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Apostila Economia e Financas Fev 2008
Apostila Economia e Financas Fev 2008
o
Quantidade demandada
e
D
= 4,0
e
D
= 0,111
Grfco13
curva de demanda por ameixa
Calculemos ento a elasticidade-preo da demanda para um aumento do pre-
o a partir do ponto B para o ponto C e do ponto I ao ponto J.
No primeiro caso, utilizando a frmula, a elasticidade seria:
De acordo com esses dados, a curva de demanda por ameixas a constante
dogrfco13.
Economia E Finanas 39
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e
D
(ponto B) =
(
8 9
) x 100
= 11,11 = 0,111
9
(
1,0 0,5
) x 100
0,5
Portanto, no ponto B, a elevao de 1,0% nos preos provoca uma reduo
de aproximadamente 0,111% na demanda, sugerindo uma demanda inelsti-
ca ao preo.
J para o ponto i, teramos:
e
D
(ponto I) =
(
1 2
) x 100
=
50
= 4,0
2
(
4,5 4,0
) x 100
12,5
4,0
Esse resultado sugere que no ponto I a demanda seja elstica ao preo.
Como mostrado nos clculos acima, a elasticidade-preo varia ao longo da
curva de demanda, de modo que podemos observar, na mesma curva, regies
em que a demanda elstica ao preo e regies em que ela inelstica.
Vejamosumoutroexemploparanosajudarafxaroconceito.Suponhaque
umasituaodeequilbriosejamodifcadaporumaumentodaoferta,como
mostradanosgrfcos14ae14b.Emambososcasos,ascurvasdeoferta
so as mesmas, assim como o preo e a quantidade inicial de equilbrio, mas
ascurvasdedemandasodistintas.Nasituaoexpressapelogrfco14a,
a partir do equilbrio inicial, h um grande aumento na quantidade demandada
epequenavariaonopreo.Jnogrfco14b,ocorreocontrrio.Ento,
poderamossertentadosadizerqueademandadoprimeirogrfcoelstica
ao preo e, do segundo, inelstica.
P
x
P
0
P
1
Q
0
Q
1
Q
x
O
O
D
G
r
a
n
d
e
v
a
r
i
a
o
n
o
p
r
e
o
Pequena variao na quantidade
P
x
P
0
P
1
Q
0
Q
1
Q
x
O
O
D
P
e
q
u
e
n
a
v
a
r
i
a
o
n
o
p
r
e
o
Grande variao na quantidade
Grfco14a
Elasticidade - preo da demanda
Grfco14b
inclinao da curva da demanda
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 40
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Mas, como realado anteriormente, essa seria uma afrmao equivocada,
visto que elasticidade um conceito pontual e, ao longo da mesma curva de
demanda, podemos encontrar situaes de elasticidades maiores e menores
doqueaunidade.Portanto,ocorreto,nocasodecurvas,umaafrmao
relativa:ademandarepresentadanogrfco14amaiselsticadoquea
representadanogrfco14b.Enoqueaprimeiraelsticaeasegunda
inelstica.
Receita total das empresas e elasticidade-preo da demanda
Conhecer a magnitude da elasticidade-preo da demanda em determinado
ponto da curva de demanda importante, pois a partir dela podemos inferir se
um aumento de preos elevar ou reduzir a receita total do vendedor.
A receita total de uma empresa igual quantidade vendida multiplicada pelo
preo da mercadoria. Sendo assim, como uma elevao nos preos reduz a
quantidade demandada, qual deve ser o efeito lquido dessa mudana nos
preos?
A elasticidade-preo da demanda se encarrega de nos responder essa questo:
seademandaporumbempreo-elstica,umaumentodepreoreduz
a receita total; se h uma queda de preo, a receita total aumenta. Isso
acontece no caso de uma demanda preo-elstica, pois a variao na
quantidade mais do que compensa a variao nos preos;
se a demanda de um bem preo-inelstica (elasticidade menor que
1), um preo mais alto aumenta a receita e uma queda de preo reduz a
receita total; e
seademandaporumbemtemelasticidadeunitria,oaumentodepreo
no muda a receita total visto que as variaes no preo e na quantidade
se compensam.
Considere o seguinte exemplo sobre a venda de anncios veiculados em uma
revista especializada em mercado fnanceiro. No perodo 1, foram vendidos
oito anncios no valor de R$ 7 mil cada. Portanto, a receita publicitria no pe-
rodo 1 corresponde a R$ 56 mil. Suponha que houve um reajuste no perodo
2 e o preo do anncio passou a valer R$ 9 mil. Com o novo preo, a revista
conquistou apenas cinco anunciantes. Desse modo, a receita publicitria pas-
sou de R$ 56 mil para R$ 45 mil.
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Calculando a elasticidade-preo da demanda:
Elasticidade-preo da demanda =
Variao % da quantidade demandada
Variao % no preo
Variao % na quantidade demandada =
5 8
x 100 = 37,5
8
Variao % no preo =
9.000 7.000
x 100 = 28,6
7.000
Elasticidade-preo da demanda =
37,5
= 1,3
28,6
Como na combinao de preo e quantidade do exemplo (um ponto espe-
cfco da curva) a demanda preo-elstica (elasticidade maior que 1), um
aumento de preo contribui para a reduo da receita total.
A reduo da receita ocorre porque o aumento do preo gera dois efeitos:
efeitopreo-oaumentodepreotendeaaumentarareceita;
efeitoquantidade-oaumentodopreogeraareduodaquantidade
demandada (lei da demanda), o que tende a diminuir a receita.
Considerandooexemplo,pode-seafrmarqueoefeitoquantidadefoisuperior
ao efeito preo.
Os exemplos acima nos mostraram a importncia da elasticidade para a deter-
minao da receita das empresas diante de uma alterao nos preos. Ento,
torna-se relevante relacionar alguns elementos que nos ajudem a entender por-
que determinados bens possuem uma elasticidade-preo maior do que outros.
Como diversos fatores afetam a demanda, no fcil precisar o que efetiva-
mente determina a elasticidade-preo da demanda. Contudo, com base na
experincia, possvel relacionar algumas regras relativas aos fatores que a
infuenciam:
necessidades versus suprfuos - os bens necessrios tendem a ser
menos elsticos ao preo. A demanda por um remdio de uso contnuo
tende a ser menos elstica ao preo do que a demanda por sorvetes;
disponibilidades de substitutos prximos - bens que dispem de
substitutos prximos tendem a ter uma demanda mais elstica;
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horizonte temporal em geral, a demanda mais elstica ao preo
quanto maior o horizonte temporal em considerao. Isso ocorre porque
ao longo do tempo podemos adaptar nosso consumo ou pode surgir um
maior nmero de substitutos aos bens, de modo que a demanda tender
a ser mais sensvel a elevaes nos preos. A demanda por petrleo
um bom exemplo. provvel que daqui a algumas dcadas, com o
surgimento de fontes alternativas de energia, a demanda por petrleo se
torne muito mais sensvel aos preos do que atualmente.
Uma ltima nota sobre elasticidade-preo da demanda refere-se a dois casos
extremosmostradosnosgrfcos15ae15b.Noprimeiro,temosumasitua-
o de total insensibilidade aos preos (demanda perfeitamente inelstica). J,
no segundo, observamos o outro extremo (demanda perfeitamente elstica).
Preo
Quantidade
Grfco15a
Demanda perfeitamente inelstica
D
1
Um aumento
de preo...
Preo
Quantidade
Grfco15b
Demanda perfeitamente elstica
P
1
P
2
elasticidade-preo da demanda = 0
P
1
variao mnima no preo causa enorme
variao na quantidade demandada
P = P
1
Os consu-
midores
compram
qualquer
quantidade
P > P
1
= a
demanda zero
P < P
1
= a
demandainfnita
Elasticidade-renda da demanda
a medida de quanto a demanda por um bem afetada por mudanas na
renda dos consumidores.
Elasticidade-renda da demanda =
Variao % na quantidade demandada
Variao % na renda
...no altera
a demanda.
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O sinal da elasticidade-renda da demanda depende do tipo de bem envolvido.
Quando envolve bens normais a demanda aumenta diante de um aumento
da renda e a elasticidade-renda da demanda positiva. Por outro lado,
quando envolve os chamados bens inferiores, a demanda diminui quando
a renda aumenta e a elasticidade-renda da demanda negativa. Os bens
inferiores normalmente so caracterizados por bens de pior qualidade e baixo
preo, de modo que quando os consumidores percebem uma elevao de
sua renda tendem a substituir o consumo desses bens por outros de melhor
qualidade. Podemos citar como exemplo de um bem inferior os refrigerantes
no tradicionais (as chamadas tubanas) ou mesmo carne de segunda.
Em relao aos bens normais (os mais comuns), podem ocorrer duas circuns-
tncias em relao elasticidade-renda:
elasticidade-renda da demanda maior que 1: a demanda elstica
em relao renda, ou seja, o aumento da demanda superior ao au-
mento da renda. Os economistas costumam rotular os bens com essa
caracterstica como bens superiores. Exemplo: artigos de luxo.
elasticidade-renda da demanda inferior a 1: a demanda inelstica.
Nesse caso, em termos proporcionais, a demanda aumenta menos do
que o aumento da renda. Exemplo: gneros de primeira necessidade.
Em termos gerais, produtos bsicos tm elasticidade-renda baixa e os bens
suprfuostmelasticidade-rendaalta.
Elasticidade-preo da oferta
a medida de quanto a oferta de um bem afetada por mudanas no preo
dos produtos.
Corresponde a:
Variao % na quantidade ofertada
Variao % no preo
Nosgrfcosaseguir(16ae16b),vocencontraoscasosextremosde
elasticidade-preo da oferta. Os casos intermedirios so anlogos ao estu-
dado no caso da elasticidade-preo da demanda. No entanto, vale lembrar
que, ao contrrio da demanda, a elasticidade-preo da oferta positiva. Isso
decorre do fato de que, na curva de oferta, preo e quantidade variam na
mesma direo.
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Grfco16a
Oferta perfeitamente inelstica
Preo
Quantidade
S
1
Um aumento
de preo...
Preo
Quantidade
P
1
P
2
elasticidade preo da oferta = 0
P
1
variao mnima no preo causa enorme
variao na quantidade ofertada
P = P
1
Os produtores
ofertaro
qualquer
quantidade
P > P
1
= a
ofertainfnita
P < P
1
= a
oferta igual a zero
...no altera
a quantidade
ofertada.
Fatores que determinam a elasticidade-preo da oferta:
disponibilidade de insumos - a elasticidade-preo da oferta tende a
ser alta quando no h problema de disponibilidade de insumos e baixa
quando os insumos so difceis de serem obtidos.
tempo - a elasticidade-preo da oferta tende a tornar-se maior medida
que os produtores tm mais tempo para responder s mudanas de preo.
2.4. EsTRuTuRas DE MERcaDO
O termo estrutura de mercado refere-se s caractersticas organizacionais de
um mercado, as quais determinam as relaes entre compradores e vende-
dores. As vrias formas ou estruturas de mercado dependem fundamental-
mente de trs caractersticas principais: nmero de empresas que compem
esse mercado, tipo de produto (idnticos ou diferenciados) e se existem ou
no barreiras ao acesso de novas empresas a esses mercados. As principais
estruturaspodemserclassifcadascomo:
Concorrnciaperfeita
Monoplio(mercadovendedor)emonopsnio(mercadocomprador)
Oligoplio(mercadovendedor)eoligopsnio(mercadocomprador)
Grfco16b
Oferta perfeitamente elstica
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concorrncia perfeita
Vimos nas sees anteriores quais variveis afetam a demanda e a oferta
de bens e servios, e como so determinados os preos, tendo por hiptese
que o mercado automaticamente encontra seu equilbrio. Explcita ou implici-
tamente,naquelasanlisesestvamossupondoumaestruturaespecfcade
mercado, qual seja, a de concorrncia perfeita.
As caractersticas da concorrncia perfeita foram detalhadas no item oferta,
demanda e equilbrio em um mercado competitivoe, portanto, no sero re-
tomadas aqui.
Monoplio e monopsnio
O monoplio ocorre no mercado vendedor quando esto presentes as seguin-
tes circunstncias:
presenadeumanicaempresaatuando;
inexistncia de substitutos prximos para os bens que o monopolista
produz; e
existncia de elevadas barreiras entrada de novas empresas decor-
rentes dos seguintes fatores:
controle de um insumo ou recurso escasso;
domnio tecnolgico; e
economias de escala.
As economias de escala surgem, por exemplo, a partir da presena de eleva-
doscustosfxos,demodoqueoprocessoprodutivossetornavivelquando
a empresa consegue produzir grandes quantidades. Na presena de econo-
mias de escala, s as companhias maiores conseguem obter lucros. Alm
disso, as empresas existentes apresentam vantagem de custos sobre as em-
presas que entram no mercado. Isso signifca que as economias de escala
podemimpediraentradanovasfrmase,porisso,tmopoderdesustentar
um monoplio.
J o monopsnio ocorre no mercado comprador quando h apenas uma ni-
ca empresa compradora de um determinado produto e, nesse caso, o preo
acaba sendo por ela determinado. Por exemplo, uma fbrica de cigarros em
relao aquisio de fumo em determinadas localidades.
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No caso do monoplio, como ele no toma o preo como dado pelo mercado
(elecapazdeinfuenci-lo),noexisteumacurvadeofertadomonopolista.
Aquantidadeproduzidadependerunicamentedesuacapacidadedeinfuen-
ciar os preos, que limitada pela curva de demanda. Nesse sentido, a curva
de demanda do monopolista corresponde curva de demanda do mercado.
Como a demanda do monopolista a prpria demanda de mercado, tudo
o mais constante, alteraes nas quantidades vendidas acontecem somente
em resposta a redues nos preos. Ou seja, equivocada a idia de que um
monopolistapodeatuarconjuntamentesobrepreoequantidade.Seelefxa
o preo, o mercado quem determinar a quantidade demandada. Por outro
lado, se ele estipular a quantidade a ser vendida, a resposta do mercado vir
em termos do preo a que estaria disposto a pagar para absorver a quantida-
de ofertada. Portanto, o aumento da produo no monoplio gera dois efeitos
sobre a receita do monopolista:
efeitoquantidade-oaumentodasvendasaumentaareceita;e
efeitopreo-paravenderunidadesadicionais,omonopolistadeveredu-
zir o preo de todas as unidades vendidas, o que provoca uma reduo
na receita comparativamente quela obtida com as quantidades vendi-
das anteriormente.
Assim, o resultado fnal sobre a receita total de um monopolista decorrente
de variaes nos preos depender da magnitude da elasticidade-preo da
demanda. Para nveis de produo pequenos, onde, em geral, a demanda
mais elstica, o efeito quantidade tende a superar o efeito preo, elevando a
receita total do monopolista em resposta a uma reduo no preo. Por outro
lado, para nveis de demanda maiores, a elasticidade-preo tende a ser me-
nor, de modo que o efeito preo tende a superar o efeito quantidade. Nessa
situao, uma reduo de preo na tentativa de vender mais pode ocasionar
uma perda de receita total para o monopolista. Se voc teve dvidas sobre
essa seqncia, releia a seo sobre elasticidade-preo da demanda.
No freqente encontrarmos algum mercado estruturado sob a forma de
monoplio puro, exceto quando promovido pelo prprio Estado (em geral no
caso de servios pblicos). No entanto, muitos mercados apresentam estrutu-
ras prximas ao de monoplio, o que torna o modelo importante para a extra-
o de concluses sobre o funcionamento do mundo real.
Uma ltima nota sobre monoplio refere-se ao poder de mercado do mono-
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polista. Abstraindo as formulaes matemticas utilizadas pelos economis-
tas, vale uma regra prtica: o poder de mercado de um monopolista (poder
de elevar preos, receitas e lucros simultaneamente) est diretamente ligado
elasticidade-preo da demanda. Quando menos elstica for a demanda,
maior ser esse poder.
Oligoplio e oligopsnio
O oligoplio representa uma estrutura de mercado intermediria entre a con-
corrncia perfeita e o monoplio. formado por poucos vendedores que com-
petem entre si e que detm algum poder de mercado, ou seja, capacidade de
afetar o preo por meio de aes individuais.
resultado dos mesmos fatores responsveis pela formao do monoplio,
s que de forma um pouco mais branda. As economias de escala e as dife-
renciaes de produtos representam os fatores mais importantes para a for-
mao de um oligoplio.
anicaestruturademercadoemqueasfrmaslevamemcontaasaes
dos concorrentes na tomada de decises. Isso acontece porque h uma re-
lao de interdependncia entre elas: o lucro no depende somente das pr-
prias aes, mas tambm das aes dos concorrentes.
Empresas oligopolistas podem competir via preos ou quantidades.
Na concorrncia pelo mercado, quando no existem limitaes da capacidade
de produo, a empresa oligopolista pode adotar produtos diferenciados, o
quepermiteumconjuntofeldeclientesepossibilitaaprticadopreosupe-
rior ao custo marginal.
Uma outra soluo o comportamento cooperativo. Firmas oligopolistas sa-
bemquepodeminfuenciarospreosdemercadoe,portanto,queumaumen-
to da produo reduz o preo. Desse modo, elas podem formar um acordo
cooperativoparafxarpreos,quantidadesoudividirgeografcamenteomer-
cado com o objetivo de maximizar os lucros conjuntos da indstria. O resulta-
do de um acordo cooperativo assemelha-se ao monoplio.
Um acordo cooperativo difcil de ser praticado e, quando feito, geralmente
ocorre em desrespeito s leis, em forma de cartel.
Apesardoacordo,asfrmastmgrandesincentivosparatrairocartel.Apro-
duo de uma quantidade superior fxada pelo acordo diminui os lucros
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conjuntosdaindstria,masaumentaolucroindividualdafrma.Issoacontece
porque o efeito preo gerado pelo aumento da produo menor do que o
efeito quantidade (o oligopolista com menor preo tem suas vendas acrescidas
consideravelmente). Desse modo, a receita marginal do oligopolista (receita
adicional obtida com a estratgia de reduzir os preos) ser mais alta que os
custos marginais da operao, e ele pensar que o aumento da produo
lucrativo, mesmo que isso reduza os lucros da indstria. Esse comportamento
no-cooperativo-ondecadafrmatomasuadecisoestimandoareaodos
concorrentes - gera lucros menores se comparados ao comportamento coo-
perativo.Issoporque,nolimite,setodasasfrmasreagiremindividualmente
da mesma forma, nos aproximaremos de uma concorrncia perfeita.
Algunsfatoresdifcultamaformaoeamanutenodocomportamentoco-
operativo, entre eles:
grandenmerodeempresas;
complexidadedoprodutoedaestruturadepreo;
diferenadeinteresses;e
poder de barganha dos compradores, difcultando o cumprimento do
acordo.
O oligopsnio ocorre no mercado comprador. Caracteriza-se pela existncia
de poucas empresas compradoras, determinao dos preos por essas em-
presasegrandedifculdadedeentradadenovoscompradoresnomercado.
Como exemplo, temos a indstria automobilstica e as agroindstrias.
O quadro trs resume as caractersticas das principais estruturas de mercado
estudadas:
Quadro 3
Principais estruturas de mercado
Tipos de
mercado
Concorrncia
perfeita
Oligoplio
Monoplio
Monopsnio
Oligopsnio
n
vende-
dores
muitos
poucos
um
__
__
n
compra-
dores
muitos
__
__
um
poucos
Difculdade
de entrada
no mercado
nenhuma
grande
total
total
grande
Grau de
diferenciao do
produto
nenhum
padronizado ou
diferenciado
no h substitutos
satisfatrios
__
padronizado ou
diferenciado
quem
determina
o preo
mercado
vendedor
vendedor
comprador
comprador
Exemplos
feira livre
cimento, cerveja,
automveis
cia. de gua e esgotos em
determinadas localidades
setor pblico na aquisio
deprodutosespecfcos
agroindstrias
Espera-sequeaofnaldoestudodestetemavocpossa:
Explicarofuxocirculardarenda.
Descreverofuncionamentodoscomponentesdaidentidade
macroeconmica.
Conceituarosistemadecontasnacionais.
Descrevercomoseefetuaamensuraodosprodutosagregadosde
uma economia.
Explicarofertaedemandaagregada.
3
TEORIA DE DETERMINAO
DA RENDA E DO PRODUTO
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A macroeconomia, como vimos, o estudo da economia como um todo. Na
macroeconomia, a preocupao saber quais as razes para o crescimento,
qual o efeito de instituies em nossas vidas ou at mesmo por que pagamos
tantos impostos.
Assim, o primeiro passo a construo de modelos e variveis que possam
captar a essncia desses problemas.
3.1 fluXO ciRculaR DE REnDa
ummodelosimplifcadodofuxodebenseserviosedarendadeumaeco-
nomia em determinado perodo.
Os bens e servios so produzidos e consumidos pela sociedade. Quando os
membros de uma sociedade participam do processo produtivo empregando
seus fatores de produo, exercem o papel de produtores. Quando conso-
mem o que produziram, exercem a funo de consumidores.
Nofuxocircularderenda,osprodutoressorepresentadospelasempresase
os consumidores pelas famlias. As empresas produzem para que as famlias
possam consumir. Os bens e servios so consumidos pelas famlias porque
estas obtiveram uma remunerao por meio do emprego de seus fatores de
produo no processo produtivo (Figura 1).
Figura 1
fluxo circular de renda
Empresas Famlias
(2) Salrios e lucros
(3)Benseserviosfnais
(1) Trabalho e Capital
(4) Renda despendida
Legenda:
1. As famlias empregam os seus fatores de produo (trabalho e capital).
2. As famlias recebem uma remunerao na forma de salrios e lucros.
3. As empresas utilizam os fatores de produo e disponibilizam bens e servios.
4. As famlias adquirem os bens e servios utilizando o rendimento recebido.
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Nesseprocesso,soidentifcadosdoisfuxos:
de produtos de bens e servios; e
de renda de salrios e lucros (inclui tambm aluguis e juros).
Isso o que ocorre no dia-a-dia da economia.
3.2 a iDEnTiDaDE PRODuTO = REnDa = DEsPEsa
Utilizandoomodelodofuxocircularderenda,possvelmediroprodutoda
economiaquerpelasdespesas,querpelarenda.Nomodelodefuxocircular
da renda, do ponto de vista das famlias, a despesa para a aquisio de bens
e servios igual soma das rendas (salrios, lucros, juros e aluguis). Do
ngulo das empresas, o valor despendido para a produo (despesas) equi-
valente ao valor recebido pela venda dos bens e servios (renda).
Assim, produto = renda = despesa.
valor adicionado
Considere as informaes do quadro cinco referentes a uma economia hipo-
ttica, onde cada setor formado por uma nica empresa.
Quadro 5
Produo de uma economia hipottica
Setor 1 Produo de sementes.
O total produzido vendido para o setor 2 R$ 700,00
Setor 2 Produo de trigo.
O total produzido vendido para o setor 3. R$ 1.800,00
Setor 3 Produo de farinha de trigo.
O total produzido vendido para o setor 4. R$ 2.500,00
Setor 4 Produo de pes.
Ototalproduzidovendidoparaosconsumidoresfnais. R$2.900,00
Total valor bruto da produo R$ 7.900,00
O valor bruto da produo corresponde ao valor de tudo que foi produzido, isto
, ao somatrio da produo de sementes, trigo, farinha de trigo e pes.
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Contudo, as sementes, o trigo e a farinha de trigo foram consumidos em di-
ferentes estgios da cadeia produtiva dos pes, ou seja, desempenharam a
funo de consumo intermedirio. So denominados insumos e representam
os bens que so produzidos e utilizados na produo de outros bens.
Se os insumos fossem considerados no clculo do produto da economia,
ocorreria o chamado erro de dupla ou mltipla contagem.
Usandooexemploacima:ovalordaproduodepes(produtofnal)jleva
em considerao as despesas com a farinha de trigo. O valor da farinha, por
sua vez, leva em conta o valor do trigo e assim sucessivamente.
Para evitar o erro de dupla contagem, uma das formas de calcular o produto
deumaeconomiatomarporbaseapenasoprodutofnal.Nocasodoexem-
plo, o valor correspondente aos pes produzidos, isto , R$ 2.900,00.
Se a empresa do setor 2 tivesse vendido empresa do setor 3 apenas o equi-
valenteaR$1.000,00emtrigo(insumo)etivessefcadocomosR$800,00res-
tantes(produofnalparavendadiretaaoconsumidor),ovalordeR$800,00
passaria a integrar o produto da economia que seria, ento, R$3.700,00
(R$2.900,00+R$800,00).
Outra forma de calcular o produto da economia evitando a dupla contagem,
computar na sua apurao apenas os valores adicionados a cada etapa do
processo produtivo (Quadro 6).
Quadro 6
Produto de uma economia pelo valor adicionado
valor bruto da produo insumos valor adicionado
Setor 1 R$ 700,00 R$ 700,00
Setor 2 R$ 1.800,00 R$ 700,00 R$ 1.100,00
Setor 3 R$ 2.500,00 R$ 1.800,00 R$ 700,00
Setor 4 R$ 2.900,00 R$ 2.500,00 R$ 400,00
Total R$ 7.900,00 R$ 5.000,00 R$ 2.900,00
O somatrio do valor adicionado de cada setor representa o produto da eco-
nomia. No exemplo citado, corresponde a R$ 2.900,00.
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3.3 sisTEMa DE cOnTas naciOnais
o registro contbil da realidade econmica num determinado perodo.
Congrega instrumentos de mensurao capazes de aferir o movi-
mento da economia de um pas num determinado perodo de tem-
po: quanto se produziu, quanto se consumiu, quanto se investiu,
quanto se vendeu para o exterior e quanto se comprou do exterior.
PAULANI e BRAGA, 2001)
Mensuraroprodutoagregadosignifcamedirotamanhodaeconomia,permi-
tindo que se avalie o desempenho econmico em relao aos anos anteriores
e tambm em relao aos outros pases.
Os agregados consideram a diferena entre o valor das vendas do produto e o
valor de compra dos insumos. Lembre-se de que o valor dos insumos j est
embutido no valor do produto fnal e, portanto, consider-lo implicaria dupla
contagem, superestimando o indicador.
Sob a tica da despesa, corresponde a:
Y=C+I+G+XM
Sendo:
Y = produto agregado que se quer mensurar;
C = consumo das famlias (atendimento das necessidades dos indivduos);
I = investimento, composto por dois componentes:
variao de estoques - representa os bens que no foram consumidos
no presente e que sero consumidos no futuro de uma nica vez. Exem-
plo: roupas de frio que no foram vendidas no inverno;
formaobrutadecapitalfxo-representaosbensquenodesapare-
cemdepoisdeumanicautilizao.Issosignifcaqueparticipamdopro-
cesso produtivo ao longo de um determinado perodo de tempo. Exem-
plo: mquinas e equipamentos;
G = compras do governo (bens e servios);
X=exportaesdemercadoriaseserviosnorelacionadosaosfatoresde
produo;
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M = importaes (so deduzidas para evitar dupla contagem, visto que parte
do consumo, dos investimentos e dos gastos do governo realizada em bens
e servios importados).
A partir desses agregados os economistas constroem modelos que permitem
fazer previses sobre o andamento da economia.
Produto bruto e produto lquido
Osbensincludosnacategoriaformaobrutadecapitalfxo(componentedo
item I na frmula anterior) se desgastam ao longo do tempo, de modo que,
aps um determinado perodo, seus valores so inteiramente absorvidos pelo
fuxodeproduo.
Veja um exemplo.
Uma empresa de confeco de roupas tem um estoque de capital de dez
mquinas de costura, com vida til de dez anos cada uma. Assim, aps esse
perodoprecisotrocarasmquinas.Issosignifcaqueesseestoquedeca-
pital sofrer uma depreciao no valor equivalente ao de uma mquina a cada
ano. Portanto, para que o estoque de capital e, conseqentemente, o nvel de
produo se mantenham fxos, necessrio que a confeco adquira uma
mquina nova a cada ano.
Diante da existncia da depreciao, existem duas formas de mensurar o
produto de uma economia:
produto bruto: considera a depreciao; e
produto lquido: no considera a depreciao, ou seja, a parcela do in-
vestimento destinada a repor o desgaste do estoque de capital.
Produto interno e produto nacional
A insero da economia no setor externo possibilita a realizao de transfe-
rncias de fatores de produo e renda entre os pases.
Exemplos:
um executivo brasileiro vai para a Argentina gerenciar uma rede de fast
food. De um lado h transferncia do fator trabalho e de outro recebimento
de divisas, se considerarmos que o executivo possui familiares no Brasil
e, por isso, enviar parte de seu rendimento para o seu pas de origem.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 56
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umaempresaalemconstriumaflialaquinoBrasile,paraisso,ocorre
transferncia do fator capital. Por outro lado, uma parte dos lucros ge-
radapelaflialremetidamatrizsituadanaAlemanha,comoformade
recomporoinvestimentorealizadonaconstruodaflial.
Desse modo, o produto da economia pode ser mensurado a partir de dois
conceitos: produto interno e produto nacional.
produto interno - no considera a renda recebida do exterior e, desse
modo,representaofuxodebenseserviosproduzidosdentrodoter-
ritrio do pas em determinado ano, independente da propriedade dos
fatores de produo.
produto nacional - considera a renda lquida recebida (ou enviada) do
exteriorepodeserdefnido,emtermosgerais,comoovolumedebense
servios produzidos por fatores de produo domsticos, independente
da localizao desses fatores. Em outros termos, a renda bruta perten-
cente aos residentes. Quando a:
renda lquida enviada negativa: o pas recebe mais rendimento do
que envia. Logo, PNB > PIB;
renda lquida enviada positiva: o pas envia mais rendimento do que
recebe. Logo, PNB < PIB; e
renda lquida enviada nula: a renda lquida enviada igual renda
recebida. Logo PNB = PIB.
Geralmente, os pases desenvolvidos apresentam PNB maior do que o PIB e os
pases em desenvolvimento apresentam PNB menor do que o PIB. Os pases
desenvolvidos possuem maior disponibilidade de capital e esto frente quanto
inovao tecnolgica, condies que os tornam exportadores lquidos de fa-
tores de produo e importadores lquidos de rendas provenientes do exterior.
Preo de mercado e custo de fatores
A atuao do governo na atividade econmica se d por meio da arrecadao
de impostos receita governamental - e de sua aplicao em despesas e
gastos oramentrios, concesso de transferncias e subsdios.
Os impostos so divididos em:
diretos - incidem diretamente sobre a renda e a propriedade; e
indiretos - incidem sobre o preo das mercadorias.
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Astransfernciasenvolvemrepassesdogovernoaosbenefcirioscomo,por
exemplo, o auxlio-maternidade, a bolsa-famlia e o auxlio-doena. Os sub-
sdios envolvem a abdicao de receita mediante reduo ou eliminao de
impostos indiretos concedidos, por exemplo, em funo de objetivos sociais.
Osimpostosindiretoseossubsdiosalteramopreofnaldasmercadorias.
Os impostos indiretos aumentam o preo enquanto os subsdios reduzem.
Desse modo, o produto agregado da economia pode ser avaliado a partir de
dois conceitos:
custo de fatores no considera os impostos indiretos e subsdios; e
preos de mercado Incluiem os impostos indiretos e subsdios.
indicadores das contas nacionais
Considerando a participao do investimento, do governo e do setor externo,
o produto da economia pode ser medido por meio dos seguintes indicadores:
PIB
pm
= produto interno bruto a preos de mercado;
PIB
cf
= produto interno bruto a custo de fatores;
PNB
pm
= produto nacional bruto a preos de mercado;
PNB
cf
= produto nacional bruto a custo de fatores;
PIL
pm
= produto interno lquido a preos de mercado;
PIL
cf
= produto interno lquido a custo de fatores;
PNL
pm
= produto nacional lquido a preos de mercado;
PNL
cf
= produto nacional lquido a custos de fatores.
Sob a tica da renda, o conceito de RNL
cf
(renda nacional lquida a custos de
fatores) o mais utilizado:
nacional porque a renda gerada por no-residentes enviada para o
exteriore,portanto,nofcadisposiodosresidentes;
lquidaporqueovalorproduzidoparacompensarodesgastedocapital
fxonoconsideradorenda;
acustodefatoresporque,emtermosderenda,nofazsentidoutilizaro
conceito de preos de mercado.
RNL
cf
=salrios+lucros+juros+aluguis
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O conceito de PIB
pm
o mais utilizado para mensurar a taxa de crescimento
deumpas,poisrepresentaofuxoderiquezas(benseservios)produzidos
em determinado ano.
Exemplo:
Considere os seguintes dados referentes a uma economia hipottica:
Consumopessoal:800
Consumodogoverno:120
Variaodeestoques:70
Exportaes:100
Importaes:150
Rendalquidaenviadaaoexterior-RLE:90
Impostosindiretos:120
Subsdios:20
Depreciao:50
Salrios:500
Aluguis:100
Juros:150
Lucros:250
Calcule:
PIB
CF
- PIB
PM
- PNB
PM
- PNL
PM
Calculando o PIB
CF
sob a tica da renda:
PIB
CF
=salrios+juros+lucros+aluguis+depreciao=1.050
PIB
PM
= PIB
CF
+impostosindiretossubsdios=1.150
PNB
PM
= PIB
PM
RLE = 1.060
PNL
PM
= PNB
PM
Depreciao = 1.010
Variaes no produto agregado so decorrentes de dois fatores:
variaesnaproduo;e
variaesnospreosdosbenseservios.
Economia E Finanas 59
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Uma forma de mensurar a participao desses dois componentes consiste na
utilizao do conceito de PIB real, que representa o valor dos bens e servios
fnaiscalculadosapreosconstantes(emgeraldoanoanterior).Comessa
metodologia,possvelidentifcaravariaodoproduto.
Considere o exemplo a seguir, de acordo com os dados do quadro sete.
Qudro 7
Produo de uma economia (em milhes de reais)
Ano 1 Ano 2
Preo Quantidade Preo Quantidade
uva 0,5 800 0,7 1.000
ma 0,3 2.000 0,4 2.300
laranja 0,2 1.000 0,3 1.500
ano 1
PIBNominal=Produodeuva+Produodema+Produodelaranja
a preos do ano 1:
(0,5x800)+(0,3x2.000)+(0,2x1.000)=1.200milhesdereais;
ano 2
PIBNominal=Produodeuva+Produodema+Produodelaranja
a preos do ano 2:
(0,7x1.000)+(0,4x2.300)+(0,3x1.500)=2.070milhesdereais;
PIBReal=Produodeuva+Produodema+Produodelaranjaa
preos do ano 1:
(1.000x0,5)+(2.300x0,3)+(1.500x0,2)=1.490milhesdereais.
O PIB real do ano 2 mostra que o aumento do produto desta economia em
relao ao ano 1 foi de 24%, enquanto o PIB nominal apresenta aumento de
72%,refexodaaltadospreosdetodososprodutos.Essesdadosrevelam
a importncia do PIB real visto que ele se concentra nas mudanas de quan-
tidade,eliminandoainfunciadamudanadepreos.
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interpretao das identidades das contas nacionais
A partir das identidades:
Y=C+I+G+XM(indicaadestinaodoproduto)
Y=C+S+T(indicacomoosagentesalocamsuasrendas)
podemos chegar seguinte expresso:
S+T=I+G+XM
em que:
Sapoupanadosetorprivadoe
Tarendadogoverno,osimpostos.
Se invertermos o lado dos termos I e G, essa expresso pode ser expres-
sa da seguinte forma:
(SI)+(TG)=(XM)
em que:
(s-i) = supervit do setor privado
(T-G) = supervit do setor governo
(X M)=supervitemtransaescorrentes(dfcitdorestodomundo)
A interpretao a seguinte: se o Brasil tem um supervit em transaes cor-
rentes(portantoorestodomundoumdfcit),necessariamenteteremosde
ter um supervit do setor privado ou um supervit do governo. Todavia, no
existe nenhuma relao de causalidade. Isso decorre de nossas defnies
contbeis.
O sistema de contas nacionais no Brasil (scn 2000)
O IBGE responsvel pela elaborao e divulgao do Sistema de Contas
Nacionais brasileiro, que contm:
osvalorescorrenteseosndicesdevolumedoprodutointernobrutoa
preos de mercado;
Economia E Finanas 61
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impostossobreprodutos;
valoradicionadoapreosbsicos;
consumopessoal;
consumodogoverno;
formaobrutadecapitalfxo;
variaodeestoques;e
exportaeseimportaesdebenseservios.
O sistema brasileiro segue os conceitos bsicos e a estrutura-padro de acor-
do com o estabelecido pela ONU e demais organizaes internacionais (FMI,
OCDE, Banco Mundial).
3.4 OfERTa E DEManDa aGREGaDa
J dissemos que os economistas esto ancorados em modelos. Assim, tam-
bm a macroeconomia utiliza curvas de oferta e demanda, s que agregadas
e com interpretao semelhante realizada pela microeconomia.
O esquema de oferta e demanda agregada resume todos os mercados ma-
croeconmicos e as polticas disposio do governo num plano bidimensio-
nal, em que os seus eixos retratam o nvel de preos e a produo global. Os
mercados macroeconmicos e suas respectivas variveis so os constantes
do quadro oito.
Quadro 8
Mercados macroeconmicos e suas variveis
Mercado de variveis
trabalho salrio e horas-trabalhadas ou emprego
bens preo e quantidade de bens
moeda taxa de juros e quantidade de moeda
ttulos taxa de juros e poupana
divisas taxa de cmbio e quantidade de divisas.
A oferta agregada incorpora o mercado de trabalho e o processo produtivo
(tecnologia e arranjos sociais). A demanda agregada incorpora o mercado de
bens, de moeda e o de divisas.
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Modernamente, os economistas sabem que as expectativas dos preos so
afetadas pelas polticas do governo. Nesse sentido, tanto a oferta, quanto a
demanda agregada seriam afetadas pelo governo, pelo efeito expectativa que
as polticas governamentais podem desencadear.
curvas da oferta e demanda agregada
Nvel de preos
agregado
E
PIB real
Oferta agregada OA
Equilbrio
macroeconmico
Demanda agregada DA
Grfco17
Oferta e demanda agregada da economia
Acurvadeofertaagregada(curvaOAdogrfco17)mostraarelaoentre
o nvel de preos agregado e a quantidade de produto agregado ofertada.
Apresenta inclinao ascendente porque um nvel de preos agregado mais
alto leva a um maior lucro por unidade de produto e a um produto agregado
mais alto.
Acurvadedemandaagregada(curvaDAdogrfco17)mostraarelaoen-
tre o nvel de preo agregado e a quantidade de produto agregado demanda-
da pelas famlias, empresas, governo e resto do mundo. Apresenta inclinao
negativa porque um aumento do nvel de preos agregado reduz a quantidade
de produto agregado demandado. Isso acontece por conta de dois efeitos:
efeito riqueza incide sobre o consumo, decorrente de uma mudana
no poder de compra do consumidor atribuda a uma mudana no nvel
de preos agregado. A varivel C (consumo das famlias) cai quando o
nvel de preos agregado sobe; e
efeito taxa de juros o aumento do nvel de preos agregado leva o p-
blico a buscar emprstimos e vender ativos para manter seu nvel de con-
sumo. O aumento da demanda por dinheiro eleva a taxa de juros, desesti-
mulando o investimento por conta do alto custo do dinheiro. Desse modo,
um aumento no nvel de preos agregado reduz os gastos em investi-
mento e consumo atravs do seu efeito redutor sobre o poder de compra.
4
O SETOR EXTERNO
DA ECONOMIA
Espera-sequeaofnaldoestudodestetemavocpossa:
Explicarobalanodepagamentos.
Identifcarascontasqueintegramobalanodepagamentos.
Descreverataxadecmbio.
Distinguirtaxadecmbionominalereal.
Descreverosmovimentosdataxadecmbio.
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4.1 O BalanO DE PaGaMEnTOs
o registro contbil de todas as transaes econmicas realizadas entre os
residentes de um determinado pas e o resto do mundo num determinado
perodo.
So considerados residentes:
moradorespermanentes,inclusiveaquelesnascidosemoutrospasese
aqueles que esto temporariamente no exterior;
frmassediadasnopas,inclusiveasfliaisdeempresasestrangeiras;e
esferas do Governo, inclusive embaixadas e consulados sediados em
outros pases.
Os lanamentos so regidos pelo Princpio das Partidas Dobradas: para cada
lanamento a dbito corresponde um outro, de mesmo valor, a crdito e vice-
versa.
Os registros so efetuados segundo a moeda de referncia para transaes
internacionais. Atualmente corresponde ao dlar americano.
Veja,aseguir,aestruturaeosignifcadodascontasqueintegramoBalano
de Pagamentos.
1) Balana comercial
Exportaes
Importaes
A conta balana comercial registra a movimentao de mercadorias.
As exportaes e importaes so contabilizadas de acordo com o valor de
embarque da mercadoria, sem considerar os custos relacionados ao transpor-
te - modalidade FOB, do ingls free on board.
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O saldo dessa conta corresponde diferena entre a receita gerada pelas ex-
portaes e a despesa proveniente das importaes. O saldo positivo indica
supervit da balana comercial. O saldo negativo representa uma situao de
dfcit.
2) Balana de servios
Transportes
Viagens
Seguros
Servios governamentais
Serviosfnanceiros
Computao e informao
Royalties e licenas
Aluguis de equipamentos
Servios de comunicao
Servios de construo
Servios relativos ao comrcio
Serviosempresariais,profssionaisetcnicos
Servios pessoais, culturais e de recreao
Servios diversos
Registra as transaes relacionadas prestao de servios entre os residen-
tes e no-residentes.
O saldo positivo indica supervit da balana de servios. O saldo negativo
representaumasituaodedfcit.
Exemplos:
Transportes frete internacional de mercadorias e servios auxiliares
prestados em portos e aeroportos;
viagens bens e servios adquiridos no pas por turistas estrangeiros;
servios governamentais representaes em embaixadas, consula-
dos e militares;
Servios fnanceiros tarifas e corretagem;
computao e informao assinatura de peridicos;
Royalties e licenas franquias e licena de explorao de patentes;
servios de comunicao servios postais e de telecomunicaes;
Servios relativos ao comrcio comisses de agentes de comrcio.
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3) Rendas
Registra a remunerao pela utilizao de fatores de produo de no-resi-
dentes (capital, trabalho, patentes etc.).
Exemplos:
salriosdeexecutivos;
jurosrelacionadosapagamentodeemprstimos;
enviodelucrosempresamatrizporfliaissediadasnoexterior;e
direitossobrepropriedadeintelectual.
4) Transferncias unilaterais correntes
No representam atos de compra e venda. Envolvem pagamentos e recebi-
mentosemmoedaebenssemacontrapartidadobenefcirio.
Exemplos:
doaesdecomidaeroupas;
recursosenviadosporimigrantesaopasdeorigem;e
contribuiesaorganizaesinternacionais.
5) saldo do balano de pagamentos em transaes correntes
o resultado da somas das contas anteriores (Figura 2).
Figura 2
saldo do balano de pagamentos em transaes correntes
Saldo da balana comercial
+
Saldo da balana de servios Saldo do balano de
+ = pagamentosem
Saldo da conta de rendas transaes correntes
+
Saldo das transferncias unilaterais correntes
O resultado positivo do saldo do balano de pagamentos em transaes cor-
rentessignifcaqueopasacumuloudivisassufcientesparahonrarseuscom-
promissos em moeda estrangeira decorrentes da compra de bens e servios
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e da remessa de rendas. Nesse caso, se o saldo superior a outras obriga-
esfnanceiraslanadasnacontacapitalefnanceira(comoamortizaode
dvidas), o pas pode realizar investimentos em outros pases, conceder em-
prstimos internacionais ou aumentar o nvel de reservas. Por outro lado, se
o resultado em transaes correntes for negativo, ser necessrio que o pas
recorraamecanismosdefnanciamento(emprstimos,porexemplo)paraob-
ter as divisas necessrias para honrar os compromissos, ou perder reservas.
6) conta de capital
Engloba:
transferncias unilaterais de capital: ingressos e remessas de patrimnio; e
aquisio de marcas e direitos autorais.
7) Conta fnanceira
Investimento Direto
Investimentos em Carteira
Derivativos
Outros Investimentos
Registraosfuxosfnanceirosentreresidenteseno-residentes.
Osaldodacontafnanceiracorrespondediferenaentreasvendasdeativos
aos estrangeiros e as compras de ativos dos estrangeiros.
Os investimentos diretos representam os recursos destinados aplicao nas
atividades produtivas.
Exemplos:
processos de compra e venda de empresas;
aquisies e vendas de participaes societrias;
criao e ampliao de capacidade produtiva; e
emprstimosintercompanhias(entrematrizeflial/subsidiria).
Os investimentos em carteira representam as aplicaes em ttulos e aes
nomercadofnanceiro.
Economia E Finanas 69
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A rubrica derivativos registra as operaes com derivativos feitas pelos in-
vestidores externos.
A rubrica outros investimentos engloba os emprstimos, fnanciamentos e
movimentao de depsitos sob a forma de disponibilidade, caues e dep-
sitos judiciais.
8) Erros e omisses
A conta acima tem como objetivo corrigir o balano de pagamentos quando
o saldo entre crdito e dbito for diferente de zero. Tal situao pode ocorrer
devido presena de discrepncias temporais entre as fontes de dados utili-
zadas e subestimao/superestimao de algumas informaes registradas.
9) Resultado do balano de pagamentos
o resultado da soma dos saldos das seguintes contas:
Balano de pagamentos em transaes correntes;
Conta de capital;
Contafnanceira;e
Erros e omisses.
10) Haveres da autoridade monetria
o demonstrativo de resultados do balano de pagamentos. Isso signifca
que um dfcit no saldo total do balano de pagamentos corresponde a um
saldo positivo na conta haveres da autoridade monetria.
Envolve as seguintes categorias:
variao de reservas em moeda estrangeira:
variaes de moedas e ttulos estrangeiros de curto prazo em poder
das autoridades monetrias; e
liquidez internacional disposio dos residentes do pas: ouro mone-
trio, o Direito Especial de Saque (DES) e a posio de reservas no FMI.
emprstimos de regularizao junto a organismos internacionais (FMI); e
atrasados (moratria).
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O Direito Especial de Saque representa uma moeda de reserva internacional
distribuda proporcionalmente de acordo com a quota de cada pas-membro
do FMI. Atua como um complemento de reservas.
Resumo dos lanamentos
1) Balana comercial
Exportaes:crdito
Importaes:dbito
2) Balana de servios
Operaoquedorigementradaderecursos:crdito
Operaoquedorigemsadaderecursos:dbito
3) conta de rendas
Operaoquedorigementradaderecursos:crdito
Operaoquedorigemsadaderecursos:dbito
4) Transferncias unilaterais correntes
Operaoquedorigementradaderecursos/mercadorias:crdito
Operaoquedorigemsadaderecursos/mercadorias:dbito
5) conta de capital
Operaoquedorigementradaderecursos/bens:crdito
Operaoquedorigemsadaderecursos/bens:dbito
6) Conta fnanceira
Operaoquedorigementradaderecursos:crdito
Operaoquedorigemsadaderecursos:dbito
7) Haveres da autoridade monetria
Variaopositivanasreservas:dbito
Variaonegativanasreservas:crdito
EmprstimosdoFMI:crdito
Atrasados:crdito
Pagamentodeatrasados:dbito
Economia E Finanas 71
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Algumas observaes importantes:
importaoeexportaodemercadorias:
pagamento vista: a contrapartida realizada na categoria va-
riao do nvel de reservas;
fnanciamento: a contrapartida realizada na conta fnanceira,
dentro da categoria outros investimentos.
transfernciasunilateraiscorrentes:
recursos: a contrapartida realizada na categoria variao do
nvel de reservas;
mercadorias: a contrapartida realizada na categoria exporta-
o quando h envio de mercadorias e importao quando h
recebimento de mercadorias.
Veja, a seguir, um exemplo de balano de pagamentos construdo a partir
das informaes do quadro nove.
Quadro 9
Registros contbeis
conta creditada (+) conta debitada (-)
1. Exportao de mercadorias no valor de
US$ 350 milhes (pagamento vista)
Exportaes Variao de reservas
350 350
2. Exportao de mercadorias no valor de
US$50milhes(fnanciadasalongoprazo)
Exportaes Outros investimentos
50 50
3. Importao de mercadorias no valor de
US$ 250 milhes (pagamento vista)
Variao de reservas Importaes
250 250
4. Pagamento de fretes no valor de US$ 20 milhes Variao de reservas Transportes
20 20
5. Pagamento de viagens ao exterior no valor
de US$ 20 milhes
Variao de reservas Viagens
20 20
6. Recebimento de US$ 5 milhes provenientes
de turismo
Viagens Variao de reservas
5 5
7. Remessa de lucros ao exterior no valor de
US$ 50 milhes
Variao de reservas Rendas
50 50
8. Pagamento de juros no valor de US$ 50 milhes Variao de reservas Rendas
50 50
9. Ingresso de investimento direto no valor
de US$ 20 milhes
Investimentos diretos Variao de reservas
20 20
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conta creditada (+) conta debitada (-)
10. Amortizaes de emprstimos no valor de Variao de reservas Outros investimentos
US$ 35 milhes 35 35
11. Importao de mquinas e equipamentos no valor Outros investimentos Importaes
deUS$65milhes(fnanciadaslongoprazo) 65 65
12. Recebimento de recursos enviados por Transferncias Variaes de reservas
no-residentes no valor de US$ 5 milhes unilaterais correntes
5 5
13. Recebimento de donativos, em mercadorias, Transferncias Importaes
no valor de US$ 5 milhes unilaterais correntes (sem cobertura cambial)
5 5
14. Obteno de emprstimo no valor de US$ 35 milhes Outros investimentos Variaes de reservas
35 35
15. Pagamento de atrasados no valor de US$ 10 milhes Variao de reservas Atrasados
10 10
Transportando para o balano de pagamentos
1) Balana comercial
Exportaes:+350+50=+400
Importaes:-250-65-5=-320
Saldo:+80
2) Balana de servios
Transportes:-20
Viagens:-20+5=-15
Saldo:-35
3) Conta de rendas: - 50 50 = - 100
4)Transfernciasunilateraiscorrentes:+5+5=+10
5) Saldo do balano de pagamentos em transaes correntes:
(1)+(2)+(3)+(4)=+8035100+10=-45
6)Contafnanceira
Investimentosdiretos:+20
Emprstimosefnanciamentos:-50+65-35+35=+15
Saldo:+35
7)Resultadodobalanodepagamentos:(5)+(6)=-10
Economia E Finanas 73
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8) Haveres da autoridade monetria:
Variaodereservas:
-350+250+20+205+50+5020+35535+10=+20
Atrasados:-10
Saldo:10
9) Erros e omisses =
Nesse exemplo, o envio de rendimentos ao exterior contribuiu bastante para
odfcitdobalanodepagamentosemtransaescorrentes.Oingressode
fuxosfnanceirosnofoisufcienteparaelimin-lo,sendoentonecessriaa
perda de reservas internacionais.
Obs.: Essa demonstrao tem aplicao adequada ao regime de cmbio
fxo,oucmbiofexvelcomintervenesdaAutoridadeMonetria.Almdis-
so, atualmente, a apresentao do Balano de Pagamentos pelas Institui-
es ofciais segue um padro ligeiramente diferente do que aqui fzemos.
4.2. a TaXa DE cMBiO
As transaes entre residentes e no-residentes so realizadas em moeda de
referncia internacional. Desse modo, h necessidade de um mecanismo pelo
qual as moedas domstica e estrangeira sejam trocadas entre si.
Exemplos:
Osimportadoresprecisamdedlarespararealizarsuasoperaesde
compra, assim como os exportadores precisam converter os dlares re-
cebidos em moeda domstica para a realizao de operaes no mer-
cado nacional.
Osturistasestrangeirosnecessitamconvertersuamoedadomsticaem
moeda local do pas no qual esto situados.
Atrocademoedaspossibilitadapelataxadecmbiodefnidanomercado
cambial,nocasodeumregimedecmbiofexvel.Emumregimedecmbio
fxo,ataxadefnidapelogoverno.
Existem dois tipos de taxa cambial:
nominal (e) representa o preo de uma moeda em termos de outra moeda,
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 74
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podendo ser apresentada de duas formas:
aprimeiradefnidacomoopreo,emmoedanacional,deumaunidade
de moeda estrangeira. Por exemplo, a taxa de cmbio do real em rela-
o ao dlar indica qual preo, em reais, de US$ 1,00. A maioria dos
pases,inclusiveoBrasil,utilizaestadefnio;
e =
moeda domstica
moeda estrangeira
asegundadefnidacomoopreo,emmoedaestrangeira,deumauni-
dade de moeda domstica. A cotao do Euro exemplo de moeda que
adotaasegundadefnio;
e =
moeda estrangeira
moeda domstica
Real (E) representa um ajuste da taxa de cmbio nominal mediante a in-
clusodastaxasdeinfaointernaeexterna.Ainfaointernatendeaen-
carecer os produtos nacionais, tornando-os desvantajosos em relao aos
produtos importados. J a infao externa tende a encarecer os produtos
importados, tornando os produtos nacionais mais atrativos. Corresponde a:
E = e x P*/P
E = taxa de cmbio real
e = taxa de cmbio nominal
P* = ndice de preos do pas estrangeiro;
P = ndice de preos no mercado nacional.
As taxas de cmbio nominal e real (na conveno R$/US) apresentam dois
movimentos:
desvalorizao cambial representa elevao da taxa cambial, ou
seja, a moeda perde valor em termos de outra moeda. Exemplo: a des-
valorizaodorealemrelaoaodlarsignifcaqueapartirdeagora
necessria uma quantidade maior de reais para comprar uma unidade
de dlar.
valorizao cambial representa queda da taxa cambial, ou seja, a
moeda ganha valor em termos de outra moeda. Exemplo: a valorizao
dorealemrelaoaodlarsignifcaqueapartirdeagoranecessria
uma quantidade menor de reais para comprar uma unidade de dlar.
Economia E Finanas 75
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Exemplo 1: Taxa de cmbio nominal nos perodos 1 e 2.
e
1
: US$ 1,00 = R$ 2,00
e
2
: US$ 1,00 = R$ 2,10
Receita de exportao: us$ 2.000,00
Receita de exportao em R$ no perodo 1 =
US$ 2.000,00 x R$ 2,00 = R$ 4.000,00
Receita de exportao em R$ no perodo 2 =
US$ 2.000,00 x R$ 2,10 = R$ 4.200,00
concluso: A desvalorizao cambial aumenta o poder de compra do ex-
portador, ao mesmo tempo em que encarece a despesa com importaes
em termos de moeda domstica. Portanto, uma elevao da taxa de cm-
bio estimula as exportaes e desestimula as importaes.
Considere agora as seguintes taxas cambiais:
e
1
: US$ 1,00 = R$ 2,00
e
2
: US$ 1,00 = R$ 1,75
Receita de exportao: us$ 2.000,00
Receita de exportao em R$ no perodo 1 =
US$ 2.000,00 x R$ 2,00 = R$ 4.000,00
Receita de exportao em R$ no perodo 2 =
US$ 2.000,00 x R$ 1,75 = R$ 3.500,00
concluso: A valorizao cambial reduz o poder de compra do exportador,
ao mesmo tempo em que reduz a despesa com importaes em termos de
moeda domstica. Portanto, uma reduo da taxa de cmbio desestimula
as exportaes e incentiva as importaes, ajudando a tornar baratos os
produtos consumidos pelos brasileiros.
Desvalorizao cambial da moeda domstica
Valorizao cambial da moeda domstica
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 76
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Exemplo 2: Taxa de cmbio real nos perodos 1 e 2.
e
1
: US$ 1,00 = R$ 2,00
e
2
: US$ 1,00 = R$ 2,10
Infaointerna=20%
Infaoexterna(EstadosUnidos)=5%
Considerando E = e x
P *
P
E
1
= R$ 2,00 x
100
= R$ 2,00
100
E
2
= R$ 2,10 x
105
= R$ 1,84
120
Variao da taxa de cmbio real
(E
2
)
1 x 100 =
(1,84)
1 x 100 = 8,0 %
(E
1
)
(2,00)
concluso: Em termos nominais houve uma desvalorizao cambial, mo-
vimento que estimula as exportaes. Em termos reais houve valorizao
cambial de 8,0%, comportamento que desestimula as exportaes e in-
centiva as importaes.
Essa valorizao decorre de o crescimento nominal do cmbio no ter sido
sufciente,mesmoconsiderandoainfaoexternade5%,paracompensara
elevao dos preos internos, que foi de 20%.
concluso: As transaes de bens entre residentes e no-residentes so
infuenciadaspelataxadecmbioreal.
Vale destacar que a poltica cambial no a nica responsvel pelo estmulo
e desestmulo s exportaes e importaes. Tambm o fazem, por exemplo,
apolticacomercialeascondiesdefnanciamentodasoperaes.
Desvalorizao cambial da moeda domstica
Astaxasdeinfaodevemser
convertidas em nmeros ndices
5
TEORIA MONETRIA
Espera-sequeaofnaldoestudodestetemavocpossa:
Explicarasfunesdamoeda.
Conceituarmeiosdepagamento.
Conceituarbasemonetria.
Explicaracomposiodabasemonetria.
DescreverasfunesdoBancoCentral.
Economia E Finanas 79
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5.1. a MOEDa: cOncEiTO E funEs
A moeda um ativo fnanceiro de aceitao geral usada para adquirir bens
e servios e liquidar qualquer outro compromisso vista ou futuro. Nas so-
ciedades modernas a moeda no possui valor intrnseco (moeda fduciria
ou moeda de curso forado). Ou seja, sua aceitao pelo pblico decorre da
confananopoderdoEstadoqueaemitiu.
No passado, quando a emisso de moeda no era monoplio dos governos,
as mais diversas mercadorias (moeda mercadoria) foram utilizadas para re-
alizar a troca de bens e servios na sociedade. Os exemplos tpicos so as
moedas metlicas, como as de ouro e prata. Posteriormente, com o incre-
mento do comrcio entre as naes, foi criado o papel-moeda com lastro em
ouro (moeda lastreada). Naquela poca, a moeda era sempre conversvel em
determinada quantia em ouro, o chamado padro-ouro, que prevaleceu at a
2 Grande Guerra Mundial.
A moeda possui trs funes que, quando encontradas em conjunto, a distin-
guem de outros ativos:
meio de troca - a moeda possui aceitao geral e permite que os indiv-
duos troquem entre si o que produzem;
unidade de conta - a moeda funciona como uma medida de valor das
mercadorias,ouseja,utilizadaparafxarpreos;e
reserva de valor - a moeda apresenta poder de compra ao longo do
tempo.Contudo,emeconomiasaltamenteinfacionriasamoedaperde
valor ao longo do tempo.
O desempenho das trs funes da moeda est relacionado presena dos
seguintes atributos:
fsicos - divisvel (pode ser fracionada em mltiplos e submltiplos), du-
rveledifcildeserfalsifcada;e
econmicos - custos de estocagem e transao praticamente nulos.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 80
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5.2. Os aGREGaDOs MOnETRiOs
A moeda de uso corrente (notas de Reais que temos na carteira, tambm
defnido como papel-moeda em poder do pblico) no o nico ativo que
pode ser usado para comprar bens e servios e liquidar dvidas. Os cheques
que os clientes de bancos carregam podem tambm ser utilizados para essas
funes. Dessa forma, o papel-moeda em poder do pblico e os depsitos
vista so considerados os meios de pagamento de uma economia, cuja ca-
racterstica principal possuir liquidez imediata. A liquidez, por sua vez, est
associada ao nvel de conservao de valor do ativo e sua capacidade de
liquidar compromissos ao longo do tempo. Por esta razo, se a moeda perde
seu valor de compra com o processo infacionrio, menor ser o desejo da
populao mant-la em seus estoques de ativos fnanceiros. Por exemplo,
durante o perodo em que a infao era elevada no Brasil (em especial na
dcada de 80 e incio dos anos 90), o pblico mantinha o estritamente neces-
srio em depsitos vista e papel-moeda, preferindo aplicar em depsitos
overnight remunerados.
Assim,osmeiosdepagamento(M)correspondema:MP=PMPP+DV
BC
PMPP = papel-moeda em poder do pblico. Abrange as cdulas de di-
nheiro e as moedas metlicas. tambm conhecido como moeda ma-
nual. O termo pblico engloba todos os agentes econmicos, com ex-
ceo dos bancos comerciais e do Banco Central.
Dv
Bc
= depsito vista nos bancos comerciais. tambm conhecido
como moeda escritural.
Os bancos comerciais so agentes econmicos legalmente autorizados a re-
ceber depsitos vista. Bancos de investimento, por exemplo, no so auto-
rizadosareceberdepsitose,portanto,integramoconjuntopblicodefnido
anteriormente.
O Banco Central e os bancos comerciais so responsveis pela criao dos
meios de pagamento. Representam o sistema monetrio da economia. O pri-
meiro cria moeda manual e os segundos criam moeda escritural.
Ogrfco18mostraosvaloresdoPMPP,DVBCeMPnoBrasilem2005,2006
e 2007.
Economia E Finanas 81
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Meios de Pagamento- Brasil
-
20 000
40 000
60 000
80 000
100 000
120 000
140 000
160 000
180 000
200 000
2005 2006 2007
Em R$ milhes
PMPP DVBC MP
Fonte: Banco Central do Brasil.
Nota:Osresultadoscorrespondemaofnaldeperododomsdedezembro.
O papel-moeda em circulao PMC, denominado meio circulante, corres-
ponde a:
PMC=PMPP+E
t
PMPP = papel-moeda em poder do pblico
E
t
= caixa dos bancos
A emisso monetria de responsabilidade do Banco Central. O papel-moe-
da emitido - PME corresponde a:
PME=PMC+C
BC
PMc = papel-moeda em circulao
c
Bc
= caixa do Banco Central
A base monetria - B corresponde oferta de papel-moeda emitida pelo Ban-
co Central. Os bancos demandam base monetria para a manuteno de
encaixes. O pblico demanda base monetria para transform-la em meios
de pagamento. representada pela seguinte expresso:
Grfco18
Meio de pagamento - Brasil
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 82
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B=PMPP+E
T
PMPP = papel-moeda em poder do pblico
E
T
= total de reservas/encaixes dos bancos comerciais
E
T
= E
t
+E
c
+E
v
E
t
= reserva/encaixes em moeda corrente. Correspondem ao papel-mo-
eda em poder dos bancos guardados no caixa, na tesouraria e nos co-
fres.Sodefnidospelosprpriosbancosenecessriosparafazerfrente
aos saques dirios realizados pelos depositantes.
E
c
= reserva/encaixes compulsrios. Correspondem ao montante depo-
sitado junto ao Banco Central e exigido por lei ou regulamentao da au-
toridade monetria. Representam normalmente uma proporo do total
de depsitos vista e a prazo dos bancos comerciais a serem recolhidos
pelo Banco Central na forma de moeda.
E
v
= reserva/encaixes voluntrios. Correspondem ao papel-moeda que
est depositado no Banco Central para fazer frente aos possveis ex-
cessos de pagamentos sobre os recebimentos na compensao de
cheques, que de responsabilidade da autoridade monetria. A lei no
dispe sobre o montante de depsitos voluntrio. Os bancos costumam
manter uma frao dos depsitos vista.
Utiliza-se no Brasil o conceito de base monetria ampliada, que inclui alm
da base restrita, obrigaes do Banco Central e do Tesouro Nacional - mais
precisamente, fundos mantidos em depsitos de reserva e posies de cus-
tdia de ttulos federais, tanto do Banco Central quanto do Tesouro Nacional.
As posies de custdia so o resultado da adio das posies de carteira
sposieslquidasdefnanciamentodosttulosfederaisconcedidopelaau-
toridade monetria.
Osgrfcos19e20mostram,respectivamente,ocomportamentodasbases
monetrias restrita e ampliada no Brasil, no perodo de 2005 a 2007.
Economia E Finanas 83
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BaseMonetria
90000
95000
100000
105000
110000
115000
120000
125000
2005 2006 2007
Em R$ milhes
Fonte: Banco Central do Brasil
Nota:Osresultadoscorrespondemaofnaldeperododomsdedezembro
Base Monetria Ampliada
-
200 000
400 000
600 000
800 000
1000 000
1200 000
1400 000
1600 000
1800 000
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
Em R$ milhes
Fonte: Banco Central do Brasil
Nota:Osresultadoscorrespondemaofnaldeperododomsdedezembro
Grfco19
Base monetria restrita
Grfco20
Base monetria ampliada
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 84
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MeiosdePagamentosRestritos M1= Papelmoedaempoderdopblico+
Depsitos vista
Meios de Pagamento Ampliados
M2= M1+ Depsitosespeciaisremunerados+
Depsitosdepoupana+Depsitos
parainvestimento+Ttulosemitidos
por instituies depositrias(*)
M3= M2+ Quotasdefundosdeinvestimento+
Operaes compromissadas com
ttulos federais
PoupanaFinanceira M4= M3+ Ttulospblicosdealtaliquidez
(*) Instituies depositrias: bancos mltiplos, bancos comerciais, caixas econmicas, bancos de investimento,
bancosdedesenvolvimento,agnciasdefomento,sociedadesdecrdito,fnanciamentoeinvestimento,socie-
dades de crdito imobilirio, associaes de poupana e emprstimo, companhias hipotecrias.
O Banco Central realiza estimativas, relacionadas a medidas gerais de oferta
monetria,classifcadassegundoograudeliquidezeorganizadasdeacordo
com os quatro agregados monetrios listados no quadro dez:
Quadro 10
agregados monetrios
O M1 o agregado de maior liquidez da economia. Engloba os ativos mone-
trios que representam o poder de compra imediato e convertem-se em bens
e servios sem custos de transao.
5.3 O BancO cEnTRal
O Banco Central do Brasil uma entidade autrquica vinculada ao Ministrio
da Fazenda. Segundo Fortuna (2005), compete-lhe atuar como rgo execu-
tivocentraldosistemafnanceiro,cabendo-lhearesponsabilidadedecumprir
e fazer cumprir as disposies que regulam o funcionamento do sistema e
as normas expedidas pelo Conselho Monetrio Nacional. Tem a misso de
garantirumsistemafnanceiroslidoeefcienteeasseguraraestabilidadedo
poder de compra da moeda.
Apresenta as seguintes funes:
Responsvel pela emisso de papel-moeda e controle da liquidez
O Banco Central autoriza as emisses monetrias, de acordo com um conjun-
to de critrios determinado pela poltica econmica em curso no pas. A pro-
duo das cdulas de dinheiro e a cunhagem de moedas metlicas so reali-
zadas pela Casa da Moeda. Alm disso, a instituio pode controlar a liquidez
Economia E Finanas 85
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da economia por meio do controle da base monetria. Exemplo: o aumento
dos encaixes compulsrios tende a inibir a concesso de emprstimos pelos
bancos comerciais e, conseqentemente, a criao de moeda escritural.
Banco dos Bancos
A instituio responsvel pela compensao de cheques, pelo transporte de
cdulas e moedas aos bancos e por outras atividades de auxlio ao sistema ban-
crio.Concedeemprstimosaosbancoscomerciaisedemaisinstituiesfnan-
ceirasemdifculdadesvisandogarantirasadedosistemafnanceironacional.
O Banco Central tambm considerado o banqueiro do governo federal, uma
vezquepodefnanci-lopormeiodeemprstimoseaquisiodettulospblicos.
Regulador do sistema Monetrio e financeiro
O Banco Central pode supervisionar os negcios bancrios, estabelecer limi-
tes para certas operaes, realizar inspees regulares e interveno em ins-
tituio mal administrada com o objetivo de proteger os depsitos dos clientes
e garantir a solvncia da instituio.
Depositrio de Reservas internacionais
OBancoCentraltemaobrigaodepossuirdivisassufcientesparaatender
a demanda dos agentes que precisam adquirir moeda estrangeira, evitando
escassez de divisas e a suspenso temporria de pagamentos ao exterior.
A Lei de Responsabilidade Fiscal considera:
Art 7 O resultado do Banco Central, apurado aps a constituio ou rever-
so de reservas, constitui receita do Tesouro Nacional, e ser transferido at
o dcimo dia til subseqente aprovao dos balanos semestrais.
1 O resultado negativo constituir obrigao do Tesouro para com o Banco
CentraldoBrasileserconsignadoemdotaoespecfcanooramento.
Assim, temos que:
o resultado do Banco Central do Brasil considera as receitas e despesas
de todas as suas operaes;
os resultados positivos so transferidos como receitas e os negativos
so cobertos como despesas do Tesouro Nacional;
taisresultadossocontempladosnooramentofscalcontadoTesou-
ro Nacional.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 86
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5.4 Os cOEficiEnTEs DE cOMPORTaMTEnTO E O MulTiPlicaDOR
DOs MEiOs DE PaGaMEnTO
O multiplicador monetrio () uma varivel que indica, dada a base mo-
netria, o volume de meios de pagamento que est circulando na economia
num determinado momento. Sintetiza o mecanismo de multiplicao da base
monetria por meio do processo de criao de moeda escritural pelos bancos
comerciais. divulgado mensalmente pelo Banco Central.
Os bancos comerciais, ao receberem os depsitos vista, devolvem uma par-
te dos mesmos ao pblico mediante concesso de emprstimos. Isso pos-
svel porque os bancos esto cientes de que o pblico no utiliza o total de-
positado de uma nica vez e por isso fornecem meios de pagamentos em um
nvel superior aos encaixes em moeda corrente. A partir dessa operao, os
bancos multiplicam a quantidade de moeda corrente e geram maior liquidez
economia, tendo em vista que os meios de pagamento so ativos plenamente
lquidos e, portanto, apresentam poder de compra imediatamente disponvel.
=
Meios de pagamento
Base monetria
Signifcadodomultiplicador:cadaunidadeamaisdebasemonetriad
origemaunidadesmonetriasdemeiosdepagamento.
utilizado na seguinte expresso:
MP=B
MP = meios de pagamento
B = base monetria
= variao
Signifcado:seomultiplicadordeumaeconomiacorrespondea1,45eo
Banco Central fez a base monetria variar em 200 milhes de unidades
monetrias, ento os meios de pagamentos foram expandidos em 290
milhes de unidades monetrias.
Economia E Finanas 87
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Uma expresso formal para o multiplicador pode assim ser obtida:
M=PMPP+DV
BM=PMPP+E
Agoravamosdefniroscoefcientesdecomportamento.SegundoSimonsene
Cysne(1995),oscoefcientesc e d abaixo mostram como o pblico distribui
seus meios de pagamento entre moeda manual (papel-moeda) e depsitos
vista.OcoefcienteRdependedaalquotadocompulsriosobredepsitos
vista (E
c
), da deciso de cada banco sobre o volume de recursos necessrios
para fazer frente aos saques dirios efetuados pelos clientes (E
t
) e do volume
de recursos para fazer frente aos possveis excessos de pagamentos sobre
os recebimentos na compensao de cheques, que de responsabilidade da
autoridade monetria (E
v
).
c =
PMPP
d =
DV
R =
E
M M DV
Como PMPP= cM e DV= dM, temos:
M=cM+dM
B=cM+RdM
Dividindoumaexpressopelaoutraelembrandoquec+d=1equeE=RDV
podemos chegar a:
M
=
cM+dM
=
c+d
=
1
=
1
B
cM+RdM
c+Rd
1d+Rd
1 d (1 R)
M =
1
BM=BM=B
1 d (1 R)
Segundo Simonsen e Cysne (1995), pela frmula do multiplicador, conclumos
que uma expanso pode originar-se:
deumaumentodabasemonetria(B);
diminuiodarelaoencaixetotal/depsitosvistanosbancoscomer-
ciais (R);
deumaumentodaproporodosmeiosdepagamentoretidapelopbli-
co sob a forma de depsitos vista nos bancos comerciais (d).
, onde E = E
T
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 88
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O multiplicador monetrio no Brasil
1,36
1,38
1,40
1,42
1,44
1,46
1,48
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
2005 2006 2007
Osdadosdogrfco21mostramumareduodomultiplicadorbancriono
ano de 2006 em relao ao ano anterior. Os dados referentes ao ano de 2007
apontam uma tmida recuperao, no entanto, o multiplicador ainda inferior
aoverifcadoem2005.
Grfco21
O multiplicador monetrio no Brasil
6
INFLAO
Fonte: Banco Central do Brasil
Espera-sequeaofnaldoestudodestetemavocpossa:
Conceituarprocessoinfacionrio.
Identifcarascausaseasconseqnciasdoprocessoinfacionrio.
Listarosprincipaisndicesdepreos.
Identifcarasdiferenasexistentesentreosndicesdepreos.
Economia E Finanas 91
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6.1. cOncEiTO
SegundoVasconcellos(2004),ainfaopodeserdefnidacomoumasitua-
o de aumento contnuo e generalizado no nvel geral de preos. Ou seja, os
movimentosinfacionriosrepresentamelevaesemtodososbensproduzi-
dos pela economia, e no meramente o aumento de um determinado preo,
e de forma contnua, no meramente uma elevao espordica dos preos.
6.2. TiPOs DE inflaO
Vejamosalgumascausasusuaisdainfao:
infao de custos-defnidacomooaumentonopreodoscustosde
produo de um determinado bem. Um exemplo importante so os sal-
rios dos empregados.
infao inercial Segundo Vasconcellos (2004), na viso inercialista,
os mecanismos de indexao formal (contrato, aluguis, salrios) e in-
formal (reajustes de preos no comrcio, indstria, tarifas pblicas) pro-
vocamaperpetuaodastaxasdeinfaoanteriores,quesosempre
repassadas aos preos correntes.
infao de demandaParaVasconcellos(2004)ainfaodedeman-
da causada pelo excesso de demanda agregada, em relao produ-
o disponvel de bens e servios. considerada o tipo mais clssico
deinfao.Umacausafreqentedainfaodedemandaaemisso
monetriaparafnanciardfcitsoramentriosdogoverno.Poressara-
zo, ela pode ser entendida como dinheiro demais em busca de poucos
bens. Outra situao seria a adoo de polticas econmicas que visam
expandir a demanda agregada com o objetivo de aumentar o produto no
curto prazo.
6.3. PRinciPais nDicEs DE PREOs nO BRasil
Astaxasdeinfaosomensuradasporinmerosndices,classifcadosde
acordo com o intervalo de tempo adotado, com o regime de ponderao uti-
lizado e com o conjunto de bens e servios envolvidos. As duas principais
instituies que realizam pesquisa sobre a evoluo do nvel de preos na
economia brasileira so:
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 92
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Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE)
Apura os seguintes ndices:
ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC) calculado com
base em ndice elaborado para nove regies metropolitanas do Rio de
Janeiro, Porto Alegre, Belo Horizonte, Recife, So Paulo, Belm, For-
taleza, Salvador e Curitiba, alm do Distrito Federal e do municpio de
Goinia. Considera as famlias com rendimentos mensais compreendi-
dos entre um e oito salrios mnimos, cujo chefe assalariado em sua
ocupao principal e residente nas reas urbanas das regies.
ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) abrange as mesmas
localidades do INPC para seu clculo. Considera as famlias com rendimen-
tos mensais compreendidos entre um e 40 salrios mnimos, qualquer que
seja a fonte de rendimentos, e residentes nas reas urbanas das regies
Osgrfcos22e23mostram,respectivamente,avariaopercentualmensal
do IPCA e do INPC no Brasil, no perodo de 1994 a 2007.
Fonte: IPEADATA.
IPCA
-0,8
0
0,8
1,6
2,4
3,2
1994
08
1995
08
1996
08
1997
08
1998
08
1999
08
2000
08
2001
08
2002
08
2003
08
2004
08
2005
08
2006
08
2007
08
INPC
-0,8
0
0,8
1,6
2,4
3,2
4
1994
08
1995
08
1996
08
1997
08
1998
08
1999
08
2000
08
2001
08
2002
08
2003
08
2004
08
2005
08
2006
08
2007
08
Grfco 23
Grfco22
iPca variao percentual mensal
Grfco23
inPc variao percentual mensal
Economia E Finanas 93
Fundao Getlio VarGas - uniVersidade CorporatiVa BB
fundao Getulio vargas (fGv)
Apura os ndices Gerais de Preos, que so compostos pelos seguintes
ndices:
60%-ndicedePreosnoAtacado(IPA)-consideraatualmenteemsua
base de clculo 356 produtos industriais e agropecurios, matrias-pri-
masagrcolaseindustriais,intermedirioseprodutosfnaisetemabran-
gncia nacional.
O IPA publicado segundo dois conceitos:
oferta global-incluiaproduointernamaisimportao,refetindo
os preos do total de transaes realizadas no Pas, seja de produtos
para uso interno seja para exportao; e
disponibilidade interna - s considera os produtos para uso interno.
30%ndicedePreosaoConsumidor(IPC):consideraumacestade425
mercadorias e abrange 12 principais regies metropolitanas (Salvador,
Fortaleza, Rio de Janeiro, So Paulo, Florianpolis, Braslia, Goinia,
Curitiba, Porto Alegre, Belm, Recife e Belo Horizonte).
10%ndiceNacionaldaConstruoCivil(INCC):considera67itensre-
ferente a mo-de-obra, materiais e servios do setor. Abrange as mes-
mas regies metropolitanas que o IPC.
Os Indices Gerais de Preos apurados so os seguintes:
iGP-Di ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna - calcula a va-
riao de preos do dia 1 ao dia 30 do ms de referncia e foi o primeiro
a ser criado;
iGP-M ndice Geral de Preos do Mercado - calculado com metodolo-
giaidnticadoIGP-DIemedeainfaododia21domsanteriorao
de referncia ao dia 20 do ms de referncia. So apurados trs valores
parciais, com a ltima sendo a variao do ms; e
iGP-10 ndice Geral de Preos 10 foi o ltimo a ser criado seme-
lhanadosanterioresemedeainfaododia11domsanterioraode
referncia ao dia 10 do ms de referncia.
O grfco 24 traz a variao percentual mensal do IGP-M NO Brasil, no
perodo de 1998 a 2007.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 94
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Fonte: IPEADATA.
6.4. as DisTOREs E as cOnsEqncias Das alTas TaXas DE
inflaO
SegundoVasconcellos(2004),oprocessoinfacionrio,especialmenteaquele
caracterizado por elevadas taxas e particularmente por taxas que oscilam,
temsuaprevisibilidadedifcultadaporpartedosagenteseconmicosepro-
move profundas distores na estrutura produtiva.
Em primeiro lugar, a elevao sistemtica dos preos desequilibra o sistema
de preos relativos, isto , faz com que as mercadorias variem de preos entre
si, confundindo o consumidor sobre o que caro ou barato.
Ainfaotambmtornaimprevisvelaevoluodoscustosdeproduodas
frmas,principalmentenoqueserefereaopreoquemanteriaasmargensde
lucroconstantesnotempo.Quandooempresriofxaseupreoeoscustos
aumentam mais do que o previsto, suas margens de lucro diminuem e o re-
tornodoinvestimentopodefcarcomprometido.Eaofxarseuspreosacima
da evoluo dos custos, corre o risco de estabelec-lo a um valor muito alto
e,portanto,perderparticipaodemercado.Essesfatoresinfuenciamafor-
mao de expectativas sobre o futuro, desestimulando os investimentos no
aumento da capacidade produtiva e, consequentemente, o nvel de emprego
da economia.
Grfco24
iGPM variao percentual mensal
IGP - M
-1,5
0
1,5
3
4,5
6
7,5
9
1994
08
1995
08
1996
08
1997
08
1998
08
1999
08
2000
08
2001
08
2002
08
2003
08
2004
08
2005
08
2006
08
2007
08
Economia E Finanas 95
Fundao Getlio VarGas - uniVersidade CorporatiVa BB
Segundo Vasconcellos (2004), uma das distores mais srias provocadas
pelainfaodizrespeitoreduodopoderaquisitivodasclassesquede-
pendemderendimentosfxos,quepossuemprazoslegaisdereajuste.Nesse
caso, todos os trabalhadores assalariados tm seu poder de compra diminudo
com o passar do tempo at que ocorra novo reajuste. Esse processo mais
intenso para os trabalhadores de baixa renda que no possuem mecanismos
deproteodarendarealpormeiodeaplicaesfnanceiras.
O aumento generalizado de preos domsticos em nveis superiores aos pre-
os internacionais torna os produtos nacionais mais caros relativamente aos
produzidos em outros pases, considerando uma taxa de cmbio estvel. Esse
evento incentiva a importao de produtos estrangeiros e afeta negativamen-
te as exportaes, diminuindo o saldo comercial do pas. Num regime de taxa
decmbiofutuantepossvelqueamoedadomsticasedesvalorizeantes
moedas de seus parceiros comerciais. Se a taxa de cmbio for administrada
pelo banco central, a autoridade monetria pode vir a ter que realizar uma
desvalorizao da moeda domstica.
7
POLTICAS ECONMICAS
Espera-sequeaofnaldoestudodestetemavocpossa:
Descreveraspolticaseconmicas.
Identifcarosinstrumentosdepolticaseconmicas.
Analisarmedidasdaspolticasmonetria,fscaleexterna.
Descreverosistemademetasdeinfao.
Economia E Finanas 99
Fundao Getlio VarGas - uniVersidade CorporatiVa BB
Em relao s polticas de governo, geralmente as separamos em monet-
riaefscal,quepodemincidirtantosobreademandaquantosobreaoferta
agregada. A nica dessas polticas governamentais a afetar oferta agregada,
efetivamente,seriaapolticafscal,peloimpactodosimpostos.
Duas outras polticas de governo podem ser praticadas: a poltica cambial e
a de rendas. A poltica cambial est condicionada ao regime cambial que o
governo adota. No caso de um regime de cmbio futuante, a poltica cam-
bial inexiste. A poltica de rendas, como seu nome indica, atua diretamente
sobre preos, salrios e demais rendas. Ela , por vezes, usada para tratar
de questes ligadas indiretamente aos fenmenos de distribuio de renda e
geralmente falham, como se deu com os famosos pacotes heterodoxos imple-
mentados nos ltimos 20 anos do sculo passado no Brasil.
7.1 POlTica MOnETRia
conceito
PolticamonetriadefnidacomoocontrolepeloBancoCentralsobreaofer-
ta de moeda (quantidade de moeda disponvel no sistema econmico) e sobre
o custo da moeda (taxa de juros), para se atingir objetivos de poltica econ-
mica.
A poltica monetria, dependendo do grau de independncia do Banco Cen-
tral, utilizada para as seguintes questes:
controlarainfao,
combater o desemprego,
colocar a economia em sua trajetria potencial de crescimento e
ajustar o valor da moeda em termos das moedas estrangeiras.
Se o objetivo da poltica econmica o combate ao desemprego, deve vi-
sarelevarototaldosgastosnaeconomia(C+I+G+(X-M)).Umaexpansoda
oferta de moeda injeta poder de compra na economia e deve provocar uma
queda nas taxas de juros, que incentivaro os gastos em bens de consumo e
de investimento. Dessa maneira, a expanso da oferta de moeda e a queda
nas taxas de juros tendem a provocar aumento na demanda, nas vendas, na
produo e no emprego. Todavia, esses efeitos s podero funcionar no curto
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 100
Fundao Getlio VarGas - uniVersidade CorporatiVa BB
prazo ou se os agentes forem pegos de surpresa. Neste caso, o que est em
jogo a prpria reputao do Banco Central.
7
Porm, um aumento na demanda pode eventualmente conduzir a um aumen-
to de preos. Nesse caso, se o objetivo da poltica econmica o controle da
infao,apolticamonetriadeveserorientadaparaareduodaofertade
moeda e elevao das taxas de juros, contraindo o poder de compra (deman-
da)daeconomia.Comumareduodademanda,ataxadeinfaodeixade
ser pressionada.
Assim, uma poltica monetria expansionista - que aumenta a oferta de mo-
eda ou reduz as taxas de juros no curto prazo - objetiva tirar a economia da
recessoereduzironveldedesemprego,maspodegerarpressesinfacio-
nrias, com inibio do investimento e aumento das taxas de juros nominais.
Por outro lado, a poltica monetria contracionista que reduz a oferta de
moedaouelevaastaxasdejuros-visaocontroledainfaomas,nocurto
prazo, induz a economia recesso ou, pelo menos, a uma reduo do seu
crescimento.Porfm,nolongoprazo,quandoasexpectativasforemrevistas,
as taxas de juros voltaro a cair.
Os instrumentos mais comumente utilizados pelo Banco Central para a exe-
cuo da poltica monetria so:
as alteraes nas exigncias de reserva legal dos bancos (depsitos
compulsrios);
as operaes de mercado aberto; e
as alteraes nas taxas de redesconto do Banco Central.
Todos esses instrumentos operam direta ou indiretamente sobre a quantidade
de moeda disponvel para emprstimos e aplicaes em ttulos nos bancos
comerciais.
O instrumento usual, nos dias de hoje, o de operao no mercado aberto,
comprando ou vendendo ttulos pblicos (mercado secundrio).
7
Essa uma poltica tpica do lado da demanda agregada. Do lado da oferta, e fora da esfera do Bacen, medidas
outras, como treinamento da massa trabalhadora e aumento das oportunidades de negcios, podero ser empre-
gadasparatratarespecifcamentedaquestododesemprego,principalmenteseodesempregoapontarparaum
problema estrutural.
Economia E Finanas 101
Fundao Getlio VarGas - uniVersidade CorporatiVa BB
Depsitos compulsrios
O depsito compulsrio, tambm conhecido como recolhimento compulsrio
ou encaixe legal, aquele efetuado pelas instituies bancrias junto ao
Banco Central. Corresponde determinado percentual dos seus depsitos
vista ou a prazo e seu recolhimento feito em moeda ou ttulos federais
da dvida pblica.
A relao reservas/depsitos vista uma das determinantes do mecanismo
de expanso dos meios de pagamentos.
Oimpactodesseinstrumentoseverifcapormeiodealteraesemsuasal-
quotas, isto , os percentuais de clculo do depsito compulsrio em relao
aos depsitos vista. O objetivo modifcar o multiplicador dos meios de
pagamento.
Contudo,aefcciadedepsitocompulsrio,comoreguladordaliquidezna
economia, muito limitada. Alm da necessidade de se avaliar cuidadosa-
mente os impactos da alterao da alquota sobre o nvel de liquidez da eco-
nomia,precisoconcederumintervalodetemposufcienteparaacomodao
do sistema bancrio s novas condies decorrentes da alterao.
Ademais, mudanas freqentes na alquota do depsito compulsrio aumen-
tamaincertezanosistemafnanceiro,provocandoinquietaesindesejveis
nos participantes do sistema.
Pelos motivos acima expostos, no comum promoverem-se modifcaes
constantes na taxa do depsito compulsrio. De fato, nos dias atuais, na
maior parte das economias de mercado desenvolvidas, o depsito compuls-
rio transformou-se em instrumento secundrio de poltica monetria.
Operaes de mercado aberto
As operaes de mercado aberto consistem na venda e na compra de ttulos
da dvida pblica pelo Banco Central. Enquanto instrumento da poltica mo-
netria, as operaes no mercado aberto so responsveis pela otimizao
instantnea da liquidez da economia.
Quando o Banco Central coloca ttulos pblicos no mercado, retira moeda de
circulao, enxugando a liquidez da economia. Quando o objetivo aumen-
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 102
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tar a oferta de moeda, realiza operaes de resgate de ttulos pblicos em
circulao, injetando moeda no mercado.
Com isso, reduz ou aumenta o volume monetrio das reservas dos bancos
comerciais. E maior quantidade de moeda na economia implica maior poder
de compra ou maior demanda; menor quantidade de moeda implica menor
poder de compra ou menor demanda.
No mercado aberto, so negociados ttulos pblicos federais emitidos pelo
Tesouro Nacional. Desde 2000, por resoluo do Conselho Monetria Na-
cional, o Banco Central no pode mais emitir ttulos da dvida pblica (Lei de
Responsabilidade Fiscal, de 04/05/2000).
Mercado Primrio
O Tesouro Nacional, quando deseja captar recursos, coloca seus ttulos no
mercado primrio por intermdio de oferta pblica divulgada por Portaria,
queespecifcaascondiesdoleiloaserrealizado.OBancoCentralo
responsvel pelo recebimento das propostas, apurao e divulgao dos
resultados do leilo.
Mercado secundrio
No mercado secundrio ocorrem negociaes com ttulos j lanados e com-
prados no mercado primrio, isto , a negociao feita entre terceiros.
As operaes de mercado aberto so feitas, por excelncia, no mercado se-
cundrio, o que implica dizer que as negociaes so cursadas com ttulos
pblicos federais j emitidos e no acarretam expanso da dvida mobiliria
federal.
importante observar que a autoridade monetria no negocia diretamente
comtodasasinstituiesfnanceirasnasoperaesdemercadoaberto,mas
to somente com um grupo selecionado de participantes, conhecidos como
dealers. Os dealers so instituies escolhidas pelo Banco Central, de acordo
com critrios de performance, para represent-lo junto s outras instituies
fnanceiras.
Ao realizar leiles informais (go around) com os dealers, o Banco Central
atua em todo mercado, j que as demais instituies bancrias podem par-
Economia E Finanas 103
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ticipar dos referidos leiles acionando os dealers, quer por telefone, quer
eletronicamente.
Aparticipaonosleilesestrestritasinstituiesfnanceirascomcontas
no Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC). SELIC um sistema
de teleprocessamento que tem como funo primordial custodiar os ttulos p-
blicos federais, estaduais e municipais. Muito embora o SELIC registre todas
as operaes de compra e venda de ttulos pblicos por parte das instituies
fnanceiras,sejamelesfederais,estaduaisoumunicipais,somenteosprimei-
ros, aqueles emitidos pelo Tesouro Nacional e o Banco Central, podem servir
de lastro s operaes cursadas no mercado aberto.
Quando uma operao realizada no mbito do mercado aberto, o SELIC
transfere os ttulos custodiados do vendedor para o comprador, desde que no
haja discrepncia nos lanamentos efetuados por eles. A transferncia jamais
concluda se o vendedor no dispuser dos ttulos negociados em custdia. A
liquidaofnanceiraocorrecomoslanamentoscredoredevedornascontas
reservas bancrias mantidas pelo vendedor e comprador junto ao Banco Central.
ArealizaodeoperaesdevendadefnitivacomttulosdacarteiradoBanco
Central considerada de mercado aberto. Todavia, esse tipo de operao no
muito utilizado pois, dada a expressiva quantidade negociada, geralmente
provoca uma variao indesejada no preo dos ttulos e, conseqentemente,
nas taxas de juros.
Os ttulos pblicos geralmente so empregados no mercado interbancrio em
operaes compromissadas, ou seja, o tomador de dinheiro vende ttulos p-
blicos federais com o compromisso de recompr-los no futuro a uma taxa
preestabelecida, sendo que, em geral, as operaes so liquidadas no dia
til seguinte, razo pela qual so denominadas overnight. Os ttulos pblicos
federais, neste caso, servem como lastro da operao.
O custo para o tomador de recursos resulta da diferena entre o montante de
dinheiro que toma emprestado em dado dia, calculado a partir do preo uni-
trio (PU)
8
dos ttulos vendidos multiplicado por sua quantidade, e o volume
de recursos que deve pagar para t-los de volta, considerando a um preo
unitrio superior ao do dia da venda.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 104
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Redesconto Bancrio
O redesconto ou emprstimo de liquidez uma linha de crdito do Bacen
destinada s instituies fnanceiras bancrias, cuja fnalidade a de suprir
eventuais necessidades de caixa.
Na sua rotina diria os bancos comerciais recebem depsitos e saques por
parte dos seus correntistas. Por essa razo precisam ter uma reserva volun-
tria (encaixe voluntrio) para fazer frente queles dias em que os saques
superam os depsitos. Mas no podem manter encaixes voluntrios muito
elevados porque isso signifca deixar de fazer emprstimos e aplicaes f-
nanceiras.Ouseja,precisamcalcularovolumedereservasexatamentesuf-
ciente para suprir um eventual volume de saques superior ao volume de de-
psitos. Porm, se num determinado dia o banco sofreu mais saques do que
esperava, ele precisa de recursos suplementares para honrar esses saques.
O Banco Central um dos supridores desses recursos, cobrando uma taxa de
juros conhecida como taxa de redesconto.
Outra fonte de recursos para essa fnalidade o chamado interbancrio,
onde bancos comerciais superavitrios repassam recursos para os bancos
comerciaisdefcitrios,numdadodia,pormeiodanegociaodeCertifcados
de Depsitos Interbancrios - CDI.
As alteraes nas taxas de redesconto afetam o custo de obteno de recur-
sos adicionais junto ao Banco Central.
Quando o Banco Central aumenta sua taxa de redesconto, induz o banco co-
mercial a aumentar seus encaixes voluntrios, para no correr o risco de ser
obrigado a recorrer ao redesconto a custos muito elevados.
J quando o Banco Central reduz sua taxa de redesconto, induz o banco
comercial a aplicar maior percentual das suas reservas monetrias, obtendo
rendimento, uma vez que, se precisar recorrer ao redesconto, as taxas de
juros cobradas esto baixas.
8
ParailustraroprocessodeclculodoPU,examinaremosocasodettulosprefxados,porserdemaisfcilcompre-
enso. Imaginemos que o Tesouro Nacional deseja vender, por meio de oferta pblica, um lote de Letras do Tesouro
Nacional (LTN), com 20 dias teis de prazo, sendo cada Letra resgatvel por R$1.000,00. Suponhamos tambm que
o mercado espere que venha a ser praticada, da data de emisso de liquidao da referida Letra, uma taxa de juros
nominal de 39,90% ao ano.
O preo unitrio (PU) de compra que estar presente nas propostas dos adquirentes fcar em torno de: PU =
1000/[(1+0,3990)(20/252)]PU=973,7045.EstePUinicialsercorrigido,diaadia,pelofator(1+0,3990)(1/252),
at a data de resgate, quando atingir 1.000.
Economia E Finanas 105
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Assim, quando o Banco Central aumenta a taxa de redesconto, provoca uma
retrao do volume de crdito disponvel nas instituies bancrias. Com me-
nos liquidez no sistema econmico, as atividades econmicas tambm se re-
duzem. De outra forma, se o Banco Central reduz o redesconto, incentiva os
bancos comerciais a emprestarem e aplicarem um maior volume de recursos,
dando liquidez ao sistema, aumentando a demanda, incentivando a produo
e o emprego.
Regime de metas para infao
Com a mudana do regime cambial em janeiro de 1999, a taxa de cmbio
deixou de ser ncora nominal (referncia de preos) da poltica econmica
adotada no Brasil desde a implementao do Plano Real em 1994. Como a
estabilidade de preos condio necessria para se atingir o crescimento
sustentado,eraimportanteogovernoreafrmarseucompromissocomama-
nuteno dessa estabilidade.
A alternativa encontrada pelos formuladores da poltica econmica foi regime
demetasparaainfao(infation target), implementado em vrios pases do
mundo, como Nova Zelndia, Canad, Inglaterra, Sucia, Finlndia, Austrlia
e Espanha, entre outros.
EssesistemasignifcaumafocalizaodoBancoCentralnaobtenodepre-
osestveis.Naprtica,afxaodemetasutilizaosprognsticosdainfao
como principal varivel indicativa da conduo da poltica monetria: aperto
deliquidez(elevaodataxadejuros)seainfaoprojetadaultrapassara
metaeaumentodeliquidez(reduodataxadejuros)seainfaoprojetada
fcarabaixodameta.
NoBrasil,asistemticademetasparaainfaofoiestabelecidapeloDecreto
n 3.088 de 21 de junho de 1999. Dessa forma, compete ao Banco Central,
por lei, utilizar os instrumentos de poltica monetria necessrios para o cum-
primentodasmetasfxadas.Asmetaseosrespectivosintervalosdetolern-
cia so fxados pelo Conselho Monetrio Nacional at 30 de junho de cada
segundo ano imediatamente anterior. Esse decreto considera que a meta foi
cumpridaquandoavariaoacumuladadainfaomedidapeloIPCAndi-
ce de Preos ao Consumidor Ampliado relativa ao perodo de janeiro a de-
zembro de cada ano calendrio situar-se na faixa do seu respectivo intervalo
de tolerncia.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 106
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Caso a meta no seja cumprida, o Presidente do Banco Central do Brasil
divulga publicamente, por meio de carta aberta ao Ministrio de Estado da
Fazenda, as razes do descumprimento, que deve conter:
descriodetalhadadascausasdodescumprimento;
providnciasparaasseguraroretornodainfaoaoslimitesestabeleci-
dos;
prazonoqualseesperaqueasprovidnciasproduzamefeito.
Ainda de acordo com o Decreto n 3.088, o Bacen divulga, at o ltimo dia de
cadatrimestrecivil,relatriodeinfaoabordandoodesempenhodoregime
de metas para a infao, os resultados das decises passadas de poltica
monetriaeaavaliaoprospectivadainfao.Assim,orelatrioapresenta
sociedade as condies da economia brasileira e internacional que subsi-
diaram as decises do Comit de Poltica Monetria (Copom) quanto condu-
o da poltica monetria. Com esse procedimento, a conduo do sistema de
metasparaainfaotorna-setransparenteparaopblico,podendopropiciar
acredibilidadenecessriaaosucessodoregimedemetasparaainfao.
comit de Poltica Monetria (copom)
O Copom formado pelos oito membros da diretoria colegiada do Banco Cen-
tral que tm direito a voto e presidido pelo presidente do Bacen que tem o
voto de desempate.
Rene-se oito vezes por ano em carter ordinrio e, extraordinariamente,
quando necessrio, mediante convocao de seu presidente.
As reunies ordinrias so divididas em duas sesses.
A primeira realizada atualmente s teras-feiras e dedicada s apresenta-
es de natureza tcnica. feita anlise de conjuntura que compreende an-
lisetcnicasobreosseguintestemas:infao,nveldeatividade,evoluo
dosagregadosmonetrios,fnanaspblicas,balanodepagamentos,eco-
nomia internacional, mercado de cmbio, reservas internacionais, mercado
monetrio, operaes de mercado aberto, avaliao prospectiva das princi-
paisvariveismacroeconmicase,emespecial,datendnciadainfao.
A segunda sesso realiza-se no dia seguinte e reservada tomada das
decises de poltica monetria. Participam apenas os membros do Copom e
Economia E Finanas 107
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o chefe do Departamento de Estudos e Pesquisas encarregado da avaliao
prospectivadastendnciasdeinfao(semdireitoavoto).Osdiretoresdepo-
ltica monetria e de poltica econmica apresentam, com base na anlise da
conjuntura realizada na 1 sesso, recomendaes sobre a poltica monetria
e,especifcamente,alternativasparaafxaodataxadejurosdecurtoprazo.
Encerrada a reunio, a meta para taxa Selic e seu eventual vis, bem como
as demais decises sobre a poltica monetria, so imediatamente divulgadas
por meio de comunicado veiculado pelo Sistema de informaes do Bacen
(Sisbacen).
As atas em portugus so divulgadas na manh da segunda quinta-feira pos-
terior a cada reunio. No dia seguinte divulgada a verso em ingls.
formao da Taxa de Juros
A forma terica de formao da taxa de juros domstica assumida pelo Ban-
co Central do Brasil que dada por:
taxadejurosdomstica=taxadejurosinternacional+desvalorizao
cambialesperada+spread risco-pas
ou
i=i*+e(expectacional)+risco
BR
7.2 POlTica fiscal
conceito
Polticafscalogerenciamentodosgastosedaarrecadaodogovernovi-
sando alcanar um dado objetivo. provavelmente a mais importante poltica
econmica.
Aps a grande depresso de 1929, nos EUA, tornou-se aceito por parte de
um grupo de economistas, rotulado de keynesianos,queapolticafscaldo
governo deveria ser instrumento para alcanar certas metas. Se a economia
estivesse operando a um nvel de renda e produto relativamente baixo, com
desemprego(recesso),umapolticafscalexpansivapoderiaserusadade
forma a aumentar a demanda da economia, induzindo a retomada da traje-
tria do crescimento da economia. Se, por outro lado, a economia estivesse
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 108
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funcionando a um nvel de renda e produto elevado, com pouco desemprego
ereduzidaociosidade,umapolticafscalcontracionistapoderiaseradequada
paraevitarpressesinfacionrias.Assim,apolticafscalidealagiriadeforma
anticclica. Esta foi a viso keynesiana que dominou o cenrio poltico at a
dcada de 70 do sculo passado e recorrentemente volta baila.
H,segundoessaviso,doisconjuntosdealternativasbsicasdepolticafscal.
Se a necessidade expandir a produo e o emprego, porque a economia se
encontra em recesso, as alternativas de poltica so aumentar a despesa do
governo ou diminuir os impostos, ou uma combinao das duas. No primeiro
caso, quando se aumentam as despesas do governo (o G ou I que envolve
os gastos do governo em investimento pblico), incrementa-se a demanda
induzindo a economia para uma trajetria de crescimento normal. No segundo
caso, reduzindo-se os impostos, aumenta-se a renda pessoal disponvel que
ser usada para gastos em bens de consumo e/ou de investimentos (o C e o
I da mesma equao). Neste ltimo caso a demanda agregada da economia
tambm ser acrescida. Observe que a crena de alguns economistas de que
mexer em G possa ser uma boa opo de poltica pblica de fato assumir
queogovernoinefciente.
Se, por outro lado, a produo e o emprego j estiverem razoavelmente eleva-
dos, com reduzida capacidade ociosa na economia, um excesso de demanda
podergerarpressesinfacionrias.Nessecaso,apolticafscaladequada
seria contracionista, diminuindo os gastos do governo ou aumentando os im-
postos, ou, ainda, uma combinao destas.
Ressalte-se que quando o governo adota uma poltica fscal expansionista,
aumentando suas despesas ou reduzindo sua arrecadao, estar provocan-
do de imediato um dfcit pblico. Dfcit pblico existe quando o governo gas-
tamaisdoquearrecada.Nessecaso,oaumentodademandaartifcialmente
provocada pela poltica econmica pode gerar presses infacionrias, quer
pelo efeito de uma emisso monetria presente, quer por uma futura, induzida
pelo endividamento pblico.
Aparentementeapolticafscalaseradotadadeveriasersempreexpansio-
nista, uma vez que o objetivo do governo promover o crescimento da renda
e do emprego.
Economia E Finanas 109
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Entretanto,seapolticafscalexpansionistagerainfaooumesmodistor-
es alocativas e distributivas, seus benefcios sobre a renda e o emprego po-
demsercompletamenteanulados.Issoporqueumainfaoaltanopermite
o planejamento empresarial e o clculo econmico, como j foi discutido no
itemsobreasconseqnciasedistoresdasaltastaxasdeinfao.
Dessamaneira,ocombateinfaonoseria,porsis,umobjetivodapo-
ltica econmica. Mas na medida em que seu controle condio necessria
para o planejamento econmico, e, portanto, para o investimento, pode se
tornar prioridade para o governo. De fato, foi isso que se observou no Brasil
desdeoinciodosanos80quando,assoladaporumainfaoelevada,aeco-
nomia no cresceu sufcientemente. Nesses anos, no Brasil, os sucessivos
governosdirecionaramtodasuapolticaeconmicaparaocontroledainfa-
o, que no permitia o investimento das empresas j instaladas, a entrada de
novas empresas estrangeiras no pas e a criao de empregos.
Assim,apolticafscalexpansionistaobjetivatirarumaeconomiadarecesso
e do elevado nvel de desemprego, mas pode gerar presses infacionrias
que podem inibir o investimento e a prpria gerao de empregos.
Poroutrolado,apolticafscalcontracionistavisaocontroledainfao,mas
induz economia recesso (ou pelo menos a uma reduo do seu cresci-
mento).
Os modelos macroeconmicos atuais tratam o setor pblico como se fosse
uma empresa dedicada a proviso de bens pblicos, tais como gastos em
infra-estrutura, justia, seguridade social, legislativo, foras armadas e fora
policial. Dessa forma, o objetivo concreto do setor pblico restringir-se-ia a
determinao da natureza e a quantidade desses bens a serem produzidos.
Numa sociedade democrtica, o legislativo trataria de determinar a dinmica
desses gastos. Essa uma viso que nos conduz naturalmente a um ora-
mentoequilibradooutemporariamentedefcitrio.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 110
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necessidades de financiamento do setor Pblico (nfsP)
Podemos imaginar o oramento do governo restrito a duas esferas oramen-
trias: oramento dos gastos correntes e o de capital. O primeiro pode ser
sumariado segundo a tabela um:
Tabela 1
Oramento dos gastos correntes
conta corrente
Alocao dos recursos pblicos Origens dos recursos pblicos
G - Consumo do governo T - Impostos
J - Pagamento de juros
S - Poupana do governo
A poupana do governo em conta corrente, S, o resultado lquido que sobra
da receita do governo aps serem pagos os gastos correntes (salrios, mate-
rial de consumo, etc) e os juros da dvida pblica.
A conta de capital (tabela 2) retrata o que o governo dever agregar ao esto-
que de capital pblico, descontando-se a amortizao da dvida pblica. Na-
turalmente, as projees da conta de capital podero superar a fonte natural
de recursos para essa fnalidade que seria a poupana em conta corrente.
Todavia, sendo essa poupana inferior aos gastos de capitais, ir gerar uma
necessidade de fnanciamento (apelidado de dfcit pblico) que dever ser
satisfeita atravs de um maior endividamento pblico.
Tabela 2
Oramento de capital
conta capital
Alocao dos recursos pblicos Origens dos recursos pblicos
I - Gastos em investimentos S - Poupana do governo C/C
F - Amortizao da dvida E - Endividamento pblico (NFSP)
Esse esquema analtico retrata tambm uma outra abordagem contbil poss-
vel, a chamada abaixo da linha. A variao na dvida pblica retrata exatamente
anecessidadedefnanciamento.Aabordagemacimadalinha,deduzindoda
receitaosgastos,nosdamesmaquantiadenecessidadedefnanciamento.
aopoentreconsideraessobrevariveisfuxosouestoques.
Economia E Finanas 111
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usual tambm no Brasil registrar o que o governo dever ter de recursos
para arcar com os juros da dvida pblica; o supervit primrio. Para isso,
ento, acrescentamos aos gastos correntes, os gastos com investimento p-
blico. A sobra indicar o que o governo tem para arcar com o pagamento de
juros, supondo que a amortizao possa ser rolada. No Brasil, o montante do
supervit primrio no sufciente para pagar sequer os juros.Atualmente,
a dvida pblica est em torno de 1,3 trilhes; com um pagamento de juros
anuais de cerca de 10% o incremento de 0,13 trilhes. Como o supervit
primrioconsolidadodosetorpblicoestentre0,06a0,1trilhes,justifca-
se o esperado incremento da dvida pblica mobiliria para o ano de 2008 j
anunciado pelo governo.
7.3 POlTica EXTERna
Osimpactosmacroeconmicosdasrelaesdeumpascomoexteriordef-
nem a estratgia da poltica externa de cada pas.
A poltica externa pode ser subdividida em poltica cambial e poltica comer-
cial. Seus objetivos so:
manterequilibradoobalanodepagamentos;
protegersetoresindustriaisemdesenvolvimento;
desenvolverrelaesbilateraisemultilateraisdecomrciocomoresto
do mundo.
Poltica cambial
conceito
A poltica cambial diz respeito basicamente aos mecanismos de controle da
taxa de cmbio da moeda nacional. Apesar de no ser to evidente como no
caso dos bens e servios, a moeda tambm possui um mercado onde recebe
um preo (em moeda estrangeira). O mercado de cmbio exatamente esse
mercado, no qual a moeda de um pas trocada pela moeda de outro pas.
Omercadopodeserlivre,nosentidodenoreceberinfunciaporparteda
autoridade monetria, ou no. No caso brasileiro, por exemplo, o mercado
livre, uma vez que o Banco Central no tem obrigao de comprar ou vender
divisasenemcentralizataisoperaes,quesedopelomercadofnanceiro.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 112
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Quandoumpasestsobagidedeumregimecambialdetaxafutuanteo
que se tem um total desligamento do banco central da questo do cmbio.
No existe compromisso do banco central em manter volumes crescentes de
reservas. O cmbio esta em equilbrio a todo instante. A rigor, os bancos cen-
traisnofcamsemumamargemdemanobraemtermosdereservasexternas.
Independentemente de haver ou no grande volatilidade no cmbio, os bancos
centrais mantm algum montante de reservas externas. Contudo, do ponto de
vista terico, a quantidade tima de reservas externas, nesse regime de cm-
biofutuante,seriapraticamentenula.Portanto,anoodequeopasque
precisaseresguardardeumacriseexternafcamitigadanumregimedecm-
biofutuante.Cadaagenteresponsvelpelassuasobrigaesfnanceiras.
Quandooregimedecmbiofxo,existeomonopliocambial,cabendoso-
mente ao banco central a posse de moeda estrangeira no pas - ou aos agen-
tesporeleautorizados.Adeterminaodocmbiofxadaad hoc (de forma
arbitrria).Seforfxadaacimadoequilbrio,ouseja,numnvelsufcientemen-
te alto para estimular um excesso de exportaes sobre importaes, o efei-
to seria o de contnua acumulao de divisas que envolveria uma crescente
monetizao da economia. Se o banco central quisesse esterilizar o efeito
cambial, poderia vender seus ttulos, com a baixa concomitante dos preos
dos ttulos (aumento dos juros). O efeito dessa estratgia que estaria o ban-
co central aplicando em dlares e sendo remunerado a taxa de juros externa
e pagando juros internos cada vez maiores.
O preo da moeda nacional em termos de moedas estrangeiras surge do jogo
de mercado, ou seja, da oferta e da demanda. Assim, quando a oferta maior
do que a demanda, o preo do bem tende a cair. J quando existe uma res-
trio da oferta ou a demanda se eleva muito, o preo do bem tende a subir.
No mercado de cmbio, quando existe uma entrada muito grande de dlar
norte-americano, por exemplo, o preo do dlar cai, o que equivale a dizer
que o preo do real aumenta - ocorre ento uma desvalorizao do dlar em
relao ao real, ou uma valorizao do real em relao ao dlar. J quando
ocorre uma sada de dlar muito grande do pas, isto , os agentes econmi-
cos querem comprar dlar, oferecendo em troca obviamente real, h aumento
do preo do dlar em razo do aumento de sua demanda. Ocorre, ento, uma
desvalorizao do real em relao ao dlar.
Dessa forma, o mercado de cmbio fruto da interao entre oferta e deman-
da de divisas - defnindo-se divisas como moedas de outros pases aceitas
internacionalmente(oquesignifcaqueamoedadaEtipia,emboraestran-
Economia E Finanas 113
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geira, no divisa, pois ningum a aceita como meio de pagamento fora da-
quele pas).
A oferta de divisas ocorre quando so realizadas exportaes, na chegada de
turistas estrangeiros, quando ocorrem investimentos estrangeiros no pas, ou
quando emprstimos internacionais so obtidos por residentes no pas - vale
dizer, sempre que ingressa divisa no pas. A demanda de divisas, por sua vez,
ocorre quando so realizadas importaes, viagens de turismo de residentes
para o exterior, investimentos de residentes no exterior, emprstimos concedi-
dos por residentes para outros pases etc. - sempre que divisas deixam o pas.
Quando uma empresa precisa realizar uma importao, precisa enviar dlar
para o exterior e por isso quer trocar seus reais pela moeda norte-americana.
Procura um exportador, por exemplo, que recebeu em dlar, mas quer trans-
form-lo em reais para pagar seus trabalhadores e fornecedores. Se o nme-
ro de exportadores que desejam obter reais for muito grande, excedendo o
de importadores que querem dlares, o preo da moeda brasileira sobe. Do
contrriocai,signifcandoumadesvalorizaocambial.Generalizando,sem-
pre que a oferta de divisas aumenta, a taxa de cmbio se altera com uma va-
lorizao do real e sempre que se reduz, a taxa de cmbio se altera com uma
desvalorizao do real. Evidentemente, como j foi mencionado, o exportador
notemodlarnasmos.Odlardoexportadorfcanasinstituiesfnancei-
ras autorizadas pelo Banco Central para operar no mercado de cmbio, que
fazem a intermediao entre este e o demandante de divisas.
de se ressaltar que, concomitantemente adoo de um regime de cmbio
futuante no Brasil a partir de 1999, foi implementada uma liberalizao da
conta de capital, retirando, assim, as possveis restries movimentao
das divisas. Todavia, dada a dinmica interna dos juros, bem como o fortale-
cimento do bloco europeu e asitico no mercado internacional, a volatilidade
do cmbio no Brasil ainda tem trazido certa preocupao.
O cmbio um preo e como tal indica a escassez relativa dos bens. Um cm-
bio recorrentemente valorizado no Brasil nos ltimos anos exigiu adaptaes.
A primeira foi a diversifcao regional das exportaes, com a participao
decrescente do dlar nos negcios externos. A segunda opo foi voltar-se
paraomercadointerno,comodefatofzeramosindustriaisdosetorcaladista.
Poltica comercial
Nocontextodapolticacomercial,ospasesnormalmenteprocuraminfuen-
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 114
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ciar o comportamento das importaes pela adoo de limites quantitativos
(fxandocotas),tarifasaduaneirasdiferenciadaseoutrosexpedientesespec-
fcos,comoaLeidoSimilarNacional.
No que se refere s exportaes, as prticas mais usuais envolvem a con-
cesso de subsdios, iseno de tributos, abertura de linhas de crdito em
condies favorveis etc.
Noentanto,emfacedasprofundastransformaesqueseverifcamnoambiente
econmico internacional, essas prticas, especialmente as de carter protecio-
nista, tm sido discutidas no contexto da consolidao dos blocos econmicos.
7.4. cMBiO fiXO, cMBiO fluTuanTE E CurrenCy Board
Taxa de cmbio fxa
Noregimedetaxasdecmbiofxas,oBancoCentralsecomprometeacom-
prareavenderamoedaestrangeiraderefernciaaumpreofxo,expresso
em moeda nacional. Em geral, h um pequeno diferencial entre as taxas de
compra e venda para cobrir os custos de transao.
Taxa de cmbio futuante
Noregimedetaxasdecmbiofutuantes,oBancoCentralnointervmno
mercado de divisas. A taxa de cmbio determinada pelas foras da oferta e
demanda.
Flutuao suja (dirty-foating)
O princpio bsico o do regime futuante. Ao contrrio daquele que
preconiza a determinao da taxa de cmbio em um mercado livre do
tipo concorrncia perfeita, neste a determinao continua dando-se no
mercado. Entretanto, o banco central atua, por meio de intervenes
(vendendooucomprandomoeda)queinfuenciamastaxasdeformasis-
temtica. Essas intervenes buscam balizar os movimentos desejados
da taxa de cmbio.
Bandas cambiais
O banco central permite que a taxa de cmbio seja determinada pelo mer-
cadodentrodeumabandaporeledefnida.Fixa-seumataxadecmbio
central e um intervalo aceito de variao para cima e para baixo. Enquan-
Economia E Finanas 115
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to a taxa de cmbio estiver dentro do intervalo estipulado, sua determinao se-
gueosistemafutuante.Todavia,seataxadecmbioameaarseguirumatraje-
tria para alm dos limites da banda, o banco central atua no sentido de mant-la
dentro dos limites estabelecidos. Em geral, os bancos centrais tambm executam
intervenes intramargens para evitar que se atinjam os limites estabelecidos.
Currency board
Segundo Assaf Neto (2006b) o modelo de Currency board (Conselho de moeda)
um sistema em que a autoridade monetria assume o compromisso legal de efetuar o
cmbio de moeda nacional por moeda estrangeira forte (moeda ncora), geralmente
dlaresamericanos,aumacotaofxa.Aidiabsicadequeaautoridademone-
tria de um pas passe a funcionar como uma caixa de converso, detendo reservas
em moeda forte equivalentes a pelo menos 100% da moeda nacional em circulao.
Nesse regime monetrio, o banco central pode somente emitir moeda nacional at o
limite das reservas internacionais mantidas no pas, devendo honrar toda a operao
de compra e venda de moeda forte a uma taxa de cmbio predeterminada.
Nesse sistema, ainda, o pas no tem como atuar na economia por meio da poltica
monetria. A quantidade de moeda em circulao passa a ser funo das reservas in-
ternacionais e no de decises soberanas de polticas econmicas. Quando adotado
essesistema,espera-sequeastaxasdejuroseinfaodopasaproximem-sedos
patamares praticados pelo pas emitente da moeda forte adotada como ncora.
8
ECONOMIA REGIONAL
E URBANA
Espera-sequeaofnaldoestudodestetemavocpossa:
Conceituarespaosemeconomia.
Identifcarelementosqueinterferemnaeconomiaregionaleurbana.
Conceituardesenvolvimentoeconmicosustentvel.
Economia E Finanas 119
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Um fato bvio a qualquer pessoa que o desenvolvi-
mento econmico no se distribui de forma homognea
no espao. Os diferentes nveis de complexidade atingi-
dos pelo aparato produtivo nas diversas regies trazem
implicaes polticas e sociais evidentes. Da a grande
importncia dos estudos relacionados distribuio es-
pacial do desenvolvimento econmico.
O estudo de uma economia regional diferencia-se do es-
tudo da economia nacional, sobretudo pela ausncia de
barreiras em relao migrao e circulao de bens,
servios e capital. Essa maior mobilidade de recursos
entre regies pode determinar que uma rea exera in-
funcia relevante sobre as demais, em relao atra-
o de recursos produtivos ou domnio de mercados, em
virtude de dotaes diferenciadas de recursos naturais,
tamanho de mercados consumidores, qualifcao da
mo-de-obra, entre outras. (Pires, 2006)
8.1. cOncEiTOs DE EsPaOs EM EcOnOMia
O estudo da Economia Regional introduz o elemento espao na anlise eco-
nmica. A disciplina aborda a diferenciao espacial, as inter-relaes entre
as reas dentro de um sistema nacional de regies, enfrentando um univer-
so de recursos escassos, desigualmente distribudos no espao e imperfeita-
mente mveis. H separao espacial entre os mercados de consumo, entre
as fontes de recursos e os locais de produo; os mercados, os recursos e as
produes no se distribuem igualmente no espao no s pela sua imper-
feita imobilidade, mas tambm pela desigual dotao de recursos e estoques
iniciais. Nem todas as reas so exploradas com a mesma intensidade e ao
mesmo tempo; as que so valorizadas em primeiro lugar tendem a adquirir
uma vantagem adicional sobre as demais.
8.2. EsPaO GEOGRficO E EsPaO EcOnMicO
Existe uma diferena entre a noo de espao e a noo de regio. Uma regio
um espao contguo, enquanto o espao econmico de um pas, por exem-
plo, pode apresentar descontinuidades. O espao geogrfco a noo co-
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 120
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mum de espao, que diz respeito ao solo, relevo, clima, vegetao e atmosfe-
ra. O conceito de espao econmico, criado por Perroux, se refere ao conjunto
derelaesabstratasnorelacionadasdiretamentelocalizaogeogrfca.
8.3 EsPacialiDaDE E REGiOnalisMO
Noexisteumadefnioderegiosegundootamanho;supe-sequeare-
gio seja um subsistema do sistema nacional. Porm no evidente como
uma economia nacional possa ser subdividida em regies. O espao regional
deve, entretanto, ser contguo e todo o espao nacional deve fcar contido
emumaouemoutraregio.Adefnioetimolgicasignifcagovernar,pois
apalavraregiovemdolatimregere.Dopontodevistageogrfco,aregio
uma entidade natural e humana elementar; do ponto de vista sociolgico,
um conjunto de traos culturais semelhantes; do ponto de vista econmico h
vriasdefniesderegio,sendoadivisoternriaamaisconhecida:
regio homognea - as unidades espaciais so reunidas quando mos-
tram caractersticas to uniformes quanto possveis. As caractersticas
de homogeneidade podem ser estruturas de produo e de consumo
semelhantes, uniformidade da renda per capita, espcie de recursos na-
turais existentes, tipo predominante de agricultura, topografa, clima e
traos culturais semelhantes.
regio polarizada ou nodal - por suas caractersticas de heterogenei-
dade, a nfase colocada na dependncia ou interdependncia dos di-
ferentes componentes dentro da regio.
regio de planejamento - como uma rea administrativa e poltica,
constitui uma unidade no sentido dos instrumentos polticos e tributrios.
A vantagem desse mtodo deriva da disponibilidade de dados que se
poder contar; a desvantagem consiste na possvel incompatibilidade
entre os limites administrativos e os limites econmicos.
8.4. EsPaO MunDial
Os efeitos da globalizao nas cidades so percebidos inicialmente no plano
funcional e depois so sentidos, igual e indiretamente, na organizao interna
dosnovosespaosmetropolitanos.Vriosfatoresmodifcamasformastradi-
cionais de crescimento espacial das grandes cidades. As novas tcnicas de
Economia E Finanas 121
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comunicao e de informao favorecem as implantaes mais dispersas dos
centros de atividades e das zonas de urbanizao residencial. As empresas
do setor tercirio (setor de servios) no possuem os mesmos imperativos
de localizao das usinas da poca industrial; os habitantes so mais mveis
graas ao sucesso dos transportes e o uso crescente do carro. As funes de
plodaeconomiaglobalizadadefnemcentrosnoespaomundial,masno
implicam mais uma concentrao fsica das novas atividades em um s lugar;
elas se localizam em territrios mais vastos nos quais as unidades espaciais
diversifcadassointerligadasporredeseporfuxos.Estatendnciaparece
evidente na escala de uma regio no entorno dos centros metropolitanos; ela
menos evidente na escala dos espaos nacionais.
8.5. fORMaO E TEnDncias cOnTEMPORnEas Da ORGaniza-
O uRBanO-REGiOnal DO BRasil
Em muitas reas do Pas, agentes locais tm-se articulado para pensar e
propor estratgias de desenvolvimento local e regional. Planos estratgicos
municipais e regionais tm-se tornado cada vez mais freqentes, embora isso
no dispense a ao coordenadora do Estado Nacional.
Por outro lado, na contramo dessas iniciativas locais contrrias ao movi-
mento de integrao seletiva e fragmentadora, h um processo igualmente
fragmentador decorrente de desmembramento de municpios onda de
autonomia que criou milhares de novos municpios no Brasil dos anos recen-
tes. No entanto, tem sido cada vez mais freqente o recurso a estratgias
de consorciao para a atuao em espaos territoriais e institucionais mais
amplos. Diversos Estados j dispem de leis regulando tais consrcios e os
estimulam. Parte-se, assim, do nvel estritamente local para propor e atuar em
nveis regionais mais amplos. Problemas so, assim, mais bem enfrentados,
e potencialidades, aproveitadas com mais vantagem.
Trata-se, portanto, da reconstruo de espaos mais amplos de atuao de
polticas pblicas (nem todas executadas por entes governamentais), da re-
descoberta de identidades regionais e da necessidade de promover a integra-
o de subespaos (regies) deixados margem pelo movimento mais geral
e seletivo da insero global dos focos dinmicos. Integrao importante num
pasheterogneoecontinentalcomooBrasil.Tambmpossvelidentifcar,
nos anos recentes, a emergncia de novas concepes de desenvolvimento,
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 122
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entre as quais se destaca a do desenvolvimento sustentvel. Preocupado
com a abordagem da realidade em suas mltiplas dimenses, destacando-se
a solidariedade intergerao (sustentabilidade ambiental), esse conceito, ao
se aplicar no Brasil, tem destacado tambm a preocupao com a dimenso
social e com a integrao fsico-territorial (para o que investimentos em infra-
estruturaeconmicaganhamrelevo,poissocapazesderedefnirterritoriali-
dades, num pas ainda em processo de ocupao de seu vasto territrio).
Assim, se, de um lado, parece que as tendncias recentes apontam para o
aprofundamento das diferenciaes regionais herdadas do passado; de outro
lado destacam-se os focos de competitividade e de dinamismo do resto do
Pas para articul-los economia globalizada.
8.6. nOva DivisO inTERnaciOnal DO TRaBalHO
Paraumaaproximaoinicial,faz-senecessriorefetirarespeitodarepar-
tio do trabalho no mundo diante do aprofundamento da liberalizao co-
mercial,desregulamentaofnanceiraedomercadodetrabalho,bemcomo
da reformulao do papel do Estado, da revoluo tecnolgica e das novas
formas de organizao da produo propiciadas pelas grandes corporaes
transnacionais.
Nesses termos, a nova Diviso Internacional do Trabalho parece referir-se
mais polarizao entre a produo de manufatura, em parte nos pases
perifricos, e a produo de bens industriais de informao e comunicao
sofsticadosedeserviosdeapoioproduonocentrodocapitalismo.Nas
economias semiperifricas, a especializao em torno das atividades da in-
dstria de transformao resulta, cada vez mais, proveniente da migrao da
produodemenorvaloragregadoebaixocoefcientetecnolgicodocentro
capitalista, que requer a utilizao de mo-de-obra mais barata possvel e
qualifcaonoelevada,almdousoextensivodematria-primaedeener-
gia, em grande parte sustentadas em atividades insalubres e poluidoras do
ambiente, no mais aceitas nos pases ricos.
8.7. ciDaDEs GlOBais
A cidade global aquela que, por seu tamanho, pela importncia de seu es-
pao regional, pela vontade poltica que expressa, pela iniciativa econmica
Economia E Finanas 123
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e cultural de sua sociedade civil e por, evidentemente, suas possibilidades de
desenvolvimento, um centro nodal, competitivo escala global.
Exemplo: Tquio, Nova York, Londres, Paris, Frankfurt, Hong Kong.
8.8. nOva GEOGRafia EcOnMica
Nova Geografa Econmica signifca a localizao da produo no espao,
ou seja, o ramo da Economia que se preocupa com o onde que as coisas
acontecem em relao a outras. Seu objetivo :
1
+
1
+
1
...
1
(1+i)
1
(1+i)
2
(1+i)
3
(1+i)
n
A expresso acima dentro do colchete a soma dos termos de uma progres-
so geomtrica (PG), de razo - q = 1/(1+i), primeiro termo a1 = 1/(1+i) e
ltimotermoan=1/(1+i)n.
Dessa forma, as variveis para se calcular a soma dos termos da PG esto
identifcadas:
S
n
=
a
1
x (q
n
1)
Frmula da soma dos n termos de uma PG.
q 1
onde:
a
1
= q =
1
(1+i)
1
x
1
n
1
)
(1+i)
(
(
(1+i)
)
S
n
=
1
1
(1+i)
Arrumando a igualdade, temos:
S
n
=
(1+i)
n
1
= a
ni
portanto, PV = PMT x a
ni
ix(1+i)
n
Exerccio
Calcular o valor presente de uma renda Imediata de seis termos mensais
e iguais a R$100,00 cada um, taxa de 3% ao ms.
a) Usando a relao e operando matematicamente por meio de qualquer cal-
culadora que faa clculos de potncia:
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PV = PMT x
(1+i)
n
1
ix(1+i)
n
PV = 100,00 x
(1+0,03)
6
1
0,03x(1+0,03)
6
PV = 100,00 x 5,417191
PV = R$ 541,72
b)UsandoasteclasfnanceirasdaHP12C:
g end (pagamentos postecipados)
0 FV (limpa o registro do valor futuro, que no ser utilizado)
n (imposta o nmero de termos da srie)
3 i (imposta a taxa ao ms)
100,00 CHS PMT (imposta o valor de cada termo da srie)
PV (pede o clculo do valor presente) visor = 541,719144 portanto,
PVI = R$ 541,72
valor futuro
O valor futuro o somatrio dos seus termos capitalizados a uma determina-
da taxa de juro da poca em que esto para uma data futura, em geral a data
do ltimo Termo.
O valor futuro da renda imediata, peridica e constante defnido como a
soma dos valores dos seus n termos (PMT) levados todos para a poca do
ltimo termo, determinada taxa i, que a taxa da renda.
FV=PMT+PMTx(1+i)
1
+PMTx(1+i)
2
+PMTx(1+i)
3
...+PMTx(1+i)
n
=
FV = PMT x [(1+i)
1
+(1+i)
2
+(1+i)
3
...(1+i)
n
]
S
n
= a
1
x
(q
n
1)
Frmula da soma dos n termos de uma PG
q 1
onde:
a
1
=q=(1+)
S
n
=
(1+i)x[(1+i)
n
1]
(1+i)1
Economia E Finanas 159
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Arrumando a igualdade, temos:
Sn =
(1+i)
n
1
= s
ni
portanto, FV = PMT x s
ni
i
Exerccio
Com os dados do exerccio anterior - renda imediata de seis termos
mensais e iguais a R$100,00 cada um, taxa de 3% ao ms - calcular o
valor futuro da renda.
a) Usando a relao e contando com o auxlio de uma calculadora:
FV = PMT x
(1+i)
n
1
i
FV = 100,00 x
(1+0,03)
6
1
0,03
FV = 100,00 x 6,468410
FV = R$ 646,84
b)UsandoasteclasfnanceirasdaHP12C:
g end (pagamentos postecipados)
0 PV (limpa o registro do valor presente, que no ser utilizado)
6 n (imposta o nmero de termos da srie)
3 i (imposta a taxa ao ms)
100,00 CHS PMT (imposta o valor de cada termo da srie)
FV (pede o clculo do valor futuro) visor = 646,840988
FV = R$646,84
10.5. sisTEMas DE aMORTizaO
Amortizao pagamento parcial de uma dvida.
Todo e qualquer sistema de amortizao, observa duas premissas bsicas:
Cada prestao a soma de duas parcelas: a de juros e a de amortizao da
dvida.
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cadaprestaoasomadeduasparcelas,adejuroseadeamortiza-
o da dvida;
aparceladejurosdadapeloprodutoentreataxapactuadaeosaldo
devedor do perodo anterior.
Os sistemas de amortizao mais utilizados pelo mercado so o Sistema de
Amortizao Francs (SAF) e o Sistema de Amortizao Constantes (SAC).
sistema de amortizao francs(saf)
O SAF caracteriza-se pelo fato de o muturio efetuar pagamentos por meio
de prestaes iguais, sucessivas e peridicas, com as quais reembolsar a
dvidacontradaeosrespectivosjuros(Grfco30).
Grfco30
sistema de amortizao francs
Frmulas e clculo pela HP 12C
PMT =
PV
FP (i,n) para o clculo da prestao (PMT)
ou
PV = PMTx FP (i,n) para o clculo do valor presente da dvida.
onde
PV = valor presente da dvida
PMT = prestaes peridicas
FP = fator do valor presente
i = taxa de juros
n = nmero de prestaes peridicas
FP (i,n) dado por:
FP(i,n) =
1(1+i)
n
i
0 1 2 n - 2
PMT PMT PMT PMT PMT
n - 1
PV
PMT
3
n
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Exerccios
EncontraraprestaomensalparaumfnanciamentodeR$100.000,00
a ser pago pelo SAF em 5 semestres, considerando que a taxa de juros
de 4% ao semestre.
Primeiro calcula-se o FP para a taxa de 4% e 5 semestres - FP(0,04;5):
FP (0,04;5) =
1(1+0,04)
5
0,04
FP (0,004;5) = 4,451822
O valor encontrado utilizado para o clculo da prestao:
PMT =
100.000,00
4,451822
PMT = 22.462,71
AoutraformadecalcularpelasteclasfnanceirasdaHP12C:
f REG (para limpar os registros)
gend(paraformatarofuxoparapagamentosapartirdoperodo1);
100000CHSPV(paraimpostarovalordoemprstimooufnanciamentocom
sinalnegativoporserumfuxocontrrioaodoresgate);
4 i (para impostar a taxa de juros);
5 n (para impostar o nmero de perodos);
PMT (para apurar o valor de cada parcela) = 22.462,71
Um emprstimo de R$600.000,00 concedido para ser pago pelo SAF
em seis prestaes anuais taxa de 20% a.a. Calcule o valor de cada
prestaoemonteaplanilhatericadofnanciamento.
Clculo do valor de cada prestao
Primeiro calcula-se o FP(0,20;6)
FP (0,20;6) =
1(1+0,20)
6
0,20
FP (0,20;6) = 3,32551
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 162
Fundao Getlio VarGas - uniVersidade CorporatiVa BB
Depois aplicamos a frmula para o clculo da prestao
PMT =
600.000 ,00
3,32551
PMT = 180.423,45
ClculopelasteclasfnanceirasdaHP12C
f REG (para limpar os registros)
gend(paraformatarofuxoparapagamentosapartirdoperodo1);
600000CHSPV(paraimpostarovalordoemprstimooufnanciamentocom
sinalnegativoporserumfuxocontrrioaodoresgate);
20 i (para impostar a taxa de juros);
6 n (para impostar o nmero de perodos);
PMT (para apurar o valor de cada parcela) = 180.423,45
Montagem da planilha terica do emprstimo
Montagem da planilha usando a HP 12 c
Na poca 1, quando do vencimento da primeira prestao, o saldo devedor
ainda o do perodo anterior (valor original da dvida), ou seja, R$600.000,00.
Chamando de J
1
os juros contidos nessa primeira prestao, tem-se:
J
1
= 20% x 600.000,00 = 0,20 x 600.000,00
J
1
= 120.000,00
Conseqentemente, a diferena entre o valor da prestao paga e J
1
levada
para amortizar parte do saldo devedor de R$600.000,00, ou seja, a cota de
amortizao A
1
da primeira prestao.
A
1
= 180.423,45 120.000,00
0 1 2 3 4 5 6
180.423,45 180.423,45
600.000,00
Economia E Finanas 163
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A
1
= R$ 60.423,45
Isso posto, o novo saldo devedor D
1
da poca 1 ser
D
1
= 600.000,00 60.423,45 portanto, D
1
= R$ 539.576,55
Na poca 2, tudo se repete. Ao pagar a segunda prestao, o saldo devedor
D
1
= 539.576,55. Sobre ele que incide a taxa de 20%, chegando ao valor
dos juros contidos nessa parcela.
J
2
= 020 x 539.576,55 portanto, J
2
= R$ 107.915,31
Ento, calcula-se A
2
A
2
= 180.423,45 107.915,31 potanto, A
2
= R$ 72.508,14
E o saldo devedor D
2
ser
D
2
= 539.576,55 72.508,14 portanto, D
2
= R$ 467.068,42
Na poca 3, tudo volta a acontecer, assim como nas pocas 4, 5 e 6. eviden-
te que, na poca 6, o saldo devedor D
6
aps ter sido paga a sexta prestao,
deverserZERO.Dessamaneira,pode-semontaraplanilhatericadefnan-
ciamento, conforme o quadro 14.
Quadro 14
SAF Planilha de fnanciamento
nmero de Prestao Juros amortizao saldo
prestaes peridica devedor
0 600.000,00
1 180.423,45 120.000,00 60.423,45 539.576,55
2 180.423,45 107.915,31 72.508,14 467.068,42
3 180.423,45 93.413,68 87.009,76 380.058,65
4 180.423,45 76.011,73 104.411,72 275.646,93
5 180.423,45 55.129,39 125.294,06 150.352,87
6 180.423,45 30.070,57 150.352,87 0,00
TOTais 1.082.540,70 482.540,68 600.000,00
Observa-se que o valor pago de amortizao cresce formando uma PG cuja
razo igual taxa de juros. J a diferena entre os valores pagos a ttulo de
juros decrescem formando uma PG com razo igual taxa de juros.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 164
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72.508,14
=
87.009,76
=
104.411,72
=
125.294,06
=
150.352,87
= 1,20
60.423,45
72.508,14
87.009,76
104.411,72
125.294,06
(120.000,00 107.915,31)
=
(93.413,68 76.011,73)
= 1,20
(107.915,31) 93.413,68) (76.011,73 55.129,39)
Tabela Price
A Tabela Price (Richard Price, economista ingls) um caso particular do sis-
tema de amortizao francs.
utilizada quando a taxa informada nominal, ou seja, o perodo da taxa in-
formado diferente do perodo a que se refere o clculo dos juros. Por exem-
plo, taxa informada de 18% a.a. com pagamento de juros mensais. Nesse
caso basta apurar a taxa efetiva por proporcionalidade e efetuar os clculos
da mesma forma vista no SAF.
sistema de amortizao constante (sac)
O SAC o sistema de amortizao onde o clculo das prestaes peridicas
e sucessivas considera uma parcela constante para a amortizao da dvida,
queobtidapor1/ndovalorfnanciadoouemprestado.Comisso,conside-
rando que as parcelas referentes aos juros decrescem com as amortizaes
dosaldodevedor,asprestaesfcamdecrescentesacadaprestaopaga.
Exerccio
Considerando os nmeros do exemplo no sistema francs, montar a pla-
nilhatericadefnanciamento.
a) Clculo do valor da parcela A de amortizao
A = D/n
A = 600.000,00 / 6
A = R$ 100.000,00
b) Clculo do Saldo Devedor, Juros e Prestao
D
1
= D
0
A
D
1
= 600.000,00 100.000,00
Economia E Finanas 165
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D
1
= R$ 500.000,00
J
1
= D
0
x i
J
1
= 600.000,00 x 0,20
J
1
= R$ 120.000,00
PMT
1
=A+J
1
PMT
1
=100.000,00+120.000,00
PMT
1
= R$ 220.000,00 e assim por diante se cumpre toda a montagem da
planilha(Quadro15eGrfco31).
Quadro 15
SAC Planilha de fnanciamento
nmero de amortizao saldo Juros Prestao
prestaes devedor peridica
0 600.000,00
1 100.000,00 500.000,00 120.000,00 220.000,00
2 100.000,00 400.000,00 100.000,00 200.000,00
3 100.000,00 300.000,00 80.000,00 180.000,00
4 100.000,00 200.000,00 60.000,00 160.000,00
5 100.000,00 100.000,00 40.000,00 140.000,00
6 100.000,00 0,00 20.000,00 120.000,00
Totais 600.000,00 420.000,00 1.020.000,00
Grfco31
Planilha do sistema de amortizao constante
220.000,00
200.000,00
180.000,00
160.000,00
140.000,00
120.000,00
0 1 2 3 4 5 6
600.000,00
Pelosexemplosanteriores,verifcamosquenoSACopagamentodejurosfoi
maior que no Sistema Francs. No entanto, cabe a ressalva que em clculos
fnanceirosarentabilidadedeumaoperaoumamedidamaisadequada
do que a soma de valores em diferentes pocas, pois o poder de compra varia
comotempoeainfao.Assim,comonosdoissistemasdeamortizaoa
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 166
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taxaempregadafoide20%a.a.,podemosafrmarque,sobaticadarentabi-
lidade, as duas formas empregadas so equivalentes.
Dessa forma, a escolha do Sistema de Amortizao Constante ou do Siste-
ma de Amortizao Francs deve ser feita levando-se em conta, tambm, o
atendimento das necessidades de caixa do cliente. Para uns importante ter
prestaesfxas,paraoutrosmelhorpagarmaisnoincioeasprestaes
irem decrescendo. O quadro 16 traz as principais caractersticas dos dois sis-
temas de amortizao.
Quadro 16
Principais caractersticas do sac e do saf
sistema de amortizao sistema de amortizao
constante francs
Prestaes Decrescentes Constantes
Juros Decrescentes Decrescentes
Amortizao Constantes Crescentes
Vantagem para o Para aqueles que possam Ter valor constante de prestao
tomador de recursos pagar mais no comeo as
demais prestaes sero
cada vez menores
Vantagemparao Possibilitaofereceralternativasdecrditoqueatendamaofuxo
doadorderecursos decaixadocliente.Emambasoganhofnanceiroseromesmo
- a taxa de juros pactuada.
10.6. TaXa inTERna DE RETORnO (TiR) E valOR PREsEnTE lquiDO
(vPl)
A TIR e o VPL so instrumentos utilizados para a mensurao da rentabilidade
e lucratividade de um projeto de investimento.
Sobaticadodoadorderecursos,aTIRrefeteataxaefetivaapuradapela
concessodeumemprstimooufnanciamento,seconsiderarmosque,alm
da taxa de juros, houve incidncia de outros encargos tais como taxa de aber-
tura de crdito, comisses, prmios etc.
Segundo Assaf Neto (2007) a TIR pode ser conceituada como
[...] a taxa de juros (desconto) que iguala, em determi-
nado momento do tempo, o valor presente das entradas
Economia E Finanas 167
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(recebimentos) com o das sadas (pagamentos) pre-
vistas de caixa. Geralmente, adota-se a data de inicio
da operao momento zero como a data focal de
comparao dos fuxos de caixa.Normalmente, o fuxo
de caixa no momento zero (fuxo de caixa inicial) re-
presentado pelo valor do investimento, emprstimo ou
fnanciamento.Osdemaisfuxosdecaixaindicamosva-
lores das receitas ou prestaes devidas.
O valor presente lquido (VPL) a diferena entre o valor presente do projeto
e o custo do projeto na data atual.
VPLpositivosignifcaqueoprojetovalemaisdoquecusta,ouseja,
lucrativo.
VPLnegativosignifcaqueoprojetocustamaisdoquevale,ouseja,traz
prejuzo.
OVPLigualaovalordoempreendimento(comsinalnegativo)maisofuxo
decaixadoempreendimentodescontadopelataxadejurosdofnanciamento.
Exerccio
AdmitaqueumfnanciamentoconcedidodeR$10.000,00,comtaxade
juros 2,5% a.m., para pagamento em duas parcelas mensais sendo a 1
ao fnal do 1 ms, propiciou a implementao de um projeto que deu
como retorno R$7.000,00 em cada um dos meses correspondentes ao
fnanciamento.CalcularaTIReaVPLdoprojeto.
Clculo da TIR
10.000 =
7.000
+
7.000
(1+TIR)
1
(1+TIR)
2
X=
1
e x
2
=
1
(1+TIR)
1
(1+TIR)
2
10.000=7.000x+7.000x
2
As duas razes so: x
1
= 0,79560 e x
2
= 1,79560
Com x
1
a TIR igual a 25,69% e com x
2
a TIR de 155,69%
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 168
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As duas razes satisfazem equao, mas apenas uma satisfaz ao problema
do investimento, j que no tm sentido econmico i < 0%. Logo, a nica
raiz da equao que satisfaz ao problema do investimento x1 = 0,79560.
Portanto, a TIR do investimento de 25,69% am.
OusodasteclasfnanceirasdaHP12Csimplifcaosprocedimentos.Para
prazos e parcelas idnticas, inclusive para um nmero maior de termos, te-
ramos:
f REG (limpa os registros);
gend(confguraofuxoparapagamentospostecipados);
10.000CHSPV(impostaovalordofnanciamentonovalorpresente);
7.000 PMT (imposta o valor das parcelas mensais)
2 n (imposta o nmero de perodos)
i (solicita o clculo da Taxa Interna de Retorno) visor = 25,69%
Clculo do VPL
VPL = Investimento + Fluxo de caixa do empreendimento descontado pela
taxadejurosdofnanciamento
VPL=10.000,00+
7.000,00
+
7.000,00
(1+0,025)
1
(1+0,025)
2
VPL=10.000+6.829,27+6.662,70
VPL = 3.491,97
Taxa mnima de atratividade (TMa)
um parmetro de rentabilidade de um projeto. Esse parmetro escolhido
a partir da rentabilidade oferecida pelas diversas opes de investimento no
mercado.
Uma comparao entre a taxa interna de retorno (TIR) e a taxa mnima de
atratividade (TMA) nos permite avaliar se o projeto fnanceiramente reco-
mendvel:
se TIR > TMA, o projeto propicia um retorno superior ao de um investi-
mento alternativo com a rentabilidade da TMA.
se TIR = TMA, a rentabilidade igual rentabilidade do investimento
tomado como parmetro;
Economia E Finanas 169
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se TIR < TMA, o projeto no economicamente recomendvel, uma vez que
propicia um retorno inferior ao do investimento com rentabilidade da TMA.
Uma anlise entre diversas alternativas economicamente viveis conduz
escolha da alternativa com a maior taxa interna de retorno.
10.7. cOnTaBiliDaDE DE cusTOs
O resultado econmico de qualquer entidade formado por receitas e custos.
Para a maximizao do resultado, meta perseguida por todas as organiza-
escomfnslucrativos,precisogeraromximodereceitacomomnimo
de custos. Os gestores costumam no ter controle sobre as receitas, porque
estas dependem das foras do mercado, mas a varivel custos , em geral,
totalmentecontrolvelpelosgestores.Conseqentemente,agestoefciente
dos custos das empresas, sobretudo daquelas inseridas em mercados com-
petitivos, uma atividade estratgica, na medida em que se relaciona com a
continuidade destas empresas.
Custo, em termos amplos, o sacrifcio de recursos em troca de outros recur-
sos. , portanto, o consumo de ativos para gerar outros ativos. Gerir custos
signifcaplanejarecontrolarosrecursosqueserosacrifcadosaolongode
um certo perodo. Logo, o controle dos custos pressupe que qualquer ativo
da empresa tenha um gestor responsvel, uma vez que o consumo destes
ativos que gera o custo.
Cabe ressalvar que o sacrifcio de ativos em troca de outros ativos um pro-
cesso contnuo nas empresas. Na produo, custo o ativo sacrifcado, e
receita o ativo (produto) recebido.
Ocorre que as regras contbeis no permitem o reconhecimento da receita no
momento em que ela gerada mas, em geral, apenas quando ela realizada,
isto , quando o produto ou servio trocado por dinheiro, ou por um direito a
receber, no momento da venda. O processo contbil de diferimento da receita
incorporada no produto impe que os gastos incorridos para ger-la sejam
tambm diferidos.
A lgica do sistema contbil levou a uma distino terminolgica entre custos
e despesas. Em essncia, custo e despesa so a mesma coisa, isto , ativos
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 170
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sacrifcados em troca de outros ativos. Mas, para fns contbeis, a palavra
custo indica os ativos ainda no-expirados, ou seja, ainda no-transforma-
dos em despesas, uma vez que a receita ainda no foi reconhecida.
Analogamente, a palavra despesa indica os ativos j expirados, que j po-
dem ser confrontados com as receitas.
Segue que custo uma despesa proibida de ser reconhecida como tal pelas
regras contbeis e que provisoriamente guardada sob a forma de ativo
no custo do produto gerado para somente ser transformada em despesa
quando o produto for vendido.
Este o grande dilema da contabilidade de custos. Como armazenar os cus-
tosdosativossacrifcadosdentrodaunidadedeprodutogerado?
Oproblemaexisteporquemuitosdosativosquesosacrifcadosnaprodu-
onoseidentifcamcomumaunidadeisoladadoproduto,mascomtodaa
produo. A alocao destes sacrifcios s unidades individuais dos produtos
requer um processo de rateio, que pode comprometer a acurada apurao do
real custo das unidades produzidas.
Oconhecimentodaclassifcaodoscustossegundoassuasdiversasfnali-
dades ajuda no processo de gesto de custos.
Terminologia de custos
Os custos assumem diversas terminologias, de acordo com as diferentes clas-
sifcaesutilizadasnoseumanuseio.Veremosasseguintesclassifcaes:
segundoafnalidade
segundo o comportamento em relao produo
segundoaidentifcaocomoobjetodecusto
Segundo a fnalidade
custos fabris so os vinculados ao processo de fabricao dos produtos e
servios. Embora existam milhares de itens de custos associados produo,
elespodemserclassifcadosemtrscategorias:
material direto (MD) so os custos da matria-prima que se transfere
fsicamenteparaoprodutogerado;
mo-de-obra direta (MOD) so os custos da mo-de-obra utilizada
diretamente na produo, por isso tambm chamada de mo-de-obra de
toque; e
Economia E Finanas 171
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custos indiretos de fabricao (CIF) so os custos associados a
todos os demais ativos que so consumidos no processo de gerao do
produto ou servio, mas que no podem ser identifcados diretamente
com cada unidade produzida. s vezes, so referenciados tambm pela
palavra inglesa overhead.
custos no-fabris so os no relacionados com a fabricao dos produtos.
Dividem-se em custos de comercializao ou de vendas (marketing) e admi-
nistrativos:
os de comercializao abrangem todos os custos necessrios para
obter os pedidos dos clientes e entregar-lhes os produtos, a includos
custos com propaganda e de promoo dos produtos da empresa, ar-
mazenamento e distribuio dos produtos aos clientes, comisses sobre
vendas etc; e
osadministrativos referem-se s atividades de suporte companhia,
como os da rea de recursos humanos, contabilidade, tesouraria etc.
segundo o comportamento em relao produo
custos variveis so aqueles que variam com a produo. Maior produ-
o, maior custo; menor produo, menor custo. O conceito de produo
deveseranalisadoemcadaatividadeespecfca.Emumaindstria,aprodu-
o medida pelas unidades produzidas. Em uma empresa area comercial,
a produo pode ser, por exemplo, o nmero de passageiros transportados;
em um hospital, o nmero de leitos ocupados. Por isso, costuma-se designar
a produo por base de atividade, entendida esta como o elemento que pro-
duz a variao do custo varivel.
O custo varivel mais genuno o do material direto, porque este varia line-
armente com as unidades produzidas, j que o material direto se transfere
fsicamenteparaosprodutosgerados.Amo-de-obradiretasseriaumcus-
to varivel genuno se ela fosse paga por unidade produzida. o caso, por
exemplo, de contratos de pedreiros que sejam remunerados por m
2
de parede
levantada, de piso assentado etc. Nas situaes mais comuns, em que a mo-
de-obra um salrio fxo ao fm do ms, independentemente da produo,
no um procedimento correto consider-la como um custo varivel.
Custos fxos so aqueles que no variam com a produo, ou com a base
da atividade considerada para represent-la, dentro de uma certa faixa de-
nominada intervalo relevante de produo. O intervalo relevante tem, como
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limite superior, a capacidade mxima do recurso (ativo).
Exemplo: uma mquina com capacidade para processar 10.000 unidades
por ms tem uma depreciao mensal de $500,00. Qualquer produo at
10.000 unidades no ms gerar o mesmo custo de depreciao da mquina,
de$500,00.Ocustofxoento4500,00eolimitesuperiordointervalorele-
vante 10.000 unidades.
Suponha que seja adquirida uma nova mquina igual para aumentar a produ-
o.Nestecaso,onovocustofxomensaldedepreciaopassaraserde
$1.000,00 (2 x $500,00), e o limite superior do novo intervalo relevante ser
de 20.000 unidades.
Portanto,asvariaesdoscustosfxosocorremaossaltosquandoacapacida-
deprodutivamodifcadapelaalteraodasinstalaesdeapoioproduo.
Segundo a identifcao com o objeto de custo
Objeto de custo o elemento do qual se pretende conhecer o custo. Pode ser
um produto, cliente, atividade, diviso etc. Pode ser direto e indireto:
diretoseeleseidentifcadiretamentecomoobjetodecustoconside-
rado; e
indireto quando ele no se identifca diretamente com o objeto de
custo. Neste caso, a transferncia deste custo para o objeto de custo
somente pode ser feita com um critrio de rateio. Em conseqncia, todo
custoter,pelomenos,umobjetodecustocomoqualeleseidentifca
diretamente.
Exemplo: o supervisor da fbrica um custo indireto em relao s unidades
produzidas, mas um custo direto em relao fbrica ou produo como
um todo.
Quanto maior for a amplitude do objeto de custo, mais custos lhe sero di-
retos. Inversamente, quanto menor for a amplitude do objeto de custo, mais
custos lhe sero indiretos. Se o objeto de custo for a empresa como um todo,
todos os custos sero diretos. Quando o objeto de custo uma unidade de
produto, a maioria dos custos ser de custo indireto.
Desse modo, os custos podem ser divididos da seguinte maneira:
custos explcitos - custos contbeis dos recursos
custos implcitos - custo de oportunidade
custosfxos(CF)-custosexplcitoscomosfatoresfxos+custosimpl-
citos
Economia E Finanas 173
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custos variveis (CV) - custos explcitos com os insumos variveis
custototal(CT)custosfxos+cutosvariveis
lucro contbil receita total - custo contbil
lucro econmico lucro contbil - custos implcitos
custofxomdio(CFMe)custofxo/quantidade(q)
custo varivel mdio (CVMe) custo varivel/quantidade (q)
custo mdio = custo total/quantidade (q)
E, recordando um conceito que voc j conhece:
Custo marginal (CMg) - equivale ao acrscimo ao custo total decorrente da pro-
duo de uma unidade adicional de produto. Indica o custo da ltima unidade.
10.8. anlisE DE cusTO vOluME lucRO
Margem de contribuio
Representa o lucro varivel. a diferena entre o preo
unitrio do produto e os custos e despesas variveis por
unidadedeproduto.Signifcaque,emcadaunidadeven-
dida, a empresa lucrar determinado valor. Multiplicando-
se pelo total vendido, teremos que a margem de contribui-
o total do produto para a empresa. (PADOVEZE, 2004)
A margem de contribuio no deve ser confundida o com lucro, uma vez que
noconsideraoscustosfxosparasuaapurao.
Veja os exemplos nos quadros 17 e 18.
Quadro 17
Margem de contribuio
Produto Custo varivel Preo de Margem de
unitrio venda contribuio
unitria
A 5,00 8,00 3,00
B 6,00 7,50 1,50
C 7,00 9,00 2,00
D 8,00 10,25 2,25
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 174
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Produto quantidade custo custo Preo de Receita Margem de Margem de
vendida varivel varivel venda com as contribuio contribuio
unitrio total vendas unitria total
A 15 5,00 75,00 8,00 120,00 3,00 45,00
B 35 6,00 210,00 7,50 262,50 1,50 52,50
C 25 7,00 175,00 9,00 225,00 2,00 50,00
D 20 8,00 160,00 10,25 205,00 2,25 45,00
812,50 192,50
A anlise dos dois quadros nos permite concluir que o produto A apresenta
maior margem de contribuio unitria. Para empresa aumentar a receita com
as vendas, este seria o produto a ser priorizado.
Ponto de equilbrio
O ponto de equilbrio, de uma empresa, denominado em ingls como break-
even point,podesercalculadosobtrsticas:contbil,econmicaefnanceira.
Ponto de equilbrio contbil
O ponto de equilbrio contbil (PEC) de uma empresa atingido quando as ee-
ceitastotaiscomasvendasconseguemcobrirosseuscustosedespesasfxas.
Exemplo:
custos+despesasvariveis=R$7,00porunidade
custos+despesasfxas=R$35.000,00porano
preo de venda = R$12,00 por unidade
PEC =
35.000
= 7.000 unidades por ano
(12 7)
Receitacomvendas=7.000X12,00=84.000,00
O ponto de equilbrio contbil (PEC) da empresa atingido com a venda de
7.000 unidades, que equivale receita total de R$84.000,00 no ano.
Quadro 18
Margem de contribuio
Economia E Finanas 175
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Ponto de equilbrio econmico
O ponto de equilbrio econmico (PEE) considera que o equilbrio somente
obtidoquandoasvendasatingiremoscustosedespesasfxascalculadosno
PEC, acrescidos do custo de oportunidade da empresa.
Dessa forma, considerando que a mesma empresa do exemplo anterior tivesse
um patrimnio lquido de R$100.000,00 e que o custo de oportunidade (Cop)
seja considerado uma aplicao com rendimento de 15% aa, a situao seria:
Cop = 100.000 x 15% = 15.000
PEE =
35.000+15.000
=
50.000
= 10.000
12 7
5
Vendas = 10.000 x 12,00 = 120.000,00
O ponto de equilbrio econmico da empresa atingido com a venda de
10.000 unidades, que equivale receita total de R$120.000,00 no ano. Assim,
se a empresa atingisse apenas o ponto de equilbrio contbil ela operaria sem
lucro ou prejuzo contbil, mas sob a tica econmica o seu prejuzo seria de
R$36.000,00 no ano (R$84.000,00 R$120.000,00).
Ponto de equilbrio fnanceiro
Opontodeequilbriofnanceiro(PEF)noconsideraemseuclculoasdes-
pesascomdepreciaoquefazempartedoscustosedespesasfxas.Assim,
supondo este valor fosse R$10.000,00 no ano, o PEF seria:
PEF =
(35.000 10.000)
=
25.000
= 5.000
(12 7) 5
Vendas = 5.000 x 12,00 = 60.000,00
Opontodeequilbriofnanceirodaempresaatingidocomavendade5.000
unidades, que equivale receita total de R$60.000,00 no ano. Assim, se a em-
presa atingisse apenas o PEC ela operaria sem lucro ou prejuzo contbil, mas
sob a tica econmica o seu prejuzo seria de R$36.000,00 no ano (84.000
120.000)esobaticafnanceiraelaestariacomlucrodeR$24.000,00no
ano (84.000 60.000).
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 176
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custos e tomada de deciso
Em um mundo cada vez mais competitivo e globalizado, faz-se cada vez mais
necessrio que os administradores tenham informaes precisas sobre a es-
trutura de custos de todas as reas de sua empresa, para a tomada de deci-
sesrpidaseefcazesrelacionadasaexpandirouretraironmerodefliais,
onde se instalar, produzir ou comprar algum componente etc.
Assim, um sistema de custos efciente, isto , que colete, classifque e or-
ganize os dados da empresa transformando-os em relatrios e informaes,
torna-se uma ferramenta fundamental.
Exemplo: na indstria automobilstica. as principais montadoras esto expan-
dindo a sua produo com reduo de custos se instalando onde a mo de
obramaismaisbarataeosgovernosoferecemincentivosfscaisatrativos.
Outra forma de reduo de custos a criao de carros com plataforma nica
(carro mundial).
10.9. REnTaBiliDaDE
Rentabilidade um resultado que expressa o retorno de um investimento.
O clculo da rentabilidade por ser feito sob trs ticas:
Contbil
Econmica e
Financeira.
Tomemos o caso abaixo para apurarmos a rentabilidade sob as trs ticas.
(Quadros 19, 20 e 21)
Antnio tem um pequeno negcio, aberto com capital prprio de R$ 550,00.
Foramproduzidasevendidas,aofnaldeumms,milunidadesdoproduto
A a R$ 1,00 cada. Achar os custos e lucros considerando que Antonio teria a
oportunidade de trabalhar em outra atividade com remunerao de R$800,00
a.m. e aplicar o seu capital a taxa de 2% a.m..
Economia E Finanas 177
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Dados
Custoscomingredientes-200,00
Pagamentodealugueldasala-150,00
Custoscomembalagens-100,00
Pagamentodefnanciamentodasmquinas-100,00
Depreciaocomasmquinas-50,00
Quadro 19
anlise contbil
Receita Total (1.000 unidade x R$1,00) 1.000,00
Custos Fixos Aluguel da sala 150,00 (-300,00)
Pagamentodofnanciamentodasmquinas 100,00
Depreciao das mquinas 50,00
Custos Variveis Ingredientes 200,00 (-300,00)
Embalagens 100,00
Lucro contbil (1.000 300 300) 400,00
Quadro 20
anlise econmica
Receita Total (1.000 unidade x R$1,00) 1.000,00
Custos Fixos
Aluguel da sala 150,00 (-300,00)
Pagamentodofnanciamentodasmquinas 100,00
Depreciao das mquinas 50,00
Custos Variveis
Ingredientes 200,00 (-300,00)
Embalagens 100,00
Lucro contbil (1.000 300 300) 400,00
Custos de
alternativo da mo-de-obra de Antnio 800,00 (-811,00)
oportunidade
alternativo do capital (550 x0,02) 11,00
Lucro/Prejuzo econmico (1.000 300 300 811) (- 211,00)
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 178
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Analise fnanceira
Quadro 21
Analise fnanceira
Receita Total (1.000 unidade x R$1,00) 1.000,00
Custos Fixos
Aluguel da sala 150,00
(-250,00)
Pagamentodofnanciamentodasmquinas 100,00
Custos Variveis
Ingredientes 200,00
(-300,00)
Embalagens 100,00
Lucrofnanceiro(1.000250300) 450,00
Aanlisefnanceiranoconsideraadespesacontabilizadaemdepreciao,
uma vez que no h desembolso efetivo de caixa.
10.10. Spread
Spreadumtermoeminglsqueemsentidoamplosignifca:
extenso, amplitude, envergadura, vo de ponte etc.
Emfnanas,otermospread bancrio a diferena entre a
taxadecaptaoedeaplicao,quefcaempoderdasinsti-
tuiesfnanceiras.Quantomaiorospread, maior o lucro dos
bancos. (HOHL, 2002)
Para o tomador, a taxa de juros do Brasil uma das mais elevadas do mundo.
A razo para esse comportamento pode ser atribuda em parte s condies
macroeconmicas, mas um dos mais fortes causadores deste fenmeno a
formao do spread.
Em nosso mercado essa diferena muito alta e de certa forma, contribui
para a ocorrncia da inadimplncia.
Ataxadejuroscobradapelasinstituiesfnanceirascompostaporvrios
itens, dentre eles:
taxa de captao (paga ao aplicador de recursos);
despesas administrativas (acrescidas de CPMF);
inadimplncia;
Economia E Finanas 179
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imposto de renda e contribuio social; e
lucro do banco.
Conforme os dados do Bacen, o que mais vem onerando a taxa de juros a
inadimplncia, responsvel por aproximadamente 35% do spread.
Adefniodespreadtemumsignifcadoespecfconomercadointernacional
dettulosderendafxa.Nessemercado,ospread refere-se diferena em
pontos entre a rentabilidade de um papel e o ttulo do Tesouro norte-ameri-
cano de prazo equivalente. Por exemplo, o Risco Pas-Brasil em 325 pontos
base corresponde a 3,25% acima do ttulo do Tesouro norte-americano.
11
INVESTIMENTO NO
MERCADO FINANCEIRO
Espera-sequeaofnaldoestudodestetemavocpossa:
Diferenciarmercadoderendafxademercadoderendavarivel.
Identifcarosobjetivosdomercadoprimrioesecundrioparaos
ativos de renda varivel.
Identifcarquaissoosativosnegociadosnomercadoderendafxa
e no mercado de renda varivel.
Descreverofuncionamentodoscontratosdeopes,futuro,swape
a termo.
DescreverascaractersticasdomercadodebalcoedaBolsade
Valores.
Defnirhedge, arbitragem e especulao.
ConceituarClubedeInvestimento.
Relatarasdiversascategoriasdosfundosdeinvestimentos.
Explicarasfnalidadesdomercadodecapitais.
Conceituaraes,aesordinrias,aespreferenciais,aes
escriturais, bnus de subscrio, notas promissrias e debntures.
ExplicaroquesoFundosdeInvestimentoImobilirio,Fundos
deInvestimentoemDireitosCreditrios(FIDIC)eCertifcadosde
Recebveis Imobilirios (CRI).
Economia E Finanas 183
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11.1. MERcaDO DE REnDa fiXa
Compe-sedeativosderendafxa,isto,aquelescujaremuneraopactu-
adanomomentodaaplicao.Ataxapodeserproups-fxada.
Narendafxaprefxadaorendimentoconhecidonomomentodaaplicao,
uma vez que ele determinado pela taxa de juros contratada.
Nas aplicaes ps-fxadas, so combinadas no incio das operaes uma
taxa de juros, portanto de valor conhecido, e uma varivel, chamada indexa-
dor, de valor desconhecido (no mximo estimado ou projetado). Dessa forma,
o cliente no sabe, a priori,exatamentequantovaiganharnofnaldoperodo.
s vezes o rendimento dado apenas pelo indexador. Atualmente, h diver-
sos indexadores em uso:
IGP-M ndice Geral de Preos Mercado e o IGP-DI ndice Geral de Pre-
os Disponibilidade Interna - utilizados no reajuste de tarifas publicas (te-
lefone, energia etc) e como indexador em ttulos pblicos federais (NTN);
avariaocambialdodlarofcialnoperododaoperao(sparapa-
pis pblicos federais); e
avariaodosDIs(DepsitosInterfnanceiros)fornecidapelaCetipetc.
A Taxa Bsica Financeira (TBF), a Taxa Referencial (TR) e a Taxa de Juro de
Longo Prazo (TJLP), embora no sejam indexadores e sim taxas de juros,
so usadas como se o fossem como, por exemplo, na remunerao de CDB
e RDB, Caderneta de Poupana etc.
Ttulos pblicos e privados de renda fxa
Os ttulos privados e pblicos tm as mesmas caractersticas em todos os
seus aspectos, seja nos motivos por que foram criados, seja na forma de re-
munerao que oferecem.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 184
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Comottulospblicosderendafxa,temos:
emitidos pelo Bacen, voltados para a execuo da poltica monetria do
Governo
Bnus do Banco central (BBc) ttulos de curto prazo, em geral de 28,
35,42e49dias.Seurendimentoprefxadonaformadedesgio.So
vendidos em leiles de ttulos pblicos realizados pelo Banco Central;
letras do Banco central (lBc) ttulos cujos rendimentos so
atreladosaumindexadorfxadoquandodesuaemisso.Destaca-se
a srie especial NBC-E cuja correo foi atrelada variao do dlar
dos Estados Unidos.
Obs: tais ttulos existem apenas na forma residual, pois pela Lei de Res-
ponsabilidade Fiscal, de 04/05/2000, o Banco Central no pode mais
emitir ttulos da dvida pblica.
emitidospeloTesouroNacional,comoobjetivodefnanciaraexecuo
dooramentofscaldaUnio:
letras do Tesouro nacional (lTn) ttulosprefxadossemfatorde
remunerao, negociados com desgio, pagando ao investidor uma
quantiainferioraovalordeface.Oprazodefnidonomomentoda
emisso. So vendidos no mercado mediante oferta publica ou de
forma direta;
letras financeiras do Tesouro (lfT) ttulos remunerados pela
mdia da taxa Selic, garantindo uma rentabilidade de mercado ao
investidor.Oprazoderesgatedefnidonomomentodesuaemis-
so. So vendidos em oferta pblica, com a realizao de leiles, ou
diretamente, por valor no inferior ao de face.
notas do Tesouro nacional (nTn) ttulos que apresentam opes
de rendimentos e prazos diferentes, de acordo com seu tipo de emis-
so, que ocorre em sries e sub-sries. So ttulos nominativos e
negociveis. O valor nominal de emisso, em geral, em mltiplos de
R$ 1.000,00. vendido diretamente ou por oferta publica, mediante
realizao de leiles pelo Banco Central.
Economia E Finanas 185
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Ttulos de renda fxa privados so aqueles emitidos por instituies ou em-
presasdedireitoprivado.Citam-seasLetrasdeCmbio(LC),osCertifcados
de Depsito Bancrio (CDB), os Recibos de Depsito Bancrio (RDB) e as
Debntures.
11.2. MERcaDO DE REnDa vaRivEl
Compe-se de ativos de renda varivel, quais sejam, aqueles cuja remunera-
o ou retorno de capital no pode ser pactuado e conhecido no momento da
aplicao.
Os ativos negociados so aes, quotas ou quinhes de capital, o ouro, ativo
fnanceiro,eoscontratosnegociadosnasbolsasdevalores,demercadorias,
de futuros e assemelhadas.
Mercado primrio e secundrio para os ativos de renda varivel
Mercado Primrio aquele onde os ttulos so negociados pela primeira
vez, revertendo-se os recursos provenientes das operaes diretamente aos
emitentes dos ttulos.
O lanamento de aes no mercado primrio tem por objetivo a captao de
recursos para a empresa, via abertura de capital. Para colocao dos papis
deve haver aprovao da documentao legal e contbil da empresa e regis-
tros na CVM e na Bolsa.
Exemplo: Os lanamentos primrios de aes (IPO, em ingls) do Banco do
Brasil, da Petrobrs, da Vale do Rio Doce, da BM&F etc
Mercado secundrioondeseverifcaarenegociaodettuloscomtercei-
ros. No ocorre o contato direto entre o emitente do ttulo e o comprador. O
vendedor um investidor que se desfaz das aes.
Exemplo: A venda, posterior, das aes do Banco do Brasil, da Petrobrs, da
Vale do Rio Doce, da BM&F etc no mercado de Bolsa de Valores ou no de
Balco Organizado.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 186
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11.3. DERivaTivOs
10
Derivativossoinstrumentosfnanceirosqueseoriginam(dependem)dova-
lor de um outro ativo, tido como ativo de referncia. Um contrato derivativo
no apresenta valor prprio, derivando-se do valor de um bem bsico (com-
modities, aes, taxas de juros etc.).
Ousodederivativosnomercadofnanceirooferece,entreoutrasvantagens:
maior atrao ao capital de risco, permitindo uma garantia de preos
futuros para os ativos;
defesas contra variaes adversas dos preos;
estmulo liquidez do mercado fsico;
melhor gerenciamento do risco e, por conseguinte, reduo dos preos
dos bens; e
realizao de negcios de maior porte com um volume relativamente
pequeno de capital e nvel conhecido de risco.
Os ativos objetos dos contratos de derivativos devem ter seus preos livre-
mente estabelecidos pelo mercado. As transaes com derivativos so reali-
zadas nos mercados futuro, a termos, opes, swap etc.
Tipos de contrato
futuro as partes obrigam-se a negociar (comprar ou vender) determinado
ativo em uma data futura a um preo pr-estabelecido. Eventuais variaes
no preo ajustado em relao a determinado valor de referncia so cobradas
ou pagas pelos compradores e vendedores. Os principais produtos e instru-
mentosfnanceirosnegociadosafuturoso:produtosagropecurios,taxade
juros, taxa de cmbio, ouro, ndice Bovespa etc.
Opes o detentor de uma opo tem um direito, adquirido pelo pagamento
de um prmio, de comprar ou vender, em certa data futura, determinado ativo
a um preo pr-acertado. Esse direito exercido caso as condies econmi-
cas sejam atraentes para o titular da opo; em caso contrrio, o direito no
exercido, perdendo o prmio pago. Os principais produtos e instrumentos
fnanceiros negociados como opes so: taxas de juros, taxas de cmbio,
produtos agropecurios, ndice Bovespa, ouro etc.
10
Texto extrado de ASSAF NETO, 2006b, com adaptaes.
Economia E Finanas 187
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Swap so contratos que prevem a troca de obrigaes de pagamentos
peridicos, indexados a determinado ndice por outras com diferentes ndices
de reajuste. Por exemplo: a operao de swap permite transformar uma dvida
ps-fxadaemprefxada,umativoderendavarivelemfxa,eassimpordiante.
a termo as operaes envolvem contrato de compra e venda de certo ativo
para ser entregue em data futura e liquidao em prazo determinado, a um
preo previamente estabelecido. A caracterstica tambm presente no merca-
do a termo que ele obriga a uma parte a comprar - e a outra a vender o
ativo-objeto da negociao.
Umcontratoatermorefeteumacordoparticularestabelecidoentredoisin-
vestidores, no sendo geralmente negociado em bolsa de valores.
A Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F) o mercado formalmente estabe-
lecido para as negociaes dos mercados futuro, opes e swap.
11.4. BOlsa E BalcO
Para os investidores, a principal diferena entre as operaes realizadas em
bolsas de valores e aquelas realizadas no mercado de balco organizado
que neste ltimo no existe um fundo de garantia que respalde suas opera-
es.Ofundodegarantiamantidopelasbolsascomafnalidadeexclusiva
de assegurar aos investidores o ressarcimento de prejuzos decorrentes de
execuo infel de ordens por parte de uma corretora-membro, entrega de
valores mobilirios ilegtimos ao investidor, decretao de liquidao extraju-
dicial da corretora de valores, entre outras.
Uma segunda diferena se refere aos procedimentos especiais que as bolsas
de valores devem adotar no caso de variao signifcativa de preos ou no
caso de uma oferta representando uma quantidade signifcativa de aes.
Nesses casos, as bolsas de valores devem interromper a negociao do ativo
e realizar um leilo aberto interferncia de todos os participantes. Esses
procedimentos tm como objetivo amenizar futuaes bruscas de preos e
oferecer iguais condies a todos os participantes.
As entidades administradoras do mercado de balco organizado no esto
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 188
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obrigadas a realizar estes procedimentos especiais. No entanto, os regula-
mentos adotados pelas entidades so submetidos aprovao da CVM, que
verifcaaexistnciadeprocedimentosadequadosboaformaodepreos
e disseminao de informaes aos participantes do mercado.
Principais caractersticas do balco e da bolsa
Balco
Ausncia de um local de negociao centralizado fsicamente com a
conseqente dependncia de um sistema de comunicao para a reali-
zao da divulgao das informaes.
Asoperaesrealizadasnessemercadotmpoucainfuncianasnego-
ciaes seguintes, em termos de preo, isto porque no h uma divulga-
omassifcadacomoocorrenabolsadevalores.
Baixocustodeoperao,secomparadocomumabolsadevalores.
Nastransaescomaes,osmercadosdebalco,emmuitospases,
servem para que empresas novas e pequenas coloquem seus papis ao
pblico.
Bolsa
Livreconcorrnciaepluralidadedeparticipaesnessemercadoexis-
teumnmerosufcientedeclienteseinstituies,demodoquenenhum
tenha privilgio sobre o outro.
Homogeneidadedeprodutotodososttulostmasmesmascaracte-
rsticas, o que facilita as negociaes.
Transparncia na fxao de preos proporciona credibilidade e se-
gurana ao mercado. Para que o processo de formao de preos seja
mais transparente e atraente, existem prticas eqitativas de mercado,
segundo as quais todos aqueles que compram e vendem aes em bol-
sa tero o mesmo tratamento, obedecero aos mesmos procedimentos
e tero idntico acesso s informaes.
Ajustesdirioseobrigatoriedadedemargemdegarantia.
11.5. OPERaEs DE Hedge, aRBiTRaGEM E EsPEculaO
Hedge uma operao realizada com o objetivo de obter proteo contra o
Economia E Finanas 189
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risco de variaes de taxas de juros, de paridade entre moedas, do preo de
mercadorias e ativos. Esta proteo pode ser para um valor presente ou futuro.
Um hedge perfeito e aquele que elimina completamente o risco. Na prtica, a
eliminao completa do risco rara, logo, o hedge diminui riscos ou elimina
possibilidadesdeperdasfnanceirasacentuadas.
Exemplo: um banco que capta no exterior recursos equivalentes a US$ 100
mil, contraindo uma obrigao para pagamento em dlares. Para se proteger
dever emprestar esses recursos a uma determinada taxa de juros, mais a va-
riaocambial.Assim,nofcarexpostoaosriscosdeoscilaesdamoeda.
arbitragem uma operao em que um investidor obtm lucro sem risco,
realizando transaes simultneas em dois ou mais mercados. Tambm
uma operao em que um agente econmico compra aes em uma praa
e as vende em outra distinta. Para isso necessrio que as bolsas desses
locaistenhamconvniofrmadoentresiequepossibilitealiquidaofsicae
fnanceiradosativosnasduaspraas.
Exemplos:
compra de uma determinada ao em Londres e a venda simultnea
dessa ao em Nova York; e
dadasasseguintesrelaescambiais:1dlar=90ienes,1dlar=1real,
1 real = 93 ienes, a arbitragem ser feita com a compra de 93 ienes por 1
real e com a venda de 90 ienes por 1 dlar. Simultaneamente compra-se
1 real por dlar, obtendo-se um ganho liquido e sem riscos de 3 ienes.
Especulao a realizao de
[...]operaesdecompraevendedeativos,deformabastan-
te gil, com intuito de se aproveitar de certas oportunidades
de ganhos de curto prazo no mercado. Os especuladores ne-
gociam seguindo suas expectativas e previses dos preos,
muitas vezes contrariando a tendncia mais geral de merca-
do. Assumem riscos maiores que dos investidores tradicio-
nais. (ASSAF NETO, 2006b)
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 190
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11.6. funDOs E cluBEs DE invEsTiMEnTOs
Classifcao de Fundos de Investimento
Em 30 de maro de 2007 a CVM, publicou a Instruo n 450 que altera algu-
mas das caractersticas e cria uma nova regulamentao para os fundos de
investimentonoBrasil.Estanovaregulamentaosignifcaummarcoparao
mercado brasileiro de fundos de investimento, pois o incio de sua interna-
cionalizao.
A principal motivao da CVM foi preparar a regulamentao dos fundos de
investimento para um cenrio de menor rentabilidade dos ttulos pblicos e
conseqentementedosinvestimentosemrendafxa.
As alteraes promovidas por esta instruo objetivaram:
melhoraronveldeinformaodosinvestidoressobreosativoseriscos
das carteiras dos fundos;
ampliar as alternativas de investimento dos gestores, permitindo que
possam buscar maior competitividade e maior rentabilidade; e
assegurar que os distribuidores, gestores e administradores analisem
cuidadosamenteoperflderiscodosinvestidoresdosfundos.
NaavaliaodaAnbid,oinvestidorfoiograndebenefciriodaInstruoN
409 da CVM, por se tratar de uma legislao moderna que lhe garante prote-
o adequada e informaes mais claras para que invista em produtos que
atendam realmente s suas necessidades.
A CVM classifcou os fundos de investimento em seis categorias: Fundo de
Curto Prazo, Fundo Referenciado, Fundo de Renda Fixa, Fundo de Aes,
Fundo Multimercado e Fundo de Dvida Externa.
Hoje em dia, s no so regidos pela Instruo n 450 da CVM, os fundos que
possuemlegislaoprpria,especfca,comoosfundosimobilirios,fundos
de direitos creditrios e de participaes, por exemplo.
Economia E Finanas 191
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Classifcao de Clubes de nvestimento
(Resoluo BOvEsPa 303/2005 ca e instrues cvM n 40,45,54,224)
Clube de Investimento um condomnio constitudo por pessoas fsicas que
tm como objetivo aplicar recursos em ttulos e valores mobilirios de acordo
com a legislao aplicvel.
Sociedadequecongregainvestidorescomafnalidadedeoperarnomercado
de aes, sem obrigatoriedade de patrimnio mnimo. Administrados pelos
prprios scios, os clubes de investimento so supervisionados por socie-
dades corretoras que atuam nas bolsas de valores e podem operar com um
nmero mximo de 150 cotistas.
Embora seja tributado da mesma forma que os fundos de aes regulamen-
tados pela CVM, os clubes de investimentos apresentam custos menores por
no exigirem auditoria.
Esto sujeitos s normas da Instruo da CVM n 40 de 07/11/1994, da Reso-
luo do Conselho de Administrao da BOVESPA n 303/2005, da Instruo
CVM n 45, de 21 de agosto de 1985 e da Instruo CVM n 224, de 20 de
dezembro de 1994.
11.7. financiaMEnTO via MERcaDO DE caPiTais
conceito de mercado de capitais
Mercadodecapitaisumsegmentodomercadofnanceiro,formadoporins-
tituies no bancrias que trabalha, sobretudo, com instrumentos de mdio
e longo prazos, envolvendo as aes, obrigaes, os ttulos de participao,
debntures, commercial papers, no mercado domstico, alm de ADR e euro-
bonds, no mercado internacional. um mercado de valores mobilirios. Sua
principal funo a de facilitar a transferncia de recursos e a converso de
ativos lquidos em investimento, isto , a canalizao de recursos dos agentes
compradores (investidores) para empresas privadas (emissoras).
Objetivos da busca de fnanciamento no mercado de capitais
Aocriarcondiesfnanceirasadequadasrealizaodeinvestimentosedi-
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 192
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rigir os recursos aos projetos mais produtivos, o mercado de capitais acelera
o crescimento econmico e a gerao de empregos.
A realizao de grandes projetos de infra-estrutura, projetos de impacto na quali-
dade de vida da populao - como os investimentos na rea de gua, saneamen-
toeenergia-,envolvemuitasdifculdadesparaoseufnanciamento.Arecente
experincia internacional demonstra que vrios mecanismos criados no mbito
do mercado de capitais, combinando capital de risco, securitizao de receitas
futuras e operaes bancrias, tm facilitado enormemente a sua viabilizao.
O fnanciamento habitacional coloca o desafo de compatibilizar o fnancia-
mento de longo prazo requerido pelos compradores com a liquidez exigida
pelos investidores. A securitizao de recebveis imobilirios e a existncia de
mercados secundrios - organizados e ativos - para esses papis tm repre-
sentadoasoluomodernaeefcienteparaofnanciamentohabitacionalem
vrios pases.
O novo Sistema Financeiro Imobilirio (SFI) aprovado no Brasil est integral-
mente baseado na securitizao de recebveis imobilirios e seu funciona-
mento depende da criao de condies favorveis ao desenvolvimento do
mercado de capitais.
Dessa forma, geram-se condies propcias para a necessria parceria entre
osetorfnanceiroprivadoeosetorprodutivoprivado.
formas de acesso e produtos
aes
So ttulos de renda varivel, emitidos por Sociedades Annimas (SA), que
representam a menor frao do capital da empresa emitente. Os acionistas
de uma empresa - indivduos e instituies - possuem uma parte do patrim-
nio da empresa, uma participao que uma frao do todo. As empresas
emitem dois tipos bsicos de aes: ordinrias e preferenciais, podendo ser
escrituraisourepresentadasporcautelasoucertifcados.
O risco que os investidores tm quando eles compram aes so os de que a
empresanaqualestoinvestindonotenhabonsresultadosfnanceiros,ou
Economia E Finanas 193
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que os preos das aes caiam. No pior dos casos possvel perder todo o
investimento, mas no mais do que isso. Os acionistas no so responsveis
pelas dvidas da empresa. Quando as empresas vendem aes, eles esto
transferindo aos investidores parte do controle da empresa, cujos principais
interesses esto nos lucros e nos dividendos. Em troca, as empresas rece-
bem dinheiro para seus investimentos (expanso de seus negcios).
H dois tipos de aes:
aes Ordinrias so aes que atribuem ao seu titular o direito de proprie-
dade e voto em assemblia de acionista Elas so vendidas inicialmente pela
empresa, sendo depois negociadas entre os investidores. As aes ordinrias
no oferecem nenhum tipo de garantia de desempenho.
aes Preferenciais tambm so ttulos representativos do capital de uma
empresa emitidos pela empresa e negociados por investidores. Elas diferem
das aes ordinrias em diversos aspectos, que em geral reduzem o risco do
investidor, mas tambm podem limitar o retorno. A quantidade de dividendos,
parte dos lucros da empresa, garantida e paga antes dos dividendos pagos
para as aes ordinrias. Em caso de falncia da empresa, os acionistas que
possuem aes preferenciais tm uma maior chance de recuperarem uma
parte de seus investimentos.
As aes podem ter as seguintes formas:
nominativas so representadas por cautelas ou certifcados com o
nome do acionista. A transferncia das aes feita com a entrega da
cautela e a averbao de termo, em livro prprio da sociedade emitente,
identifcandonovoacionista;e
escriturais no so representadas por cautelas ou certifcados. Os
registros so efetuados como em uma conta corrente, onde os valores
so lanados a dbito ou a crdito dos acionistas, no havendo movi-
mentao fsica dos documentos.
As empresas tambm podem emitir diferentes classes de aes. Algumas
recebem a classifcaoA, B, C, ou alguma outra letra, conforme objetivos
especfcos.Porexemplo,umaempresapodeestabeleceremseusestatutos
valores diferenciados de dividendos para cada classe de ao. As classes
tambm podem indicar restries quanto posse das aes, como, por exem-
plo, restrio ao investimento de estrangeiros.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 194
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Bnus de subscrio
So ttulos negociveis emitidos por companhia de capital autorizado que atri-
buem aos seus acionistas o direito de subscreverem novas aes em quanti-
dade proporcional s j possudas.
O acionista poder transferir o direito de subscrio a terceiros, por meio de
venda desse direito em prego.
A emisso dos bnus de subscrio ser dentro dos limites do aumento de
capital previstos no estatuto da companhia.
notas promissrias
A nota promissria um ttulo de crdito emitido pelo devedor, sob a forma
de promessa de pagamento, de certa quantia em certa data. A nota promis-
sria, portanto, uma promessa direta e unilateral de pagamento, vista ou
a prazo. O emitente do ttulo se obriga, originria e diretamente, para com o
tomadoroubenefcirio.Assim,odevedorassumenanotapromissriauma
incondicional promessa de pagamento.
Debntures
As debntures so ttulos de longo prazo emitidos por empresas com duas
caractersticasdiferenciadas:papisderendafxa;oupapisderendafxaou
varivel, quando podem, vontade do debenturista e em datas predetermi-
nadas, serem convertidas em aes da companhia. emissora, segundo uma
frmula que consta da escritura da debntures.
A garantia das debntures dada em geral pelo ativo das empresas emisso-
ras,podendotambmtergarantiacolateraldainstituiofnanceiraencarre-
gada do lanamento.
Afnalidadeprincipaldasdebnturesfnanciaraumentosdecapitaldegiro
das empresas e investimentos de longo prazo junto ao mercado de pessoas
fsicas e/ou jurdicas. Essa operao conduzida por banco de investimento,
corretora ou por distribuidora de ttulos e valores mobilirios.
Economia E Finanas 195
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fii, fiDc, cRi
fundos de investimento imobilirio (fii) so formados por grupos de in-
vestidores, com o objetivo de aplicar recursos, solidariamente, no desenvol-
vimento de empreendimentos imobilirios ou em imveis prontos. Do patri-
mnio de um fundo podem participar um ou mais imveis, parte de imveis,
direitos a eles relativos etc. Os fundos imobilirios produzem resultados aos
seus cotistas, de trs formas:
nadistribuiodosresultadosobtidospelofundo,sejanarendaauferida
com a locao ou arrendamento do patrimnio, alm da receita sobre o
saldodecaixaaplicadoemativosderendafxa,ouaindanavendade
bens e direitos imobilirios;
noresultadoobtidonavendadascotas;e
nadistribuiofnalemcasodeliquidaodofundo,porvendatotaldo
seu patrimnio.
Vale ressaltar que no h resgate nos fundos imobilirios. Para liquidar parte
ou o total do investimento necessrio vender, para terceiros, as cotas possu-
das, como acontece com as aes de empresas de capital aberto. Portanto,
importante conhecer as condies de liquidez futuras do investimento.
fundo de investimento de Direito creditrio (fiDc) um fundo no qual
destina-se aplicao de parcela preponderante do patrimnio (acima de 50%)
em direitos creditrios e em ttulos representativos desses direitos, originrios
de operaes nos segmentos fnanceiro, comercial, industrial, de arrenda-
mento mercantil e de prestao de servios. A aplicao mnima, atualmente,
de R$25 mil por investidor. O cedente dos crditos no precisa montar uma
Sociedade de Propsito Exclusivo (SPE), economizando custos tributrios e
administrativos. Para ele, a operao neutra, do ponto de vista de impostos.
Certifcado de Recebveis Imobilirios (CRI) um ttulo de crdito no-
minativo, de livre negociao, lastreado em crditos imobilirios e constitui
promessa de pagamento em dinheiro. O CRI de emisso exclusiva das com-
panhias securitizadoras de crditos imobilirios.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 196
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Os CRI e os FIDC so usados por bancos e companhias de todos os setores.
Esses produtos so compostos de ttulos que representam contas futuras que
uma empresa tem a receber. Um exemplo comum so os emprstimos banc-
rios.MuitosbancostransformamemFIDCofuxofuturodospagamentosde
emprstimos que tm a receber de seus clientes. Depois, vendem esses FIDC
a investidores, que recebem um rendimento peridico. No caso dos CRI, os
melhores exemplos so de construtoras que convertem em ttulos os aluguis
e as prestaes da casa prpria que tm a receber. So investimentos de pra-
zo determinado, que geralmente duram de trs a sete anos.
12
PROJECT FINANCE
Espera-sequeaofnaldoestudodestetemavocpossa:
Descreveroqueprojetct fnanceeassuasfnalidades.
Economia E Finanas 199
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Project fnanceumaformadeengenhariaoucolaboraofnanceirasusten-
tadacontratualmentepelofuxodecaixadeumprojeto.Servecomogarantia
referida colaborao os ativos desse projeto, a serem adquiridos, e os valo-
res recebveis ao longo do projeto. Ou seja, o project fnance uma estrutura
deemprstimoquecontaprimeiramentecomofuxodecaixadoprojetopara
o reembolso, com os recursos do projeto, os direitos do projeto e os juros
como garantia, ou colateral.
Os contratos de project fnancesobaseadosnaanliseequantifcaodos
riscosenvolvidos,cujoobjetivobsicoodepreverqualquervariaonofuxo
de caixa do projeto, minimizando os riscos por meio de obrigaes contratuais.
Trata-se de uma modalidade de apoio mais comum a projetos de grande por-
te, utilizado, normalmente, para o setor de infra-estrutura, tais como usinas,
estradas, projetos de saneamento bsico e outros.
Para os investidores ou patrocinadores, o project fnance ainda oferece o atra-
tivo do modelo non recourse, ou seja, sem solidariedade dos patrocinadores,
que limita sua responsabilidade aos capitais aportados, sem direito de regresso.
Paraosfnanciadoresaanlisedeumproject fnance observa diversos fato-
res, tais como se o projeto ir causar impactos ambientais, se ir gerar novos
empregos, se a infra-estrutura (rede de gua, luz, esgoto, estradas, telefonia
transporte etc) da localidade da implantao compatvel com as necessida-
desdaobraeofuturoempreendimento,entreoutras.Sobaticafnanceira,
osfnanciadoresiropriorizaraquelesqueapresentarem,namedidadopos-
svel, a melhor combinao entre maior taxa interna de retorno e o menor
prazo para pagamento do capital alocado.
Ressalta-se que o jargo project fnance ganhou a conotao de um tipo es-
pecfcodefnanciamento,emcontrapartidaaumcorporate fnance, que no
signifcasimplesmenteofnanciamentodeumprojeto.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 200
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Um project fnanceumaestruturadefnanciamentobaseadanaatratividade
deumprojetoespecfcoenonaanlisedecrditodeumacorporaoem
seu todo, como os denominados corporate fnance.Issosignifcaquequando
oscredoresdecidemfnanciarumproject fnance, eles se baseiam na capa-
cidade do projeto gerar recursos que garantam o pagamento e remunerao
deseucapital,independentementedosoutrosfuxosquecompemobalano
das empresas empreendedoras do projeto.
Porm, para convencer os emprestadores a injetar dinheiro em um projeto,
nemsempreasperspectivasdereceitasosufcientes.necessriodarga-
rantias relativas percepo de risco dos mesmos. Com isso, mitigar riscos
uma condio a satisfazer para a formao tanto de um project fnance como
de um corporate fnance.
13
TEORIA DE CARTEIRAS
E AVALIAO DE RISCO
Espera-sequeaofnaldoestudodestetemavocpossa:
Diferenciarosdiversostiposderisco.
Relacionarainfunciadosdiversostiposderiscoemcompromissos
fnanceiros.
Identifcarquaissoosativoslivresderiscoeaquelescomriscode
crdito.
Descreverosdiversostiposderiscodecrdito.
Interpretararelaoentreriscoeretorno.
Reconhecerasmedidasderiscobeta,capital asset princing model
(CAPM) e ndice de Sharpe.
Economia E Finanas 203
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13.1. TiPOs DE RiscO
Sero abordados os seguintes tipos de risco: mercado, liquidez, crdito, Pas,
operacional, legal, imagem.
Risco de mercado o risco de perdas resultantes de variao dos preos de
mercado dos ativos: risco de ttulos de dvida, de aes e outros instrumentos
de participao societria, de cmbio e de mercadorias. O risco de mercado
tambm se refere possibilidade de que ocorram movimentos adversos nos
valores da carteira negocivel (trading book) de uma instituio por causa de
variaes nos preos dos ttulos que a compem.
Exemplos
umasociedadeouentidadecujosativosestejamprefxadoseospassi-
vos indexados a IGP-M;
uminvestidoradquireumimvelnoexteriorpagandoasprestaesem
dlares, quando a sua renda em reais.
Risco de liquidez o risco de no se conseguir mobilizar recursos monet-
rios para honrar obrigaes quando apresentadas para liquidao. o mais
caracterstico dos riscos incorridos por bancos comerciais j que qualquer
aplicao feita pelo banco para obter receitas reduz a liquidez de seus ativos.
Existe um segundo fator muito importante para risco de liquidez. a possibili-
dadedefaltarcontrapartesemnmerosufcienteparanegociaraquantidade
desejadadeativosfnanceiros,oudafaltadeinteressedomercadoemnego-
ci-las, afetando de forma anormal o valor das mesmas.
Risco de crdito engloba quatro tipos de eventos:
aincapacidadefnaldotomadoremhonrarocontratodedvida,parcial
ou inteiramente, no pagamento do principal e/ou dos juros (default);
oatrasonopagamentodosvalorescontratados;
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 204
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amigraodecrdito,isto,amudanadeavaliaodaprobabilidade
de pagamento do contrato por parte de avaliadores de crdito, como as
agncias de rating; e
a renegociao do contrato forada, sob estresse, impondo perdas ao
credor.
Exemplo de riscos de crdito, de liquidez e de mercado
Momento 1
Operao contratada conforme as seguintes condies:
Prazo: 15 dias
Valor: R$10.000.000,00
Ttulos recebidos como lastro: NTN-D (reajustado pela variao cambial)
Banco repassa o dinheiro lastreado em ttulos pblicos
BANCO CORRETORA
Corretora repassa 1.000 ttulos (PU pactuado de R$ 10.000,00) com
compromissoderecompraaps15dias(d+16)
Momento 2
Passados 10 dias, a corretora paralisa as suas atividades.
Momento 3
No dia da liquidao, a corretora deixa de honrar a obrigao de recomprar
os ttulos por falta de capacidade de pagamento e entrega ao banco os ttulos
que lastreavam a operao (risco de crdito).
Momento 4
O banco vai ao mercado secundrio e tenta vender os ttulos recebidos, con-
tudo no h interessados em compr-los ao preo sugerido. Suponhamos
R$1.150,00 R$1.000,00, ou seja, mais 15%, relativos ao custo de oportuni-
dade do perodo. (risco de liquidez por inexistncia de compradores do papel
em funo do preo sugerido ou da caracterstica do ativo).
Momento 5
O dlar cai de R$3,80 para R$3,10.
Economia E Finanas 205
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Momento 6
O banco vai ao mercado secundrio e constata que s h compradores pa-
gando R$860,00 por titulo, pressionados pela tendncia de queda do dlar
(risco de mercado risco de oscilao no preo do ativo).
Momento 7
O banco efetiva a venda no dia seguinte por R$ 810,00.
Resumo o banco, ao efetuar a venda dos 10.000 ttulos por R$810,00 cada,
apurou o montante de R$8.100.000,00 quando o esperado seria alcanar
R$11.500.000,00 (R$ 1.150,00 cada titulo). Ou seja, a incapacidade de paga-
mento da corretora exps o banco aos riscos de mercado e de liquidez, o que
acarretou,aofnaldoperodo,umprejuzodeR$3.400.000,00.
OBancoCentraljprecisouintervirnomercadofnanceiroporcontadealguns
bancos no honrarem compromissos com os seus clientes, ou seja, no efetu-
aramosresgatesdasaplicaesfnanceirasnadatadosseusvencimentos.
Os administradores de um banco precisam equacionar, da melhor forma pos-
svel,arelaoentreliquidezerentabilidade.Seumbancooptaemfcarmais
lquido ele estar menos rentvel, pois estar deixando recursos sem remu-
nerao ou aplicados em prazos mais curtos que, em geral, rendem menos.
Se ele for agressivo e buscar maior rentabilidade, captando no curto prazo e
aplicandonolongoprazo,elefcarmenoslquido,aumentandooseurisco.
O risco operacional a possibilidade do no retorno de um investimento em
razo de problemas operacionais da instituio emitente do papel no qual os
recursos foram investidos.
Est relacionado com a capacidade das instituies detectarem, conhecerem,
mensurarem, controlarem e administrarem os riscos existentes em suas posi-
es contbeis. Este tipo de risco pode ser dividido em trs grandes reas:
risco organizacionaldecorredeumaorganizaoinefciente.Admi-
nistraosemobjetivosdecurtoelongoprazobemdefnidos,fuxoine-
fcientedeinformaesinternaseexternas,fraudesetc.
risco de equipamentos refere-se, basicamente, a falhas de equipa-
mentos e sobrecargas de sistemas (computadores, telefones, bancos de
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dados etc) motivados, principalmente, por obsolescncia tecnolgica da
estruturaoperacionalouinsufcinciademaquinas.
risco pessoalestassociadoaempregadospoucoqualifcados,pou-
co motivados, mal orientados etc.
Exemplo uma instituio onde as bases de dados no so integradas, os di-
versos setores podem considerar, em suas anlises, informaes divergentes
a respeito de um mesmo evento.
Risco legal o risco de perdas pela falta de cumprimento das leis, normas e
regulamentos. a possibilidade de perdas decorrentes da inobservncia de
dispositivos legais ou regulamentos.
O risco legal subdivide-se em:
risco tributrio quando envolve inadequao na incidncia de tributos; e
risco de legislao quando ocorre a violao da legislao ou de re-
gulamentos vigentes.
Exemplo risco de um contrato no ser legalmente amparados por vcio de
representao por parte de um negociador, por documentao insufciente,
insolvncia ou ilegalidade.
O risco de imagem,ouriscoreputacional,podeserdefnidocomooriscode
perdas em decorrncia de alteraes da reputao junto a clientes, concor-
rentes, rgos governamentais etc.
Exemplo boatos sobre a sade de uma instituio desencadeando corrida
para saques.
O termo risco-pas foi criado em 1992 pelo banco americano JP Morgan
para permitir, a seus clientes, condies mensurveis de avaliao da ca-
pacidade de um pas quebrar. A partir dessa avaliao, gestores de fundos
decidem investir em um determinado pas ou papel de uma empresa de risco
semelhante. A taxa medida em pontos e calculada a partir de uma cesta de
ttulosnegociadosnomercado.Cadapontosignifca0,01pontopercentualde
prmio acima do rendimento dos papis da dvida dos EUA, considerada de
risco zero de calote.
Economia E Finanas 207
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Exemplo o risco-pas (Brasil) chegou a 157 pontos em outubro de 2007 e
voltoupara230pontosnofnaldenovembrode2007,ouseja,paraumataxa
bsica de 5,00% aa o rendimento do papel brasileiro para o mesmo prazo do
americano seria 6,57% aa em outubro e 7,30% aa em novembro.
Risco de ativos
Risco,emfnanas,podeserdefnidocomoprobabilidadedeperda.Risco
de ativos diz respeito probabilidade de um ativo apresentar um resultado
diferente do esperado.
ativos livres de risco
Os ativos livre de risco so aqueles que teriam, segundo conveno do mer-
cado, a probabilidade zero de o seu emissor no honrar o compromisso de
recompra do ativo em seu vencimento.
A probabilidade zero nunca existir, por mais seguro que seja o ttulo. No en-
tanto, no ambiente do mercado fnanceiro nacional e internacional adota-se
essa terminologia para aqueles ativos onde seria bastante improvvel o seu
no pagamento no vencimento.
Os ttulos pblicos brasileiros, emitidos pelo Banco Central e pelo Tesouro
Nacional,soclassifcadoscomoativosderiscozeronomercadofnanceiro
brasileiro. Dada a essa caracterstica eles so considerados uma referncia
em termos de remunerao no mercado e so utilizados como benchmark
para os demais ativos.
Os ttulos emitidos pelo Tesouro dos Estados Unidos (Treasury), so classi-
fcadoscomoativosderiscozeronomercadofnanceirointernacionaleso
utilizados como benchmark para clculo do risco de um pas. O risco Brasil,
por exemplo, calculado pela diferena entre as remuneraes de uma ces-
ta de ttulos emitidos pelo governo brasileiro no exterior e a remunerao do
Treasury para a mesma cesta.
Ativos com risco de crdito
Excetuados os chamados ativos livres de risco, todos os demais ativos so
considerados de risco, tais como: CDB, export notes, debntures, dlar, euro,
commercial paper, aes, opes, futuros.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 208
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Tipos de risco de crdito:
risco de inadimplncia podeserdefnidocomooriscodeperdapela
incapacidade de pagamento do tomador de um emprstimo, contraparte
de um contrato ou emissor de um ttulo. Exemplos:
no-pagamento de juros e/ou principal de crdito pessoal, emprsti-
mos para pessoa jurdica, carto de crdito, leasing etc.;
no-pagamentodejurose/ouprincipaldettulosderendafxa(nacio-
nais/internacionais, pblicos/privados) pelo emissor;
risco de degradao de crdito o risco de perdas pela degradao
da qualidade creditcia do tomador de um emprstimo, contraparte de
uma transao ou emissor de um ttulo, levando a uma diminuio no
valor de suas obrigaes. Exemplo: perdas em ttulos soberanos ou cor-
porativos pela reduo do rating do pas emissor;
risco de degradao das garantias o risco de perdas pela degra-
dao da qualidade das garantias oferecidas por um tomador de um em-
prstimo, contraparte de uma transao ou emissor de um ttulo. Exem-
plos: emprstimos cujas garantias no mais existam; depreciao no
valor das garantias depositadas em bolsas de derivativos;
risco soberano o risco de perdas pela incapacidade de um tomador
de um emprstimo, contraparte de uma transao ou emissor de um
ttulo, em honrar seus compromissos em funo de restries impostas
por seu pas-sede. Exemplo: transaes que envolvam transferncias
internacionais de ttulos ou de cmbio;
risco de fnanciadororiscodeperdasporinadimplnciadofnancia-
dor de uma transao, potencializada quando o contrato no contempla
acordo de liquidao por compensao de direitos e obrigaes (netting
agreement). Exemplo: repurchase transactions que no contemplem o
netting de direitos/obrigaes (ao contrrio dos ISMA agreements);
risco de concentrao de crdito o risco de perdas em decorrncia
da no diversifcao de risco de crdito de investimentos. Exemplos:
concentrar emprstimos em poucos setores da economia, classes de
ativos etc.; possuir parte substancial dos passivos de um devedor (por
exemplo, um emissor de debntures).
Economia E Finanas 209
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Relao risco e retorno
O investidor vive o dilema entre as opes de risco e retorno e cada um rea-
ge de forma diferente diante do risco que est presente em suas operaes
fnanceiras.
Assim, o grau de averso do investidor deve ser levado em considerao na
formao da carteira de investimentos, vez que sua postura em relao ao
risco particular e que no h resposta nica para todas as situaes.
No mercado, comum os investidores direcionarem seus recursos para ativos
de menor risco, portanto, com retornos mais previsveis, considerados ativos
mais seguros.
A opo pela segurana , de certa forma, natural. A tolerncia de uma pessoa
para assumir riscos uma determinante importante na escolha de ativos. Essa
tolerncia infuenciada por fatores como idade, riqueza possuda, status
profssional e outros fatores que afetam a habilidade da pessoa em manter
um padro de vida em face de movimentos adversos no valor de mercado de
seus ativos.
A regra bsica de uma deciso racional selecionar os
ativos que apresentem o menor risco e o maior retor-
no esperado. Para um mesmo nvel de risco, um inves-
tidor racional seleciona o ativo de maior valor esperado.
Ao contrrio, quando h dois ou mais ativos que apresen-
tam o mesmo retorno esperado, o investidor racional esco-
lhe sempre aquele de menor risco (ASSAF NETO, 2006 b).
Vamosanalisarnogrfco32asituaodosativosA,B,CeDemrelaoao
risco e ao retorno esperado
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Grfco32
Relao risco x retorno esperado
ativo D prefervel ao C porque ambos tm o mesmo risco, porm D tem
um retorno esperado maior;
ativo A prefervel ao C porque ambos tm o mesmo retorno esperado,
no entanto A apresenta um risco menor;
ativo B prefervel ao A, ao C e ao D porque apresenta retorno espera-
do igual a D, porm com risco menor; tem risco igual a A, mas o retorno
esperado maior.
conceito da teoria de carteira de Markowitz
Markowitz, na dcada de 1950, introduziu o conceito de carteiras efcientes
baseado na otimizao da mdia e varincia dos ativos sendo chamada de
Teoria Moderna de Carteiras. Com a estimativa de expectativa de retorno, ris-
co e das correlaes, Markowitz mostrou que era possvel combinar os ativos
de forma que, para certo nvel de retorno, o risco era minimizado e o conjunto
decarteirasotimizadasresultavanafronteiraefciente.Areduodoriscoda
carteirabaseia-senoconceitodediversifcaodeativos.
Afronteiraefcientepodeserdescritacomoomelhorconjuntopossveldecar-
teiras, isto , o conjunto onde todas as carteiras tm o mnimo nvel de risco
para dado nvel de retorno. Os investidores se concentrariam na seleo de
umamelhorcarteiranafronteiraefcienteeignorariamasdemaisconsidera-
das inferiores.
Para um dado nvel de retorno esperado, um investidor racional (aquele que
prefere mais retorno e menos risco) escolher a carteira com o menor risco
possvel; e para um dado nvel de risco, ele escolher a carteira com maior
retorno esperado.
E (R)
B D
A C
Risco
Retorno esperado
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Afronteiraefcientedemonstradagrafcamentepelapartesuperiordabor-
daformadaportodooconjuntodecombinaesdecarteiras(Grfco33).O
investidor pode escolher a melhor carteira e ignorar as inferiores. O ponto RF
acarteiracommaisbaixonvelderisco.Oformatodafronteiraefcienteim-
plica a existncia de uma relao positiva entre o risco e o retorno; portanto,
para obter maior retorno, o investidor ter, necessariamente, que incorrer em
maior risco.
Medidas de risco
A deciso de alocao de ativos a mais importante e difcil tarefa para inves-
tidores e gestores de carteiras. Estimar risco, retorno e a correlao entre as
aesnoumatarefasimpleseaqualidadedestasestimativasinfuencia
diretamente o desempenho futuro da carteira, podendo comprometer a renta-
bilidade esperada.
Capital asset pricing model (caPM)
Segundo Assaf Neto(2006a),
[...]omodelodeprecifcaodeativosCAPMbastanteuti-
lizado nas vrias operaes de mercado de capitais, bem
como no processo de avaliao de tomada de decises em
condies de risco. Permite, igualmente, estimar a taxa de
retorno exigida pelos investidores, ou seja, a taxa mnima de
atratividade pelo capital prprio.
Como em todos os modelos fnanceiros, formulam-se algu-
mas hipteses para seu desenvolvimento, como, por exem-
plo:
R
R
F
Grfco33
Markowitz Fronteira efciente
Risco
Retorno
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humagrandeefcinciainformativadomercado,atingin-
do igualmente todos os investidores;
no h impostos, taxas ou quaisquer outras restries
para os investimentos no mercado;
h uma mesma percepo por parte de todos os investi-
dores quanto ao desempenho dos ativos, formando car-
teirasefcientesapartirdeidnticasexpectativas;
existe uma taxa de juros de mercado defnida como livre
de risco.
A partir dessas hipteses, tiram-se vrias concluses a res-
peito do processo de avaliao de ativos. importante notar
que elas no so restritivas e visam essencialmente descre-
vermelhorummodelofnanceiro,demonstrandoseusignif-
cado e aplicaes prticas. Mesmo que no sejam constata-
das na realidade de mercado, as hipteses formuladas no
so assim to rgidas a ponto de invalidar o modelo.
A diferena entre as variaes dos retornos de uma determinada ao e as
variaes dos retornos de uma carteira ou de ndice de referncia de mercado
ndiceBovespa,nocasobrasileirodecorrentedadiversifcao.Taisva-
riaes so representadas pelo conceito estatstico de desvio-padro, que
uma medida de disperso em relao mdia da srie de dados em estudo.
Comadiversifcao,aesindividuaiscomriscopodemsercombinadasde
maneira que um conjunto de ttulos, ou seja, uma carteira, tenha quase sem-
pre menos risco do que qualquer um de seus componentes isoladamente. A
reduo do risco possvel porque os retornos dos ttulos individuais no so
perfeitamentecorrelacionadosentresi.Naverdade,adiversifcaopodeeli-
minar certa parcela do risco de uma carteira de investimentos.
Em geral, os indivduos e as instituies possuem carteiras, e no ttulos isola-
dos. Conceitualmente, o risco de um determinado ttulo est relacionado com o
modo pelo qual o risco de uma carteira varia quando esse ttulo lhe adiciona-
do. Ocorre que o desvio-padro de uma ao isolada no uma boa medida de
como o desvio-padro do retorno de uma carteira se altera quando uma ao
lhe acrescentada. Portanto, o desvio-padro do retorno de um ttulo no
uma boa medida de seu risco, quando quase todos os investidores detm car-
teirasdiversifcadas.Formalmente,umttulocomelevadodesvio-padrono
tem, necessariamente, impacto forte sobre o desvio-padro dos retornos de
uma carteira ampla. Esse aparente paradoxo , na realidade, a base do CAPM.
Economia E Finanas 213
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Dado que o investidor tem averso ao risco, a taxa adequada de retorno deve
remunerar pelo tempo e pelo risco:
Ki= Prmiop/tempo+Prmiop/risco
CAPMdefneataxaadequadaaoriscocomo:
Ki=RF+i (ERm - RF)
Onde: Ki = Taxa adequada ao risco do ativo i
RF = Taxa das aplicaes livres de risco
i = Risco relativo do ativo i, em relao ao mercado
ERm = Retorno (esperado) do portiflio de mercado.
Beta e sua interpretao
Segundo Assaf
Neto(2206a)
[...]omodeloCAPMexprimeoriscosistmico
11
de um ativo
peloseucoefcientebeta,identifcadocomocoefcientean-
gular da reta de regresso linear das variaes de um ativo
fnanceiro(porexemplo,ao)sobreasvariaesdacartei-
ra de mercado (por exemplo, ndice Bovespa). A carteira de
mercado,porsertotalmentediversifcada,apresentaapenas
o risco sistmico. Um ativo que apresenta a mesma volatilida-
dedacarteirademercadotemseubetadefnidocomo1.
O beta mede a sensibilidade de um ativo em relao aos mo-
vimentos de mercado. Dessa forma, a tendncia de uma ao
amover-sejuntocomomercadorefetidaemseubeta,que
a medida da volatilidade da ao em relao ao mercado
como um todo.
Beta = 1; a ao movimenta-se na mesma direo e inten-
sidade da carteira de mercado em termos de retorno espe-
rado, ou seja, o risco da ao igual ao risco sistmico do
mercado como um todo.
Beta>1;refeteumriscosistmicomaisaltoqueodacar-
teira de mercado, sendo por isso considerado um investi-
mento agressivo.
0< Beta < 1; tem-se um ativo caracteristicamente defen-
sivo, com um risco sistmico menor que o da carteira de
mercado.
Beta < 0; ativo move-se na direo oposta a do mercado.
11
Risco sistmico aquele que o investidor toma por participar do mercado. determinado por eventos de nature-
za poltica, econmica e social.
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 214
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Exemplo o beta de uma ao representativa do portiflio composto por to-
dasasaesdomercado,teria,pordefniooseubetaiguala1.Oquere-
presentaria na prtica que se o mercado subisse 10% esta ao subiria 10%,
se o mercado casse 30% a ao cairia 30%. Caso o beta de uma ao for
0,5,istosignifcaqueestaaopossuimetadedavolatilidadedomercado,ou
seja, se o mercado subir 10% a ao subiria 5%. Caso o beta de uma ao for
2,0,istosignifcaqueestaaopossuiodobrodavolatilidadedomercado,ou
seja, se o mercado subir 10% a ao subiria 20%.
ndice de Sharpe e sua interpretao
O ndice de Sharpe (IS) expressa a relao retorno/risco. Informa se um fundo
de investimento oferece rentabilidade compatvel com o risco a que expe o
investidor. Nos rankings de carteiras com base no ndice de Sharpe, quanto
maior o Sharpedofundo,desdequepositivo,melhorasuaclassifcao.
O indice de Sharpe o resultado de uma diviso. O numerador a mdia arit-
mtica dos retornos excedentes oferecidos pelo fundo em certa periodicida-
de, durante um determinado tempo. O denominador, o desvio-padro desses
retornos. Retorno excedente a parcela do rendimento oferecido pelo fundo
que fcou acima ou abaixo da rentabilidade de um indexador adotado livre-
mente. Desvio-padro o padro de oscilao desses retornos.
Esse ndice revela o prmio oferecido por um ativo para cada percentual adi-
cional de risco assumido. Por exemplo, se o IS de uma carteira for igual a 0,80,
signifcaqueoativocomriscoapura0,80%deprmioderiscoparacada1%
deriscoadicionalincorridonoperodo.Fundamentalmente,oISrefetearela-
o direta entre o retorno (prmio pelo risco) e o risco de um investimento.
Paraqueondicetenhaconfabilidade,ouseja,paraquepossaserutilizado
pelo investidor, como medida de segurana na hora de escolher uma aplica-
o que tenha algum risco, necessrio que tenha sido apurado de acordo
com critrios corretos.
Quantomaioroperodomaisconfvelondice.
O indexador escolhido aquele cuja variao ser comparada com o ren-
dimento nominal do fundo para apurao do retorno excedente deve ter
relao com o segmento a que pertence o fundo (ou com o objetivo de ren-
tabilidade do fundo). Ele deve proporcionar o rendimento que o fundo obteria
se no corresse nenhum risco e por isso considerado de risco zero (risk
free). Para os fundos de renda fxa, um possvel indexador o Certifcado
Economia E Finanas 215
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de Depsito Interbancrio (CDI), ttulo emitido por instituies fnanceiras e
trocados entre elas, cujos juros esto atrelados taxa bsica, a taxa Selic.
O administrador que quisesse obter para o fundo rendimento referenciado
ao CDI (caso dos fundos DI) poderia alcanar esse objetivo sem correr risco.
Bastaria fazer operaes que oferecessem esse rendimento. A escolha de um
risk free que no tenha relao com o objetivo de rentabilidade do fundo pode
distorcer a informao. A caderneta de poupana, por exemplo, no o inde-
xador ideal, porque o administrador de fundo no tem como objetivo de renta-
bilidade o percentual da caderneta, nem aplica o patrimnio dos cotistas nela.
Alm disso, por ser costumeiramente mais baixo, o rendimento da caderneta
proporciona retornos excedentes mais elevados para os fundos. O efeito, na
frmula do Sharpe, a elevao desproporcional do ndice de fundos menos
rentveis, o que pode induzir o investidor a erro.
No indicado utilizar o ndice para anlise de todo e qualquer tipo de fundo.
Ele bastante til para fundos de investimento que tenham como objetivo de
rentabilidade ultrapassar a variao do indexador utilizado. que, nesse caso,
h risco a medir, que aquele corrido para ultrapassar o indexador. Assim,
narendafxa,parafundosquetenhamoobjetivodedarrendimentoatrelado
ao CDI, como os fundos DI, o Sharpe no a medida ideal de avaliao de
risco/retorno a ser adotada. Para eles, h outros ndices mais indicados.
valor em risco - vaR
Valor em Risco - conhecido pela sigla em ingls V@R, Value at Risk um
modeloquebuscaquantifcaraexposiodeumadadacarteiraavariaes
adversasdevaloremnveisescolhidosdeconfana.
OVARpodeserdefnidocomoapiorperdaquepoderiaseresperadacomore-
sultado da reteno de um ttulo ou carteira por um dado perodo de tempo, dado
umnvelespecifcadodeprobabilidadeconhecidocomonveldeconfana.
Segundo Assaf Neto
(2006b) o V@R um mtodo amplamente utilizado para
a gesto, mensurao e controle dos diversos riscos de mercado. Por meio de
tcnicas estatsticas, o V@R mensura a perda esperada mxima de um titulo,
ou de uma carteira de ttulos, considerando condies normais de mercado e
umcertograudeconfananumhorizontedetempo.
O termo condies normais de mercado sempre utilizado no sentido de se-
rem previstas externalidades. Por exemplo: o V@R no previu, e nem poderia
Programa cErtiFicao intErna Em conhEcimEntos 216
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prever,asconseqnciasnomercadofnanceiroquandodochoquededois
avies nas torres gmeas de Nova Iorque no dia 11 de setembro de 2001.
Exemplo:
Mensurao do Risco da Carteira
V@R = R$ 3 milhes
Perodo = 5 dias
NveldeConfana=98%
Interpretao: em condies normais de mercado e ao longo de cinco dias:
H 2% de probabilidade de ocorrerem perdas na carteira em montante supe-
rior a R$3 milhes; ou
H 98% de probabilidade de ocorrerem perdas mximas de R$3 milhes na
carteira.
14
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