InvestIgando a HIptese da parIdade do poder de Compra: um enfoque no LInear(*) (**)

Andr M. Marques***
RESUMO: A hiptese da Paridade do Poder de Compra (PPP) investigada analisando-se a dinmica de longo prazo da taxa de cmbio real efetiva no Brasil. Com dados mensais, o objetivo principal do estudo testar a hiptese da PPP com um enfoque no linear. A metodologia empregada baseou-se na aplicao de testes gerais (Keenan, 1985; Tsay, 1986) e especficos para no linearidade do tipo Threshold (Chan, 1990). Seguindo-se a metodologia de Hansen (1999), o estgio seguinte consistiu em testar o nmero de regimes necessrios para descrever a dinmica no linear da taxa de cmbio real. Os resultados das estimaes sugerem a ocorrncia de apenas dois regimes distintos, com persistncia e volatilidade diferentes. Conclui-se que a hiptese da PPP apoiada pelos resultados. PalavRaS-chavE: lei do preo nico; taxa de cmbio real; SETAR; no linearidade.

testIng tHe Long-run purCHasIng power parIty HypotHesIs: a nonLInear approaCH

aBSTRacT: We consider a threshold time series model in order to test the PPP hypo-

thesis with Brazilian effective real exchange rate dataset in the long run. By following Keenan (1985), Tsay (1986) and Chan (1990), we test Brazilian dataset for several types of nonlinearities. So, after apply Hansens test to infer about the number of regimes, we apply the more recent methodology of Self-Exciting Threshold Autoregressive (SETAR) model to point out some threshold to which a signal of turning point could be given in the states of the exchange rate dynamics. All the tests suggest that the Brazilian real exchange rate is highly nonlinear. The skeleton of the SETAR models fitted shows that PPP hypothesis is supported in the long run in spite the deviations from short run.
KEy wORdS: law of one price; real exchange rate; SETAR model; nonlinearity. JEl claSSificaTiOn: C22; F41.

* Artigo recebido em 19/01/2011 e aprovado em 12/08/2011. ** O autor agradece aos valiosos comentrios de um parecerista annimo da Revista. Erros e omisses que persistam so responsabilidade do autor. ***Doutor em Economia e professor do Programa de Ps-Graduao em Economia da UFRN. Contato: 00094751@ufrgs.br.
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1. inTROdUO

A autoridade monetria, investidores domsticos e estrangeiros, bem como os exportadores e importadores destacam, em suas decises, a importncia de se conhecer a evoluo do patamar da taxa de cmbio real, bem como seu comportamento a longo prazo. No Brasil, em particular, a apreciao cambial dos ltimos meses aparece como uma recorrncia de fenmeno registrado no passado. Alguns sugerem que o principal motivo da apreciao so os fundamentos da economia e a necessidade de crescer com poupana externa (Pastore, 2010). Outros apontam a poltica de juros do Banco Central, dentre outros fatores, como sendo o principal determinante da entrada de dlares na economia brasileira (Serrano, 2010). A emisso de aes por estatais brasileiras (como a Petrobras), tambm fenmeno frequentemente citado como causa das alteraes na taxa cambial nominal, por conseguinte, na taxa de cmbio real. Por outro lado, so muito frequentes as intervenes do Banco Central visando atenuar grandes depreciaes provenientes de crises de liquidez e/ou ataques especulativos1. A despeito das causas apontadas, difcil argumentar que essa apreciao no esteja de fato ocorrendo. Em geral, autores que estudam o comportamento da taxa de cmbio e as consequncias para a poltica econmica prendem-se a um horizonte temporal com poucas observaes, incluindo apenas o regime de baixa inflao no Brasil ou o regime de metas de inflao (Barbosa et al., 2010). Entretanto, uma perspectiva de longo prazo pode dar indicaes mais precisas acerca da dinmica da taxa de cmbio, dos eventuais regimes ou estados que caracterizam seu comportamento e de seu padro de recorrncia no tempo2. Analiticamente, a hiptese da Paridade do Poder de Compra3 (PPP) afirma que, uma vez convertida em moeda comum, os ndices de preos de dois pases devem ser iguais. Isto , a taxa de cmbio nominal entre duas moedas deve ser igual razo dos ndices de preos agregados das duas economias: nesse caso a unidade da moeda domstica ter o mesmo poder de compra da unidade da moeda estrangeira. Em termos de mercadorias, a unidade da moeda domstica deve comprar a mesma quantidade de mercadorias compradas pela unidade de moeda estrangeira, admitindo-se que as mercadorias so similares ou idnticas nos dois pases (desprezando-se os custos de transporte, tarifas etc.).

Para uma sntese da importncia da taxa de cmbio real e o crescimento a longo prazo ver Barbosa et al. (2010). 2 Isto , a dinmica da varivel depende do regime que vigora naquele momento. Isto , os parmetros que governam seu comportamento (como a mdia, a varincia e autocorrelao) so diferentes para cada regime em vigor (Franses e van Dijk, 2003; Priestley, 1988). 3 Do ingls Purchasing Power Parity.
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Em termos da PPP absoluta, isto significa que a taxa de cmbio real tende para a unidade a longo prazo. Isto , a unidade da moeda domstica tem o mesmo poder de compra da unidade da moeda estrangeira, uma vez feita a converso pela taxa de cmbio. Alternativamente, em termos da PPP relativa, esta ser vlida quando a variao da taxa de cmbio real para certo perodo apenas compensa os diferenciais de inflao entre os dois pases. Naturalmente, a PPP absoluta implica a PPP relativa, mas a recproca no se segue necessariamente. Por isso, a maioria dos trabalhos empricos procura testar a hiptese da PPP absoluta, que se refere ao nvel da taxa de cmbio real e no sua variao. A validade da PPP, em geral, est associada ideia de ocorrncia da Lei do Preo nico, atuando como uma fora na direo da equalizao dos preos das mercadorias entre os pases. Isto , os diferenciais de preos das mercadorias comercializveis entre dois pases tendem a zero por causa das oportunidades de lucro que esses diferenciais oferecem, em que os agentes econmicos compram a preos baixos e vendem a preos mais altos em outros locais, auferindo um retorno positivo. Em um mundo com a crescente integrao entre os mercados de servios e mercadorias e a baixa resistncia salarial, difcil entender porque essa hiptese em geral encontra pouco respaldo emprico. Em geral, h trs argumentos tericos importantes que explicam a no ocorrncia da PPP. O efeito Balassa-Samuelson, em que os pases ricos tendem a experimentar nveis de preos mais elevados que os pases pobres por causa de sua maior produtividade nos setores de comercializveis, sendo tambm mais eficientes nesses mesmos setores do que os pases pobres (Balassa, 1964). Bhagwati (1984) desenvolveu uma teoria relacionada com o efeito Balassa-Samuelson, em que a discrepncia entre os preos, ajustados pela taxa de cmbio, entre pases ricos e pobres devido a mais alta razo capital-trabalho nos pases ricos. O segundo argumento terico de que os mercados financeiros seriam incompletos. Bec e Hairault (1997) mostram que sob essa suposio um modelo estocstico intertemporal de dois pases resulta em uma taxa de cmbio governada por um passeio aleatrio. Essa explicao, em particular, ser relevante apenas se a taxa de cmbio for uma varivel com dinmica linear. O terceiro argumento, proposto por Krugman (1986), postula um ambiente de competio imperfeito, em que as empresas do setor de exportao no desejam repassar para os clientes os custos das variaes cambiais nominais, resultando na vigncia de persistentes diferenciais de preos entre os pases. Adicionalmente aos argumentos tericos citados, a rejeio da PPP a curto prazo (e sua vigncia a longo prazo) tem sido explicada com base no modelo de overshooting (undershooting) de Dorbunsch (1976), em que essa possibilidade terica explicada pelas rigidezes de preos e salrios, in which PPP is retained as a long-run equilibrium

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while allowing for significant short-run deviatons due to sticky prices (Taylor e Taylor, 2004, p. 142, grifo no original). Nesse caso, frequentemente os testes de raiz unitria so empregados para averiguar o carter de reversibilidade mdia da taxa de cmbio real. Em caso afirmativo, conclui-se que a hiptese da PPP apoiada pelos resultados. Entretanto, alguns autores tm questionado o poder dos testes de raiz unitria e empregam dados em painel para longos horizontes temporais (Taylor, 2002). Com relao aos testes de raiz unitria, Taylor e Taylor (2004, p. 142, grifos no original) observam: () mean reversion is only a necessary condition for long-run PPP: to ensure long-run absolute PPP, we should have to know that the mean toward which it is reverting is in fact the PPP real Exchange rate. Aps discutir a aplicao dos testes de raiz unitria para a taxa de cmbio real os autores concluem: At the theoretical level, there was still a consensus belief in long-run PPP coupled with overshooting exchange rate models; now the data were raising the possibility that even long-run PPP was a chimera (ibid. p. 143, grifos no original). Mais recentemente, porm, com os desenvolvimentos tericos e a emergncia de novas metodologias em anlise de sries temporais, o debate tem mudado de direo, da no estacionariedade da taxa de cmbio real (testes de raiz unitria) para a possibilidade de um comportamento no linear no tempo (Obstfeld e Taylor, 1997; Taylor e Taylor, 2004; Juvenal e Taylor, 2008). Isso porque no h razes a priori para se supor que a taxa real de cmbio efetiva tenha uma dinmica unicamente linear a longo prazo (Pesaran e Potter, 1992). Elliot e Kiel (2004, p. 5) observam: Nonlinear systems may be characterized by periods of both linear and nonlinear interactions. During some time periods behavior may reveal linear continuity. However, during other time periods relationships between variables may change, resulting in dramatic structural or behavioral change. () These behaviors may occur intermittently throughout the life of a nonlinear system. Em particular, autores como Sarno (2003) e Sarno e Taylor (2002), Taylor e Taylor (2004) sugerem fortemente a modelagem no linear para a evoluo da taxa de cmbio real. Seguindo a indicao desses autores, com dados mensais, o presente estudo tem por objetivo principal testar a hiptese da PPP adotando um enfoque no linear para a dinmica da taxa de cmbio real efetiva no Brasil, no perodo 1980-2010. A abordagem no linear para as sries temporais tem sido disseminada em vrios campos do conhecimento, incluindo a Meteorologia, a Fsica e a Epidemiologia (Pesaran e Potter, 1992; Tong, 1990; Chan, 2009). Na Economia, algumas das contribuies mais importantes so os trabalhos de Priestley (1988), Tong (1990) e Granger e Tersvirta (1993). Dentre os modelos no lineares mais utilizados, duas classes em particular tm recebido especial ateno, em face de sua grande maleabilidade e simplicidade quando comparada a outros modelos no lineares.

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Os modelos de mudana de Markov popularizados por Hamilton (1989) tm sido extensivamente utilizados para modelar assimetrias do ciclo econmico. Franses e van Djik (2003) estudam em detalhes essa abordagem. Nessa classe de modelos se assume que o estado ou regime que vigora na economia no observado diretamente, mas determinado por um processo estocstico no observado. A segunda classe de modelos no lineares, em contraste, assume que os regimes ou estados da natureza que vigoram na economia so determinados (caracterizados) por uma varivel observada. Seguindo Obstfeld e Taylor (1997) e Sarno (2003), essa a perspectiva adotada nesse estudo4. Os modelos SETAR (Self-Exciting Threshold Autoregressive) foram introduzidos por Tong e Lim (1980), Tong (1990) e tm sido empregados para descrever dinmicas no lineares de variveis reais ou monetrias da macroeconomia. Cryer e Chan (2008, Cap. 15) oferecem uma detalhada abordagem terica com aplicaes para essa classe de modelos (ver tambm Franses e van Dijk, 2003, Cap. 3). Potter (1995) estima um modelo SETAR para descrever a dinmica do PIB dos EUA e apresenta evidncia de efeitos assimtricos de choques sobre essa varivel ao longo do ciclo econmico. De acordo com o autor, a economia norte-americana ps-1945 sensivelmente mais estvel do que o perodo pr-1945, detectando um estabilizador automtico para o PIB norte-americano. O mesmo modelo empregado por Proietti (1998) e tambm por Tiao e Tsay (1994) para modelar o PIB norte-americano com dados trimestrais. Len-Ledesma (2006) estima um modelo SETAR para analisar o PIB dos EUA, da Alemanha e do Reino Unido. Assumindo-se a vigncia de trs regimes (duas Thresholds), como fazem Obstfeld e Taylor (1997), a ideia bsica que os custos de transporte, barreiras comerciais (tarifrias ou no tarifrias) poderiam criar uma banda de no arbitragem para a taxa de cmbio real, dentro da qual o custo marginal da arbitragem excede o benefcio marginal, em que o regime interno governado por um passeio aleatrio. Os testes de raiz unitria convencionais estariam captando apenas essa parte do comportamento, resultando na rejeio da estacionariedade. Desse modo, fora das duas bandas (Thresholds superior e inferior), em que o benefcio marginal maior que o custo marginal, ocorre o ajuste suposto pela PPP, porm, dentro da banda o processo no reversvel mdia. Nesse caso, o modelo que descreve a taxa de cmbio real seria uma SETAR com duas Thresholds, portanto, trs regimes ou estados para a taxa de cmbio real estariam vigorando na economia. Em particular, se a banda interna for predominante por alguns perodos, os testes de raiz unitria resultam na no rejeio da hiptese nula de no estacionariedade.

4 Sobre o papel dos fatores no observados na anlise econmica ver Eatwell e Milgate (1983, p. 1-17) e Kaldor (1982, p. 30-33).

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Obstfeld e Taylor (1997) investigaram o comportamento no linear da PPP seguindo a abordagem de Tong (1990), estimando um modelo SETAR com trs regimes. Os autores concluem que dentro da banda definida por duas Thresholds os desvios da PPP exibem comportamento de raiz unitria, porm, fora das bandas a arbitragem do mercado de bens passa a atuar e o processo se torna autorregressivo estacionrio (reversvel mdia). Seguindo essa mesma abordagem, Sarno et al. (2004) testam empiricamente a lei do preo nico usando dados para cinco parceiros comerciais dos Estados Unidos para o perodo de flutuao cambial ps-1970. Os autores encontram forte evidncia de um comportamento no linear reversvel mdia nos desvios da lei do preo nico com velocidades de convergncia bastante plausveis. No caso do Brasil, muitos autores j analisaram a evoluo da taxa cambial, dentre eles destacam-se Badani e Hidalgo (2005), Lima e Tabak (2008), Albuquerque e Portugal (2006), Sousa Junior (2010), Souza et al. (2006) com diferentes metodologias e objetivos. Para um survey dos testes de raiz unitria para a taxa de cmbio real no Brasil pode-se consultar Freixo e Barbosa (2004) e especialmente Kannebley-Jr. (2003). Os resultados dos estudos citados por Freixo e Barbosa (2004) e Kannebley-Jr. (2003) no so diretamente comparveis, pois os autores empregam diferentes perodos, diferentes ndices de preo e diferentes metodologias para testar a hiptese da PPP absoluta. Observe-se que a nica aplicao de um modelo para a taxa de cmbio real com enfoque no linear conhecido no Brasil o trabalho de Freixo e Barbosa (2004) com o objetivo de investigar a hiptese da PPP. Com uma base de dados mensal para o perodo 1995-2004, os autores empregam taxas de cmbio real apuradas, com base no ndice de Preos ao Consumidor (IPC) e ndice de Preos no Atacado (IPA). Concluem que no primeiro caso h evidncia de um comportamento no linear em que a taxa de cmbio real efetiva estacionria quando distante do equilbrio e explosiva quando prxima da unidade. Com base em preos do atacado, a mesma varivel, segundo os autores, apresenta comportamento linear e estacionrio no perodo analisado. Empregando uma base de dados mais ampla para aumentar o poder do teste (1980-2010), uma das contribuies deste estudo introduzir explicitamente novos testes para no linearidade e, posteriormente, modelar explicitamente as mudanas de regime com base em uma hiptese alternativa especfica (no linearidade do tipo Threshold), ausente em Obstfeld e Taylor (1997) e tambm em Freixo e Barbosa (2004). Em particular, no se assume a priori um nmero fixo de regimes como no primeiro dos trabalhos citados, mas sua ocorrncia testada a partir de simulaes de bootstrap (Hansen, 1999). Aps a aplicao de trs testes para no linearidade avaliou-se os nmeros de regimes (Thresholds) necessrios para descrever o comportamento no linear da

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taxa de cmbio real, e, a seguir, com base em Obstfeld e Taylor (1997), Sarno et al. (2004), Juvenal e Taylor (2008) um modelo SETAR foi estimado para duas medidas da taxa de cmbio real efetiva: a primeira apurada com base em preos ao consumidor (qINPC) e a segunda apurada com base em preos no atacado (qIPA), seguindo-se a escolha feita por Freixo e Barbosa (2004). Em sntese, a metodologia empregada baseou-se na aplicao de testes gerais (Keenan, 1985 e Tsay, 1986) e especficos para no linearidade do tipo Threshold (Chan, 1990). Seguindo-se a metodologia de Hansen (1999), o estgio seguinte consistiu em testar o nmero necessrio de regimes necessrios para modelar a dinmica no linear da taxa de cmbio real: isto , averiguar a existncia de uma banda de no arbitragem, que apenas postulada na estimao do modelo SETAR com trs regimes em Obsfeld e Taylor (1997). Consoante o nmero de regimes, finalmente, um modelo SETAR (Self-Exciting Threshold Autoregressive model) estimado para modelar explicitamente no linearidades e mudanas de regime no mbito da taxa de cmbio real efetiva. Uma importante caracterstica desse modelo levar em conta a heterocedasticidade entre os regimes. O comportamento de longo prazo da taxa de cmbio, isto , a estacionariedade do modelo foi avaliada atravs de uma realizao tpica do skeleton para as duas medidas de taxa de cmbio real usadas no trabalho. Ao contrrio do que postulam Obstfeld e Taylor (1997), os resultados do teste de hipteses para o nmero de regimes no apiam a ocorrncia de uma banda de no arbitragem (isto , trs regimes). No caso do Brasil, h evidncia de apenas dois regimes no perodo analisado (dois distintos processos geradores com mdia, varincia e volatilidades diferentes). Com uma dinmica no linear, as realizaes do skeleton mostraram que a taxa de cmbio real efetiva (com base no INPC e IPA) converge (aproximadamente) para a unidade no longo prazo, como postula a hiptese da PPP absoluta. O artigo est organizado do seguinte modo. A seo 2 apresenta a base de dados e os testes para no linearidade. Na seo 3 descrito o modelo terico a ser estimado, so apresentadas as estimaes e discutidos os resultados alcanados. Na seo 4 so feitos os comentrios finais.
2. TESTES PaRa nO linEaRidadES E PaRa O nMERO dE REgiMES 2.1 BaSE dE dadOS

A base de dados empregada no estudo foi obtida junto pgina eletrnica do IPEADATA5 e consiste em duas variveis que expressam a evoluo temporal da taxa de

www.ipea.gov.br.

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cmbio real efetiva do Brasil, em frequncia mensal, no perodo de janeiro de 1980 a maio de 2010, constituindo 365 observaes. A extenso das observaes foi limitada pela disponibilidade. Todos os clculos, grficos, testes de hipteses e estimaes foram realizadas no Ambiente R (software livre, disponvel em: www.r-project.org). A escolha das variveis baseou-se em Freixo e Barbosa (2004), levando em conta a taxa de cmbio real apurada com preos no atacado (qIPA) e com base em preos ao consumidor (qINPC). Com relao a esse aspecto, Taylor e Taylor (2004, p. 137) observam que o emprego de uma taxa de cmbio real apurada com base em ndice de preos no atacado favorece a hiptese da PPP, uma vez que esses preos contm mais produtos industrializados transacionveis internacionalmente, ao invs de ndices de preo ao consumidor que em geral contm menos comercializveis e so mais intensivos em servios. A primeira varivel consiste na taxa de cmbio efetiva real IPA-OG exportaes ndice (mdia 2005 = 100), que uma medida da competitividade das exportaes brasileiras calculada pela mdia ponderada do ndice de paridade do poder de compra dos 16 maiores parceiros comerciais do Brasil. Nesse caso a paridade do poder de compra definida pelo quociente entre a taxa de cmbio nominal (em R$/unidade de moeda estrangeira) e a relao entre o ndice de Preo por Atacado (IPA) do pas em caso e o ndice de Preos por Atacado Oferta Global (IPA-OG/FGV) do Brasil. A segunda varivel utilizada para expressar a paridade do poder de compra foi a taxa de cmbio efetiva real INPC exportaes ndice (mdia 2005 = 100), que uma medida da competitividade das exportaes brasileiras calculada pela mdia ponderada do ndice de paridade do poder de compra dos 16 maiores parceiros comerciais do Brasil. A paridade do poder de compra, neste caso, definida pelo quociente entre a taxa de cmbio nominal (em R$/unidade de moeda estrangeira) e a relao entre o ndice de Preos por Atacado (IPA) do pas em caso e o ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC/IBGE) do Brasil. As Figuras 1 e 2 mostram a evoluo das duas variveis (qIPA e qINPC) ao longo do perodo estudado e revelam a alta volatilidade da taxa de cmbio real em dois momentos importantes da economia brasileira: durante o perodo de alta inflao na dcada de 1980 e durante os anos 2000, aps a adoo do regime de cmbio flexvel, desde janeiro de 1999. A relativa estabilidade da taxa de cmbio real durante os anos 1990, do Plano Real at 1999, reflete a adoo do regime de bandas ajustveis no perodo. Em particular, nota-se a forte apreciao da taxa real de cmbio poca da implantao do Plano Real, em 1994. As mesmas figuras indicam ainda que na atualidade a economia brasileira est de volta aos nveis de 1990, em termos de taxa de cmbio real efetiva.

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Ao se adotar ndices diferentes para expressar a paridade do poder de compra (ndice de preos no atacado e ndice de preos ao consumidor) seria importante sumariar o comportamento dessas variveis ao longo dos ltimos 30 anos no Brasil. A Tabela 1 abaixo apresenta as medidas descritivas bsicas de ambas as variveis.
Tabela 1 Medidas descritivas da taxa real de cmbio efetiva (IPA e INPC): 1980:01-2010:05
Varivel qIPA qINPC N 365 365 Mnimo 78,02 56,70 Mximo 214,30 154,60 Mdia 130,70 95,76 Mediana 131,80 94,56 Amplitude 136,27 97,87 Coef. Variao 0,2172882 0,1788852 Assimetria 0,120574 0,315299 Curtose -0,48691 -0,34050

Fonte: Elaborao prpria.

Considerando-se as medidas da Tabela 1 as seguintes concluses podem ser extradas. As mdias mensais das duas variveis diferem sensivelmente, sendo que os desvios da PPP so positivos, em mdia, para os preos medidos no atacado, e negativos para os preos ao consumidor final. Entretanto, quando se trata de avaliar os preos no atacado, observa-se que na maior parte do tempo as empresas brasileiras se defrontaram com o encarecimento de suas importaes, como indicam a mdia e a mediana da varivel q(IPA). Com relao variabilidade, constata-se que as empresas brasileiras depararam-se com um grau de risco (variabilidade) sensivelmente maior que os consumidores domsticos, pois, tanto o coeficiente de variao quanto a amplitude so maiores quando os preos so medidos no atacado. As medidas de assimetria e curtose do indicaes de que a distribuio normal no adequada para descrever a distribuio de ambas as variveis. O excesso de curtose sendo negativo indica a ocorrncia de caudas mais delgadas que a distribuio normal. E, por fim, a assimetria positiva d indicaes que a maior parte das observaes, em ambos os casos, situa-se abaixo da mdia e da mediana da distribuio6. Essas caractersticas das variveis so indcios de que o processo gerador dos dados pode ser mais bem caracterizado por um modelo no linear.
2.2 TESTES dE hiPTESES

A evidncia de um comportamento no linear pode ser averiguada a partir de alguns testes especficos, necessrios para oferecer indcios desse comportamento. Neste estudo so utilizados quatro testes para a no linearidade de uma srie temporal. Embora haja uma variedade de testes j desenvolvidos na rea, neste trabalho seguimos a metodologia de Keenan (1985), Tsay (1986), Chan (1990) e Hansen (1999).

De fato, o teste para a hiptese nula de normalidade Shapiro-Wilk indicou p-valor = 0,0000; em ambos os casos.

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O teste de Keenan (1985) detalhadamente descrito em Cryer e Chan (2008), assim como o teste de Tsay (1986). Ambos os testes so bastante gerais para a no linearidade (Tong, 1990). Mutatis mutandis, h grande similaridade desses testes com o teste de no linearidade aplicado por Freixo e Barbosa (2004), uma vez que ambos no indicam qual o tipo exato de no linearidade que est sendo testada, isto , no h uma hiptese alternativa especfica. Um teste com alternativa especfica de no linearidade do tipo Threshold desenvolvido por Chan (1990). Nessa mesma linha, um teste adicional com alternativa especfica foi desenvolvido por Hansen (1999) para detectar o nmero de regimes/ Thresholds necessrias para descrever o comportamento no linear de uma srie temporal. Portanto, neste trabalho so aplicados dois testes gerais e dois testes especficos para a no linearidade. Espera-se, desse modo, que os resultados sejam mais robustos em relao ao tamanho da amostra e em relao aos trabalhos anteriormente realizados que no empregam essa metodologia. Nos dois primeiros casos a hiptese nula de linearidade testada contra a hiptese alternativa (no especfica) de no linearidade. Nos dois ltimos casos a hiptese nula de linearidade testada contra a hiptese alternativa especfica do tipo Threshold. A seguir, cada um dos testes descrito e os resultados so apresentados nas Tabelas 2, 3 e 4. Keenan (1985) derivou um teste para no linearidade quadrtica na hiptese alternativa. Para Keenan, a uma srie estacionria no linear pode ser aproximada pela expanso de segunda ordem de Volterra: Yt = +
=

t t

(1),

em que { t , < t < } i.i.d. com mdia zero. O processo {Yt} considerado linear se o duplo somatrio do lado direito da equao (1) for zero. Cryer e Chan (2008) mostram que o teste de Keenan equivalente a testar se = 0 no seguinte modelo de regresso: 2 m Yt = 0 + 1 + 1Yt 1 + ... + mYt m + j Yt j + t (2) j =1 Entretanto, Tsay (1986) introduziu uma generalizao do teste de Keenan para hipteses alternativas mais gerais considerando o seguinte modelo de regresso quadrtica: Yt = 0 + 1Yt 1 + ... + mYt m (3), + Y 2 + Y Y + ... + Y Y
1,1 t 1 1,2 t 1 t 2 1,m t 1 t m

+ 2 ,2Yt 2 2 + 2 ,3Yt 2Yt 3 + ... + 2 ,mYt 2Yt m + ... + m 1,m 1Yt 2 m + m 1,mYt m +1Yt m + ... + m ,mYt 2 m + t em que et um rudo branco.

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O teste consiste em verificar se todos os m(m+1)/2 coeficientes di,j so zero. Isso pode ser feito pelo tradicional teste F, em que a hiptese nula de que todos os di,j coeficientes so zero. Para se determinar o valor especfico de m o Critrio de Informao de Akaike (AIC) utilizado. Embora o teste de Tsay possa captar alguns tipos de no linearidades no comportamento de uma srie temporal, ele no detecta no linearidade do tipo Threshold. Para a alternativa especfica de no linearidade do tipo Threshold pode-se empregar o teste da razo de verossimilhana, introduzido por Chan (1990) (ver tambm Cryer e Chan [2008]) e o teste de Hansen (1999). A hiptese nula do teste de Chan (1990) de que o processo apenas um processo linear autorregressivo de ordem p (AR[p]), contra a hiptese alternativa de um modelo SETAR(2) estacionrio de ordem p, com erros i.i.d. O modelo geral da hiptese alternativa pode ser escrito como: Yt = 1,0 + 1,1Yt 1 + ... + 1, pYt p +{ 2 ,0 + 2 ,1Yt 1 + ... + 2 , pYt p }I ( Yt d > r ) + et I (4)

Em que I( ) uma varivel indicadora, assumindo o valor 1 (um) se a expresso entre parnteses for verdadeira e zero em caso contrrio. Fixando-se o valor mximo para p e d a estatstica do teste dada por: 2 (H ) Tn = (n p ) log 2 0 (5), (H ) 1 em que n-p o tamanho efetivo da amostra, d2(H0) o estimador de mxima verossimilhana da varincia dos resduos do modelo linear AR(p) ajustado; e, d2(H1) o estimador da varincia dos erros a partir do modelo SETAR estimado, a partir de uma Threshold buscada dentro de um intervalo finito. O estimador (5) no possui uma distribuio assinttica padro. Chan (1991) introduziu um mtodo de aproximao para computar as probabilidades exatas do teste com alta preciso. Seguindo-se Cryer e Chan (2008), nesse estudo adotou-se o intervalo entre o 10o e 90o percentil da distribuio para se estimar o parmetro de Threshold. Uma das limitaes do teste de Chan (1990) operar com a suposio de ocorrem no mximo dois regimes: SETAR (2), como alternativa. Hansen (1999) introduziu um teste para verificar o nmero de regimes/Thresholds que podem descrever um processo autorregressivo. Baseado em replicaes de bootstrap, o mtodo de Hansen bastante intensivo computacionalmente. A hiptese nula do teste de que a varivel descrita por um modelo AR(p), enquanto a hiptese alternativa de que o processo gerador dos dados um modelo SETAR com m regimes (m = 1, 2, 3). A estatstica de teste dada por:

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S j Sk Fjk = n Sk

(6)

Em que Sm a soma dos quadrados dos resduos provenientes dos modelos estimados. O teste, assim, como o teste de Chan (1990), exige que seja fixada uma percentagem mnima de observaes em cada regime. Assim como em Hansen (1999), o nmero mnimo foi fixado em 10%. Nesse contexto, importante notar que Obstfeld e Taylor (1997) no testam a vigncia dos trs regimes para os quais, dada a especificao, seu modelo ento estimado. Os resultados dos quatro testes de hipteses para no linearidade so apresentados abaixo. Em geral, todos eles confirmam a suposio inicial, de que a evoluo da taxa de cmbio real efetiva no Brasil no segue uma dinmica linear. Ao contrrio, esse processo pode ser mais bem descrito por um modelo no linear do tipo Threshold.
Tabela 2 Resultados para no linearidades quadrticas Varivel Teste de Keenan qIPA qINPC ---------Teste de Tsay q qINPC
IPA

p-valor 0,0009 0,0005 p-valor 0,0014 0,0713

Defasagem* 2 2 Defasagem* 2 2

11,23755 12,48877

Tn
5,27 2,36

Nota: *selecionada a partir do critrio AIC. Fonte: Elaborao prpria.

Os resultados apresentados na Tabela 2 indicam que um modelo AR(p) linear no descreve adequadamente o processo gerador da taxa de cmbio real efetiva no Brasil, ao longo dos ltimos 30 anos de observaes. necessrio, entretanto, efetuar um teste de hipteses com a alternativa especfica do tipo Threshold. A Tabela 3 abaixo apresenta esses resultados fixando-se um intervalo entre o 100 e 900 percentil da distribuio para detectar o valor da Threshold e fixando-se o valor mximo para p = d = 8.
Tabela 3 Resultados para no linearidade do tipo Threshold

d
Estatstica calculada p-valor Estatstica calculada p-valor

Varivel

1 58,454 0,0000

2 49,5487 0,0000 33,0453 0,0060

3 33,2632 0,0056 33,7832 0,0046

4 38,4285 0,0008 32,8899 0,0063

5 26,5865 0,0506 55,0548 0,0000

6 31,8096 0,0092 62,0421 0,0000

7 27,4780 0,0385 53,6307 0,0000

8 26,5188 0,0517 49,6023 0,0000

qIPA

qINPC

36,5538 0,0017

Fonte: Elaborao prpria.

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Em todos os casos a hiptese de um modelo linear AR(p) sensivelmente rejeitada. A Tabela 4, a seguir, sumaria os resultados do teste de Hansen (1999) para a hiptese nula de um modelo linear AR(p) contra a hiptese alternativa de um modelo SETAR com m regimes. A ltima coluna da Tabela 4 apresenta os resultados do teste para a hiptese nula de dois regimes (uma nica Threshold) contra a hiptese alternativa de ocorrncia de trs regimes (duas Thresholds).
Tabela 4 Resultados do teste de Hansen (1999) para o nmero de regimes (Thresholds) Varivel qIPA qINPC H0: AR(p) H1: SETAR(2) 59,81905 (0,0000) 47,84989 (0,0050) H0: AR(p) H1: SETAR(3) 89,20229 (0,0020) 88,93395 (0,0010) H0: SETAR(2) H1: SETAR(3) 25,13579 (0,4870) 36,19202 (0,1080)

Nota: o nmero mximo de defasagens permitido nas estimaes, seguindo Hansen (1999), foi fixado em 11. Probabilidade exata do teste entre parnteses. Foram permitidas 1.000 replicaes de bootstrap. Fonte: Elaborao prrpia.

Todos os testes acima indicam que o processo gerador dos dados para a taxa de cmbio real efetiva, para as duas medidas de taxa de cmbio real empregadas, fortemente no linear. Em todos os casos os indcios de no linearidade apontados na Tabela 1 so confirmados pelos testes de hipteses. Os resultados apresentados na Tabela 4 no permitem concluir que h uma banda de no arbitragem para o caso da taxa real de cmbio efetiva do Brasil, posto que o nmero mximo de regimes possvel que o teste detecta 2. Ao final, rejeita-se a hiptese de um modelo AR(p) em favor de um modelo com no mximo 2 regimes (apenas uma Threshold). A segunda coluna da Tabela 4 indica a especificao mais adequada para descrever o comportamento no linear da taxa de cmbio real no Brasil. Com base nesse resultado, a seo seguinte descreve analiticamente o modelo SETAR para dois regimes (uma Threshold), usado para descrever a dinmica de longo prazo da taxa de cmbio real efetiva no perodo 1980-2010.
3. dEScRiO dO MOdElO E RESUlTadOS 3.1 MOdElO SETaR(m)

A estimao de um modelo SETAR com m regimes realizada condicionada aos valores mximos de p e d permitidos inicialmente, onde p a ordem de defasagem do processo e d um parmetro de defasagem. Se o parmetro de Threshold r e o parmetro de defasagem d so conhecidos, a base de dados dividida pelo nmero de regimes, conforme Yt-d ou Yt-d > r.

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Nesse trabalho, por ocasio das estimaes do modelo SETAR foi utilizado o critrio do Mnimo AIC, em que so estimados os parmetros por mnimos quadrados ordinrios condicionados em cada submodelo. Porm, antes de tudo, necessrio obter a ordem adequada de defasagem para cada submodelo, fixando-se um valor mximo para p e d. O modelo que captura a vigncia de apenas dois regimes pode ser descrito da seguinte forma. O caso de m regimes pode ser facilmente deduzido (Cryer e Chan, 2008; Tong 1990). Um processo estacionrio Yt descrito por um modelo SETAR, denotado por SETAR(2, p1, p2) com um parmetro de defasagem d se for descrito pela equao: 1,0 + 1,1Yt 1 + ... + 1, p1 Yt p1 + 1et Yt = 2 ,0 + 2 ,1Yt 1 + ... + 2 , p2 Yt p2 + 2 et se se Yt d > r Yt d r (7)

Em que r o parmetro de Threshold, d > 0 o parmetro de defasagem e et um rudo branco. Para uma dada Threshold r e tendo em conta a posio da varivel aleatria Yt-d, o processo Yt segue um particular submodelo AR(p). As ordens de defasagem p1 e p2 no necessariamente sero idnticas, e o parmetro d pode ser maior do que as ordens de defasagem. Outra caracterstica importante desse modelo que a varincia dos erros (1 e 2) no necessariamente ser igual para os dois regimes. No presente caso, o modelo poder captar alguma heterocedasticidade presente na taxa de cmbio real. Essa uma caracterstica importante do modelo, pois heterocedasticidade algo bem documentado na literatura que examina a dinmica da taxa de cmbio. Adicionalmente, Cryer e Chan (2008) sugerem uma medida no viesada da varincia dos erros dentro de cada regime, obtida pela soma dos quadrados dos resduos normalizada pelo tamanho efetivo da amostra: i2 = i
2

ni ni pi 1

(8)

Tem-se, assim, a varincia no viesada dos resduos i2 do regime que governa o processo estacionrio Yt, onde pi a ordem de defasagem do i-simo submodelo estimado.
3.2 RESUlTadOS E diScUSSO

Aplicando o critrio do Mnimo AIC, fixando-se o valor mximo de p = 6 e d = 6 e limitando-se o tamanho mnimo de observaes em 10% em cada regime foram obtidos

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os seguintes resultados. O objetivo do procedimento abaixo experimentar diferentes ordens de defasagem, estimando-se vrias Thresholds e parmetros d, para se obter o melhor modelo. Diferentemente de Obstfeld e Taylor (1997), que fixaram exogenamente o valor de d em um, neste trabalho o valor do parmetro d foi buscado em um intervalo entre 1 e 6, obedecendo-se indicao de Juvenal e Taylor (2008)7.
Tabela 5 Seleo do melhor modelo Mnimo AIC para a taxa de cmbio real: 1 d 6 1 2 3 4 5 6

AIC(qIPA) 2132 2137 2137 2146 2153 2158

AIC(qINPC) 1946 1959 1962 1967 1963 1957

rq (ipa )

rq (inpc )
116,10 116,10 116,10 115,30 76,13 74,75

116,60 141,10 118,50 116,60 116,30 115,17

q (inpc ) q q q p1 (ipa ) p 2 (ipa ) p1 (inpc ) p 2

2 2 2 2 2 2 2 1 2 2 2 2 2 2 3 3 6 6 2 2 2 1 2 2

Fonte: Elaborao prpria.

Embora a ordem mxima de defasagem tenha sido fixada em 6, pelo critrio do Mnimo AIC a ordem de defasagem adequada 2 tanto para o baixo quanto para o alto regime, para as duas taxas de cmbio efetivas consideradas. Esses resultados sugerem que o melhor modelo que descreve o comportamento no linear da taxa de cmbio real um SETAR (2;2;2) com d = 1, para ambas as variveis analisadas. Outro aspecto interessante que o valor da Threshold para as duas variveis estudadas aproximadamente o mesmo: 116,60 para o caso da varivel qIPA e 116,10 para o caso da taxa de cmbio real apurada com base em preos ao consumidor (qINPC) . Isto , em ambos os casos a mudana de regime determinada (aproximadamente) pelo mesmo valor da taxa de cmbio real, que caracteriza a vigncia de dois regimes distintos de competitividade, j que a taxa de cmbio real efetiva um ndice da competitividade das exportaes brasileiras. A Tabela 6 a seguir apresenta os parmetros estimados para os dois modelos SETAR (2;2;2), o grau de persistncia de cada regime de competitividade e tambm a volatilidade de cada um. So apresentados, ao final da tabela, os resultados do teste de Box e Pierce para a hiptese nula de ausncia de autocorrelao dos resduos na defasagem () Em geral, para cada regime, os valores da probabilidade exata do teste so similares: muito prximos de zero. Nota-se que o coeficiente de defasagem 2 do alto regime, da varivel q (INPC), no significativo estatisticamente. Nesse caso, poder-se-ia reduzir

Referindo-se ao trabalho de Obstfeld e Taylor (1997), a concluso dos autores de que the delay parameter should be estimated and not restricted to be equal to unity as has been done in previous studies (Juvenal e Taylor, 2008, p. 24).
7

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a ordem de defasagem do modelo e reestim-lo novamente, seguindo-se Cryer e Chan (2008). Procedimento que no foi adotado neste trabalho. O teste de Box e Pierce, nos dois casos e em todas as defasagens testadas indicou o bom ajuste dos dois modelos.
Tabela 6 SETAR (2;2;2) para a taxa de cmbio real efetiva: 1980:01-2010:05 - resultados Estimativa Erro padro Estatstica t p-valor qINPC qIPA qINPC qIPA qINPC qIPA qIPA d r
1, 0
1,1

1 116,60 2,6015 1,1787*** -0,2047** 10,88

n1 n

1 116,10 2,2661* 1,4051*** -0,4276*** 11,17 0,8849

Baixa competitividade 2,4100 0,0942 0,0926 1,2207 0,0549 0,0541

---------

---------

----------1,0795

----------1,8565

----------0,2824 0,0000 0,0288

--------0,0643 0,0000 0,0000

qINPC

1, 2

12,5083 -2,2109

25,5828 -7,9074

2 1
1 =

0,3589 11,6597*** 1,2268*** -0,3089*** 31,51 0,6247

Alta competitividade
2, 0

2,1
2, 2

11,2354 1,1276*** -0,2306 40,77 0,0986 qIPA

3,2941 0,0636 0,0615

14,1891 0,1753 0,1499

3,5396 19,2824 -5,0268

0,7918 6,4317 -1,5388

0,0000 0,0000 0,0000

0,4341 0,0000 0,1334

2 2
2 =

n2 n

qINPC 0,682 0,908 0,5568 0,4015 0,2342 1946

BP(2) BP(4) BP(10) BP(16) BP(20) AIC

0,524 0,8606 0,4625 0,5493 0,4389 2132

Nota: (*), (**), (***) denotam 10%, 5% e 1% de significncia, respectivamente. BP()denota o nmero de defasagens do teste de Box e Pierce para a hiptese nula de ausncia de autocorrelao dos resduos e seus p-valores a partir do modelo estimado. Fonte: Elaborao prpria.

Ao observarmos a medida de heterocedasticidade em cada regime, vemos que no regime de cmbio apreciado (baixo regime), em ambos os casos, a volatilidade similar, e sensivelmente menor que nos casos de cmbio real depreciado (alto regime). Ainda sobre esse aspecto, v-se que o indcio de maior variabilidade (risco) para as empresas, sugerido pela Tabela 1 anteriormente, no confirmado na estimao do modelo SETAR. A evidncia de que a volatilidade da varivel depende do regime vigente confirma outros resultados da literatura. Ver, por exemplo, LeBaron (1992).

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Quando os regimes so identificados v-se que a maior volatilidade ocorre na taxa de cmbio real medida pela varivel qINPC e no na taxa de cmbio real apurada com base em preos no atacado, qIPA. A medida da persistncia de cada regime dada ni pela probabilidade incondicional de ocorrncia de cada regime, i = , em que n n o tamanho da amostra (365) e ni o tamanho efetivo da amostra em cada regime. Nesse caso, constata-se que o regime com maior probabilidade de ocorrncia, para a taxa real de cmbio apurada com base em preos do consumidor, o de baixa competitividade: 0,8849. Tem resultado diferente quando se toma em considerao a taxa de cmbio real efetiva apurada com base nos preos do atacado: embora com uma probabilidade incondicional sensivelmente menor, o regime de alta competitividade que tem a maior probabilidade de ocorrncia (0,6247). Como j se observou, as duas Thresholds estimadas tm aproximadamente o mesmo valor, e, alm disso, o parmetro de defasagem d nos dois modelos 1. Isso d a indicao que tanto empresas quanto consumidores reagem mesma velocidade e ao mesmo nvel da taxa de cmbio real: nas duas medidas, o padro de comportamento dos agentes econmicos demasiadamente similar. Em relao a outros trabalhos, Juvenal e Taylor (2008), por exemplo, estimam o mesmo valor para 48 dos 143 casos em seu estudo. Entretanto os autores assumem o valor modal (d = 3) como o mais adequado em suas estimaes. Uma forma de explorar graficamente esses resultados separando os regimes vigentes na economia ao longo do perodo estudado. Isto feito nas Figuras 1 e 2 adiante, em que pode-se distinguir as observaes que pertencem ao regime de baixa competitividade, cujo valor menor ou igual (com uma defasagem) ao valor da Threshold, e, tambm os valores da taxa de cmbio que esto acima da Threshold, que constituem o regime de alta competitividade. Assim, os pontos formados por crculos slidos so todas as observaes que pertencem ao regime de baixa competitividade, e, em contraste, os crculos vazios so as observaes que pertencem ao regime de alta competitividade. As Figuras 1 e 2 do indicaes bastante claras dos perodos em que vigoraram os regimes detectados pelo modelo SETAR: o padro de cmbio real apreciado vivenciado na atualidade, desde 2005, tambm vigorou imediatamente aps o Plano Real. E, antes disso, ocorreu por ocasio da implantao do Plano Collor, ao final dos anos 1990. Essas observaes so vlidas para as duas medidas de competitividade analisadas neste trabalho. Portanto, h evidncia, nas duas medidas de taxa de cmbio real empregadas, da vigncia de um regime persistente de apreciao cambial na economia brasileira. Embora o regime de alta competitividade ocorra em alguns perodos isolados, como mostram as Figuras 1 e 2, certamente no neste regime que a economia brasileira se situa atualmente. Porm, apenas pela estimao de um modelo capaz de detectar mudanas de regime que se pode inferir com mais segurana sobre esse aspecto.

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Outra caracterstica que fica evidente nas Figuras 1 e 2 a assimetria na ocorrncia das observaes: isto , quando a taxa de cmbio real sofre uma depreciao, ela de uma magnitude muito mais elevada do que quando sofre uma apreciao (a apreciao lenta e a depreciao abrupta): essa assimetria pode caracterizar irreversibilidade no tempo8, indicando que, caso invertssemos a sequncia temporal, a distribuio da varivel no seria a mesma. Essa caracterstica, em particular, impede que a mdia e a varincia determinem (caracterizem) totalmente a distribuio dessa varivel, como seria o caso de uma varivel com dinmica linear.
Figura 1 Evoluo da taxa real de cmbio efetiva qIPA separao dos regimes

200 180 160 q(ipa) 140 120 100 80 1980 1985 1990 1995 Tempo
Fonte: Elaborao prpria.

2000

2005

2010

Figura 2 Evoluo da taxa real de cmbio efetiva qINPC separao dos regimes

140 120 q(inpc) 100 80 60 1980 1985 1990 1995 Tempo

Fonte: Elaborao prpria.

2000

2005

2010

8 Ver

Tong (1990, cap. 4) e Cryer e Chan (2008, cap. 15).

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Esse comportamento assimtrico das depreciaes e apreciaes cambiais ao longo do tempo seriam captadas como realizaes atpicas ou aberrantes (outliers) em um modelo linear, entretanto, se o processo gerador dos dados for no linear todas essas realizaes da varivel aleatria fazem parte do processo, e no dependem de choques exgenos para sua ocorrncia: a interao entre a multiplicidade dos agentes econmicos naturalmente produz realizaes assimtricas com dinmica no linear (Franses e van Dijk, 2003; para uma discusso detalhada ver tambm Liu et al., 1992; Elliot e Kiel, 2004). Alm do tradicional teste sobre os resduos, o modelo SETAR pode ser avaliado por simulao, visando detectar sua dinmica de longo prazo9. Em sntese, a varivel pode convergir para um valor de equilbrio estvel, pode divergir ou apresentar trajetria cclica. Quando a ordem de defasagem igual unidade em cada regime pode-se fazer isso analiticamente. No presente caso, isso pode ser feito apenas por simulao. Observa-se que para as duas variveis empregadas no estudo o valor do coeficiente na primeira defasagem, tanto no baixo quanto no alto regime, maior do que a unidade. Se o modelo fosse linear resultaria em uma trajetria necessariamente explosiva. Contudo, este no o caso quando o processo autorregressivo tem uma dinmica no linear. A trajetria de longo prazo de um modelo no linear pode ser avaliada pelo skeleton do modelo estimado, suprimindo-se o termo de erro, a constante e fixando-se a Threshold em zero em cada equao. Mostra-se que, para qualquer valor inicial, se o skeleton converge para um valor de equilbrio, indicando estacionariedade, o modelo estocstico tambm ser assintoticamente estvel (Cryer e Chan, 2008; Tong, 1990). No presente caso, os dois skeletons que descrevem a trajetria de longo prazo das duas variveis analisadas so: 1,1787 qtIPA 0 , 2047 qtIPA 1 2 qtIPA = IPA IPA 1, 2268qt 1 0 ,3089qt 2 se se qtIPA 0 1 qtIPA > 0 1 qtINPC 0 1 q
INPC t 1

(9)

1, 4051qtINPC 0 , 4276qtINPC se 1 2 qtINPC = INPC INPC 1,1276qt 1 0 , 2306qt 2 se

9

>0

(10)

A noo de longo prazo empregada neste trabalho refere-se a uma construo analtica, a um centro de referncia apenas: isto , refere-se a uma construo analtica em que todos os ajustes e antecipaes j foram concretizados pelos agentes econmicos e no a um estado da natureza observado na prtica. O que se observa concretamente a sucesso de regimes de alta e baixa competitividade da taxa de cmbio com sua probabilidade associada. A noo de longo prazo, neste contexto, inteiramente lgica, no podendo ser observado diretamente. Mesmo sendo uma construo analtica, validada pelos resultados deste estudo, continua sendo uma suposio importante para muitos modelos tericos da macroeconomia. Ver Eatwell e Milgate (1983).

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As Figuras 3 e 4 adiante mostram a trajetria de longo prazo da taxa de cmbio real a partir das equaes (9) e (10), para cada um dos modelos SETAR estimados. Observa-se que quando a medida de taxa de cmbio real obtida a preos no atacado, o valor de equilbrio a longo prazo 99,88, isto , aproximadamente 100. Entretanto, quando a medida de cmbio real obtida a preos do consumidor seu valor a longo prazo 100,52, que tambm muito prximo ao que postula a hiptese da PPP. Em ambos os casos a taxa de cmbio real converge (aproximadamente) para a unidade no longo prazo.
Figura 3 Trajetria de longo prazo da taxa de cmbio real efetiva qIPA

99.8805 99.8805

Skeleton

99.8805 99.8805 99.8805 0 50 100 150 t 200 250 300

Fonte: Elaborao prpria. Figura 4 Trajetria de longo prazo da taxa de cmbio real efetiva q(INPC)

100.5192

Skeleton

100.5192

100.5192

50

100

150 t

200

250

300

Fonte: Elaborao prpria.

A despeito de existir alguma controvrsia sobre a poltica de taxa de cmbio no Brasil e os fatores que determinam seu comportamento, os resultados alcanados indicam que um regime de cmbio apreciado persiste na economia brasileira desde 2005, nas duas medidas de taxa de cmbio real empregadas no estudo.

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importante observar, porm, que h boas razes para se supor que a vigncia do atual regime de juros altos e cmbio baixo persista na economia brasileira. Autores como Serrano (2010), por exemplo, destacam o papel relevante desse regime para que as metas de inflao sejam atingidas anualmente. Ademais, em estudo emprico recente, baseados em regresso mltipla e na identificao dos fundamentos da economia que influenciam a evoluo da taxa de cmbio real no Brasil, Arajo e Leite (2009) estudam os determinantes da sobreapreciao cambial no perodo 1994-2008 e estimam sua influncia sobre a taxa de cmbio real. Uma das concluses de que os fluxos de capitais via conta capital e financeira, mediante a alta taxa de juros Selic, promovem deliberadamente uma apreciao da taxa de cmbio, contribuindo para a reduo dos preos dos insumos e bens finais importados. Segundo a estimativa dos autores, o consumo do governo como proporo do PIB tem influncia praticamente nula diante da grande influncia do diferencial de juros para explicar a sobreapreciao da taxa de cmbio real no perodo. Tendo por base esses estudos e os resultados encontrados, os dilemas que da emergem, em termos de poltica econmica, devero se impor quando a economia brasileira voltar a crescer na forma de seus patamares histricos. Ou, alternativamente, quando um regime de alta competitividade para as exportaes passar a ser a exigncia para evitar crises de balano de pagamentos ou uma futura crise cambial. Alm da commoditizao da pauta de exportaes do Brasil referida por alguns autores, sabe-se, por exemplo, que as importaes respondem com certa rapidez a uma taxa de crescimento mais robusta. Com a vigncia do atual regime, dever ocorrer um aporte substancial de importaes resultando em dficit em conta corrente no futuro. E, assim, o balano de pagamentos passaria a ser o limitante do crescimento econmico10. Do que foi exposto, portanto, pode-se concluir que a partir da vigncia de qualquer um dos dois regimes, os desvios da PPP em relao unidade so fenmenos de curto prazo que expressam a baixa e a alta competitividade das exportaes da economia brasileira. No longo prazo, entretanto, a taxa de cmbio real efetiva tende para a unidade. importante notar, porm, que a ligao entre o curto e o longo prazo no casual ou inexistente, como alguns autores postulam teoricamente em suas anlises. No h motivos a priori para se supor que a vigncia de um regime de baixa competitividade no tenha efeitos acumulativos sobre o balano de pagamentos e o

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Na realidade, com a atual taxa de cmbio real, o Fundo Monetrio Internacional prev um dficit em conta corrente na ordem de 3,5% do PIB para o Brasil em 2015. Ver Cline e Williamson (2010, p. 11, tab. 1).

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crescimento futuro do Pas. Ao contrrio, a experincia internacional tem mostrado que o acmulo de dficits no balano de pagamentos frequentemente resulta em crise cambial ou endividamento insustentvel11. Nada garante, entretanto, que o regime de alta competitividade que poder voltar a vigorar na economia brasileira seja compatvel com as atuais metas de inflao estabelecidas pelo governo. A migrao para um regime de alta competitividade poder aprofundar alguns dilemas do regime de metas de inflao, pois os preos monitorados esto vinculados taxa de cmbio nominal, sendo esses uma das fontes principais das variaes no ndice de preos ao consumidor (IPCA). Se se pretende realizar uma mudana de regime na direo de maior competitividade para as exportaes, pode ser a hora de se comear a pensar na desindexao cambial dos preos administrados.
4. cOnSidERaES finaiS

O principal objetivo do estudo foi investigar a hiptese da PPP analisando-se a dinmica de longo prazo da taxa de cmbio real efetiva do Brasil em uma perspectiva no linear no perodo 1980-2010. A metodologia empregada baseou-se na aplicao de testes gerais e especficos para no linearidade. Os resultados dos quatro testes indicaram que taxa de cmbio real segue uma dinmica no linear. Os testes para o nmero de regimes indicaram a vigncia de apenas dois regimes. Um modelo SETAR (2;2;2) foi estimado para as duas medidas de taxa de cmbio real empregadas no estudo. No h evidncia de uma banda de no arbitragem na economia brasileira, como alguns autores postulam teoricamente. A anlise dos resultados indicou grande persistncia para o regime de baixa competitividade. Alm disso, em conformidade com outros estudos, h evidncia de que a volatilidade da taxa de cmbio real depende do regime vigente: em um regime de alta taxa de cmbio tanto consumidores quanto empresas se defrontam com uma maior volatilidade da taxa de cmbio real, logo, com um maior grau de risco em suas decises. O inverso ocorre no regime de cmbio apreciado, vigente desde 2005. Os resultados permitem concluir no apenas que a taxa de cmbio real efetiva converge para um valor de equilbrio no longo prazo, isto , que reversvel mdia aps um choque. To importante quanto a propriedade de convergncia, como apontam Taylor e Taylor (2004), o valor para o qual a taxa de cmbio real converge. No presente estudo constata-se que ela converge para valores prximos da unidade, como postula a hiptese da PPP.

11

O contrrio tambm parece ser confirmado pela experincia de pases como a China, Japo e Coreia do Sul e Taiwan, em que a alta competitividade das exportaes tem um efeito muito importante sobre o crescimento a longo prazo. Ver Myrdal (1968), Dixon e Thirlwall (1975) e especialmente Setterfield (2002).

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A identificao dos regimes de taxa de cmbio real indicou que a economia brasileira est de volta ao mesmo regime de baixa competitividade que vigorou aps a implantao do Plano Real. Segundo alguns autores, a importncia da vigncia desse regime parece estar associada ao cumprimento das metas de inflao. Um trabalho futuro poder investigar a possibilidade de se compatibilizar o regime de alta competitividade com as metas de inflao estabelecidas pelo governo.
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