Aula 2

Teoria de Risco e Retorno

Riscos
Possibilidade de Perda Financeira

Risco = Incerteza

Variabilidade dos retornos associados a um ativo

Riscos
O conceito de risco vincula-se estreitamente com o de probabilidade.
Em termos estatsticos, o risco pode refletir a disperso dos resultados em relao ao resultado esperado.

Conceito de Risco
Frequncia Menor disperso, menor risco

Maior disperso, maior risco

X(mdia)

Varivel (Retorno)

Riscos
Risco Operacional: possibilidade de que a empresa no seja capaz de cobrir seus custos de operao

Risco Financeiro: possibilidade de que a empresa no seja capaz de saldar suas obrigaes financeiras

Retorno
Ganho ou Perda sofrido por um investimento em certo perodo.

Retorno

Kt

= taxa de retorno no perodo = fluxo de caixa recebido como investimento no perodo = valor (preo) do ativo na data t = valor (preo) do ativo na data t-1

Um centro de diverses eletrnicas deseja determinar a taxa de retorno de duas de suas mquinas de videogame, Conqueror e Demolition. A conquerr foi comprada h um ano por R$ 20.000,00 e tem atualmente valor de mercado de R$ 21.500,00; durante o ano gerou receitas de R$ 800,00 aps o imposto de renda. A Demolition foi adquirida quatro anos atrs e seu valo, no ano que acaba de terminar, caiu de

R$12.000,00 para 11.800,00 , durante o ano e gerou R$ 1.700,00 de receita aps o

imposto de renda. Calcular a taxa anual de retorno para cada uma das mquinas

Risco de um Ativo
Medio de Risco Estatstica

Comportamento dos Retornos Esperados

Risco de um Ativo
Fluxos de Caixa 200.000 - 299.000 300.000 - 399.000 400.000 - 499.000 500.000 - 599.000 600.000 - 699.000 Probabilidade de Ocorrncia 5% 15% 60% 15% 5% 100%

11

Risco de um Ativo
A probabilidade atribuda a um evento (ou conjunto de eventos dispostos em intervalos) de natureza incerta pode ser definida em termos objetivos ou subjetivos)

Probabilidade Objetiva Quando se adquire uma experincia passada sobre a qual h uma expectativa de que se repetir no futuro.

Probabilidade Subjetiva Decorre de eventos novos, sobre os quais no se tem nenhuma experincia prvia relevante.

Exemplo: Admita ilustrativamente que se esteja avaliando o risco de dois investimentos A e B.

Investimento A
Resultados esperados
(R$)

Investimento B
Resultados esperados
(R$)

Probabilidades 10% 15% 50% 15% 10%

Probabilidades 10% 20% 40% 20% 10%

600 650 700 750 800

300 500 700 900 1.100

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

Valor Esperado
Representa uma mdia dos vrios resultados esperados ponderada pela probabilidade atribuda a cada valor.

E ( R) R PK RK
K 1

Onde: E(R) = R = retorno (valor) esperado PK = probabilidade de ocorrncia de cada evento

RK = valor de cada resultado considerado

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

Valor Esperado do Investimento A E(RA) = (0,10 x $ 600) + (0,15 x $ 650) + (0,50 x $ 700) + (0,15 x $ 750) + (0,10 x $ 800) E(RA) = $ 700,00 Valor Esperado do Investimento B E(RB) = (0,10 x $ 300) + (0,20 x $ 500) + (0,40 x $ 700) + (0,20 x $ 900) + (0,10 x $ 1.100) E(RB) = $ 700,00

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

As duas alternativas de investimento apresentam o mesmo valor esperado de R$ 700, sendo indiferentes em termos de retorno a implementao de uma ou outra.

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

As duas alternativas de investimento apresentam o mesmo valor esperado de R$ 700, sendo indiferentes em termos de retorno a implementao de uma ou outra.

Porm a medida de valor esperado no demonstra o risco associado a cada proposta de investimento.

Avaliar o grau de disperso dos resultados em relao mdia calculada (R$ 700)

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

Distribuies de probabilidades das alternativas de investimentos A e B:

Probabi lidade

Investi mento A

Inv estimen to B

300

600 700 800

1.100

Resu ltados Espe rados ( $)

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

O grau de disperso (variabilidade) dos resultados em relao mdia medido, estatisticamente, tanto pelo desvio-padro como pela varincia.

Medidas de Risco

n k 1

Pk RK R

VAR 2

= smbolo grego (sigma) representando o desvio-padro

VAR = varincia (desvio-padro elevado ao quadrado)

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

Determinar do risco das alternativas de investimentos A e B:

Investimento A
Probabilidade (PA) 10% 15% Resultados Esperados (RA) 600,00 650,00 (PA * RA) 60,00 97,50 (RA RA) (RA RA)2 PA x(RA RA)2 -100,00 10.000,00 -50,00 2.500,00 2.500,00 375,00 1.000,00 = 2.750,00 1.000,00 375,00

50%
15% 10%

700,00
750,00 800,00 E (RA) = RA =

350,00
112,50 80,00 700,00

50,00

100.00 10.000,00
VAR =

2A

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

Investimento B
Probabilidade (PB) 10% 20% 40% 20% 10% Resultados Esperados (RB) 300,00 500,00 700,00 900,00 1.100,00 (PB * RB) (RB RB) 30,00 100,00 280,00 180,00 110,00 (RB RB)2 PB x(RB RB)2 16.000,00 8.000,00 8.000,00 16.000,00

-400,00 160.000,00 -200,00 200,00 40.000,00 40.000,00

400.00 160.000,00
VAR =

E (RB) = RB =

700,00

2B

= 48.000,00

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

Investimento
A B

Desvio -padro
52,44 219,99

Investimento B apresenta maior disperso

Maior Risco

Investimento A apresenta mesmo retorno e risco menor (desviopadro). Investimento A mais atraente
22

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

23

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

24

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

Calcule o retorno esperado e o desvio padro de cada ttulo.

25

Medidas Estatsticas de Risco e Retorno

A Cia. Natal est considerando duas alternativas de investimento de R$10.000, para as quais fez as estimativas abaixo:
Ativo A probabilidade Pessimista Mais provvel Otimista Ativo B probabilidade Pessimista 25% retorno 7% 25% 50% 25% retorno 13% 15% 17%

Qual Investimento apresenta menor risco?

Mais provvel
Otimista

50%
25%

15%
23%

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Coeficiente de Variao Desvio padro mede o grau de disperso absoluta dos valores em torno da mdia.

til na comparao de ativos com retornos esperados diferentes Coeficiente Indica a disperso relativa de Variao Risco por unidade de retorno esperado Normalmente expresso em porcentagem

R = retorno esperado ou mdia da amostra/populao

Coeficiente de Variao
Uma empresa est testando a resistncia de dois tipos de molas. O primeiro tipo testada 1.600 vezes apresentou um desvio-padro de 150. O segundo tipo de mola foi testado 1.000 vezes, com desviopadro de 140. As duas situaes apresentarem disperses absolutas prximas (desvios-padres quase iguais) porm a quantidade de testes de cada uma diferente. Considerando a quantidade de testes de cada situao o primeiro tipo testado apresentou melhor resultado. O coeficiente de variao auxilia esta anlise: CV 1mola = 150:1600 = 0,09375 = 0,14000 9,4% 14,0%
28

CV 2 mola = 140:1000

Coeficiente de Variao
Considere a existncia de dois investimentos com as caractersticas abaixo:

Investimento W Y

Retorno Esperado 24% 30%

Desvio-padro 20% 29%

CV /R 0,83 0,97

Qual apresenta menor risco?

29

Coeficiente de Variao
Uma empresa deseja selecionar entre dois investimento o de menor risco. Abaixo o retorno esperado e o desvio-padro de cada um dos ativos
Ativo A
Retorno esperado Desvio-padro 12% 9%

Ativo B
20% 10%

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Retorno e Risco de uma Carteira

Carteira qualquer conjunto de ativos financeiros.

Tem como objetivo maximizar a utilidade (grau de satisfao) do investidor pela relao risco/retorno.

O retorno esperado de uma carteira de mais de um ativo determinado pela mdia ponderada do retorno de cada ativo em relao a sua participao no total da carteira.

31

32

Retorno e Risco de uma Carteira

Dado que uma carteira composta por duas aes ( X e Y) sendo o retorno esperado da ao X de 20% e o da ao Y de 40%. A ao X representa 40% da carteira e os 60% restantes esto aplicados na ao Y. Calcule o retorno esperado da carteira.

33

Retorno e Risco de uma Carteira

Calcule os retornos esperado para as composies de

portflio abaixo:
Ao X 1 2 3 4 100% 60% 40% 0% Ao Y 0% 40% 60% 100%

34

Retorno e Risco de uma Carteira

Diversificao da Carteira

Reduo de Risco

Uma carteira deve combinar ativos com correlao negativa ou baixa correlao positiva.

35

Retorno e Risco de uma Carteira

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Retorno e Risco de uma Carteira

extremamente difcil a existncia de investimentos com perfeitas correlaes positivas ou negativas. O risco de ativos de uma carteira raramente anulado pela presena de ativos perfeita e opostamente relacionados. A preocupao deve focar na reduo do risco mediante a seleo de ativos cujos retornos apresentem correlaes o mais divergentes possvel.

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Risco de uma Carteira

Risco Total = Risco Sistemtico + Risco No Sistemtico Risco Sistemtico No pode ser eliminado (ou reduzido) pala diversificao. inerente a todos os ativos e determinado por eventos externos empresa.

Risco No Sistemtico (diversificvel) Pode ser total ou parcialmente eliminado pela diversificao da carteira. prprio de cada investimento .

Diversificao do Risco

Risco da carteira de investimentos

Risco diversificvel
Risco total Risco sistemtico

10

15

20

Quantidade de ativos

39

Risco de uma Carteira

Uma medida relevante para a composio de uma

carteira o risco sistemtico. O risco no sistemtico (diversificvel) pode ser eliminado pela diversificao.

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Risco de uma Carteira

O clculo do risco de um portflio considera a

participao e o risco de cada ativo individualmente e

como os ativos se relacionam (covarincia dos ativos).

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Risco de uma Carteira

P = [(W2X x 2 X) + (W2Y x 2 Y) + 2 x Wx x WY x COV X,Y] 1/2

W X participao do ativo X no portflio
WY
2 X 2 Y

participao do ativo Y no portflio

varincia dos retornos do ativo X varincia dos retornos do ativo Y

COV X ,Y

Risco de uma Carteira

DESEMPENHO DA ECONOMIA PROBABILIDADE RETORNO DO ATIVO X RETORNO DO ATIVO Y

Recesso Mdio Bom Excelente

20% 30% 35% 15%

7% 12% 20% 40%

3% 15% 10% 25%

R X 15,20%

RY 12,35%

Retorno Esperado de cada ttulo:

E (RX) = (- 0,07 X 0,20) + (0,12 X 0,30) + (0,20 X 0,35) + (0,40 x 0,15) = 15,20% E (RY) = (0,03 X 0,20) + (0,15 X 0,30) + (0,10 X 0,35) + (0,25 x 0,15) = 12,35%

Risco de uma Carteira

Risco de cada investimento:

Risco de uma Carteira

Covarincia entre os retornos dos ativos X e Y:
Desempenho da Economia

Probabilidade 20%

Retorno do Ativo X -7%

Retorno do Ativo Y 3%

RX - RX - 0,2220

RY - RY - 0,0935

PJ(RX - RX)(RY - RY) 0,0042

Recesso

Mdio

30%

12%

15%

- 0,0320

0,0265

- 0,0003

Bom

35%

20%

10%

0,0480

- 0,0235

- 0,0004

Excelente

15%

40%

25%

0,2480

0,1265

0,0047

RX= 15,20%

RY= 12,35%

COV X,Y = 0,0082 = 0,82%

Risco de uma Carteira

Distribuio na Carteira: X = 25% e Y = 75% Retorno Esperado do Portflio: E (RX) = 0,25 x 0,1520 + 0,75 x 0,1235 = 0,1306 = 13,06% Mdia Ponderada dos Desvios-Padres:

= 0,25 x 0,1421 + 0,75 x 0,0675 = 0,0862 = 8,62%

Risco do Portflio:

P'

= [(0,25 2 x 0,1421 2) + [(0,75 2 x 0,0675 2) + 2. 0,25.0,75.0,0082)]1/2

= 0,0831 = 8,31%

Risco de uma Carteira

Risco e Retorno esperados dos ativos X e Y, assumindo diferentes participaes no portflio.
PROPORO DO ATIVO X NO PORTFLIO (WX) PROPORO DO ATIVO Y NO PORTFLIO (WY)
RETORNO ESPERADO DO PORTFLIO

MDIA PONDERADA RISCO DO DOS DESVIOS PORTFLIO PADRES

0% 25% 50% 75% 100%

100% 75% 50% 25% 0%

12,35% 13,06% 13,77% 14,49% 15,20%

6,75% 8,62% 10,48% 12,35% 14,21%

6,75% 8,31% 10,14% 12,13% 14,21%

Dado dois ativos (X e Y) que apresentam, para cada desempenho da economia, os resultados abaixo: Desempenho da Economia Recesso Mdio Bom Excelente Probabilidade 10% 35% 45% 10% Retorno do Ativo Retorno do Ativo X Y -5% 10% 25% 50% 13% -5% 25% 14%

1. Calcule a correlao entre os dois ativos 2. Calcule o risco do portflio para Participao do ativo X Participao do ativo Y 25% 50% 75%

75%

50%

25%

3. Compare o risco do portflio com a mdia ponderada dos desviopadro dos ativos X e Y
49

50

Calcular o risco do portflio, considerando a distribuio de investimento conforme abaixo.

ESTADO DE NATUREZA Crescimento Estabilidade Recesso PROBABILIDADE DE OCORRER 30% 40% 30% RETORNO DO ATIVO A 20% 10% 6%

RETORNO DO ATIVO B
15% 9% - 5%

RETORNO DO ATIVO C -10% 20% 15%

Distribuio de investimentos: A = 40% , B = 35% , C = 25%