Finanças Corporativas

Risco e Retorno

17 de outubro de 2022
Profa. Mariana Joyce
O que veremos:

▪ Definição e tipos de risco

▪ Conceito e cálculo básico do retorno

▪ Medidas de risco e estimativa do retorno

esperado

▪ Modelo de precificação de ativos - CAPM

Definição de Risco
• Em seu seu sentido fundamental, pode ser definido como a possibilidade de prejuízo
financeiro.
• Os ativos que possuem grandes possibilidades de prejuízo são vistos como mais arriscados
que aqueles com menos possibilidades de prejuízo.
• Formalmente, o termo risco é visto como incerteza ao referir-se à variabilidade de retornos
associada a um dado ativo.
Tipos de Risco
• Risco do negócio: relacionado com a sensibilidade ou variabilidade do Lucro Operacional
(LAJIR); é o risco de incapacidade de cobrir os custos operacionais, ou a “Incerteza ou
Variabilidade relativa dos resultados da empresa nos seus setore de atividade”
(Sanvicente, 1987, p. 90).

• Risco financeiro: “risco de ser incapaz de cobrir os custos fianceiros. Quanto maior a
alavancagem financeira da empresa, maior o seu risco financeiro” (Gitman, 1987, p. 778).
Medidas estatísticas de risco
• A primeira medida importante para o estudo do risco a ser mensurada é o valor
esperado de cada distribuição de probabilidades considerada.

• Essa medida representa uma média dos vários resultados esperados ponderada pela
probabilidade atribuída a cada um desses valores, sendo seu cálculo processado por
meio da multiplicação das diversas estimativas pelas respectivas porcentagens
(probabilidades de ocorrência), conforme demonstrado a seguir:
 Exemplo:

Investimento A Investimento B
Resultados Esperados Probabilidades Resultados Esperados Probabilidades
600,00 10% 300,00 10%
650,00 15% 500,00 20%
700,00 50% 700,00 40%
750,00 15% 900,00 20%
800,00 10% 1100,00 10%
Exemplo:

Investimento A Investimento B
Resultados Esperados Probabilidades Resultados Esperados Probabilidades
600,00 10% 300,00 10%
650,00 15% 500,00 20%
700,00 50% 700,00 40%
750,00 15% 900,00 20%
800,00 10% 1100,00 10%
Avaliação de Risco
Cálculo do risco pela amplitude (faixa da amplitude): Será a diferença entre o menor e o
maior valor da série de retornos.

Sejam os retornos de

A = 45 B = 77
35 45
20 23

O risco será medido pela amplitude, ou seja

A = 45 -20 = 25%
B = 77 – 23 = 54% > risco
 Investimento A
Resultados Esperados Probabilidades
600,00 10%
650,00 15%
700,00 50%
750,00 15%
800,00 10%

Investimento B
Resultados Esperados Probabilidades
300,00 10%
500,00 20%
700,00 40%
900,00 20%
1100,00 10%
Retorno Esperado
▪ O retorno sobre um investimento é visto como o total de ganhos ou prejuízos dos
proprietários decorrentes de um investimento durante um certo peródo de tempo.
Exemplo de Retorno de um
Investimento
Uma casa foi comprada por R$ 20.000,00 no 1° dia de janeiro de 2021. De janeiro a
março ela foi alugada por R$ 1.000,00 por mês. No final de dezembro de 2021 a
mesma casa foi vendida por R$ 30.000,00. Qual o retorno do investimento?
 Exemplo

Uma casa foi comprada por R$ 20.000,00 no 1° dia de janeiro de 2021. De janeiro a
março ela foi alugada por R$ 1.000,00 por mês. No final de dezembro de 2021 a
mesma casa foi vendida por R$ 30.000,00. Qual o retorno do investimento?
Risco de um ativo individual
Retorno Ativo A Ativo B
Pessimista 13% 7%
Mais Provável 15% 15%
Otimista 17% 23%
Retorno esperado
Faixa
Risco de um ativo individual
Retorno Ativo A Ativo B No gráfico abaixo, a curva normal de
Pessimista 13% 7% cada ativo mostra as perspectivas ou
Mais Provável 15% 15% probabilidades de ocorrer o retorno
Otimista 17% 23% esperado.
Retorno esperado 15% 15%
Faixa 4 p.p 16 p.p
Ativo A
Ativo B

Probabilidade
Interpretação:
Acima: o ativo A é menos arriscado, pois a
sua amplitude de variação é menor.

Ao lado: o ativo B é mais arriscado pois a

incerteza em relação aos retornos é
maior. 7 13 15 17 23
Retorno (%)
 Ativo individual
➢ O indicador mais comum do risco de um ativo é o desvio padrão, o qual mede a
dispersão em torno do valor esperado.

➢ Cálculo do risco pela Variância: No caso se considera

como o valor esperado.

➢ Cálculo do risco pelo Desvio-Padrão: No caso de

haver uma série histórica de retornos.
 Ativo individual: Desvio Padrão

➢ O indicador mais comum do risco de um ativo é o desvio padrão, o qual mede a

dispersão em torno do valor esperado.

Onde:

σ = desvio padrão do ativo j

X = valor dos retornos
X = média dos retornos
n = tamanho da amostra

Medida Absoluta
Diversas fórmulas que os autores trabalham
No caso de haver probabilidades atribuídas aos
retornos possíveis.
Exemplo
Exemplo:

Investimento A Investimento B
Resultados Esperados Probabilidades Resultados Esperados Probabilidades
600,00 10% 300,00 10%
650,00 15% 500,00 20%
700,00 50% 700,00 40%
750,00 15% 900,00 20%
800,00 10% 1100,00 10%
 Ativo individual: Coeficiente de
Variação
➢ O coeficiente de variação é usado para comparar ativos com risco. Ele mostra a
quantidade de risco por unidade de retorno. Quanto maior o CV, maior será o
risco do ativo ou da carteira de investimento.

Medida Relativa
Exemplo
 Exemplo de um risco de um ativo individual
• A Salinas Potiguar Ltda. deseja avaliar o risco, pela medida estatistica da amplitude, de cada
de um dos cincos projetos que está analisando. Os administradores da empresa fizeram
estimativas pessimistas, mais prováveis e otimistas dos retornos anuais, como apresentado a
seguir.
Estimativas Taxas Anuais de Retorno (5)
Projeto A Projeto B Projeto C Projeto D Projeto E
Pessimistas 14 6 10 11 12
Mais Provável 16 16 16 16 16
Otimista 18 22 25 19 22
Amplitude
Retorno Esperado
Risco Absoluto
Risco Relativo
Estimativas Taxas Anuais de Retorno (5)
Projeto A Projeto B Projeto C Projeto D Projeto E
Pessimistas 14 6 10 11 12
Mais Provável 16 16 16 16 16
Otimista 18 22 25 19 22
Amplitude 18 – 14 = 4 p.p
Retorno Esperado 14 + 16 + 18 = 16%
Risco Absoluto 𝑥−𝑥ҧ 2
S=
𝑁−1
S=
14−16 2 + 16−16 2 + 18−16 2
3−1
4+0+4 8
S= =
2 2
s = 4 = 2 = 2%
Risco Relativo S 2
CV = ത = = 0,125 = 12,5%
𝑘 16
Retorno da Carteira de
Investimentos
• Todos os investimentos de uma pessoa ou empresa em ativos são considerados
como uma carteira de investimentos
• O retorno de uma carteira de investimentos é dado também pela média
ponderada dos retornos, ou seja:

onde:
Wj = representa a proporção do capital total
investido no ativo
j;
n = o número total de ativos que compõem a
carteira;
Rj, = o retorno esperado do ativo j.
Exemplo de retorno da carteira de
Investimentos

• Qual o retorno da carteira de Ativo Peso Retorno

investimentos formada pelos ativos ao
lado? Ativo 1 30% 10%
Ativo 2 50% 20%
Ativo 3 20% 30%

Rp = (0,3 x 0,1) + (0,5 x 0,2) + (0,2 x 0,3) = 19%

Exemplo
Risco de uma carteira de investimentos
• O risco de uma carteira de investimentos será dado pelo desvio padrão dos seus
retornos, da mesma forma que no caso de um ativo individual.

Onde:

σ = desvio padrão da carteira

X = valor dos retornos
X = média dos retornos
n = tamanho da amostra
Exemplo de cálculo do risco de uma carteira
• Um investidor possui R$ 100 e deseja investir R$ 50 no ativo A e R$ 50 no ativo B.
Qual o risco da carteira de investimentos deste investidor?

Retorno esperado
Cenário Ativo A Ativo B
Pessimista 12% 10%
Mais Provável 14% 14%
Otimista 165 18%
• Um investidor possui R$ 100 e deseja investir
R$ 50 no ativo A e R$ 50 no ativo B. Qual o
risco da carteira de investimentos deste
investidor?
 Diversificação de uma carteira
• Quando são combinados vários ativos numa carteira consegue-se eliminar os riscos
específicos de cada um e sobra apenas o risco não-diversificável.
Correlação entre ativos numa carteira
 Correlação entre ativos numa carteira
• A eliminação do risco diversificável é conseguida devido ao fato dos ativos possuírem
correlações entre eles.

• Os ativos A e B do slide passado possuem uma correlação perfeita e positiva, os ativos A

e C possuem uma correlação perfeita e negativa, e os ativos A e D não possuem
correlação.

• Uma carteira de investimentos formada pelos ativos A e B não possui diversificação

adequada pois os dois ativos caminham juntos em relação ao risco.

• Uma carteira de investimentos formada pelos ativos A e C possui uma diversificação

completa, pois os dois ativos caminham inversamente em relação ao risco.
 Risco e Retorno: O Modelo CAPM
• De acordo com O Modelo CAPM, o retorno exigido pelo ativo j é dado por:

• Onde:
𝐾𝑗 = 𝑅𝑗 + 𝛽𝑥 𝑘𝑀 − 𝑅𝑗 • Kj = retorno exigido do ativo j
• Bj = beta do ativo j
• Km = retorno do mercado
• Rj = taxa livre de risco

• Este modelo ser para calcular o retorno que cada ativo deveria possuir. Caso um ativo
esteja tendo um retorno maior do que o calculado pelo modelo, este será um bom
investimento.

• Obs: O coeficiente beta é um índice que representa o grau de conformidade ou co-

movimento de retorno do ativo com o retorno do mercado. (É um CV)
 Exemplo de utilização do modelo CAPM
𝐾𝑗 = 𝑅𝑗 + 𝛽𝑥 𝑘𝑀 − 𝑅𝑗

• Sabendo que a taxa livre

de risco é de 6%, o
retorno do mercado é de
10% e o coeficiente beta
da Empresa X é 1,5. Qual o
retorno exigido para a
Empresa X?