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31 de julho de 2023 | WEEKLY

Corte parcimonioso de 50bps deve inaugurar ciclo de queda da Selic

Em nossa avaliação, o Comitê de Política Monetária do Banco Central (Copom) deve iniciar ciclo de afrouxamento
monetário com corte de 0,5 p.p. na taxa Selic levando-a para 13,25% a.a. em decisão sem unanimidade. A curva
de juros doméstica precifica probabilidade próxima de 75% de corte de 0,5 p.p. na taxa básica de juros e, entre os
economistas de mercado não há consenso.

Avaliamos que do ponto de vista estritamente técnico e levando em conta a “parcimônia” à qual o Comitê se refe-
riu na ata referente à reunião de junho, o corte de 0,5 p.p. é o mais adequado. Naquele documento, o Comitê re-
velou divergência em torno do grau de sinalização em relação aos próximos passos na condução da política mo-
netária e a avaliação predominante foi de que a continuação do processo desinflacionário, com consequente im-
pacto sobre as expectativas, poderia permitir o início de um “processo parcimonioso” de inflexão na política mo-
netária.

Notamos no mercado uma discussão sobre qual seria o “processo parcimonioso” ao qual o Copom se refere. Em
nossa visão, o Comitê quis evitar que o mercado precificasse cortes de 1,0 p.p. ou 0,75 p.p. na taxa de juros bási-
ca, já que o orçamento total de cortes parece ser mais limitado do que o precificado atualmente na curva de juros.
Dado o “excesso” de juro real com relação à taxa neutra da economia, o corte de 0,5 p.p. é o mais adequado.
Além disso, a desinflação das medidas de núcleo (itens mais sensíveis à política monetária), o comportamento do
hiato do produto e a ancoragem das expectativas para a inflação para em torno da meta também contribuem pa-
ra início de flexibilização da política monetária.

Gráfico 1 — Expectativa para IPCA Gráfico 2 — Meta da Taxa Selic (% a.a.)

(% mediana de 5 dias úteis)

16
6.0
14
5.5
12

5.0 10

8
4.5

6
4.0
4

3.5
2

3.0 0
jan/19 jul/19 jan/20 jul/20 jan/21 jul/21 jan/22 jul/22 jan/23 jul/23 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Vale destacar que nosso nowcasting e diversos indicadores coincidentes e antecedentes para a atividade suge-
rem continuidade do cenário desinflacionário para os próximos trimestres (i.e., fraqueza da demanda agregada
ao mesmo tempo que a oferta apresenta crescimento significativo impulsionada pelo setor agropecuário e de ser-
viços). Aliás, esse é um dos fatores que justificava no início do ano o nosso cenário – naquele momento fora do
consenso – de corte de juros no 3T.
Assim, esperamos que a autoridade monetária inicie ciclo de afrouxamento monetário nesta semana com dois
cortes consecutivos de 0,5 p.p. e mais dois cortes consecutivos de 0,75 p.p., levando a taxa Selic para 11,25% a.a.
no final de 2023 e seguindo com corte de 0,5 p.p. em janeiro. Julgamos que o BCB poderá fazer uma “pausa técni-
ca” para avaliar o impacto da queda de juros nas condições financeiras e voltar a reduzir a taxa Selic no segundo
semestre de 2024 para 9,75% a.a. Mantemos nosso cenário, em que apenas recessão global e, consequente,
desinflação generalizada de preços poderiam aumentar o orçamento do corte total da Selic, dado o nível da taxa
de juros neutra e a nossa expectativa para a inflação média no horizonte relevante.
 PINE • MACRO INDICADORES
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023* 2024*

I- Atividade Econômica
Variação Real do PIB (%) -3,3 1,3 1,8 1,2 -3,3 5,0 2,9 1,8 1,0
(8.1%) Variação real do PIB - Agropecuária -5,2 14,2 1,3 0,4 4,2 0,3 -1,7 14,0 2,0
(22.2%) Variação real do PIB - Indústria -4,6 -0,5 0,7 -0,7 -3,0 4,8 1,6 0,2 1,0
(11.3%) Variação real do PIB - Indústria Transformação -4,8 2,3 1,4 -0,4 -4,7 4,5 -0,3 -0,5 1,0
(69.8%) Variação real do PIB - Serviços -2,2 0,8 2,1 1,5 -3,7 5,2 4,2 1,3 0,9
Variação real da absorção doméstica -4,8 1,0 1,6 1,7 -4,6 4,5 3,7 1,2 1,0
PIB nominal (R$ bilhões correntes) 6.269 6.585 7.004 7.389 7.610 8.899 9.915 10.563 11.057
PIB (US$ bilhões correntes) 1.801 2.063 1.915 1.873 1.475 1.650 1.878 2.137 2.228
Produção Industrial (%) -6,4 2,5 1,0 -1,1 -4,5 3,9 -0,7 -0,8 1,3
Vendas no Varejo (ampliada) (%) -8,7 4,0 5,0 3,9 -1,4 4,5 -0,6 1,3 1,5
População (milhões de habitantes) 206,1 207,7 209,2 210,7 212,1 213,4 214,7 216,0 217,2
Taxa de Desemprego PNAD %PEA (média ano) 11,6 12,8 12,4 12,0 13,8 13,2 9,3 9,3 9,9

II- Setor Externo

Balança Comercial 40,2 56,0 46,6 35,2 50,4 61,4 61,8 78,0 83,0
Exportações (US$ bilhões) 179,5 215,0 231,9 221,1 209,2 280,8 334,6 344,0 355,0
Importações (US$ bilhões) 139,3 159,0 185,3 185,9 158,8 219,4 272,7 266,0 272,0
Saldo em Conta Corrente (US$ bn) -30,5 -25,3 -54,8 -68,0 -28,2 -46,4 -55,7 -58,0 -65,0
Conta Corrente (% do PIB) -1,7% -1,2% -2,9% -3,6% -1,9% -2,8% -2,9% 2,4% 2,2%
Investimento Direto no País (IDP) (US$ bn) 74,3 68,9 78,2 69,2 37,8 46,4 90,6 100,0 100,0
Reservas Cambiais (US$ bn) 365,0 374,0 374,7 356,9 355,6 362,2 324,7 330,0 350,0
Reservas cambiais/ PIB (%) 20,3% 18,1% 19,6% 19,1% 24,1% 22,0% 17,3% 15,4% 15,7%
Taxa de Câmbio (R$/US$) - Final de período 3,26 3,31 3,88 4,03 5,20 5,65 5,24 4,90 5,00
Variação cambial -17,8% 1,8% 17,1% 3,9% 28,9% 8,7% -7,2% -6,5% 2,0%
Taxa de Câmbio (R$/US$) - Média do período 3,48 3,19 3,66 3,95 5,16 5,39 5,28 4,94 4,96
Variação cambial 4,3% -8,3% 14,5% 7,9% 30,7% 4,6% -2,1% -6,4% 0,4%
Risco país (CDS 5Y) - Final de período 281,0 162,0 207,0 97,4 140,0 202,0 250,9 150,0 125,0

III- Setor Público (% do PIB)

Resultado Primário Consolidado -2,5 -1,7 -1,5 -0,8 -9,2 0,7 1,3 -0,8 -0,3
Resultado Nominal -9,0 -7,8 -7,0 -5,8 -13,3 -4,3 -4,6 -9,4 -7,2
Dívida Bruta Pública 69,8 73,7 75,3 74,4 86,9 78,3 72,9 78,7 81,3

IV- Inflação
IPCA (%) 6,29 2,95 3,75 4,31 4,52 10,06 5,78 4,74 3,67
IGP-M (%) 7,17 -0,52 7,54 7,30 23,14 17,78 5,45 -3,50 2,00

V- Juros
Taxa Selic - Final de período 13,75 7,00 6,50 4,50 2,00 9,25 13,75 11,25 9,75

VI - Economia Internacional
EUA - Variação Real do PIB 1,7 2,2 2,9 2,3 -2,8 5,9 2,1 1,0 1,3
EUA - Fed Fund Rate ** (% a.a.) 0,75 1,50 2,50 1,75 0,25 0,25 4,50 5,50 4,75

Atualizado em 09 de julho de 2023

* Informações na cor vinho indicam projeções do Banco Pine
** Limite superior do intervalo da meta dos Fed Funds Rate

Cristiano Oliveira — Economista-Chefe Nathalia Leocadio Rubio

cristiano.oliveira@pine.com nathalia.rubio@pine.com

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