Instituto de Engenharia de Produo e Gesto

IEPG

Contabilidade Gerencial
EPR 30

Anlise Financeira e Econmica

Autores:
Jos Henrique Freitas Gomes
Silvio Francisco da Silva
Professor: Edson Pamplona
Itajub, Junho 2006

12176
12190

ndice
Introduo

03

Objetivo

04

Justificativa

04

Capitulo 1 Reviso Bibliogrfica

1. Introduo

05

2. Demonstraes Financeiras

05

3. Anlise dos ndices

07

3.1. ndices de Estrutura de Capital

07

3.2. ndices de Liquidez

08

3.3. ndices de Rentabilidade

09

4. Anlise Setorial / ndices Padro

10

5. Previso de Falncia

11

6. Anlise Vertical e Horizontal

12

7. ndices de Prazos Mdios

13

7.1. Prazo Mdio de Recebimento de vendas

14

7.2. Prazo Mdio de Pagamento de Contas

14

7.3. Prazo Mdio de Renovao de Estoques

14

8. Economic Value Added EVA

15

9. Market Value Added MVA

16

Capitulo 2 A empresa: Marisol S.A.

1. Histrico

17

2. Marcas

18

3. Empresas

20

4. Premissas da Empresa

23

Capitulo 3 Anlise Financeira e Econmica

1. Demonstraes Financeiras

24

2. Anlise dos ndices

26

2
3. Anlise Setorial

29

4. Anlise de Previso de Falncia

31

5. Prazos Mdios

32

6. Anlise Vertical e Horizontal

34

7. Anlise do EVA e MVA

36

8. Anlise das Aes

37

Capitulo 4 Parecer Final

39

Bibliografia

40

Apndices
1. Demonstraes Financeiras

41

2. Demonstraes Financeiras Padronizadas

46

3. ndices

49

4. Anlise Setorial

50

Introduo
Este trabalho faz parte do curso de Contabilidade Gerencial, oferecido pela
Universidade Federal de Itajub, sob comando do Professor Edson Pamplona.
Este trabalho visa analisar a situao financeira de uma empresa atravs de
ndices reais obtidos a partir das demonstraes financeiras da empresa.
O estudo de caso real torna o curso mais dinmico e fiel realidade da
economia atual, facilitando o aprendizado e a assimilao de conceitos
fundamentais para uma anlise da economia.
Analisando as demonstraes financeiras de uma empresa pode-se
determinar qual a sua real situao econmica e financeira, atravs do
conhecimento de pontos fundamentais de sua estrutura, como a capacidade de
pagamento de dividas, rentabilidade do capital investido, possibilidade de falncia
entre outros.
A anlise financeira fundamental para a empresa conhecer sua situao e
tomar medidas de forma a sanar dificuldades, promovendo o seu crescimento.
Tambm fundamental para que acionistas, investidores, governo, clientes e
fornecedores conheam financeiramente a empresa.

Objetivos
Este trabalho tem o objetivo de analisar a situao financeira e econmica
da empresa Marisol S.A. nos ltimos 3 anos. O macro objetivo do trabalho
desdobra-se nos especficos:
Analisar a composio de capital da empresa
Determinar sua capacidade de pagamento de contas a curto e longo prazo
Anlise da rentabilidade do capital investido
Posicionamento da empresa perante as demais companhias do setor
Anlise da possibilidade de falncia num futuro prximo
Anlise econmica segundo as metodologias EVA e MVA
Anlise do histrico das aes da empresa perante o ndice da Bolsa de
Valores de So Paulo (Ibovespa)
Concluso geral sobre a empresa baseando-se em fatores econmicos e
financeiros

Justificativa
A empresa Marisol S.A. foi escolhida primeiramente por se tratar de uma
empresa do ramo txtil, sendo este requisito fundamental para permitir a
comparao com outras empresas setor que foram analisadas pelos colegas.
Em segundo lugar a Marisol uma das mais importantes empresa do setor
de vesturio do Brasil, sendo uma empresa totalmente nacional que surgiu como
uma pequena fabrica de chapus em Jaguar do Sul, Santa Catarina e hoje opera
com fabricas no sul e no nordeste.
Acrescenta-se o fato de ser uma empresa que se baseia no crescimento
sustentvel e no bem estar de seus funcionrios e colaboradores.

Capitulo

Reviso Bibliogrfica
1. Introduo
As demonstraes financeiras divulgadas pelas companhias fornecem uma
srie de dados que permitem verificar a situao financeira e econmica da
empresa. Mas para realizar uma anlise de forma imparcial e correta necessrio
transformar esses dados em informaes.
A anlise financeira deve ter uma linguagem clara e descomplicada, de
forma a facilitar o entendimento. O auxilio de grficos facilita muito esta anlise,
pois permite a verificao visual do que esta ocorrendo.

2. Demonstraes Financeiras
A coleta e registro de dados, assim como elaborao das demonstraes
financeira atribuio da contabilidade. No objetivo deste trabalho discutir
como so obtidas as demonstraes financeiras, mas sim analisar os dados
apresentados e concluir se a empresa bem ou mal administrada, se merece ou
no credito, se tem condies de pagar suas dividas, se lucrativa, se ir falir ou
continuar operando.
As empresas de capital aberto so obrigadas por lei (Lei das Sociedade
Annimas 6.404/76) a divulgar suas demonstraes financeiras para toda a
sociedade. Esses dados so teis, por exemplo, para os bancos que necessitam
verificar a situao da empresa antes de conceder-lhe um emprstimo. Os
investidores tambm utilizam os dados para determinar se interessante investir
na empresa. Os fornecedores necessitam dos dados para verificar se o cliente

6
ter condies de pagar pelos produtos/servios comprados. Os clientes tambm
analisam os dados para determinar se o seu fornecedor tem condies de
continuar operando no mercado ou se prefervel optar por outro mais slido
economicamente.
Para garantir a autenticidade dos dados apresentados auditorias so
realizadas nas contas da empresa por escritrios especializados e idneos.
As

demonstraes

mais

utilizadas

so:

Balano

Patrimonial

Demonstrao de Resultados no Exerccio.

O balano patrimonial dividido em dois grandes blocos: ativo (representa
todos os bens e direitos da empresa) e passivo (representa todas as obrigaes
exigveis).

Ativo

Passivo

Circulante
Compreende
contas
que
esto
constantemente em giro - em
movimento, sua converso em dinheiro
ocorrer, no mximo, at o prximo
exerccio social.

Circulante
Compreende obrigaes exigveis que
sero liquidadas no prximo exerccio
social: nos prximos 365 dias aps o
levantamento do balano.

Exigvel a Longo Prazo

Realizvel a Longo Prazo
So obrigaes exigveis que sero
Bens e direitos que se transformaro liquidadas com prazo superior a um ano
em dinheiro aps o exerccio seguinte.
- dvidas a longo prazo.
Permanente
Patrimnio Lquido
So bens e direitos que no se So
recursos
dos
proprietrios
destinam a venda e tm vida til longa. aplicados na empresa. Os recursos
significam o capital mais o seu
rendimento - lucros e reservas. Se
houver
prejuzo,
o
total
dos
investimentos
proprietrios
ser
reduzido.

3. Anlise Atravs dos ndices

ndices so relaes entre contas ou grupos de contas das demonstraes
financeiras, que visam evidenciar determinado aspecto econmico ou financeiro.
Existe uma quantidade muito grande de ndices, mas para a anlise da
empresa nem todos necessitam ser calculados, basta um numero reduzido para
determinar a situao da empresa. Os principais ndices so:

3.1. ndices de Estrutura de Capital

Mostram as grandes linhas de decises financeiras, em termos de obteno
e aplicao de recursos, caracterizados por, quanto menores forem, melhor ser a
condio financeira da empresa. So eles:
Participao de Capitais de Terceiros: indica o quanto a empresa tomou

de capital de terceiros por capital prprio investido;

(CT/PL) x 100
Onde: CT Capitais de terceiros

PL Patrimnio Lquido
Composio do Endividamento: indica qual o percentual de obrigaes
em curto prazo em relao s obrigaes totais;
(PC/CT) x 100
Onde: PC Passivo Circulante;
CT Capitais de Terceiros.

8
Imobilizao do Patrimnio Lquido: indica o quanto a empresa aplicou


no ativo permanente por cada $100 de capital prprio;

(AP/PL) x 100
Onde: AP Ativo Permanente
PL Patrimnio Lquido
Imobilizao dos Recursos No-Correntes: indica qual o percentual de


recursos no correntes a empresa aplicou no ativo permanente;

[AP/(PL+ELP)] x 100
Onde: AP Ativo Permanente
PL Patrimnio Lquido
ELP Exigvel a Longo Prazo

3.2. ndices de Liquidez

Mostram a base da situao financeira da empresa, procurando medir quo
slida esta. Uma empresa com bons ndices de liquidez tem condies de pagar
suas dvidas


Liquidez Geral: indica a condio da empresa pagar as suas dvidas em

longo prazo. Quanto maior melhor.
[(AC+RLP)/(PC+ELP)]
Onde: AC Ativo Circulante;
RLP Realizvel a Longo Prazo;
PC Passivo Circulante;
ELP Exigvel a Longo Prazo.

9
Liquidez Corrente: indica a condio da empresa pagar suas dvidas de


curto prazo. Quanto maior melhor.

LC = AC/PC
Onde: AC Ativo Circulante
PC Passivo Circulante
Liquidez Seca: indica o quanto a empresa dependente de seus estoques


para pagar suas dvidas de curto prazo. Quanto maior melhor.

[(AC Estoques)/PC]
Onde: AC Ativo Circulante
PC Passivo Circulante

3.3. ndices de Rentabilidade

Os ndices de rentabilidade mostram o quanto renderam os investimento
realizados pela empresa e, desta forma, qual o seu grau de xito econmico.


Giro do Ativo: indica quanto a empresa vendeu para cada $1,00 de

investimento total. Quanto maior melhor.
V/AT
Onde: V Vendas Lquidas
AT Ativo

10
Margem Lquida: indica quanto a empresa obtm de lucro para cada $100


vendidos. Quanto maior melhor.

(LL/V) x 100
Onde:LL Lucro Lquido;
V Vendas Lquidas.
Rentabilidade do Ativo: indica quanto a empresa obtm de lucro para


cada $100 de investimento total. Quanto maior melhor.

(LL/AT) x 100
Onde: LL Lucro Lquido
AT Ativo


Rentabilidade do Patrimnio Lquido: indica quanto a empresa obteve de

lucro para cada $100 de capital prprio investido. Quanto maior melhor.
(LL/PL) x 100
Onde: LL Lucro Lquido;
PL Patrimnio Lquido Mdio

4. Anlise Setorial / ndices Padro

A avaliao intrnseca dos ndices nos d uma noo de como est a
situao da empresa, mas para uma analise mais aprofundadas e necessrio
comparar estes ndices com outras empresas do mesmo ramo de atividade.

11
Recomenda-se para esta avaliao a utilizao de decis. Para realizar esta
analise toma-se o maior nmero possvel de empresas de um setor qualquer e
faz-se a listagem dos ndices a serem comparados, colocando-os em ordem
crescente. A partir da posio ocupada pela empresa atribui-se uma nota para
cada ndice avaliado. De acordo com a nota alcanada pela empresa atribui-se um
conceito que varia de insuficiente at timo, para cada ndice.
Para avaliar a empresa de maneira global existem varias frmulas na
literatura que relacionam os diversos ndices atravs de equaes. Para
Matarazzo a frmula que descreve a situao global da empresa dada pelas
equaes:
Estrutura de Capital


EC = 0,6*(CT/PL)+0,1*PC/CT+0,2*AP/PL+0,1*AP/(PL+ELP)
Liquidez


L = 0,3*(AC+RLP)/CT+0,5*AC/PC+0,2*(AC-EST)/PC
Rentabilidade


R = 0,2*V/AT+0,1*LL/V+0,1*LL / AT+0,6*LL/PL


Nota Global

NG = 0,4*EC+0,2*L+0,4*R
Cada autor utiliza equaes distintas, dando maior importncia para os
ndices que julga mais significativos na avaliao da empresa.

5. Previso de Falncia
Utilizando a analise discriminante pode-se determinar a potencialidade da
empresa entrar em processo de falncia ou continuar atuando no mercado por um
longo perodo.

12
Diversos trabalhos foram realizados com o objetivo de determinar equaes
matemticas capazes de dizer se a empresa corre risco de falncia no futuro
prximo. Dentre os autores na rea podemos citar Kanitz, Altman, Elizatsky,
Matias e Perreira. Cada autor estabelece uma metodologia prpria para previso
de falncia baseando-se em seus estudos e pesquisas.
Um dos modelos mais aceitos pela comunidade acadmica o apresentado
por Kanitz.
Frmula de Kanitz
Fi = 0,05X1 + 1,65 X2 + 3,55 X3 - 1,06X4 - 0,33 X5
Onde: Fi = Fator de Insolvncia
X1 = Lucro Lquido/Patrimnio Lquido;
X2 = (Ativo Circulante + Realizvel a Longo Prazo )/ Exigvel Total;
X3 = (Ativo circulante Estoques) / Passivo Circulante;
X4 = Ativo Circulante / Passivo Circulante;
X5 = Exigvel Total / Patrimnio Lquido;
Segundo esse modelo, a empresa estar insolvente se Fi for inferior a -3; a
sua classificao estar indefinida entre -3 e 0 e acima de 0 estar na faixa de
solvncia.

6. Anlise Vertical e Horizontal

A anlise vertical e horizontal presta-se fundamentalmente ao estudo de
tendncias.
A anlise vertical baseia-se em valores percentuais das demonstraes
financeiras. Para isso se calcula o percentual de cada conta em ralao a um valor
base. Por exemplo, na anlise vertical do balano calcula-se o percentual de cada
conta em ralao ao total do ativo. Na analise vertical das demonstraes de
resultado calcula-se o percentual de cada conta em relao s vendas.
Obviamente, o valor de vendas igual a 100.

13
A anlise horizontal baseia-se na evoluo de cada conta em uma serie de
demonstraes financeiras em relao demonstrao anterior e/ou a uma
demonstrao financeira bsica (geralmente a mais antiga da srie).
recomendvel que estes dois tipos de analise sejam usados
conjuntamente. So se deve tirar concluses exclusivamente da anlise
horizontal, pois determinado item, mesmo apresentando variao de 2.000%, por
exemplo, pode continuar sendo irrelevante dentro da demonstrao financeira.

7. ndice de Prazos Mdios

Uma das descobertas mais interessantes da Anlise de Balanos a de
que, atravs dos dados das demonstraes financeiras, podem ser calculados, por
exemplo, quantos dias, em mdia, a empresa ter de esperar para receber suas
duplicadas. Este o chamado ndice de Prazo Mdio de Recebimento de Vendas.
Outros ndices que podem ser calculados so os de Prazo Mdio de
Renovao de Estoque e Prazo Mdio de Pagamento de Compras.
Os ndices de prazos mdios no devem ser analisados individualmente,
mas sempre em conjunto. Tambm no recomendvel misturar a anlise dos
ndices de prazos mdios com a dos ndices econmicos e financeiros.
A conjugao dos trs ndices de prazos mdios leva anlise dos ciclos
operacional e de caixa, elementos fundamentais para a determinao de
estratgias empresariais, tanto comerciais quanto financeiras, geralmente vitais
para a determinao do fracasso ou sucesso de uma empresa. A partir dos ciclos
operacionais e de caixa so construdos modelos de anlise do capital de giro e
do fluxo de caixa.
Basicamente existem trs ndices de prazo mdios que podem ser
encontrados a partir das demonstraes financeiras.

14

7.1. Prazo Mdio de Recebimento de Vendas

Determina o volume de investimentos de duplicatas a receber.
PMRV=360.(DR/V)

[dias]

Onde: DR - Duplicatas a receber

V Vendas

7.2. Prazo Mdio de Pagamento de Compras

Mostra em quanto tempo as compras, isto , as dvidas vo ser pagas.
importante para a empresa controlar o recebimento de vendas.
PMPC=360.(F/C)

[dias]

Onde: F Saldo de Fornecedores de pagamento de compras

C Compras

7.3. Prazo Mdio de Renovao de Estoque

Mostra de quanto em quanto tempo a empresa faz compras para o estoque.
Com o clculo deste prazo pode-se analisar como funciona a rotatividade do
estoque.
PMRE=(E/CMV).360

[dias]

Onde: E Estoques
CMV Custo das Mercadorias Vendidas

Atravs da determinao dos prazos mdios pode-se determinar qual o

ciclo operacional da empresa que a soma do prazo mdio de renovao de
estoques mais o prazo mdio de recebimento de contas. Se compararmos o prazo

15
mdio de recebimento de contas com o ciclo operacional a diferena resultante o
ciclo de caixa da empresa, ou seja, o prazo mdio que a empresa tem que se
manter atravs do seu capital de giro.

Ciclo Operacional
COMPRAS

RECEBIMENTOS

VENDAS

PMRV

PMRE

PAGAMENTOS

PMPC
Ciclo de Caixa
Para a empresa interessante reduzir ao mximo seu ciclo de caixa, pois
desta forma menor ser seu capital de giro. Para tanto a empresa busca sempre
prazos mais longos para pagamento de suas contas e prazos o mais curtos
possvel para receber suas duplicatas.

8. Economic Value Added - EVA

O EVA, ou Economic Value Added (Valor Econmico Agregado), um
conceito desenvolvido pela consultoria Stern Stewart & Co. no incio da dcada de
80 que se baseia na idia de lucro econmico (lucro residual). Este conceito
afirma que lucro s existe aps a remunerao do capital empregado pelo seu
custo de oportunidade.O EVA uma medida de desempenho que considera todos
os custos de operao, inclusive os de oportunidade. De uma maneira simples, ele
o resultado operacional depois de impostos da empresa, menos o encargo pelo

16
uso do capital fornecido por terceiros e por acionistas; mede o quanto foi gerado
em excesso ao retorno mnimo requerido pelos fornecedores de capital da
empresa (terceiros e acionistas).
O EVA determinado atravs da relao:
EVA = Lucro operacional lquido depois dos impostos (Custo mdio
ponderado de capital) * (Patrimnio Lquido + Exigvel a Longo Prazo)

EVA = NOPAT WACC * Capital Investido

Se o valor obtido for positivo a empresa est agregando valor ao capital
investido, caso negativo a empresa esta destruindo o capital.

9. Market Value Added

a diferena entre o valor de mercado do patrimnio lquido da empresa e
a quantia de capital prprio que foi fornecida pelos acionistas. obtido atravs da
relao:
MVA = (aes em circulao)*(preo da ao) Patrimnio Lquido total

17

Capitulo

A Empresa: Marisol S.A.

1. Histrico
A Marisol S.A. considerada uma das maiores e mais importantes
indstrias do vesturio no Brasil. A empresa possui, hoje, capacidade instalada de
produo de mais de 30 milhes de peas de roupas e 3,2 milhes de pares de
calados infantis por ano, atravs da dedicao de mais de seis mil colaboradores.
A Marisol foi fundada em 1964, na cidade de Jaragu do Sul, em Santa
Catarina. Surgiu como uma empresa familiar para a fabricao de chapus de
praia de fibra e sintticos. O nome Marisol foi formado pela juno das palavras
mar e sol.
Quatro anos mais tarde adquire a empresa Tricotagem e Malharia Jaguar
e passa a atuar no mercado de vesturio. Nas dcadas de 70 e 80 a empresa
expandiu-se com a incorporao de varias fabricas txteis na regio sul do pas e
com a construo e ampliao de seu parque fabril.
Na primeira metade da dcada de 90 lana no mercado suas marcas
infantis mais vitoriosas: a Lilica Ripilica e Tigor T. Tigre. Em 1996 surge a Marisol
S.A. Argentina com sede em Buenos Aires.
A empresa na tentativa de ampliar seus mercados funda a Fabrica da
Marisol Nordeste no Cear, em 1998.
Com o novo milnio a Marisol continua sua escalada de crescimento. Em
2001 entra no mercado de calados ao incorporar as empresas Frasul e Babysul.

18
Em 2005 a empresa passa a atuar amplia sua atuao no exterior com o
criao da Marisol Mxico e Marisol Europe.

2. Marcas
A Marisol S.A. considerada uma das maiores e mais importantes
indstrias do vesturio no Brasil. A empresa possui alta tecnologia e dedica todos
seus esforos para oferecer produtos diferenciados, confortveis e de qualidade
atravs das marcas: Marisol, Lillica Ripilica, Tigor T. Tigre, Worghon, Pakalolo e
Mineral.

19

2.1. Marisol
A MARISOL oferece uma linha completa atendendo desde dos recmnascidos at infanto-juvenil, sem esquecer os bebs e os primeiros passos. a
marca que oferece o melhor visual e conforto para meninos e meninas de 0 a 12
anos. Coordena praticidade e segurana nos calados, meias e acessrios com
atualidade e modernidade nas roupas, vestindo as crianas da cabea aos ps,
de forma coordenada.

2.2. Lilica Ripilica

LILICA RIPILICA moda para meninas de 0 a 10 anos. A marca
personificada na Lilica Ripilica, uma coala. Seguindo o sucesso das roupas, foi
criada uma completa linha de calados e meias, alm de outros acessrios que
complementam o vesturio e so coordenveis. O conceito diz tudo: divertido
vestir.

2.3. Tigor T. Tigre

Seguindo o caminho de sucesso da marca para meninas Lilica Ripilica foi
lanada a marca TIGOR T. TIGRE, para atender o publico masculino com idade
entre 0 e 10 anos.Representada por um tigrinho, a marca completam a linha de
produtos calados e meias, alm de outros acessrios. O visual moderno e o
posicionamento do Tigor T. Tigre so resumidos no slogan A marca do ferinha.

2.3. Mineral
Posicionada como Essential Wear, MINERAL a marca da roupa que se
posiciona atendendo o publico jovens.

2.4. Pakalolo
Famosa marca que fez muito sucesso nas dcadas de 70 e 80 foi adquiria
em 2005 pela Marisol que passou a gerenciar a marca e cuidar da confeco das

20
roupas. Com enfoque voltado para o publico jovem a Marisol pretende revitalizar
a marca que perdeu muito mercado nos ltimos anos.

2.5. Worghon
Lanada com o intuito de agradar ao publico adolescente, com idade entre
10 e 16 anos. A logomarca, que utiliza o Grifo como elemento principal, mistura de
leo alado com cabea de guia, remete a coisas msticas, mgicas e misteriosas,
que faz parte do imaginrio das tribos de RPG e de histrias mitolgicas como.

3. Empresas
O grupo Marisol formado por um grande numero de centros de confeco
alm de empresas criadas especialmente para gerir as marcas.

3.1. Marisol Matriz

A Marisol S.A. est em constante evoluo. Seus parques fabris ocupam
uma rea total de 278.813 m, sendo 88.046 m de rea construda, com matriz
em Jaragu do Sul e unidades de confeco em Benedito Novo, Corup,
Massaranduba, Schroeder e Jaragu do Sul, todas em Santa Catarina. Operadas
por mais de 3.000 colaboradores, possuem capacidade instalada para produzir 19
milhes de

peas de roupas por ano, destinadas aos mercados

internacional.

Fabrica Matriz

nacional e

21

Matriz

Confeco Benedito Novo

Unidade de Confeco Corup

Confeco Massaranduba

Confeco Schroeder

3.2. Marisol Calados

Localizada em Novo Hamburgo, Rio Grande do Sul, a Marisol Calados
possui rea de 137.300 m, sendo 19.980 m construdos, com capacidade de
produo de 3,2 milhes de pares de calados infantis por ano. A Marisol S.A.
complementa seu portflio de produtos com esta unidade, onde trabalham 1.250
colaboradores.

Marisol Calados Novo Hamburgo

22

3.3. Marisol Nordeste

A Marisol Nordeste est localizada em Pacatuba, regio metropolitana de
Fortaleza, no Cear. So 181.206 m de rea total, sendo 23.928 m de rea
construda, com uma capacidade de produo de 6 milhes de peas de roupas
por ano. Nesta unidade trabalham 1.100 colaboradores.

Marisol Nordeste

3.4. Marisol Franchisng

A

Marisol

Franchising

opera

um

eficiente

canal

de

distribuio,

proporcionando grande visibilidade para as marcas Lilica Ripilica e Tigor T. Tigre.

As lojas franqueadas temticas, predominantemente em shoppings centers,
utilizam o nome fantasia Lilica & Tigor. J so mais de 52 lojas em operao, em
todo o Brasil. A meta atingir 180 lojas franqueadas em cinco anos.

Sede Marisol Franchising

23

4. Premissas da Empresa

4.1. Viso
Vestir o corpo e a alma das pessoas

4.2. Misso
Encantar clientes e consumidores no segmento de vesturio

4.3. Crenas
Acreditamos que para realizar uma grande
mudana preciso crer e sonhar, para ento
transform-la numa nova realidade.
Acreditamos que so as pessoas os grandes
agentes das mudanas e que elas sempre
podem superar os seus limites.
Acreditamos que o sucesso do negcio
diretamente
proporcional
ao
grau
de
envolvimento
e
comprometimento
das
pessoas.
Acreditamos que o cliente no tem razo. Ele
a prpria razo. Por isso, precisamos no
s satisfaz-lo, mas encant-lo.
Acreditamos que para distribuir preciso
gerar a riqueza. Por isso, precisamos
obstinada e equilibradamente gerar lucro.

24

Capitulo

Analise Financeira e Econmica

1. Demonstraes Financeiras
As demonstraes financeiras da empresa Marisol S.A., obtidas na
Comisso de Valores Monetrios (CMV), foram a base de dados para a anlise da
estrutura financeira e econmica da empresa.
No apndice 1 so apresentados as demonstraes de resultados e o
balano patrimonial do consolidado da empresa para os ltimos 3 anos. Tambm
apresentado os dados referentes a analise horizontal e analise vertical da
empresa.
Para facilitar a anlise e comparao entre as diversas empresas do setor,
tanto o balano patrimonial quanto a demonstrao de resultados foram
padronizados de acordo com os critrios apresentados por MATARAZZO (1998).
Os valores padronizados podem ser observados no apndice 2.
A anlise dos dados (ver grficos 1 e 2) indica que o passivo total da
empresa cresceu 18% nos ltimos 3 anos, com destaque para o patrimnio liquido
que teve um aumento de 25% neste perodo. O aumento do patrimnio lquido se
deve principalmente aos lucros acumulados neste perodo, que cresceram 29%.
A maior parte do ativo da empresa bancado pelo capital prprio, sendo
que a maior parte de seus ativos se concentram no ativo circulante. Verifica-se,
portanto que o capital prprio financia todo o ativo permanente da empresa e
ainda contribui para o ativo circulante, ou seja, para o capital de giro da empresa.

25

Parcelas do Ativo Total

350.000

(em milhares de reais)

300.000
Circulante

250.000

Realizvel a Longo Prazo

200.000

Permanente

150.000
100.000
50.000
0

2005

2004

2003

Grfico 1

Parcelas do Passivo Total

350.000

(em milhares de reais)

300.000
Circulante
Exigvel a Longo Prazo
Patrimnio Lquido

250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
0

2005

2004

Grfico 2

2003

26
A receita lquida de vendas cresceu no perodo (20%), conseqentemente
as despesas com custos de produtos vendidos tambm aumentaram (07%), mas
este aumento ocorreu de forma menos acentuada, o que leva a concluso que a
empresa reduziu os custos de produo no perodo. O que acarretou em um
crescimento de 39% do resultado bruto da empresa.
As vendas no exterior tiveram um incremento de 84% nas vendas contra
um crescimento de 24% nas vendas no mercado interno. Mas o volume total de
vendas no exterior ainda muito pequeno quando comparado as vendas no
mercado interno.
Os custos com propaganda tiveram um incremento significativo nos ltimos
3 anos com um aumento de 73%. Esse acrscimo no investimento resultado da
estratgia da empresa em aumentar sua participao no mercado nacional e
internacional atravs do fortalecimento de suas marcas.

2. Anlise dos ndices

A anlise dos ndices permite verificar com maior clareza a situao da
empresa. Os ndices da Marisol so apresentados no Apndice 3, esses dados
serviram de base para a confeco dos grficos apresentados a seguir.
O grfico 3 mostra a estrutura de capital da empresa. Nele podemos
verificar que a Marisol no tem um alto ndice de endividamento, a ainda tem
diminudo a dependncia do capital de terceiros nos ltimos anos. O mesmo
grfico mostra tambm a composio de endividamento da empresa: a maior
parte da dividas realizadas so de longo prazo.
A empresa tem baixos valores para o ndice de imobilizao de recursos
no correntes, mostrando que no houve aplicao de recursos no correntes
para formao do ativo permanente.

27

Estruturas de Capital

80%
70%

Composio do
endividamento

60%

Participao de
Capitais de
Terceiros

50%
40%
30%
20%
10%
0%

2005

2004

2003

Ano

Grfico 3

Liquidez
3,5
3
2,5

Liquidez Geral
Liquidez Corrente

Liquidez Seca

1,5
1
0,5
0
2005

2004
Ano

Grfico 4

2003

28
O grfico 4 mostra a situao financeira da empresa atravs dos ndices de
liquidez. Os ndices mostram que a companhia tem capacidade de cumprir seus
contratos tanto a longo quanto em curto prazo, mesmo quando so quando no
so considerados os estoques de produtos. Os valores da liquidez no tiveram
grandes variaes nos ltimos anos, possivelmente estes sejam os valores que a
alta direo definiu como aceitveis para manter em dia as finanas e no h
necessidade de melhorar estes ndices.

Rentabilidade
120%
100%
Giro do Ativo

80%

Margem lquida
60%

Rentabilidade do Ativo

40%
20%
0%

2005

2004

2003

Ano

Grfico 5

A rentabilidade do capital investido pode ser avaliada atravs do grfico 5.

O giro da empresa em torno de 1, semelhante as demais companhias do setor e
no apresentou variao expressiva no perodo em questo.
A margem liquida mostra que para cada 100 reais em produtos vendidos a
empresa obteve 8 reais de retorno. Todos os valores referentes a rentabilidade
tiveram um desempenho superior no ano anterior (2005), mas a empresa no
conseguiu manter esse patamar e os ndices de rentabilidade tiveram um recuo
quando comparados ao ano anterior, mas cresceram quando leva-se em
considerao um universo de 3 anos.

29

3. Anlise Setorial
Para melhor avaliar a situao real da empresa deve-se comparar seus
resultados com outras empresas do setor. Neste trabalho foi feita uma anlise
comparativa entre 10 empresas brasileiras do setor txtil. As empresas analisadas
foram:
Alpargatas


Vicunha

Coteminas

Marisol

Grazziotin

Santista

Hering


Guararapes

Carlos Renaux


Grendene

Avaliao dos ndices

Conceito
2005

2004

2003

Satisfatrio
Bom
Bom
Bom

Satisfatrio
Satisfatrio
Bom
Bom

Satisfatrio
Bom
Bom
Bom

Bom
timo
Bom

Bom
timo
timo

Satisfatrio
Bom
Bom

timo
Satisfatrio
timo
Satisfatrio

Bom
timo
timo
timo

Satisfatrio
Bom
Satisfatrio
Satisfatrio

Estrutura de Capital
Participao de Capitais de Terceiros
Composio do endividamento
Imobilizao do Patrimnio Lquido
Imobilizao de recursos no correntes

Liquidez
Liquidez Geral
Liquidez Corrente
Liquidez Seca

Rentabilidade
Giro do Ativo
Margem lquida
Rentabilidade do Ativo
Rentabilidade do Patrimnio Lquido
Quadro 1

Foram atribudas para a Marisol notas que variavam de 1 a 10, dependendo

de sua colocao relativa as outras empresas. O apndice 4 mostra a posio da
empresa com relao a cada ndice analisados. Com base nestas notas pode-se

30
atribuir um conceito para cada ndice da empresa quando comparado com as
demais companhias do setor, conforme apresentado no quadro 1.
Verifica-se que a maior parte dos conceitos atribudos foram bons ou
timos, sem a presena de nenhum conceito fraco ou insuficiente.
Para conhecer a empresa de maneira global ser utilizado o modelo de
avaliao proposto por MATARAZZO (1998), onde os ndices so avaliados de
acordo com sua categoria.
NE = Nota da Estrutura


NR = Nota da Rentabilidade


NL = Nota da Liquidez


NGE = Nota Geral

Avaliao Geral
Est. de Capital

2005

2004

2003

CT/PL

66%

73%

75%

PC/CT
AP/PL

44%
58%

50%
55%

48%
61%

AP/(PL+ELP)
Liquidez

42%
2005

40%
2004

44%
2003

(AC+RLP)/CT
AC/PC
(AC-EST)/PC
Rentabilidade

1,64
3,2
2,25
2005

1,62
2,79
2,14
2004

1,53
2,76
2,12
2003

V / AT

106%

107%

105%

LL / V
LL / AT

8%
9%

12%
12%

8%
8%

LL / PL

15%

21%

14%

NE

NL

NR

NG
Conceito
Global

2005

2004

2003

6,2

5,5

5,6

2005

2004

2003

8,2

8,4

7,4

2005

2004

2003

7,6

9,4

6,8

2005

2004

2003

7,2

7,6

6,4

Bom

Quadro 2

A estrutura de capital da empresa obteve no ltimo ano nota 6,2

considerada satisfatria segundo a classificao de Matarazzo. No perodo
analisado a empresa melhorou este indicador.

31
Os ndices de liquidez so os melhores indicadores alcanados pela
empresa, que obteve classificao bom no ltimo ano, embora esse valor tenha
recuado em relao ao ano anterior.
A rentabilidade de empresa obteve conceito satisfatrio em 2005. Nesta
categoria destaca-se o timo resultado obtido no ano de 2004, com uma nota de
9,4 pontos (bom tendendo a timo). No exerccio posterior (2005) a empresa no
conseguiu manter-se e a nota recuo 1,8 pontos.
A nota geral da empresa apresenta tendncia de crescimento, aumentando
de 6,4 em 2003 para 7,2 em 2005. No ano de 2004 a empresa alcanou a melhor
nota do perodo analisado devido aos timos resultados obtidos nos ndices de
rentabilidade.

Avaliao geral

10
9,4

9
8

8,2
7,6

8,4

Est. de Capital
7,6
7,4

Liquidez

6,8

Rentabilidade

7,2
6,4

6,2
5,6

5,5

5
4

2005

2004

2003

Grfico 6

Nota geral

32

4. Anlise da Previso de Falncia

Existem vrios modelos e frmulas propostas para determinar se uma
empresa corre risco de entrar ou falncia ou se continuar operando por um longo
perodo. Para analisar a situao da empresa estuda neste relatrio utilizaremos o
modelo proposto por Kanitz.

Previso de Falncia
Previso de falncia

2005 2004 2003

Frmula de Kanitz: FI = 0,05X1+1,65X2+3,55X3-1,06X4-0,33X5

FI

FI = Fator de Insolvncia

7,09 7,10 6,89

X1 = Lucro lquido/Patrimnio lquido

X2 = Ativo circulante + realizvel a longo prazo / exigvel total
X3 = Ativo circulante - estoques / passivo circulante
X4 = Ativo circulante / passivo circulante
X5 = Exigvel total / patrimnio lquido

Empresa
SOLVENTE

Quadro 3

De acordo com o modelo a empresa estar insolvel se o valor obtido for

menor que -3, portanto a Marisol no apresenta risco eminente de falncia. O
ndice calculado apresenta tendncia de elevao, mostrando que a empresa est
em processo de crescimento.

5. Prazos Mdios
Os ndices de prazos mdios referentes aos trs ltimos exerccios so
apresentados no quadro 4 abaixo.

33

ndices de Prazos Mdios

2005 2004 2003
Prazo mdio de renovao de estoques: (E/CVM) * 360 (dias)

PMRE

105

85

74

Prazo mdio de recebimento de vendas: (DR/V) * 360 (dias)

PMRV

94

93

91

Prazo mdio de pagamento de compras: (F/C) * 360 (dias)

PMPC

29

32

30

Ciclo Operacional (dias)

199

178

165

Ciclo de Caixa (dias)

170

146

135

Quadro 4

Constata-se que os prazos mdios de pagamento de contras so muito

pequenos quando comparados ao ciclo operacional total da empresa. Isso gera a
necessidade de grande capital de giro para manter a empresa em funcionamento.
Analisando o ltimo ano verifica-se que para um ciclo operacional de 199
dias a empresa dispe de apenas 29 dias para pagar as compras realizadas,
gerando a necessidade de capital de giro para manter a empresa funcionando por
170 dias. A empresa oferece em mdia 3 meses para que seus cliente paguem
pelas mercadorias vendidas, mas consegue um prazo de apenas um ms para
pagar a matria prima e outros produtos comprados.

Ciclo Operacional = 199 dias

PMRE = 105 dias

PMPC= 29 dias

PMRV = 94 dias

Ciclo de Caixa = 170 dias

Grfico 7 Prazos mdios em 2005

34
A empresa tem aumentado o seu ciclo operacional, sobretudo em
decorrncia do aumento do prazo mdio de renovao de estoques. Esse
aumento pode ser decorrente do aumento do estoque total existente, seja de
produto acabado ou estoque em processo. Isso mostra uma deficincia do setor
produtivo que necessita de grandes estoques para atender o aumento da
demanda de produo.

ndices de Prazos Mdios

250
200

199
178

165

Dias

150

Ciclo Operacional (dias)

Renovao de Estoques

105

100

85

74

50
0
2005

2004

2003

Ano

Grfico 8

6. Anlise Vertical e Horizontal

Pode-se observar no apndice 1 todos os valores referentes a anlise
vertical e horizontal.
O ativo total da empresa cresceu 18% nos ltimos 3 anos, passando de um
total de 267 milhes de reais para 317 milhes em 2005. Apresentado um
crescimento de 23% em seu imobilizado devido ao processo de ampliao e
renovao de seu parque industrial.
Esse crescimento foi impulsionado principalmente pelo aumento do
patrimnio liquido da empresa que cresceu 28% no perodo. O aumento do

35
patrimnio lquido ocorreu devido ao incremento do capital social investido na
empresa e a reserva de lucros acumulados no perodo.
A maior parte do ativo da empresa encontra-se na forma de ativo circulante
(56%), principalmente na forma das duplicatas a receber com clientes e crditos.
Isso reflexo do grande ciclo de caixa da empresa, j discutido anteriormente, que
necessita de grande capital de giro para manter suas contas em dias.
A maior parte do passivo patrocinada pelo capital prprio (60%), o que
um bom indicador visto que mostra a independncia financeira da empresa frente
a seus fornecedores e instituies financeira.
A receita operacional bruta consolidada alcanou 425 milhes de reais, um
crescimento de 26% em relao a 2003, destacando-se o seguimento infantil com
participao de 80%. A receita com exportaes ainda representa um valor muito
pequeno (6,2%) quando comparado a receita total da empresa.
O aumento nas vendas foi decorrente da estratgia da empresa em lanar
seis novas colees por anos para cada marca e reduo no preo dos produtos
ao consumidor.
As despesas operacionais tiveram um pequeno aumento no perodo. Esse
acrscimo se deve, segundo o relatrio da administrao a necessidade de
adequao da estrutura organizacional para suportar as expanses dos novos
negcios no pas e exterior.
A receita no operacional no apresenta grande influncia nas contas totais
da empresa, representando apenas 4% da receita de vendas.
O lucro lquido de 8,4% em 2005 (11,8% em 2004) foi afetado pelo aumento
das despesas operacionais e pela necessidade de reduo dos preos de venda
praticados no decorrer do segundo semestre, ante as dificuldades do mercado,
decorrentes da contnua perda de poder aquisitivo dos consumidores e das
condies climticas desfavorveis.
Foram investidos 30,6 milhes de reais no ultimo ano, sendo que 61%
deste total patrocinado p capital prprio. Deste total 15,4% milhes de reais
foram destinados a expanso e modernizao dos parques fabris com a aquisio

36
de maquinas e equipamentos, 8,9 milhes para a expanso de rea fsicas, e
outros 2,1 milhes com propagandas e o restante com investimentos diversos.

7. Anlise do EVA e MVA

EVA e MVA
Clculo do EVA

2005

2004

2003

EBIT (Lucro operacional antes dos res. financeiros)

28.118

41.990

8.379

NOPAT (Lucro operacional depois dos impostos)

18.558

27.713

5.530

WACC (Custo de Capital)

10,2%

10,2%

10,1%

261.865

239.942

212.789

-8.096

3.229

-16.000

2005

2004

2003

-79.543

31.649

-158.134

Capital Investido (PL + ELP)

EVA = NOPAT - WACC * Capital Investido

Clculo do MVA

MVA = EVA / WACC

Quadro 5

O clculo do EVA da empresa apresenta valores negativos para os anos

2005 e 2003. Segundo esta metodologia de analise a empresa no esta
agregando valor ao capital investido, mesmo tendo gerado lucros neste perodo.
A empresa no ano de 2004 obteve resultado positivo, refletindo o timo
desempenho obtido neste ano.
O valor do EVA em 2005 diminui quando comparamos ao exerccio de
2003, o que mostra que a empresa tem melhorado e apresenta tendncia de
crescimento.

37

8. Analise das aes

Investimentos no Ibovespa e na Marisol

enre 2003 e 2006
R$ 4,00
R$ 3,50
R$ 3,00
R$ 2,50

Ibovespa

R$ 2,00

Marisol

R$ 1,50
R$ 1,00
R$ 0,50

ja
n/
0
m 3
ar
/0
m 3
ai
/0
3
ju
l/0
3
se
t/0
no 3
v/
03
ja
n/
0
m 4
ar
/0
m 4
ai
/0
4
ju
l/0
4
se
t/0
no 4
v/
04
ja
n/
0
m 5
ar
/0
m 5
ai
/0
5
ju
l/0
5
se
t/0
no 5
v/
05
ja
n/
0
m 6
ar
/0
m 6
ai
/0
6

R$ 0,00

Grfico 9

Verifica-se que no perodo de janeiro de 2003 at maio de 2004 as aes

da empresa praticamente no tiveram variaes significativas, decorrentes da
retrao do mercado e das incertezas quanto ao rumo da economia. Segundo o
relatrio da administrao essa retrao foi decorrente do nfimo crescimento da
economia e a queda do poder aquisitivo do consumidor, agravada pela falta de
credito em condies adequadas e pelas taxas de juros bsicas elevadas.
Com a melhoria da economia e as perspectivas de crescimento as aes da
Marisol valorizaram-se, mas com um resultado ainda inferior ao ndice Ibovespa.
No incio de 2005 percebe-se uma brusca elevao das aes da empresa,
resultado da divulgao do relatrio da administrao que mostrou o excepcional
desempenho da empresa no ano de 2004. Associado a isso a empresa expandiu
sua atuao no exterior com a criao da Marisol Mxico (sediada em
Guadalarara) e Marisol Europe (sediada em Gallarate, Itlia).

38

Aes
Anlise das aes

Ibovespa

Marisol

Variao Mdia

3,21%

3,76%

Desvio Padro

6,8%

13,2%

0,2795

Beta
2

R (no confivel)

0,0209
Custo de Capital

Retorno esperado pelos

acionistas

11,2%

WACC 2006

9,6%

No perodo analisado as aes da Marisol apresentaram um rendimento

mdio de 3,76%, superior ao ndice ibovespa que apresentou variao media de
3,21% ao ms. Mas o risco em se investir na Marisol maior, devido as grandes
variaes, para mais ou para menos, sofrida pelas aes. Essa variao reflete
em um desvio padro mais alto para a empresa quando comparado com o ndice
da Bolsa.
Como o risco em se aplicar na Marisol mais elevado os investidores
esperam um prmio, representado na forma de maior retorno sobre o capital
investido, para aplicar na empresa.
Utilizando o Modelo de Precificao de Ativos chega-se a uma rentabilidade
mdia esperada de 11,2%. Esse valor representa o quanto os acionistas esperam
ganhar por investir na empresa.

39

Capitulo

Parecer Final
A empresa Marisol S.A. apresenta ndices positivos, mostrando ser uma
empresa slida e confivel, com tendncia de crescimento de suas atividades e
melhoria de seus ndices.
Quando se analisa a empresa utilizando a metodologia do EVA nota-se que
para este indicador a empresa no obteve bons resultados, no agregando valor
ao capital investido, mas a tendncia de crescimento da empresa pode reverter
esse quadro.
A empresa tem a meta de aumentar sua receita para 1 bilho de reais at
2010, para atingir seu objetivo vem investido pesado em campanhas de marketing
de forma a aumentar as vendas pelo fortalecimento de suas marcas. A empresa
tambm busca adquirir marcas j consagradas como o caso da Pakalolo, linha
de roupas voltada para o pblico jovem e adolescente. A empresa esta investindo
na marca buscando revitaliz-la.
No ltimo ano a Marisol tambm firmou acordo com a grife Rosa Ch. A
Marisol passou a produzir as peas de roupa e a gerir a marca, aproveitando sua
ampla rede de distribuio a empresa tambm cuida da distribuio das peas.
Com o objetivo de reestruturar a empresa, grande parte da produo foi
deslocada para a fabrica do Cear, que atualmente recebe os maiores
investimentos.
Investir na Marisol S.A. pode ser uma boa aplicao se as condies
econmicas e polticas no perturbarem a economias.

40

Bibliografia
Matarazzo, D. C.; Anlise Financeira de Balano Abordagem Bsica e Gerencial;
Editora Atlas, 5 Edio; So Paulo, 1998.
http.:// www.cvm.gov.br
http.:// www.marisolsa.com.br
http.:// www.yahoofinancas.com.br

41

Apndice
Demonstraes Financeiras
Balano Patrimonial

2003/2004/2005

(em milhares de reais)

ATIVO
Cdigo

Descrio da Conta

31/12/05

Ativo Total

317.356 100% 118%

1.01

Ativo Circulante

177.548

1.01.01

Disponibilidades

23.550

1.01.01.01

Caixas e Bancos

1.01.01.02

Aplicaes Financeiras (nota 05)

19.210

1.01.02

Crditos

1.01.02.01
1.01.03

AV

AH

56% 117%
7%

99%

AV

AH

303.598 100% 113%

31/12/03

AV

AH

267.943 100% 100%

177.387

58% 117%

151.993

57% 100%

36.554

12% 153%

23.840

9% 100%
1% 100%

4.674

2% 211%

2.215

89%

31.880

11% 147%

21.625

8% 100%

87.681

28% 124%

83.886

28% 119%

70.755

26% 100%

Clientes (nota 06)

87.681

28% 124%

83.886

28% 119%

70.755

26% 100%

Estoques

52.694

17% 150%

40.852

13% 117%

35.023

13% 100%

1.01.03.01

Produtos Acabados (nota 07)

30.056

9% 156%

21.796

7% 113%

19.283

7% 100%

1.01.03.02

Produtos em Elaborao (nota 07)

11.834

4% 130%

10.690

4% 118%

9.087

3% 100%

1.01.03.03

Matrias Primas (nota 07)

8.635

3% 138%

7.635

3% 122%

6.254

2% 100%

1.01.03.04

Outros Estoques (nota 07)

1.215

0% 305%

90

0%

399

0% 100%

641

0%

0% 100%

5%

1.01.03.05

Em Trnsito (nota 07)

1.01.04

Outros

1.01.04.01

Adiantamento a Empregados

1.01.04.02

4.340

1% 196%

31/12/04

6%

954

0%

13.623

4%

23%

61%

16.095

72%

22.375

8% 100%

591

0% 134%

479

0% 109%

440

0% 100%

Adiantamento a Fornecedores

3.639

1% 305%

1.518

1% 127%

1.192

0% 100%

1.01.04.03

Impostos a Recuperar (nota 08)

5.020

2%

25%

6.863

2%

35%

19.701

7% 100%

1.01.04.04

Despesas do Exerccio Seguinte

1.345

0% 177%

1.378

0% 182%

758

0% 100%

1.01.04.05

Outras Antecipaes (nota 06a)

332

0% 117%

562

0% 198%

284

0% 100%

1.01.04.06

Outros Crditos a Receber (nota 06a)

0% 100%

1.02

Ativo Realizvel a Longo Prazo

29.787

9% 128%

29.172

10% 126%

23.206

9% 100%

1.02.01

Crditos Diversos

11.643

4% 189%

6.578

2% 107%

6.167

2% 100%

3.901

1%

74%

5.299

2% 100%

2.696

1%

5.295

2%

1.02.01.01

Outros Crditos (nota 06a)

8.374

3% 158%

1.02.01.02

Impostos a Recuperar (nota 08)

3.269

1% 377%

2.677

1% 308%

868

0% 100%

1.02.02

Crditos com Pessoas Ligadas

0%

1.203

0%

0% 100%

1.02.02.01

Com Coligadas

0%

0%

0% 100%

1.02.02.02

Com Controladas

0%

1.203

0%

0% 100%

1.02.02.02.01

Partes Relacionadas - Mtuo

0%

1.203

0%

0% 100%

1.02.02.03

Com Outras Pessoas Ligadas

0%

0%

0% 100%

17.039

6% 100%

18.144

6% 106%

21.391

7% 126%

1.02.03

Outros

1.02.03.01

Depsitos Judiciais

6.995

2%

90%

7.653

3%

99%

7.769

3% 100%

1.02.03.02

Despesas Diferidas

811

0%

86%

1.311

0% 139%

946

0% 100%

1.02.03.03

Impostos Diferidos (nota 19)

6.134

2%

88%

5.541

2%

6.967

3% 100%

80%

42
1.02.03.04

Aplicaes Incentivos Fiscais

1.119

0%

1.02.03.05

Aplicaes Financeiras

3.085

1%

1.03

Ativo Permanente

1.03.01

Investimentos

1.03.01.01

Participaes em Coligadas

1.03.01.02

Participaes em Controladas

418

1.03.01.02.01

Marisol Ind. do Vesturio Ltda.

1.03.01.02.02
1.03.01.03
1.03.02

Imobilizado

1.03.02.01

Terrenos (nota 11)

82%

1.136

0%

5.750

2%

84%

1.357

1% 100%

0% 100%

110.021

35% 119%

97.039

32% 105%

92.744

35% 100%

744

0% 177%

446

0% 106%

420

0% 100%

0% 100%

0%

0% 215%

145

0%

75%

194

0% 100%

145

0%

75%

145

0%

75%

194

0% 100%

Enlaces de Modas Internacional S.A.

273

0%

0%

0% 100%

Outros Investimentos

326

0% 144%

301

0% 133%

226

0% 100%

101.695

32% 123%

87.898

29% 106%

82.587

31% 100%

16.996

5% 105%

14.801

58.564

18% 111%

116.034

37% 115%

9.239

0%

16.154

6% 100%

53.249

18% 101%

5%

92%

52.920

20% 100%

106.164

35% 105%

101.234

38% 100%

3% 123%

7.934

3% 106%

7.495

3% 100%

919

0% 123%

777

0% 104%

745

0% 100%

1.03.02.02

Construes (nota 11)

1.03.02.03

Mquinas e Equipamentos (nota 11)

1.03.02.04

Mveis e Utenslios (nota 11)

1.03.02.05

Veculos (nota 11)

1.03.02.06

Instalaes e Ferramentas (nota 11)

12.258

4% 107%

11.073

4%

97%

11.415

4% 100%

1.03.02.07

Equip./Programas de Computador

15.126

5% 154%

13.407

4% 136%

9.822

4% 100%

1.03.02.08

Outros (nota 11)

10.458

3% 160%

9.667

3% 148%

6.545

2% 100%

1.03.02.09

(-) Depreciaes Acumuladas

-137.899

-43% 111%

-129.174

-43% 104%

-123.743

-46% 100%

1.03.03

Diferido

9.737

4% 100%

7.582

2%

78%

8.695

3%

89%

43

Balano Patrimonial

2003/2004/2005

(em milhares de reais)

PASSIVO
Cdigo

Descrio da Conta

31/12/05

Passivo Total

317.356

2.01

Passivo Circulante

55.491

2.01.01

Emprstimos e Financiamentos

10.455

2.01.01.01

Emprstimos e Financiamentos

10.455

2.01.02

Debntures

2.01.03

Fornecedores

2.01.04

Impostos, Taxas e Contribuies

2.01.04.01

ICMS

290

2.01.04.02

PIS/COFINS

255

2.01.04.03

INSS/FGTS

AV

AH

AV

2.02.02

Debntures

2.02.03

Provises

9.723

2.02.03.01

Para Contingncias (nota 22)

7.810

2.02.03.02

IR/CSSL (nota 14b)

1.913

2.02.04

Dvidas com Pessoas Ligadas

2.02.05

Outros

17.256

2.02.05.01

11.293
5.963

2%

103%

5.871

2.03

PAES - Parcelamento Especial

Depsitos Judiciais/ Outros (nota
22)
Resultados de Exerccios
Futuros

0%

Participaes Minoritrias

0%

Patrimnio Lquido

84%
125%

428

2.05

0%
0%
60%

2.04

0
15.646
4.924

2.540

2.01.04.04

PAES - Parcelamento Especial

2.01.04.05

Outros Impostos

2.01.05

Dividendos a Pagar

2.01.06

Provises

2.01.06.01

Imposto de Renda

2.01.06.02

Contribuio Social s/Lucro

2.01.06.03

Frias

5.601

2.01.06.04

Para Contingncias (nota 22)

2.060

2.01.06.05

Outras Contas

2.01.07

Dvidas com Pessoas Ligadas

2.01.08

Outros

2.01.08.01

Comisso a Pagar

1.208

2.01.08.02

Salrios a Pagar

1.907

2.01.08.03

Paticipaes no Resultado

3.464

2.01.08.04

Juros s/Capital Prprio (nota 13)

5.928

2.01.08.05

Credores Diversos

2.227

2.01.08.06

Outras Contas a Pagar

2.02

Passivo Exigvel a Longo Prazo

70.976

2.02.01

Emprstimos e Financiamentos

43.997

2.02.01.01

Financiamentos (nota 12)

43.997

2.02.01.02

Fornecedores no Exterior

2.02.05.02

1.737
102
0
8.762
240
75

786
0
15.704

970

634
190.255

118%
101%
92%
92%

31/12/04

100%
17%
3%
3%
0%
5%
2%
0%
0%
1%
1%
0%
0%
3%
0%
0%
2%
1%
0%
0%
5%
0%
1%
1%
2%
1%
0%
22%
14%
14%
0%
0%
3%
2%
1%
0%
5%
4%

81%
48%
150%
173%
30%
346%

AV

AH

63.656

21% 115%

55.154

21% 100%

14.033

5% 124%

11.307

4% 100%

14.033

5% 124%

11.307

4% 100%

0% 100%

0%

267.943 100% 100%

15.724

5% 111%

14.146

5% 100%

4.612

2% 104%

4.443

2% 100%

266

0% 283%

94

0% 100%

364

0%

80%

455

0% 100%

2.312

1% 124%

1.867

1% 100%

1.601

1% 109%

1.464

1% 100%

563

0% 100%

0% 100%

69

0%

0%

7.764

3%

72%

10.762

4% 100%

37

0%

7%

498

0% 100%

0%

4%

50

0% 100%

4.186

1% 130%

3.231

1% 100%

2.779

1%

41%

6.756

3% 100%

0% 335%

227

0% 100%

0% 100%

760
0

108%
49%
123%
92%
108%
258%
291%
119%
106%
108%
0%

31/12/03

100% 113%

111%
111%
309%
56%
136%
119%
18%

AH

303.598

12%

0%

21.523

7% 148%

14.496

5% 100%

4.131

1% 167%

2.480

1% 100%

1.745

1% 113%

1.549

1% 100%

4.077

1% 108%

3.763

1% 100%

8.039

3% 146%

5.507

2% 100%

3.155

1% 365%

864

0% 100%

376

0% 113%

333

0% 100%

64.124

21% 108%

59.586

22% 100%

39.314

13%

95%

41.380

15% 100%

39.237

13%

96%

40.799

15% 100%

77

0%

13%

581

0% 100%

0%

0% 100%

6.931

2%

0% 100%

6.931

2%

0% 100%

0%

0% 100%

0%

0% 100%

95%
91%

17.879

6%

98%

18.206

7% 100%

12.008

4%

97%

12.443

5% 100%

2% 102%

5.763

2% 100%

0% 100%

175.390

57%

751

0% 100%

58% 115%

152.452

57% 100%

44
2.05.01

Capital Social Realizado

90.000

28%

129%

80.000

26% 115%

69.760

26% 100%

2.05.01.01

Capital Social (nota 14)

90.000

26% 115%

69.760

26% 100%

Reservas de Capital

3.907

2.05.02.01

Reservas de Incentivos Fiscais

3.907

129%
51%
84%
0%

80.000

2.05.02

28%
1%
1%
0%
0%
0%
0%
30%
4%
0%
0%
0%
25%

3.907

1%

51%

7.594

3% 100%

3.907

1%

84%

4.632

2% 100%

0%

0%

2.962

1% 100%

0%

0% 100%

0%

0% 100%

0%

0% 100%

2.05.02.02

Correo Monetria Especial

2.05.03

Reservas de Reavaliao

2.05.03.01

Ativos Prprios

2.05.03.02

Controladas/Coligadas

2.05.04

Reservas de Lucro

96.348

2.05.04.01

Legal

13.593

2.05.04.02

Estatutria

2.05.04.03

Para Contingncias

2.05.04.04

De Lucros a Realizar

2.05.04.05

78.970

2.05.04.06

Reteno de Lucros
Especial p/ Dividendos No
Distribudos
Outras Reservas de Lucro

3.785

0%
1%

2.05.04.07

5.876

0%

3.785
0

2.05.04.07.01 Aes em Tesouraria

2.05.04.07.02 Reserva Especial de Lucros
2.05.05

Lucros/Prejuzos Acumulados

128%
132%

91.483

30% 122%

75.098

28% 100%

12.190

4% 118%

10.307

4% 100%

0%

0% 100%

0%

0% 100%

0%

0% 100%

64.791

24% 100%

0%

0% 100%

2%

0% 100%

0%

0% 100%

1%

5.876

2%

0% 100%

0%

0%

0% 100%

122%

73.417

24% 113%

45

Demonstrao de Resultados
Cdigo

Descrio da Conta

3.01
3.01.01
3.01.02
3.02
3.03
3.04
3.05
3.06
3.06.01
3.06.01.01
3.06.01.02
3.06.01.03
3.06.01.04
3.06.01.05
3.06.01.06
3.06.01.07
3.06.02
3.06.02.01
3.06.02.02
3.06.02.03
3.06.02.04
3.06.02.05
3.06.02.06
3.06.02.07
3.06.02.08
3.06.02.09
3.06.02.10
3.06.02.11
3.06.02.12
3.06.03
3.06.03.01
3.06.03.02
3.06.03.02.01
3.06.03.02.02
3.06.04
3.06.05
3.06.05.01
3.06.06
3.07
3.08
3.08.01
3.08.02
3.09
3.10
3.11
3.12
3.12.01
3.12.01.01
3.12.02
3.13
3.14
3.15

Receita Bruta de Vendas

Mercado Interno
Mercado Externo
Dedues da Receita Bruta
Receita Lquida de Vendas
Custo de Bens e/ou Servios Vendidos
Resultado Bruto
Despesas/Receitas Operacionais
Com Vendas
Salrios e Encargos
Depreciaes
Propaganda
Comisses
Fretes
Despesas de Viagens
Outras Despesas
Gerais e Administrativas
Remunerao da Administrao
Salrios e Encargos
Assistncia Mdica
Comunicaes
Depreciaes
Programa Alimentao Trabalhadores
Servios Terceiros
Comunicao Institucional
Transporte de Funcionrios
Previdncia Privada (nota 20)
Outras Despesas Administrativas
Participao dos Colaboradores
Financeiras
Receitas Financeiras
Despesas Financeiras
Juros s/Capital Prprio (nota 13)
Outras Despesas Financeiras
Outras Receitas Operacionais
Outras Despesas Operacionais
Amortizao do gio
Resultado da Equivalncia Patrimonial
Resultado Operacional
Resultado No Operacional
Receitas
Despesas
Resultado Antes Tributao
Proviso para IR e Contribuio Social
IR Diferido
Participaes/Contribuies Estatutrias
Participaes
Participaes dos Administradores
Contribuies
Reverso dos Juros sobre Capital Prprio
Participaes Minoritrias
Lucro/Prejuzo do Exerccio

01/04 a
01/05
425.216
405.261
19.955
-89.710
335.506
-180.917
154.589
-142.476
-71.468
-10.948
-823
-19.696
-21.169
-8.559
-1.667
-8.606
-55.003
-3.360
-16.266
-1.489
-504
-4.450
-4.031
-6.123
-2.667
-2.860
-813
-8.841
-3.599
-16.005
8.265
-24.270
-11.273
-12.997
0
0
0
0
12.113
12.279
13.007
-728
24.392
-7.311
593
-791
-791
-791
0
11.273
-105
28.051

AV

AH

127%
121%
6%
-27%
100%
-54%
46%
-42%
-21%
-3%
0%
-6%
-6%
-3%
0%
-3%
-16%
-1%
-5%
0%
0%
-1%
-1%
-2%
-1%
-1%
0%
-3%
-1%
-5%
2%
-7%
-3%
-4%
0%
0%
0%
0%
4%
4%
4%
0%
7%
-2%
0%
0%
0%
0%
0%
3%
0%
8%

126%
124%
182%
158%
120%
107%
139%
117%
114%
119%
105%
173%
90%
108%
166%
98%
138%
131%
138%
103%
74%
117%
153%
164%
146%
168%
125%
150%
112%
84%
59%
74%
188%
48%
0%
0%
-112%
43%
43%
66%
136%
93%
10%
157%
157%
157%
188%
1750%
129%

01/03 a
01/04
400.412
379.094
21.318
-75.916
324.496
-173.822
150.674
-133.621
-61.848
-8.436
-746
-14.584
-21.332
-8.955
-1.242
-6.553
-46.836
-3.023
-13.343
-1.230
-552
-3.911
-2.988
-4.478
-3.836
-2.112
-695
-6.543
-4.125
-24.889
5.590
-30.479
-14.000
-16.479
0
-48
-48
0
17.053
12.499
15.443
-2.944
29.552
-7.028
1.898
-730
-730
-730
0
14.000
-29
37.663

2003/2004/2005

(em milhares de reais)

AV

AH

123%
117%
7%
-23%
100%
-54%
46%
-41%
-19%
-3%
0%
-4%
-7%
-3%
0%
-2%
-14%
-1%
-4%
0%
0%
-1%
-1%
-1%
-1%
-1%
0%
-2%
-1%
-8%
2%
-9%
-4%
-5%
0%
0%
0%
0%
5%
4%
5%
-1%
9%
-2%
1%
0%
0%
0%
0%
4%
0%
12%

119%
116%
194%
134%
116%
102%
136%
110%
99%
92%
95%
128%
91%
113%
123%
75%
117%
118%
114%
85%
81%
102%
113%
120%
209%
124%
107%
111%
129%
130%
40%
92%
233%
61%
49%
49%
-157%
43%
52%
269%
164%
89%
31%
145%
145%
145%
233%
483%
174%

01/02 a
01/03
337.390
326.414
10.976
-56.832
280.558
-169.707
110.851
-121.686
-62.541
-9.200
-782
-11.401
-23.434
-7.935
-1.006
-8.783
-39.931
-2.566
-11.753
-1.452
-682
-3.817
-2.641
-3.743
-1.832
-1.702
-650
-5.892
-3.201
-19.117
13.894
-33.011
-6.000
-27.011
0
-97
-97
0
-10.835
28.815
29.910
-1.095
17.980
-7.888
6.089
-503
-503
-503
0
6.000
-6
21.672

AV
120%
116%
4%
-20%
100%
-60%
40%
-43%
-22%
-3%
0%
-4%
-8%
-3%
0%
-3%
-14%
-1%
-4%
-1%
0%
-1%
-1%
-1%
-1%
-1%
0%
-2%
-1%
-7%
5%
-12%
-2%
-10%
0%
0%
0%
0%
-4%
10%
11%
0%
6%
-3%
2%
0%
0%
0%
0%
2%
0%
8%

AH
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%

46

Apndice
Demonstraes Financeiras
Padronizadas
Balano Patrimonial Padronizado

2003/2004/2005 (em milhares de reais)

ATIVO
CIRCULANTE
Disponvel
Aplicaes Financeiras
Contas a Receber de Clientes
Estoques
Impostos a Recuperar
Outros Crditos
Despesas do Exerccio Seguinte

REALIZVEL A LONGO PRAZO

31/12/05

31/12/04

31/12/03

177.548

177.387

151.993

4.340
19.210
87.681
52.694
5.020

4.674
31.880
83.886
40.852
6.863

2.215
21.625
70.755
35.023
19.701

7.258
1.345

7.854
1.378

1.916
758

29.787

29.172

23.206

Aplicaes Financeiras
Depsitos Judiciais
Partes Relacionadas
Impostos Diferidos
Aplicaes Incentivos Fiscais
Despesas Diferidas

3.085
6.995
0
6.134
1.119
811

5.750
7.653
1.203
5.541
1.136
1.311

0
7.769
0
6.967
1.357
946

Impostos a Recuperar
Outros Crditos

3.269
8.374

2.677
3.901

868
5.299

110.021

97.039

92.744

418
326

145
301

194
226

101.695
7.582

87.898
8.695

82.587
9.737

317.356

303.598

267.943

PERMANENTE
Investimentos
Controladas
Outros Investimentos
Imobilizado
Diferido

TOTAL DO ATIVO

47

Balano Patrimonial Padronizado

2003/2004/2005 (em milhares de reais)

PASSIVO
CIRCULANTE
Fornecedores
Instituies Financeiras
Contingncias Judiciais
Obrigaes Sociais
Obrigaes Tributrias
Dividendos/Juros s/ Capital Prprio
Outras Obrigaes

EXIGVEL A LONGO PRAZO

31/12/05

31/12/04

31/12/03

55.491

63.656

55.154

15.646
10.455
2.060
13.512
2.699

15.724
14.033
2.779
12.320
2.339

14.146
11.307
6.756
10.447
3.226

5.928
5.191

8.039
8.422

5.507
3.765

70.976

64.124

59.586

Fornecedores no Exterior
Instituies Financeiras
Partes Relacionadas

0
43.997
0

77
39.237
0

581
40.799
0

Contingncias Judiciais

13.773

12.802

5.763

Obrigaes Tributrias

13.206

12.008

12.443

634

428

751

PARTICIPAO DOS MINORITRIOS

PATRIMNIO LQUIDO

190.255

175.390

152.452

Capital Social

90.000

80.000

69.760

Reservas de Capital
Reservas de Lucros

3.907
96.348

3.907
91.483

7.594
75.098

317.356

303.598

267.943

TOTAL DO PASSIVO

48

Demonstrao de Resultados Padronizada

2003/2004/2005 (em milhares de reais)

RECEITA OPERACIONAL BRUTA

Impostos e Devolues

01/01/05 a
31/12/05
425.216

01/01/04 a
01/01/03 a 31/12/03
31/12/04
400.412
337.390

-89.710

-75.916

-56.832

RECEITA OPERACIONAL LQUIDA

335.506

324.496

280.558

Custo dos Produtos Vendidos

-180.917

-173.822

-169.707

LUCRO BRUTO
DESPESAS OPERACIONAIS
Gerais e Administrativas
Honorrios dos Administradores
Participao dos Colaboradores

154.589

150.674

110.851

-142.476

-133.621

-121.686

-48.044

-39.688

-34.164

-3.360

-3.023

-2.566

-3.599

-4.125

-3.201

-71.468

-61.848

-62.541

8.265

5.590

13.894

Despesas Financeiras

-12.997

-16.479

-27.011

Juros s/ Capital Prprio

-11.273

-14.000

-6.000

LUCRO OPERACIONAL

12.113

17.053

-10.835

Resultado no Operacional

12.279

12.499

28.815

-48

-97

24.392

29.552

17.980

-6.718

-5.130

-1.799

-791

-730

-503

11.273

14.000

6.000

28.156

37.692

21.678

-105

-29

-6

28.051

37.663

21.672

0,25

0,34

0,19

Vendas
Receitas Financeiras

RESULTADO DA EQUIV. PATRIMONIAL

Amortizao de gio

LUCRO ANTES DO IMPOSTO DE RENDA

Proviso para IR e Contribuio Social
Participao dos Administradores
Reverso de Juros s/ Capital Prprio

LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO

Participao dos Minoritrios

LUCRO LQUIDO CONSOLIDADO

Resultado por Ao

49

Apndice
ndices

Anlise dos ndices

Estrutura de Capital
Participao de Capitais de Terceiros
Composio do endividamento
Imobilizao do Patrimnio Lquido
Imobilizao de recursos no correntes

2005 2004 2003

CT/PL
PC/CT
AP/PL
AP/(PL+ELP)

Liquidez
Liquidez Geral
Liquidez Corrente
Liquidez Seca

73%
50%
55%
40%

75%
48%
61%
44%

2005 2004 2003

(AC+RLP)/CT
AC/PC
(AC-EST)/PC

Rentabilidade
Giro do Ativo
Margem lquida
Rentabilidade do Ativo
Rentabilidade do Patrimnio Lquido

66%
44%
58%
42%
1,64
3,2
2,25

1,62
2,79
2,14

1,53
2,76
2,12

2005 2004 2003

V / AT
LL / V
LL / AT
LL / PL

1,06
8%
9%
15%

1,07
12%
12%
21%

1,05
8%
8%
14%

50

Apndice
Anlise Setorial

Avaliao Geral
Est. de Capital

2005

2004

2003

CT/PL

66%

73%

75%

PC/CT
AP/PL
AP/(PL+ELP)
Liquidez

44%
58%
42%
2005

50%
55%
40%
2004

48%
61%
44%
2003

NE

(AC+RLP)/CT
AC/PC

1,64
3,2

1,62
2,79

1,53
2,76

NL

(AC-EST)/PC
Rentabilidade

2,25
2005

2,14
2004

2,12
2003

V / AT

106%

107%

105%

LL / V
LL / AT

8%
9%

12%
12%

8%
8%

LL / PL

15%

21%

14%

NR

NG
Conceito
Global

2005

2004

2003

6,2

5,5

5,6

2005

2004

2003

8,2

8,4

7,4

2005

2004

2003

7,6

9,4

6,8

2005

2004

2003

7,2

7,6

6,4

Bom

51

Analise Setorial
Ano 2003
1 Decil

CT/PL
33%

PC/CT
22%

AP/PL
25%

AP/(PL+ELP)
22%

(AC+RLP)/CT
0,63

AC/PC
0,60

(AC-EST)/PC
0,16

V / AT
0,46

LL / V
0,3%

LL / AT
0,3%

LL / PL
4,0%

Ano 2003
1 Decil

2 Decil

37%

48%

32%

30%

0,63

0,97

0,70

0,59

1,6%

1,5%

8,0%

2 Decil

3 Decil
4 Decil

43%
43%

49%
51%

55%
61%

39%
44%

0,90
1,11

1,18
1,50

0,73
0,81

0,91
0,91

3,9%
4,8%

1,8%
4,4%

8,5%
10,8%

3 Decil
4 Decil

5 decil
6 Decil

76%
87%

54%
69%

69%
69%

46%
59%

1,51
1,52

1,69
2,12

0,90
1,64

0,98
1,05

4,8%
6,6%

4,7%
8,1%

11,4%
12,1%

5 decil
6 Decil

7 decil
8 Decil

87%
93%

72%
73%

90%
118%

63%
64%

1,63
1,72

2,44
2,76

1,89
2,12

1,13
1,15

7,6%
7,7%

8,6%
8,8%

14,2%
16,1%

7 decil
8 Decil

9 Decil
10 Decil

2968%
3448%

77%
85%

571%
1287%

70%
79%

1,84
3,25

3,09
6,62

2,19
5,15

1,29
1,63

15,0%
19,2%

10,7%
22,0%

29,3%
61,6%

9 Decil
10 Decil

Nota 2003
Ano 2004

5
CT/PL

8
PC/CT

6
AP/PL

6
AP/(PL+ELP)

6
(AC+RLP)/CT

8
AC/PC

8
(AC-EST)/PC

6
V / AT

8
LL / V

6
LL / AT

Nota 2003
Ano 2004

1 Decil

38%

30%

23%

20%

0,28

0,32

0,00

0,12

-36,3%

-21,0%

7
LL / PL
1602,6%

2 Decil

42%

46%

32%

29%

0,50

0,88

0,63

0,58

-5,3%

-3,6%

-85,1%

2 Decil

3 Decil

45%

50%

49%

34%

0,92

1,38

0,64

0,63

0,8%

0,7%

2,1%

3 Decil

4 Decil
5 decil

51%
73%

50%
51%

55%
64%

40%
58%

1,08
1,40

1,45
1,89

0,79
1,14

0,68
0,95

3,4%
5,6%

3,4%
6,4%

6,4%
9,2%

4 Decil
5 decil

6 Decil

86%

59%

70%

59%

1,60

2,00

1,52

0,99

7,7%

7,8%

9,8%

6 Decil

7 decil

87%

61%

93%

61%

1,61

2,64

1,75

1,01

10,5%

9,0%

10,7%

7 decil

8 Decil

178%

72%

114%

61%

1,70

2,65

2,11

1,07

11,6%

10,0%

16,7%

8 Decil

9 Decil

362%

82%

304%

75%

1,78

2,79

2,14

1,15

11,6%

12,4%

18,8%

9 Decil

10 Decil

47757%

84%

20448%

109%

2,81

4,77

4,04

1,16

12,4%

20,0%

21,5%

10 Decil

1 Decil

Nota 2004

10

Nota 2004

Ano 2005

CT/PL

PC/CT

AP/PL

AP/(PL+ELP)

(AC+RLP)/CT

AC/PC

(AC-EST)/PC

V / AT

LL / V

LL / AT

LL / PL

Ano 2005

1 Decil

36%

37%

22%

18%

0,36

0,29

0,00

0,47

-7,2%

-6,1%

-20,4%

1 Decil

2 Decil

47%

44%

29%

28%

0,53

0,84

0,64

0,47

1,9%

1,7%

3,1%

2 Decil

3 Decil

62%

45%

43%

31%

0,81

1,18

0,64

0,69

5,2%

3,6%

5,8%

3 Decil

4 Decil

67%

48%

58%

42%

1,10

1,60

0,91

0,85

7,5%

5,0%

8,9%

4 Decil

5 decil
6 Decil

68%
72%

51%
61%

67%
68%

56%
59%

1,49
1,51

1,83
1,99

1,37
1,60

0,89
0,92

8,0%
8,0%

5,3%
6,7%

10,0%
11,5%

5 decil
6 Decil

7 decil

80%

63%

92%

68%

1,63

2,47

1,84

1,02

8,4%

7,4%

14,7%

7 decil

8 Decil

235%

73%

144%

70%

1,78

3,14

2,25

1,04

9,7%

8,3%

25,0%

8 Decil

9 Decil

635%

76%

447%

77%

2,34

3,20

2,58

1,06

10,6%

8,8%

33,7%

9 Decil

10 Decil

1435%

89%

686%

100%

3,17

6,17

5,53

1,19

12,2%

14,5%

96,6%

10 Decil

Nota 2005

Nota 2005

52