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09/08/2011 ÀS 16H39  Postado por: André Rocha (/valor­investe/o­estrategista/indice/André Rocha) Seção: Investimentos (/valor­investe/o­estrategista/indice/Investimentos)

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Em época de crise, consultores financeiros aconselham: “Vamos montar uma carteira de ações defensiva”. Mas o que significa uma ´carteira defensiva`? Como saber se uma ação é ‘defensiva’? Quantas ações defensivas existem no índice Ibovespa? O gestor pode reduzir o risco de seu portfolio aumentando o número de ativos que a compõe. Contudo há um risco relacionado ao mercado, também conhecido como não diversificável, que não consegue ser eliminado. Para medir esse risco calcula-se o (beta) de cada ativo, a covariância entre o retorno do ativo e o retorno de mercado dividido pela variância do retorno do índice de mercado. Em outras palavras, o beta mede a relação do retorno de uma ação comparado ao retorno de um índice de mercado em um determinado período de tempo. Em regra compara-se com o IBOVESPA ou Ibrx-50. Mas temos que ter em mente que os betas das ações não são estáticos, eles variam ao longo do tempo. Após calcularmos o beta de cada ação, o que ele nos diz? Beta =1 Se esse índice é igual a um, podemos dizer que, em média, a ação anda em linha com o indicador de mercado escolhido. Nessa situação é melhor comprar o índice de mercado por intermédio do mercado de opções ou futuro do que deter apenas a ação. Como o índice representa uma carteira de ações e não apenas um ativo, o risco é menor do que possuir apenas o papel. Beta >1 Caso o beta da ação seja superior a um, a ação em média apresenta uma valorização superior a do índice em um mercado altista, mas por outro lado com a bolsa em queda, o desempenho dessa ação tende a ser pior. As ações de beta superior a um são chamadas de cíclicas. Por quê? São as mais sensíveis aos ciclos econômicos. Por exemplo, setores dependentes de crédito como o imobiliário tendem a apresentar melhor desempenho quando o ambiente econômico está mais convidativo. Companhias com alto grau de endividamento também costumam apresentar melhor performance nesses momentos. Vamos exemplificar utilizando o caso das ações ordinárias da construtora e incorporadora Rossi Residencial (RSID3) e a equação do CAPM (“capital asset price model”): 1 – Período: 05/08/2009 a 05/08/2011 2 – Comparativo Ibovespa

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André Rocha é analista certificado pela Apimec e atua há 20 anos como especialista na avaliação de companhias listadas na bolsa.
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Vamos exemplificar utilizando o caso das ações preferenciais da companhia de energia elétrica Cemig (CMIG4) e a equação do CAPM (“capital asset price model”): 1 – Período: 05/08/2009 a 05/08/2011 2 – Comparativo Ibovespa 3 – Beta de CMIG4 no período: 0. por outro lado. muita inadimplência (/valor­ investe/casa­das­ caldeiras/2676752/mais­credito­ menos­juro­muita­ inadimplencia) 25/05/2012 às 11h19 Fôlego das pequenas empresas (/valor­investe/casa­ das­caldeiras/2676552/folego­ das­pequenas­empresas) 25/05/2012 às 10h11 .5 % [12.6 (beta RSID3) x 7. se a bolsa cair 20%. Quais são as ações defensivas no Ibovespa? Calculando-se o beta nos últimos dois anos.5 4 – Fórmula CAPM: E (Ri) = Rlr + i x (Rmercado – Rlr) Onde E (Ri) – retorno esperado da ação i. telecomunicações e saneamento. a ação em média apresenta desempenho inferior ao índice em mercados altistas. Rmercado – retorno esperado do Ibovespa Em média se o Ibovespa se valorizar 20%.4 – Fórmula CAPM: E (Ri) = Rlr + i x (Rmercado – Rlr) Onde E (Ri) – retorno esperado da ação i. não ocorre uma queda abrupta do consumo de seus serviços. como Pão de Açúcar. RSID3 deveria atingir 24. apresentam perfil conservador. CMIG4 deveria se apreciar menos.5%). se a Bolsa apresentar uma queda de 20%. menos sensíveis aos ciclos econômicos. Por outro lado. Mas. Rlr – retorno do ativo livre de risco. defensivas. Βi – o beta da ação i. se o Ibovespa se valorizar 20%. Mesmo em uma recessão.5%. Logo. depreciando-se apenas 3.a s a c/ e t s ev ni . Beta <1 Caso o beta da ação seja menor que um.s a d 3 – Beta de RSID3 no período: 1. destacam-se empresas de energia elétrica. RSID3 deve cair mais: 39.5 (beta CMIG4) x 7. mas por outro lado tende a apresentar desempenho melhor no caso de queda da bolsa. O setor de serviços públicos – energia elétrica e água e saneamento – e as ações de concessionárias rodoviárias e empresas de telecomunicações são típicos exemplos de setores defensivos. Algumas companhias de consumo. ARQUIVO DO BLOG 2012 (javascript:void(0)) maio (13) (/valor­investe/o­ estrategista/indice/201205) abril (14) (/valor­investe/o­ estrategista/indice/201204) mar o (13) (/valor­investe/o­ estrategista/indice/201203) fevereiro (12) (/valor­investe/o­ estrategista/indice/201202) janeiro (13) (/valor­investe/o­ estrategista/indice/201201) 2011 (javascript:void(0)) ) s a ri e dl a c .5% (Selic) + 1.rol av/ ( s a ri e dl a C s a d a s a C 2 – Comparativo Ibovespa por Redação Mais crédito. São os papéis defensivos. CMIG4 apresentaria melhor desempenho.5% (diferença entre retorno esperado do Ibovespa e a Selic)]. Βi – o beta da ação i.25% [12.5%). menos juro.5% (Selic) + 0. 16. Rlr – retorno do ativo livre de risco. Rmercado – retorno esperado do Ibovespa Em média. a carteira teórica do Ibovespa para o quadrimestre de maio a Agosto de 2011 apresenta 36 ações com beta inferior a 1. no caso brasileiro adotaremos a Selic (12.5% (diferença entre o retorno esperado do Ibovespa e a Selic)]. As simulações acima são meramente exemplificativas adotando-se a teoria de finanças. Como dito anteriormente. no caso brasileiro adotaremos a Selic (12.6 .75%.

(/ i e /defa l /file /image /be a_acoe _ibo e pa_02. os betas das ações não são estáticos.jpg) Alguns cuidados devem ser tomados. (/ i e /defa l /file /image /be a_acoe _ibo e pa_03.jpg) outro lado.Por (/ i e /defa l /file /image /be a_acoe _ibo e pa_01. logo podem apresentar comportamento distinto em períodos subsequentes. a montagem de uma carteira defensiva pode ser a estratégia apropriada para enfrentar um mercado em crise. T odas as seis companhias do setor imobiliário presentes no Ibovespa apresentam beta superior a 1. As ações "neutras". Primeiro. mas. E.jpg) Oito companhias possuem beta igual a 1 no período analisado. pode não acompanhar o índice do mercado acionário quando a . as ações cíclicas são dominadas por companhias produtoras de commodities e do setor imobiliário. segundo. por outro lado.

rocha@valor.com. como devo tratar posições vendidas e opções? ObrigadO! Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/2668800/node) andre.outro lado. Dol. Até o próximo post.rocha@valor. 3) O Var para opções pode ser calculado adotando-se Monte Carlo e para operações long short.com. IND)? 3) Qual a análise de uma carteira com beta de 0. pode não acompanhar o índice do mercado acionário quando a bolsa de recuperar.br (javascript :void(0)) 21/05/2012 às 16h05 Oi Marcelo 1) Vale a pena calcular Var para uma carteira de ações. Valeu. há duas métricas: histórico e paramétrico.4 e omixór P roire tnA Oportunidades na bolsa em tempos de crise (/valor-investe/oestrategista/977388/oportunidadesna-bolsa-em-tempos-de-crise) Login (/user) Cadastre­se (/user/register) . boa tarde! Você acha válido calcular VaR de uma carteira de ações? Quais outros indicadores posso calcular para avaliar/acompanhar minha carteira? Em relação ao VaR. gostaria que. Abraço André Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/2626232/node) Marcelo A evedo (javascript :void(0)) 20/04/2012 às 17h22 André. me ajudasse com as seguintes dúvidas: 1) Como trato ações vendidas e compradas numa carteira na hora de ponderar o beta de cada ativo e chegar no beta da carteira? 2) Como calculo Beta de ativos do mercado BMF (DI. se possível.br (javascript :void(0)) 20/04/2012 às 18h05 Caro Marcelo 1) Suponha que você tenha uma ação vendida com beta 1.75? Obrigado! Marcelo Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/2626318/node) andre. 2) O índice de Sharpe seria uma medida interessante para comparar sua carteira com fundos de mercado similares. Compartilhar (/compartilhar1/do?share=valor-investe%2Fo-estrateg ista%2F974870%2Facoesdefensivas-do-ibovespa&ajax=1) Enviar por e-mail (/printmail/974870?ajax=1&pag e_type=blog ) Comentários (15) (#comments) Imprimir () O inferno são os outros (/valorinveste/o-estrategista/974 006/oinferno-sao-os-outros) Comentários (15) Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/2648140/node) Marcelo A evedo (javascript :void(0)) 07/05/2012 às 17h41 André.

7.. A soma do beta das duas posições zeraria.5%. Peço a gentileza de ir um pouco mais no detalhe. pois cairia menos em mercados baixistas. 2) Faz sentido ajustar por beta mercados distintos? Tenho dúvidas. Abs Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/2628930/node) andre.br (javascript :void(0)) 23/04/2012 às 20h21 Marcelo. a carteira sobe 7..35. pois ele varia bastante conforme se altera o período de apuração (cinco anos. seu cálculo está correto. Mas o beta deve ser usado com cuidado.com. Se o índice andar 10%.6.5% e se cai 10%. O beta da carteira seria 0. Se voce está falando em R$75 mil e R$250 mil e não sobre a quantidade de ações. agradeço as respostas. Seria uma carteira defensiva.2 e 250. Assim você não corre o risco de mercado.br (javascript :void(0)) 13/01/2012 às 23h33 Caro André..000 comprados em XYZ com beta 0. Há uma possibilidade de tornar a carteira neutra.1) Suponha que você tenha uma ação vendida com beta 1.4 e uma comprada com beta 0. o beta da carteira seria . 1) Se tenho uma carteira com 2 papéis. um ano.com. gostaria da sua ajuda para esclarecer apenas dois pontos: 1) Você cita os preços de dois anos no cálculo do beta. mais uma vez lhe agradeço muito pela ajuda! Abs Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/1194786/node) cout o@br. 75.rocha@valor.000 vendidos em ABC com beta de 1. logo voce ajusta a quantidade comprada de acordo com o beta. seis meses). Abraço André Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/2630014/node) Marcelo A evedo (javascript :void(0)) 24/04/2012 às 11h38 André. Esse é o período mais adequado? 2) Como se calcula o beta da carteira? Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/1199018/node) .185? 2) Perguntei sobre BMF pois em minha carteira tenho ações e Indice.7. Você ganha na queda da bolsa. ela cairia menos . 3) A carteira tende a ter 75% da performance do índice referência. mas tende a perder na bolsa em alta. Abraço André Rocha Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/2628484/node) Marcelo A evedo (javascript :void(0)) 23/04/2012 às 15h00 André..0.

Logo apos a privatização.br (javascript :void(0)) 17/11/2011 às 15h39 Obrigado. devido ao elevado endividamento oriundo dos investimentos. por exemplo. Abs . o setor era alavancado.com. Abraço André Rocha Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/1098782/node) Roger Torraca Garcia (javascript :void(0)) 17/11/2011 às 12h28 Artigo excelente! Tirou várias dúvidas que tinha! Obrigado! Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/1099144/node) andre. Um ponto se você investe em um fundo indexado ao Ibovespa. quando a companhia deixa de ser endividada. por exemplo. Após a fusão com a Vivo.com. No Brasil.com. CSN e BBSA podem variar de classificação.br (javascript :void(0)) 22/08/2011 às 17h39 Andre A tendencia é de que não haja grande alteração de beta. Telefonica atuava em um setor maduro da economia. Assim. Uma mudança ocorre.rocha@valor.br (javascript :void(0)) 16/01/2012 às 17h08 Oi João 1) Quanto maior o período melhor. Roger. Contudo é importante observar se no período compreendido não houve alterações na atividade empresarial da empresa. Por exemplo. ele varia conforme o período de apuração.com. os dividendos recebidos beneficiam a cota do fundo. Com a posterior geração de caixa e redução dos investimentos.br (javascript :void(0)) 10/10/2011 às 11h00 Sergio O beta não é estático. 2) Beta é igual a covariância do retorno do ativo i (no caso o da carteira) com o retorno de mercado dividido pela variância do retorno do índice de mercado. o caso classico foi o de telecom.rocha@valor. Abs Andre andre. valeria o mesmo raciocínio.rocha@valor.rocha@valor. O conceito não é rígido. Ao mencionar que seria melhor comprar o índice de mercado às ações com beta=1. o beta do setor se reduziu. a telefonia fixa. pois o risco contido em uma única ação seria maior. no caso especifico de ações CSNA3 e BBAS3 com bons índices de DividendYield. Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/1042896/node) Sergio Trofa (javascript :void(0)) 08/10/2011 às 19h06 André. já que o ganho com dividendos não é repassado ao acionista que adquiri o indice? Obrigado Sergio Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/1044190/node) andre. passou a atuar em telefonia móvel o que pode alterar seu beta.Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/1199018/node) andre.

 é preciso ser cadastrado no Valor. O analista de investimento responsável por este blog declara que as opiniões contidas neste espaço refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia analisada e foram realizadas de forma independente e autônoma. Toda e qualquer decisão de investimento baseada nas opiniões aqui expostas é de exclusiva responsabilidade do investidor.br/valor_ri) Vídeos (/videos) Articulistas & Blog s (/indice-articulista) Edição Impressa (/impresso) Revistas & Suplementos (/especiais) SERVIÇOS Seminários Realiz ados (/seminarios/seminarios-realiz ados) Próximos Seminários (/seminarios/proximos-seminarios) Simuladores (/valor-investe/ferramentas) PRODUTOS Assinaturas (http://www.valor. Senha Não sou cadastrado Esqueci minha senha (#) Login Cadastre­se (/leitor/cadastre­se) TERMOS DE USO As análises.br/Assinatura/Default.br/chat?idd=FAAA0074439F301383E2) Auto-atendimento (/auto-atendimento) Perg untas frequentes (/atendimento/perg untas) SOBRE NÓS Expediente (/expediente) Termos de uso (/termos-de-uso) Política de privacidade (/politica-de-privacidade) CENTRAL DO LEITOR Log in (/log in) .valor.Denuncie este comentário (/flag _content/ajax/add/983362/node) Andre Ribeiro Cout inho (javascript :void(0)) 22/08/2011 às 16h48 André. Este blog reflete as opiniões do autor e não do Valor Econômico.com.directtalk.br/ipad) iPhone (/celular/iphone) Blackberry (/celular/blackberry) Twitter (http://twitter. opiniões. O Valor e o autor não se responsabilizam e nem podem ser responsabilizados por prejuízos de qualquer natureza em decorrência do uso destas informações. estimativas e projeções feitas neste blog são baseadas em julg amento do analista responsável e estão. portanto. premissas. e se montássemos uma série temporal com essas empresas e observássemos a tendência de cada uma ao longo do tempo? () Enviar seu comentário Já sou cadastrado Login Para enviar seu comentário.com.aspx) Análise Setorial (http://setorial.com.br/midiakit/index.aspx) Livros (/livros) Licenciamento (/licenciamento) Reimpressão (/reimpressao) VALOR COM VOCÊ RSS (/pag ina/rss) Newsletter (/newsletter) Celular (/celular) Site móvel (/celular/site-movel) iPad (http://www.com/valor_economico) ATENDIMENTO Fale Conosco (/atendimento/fale) Atendimento on-line (http://www12.br/) Anuncie (http://www. O conteúdo deste blog não consiste em oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer ativo financeiro e as opiniões contidas neste espaço podem não ser aplicáveis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situação financeira específica.valor.com. VALOR ValorInveste (/valor-investe) Valor Data (/valor-data) ValorRI (http://valor-ri.valor.valor.com. em decorrência de alterações nas condições de mercado. sujeitas à modificação sem aviso prévio.com.

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