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DEMANDA POR MOEDA: UMA DESCRIO DA TEORIA CLSSICA,

KEYNESIANA E MONETARISTA

rea Temtica: Cincias Econmicas

Modalidade: Artigo Cientfico

Leicimar Villa (Universidade Estadual do Oeste do Paran) leicivilla@hotmail.co m


Rosangela Maria Pontili (Universidade Estadual do Oeste do Paran) rpontili@yahoo.com.br
Erasto Castilhos de Mellos (Faculdade de Ensino Superior do Paran) erasto.mellos@hotmail.com

Resumo
As teorias de demanda por moeda surgiram no intuito de tentar explicar a relao dos agentes
econmicos com a moeda considerando tanto fatores internos quanto externos. O presente
trabalho prope-se em descrever as trs principais teorias de demanda por moeda, sendo estas:
a teoria clssica na abordagem de Irving Fisher e de Cambridge, a teoria elaborada por
Keynes e a teoria apresentada por Friedman. Atravs de pesquisa bibliogrfica viu-se que o
argumento defendido pelos clssicos foi de que a quantidade de moeda em circulao
determinar o nvel de preos da economia. Keynes demonstrou que a taxa de juros influncia
na deciso dos agentes entre investir em ativos ou manter moeda em mos. Para Friedman, a
taxa de juros no significativamente relevante e o nvel de renda que deve se elevar para a
demanda atingir o patamar da oferta de moeda. Conclui-se que essas teorias expressam uma
tentativa de responder aos problemas econmicos enfrentados por seus autores em diferentes
perodos, sendo uma importante referncia na discusso atual sobre os fatores que interferem
na demanda por moeda.

Palavras chave: Demanda, Moeda, Taxa de juros, Renda agregada

1 Introduo

A moeda um instrumento to difundido na sociedade que at difcil imaginar uma


situao de troca em que ela esteja ausente. Se o dinheiro deixasse de existir, as trocas, muito
provavelmente, teriam de ser realizadas diretamente, ou seja, de mercadoria por mercadoria,
em situaes que dependeriam da coincidncia de desejos de seus trocadores. Nesse aspecto, a
moeda alm de um meio de troca, uma reserva e uma medida de valor, em que se apoia a
confiana de seu possuidor na aceitao geral dela como um meio de pagamento (LOPES;
ROSSETTI, 1996).
Como descrito por Lopes e Rossetti (1996), as primeiras modalidades de moeda
possuam um valor de uso e um valor de troca. Para que uma mercadoria fosse utilizada como
moeda era necessria a sua aceitao geral, que um fenmeno social e espontneo,
fundamentada no uso que se encontrava na mercadoria-moeda para a satisfao de
determinadas necessidades. Assim, o valor de uso era tido como pr-requisito para o valor de
troca. Porm, com o passar do tempo, os instrumentos monetrios foram submetidos a um
processo de desmaterializao, em que no mais representam uma utilidade direta para quem
os detm. Eles apenas prestam os servios referentes a sua liquidez.
Nesse contexto, as transaes de mercadorias nas economias contemporneas no
seriam possveis sem um meio de troca em comum. A moeda pode ser usada sob diversos
pretextos, pois alm de ser um ativo, um meio de pagamento de bens e servios, pode assumir
tambm a forma de renda (fluxo de rendimentos) assim como de riqueza em um conceito mais
amplo, conforme destacado por Mishkin (2000).
Tendo as transaes como finalidade, a moeda deve possuir algumas caractersticas
que a permitam ser utilizada como tal. nesse sentido que Lopes e Rossetti (1996) destacam
que ela deve ser durvel; homognea; divisvel com mltiplos e submltiplos; de fcil
transferncia e manuseio e com um baixo custo de transporte. Alm disso, a moeda
desempenha a funo de: intermediria de trocas; medida de valor ou unidade de conta; e
reserva de valor.
Assim sendo, a moeda demandada pelos agentes tendo em vista as funes e
caractersticas bsicas descritas acima, como tambm levando em considerao a situao em
que cada agente se encontra. Isto , os gostos e preferncias de cada agente econmico, assim
como fatores externos a essas prefercias, os quais influenciam o mbiente econmico,
podendo-se citar: a taxa de juros e o nvel de renda agregada. Assim sendo, para Blanchard
(2007), a demanda por moeda de uma economia a soma de todas as demandas individuais, a
qual depende da taxa de juros e do nvel total de transaes, que pode ser medido por meio da
renda nominal.
Isto posto, o objetivo do presente trabalho apresentar as principais teorias j
consagradas acerca da demanda por moeda. Sero discutidas, assim: a verso defendida pelos
economistas clssicos, passando pela abordagem de Fisher e pela teoria de Cambridge, a
verso keynesiana e a abordagem dos monetaristas. Busca-se, com isso, obter um breve
entendimento dos principais argumentos dessas teorias.

2 Metodologia

Para a realizao deste trabalho, optou-se por uma pesquisa bibliogrfica por se tratar
de um assunto terico. Segundo Gil (2002), a pesquisa bibliogrfica feita com base em
materiais bibliogrficos j elaborados e publicados nas diversas fontes de informaes
disponveis comunidade cientfica. Nesse sentido, as informaes foram coletadas de
manuais de economia, livros e artigos cientficos.

3 Anlise dos resultados


3.1 Os antecedentes da Teoria Quantitativa da Moeda

Nas economias mercantilistas, o objetivo dos pases era a acumulao de metais


preciosos (ouro e prata). Nessa poca, diversos pensadores tentaram explicar o papel da
moeda no funcionamento da economia das naes, denominadas como teorias pr-clssicas.
De acordo com Lopes e Rossetti (1996), o filsofo e poltico francs Jean Bodin
(1530-96), que viveu em uma economia inflacionria, procurou demonstrar que a alta nos
preos na Frana era causada pela abundncia de metais preciosos. A sua principal
argumentao era de que a elevao da quantidade de moeda na economia causava elevao
nos preos. A explicao de Bodin foi reformulada por outros pensadores nos sculos
seguintes, at chegar ao que ficou conhecida como Teoria Quantitativa da Moeda.
Para Almeida (2009), foi Willian Petty (1632-87) quem notou a necessidade de certa
proporo de moeda para a manuteno da atividade econmica de uma nao. A partir dessa
afirmao surgiu a discusso em torno do papel da moeda no crescimento do produto, em
particular nas atividades do comrcio, o que conduziu concepo de que a moeda utilizada
somente como meio de pagamento. Ademais, Lopes e Rossetti (1996) destacam que
semelhantemente Petty, John Law (1671-1729) tambm procurou demonstrar que a
expanso da oferta monetria acarretaria em um incremento do comrcio e,
consequentemente, do nvel das atividades econmicas.
John Locke (1632-1704) percebeu que o valor da moeda com relao s outras
mercadorias no dependia somente da abundncia ou escassez desta em relao s demais
mercadorias, mas tambm de sua velocidade de circulao. Porm, Richard Cantillon (1680 -
1734) foi mais ousado, pois alm de apresentar o mesmo pensamento de Petty e Law,
defendeu que era mais vantajoso ter uma riqueza mais lquida, pois isto proporcionava uma
converso com relao a outros bens de forma mais rpida (LOPES; ROSSETTI, 1996).
Assim as teorias sobre a demanda por moeda foram se reformulando at chegarem
quelas desenvolvidas pelos economistas clssicos, os quais defendiam um conjunto de ideias
e de princpios liberais, cujas razes se encontram nas reaes contrrias s polticas
mercantilistas. Dentre os economistas que mais se destacaram tem-se Adam Smith (1723-
1790), David Ricardo (1772-1823), John Stuart-Mill (1806-1873) e Arthur Cecil Pigou (1877-
1959) na Inglaterra, juntamente com Jean Baptiste Say (1767-1832) e Frdric Bastiat (1801-
1850) na Frana (LOPES; ROSSETTI, 1996).

3.2 A Teoria Quantitativa da Moeda

A Teoria Quantitativa da Moeda (TQM) comeou a ser desenvolvida pelos


economistas clssicos ainda no sculo XVIII, porm a sua verso mais popular veio a pblico
somente em 1911, por meio do economista americano Irving Fisher (1867-1947), em seu livro
The Purchasing Power of Money (CARVALHO et al., 2015).
Conforme Lopes e Rossetti (1996), os economistas clssicos que desenvolveram a
TQM almejavam descobrir as razes que levavam as pessoas a reterem moeda. Para tanto,
inferiram duas razes para explicar tal comportamento: a primeira, pelo fato dos fluxos de
pagamentos e recebimentos no coincidirem, os agentes econmicos (indivduos e empresas)
retm moeda durante esse intervalo de tempo a fim de saldar seus compromissos financeiros.
A segunda razo refere-se s despesas que no so facilmente previsveis ou programveis,
exigindo dos agentes econmicos a necessidade de reter saldos monetrios. Nesse sentido, a
falta de sincronizao entre recebimentos e pagamentos, em conjunto com a imprevisibilidade
de certas despesas eram, segundo os clssicos, os motivos principais para que os indivduos
demandassem moeda.
Na TQM, uma das proposies bsicas dizia respeito equiproporcionalidade entre a
quantidade de moeda na economia e os preos. Assim, para Carvalho et al. (2015, p. 31-32), a
TQM estabelece que os preos variam diretamente com a quantidade de moeda em
circulao, considerando que a velocidade de circulao da moeda e o volume de transaes
com bens e servios no se alteram. Ou seja, uma mudana na oferta de moeda no tem
efeito sobre as variveis reais, mas causa uma mudana proporcional nos preos. Com isso, se
em um determinado perodo a quantidade de moeda for duplicada, os preos sero igualmente
duplicados.
Segundo Froyen (2002), a equao de trocas desenvolvida pelos clssicos relaciona
uma identidade entre o montante de moeda em circulao multiplicado pela sua velocidade,
com o volume de transaes de bens e servios multiplicado pelo nvel de preos. A
velocidade da moeda, por sua vez, descrita pelo autor como o nmero mdio de vezes que
cada unidade monetria utilizada nas transaes econmicas, durante certo perodo.
A forma matemtica da equao de trocas representada por:

MV = PT (1)

Em que:
M = quantidade de moeda em circulao;
V = velocidade de circulao da moeda;
P = preos dos bens e servios;
T = volume de transaes dos bens e servios.
Na equao (1) o lado esquerdo representa o lado monetrio, enquanto o lado direito
representa o lado real da economia.
Froyen (2002) destaca que Fisher e os outros tericos quantitativistas postularam que
todos os valores de equilbrio da equao de trocas, com exceo do nvel de preos, so
determinados por fatores externos equao. Portanto, para os tericos, a equao de trocas
servia para determinar o nvel de preos. Nesse aspecto, preciso mencionar os fatores que
determinam as variveis exgenas. Ento, de acordo com o autor, a quantidade de moeda em
circulao (M) definida pela autoridade monetria; o volume de transaes (T) medido
pela atividade econmica; e a velocidade de circulao da moeda (V) determinada pelos
hbitos e tecnologias de pagamentos da sociedade.
Para Costa (1999), a velocidade mdia ponderada de cada unidade monetria
depende do tempo de reteno da moeda recebida, relacionado com as formas da moeda e os
meios em que circula. O postulado da proporcionalidade da teoria quantitativa exige que a
velocidade de circulao da moeda seja virtualmente estvel em curto prazo, determinada:
pelos hbitos comunitrios de posse da moeda referentes a recebimentos e desembolsos
(frequncia, durabilidade e sincronizao de pagamentos); e pelos fatores institucionais e
tecnolgicos. Assim, se a velocidade (V) baixa, a reteno de moeda alta.
Posteriormente, conforme Carvalho et al. (2015), a equao da TQM foi modificada
para solucionar problemas relacionados a conceitos envolvendo a determinao de preos.
Ento, substituiu-se a varivel T por y que representa o Produto Interno Bruto (PIB), pois este
considera o produto e o nvel de preos final. Logo:

MV=Py (2)

Em que:
M = oferta de moeda;
V = velocidade renda da moeda;
y = PIB real;
P = nvel de preos;
Os quantitativistas que formularam a TQM tambm afirmavam que a teoria se
fundamenta na ideia de que a moeda tem apenas a funo de trocas e tratada como um
estoque, no como um fluxo. Ademais, tambm no levaram em considerao os efeitos da
taxa de juros (CARVALHO et al., 2015).
Em suma, a TQM elaborada pelos clssicos considerava que a moeda era apenas um
meio de troca, sendo que sua equao estabelecia um equilbrio entre o lado monetrio e o
lado real da economia. Embora seja uma teoria simples, ela foi o incio para outras
abordagens, que sero demonstradas a seguir.

3.2.1 A Abordagem de Cambridge

A verso da TQM abordada pelos economistas de Cambridge difere da equao de


trocas de Fisher, pois, dentre outros aspectos, no descartado o efeito das taxas de juros
(MINSKIN, 2000).
Conforme Costa (1999), na abordagem de Cambridge, a moeda no um estoque, tal
como mostra a verso de Fisher, mas uma residncia temporria para o poder de compra.
Em outras palavras, a moeda um veculo aceito por todos os agentes econmicos que
transporta o valor das mercadorias ao longo do tempo.
O principal questionamento que Cambridge buscava responder era: Qual a
quantidade de moeda que os indivduos gostariam de manter como reserva de valor? De
acordo com Froyen (2002), Alfred Marshall (18421924) dedicou-se a analisar a deciso
sobre a escolha dos montantes de moeda a serem mantidos pelos indivduos. Para Marshall,
certa quantidade de moeda seria mantida, em funo da convenincia que ela proporciona nas
transaes, pois fornece segurana e liquidez imediata no cumprimento de obrigaes
inesperadas. Alm disso, como bem observou Pigou: a moeda mantida nas mos no gera
renda (FROYEN, 2002, p. 68). Ela s deixar de ser gasta pelos indivduos se o retorno, em
termos de segurana, exceder a renda perdida por deixar de investir em atividades mais
rentveis.
Desse modo, os economistas de Cambridge afirmavam que a moeda possui duas
propriedades: a de meio de troca e a de reserva de valor. Por considerarem esse ltimo
aspecto, observou-se que o nvel de riqueza tambm afeta a demanda por moeda. Portanto,
para Minskin (2000), medida que a riqueza cresce, o indivduo necessita guard-la sob
diferentes formas de ativos. Para ele, a demanda por moeda proporcional renda nominal. A
equao elaborada por Cambridge expressa pela seguinte funo:

Md = kPy (3)

Em que:
Md = quantidade desejada de moeda.
k = razo do estoque de moeda em ralao renda nominal;
P = nvel de preos;
y = produo real.
Na equao (3), a varivel k numericamente igual ao inverso da velocidade de
circulao (V).
Considerando k como fixo no curto prazo e a produo real (y) determinada pelas
condies de oferta, a equao de Cambridge tambm se reduz a uma relao proporcional
entre o nvel de preos e os estoques de moeda. Nesta abordagem, assim como na anterior, a
quantidade de moeda tambm determina o nvel de preos (FROYEN, 2002).
Segundo Carvalho et al. (2015), a teoria quantitativa mostra que a nica razo para
haver inflao ou deflao em uma economia, se d em funo de desvios na oferta da moeda
de seu nvel de equilbrio de longo prazo, pois qualquer aumento maior no estoque de moeda
do que aquele determinado pelo crescimento da renda real acarretaria um aumento
correspondente no nvel de preos.
Portanto, a TQM, sob o ponto de vista dos tericos de Cambridge, considera a
moeda, alm de um meio de troca, tambm uma reserva do valor das mercadorias, cabendo
aos indivduos decidirem o quanto desse valor ser mantido sob a forma monetria. Alm
disso, por levar em considerao as taxas de juros, os indivduos deveriam escolher a opo
que lhe traria maior rentabilidade.

3.3 A Teoria da Preferncia pela Liquidez de Keynes

Na obra da Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda publicada em 1936, John


Maynard Keynes (18831946) refutou alguns dos pressupostos da demanda por moeda
formulada pelos clssicos.
Segundo Carvalho et al. (2015), Keynes considerava que a moeda era mais do que
um meio de pagamento e uma reserva de valor, era tambm uma forma de riqueza, cujo
retorno vinha na forma do que ele denominou de prmio de liquidez. Portanto, Keynes
percebeu que na economia monetria a moeda o ativo que possui a mais alta liquidez e esta
caracterstica afeta as incertezas dos indivduos acerca do futuro. Assim sendo, quanto maior a
incerteza, maior ser a tendncia de reteno de moeda para enfrentar as imprevisibilidades de
uma economia dependente de fatores externos aos agentes econmicos.
No que se refere s taxas de juros, ao contrrio dos clssicos , Keynes entendia a taxa
de juros como a recompensa por abrir mo da liquidez, ou seja, da riqueza em forma de
moeda. De outro modo, a taxa de juros o retorno da aplicao da moeda em outros ativos
com menor liquidez. Portanto, a taxa de juros o preo que concilia o desejo de manter
riqueza em forma lquida com a quantidade de moeda disponvel e determinada pela
preferncia pela liquidez dos agentes, assim como, pela poltica das autoridades monetrias
(CARVALHO et al., 2015).
Nesse sentido, conforme Marinho (2007), Keynes, quando formulou sua teoria,
questionou-se porqu as pessoas demandavam dinheiro. O economista, ento, afirmou que a
demanda por moeda dada no s pelas demandas para transao e precauo, que variam
diretamente em relao renda, j estudadas pelos clssicos, mas tambm pela demanda para
especulao, que varia inversamente taxa de juros. Cada um desses motivos ser
apresentado a seguir.
O motivo transao refere-se deciso de guardar moeda para transaes em
decorrncia da defasagem de tempo que existe entre os recebimentos e pagamentos efetuados.
Alm disso, o montante destinado para transaes proporcional renda, no sofrendo
influncia das variaes das taxas de juros. Nesse aspecto, Keynes destacou alguns fatores
que interferem no volume de transaes, tais como variaes salariais; renda pessoal
disponvel; variao nos gastos do governo; e modificaes na expectativa de renda futura.
Ademais, assumindo que a demanda por moeda para transaes destinada ao consumo
rotineiro, quanto maior a renda individual, maior tender a ser a demanda por moeda para tal
finalidade (MARINHO, 2007).
O motivo precaucional refere-se destinao de recursos lquidos para eventuais
ocasies de emergncias inesperadas ou oportunidades de negcios vantajosas, pois a
incerteza quanto ao futuro leva os indivduos a reterem uma parcela da renda para tais gastos.
Keynes (1996) salienta que esse motivo depende, em primeiro lugar, do nvel de renda
individual e dos custos de reteno de moeda, pois no h necessidade em guardar recursos
lquidos se estes podem ser adquiridos no momento desejado por meio de crdito. Portanto,
segundo Marinho (2007), assim como ocorre com a demanda transacional, a demanda
precaucional depende da renda (Y), sendo que tambm no influenciada pela taxa de juros.
No grfico 1, os dois painis representam, simultaneamente, a demanda transacional
e precaucional (Dt), em que o painel (A) mostra que as demandas esto em funo da renda
(Y), enquanto o painel (B) as representa em funo da taxa de juros (r). No painel (A),
qualquer aumento no nvel de renda provoca movimento ascendente ao longo da curva linear,
ou seja, quanto maior a renda, maior ser a demanda transacional e/ou precaucional. J em
relao taxa de juros, as demandas so inelsticas.
(A) (B)
Dt r
Dt = f(r)

Dt = f(Y)

Y Dt
Grfico 1 Demanda por moeda transacional e precaucional em funo da renda (A);
demanda transacional e precaucional em funo da taxa de juros (B).
Fonte: Marinho (2007, p. 80).

O motivo especulao o diferencial da teoria de Keynes, pois para ele, a demanda


especulativa resultado da expectativa dos indivduos de que os preos dos ttulos baixem e a
taxa de juros se eleve. Segundo Marinho (2007), se os preos dos ttulos esto baixos e as
taxas de juros altas, os agentes preferem aplicar os seus ativos no mercado com a expectativa
de que os preos se elevem a fim de vend-los na alta, o que permitiria auferir ganhos no
mercado. Caso ocorra o inverso, os agentes optaro por manter seus ativos na forma de
moeda, ou seja, eles iro preferir a liquidez monetria.
Assim sendo, quando a taxa de juros chega a seu mnimo, a demanda especulativa da
moeda se torna perfeitamente elstica, pois impossvel que ela caia ainda mais, portanto,
Keynes caracteriza esse fenmeno como preferncia pela liquidez. Entretanto, pelo fato de os
agentes preferirem manter seus ativos em moeda, ocasionar uma situao denominada pelo
autor como armadilha de liquidez, pois se a autoridade monetria baixar ainda mais a taxa
de juros, na execuo de alguma poltica monetria, no ir obter xito, porque os agentes no
iro se interessar em colocar seus ativos em ttulos com um retorno to baixo. Assim, eles iro
especular at que a taxa de juros suba e volte a dar algum retorno compensatrio
(MARINHO, 2007).
O grfico 2, representa a demanda por moeda para especulao (De), em funo da
taxa de juros (r). Se a taxa de juros estiver alta, a reteno de moeda diminui, pois os agentes
optam pela rentabilidade dos ttulos. Caso contrrio, na baixa, os agentes preferem reter
moeda em mos, j que os ttulos no trazem os retornos desejados. Em outras palavras, se o
retorno em manter saldos monetrios for maior do que o retorno dos ttulos, os agentes optam
pela moeda. No grfico 2 possvel observar que abaixo do ponto r ocorre o fenmeno
denominado por Keynes como armadilha de liquidez, no qual a demanda por moeda
elstica em relao taxa de juros. Neste caso, se a autoridade monetria decidir reduzir a
taxa abaixo desse ponto, ela no auferir resultados em suas polticas.
r

D e = f(r)

De

Grfico 2 Demanda especulativa em funo da taxa de juros.


Fonte: Marinho (2007, p. 81).

A respeito das expectativas com relao s variaes dos preos dos ttulos e das
taxas de juros, Lopes e Rossetti (1996) explicam o fato de Keynes ter assumido a hiptese de
que os agentes econmicos deveriam ter em mente algo semelhante a uma taxa mdia
ponderada de juro resultante de experincias passadas. Assim, se a taxa de juros esperada for
maior do que a taxa de juros corrente, o retorno do ttulo ser negativo, portanto, o agente
prefere reter moeda. Do contrrio, ou seja, se a taxa de juros esperada for menor do que a taxa
de juros de mercado, o retorno ser positivo e o agente optar por ttulos. H ainda a
possibilidade de a taxa de juros esperada ser igual taxa de juros de mercado, ento, neste
caso, o agente indiferente entre uma opo ou outra.
A partir desses trs motivos, Keynes formulou a sua funo de demanda por moeda,
que dada por:

L = Lt (Y) + Ls (i) (4)

Em que L a demanda total de moeda, Lt a demanda para fins transacionais e


precaucionais que est em funo da renda (Y), enquanto, Ls a demanda para especulao,
que est em funo da taxa de juros (i) (LOPES; ROSSETTI, 1996).
De acordo com Carvalho et al. (2015), posteriormente ideia inicialmente
apresentada, Keynes introduziu o motivo financeiro aps uma crtica de Bertil Ohlin Teoria
Geral. Este motivo consiste em demandar moeda antecipadamente destinada a alguma
despesa planejada, sendo que um gasto mais volumoso e menos rotineiro, ou seja, so
investimentos em bens de capital. Este motivo similar demanda transacional em termos de
planejamento dos gastos, porm com uma natureza no rotineira de despesas. Segundo os
autores, Keynes afirmou que a demanda financeira se encontra entre os saldos ativos da
demanda transacional e os saldos inativos da demanda precaucional e especulativa. Alm
disso, ao contrrio da demanda transacional que proporcional ao aumento da renda, a
demanda por moeda para o motivo financeiro cresce quando aumentam os gastos com bens de
capital. Os autores ainda salientam que a introduo desse motivo no altera a proposio
fundamental da teoria de Keynes de que a taxa de juros um fenmeno monetrio,
determinado pela interao entre a demanda e oferta de moeda.

3.4 A verso monetarista da Teoria Quantitativa da Moeda

A verso monetarista da Teoria Quantitativa da Moeda refere-se a uma retomada do


modelo clssico em uma forma mais sofisticada. O principal expoente dos monetaristas foi o
economista americano Milton Friedman (19122006) cuja afirmao acerca da TQM, que
esta deve ser vista como uma teoria da demanda por moeda, cuja demanda est relacionada a
um conjunto limitado de variveis de forma previsvel e estvel (CARVALHO et al., 2015).
Ainda segundo os autores, o modelo de Friedman tomou como base terica a verso
quantitativa de Cambridge (M = kPy) e a remodelou considerando k como uma funo estvel
de um nmero limitado de variveis econmicas, no qual se permite postular o
comportamento da velocidade-renda da moeda previsvel, mas no constante. Assim sendo,
uma vez que a demanda por moeda estvel para certo nmero de variveis, uma alterao na
oferta de moeda ocasionar um impacto significativo, porm previsto sobre o comportamento
dos agentes. Alm disso, o estoque de moeda visto como estando sob o controle das
autoridades monetrias sendo que a oferta determinada exclusivamente por estas. Assim,
para os monetaristas, a demanda por moeda mudar quando a oferta de moeda for alterada
pelas autoridades.
Do mesmo modo, para os monetaristas, o efeito de substituio entre moeda e outros
ativos tido por eles como pequeno, ou seja, a elasticidade da demanda por moeda taxa de
juros baixa (contrariando a teoria de Keynes sobre a demanda por moeda especulativa), pois
o nvel de renda que deve se alterar para colocar a demanda por moeda no nvel de uma
oferta ainda maior. Ademais, os monetaristas tratam a moeda como um ativo que rende um
fluxo particular de servios para o seu possuidor e depende de valores permanentes de
riqueza, renda e taxa de juros. Para a teoria monetarista, a demanda por moeda depende do
volume de transaes, das fraes de renda e da riqueza que o pblico deseja manter sob a
forma de saldos monetrios e dos custos de oportunidade de reter moeda em vez de outros
ativos que produzem juros (CARVALHO et al., 2015).

3.4.1 O modelo de Demanda por Moeda de Friedman

Conforme Carvalho et al. (2015), Milton Friedman entende a moeda como uma
forma de riqueza a ser retida da mesma maneira que outras formas de riqueza. Entretanto, a
proporo que o indivduo desejar manter sob a forma monetria depender do valor do
prprio estoque de capital a ser retido, assim como dos atributos da moeda diante dos
atrativos das formas alternativas de riqueza.
Os elementos determinantes da funo de demanda por moeda na abordagem de
Friedman so dados pela riqueza total, que inclui riqueza humana e riqueza no humana; o
custo de oportunidade de reteno de ativos monetrios; e outros fatores econmicos e no
econmicos de natureza institucionais ou conjunturais, que interferem nas preferncias dos
agentes (LOPES; ROSSETTI, 1996). Tais elementos sero apresentados na sequncia.
A riqueza (W) para Friedman (1987) um dos determinantes da demanda por moeda
e de ativos no monetrios. O economista considera que a riqueza total o conjunto de todas
as formas de riqueza, composta pela riqueza humana (capacidade produtiva dos seres
humanos), e riqueza no humana (bens materiais). Ento, conforme Lopes e Rossetti (1996), a
riqueza total o valor mximo de todas as riquezas materiais, somada do valor presente da
renda futura proveniente da capacidade produtiva dos seres humanos. Entretanto, os valores
para W so difceis de obter devido dificuldade de se avaliar os estoques de geraes
diferentes. Para tanto, de acordo com Carvalho et al. (2015), ele utiliza a expresso:

Y = r.W (5)

Em que r a taxa de juros e indica que a renda (Y) da sociedade o retorno que se
obtm da riqueza acumulada (W). Friedman substituiu W por Y/r, por serem mais facilmente
observveis, logo: W = Y/r. Entretanto, Friedman (1987) chama a ateno para o fato de que
Y no a renda que se observa a cada perodo (como o valor do PIB, por exemplo), mas a
renda permanente, ou seja, um conceito que mede a capacidade de usufruto da riqueza
existente, desprezando-se, assim, as flutuaes conjunturais. Portanto, a demanda por moeda
deve ser orientada por fatores de longo prazo, sendo pouco afetada por fatores transitrios.
A riqueza humana o ativo mais importante de muitos agentes econmicos, pois a
sua prpria capacidade de ganho pessoal. No entanto, na viso de Friedman (1987), a
converso da riqueza humana para a no humana no ocorre da mesma maneira que o
observado para mercadorias fsicas, o que faz com que a primeira seja menos lquida do que a
segunda. Assim, quanto maior for o estoque de capital humano no portflio de um indivduo,
mais moeda ele dever demandar, de modo a compensar a sua iliquidez, e vice-versa. Desse
modo, Carvalho et al. (2015) consideram que w = Rh/Rnh, em que Rh a riqueza humana e
Rnh a riqueza no humana, logo, medida que a proporo w aumenta, maior a demanda
por moeda por parte das famlias.
O custo de oportunidade de reteno de moeda, conforme Carvalho et al. (2015),
medido em relao s taxas de retorno dos ativos financeiros de renda varivel e fixa.
Pressupe-se que ao manter saldos monetrios, os agentes perdem um rendimento que
poderiam obter com outro ativo que gere algum retorno. Portanto, o custo de oportunidade de
se manter moeda no portflio cresce quando a taxa de retorno dos ativos no monetrios se
eleva, j que o montante de rendimentos perdidos aumenta. Por isso, quando o retorno dos
outros ativos sobe, a demanda por moeda tende a cair.
Alm disso, de acordo com Lopes e Rossetti (1996), se a taxa esperada de inflao
for positiva, h uma expectativa de que o nvel geral de preos ir aumentar, a reteno de
moeda representar tambm como um custo, pois haver uma perda no poder de compra dos
agentes.
Ainda h outros fatores econmicos e no econmicos, como descrito por Lopes e
Rossetti (1996), que influenciam no comportamento da funo de demanda por moeda, como
por exemplo, estrutura de distribuio de renda; regimes de mercado; grau de incerteza quanto
ao futuro; expectativas quanto instabilidade econmica e social; grau de instabilidade
poltico institucional; estrutura de valores sociais e ticos predominantes; entre outros. Esses
fatores, que embora sejam de difcil quantificao e preciso quanto aos efeitos causados
sobre a demanda por moeda, provocam instabilidade acerca do valor dado pelos agentes aos
atributos vinculados liquidez. Com base nos elementos caracterizados, a funo de demanda
pelas famlias pode ser apresentada da seguinte maneira:

Lf = f (W,, r, i, P*, ) . P (6)

Em que:
Lf = demanda de moeda pelas famlias;
P = nvel de preos;
W = riqueza total;
= proporo de riqueza humana sobre a no humana;
r = taxa de retorno dos ativos de renda varivel;
i = taxa de juros dos ativos de renda fixa;
P* = taxa esperada de variao dos preos dos bens (taxa de inflao);
= outros fatores econmicos e no econmicos.
At aqui a explanao da demanda por moeda foi vista sob a tica das famlias.
Porm, vlido salientar que Friedman tambm considerou uma funo de demanda para as
empresas, a qual possui algumas diferenas e semelhanas com relao a primeira. Nesse
sentido, Lopes e Rossetti (1996) destacam que enquanto as famlias veem a moeda como uma
disponibilidade lquida, para as empresas a moeda tida como um recurso bsico de
produo. Tambm no h varivel que se apresente como equivalente a respeito da riqueza
total das famlias e das firmas, assim como, no existe varivel que indique a proporo entre
a riqueza humana e material. Embora Friedman tenha destacado essas diferenas, elas no so
significativas ao ponto de alterarem a funo de demanda por moeda. J a respeito das
semelhanas, os autores destacam que a moeda serve como um reservatrio temporal de poder
de compra tanto para as famlias quanto para as firmas e ambos reagem s variaes de preos
e s variaes nas taxas de retorno dos ativos financeiros de forma semelhante, embora este
ltimo exera maior influncia no caso das empresas, alm dos fatores institucionais
exercerem similar influncia.
Assim sendo, conforme Lopes e Rossetti (1996), dadas as diferenas e semelhanas,
as duas funes, (6) e (7), resultam muito prximas uma da outra. As principais diferenas
residem na ausncia da varivel que indica a proporo entre a riqueza humana e no humana,
bem como no conceito de riqueza em que se admite a renda nacional a nvel agregado, sendo
representado pela varivel Y, pois o indicador que mais se aproxima do conceito de riqueza
das famlias. Portanto, a funo de demanda por moeda pelas empresas indicado por Le
expressa por:

Le = f (Y, r, i, P*, ) . P (7)


Assim, a demanda agregada por moeda para toda a economia resultado da soma das
funes de demanda (6) e (7). Ento, a demanda agregada, expressa por L, definida como:

L = Lf + Le (8)

Conseguintemente, Lopes e Rossetti (1996) narram que a funo de demanda por


moeda de Friedman pode ser simplificada apenas a uma varivel. Nesse sentido, considerando
que o conceito de riqueza (W) se aproxima do de renda permanente (Y), a substituio da
primeira pela segunda na funo no acarretar em alteraes significativas. Alm disso, dado
que os valores da proporo entre riqueza humana e material () s aparece na funo das
famlias, adicionando-se o fato de que os outros fatores econmicos e no econmicos () so
de difcil quantificao, tais varveis podem ser removidas da funo. As taxas de juros (i) e
de retorno (r) podem ser representadas por uma nica varivel (i), que indique a taxa real de
retorno de todo o conjunto de ativos. Ademais, sob a hiptese da inexistncia de perodos
inflacionrios, a varivel P* se torna desnecessria. Por fim, estudos empricos realizados por
Milton Friedman e Anna Schwartz, para a economia estadunidense, revelaram que a
elasticidade da demanda por moeda em relao taxa de juros muito prxima de zero.
Portanto, sob essas condies, a funo (7) limita-se a uma varivel, o nvel de renda. Logo:

L = f (Y) (9)

De acordo com Carvalho et al. (2015), a funo (6) a equao M = kPy em sua
forma expandida. Assim, uma mudana na oferta de moeda pode resultar em uma alterao do
equilbrio preexistente e em mudanas compensatrias nas outras variveis. Mas na prtica, o
impacto inicial normalmente ocorre sobre a riqueza total (Y) e sobre as taxas esperadas de
retorno dos ativos, porm o impacto final se dar sobre o nvel de preos (P) tal como
estabelecido na TQM clssica.

4 Consideraes finais

As teorias de demanda por moeda apresentadas no presente trabalho foram


elaboradas a partir de diferentes perspectivas. A teoria defendida pelos clssicos argumenta
que um aumento na quantidade do estoque moeda gera uma elevao nos preos dos bens e
servios na mesma proporo, pois com mais moeda em circulao, maior a demanda por
produtos que, na maioria das vezes, no estaro disponveis para venda, ocasionando assim
uma maior disputa por estes que tero, por conseqncia, seus preos elevados.
A teoria keynesiana diferenciou-se da discusso anterior pelo fato de Keynes levar
em considerao a influncia das taxas de juros na deciso dos agentes. Dessa maneira, existe
uma relao inversa entre a taxa de juros e a demanda por moeda, pois quando a taxa de juros
est alta, os agentes optam pela compra de ativos mais iliquidos afim de auferir maior
rendimento, caso contrrio, eles mantm a moeda que possuem em mos, ou seja, especulam
at que a taxa de juros volte a subir.
Contrariamente, a teoria monetarista afirma que o efeito de substituio entre moeda
e outros ativos pequeno, ou seja, a elasticidade da demanda por moeda taxa de juros
baixa, pois o nvel de renda que deve se alterar para colocar a demanda por moeda no nvel
de uma oferta ainda maior. Alm disso, a demanda por moeda estvel para certo nmero de
variveis e uma alterao na oferta de moeda ocasiona um impacto significativo, porm
previsto sobre o comportamento dos agentes.
As teorias de demanda por moeda apresentadas mostram a percepo dos seus
autores com relao realidade econmica que cada um deles presenciou em suas respectivas
pocas. Apesar de algumas delas no responderem aos problemas de outros perodos e, muitas
vezes, s discusses propostas no perodo atual, estas teorias ainda so pertinentes no sentido
de entender a evoluo da demanda por moeda e agregar-se a estas ideias, outros fatores que
poderiam afetar a demanda por ativos monetrios na atualidade.

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