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Análise das Demonstrações Contábeis

Módulo 2: Tópicos Contemporâneos

Prof. Dra. Neyla Tardin

neyla@fucape.br
Tópico 1 – Indicadores de valor

❑ Métodos tradicionais de valuation partem das

demonstrações contábeis: FCD e Múltiplos. Modelos de
agregação de valor. Eles se aplicam a startups?

❑ Redes Sociais e indicadores não tradicionais

Startups: demonstrações contábeis importam?

Startups have no or limited operating history

Startups have no or some comparables

Source of the value is the future

Startups versus CNPJ

Startup (wiki):
“É um negócio sob a forma de empresa, parceria ou organização
temporária projetado para buscar um modelo de negócios escalonável e
repetível”. Essas empresas, geralmente recém-criadas, estão em fase de
desenvolvimento e pesquisa para os mercados.

Devido a este pano de fundo, muitos consideram as startups apenas

empresas de tecnologia, mas como a tecnologia está se tornando um
fator normal, a essência das startups tem mais a ver com inovação,
escalabilidade e crescimento.

Lawtechs; Healthtechs e outros exemplos.

https://ab2l.org.br/radar-dinamico-lawtechs-e-legaltechs-2/
Startups versus CNPJ

Metas de crescimento são definidas e altas

Venture Capital estão caçando pechinchas (valuation de “casamento com

data marcada para divórcio”)

Os operadores do mercado de ações criam novos segmentos de mercado

para as PME

No Brasil, temos o Índice Small Cap (SMLL, na B3). O SMLL é uma média
ponderada das ações Small Caps (Baixa Capitalização) e Mid Caps (Média
Capitalização) brasileiras.

https://www.b3.com.br/pt_br/market-data-e-indices/indices/indices-de-
segmentos-e-setoriais/indice-small-cap-smll-composicao-da-carteira.htm
SMALL11 versus BOVA11
SMALL11 versus BOVA11

O BOVA11 é composto por aproximadamente 74 empresas, já o SMAL11

tem 93 empresas. O SMAL11 é mais diversificado.

O SMAL11 rendeu muito mais do que o BOVA11 desde 2009 até 2020.
O SMALl1 rendeu 427,11% e o BOVA11 rendeu 186,26%.
O SMAL11 rendeu mais 16% ao ano enquanto que o BOVA11 rendeu
pouco mais de 10% ao ano.
O SMAL11 é um fundo de índice (ETF) que tem como objetivo ter a sua
rentabilidade muito parecida com o SMLL (Índice Small Caps).
Startups, indicadores e crédito
Indicadores de Startups

Demonstrações contábeis importam?

Requer uma metodologia de avaliação mais criativa que considere

numerosos fatores:
Fase de desenvolvimento
Qualidade da gestão
Perspectivas da indústria
Valor dos IPs da empresa
Valor de empresas comparáveis
Requisitos de capital de giro
VCs, angels e investidores introduziram abordagens e métodos ad-hoc para
avaliação de startups
* Kasarova et.al. (2014) ** Pressman (2015)
Métodos de valuation para startups
Indicadores de Startups

First Chicago Valuation Method

Desenvolvido para First Chicago Corporation Venture Capital

• Combina o método de múltiplos de preços da indústria e

Fluxo de Caixa Descontado;

• O avaliador determina três cenários relacionados à

estratégia de saída:
Otimista - IPO bem sucedido no final do horizonte de
investimento;
Estável - fluxo estável de dividendos, mas o IPO nunca foi
alcançado;
Pessimista - fracasso. Recuperar o capital com a liquidação do
patrimônio da empresa.
Indicadores de Startups

First Chicago Valuation Method

Uma vez que os cenários são definidos, a probabilidade de cada cenário
deve ser determinada.
Pode ser aplicado nas fases iniciais e posteriores do ciclo de vida das
startups.

Na fase 1, são construídas três projeções de FCL para os três cenários a

partir das demonstrações contábeis;
Na fase 2, o valor terminal é calculado com base nos múltiplos
comparáveis na data do desinvestimento;
Na fase 3, a soma dos valores obtidos em 1 e 2 para cada cenário é
ponderada pelas probabilidades de ocorrência.
Indicadores de Startups

First Chicago Valuation Method

i = scenario index;
h = time to exit
PV = present value
CF = cash flows in period t
TV = terminal value
Indicadores de Startups

Para os cenários otimista e pessimista, os fluxos de caixa são calculados

para o horizonte de investimento:
- O valor do terminal é substituído por um múltiplo de preço da indústria
como uma saída no cenário otimista
- O modelo de crescimento constante é assumido no cenário estável.
- O valor de liquidação é determinado no cenário de falência
- O valor da empresa é a média ponderada da probabilidade do valor
da empresa de cada cenário (exemplos abaixo):
Debate fundamental: lucros sustentáveis
Debate fundamental: lucros sustentáveis

σ∞
𝑡=1 𝐸 𝐿𝑅𝑡
𝑉0 = 𝑃𝐿𝑡 +
1+𝑟 𝑡
Modelo RIV (Residual Income Valuation)
PL = patrimônio líquido em t
E(LR) = lucro residual em t
r = custo do capital próprio
Debate fundamental: lucros sustentáveis

Valor de mercado do PL = Valor contábil + prêmio

Prêmio = VP de lucros residuais esperados
O que é lucro residual? 𝐿𝑅𝑡 = 𝐿𝑡 − 𝑟 ∗ 𝑃𝐿𝑡−1
𝐿𝑡 = lucro líquido em t
𝐿𝑅𝑡 = lucro residual em t
r = custo do capital próprio (obtido via CAPM, por exemplo)
𝑃𝐿𝑡−1 = Patrimônio Líquido no período anterior
𝐿𝑅𝑡 = [𝑅𝑂𝐸𝑡 − 𝑟] ∗ 𝑃𝐿𝑡−1
Indicadores não tradicionais de valor

Redes sociais predizem valor da firma?

Indicadores tradicionais: confiança em intermediários

“qualificados” como analistas, agências de
classificação de crédito e imprensa oficial.

Indicadores não tradicionais: número de seguidores no

Linkedin? Tweet do presidente (Trump e Bolsonaro)?
Indicadores não tradicionais de valor

Can Twitter predict Returns?

Variável OPI, que captura a opinião agregada em um estoque obtido
a partir de tweets individuais. O OPI quantificou primeiro o conteúdo
de cada tweet usando análise textual e, em seguida, agregando o
resultado da análise textual em todos os tweets por empresa-trimestre.

Nossa variável OPI é uma medida assinada da opinião agregada do

Twitter, com valores mais altos representando opinião mais positiva (ou
menos negativa) e menor valores que representam opinião mais
negativa (ou menos positiva).

A variável OPI_BAYES é baseada em um algoritmo Bayes ingênuo que

classifica tweets individuais como positivos, negativos ou neutros.
A variável OPI_VOCAB é derivada de dicionários comumente
usadosOque identificam
BOVA11 o número
é composto de palavras negativas
por aproximadamente em cadajátweet
74 empresas,
individual.
o SMAL11 tem 93 empresas. O SMAL11 é mais diversificado.
Indicadores não tradicionais de valor

Can Twitter predict Returns?

Amostra de 869.733 tweets (cobrindo 33.186 trimestres de
empresas de 3.604 empresas) que abrangem o período de quatro
anos de 1º de janeiro de 2009 a 31 de dezembro de 2012.

Amostra cobre apenas tweets que fornecem informações

relacionadas a uma ação (stock), lançada por indivíduos no período
de nove dias de negociação anterior ao anúncio de ganhos
trimestrais da empresa (dias 10 a 2, em que dia 0 é o dia do
anúncio de lucros).
Nossa análise se concentra nos anúncios de lucros positivos porque
são eventos corporativos recorrentes e de alto impacto.
Tópico 2 – ESG e valor da empresa

❑ ESG é um driver de valor?

❑ Relato e Relatório Integrado
❑ Greenwashing (eco-friendly products)
IFRS Foundation
•The formation of a new International Sustainability Standards Board (ISSB) to develop a
comprehensive global baseline of high-quality sustainability disclosure standards to meet
investors’ information needs;
• A commitment by leading investor-focused sustainability disclosure organisations to
consolidate into the new board. The IFRS Foundation will complete consolidation of
the Climate Disclosure Standards Board (CDSB—an initiative of CDP) and the Value
Reporting Foundation by June 2022;
https://www.ifrs.org/news-and-events/news/2021/11/ifrs-foundation-announces-issb-
consolidation-with-cdsb-vrf-publication-of-prototypes/
IFRS Foundation and ESG
Relato Integrado

Nova tendência no âmbito dos relatos corporativos, o relato

integrado foi criado pelo International Integrate Reporting
Council (IIRC), uma aliança internacional de reguladores,
investidores, empresas, organismos de normalização,
profissionais de contabilidade e ONGs.

Partindo do entendimento de que a comunicação sobre a

criação de valor é o próximo passo na evolução dos
relatórios corporativos, o IIRC lançou seu
primeiro framework em 2013 e conta com a adesão de uma
lista extensa de empresas em todos os continentes.
Relato Integrado

O relato integrado não é mais um relatório ou o substituto dos relatórios

que a empresa já prepara, mas uma metodologia para tratar do
processo de elaborar a informação a ser transmitida, dando ênfase
tanto à informação chamada "não financeira" (responsabilidade social,
governança, meio ambiente etc.) quanto à "financeira".

Se a empresa faz relatório de sustentabilidade sob o GRI ou qualquer

outro padrão, pode continuar a fazê-lo; da mesma forma, se utiliza o
IFRS ou USGAAP para a parte financeira, também pode continuar a
fazê-lo. O que o relato integrado pretende é que os dois blocos
estejam integrados.

Ou seja, não terá uma informação na demonstração contábil que esteja

em contradição com o apresentado no relatório de sustentabilidade (só
como um exemplo).
GRI – Global Reporting Integrated

GRI - GRI Standards Portuguese Translations (globalreporting.org)

Mispricing and ESG
Mispricing: under and overvalued x ESG