Valuation Grendene

Curso Online: Valuation e Precificação de Ativos

Grendene (GRND3)

• Fundada em 1971 a Grendene é uma das maiores

produtoras de calçados do mundo;

• 20 mil funcionários;

• 11 fábricas de calçados;

• Capacidade instalada de 250 milhões de pares de

calçados/ano;

• Cerca de 24% das receitas da empresa advém de

exportações.
Grendene (GRND3)
Grendene (GRND3)

A Grendene é a empresa com maior

Margem Operacional (Margem EBIT) do
mundo no setor de calçados.
Principais Marcas
Proposta de Valor
Desempenho Operacional e Resultados
 Crescimento

Receita Líquida Lucro Líquido

2,500,000 700,000

600,000
2,000,000
500,000

1,500,000
400,000

300,000
1,000,000

200,000
500,000
100,000

- -
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Rentabilidade

ROE ROIC
23.8%

21.3%
24.6%
22.0% 21.7%
22.1% 21.0% 21.1% 21.1% 20.5% 17.3% 17.6%
18.2% 18.6% 18.6% 16.6% 14.9% 15.0%
14.0% 15.2%
17.0%
12.4% 12.4% 11.9%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Distribuição dos Ativos da Empresa
Endividamento
Dividendos

Dividendos por ação Payout

0.45

0.4 119.6%

0.35
95.4%
0.3

0.25
64.2%
60.1% 68.0%
57.0%
0.2 59.3%
46.4% 48.1% 47.2% 49.4%
0.15 44.1%
33.5%
0.1

0.05

0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Valuation
Valuation

• A Grendene não pode distribuir em forma de dividendos o lucro obtido com benefícios fiscais. Dessa maneira, a
empresa acabou acumulando um grande volume em caixa;

• Para fazer o Valuation da empresa é adequado separarmos a parte operacional do negócio e a parte “financeira”;

• A empresa possui dívida líquida negativa, dessa maneira o custo de capital (WACC) é o custo de capital próprio
(Ke);

• Evolução do Caixa da Companhia

Ou seja, a taxa de desconto é o retorno exigido pelos acionistas.
1,800,000
1,600,000
1,400,000
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Premissas

• Período de Crescimento = 10 anos;

• Crescimento Receita Líquida de Vendas = 7%;

• Margem EBIT= 18%;

• Depreciação = 3%;

• Capex: 100% da depreciação até 2022 e depois 115%;

• Variação Capital de Giro = 1,50%

• Imposto de Renda e Contribuição Sindical = 8%;

• Crescimento do Lucro Operacional na Perpetuidade = 6%.

Premissas – Crescimento Receita Líquida de Vendas
Receita Líquida de Vendas
2,500,000
• Nos últimos 10 anos (2008-2017) a Grendene
2,000,000
obteve um crescimento médio anual
composto (CAGR) de 6,5% em sua Receita 1,500,000

Líquida; 1,000,000

500,000
• Nos últimos 5 anos (2013-2017) a Grendene
-
obteve um crescimento médio anual 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

composto (CAGR) de 3,7% em sua Receita

Líquida; Crescimento da Receita Líquida de Vendas
27.1%
• No 1T18 o crescimento da sua Receita
Líquida foi de 7% comparado com o 1T17;
16.5% 16.2%

• Em 2017 a empresa vendeu 171,3 milhões de 8.3%

10.2% 10.1%

pares de calçados, cerca de 68,5%da sua 4.3%

2.1%

capacidade instalada (250 milhões/ano). 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 -1.4%
2015 2016 2017

-7.7% -7.2%
Guidance da Grendene
Premissas – Margem Operacional (EBIT)

• Nos últimos 10 anos (2008-2017) a

Grendene obteve uma margem EBIT de
16,3%;
Margem EBIT
• Nos últimos 5 anos (2013-2017) a 20.7%
19.3% 19.5%
18.3% 17.4% 18.2%
Grendene obteve uma margem EBIT de 17.1%
15.1%
18,8%. 13.3%
13.0% 12.6%

10.5%
• No 1T18 a Margem EBIT da empresa foi
22,1%.
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Premissas – Imposto de Renda e Contribuição
Sindical

• A Grendene possui benefícios fiscais em IR e CS Grendene

função de possuir suas fábricas na região
Nordeste do Brasil;
13.7%
13.2%
12.5%
• A média da alíquota de Imposto de Renda
e Contribuição Sindical dos últimos 10 10.2%

anos da empresa é 7,9%;

7.6% 7.5%
7.1%
• A média da alíquota de Imposto de Renda 6.1%
5.5% 5.6%
e Contribuição Sindical dos últimos 5 anos 5.1%
4.3%
da empresa é 8,0%.

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Taxa de Desconto – Fórmula Matemática

 
Taxa de Desconto - Premissas

• Yield do Tesouro Americano de 30 anos = 3,09%;

• Prêmio de Risco do Mercado Americano = 4,8%;

• Beta desalavancado do setor de calçados Americano = 0,82;

• Risco Brasil = 3,00%;

• Inflação EUA = 2,00%;

• Inflação Brasil = 4,50%.

Taxa de Desconto - Premissas

• Yield do Tesouro Americano de 30 anos

https://www.bloomberg.com/markets/rates-bonds/government-bonds/us

• Betas por setor

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

• Prêmio de Risco do Mercado Americano

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

• Risco Brasil

http://www.ipeadata.gov.br/ExibeSerie.aspx?serid=40940&module=M
Taxa de Desconto - Premissas
Resultado do Valuation
Valuation Grendene

Envie suas dúvidas para serem respondidas