Economia Brasileira Contemporânea:

Prova 1
1. PRIVATIZAÇÃO, ABERTURA E 1. INDUTOR DA INDUSTRIALIZAÇÃO, ATRAVÉS DA
CONCESSÃO DE CRÉDITO E DO USO INTENSIVVO DE
DESINDEXAÇÃO (1990-1994) INSTRUMENTOS CAMBIAIS, RESTRIÇÕES
QUANTITATIVAS E TARIFÁRIAS;
NO INÍCIO DOS ANOS 90, A INFLAÇÃO HAVIA ULTRAPASSADO
2. EMPREENDEDOR, A FIM DE ELIMINAR OS PRINCIPAIS
80% AO MÊS E A ECONOMIA QUE CRESCERA A UMA TAXA MÉDIA
“PONTOS DE ESTRANGULAMENTO” DA ECONOMIA;
EM TORNO DE 7% ENTRE 1930-80, DESDE MEADOS DE 1980
SE ENCONTRAVA ESTAGNADA. AS REFORMAS PROPOSTAS POR
3. GERENCIADOR DOS ESCASSOS RECURSOS CAMBIAIS, A
COLLOR, DE FATO, INTRODUZIRAM UMA RUPTURA COM O
FIM DE EVITAR A SOBREPOSIÇÃO DE PICOS DE
MODELO BRASILEIRO DE CRESCIMENTO COM ELEVADA
DEMANDA POR DIVISAS E CRISES CAMBIAIS
PARTICIPAÇÃO DO ESTADO, PROTEÇÃO TARIFÁRIA E DA
RECORRENTES.
POLÍTICA INDUSTRIAL SUBORDINADA AO CONTROLE DA
INFLAÇÃO.
OS PRINCIPAIS PROBLEMAS DAS ECONOMIAS LATINO-
AMERICANAS QUE JUSTIFICAVAM (CEPAL) UM ESFORÇO DE
1.1 A MUDANÇA DE MODELO INDUSTRIALIZAÇÃO, VIA PROTEÇÃO ADUANEIRA E AÇÃO DO
ESTADO:

DURANTE O PERÍODO DE 1950-80, O BRASIL CRESCEU A UMA

TAXA MÉDIA DE 7,4% AO ANO. ESSE CRESCIMENTO ESTEVE
ASSOCIADO A UMA POLÍTICA DE SUBSTITUIÇÃO DE
IMPORTAÇÕES, MAS TAMBÉM A ALGUNS EPISÓDIOS DE
PROMOÇÃO DE EXPORTAÇÕES. AS 3 PRINCIPAIS
CARACRETÍSTICAS DO MODELO DE INDUSTRIALIZAÇÃO
BRASILEIRA NO PÓS-GUERRA FORAM:
1. DETERIORAÇÃO NOS TERMOS DE TROCA;
2. DESEQUILÍBRIO ESTRUTURAL NO BALANÇO DE
PAGAMENTOS, RESULTANTE DA EXPORTAÇÃO DE
PRODUTOS DE BAIXA ELASTICIDADE-RENDA E
IMPORTAÇÃO DE PRODUTOS DE ALTA ELASTICIDADE-
RENDA;

1. PARTICIPAÇÃO DIRETA DO ESTADO NO SUPRIMENTO 3. RENDIMENTOS CRESCENTES DA INDÚSTRIA

DA INFRAESTRUTURA ECONÔMICA (ENERGIA E
TRANSPORTES) E EM ALGUNS SETORES CONSIDERADOS 4. DESEMPREGO (VIA CRESCIMENTO DEMOGRÁFICO E
PRIORIRÁTIOS (SIDERURGIA, MINERAÇÃO E IMPORTAÇÃO DE TÉCNICAS DE CAPITAL);
PETROQUÍMICA);
5. VULNERABILIDADE A CICLOS ECONÔMICOS
2. A ELEVADA PROTEÇÃO À INDÚSTRIA NACIONAL, (ESPECIALIZAÇÃO EM ATIVIDADES PRIMÁRIO-
MEDIANTE TARIFAS E DIVERSOS TIPOSDD E EXPORTADORAS);
BARREIRAS NÃO TARIFÁRIAS;
6. INADEQUAÇÃO DE TÉCNICAS MODERNAS À
3. FORNECIMENTO DE CRÉDITO EM CONDIÇÕES DISPONIBILIDADE DE RECURSOS DOS PAÍSES
FAVORECIDAS PARA A IMPLANTAÇÃO DE NOVOS PERIFÉRICOS;
PROJETOS.
7. EXISTÊNCIA DE ECONOMIAS DE ESCALA NA
O MODELO DE SUBSTITUIÇÃO DE IMPORTAÇÕES (MSI) INDÚSTRIA;
DEFENDIA 3 PAPÉIS FUNDAMENTAIS PARA O ESTADO:
8. INDIVISIBILIDADE DO CAPITAL.
1
 COMBATE À INFLAÇÃO (CRUZADO, BRESSER, VERÁO, COLLOR
LÓGICA DO MSI: I E COLLOR II).

• CHOQUE EXTERNO; INFLAÇÃO MENSAL BRASILEIRA (IGP-DI) E AS QUEDAS

i
PROVOCADAS PELOS PRINCIPAIS PLANOS ECONÔMICOS:
• A CAPACIDADE DE IMPORTAÇÃO DOS PAÍSES
PRIMÁRIO-EXPORTADORES É COLOCADA EM CHEQUE;

• RESTRIÇÃO NO BALANÇO DE PAGAMENTOS;

///////
• GOVERNO UTILIZA MECANISMOS CAMBIAIS E
TARIFÁRIOS PARA INDUZIR UM PSI.

• O PSI AUMENTA A DEMANDA INTERNA;

• IMPORTAÇÕES DE INSUMOS E BK CRESECM;

• NOVA CRISE DE DIVISAS;

• NOVA ONDA DE SI; INFLAÇÃO MENSAL BRASILEIRA (IPCA):

• SUCESSIVAS BARREIRAS TORNAM O PROCESSO MAIS

CUSTOSO. (1 <add wovs roasts)

O MODELO DE INDUSTRIALIZAÇÃO ADOTADO DEIXOU ALGUMAS

SEQUELAS PARA A ECONOMIA:

• ESTRUTURA DE INCENTIVOS DISTORCIDA EM CERTOS

SETORES (BK E TECNOLOGIA);

• VIÉS ANTIEXPORTADOR;

• ENDIVIDAMENTO DO ESTADO
TAXA DE JUROS AMERICANA (HISTÓRICO):
NO ENTANTO, APESAR DAS INEFICIÊNCIAS, NO INÍCIO DOS
ANOS 80, A ESTRUTURA INDUSTRIAL BRASILEIRA JÁ ESTAVA
COMPLETA E INTEGRADA, RESULTADO DE UM MODELO DE
DESENVOLVIMENTO LIDERADO PELO ESTADO.

OUTRO ASPECTO RELEVANTE NESTE MODELO, ATÉ OS ANOS

70, FOI UMA CERVA ⑰ CONIVÊNCIA COM A INFLAÇÃO,
PRINCIPALMENTE APÓS O DESENVOLVIMENTO DO SISTEMA DE
INDEXAÇÃO A PARTIR DE 1964. APÓS O SEGUNDO CHOQUE DO
PETRÓLEO E AUMENTO DOS JUROS INTERNACIONAIS, ESSA
CONIVÊNCIA COMEÇOU A SER QUESTIONADA.

A ESSES CHOQUES SE SEGUIU UMA SITUAÇÃO DE CRISE DE

LIQUIDEZ EXTERNA E CRISE DA DÍVIDA, COM CONSEQUÊNCIAS
SOBRE O PROCESSO INFLACIONÁRIO. A CRISE FINANCEIRA
DO ESTADO FOI AGRAVADA PELOS SUCESSIVOS FRACASSOS NO

2
ENQUANTO A RENDA PER CAPITA DA ECONOMIA BRASILEIRA • FALTA DE EXPERIÊNCIA EM PRIVATIZAÇÕES;
DIMINUÍA MAIS DE 0.5% AO ANO EM MÉDIA NA DÉCADA, DIFICULDADE EM VENCER A INFLAÇÃO (QUE
SURGIAM NO CENÁRIO INTERNACIONAL O CHAMADO CONSENSO CONTINUAVA A SER A PRINCIPAL PREOCUPAÇÃO DO
DE WASHINGTON E O PLANO BRADY, AMBOS EM 1989. GOVERNO).
& Frogilidade
Financeira de Estado

CONSENSO DE WASHINGTON: SÉRIE DE REFORMAS QUE OS 1.3 OS DOIS PLANOS COLLOR

PAÍSES EM DESENVOLVIMENTO DEVERIAM ADOTAR NA ÁREA
ECONÔMICA PARA QUE ENTRASSEM EM UMA TRAJETÓRIA DE
CRESCIMENTO AUTOSSUSTENTADO. ESSAS PROPOSTAS VISAVAM COM O OBJETIVO DE COMBATER A INFLAÇÃO, O PLANO COLLOR
A DISCIPLINA FISCAL E A PROMOÇÃO DE AMPLA I REINTRODUZIU O CRUZEIRO, PROMOVEU O CONGELAMENTO
LIBERALIZAÇÃO COMERCIAL E FINANCEIRA, ALÉM DE FORTE DE PREÇOS E AUMENTOU A ARRECADAÇÃO ATRAVÉS DE NOVOS
REDUÇÃO DO PAPEL DO ESTADO NA ECONOMIA. TRIBUTOS, REAJUSTES EM ALGUMAS ALÍQUOTAS, SUSPENSÃO
DE BENEFÍCIOS E SUBSÍDIOS, REDUÇÃO DE MINISTÉRIOS E
EXTINÇÃO DE AUTARQUIAS. A PRINCIPAL MEDIDA, NO
PLANO BRADY: REESTRUTURAÇÃO DA DÍVIDA SOBERANA DE 32
ENTANTO, FOI O SEQUESTRO DA LIQUIDEZ (OU O CONFISCO
PAÍSES. ESSA NEGOCIAÇÃO ALTEROU FUNDAMENTALMENTE AS
DAS POUPANÇAS) – TODAS AS APLICAÇÕES QUE
CONDIÇÕES DE LIQUIDEZ PARA PAÍSES SIGNATÁRIOS, MAS A
ULTRAPASSAVAM NCR$ 50.000 (O QUE EQUIVALERIA
OFERTA ABUNDANTE DE FINANCIAMENTO INTERNACIONAL
APROXIMADAMENTE US$ 1,200,00) FORAM BLOQUEADAS POR
ESTAVA CONDICIONADA À REALIZAÇÃO DE REFORMAS DE UM
18 MESES E SERIAM DEVOLVIDAS EM 12 VEZES ADICIONADAS
PROFUNDO AJUSTE FISCAL. O BRASIL SÓ COMPLETOU A
DE JUROS E CORREÇÃO MONETÁRIA.
RENEGOCIAÇÃO DO PLANO BRADY EM 1994, SENDO FATOR
FUNDAMENTAL PARA A CONSOLIDAÇÃO DA ESTABILIZAÇÃO. SEM
LIQUIDEZ EXTERNA ABUNDANTE, SERIA IMPOSSÍVEL ESSA MUDANÇA RECEBEU DIVERSAS CRÍTICAS, DENTRE AS
PROMOVER A ESTABILIZAÇAÕ DURANTE O PRIMEIRO GOVERNO QUAIS: COMPROMETIA A CONFIANÇA DOS INVESTIDORES,
FHC. LIMITE MUITO REDUZIDO, PREJUDICANDO PEQUENOS
POUPADORES, REMUNERAÇÃO PROPOSTA MUITO INFERIOR A
OUTRAS OPERAÇÕES. COM RELAÇÃO ÀS DEMAIS MEDIDAS, O
1.2 PRIVATIZAÇÃO E ABERTURA PLANO COLLOR I TAMBÉM FOI CRITICADO PELO DESGASTE DA
ESTRATÉGIA DE CONGELAMENTO DOS PREÇOS, PELO AJUSTE
FISCAL BASEADO EM AUMENTO DE RECEITAS, E PELO SEU
PARA O GOVERNO COLLOR, A RECUPERAÇÃO DO ATRASO
CARÁTER RECESSIVO. A PRINCIPAL CRÍTICA AO PLANO
INDUSTRIAL PASSA A SER VISTA COMO NECESSÁRIA PARA A
COLLOR I FOI FORMULADA POR AFONSO PASTORE, PARA QUEM
ESTABILIZAÇÃO DURADOURA DOS PREÇOS. NESSE SENTIDO, A
O BLOQUEIO DOS ATIVOS MONETÁRIOS RESTRINGIA APENAS O
NOVA POLÍTICA INDUSTRIAL E DE COMÉRCIO EXTERIOR
ESTOQUE DE MOEDA INDEXADA, MAS NÃO ACABAVA COM O
(PICE), IMPLEMENTADA AINDA NO GOVERNO COLLOR, TINHA
PROCESSO QUE A CRIAVA, OU SEJA, NÃO ELIMINAVA SEU
COMO OBJETIVO INCENTIVAR A COMPETIÇÃO E A
COMPETITIVIDADE.
FLUXO. Korfus entre varivel fluxo e estogure)
APÓS O FRACASSO DO PLANO COLLOR I, FOI ADOTADO O
A ÊNFASE DA PICE SE DEU NA ESTRATÉGIA DE PRIVATIZAÇÃO
PLANO COLLOR II, QUE PRETENDIA CONTROLAR A INFLAÇÃO
E REFORMA TARIFÁRIA NO COMÉRCIO EXTERIOR. COM ISSO,
POR MEIO DA RACIONALIZAÇÃO DOS GASTOS PÚBLICOS,
ESPERAVA-SE AUMENTO DA COMPETIÇÃO INTERNA E, ASSIM,
MODERNIZAÇÃO DO PARQUE INDUSTRIAL E TÉRMINO DE
DA EFICIÊNCIA, E AUMENTO DA COMPETITIVIDADE DAS
QUALQUER TIPO DE INDEXAÇÃO NA ECONOMIA. ESSE PLANO
EMPRESAS. NO ENTANTO, AS PRIVATIZAÇÕES NO PERÍODO
ESTAVA BASEADO NA IDEIA DO NEOGRADUALISMO, SEGUNDO A
FORAM MODESTAS EM RAZÃO DE DIVERSOS FATORES:
QUAL A INDEXAÇÃO PASSA A SER BASEADA NA INFLAÇÃO
* DeNS 33 -Press (UD8 6 bi)
.
FUTURA. SEGUNDO A IDEIA DO NEOGRADUALISMO, AS PESSOAS
• MÁ SITUAÇÃO DAS EMPRESAS PÚBLICAS; SE BASEARIAM NO COMPORTAMENTO FISCAL CORRENTE DO
• DIFICULDADE EM AVALIAR ATIVOS DE DIVERSAS GOVERNO, E DELE INFERIRIAM SUAS EXPECTATIVAS DE
ESTATAIS POR CAUSA DA INFLAÇÃO; INFLAÇÃO.
• RESISTÊNCIA DA POPULAÇÃO;
• GOVERNO SEM CREDIBILIDADE;
ASSIM, OS CORTES FISCAIS REDUZIRIAM A INFLAÇÃO, O
• IMPOSSIBILIDADE DE VENDA A ESTRANGEIROS EM
QUE PERMITIRIA NOVOS CORTES FISCAIS, GERANDO UM
ALGUNS SETORES (PREVISTO NA CONSTITUIÇÃO);
CÍRCULO VIRTUOSO. O PLANO POSSIBILITOU QUEDA NA TAXA
DE INFLAÇÃO POR ALGUNS MESES, PORÉM, POR DEPENDER DA
3
CREDIBILIDADE DO GOVERNO, ESSA ESTRATÉGIA LOGO FOI
INVIABILIZADA PELOS ESCÂNDALOS POLÍTICOS OCORRIDOS
NA ÉPOCA E O SUBSEQUENTE IMPEACHMENT DO PRESIDENTE
COLLOR.
2. O PLANO REAL: CONCEPÇÃO E
PRÁTICA
O PLANO REAL FOI ORIGINALMENTE CONCEBIDO COMO UM
PROGRAMA EM TRÊS FASES:
• A PRIMEIRA TINHA COMO FUNÇÃO PROMOVER UM AJUSTE
FISCAL QUE LEVASSE AO “ESTABELECIMENTO DO EQUILÍBRIO
DAS CONTAS DO GOVERNO, COM O OBJETIVO DE ELIMINAR A
PRINCIPAL CAUSA DA INFLAÇÃO BRASILEIRA”;
N
• A SEGUNDA FASE VISAVA “A CRIAÇÃO DE UMCPADRÃO
ESTÁVEL DE VALOR DENOMINADO UNIDADE REAL DE VALOR —
URV”; FINALMENTE,
-
Nov waris
• A TERCEIRA CONCEDIA PODER LIBERATÓRIO À UNIDADE DE
CONTA E ESTABELECIA “AS REGRAS DE EMISSÃO E
LASTREAMENTO DA NOVA MOEDA (REAL) DE FORMA A GARANTIR
A SUA ESTABILIDADE”
O DIAGNÓSTICO DO DESAJUSTE DAS CONTAS PÚBLICAS COMO
PRINCIPAL CAUSA DA INFLAÇÃO BRASILEIRA TORNA O PLANO
REAL, JÁ NA SUA CONCEPÇÃO, DIFERENTE DE ALGUNS DE
SEUS PRECURSORES NAS DÉCADAS DE 80 E 90.
2.1 FASE 1: “O AJUSTE FISCAL”
A PRIMEIRA FASE DO PLANO REAL FOI COMPOSTA POR DOIS
ESFORÇOS DE AJUSTE FISCAL:
1. PROGRAMA DE AÇÃO IMEDIATA (PAI);
2. FUNDO SOCIAL DE EMERGÊNCIA (FSE).
O PAI, A RIGOR, JÁ HAVIA SIDO LANÇADO EM MAIO DE
1993, TENDO POR FOCO A REDEFINIÇÃO DA RELAÇÃO DA
UNIÃO COM OS ESTADOS E DO BANCO CENTRAL COM BANCOS
ESTADUAIS E MUNICIPAIS, ALÉM DE UM PROGRAMA DE
COMBATE À SONEGAÇÃO.
DANDO CONTINUIDADE A ESSES ESFORÇOS, PROPUNHA-SE, EM
FEVEREIRO DE 1994, A APROVAÇÃO DO FSE. ESTE SERIA
CONSTITUÍDO ATRAVÉS DA DESVINCULAÇÃO DE ALGUMAS
RECEITAS DO GOVERNO FEDERAL, VISANDO ATENUAR A
EXCESSIVA RIGIDEZ DOS GASTOS DA UNIÃO DITADA PELA
CONSTITUIÇÃO DE 1988. NO DISCURSO DO GOVERNO,
PRETENDIA-SE, COM O FSE, RESOLVER A QUESTÃO DO
FINANCIAMENTO DOS PROGRAMAS SOCIAIS BRASILEIROS,
IDENTIFICADOS COMO PRIORITÁRIOS. SEU CARÁTER
“EMERGENCIAL” SE DEVIA AO FATO DE QUE, ORIGINALMENTE,
ERA PREVISTO VIGORAR POR UM PERÍODO DE APENAS DOIS
ANOS (1994-95), EMBORA TENHA SIDO SISTEMATICAMENTE
PRORROGADO, COM OUTROS NOMES. O FSE EXISTE ATÉ HOJE,
MAS COM OUTRO NOME: DESVINCULAÇÃO DAS RECEITAS DA
UNIÃO – DRU
O DIAGNÓSTICO DO PROBLEMA FISCAL COMO CAUSA DA
INFLAÇÃO NO PLANO REAL PODE SER BEM COMPREENDIDO
ATRAVÉS DA INTERPRETAÇÃO DE EDMAR BACHA. DE ACORDO
COM ESTE, A COEXISTÊNCIA ENTRE DÉFICIT OPERACIONAL
BAIXO (MENOS DE 1,0% NA MÉDIA 1991-1993) E ALTA
INFLAÇÃO NO PAÍS NÃO DEVERIA SER INTERPRETADA (COMO
FORA POR OCASIÃO DO PLANO CRUZADO) COMO PROVA DA
POUCA RELEVÂNCIA DO DESAJUSTE FISCAL PARA A INFLAÇÃO.
EXISTIRIA NO BRASIL UM “DÉFICIT POTENCIAL”, UM
DESEQUILÍBRIO NÃO REVELADO. ISSO PORQUE A DEMANDA POR
RECURSOS, EXPRESSA POR OCASIÃO DA VOTAÇÃO
ORÇAMENTÁRIA, VINHA SENDO MUITO SUPERIOR AO
EFETIVAMENTE VERIFICADO AO FINAL DO ANO FISCAL.
↳ TANZi is suesses
ANTES DE PROSSEGUIR, UM ADENDO SOBRE DÉFICT PÚBLICO:
DÉFICIT FISCAL OU SUPERÁVIT FISCAL: DIFERENÇA ENTRE
DESPESA E RECEITA DO GOVERNO. QUANDO OS GASTOS SÃO
MAIORES DO QUE A ARRECADAÇÃO, HÁ DÉFICIT E O GOVERNO
É FORÇADO A RECORRER AO MERCADO PARA SE FINANCIAR. O
4
MONTANTE DO DÉFICIT É TAMBÉM CHAMADO DE NECESSIDADE
DE FINANCIAMENTO DO SETOR PÚBLICO. O GOVERNO PODERIA
TAMBÉM EMITIR MOEDA, MAS ESTA MEDIDA TEM INÚMEROS
INCONVENIENTES.
DÉFICIT E SUPERÁVIT PRIMÁRIOS:
DÉFICIT E SUPERÁVIT NOMINAIS:
O SUPERÁVIT E O DÉFICIT NOMINAL SÃO IGUAIS AO SALDO
OPERACIONAL, MAIS A CORREÇÃO MONETÁRIA E CAMBIAL. O
DÉFICIT NOMINAL É A NESSECIDADE DE FINANCIAMENTO DO
SETOR PÚBLICO, INCLUINDO OS EFEITOS DA CORREÇÃO
MONETÁRIA E CAMBIAL NAS DESPESAS E NAS RECEITAS.

O SUPERÁVIT E O DÉFICIT PRIMÁRIO INDICAM SE AS

FINANÇAS PÚBLICAS ESTÃO EM ORDEM, OU SEJA, SE O ESQUEMA:
GOVERNO ESTÁ GASTANDO OU NÃO DE ACORDO COM SUAS
RECEITAS. POR ISSO, ESSE INDICADOR É CONHECIDO COMO
“ESFORÇO FISCAL”.

AS RECEITAS NÃO FINANCEIRAS E AS DESPESAS NÃO

FINANCEIRAS SÃO AQUELAS QUE NÃO ENVOLVEM JUROS,
CORREÇÕES E AMORTIZAÇÕES DE EMPRÉSTIMOS OU DÍVIDAS
DO PASSADO. ENTÃO, QUANDO AS RECEITAS NÃO FINANCEIRAS
SÃO MAIORES QUE AS DESPESAS NÃO FINANCEIRAS, DIZEMOS
QUE OCORREU UM SUPERÁVIT PRIMÁRIO.

POR OUTRO LADO, SE AS DESPESAS NÃO FINANCEIRAS FOREM

MAIORES QUE AS RECEITAS NÃO FINANCEIRAS, DIZEMOS QUE
HOUVE UM DÉFICIT PRIMÁRIO. DITO DE OUTRO MODO,
RECEITAS NÃO FINANCEIRAS SÃO TAMBÉM CONHECIDAS COMO
RECEITAS PRIMÁRIAS, AO PASSO QUE DESPESAS NÃO
FINANCEIRAS TAMBÉM SÃO CONHECIDAS COMO DESPESAS
VOLTANDO AO AJUSTE FISCAL:
PRIMÁRIAS. COM ISSO, O CONCEITO PRIMÁRIO RETIRA OS
ENCARGOS FINANCEIROS EMBUTIDOS NO CONJUNTO DAS
DESPESAS E DAS RECEITAS. A RELATIVA ADEQUAÇÃO ENTRE O HIATO DE RECURSOS
ORÇADOS E O RESULTADO FISCAL ERA REALIZADA ATRAVÉS
DE DOIS PROCEDIMENTOS:
MAS NEM SEMPRE O SUPERÁVIT PRIMÁRIO É SUFICIENTE PARA
COBRIR TODAS AS DESPESAS COM DÍVIDAS CONTRAÍDAS NO
PASSADO, POR EXEMPLO, PAGAMENTO DE TÍTULOS PÚBLICOS, 1. O ORÇAMENTO EMBUTIRIA, EM REGRA, UMA
JUROS E ATUALIZAÇÃO MONETÁRIA. DESSA FORMA, É PREVISÃO INFLACIONÁRIA BEM INFERIOR À
NECESSÁRIO ENTENDERMOS OS CONCEITOS DE SUPERÁVIT OU EFETIVAMENTE OBSERVADA. COMO AS RECEITAS
DÉFICIT OPERACIONAL, ASSIM COMO SUPERÁVIT OU DÉFICIT PÚBLICAS NO BRASIL SE ENCONTRAVAM INDEXADAS
NOMINAL. (PELA INFLAÇÃO VERIFICADA) E AS DESPESAS ERAM
FIXAS EM TERMOS NOMINAIS, A SUBESTIMATIVA DA
INFLAÇÃO FAVORECIA A REDUÇÃO DO DÉFICIT.
DÉFICIT E SUPERÁVIT OPERACIONAIS:

2. O MINISTÉRIO DA FAZENDA ADIAVA

O SUPERÁVIT E O DÉFICIT OPERACIONAL SÃO IGUAIS AO
FREQUENTEMENTE A LIBERAÇÃO DAS VERBAS
RESULTADO PRIMÁRIO, MAIS AS DESPESAS COM O PAGAMENTO
ORÇAMENTÁRIAS, CORROENDO O VALOR REAL DOS
DE JUROS REAIS; OU SEJA, JUROS NOMINAIS, DESCONTADA
GASTOS. DESSA FORMA, EXISTIRIA UM DESAJUSTE
A INFLAÇÃO. O DÉFICIT OPERACIONAL É A NESSECIDADE DE
FISCAL EX ANTE (ISTO É, ENTRE OS GASTOS E AS
FINANCIAMENTO DO SETOR PÚBLICO, EXCLUINDO-SE OS
RECEITAS ORÇADAS) MUITO ELEVADO, MAS CONFORME
EFEITOS DA CORREÇÃO MONETÁRIA E CAMBIAL NAS DESPESAS
A INFLAÇÃO CORROÍA OS GASTOS DO GOVERNO EM
E NAS RECEITAS.
TERMOS REAIS (E SUAS RECEITAS MANTINHAM-SE
RELATIVAMENTE PROTEGIDAS), SURGIA, EX POST,
UM DÉFICIT APENAS MODERADO. OS DOIS EFEITOS
aut
Deficit alto
3
ex
*
Felicit modern ex Post 5
 SOMADOS LEVAVAM À REALIZAÇÃO, NO BRASIL, DE
UM “EFEITO TANZI ÀS AVESSAS”.
O FATO É QUE AS MUDANÇAS INTRODUZIDAS PELO PAI E PELO
FSE NÃO SE MOSTRARAM SUFICIENTES PARA ASSEGURAR O
EQUILÍBRIO FISCAL SEQUER EM 1995. ALÉM DISSO, O
GOVERNO FOI EXTREMAMENTE OTIMISTA NAS SUAS
PERSPECTIVAS EM APROVAR, NOS ANOS QUE SE SEGUIRAM,
REFORMAS ESTRUTURAIS NO CONGRESSO. ESTAS ERAM
CONSIDERADAS, NA CONCEPÇÃO DO PLANO, FUNDAMENTAIS
PARA A ESTABILIDADE DURADOURA — E NÃO FORAM FEITAS.
riciorris
~
A PIORA DAS CONTAS FISCAIS, VERIFICADA DEPOIS DO
LANÇAMENTO DO REAL, CORROBORA A TESE DA “EXISTÊNCIA
DE UM EFEITO TANZI ÀS AVESSAS” NO BRASIL E, PORTANTO,
O DIAGNÓSTICO FISCALISTA DO PLANO? A RESPOSTA
IMEDIATA PARECE SER “SIM”, POIS SE OBSERVOU, AO LONGO
DOS ANOS, EXATAMENTE UM CENÁRIO ONDE A INFLAÇÃO SE
REDUZIU E AS CONTAS FISCAIS PIORARAM. UMA ANÁLISE
MAIS PROFUNDA REVELA, PORÉM, QUE ESSA CONCLUSÃO É
PREMATURA, SOBRETUDO NO QUE SE REFERE AO PERÍODO ONDE
SE SUPUNHA INICIALMENTE QUE O FSE BASTARIA, OU SEJA,
NOS ANOS DE 1994 E 1995.
2.1.1 O EFEITO OLIVERA-TANZI E O
“EFEITO TANZI ÀS AVESSAS”
A IDEIA DO “EFEITO TANZI ÀS AVESSAS” PODE SER
COMPREENDIDA ATRAVÉS DE UMA ADAPTAÇÃO DO MODELO DA
CURVA DE LAFFER DA INFLAÇÃO, EM QUE A ALÍQUOTA DO
IMPOSTO É A TAXA DE INFLAÇÃO (P) E A RECEITA DO
GOVERNO É O IMPOSTO INFLACIONÁRIO (M).
CONCEITUALMENTE, O IMPOSTO INFLACIONÁRIO É DEFINIDO
COMO A DEMANDA REAL POR MOEDA MULTIPLICADA PELA TAXA
DE INFLAÇÃO [(M/P)(P’/P), ONDE M É O ESTOQUE DE
MOEDA, P, O NÍVEL DOS PREÇOS E A APÓSTROFE REPRESENTA
A DERIVADA DA VARIÁVEL EM RELAÇÃO AO TEMPO].
O COMPORTAMENTO DA CURVA M SE DÁ NA MEDIDA EM QUE A
ELEVAÇÃO DA TAXA DE INFLAÇÃO (EIXO HORIZONTAL NA
FIGURA) PROVOCA UMA RETRAÇÃO NA DEMANDA POR MOEDA
(JÁ QUE ESTA ESTÁ PERDENDO VALOR REAL), O QUE EXPLICA
O CRESCIMENTO A TAXAS DECRESCENTES DO LADO ESQUERDO
DO GRÁFICO. A PARTIR DE CERTO PONTO, A ELEVAÇÃO DA
INFLAÇÃO, AO INVÉS DE AUMENTAR O VALOR DO IMPOSTO,
PASSA A REDUZI-LO, PORQUE A DEMANDA POR MOEDA CAI
MAIS DO QUE PROPORCIONALMENTE AO AUMENTO DA INFLAÇÃO
(CAGAN, 1956).
A RETA D REPRESENTA O EFEITO DA INFLAÇÃO SOBRE O
DÉFICIT PÚBLICO (“EFEITO TANZI ÀS AVESSAS”) E É
NEGATIVAMENTE INCLINADA. SUA FORMA É TAL QUE, COM A
INFLAÇÃO IGUAL A ZERO, O DÉFICIT ASSUME SEU VALOR
POTENCIAL, D* E DECRESCE LINEARMENTE COM O AUMENTO
DA INFLAÇÃO. ESSA RELAÇÃO VALERIA PARA OS PAÍSES QUE,
COMO O BRASIL, POSSUEM RECEITAS FISCAIS MELHOR
INDEXADAS DO QUE SEUS GASTOS (AO CONTRÁRIO DO EFEITO
TANZI TRADICIONAL).
a
↑
d
Cresc -
A
*I
+x s decies
.
⑱
↳
EM PRINCÍPIO, TENDO EM CONSIDERAÇÃO APENAS A CURVA
M, BASTARIA UMA REFORMA MONETÁRIA, QUE ATRELASSE A
MOEDA DOMÉSTICA A ALGUMA OUTRA MOEDA INTERNACIONAL,
PARA REDUZIR A INFLAÇÃO DO PONTO P1 PARA P0, SEM QUE
NENHUMA MEDIDA FISCAL FOSSE NECESSÁRIA.
OCORRE, PORÉM, QUE, NO CASO DO MODELO QUE INCLUI A
RETA D, NO PONTO P0 O DÉFICIT (MEDIDO PELA PROJEÇÃO
DA CURVA D SOBRE O EIXO VERTICAL) SERIA SUPERIOR AO
IMPOSTO INFLACIONÁRIO ARRECADADO COM ESSA TAXA DE
INFLAÇÃO. A INFLAÇÃO, ENTÃO, SE ACELERARIA PARA FAZER
COM QUE O VALOR DO IMPOSTO INFLACIONÁRIO SE ADAPTASSE
À NECESSIDADE DE FINANCIAMENTO DO SETOR PÚBLICO.
OU SEJA, A INFLAÇÃO VOLTARIA DE P0 PARA P1 SE A
TENTATIVA DE CONTÊ-LA NÃO MUDASSE A ESTRUTURA FISCAL
DO PAÍS, MAS APENAS A MONETÁRIA. ASSIM, A
DESINDEXAÇÃO (A SER PROMOVIDA PELA SEGUNDA FASE DO
REAL) SÓ SERIA EFICIENTE SE PRECEDIDA POR UMA FASE
DE AJUSTE FISCAL.
CRÍTICAS AO MODELO DE BACHA:
• POR MELHOR QUE FOSSE A INDEXAÇÃO DAS RECEITAS
BRASILEIRAS, INFLAÇÕES ELEVADAS SEMPRE GERAM
PREJUÍZOS PARA A CARGA TRIBUTÁRIA, DE MANEIRA
QUE É IMPOSSÍVEL EVITAR ALGUMA PERDA DE VALOR
REAL ENTRE O FATOR GERADOR DE UM TRIBUTO E O
MOMENTO DE SUA EFETIVA ARRECADAÇÃO — EFEITO
TANZI CLÁSSICO;
6
 • OS AGENTES DE MAIOR PODER DE BARGANHA (COMO, ORÇADAS SEM PRECISAR DA RECEITA GERADA PELA INFLAÇÃO.
POR EXEMPLO, OS EMPREITEIROS) DEVERIAM, TRADICIONALMENTE, O ORÇAMENTO FEDERAL ERA APROVADO
SABENDO QUE O GOVERNO COSTUMAVA ATRASAR SEUS COM GRANDE DÉFICIT, MAS, COMO AS DESPESAS ERAM
-

PAGAMENTOS, EXIGIR COMPENSAÇÕES — O QUE FIXADAS EM TERMOS NOMINAIS ENQUANTO OS IMPOSTOS ERAM
ANULARIA, AO MENOS EM PARTE, OS EFEITOS INDEXADOS AO NÍVEL DE PREÇOS, A INFLAÇÃO CONTRIBUÍA
BENÉFICOS PARA O ORÇAMENTO DO “CONTROLE NA PARA FECHAR O HIATO ENTRE DESPESA E RECEITA.
BOCA DE CAIXA” (IDEM); E

COM A APROVAÇÃO DA EMENDA PELO CONGRESSO (FEV/94), O

• A NÃO EXISTÊNCIA DE SUBSTITUTOS PERFEITOS
GOVERNO INTRODUZIU, EM MARÇO, UMA UNIDADE DE CONTA
PARA A MOEDA NO BRASIL FAZIA COM QUE A CURVA
ESTÁVEL, CHAMADA URV, COM PARIDADE CAMBIAL MÁXIMA DE
DE LAFFER DA INFLAÇÃO SÓ TIVESSE O LADO
1 PARA 1 EM RELAÇÃO AO DÓLAR.
ESQUERDO, JÁ QUE NÃO HAVERIA COMO FUGIR DA
MOEDA NECESSÁRIA PARA FAZER PAGAMENTOS
MÍNIMOS DO DIA A DIA. ENTRETANTO, NO MODELO
DE CAGAN, O LADO ESQUERDO DA CURVA É, EM
2.1.2 TEXTO 1: A CONTRIBUIÇÃO DE
GERAL, CONSIDERADO A PARTE “ESTÁVEL” DA EDUARDO GUARDIA
INFLAÇÃO, NÃO EXPLICANDO, PORTANTO, O PORQUÊ
DA INFLAÇÃO NO BRASIL ESTAR SE ACELERANDO.
TEXTO DA SUA TESE DE MESTRADO, EM 1991, COM VERSÃO
DEFINITIVA EM 1992, TROUXE UMA IMENSA E POUCO
FUNDO SOCIAL DE EMERGÊNCIA: CONHECIDA CONTRIBUIÇÃO PARA A POLÍTICA FISCAL
BRASILEIRA.
O FSE FOI APROVADO EM 28 DE FEVEREIRO DE 1994. NESSE
ANO TIVEMOS UM PRIMEIRO SEMESTRE DE ELEVADA INFLAÇÃO CONTEXTO HISTÓRICO:
(EM MÉDIA, 43% A.M.) E UM SEGUNDO SEMESTRE DE
INFLAÇÃO RELATIVAMENTE BAIXA, 3% A.M., EM MÉDIA
(INPC/IBGE). NO SEGUNDO ANO (1995) A INFLAÇÃO É • PLANO COLLOR I JÁ TINHA FRACASSADO;
MODERADA AO LONGO DE TODO ANO, COM MÉDIA DE 1,7% AO
MÊS. • INFLAÇÃO MENSAL – MAR/90: IPCA (82,4%); IGP-
-

DI(81,3%);
* *2
-

EM PRINCÍPIO, SE A INFLAÇÃO CAI E HÁ UMA MELHORA NO • PLANO COLLOR II DEIXOU INFLAÇÃO MÉDIA MENSAL
QUADRO FISCAL, ESTAMOS DIANTE DO FENÔMENO TANZI AO REDOR DE 12%, ACELERANDO PARA 20% NO
TRADICIONAL. SE, AO CONTRÁRIO, A INFLAÇÃO CAI E HÁ SEGUNDO SEMESTRE DE 1991;
UMA PIORA NO QUADRO FISCAL, ESTAMOS DIANTE DE UM
TANZI ÀS AVESSAS. O FSE, COMO VIMOS, ERA PARA • PARA ALGUNS, TÍNHAMOS INFLAÇÃO INERCIAL
-
COMPENSAR A SUPOSTA PIORA (ESPERADA) DO QUADRO ESTABILIZADA, PARA OUTROS HIPERINFLAÇÃO.
i
* FISCAL. DESSA FORMA, SE O FUNDO FOSSE EFETIVO, AS
CONTAS FISCAIS DEVERIAM PERMANECER RELATIVAMENTE
UM NOVO OLHAR PARA UM VELHO PROBLEMA:
INALTERADAS PELO FIM DA INFLAÇÃO. O QUE OCORREU? OS
DADOS MOSTRAM QUE, AO LONGO DO ANO DE 1994 (COM A
APROVAÇÃO DO FUNDO), HOUVE UMA MELHORA NAS CONTAS A TESE TRAZIA UMA PERCEPÇÃO INTRIGANTE SOBRE AS
FISCAIS DE 1,08% DO PIB E, EM 1995, UMA PIORA IMPLICAÇÕES DA INFLAÇÃO SOBRE O VALOR REAL DAS
SIGNIFICATIVA. DOTAÇÕES ORÇAMENTÁRIAS E SOBRE A DESPESA PÚBLICA. A
MAIORIA DOS OBSERVADORES ESTAVA PROCURANDO
ENDOGENIAS NA DINÂMICA DO FINANCIAMENTO
APESAR DOS ESFORÇOS IMPLEMENTADOS PELO GOVERNO, O
INFLACIONÁRIO DO ESTADO NO LUGAR ERRADO. HAVIA MUITO
DESAJUSTE FISCAL NÃO FOI REVERTIDO, APENAS DEIXOU DE
INTERESSE EM SE FORMULAR UMA TESE PELA QUAL O BRASIL
SE REFLETIR NA INFLAÇÃO E PASSOU A SE ESPELHAR NA
NÃO TINHA UM PROBLEMA FISCAL, E QUE TUDO O QUE PARECIA
RELAÇÃO DA DÍVIDA SOBRE O PIB. COMO POSTERIORMENTE A
SER UM GRANDE DÉFICIT ERA, NA VERDADE, UM ECTOPLASMA
ESTABILIZAÇÃO FOI ALCANÇADA, O AJUSTE FISCAL NÃO SE
DA INDEXAÇÃO.
MOSTROU UMA PRECONDIÇÃO PARA O COMBATE À INFLAÇÃO.

QUAL ERA A TESE, AFINAL?

A FINALIDADE DESSA PRIMEIRA ETAPA ERA DEMONSTRAR A
CAPACIDADE DO GOVERNO FEDERAL DE EXECUTAR AS DESPESAS
7
 At so

tos
EM RESUMO: “EFEITO TANZI AO CONTRÁRIO, PELO LADO DA
DESPESA”.

UM PASSO DE CADA VEZ.

O EFEITO TANZI SE TORNOU UM CLÁSSICO NO TÓPICO DAS

FINANÇAS PÚBLICAS EM PAÍSES COM INFLAÇÃO ELEVADA: O
IMPACTO ADVERSO DA INFLAÇÃO SOBRE O VALOR REAL DAS
RECEITAS DE IMPOSTOS.
ERA SIMPLES: HAVENDO UM LAPSO DE TEMPO ENTRE O FATO
GERADOR E O LANÇAMENTO (E COBRANÇA) DA RECEITA
TRIBUTÁRIA, E QUE NÃO ESTIVESSE “COBERTO” POR ALGUM
EXPEDIENTE DE INDEXAÇÃO, QUANTO MAIOR A INFLAÇÃO,
MENOR ERA A RECEITA TRIBUTÁRIA MEDIDA EM MOEDA
CONSTANTE. No recebivento de reseits ,
↑ INFO 85 tinky corros do
O EFEITO TANZI NÃO TINHA NADA A VER COM A CÉLEBRE
DISCUSSÃO SOBRE O CARÁTER DA INFLAÇÃO, SE ESTRUTURAL,
INERCIAL, OU FINANCEIRA. ERA UM ASSUNTO MUITO
PRÁTICO, PRESENTE EM TODAS AS GRANDES INFLAÇÕES
CONHECIDAS E ESSENCIAL PARA A COMPREENSÃO DAS CAUSAS
DESSES FENÔMENOS.
O EFEITO TANZI ERA APENAS UM MECANISMO PELO QUAL AS
CONTAS PÚBLICAS FICAVAM PIORES COM A INFLAÇÃO.
SEGUNDO GUARDIA ESTUDOU EM SUA TESE, ALGO PARECIDO,
AINDA QUE NA DIREÇÃO OPOSTA, OCORRIA TAMBÉM COM AS
DOTAÇÕES ORÇAMENTÁRIAS BRASILEIRAS, NO COMEÇO DOS
ANOS 1990, OU SEJA, HAVIA TAMBÉM UMA INFLUÊNCIA DA
INFLAÇÃO SOBRE AS FINANÇAS PÚBLICAS, PELO LADO DA
DESPESA.
SÓ QUE “AO CONTRÁRIO”, POIS A INFLAÇÃO PARECIA
MELHORAR AS CONTAS PÚBLICAS, NA MEDIDA EM QUE ERODIA
O VALOR REAL DAS DOTAÇÕES ORÇAMENTÁRIAS E
CONSEQUENTEMENTE DA DESPESA AUTORIZADA PELA LEI
ORÇAMENTÁRIA. COMO RESUMIU BACHA, “O MERO
ENGAVETAMENTO DAS DESPESAS POR UM MÊS OU DOIS
PERMITIA FAZER CABÊ-LAS NAS RECEITAS DOS IMPOSTOS”.
A TABELA EMPREENDE UM EXERCÍCIO SIMPLES APENAS NA
APARÊNCIA: OBSERVAVA E COMPARAVA OS VALORES ORÇADOS
E EFETIVAMENTE EXECUTADOS E MOSTRAVA DISCREPÂNCIAS
SIGNIFICATIVAS ENTRE ESSES VALORES, QUANDO MEDIDOS
EM DÓLARES RELATIVOS ÀS DATAS RELEVANTES.
Dois resultados importantes facilmente se destacam,
ainda que com nuances:
1. OS VALORES EXECUTADOS RARAMENTE ERAM MAIORES
QUE 60% DO VALOR ORÇADO, FAZENDO CRER QUE A
INFLAÇÃO SERVIA PARA FRUSTRAR O ORÇAMENTO,
UMA CONCLUSÃO TENDENTE A PRODUZIR MUITA
ANGÚSTIA, OU IRRITAÇÃO, ENTRE PARLAMENTARES;
2. A DISCREPÂNCIA ENTRE VALORES ORÇADOS E
EXECUTADOS VARIAVA CONFORME A MODALIDADE DE
DESPESA. PARA AS DESPESAS COM PESSOAL, POR
EXEMPLO, A PROPORÇÃO ERA MAIS ELEVADA, ENTRE
81% E 99%, SENDO QUE PARA DESPESAS DE
INVESTIMENTO ESTAVA ENTRE 31% E 47%, E PARA
“INVERSÕES FINANCEIRAS” ENTRE 42% E 44%,
FAZENDO CRER QUE HAVIA MECANISMOS
DIFERENCIADOS DE DEFESA CONTRA A EROSÃO DO
VALOR REAL DAS DOTAÇÕES ORÇAMENTÁRIAS PARA
DIFERENTES TIPOS DE GASTO, E SEUS RESPECTIVOS
BENEFICIÁRIOS, UMA CONCLUSÃO QUE ATIÇAVA OS
INTERESSES ESPECIAIS NO CONTEXTO DA ECONOMIA
POLÍTICA DO ORÇAMENTO.
NO ENTANTO, ERA PRECISO TIRAR ESSAS DISTORÇÕES MAIS
FLAGRANTES DO CAMINHO, PARA ENXERGAR A INFLUÊNCIA DA
INFLAÇÃO SOBRE AS DESPESAS CORRENTES E DE
INVESTIMENTO, ONDE ESTAVA A NOVIDADE DA TESE.

O GRANDE PARADOXO
A EVIDÊNCIA

O GRANDE PARADOXO A SER DESBRAVADO NO BRASIL SOB

ABAIXO UMA TABELA REFERENTE AOS EXERCÍCIOS DE 1990 E
HIPERINFLAÇÃO NO INÍCIO DA DÉCADA DE 1990 ERA
1991, COMPARANDO O ORÇAMENTO E O QUE ACABOU
REFERENTE AO DESEQUILÍBRIO FISCAL. ONDE ESTAVA E DE
EFETIVAMENTE SENDO EXECUTADO (EM US$ MILHÕES):
QUE TAMANHO ERA? COMO ERA POSSÍVEL QUE NÃO HOUVESSE
VESTÍGIO ED UM GRANDE DESEQUILÍBRIO FISCAL EX ANTE
NO ORÇAMENTO?

8
TODOS ORÇAMENTOS BRASILEIROS DESSES ANOS, E TAMBÉM
OS DE AGORA, SEMPRE NASCEM EQUILIBRADOS, POIS É ASSIM
QUE SE ORGANIZA O PLANO DE CONTAS DA LEI 4.320/1964
QUE AINDA HOJE ORIENTA A CONFECÇÃO DO ORÇAMENTO
PÚBLICO.
A ECONOMIA POLÍTICA DO PROCESSO ORÇAMENTÁRIO É DE
ENORME COMPLEXIDADE E AS REGRAS DESSE JOGO, CUJO
PRINCIPAL ESTÁDIO É O ORÇAMENTO, AINDA PRECISAM DE
MUITO APERFEIÇOAMENTO. AINDA QUE ESSA AGENDA TOMASSE
MUITOS ANOS PARA SER CUMPRIDA, AS URGÊNCIAS DO COMEÇO
DOS ANOS 1990 EXIGIAM SOLUÇÕES RÁPIDAS E
CONTUNDENTES.
OUTRA FORMA AINDA MAIS PERTURBADORA DE INDAGAR SOBRE
AS RELAÇÕES ENTRE O DESEQUILÍBRIO FISCAL E A INFLAÇÃO
ERA A DE SE OBSERVAR OS RESULTADOS FISCAIS EX POST.
POR QUE O BRASIL TEVE UMA INFLAÇÃO SUPERIOR A 1000%
AO ANO EM 1992 SE O DÉFICIT DO SETOR PÚBLICO NÃO FOI
TÃO GRANDE ASSIM (DE APENAS 1,7% DO PIB NO CONCEITO
OPERACIONAL)? retu int
Por que
⑨
.
ONDE ESTAVA O DÉFICIT PÚBLICO SUPOSTAMENTE
GIGANTESCO, POR TRÁS DAS EXPLICAÇÕES “ORTODOXAS” PARA
A HIPERINFLAÇÃO BRASILEIRA?
SE O EXECUTADO É O QUE CABE DENTRO DA RECEITA, AÍ
COMPREENDIDA A QUE SE DERIVAVA DO IMPOSTO
INFLACIONÁRIO, A DIFERENÇA ENTRE UM E OUTRO
CORRESPONDIA AO DÉFICIT (A DESPESA) QUE A INFLAÇÃO
SE ENCARREGOU DE SUPRIMIR, OU DE FAZER SUMIR.
PORTANTO, AO CORROER O VALOR REAL DAS DOTAÇÕES
ORÇAMENTÁRIAS (E ASSIM SENDO DA DESPESA), A INFLAÇÃO
REDUZIA O DÉFICIT DO GOVERNO PARA VALORES AO ALCANCE
DO FINANCIAMENTO INFLACIONÁRIO DO GOVERNO. ERA UMA
ESTRANHA FORMA DE A INFLAÇÃO INTRODUZIR UM
EQUILÍBRIO, AINDA QUE VICIOSO, NAS FINANÇAS PÚBLICAS.
TRATA-SE DO USO DA INFLAÇÃO PARA REPRIMIR AS DESPESAS
ORÇADAS.
A TEORIA
A DESCOBERTA DE GUARDIA ESCLARECIA MUITO SOBRE A
DINÂMICA DO FINANCIAMENTO INFLACIONÁRIO DO GOVERNO,
POIS PERMITIA QUE SE ACOPLASSE UMA DESCRIÇÃO REALISTA
DA POLÍTICA FISCAL BRASILEIRA, CONSIDERANDO NOSSAS
PECULIARIDADES INSTITUCIONAIS E O MODO PRECISO COMO
A INFLAÇÃO AFETAVA RECEITAS E DESPESAS, À DINÂMICA
DO IMPOSTO INFLACIONÁRIO QUE SE ACREDITAVA GOVERNAR
TODAS AS HIPERINFLAÇÕES. ERA A CONEXÃO ENTRE O MUNDO
PRÁTICO DE BRASÍLIA COM A ACADEMIA.
O IMPOSTO INFLACIONÁRIO
NO PLANO DA TEORIA, É ANTIGO O INSIGHT SEGUNDO O QUAL
A INFLAÇÃO FUNCIONA COMO UMA ESPÉCIE DE IMPOSTO SOBRE
A MOEDA QUE AS PESSOAS CARREGAM CONSIGO, E A
“RECEITA” AGREGADA DECORRENTE DESSE “IMPOSTO” ERA
GROSSO MODO DADA PELA “ALÍQUOTA” (A TAXA DE INFLAÇÃO,
𝜋𝜋) QUE INCIDIA SOBRE A DEMANDA POR MOEDA NESTE MESMO
NÍVEL DE TAXA DE INFLAÇÃO, OU SEJA: 𝜋𝜋 ∗ MD(𝜋𝜋).
A CURVA DE “RECEITA” DO IMPOSTO INFLACIONÁRIO TINHA
A FORMA QUE ERA TÍPICA DA “CURVA DE LAFER”, REFERENTE
A IMPOSTOS, REFLETINDO O FENÔMENO PELO QUAL O AUMENTO
DA ALÍQUOTA VAI ERODINDO A BASE, DE TAL MANEIRA QUE
DEPOIS DE ULTRAPASSADO CERTO NÍVEL CRÍTICO DE
INFLAÇÃO, A EROSÃO DA BASE (OU A REDUÇÃO NA DEMANDA
POR MOEDA, OU A SEGUNDA DERIVADA DA FUNÇÃO) É TÃO
GRANDE, QUE O AUMENTO NA INFLAÇÃO REDUZ A RECEITA DO
Tanzi
IMPOSTO INFLACIONÁRIO. ESSE É O RACIONAL CLÁSSICO
tradical
PARA A IDEIA DE “CURVA DE LAFER” PARA ESTE, COMO PARA
QUALQUER OUTRO “IMPOSTO”, OU PARA A EXISTÊNCIA DE
DOIS EQUILÍBRIOS OU DA IDEIA QUE UMA MESMA RECEITA
DE “IMPOSTO INFLACIONÁRIO” PODIA SER COLETADA COM
ALÍQUOTA BAIXA E BASE ALTA, OU VICE-VERSA.
SEGUNDO PHILIP CAGAN, EM HIPERINFLAÇÕES CLÁSSICAS,
OS GOVERNOS BUSCAVAM MAXIMIZAR A RECEITA DE IMPOSTO
INFLACIONÁRIO, OU QUE CALIBRAVAM A INFLAÇÃO
EXATAMENTE PARA SITUÁ-LA NO PONTO DE MÁXIMO DA CURVA.
BASTAVA O EFEITO TANZI PARA QUE FICASSE PREJUDICADA
A TESE PELA QUAL OS GOVERNOS INFLACINISTAS IAM EMITIR
PAPEL MOEDA ATÉ NÍVEL DE INFLAÇÃO CORRESPONDENTE AO
PONTO MÁXIMO DA CURVA DO IMPOSTO INFLACIONÁRIO. O
EFEITO TANZI NÃO FOI MUITO IMPORTANTE NO BRASIL, FACE
À CULTURA ESTABELECIDA DE CORREÇÃO MONETÁRIA,
..
INCLUSIVE NA ESFERA TRIBUTÁRIA, POIS O SISTEMA
TRIBUTÁRIO BRARILEIRO JÁ ESTAVA BASTANTE BEM ADAPTADO
AO AMBIENTE DE INFLAÇAÕ ALTA.
Economi
indexAd
9
GRÁFICOS – O “EFEITO GUARDIA”
O PRIMEIRO GRÁFICO MOSTRA CURVAS DE RECEITA E
DESPESA, AMBAS EM TERMOS REAIS, OU COM PROPORÇÃO DO
PIB, E SENSÍVEIS À INFLAÇÃO, PORTANTO COM INCLINAÇÃO
NEGATIVA. reauber
Pelo (oj
subs
entre foto sevador a execu
A RECEITA REAL (R(𝝅𝝅)) SE REDUZ NA MEDIDA QUE A
INFLAÇÃO AUMENTA POR CONTA DO EFEITO TANZI, E A
DESPESA REAL (D(𝜋𝜋)) TAMBÉM SOFRE IMPACTO SEMELHANTE,
QUE BEM PODERÍAMOS DESCREVER COMO “EFEITO GUARDIA”,
VALE DIZER A CORROSÃO DO VALOR REAL DA DESPESA
CAUSADA PELA INFLAÇÃO. SERIA MUITO PRÓPRIO QUE
PUDÉSSEMOS ASSIM DESIGNAR O FENÔMENO IDENTIFICADO
PELA TESE DE EDUARDO GUARDIA, À SEMELHANÇA DA
HOMENAGEM QUE SE FAZ A TANZI.
ASSUME-SE IMPLICITAMENTE, PELO DESENHO DAS RETAS NO
GRÁFICO, QUE A RECEITA É MENOS SENSÍVEL À INFLAÇÃO
DO QUE A DESPESA, COM ISSO TOMANDO COMO HIPÓTESE QUE
A INDEXAÇÃO SERIA MAIS AVANÇADA NO SISTEMA TRIBUTÁRIO
DO QUE NO TERRENO ORÇAMENTÁRIO, O QUE PARECE RAZOÁVEL
À LUZ DA EXPERIÊNCIA BRASILEIRA. EM RAZÃO DESSA
HIPÓTESE, AS RETAS DESIGNADAS COMO “D” E “D*”
REFERENTES À POLÍTICA FISCAL NO GRÁFICO À DIREITA,
QUE SÃO IDÊNTICOS AOS DO TRABALHO DE EDMAR BACHA,
POSSUEM INCLINAÇÃO NEGATIVA, OU SEJA, O DÉFICIT
PÚBLICO SE REDUZ COM A INFLAÇÃO.
O “EFEITO GUARDIA” E A DECISÃO DE 1993
APÓS PERDA DE, NA REVISÃO CONSTITUCIONAL DE 93,
FORMULAÇÃO DE UMA EC DE “ORÇAMENTO EQUILIBRADO” (O
QUE VIRIA A SER A PEC DO TETO DE GASTOS – EC95 DE
2016), PERGUNTAVA-SE QUAL SERIA A “BALA DE PRATA” NO
TERRENO FISCAL PARA ABRIR OS CAMINHOS PARA O FIM DA
HIPERINFLAÇÃO.
NO ENTANTO, A ESCOLHA ACABOU SENDO POR UM MODELO
DIFERENTE, CONHECIDO COMO FSE (FUNDO SOCIAL DE
EMERGÊNCIA). SEGUNDO PÉRSIO ARIDA, O FSE NÃO ERA
FUNDO, NÃO ERA SOCIAL, NEM DE EMERGÊNCIA.
O FSE ERA UM EXERCÍCIO AMPLO DE DESVINCULAÇÃO DAS
RECEITAS FEDERAIS, COM VISTAS A RECUPERAR A
CAPACIDADE DO TESOURO FAZER “CONTROLE DE CAIXA” E
“CONTINGENCIAMENTO” DO ORÇAMENTO.
NOTE-SE QUE O FSE FOI CRIADO PARA DOIS EXERCÍCIOS
FISCAIS APENAS, DE TAL MANEIRA QUE O MESMO TEXTO TEVE
QUE SER APROVADO DIVERSAS OUTRAS VEZES EM SUCESSÃO A
FIM DE PRESERVAR O MECANISMO. A EC17/1997 LEVOU O
MECANISMO ATÉ O EXERCÍCIO DE 1999, SEM ALTERAR SUA
DESIGNAÇÃO. A EC27 DE 2000 PRORROGOU O SISTEMA ATÉ
2003 MAS SOB UMA NOVA DESIGNAÇÃO MAIS FIEL À
SUBSTÂNCIA DO TEXTO, DRU – DESVINCULAÇÃO DE RECEITAS
DA UNIÃO. A DRU FOI PRORROGADA, EM SEGUIDA, PELA EC
43 DE 2003, PELA EC56 DE 2007, PELA EC 68 DE 2011 E
MAIS RECENTEMENTE PELA EC93 DE 2015 QUE GARANTE A
VALIDADE DO ESQUEMA ATÉ 2023. HOUVE MUDANÇAS
IMPORTANTES AO LONGO DESSAS EXTENSÕES, COM
ESVAZIAMENTO DAS DESVINCULAÇÕES DEFINIDAS NA REDAÇÃO
ORIGINAL.
BREVE RESUMO:
NO PERÍODO ANTERIOR À IMPLEMENTAÇÃO DO PLANO REAL,
SOMENTE AS RECEITAS DO GOVERNO ERAM INDEXADAS, E AS
DESPESAS DO GOVERNO, EM TERMOS REAIS, ERAM REDUZIDAS
PELA HIPERINFLAÇÃO, FATO QUE CONTRIBUIU PARA DIMINUIR
O DÉFICIT OPERACIONAL.
NO PERÍODO ANTES DO PLANO REAL, O GOVERNO
IMPLEMENTAVA A SEGUINTE POLÍTICA: COBRAVA OS IMPOSTOS
HOJE PARA PAGAR PELOS SERVIÇOS DEPOIS. COM ISSO,
GANHAVA UM BOM VOLUME DE RECURSOS FINANCEIROS, O QUE
ACABOU POR REDUZIR O SEU DÉFICIT OPERACIONAL.
ERA COMO SE O GOVERNO RECEBESSE O DINHEIRO AGORA,
COMPRASSE UM SERVIÇO E PAGASSE COM UM CHEQUE PRÉ-
DATADO. COMO A INFLAÇÃO ERA MUITO ALTA, QUANDO A
PESSOA IA DESCONTAR O CHEQUE, AQUELE VALOR NOMINAL
NÃO VALIA A METADE DO QUE VALIA QUANDO O SERVIÇO FORA
CONTRATADO. É O QUE SE CONHECEU COMO “EFEITO TANZI
ÀS AVESSAS”, JÁ QUE O ECONOMISTA ITALIANO TANZI DIZIA
JUSTAMENTE O CONTRÁRIO.
10
 2.2 FASE 2: “DESINDEXAÇÃO”
A SEGUNDA FASE DO PLANO BUSCAVA ELIMINAR O COMPONENTE
INERCIAL DA INFLAÇÃO. PARTIU-SE DO PRINCÍPIO DE QUE
PARA ACABAR COM A INFLAÇÃO ERA PRECISO “ZERAR A
MEMÓRIA INFLACIONÁRIA”. MAS, EM VEZ DA UTILIZAÇÃO DE
CONGELAMENTOS DE PREÇOS, A DESINDEXAÇÃO SERIA FEITA
DE FORMA VOLUNTÁRIA, ATRAVÉS DE UMA QUASE MOEDA, QUE
REDUZIRIA O PERÍODO DE REAJUSTES DE PREÇOS.
ATRAVÉS DA URV, AO INVÉS DE ESPERAR QUE O
ENCURTAMENTO DO PERÍODO DE REAJUSTES DOS CONTRATOS
VIESSE EM CONSEQUÊNCIA DE UMA ACELERAÇÃO DA TAXA DE
INFLAÇÃO (COMO OCORRERA NOS PAÍSES QUE VIVERAM
EPISÓDIOS DRAMÁTICOS DE HIPERINFLAÇÃO), PROPUNHA-SE
UMA REFORMA MONETÁRIA QUE ANULASSE A MEMÓRIA
INFLACIONÁRIA DO SISTEMA, DE FORMA A SIMULAR UMA
HIPERINFLAÇÃO, SEM VIVER SUAS CONSEQUÊNCIAS.
IMPORTANTES MUDANÇAS FORAM INCORPORADAS NA PROPOSTA
ORIGINAL “LARIDA”:
1. A URV FOI ENTÃO RACIONALIZADA COMO UM PROCESSO
DE RECUPERAÇÃO DAS FUNÇÕES DE UMA MESMA MOEDA.
ATRAVÉS DELA SE RECUPERARIA, PRIMEIRAMENTE, A
FUNÇÃO DE UNIDADE DE CONTA (JÁ QUE URV ERA
APENAS UM INDEXADOR PARA CONTRATOS,
PERMANECENDO O CRUZEIRO REAL COM A FUNÇÃO DE
MEIO DE PAGAMENTO), PARA DEPOIS TRANSFORMAR A
URV EM REAL, RESGATANDO SUA FUNÇÃO DE RESERVA
DE VALOR, PELO FIM DA INFLAÇÃO.
2. A SEGUNDA INOVAÇÃO EM RELAÇÃO À PROPOSTA
LARIDA SE REFERE À CRIAÇÃO DE UM INDEXADOR
SUPERIOR. O CÁLCULO DIÁRIO DA URV FOI
ESTABELECIDO ATRAVÉS DA VARIAÇÃO PRO RATA DE
TRÊS ÍNDICES DE PREÇOS: IGP-M, IPCA-E E IPC-
FIPE. COMO A URV ERA UM MECANISMO DE CURTA
DURAÇÃO, ERA CONVENIENTE UTILIZAR UM CONJUNTO
DE ÍNDICES PARA AMENIZAR OS BENEFÍCIOS QUE A
UTILIZAÇÃO DE UM ÚNICO ÍNDICE TRARIA A CERTOS
SETORES DA ECONOMIA (AQUELES CUJOS PRINCIPAIS
INSUMOS RECEBEM MAIOR PESO NA CONSTRUÇÃO DO
ÍNDICE).
3. ALÉM DISSO (TERCEIRA INOVAÇÃO), ESTABELECEU-
SE QUE OS PREÇOS FINAIS TERIAM DE SER
EXPRESSOS EM CRUZEIROS, OBRIGATORIAMENTE
(EXCETO NAS ÚLTIMAS SEMANAS DE JUNHO), SENDO
A COTAÇÃO EM URVSe FACULTATIVA. ESSA MEDIDA
VISAVA EVITAR UM EXCESSIVO ENCURTAMENTO
PERÍODO DE REAJUSTES, O QUE ACELERARIA
DEMASIADAMENTE A INFLAÇÃO.
4. AO INVÉS DA POLÍTICA MONETÁRIA PASSIVA,
IMPLÍCITA NA PROPOSTA ORIGINAL, PERSIO ARIDA
DEFENDEU QUE, AINDA QUE A INFLAÇÃO FOSSE
PURAMENTE INERCIAL, UMA ESTRATÉGIA DE
DESINDEXAÇÃO PROVAVELMENTE SÓ SERIA BEM-
SUCEDIDA SE ELEVASSE JUROS NO IMEDIATO PÓS-
PLANO. BASICAMENTE, PORQUE O FIM DA INFLAÇÃO
LEVA A UMA EXPLOSÃO NATURAL DO CONSUMO QUE,
SE NÃO CONTIDA, PODE INVIABILIZAR A
ESTABILIDADE, RAPIDAMENTE.
5. O PAGAMENTO PELO CONCEITO DE CAIXA. A PARTIR
DE 1º DE MARÇO, OS SALÁRIOS FICAVAM FIXOS EM
URV, E ERAM PAGOS PELA URV DO DIA DO
PAGAMENTO. ISSO EQUIVALIA À CORREÇÃO MENSAL
DOS SALÁRIOS — UMA REIVINDICAÇÃO ANTIGA DOS
SINDICATOS.
SE DA EXPERIÊNCIA HÚNGARA E DAS OBSERVAÇÕES DE
SIMONSEN PARECE TER SAÍDO A LIÇÃO HISTÓRICA DO
EQUÍVOCO DO CONVÍVIO DE DUAS MOEDAS, DE SEUS ESTUDOS
SOBRE A EXPERIÊNCIA ALEMÃ, GUSTAVO FRANCO PARECE TER
LEVADO PARA O PLANO REAL A NOÇÃO DA IMPORTÂNCIA DA
FIXAÇÃO DA TAXA DE CÂMBIO PARA A ESTABILIZAÇÃO, QUE
CARACTERIZARIA A CHAMADA TERCEIRA FASE DO PLANO.
ALGUNS PONTOS PÓS IMPLEMENTAÇÃO DA URV:
• URV DUROU APENAS 4 MESES, VIGORANDO ENTRE
MARÇO E JUNHO DE 1994. HOUVE ACELERAÇÃO
INFLACIONÁRIA EM MARÇO E JUNHO, MAS EM ABRIL
E MAIO, A INFLAÇÃO NÃO ACELEROU;
• HOUVE GANHOS DOS SALÁRIOS REAIS NO MÊS DA
IMPLEMENTAÇÃO, MAS FORAM CORROÍDOS ATÉ A
IMPLEMENTAÇÃO DA NOVA MOEDA, QUANDO HÁ NOVO
GANHO REAL (SALÁRIO NOMINAL AUMENTOU,
INFLAÇÃO REDUZIU E HOUVE MUDANÇA NOS PREÇOS
RELATIVOS).
ILUSTRAÇÃO DA FASE DE DESINDEXAÇÃO
A SEGUNDA FASE DO PLANO REAL BUSCAVA ELIMINAR O
COMPONENTE INERCIAL DA INFLAÇÃO, PARTINDO DO
PRINCÍPIO DE QUE SERIA NECESSÁRIO ZERAR A MEMÓRIA
INFLACIONÁRIA. MAS, EM VEZ DE CONGELAMENTO DE PREÇOS,
O PLANO REAL INTRODUZIU UMA “QUASE MOEDA”.
11
O PLANO ERA SEMELHANTE À PROPOSTA LARIDA ANUNCIADA
COMO ALTERNATIVA AINDA ANTES DO PLANO CRUZADO, MAS
QUE NÃO PREVIA A CRIAÇÃO DE UMA NOVA MOEDA, A “QUASE
MOEDA” CIRCULARIA DE MODO SIMULTÂNEO COM A ANTERIOR,
PARA EVITAR QUE A INFLAÇÃO DA ANTIGA CONTAMINASSE A
NOVA MOEDA.
FOI ESTABELECIDA A UNIDADE REAL DE VALOR (URV), QUE
RECUPEROU PRIMEIRAMENTE A FUNÇÃO UNIDADE DE CONTA, E
ENTÃO A FUNÇÃO DE RESERVA DE VALOR. OS PREÇOS E
SALÁRIOS ERAM MEDIDOS EM URV, MAS PAGOS EM CRUZEIROS
COM CORREÇÃO DIÁRIA DOS VALORES.
O ENTENDIMENTO DA URV É DE FUNDAMENTAL IMPORTÂNCIA
PARA A COMPREENSÃO DO PLANO REAL. A ECONOMIA DO PAÍS
ESTAVA TODA INDEXADA, OU SEJA, TODOS OS CONTRATOS
ESTAVAM SEMPRE REAJUSTADOS COM BASE NO ÍNDICE DE
PREÇO OFICIAL DO GOVERNO, QUE PASSOU DO IPC PARA O
IPCA. ASSIM, ERA CONSENSO DOS ECONOMISTAS DE QUE PARA
DESINDEXAR A ECONOMIA ERA PRECISO INDEXAR A MOEDA. A
CRIAÇÃO DA URV ERA JUSTAMENTE ISSO. VAMOS ENTENDER
COMO FUNCIONAVA.
O PRIMEIRO PROBLEMA DA INFLAÇÃO NESSE PERÍODO ERA A
SUA MEMÓRIA, OU SEJA, A INFLAÇÃO DE HOJE ERA
INFLUENCIADA PELA INFLAÇÃO DO MÊS PASSADO, PELA
INFLAÇÃO DE SETEMBRO, AGOSTO, JULHO, JUNHO, MAIO, POR
EXEMPLO. OU SEJA, NESSE CASO, A INFLAÇÃO, NO BRASIL,
POSSUÍA UMA MEMÓRIA LONGA.
EM QUE Π É O SÍMBOLO QUE OS ECONOMISTAS UTILIZAM
PARA DEFINIR INFLAÇÃO. IMAGINE QUE A INFLAÇÃO DO MÊS
DE SETEMBRO TENHA SIDO DE 1, A INFLAÇÃO DE AGOSTO DE
2, JULHO, 3, JUNHO, 0,5 E MAIO, 4. NESSE CASO, VEJA
QUE ESSAS INFLAÇÕES ACUMULADAS ACABAM POR INFLUENCIAR
A INFLAÇÃO EM OUTUBRO, O QUE GERA UM EFEITO RUIM NA
ECONOMIA HOJE.
ASSIM, PARA ZERAR A MEMÓRIA DA INFLAÇÃO, OS
ECONOMISTAS OBSERVARAM QUE SERIA PRECISO FAZER COM
QUE AS PESSOAS NOTASSEM QUE A ÚNICA INFLAÇÃO
IMPORTANTE PARA DETERMINAR O NÍVEL DE PREÇOS DE HOJE
É A INFLAÇÃO DE ONTEM E, PARA FAZER ISSO, OU SEJA,
PARA FAZER COM QUE A MEMÓRIA INFLACIONÁRIA FOSSE MAIS
CURTA, ERA PRECISO SIMULAR UMA HIPERINFLAÇÃO.
PARA PODER CONTROLAR O RITMO ABSURDO DA INFLAÇÃO, O-
GOVERNO PRECISAVA FAZER COM QUE OS PREÇOS SUBISSEM
TODOS OS DIAS, NÃO APENAS TODOS OS MESES.
A ESTRATÉGIA É SEMELHANTE AO QUE VEMOS NOS MERCADOS
DE AÇÕES HOJE. SE VOCÊ VAI COMPRAR UMA COTA DE AÇÕES
DA PETROBRAS, POR EXEMPLO, VOCÊ NÃO VAI SE PREOCUPAR
COM O PREÇO DA AÇÃO NA SEMANA PASSADA, MAS APENAS EM
COMO ELA FECHOU ONTEM. O RACIOCÍNIO PARA O CASO DA
INFLAÇÃO SERIA SEMELHANTE.
NESSE SENTIDO, OS PREÇOS EM CRUZEIROS REAIS PASSARAM
A SER AJUSTADOS DIARIAMENTE, COM BASE NA URV. É NESSE
MOMENTO QUE SURGE A INTRODUÇÃO DA URV – UNIDADE REAL
DE VALOR.
ASSIM, NA SEGUNDA FASE DO PLANO REAL, TODOS OS
PREÇOS, INCLUINDO OS SALÁRIOS, PASSARAM A SER
CONTABILIZADOS EM UNIDADES REAIS DE VALOR – URV, E
ESSAS UNIDADES TINHAM UMA PARIDADE COM O DÓLAR NORTE-
AMERICANO. DESSA FORMA, COMO O DÓLAR NORTE-AMERICANO
VARIAVA TODOS OS DIAS, DIARIAMENTE OS PREÇOS ERAM
REVISADOS EM CRUZEIROS REAIS.
NESSE SENTIDO, O PREÇO DA SEMANA PASSADA PASSOU A
TER CADA VEZ MENOS IMPORTÂNCIA NA EXPECTATIVA DE
PREÇOS HOJE, O QUE ENCURTOU A MEMÓRIA INFLACIONÁRIA
DA EMPRESA. ASSIM:
COM A SÉRIE DE MEMÓRIA ELIMINADA, ERA NECESSÁRIO,
PARA REDUZIR A INFLAÇÃO, ZERAR A INFLAÇÃO DO DIA
ANTERIOR. SE A INFLAÇÃO DE 9 DE OUTUBRO FOSSE ZERO,
A INFLAÇÃO DE HOJE SERIA ZERO TAMBÉM. COM ESSA
SISTEMÁTICA, SERIA POSSÍVEL ZERAR, DE UMA VEZ POR
TODAS, A MEMÓRIA INFLACIONÁRIA DAS PESSOAS.
EMBORA O VALOR EM CRUZEIROS REAIS SEJA VARIÁVEL, O
VALOR EM URV FICA CONSTANTE E IGUAL AO DÓLAR.
PARTIR DE 1º DE MARÇO DE 1994, A ECONOMIA BRASILEIRA
PASSOU A TER TODOS OS SEUS PREÇOS EM URV, INCLUINDO
OS SALÁRIOS. COM O PASSAR DO TEMPO, AS PESSOAS
DEIXARAM DE PENSAR A SUA MOEDA COMO CRUZEIROS REAIS
E PASSARAM A CONSIDERAR A URV COMO A MOEDA CORRENTE.
NESSE SENTIDO, OS CRUZEIROS REAIS ERAM UTILIZADOS,
APENAS, COMO MEIO DE PAGAMENTO, MAS NÃO TINHAM VALOR
PARA AS PESSOAS.
12
O RACIOCÍNIO PARA ESSA CONVERSÃO ERA SIMPLES: SE OS MONETÁRIA E PASSOU A ADOTAR A ÂNCORA CAMBIAL APÓS
PREÇOS EM CRUZEIROS REAIS SUBIAM TODOS OS DIAS E O APENAS TRÊS MESES.
PREÇO EM URV SE MANTINHA ESTÁVEL, AS PESSOAS PASSARAM
A OBSERVAR QUE NÃO EXISTIA INFLAÇÃO NOS PREÇOS EM
AS DUAS GRANDES VIRTUDES DA ADOÇÃO DE UMA ÂNCORA
URV, LOGO, COM ESSA “MOEDA”, ERA POSSÍVEL FAZER
CAMBIAL, GERALMENTE RESSALTADAS PELOS ECONOMISTAS,
PREVISÃO DO QUANTO É POSSÍVEL POUPAR, POR EXEMPLO.
SÃO:

E, COM A MENTE DAS PESSOAS URVEZIDA, O GOVERNO

DECIDIU IGUALAR A URV À NOVA MOEDA CRIADA, O REAL.
COM ISSO, A NÃO INFLAÇÃO DA URV MIGROU PARA O REAL.
ASSIM, EM 1º DE JULHO DE 1994, DEMOS INÍCIO À TERCEIRA
FASE DO PLANO REAL, QUANDO PASSOU A CIRCULAR A MOEDA
REAL.
2.3 FASE 3: “ÂNCORA NOMINAL”
A TERCEIRA FASE DO PLANO FOI CARACTERIZADA PELA
INTRODUÇÃO DA NOVA MOEDA, O REAL, E PELA FIXAÇÃO DA
TAXA DE CÂMBIO. A MEDIDA PROVISÓRIA NO 542 DEU INÍCIO
A ESSA FASE, E APRESENTAVA UM CONJUNTO DE MEDIDAS
SOBREPOSTAS, DENTRE AS QUAIS: LASTREAMENTO DA OFERTA
MONETÁRIA DOMÉSTICA EM RESERVAS CAMBIAIS (NA
EQUIVALÊNCIA DE R$ 1 POR US$ 1), FIXAÇÃO DE LIMITES
MÁXIMOS PARA O ESTOQUE DE BASE MONETÁRIA POR
TRIMESTRE, MUDANÇAS NO FUNCIONAMENTO DO CONSELHO
MONETÁRIO NACIONAL, PARA AUMENTAR A AUTONOMIA DO
BANCO CENTRAL.
1. PERMITIR O ESTABELECIMENTO (UMA VEZ QUE A
ÂNCORA SEJA CRÍVEL) DE CONTRATOS DE LONGO
PRAZO (INVIÁVEIS EM REGIMES DE ELEVADA
INFLAÇÃO);
2. EXERCER FORTE PRESSÃO SOBRE OS PREÇOS NO SETOR
DE BENS COMERCIALIZÁVEIS (TRADABLES) — SENDO
O IMPACTO SOBRE O NÍVEL GERAL DOS PREÇOS
DEPENDENTE DO GRAU DE ABERTURA DA ECONOMIA EM
QUESTÃO E DO GRAU DE DESEQUILÍBRIO ENTRE
OFERTA E DEMANDA NO SETOR DE BENS NÃO
COMERCIALIZÁVEIS (NONTRADABLES).
O GRANDE MÉRITO DA ÂNCORA CAMBIAL CONSISTE JUSTAMENTE
EM ACELERAR O PROCESSO DE CONVERGÊNCIA PARA OS
PADRÕES INTERNACIONAIS DE INFLAÇÃO, TENDO POUCOS
EFEITOS RECESSIVOS SOBRE A ECONOMIA (MUITAS VEZES
GERANDO, INCLUSIVE, UM BOOM DE ATIVIDADES) QUANDO
COMPARADO COM MEDIDAS DESINFLACIONÁRIAS COMO CORTES
DE DEMANDA.

PELA EVOLUÇÃO DA CONJUNTURA ENTRE 1994-98, O PLANO

A MEDIDA PROVISÓRIA NO 542 FOI CRITICADA PELA REAL APRESENTOU DIVERSAS CARACTERÍSTICAS COMUNS AOS
INDEFINIÇÃO DE CERTOS MECANISMOS PRESENTES NO PLANOS BASEADOS EM ÂNCORA CAMBIAL ADOTADOS EM PAÍSES
DOCUMENTO, EM ESPECIAL O QUE PREVIA O CONTROLE DE LONGA HISTÓRIA INFLACIONÁRIA. ASSIM COMO NAS
CAMBIAL E DE ESTOQUE MONETÁRIO SIMULTANEAMENTE EM UMA DEMAIS EXPERIÊNCIAS:
ECONOMIA COM MOBILIDADE DE CAPITAIS – LOGO FOI e
ESCLARECIDO QUE O GOVERNO ADOTARIA ÂNCORA MONETÁRIA
-

after
tin
1. APRECIAÇÃO CAMBIAL, DECORRENTE DE UM CÂMBIO
E CÂMBIO COM BANDA ASSIMÉTRICA (LIVRE PARA BAIXO,
POUCO FLEXÍVEL E RESISTÊNCIA NA QUEDA DA
MAS COM TETO FIXO EM R$1 = $1).
in $1 00
.

INFLAÇÃO;

ALÉM DESSAS MEDIDAS, HOUVE UM ENORME APERTO DE
LIQUIDEZ, COM AUMENTO DO % DE RECOLHIMENTO DOS
DEPÓSITOS COMPULSÓRIOS, SENDO ESTE APERTO UMA DAS
MAIORES CARACTERÍSTICAS DO PLANO REAL EM
CONTRAPOSIÇÃO AOS PLANOS DE ESTABILIZAÇÃO DA SEGUNDA
METADE DOS ANOS 1980. O APERTO VISAVA CONTER O
IMPULSO DE DEMANDA, NATURALMENTE VERIFICADO PÓS
ESTABILIZAÇÃO DA NOVA MOEDA.
NO ENTANTO, NENHUMA DAS MEDIDAS CITADAS FOI
INTEGRALMENTE MANTIDA, E, DEVIDO AO INSUCESSO DAS
METAS MONETÁRIAS, O GOVERNO ABANDONOU A ÂNCORA
2. ECONOMIA SOFREU UM BOOM COM A QUEDA DO
DESEMPREGO;
3. EXPANSÃO DO PRODUTO SE BASEOU PRINCIPALMENTE
NO CONSUMO, PRINCIPALMENTE DE BENS DURÁVEIS,
COM A VOLTA DO CRÉDITO;
4. SALÁRIOS REAIS SE ELEVARAM NO CURTO PRAZO PÓS
IMPLEMENTAÇÃO;
5. ÍNDICES DE PREÇOS AO CONSUMIDOR TENDERAM A
FICAR ACIMA DOS ÍNDICES DE PREÇOS POR ATACADO;

13
 6. HOUVE RÁPIDA DETERIORAÇÃO DA BALANÇA DE
CONTA-CORRENTE;
M
7. O BRASIL TEVE DÉFICITS EM TRANSAÇÕES
CORRENTES FINANCIADOS POR FLUXOS DE CAPITAL,
ABUNDANTES DURANTE CERTO TEMPO, QUE SE
REVERTERAM EM MOMENTOS DE CRISE DE CONFIANÇA
(MÉXICO, TRIGRES ASIÁTICOS, RÚSSIA).
EM GERAL, NOS PAÍSES DE ALTA INFLAÇÃO QUE ADOTAM
ÂNCORA CAMBIAL, AS TAXAS DE JUROS, SE BEM QUE
INICIALMENTE MAIS ELEVADAS QUE AS INTERNACIONAIS,
TENDEM A CONVERGIR PARA O PATAMAR EXTERNO COM O
PASSAR DO TEMPO.
QUANTO AO DÉFICIT PÚBLICO, O QUE NORMALMENTE OCORRE
É UMA REDUÇÃO DO DÉFICIT NA FASE EXPANSIVA DO CICLO
E POSTERIOR DETERIORAÇÃO NA FASE DEPRESSIVA. NO CASO
BRASILEIRO, HOUVE DE FATO UMA MELHORA INICIAL (EM
1994) SEGUIDA DE GRANDE DETERIORAÇÃO.
2.4 POR QUE O PLANO REAL DEU CERTO?
1. AS CONDIÇÕES EXTERNAS PARA A ESTABILIZAÇÃO
ERAM MUITO MELHORES EM 1994 DO QUE NOS ANOS
DE 1980. HAVIA ABUNDÂNCIA DE LIQUIDEZ
INTERNACIONAL E UM ELEVADO PATAMAR DE
RESERVAS (US$40 BILHÕES). ALÉM DISSO, NA
DÉCADA DE 1990 A ECONOMIA BRASILEIRA SE TORNOU
MUITO MAIS ABERTA. POR ÚLTIMO, MAS NÃO MENOS
IMPORTANTE, O BRASIL CONCLUIU UM ACORDO NOS
MOLDES DO PLANO BRADY SOMENTE EM ABRIL DE 1994
(TENDO SIDO UM DOS ÚLTIMOS PAÍSES LATINO-
AMERICANOS A FAZÊ-LO), O QUE O POSSIBILITOU
UM REESCALONAMENTO DA DÍVIDA EXTERNA. TODAS
ESSAS CARACTERÍSTICAS FORAM FUNDAMENTAIS PARA
ASSEGURAR A EFICÁCIA DA ÂNCORA CAMBIAL,
INTRODUZIDA APÓS O LANÇAMENTO DO REAL. NESSE
SENTIDO, O PLANO REAL, SE APLICADO NO CONTEXTO
DOS ANOS 1980, PROVAVELMENTE FRACASSARIA.

DIANTE DESSE COMPORTAMENTO, PODE-SE DIZER QUE OS

ELEVADOS JUROS DURANTE TODO O PERÍODO DO REAL
FUNCIONARAM COMO UMA SEGUNDA ÂNCORA PARA OS PREÇOS.39
⑱
A PARTIR DE CERTO PONTO, INCLUSIVE, A ÂNCORA DOS
JUROS SE TORNOU MAIS RELEVANTE DO QUE O PAPEL
DESEMPENHADO PELO CÂMBIO.
La ancore oficial :

Junos
O COMPORTAMENTO DOS JUROS TAMBÉM AJUDA A EXPLICAR,
EMBORA NÃO EXCLUSIVAMENTE, A DIFERENÇA ENTRE O
COMPORTAMENTO DAS CONTAS FISCAIS NO BRASIL EM RELAÇÃO
* B
À EXPERIÊNCIA INTERNACIONAL. NESTA, O COMPORTAMENTO
DAS CONTAS DO GOVERNO ACOMPANHAM O CICLO DO
CRESCIMENTO DISCUTIDO. AQUI, NOS ANOS EM QUE OS JUROS
SÃO MAIORES, AS CONTAS FISCAIS PIORAM — E VICE-VERSA,
A EXCEÇÃO DO ANO DE 1995, ONDE A MAIOR DETERIORAÇÃO
DERIVA DO COMPORTAMENTO DAS CONTAS PRIMÁRIAS.
deficit

↓
wearvesA COMBINAÇÃO DE CÂMBIO APRECIADO COM ELEVADOS JUROS
COLOCOU A ECONOMIA EM UMA TRAJETÓRIA DE CRESCIMENTO
E CADA VEZ MENOR, DÉFICITS CRESCENTES NO BALANÇO DE
M PAGAMENTOS, AO MESMO TEMPO EM QUE A DÍVIDA PÚBLICA
* SE EXPANDIA. O ÊXITO SOBRE A INFLAÇÃO DESSA
&

ESTRATÉGIA COMBINADA DE CÂMBIO APRECIADO COM ELEVADOS
↳ À DE DESINDEXAÇÃO VIA CONGELAMENTO DE PREÇOS.
JUROS (E NÃO DE UMA ESTRATÉGIA DE COMBATE À INFLAÇÃO
BASEADA EM POLÍTICA FISCAL) É INDISCUTÍVEL — MAS O
CUSTO PARA O LADO REAL DA ECONOMIA FOI TAMBÉM
BASTANTE ELEVADO.
jecons cometris I compulsorios
:
2. A ESTRATÉGIA DA URV PROVOU SER MUITO SUPERIOR
ENQUANTO O ÚLTIMO PROVOCAVA UMA SÉRIE DE
DESAJUSTES NOS PREÇOS RELATIVOS, A URV PREVIA
UM PERÍODO PARA O ALINHAMENTO DESTES PREÇOS.
EM TERCEIRO LUGAR, O GOVERNO CONTAVA COM O
APOIO POLÍTICO DO CONGRESSO E UMA PERSPECTIVA

DE CONTINUIDADE COM O PRESIDENTE FERNANDO

HENRIQUE CARDOSO. POR FIM, OS ELEVADOS JUROS
14
 E O CÂMBIO APRECIADO FORAM ARMAS FUNDAMENTAIS
NA CONSOLIDAÇÃO DA ESTABILIDADE DURANTE TODO
O PERÍODO 1995-98, EMBORA COM PROFUNDAS
CONSEQUÊNCIAS SOBRE A DINÂMICA DA DÍVIDA
PÚBLICA E PARA O CRESCIMENTO.
3. ESTABILIZAÇÃO, REFORMAS E
DESEQUILÍBRIOS MACROECONÔMICOS: OS
ANOS FHC
AO DISPUTAR AS ELEIÇÕES, FERNANDO HENRIQUE CARDOSO
(FHC) TINHA CLARO DUAS COISAS:
1. TENDO ESTUDADO, COMO SOCIÓLOGO, AS CRISES
ANTERIORES — E ACOMPANHADO A DE COLLOR JÁ COMO
ALTO EXPOENTE DO SEU PARTIDO — ELE SABIA QUE
AS ALIANÇAS POLÍTICAS ERAM ESSENCIAIS PARA
PODER GOVERNAR O BRASIL.
COM OS JUROS MAIS ELEVADOS, O CUSTO DE CARREGAR
DIVISAS FICA MAIS ALTO, FAZENDO COM QUE SEJA MAIS
ATRATIVO O INVESTIMENTO EM MOEDA LOCAL, ATRAINDO
INVESTIDORES INTERNACIONAIS, AUMENTANDO AS RESERVAS
E, TAMBÉM PELO EFEITO DOS JUROS MAIS ALTOS, A
INFLAÇÃO COMEÇA A CEDER.
PODE-SE CONCLUIR QUE, NAS DIFÍCEIS CONDIÇÕES DE 1995,
O PLANO REAL FOI SALVO POR DOIS FATORES: A POLÍTICA
MONETÁRIA (VIA AUMENTO DOS JUROS) E A SITUAÇÃO DO
MERCADO EXTERNO (AUMENTO DA LIQUIDEZ, BUSCANDO
ATRATIVIDADE NOS MERCADOS EMERGENTES). DIFICILMENTE
O PLANO TERIA ESCAPADO DO MESMO DESTINO DOS
ANTECESSORES SE NÃO FOSSEM OS JUROS ALTOS, A AMPLA
LIQUIDEZ E A BUSCA POR ATRATIVIDADES DOS MERCADOS
EMERGENTES.

Wh
2. FHC TINHA CLARO É QUE FORA ELEITO PARA VENCER
A INFLAÇÃO E QUE A FORMA COMO O SEU GOVERNO
SERIA VISTO PELA HISTÓRIA ESTARIA LIGADA AO
SEU GRAU DE ÊXITO NA MATÉRIA. CABE LEMBRAR
QUE ANTES DO PLANO REAL HOUVE NADA MENOS QUE
CINCO PLANOS FRUSTRADOS DE ESTABILIZAÇÃO:
CRUZADO (1986), BRESSER (1987), VERÃO (1989),
COLLOR I (1990) E COLLOR II (1991).
95 2019

3.1 A BATALHA DA ESTABILIZAÇÃO

PRIMEIRO GOVERNO FHC FOI DOMINADO PELO TEMA DA

ESTABILIZAÇÃO, E TEVE INÍCIO SOB FORTE PRESSÃO EM
CONSEQUÊNCIA DO SUPERAQUECIMENTO DA ECONOMIA; TEMIA-
SE O CRESCIMENTO DO CONSUMO QUE, POR TER SIDO MAL-
ADMINISTRADO PROVOCOU O COLAPSO DA ESTABILIDADE
DURANTE O PLANO CRUZADO, A CRISE NO MÉXICO, QUE
AUMENTAVA A SUSPEITA DE QUE O REGIME DE CÂMBIO FIXO
ERA INADEQUADO, E A QUEDA DAS RESERVAS
INTERNACIONAIS.

AS AUTORIDADES REAGIRAM A ESSE AMBIENTE POR MEIO DE

UM CONJUNTO DE MEDIDAS QUE INCLUÍA FUNDAMENTALMENTE
UMA DESVALORIZAÇÃO CONTROLADA E UMA ELEVAÇÃO DA TAXA
NOMINAL DE JUROS. OS EFEITOS NÃO TARDARAM A APARECER:
A INFLAÇÃO COMEÇOU A CEDER (CAINDO POR QUATRO ANOS
CONSECUTIVOS) E, EM CONTRAPARTIDA, O PIB DIMINUI
DURANTE O ANO DE 1995, COM MAIOR IMPACTO SOBRE A
INDÚSTRIA.
3.2 A CRISE EM GESTAÇÃO: 95-98
APESAR DO ÊXITO NO CONTROLE DA INFLAÇÃO, A GESTÃO
MACROECONÔMICA DEIXAVA DOIS FLANXOS EXPOSTOS:
1. DESEQUILÍBRIO EXTERNO CRESCENTE;
2. SÉRIA CRISE FISCAL.
* I Receites - (t)
15
 O DESEQUILÍBRIO EXTERNO
↑M
F crise
SUA RAZÃO SE DEU EM FUNÇÃO DO GRANDE AUMENTO DAS
IMPORTAÇÕES (↑22% A.A. EM MÉDIA) QUE SE SEGUIU AO
PLANO REAL, COMBINADO COM UM DESEMPENHO NADA
BRILHANTE DAS EXPORTAÇÕES (↑7% A.A. EM MÉDIA).
E (MANUTENÇÃO DO CÂMBIO a
3 PioVs NABC
= 1. O TEMOR DE UMA REPETIÇÃO DOS EFEITOS DA
-
Se ↑Verse weilst
rewdss e
.
servicos
,
,
ALÉM DA PIORA DA CONTA-CORRENTE ASSOCIADA AO
COMPORTAMENTO DA BALANÇA COMERCIAL, O FINANCIAMENTO
DO PRÓPRIO DÉFICIT EM CONTA-CORRENTE A PARTIR DE 1995
GEROU UM EFEITO DE REALIMENTAÇÃO DOS DESEQUILÍBRIOS.
COMO ESTES ERAM FINANCIADOS COM NOVO ENDIVIDAMENTO
EXTERNO E COM A ENTRADA DE CAPITAIS NA FORMA DE
INVESTIMENTO DIRETO ESTRANGEIRO (IDE), A ACUMULAÇÃO
DE ESTOQUES DE PASSIVOS EXTERNOS — DÍVIDA OU ESTOQUE
DE CAPITAL NO PAÍS — IMPLICAVA PAGAMENTOS CRESCENTES
DE JUROS E DE LUCROS E DIVIDENDOS.
O RESULTADO É QUE O DÉFICIT DE SERVIÇOS E RENDAS
PRATICAMENTE DOBROU NO PRIMEIRO GOVERNO FHC. DEVIDO
AO AUMENTO DAS IMPORTAÇÕES E À MAIOR DESPESA
ASSOCIADA AO PASSIVO EXTERNO, O DÉFICIT EM CONTA-
CORRENTE — QUE FORA DE APENAS US$2 BILHÕES EM 1994 —
ULTRAPASSOU US$30 BILHÕES EM 1997. AO MESMO TEMPO, A
DÍVIDA EXTERNA LÍQUIDA — QUE, DEPOIS DA CRISE DOS
ANOS DE 1980, TINHA CAÍDO DE UM MÁXIMO DE 4,7 VEZES
⑳ ARRISCADO SOLTAR O CÂMBIO. QUANDO AS
SOBRE AS EXPORTAÇÕES DE BENS PARA UM MÍNIMO DE 2,3
VEZES EM MEADOS DOS ANOS 90 — VOLTOU A AUMENTAR
RAPIDAMENTE EM 1996-1997. ESSA RELAÇÃO AGRAVOU-SE
AINDA MAIS EM 1998, COM A CRISE INTERNACIONAL QUE
REDUZIU AS EXPORTAÇÕES BRASILEIRAS NAQUELE ANO.
Inter
TODOS ESSES FENÔMENOS ERAM CONSEQUÊNCIA DA FORTE
APRECIAÇÃO CAMBIAL QUE TINHA SE VERIFICADO NOS
PRIMEIROS MESES DO REAL E QUE COBRAVA SEU PREÇO ANOS
DEPOIS. A SITUAÇÃO TER CHEGADO A ESTE PONTO
DESVALORIZADO)
u
PODE SER
ENTENDIDA 3 RAZÕES:
DESVALORIZAÇÃO MEXICANA, CONCEBIDA PARA SER
“MODERADA” E QUE ACABOU FUGINDO AO CONTROLE E
GERANDO UMA INFLAÇÃO DE MAIS DE 50% EM 1995.
AO OPTAR POR MANTER O CÂMBIO SOBREVALORIZADO,
TUDO INDICA QUE FHC JULGOU QUE ERA MELHOR
LIDAR COM UMA SITUAÇÃO EXTERNA DIFÍCIL, MAS
QUE ATÉ ENTÃO PARECIA CONTORNÁVEL, DO QUE COM
UMA DESVALORIZAÇÃO QUE, NA ÉPOCA, ERA VISTA
PELOS CRÍTICOS DA MEDIDA COMO UM “SALTO NO
ESCURO”.
2. ESTAVA LIGADA À PRIMEIRA E ERA DE ORDEM
POLÍTICA. O MELHOR MOMENTO PARA UMA
DESVALORIZAÇÃO MAIOR TERIA SIDO EM 1995,
QUANDO O NÍVEL DE ATIVIDADE ESTAVA CAINDO E
UM CÂMBIO MAIS DESVALORIZADO ENTRENTARIA UMA
PRESSÃO DE DEMANDA BAIXA. COMO A MEMÓRIA DE
INDEXAÇÃO AINDA ESTAVA PRESENTE E, COMO A
INFLAÇÃO AINDA ERA ALTA, UMA DESVALORIZAÇÃO
SERIA DESENCORAJADA. COMO O PIB VOLTOU A
CRESCER ENTRE 1995.3 E 1996.3, SERIA
- CIRCUNSTÂNCIAS VOLTARAM A SER FAVORÁVEIS DO
PONTO DE VISTA ECONÔMICO, O CENÁRIO POLÍTICO
MUDOU: EM 1998 HAVERIA ELEIÇÕES GERAIS, NO
ENTANTO EM 1997, A SITUAÇÃO SE AGRAVOU E O
DÉFICIT EM CC CHEGOU A QUASE 4% DO PIB.
3. ESPERANÇA DE QUE O RESTO DO MUNDO CONTINUASSE
A FINANCIAR O PAÍS, PRINCIPALMENTE PELA
PERSPECTIVA POSITIVA COM AS PRIVATIZAÇÕES EM
CURSO. O INVESTIMENTO DIRETO ESTRANGEIRO
16
 (IDE) CRESCEU EXPONENCIALMENTE NO GOVERNO
&i
FHC. A EXPECTATIVA ERA DE REELEIÇÃO E
CONTINUIDADE GRADUAL DOS AJUSTES REQUERIDOS.

A CRISE FISCAL

A SITUAÇÃO FISCAL ERA CARACTERIZADA POR DÉFICIT

PRIMÁRIO DO SETOR PÚBLICO CONSOLIDADO, EQUIVALENTE A
7% DO PIB EM TERMOS NOMINAIS, E DÍVIDA PÚBLICA
CRESCENTE. MUITO SE DISCUTIU O PAPEL DOS JUROS, MAS,
EM TERMOS REAIS, PERCEBE-SE A RESPONSABILIDADE DA
POLÍTICA FISCAL EXPANSIONISTA. AS AUTORIDADES
IMAGINAVAM QUE OS AJUSTES PODERIAM ESPERAR ATÉ AS
PRIVATIZAÇÕES, QUE CUMPRIRIAM O DUPLO PROPÓSITO DE
GARANTIR O FINANCIAMENTO EXTERNO E EVITAR UMA MAIOR
PRESSÃO SOBRE A DÍVIDA PÚBLICA, SENDO UM CONTRAPESO
À PRESSÃO FISCAL. 3.3 O SEGUNDO GOVERNO FHC: 99-02

APÓS TRÊS CRISES EXTERNAS – MÉXICO (1994), ÁSIA
(1997) E RÚSSIA (1998) –, NAS QUAIS O PAÍS SOFREU
PELO “EFEITO CONTÁGIO”, OS AJUSTES QUE O GOVERNO
PRETENDIA FAZER AO LONGO DE QUATRO ANOS TIVERAM QUE
SER IMPLEMENTADOS IMEDIATAMENTE. AINDA, O DA DISPOSIÇÃO DO RESTO DO MUNDO EM CONTINUAR A
INSTRUMENTO CLÁSSICO DE COMBATE AOS ATAQUES
ESPECULATIVOS (TAXA DE JUROS ELEVADA) NÃO SE MOSTRAVA
MAIS EFICIENTE, ALÉM DE CONTRIBUIR PARA O AGRAVAMENTO
DA QUESTÃO FISCAL. FOI NESSE CONTEXTO DE CRISE QUE
SE INICIA O SEGUNDO GOVERNO FHC.
FALTANDO POUCAS SEMANAS PARA AS ELEIÇÕES DE 1998, O
GOVERNO BRASILEIRO COMEÇOU A NEGOCIAR UM ACORDO COM
O FMI QUE LHE PERMITISSE ENFRENTAR UM QUADRO EXTERNO
EXTREMAMENTE ADVERSO, CARACTERIZADO PELO ESGOTAMENTO
FINANCIAR DÉFICITS ELEVADOS EM CONTA-CORRENTE.
O ACORDO CONTEMPLAVA UM IMPORTANTE APERTO FISCAL, SEM
ALTERAR A POLÍTICA CAMBIAL. O BRASIL ENFRENTOU DOIS
OBSTÁCULOS QUE SE MOSTRARAM INSUPERÁVEIS. O PRIMEIRO
FOI O CETICISMO DO MERCADO, QUE NÃO ACREDITAVA QUE O
PAÍS ESCAPARIA DE UMA DESVALORIZAÇÃO. O SEGUNDO FOI
A REJEIÇÃO, PELO CONGRESSO, DA COBRANÇA DE
CONTRIBUIÇÃO PREVIDENCIÁRIA DOS SERVIDORES PÚBLICOS
INATIVOS. NESSAS CIRCUNSTÂNCIAS O PESSIMISMO EXTERNO
AUMENTOU, ASSIM COMO A PERDA DE DIVISAS.
~ FA de reserves

NO INÍCIO DE 1999, A DESVALORIZAÇÃO SE TORNOU

INEVITÁVEL, E O GOVERNO ENTÃO DEIXOU O CÂMBIO
FLUTUAR. A DESVALORIZAÇÃO NÃO TEVE OS EFEITOS
INFLACIONÁRIOS, O QUE PODE SER EXPLICADO PELOS
SEGUINTES FATORES:
17
 • A DESVALORIZAÇÃO OCORREU EM UM MOMENTO DE
FRACO DESEMPENHO DA PRODUÇÃO INDUSTRIAL,
GERANDO UMA CONTRAÇÃO NA DEMANDA QUE DIMINUIU
AS CHANCES DE REPASSES DO CÂMBIO AOS PREÇOS;
• DESINDEXAÇÃO DA ECONOMIA;
• BAIXA INFLAÇÃO INICIAL DIMINUIU O TEMOR DE
UMA GRANDE ELEVAÇÃO DOS PREÇOS;
• POLÍTICA MONETÁRIA RÍGIDA, QUE CUMPRIU O
PAPEL DE CONTER O RITMO DE REMARCAÇÕES E DE
APRECIAR O REAL;
• CUMPRIMENTO SUCESSIVO DAS METAS FISCAIS
ACERTADAS COM O FMI, AUMENTANDO A CONFIANÇA
NA ESTABILIDADE ECONÔMICA;
• AUMENTO DE SALÁRIO MÍNIMO INFERIOR À TAXA DE
INFLAÇÃO ESPERADA, REDUZINDO OS REAJUSTES;
• DEFINIÇÃO DE UMA META DE INFLAÇÃO DE APENAS
UM DÍGITO.
& Piors N BC(94-28)
A PARTIR DO COMEÇO DE 1999, O PAÍS INICIOU UM PROCESSO
DE RETOMADA DO CRESCIMENTO QUE SÓ VIRIA A SER
ABORTADO PELA COMBINAÇÃO DE CRISES DE 2001. EM 1999,
A ECONOMIA COMPLETOU O ANO, NO ÚLTIMO TRIMESTRE,
CRESCENDO A UM RITMO ANUALIZADO (COM AJUSTE SAZONAL)
DE 6% EM RELAÇÃO AO TERCEIRO, MAS O CARRY OVER
ESTATÍSTICO DECORRENTE DO FATO DE QUE O PIB TINHA
CONTRAÍDO AO LONGO DE 1998 — GERANDO UM BAIXO NÍVEL
DE ATIVIDADE NO COMEÇO DE 1999 — LEVOU A UM RESULTADO
MUITO BAIXO NO ANO COMO UM TODO. EM 2000, JÁ SEM ESSE
EFEITO ESTATÍSTICO, A ECONOMIA CRESCEU MAIS DE 4%.
EM TERMOS DE INFLAÇÃO, OS RESULTADOS DO IPCA FORAM
EXCELENTES, POIS A ALTA DE PREÇOS FOI DE 9% EM 1999
E DE 6% EM 2000, NESTE ÚLTIMO CASO ATINGINDO
ESTRITAMENTE A META DE INFLAÇÃO.
A CRISE DE ENERGIA DE 2001
AS RAÍZES DESSA CRISE TINHAM SIDO PLANTADAS EM ANOS
ANTERIORES, DEVIDO AO FATO DE O GOVERNO TER
PROGRAMADO UMA PRIVATIZAÇÃO COMPLETA DAS USINAS
HIDRELÉTRICAS, QUE ACABOU NÃO OCORRENDO. PREVENDO QUE
AS EMPRESAS SERIAM PRIVATIZADAS, O GOVERNO NÃO
AMPLIOU OS INVESTIMENTOS, ESPERANDO QUE O SETOR
PRIVADO O FIZESSE.
PORÉM, A VENDA DAS EMPRESAS NÃO OCORREU E, PORTANTO,
NÃO HOUVE GRANDES INVERSÕES EM NOVAS OBRAS NO SETOR,
NEM ESTATAIS NEM PRIVADAS, COM EXCEÇÃO DA CONCLUSÃO
DAS OBRAS EM CURSO. ENQUANTO ISSO, O CONSUMO DE
ENERGIA ELÉTRICA CONTINUAVA AUMENTANDO, EM UM
CONTEXTO MARCADO POR GRANDES INOVAÇÕES TECNOLÓGICAS
E DOS HÁBITOS DE CONSUMO — MASSIFICAÇÃO DO USO DE
COMPUTADORES, MULTIPLICAÇÃO DO NÚMERO DE APARELHOS
DE TV NAS RESIDÊNCIAS, USO INTENSIVO DE APARELHOS DE
FREEZER ETC.
EM 2001, EM FACE DE UMA INTENSIDADE PLUVIOMÉTRICA
PARTICULARMENTE BAIXA, NO PICO SAZONAL DAS CHUVAS OS
RESERVATÓRIOS NA REGIÃO SUDESTE/CENTRO-OESTE
CHEGARAM A APENAS 34% DE SUA CAPACIDADE EM MARÇO,
GERANDO A PERSPECTIVA CLARA DE QUE O PAÍS
SIMPLESMENTE FICASSE SEM ENERGIA ELÉTRICA EM MEADOS
DO ANO, SE NÃO HOUVESSE UM AJUSTE FORTE E RÁPIDO DA
DEMANDA.
EM 2001, A ECONOMIA FOI PREJUDICADA POR UMA
COMBINAÇÃO DE EVENTOS, INCLUINDO A CRISE DE ENERGIA,
O “CONTÁGIO” ARGENTINO — QUE DIMINUIU A ENTRADA DE
CAPITAIS — E OS ATENTADOS TERRORISTAS DE 11 DE
SETEMBRO, QUE ABALARAM FORTEMENTE OS MERCADOS
⑩ NESSE CONTEXTO, O RISCO-PAÍS VOLTOU A
MUNDIAIS.13
AUMENTAR, REFLETINDO UMA MENOR DISPONIBILIDADE DE
CAPITAIS PARA O PAÍS E AFETANDO OS JUROS DOMÉSTICOS.
18
ISSO COMPROMETEU O DESEMPENHO MÉDIO DA ECONOMIA NO
SEGUNDO GOVERNO FHC.
AS REFORMAS DO PERÍODO
OS ANOS FHC FORAM CARACTERIZADOS POR MARCAS POSITIVAS
IMPORTANTES: A ESTABILIZAÇÃO DOS PREÇOS E AS
REFORMAS, QUE DEIXARAM MARCAS MAIS PROFUNDAS NA
ECONOMIA. DENTRE AS REFORMAS, DESTACAM-SE:
AS PRIVATIZAÇÕES, QUE TRANSFERIRAM PARA O SETOR
PRIVADO EMPRESAS DEFICITÁRIAS E SUPERAVITÁRIAS COM
NÍVEIS INADEQUADOS DE INVESTIMENTO. COM A
DESESTATIZAÇÃO, ESSES GASTOS DEIXARAM DE PRESSIONAR
AS CONTAS PÚBLICAS.
A MUDANÇA NO TRATAMENTO DO CAPITAL ESTRANGEIRO
POSSIBILITOU EXPLORAR OS SETORES DE MINERAÇÃO E
ENERGIA. POR OUTRO LADO, TAMBÉM MUDOU O CONCEITO DE
EMPRESA NACIONAL, PERMITINDO QUE FIRMAS COM SEDE NO
EXTERIOR PASSASSEM A DISPOR DO MESMO TRATAMENTO DADO
ÀS EMPRESAS CONSTITUÍDAS POR BRASILEIROS.
NO QUE SE REFERE AO SETOR FINANCEIRO, O GOVERNO:
INSTITUIU O PROGRAMA DE ESTÍMULO À REESTRUTURAÇÃO E
AO FORTALECIMENTO DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL,
CONCEDENDO UMA LINHA ESPECIAL DE ASSISTÊNCIA QUE
EVITOU UMA CRISE FINANCEIRA COMO A VIVIDA NO MÉXICO;
PRIVATIZOU A MAIORIA DOS BANCOS ESTADUAIS; FACILITOU
A ENTRADA DE BANCOS ESTRANGEIROS, BUSCANDO AMPLIAR A
CONCORRÊNCIA; FAVORECEU UM PROCESSO DE
CONGLOMERAÇÃO, QUE DEIXOU O MERCADO COM UM NÚMERO
MENOR, PORÉM MAIS FORTES, DE INSTITUIÇÕES; AMPLIOU
OS REQUISITOS DE CAPITAL PARA A CONSTITUIÇÃO DE
BANCOS; E MELHOROU O ACOMPANHAMENTO E O MONITORAMENTO
DO NÍVEL DE RISCO DO SISTEMA POR PARTE DO BANCO
CENTRAL.
OUTRA REFORMA IMPORTANTE FOI A LEI DE
RESPONSABILIDADE FISCAL (LRF), QUE ESTABELECEU TETOS
PARA AS DESPESAS COM PESSOAL EM CADA UM DOS PODERES
NAS TRÊS ESFERAS DA FEDERAÇÃO, E, ENTRE VÁRIOS
DISPOSITIVOS DE CONTROLE DAS FINANÇAS PÚBLICAS,
PROIBIU NOVAS RENEGOCIAÇÕES DE DÍVIDAS ENTRE ENTES
DA FEDERAÇÃO. O GOVERNO TAMBÉM IMPLEMENTOU UM RÍGIDO
PROGRAMA DE AJUSTE FISCAL – UMA RESTRIÇÃO
ORÇAMENTÁRIA EFETIVA, BASEADA EM METAS FISCAIS
RÍGIDAS. E, FINALMENTE, O SISTEMA DE METAS DE
INFLAÇÃO, AINDA QUE INSTITUCIONALMENTE PRECÁRIO PELA
AUSÊNCIA DE AUTONOMIA DO BANCO CENTRAL, CARACTERIZOU
O COMPROMISSO FORMAL COM A ESTABILIZAÇÃO DOS PREÇOS.
VISTO COMO UM TODO, ESSE CONJUNTO DE NOVIDADES MOLDOU
UM PAÍS MAIS PARECIDO COM AS NAÇÕES DESENVOLVIDAS
CARACTERIZADAS POR ECONOMIAS COM MENOR PRESENÇA DO
ESTADO NAS ATIVIDADES PRODUTIVAS, SISTEMAS
FINANCEIROS SÓLIDOS, CONTAS FISCAIS SOB CONTROLE E
NÍVEIS DE INFLAÇÃO RELATIVAMENTE BAIXOS.
AS PRIVATIZAÇÕES
AS RAZÕES DO PROCESSO DE PRIVATIZAÇÃO, EXPLICITADAS
NO PROGRAMA NACIONAL DE DESENVOLVIMENTO LANÇADO EM
1990, SERIAM: TRANSFERIR À INICIATIVA PRIVADA
ATIVIDADES INDEVIDAMENTE EXPLORADAS PELO SETOR
PÚBLICO, PERMITINDO QUE OS INVESTIMENTOS FOSSEM
RETOMADOS, ALÉM DE CONTRIBUIR PARA A REDUÇÃO DA
DÍVIDA PÚBLICA E PARA O FORTALECIMENTO DO MERCADO DE
CAPITAIS.
AS PRIVATIZAÇÕES NA GESTÃO FHC CARACTERIZARAM-SE PELA
VENDA DE EMPRESAS PRESTADORAS DE SERVIÇOS PÚBLICOS,
COM ÊNFASE NAS ÁREAS DE TELECOMUNICAÇÕES E ENERGIA.
DURANTE O PRIMEIRO GOVERNO, A PRIVATIZAÇÃO ERA
FUNCIONAL, PORQUE PERMITIA QUE OS DÉFICITS PÚBLICOS
NÃO PRESSIONASSEM A DÍVIDA, E GARANTIA O
FINANCIAMENTO DE PARTE DO DESEQUILÍBRIO EM
CONTACORRENTE.
AS PRIVATIZAÇÕES APRESENTARAM CONSEQUÊNCIAS
POSITIVAS, DENTRE ELAS: REDUÇÃO DA DÍVIDA PÚBLICA,
AUMENTO DA EFICIÊNCIA DAS EMPRESAS PRIVATIZADAS,
REDUÇÃO DOS PREÇOS (ESPECIALMENTE NO SETOR DE
TELEFONIA) E EVOLUÇÃO POSITIVA DOS RESULTADOS FISCAIS
DE EMPRESAS ESTATAIS.
POR OUTRO LADO, O EFEITO NEGATIVO FORAM OS RESULTADOS
DO PROCESSO, QUE FICARAM AQUÉM DO
19
- D
PLANEJADO.
DOIS ELEMENTOS CONCORRERAM PARA TANTO.
PRIMEIRAMENTE, A IDEIA EQUIVOCADA DE QUE EM RAZÃO DA
DESESTATIZAÇÃO O GOVERNO TERIA MAIS RECURSOS PARA
GASTAR EM ÁREAS SOCIAIS; E A FALTA DE UMA REGULAÇÃO
CLARA QUE INCENTIVASSE O SETOR PRIVADO, COMBINADA COM
A FALTA DE INVESTIMENTOS ESTATAIS, PROVOCOU UMA CRISE
ENERGÉTICA.
AS POLÍTICAS SOCIAIS NOS ANOS FHC
NO GOVERNO FHC E, ESPECIALMENTE, AO LONGO DA SUA
SEGUNDA GESTÃO, FORAM LANÇADOS OU APRIMORADOS
DIVERSOS PROGRAMAS, QUE AUMENTARAM O GASTO PÚBLICO E
CRIARAM UMA REDE DE PROTEÇÃO SOCIAL RELATIVAMENTE
DESENVOLVIDA PARA OS PADRÕES DE UM PAÍS LATINO-
AMERICANO DE RENDA MÉDIA, COMO É O NOSSO. ENTRE ESSAS
AÇÕES, ALGUMAS DAS QUAIS CORRESPONDERAM A
DESDOBRAMENTOS DE PROGRAMAS JÁ EXISTENTES,
ENCONTRAM-SE:
• EXPANSÃO DAS MEDIDAS PREVISTAS NA LEI
ORGÂNICA DE ASSISTÊNCIA SOCIAL, QUE GARANTE 1
SM A IDOSOS E DEFICIENTES, INDEPENDENTEMENTE
DE CONTRIBUIÇÃO PRÉVIA;
• BOLSA-ESCOLA;
• BOLSA-RENDA (REGIÕES DE SECA);
• BOLSA-ALIMENTAÇÃO (GESTANTES);
• AUXLÍLIO-GAS;
• PROGRAMA DE ERRADICAÇÃO DO TRABALHO INFANTIL
(PETI)
O FATO DE ESSES PROGRAMAS NÃO TEREM SIDO NA ÉPOCA
MAIS POPULARES REVELA, PRINCIPALMENTE, TRÊS
QUESTÕES:
1. PESO DA REDUÇÃO DA RENDA REAL DO TRABALHO NO
PERÍODO (HUMOR NÃO ESTAVA DOS MELHORES);
2. FALTA DE COMPETÊNCIA POLÍTICA E COMUNICAÇÃO
COM A POPULAÇÃO;
3. AUMENTO DA CRIMINALIDADE NAS GRANDES
METRÓPOLOES, JÁ QUE ESSES PROGRAMAS ESTÃO
VOLTADOS PARA REGIÕES PERIFÉRICAS.
POR QUE O AJUSTE NÃO FOI PERCEBIDO?
SE EM 1999 FORAM TOMADAS AS MEDIDAS ADEQUADAS PARA
ENFRENTAR O DUPLO DESEQUILÍBRIO ENTÃO EXISTENTE,
MEDIANTE O AJUSTE FISCAL PARA CONTER O AUMENTO DA
DÍVIDA PÚBLICA E A FLUTUAÇÃO CAMBIAL PARA REDUZIR O
DÉFICIT EM CONTA-CORRENTE, A PERGUNTA QUE CABE FAZER
É: “O QUE NÃO DEU CERTO?”.
POR QUE, EM 2002, O BRASIL NÃO ERA PERCEBIDO COMO UM
CASO DE SUCESSO, NEM PELOS MERCADOS, QUE CASTIGARAM
O PAÍS COM NÍVEIS DE RISCO-PAÍS ELEVADÍSSIMOS, NEM
PELA POPULAÇÃO, QUE SE MANIFESTOU MAJORITARIAMENTE
CONTRA O GOVERNO NAS ELEIÇÕES?
ENTRE 1994 E 2002 NÃO HOUVE UM ÚNICO ANO NO QUAL A
RELAÇÃO DÍVIDA PÚBLICA/PIB NÃO TENHA AUMENTADO EM
COMPARAÇÃO AO ANO ANTERIOR. ALÉM DISSO, O DÉFICIT EM
CONTA-CORRENTE PERMANECIA ELEVADO. DESSE MODO, ENTRE
A MAIORIA DOS ANALISTAS IMPERAVA GRANDE CETICISMO
SOBRE O BRASIL.
2003
*
AO MESMO TEMPO, O AMBIENTE EXTERNO FOI DESFAVORÁVEL.
AS CRISES ECONÔMICAS CULMINARAM EM UMA MAIOR
NECESSIDADE DE DESVALORIZAÇÃO CAMBIAL, COM EFEITOS
NEGATIVOS SOBRE A DINÂMICA DE PREÇOS E DOS JUROS.
ADICIONA-SE A ESSE FATO, A INEVITÁVEL REDUÇÃO DOS
SALÁRIOS REAIS COMO RESULTADO DAS CONDIÇÕES PARA O
AJUSTAMENTO EXTERNO, E O BAIXO CRESCIMENTO DO PRODUTO
NO PERÍODO. ESSE DESEMPENHO NEGATIVO FOI CONDENADO
PELO ELEITORADO EM 2002.
FINALMENTE, COM O INGRESSO DO ENTÃO ELEITO PRESIDENTE
LULA HOUVE UMA REVERSÃO DA DÍVIDA EXTERNA BRASILEIRA.
CONTUDO, NO QUE DIZ RESPEITO Â DÍVIDA PÚBLICA
INTERNA, PERSISTE O AUMENTO, TENDO EM VISTA QUE OS
20
TRIBUTOS NÃO CONSEGUEM FAZER FRENTE AOS GASTOS DOS
GOVERNOS.

juros
x
Reserves

 CRISE DE BALANÇO DE PAGAMENTOS NO BRASIL:

1998-1999

• DEPOIS DO PLANO REAL, A MOEDA BRASILEIRA FOI

ATRELADA AO DÓLAR E FICOU APRECIADA;

• A POLÍTICA MONETÁRIA FOI RESTRITIVA E A REDUÇÃO DA

INDEXAÇÃO E DA EMISSÃO DE MOEDA DIMINUÍRAM
DRASTICAMENTE A INFLAÇÃO;

• PARA MANTER A TAXA DE CÂMBIO FIXA, O BCB DEVERIA

• MAS O DÉFICIT DO GOVERNO FOI CRESCENDO E AS DÚVIDAS
TER RESERVAS ELEVADAS PARA VENDER MOEDA ESTRANGEIRA,
QUANTO A CAPACIDADE DO GOVERNO EM MANTER A ÂNCORA
&

REDUZIR A OFERTA DE MOEDA E AUMENTAR OS JUROS. MAS

CAMBIAL LEVARAM A UMA FUGA DE CAPITAL E AUMENTO DOS AS RESERVAS ERAM INSUFICIENTES E ESTAVAM SE
JUROS; ESGOTANDO.
↳ => Enter O

-bio
• O PAÍS MUDOU O REGIME CAMBIAL, HOUVE UM EMPRÉSTIMO
DE ESTABILIZAÇÃO DO FMI DE US$ 41,5 BILHÕES E OS
IMPACTOS FORAM MODESTOS NA ECONOMIA;

• EM MEADOS DE 1998, A RÚSSIA DECLAROU MORATÓRIA NA

SUA DÍVIDA INTERNA E EXTERNA E REDUZIU A ATRATIVIDADE
EM APLICAR EM MERCADOS EMERGENTES. *
• O BRASIL TINHA UMA DÍVIDA INTERNA E EXTERNA ELEVADA
E O PRÊMIO DE RISCO (Ρ) AUMENTOU DEVIDO A PERCEPÇÃO
I

DE QUE O RISCO DE MORATÓRIA E RISCO DE CÂMBIO ERAM

MAIORES. ADICIONALMENTE:
• ERA UM ANO ELEITORAL, DIFICULTANDO A • O FMI E OS PAÍSES INDUSTRIALIZADOS
IMPLEMENTAÇÃO DO ACORDO COM O FMI; (PARTICULARMENTE OS USA) PREPARARAM UM EMPRÉSTIMO DE
US$ 41,5 BILHÕES PARA GARANTIR A CAPACIDADE DE
• EM JANEIRO DE 1999, O GOVERNADOR (ITAMAR
PAGAMENTO DO GOVERNO BRASILEIRO:
FRANCO) RECÉM EMPOSSADO DE MG DECLARA
MORATÓRIA NA DÍVIDA INTERNA E EXTERNA. • REDUZIU O RISCO DE MORATÓRIA;

• PARA NÃO PERDER TODAS AS RESERVAS O BCB MUDA O • E REDUZIU O RISCO CAMBIAL, POIS O
REGIME CAMBIAL EM 13 DE JANEIRO DE 1999. EMPRÉSTIMO EXTERNO IRIA FUNCIONAR COMO
RESERVA PARA ESTABILIZAR A TAXA DE CÂMBIO.
↳ sai Gust .
Frauco

ENA EVANC , LORS 21

• APÓS UMA RECESSÃO EM 1999, A ECONOMIA BRASILEIRA vez que durante o segundo governo a geração de
COMEÇOU A SE RECUPERAR DA CRISE; emprego foi de 2,0% a.a., em média. a piora do
desemprego nos oito anos de FHC se deu no seu primeiro
governo, já que entre 1998 e 2002 o desemprego
• A DEPRECIAÇÃO CAMBIAL REDUZIU O PREÇO DOS PRODUTOS
diminuiu.
BRASILEIROS;
+ covo
↳ Importados fixt
• A RECUPERAÇÃO DA ECONOMIA MUNDIAL A PARTIR DE 2002
TAMBÉM CONTRIBUIU PARA REDUZIR A PERCEPÇÃO DE RISCO
NO BRASIL.

2002

94
48
as 4. TEXTO - DA ÂNCORA CAMBIAL AO
REGIME MONETÁRIO DE METAS DE
2009

1008 INFLAÇÃO: A CONSOLIDAÇÃO DA

ESTABILIDADE DE PREÇOS

A CRISE CAMBIAL BRASILEIRA DE JAN/99 E A CONSEQUENTE

SUBSTITUIÇÃO DO REGIME MONETÁRIO DE METAS CAMBIAIS
PELO REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO MARCARAM O FIM DA
IMPLEMENTAÇÃO DO PLANO REAL E INAUGURARAM UM PERÍODO
DE CONSOLIDAÇÃO DA ESTABILIDADE DA NOVA MOEDA. APESAR
DA RELUTÂNCIA DAS AUTORIDADES MONETÁRIAS, A ÂNCORA
CAMBIAL TEVE DE SER ABANDONADA EM FUNÇÃO DA DRÁSTICA
REDUÇÃO NO VOLUME DAS RESERVAS INTERNACIONAIS DO
PAÍS.

A POLÍTICA MONETÁRIA (PM) ADOTADA APÓS A CRISE FOI

MARCADA PELA IMPLANTAÇÃO DOS PRINCIPAIS ELEMENTOS QUE
CONSUBSTANCIAM O REGIME MONETÁRIO DE METAS DE
INFLAÇÃO:

1. O ANÚNCIO DE UMA META DE MÉDIO PRAZO PARA A

INFLAÇÃO;

O MERCADO DE TRABALHO: 1995-2002 2. O COMPROMISSO INSTITUCIONAL COM A ADOÇÃO DA

ESTABILIDADE DE PREÇOS COMO PRINCIPAL
OBJETIVO DE LONGO PRAZO DA PM;
UMA DAS RAZÕES PELAS QUAIS O CANDIDATO DO GOVERNO
FHC À PRESIDÊNCIA DA REPÚBLICA (JOSÉ SERRA) ACABOU
3. A TRANSPARÊNCIA NA CONDUÇÃO DA PM;
SENDO DERROTADO NAS ELEIÇÕES DE 2002 FOI, CERTAMENTE,
A AVALIAÇÃO DE QUE A POLÍTICA ECONÔMICA TINHA DEIXADO
4. UM GRAU SUFICIENTE DE INDEPEND~ENCIA DE
A DESEJAR EM TERMOS DOS SEUS EFEITOS SOBRE A RENDA E
INSTRUMENTOS DO BACEN
O EMPREGO.

ESTE RESUMO SE REDUZIRÁ À SÉRIE TEMPORAL ENTRE 1999

No caso do emprego, a rigor, os problemas principais E 2003.
localizaram-se no período de governo 1995-1998, uma
22
  SELIC EM PATAMARES ELEVADOS (TÍTULOS
INDEXADOS À SELIC PASSARAM DE 38% PARA 69%);
4.1 A CRISE CAMBIAL DE 1999 E A
TRANSIÇÃO PARA O SISTEMA DE  SELIC ALTA AUMENTAVA O ESTOQUE DA DÍVIDA
PÚBLICA; *
FLUTUAÇÃO CAMBIAL
 CUSTO DA DÍVIDA AMEAÇAVA REGIME MONETÁRIO
 REGIME MONETÁRIO DE METAS CAMBIAIS ADOTADO NO (ÂNCORA CAMBIAL PRESSUPUNHA AUSTERIDADE
BRASIL EM MEADOS DE 1994 FOI BEM-SUCEDIDO NO FISCAL); dinas e- dolares Ab corroid
As
referees
COMBATE INFLACIONÁRIO, ATÉ A CRISE CAMBIAL DE
1999;  FLEXIBILIZAÇÃO CAMBIAL SE TORNARA NECESSIDADE
EM FACE DO FORTE DESEQUILÍBRIO FISCAL (PM
 APRESENTOU DIVERSOS PROBLEMAS. O REGIME RESTRITIVA);
VIGOROU POR TEMPO EXCESSIVAMENTE PROLONGADO
(5 ANOS);  APÓS CRISE CAMBIAL DE 1999, GOVERNO ADOTOU PF
CONTRACIONISTA, VISANDO SUPERÁVITS PRIMÁRIOS;
 ÂNCORA CAMBIAL FOI TRANSFORMADO PELO BACEN EM
ESTRATÉGIA QUASE PERMANENTE DE CONDUÇÃO DA  DESEQUILÍBRIOS MACROECONÔMICOS TORNAVAM MOEDA
PM; VULNERÁVEL. BATH TAILANDÊS (97) E RÚSSIA (98)
TIVERAM SUAS MOEDAS ATACADAS;
 ABANDONO TRAUMÁTICO EM 1999;
 GESTORES BACEN RESISTIRAM COM REAL
 REPIQUE INFLACIONÁRIO ERA DIFÍCIL DE OCORRER, VALORIZADO. PAÍS VAI ACUMULANDO SUCESSIVOS E
POIS COMPONENTES DA DEMANDA AGREGADA ESTAVAM ELEVADOS DÉFICITS NO BP EM CC, FINANCIADOS
REPRIMIDOS: PELA ENTRADA DE CAPITAL ESTRANGEIRO NA FORMA
DE EMPRÉSTIMOS, FINANCIAMENTOS E
o CONSUMO (ALTOS JUROS E DESEMPREGO); INVESTIMENTOS; * P
o INVESTIMENTO (ELEVADA CAPACIDADE
OCIOSA E CARGA TRIBUTÁRIA);  PARA GARANTIR A MANUTENÇÃO DO REGIME
o GASTOS DO GOVERNO (AJUSTE FISCAL); MONETÁRIO:
o EXPORTAÇÕES (DESACELERAÇÃO ECONOMIA
MUNDIAL E APRECIAÇÃO DO REAL) o INTERVENÇÕES NO MERCADO CAMBIAL,
ATRAVÉS DOS LEILÕES DE SPREAD;
 DESVALORIZAÇÃO DO REAL NÃO APRESENTARIA
AMEAÇA À ESTABILIDADE DE PREÇOS; o PRATICANDO PM CONTRACIONISTA (ALTOS
JUROS – SELIC);
 SISTEMA DE FLEXIBILIZAÇÃO CAMBIAL JÁ VINHA & Snise(quelques cheque ves)
SENDO REALIZADO GRADUALMENTE PÓS REAL, MAS  ALTOS JUROS -> AUMENTO DAS RESERVAS ->
RECEIO DE INFLAÇÃO TORNOU PROCESSO GRADUAL; SUSTENTAÇÃO DO REAL VALORIZADO -> MANUTENÇAÕ
DO REGIME MONETÁRIO DE METAS CAMBIAIS;
 CRISE CAMBIAL DE 99 COMPROVOU GRAVIDADE DO
PROBLEMA CAUSADO PELA SOBREVALORIZAÇÃO DO
REAL;

 DÉFICITS CRESCENTES NA CC OBRIGADO O BACEN A

PRATICAR ALTAS TAXAS DE JUROS PARA ATRAIR
CAPITAIS EXTERNOS, GARANTINDO O FINANCIAMENTO
DO BP E A MANUTENÇAÕ DAS RESERVAS
INTERNACIONAIS EM NÍVEIS CONFORTÁVEIS;

 ESSES ALTOS JUROS COBRAVAM ALTO PREÇO NA

⑱
ECONOMIA DOMÉSTICA (AUMENTAVA A DÍVIDA
LÍQUIDA EM RELAÇÃO AO PIB); -
· in
sem reserves suficientis
23
↑) continua fazende A ross

Gint e rauter *E
 A PARTIR DE MEADOS DE 98 HÁ VIOLENTA
DETERIORAÇÃO NO SALDO DE MOVIMENTO DE
CAPITAIS;
 EM AGO/98 A TAXA DE RISCO SOBERANO ELEVOU-SE
BRUSCAMENTE, REFLETINDO NA CRESCENTE
DESCONFIANÇA DO MERCADO FINANCEIRO QUANTO À
VIABILIDADE DA MANUTENÇAÕ DO REGIME MONETÁRIO
DE METAS CAMBIAIS NO BRASIL
wi
4.2 O REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO
74
2011
 DESVALORIZAÇÃO CAMBIAL -> AUMENTA DEMANDA POR
MOEDA ESTRANGEIRA -> BACEN VENDE VOLUMES
MAIORES DE DIVISAS -> SEGURAR TAXA DE CÂMBIO
DENTRO DO TETO;
 URGE O ABANDONO DO REGIME DE METAS CAMBIAIS
(APÓS QUEIMA DE DIVISAS) – BACEN FICA
IMPOTENTE PARA AGIR NO MERCADO CAMBIAL;
 JAN/99 SAI GUSTAVO FRANCO E ENTRA FRANCISCO
LOPES NA PRESIDÊNCIA DO BACEN;
 MENSAGEM DE POSSIBILIDADE DE ABANDONO DO
REGIME;
 AMBLIAÇÃO DO PISO E TETO DA BANDA (R$ 1.20 E
R$ 1.32);
 APÓS BATER O TETO DA BANDA, RESERVAS CAEM
DRASTICAMENTE, TORNANDO CADA VEZ MAIS
INSUSTENTÁVEL O REGIME – BC CADA VEZ MAIS
IMPOTENTE DE BANCAR O CÃMBIO;
 15 JAN/99 BC NÃO INTERFERE NO MERCADO DE
CÃMBIO, MARCANDO O CLARO ABANDONO DO REGIME;
 ESTABELECEU-SE REGIME DE FLUTUAÇÃO SUJA
(AUTORIDADE MONETÁRIA INTERVÉM NO MERCADO DE
RESERVAS INTERNACIONAIS ESPORADICAMENTE E DE
MANTEIRA LIMITADA, COM O INTUITO DE REDUZOR A
VOLATILIDADE CAMBIAL);
 EM 1999 REAL SE DESVALORIZOU 21.3%;
 REGIME FOI ABANDONADO PELA INCAPACIDADE DO BC
DE CONTINUAR SUSTENTANDO-O (BC PREFERIU
PRESERVAR O REDUZIDO VOLUME DE RESERVAS
INTERNACIONAIS AINDA EXISTENTES);
NO BRASIL
 ARMÍNIO FRAGA ASSUME BCB EM MAR/99 E ADOTA
(INFORMALMENTE) O REGIME MONETÁRIO DE METAS
DE INFLAÇÃO;
 ISSO SIGNIFICAVA O ABANDONO DA SISTEMÁTICA DE
BANDAS DE FLUTUAÇAÕ PARA A TAXA DE JUROS
SELIC;
 À SABER: COPOM DEFINIA VALORES PARA A TAXA
BÁSICA DO BANCO CENTRAL (TBC) E PARA A TAXA
DE ASSISTÊNCIA DO BANCO CENTRAL (TBAN), QUE
CONSISTIAM NO PISO E NO TETO PARA A FLUTUAÇÃO
DA SELIC;
 SELIC ERA DETERMINADA DIARIAMENTE NO MERCADO
INTERBANCÁRIO, RESPEITANDO OS LIMITES DE
FLUTUAÇÃO, COMO CITADO NO TÓPICO ANTEIOR;
 ADOÇÃO DE SISTEMÁTICA DE FIXAÇÃO DE META PARA
A SELIC E DO PROCEDIMENTO DE DEFINIÇÃO DO SEU
VIÉS (VISANDO SINALIZAR A TENDÊNCIA FUTURA DA
TAXA BÁSICA DE JUROS);
 COPOM FIXA META DA SELIC EM 45% A.A. MOSTRANDO
EXPLICITAMENTE QUE A META DE INFLAÇÃO PASSARA
A SER A NOVA ÂNCORA NOMINAL DA ECONOMIA
BRASILEIRA;
 COMPROMISSO DO BC COM A ESTABILIDADE DE PREÇOS
SE TORNA COMPROMISSO PÚBLICO;
24
AS METAS DE INFLAÇÃO E O FUNCIONAMENTO DO REGIME  A UTILIZAÇÃO DE UM ÍNDICE CHEIO E A
MONETÁRIO INEXISTÊNCIA DE CLÁUSILAS DE ESCAPE
JUSTIFICAM A UTILIZAÇÃO DE UM INTERVALO DE
FLUTUAÇÃO PARA A META DE INFLAÇÃO
 OFICIALMENTE INSTITUÍDO EM JUL/99;
CONSIDERAVELMENTE MAIS AMPLO DO QUE O ADOTADO
NA MAIORIA DOS PAÍSES;
 INSTRUMENTO MAIS ADEUQADO À MANUTENÇÃO DA
ESTABILIDADE DE PREÇOS EM UM CENÁRIO DE
 IPCA É MEIDDO PELO IBGE DESDE 1979 E É O
LIBERALIZAÇÃO CAMBIAL;
ÍNDICE DE PREÇOS AO CONSUMIDOR DE MAIOR
ABRANGÊNCIA, SENDO COLETADO NAS REGIÕES
 BC POSSUI INDEPENDÊNCIA DE INSTRUMENTOS PARA
METROPOLITANAS DE: SP, RJ, BH, SSA, REC, FOR,
CUMPRIMENTO DAS METAS DE INFLAÇÃO;
BEL, CWB, POA, GYN E DF. INDICA A VARIAÇÃO
DOS PREÇOS DE UMA CESTA DE CONSUMO DE FAMÍLIAS
 CASO A META NÃO FOSSE ALCANÇADA, O PRESIDENTE
COM FAIXA DE RENDA ENTRE 1 E 40 SM. O CÁLCULO
DO BC TORNA PÚBLICAS AS RAZÕES DO
É ATRAVÉS DA MÉDIA PONDERADA DOS ONZE ÍNDICES
DESCUMPRIMENTO EM CARTA ABERTA AO MINISTRO DA
REGIONAIS;
FAZENDA:
 RELATÓRIO TRIMESTRAL DE INFLAÇÃO FOI CRIADO
o CAUSAS DO DESCUMPRIMENTO;
PELO BC;

o MEDIDAS NECESSÁRIAS PARA TRAZER A

 ELEMENTOS QUE CONSUBSTANCIAM O REGIME DE
INFLAÇÃO PARA DENTRO DA META;
METAS DE INFLAÇÃO:

o PRAZO ESPERADO PARA AS MEDIDAS

o ANÚNCIO DE UMA META DE MÉDIO PRAZO
PRODUZIREM EFEITO.
PARA A INFLAÇÃO;

 IPCA É DEFINIDO COMO ÍNDICE PARA FIXAÇÃO DAS

o COMPROMISSO INSTITUCIONAL;
FAIXAS DE FLUTUAÇÃO, CALCULADO PELO IBGE;
o REDUZIDA IMPORTÂNCIA DE METAS
INTERMEDIÁRIAS;

o MAIOR TRANSPARÊNCIA NA CONDUÇÃO DA PM;

o INDEPENDÊNCIA DE INSTRUMENTOS DO BC.

FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA DO REGIME MONETÁRIO DE METAS

DE INFLAÇÃO SEGUNDO O BCB

 REGIME BUSCA ESTABILIDADE DE PREÇOS, TORNANDO

PM MAIS TRANSPARENTE;

 ESTABILIDADE DEVE SER OBJETIVO PRINCIPAL DA

PM;

 DISCUSSÃO SOBRE EFICÁCIA DA PM (NEOCLÁSSICOS

VS. KEYNESIANOS – NEGAM NEUTRALIDADE DA MOEDA
NO LP)

 BC EVITA REALIZAR EXPURGOS DE PREÇOS NA

A FORMAÇÃO DA TAXA DE JUROS E O MECANISMO DE
METODOLOGIA DE APURAÇÃO DO ÍNDICE, DEVIDO
TRANSMISSÃO DA PM
HISTÓRICO DE TENTATIVAS DE MANIPULAÇÃO DOS
ÍNDICES DE INFLAÇÃO;

25
  O CUMPRIMENTO DA META REFERENTE À VARIAÇÃO DO
IPCA É ASSEGURADO, FUNDAMENTALMENTE, PELA
DEFINIÇÃO DE UMA META PARA A SELIC;

 META DA SELIC É ALCANÇADA POR MEIO DO

GERENCIAMENTO DIÁRIO DE LIQUIDEZ;

 SELIC É CALIBRADA DE ACORDO COM A EXPECTATIVA

DA INFLAÇÃO;
 O MECANISMO DE TRANSMISSÃO DA PM FUNCIONA
QUANDO VARIAÇÕES NA SELIC AFETAM AS 5
 TAXA DE JUROS SE TORNA O PRINCIPAL INSTRUMENTO
VARIÁVEIS CITADAS, INFLUENCIANDO AS DECISÕES
UTILIZADO PELO BC PARA GARANTIR QUE O IPCA SE
DE INVESTIMENTO E DE CONSUMO DE BENS DURÁVEIS
MANTENHA NO INTERVALO DE FLUTUAÇÃO
E AS EXPORTAÇÕES LÍQUIDAS, QUE POR SUA VEZ,
ESTABELECIDO PELO CMN;
AFETAM A DEMANDA AGREGADA, E POR FIM, O NÍVEL
GERAL DE PREÇOS;
 DIANTE DE DIVERSAS TAXAS DE JUROS NO MERCADO,
BC CONTROLA DIARIAMENTE APENAS A TAXA DE JUROS
 DECISÕES DE INVESTIMENTO E DE CONSUMO DE BENS
DE CURTO PRAZO;
DURÁVEIS (BD) SÃO PAUTADOS PELA ESTRUTURA A
TERMO DA TAXA DE JUROS;
 SELIC REPRESENTA O CUSTO DOS BANCOS
COMERCIAIS AO TOMAREM EMPRÉSTIMOS VIA
 BC ESTUMA QUE A SELIC AFETA O INVESTIMENTO E
RESERVAS BANCÁRIAS POR UM DIA, NO CHAMADO
CONSUMO DE BD COM UMA DEFASAGEM DE 3 A 6
MERCADO INTERBANCÁRIO.
MESES;
 AO DEFINIR A SELIC, O BC INFLUENCIA
 HIATO DO PRODUTO LEVA ADICIONALMENTE 3 MESES
INDIRETAMENTE AS TAXAS DE MÉDIO E LONGO PRAZO;
PARA EXERCER IMPACTO SIGNIFICATIVO SOBRE A
INFLAÇÃO;
 FORMAÇÃO DA SELIC VEM DO MERCADO
INTERBANCÁRIO (ATRAVÉS DAS TRANSAÇÕES COM AS
 PORTANTO, SELIX AFETA O IPCA COM UMA DEFASAGEM
RESERVAS BANCÁRIAS DOS BANCOS COMERCIAIS
EM TORNO DE 6 A 9 MESES;
JUNTO AO BC);

 TAXA DE CÂMBIO AFETA A INFLAÇÃO DIRETAMENTE E

DE QUE MANEIRA A SELIC IMPACTA O IPCA? INDIRETAMENTE:

o DIRETAMENTE: BENS TRANSACIONADOS COM

 EXISTEM 5 CANAIS ONDE A PM PODE AFETAR O NÍVEL
EXTERIOR (NOTADAMENTE AS
GERAL DE PREÇOS:
COMMODITIES); SERVIÇOS DE ENERGIA
ELÉTRICA E TELEFONIA; DERIVADOR DO
1. ESTRUTURA A TERMO DA TAXA DE JUTOS; PETRÓLEO;

2. TAXA DE CÂMBIO; o INDIRETAMENTE: SETORES QUE UTILIZAM

INSUMOS IMPORTADOS, SERVIÇOS
3. EXPECTATIVAS; MENCIONADOS ANTERIORMENTE E DERIVADOS
DE PETRÓLEO; MOVIMENTOS NO CÂMBIO
4. CRÉDITO; ALTERAM A COMPETITIVIDADE DA PRODUÇÃO
DOMÉSTICA.
5. PREÇO DOS ATIVOS
 VARIAÇÕES NA SELIC IMPACTAM TAXA DE CÂMBIO AO
INFLUENCIAR FLUXO DE CAPITAIS EXTERNOS PARA O
PAÍS;

 ALTERAÇÕES NAS EXPECTATIVAS PODEM AFETAR OS

NÍVEIS DE INVESTIMENTO, POUPANÇA E CONSUMO;
26
  IPCA FICOU DENTRO DO INTERVALO DA META;
 CANAL DE CRÉDITO É MAIS INFLUENTE NOS
INDUSTRIALIZADOS DO QUE NO BRASIL;  PIB CRESCEU 4.4%

 VARIAÇÃO NO PREÇO DOS ATIVOS FINANCEIROS

2001
ALTERAM O ESTOQUE DE RIQUEZA E INFLUENCIAM AS
DECISÕES DE CONSUMO (CANAL NÃO TÃO RELEVANTE
NO BRASIL COMO NOS EUA);  EXPECTATIVAS OTIMISTAS SÃO REVERTIDAS:

o CRISE DO SETOR ENERGÉTICO;

4.3 DESEMPENHO DO REGIME MONETÁRIO
DE METAS DE INFLAÇÃO o MAIOR VOLATILIDADE DO PREÇO DO
PETRÓLEO;

1999 o APROFUNDAMENTO DA CRISE NA ARGENTINA;

 ABANDONO DO REGIME DE METAS CAMBIAIS PROVOCOU o DESACELERAÇÃO NA ECONOMIA MUNDIAL

OVERSHOOTING DA TAXA DE CÂMBIO; (ATENTADO 11/09);

 PRESSÃO SOBRE PREÇO DOS IMPORTADOS (IPA FICOU  EXPRESSIVO PROCESSO DE DESVALORIZAÇÃO
ACIMA DO IPCA) CAMBIAL;

 ADOÇÃO DE VIÉS DE REDUÇÃO DA SELIC PELO BC;

 ECONOMIA MANTIDA SUFICIENTEMENTE DESAQUECIDA

 BC ABANDONA META DE INFLAÇÃO PARA 2001,

2000 Cotimo sco !) OPTANDO POR NÃO SACRIFICAR O DESEMPENHO
ECONÔMICO EM PROL DO CONTROLE DA INFLAÇÃO (QUE
 REDUÇÃO NA VOLATILIDADE DO CÂMBIO TINHA CAUSAS TEMPORÁRIAS);

2002

 ALTA DESVALORIZAÇÃO NO SEGUNDO SEMESTRE

 ARREFECIMENTO DA PRESSÃO INFLACIONÁRIA

 INFLAÇÃO COMEÇA A CRESCER PUXADA PELA

DESVALORIZAÇÃO DO CÂMBIO;
imfortishes wo is CONS
27
· Product (insuos importadas) wis ave
  META DA SELIC É PUXADA PARA 18%, EM LINHA COM
INFLAÇÃO PROJETADA PARA ABAIXO DE 4%;
 META DA INFLAÇÃO NÃO FOI CUMPRIDA E PIB REAL
CRESCEU APENAS 1.93%;
2003
 CRISE DE CONFIANÇA TOMA O BRASIL EM RELAÇÃO
AO FUTURO DA POLÍTICA MONETÁRIA SOB O PRIMEIRO
GOVERNO DO PT E PROVOCA FORTE DETERIORAÇÃO
DAS EXPECTATIVAS;
 META DA INFLAÇÃO JÁ NÃO PODERIA SER ATINGIDA
E BC PROPÕE REAJUSTE DA META PARA 8.5%
 EM FUNÇÃO DA AFIRMAÇÃO DO COMPROMISSO
POLÍTICO COM A AUSTERIDADE FISCAL E COM A
ESTABILIDADE DE PREÇOS, VIA MANUTENÇÃO DO
REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO, O QUADRO DE
INCERTEZAS SE REVERTEU AINDA NO PRIMEIRO
SEMESTRE DE 2003
4.4 UMA AVALIAÇÃO DE MEIA DÉCADA
DO REGIME MONETÁRIO DE METAS DE
INFLAÇÃO
 O REGIME NÃO FUNCIONOU DE MANTEIRA DEQUADA NA
PRIMEIRA MEIA DÉCADA DE EXISTÊNCIA;
 DE QUALQUER FORMA, ESSA ESTRATÉGIA
PROPORCIONOU UMA ÂNCORA NOMINAL PARA A
ECONOMIA BRASILEIRA;
 DESDE O ABANDONO DO REGIME DE METAS CAMBIAIS
ATÉ 2003, A INFLAÇÃO FOI MANTIDA EM PATAMARES
REDUZIDOS;
 NÃO CUMPRIMENTO DA META EM 2001 SE REPETIU EM
2002 E A META DE 2003 FOI AJUSTADA 2 VEZES E
TAMBÉM NÃO FOI ALCANÇADA;
 SUCESSIVOS DESCUMPRIMENTOS TENDEM A ABALAR A
CONFIANÇA DOS AGENTES ECONÔMICOS;
 3 FATORES EXPLICAM A DIFICULDADE DO BC EM
ALCANÇAR AS METAS DEFINIDAS PELO CMN:
o BAIXO GRAU DE PREVISIBILIDADE DA
INFLAÇÃO;
o ADOÇÃO DE METAS INCOMPATÍVEIS COM AS
PECULIARIDADES DA ECONOMIA
BRASILEIRA;
o ELEVAÇÃO DA PARTICIPAÇÃO DOS PREÇOS
ADMINISTRADOS PELO IPCA (FORA DO
CONTROLE DO BC – INELÁSTICOS À TAXA DE
JUROS).
BAIXO GRAU DE PREVISIBILIDADE DA INFLAÇÃO BRASILEIRA
 CONHECIMENTO PRECÁRIO DA ESTRUTURA DA
ECONOMIA, DO MECANISMO DE TRANSMISSÃO DA PM E
DEFASAGENS NA CONDUÇÃO DA PM DIFICULTAM A
PREVISÃO DA INFLAÇÃO;
 À MEDIDA QUE A INFLAÇÃO É IMPREVISÍVEL, É
MUITO DIFÍCIL PARA O BC CONTROLÁ-LA;
 NÃO ATINGIMENTO DAS METAS ENTRE 99 E 2003
ESTEVE MUITO ATRELADO AOS DIVERSOS CHOQUES
ECONÔMICOS (FORA DO CONTROLE DO BC)
FIXAÇÃO DE METAS EXCESSIVAMENTE REDUZIDAS
 CMN FOI CONSERVADOR;
 PREÇOS ADMINISTRADOS (QUE DE ALGUMA FORMA SÃO
DETERMINADOS OU INFLUENCIADOS POR ALGUM ÓRGÃO
PÚBLICO E VARIAM INDEPENDENTEMENTE DAS
CONDIÇÕES VIGENTES DE OFERTA E DEMANDA)
POSSUEM MUITA IMPORTÂNCIA NA ECONOMIA
BRASILEIRA;
Gos ,
Possofen de nibus
si inelistics 28
sos
quros
 PREÇOS ADMINISTRADOS SÃO INSENSÍVEIS À TAXA
DE JUROS, OU SEJA, BOA PARTE DO IPCA NÃO É
AFETADA PELA TAXA DE JUROS, O QUE REDUZ A
EFICÁCIA DA PM NO COMBATE INFLACIONÁRIO;

=
X

29
30