 - Compra
no Vencimento
80.000 -R$ 2.000 R$ 18.000 R$ 16.000
85.000 -R$ 2.000 R$ 13.000 R$ 11.000
90.000 -R$ 2.000 R$ 8.000 R$ 6.000
95.000 -R$ 2.000 R$ 3.000 R$ 1.000
96.000 -R$ 2.000 R$ 2.000 R$ -
97.000 -R$ 2.000 R$ 1.000 -R$ 1.000
98.000 -R$ 2.000 R$ - -R$ 2.000
99.000 -R$ 2.000 -R$ 1.000 -R$ 3.000
100.000 -R$ 2.000 -R$ 2.000 -R$ 4.000
101.000 -R$ 1.000 -R$ 2.000 -R$ 3.000
102.000 R$ - -R$ 2.000 -R$ 2.000
103.000 R$ 1.000 -R$ 2.000 -R$ 1.000
104.000 R$ 2.000 -R$ 2.000 R$ -
105.000 R$ 3.000 -R$ 2.000 R$ 1.000
110.000 R$ 8.000 -R$ 2.000 R$ 6.000
115.000 R$ 13.000 -R$ 2.000 R$ 11.000
120.000 R$ 18.000 -R$ 2.000 R$ 16.000
37
Este E-book foi produzido por Rafael Bevilacqua e pela sua equipe.
Rafael Bevilacqua é formado em Ciência Econômicos na Faculdade

de Economia e Administração da Universidade de São Paulo (FEA-
USP). Dedicou grande parte de sua carreira acadêmica ao estudo de
precificação de Opções, utilizando, para isso, modelos estocásticos.
Teve, até mesmo, seu Trabalho de Conclusão de Curso (TCC)
relacionado ao tema: Precificação de opções - um estudo econométrico
para a especificação de modelos de volatilidade condicional utilizando
os modelos ARCH, GARCH, TGARCH e EGARCH para o dólar no período
de 2009 a 2012; 2013. Ademais, é analista de ações credenciado
a APIMEC (CNPI -1846), Gestor certificado CGA- ANBIMA, tem
vasta experiência no mercado financeiro e é CEO, sócio fundador e
estrategista-chefe da Levante.
38
Este relatório foi produzido pelo time de Analistas
responsável pela série Operação Fênix, da Levante
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mantendo e garantindo a isonomia de informações.
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consideradas fidedignas na data de publicação, e estão sujeitas à mudanças,
não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação com
respeito a tal mudança.
Conforme o artigo 20, parágrafo único da Resolução CVM 20/2021, o analista

Rafael Bevilacqua declara-se inteiramente responsável pelas informações e
afirmações contidas neste relatório de análise.
Nos termos do artigo 21 da Resolução CVM 20/2021, os analistas responsáveis

pela elaboração deste relatório declaram que as recomendações contidas neste
relatório refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e foram
elaboradas de forma independente e autônoma.
Os valores mobiliários não contam com garantia do Fundo Garantidor de Crédito

– FGC.
A reprodução, cópia ou distribuição deste conteúdo, no todo ou em parte,

implicará ao infrator sanções cíveis e criminais, incluindo a obrigação de
reparação de perdas e danos causados, nos termos dos artigos 102 e seguintes
da Lei 9.610/98.
41
42

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ÍNDICE

Introdução ao mundo das opções......................... 4

Características das opções................................... 7

Estratégias com opções....................................... 11

Matemática e estatística básicas para opções......... 17

Estratégias estruturadas com opções..................... 21

Com a evolução do conhecimento relacionado a finanças e

Sendo assim, para que o investidor seja capaz de alcançar

As Opções vão muito além da simples especulação financeira. Na

Os processos de Alavancagem, Especulação e Proteção, por exemplo,

O objetivo deste eBook é, então, apresentar o verdadeiro mundo

Uma boa leitura, investidores!

Opções: um tipo de Derivativo

Derivativos são uma categoria de ativos financeiros. Nela, o valor do

O Derivativo em si é um contrato entre duas partes. Ademais, tal

Opções são contratos que estabelecem o direito de realização de uma

A Opção pode ser tanto de compra quanto de venda. Ademais,

Spot ou Preço do Ativo-objeto

Strike ou Preço de exercício

Continuando, trago agora algumas explicações sobre Opções de

Opção de compra - Call

Comprador tem o direito de comprar ou não. Ele exerce a Opção.

Vendedor tem a obrigação de vender caso o Comprador exerça seu

Tipo da opção: Compra (Call)

Opção de Venda – Put

Comprador tem o direito de vender ou não. Ele que exerce a Opção.

Vendedor tem a obrigação de comprar caso o Comprador exerça seu

Tipo da opção: Venda (Put)

Este tipo de Opção é o mais comum – e mais negociado – no mercado

Este tipo de Opção é pouco comum no mercado organizado brasileiro.

O exercício de uma Opção ocorre quando o titular da Opção exerce

Hoje em dia, as regras que existem sobre este assunto são as

A Bolsa B3 possui horários determinados para que ocorra o exercício

• Horários para o exercício de opção sobre ações no vencimento:

Exercício de uma Opção – Séries

Série de Opções - A Bovespa estabelece séries com diferentes preços

• A a L – opções de compra (Call)

É possível classificar as Opções de três formas distintas. Tal

In The Money (ITM) – ou “Dentro do dinheiro”

As Opções In The Money são aquelas que possuem valor intrínseco.

Tipo da opção: Compra (Call)

Lembrando que o Valor intrínseco é obtido por meio do Preço de ativo

At The Money (ATM) – ou “No dinheiro”

Tipo da opção: Compra (Call)

Out of The Money (OTM) – ou “Fora do dinheiro”

As Opções Ou of The Money são aquelas que não valeriam a pena

Tipo da opção: Compra (Call)

Como falado no primeiro capítulo, as operações de Opções podem

Recomendações sobre Opções:

• É uma forma de ajudar a carteira de investimentos a

Estratégias direcionais são operações nas quais a direção do

Estratégias não direcionais

Estratégias não direcionais são aquelas em que a direção do

Uma das principais vantagens de operar opções é o chamado “hedge”,

Suponhamos que o investidor tenha uma carteira de ações com o

Tipo da opção: Venda (Put)

O investidor irá manter R$ 95.000 na carteira de ações. Com R$ 5.000,

Caso o liberal ganhe e o Ibovespa chegue nos 150.000 pontos:

Caso o socialista ganhe e o Ibovespa chegue nos 50.000 pontos:

Especulação é quando se toma uma posição no mercado de opções

Suponhamos que o investidor tenha uma carteira de renda fixa com

Tipo da opção: Compra (Call)

O investidor vai manter R$ 95.000 em sua carteira de renda fixa. Já os

Caso o liberal ganhe e o Ibovespa chegue nos 150.000 pontos: