ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA I

PROFESSOR REN GROSSKLAGS JNIOR

MARO/2001

NDICE
CAPTULO I

O Papel de Finanas e do Administrador Financeiro............................. 03

CAPTULO II

O Ambiente Operacional da Empresa................................................... 41

CAPTULO III

Administrao do Fluxo de Caixa.......................................................... 54

CAPTULO IV

Administrao do Capital de Giro.......................................................... 81

CAPTULO I

O papel de finanas e do administrador financeiro

Objetivos de aprendizagem

a - Definir finanas e descrever suas principais reas servios financeiros e Administrao Financeira e as oportunidades de carreira dentro delas.

b - Rever as formas bsicas de organizao empresarial e seus respectivos pontos fortes e fracos.

c - Descrever as funes da Administrao Financeira e diferenci-la das disciplinas que esto estreitamente relacionadas a ela: contabilidade e economia.

d - Identificar as atividades-chaves do administrador financeiro e o seu papel na administrao da qualidade da empresa.

e - Comparar os objetivos de maximizao dos lucros e da riqueza e justificar o foco do administrador financeiro na maximizao da riqueza dos proprietrios e na preservao da riqueza dos stakeholders (responsabilidade social).

f - Discutir o problema de agency, na medida em que este se relaciona com a maximizao da riqueza dos proprietrios e o papel da tica nessa questo.

Administrar um negcio, seja um modesto empreendimento ou uma grande sociedade annima, envolve muitas funes diferentes. O lanamento de novos produtos, abertura de filiais , o marketing e o atendimento aos clientes so pontos crticos para o sucesso da empresa.

Mas, finanas que faz com que tudo isso acontea; o que dirige todo o resto. Sem capital que atenda s necessidades da empresa, seja para financiar seu crescimento ou para atender s operaes do dia-a-dia, no podemos desenvolver e testar novos produtos, criar campanhas de marketing, comprar insumos, manter os atuais investimentos. O papel do administrador financeiro assegurar que esse capital esteja disponvel nos montantes adequados, no momento certo e ao menor custo. Se isso no ocorrer, a empresa no sobreviver. De fato, a causa nmero um do fracasso das empresas no Brasil tem sido a inadequao de capital.

A rea de Finanas est muito mais complexa e avana a passos mais rpidos atualmente. Os mercados financeiros esto volteis; as taxas de juros podem subir ou cair acentuadamente, num perodo de tempo muito curto. Essas mudanas afetam nossas decises financeiras. Financiar projetos quando os juros esto a 19% muito diferente de quando esto a 12%.

Ademais, h hoje muito mais estratgias financeiras possveis, e novos produtos financeiros surgem a todo instante.

Provavelmente, num horizonte de longo prazo, so as decises de investimento de capital isto , a seleo de projetos visando ao crescimento da empresa que causam um maior impacto no valor global da empresa. Se suas decises de investimento de capital forem ruins, seu negcio no ter sucesso. Por exemplo, ns avaliamos propostas de abertura de filiais, considerando um horizonte superior a cinco anos os nossos clculos de retorno sobre o investimento original, e s aprovamos o projeto se este prometer uma rentabilidade acima de um determinada taxa de retorno. Do contrrio, ele no agregar nada ao nosso valor de longo prazo. Uma vez selecionados os projetos, passamos a escolher a melhor forma de financilos. Se conseguirmos obter fundos a um melhor custo do que nossos concorrentes,
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estaremos em condies de precificar nossos produtos de forma mais competitiva, melhorando, assim, nossa lucratividade. As decises financeiras, entretanto, no devem ser tomadas isoladamente. O pessoal de finanas precisa trabalhar em

conjunto com o pessoal de marketing e de operaes. Deve no somente digerir os nmeros, mas tambm assimilar o custo dos produtos, a forma de comercializ-los, o dilema entre margem e volume de vendas e como as tendncias econmicas e sociais afetam no nossa empresa. Por exemplo, ns introduzimos o novo produto no mercado que atrai os consumidores interessados numa alternativa rpida e econmica. Mas, diferentemente do novo produto, no gera venda de

acompanhamentos de alta margem. Uma anlise do novo produto, que compare a lucratividade do novo produto com o existente, sem considerar as vendas complementares , poder fornecer informaes enganosas para a tomada de deciso.

Estas e outras decises financeiras so orientadas por um objetivo bsico: o valor da empresa no longo prazo. Obviamente, voc no atingir o longo prazo, se no prestar ateno nas questes de financiamento de curto prazo e s flutuaes do mercado de ttulos. Mas, maximizar valor aos acionistas, a longo prazo, em termos de fluxo de caixa, essencial para assegurar o sucesso e a sobrevivncia da empresa. Demonstraes de lucros podem ser enganosas, devido s vrias maneiras de se apresentar a informao contbil. A verdadeira fora da empresa o que realmente importa aos acionistas baseia-se no fluxo de caixa.

FINANAS COMO REA DE ESTUDO

A REA DE FINANAS AMPLA E DINMICA. Afeta diretamente a vida de todas as pessoas e todas as organizaes, financeiras ou no financeiras, privadas ou pblicas, grandes ou pequenas , com ou sem fins lucrativos. H muitas reas de estudo, e um grande nmero de oportunidade de carreira nesse campo.

O que finanas? Podemos definir Finanas como a arte e a cincia de administrar recursos. Praticamente todos os indivduos e organizaes obtm receitas ou levam fundos,
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gastam ou investem. Finanas ocupa-se do processo, instituies, mercados e instrumentos envolvidos na transferncia de fundos entre pessoas, empresas e governos.

PRINCIPAIS REAS E OPORTUNIDADES EM FINANAS

As principais reas de finanas podem ser visualizadas por meio de uma reviso das oportunidades de carreira nesse campo. Essas oportunidades podem, para facilitar, ser dividas em duas amplas partes: Servios Financeiros e Administrao Financeira.

Servios Financeiros

Servios Financeiros a rea de Finanas voltada concepo e prestao de assessoria, tanto quanto entrega de produtos financeiros a indivduos, empresas e governo. Isso envolve uma amplitude de interessantes oportunidades de carreira nas reas de bancos e de instituies correlatas, de planejamento das finanas pessoais, de investimentos, de bens imveis e de seguros. O quadro 1.1 descreve as oportunidades de carreira disponveis em cada uma dessas reas.

Administrao Financeira

A administrao Financeira diz respeito s responsabilidades do administrador financeiro numa empresa. Os Administradores financeiros administram ativamente as finanas de todos os tipos de empresas, financeiras ou no financeiras, privadas ou pblicas, grandes ou pequenas, com ou sem fins lucrativos. Eles desempenham uma variedade de tarefas, tais como oramentos, previses financeiras, administrao do caixa, administrao do crdito, anlise de investimentos e captao de fundos. Nos ltimos anos, as mudanas no ambiente econmico e regulatrio elevaram a importncia e a complexidade das responsabilidades do administrador financeiro.

Como resultado, muitos altos executivos da indstria e do governo provm da rea financeira.

Outra importante tendncia recente tem sido a globalizao das atividades empresariais. As grandes companhias brasileiras tm aumentado dramaticamente suas vendas e investimentos em outros pases, enquanto que empresas estrangeiras tm aumentado suas vendas e seus investimentos diretos

Quadro 1.1.
rea Bancos e instituies correlatas Oportunidade Os analistas de crdito avaliam e fazem recomendaes relativas concesso de emprstimos a empresas, para aquisio de imveis e/ou para consumo. Os gerentes de bancos de varejo administram agncias e supervisionam os programas oferecidos pelo banco e seus clientes. O fiducirio administra os fundos fiduciorios para Estados, fundaes e empresas. Outros oferecem servios financeiros, como planejamento das finanas pessoais, investimentos, bens imveis e seguros.

Planejamento das finanas pessoais Os consultores financeiros, trabalhando independentemente ou como empregados, prestam aconselhamento a indivduos com respeito a todos os aspectos da administrao de suas finanas pessoais oramento, impostos, investimentos, bens imveis, seguros, aposentadoria e planejamento de esplio alm de auxiliarem-nos a desenvolver planos financeiros abrangentes que satisfaam seus objetivos. Investimentos Os corretores de ttulos, ou executivos de conta, assistem seus clientes na escolha, compra e venda de ttulos. Os analistas de ttulos geralmente estudam as aes e obrigaes de indstrias especficas, assessoram as empresas corretoras e seus clientes, administradores de fundos de investimento e companhias seguradoras. Os administradores de carteiras estruturam e administram carteiras de ttulos para empresas e indivduos. Os banqueiros de investimento prestam assessoramento aos emitentes e atuam como intermedirios entre eles e os compradores das novas aes e obrigaes lanadas. Os agentes e corretores relacionam propriedades comerciais e residenciais para venda ou aluguel, buscam compradores e locatrios para as 7

Bens imveis

propriedades oferecidas, monstram e negociam a venda ou locao dessas propriedades. Os avaliadores estimam o valor de mercado de todo tipo de propriedade oferecidas, mostram e negociam a venda ou locao dessas propriedades. Os avaliadores estimam o valor de mercado de todo tipo de propriedade. Os financiadores de bens imveis analisam e fazem recomendaes/tomam decises com relao s solicitaes de emprstimos. Os banqueiros de crdito hipotecrio procuram e preparam o financiamento para os projetos de bens imveis. Os administradores de imveis lidam com as operaes do dia-a-dia, para que seus proprietrios obtenham o mximo retorno. Seguros Os prepostos e corretores de seguros entrevistam clientes potenciais, desenvolvem programas de seguros que atendam s suas necessidades, vendem-lhes aplices, cobram prmios e prestam completa assistncia nos processos de liquidao de sinistros. Os subscritores selecionam e avaliam os riscos que sua empresa ir segurar, fixando os prmios correspondentes.

Pas. Essas mudanas criaram a necessidades de administradores financeiros capazes de administrar fluxos de caixa nomeados em diferentes moedas, alm de proteg-los dos riscos poltico e cambial que naturalmente emergem das transaes internacionais. Embora essas necessidades tornem as funes do administrador financeiro mais exigentes e complexas, podem propiciar carreiras mais

recompensadoras e interessantes.

O estudo da administrao financeira

Um entendimento das teorias, conceitos, tcnicas e prticas apresentadas neste captulo ir familiariz-lo plenamente com as atividades do administrador financeiro e seus decises. medida que voc desenvolver seu estudo, saber mais sobre as oportunidades de carreira na Administrao Financeira, descritas no Quadro 1.2. Embora o enfoque desta obra esteja dirigido a empresas com fins lucrativos, os princpios apresentados so igualmente aplicveis a organizaes pblicas e outras sem fins lucrativos. importante observar que os princpios para a tomada de deciso aqui apresentados podem tambm ser aplicados a decises de finanas pessoais.
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Espero que esta primeira exposio instigante rea de Finanas fornea as bases e a inspirao para posteriores estudos, e at mesmo uma eventual carreira no futuro.

Quadro 1.2.
Cargo Analista Financeiro Descrio Responsvel principalmente pela preparao e anlise dos planos financeiros e oramentrios da empresa. Outras responsabilidades incluem previso financeira, anlise financeira de desempenho baseada em ndices e trabalho em conjunto com a Contabilidade Responsvel pela avaliao e recomendao de propostas de investimentos em ativos. Pode envolver-se em aspectos financeiros quando da implementao dos investimentos aprovados. Em grandes empresas, obtm financiamentos para investimentos em ativos. Coordena consultores, banqueiros de investimentos e assessores jurdicos. Responsvel por manter e controlar os saldos dirios de caixa da empresa. Freqentemente, gerncia os procedimentos de cobrana, os investimentos de curto prazo, as transferncias e desembolsos, e coordena os emprstimos de curto prazo, assim como o relacionamento da empresa com bancos. Administra a poltica de crdito da empresa por meio da anlise e avaliao das solicitaes de crdito. Concede crdito e monitora a cobrana das contas a receber. Em grandes empresas, responsvel pela coordenao dos ativos e passivos do fundo de penso dos empregados. Desempenha tanto as atividades de administrao de investimentos, quanto contrata ou supervisiona o desempenho dessas atividades, no caso de serem realizadas por terceiros.

Analista de oramento de capital

Analista de projetos Financeiros

Analista de caixa

Analista de Crdito

Administrador de fundos de penso

FORMAS BSICAS DE ORGANIZAO EMPRESARIAL

AS TRS FORMAS LEGAIS BSICAS DE ORGANIZAO DE UMA EMPRESA SO: firma individual, sociedade de pessoas e sociedade annima. A firma individual a forma mais comum de organizao. No entanto, a sociedade annima de longe a forma predominante, no que se refere obteno de receitas e lucros.

Firma Individual

Firma individual uma empresa de propriedade de uma nica pessoa que a opera visando a seu prprio lucro. Cerca de 75% das empresas so firmas individuais, tipicamente pequenos negcios, como mercearias, oficinas mecnicas e sapatarias. Geralmente, o proprietrio e alguns empregados operam o negcio. O capital normalmente provm de recursos pessoais ou de emprstimos, ficando o proprietrio responsvel por todas as decises do negcio. O proprietrio ou proprietria individual tem responsabilidade ilimitada, ou seja, todos os seus bens, no apenas o valor do investimento original, podem ser utilizados para satisfazer os credores. A maioria dessas empresas concentram-se nos ramos atacadista, de servios e de construo civil. Os pontos fortes e fracos das firmas individuais esto resumidos no Quadro 1.3.

Sociedades

Uma sociedade consiste de dois ou mais proprietrios dirigindo conjuntamente um empreendimento, com fins lucrativos. As sociedades, que representam cerca de 10% de todos os negcios, so geralmente maiores do que as firmas individuais. As empresas financeiras, companhias seguradoras e imobilirias constituem os tipos mais comuns de sociedades. As empresas de contabilidade e as corretoras de valores so freqentemente formadas por um grande nmero de scios. A maioria das sociedades forma-se a partir de um contrato formal, conhecido como contrato social. Nas sociedades em geral, todos os scios tm responsabilidade ilimitada. J nas sociedades limitadas, um ou mais scios podem ter responsabilidade, desde que pelo menos um dos scios assuma responsabilidade ilimitada. Normalmente, probese scio com responsabilidade limitada de tornar parte ativa na administrao da empresa. Os pontos fortes e fracos das sociedades esto resumidos no Quadro 1.3.

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Sociedade annima

Uma sociedade annima uma entidade empresarial intangvel, criada por lei. Freqentemente designada pessoa jurdica, uma sociedade annima tem poderes semelhantes aos de uma pessoa, no sentido de que pode acionar e ser acionado judicialmente, estabelecer contratos e ser parte deles, e adquirir propriedades em seu prprio nome. Embora apenas cerca de 15% das empresas sejam sociedades annimas, esta a forma dominante de organizao empresarial. Responde por aproximadamente 90% das receitas e 80% dos lucros lquidos. Uma vez que as sociedades annimas empregam milhes de pessoas e possuem milhares de acionistas, suas atividades afetam a vida de todos. Embora as sociedades annimas estejam envolvidas com todos os tipos de negcios, as dedicadas indstria respondem pela maior parcela das receitas e dos lucros lquidos. Seus pontos fortes e fracos esto resumidos no quadro 1.3.

importante registrar que h muitas pequenas sociedades annimas, alm das grandes empresas enfatizadas. Muitas delas no tm acesso ao mercado de capitais, e a exigncia de que seu proprietrio assine os contratos de emprstimos serve como atenuante responsabilidade limitada. Os principais integrantes de uma sociedade annima so os acionistas, o Conselho de Administrao e o Presidente (representada na figura 1.1). Os acionistas so os verdadeiros donos da empresa, em vista de seu patrimnio em aes ordinrias e preferenciais. Eles votam periodicamente para eleger os membros do Conselho de Administrao e para modificar o estatuto social da empresa. O Conselho de Administrao possui a autoridade mxima para decidir os assuntos da sociedade e para formular sua poltica geral. Participam do Conselho de Administrao pessoaschaves da empresa, bem como pessoas externas, homens de negcios e executivos bem-sucedidos de outras grandes organizaes. Estas ltimas, em grandes sociedades, chegam a receber uma renumerao mensal e ainda so freqentemente privilegiados com opo de comprar um determinado nmero de aes da empresa, a preos freqentemente atraentes. O presidente ou executivo principal responsvel pela administrao do dia-a-dia da empresa e pela execuo das polticas
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estabelecidas pelo Conselho de Administrao. Reporta-se periodicamente ao Conselho de Administrao da empresa.

Figura 1.1

ORGANOGRAMA DE UMA SOCIEDADE ANNIMA ACIONISTAS ACIONISTAS ACIONISTAS

ELEGEM

CONSELHO DE ADMINISTRAO

PROPRIETRIOS QUE CONTRATAM ----------------------------------------------------------------------------------------------------------ADMINISTRADORES

PRESIDENTE

DIRETOR DE PRODUO

DIRETOR DE ADMINISTRATIVO

DIRETOR DE MARKETING

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Quadro 1.3.
PONTOS FORTES E FRACOS DAS FORMAS BSICAS LEGAIS DE CONSTITUIO EMPRESARIAL

Forma Legal Firma individual - O proprietrio recebe todo o Lucro (assim como arca com todas as perdas) - Baixos custos organizacionais - O imposto de renda recai apenas sobre os rendimentos do proprietrio - Sigilo F O R T E S - Facilidade de dissoluo Sociedade limitada - Pode levantar mais fundos que as firmas individuais Sociedade annima - Os proprietrios tm responsabilidade limitada, o que lhes garante no perder mais do que investiram - Pode alcanar grandes dimenses devido possibilidade de venda das aes (direitos de propriedade) - Os direitos de propriedade so facilmente transferveis - Vida longa da empresa, pois no se dissolve em caso de morte dos proprietrios - Possibilidade de contratar administradores profissionais - Maior capacidade de expanso, devido ao acesso ao mercado de capitais - Tem certas vantagens tributrias

P O N T O S

- Maior capacidade de obter emprstimos, devido ao maior nmero de proprietrios - Maior disponibilidade de pessoas pensantes e capacidade administrativa - Consegue reter os empregados bons

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- O proprietrio tem responsabilidade ilimitada P O N T O S - Todos os seus bens podem ser reclamados para saldar dvidas - A limitada capacidade de obteno de fundos tende a inibir seu crescimento - O proprietrio dever ser capaz de realizar qualquer atividade - Dificuldades para oferecer aos empregados oportunidades de carreira a longo prazo - Perda de continuidade quando morre o proprietrio

- Os proprietrios podero ter de cobrir dvidas de outros scios com menos capacidade financeira - Quando morre um scio, a sociedade se dissolve - Dificuldades para liquidar ou transferir a sociedade - Dificuldades para alcanar operaes de grande escala

- Os impostos so geralmente altos, uma vez que os lucros so tributados na empresa e os dividendos pagos aos proprietrios tambm - Exige maiores gastos organizacionais do que outras formas de empresa - Sujeita-se a maior controle governamental - Os empregados freqenmente no possuem interesse pessoal na empresa - Ausncia de sigilo, pois os acionistas devem receber as demonstraes financeiras

F R A C O S

A FUNO DA ADMINISTRAO FINANCEIRA

A administrao Financeira relaciona-se estreitamente com Economia e Contabilidade, mas difere bastante dessas reas. Antes de prosseguir a leitura, reflita um instante sobre quais seriam as diferenas e semelhanas entre Administrao Financeira e Economia, e entre Administrao Financeira e Contabilidade.

J QUE A MAIORIA DAS DECISES EMPRESARIAIS SO MEDIDAS EM TERMOS FINANCEIROS, o administrador financeiro desempenha um papel crucial na operao da empresa. As pessoas de todas as reas de responsabilidade da empresa contabilidade, produo, marketing, recursos humanos, pesquisas e assim por diante necessitam interagir com o pessoal de finanas para realizar seu trabalho. Todos tem de justificar necessidades de acrscimos de funcionrios, negociar oramentos operacionais, preocupar-se com a avaliaes do desempenho financeiro e defender propostas que tenham, pelo menos em parte, mritos financeiros, para conseguir recursos da alta administrao. Naturalmente, o pessoal de finanas, para fazer
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previses teis e tomar decises, precisa ter a disposio e a capacidade de conversar com todos, dentro da empresa. Para compreender a funo da Administrao Financeira vamos, agora, focalizar seu papel na organizao, seu relacionamento com Economia e a Contabilidade, as atividades chaves do administrador financeiro e sua responsabilidade na administrao total.

Uma viso organizacional

A dimenso e a importncia da funo da Administrao Financeira dependem do tamanho da empresa. Em pequenas empresas, a funo financeira geralmente exercida pelo departamento de contabilidade. medida que a empresa cresce, a importncia da funo financeira conduz, em geral, criao de um departamento prprio, dirigido pelo Diretor Financeiro e diretamente subordinado ao presidente ou ao executivo principal da empresa. O tesoureiro responsvel geralmente por atividades como planejamento financeiro e obteno de fundos, decises sobre investimentos de capital, administrao de caixa, de crdito e do fundo de penso. O contador cuida basicamente das atividades contbeis, incluindo administrao tributria, informtica, contabilidade de custos e contabilidade financeira. Enquanto que enfoque do tesoureiro tende a ser mais externo, o do contador mais interno. As atividades do tesoureiro, ou administrador financeiro, constituem preocupao bsica deste captulo.

Se as vendas ou compras internacionais so importante para a empresa, esta poder contar com um ou mais profissionais de finanas incumbidos de monitorar e administrar sua exposio a perdas decorrentes de flutuaes de cmbio. Este problema ocorrer, por exemplo, se uma empresa fechar um contrato de venda com um cliente ingls, no qual estipula que o pagamento ser feito em libras esterlinas, dentro de trs meses. Se o valor da libra esterlina em real vier a aumentar durante os prximos trs meses (desvalorizao do real), o valor em reais da conta a pagar da empresa tambm ser maior, resultando numa perda cambial, pois o real estar desvalorizado e, portanto a empresa dever desembolsar mais reais para pagar a

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dvida. Um administrador financeiro experiente pode fazer hedge, ou seja, protegerse deste e de outros riscos similares

Relacionamento com a Economia

O campo de Finanas est estreitamente relacionado ao da Economia. Visto que a maioria das empresas opera dentro da Economia, o administrador financeiro deve compreender o arcabouo econmico e estar atento s conseqncias dos vrios nveis de atividade econmica e das mudanas na poltica econmica. O administrador financeiro deve ser capaz tambm de utilizar as teorias econmicas como diretrizes para realizar operaes comerciais com eficincia. So exemplos a anlise de oferta e procura, as estratgias de maximizao do lucro e a teoria de preos. O princpio econmico bsico usado em Administrao Financeira a anlise marginal, princpio segundo o qual devem ser tomadas decises financeiras e realizadas aes, somente quando os benefcios adicionais superarem os custos adicionais. Vejo no exemplo abaixo a aplicao da anlise:
Maria Alcntara a administradora financeira da XYZ uma rede de lojas de departamento de alto nvel, que opera principalmente no oeste do Brasil. Ela est atualmente tentando decidir se substitui um dos antigos computadores da empresa, por um novo, mais sofisticado, capaz tanto de processar mais rapidamente quando de dar conta de um maior volume de transaes. O novo computador requer um desembolso, vista, de R$ 80.000,00, enquanto que o antigo poder ser vendido por R$ 28.000,00. Os benefcios totais a serem gerados pelo novo computador (medidos em valor presente) seriam de R$ 100.000,00, e os benefcios do computador antigo, no mesmo perodo de tempo (tambm medidos em reais no mesmo perodo), seriam de R$ 35.000,00. Aplicando a anlise marginal a esses dados, obtemos o seguinte: Benefcios com o novo computador (-) Benefcios com o computador antigo (1) Benefcios marginais adicionais Custo do novo computador (-) Receita obtida com a venda do antigo (2) Custos marginais adicionais Benefcio lquido ( 1 2 ) R$ 100.000 R$ 35.000 R$ 65.000 R$ 80.000 R$ 28.000 R$ 52.000 R$ 13.000

Uma vez que os benefcios marginais (adicionados) de R$ 65.000 excedem os custos marginais (adicionados) de R$ 52.000, a aquisio do novo computador para substituir o antigo recomendvel. A empresa obter um ganho lquido de R$ 13.000, resultante dessa ao.

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Quase todas as decises financeiras, em ltima instncia, implicam a avaliao dos benefcios marginais versus os custos marginais. Um conhecimento bsico de Economia , portanto, necessrio para se compreender tanto o ambiente interno e externo da empresa, quanto as tcnicas de tomada de deciso em Administrao Financeira.

Relacionamento com a Contabilidade

As atividades financeiras e contbeis de uma empresa esto, geralmente, sob o comando do Diretor Financeiro. Essas funes esto estreitamente relacionadas e em geral se superpem; de fato, a Administrao Financeira e a Contabilidade nem sempre se distinguem facilmente. Em pequenas, o contador freqentemente assume a funo financeira e em grandes empresas, muitos contadores esto intimamente envolvidos em vrias atividades financeiras. No entanto, h duas diferenas bsicas entre Finanas e Contabilidade: a nfase no fluxo de caixa e na tomada de deciso.

nfase no fluxo de caixa

A funo principal do contador desenvolver e fornecer dados para medir o desempenho da empresa, avaliar sua posio financeira e pagar impostos. Baseando-se em certos princpios padronizados e geralmente aceitos, o contador prepara as demonstraes financeiras, que reconhecem as receitas no momento da venda e as despesas, quando incorridas. Estas abordagem comumente conhecida como regime de competncia.

O administrador financeiro, por outro lado, enfatiza o fluxo de caixa, ou seja, entradas e sadas de caixa. Ele mantm a solvncia da empresa, analisando e planejando o fluxo de caixa para satisfazer as obrigaes e adquirir os ativos necessrios ao cumprimento dos objetivos da empresa. O administrador financeiro adota o regime de caixa para reconhecer as receitas e despesas que efetivamente representam

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entradas e sadas de caixa. Veja no exemplo abaixo a viso do contador e do financeiro:

A Nassau S/A, um pequeno negociante de iates, no final ltimo exerccio fiscal, vendeu um iate por R$ 100.000,00; este foi adquirido durante o ano pelo custo de R$ 80.000,00. Embora a empresa j tivesse arcado com o custo total do iate ao longo do ano, no encerramento do exerccio ainda no havia recebido os R$ 100.000,00 do cliente a quem a venda fora realizada. As vises do contador e do financeiro, sobre o desempenho da empresa durante o ano, so datas pelas demonstraes do resultado do exerccio e do fluxo de caixa a seguir, respectivamente: Viso do Contador Demonstraes do Resultado do Exerccio da Nassau S/A para o ano findo em 31/12 Vendas R$ 100.000,00 (-) Custos R$ 80.000,00 Lucro Lquido R$ 20.000,00 Viso do Financeiro Demonstraes do fluxo de caixa da Nassau S/A para o ano findo em 31/12 Entrada de caixa R$ 0,00 (-) Sada de caixa R$ 80.000,00 Fluxo de caixa lquido (R$ 80.000,00)

Pode-se ver que, enquanto no sentido contbil a empresa bastante lucrativa, em termos do efeito fluxo de caixa ela um fracasso. A falta de fluxo de caixa da Nassau S/A resultou da quantia de R$ 100.000 ainda no recebida. Sem uma adequada entrada de caixa para quitar suas obrigaes, a empresa no sobreviver apesar do nvel de lucratividade.

Uma simples analogia poder ajudar a esclarecer a diferena bsica de pontos de vista entre o contador e o administrador financeiro. Se considerarmos o corpo humano como uma empresa, em que cada pulsao cardaca corresponde a uma transao, a principal preocupao do contador seria registrar cada uma dessas pulsaes como receitas de vendas, despesas e lucros. O Administrador Financeiro estaria preocupado, antes de mais nada, em verificar se o fluxo sangneo nas artrias alcana as clulas e mantm todos os rgos do corpo funcionando. possvel que um corpo possua um corao forte, mas deixe de funcionar devido a bloqueios ou cogulos no sistema circulatrio. Da mesma forma, um empresa pode ser lucrativa e mesmo assim fracassar, devido a um insuficiente fluxo de caixa para satisfazer suas obrigaes nas datas de vencimento.

O exemplo acima demonstra que a contabilidade, base do regime de competncia, no revela integralmente as circunstncias da empresa. Assim, o administrador financeiro deve enxergar alm das demonstraes financeiras, para poder detectar os problemas atuais ou os potncias. O Administrador financeiro, concentrando-se no fluxo de caixa, dever ser capaz de evitar a insolvncia e atingir os objetivos
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financeiros da empresa. Embora os contadores estejam conscientes da importncia do fluxo de caixa e os administradores financeiros usem e entendam o regime de competncia das demonstraes financeiras, os contadores focalizam

primordialmente os mtodos de regime de competncia e os administradores financeiros, os mtodos de regime de caixa.

Chegamos, agora, Segunda grande diferena entre finanas e contabilidade: a tomada de deciso. Enquanto o contador volta sua ateno para a coleta e apresentao dos dados financeiros, o administrador financeiro analisa os demonstrativos contbeis, desenvolve dados adicionais e toma decises, baseado em suas avaliaes acerca dos riscos e retorno inerentes. O papel do contador fornecer dados consistentes e de fcil interpretao sobre as operaes passadas, presentes ou futuras da empresa. O administrador financeiro utiliza esse dados, na forma como se apresentam ou aps realizar alguns ajustes, e os toma como um importante insumo ao processo de tomada de deciso. Obviamente, isso no significa que os contadores nunca tomem decises ou que os administradores financeiros nunca coletem dados; mas, as nfases principais da contabilidade e de finanas so muito distintas.

Atividades chaves do administrador financeiro

As atividades do administrador financeiro podem ser relacionadas s demonstraes financeiras bsicas da empresa. Sua atividades primrias fundamentais so:

(1) Realizar anlises e planejamento financeiro; (2) Tomar decises de investimento; (3) Tomar decises de financiamento.

A figura 1.2. relaciona cada uma delas ao balano patrimonial da empresa. importante frisar que, embora as decises de investimento e de financiamento possam ser convenientemente visualizadas em associao com o balano, tais decises so tomadas com base nos efeitos que tero sobre o fluxo de caixa. Essa
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nfase no fluxo de caixa se tornar mais clara mo Captulo III, assim como nos posteriores.

Figura 1.2.
ATIVIDADES FINANCEIRAS Anlise e planejamento financeiro

Balano Patrimonial Ativos circulantes Passivos Circulantes

Ativos permanentes

Recursos Permanentes

Decises de Investimento

Decises de Financiamento

ANLISE E PLANEJAMENTO FINANCEIRO

Anlise e planejamento financeiro dizem respeito

(1) transformao dos dados financeiros, de forma que possam ser utilizados para monitorar a situao financeira da empresa;

(2) avaliao da necessidade de se aumentar (ou reduzir) a capacidade produtiva; e

(3) determinao de aumentos (ou redues) dos financiamentos requeridos.

Essas funes abarcam todo o balano patrimonial, assim como a demonstrao do resultado do exerccio e outros demonstrativos contbeis. Embora essas atividades repousem fortemente em demonstrativos financeiros elaborados com base no regime de competncia, seu objetivo fundamental avaliar o fluxo de caixa da empresa e

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desenvolver planos que assegurem que os recursos adequados estaro disponveis para o alcance dos objetivos.

DECISES DE INVESTIMENTO

As decises de investimento do administrador financeiro determinam a combinao e o tipo de ativos constantes do balano patrimonial da empresa. Essa atividade diz respeito ao lado esquerdo do balano. A combinao refere-se ao montante de

recursos aplicados em ativos circulantes e em ativos permanentes. Estabelecidas essas propores, o administrador financeiro deve fixar e tentar manter certos nveis timos para cada tipo de ativo circulante. Deve tambm decidir quais so os

melhores ativos permanentes a adquirir, e saber quando os ativos existentes precisam ser modificados, substitudos ou liquidados. Essas decises so

importantes porque afetam o sucesso da empresa na consecuo de seus objetivos.

DECISOES DE FINANCIAMENTO

Essa atividade relaciona-se com o lado direito patrimonial e envolve duas reas principais. Primeiro, a combinao mais apropriada entre financiamentos a curto e a longo prazo deve ser estabelecida. Uma segunda preocupao, igualmente

importante, que fontes individuais de financiamento, a curto ou a longo prazos, so as melhores, em um dado instante. Muitas dessas decises so ditadas pela

necessidade, mas algumas requerem urna anlise aprofundada das alternativas de financiamento disponveis, de seus custos e suas implicaes a longo prazo. Novamente, o efeito dessas decises na realizao dos objetivos da empresa que realmente importa.

O papel do administrador financeiro na administrao da qualidade total

Administrao da qualidade total, a aplicao dos princpios da qualidade a todos os aspectos das operaes de uma empresa, um importante conceito que o administrador financeiro de hoje deve entender. O controle de qualidade j foi
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considerado, basicamente, uma responsabilidade da produo. Hoje, a qualidade um objetivo que permeia toda a empresa e afeta todos os departamentos. Os

princpios da qualidade incluem esforos contnuos para melhorar as operaes e aperfeioar os processos, a fim de atingir maior eficincia e satisfao das necessidades de todos os clientes - internos e externos. (Os departamentos so clientes internos uns dos outros. Por exemplo, o departamento financeiro, usurio dos dados contbeis, cliente do departamento de contabilidade; o grupo de planejamento de instalaes cliente do grupo de anlise de projetos de oramentos de capital.)

BENEFCIOS E CUSTOS DA QUALIDADE

Um comprometimento com a qualidade relaciona-se diretamente com a lucratividade. No passado, os administradores consideravam a qualidade e a produtividade como sendo mutuamente excludentes; um aumentava em detrimento do outro. Recentes experincias demonstraram que medida que aumenta a qualidade, aumenta a produtividade. A melhoria da qualidade tambm reduz os custos, ao reduzir o tempo, materiais e servios requeridos para corrigir os erros. Isto, obviamente, ter um efeito positivo nos lucros operacionais. Se, ao aplicarmos a qualidade, o tempo de

concepo, desenvolvimento e comercializao de um novo produto diminui, a empresa obter receitas pela venda desse produto mais rapidamente. O

departamento financeiro pode contribuir para os esforos de qualidade total da empresa, modernizando suas operaes, de forma que os oramentos estejam disponveis pontualmente, que o nvel de anlise seja compatvel com o tamanho e tipo de projeto e que as decises sejam tomadas com maior rapidez. Os custos da qualidade incluem no somente aqueles relativos implementao dos programas de qualidade, para conseguir que os trabalhos sejam realizados corretamente j da primeira vez, mas tambm aqueles oriundos da correo da m qualidade, quando o trabalho no desempenhado corretamente. Os custos da m qualidade podem ser considerveis: pedidos de reprocessamento, excesso de demanda por servios, reclamaes de clientes, perda de negcios e assim por diante.
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A QUALIDADE EM ACO

Dois exemplos notveis da qualidade em ao so a Ford Motor Company e a Du Pont. A Ford, cujo lema "Qualidade a Tarefa n. 1", conseguiu uma significativa reduo de custos de mo-de-obra, custos indiretos de fabricao e matria-prima, necessrios para produzir seus carros. Agora, ela requer um tero a menos de horas trabalhadas para montar seus carros, em comparao com a rival, General Motors, uma economia de aproximadamente US$800 por carro. A Du Pont desfrutava de 80% de participao de mercado com o plstico Kalrez, at que os concorrentes japoneses, com melhor servio ao cliente, comearam a fazer incurses. A empresa rapidamente reagiu, reduzindo seu ciclo de produo em mais de 75%, diminuindo o tempo para tomar os pedidos em mais de 50% e aumentando a pontualidade de entrega de 70% para IOO%. Como resultado, as vendas aumentaram em 22%.

OBJETIVO DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO

A administrao Financeira uma atividade orientada por objetivos. Que objetivo fundamental voc acredita que o administrador financeiro profissional, tipicamente com um participao na propriedade da empresa, deve perseguir? Por qu? Antes de prosseguir a leitura, reflita alguns instantes sobre essas questes.

COMO PUDEMOS NOTAR NA FIGURA 1. 1. OS PROPRIETRIOS DE UMA SOCIEDADE ANNIMA normalmente distinguem-se de seus administradores. As

aes do administrador financeiro relativas anlise e ao planejamento financeiro, s decises de investimento e s decises de financiamentos, devem ser tomadas visando-se ao cumprimento dos objetivos dos proprietrios da empresa, seus acionistas. Na maioria dos casos, se os administradores forem bem sucedidos nesse esforo, tambm alcanaro seus prprios objetivos profissionais e financeiros. Nas sees que seguem vamos, primeiro, avaliar a maximizao do lucro, depois descrever a maximizao da riqueza, considerar a preservao da riqueza dos stakeholders, discutir a questo da delegao de poderes (agency issue) relacionada
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aos conflitos potenciais entre os objetivos dos acionistas e as atitudes da administrao e, finalmente, considerar o papel da tica.

Maximizar o lucro?

Algumas pessoas acreditam que o objetivo dos proprietrios sempre a maximizao do lucro. Para atingir o objetivo de maximizao do lucro, o administrador financeiro toma apenas aquelas providncias que se espera iro dar maior contribuio para a lucratividade total da empresa. Assim, dentre as alternativas consideradas, o administrador financeiro ir escolher aquela que resultar no maior retorno monetrio possvel. Nas sociedades annimas, os lucros so usualmente medidos em termos de lucro por ao (LPA), o qual representa o montante auferido durante o perodo - normalmente um trimestre ou um ano - por ao emitida.

O LPA obtido pela diviso do lucro total disponvel aos acionistas da empresa - os proprietrios da empresa - no perodo, pelo nmero de aes em circulao.

Pedro Cardoso, o administrador financeiro da Torres S/A, uma importante produtora de peas para motores nuticos, est tentando optar entre dois importante investimentos, X e Y. Em cada um deles espera-se obter os seguintes lucros por ao ao longo de um perodo de trs anos. LUCRO POR AO (LPA) Investimento Empresa X Empresa Y Ano 1 R$ 1,40 R$ 0,60 Ano 2 R$ 1,00 R$ 1,00 Ano 3 R$ 0,40 R$ 1,40 Total dos anos 1, 2 e 3 R$ 2,80 R$ 3,00

Com base no objetivo de maximizao do lucro, o investimento Y seria prefervel ao investimento X, uma vez que o seu resultado, em lucros por ao no perodo de trs anos, mais alto (R$ 3,00 de LPA para Y maior que R$ 2,80 de LPA para X).

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A maximizao do lucro falha por vrias razes: ignora

(1) a data de ocorrncia dos retornos;

(2) o fluxo de caixa disponvel aos acionistas; e

(3) o risco.

DATA DE OCORRNCIA DOS RETORNOS (TIMING)

Uma vez que a empresa pode obter rendimentos sobre os fundos que recebe, prefervel que tais ingressos ocorram o mais cedo possvel. Em nosso exemplo, apesar de o total de lucros obtidos com o investimento X ser menor que o com o investimento Y, o investimento X seria prefervel por gerar um maior LPA no primeiro ano. Esses retornos que so recebidos mais cedo poderiam ser

reinvestidos para gerar maiores rendimentos no futuro.

FLUXO DE CAIXA

As receitas da empresa no representam fluxo de caixa disponvel aos acionistas. Os proprietrios recebem retornos tanto atravs do pagamento de dividendos quanto pela venda de suas aes, a um valor superior ao preo de compra inicial. Um maior LPA no significa, necessariamente, que os pagamentos de dividendos aumentaro, uma vez que esta deciso depende do Conselho de Administrao da empresa. Alm disso, um LPA mais alto no implica, necessariamente,

elevao do preo da ao. As empresas, algumas vezes, obtm maiores lucros, sem que isso reflita qualquer mudana favorvel no preo da ao. Somente quando um aumento dos lucros acompanhado por uma elevao do fluxo de caixa atual e/ou esperado, provvel que ocorra uma alta no preo da ao.

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RISCO A maximizao do lucro desconsidera no apenas o fluxo de caixa, mas tambm o risco a possibilidade de que os resultados realizados possam ser diferentes daqueles esperados. Uma premissa bsica em Administrao Financeira que h um confronto (tradeoff) entre retorno (fluxo de caixa) e risco. De fato, retorno e risco so determinantes-chaves do preo da ao, que representa a riqueza dos proprietrios na empresa. O fluxo de caixa e o risco afetam o preo da ao de modo diferente: um fluxo de caixa maior geralmente associado a um preo de ao mais alto, enquanto que uma tendncia de risco mais alto resulta em um preo da ao mais baixo, j que o acionista deve ser recompensado por um maior risco. Em geral, os acionistas tm averso ao risco - isto , eles querem evit-lo. Quando h risco envolvido, os acionistas esperam obter taxas de retorno mais altas nos investimentos associados a riscos mais altos, e taxas de retorno mais baixas naqueles com riscos mais baixos.

A Bebidas S/A produtora de usque tipos bourbon e blended, est interessada em iniciar uma nova linha de produto e tem duas opes: gim ou vodca. Como a concorrncia e a disponibilidade de vodca so significativamente afetadas por eventos polticos, esta vista como uma linha de negcio mais arriscada do que a do gim. O custo atual de entrar em qualquer desses mercados de R$ 45,0 milhes. O fluxo de caixa anual para cada linha de produto , em mdia, R$ 9,0 milhes por ano, durante os prximos 10 anos, conforme demonstrado na coluna 2 da tabela abaixo.

Linha de produtos

Risco (1) Menor Maior

Entrada de caixa mdias anuais (2) R$ 9,0 MM R$ 9,0 MM

Taxa de retorno requerida (3) 12% 15%

Valor presente dos fluxos de caixa (4) R$ 50,9 MM R$ 45,2 MM

GIM VODCA

Estes valores foram encontrados, aplicando-se as tcnicas de valor presente, as quais sero abordadas e demonstradas em detalhes na disciplina Administrao Financeira II.

Para ser compensada pelo maior risco da linha vodca, a empresa dever obter uma taxa de retomo superior da linha gim, de baixo risco. A taxa de retomo
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requerida pela empresa para cada uma das linhas aparece na coluna 3 da tabela precedente. Aplicando tcnicas de valor presente - tcnicas financeiras

quantitativas que so apresentadas na disciplina Administrao Financeira II podemos encontrar o valor presente das entradas de caixa mdias anuais durante os prximos dez anos, para cada linha de produto, como consta na coluna 4 da tabela.

Trs importantes observaes podem ser destacadas:

1. Como os acionistas da empresa so avessos ao risco, eles devero obter uma taxa de retomo mais alta na linha vodca, de maior risco, do que na linha gim, de menor risco.

2. Embora a linha vodca e a linha gim apresentem o mesmo valor esperado para as entradas de caixa anuais, o maior risco da linha vodca faz com que seus fluxos de caixa sejam, hoje, de menor valor que os fluxos de caixa da linha gim (R$45,2 milhes para vodca versus R$50,9 milhes para gim).

3. Mesmo que ambas as linhas de produto apresentem-se atraentes, j que seus benefcios (o valor presente das entradas de caixa) excedem o custo de R$45,2 milhes, a alternativa gim ser a preferida (R$50,9 milhes contra apenas R$45,2 milhes da vodca).

Esse exemplo deve ter deixado claro que diferenas de risco podem afetar significativamente o valor de um investimento e, portanto, a riqueza do proprietrio.

Maximizao da riqueza do acionista O objetivo da empresa, e por conseguinte de todos os administradores e empregados, o de maximizar a riqueza dos proprietrios. A riqueza dos
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proprietrios de uma sociedade annima medida pelo preo da ao, o qual, por sua vez, baseia-se na data de ocorrncia dos retornos (fluxos de caixa), em sua magnitude e em seu risco. Ao considerar cada alternativa de deciso financeira ou possveis medidas, em termos de seu impacto no preo da ao da empresa, os administradores financeiros devem implementar somente aquelas medidas que se espera que elevem o preo da ao. (A Figura 1.3 descreve esse processo.) Uma vez que o preo da ao representa a riqueza do proprietrio na empresa, a maximizao do preo da ao consistente com a maximizao da riqueza do proprietrio. Note que o retorno (fluxos de caixa) e o risco so as variveis-chaves para a deciso, no processo de maximizao da riqueza. Tambm relevante reconhecer que o lucro por ao (LPA), por ser um importante componente do retomo da empresa (fluxos de caixa), afeta o preo da ao.

Figura 1.3.
MAXIMIZAO DO PREO DA AO Aes ou decises financeiras alternativas Aumentam o preo da Ao?

Administrador Financeiro

Retorno? Risco?

SIM

NO

Aceitar

Rejeitar

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Preservando a riqueza dos stakeholders (responsabilidade social)

Embora a maximizao da riqueza do acionista seja o objetivo principal, muitas empresas, nos ltimos anos, tm ampliado seu foco para incluir os interesses dos stakeholders, tanto quanto os dos acionistas. Stakeholders so grupos tais como empregados, clientes, fornecedores, credores e outros que possuem um vnculo econmico direto com a empresa. Os empregados so remunerados pelo seu trabalho; os clientes compram os produtos e/ou servios da empresa; os fornecedores so pagos pelos materiais e servios a eles fornecidos; e os credores concedem financiamentos, que sero liquidados de acordo com as bases estabelecidas. Uma empresa atenta aos stakeholders evitar conscientemente medidas que possam ser prejudiciais a eles, ou seja, afetar sua riqueza, transferindo-a empresa. O objetivo no melhorar a posio dos stakeholders, mas preserv-la.

Essa viso, alm de no alterar o objetivo de maximizao da riqueza do acionista, tende a limitar a atuao da empresa, no sentido da preservao da riqueza dos stakeholders. Trata-se de um enfoque freqentemente considerado como parte da "responsabilidade social" da empresa e espera-se que proporcione benefcios mximos, a longo prazo, aos acionistas, ao manter um relacionamento positivo com os stakeholders. Esses relacionamentos devero minimizar a Obviamente, a

rotatividade, os conflitos e os litgios com os stakeholders.

empresa poder atingir melhor seu objetivo de maximizao da riqueza dos acionistas por meio da cooperao - em lugar do conflito - com seus stakeholders.

Agency: um problema a ser resolvido

O controle das modernas sociedades annimas geralmente colocado nas mos de administradores no-proprietrios. (Essa separao entre proprietrios e administradores mostrada pela linha horizontal tracejada na Figura 1. 1.) Vimos que o objetivo do administrador financeiro deve ser o de maximizar a riqueza dos

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proprietrios da empresa; consequentemente, os administradores podem ser vistos como agents dos proprietrios, que os contrataram e lhes delegaram poderes para tomar decises e administrar a empresa em benefcio deles, proprietrios. Tecnicamente, qualquer administrador que possua menos de IOO% da empresa , em certa medida, um agent dos outros proprietrios.

Teoricamente, a maioria dos administradores financeiros concorda com o objetivo de maximizao da riqueza do proprietrio. Na prtica, contudo, os

administradores tambm esto preocupados com sua riqueza pessoal, sua segurana no emprego, estilo de vida e outras vantagens (benefcios tais como filiao a clubes, carro com motorista particular, escritrio luxuoso, - tudo isso s custas da empresa). Tais preocupaes podem tornar os administradores

relutantes ou sem disposio para correr riscos elevados se perceberem que um risco elevado poder resultar na perda do emprego e em prejuzo riqueza pessoal. Essa postura de "moderao" (um meio-termo entre o satisfatrio e a maximizao) leva a retornos inferiores e perda potencial de riqueza para os proprietrios.

FATORES QUE CONTRIBUEM PARA A SOLUCO

Desse conflito de objetivos da empresa e pessoais surge o que tem sido chamado de problema de agency - a possibilidade de os administradores colocarem seus objetivos pessoais frente dos objetivos da empresa. Dois fatores - foras de mercado e custos de agency - contribuem para evitar ou minimizar o problema da representao.

FORAS DE MERCADO. Durante os ltimos anos, os participantes do mercado de ttulos, particularmente grandes investidores institucionais tais como fundos mtuos, companhias de seguros de vida e fundos de penso, que possuem uma grande quantidade de aes de empresas, tm-se tornado mais ativos na

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administrao. Para assegurar a competncia da administrao e minimizar os potenciais problemas de representao, esses acionistas tm usado seus votos para demitir administradores de baixo desempenho e substitu-los por outros mais capazes. Note que o mecanismo formal, atravs do qual esses acionistas atuam, o exerccio do seu direito de voto na eleio de diretores, aos quais outorgado o poder de contratar e demitir os administradores. Alm dos seus direitos legais de voto, os grandes acionistas so capazes de expressar e exercer presso sobre os administradores, para que desempenhem bem ou sejam demitidos.

Nos ltimos anos, outra fora de mercado que tem compelido a administrao a desempenhar no melhor interesse dos acionistas a possibilidade de aquisio hostil. Uma aquisio hostil ocorre quando uma empresa (o alvo) adquirida por outra empresa ou grupo (a adquirente), sem a concordncia da administrao.

As aquisies hostis ocorrem tipicamente quando o adquirente sente que a empresa-alvo est sendo mal administrada e, como conseqncia, est desvalorizada no mercado. O que no apoiada pelo adquirente acredita que, ao adquirir a empresa-alvo ao preo mais baixo corrente, e ao reestruturar sua administrao (demitindo-a e substituindo-a), suas operaes e financiamento, ir elevar o valor da empresa, ou seja, o preo de sua ao.

Embora existam tcnicas disponveis para defender-se de compras hostis, a constante ameaa de que ela possa ocorrer motiva os administradores a agirem no melhor interesse dos proprietrios da empresa.

CUSTO DE AGENCY. Para responder s foras potenciais de mercado, prevenindo ou minimizando os problemas de agency e contribuindo para a maximizao da riqueza dos proprietrios, os acionista incorrem em custos de agency, os quais so de quatro tipos:

1. As despesas de monitoramento evitam um comportamento de moderao

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(isto , dissociado da maximizao do preo da ao) por parte da administrao. Esses dispndios so aplicados em auditorias e em medidas de controle, objetivando avaliar e restringir o comportamento dos administradores quelas atuaes que atendam aos melhores interesses dos proprietrios.

2. As despesas com cobertura de seguro destinam-se a criar proteo contra danos causados por atos desonestos dos administradores. Geralmente, os proprietrios firmam um contrato com uma empresa, que se responsabiliza por reembols-los, at um determinado valor, se atitudes desonestas por parte dos administradores resultarem em perdas para a empresa.

3.Os custos de oportunidade originam-se das dificuldades que as grandes organizaes geralmente tm em responder a novas oportunidades. A

necessria estrutura organizacional da empresa, sistema hierarquizado de decises e mecanismos de controle podem levar perda de oportunidades lucrativas, devido inabilidade da administrao para aproveit-las

rapidamente.

4. As despesas de estruturao so os custos de agency mais comuns, poderosos e dispendiosos, incorridos pela empresa. Decorrem da necessidade de estruturao da compensao administrao, a fim de que esta corresponda com a maximizao do preo da ao. O objetivo dar incentivos aos administradores, para que atuem visando ao melhor interesse dos proprietrios, compensando-os por tais atos. Ademais, os pacotes de

compensao do condies s empresas de competir pela contratao dos melhores administradores disponveis. Os planos de compensao podem ser divididos em dois grupos: planos de incentivos e planos de desempenho. Os planos de incentivos tendem a vincular a compensao dos administradores ao preo da ao. O mais comum deles a concesso de opes de aes aos administradores. Essas "opes" permitem a compra de aes ao preo de mercado da poca da concesso; se o preo de mercado subir, eles sero

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beneficiados com a valorizao. Consequentemente, maiores preos futuros das aes ensejaro maior compensao a administrao. Embora,

teoricamente, essas opes devam motivar, com freqncia so criticadas e tm perdido aceitao nos ltimos anos, uma vez que a administrao no pode controlar o comportamento geral do mercado acionaria, o qual pode afetar significativamente o preo da ao, mesmo que ocorram vendas positivas e crescimento dos lucros. At mesmo um desempenho positivo da administrao pode ser encoberto por um mercado acionaria fraco, no qual o preo das aes, em geral, apresenta-se em declnio, devido a fatores econmicos e comportamentais "das foras de mercado", fora do controle da administrao.

O uso de planos de desempenho tem ganho popularidade nos ltimos anos, devido incapacidade da administrao para controlar as foras do mercado. Esses planos compensam a administrao, tendo por base medidas de desempenho comprovado por LPA, crescimento do LPA e outros indicadores de retorno. A participao acionaria por desempenho, isto , a concesso de aes administrao quando esta atinge satisfatoriamente os objetivos de desempenho predeterminados pela empresa, comumente usada nesses planos. Outra forma de compensao administrao, baseada no desempenho, o pagamento de quantia em dinheiro, vinculado ao alcance de determinados objetivos. Na vigncia dos planos de desempenho, a administrao tem conhecimento prvio da frmula usada para determinar o montante da participao acionaria por desempenho ou o pagamento em dinheiro que poder ser auferido durante o perodo.

Adicionalmente, os benefcios mnimos (geralmente R$O) e mximos disponveis so especificados no plano.

VISO ATUAL

Ainda que as pesquisas acadmicas e a prpria intuio apoiem a crena de que uma via efetiva para motivar a administrao seja vincular compensao ao

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desempenho, a execuo de muitos desses planos tem sido objeto de anlise minuciosa nos ltimos anos. Acionistas - individuais e institucionais - assim como a Comisso de Valores Mobilirios, tm questionado publicamente a validade de pacotes de compensao multimilionrios (incluindo salrios, gratificaes e outras compensaes a longo prazo), concedidos a muitos executivos de sociedades annimas. Por exemplo, os trs diretores executivos mais bem pagos em 1992 foram (1) Thomas E Frist, Jr. do Hospital Corp. of America, que recebeu US$ 127.002.000; (2) Sanford 1. Weill da Primeira, que recebeu US$ 67.635.000; e (3) Charles Lazarus da Toys 'R' Us, que recebeu US$ 64.23 I.OOO. O dcimo da lista foi Louis E Bantle da UST Inc., que recebeu US$ 24.602.000. Em 1992, a compensao mdia de um diretor executivo tpico das maiores sociedades annimas dos Estados Unidos aumentou, aproximadamente, 42% em relao a 1991. Os diretores executivos das 365 grandes e mdias companhias industriais dos Estados Unidos, pesquisadas pela Business Week, que usou dados da Standard and Poor's Compustat Services Inc. receberam, em mdia, US$ 3,8 milhes a ttulo de compensao total; a mdia, para as vinte maiores empresas, foi de US$33,7 milhes. Embora esses grandes pacotes de compensao possam ser justificados pelo significativo aumento da riqueza dos acionistas, estudos recentes no

conseguiram encontrar uma alta correlao entre a compensao dos diretores executivos e o preo da ao. Espera-se que a publicidade em torno desses grandes pacotes de compensao (sem correspondncia com o desempenho do preo da ao) continue, no futuro, a reduzir esse tipo de incentivos aos executivos. Ao mesmo tempo, espera-se o desenvolvimento e a implementao de novos planos que associem melhor o desempenho da administrao, em relao riqueza dos acionistas, com a compensao.

Claro que, alm de incorrer em custos de estruturao para associar a compensao da administrao com o desempenho, muitas empresas incorrem em custos adicionais de agency referentes a monitoramento, despesas com cobertura de seguro contra danos causados por desonestidade de funcionrios e
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custos para modernizar o processo de tomada de deciso da organizao com o fim de assegurar, ainda mais, a congruncia de objetivos da administrao e dos proprietrios. Alguns administradores podem ter outros objetivos alm da

maximizao do preo da ao, mas as evidncias sugerem que a maximizao do preo da ao - enfocada por este captulo - o principal objetivo da maioria das empresas.

O papel da tica

Nos ltimos anos, a legitimidade de atos praticados por funcionrios de governo, empresrios, indivduos e at lderes religiosos tem recebido muita ateno da mdia. Exemplos incluem o assdio sexual do Senador Robert Packwood a

funcionrias e lobistas; o acordo feito por uma das seis grandes empresas de auditoria, a Emst & Young, para pagar US$ 400 milhes, a fim de liquidar obrigaes federais, por ter feito auditoria inadequada de quatro grandes empresas de crdito imobilirio que, ao falirem, causaram um custo de US$ 6,6 bilhes ao governo; as tentativas da Salomon Brothers de manipular os leiles de ttulos do Tesouro dos Estados Unidos, atravs de lances falsos; a propaganda da Volvo com informao no fidedigna sobre seus automveis; a condenao de Michael Milken por extorso, por negociar com base em informao privilegiada e por fraude, Charles Keating, Jr. por negociar, em proveito prprio, com os fundos de depositantes, resultando na liquidao da Lincoln Savings and Loan of Califomia; e as indiscries pessoais e financeiras do televangelista, Jim Bakker.

Claramente, esses e outros eventos similares tm levantado a questo da tica padres de conduta ou de juzo moral. Atualmente, a sociedade em geral e a comunidade financeira em particular - principalmente devido a notveis transgressores financeiros tais como Milken e Keating - esto lutando por padres ticos. O objetivo dos padres motivar empresas e participantes de mercado a

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aderir tanto prescrio quanto ao esprito das leis e s regulamentaes concernentes a todos os aspectos da prtica empresarial e profissional.

OPINlES

Uma pesquisa feita junto a lderes empresariais, diretores de escolas de administrao e membros do congresso indicou que 24% dos 1.OOO entrevistados achavam que a comunidade empresarial est em dificuldades por problemas ticos. Adicionalmente, apenas 32% dos entrevistados achavam que esta questo tem sido exagerada pela mdia e pelos lderes polticos. O dado mais surpreendente detectado pela pesquisa que 63% dos entrevistados achavam que as empresas realmente fortalecem sua posio competitiva ao manter elevados padres de tica. Na opinio dos entrevistados, a melhor

maneira de estimular um comportamento empresarial tico a adoo, por parte das empresas, de um cdigo de tica. Para eles a legislao a via menos efetiva.

CONSIDERACES TICAS

Robert A. Cooke, um notvel especialista em tica, sugere que as seguintes questes sejam usadas para avaliar a viabilidade tica de um determinado ato ou ao: 1. O ato de ... arbitrrio ou caprichoso? Discrimina injustamente um indivduo ou um grupo? 2. O ato de ...viola a moral ou os direitos legais de qualquer indivduo ou grupo?

3. O ato de ... est em conformidade com os padres morais aceitos?

4. H cursos alternativos de ao que possam causar menos dano, real ou potencial?

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Evidentemente, a considerao de tais questes antes de agir pode ajudar a assegurar sua viabilidade tica.

Hoje, mais e mais empresas esto enfocando diretamente a questo da tica, ao estabelecer polticas e diretrizes de tica empresarial e ao exigir que seus empregados ajam de acordo com elas. Freqentemente, exige-se que os

empregados assinem um compromisso formal de cumprir as polticas de tica da empresa. Tais polticas, em geral, aplicam-se aos atos dos empregados, quando do relacionamento com os constituintes da empresa - outros empregados, clientes, fornecedores, credores, proprietrios, rgos reguladores e o pblico em geral. Muitas empresas exigem que os empregados participem de seminrios sobre tica e programas de treinamento que transmitem e demonstram a poltica de tica empresarial. A representao de papis e o estudo de casos so,

algumas vezes, usados para que os empregados adquiram experincia para lidar, efetivamente, com dilemas ticos potenciais.

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EXERCCIO DE FIXAO

1)-

O que Finanas? Explique como essa rea afeta a vida de todas as pessoas de uma organizao.

2)-

Quais so os servios financeiros da rea de finanas?

3)-

Descreva a rea da Administrao Financeira. Compare e contraste essa rea com a de servios financeiros. Relacione e discuta trs cargos na rea de Administrao Financeira.

4)-

Quais so as trs formas bsicas de organizao empresarial? Qual a forma mais comum? Qual a forma predominante, em termos de receitas e lucros lquidos? Por qu?

5)-

Descreva o papel e o relacionamento bsico entre os maiores integrantes de uma sociedade annima acionistas, conselho de administrao e presidente. Qual o relacionamento tpico entre os proprietrios e administradores em uma grande sociedade annima?

6)-

Como a funo de Finanas surge dentro de uma empresa? Que atividades financeiras o tesoureiro, ou administrador financeiro, desempenha dentro de uma empresa madura?

7)-

Descreva o estreito relacionamento existente entre Finanas e Economia e explique por que o administrador financeiro deve possuir um conhecimento bsico de Economia. Qual o princpio fundamental de Economia utilizado pela Administrao Financeira?

8)-

Quais so as principais diferenas entre Contabilidade e Finanas com relao a: a) nfase no fluxo de caixa? b) tomada de deciso?

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9)-

Quais so as trs atividades-chaves do administrador financeiro? Relacione-as com o balano patrimonial.

10)-

O que administrao da qualidade total? Discuta os benefcios (e custos) da qualidade na administrao financeira.

11)-

Descreva sinteticamente trs razes bsicas pelas quais a maximizao dos lucros no consistente com a maximizao da riqueza.

12)-

Que risco? Por que o risco tanto quanto o retorno devem ser considerados, pelo administrador financeiro, na avaliao de uma alternativa de ao ou deciso?

13)-

Qual o objetivo da empresa e, consequentemente, o de todos os administradores e empregados? Discuta como cumprimento desse objetivo. se pode medir o

14)-

Que so os stakeholders de uma empresa e que tipo de considerao freqentemente dada a eles na busca de objetivo da empresa? Por qu?

15)-

Que problema de agency? Como as foras de mercado, tanto o ativismo dos acionistas quanto as ameaas de aquisio hostil da empresa (takeovers), agem para evitar ou minimizar o problema?

16)-

Defina custos de agency e explique por que as empresas incorrem neles. Que so despesas de estruturao e como elas so usadas? Descreva e diferencie incentivos e planos de compensao por desempenho. Qual a viso atual com relao adoo de muitos planos de compensao?

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17)-

Por que a tica empresarial tornou-se to importante nos ltimos anos? Descreva o papel dos polticas e diretrizes de tica empresarial e discuta o relacionamento que se acredita existir entre tica e preo da ao.

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CAPTULO II

O Ambiente Operacional da Empresa

OBJETIVOS DE APRENDIZAGEM

a)-

Identificar os Participantes-chaves nas transaes financeiras, as atividades bsicas e a mudana do papel das instituies financeiras.

b)-

Compreender a relao entre instituies financeiras e mercados, e o papel, o funcionamento e os participantes do mercado monetrio.

c)-

Discutir o ambiente operacional interno da empresa, abrangendo as seguintes reas: crdito, cobrana e tesouraria.

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Um estudante planejando uma carreira em Administrao de Empresas - na realidade, qualquer pessoa que se encontre nos negcios - deve compreender o ambiente total no qual a empresa opera. Esse ambiente como um tecido com muitos fios de linha diferentes - o governo federal e suas mltiplas entidades reguladoras, as instituies financeiras, os mercados monetrios e de capitais e cada fio parte integrante do ambiente da empresa.

Como empresa de capital aberto ou no, que projeta, produz e comercializa produtos industriais elaborados para aplicaes especializadas nos mercados, defronta-se com vrios e diferentes tipos de regulamentaes. Atualmente, o nvel de envolvimento governamental maior do que nunca, tem um maior impacto do que 10 anos atrs. Como as regulamentaes governamentais e as polticas mudam freqentemente, todo administrador deve estar bem-informado, de modo a monitorar e antecipar mudanas e posicionar a empresa para, assim, reagir prontamente.

As regulamentaes afetam a maneira como operamos, avaliamos o risco, determinamos e depuramos os custos dos produtos, investimos os recursos da empresa e financiamos nossas atividades. Por exemplo, mudanas na regulamentao quanto emisso de gases ou restries ao limite de carga podem afetar drasticamente nossas atividades relativas a transportes, literalmente da noite para o dia, exigindo modificaes nos produtos.

Embora no obtenhamos retomo financeiro nos investimentos em segurana e meio-ambiente, e eles no adicionem valor, temos de faz-los ou enfrentar altas multas. Realizamos negcios em mbito internacional e devemos observar no apenas a legislao comercial, de segurana e aduaneira domstica, mas tambm a de outros pases onde operamos.

A demanda de nossos produtos afetada diretamente pelas condies

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econmicas mundiais, porque vendemos para indstrias que incluem transportes e petrleo - que so muito sensveis s mudanas econmicas. As taxas de juros so influenciadas pelo ambiente poltico e empresarial, e se constituem em fator crtico para a atividade econmica. Por exemplo, as intervenes do Federal Reserve (FED) para diminuir as taxas de juros, geralmente, estimulam o nvel de atividades. Muitas decises empresariais, tais como o momento oportuno para dispndios de capital e a oferta de ttulos, baseiam-se nos nveis da taxa de juros; assim, o administrador deve compreender os conceitos inerentes ao

comportamento das taxas de juros, antes de captar ou investir recursos.

Atualmente, a atividade de financiamento de uma empresa constitui um grande desafio, devido s rpidas mudanas no ambiente econmico. Precisamos entender as vrias instituies financeiras e os mercados de capitais e ser suficientemente geis para nos adaptar s mudanas nas condies de mercado; caso contrrio, no conseguiremos aproveitar as oportunidades de financiamento, assim que elas surgirem. A chave usar tanto o endividamento como o capital prprio de maneira criteriosa. Quando as taxas esto baixas, queremos nos amarrar em taxas de juros de longo prazo favorveis.

O planejamento tributrio outra rea onde devemos acompanhar as mudanas propostas e agir quando e se elas ocorrem. Lidar com mudanas tributrias muito frustrante, pois no sabemos quais as propostas de mudanas que se tornaro lei. Devemos adiar o investimento em um novo equipamento ou na construo de uma nova fbrica para aguardar a edio de uma lei tributria mais favorvel, ou devemos faz-lo agora? Adicionalmente, mudanas na legislao tributria fazem com que vrias das operaes e estratgias financeiras que estavam funcionando bem tornem-se obsoletas. Elas tambm afetam a forma como conduzimos aquisies e financiamos planos de crescimento: se buscamos capital de terceiros ou capital prprio, se arrendamos ou compramos determinado equipamento. Independentemente do negcio, seja uma pequena loja de varejo ou uma grande empresa multinacional, os administradores devem compreender o

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ambiente

operacional

fim

de

planejar

controlar

seu

investimento

adequadamente. A habilidade para acompanhar, reconhecer e adaptar-se s mudanas no contexto empresarial uma capacitao gerencial chave, e que ser ainda mais crtica no futuro. Uma mudana fundamental em seu ambiente empresarial pode afetar significativamente todo o seu empreendimento - em alguns casos, expuls-lo do negcio se voc no estiver preparado.

INSTITUIES FINANCEIRAS E MERCADOS UMA VISO GERAL

Instituies financeiras e mercados so importantes elementos do ambiente operacional de uma empresa. Por que o administrador financeiro deve interagir com instituies financeiras e mercados? Como voc pensa que ele ou ela deveria faz-lo? Antes de prosseguir a leitura, reflita alguns instantes sobre essas questes.

EMPRESAS QUE NECESSITAM DE FUNDOS DE FONTES EXTERNAS PODEM OBT-LOS DE TRS FORMAS. Uma atravs de instituies financeiras que captam poupanas e as transferem para aqueles que precisam de fundos. Outra atravs de mercados financeiros, foros organizados onde fornecedores e tomadores de vrios tipos de fundos podem realizar transaes. Uma terceira atravs da colocao ttulos. Devido natureza no estruturada das colocaes privadas, nesta seo daremos nfase, primeiramente, s instituies financeiras e aos mercados financeiros. Contudo, colocaes privadas de fundos no so incomuns especialmente no caso de instrumento de dvidas e aes preferenciais.

INSTITUIES FINANCEIRAS

As instituies financeiras so intermedirio que canalizam as poupanas de

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indivduos, empresas e governos para emprstimos ou investimentos. Muitas instituies financeiras, direta ou indiretamente, pagam aos poupadores juros sobre os fundos depositados: outras prestam servios que so cobrados de seus depositantes (por exemplo, a taxa de servios incidente sobre contas correntes). Algumas instituies financeiras captam poupanas e emprestam esses fundos a seus clientes; outras investem as poupanas de seus clientes em ativos rentveis, tais como bens imveis ou aes e ttulos de dvida; e ainda existem outras que tanto emprestam fundos quanto investem as poupanas. O governo requer que as instituies financeiras operem dentro de determinada diretrizes regulamentares.

PARTICIPANTES-CHAVES NAS TRANSAES FINANCEIRAS

Os fornecedores e tomadores-chaves de fundos so indivduos, empresas e governos. As poupanas dos consumidores individuais colocados em

determinadas instituies financeiras constituem grande parte dos fundos destas. Os indivduos no s atuam como fornecedores de fundos s instituies financeiras, mas tambm demandam delas fundos na forma de emprstimos. No entanto, ponto importante aqui que os indivduos, como um grupo, so fornecedores lquidos s instituies financeiras; eles poupam mais dinheiro do que tomam emprestado.

As empresas depositam parte de seus fundos nas instituies financeiras, principalmente em contas correntes mantidas em vrios bancos comerciais. As empresas, tal como os indivduos, tambm tomam emprstimos dessas instituies. As empresas, como um grupo, diferentemente dos indivduos, so tomadores lquidos de fundos: tomam emprestado mais dinheiro do que poupam.

Os

governos

mantm,

em

bancos

comerciais,

depsitos

de

fundos

temporariamente ociosos, certas arrecadaes de impostos e os recolhimentos de previdncia social. Eles no tomam fundos emprestados diretamente das

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instituies financeiras, se bem que pela venda de ttulos a vrias instituies, os governos, indiretamente, tomam emprstimos delas. O governo, como as empresas, tipicamente um tomador lquido de fundos: eles toma emprestado mais do que poupa. Todos ouvimos sobre os dficts oramentrios que ocorrem nos governos federais, estaduais e locais.

PRINCIPAIS INSTITUIES FINANCEIROS

As principais instituies financeiras so bancos comerciais, os bancos de poupana, as associaes de poupana e emprstimos, as cooperativas de crdito, companhias de seguro de vida, fundos de penso e fundos mtuos. Essas instituies atraem fundos dos indivduos, empresas e governos, combinam-se e prestam determinados servios de forma a tornar atraentes os emprstimos colocados disposio de indivduos e empresas. Elas tambm podem dispor de parte desses fundos para atender a vrias demandas governamentais. Uma breve descrio das principais instituies financeiras encontra-se no Quadro 2.1.

MERCADOS FINANCEIROS

Os mercados financeiros fornecem um foro no qual fornecedores de fundos, tomadores de emprstimos e investidores podem negociar diretamente. Enquanto os emprstimos e os investimentos das instituies so feitos sem o conhecimento direto dos fornecedores dos fundos (poupadores), no mercado financeiro sabem onde seus fundos esto sendo emprestados ou investidos. Os dois mercados financeiros bsicos so: o mercado monetrio e o mercado de capitais. As transaes com instrumento de dvida de curto prazo ou com valores mobilirios negociveis realizam-se no mercado monetrio. Os ttulos de longo prazo (ttulos de dvida e aes) so negociadas no mercado de capitais.

Todos os ttulos, seja no mercado monetrio ou no mercado de capitais, so inicialmente emitidos no mercado primrio. Este o nico mercado no qual o

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emissor as sociedades annimas ou o governo diretamente envolvido na transao e recebe os benefcios diretos dessa emisso ou seja, a empresa efetivamente recebe pela venda de ttulos. Quando os ttulos comeam a ser negociados entre os indivduos, empresas, governos ou instituies financeiras, poupadores e investidores, tornam-se parte de mercado secundrio. O mercado primrio aquele no qual os novos ttulos so vendidos; o mercado secundrio pode ser visto como um mercado de ttulos usados ou possudos anteriormente.

Quadro 2.1
Instituies/Descrio

Banco Comercial Aceita tanto depsito vista (conta corrente) como depsito a prazo (poupana). Tambm oferece contas com pedido de resgate negociveis (NOW), que so contas de poupana que rendem juros e sobre os quais se pode emitir cheques. Alm disso, oferece contas de depsito no mercado monetrio, o qual paga juros a taxas competitivas em relao aos demais instrumentos de investimento a curto prazo. Concede emprstimos diretamente aos tomadores de fundos ou atravs dos mercados financeiros.

Banco de poupana Similar aos bancos comerciais, exceto que eles no mantm depsitos vista (conta corrente). Capta fundos de poupana, de contas (NOW) e das contas de depsito do mercado monetrio. Geralmente, empresta ou investe fundos atravs dos mercados financeiros, apesar de alguns emprstimos imobilirios serem feitos a indivduos. Os bancos de poupana esto localizados principalmente nos Estados Unidos. Aqui no Brasil os Bancos de Poupana so geralmente os prprios Bancos Comerciais.

Associao de poupana e emprstimo Similar ao banco de poupana, no sentido de oferecer depsitos de poupana contas NOW e contas de depsito do mercado monetrio. Alm disso, obtm capital atravs da venda de ttulos nos mercados financeiros. Empresa fundos, principalmente a indivduos e empresas, na forma de emprstimos hipotecrios de bens imveis. Alguns fundos so canalizados para investimentos nos mercados financeiros.

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Cooperativas de Crdito

Intermedirio financeiro que lida basicamente com as transferncias de fundos entre os consumidores. Para associar-se cooperativa de crdito necessrio, geralmente, um vnculo comum, tal como trabalhar para determinado empregador. A cooperativa de crdito aceita, de seus associados, depsitos de poupana, contas NOW e contas de depsito do mercado monetrio e empresta a maioria desses fundos a outros associados, tipicamente para financiar compras de automvel, eletrodomsticos ou benfeitorias de imveis.

Companhias de seguros de vida o maior tipo de intermedirio financeiro que lida com poupanas de indivduos. Recebe pagamentos de prmios que so destinados a emprstimos de benefcios. Faz emprstimos a indivduos, empresas e governos ou canaliza esses fundos para aqueles que os demandam, atravs dos mercados financeiros. Fundos de penso

Estabelecido para que funcionrios de vrias empresas ou dependncias do governo recebem uma renda aps a aposentadoria. Freqentemente, os empregadores contribuem ao fundo de penso com conjunto com seus empregados. s vezes, os fundos so transferidos diretamente aos tomadores de emprstimo, mas a maior parte emprestada ou investida atravs dos mercados financeiros.

Fundo mtuo Um tipo de intermedirio financeiro que rene fundos dos poupadores e os torna disponveis s empresas e governo que os demandam. Obtm fundos atravs da venda de quotas e usa esses recursos para adquirir ttulos de dvidas e aes emitidas por vrias empresas e unidades do governo. Cria uma carteira diversificada de ttulos e a administra profissionalmente, com vistas a atingir um objetivo de investimento especfico, tal como liquidez com alto retorno. Existem centenas de fundos, com uma variedade de objetivos de investimento. Os fundos mtuos do mercado monetrio, que provem retornos competitivos e elevada liquidez, so bastante populares, especialmente Quando as taxas de juros de curto prazo esto altas.

MERCADO MONETRIO

O mercado monetrio, conhecido tambm por mercado de crdito, origina-se do relacionamento financeiro entre fornecedores e tomadores de fundos de curto e longo prazo, os quais tm vencimentos de um ano ou mais. O mercado monetrio

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no uma organizao real instalada em algum ponto central, embora a maioria das transaes realizadas nesse mercado ocorra nas grandes cidades, como So Paulo (No nosso caso Curitiba ou Florianpolis dependendo do assunto). A maioria das transaes do mercado monetrio feita com valores mobilirios negociveis que so instrumentos de dvida de curto prazo tais como Letras do Tesouro, commercial paper e certificados de depsito negociveis emitidos pelo governo, empresas e instituies financeiras, respectivamente. O mercado monetrio existe porque indivduos, empresas, governos e instituies financeiras possuem, temporariamente, fundos ociosos que desejam aplicar em algum tipo de ativo lquido ou de curto prazo que renda juros. Por outro lado, outros indivduos, empresas, governos e instituies financeiras encontram-se em situaes em que precisam de financiamento sazonal ou temporrio. Desse modo, o mercado monetrio possibilita o encontro entre os fornecedores e tomadores de fundos lquidos de curto prazo.

FUNCIONAMENTO DO MERCADO MONETRIO

Como os fornecedores e os tomadores de fundos de curto prazo estabelecem contato mo mercado monetrio? Geralmente, eles entram em contato atravs de grandes bancos, por intermedirio dos dealers de ttulos governamentais ou do Banco Central. O Banco Central envolve-se somente em emprstimos de banco comercial a outro; esses emprstimos so conhecidos por transaes em fundos federais. Inmeras corretoras de valores adquirem vrios instrumentos do mercado monetrio para revenda aos clientes. Se uma corretora no dispuser de um instrumento solicitado pelo cliente, ela tentar adquiri-lo. Adicionalmente, instituies financeiras, tais como bancos e fundos mtuos, compram instrumentos de mercado monetrio para suas carteiras a fim de proporcionar retornos atraentes aos seus depositantes e quotistas.

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A maioria das operaes no mercado monetrio realizada por telefone. Uma empresa que deseja comprar um determinado valor mobilirio negocivel pode ligar para seu banco e este tentar comprar o ttulo contatando um banco conhecido por manter ofertas firmes de compra de venda, ou procurar negociar o ttulo em questo.

MERCADO FINANCEIRO

Subdiviso

MERCADO MONETRIO OU DE CRDITO

MERCADO CAMBIAL

MERCADO DE CAPITAIS

Recursos: Curto prazo Longo prazo

Recursos: Curto prazo Longo prazo

Recursos: Longo prazo

PARTICIPANTES-CHAVES

PESSOAS FSICAS PESSOAS JURDICAS

TOMATORES

POUPADORES

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AMBIENTE (Grossklags, 2000) INTERNO DA EMPRESA Contas a Receber

- Movimentos de clientes (nota fiscais) - Avisos de dbito - Comisses - Controle de Crdito e Cobrana - EDI com bancos - Controle de endosso de ttulos a receber - Gerncia desconto bancrio - Consultas e relatrios sintticos e ou analticos da posio a receber por cliente, data de vencimento, praa de pagamento, portador, filial e dvida consolidada.

Contas a Pagar

- Controla os pagamentos em previses e dvidas efetivas - Indexao dos valores a pagar em vrias moedas - Controle de contratos - Pagamentos extra - fornecedor (pequenas despesas) - Emisso de cheques, DOCS, autorizao de dbito em conta e ou EDI com bancos - Controle de endosso - Consultas e relatrios sintticos e ou analticos da dvida do fornecedor, data de vencimento, praa de pagamento, portador, filial e dvida consolidada

Tesouraria

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- Controlar os saldos de caixa e bancos - Realizar o lanamento das taxas bancrias, emprstimos com os cheques emitidos e valores depositados em conta corrente - Efetuar a conciliao do extrato bancrio com os cheques emitidos e valores depositados em conta corrente. - Fluxo de Caixa: posio financeira considerando valores a receber, pagar, saldos e previses; projeo por perodo de pagamentos e recebimentos; acompanhamento do previsto x realizado; simulaes; exportao dinmica de dados para planilhas.

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EXERCCIO DE FIXAO

1)-

Que papel desempenham as instituies financeiras em nossa economia? Quais so os participantes-chaves dessas transaes? Indique quais so os efetivos fornecedores lquidos de fundos e quais so os efetivos tomadores lquidos de fundos.

2)-

O que so mercados financeiros e qual o papel que eles desempenham em nossa economia? Que relao existe entre instituies financeiras e mercados financeiros?

3)-

O que mercado de monetrio? Onde est estabelecido? Como este difere do mercado de capitais?

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CAPTULO III

Administrao do Fluxo de Caixa

Objetivos de aprendizagem

a - Apresentar um panorama geral da utilizao do fluxo de caixa como instrumento de tomada de deciso operacional e estratgico para empresa.

b - Rever os conceitos e objetivos da administrao do fluxo de caixa.

c - Descrever a importncia de sua utilizao na gesto de pequenas e mdias empresas.

d - Identificar os fluxos de informaes, prazos de planejamento, instrumento ttico e estratgico e princpios de postura para sua melhor utilizao.

e - E, por fim aplicao de um modelo prtico.

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1. ABORDAGEM INICIAL

A administrao do fluxo de entradas e de sadas de dinheiro do caixa uma preocupao constante dos administradores financeiros das empresas, sendo elas grandes, mdias ou pequenas.

Nos ltimos anos, a administrao do caixa tem desfrutado de crescente prestgio, este fato explicado pela importncia cada vez maior das informaes sobre a liquidez da empresa.

Em muitas decises da empresa se torna necessrio fazer uma distino clara entre gerao de caixa e gerao de resultados. Para essas decises, as informaes referentes aos resultados gerados na Contabilidade, so insuficientes. preciso saber qual o volume de dinheiro de que dispe a curto, mdio e longo prazo. Desse modo, conhecer apenas o valor do patrimnio informado pela Contabilidade no suficiente para a tomada de decises, haja visto ser uma informao esttica. Uma informao mais dinmica, como a reserva de dinheiro disponvel extremamente importante.

Atividades como a otimizao das aplicaes financeiras, programao e escolha dos recursos financeiros a serem captados e a gesto de custos e preos dependem de informao geradas pelo caixa.

Tambm em momentos de crise, a administrao de caixa assume um papel crucial para os destinos da empresa. Tudo que ela faz ou deixa de fazer depender de sua posio. Alm do mais substancialmente relevante dispor de uma confivel administrao para que em momento de alterao da Poltica Econmica, especialmente a Poltica Monetria, a empresa esteja preparada. A exemplo disto ocorre que estamos no sexto plano econmico desde 1986 (plano cruzado) e todos, sem exceo, foram essencialmente de ordem monetria.

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A importncia de sua administrao tambm sentida fora da empresa, por bancos, fornecedores e clientes que utilizam as informaes sobre a situao de caixa para avaliao. A sua administrao tambm foi valorizada pela disseminao das novas tcnicas de gerenciamento da produo, onde os processos de otimizao utilizados conduzem busca de eficincia na gerao de caixa. A administrao no mais dependente nica e exclusivamente da rea financeira, pois requer a participao ativa de todos os envolvidos na gerao ou diminuio do caixa (Exemplo: Sistema Camban).

Considerando que o fluxo de caixa o instrumento essencial para a administrao do disponvel e sucesso da empresa, em termo de planejamento e de controle financeiro, o instrumento mais preciso e til, tanto a curto como a longo prazo. Entretanto, a empresa que mantm seu fluxo atualizado poder dimensionar com facilidade o volume de ingressos e desembolsos dos recursos financeiros, como tambm fixar o nvel de caixa desejado. Permitindo assim, uma viso clara da poca dos ingressos e desembolsos decorrentes da atividade operacional da empresa para o perodo desejado.

Em fase disso, uma empresa que possa antever o momento em que ir ocorrer um excedente ou uma escassez de recursos, poder planejar seus investimentos de forma segura e da mesma maneira poder projetar as possveis fontes de financiamento para suprir a sua necessidade futura de caixa. Possibilitando evitar a programao de desembolsos vultuosos para os perodos em que o ingresso de numerrio orado baixo por questes de mercado.

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CONCEITOS

Aps termos justificado o controle do caixa, entendemos que estamos aptos a conceitu-lo; que pode ser de vrias formas, geralmente aceitas. Entre vrios conceitos que poderiam ser apresentados, cabe primeiro o de administrao financeira que, segundo ZDANOWICZ (1991:37) (...) o instrumento que relaciona o conjunto de ingressos e de desembolsos de recursos financeiros pela empresa em determinado perodo.

E conforme IUDICIBUS (1990:94) O fluxo de caixa indica a origem de todo o dinheiro que entrou no caixa, bem como a aplicao de todo o dinheiro que saiu, (...) em determinado perodo, e ainda, o resultado do fluxo financeiro.

Pode ser tambm conceituado como o instrumento utilizado pelo administrador financeiro com o objetivo de apurar os somatrios de ingressos e de desembolsos financeiros da empresa em determinado momento,

prognosticando assim se haver acesso ou escassez de recursos, em funo do nvel de caixa desejado pela empresa.

Alguns autores conceituam o fluxo de caixa em funo do tempo de sua projeo. A curto prazo para atender quaisquer finalidades da empresa, e a longo prazo para fins de investimento em itens do ativo permanente.

Podemos portanto denominar como fluxo de caixa de uma empresa o conjunto de ingressos e desembolsos de numerrio ao longo de um perodo determinado, que consiste na representao dinmica da situao financeira, considerando todas as fontes de recursos e todas as aplicaes em itens do ativo.

O termo fluxo de caixa tambm denominado pela expresso inglesa cash flow, sendo que podemos utilizar ainda outras denominaes como: oramento

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de caixa, previso de caixa, e outras.

OBJETIVOS

O fluxo de caixa tem como objetivo bsico, a projeo das entradas e das sadas de recursos financeiros para determinado perodo, visando detectar a necessidade de captar emprstimos ou aplicar excedentes de caixa nas operaes mais rentveis para a empresa. ZDANOWICZ (19991:24)

Quanto maiores os recursos disponveis, mais prontamente a empresa poder honrar seus compromissos. Do mesmo modo, quanto mais recursos a empresa puder aplicar em seus sistema operacional, as taxas de retorno tambm sero maiores.

Dentre os mais importantes objetivos selecionamos alguns para ilustrar:

Demonstrar as atividades desenvolvidas, bem como as

operaes

financeiras que so realizadas diariamente, no grupo de ativo circulante, dentro das disponibilidades, e que representam o grau de liquidez da empresa; Programar os ingressos e os desembolsos de caixa, permitindo determinar o perodo em que dever ocorrer carncia de recursos e o montante, havendo tempo necessrio para as devidas providncias; Permitir o planejamento de acordo com as disponibilidades de caixa, evitando-se desembolsos vultuosos em poca de pouco encaixe; Determinar quanto de recursos prprios a empresa dispe em dado momento, e aplic-los de forma mais rentvel possvel, bem como analisar os recursos de terceiros que satisfaam as necessidades da empresa; Proporcionar o intercmbio dos diversos departamentos da empresa com a rea financeira;

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Desenvolver o uso eficiente e racional do disponvel; Financiar as atividades sazonais ou cclicas da empresa; Providenciar recursos para atender aos projetos de implantao, expanso, modernizao ou relocalizao comercial;

Fixar o nvel de caixa, em termo de capital de giro; Auxiliar na anlise dos valores a receber e estoques, para que se possa julgar a convenincia em aplicar nesses itens ou no;

Estudar um programa saudvel de emprstimos ou financiamentos; Projetar um plano efetivo de resgate de dbitos; Analisar a convenincia de serem comprometidos os recursos pela empresa; Saldar as obrigaes na data do vencimento; Participar e integrar todas as atividades da empresa, facilitando assim os controles financeiros;

Otimizar a aplicao de recursos prprios e de terceiros nas atividades mais rentveis pela empresa.

2. GESTO NAS PEQUENAS E MDIAS EMPRESAS

2.1.

IMPORTNCIA

Por entendermos que as pequenas e mdias empresas necessitam deste instrumento valioso para o controle e programao de suas atividades financeiras de curto, mdio e longo prazo, recomendamos a sua utilizao.

Para que o fluxo de caixa apresente uma eficincia durante a sua execuo, dever considerar as funes de planejamento e de controle de todas as atividades operacionais da empresa para o perodo que est sendo projetado.

errnea a opinio de que a implantao e a implementao do planejamento e do controle de caixa acabem onerando a empresa, pressupondo que ser

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necessria uma verdadeira equipe para desempenhar estas funes, pois a maioria das informaes j existem na empresa. Basta algum para coorden-las atravs de um bom esquema para transform-las em fluxo de caixa. O elemento humano dever ter certas qualificaes e conhecer as atividades econmicas da empresa.

um instrumento que auxilia a capacitar o ajuste e a flexibilizao das alteraes do mercado, projetando resultados no campo de riscos e no no campo de incertezas. A previso a anteviso que poder ocorrer nos horizontes citados.

A elaborao do fluxo de caixa deve ser uma atividade constante e deveremos utilizar duas fontes de dados: Base de dados histrica: o passado lanado para o futuro; Tendncias do mercado - do presente para o futuro. Estes dados so qualitativos, e so definidos atravs de objetivos, estratgias e polticas que sero quantificados nos Planos de Ao. Denominados esta etapa de Planejamento Estratgico. Com estes instrumentos, a empresa deve exercitar a simulao, que a quantificao das diversas alternativas apresentadas para cada plano de ao.

Os requisitos para a implantao do fluxo de caixa na empresa so: Apoio da direo; Organizao da estrutura funcional com definio clara dos nveis de responsabilidade de cada rea; Integrao dos diversos setores e/ou departamentos ao sistema; Definio do sistema de informaes, quanto aos tipos de informaes, formulrios a serem utilizados, calendrio da entrega dos dados e os responsveis pela elaborao das diversas projees;

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 Treinamento do pessoal envolvido para implant-lo; Comprometimento dos responsveis das diversas reas, no sentido de alcanar os objetivos e metas propostas; Controles financeiros adequados, especialmente da movimentao bancria; utilizao da informao para avaliar com antecedncia os efeitos da tomada de decises que tenham impacto financeiro; Fluxograma das atividades, ou seja, definir as atividades meio e as atividades fins.

2.2. FLUXO DE INFORMAES

"As informaes usadas no fluxo de caixa so obtidas a partir dos principais sistemas informatizados existentes na empresa. Estes podem conter apenas os dados previstos de entradas e sadas, como tambm fornecer projees a serem utilizadas pelo fluxo de caixa." MOTA (1990,17)

Quando os sistemas informatizados no produzem projees ou as efetuam fora das especificaes utilizadas pelo fluxo de caixa, a prpria tesouraria dever efetu-las.

O fluxo de caixa pode ser visto como um grande sistema de informaes financeiras, alimentado por diversos outros sistemas da empresa. Desse modo, as fontes bsicas de informao para o fluxo de caixa so os diversos sistemas existentes na empresa. Os diversos dados de entradas e sadas de caixa originam-se das diversas reas e fluem para o fluxo de caixa atravs de sistemas de informao ou de relatrios impressos.

O desejvel seria que o tivesse uma interface com os sistemas informatizados que lhe enviam dados. Assim, o processo de recebimento das informaes seria

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automtico.

Mesmo quando a interligao existe, as informaes geradas pelos diversos sistemas da empresa nem sempre esto no formato de que necessita o fluxo de caixa. Este aspecto mais evidente quando se trata das projees de entradas e sadas de caixa. A maioria dos sistemas de informao no contm as projees de valores no formato utilizado pelo fluxo de caixa.

Na maioria das vezes, a administrao de caixa precisa fazer suas prprias projees com base nas informaes j existentes ou nos dados verificados no passado. Em muitas empresas, apenas as projees de vendas e pagamentos a fornecedores costumam se aproximar do perfil utilizado.

A seguir apresentamos na forma de fluxograma os departamentos responsveis pela alimentao e realimentao do fluxo de caixa nas empresas:

Contas a Receber

Contas a Pagar

Folha de Pagamento FLUXO DE CAIXA

Financiamentos

Tributos e Taxas

Aplicaes Financeiras

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2.3. PRAZOS DE PLANEJAMENTO

Para MOTA (1990:13) "No admissvel que o administrador da empresa descubra no ltimo dia, no ltimo momento, os diversos desembolsos que dever realizar com pagamento fornecedores, salrios, impostos, etc.."

O perodo abrangido pelo planejamento do fluxo de caixa depende do tamanho e do ramo de atividade da empresa. Em geral, quando as atividades esto sujeitas a grandes oscilaes, a tendncia para estimativas com prazos curtos (dirio, semanal ou mensal), enquanto as empresas que apresentam volumes de vendas estveis, preferem projetar o fluxo de caixa para perodos mais longos (mensal, trimestral).

Como toda empresa tem mais de uma espcie de necessidade financeira, precisa ter estimativas com prazos variveis, de acordo as respectivas finalidades. importante trabalhar com um planejamento mnimo para trs meses. O fluxo de caixa mensal dever posteriormente, transformar-se em semanal e este em dirio. O modelo dirio fornecer a posio dos recursos em funo dos ingressos e desembolso de caixa, e constitui-se em poderoso instrumento de planejamento e de controle financeiro.

importante conferir e avaliar periodicamente, o resultado de suas polticas, para que possa efetuar as correes que se faam necessrias, bem como empregar medidas saneadoras e corretivas sobre os pontos de estrangulamento detectados. No que tange ao mtodo de enfoque, praticamente no h diferena entre planejamento a longo e a curto prazo. Os mesmos princpios so aplicados, nos dois casos, determinao das vendas, custo, despesas, fluxo de caixa e itens do balano. Eles diferem apenas quanto forma de apresentao. Geralmente, o Planejamento a curto prazo mais detalhado, contendo todos os elementos necessrios para o controle interno da empresa; alm disso, tem base mensal, semanal ou diria, enquanto a projeo do planejamento o longo prazo feita em

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base mensal ou trimestral.

2.4.INSTRUMENTO TTICO E ESTRATGICO

" muito comum em situao crtica de falta de liquidez de uma empresa a priorizao do caixa. Empresas em dificuldades de negcios, concordatrias e/ou que estejam tentando evitar a falncia colocam-se desesperadamente nas mos do fluxo de caixa para conseguir a sada de sua dificuldade." FREZATTI (1997:24)

Pensar no fluxo de caixa da empresa sempre muito saudvel, quer a empresa esteja atravessando bons ou maus momentos. Na verdade, pensar pouco, pois o correto seria utilizar gerencialmente o instrumento. Em outras palavras, parece que a empresa em situaes de normalidade e grande perspectiva de viver o princpio contbil da continuidade se preocupa fundamentalmente com o enfoque econmico dos resultados. Resultado nesse caso significa gerar lucro, dentro dos melhores e mais adequados conceitos que a contabilidade possa e pode dispor. Entretanto, nos casos limites, nas crises, na fase terminal, o resultado importante o financeiro, o caixa disponvel ou a ser disponvel em dado horizonte de tempo. No deveria ser assim, mesmo porque os dois resultados como j mencionamos, interagem fortemente. O que se percebe disso uma nsia em descobrir qual o sinal correto, assumi-lo, defini-lo, dependendo da organizao. O princpio da continuidade novamente evocado apresenta-se de grande utilidade, pois, uma vez realizado o resultado econmico, o resultado financeiro, se monitorado, dever ser efetivado. O importante o nvel de conscincia geral no sentido de aliar os objetivos de liquidez aos demais. Significa dizer que uma organizao, dentro de sua viso estratgica de negcios, se define como perseguidora de resultados positivos que permitam retribuir ao acionista seu investimento. Numa viso mais ttica, os gestores traduzem para os horizontes mais delimitados o que isto significa relativamente a metas especficas em termos de receitas, custos, despesas, lucro e indicadores de eficincia. Entre

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esses ltimos, a gerao e saldos de caixa constituem-se em grandes e importantes elementos. O passo seguinte consiste em harmonizar as metas especificas de liquidez, dentro das caractersticas de "timing" e recursos disponveis para a empresa. O interessante em termos do que se pode esperar do instrumento est ligado a seu alcance. Em algumas organizaes, o fluxo de caixa visto como um instrumento ttico, a ser utilizado no dia-a-dia apenas. Em outras, ele na verdade tem alcance maior, que poderamos chamar de utilizao estratgica do fluxo de caixa nos negcios da empresa. Qual a diferena entre ambas as abordagens? O que a empresa pode ganhar com a ampliao do conceito? Vamos ver:

Abordagem ttica. aquela que se referencia ao fluxo de caixa como um instrumento de utilidade restrita e acompanhamento. Ele aparece como cumpridor de determinao mais amplas e complexas. Quando a diretoria, em sua reunio semanal discute a situao de caixa da empresa e analisa alternativas para postergar pagamentos e antecipar entradas, est caminhando na direo das decises tticas. Decises tomadas durante certo momento podem ser alteradas e mesmo revertidas com relativa rapidez. Incentivar vendas vista, negociar atrasos de pagamentos, alterar prazos de faturamento e mesmo reduzir o nvel de pedidos de compras para poder contornar uma dificuldade circunstancial de caixa podem ser exemplos de aes tticas. Tal abordagem adequada e necessria, embora no seja a nica nem mesmo a mais importante.

Abordagem estratgica. aquela que afeta o nvel de negcios da empresa no s a curto prazo, mas tambm, e principalmente, a longo prazo. Tem efeito sobre questes ligadas s decises realmente estratgicas da empresa. O plano estratgico um processo lgico que se preocupa com os efeitos futuros das decises tomadas no presente e se inicia, muitas vezes, com a avaliao atual da empresa comparada com desempenhos passados, fazendo-se a partir da projees que levam em conta cenrios alternativos mais provveis no futuro.

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"O planejamento estratgico no envolve decises futuras e sim a futuridade das decises atuais. O que interessa ao administrador , os efeitos que a sua deciso, hoje, ter no futuro previsvel. As conseqncias e efeitos futuros desejados so as molas propulsoras do ato de decidir agora." DRUCKER (1984:125) O exemplo mais objetivo est ligado a uma construtora que utiliza o fluxo de caixa em suas reunies de diretoria para discutir questes ligadas aos novos projetos de investimento. Nesse sentido, porque tem definio clara quanto ao financiamento de suas operaes, tal empresa s decide se e quando compra o terreno para novo projeto quando percebe que sobra de caixa permanente existe. Nesse caso, a disponibilidade de liquidez afetou o processo de tomada de deciso. Como se percebe, os enfoques ttico e estratgicos podem requerer diferentes abordagens dos instrumentos e mesmo diferentes detalhamentos. O que se pretende o questionamento e a avaliao de toda empresa, para que no se perca uma oportunidade de otimizao do instrumento por falta de percepo. Neste ltimo caso, o conceito o seguinte: posso ser muito eficiente e ter sucesso hoje e, ao mesmo tempo, descobrir que estou falido daqui a cinco anos, no podendo arcar com encargos financeiros, se no reverter a queda da margem, por exemplo.

2.5. Princpios DE POSTURA

2.5.1. Envolvimento dos tomadores de deciso

Significa que todos aqueles que tomam decises sobre o fluxo de caixa de uma empresa devem, de alguma forma, ter conhecimento da situao e possibilidades de caixa para o referido perodo. Em outras palavras, o gestor da verba de comunicao de uma empresa, por exemplo, com poderes para negociar antecipaes e pagamentos vista, tem que ter conhecimento da situao de caixa da empresa para poder tomar uma deciso adequada. Alm disso, deve ter sensibilidade sobre o nvel de taxa de juros que afeta a empresa em funo das operaes que desenvolve, pelas conseqncias

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provocadas sobre a liquidez e o resultado econmico da empresa.

Todo profissional que atue na empresa e tome decises que afetem a liquidez da empresa deve ser chamado a participar, de alguma forma, no estabelecimento de metas de gerao de liquidez do perodo. Seja ele o responsvel pela venda do produto e quem decida prazos, taxas de juros e mesmo o momento de faturamento a negociar com clientes, ou aquele que tem responsabilidade sobre os suprimentos da empresa, tendo liberdade para fazer compras vista em momentos de oportunidade comercial, suas participaes so essenciais. A forma e a intensidade dessa participao uma questo de peculiaridade de cada empresa; o importante que ele deve entender o status de liquidez da organizao, os efeitos de suas aes sobre o fluxo de caixa e dos resultados, bem como seus compromissos.

Isto nem sempre fcil de ser implementado, e muitas vezes nem mesmo desejado pelos executivos, mas certamente existe uma estreita dependncia de como a alta administrao encara e prioriza a gesto da liquidez da empresa. Em uma organizao em que o Presidente seja um persistente questionador do status e das possibilidades de otimizao da liquidez, o tesoureiro ter orgulho de perseguir o maior nvel de desempenho possvel para seu fluxo de caixa projetado.

O planejamento deve ser algo amplo, onde as estratgias estejam definidas, e os planos operacionais feitos pr seus prprios colaboradores e de maneira clara e objetiva.

Outro fator importante estabelecido quando planejada e constituda a estrutura organizacional e so feitas as designaes correspondentes de responsabilidades. A comunicao, tanto vertical quanto horizontal, essencial coordenao. A necessidade de intercmbio contnuo de planos, polticas e idias, bem como de dados sobre suas alteraes, tambm um aspecto essencial. Porque d nfase

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ao planejamento realista, ao controle dinmico e comunicao efetiva, um programa amplo de planejamento e controle de resultados fornece bases para a harmonizao, sincronizao e uniformizao de esforos em termos

permanentes, o que significa que h coordenao efetiva. Existem indcios bastante ntidos de que uma administrao seriamente comprometida com o uso do enfoque de planejamento e controle de resultados, dever ser capaz de elevar rapidamente o seu nvel de sofisticao conceitual, aumentando assim a rentabilidade potencial da empresa a longo prazo. A administrao de caixa compreende o trabalho de controle e a eficiente utilizao dos recursos lquidos da empresa, de investimentos facilmente conversveis em caixa e das fontes externas de fundos que podem proporcionar imediato recursos quando necessrios. Portanto, a administrao de caixa regula a situao de liquidez da empresa, isto , a capacidade de pagamento das obrigaes assumidas, nos prazos certos, utilizando-se dos recursos que se formam, em cada perodo, como por exemplo, o recebimento das vendas, ou de servios, incluindo antecipaes propiciadas por operaes bancrias, bem como os recursos originados de outras operaes: financiamentos, adiantamentos de clientes, rendas de aplicao de capital, vendas de ativos e aumento do capital. Enquanto Contabilidade, opera pelo Regime de Competncia", isto , registra as operaes de compra e venda nas datas de suas realizaes, por outro lado Administrao de Caixa, opera pelo "Regime de Caixa", isto , registra estas mesmas operaes quando h movimentao efetiva do caixa entradas e sadas de numerrio.

Uma boa administrao de caixa na empresa depende fundamentalmente das informaes que a Contabilidade lhe fornece, atravs dos registros contbeis das operaes realizadas pela empresa.

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2.5.2. Anlise global das operaes da empresa

O mundo do tesoureiro no apenas aquele que sobra depois que as vendas e compras j ocorreram; ao contrrio, dele se espera atuao incisiva com base nos elementos de formao do capital de giro. o exemplo do tesoureiro que questiona seus pares pela no-venda de um terreno, um ativo no operacional que, uma vez vendido, poderia liberar recursos para tornar a situao de caixa mais confortvel, depender menos dos bancos e auferir melhor resultado pela queda dos juros. Significa que a organizao busca a liquidez prioritariamente das operaes que justificam sua misso. Entretanto, o instrumento a ser utilizado pelo tesoureiro deve vislumbrar o fluxo de caixa operacional. O processo de renovao da empresa, deve ser muito bem monitorado e deve ir para uma direo de prosperidade. Pois as decises de hoje comprometem para o futuro os recursos correntes de tempo e dinheiro. Para isto necessrio que o administrador financeiro vislumbre o fluxo de caixa operacional. Pois toda a informao que se observada adequadamente refletem nos diversos setores da empresa, mercado e concorrncia, se administradas de forma coerente estas informaes antecipam tendncias e auxiliam a tomada de decises.

"O administrador financeiro procura conciliar a manuteno da liquidez e do capital de giro da empresa, para que esta possa honrar com as obrigaes assumidas perante terceiros na data do vencimento bem como a maximizao dos lucros sobre os investimentos realizados pelos proprietrios." GITMANN(1 997:16) Esta sem dvida a funo principal do Administrador Financeiro, podemos citar outras, tais como: a) Manter a empresa em permanente situao de liquidez; b) Maximizar o retorno sobre o investimento realizado; c) Administrar o capital de giro da empresa; d) Avaliar os investimentos realizados em itens do ativo permanente; e) Estimar o provvel custo dos recursos de terceiros a serem captados; f) Analisar as aplicaes financeiras mais interessantes para a empresa;

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g) Informar alta administrao sobre as condies econmica-financeira atual e tendncias futura da empresa; h) Interpretar as demonstraes financeiras da empresa; i) Manter-se atualizado em relao ao mercado e as linhas de crdito oferecidas pelas instituies financeiras.

2.5.3. Contato ntimo com o mercado

A empresa no opera num vcuo financeiro; pelo contrrio, est em contato direto com os vrios intermedirios e mercados financeiros. Esta relao ntima entre as vrias instituies financeiras permite que a empresa obtenha o financiamento necessrio e tambm invista fundos ociosos nos vrios instrumentos financeiros. As grandes empresas acham necessrios estar em contato constante com o mercado, ao passo que esta preocupao relativamente menor para as pequenas.

As vrias instituies financeiras agem como mecanismos de compensao, confrontando a oferta e a demanda de fundos e dando uma estrutura ao processo de levantar e investir fundos, independente do tamanho da empresa. A emergncia de fortes intermedirios e mercados financeiros responsvel em grande parte pela existncia de empresas de grande porte. Sem um mecanismo atravs do qual fundos ociosos pudessem ser atrados pelas empresas que precisam de fundos para investi-los em ativos circulantes e fixos, grandes companhias teriam sido incapazes de atingir seu tamanho atual. Os mercados financeiros, permitem que os tomadores e fornecedores de emprstimos e investimentos a curto e longo prazo negociem diretamente. Enquanto que os emprstimos e investimentos dos intermedirios financeiros so feitos sem o conhecimento direto dos fornecedores de fundos (poupadores), os fornecedores no mercado financeiro sabem exatamente onde seus fundos esto sendo emprestados ou investidos. Os dois mercados financeiros bsicos so o

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mercado monetrio e o mercado de capitais. As transaes em instrumentos de dvida a curto prazo ou em ttulos negociveis se realizam no mercado monetrio. Os ttulos a longo prazo (aes e debntures) so negociados no mercado de capitais. O fluxo de informaes deve ser gerenciado de forma disciplinada, pois alteraes na tributao, tipos de investimentos ou captaes disponveis podem tornar-nos mais ou menos eficientes em termos de gerao de riqueza para a empresa. As oportunidades esto a, esperando serem identificadas e exploradas. Ler jornais, falar com as instituies do mercado, comparecer a eventos so opes por demais importantes na gesto da liquidez. Contatos com outras empresas no sentido de manter em evoluo a percepo de benchmarking tambm se revelam cada dia mais decisivos sobre a possibilidade de sobrevivncia e sucesso da organizao. Um bom tesoureiro deveria dedicar 30% de seu tempo negociando, 15% controlando as operaes e 55% buscando e pensando alternativas para aumento da rentabilidade e diminuio do risco da organizao. O aumento de seu conhecimento sobre o mercado e mecanismos parte importante do sucesso em seu impacto sobre os resultados. fato claro que devemos procurar manter a empresa sempre num estado de renovao, embora isto consuma mais energia de todos, evita que a empresa caia na vala comum da mesmice, podendo ser comparada com outras empresas tambm comuns, com baixa rentabilidade e grandes dificuldades financeiras no futuro em funo da estagnao de seu mercado. E no isto que necessitamos, necessitamos de uma empresa forte com direo ao futuro e com forte percepo estratgica.

2.5.4. Elemento concorrncia

Intermedirios financeiros, ou instituies financeiras, so os bancos comerciais, as caixas econmicas, as associaes de poupana e emprstimo, associaes de crdito, companhias de seguro de vida e fundos de penso.

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Estas instituies atraem fundos dos indivduos, empresas e governo, que acumulados resultam em grandes montantes, e realizam certos servios para conceder emprstimos vantajosos a indivduos e empresas. Como diz GITMANN (1997:680) "Estabelecer e manter estreitas relaes com bancos um dos elementos mais importantes para uma efetiva administrao de caixa.

A concorrncia mencionada, refere-se especificamente ao relacionamento com as instituies financeiras. Numa poca em que adequado, em geral, trabalhar-se com poucas instituies, no se pode perder de vista o lado competitivo a ser preservado, evitando-se dependncia exclusiva de uma ou outra organizao. No entanto, fundamental que as instituies definidas como as que a empresa deseja relacionar-se sejam aquelas que tenham condies de concorrer entre si por condies de negcio, tanto por disponibilidade de taxa de juros favorecidas, como vanguarda na tecnologia de informaes, ou mesmo disponibilidade privilegiada de produtos financeiros. O relacionamento bancrio algo fundamental na gesto da liquidez, por ser o banco o viabilizador das transaes de captao, investimento e de servios, de maneira cada vez mais integrada aos sistemas de informaes das empresas. Na busca de parceiros, no caso, bancrios deve ser observados alguns aspectos com relao ao perfil desejado e as necessidades de cada empresa. De modo geral deve-se observar os seguintes: 1. Disponibilidade de leque de servios amplo; 2. Agilidade no processo decisrio 3. Bom suporte de sistema de informaes; 4. Instituies com parceiros fortes;

2.5.5. Expectativas realistas

Tanto em termos de clientes/fornecedores internos quanto externos, importante

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que, alm do poder de barganha intrnseco ao relacionamento comercial, as expectativas em termos de compromissos (metas de gerao de liquidez, reduo de compras, por exemplo) estejam dentro do nvel de realidade percebida no momento. Uma empresa, no ambiente econmico atual, com baixo valor mdio de faturas, sem outras possibilidades de reciprocidade bancria, ter dificuldade em ter crditos em DO (utilizao no prprio dia do vencimento) sem tarifa... Contudo, expectativas realsticas podem significar que certos apertos em termos de reduo de gastos, uma vez executados, podem levar a organizao a ter problemas srios em alguma rea. Isto costuma acontecer, por exemplo, quando a empresa trava seus pedidos de compra em momentos de crise, sem avaliar

adequadamente as conseqncias sobre a falta de produto e a gerao da receita. Tal problema pode ser claro e fcil de ser percebido ou no. Neste ltimo caso, o que pior, o dano s ser percebido muito mais frente. Segundo SANTOS (1995:208) "Alm de muita cautela no preparo das previses de vendas e de outras estimativas includas no oramento de caixa, h dois modos de se reduzir a incerteza do oramento de caixa. Um elaborar vrios oramentos de caixa, um baseado em previso pessimista, outro com base em previso mais provvel, e um terceiro com previso otimista.

Esta tcnica, de anlise de sensibilidade permite que o administrador financeiro tenha uma idia dos fluxos finais de caixa melhores, mais provveis e piores que podem ser esperados. Uma avaliao desses fluxos finais de caixa, permitir determinar o montante de financiamento necessrio para cobrir a situao mais adversa.

2.5.6. Controle e aes corretivas prontas

Dentro de toda a rea financeira, as aes corretivas devem ser tomadas com grande presteza e rapidez. Em particular, a rea de tesouraria, que gerncia os

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recursos de liquidez, tem que dispor de sistema de informaes que permita monitorar o j ocorrido em termos financeiros, quer seja a entrada de cobrana, o crdito de juros bancrios ou mesmo os dbitos de despesas bancrias. A reconciliao bancria, por exemplo, tem que ser desenvolvida de maneira eficiente e rpida no sentido de permitir que correes sejam processadas o mais breve possvel, evitando perdas. Sendo desenvolvida diariamente, ela ir acompanhar as atividades e permitir proatividade por parte do tesoureiro. A tarefa mais importante do tesoureiro criar valor a partir das atividades de oramento de capital, financiamentos e liquidez da empresa. 1. A empresa deve procurar comprar ativos que gerem mais dinheiro que custam. 2. A empresa deve vender obrigaes, aes e outros instrumentos financeiros que gerem mais dinheiro do que custam.

Infelizmente no to fcil observar os fluxos de caixa diretamente. Grande parte das informaes que recebemos est sob forma de demonstraes contbeis, e boa parte de analistas financeiros extrair informaes contbeis.

Segundo ROSSETAL. (1995:47) "A empresa precisa levar o risco em conta. A magnitude e a distribuio dos fluxos de caixa no tempo no so normalmente, conhecidos com certeza completa. Em sua maioria, os investidores tem averso ao risco."

2.5.7. Atribuio de resultados

importante que a organizao esteja atenta para o lado comportamental, reforando-o. Desempenhos acima da mdia devem ser evidenciados e algum tipo de reforo (reconhecimento/premiao) deve estar disponvel. O leque de possibilidades varia de acordo com a filosofia da empresa: "do tapinha nas costas" ao prmio monetrio, tudo faz parte do mesmo contexto de atribuio de resultados.

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Alm de dar cincia aos membros da organizao que se est atento as boas iniciativas, encoraja perpetuao desta atitude, pois nada mais estimulante do que um voto de agradecimento e confiana que nos depositado, principalmente pelos de nvel hierrquico superior, como um reconhecimento, por nossos servios.

2.5.8. Ponto de referncia e controle

Uma projeo de caixa bem sistematizada um instrumento adequado para que a organizao tenha percepo de como est sua liquidez, e qual a sua tendncia etc. Para tanto, aspectos como horizonte de projeo, metodologia, plano de contas, formato etc. devem ser discutidos e decididos a fim de prover a

organizao de um sistema adequado para suas necessidades. O importante que, ao falar de gerao de caixa, os executivos tenham claro onde vo buscar, analisar e entender as informaes: no fluxo de caixa projetado e real. As informaes que o oramento de caixa fornece no so necessariamente adequadas para assegurar a solvncia, pois os fluxos de caixa ali apresentados aparecem apenas em termos totais e mensais. Um administrador precisa examinar detidamente o padro de recebimentos e pagamentos dirios da empresa para estar certo de que h caixa suficiente para pagar as contas no vencimento.

2.5.9. Viso de curto e longo prazos

Algumas empresas passam a se preocupar com o longo prazo com verdadeira nfase nos momentos em que deparam com dificuldades de liquidez e necessitam replanejar suas estruturas de recursos de longo prazo (abertura de capital, alongamentos de dividas etc.).

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Cada vez mais, essa abordagem ser valorizada no tesoureiro e sua contribuio para o sucesso da organizao ser crescente nesse sentido. Alongamentos de captao de recursos, abertura do capital ou recompra de aes, enfim, atividades ligadas ao suporte do negcio, so viabilizadores dos projetos futuros. Em geral , o oramento de caixa cobre um ano, embora possa ser desenvolvido para qualquer perodo. O perodo coberto normalmente subdividido em intervalos. O nmero e o tipo de intervalos vo depender da natureza do negcio. Quanto mais sazonais e incertos forem os fluxos de caixa da empresa, tanto mais numerosos devem ser os intervalos. Uma vez que o oramento de caixa apresentado ms a ms. As empresas com padres estveis de fluxo de caixa podem usar intervalos trimestrais ou anuais. Se for feito um oramento de caixa para um perodo superior a um ano, justificam-se intervalos temporais menos freqentes devido dificuldade e incerteza de se prever vendas e itens que envolvem caixa.

2.5.10.Revises constantes e sistemticas

No s no Brasil as empresas vivem um dos momentos de maior ebulio e mudana desde a descoberta do fogo... Mudam os processos, os tipos de negcios, a forma de encarar os sistemas de informaes no negcio, e mudam as pessoas com seus respectivos enfoques e prioridades. A questo consiste em tornar a reviso parte de um processo sistemtico, planejado. Dessa maneira, conforme FREZAUI (1997:48) "recomendam-se as revises peridicas e no a situao reativa de mudana quando algo inesperado ocorre dentro da organizao." Talvez algumas organizaes requeiram revises anuais, enquanto outras devem ter de fazer seu checklist semestralmente, por exemplo. Por outro lado o administrador financeiro dever acompanhar o desempenho dos planos traados pela administrao e periodicamente atualiz-los. O acompanhamento de ingressos e de desembolsos do fluxo de caixa devem estar comprovados por documentos. Desta forma, estar-se- garantindo a

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legitimidade das operaes de caixa. Tal procedimento ir permitir que se faa um controle de todas as operaes realizadas pela empresa, em determinado perodo.

3. MODELOS E APLICAO

Levando-se em considerao os itens necessrios para a implantao de um fluxo de caixa, deve-se adequar, os padres geralmente utilizados, s necessidades da empresa. O fluxo de caixa pode ser feito para vrios perodos, podendo ser dirio, semanal, mensal. No importando o perodo de tempo abrangido necessrio o controle dos fatores-chaves, que feito pela comparao entre o previsto e o realizado. Os dados utilizados na previso de fluxo de caixa devem ser extrados de fontes confiveis, que sofram controles internos variados. A comparao entre o previsto e o realizado deve ir acompanhada de observaes sobre as diferenas estabelecidas, a fim de se aprimorar cada vez mais a previso do fluxo de caixa. Os dados utilizados tambm devem ser distribudos no fluxo de caixa de maneira racional, colocando, em primeiro plano, os ingressos, em seguida os desembolsos e, por final, os saldos. Para um melhor entendimento da elaborao do fluxo de caixa, mostraremos a seguir um caso hipottico dos dados das operaes de uma empresa para uma determinada semana. O fluxo de caixa da empresa 'CASH FLOW" cobre o perodo de uma semana. Os dados referentes a esse fluxo de caixa para uma determinada semana, expressos em R$ 1 mil, para os dias 01 a 05, so os seguintes:

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Entradas de caixa

Receitas de vendas vista nos dias 01 a 05: R$ 35, R$ 28, R$ 27, R$ 28 e R$ 25; Receitas de vendas a prazo nos dias 01 a 05: R$ 350, R$ 280, R$ 243, R$ 252 e R$ 225; Outros recebimentos: R$ 30 no dia 01 e R$ 50 no dia 04.

Sadas de caixa Fornecedores nos dias 01 a 05: R$ 260, R$ 180, R$ 140, R$ 300 e R$ 260; Folha de pagamento: R$ 36 no dia 02; Impostos: R$ 40 no dia 01; Taxas: R$ 20 no dia 03; Despesas financeiras: R$ 15 no dia 03 Outros desembolsos de caixa: 60 no dia 04; Saldo inicial de aplicaes financeiras de curto prazo: R$ 220

Consideramos que a poltica de aplicaes e resgates a curto prazo de 100% do saldo de caixa.

Usando o modelo de fluxo de caixas simplificado, temos: ITENS ENTRADA DE CAIXA Vendas a vista Vendas a prazo Outras entradas Total das entradas SADAS DE CAIXA Fornecedores Folha de pagamento Impostos Taxas 1 35 350 30 415 2 28 280 308 3 27 243 270 4 28 252 50 330 5 25 225 250

1. 1.1 1.2 1.3 1.4 2. 2.1 2.2 2.3 2.4

260 40

180 36

140

300

260

20

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2.5 Despesas Financeiras 2.6 Outras sadas 2.7 Total das sadas 3. SALDO DE CAIXA (1.4 2.7) 4. SALDO INICIAL APLICADO 5. APLICAO OU RESGATE 6. SALDO FINAL APLICADO

15 300 115 220 115 335 216 92 335 92 427 175 95 427 95 522 60 360 (30) 522 (30) 492 260 (10) 492 (10) 482

Nesta situao hipottica, podemos concluir que:

A relao existente entre entradas e sadas de caixa apresentam-se em melhor desempenho no primeiro dia do fluxo, pois o total de entradas de R$ 415,00 foram utilizadas 72,29% de seu total para pagamentos, ou seja, R$ 300,00. Resultado assim um resultado positivo na ordem de R$ 115,00, na qual a poltica da empresa em questo diz que dever ser aplicado no mercado financeiro, somando-se ao valor j aplicado;

No segundo dia do fluxo a situao continua favorvel, muito embora houvesse uma queda nas entradas dos recursos na ordem de 25,78% com relao ao dia anterior. Mas em contrapartida houve tambm uma baixa na ordem de 28% no total dos desembolsos de caixa. Apresentando uma situao lquida de R$ 92,00, ao qual fora aplicado no mercado financeiro a curto prazo;

Novamente houve um resultado positivo no terceiro dia do fluxo, onde acontecem entradas de numerrio na ordem de R$ 270,00 contra os R$ 175,00 de desembolsos. O resultado apurado neste dia se juntou ao aplicado no mercado financeiro, cujo o total j soma R$ 522,00 de saldo em aplicaes financeiras;

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A partir do quarto dia da anlise, percebe-se que os desembolsos so maiores que os desembolsos, em virtude de pagamentos a fornecedores. Onde os pagamentos so R$ 360,00 e as entradas so de R$ 330,00, ocorrendo com isso um resultado de dficit financeiro no dia. Neste perodo porm o resultado negativo far com que seja resgatado das aplicaes existentes o valor de R$ 30,00, neste caso hipottico. Porm em uma situao real, poderia ser usado outras formas de evitar a situao de dficit apresentado (por exemplo: buscar aumentos das vendas a vista, melhorar desempenhos nas cobranas ou negociaes junto a fornecedores, etc.).

Finalizado a anlise, constatamos no quinto dia mais uma situao de dficit financeiro, pois as entradas dos recursos acontecem na ordem de R$ 250,00 contra os R$ 260,00 de desembolsos, gerando assim um saldo de R$ 10,00 negativo, o qual na presente demonstrao fora feito um resgate das aplicaes financeiras existentes.

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CAPTULO IV
Administrao do Capital de Giro

Objetivos de aprendizagem

a - Discutir a importncia da anlise para administrao do negcio, bem como definir conceito da necessidade de capital de giro.

b - Determinar e calcular a necessidade de capital de giro da empresa.

c - Descrever as polticas de capital de giro e as fontes de recursos para cobrir as suas necessidades.

d - Identificar o ciclo operacional e de caixa.

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1 ABORDAGEM INICIAL

1.1 A IMPORTNCIA DA ANLISE

A anlise do capital de giro fundamental para as empresas, sendo que os administradores atravs da anlise desta, conseguem avaliar o nvel adequado de ativo e passivo circulante de forma que possam manter a liquidez suficiente para suas atividades. Basicamente a anlise abranger as contas cclicas, que so representadas por ativos e passivos e apresentam forte ligao com a atividade operacional e normalmente com vencimento a curto prazo. As ativas expressam a necessidade permanente de investir em capital de giro, estas, sofrem renovao constante, enquanto que os passivos so a fonte de financiamento desta necessidade. Sempre bom lembrar que as necessidades de capital de giro de uma empresa so altamente sensveis quanto ao seu ciclo de caixa e volume de vendas,

havendo qualquer alterao, modifica as necessidades a longo prazo. A importncia da administrao da quantidade de capital de giro est ligada na comparao entre os riscos e retornos de uma empresa. Este avaliado atravs das receitas obtidas subtraindo os custos. A elevao dos riscos ocorre se houver baixos nveis do ativo circulante, por exemplo, como atraso dos pagamentos das contas do seu vencimento, ou por eventualidades de falta de estoques no processo normal de produo determinando aperto em sua liquidez. Toda empresa necessita de uma programao pr-estabelecida de suas atividades e nela dever estar prevista as transformaes que podem afetar o capital de giro e a conseqente procura de maior liquidez. Os fatores que podero afetar o capital de giro so: nvel de operaes, polticas e tecnologias.

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1.2 CONCEITO

O capital de giro apresenta vrios conceitos, porm apresentaremos os seguintes : Para ASSAF NETO e TIBRCIO SILVA (1997, p.15) o capital de giro representa os recursos demandados por uma empresa para financiar suas necessidades operacionais identificadas desde a aquisio de matrias-primas at o recebimento pela venda do produto acabado. J BRAGA (1995, p.81) o capital de giro corresponde aos recursos aplicados no ativo circulante, formado basicamente pelos estoques, contas a receber e disponibilidades. Segundo ASSAF NETO e MARTINS (1993, p. 276) O conceito de capital de giro (ou capital circulante) identifica os recursos que giram (ou circulam) vrias vezes em determinado perodo. Ou seja, corresponde a uma parcela de capital aplicada pela empresa em seu ciclo operacional, caracteristicamente de curto prazo, a qual assume diferentes formas ao longo de seu processo produtivo e de venda.

De acordo com os autores citados acima, capital de giro compreende os recursos da empresa que circulam vrias vezes no mesmo perodo. Em outros termos, representa o valor total dos recursos demandados para financiar seu ciclo operacional, o qual engloba as necessidades circulantes identificados desde aquisio de matrias-primas at o recebimento pela venda dos produtos acabados.

1.3 CAPITAL DE GIRO OU CAPITAL CIRCULANTE

No ativo circulante como a prpria denominao indica, esto agrupados todos os ativos que circulam, ou seja, so realizados com relativa freqncia os estoques e contas a receber. Este crculo ou giro, pode ser representado pela seguinte imagem : o caixa aplicado em estoque que depois de vendido transformado em

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duplicatas a receber, que aps recebidas, finalmente se tornam caixa conforme demonstrado na figura 1.

FIGURA 1 : FLUXO DO CAPITAL DE GIRO

FONTE : MARTINS e ASSAF NETO ( 1993, p.277)

Dentro de uma indstria, este processo contnuo e sempre que os recursos voltam para o disponvel so acrescidos os lucros auferidos e os gastos no desembolsveis. O capital de giro tem uma importante participao no ciclo operacional das empresas, cobrindo quase sempre mais da metade de seus ativos totais investidos. O capital de giro possui como principal caracterstica o grau de volatilidade, causado pela curta durao de seus elementos e constante mutao dos itens circulantes com outros da mesma natureza. Assim, o capital de giro dura pouco e muda constantemente de conta dentro do grupo do ativo circulante. Conforme SCHRICHEL (1997, p. 165) O ativo circulante todo o evento registrado na contabilidade da empresa que deve materializar-se potencialmente

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(ser conversvel em numerrio) em prazo inferior a 360 dias, ou seja, um exerccio social . De acordo com a Lei das S/A (Lei das Sociedades Annimas), estes ativos so dinheiro e/ou outros ativos que sero transformados em dinheiro no prazo de no mximo um ano. Portanto, o grupo de circulante representado pelas seguintes contas: caixa, bancos, aplicaes de curto prazo (cujo vencimento seja, no mximo de um ano), duplicatas a receber at o mesmo prazo, os estoques, crditos de acionistas e de sociedades coligadas e controladas provenientes de transaes operacionais, etc. Podemos ainda inferir da Lei 6.404/76, que so considerados como de curto prazo, quaisquer ativos cuja previso de realizao financeira seja enquadrada num prazo de um ano.

Passivo Circulante -- conforme a Lei n. 6.404/76, as contas devem ser agrupados conforme a exigibilidade, ou seja, as que so liquidadas mais

rapidamente, com o prazo de maturao de at 1 ano. Estas contas agrupadas no circulante so: as duplicatas a pagar aos fornecedores, obrigaes sociais e fiscais, contas a pagar relativas a despesas, chamadas de contas no onerosas geradas pelas atividades operacionais. Ainda temos os financiamentos bancrios de curto prazo e duplicatas descontadas, identificadas como fontes onerosas, isto , que envolvem encargos financeiros. As duplicatas a pagar aos fornecedores geralmente so classificadas como fontes no onerosas, mas constituem um elemento hbrido, contendo caractersticas dos passivos de financiamento. Conforme BRAGA (1995, p.82) : [...] a obteno de prazos para pagamento das compras de materiais e mercadorias implica em financiamento dos estoques correspondentes. Se os prazos de renovao desses estoques forem menores do que aqueles concedidos pelos fornecedores, ocorrer tambm um financiamento parcial das duplicatas a receber emitidas pela prpria empresa [...] .

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Todas as contas apresentadas do passivo circulante so as obrigaes da empresa para com terceiros, de exigibilidade a curto prazo ou dentro do prximo ciclo operacional da empresa, sendo composto de dvidas, obrigaes, riscos e contingncias.

1.4 CAPITAL DE GIRO LQUIDO OU CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO

Para obter o capital de giro lquido deduzimos as exigibilidades a curto prazo das aplicaes no ativo circulante. representada pela frmula, conforme ilustrada na figura 2: FIGURA 2: CAPITAL DE GIRO LQUIDO

CGL = AC - PC CGL = 27.200 15.200 CGL = 12.000

O capital de giro lquido representa a parcela de recursos de longo prazo aplicada em itens ativos de curto prazo. O CGL representa a parcela do financiamento total de longo prazo que excede as aplicaes tambm a longo prazo, ilustrado na figura 3 e calcula-se atravs da frmula:

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FIGURA 3: CAPITAL DE GIRO LQUIDO

CGL = (PL + ELP) - (AP + RLP) CGL = (15.000 + 10.000) (13.000) CGL = 25.000 13.000 CGL = 12.000

atravs do capital circulante lquido que se pode determinar se uma empresa capaz de pagar suas contas na data do vencimento. Como muitas empresas so incapazes de confrontar recebimentos com pagamentos, necessrio que se mantenham as fontes de recebimentos superior s obrigaes correntes, para que a empresa no fique endividada e consiga manter uma folga financeira. Temos trs situaes de empresas apresentados abaixo: a) AC > PC : quando o ativo circulante maior que o passivo circulante. a situao normal na maioria das empresas. H uma necessidade de capital de giro para a qual a empresa deve encontrar fontes adequadas de financiamento.
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b) AC = PC : quando o ativo circulante igual ao passivo circulante Neste caso a necessidade de capital de giro igual a zero e portanto a empresa no tem necessidade de financiamento para o giro.

c) AC < PC : quando o ativo circulante menor que o passivo circulante. A empresa tem mais financiamentos operacionais do que investimentos operacionais. Os recursos permanentes da empresa no conseguem suprir todas as necessidades de longo prazo.

Um dos fatores que possibilitam a consistncia e eficincia da empresa a necessidade de manter nveis de capital circulante e de capital de giro que maximizem seus lucros.

2 NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO

2.1 DETERMINAO DA NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO

A necessidade de capital de giro permite avaliar e conhecer a estrutura financeira das empresas baseada em seus ativos e passivos circulantes em itens operacionais e financeiros. Em muitos casos mesmo havendo um controle dos fatores internos e externos os quais influenciam o saldo de caixa, as empresas ainda podero estar com um dficit financeiro, claro que dependendo do ramo de atividade da empresa. Para tentar sanear a situao financeira poder utilizar de outros recursos, como a avaliao da capacidade de caixa. Segundo OLINQUEVICTH e SANTI FILHO A necessidade lquida de capital de giro constitui-se na principal determinante da situao financeira das empresas. O seu valor revela o nvel de recursos necessrios para manter o giro dos negcios (1995, p.26).

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Podendo ocorrer em alguns perodos, maior necessidade de capital de giro devido atividades que apresentam caractersticas sazonais, como por exemplo, a venda de brinquedos, cujas vendas se concentram em maior quantidade no segundo semestre de cada ano, devido, em grande parte, no dia das crianas e as festas natalinas. Com esse efeito h uma necessidade maior de capital de giro para suportar os investimentos nos estoques, buscando junto a instituies financeiras desconto de duplicatas e outros. Os supermercados tem de forma geral suas vendas quase na totalidade a vista, operam com a margem bruta de lucro aparentemente pequena, mas seu giro de estoques rpido, ao mesmo tempo suas compras junto a seus fornecedores so efetuadas a prazo. A necessidade de capital de giro advm de mudanas na poltica da empresa, mudanas no ciclo financeiro, necessidade de capital para financiamento de terceiros no setor de vendas e outros fatores como por exemplo a m administrao de valores.

2.2 POLTICA DE CAPITAL DE GIRO

A poltica de capital de giro de uma empresa tem como objetivo garantir a operacionalidade e a liquidez da empresa ao menor custo possvel. Para tanto, devemos analisar qual o nvel total dos investimentos que a empresa deveria ter em capital de giro, qual o nvel ideal para cada item do ativo circulante, e como ele deve ser financiado. Os fatores que influenciam essa deciso so os seguintes: Setor em que atua a empresa Tipo de produtos vendidos Grau de terceirizao Nvel de vendas Poltica de crdito e de estoques Eficincia Operacional

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A falta de investimento em capital de giro para expandir a produo e vendas pode resultar em perda de mercado e lucros, afetando negativamente o crescimento da empresa. Por outro lado, excesso de capital de giro reduz a rentabilidade e pode gerar problemas de liquidez, caso os ativos circulantes no possam ser convertidos em caixa com rapidez caso necessrio.

2.3 FONTES DE RECURSOS

Os planos financeiros indicam o montante de fundos necessrios para um determinado perodo. Sabe-se que nenhuma empresa sobrevive nas suas atividades sem a sua disposio da moeda para quitar as obrigaes e despesas assumidas. O emprstimo de curto prazo torna-se de maior risco se no houver reposio dos recursos, poder ficar sem capital de giro, consequentemente com isso interrompendo suas atividades. O custo de um crdito a longo prazo mais caro que o curto prazo, devido ao fator risco envolvido na durao do emprstimo, pois o credor no poder obter um retorno condizente com os padres de juros da poca. Segundo ASSAF NETO e MARTINS (1993, p.292) Empresas com maior participao de crditos de curto prazo apresentam maior risco pela natural falta de certeza no conhecimento do comportamento futuro de seus custos. Ocorre que muitas empresas no tem seu nvel de produo e venda relativamente iguais em relao a fatores sazonais que afetam suas atividades, provocando expanso e contrao nos ativos circulantes. Assim necessitando maiores financiamentos em pocas de sazonalidades para suportar os investimentos em estoques. A empresa ao optar por fundos de curto prazo para comprar seu passivo, eleva seus riscos, mas aumenta seu retorno.

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O risco aumenta devido a duas razes:

1 As taxas de juros a curto prazo so mais sensveis s alteraes conjunturais, enquanto que os emprstimos de longo prazo mantm o encargo de juros fixos por um tempo maior;

2 quando a empresa utiliza financiamento a curto prazo, ela depende das disponibilidades de crdito no mercado, assim, quando ocorrer dificuldades de repor esses recursos de curto prazo a liquidez da empresa ficar abalada. Portanto cada empresa possui caractersticas prprias e dever avaliar os tipos de fundos que melhor se adaptem s suas necessidades.

2.3.1 Capital de Giro Prprio

Conforme expressa SILVA (1996, p.323) O capital de giro prprio aquela parcela do ativo circulante financiada com recursos prprios, isto , o que sobra do patrimnio lquido aps o comprometimento dos recursos prprios com o ativo permanente mais o realizvel a longo prazo. Contudo das diversas possibilidade de combinao entre origens e aplicaes de recursos, poderemos ter Capital Giro Prprio (CGP) positivo, nulo ou negativo: a) CGP > 0 ou PL > AP + RLP b) CGP = 0 ou PL = AP + RLP c) CGP < 0 ou PL < AP + RLP O autor SCHRICHEL diz que existe uma diferena fundamental do capital de giro lquido e do capital prprio. Que o clculo do capital de giro lquido pode resultar numa cifra negativa, bastando para isso que o subtraindo seja a parcela maior na operao da subtrao. J no caso do capital de giro prprio existe um limite, que zero (1997, p.171). Ele diz que no existe capital de giro prprio negativo, ou seja, a empresa tem recursos prprios investidos ou no tem.

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Podemos dizer que os recursos investidos nos ativos permanentes, se encontram para financiamento nas operaes ativas. Ento, quando uma empresa tem capital de giro lquido negativo no existe capital de giro prprio, isto , tem um limite de capital de giro que zero, assim efetivamente no existe negativo.

2.3.2 Fontes de Financiamento a Curto Prazo

O financiamento a Curto Prazo envolvem entradas e sadas de caixa no prazo mximo de um ano da empresa. Essas atividades operacionais consistem em certas decises como na compra de matrias-primas, nas vendas dos produtos e no seu recebimento, porque o pagamento de compras das matrias-primas no ocorrem no mesmo tempo que o seu recebimento de venda do produto.

Portanto, a necessidade de decises financeiras de curto prazo indicada pela defasagem entre as entradas de caixa e as sadas. Para cobrir a defasagem devese recorrer a emprstimos ou pela manuteno de uma reserva de liquidez com ttulos negociveis. De acordo com ASSAF NETO e TIBRCIO (1997, p. 24) para se manter em equilbrio financeiro, uma alternativa da empresa financiar suas necessidades variveis com dvidas de curto prazo, utilizando os recursos de longo prazo para financiar todas suas necessidades financeiras permanentes. Assim, para que uma empresa consiga tomar decises acertadas, ela necessita de planejamento financeiro a curto prazo, tendo como benefcios:

Comunicao antecipada das necessidades de fundos, ou seja, analisar antecipadamente os nveis de operaes e obtendo problemas j projetando fundos para manter as operaes;

Melhor utilizao de caixa quando a excessos, fazendo com que aplique melhor estes valores;

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Facilidade na negociao com os credores;

Controle previses das operaes financeiras so um instrumento de controle do desempenho real.

2.3.2.1 Desconto de duplicatas

Representa o valor pelo qual determinadas duplicatas foram descontadas nos bancos. Conforme expe SANVICENTE (1990, p.249) Atravs de uma operao de desconto, uma empresa obtm de um banco comercial um emprstimo de recursos, cujo prazo representado pela distncia entre o momento em que a empresa recebe o valor efetivo emprestado e o momento em que, na ausncia da operao, deveria ter sua disposio fundos envolvidos. Portanto, so fundos que significam a materializao de crditos que so concedidos pela empresa aos seus clientes. Uma conta do passivo, isto , representa uma exigibilidade da empresa, mas registrada no balano como uma conta redutora de duplicatas a receber.

2.3.2.2 Financiamentos no-garantidos

Segundo GITMAN (1997, p.359) o financiamento a curto prazo no-garantido consiste de fundos levantados pela empresa, sem que esta empenhe especificamente ativos como colateral. Estas formas de financiamento aparecem no Balano Patrimonial como valores a pagar . O financiamento a curto prazo no-garantido uma maneira de adquirir fundos com a finalidade de cobrir insuficincias temporveis. Este tipo de financiamento pode ser adquirido atravs de fontes bancrias:

duplicatas a pagar ou fornecedores chamado de fonte espontnea de financiamento, resulta nas transaes em que feita a compra em conta corrente para uma revenda;

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Fontes bancrias de fundos a curto prazo financiamento concedido por bancos, feito a curto prazo como um reforo do capital de giro,

cobrindo aumentos sazonais em estoques ou duplicatas a receber;

Fontes no bancrias :

Comercial Paper consiste em notas promissrias de curto prazo emitidas por empresas de grande porte e rating elevado;

Adiantamento de clientes pagamento antecipado de clientes que pretendem comprar determinada mercadoria;

Emprstimos privados quando os acionistas emprestam dinheiro para a prpria empresa.

2.3.2.3

Financiamentos garantidos

Este tipo de financiamento concedido empresas que no esto estabelecidas financeiramente, sendo que neste tipo de emprstimo o credor exige garantias ativas. Conforme expressa ROSS, WESTERFIEL, JAFFE (1995, p.546) os bancos e outras instituies financeiras comumente exigem alguma garantia em troca de um emprstimo. A garantia, no caso dos emprstimos a curto prazo, geralmente representada por contas a receber ou estoques.

Duplicatas a receber estas contas a receber so vinculadas ou transferveis. Na cauo de duplicatas a receber a empresa oferece como garantia parte ou a totalidade das contas a receber ao financiador. No factoring ocorrer venda de contas a receber, o comprador responsvel pela cobrana das contas.

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Estoque o emprstimo sobre o estoque garantido por um cauo de parte ou todo o estoque de empresa. Alguns tipos mais de emprstimos: vnculo geral, recibo de depsito e financiamento de estoque armazenado.

2.3.3 Financiamentos a Longo Prazo

Os financiamentos a longo prazo devem ser utilizados em maior parte para financiar as necessidades de giro permanentes da empresa. Os custos de recursos a longo prazo so mais altos. Segundo expressa GROPPELLI e NIKBAKHT (1998, p.383) sob condies econmicas normais emprstimos a longo prazo so mais caras do que os de curto prazo. Isso acontece porque o credor assume maior risco, devido ao elevado grau de incerteza associado com o futuro. As empresas podem obter emprstimos a longo prazo atravs de instituies financeiras que viabilizao de crditos. Outro meio de levantarmos financiamento atravs da emisso de debntures conversveis. Como desconhecemos o futuro comportamento das taxas de juros a longo prazo fundamental planejar, organizar para que estas se tornem administrveis.

2.4 CICLO DE CAIXA

De acordo com GITMAN (1987, p.303) o ciclo de caixa de uma empresa

definido como o perodo de tempo que vai do ponto em que a empresa faz um desembolso para adquirir matrias-primas, at o ponto em que recebido o dinheiro da venda do produto acabado, feito com aquelas matrias-primas. Portanto definimos que o ciclo de caixa o intervalo de tempo que decorre entre a data de pagamento das matrias-primas e/ou despesas e a data do recebimento das vendas.

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Tomemos o exemplo da Linda Brinquedos Ltda, fabricante de brinquedos, que apresenta os seguintes itens no seu balano anual: Estoques.................................... Contas a Receber...................... Contas a Pagar.......................... Vendas anuais ........................... Custo Produtos Vendidos .......... 20.000 18.000 12.000 99.000 50.000

Qual o ciclo de caixa da Linda Brinquedos? Giro de Estoque = CPV/Estoque = 50.000/20.000 = 2,5 => 360 / 2,5 = 144 dias Giro de Contas a Receber = Vendas/CR = 99.000/18.000 = 5,5 => 360 / 5,5 = 65 dias
Giro de Contas a Pagar = CPV/CP = 50.000/12.000 = 4,2 => 360 / 4.2 = 86 dias

Veja o exemplo da figura 4.

FIGURA 4: CICLO DE CAIXA

Perodo de Estoques 144 dias

Perodo de Vendas 65 dias

Perodo de Compras 86 dias Compra Material e Mo de Obra

Ciclo de Caixa 123 dias Venda Produto Recebimento Venda

Pagamento Mat e MO

Ciclo de Caixa : Estoque + Vendas - compras = dias (144 + 65) - 86 = 123 dias

Toda empresa deve desenvolver estratgias operacionais, para diminuir sua dependncia de recorrer a outras formas de captao no mercado cobrindo suas necessidades do ciclo de caixa.

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Existem fontes de recursos importantes: como ter uma boa rotao dos estoques de materiais e produtos acabados, negociar os prazos de pagamentos dos materiais adquiridos pelos fornecedores e tambm uma reduo nos prazos de produo atravs de processos mais dinmicos. O saldo de caixa sempre deve manter seu nvel para conseguir atender s necessidades da empresa, determinando a liquidez das obrigaes em seu vencimento. Desta forma, a empresa diminui sua preocupao em possuir valores ociosos neste tipo de ativo.

2.4.1 Como Melhorar o Caixa

Quando ocorrem alteraes constantes no saldo de caixa existe a necessidade de capital de giro maior do que as expectativas da empresa, esta deve colocar em funcionamento estratgias que permitem a melhoria do caixa a curto prazo. Esta mudana envolve todas as reas da empresa como a administrativa, comercial e industrial. preciso planejar o montante de caixa que permite empresa saldar suas contas no vencimento, e que dar uma margem de segurana para efetuar pagamentos no-programados ou para fazer pagamentos programados quando os encaixes esperados no se realizarem. Este caixa, obviamente, pode ser mantido na forma de depsito em conta corrente bancria ou em algum tipo de ttulo de renda fixa (GITMAN, 1987, p.305).

Observamos que um caixa bem sucedido depende da responsabilidade de toda a organizao e que qualquer deciso exige a implementao de um processo de gesto integrada do caixa. Dentre os processos de melhoria de caixa, a acelerao de ciclo operacional da empresa ser um dos fatores que poder ser de grande impacto na empresa, onde este, poder reduzir o prazo de recebimento das contas, aumentando o

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giro dos estoques e consequentemente

tambm, ampliao no prazo de

pagamento das duplicatas com os fornecedores.

2.4.2 Ciclo Operacional

Por ciclo operacional se entende de forma singular o conjunto de movimentos realizados no processo produo-venda-recebimento e que se verifica de forma contnua e repetitiva. Iniciando com a aquisio dos materiais consumidos no processo e completa-se com o recebimento das vendas efetuadas a prazo. necessrio que a empresa tenha um perfeito planejamento de vendas, para obter noo de:

O que e quanto vai se produzir;

O que necessrio adquirir e a quantidade;

E qual o volume de recursos financeiros requeridos para financiar este processo.

Evitando assim qualquer excesso que poderia vir a dificultar a liquidez e a rentabilidade do empreendimento.

Na Figura 5 as fases operacionais presentes no processo empresarial de produo-venda-recebimento est ilustrada conforme MATARAZZO (1998, p.350).

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FIGURA 5: CICLO OPERACIONAL

R$

Ciclo Operacional = 137 dias Recebimento

Compra Incio da Incio da armazenagem Produo dos produtos acabados

Venda

Pagamento

PMRE = 74 dias

PMRV = 63 dias

fase 3

fase 4

fase 2

fase 1

Ciclo de caixa original 52 dias PMPC = 85 dias

74

85

dias Fase 1 : Prazo mdio de estocagem de matrias-primas Fase 2: Prazo mdio de estocagem de produtos em processo Fase 3: Prazo mdio de estocagem de produtos acabados.

Conforme ASSAF NETO e TIBRCIO: Cada uma das fases operacionais retratadas apresenta uma determinada durao. Assim a compra de matrias-primas denota um prazo de estocagem; a fabricao, o tempo que se despende para transformar os materiais em produtos acabados; os produtos acabados, o prazo necessrio venda; e o recebimento, o perodo de cobrana das vendas realizadas a prazo (1997, P.19).

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A soma dos prazos operacionais de cada uma das fases indicadas com o tempo mdio decorrido desde a compra de matria-prima at que seja transformada em um produto final resultando no recebimento do valor da venda. Quanto mais longo se apresentar o perodo, maior ser o volume de recursos a serem destinados a empresa para financiar o giro.

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EXERCCIO DE FIXAO

1)-

(Questo do Provo) Os grficos cartesianos abaixo retratam a evoluo dos elementos patrimoniais da Cia. Beta de 31-12 do ano I a 31-12 do ano II.

Ativo Circulante

Ativo Realizvel a Longo Prazo

500 400 100

1 Ano

1 Ano

Ativo Permanente

Passivo Circulante

900 500 500 300 1 Ano 2 1 Ano 2

Capital

Reservas

500 200 400

1 Ano

1 Ano

Com base nas informaes contidas nos grficos, responda s perguntas que se seguem: a) Voc concederia um emprstimo de curto prazo Cia. Beta? Justifique sua resposta; b) Monte um quadro explicativo das origens e

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das aplicaes dos recursos no perodo considerado; c) Avalie a poltica de aplicaes de recursos da Cia. Beta, justificando sua resposta.

Resposta: A) No concederia o emprstimo, uma vez que: o capital circulante lquido da Cia. Beta reduziu-se at atingir zero; endividamento, de curto e longo prazo, aumentou consideravelmente; resultado do perodo foi nulo. B) Origens dos Recursos: aumento do ELP = 200, aumento de capital (acionistas) = 100, total das origens = 300; Aplicaes dos Recursos: aumento do imobilizado = 400, origens menos aplicaes = (100); C) Variao do CCL no perodo = (100): CCL (ano I) = 100 e CCL (ano II) = 0. A poltica de aplicaes de recursos da Cia. Beta foi inadequada, uma vez que gerou uma excessiva imobilizao, em detrimento do Capital Circulante Lquido.

2)-

(Questo do Provo) Uma das reas - chave da administrao do capital de giro de uma empresa a administrao de caixa. O ciclo de caixa, que representa o tempo em que o dinheiro da empresa est aplicado, mantm relaes diretamente (D) e inversamente (I) proporcionais com as seguintes variveis: idade mdia de estoque (IME), perodo mdio de pagamento (PMP) e perodo mdio de cobrana (PMC). Indique a opo que apresenta a correta relao entre as respectivas variveis e o ciclo de caixa.

Resposta: IME (D), PMP (I) e PMC (D)

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