Finanas Empresariais

Prof. Ms. Eldair Melo

FINANAS EMPRESARIAIS

Objetivo deste Estudo

Este estudo visa apresentar um resumo dos principais assuntos da disciplina de
Matemtica para Negcios. Nossa inteno que este trabalho sirva apenas como
guia para um estudo mais disciplinado e aprofundado pelos livros sugeridos na
bibliografia. No inteno substituir este pequeno material pelos livros, e no
substitui.
ALAVANCAGEM
Termo ALAVANCAGEM implica em descrever a capacidade que a empresa
tem na utilizao eficiente de seus recursos no aumento dos lucros mediante
redues em esforos operacionais e/ ou financeiros.
A determinao do resultado operacional (lucro/ prejuzo) baseada e
alavancagem financeira, j que em Finanas, o lucro operacional formado
somente pelas operaes da empresa, no dependendo assim da forma como
essas operaes so financiadas.
Importante lembrar que as variaes na alavancagem resultam alteraes
no nvel de retorno e do risco associado motivado este pelo grau de incerteza na
capacidade da empresa cumprir suas obrigaes fixas de pagamentos. Isto quer
dizer que, o aumento da alavancagem resulta em um aumento do risco e do
retorno, assim como suas diminuies.
A determinao da avaliao do resultado operacional baseia-se na
operacionalizao dos ativos da empresa para girar seu negcio.
Sendo assim, a alavancagem pode ser classificada em:

Alavancagem Operacional;
Alavancagem Financeira; e,
Alavancagem Total (Operacional e Financeira).

a. Alavancagem Operacional
quando a empresa aumenta seu lucro operacional (LOL Lucro
Operacional Lquido, tambm conhecido como LAJIR Lucro Antes dos Juros e
Imposto de Renda), devido ao incremento no volume de produo e vendas
mantendo constante sua estrutura de custos (custos fixos, especificamente).
O LAJIR utilizado como parmetro por demonstrar como os ativos
operacionais da empresa esto sendo utilizados. A reduo dos custos fixos
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operacionais utilizada como fator redutor do custo unitrio total, pois o aumento
do volume de produo mantida constante a estrutura fixa dos custos implica no
aumento nos lucros em volume mais do que proporcional ao aumento gerado pelo
crescimento das vendas.
Sendo assim, ALAVANCAGEM OPERACIONAL mede o grau da utilizao
dos ativos fixos operacionais da empresa demonstrada por seu lucro operacional
mantida constante sua estrutura de custos fixos. Quanto maior for a utilizao dos
ativos fixos de uma empresa, maior ser seus efeitos em termos de resultados
operacionais. Logicamente, que tal uso de forma eficiente para que estes
resultados correspondam a lucros, e no a prejuzos.
O grau de alavancagem operacional (GAO) medida pela variao da
relao existente entre o LAJIR e o percentual de vendas.

GAO

Variao %noLAJIR
Variao %nasVendas

Exemplificando: Uma empresa apresenta um preo unitrio de venda de $

10. Seus custos operacionais variveis so de $ 5 por unidade, e seus custos fixos
totais so de $ 2.500. As suas vendas atuais so de 1.000 unidades. A empresa
prev um aumento nas vendas em 500 unidades. Tendo como base tal hiptese,
qual o grau de alavancagem operacional desta empresa? Considere tambm que
haver uma reduo em 500 unidades no volume vendido para calcular seu GAO.
Resposta:

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GAOaumeto 50%

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Variaono % LAJIR
Variao % nasVendas

100%
2,0
50%
Variaono % LAJIR
GAODi min uio 50%
Variao %nasVendas
100%
GAO
2,0
50%
GAO

Interpretao: para manter sua estrutura de custo atual, para cada 1% de

variao no volume de vendas, corresponder uma variao de 2% no seu lucro
operacional.
Para existir alavancagem operacional o resultado do GAO dever ser maior
do que 1, pois valores menores do que 1 implica a inexistncia de tal
alavancagem.
Importante ressaltar que quanto mais perto o volume de vendas estiver
perto de seu ponto de equilbrio, maior ser seu GAO, implicando tambm no
aumento do risco da empresa operar com prejuzo.
Vejamos, ento:

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CustosFixos
2.500
Qe
Qe 500
Pr eodevenda CustosVari veisUnitrios
10 5
CustosFixos
2.500

Qe
Re 5.000
Pr eodeVenda CustosVari veisUnitrios
10 5
(
)
(
)
Pr eodeVenda
10

QEquilbrio
REquilibrio

Suponha a seguinte variao no exemplo dado: o custo fixo total aumento

para $ 3.000,00 enquanto o custo varivel unitrio passou para $ 4,5. Determine o
novo GAO e verifique se seu volume est mais perto ou no de seu ponto de
equilbrio.

Resposta:

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Podemos observar que a receita abaixo do ponto de equilbrio provocar

prejuzo.
O risco operacional est relacionado sensibilidade (ou elasticidade 1) do
LAJIR), ou seja, do risco da empresa no ser capaz de cobrir seus custos fixos
operacionais. medida que os custos fixos operacionais aumentam os volumes
de vendas necessrios para cobrir todos os custos operacionais tambm
aumentam.
Isto lembra que o aumento dos custos fixos acarreta aumento do volume de
vendas do ponto de equilbrio. Sendo assim, o GAO uma boa medida de risco
operacional existente no negcio.
b. Alavancagem Financeira
Diferentemente da alavancagem operacional que depende da utilizao dos
ativos da empresa, a Alavancagem Financeira (GAF) mede a presena de
encargos financeiros fixos nos resultados da empresa, ou seja, mede o grau de
utilizao da estrutura de capital (utilizao de recursos de terceiros no
financiamento de suas atividades) no lucro operacional.
Ele pode ser encontrado das seguintes formas:
Variao %noLPA
Variao % noLAJIR
LPA : LucroporA o
LucroLqui do
LPA
NmerodeAesEmitidas

GAF

Ou

Elasticidade um termo utilizado em economia que serve para medir o nvel de sensibilidade (ou
variao) de uma varivel Y (dependente) dado uma variao na varivel X (independente). Ela
pode ser: de demanda, de oferta, de custos, entre outros. Estamos aqui tomando emprestado tal
termo para um posterior estudo na aplicao de tal termo neste assunto.

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GAF

ROE
ou
ROA

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GAF

ROA ( ROA K i ) xP / PL
ROA

ROE : Re tornosobreoPatrimnioLquido
ROA : Re tornosobre oAtivoTota l
lucroLqui do
PatrimnioLquido
LAJIR
ROA
AtivoTotal
K i: : custodadvida
ROE

P : PassivoExigvel , normalmentegeradorde despesasfinanceiras

PL : PatrimnioLquido

Lembrando:
a. ROE (Retorno sobre o Patrimnio Lquido): mede o retorno dos
recursos aplicados na empresa por seus proprietrios, ou seja, para
cada unidade de recursos prprios (PL) investido na empresa, medese quanto os proprietrios auferem de lucro (Assaf, p. 114).
Geralmente, quanto maior este ndice, melhor para os proprietrios.
b. ROA (Retorno sobre o Ativo): mede o retorno produzido pelo total
das aplicaes por uma empresa em seus ativos, ou seja, como
critrio de deciso, pode ser interpretado como o custo financeiro
mximo que uma empresa pode incorrer em suas captaes de
fundos. Se uma empresa obtiver emprstimos a taxa de juros
superiores ao retorno gerado por seus ativos, o resultado produzido
pela aplicao desses fundos ser inferior remunerao do credor
reduzindo assim a rentabilidade dos proprietrios (Assaf, p. 112 e
113).
c. LPA (Lucro por Ao): mede o lucro produzido por cada ao emitida
pela empresa, isto , quanto que vale cada ao conforme o lucro
lquido final denotando assim a parcela do lucro lquido pertencente a
cada ao.
Igualmente a alavancagem operacional, a alavancagem financeira s ocorre
quando o aumento do lucro por ao mais que proporcional ao aumento do lucro
operacional, ou seja, tem que ser maior do que 1 para existir.
Exemplo: Uma determinada companhia siderrgica apresenta seus resultados
conforme abaixo. Supondo um aumento de que o lucro operacional (antes do juros
e IR) teve um aumento (e reduo) em 30%, qual seu o GAF sabendo que foram
emitidas 15.000 aes?

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Observa-se que um aumento (ou reduo) no lucro operacional em 30%

resulta em um aumento (ou reduo) no lucro por ao de 44%.
Sendo assim, o GAF encontrado GAF

44%
1,47 para um aumento de
30%

30% do lucro operacional. Idem para a reduo supracitada significando que se a

empresa mantiver o nvel de encargos fixos para cada 1% de aumento, do lucro
operacional, haver um aumento de 1,47% de lucro por ao.
c. Alavancagem Combinada ou Total (Operacional e Financeira)
A Alavancagem Combinada (ou Total) mede o efeito combinado da
alavancagem operacional e financeira sobre o risco da empresa, ou seja, a
capacidade que a empresa tem em usar seus custos fixos, tanto operacionais
como financeiros, para aumentar o efeito de variaes nas vendas sobre o lucro
por ao medindo assim o impacto total dos custos fixos na estrutura operacional
e financeira da empresa.
Sendo assim, o grau de alavancagem combinada (GAC) pode ser expresso,
como:
GAC

Variao % LPA
Variao % nasVendas

ou
GAC GAO GAF

Elevada alavancagem operacional e financeira resultar

alavancagem combinada, na qual o inverso tambm verdadeiro.

em

alta

Exemplo: Conforme dados de uma empresa do ramo industrial os dados

abaixo foram apresentados para calcular o grau de alavancagem combinada da
empresa.

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Concluso: Para cada 1% de variao nas vendas, a empresa obter 1,5% de

variao no lucro operacional e 2%de variao no lucro por ao. Para cada 1%
de variao do lucro operacional a empresa ter 1,33% de variao do lucro por
ao.
Exerccios:
1. Um determinado hospital apresenta os dados conforme apurao de
resultados. Determine o grau de alavancagem operacional para cada nvel
de produo e explique os resultados apresentados relacionando volume e
lajir.

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2. Uma empresa do setor de calados vende seus sapatos a $ 2,00, seus

custos variveis representam 40% de suas receitas. Sabe-se tambm que a
mesma realiza vendas de 50.000 pares/ ano a custo fixo de produo de $
30.000,00. Qual o GAO desta firma considerando que houve um aumento e
uma reduo de 20% no volume vendido?
3. Qual a relao que voc encontra nas respostas das questes 1 e 2 com o
ponto de equilbrio? Justifique sua resposta.
4. Uma Companhia de Gs apresentou como LAJIR em seu ltimo exerccio o
valor de $ 10.000 (valores mil). A mesma apresentou como despesas de
juros um montante de $ 2.000,00. Sabendo que a mesma prev um
aumento de seu lucro operacional em 40%, que a alquota de IR de 40%,
e ainda que do lucro lquido total $ 2.400,00 sero distribudos a ttulo de
dividendos para os acionistas preferenciais, qual o GAF sabendo que a
empresa emitiu 1.000 aes na bolsa de valores.
CASE (adaptado de Assaf Neto)
Uma companhia de perfurao de poos prev investimentos de $ 50 milhes
para operacionalizar sua nova unidade industrial. Deste valor, $ 20 milhes
destina-se para aplicao em seu ativo imobilizado sendo o restante ($ 30
milhes) destinado para seu capital de giro. Precisando de recursos de
financiamentos para dar andamento ao projeto, a mesma apresentou o seguinte
resultado:

O banco ofereceu uma taxa de emprstimo de 12% ao ano.

Calculo do ROE: caso o empreendimento fosse financiado todo com recursos
prprios.
ROE

LOL
8.000
ROE
ROE 0,16
AtivoTotal
50.000

ou

16%

Como os acionistas no possuem recursos suficientes resolver pela diminuio do

lucro inicial atravs da captao de um emprstimo de $ 25 milhes 12% aa.
De acordo com tal deciso o LOL passar para $ 5.000,00. Este resultado da
diferena do LOL anterior de $ 8.000,00 pela despesas de juros de $ 3.000,00.
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Despesasdejuros : 25.000 0,12 3.000,00

8.000
ROAantesdasdespesassfinanceiras
16%
50.000
5.000
ROAapsasdasdespesassfinanceiras
10%
50.000

Tendo como base o valor emprestado, o montante de capital prprio a ser aplicado
no negcio diminui para $ 25.000,00.
ROE

LOL
5.000
ROE
ROE 0,20
AtivoTotal
25.000

ou

20%

Importante: Conforme as demonstraes apresentadas, o retorno antes dos

encargos financeiros representa efetivamente o que os ativos conseguem gerar de
resultados independentemente da forma como so financiados, ou seja, o valor
de lucro realmente realizado pelas operaes da empresa, sem a influncia da
forma como so financiadas suas operaes. Assim, o lucro operacional, em
finanas, o resultado produzido pelos ativos, antes dos encargos financeiros.
Observa-se com a captao deste emprstimo que o ROE aumentou de
16% para 20% do capital prprio investido.
Sendo assim, a alavancagem financeira resulta na diferena do custo de
captao de recursos de terceiros em relao ao custo de aplicao em ativos
operacionais onde seu resultado (positivo ou negativo) destinado aos
proprietrios.
Neste, a taxa de captao foi de 12%, enquanto a taxa de aplicao de
16%.
Vamos agora considerar uma captao de emprstimo de 37% totalizando
$ 35.000, e despesas de juros de $ 4.200,00 (12% x $ 35.000,00).

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ROA

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LOL
8.000

16%
Ativo 50.000

4.200
12%
35.000

ROE

LL
3.800
3.800

25,3%
Kp
(50.000 35.000) 15.000

Comparando o resultado do ROE, os acionistas esto ganhando agora 25,3%

contra os 20% iniciais devido ao alto grau de alavancagem financeira.
GAF

ROE 25,3%

1,58
ROA
16%

Segundo Assaf Neto (2003, p. 144), Eliseu Martins em sua tese de livredocncia, apresentou outra forma de calcular a mesma GAF:
ROA ( ROA K ) xP / PL
ROA
35.000
16% (16% 12%) x
15.000 GAF 16% 4% x 2,3
GAF
16%
16%
16% 9,3
GAF
GAF 1,58
16%
GAF

16%: representa taxa de remunerao do patrimnio lquido sobre o ativo

total;
4%: a diferena entre a taxa de captao e aplicao, ou seja, o saldo
disponibilizado para o patrimnio lquido; e,
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2,3: implica que os capitais de terceiros representam 2,3 vezes os capitais

prprios.
9,3: para cada $ 1,00 do passivo produz uma sobra de 4% para os
proprietrios (acionistas), que so 2,3 vezes o capital prprio, tais recursos
trazem sobras que equivalem a 9,3% do patrimnio lquido. Por isto,
segundo Assaf Neto (p. 145), tal valor chamado de alavancagem
financeira.

EXERCICIOS
8.1 A Companhia GAD apresentou EBIT (lucro operacional antes do IR) de $ 50,0 milhes no
ltimo demonstrativo de resultados publicado. Sabe-se que o imposto de renda igual a 34%. O
Passivo Total corresponde a $ 148,0 milhes e o Patrimnio Lquido a $ 182,0 milhes. Com base
nesses valores, pede-se calcular o retorno sobre o ativo (ROA) da Cia. GAD.
8.2 Os acionistas de uma empresa querem saber o custo da dvida aps imposto de renda. O lucro
operacional aps o IR atinge $ 9.500,0 mil, gerando dessa forma 15,83% de retorno sobre o ativo
total da empresa. O retorno sobre o patrimnio lquido (ROE), aps o imposto de renda, de 11%,
sendo que 40% do ativo total corresponde ao capital prprio. Pede-se calcular o custo da dvida
aps o IR.
8.3 A empresa MINI alimentos, atravs do seu scio proprietrio, deseja realizar novos
investimentos. Como parmetro da viabilidade foi escolhido o indicador ROE. A partir da definio
do indicador foram elaboradas duas situaes, sem o investimento e com o investimento. Na
situao atual (antes da realizao do novo investimento), o lucro lquido da empresa de $
1.580,0 mil e o seu patrimnio lquido corresponde a $ 32.200 mil. Simulando a realizao do novo
investimento, o ROI (retorno sobre o investimento) da empresa seria de 6,2%, o custo da dvida
aps o IR de 7,2% e a estrutura de capital (P/PL) de 0,2917. Calcule o ROE nas duas situaes e
analise os resultados.
8.4 Uma empresa pretende calcular o seu grau de alavancagem. O passivo exigvel, composto
somente de financiamento bancrio, de $ 120.000 e o Patrimnio Lquido e $ 210.000. A receita
operacional de $ 300.000 e a despesa operacional corresponde a 75% das receitas operacionais.
Admitindo custo de captao nominal de 20% e nexistncia de IR, calcule o grau de alavancagem
financeira (GAF).
8.5 O diretor financeiro deseja determinar a rentabilidade do investimento da Companhia RWC. O
lucro lquido, aps o imposto de renda, do ltimo perodo de $ 4.800, o custo de captao de
recursos antes do IR de 18% gerando encargos financeiros brutos de $ 10.750. O Patrimnio
Lquido de $ 85.000 e a alquota de IR de 34%. Determine o ROI (retorno sobre o investimento)
da Cia. RWC.
8.6 A empresa VEREDAS atua no setor de confeco. No ltimo ano registrou aumento real nas
vendas de 5%, devido principalmente ao preo competitivo e qualidade dos produtos obtidos
atravs de novos investimentos em equipamentos. Qual o retorno sobre o patrimnio lquido,
sabendo que o spread da empresa (ROI Ki) de 4%, o P/PL igual a 0,5 e o ROI igual a 14%?
8.7 Calcule os indicadores ROA (retorno sobre os ativos), ROE (retorno sobre o patrimnio lquido),
ROI (retorno sobre o investimento), Ki (custo da dvida) e GAF grau de alavancagem financeira),
todos lquidos do imposto de renda, utilizando o Balano Patrimonial e Demonstrativo de Resultado
relativos ao exerccio social findo em 31.12.X5.
BALANO PATRIMONIAL (em $ 000) 31.13.X5 Valores Mdios
TOTAL DOS ATIVOS
20.288,00 TOTAL PASSIVO + PL
Ativo Circulante
10.438,00 Passivo Circulante
Aplicaes financeiras
2.000,00 Fornecedores

20.288,00
3.551,00
725,00

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Contas a receber
Estoques
Outras contas
Ativo Permanente
Imobilizado lquido

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5.652,00
2.223,00
563,00
9.850,00
9.850,00

Financiamentos
Impostos
Dividendos
ELP
Financiamentos
Patrimnio Lquido

1.650,00
850,00
326,00
7.500,00
7.500,00
9.237,00

DEMONSTRATIVO DE RESULTADO (em $ 000) 31.12.X5

Receita Operacional
6.500,00
(-) CPV
(3.569,00)
(=) Lucro Bruto
2.931,00
(-) Despesas Operacionais
(2.346,00)
Vendas
800,00
Adm. e Gerais
555,00
Honorrios de Adm.
35,00
Receitas Financeiras
(325,00)
Despesas Financeiras
1.281,00
(=) Lucro Operacional
585,00
(-) Imposto de Renda e C.S.
(198,90)
(=)Lucro Lquido do Exer.
386,10
8.8 Suponha que os investimentos de uma empresa sejam de $ 1,8 milho em ativos fixos e $ 720
mil em ativos circulantes (capital de giro). O custo dos produtos vendidos e as despesas
administrativas e de vendas atingem, em determinado perodo de planejamento, $ 1,08 milho e $
216 mil, respectivamente. As receitas de vendas somam, para o mesmo perodo, $ 1,8 milho.
Pede-se:
a) Admitindo a inexistncia de imposto de renda e inflao, determinar o ROI (retorno sobre o
investimento), sabendo-se que os investimentos (ativos) totais so financiados:

exclusivamente por capital prprio;

50% por recursos prprios e 50% por recursos de terceiros onerosos;

40% por recursos prprios e 60% por recursos de terceiros onerosos.

b) Determinar o ROE (retorno sobre o patrimnio lquido) e o GAF (grau de alavancagem
financeira) pela formulao usual e pela mais analtica para as hipteses de financiamentos dos
investimentos consideradas na questo a acima.
c) Determinar o GAF para as estruturas de financiamento consideradas, admitindo-se a existncia
de uma alquota de imposto de renda de 35%. Em seus clculos, desenvolva tambm a
demonstrao de resultados ajustada ao Imposto de Renda.
8.9 Admita que se tenham projetado, para determinado perodo, os seguintes resultados de uma
empresa:
Lucro Operacional (antes do IR):
$ 85.000
Ativo Total:
$ 185.000
Alquota de IR:
35%
Depreciaes:
$ 020.000
Estrutura do Passivo da Empresa:
60% de recursos de terceiros
40% de recursos prprios
Custo de Captao de Mercado:
15% a.a.
Pede-se:
a) determinar o limite mximo de compromissos que a empresa pode assumir em termos de
encargos financeiros e amortizao de capital;
b) admitindo que o prazo mximo que as instituies financeiras esto propensas a conceder para
a amortizao de dvidas seja de um ano, calcular o emprstimo mximo que a empresa poder
solicitar, de modo que haja adequada conciliao entre a alavancagem financeira e o prazo de
amortizao das dvidas.

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8.10 Uma empresa, em fase de elaborao de um planejamento financeiro para o prximo

exerccio, estimou os seguintes valores para a sua atividade:
Vendas:
Despesas Operacionais:
Despesas Financeiras (brutas):

$ 39,1 milhes
$ 36,2 milhes
$ 1,56 milho

O passivo exigvel oneroso existente no incio do perodo de planejamento de $ 7,5 milhes. No

so previstas mutaes nesse valor por pagamentos ou novas captaes durante o perodo
considerado. O patrimnio lquido previsto para o perodo de $ 8,0 milhes. Sendo a alquota de
IR de 34%, pede-se: calcular a alavancagem financeira projetada para o perodo de planejamento.
Efetue tambm uma anlise sobre o resultado obtido.

BIBLIOGRAFIA BSICA
ROSS, Stephen A. Princpios de administrao financeira. So Paulo: Atlas, 1997.
ASSAF, Alexandre Neto. Finanas corporativas e valor Editora Atlas, 2002.
GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira. 3 Ed. So
Paulo: Editora Harper & Row do Brasil, 1984.
HUMMEL, Vampr. Anlise e deciso sobre investimentos e financiamentos
4 Edio, Editora Atlas, 1995.
MACHADO, Jos Roberto. Administrao de finanas empresariais. Rio de
Janeiro. Qualitymark Ed., 2002.

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