A TEORIA DOS MERCADOS

EFICIENTES: CONTINUAÇÃO
Por José Guilherme Silva Vieira
FREDERIC MISHKIN CAPÍTULO 27
 RETOMANDO:
• Em um mercado eficiente, todas as
oportunidades de lucro serão eliminadas.
• Dessa forma, podemos dizer que a qualquer
instante, os preços dos ativos estão sempre
corretos e refletem os fundamentos do
mercado.
• Portanto, a qualquer instante:
Rete = Retof = Ret *
 DESCONFIADO?

Muita gente duvida da hipótese da

eficiência dos mercados. De fato, há algumas
questões que contribuem para isso. Nada
melhor do que as evidências para tirar
nossas dúvidas.
A seguir, apresentaremos evidências em
favor da Eficiência do Mercado:
EVIDÊNCIAS FAVORÁVEIS DA
EFICIÊNCIA DOS MERCADOS
EVIDÊNCIAS FAVORÁVEIS À EFICIÊNCIA
• O alvo de dardos do investimento, coluna do
jornal Wall Street journal é uma brincadeira
destinada a provar que a escolha de um
portfólio ao acaso tende a ter o mesmo
desempenho do resultado de um portfólio
recomendado por um analista financeiro e que
os preços seguem um random walk.
• De fato, os analistas não se sobressaem aos
atiradores de dardos. Assim, os preços dos
ativos não poderiam estar sistematicamente
em desequilíbrio, pois do contrário, poderiam
ser explorados ganhos sistemáticos por um
agente individual e o “alvo de dados do
mercado” nega essa possibilidade
EVIDÊNCIAS FAVORÁVEIS DA EFICIÊNCIA DOS MERCADOS

O QUE É SE SOBRESSAIR?
Entenda bem, sobressair significa:

RETof > RET*

Agora, se RET* (retorno de equilíbrio)
for 45% a.a, eles (os analistas) obterão,
em média 45% a.a. Todavia, qualquer um
poderia obter isso.
Quer dizer, se o retorno médio da
aplicação em posição de equilíbrio for
alto, todos os que aplicam nesse mercado
ganharão um retorno alto e não apenas
as carteiras dos analistas.
EVIDÊNCIAS FAVORÁVEIS DA EFICIÊNCIA DOS MERCADOS

OS PREÇOS SEGUEM UM RANDOM WALK

• A teoria dos mercados eficientes nos
garante que os preços dos ativos no
mercado refletem os fundamentos
econômicos desse ativo. Assim sendo,
toda a expectativa de lucro ou de prejuízo
já está precificada nesse ativo e,
conseqüentemente, toda a oportunidade
de arbitrar lucro inexiste.
• Justamente por isso, pode-se escolher um
ativo ao acaso no momento de investir
pois ele não deve apresentar um
rendimento diferente do que se espera
para o mercado em conjunto
EVIDÊNCIAS FAVORÁVEIS DA EFICIÊNCIA DOS MERCADOS

RANDOM WALK IMPLICA:

• Que as mudanças futuras nos preços sejam imprevisíveis.
• Lembremos que, se uma notícia ruim sair na imprensa
sobre uma empresa da qual possuímos ações, as
expectativas de preço futuro da empresa descerão, mas
isso também faz com que seu preço à vista caia
imediatamente. Dessa forma, ao buscarmos a ação no
mercado, encontraremos ela a um preço que permite que a
diferença entre o novo preço futuro esperado devido à
notícia e o preço à vista pague o prêmio de equilíbrio
esperado para o mercado dessa ação. Assim, o novo
entrante sempre paga o preço que reflete todas as
informações. Já o que estava no papel e não conseguiu sair:
PERDEU, PERDEU, PERDEU.
EVIDÊNCIAS FAVORÁVEIS DA EFICIÊNCIA DOS MERCADOS

O “CASE” IVAN BOESKY

Ivan Boesky foi o mais bem sucedido entre os arbs da
bolsa norte americana até o ano de 1986. Durante
anos, fez milhões de dólares em lucro para seus
clientes apresentando uma capacidade acima do
normal de prever com sucesso grandes aumentos de
preços nas ações de empresas que estava prestes a
se fundirem com outras empresas. Sua carreira
terminou na cadeia quando a SEC (securities
exchange commission) descobriu que ele pagava a
um banqueiro de investimentos especializado em
fusões e aquisições por informações privilegiadas
(insider information) o que, naturalmente, é crime
em todo o lugar do mundo.
EVIDÊNCIAS FAVORÁVEIS DA EFICIÊNCIA DOS MERCADOS

A ANÁLISE TÉCNICA É PERDA DE TEMPO:

Em outras palavras, “torcida” “promessas” sem fundamentos
• Uma das ferramentas mais famosas nas
mãos dos analistas financeiros, a análise
técnica, baseia-se no comportamento
passado dos preços para estabelecer
padrões que tencionam prever o
comportamento futuro dos preços.
• Do ponto de vista da teoria dos
mercados eficientes esse instrumento é
BIZARRO. o comportamento futuro dos
preços é imprevisível e deve seguir um
caminho aleatório onde apenas as
informações novas podem alterar os
preços.
EVIDÊNCIAS CONTRÁRIAS À
EFICIÊNCIA DO MERCADO
O EFEITO PEQUENA EMPRESA
• ESTUDOS EMPÍRICOS apontam a
existência de lucros bem acima do
equilíbrio em ações de pequenas
empresas por longos períodos. Isso é
incompatível com a teoria dos
mercados eficientes.
• POSSÍVEIS EXPLICAÇÕES:
• Investidores institucionais (bancos e
fundos de Hedge impossibilitados
legalmente de explorar essas
oportunidades)
O EFEITO JANEIRO
• Durantes longos períodos de tempo se
observou que em janeiro havia uma
valorização do mercado de ações nos
Estados Unidos. A causa mais provável
é o abatimento do IRPF por perdas de
capital.
• No entanto, isso é incompatível com a
teoria dos mercado eficientes pois os
fundos de hedge e outros investidores
institucionais deveriam explorar essa
oportunidade comprando em
dezembro – quando os preços
normalmente caem.
 REAÇÃO EXCESSIVA DO
MERCADO
• Outra evidência contrária à Teoria
dos mercados eficientes é a
existência de reação excessiva às
informações sobre determinados
ativos, realizando-se uma
ultrapassagem do preço novo de
equilíbrio do papel (overshooting)
após o mercado receber uma
determinada informação sobre
um ativo.

Bolo de aniversário de Sampa

It's late at night
the coffee is on the brew
Crazy things we talk about
crazy things we do
When the music is all low
my heart is so high
It's time I should go
but I just can't say good bye
so it is one more song
and I move it on
play one that never end
one more song
and I move it on
play a long one
Easy rock FM
Easy rock FM