1.

Introduo
As razes da anlise tcnica remontam a 1884, aps o surgimento da
Teoria de Dow, desenvolvida por Charles Dow.
A Anlise Tcnica um processo de anlise do histrico dos preos e
das quantidades da aco, tendo como objectivo a determinao dos
preos futuros, tentando assim reduzir o risco do investimento.
2. Variveis
Existem vrias variveis que definem o preo e o volume utilizados na
anlise tcnica:
o

Preo de abertura - preo da primeira transaco da sesso.

Preo mximo - preo mais alto que foi transaccionada a aco

durante a sesso.

Preo mnimo - preo mais baixo que foi transaccionada a aco

durante a sesso.

Preo de fecho - preo da ltima transaco da sesso.

Volume - nmero de aces que foram transaccionadas na

sesso.

3. Grficos
O grfico o fundamento da anlise tcnica, j que permite encontrar
padres ao longo da evoluo temporal. Existem vrios tipos de grficos
que nos proporcionam diferentes anlises.
o

Grfico de Linha - este tipo de grfico o mais simples que

existe, j que a linha representa os preos de fecho da aco.

Grfico de Barras do Preo - este o tipo de grfico mais

utilizado na anlise tcnica, j que fornece a informao do preo
de abertura, mximo, mnimo e de fecho. O ponto mais acima do
trao o preo mximo, o mais baixo o preo mnimo. O preo
de fecho o tracinho da direita e o de abertura o tracinho da

esquerda. Logo, este tipo de grfico fornece-nos visualmente a

informao das variveis do preo.

Grfico de Barras do Volume - O volume d-nos a quantidade

transaccionada de um activo sendo interpretado como a medida
de fora compradora ou vendedora de determinado ttulo. Este
normalmente apresentado ao fundo do grfico, junto data.

Grfico tipo "Vela" - Este tipo de grfico foi inventado pelos

japoneses no sc XVII. Cada "vela" representa um perodo de
tempo, isto um dia. Por vezes utilizada com o fim de unir os
preos mximos ou preos mnimos para traar linhas de
tendncia de uma forma mais fcil.

Normalnte os analistas tcnicos utilizam o grfico barra, j que nos

fornece de uma forma rpida informaes que so teis para a anlise
tcnica.
4. Suporte e Resistncia
Os preos da aco resultam do confronto entre o comprador e o
vendedor, desta forma, o preo quando formado implica um acordo
entre o vendedor e o comprador, logo os vendedores prevm que o
preo vai descer e os compradores prevm que o preo vai subir.
Quando existe mais compradores que vendedores (presso de compra)
o preo sobe, quando existe mais vendedores que compradores o preo
desce.
o

Suporte - Nvel de preo em que existe uma procura significativa

pondo fim a um movimento de descida do preo da aco
fazendo alterar o movimento da aco (subida), logo o preo
em que a maioria dos investidores, acreditam que a aco vai
subir.

Suporte horizontal - O valor do suporte o mesmo ao longo de

um determinado perodo.

Suporte ascendente - O valor do suporte aumenta ao longo do

tempo.

Suporte descendente - O valor do suporte diminui ao longo do

tempo.

Linha de suporte - Linha cujos pontos so os nveis de suporte

horizontal, descendente ou ascendente.

Resistncia - Nvel de preo em que existe uma oferta

significativa que impossibilite o preo de subir mais, fazendo
alterar o movimento da aco (descida), logo, o preo em que a
maioria dos investidores, acreditam que a aco vai descer.

Resistncia horizontal-O valor da resistncia o mesmo ao longo

de um determinado perodo.

Resistncia descendente-O valor da resistncia diminui ao longo

do tempo.

Resistncia ascendente - O valor da resistncia aumenta ao

longo do tempo.

Linha de resistncia - Linha cujos pontos so os nveis de

resistncia horizontal, descendente ou ascendente.

As expectativas dos investidores mudam com o tempo. Se as

subidas/descidas forem acompanhadas por um volume alto estas
podero indicar-nos uma alterao dos nveis de suporte/resistncia.
Deste modo, nas subidas as resistncias so quebradas repetidamente
at o sentido ascendente alterar, nas descidas os suportes so
quebrados at o movimento de descida alterar.
Normalmente quando os nveis de suporte ou de resistncia so
quebrados com sucesso; nas subidas os nveis de resistncia tornam-se
nveis de suporte, nas descidas os nveis de suporte tornam-se nveis de
resistncia.
O arrependimento dos investidores - Por vezes, aps a quebra de um
nvel de resistncia/suporte, os compradores/vendedores questionam a
validade do novo nvel de preos, e podem comear a vender/comprar,
reajustando de novo o preo aos nveis anteriores de
resistncia/suporte. Esta situao cria um fenmeno de arrependimento
que faz com que o preo retorne ao nvel anterior, quebra do nvel de
resistncia/suporte.
Ento como saber, aps uma quebra de um nvel de suporte/resistncia
se os investidores vo se arrepender ou no? Normalmente a quebra de
suporte/resistncia com elevado volume no questionado, e
consequentemente no existe arrependimento, mas quando a quebra
acompanhada por um volume baixo, h uma maior probabilidade dos
investidores se arrependerem.

Resumindo estes conceitos de resistncia e suporte:

o

O preo da aco representa o consenso entre os compradores e

os vendedores.

As alteraes do preo so uma consequncia de alteraes das

expectativas dos investidores quanto ao preo futuro da aco.

Quando existe consenso de que a aco no desce mais ocorre

um nvel de suporte, este o ponto em que existe mais
compradores do que vendedores.

Quando existe consenso de que a aco no sobe mais ocorre

um nvel de resistncia, este o ponto em que existe mais
vendedores do que compradores.

A penetrao de um nvel de resistncia ou de suporte, traduz

uma alterao nas expectativas dos investidores.

O volume til para determinar quanto forte a alterao das

expectativas.

Quando existe um arrependimento dos investidores o preo retraise para nveis anteriores ao preo de penetrao.

5. Linhas de Tendncia
Linha de tendncia - Uma linha de tendncia tem que ligar pelo menos 2
pontos, quantos mais melhor. normalmente requerido um 3 ponto
para confirmar a tendncia. A tendncia indica-nos a direco do preo
de um activo financeiro durante um determinado perodo de tempo. A
mxima junto do analista investidor tcnico "the trend is your friend" (a
tendncia nossa amiga), a diferena entre tendncia e nveis de
suporte/resistncia, que a tendncia representa uma mudana,
enquanto que o suporte/resistncia so barreiras a ultrapassar. Ser
tanto mais significativa quanto maior for o tempo que permanece sem
ser penetrada. Existem tendncias de curto prazo, de mdio ou de longo
prazo e de diverso tipos:
A tendncia de subida definida por sucessivos mximos de preos
mnimos, isto cortes sucessivos de nveis de resistncia ( o mercado
est comprador e faz subir os preos).

Uma tendncia de descida definida por sucessivos mnimos de preos

mximos, isto quebras sucessivas de nveis de suporte ( o mercado
est vendedor e faz cair os preos).

Tambm nas linhas de tendncia existe o arrependimento dos

investidores, e aqui tambm o volume extremamente importante para
a determinao do significado dessa penetrao.
Se o volume aumenta quando uma linha de tendncia cortada d-nos
um sinal importante de que a tendncia pode alterar.
Alm disso por vezes no se consegue definir qual a direco de
determinado ttulo, neste caso estamos perante uma tendncia
indefinida.
6. Mdias Mveis
Mdias Mveis - A mdia mvel no mais que um indicador que nos
d o preo mdio de um activo durante um intervalo de tempo. Existem
vrios tipos de mdias mveis, a simples, exponencial, triangular,
varivel e ponderada.
Na mdia mvel simples os preos tm todos o mesmo peso, na
exponencial e ponderada, os preos recentes tm um maior peso.
Por exemplo, a mdia mvel simples 25 dias o preo de fecho das
ltimas 25 sesses do activo a dividir pelo nmero de sesses (25). logo
ao calcular este indicador podemos especificar qual o intervalo de tempo
que queremos.
Existem vrias interpretaes para este indicador, um deles a relao
que se pode estabelecer entre o preo da aco e a sua mdia mvel.
Um sinal de compra surge, quando o preo da aco cresce acima da
sua mdia mvel, um sinal de venda surge quando o preo da aco cai
abaixo da sua mdia mvel.
A varivel mais importante deste indicador o nmero de perodos de
tempo usado para calcular a mdia. Desta forma os sinais de compra e
venda vo depender deste factor. A chave estudar o sucesso de
diferentes mdias para a mesma aco, logo necessrio optimizar a
mdia para cada ttulo, utilizando assim o computador.
Tambm se pode utilizar 2 mdias mveis para gerar sinais, por
exemplo utilizando as mdias 10 e 30, se a mdia mais curta cortar a
mais longa no sentido ascendente um sinal de compra, se a mdia
curta quebrar a longa em sentido descedente d-nos um sinal de venda.
Normalmente com mdias at 15 dias a anlise de muito curto prazo,
at 30 dias de curto prazo e de 30 a 200 dias a anlise j
considerada de longo prazo.
A mdia mvel exponncial, calculada atribuindo uma percentagem do
preo de fecho de hoje ao valor da mdia mvel do dia de ontem.

Exemplo: Para calcular a uma mdia mvel exponncial de 9%, faz-se:

Mdia mvel exponncial de 9% = (Preo de fecho de hoje X 9 %) +
(Mdia mvel de ontem X 91 %)
Desta forma o peso dos preos mais recentes aumenta
considervelmente na mdia total dos preos.

As mdias mveis deste grfico (Portugal Telecom em 1998) do-nos

alguns sinais de compra e venda. O primeiro sinal de compra ocorre no
dia 29 de Junho quando a mdia mvel de 5 dias (linha a tracejado)
corta a de 15 dias (linha a cheio). O sinal de venda d-se no dia 27 de
Julho quando a mdia 5 quebra a de 15 em sentido descendente. A
partir desta data a PT est vendedora, dando sinal de compra somente
em 10 de Outubro e de venda no dia 12 de Novembro.
As mdias mveis so muito teis, mas no nos podemos restringir
somente a este instrumento de anlise para tomar decises de
investimento.
7. MACD (Moving Average Convergence Divergence)
O MACD um oscilador de mdias mveis, cujo o objectivo localizar
pontos de viragem nas tendncias. Este indicador tem duas variveis, a
primeira o calculo da diferena entre duas mdias mveis
exponnciais, e a segunda um indicador sinal.
Exemplo:
MACD1=Mdia Mvel Exponncial 14 dias - Mdia
Mvel Exponncial 28 dias
Signal= MM Exponncial do MACD1
O sinal de compra d-se quando o MACD1 cruza o Signal para cima e o
sinal de venda ocorre se o MACD1 cruza Signal para baixo.

Analisando o grfico da EDP em 1998, podemos observar que no incio

de Outubro quando o MACD1 (linha a cheio) cruza o signal (linha a
tracejado) para cima d-nos um sinal claramente de compra a 20,90
euros. Em Novembro d-se um sinal de venda a 21,7 euros. No final de
Dezembro o MACD d um sinal de compra a 18,2 euros e em Fevereiro
um sinal de venda a 21,3 euros.
Tal como as mdias mveis este indicador no deve ser utilizado
individualmente para a tomada de deciso de investimento.
8. RSI (Relative Strength Index)
O RSI mede a velocidade a que os preos se movem. Este indicador
um oscilador que acompanha o preo, e que varia entre 0 e 100. A
periodicidade mais recomendada a de 14 dias, mas tambm se pode
utilizar o RSI de 9 e 25 dias.
O RSI d-nos indicao se a aco est sobrevalorizada (quando se
encontra acima dos 70) ou subavaliada (quando se encontra abaixo dos
30). O RSI gera sinal de compra quando corta a linha dos 30 e sinal de
venda quando quebra a dos 70. Mas, no se deve utilizar o RSI
individualmente, j que considerado um indicador complementar.

Neste exemplo tambm da Portugal Telecom podemos visualizar vrios

sinais, o primeiro sinal de vender em 22 de Julho de 1998 a 55 euros,
aps a linha de RSI quebrar os 70 pontos. A cotao da aco cai at
Outubro (31 euros) nesta mesma data o RSI d um sinal de compra ao
cruzar a linha 30 pontos. A cotao sobe at 6 de Novembro onde atinge
os 43 euros onde de novo o RSI d-nos um sinal de venda quebrando a
linha dos 70 pontos.
9. Oscilador Estocstico
Oscilador Estocstico - um indicador que compara o preo de fecho de
uma aco com um intervalo de preo (oscilador) durante um
determinado perodo sendo formado por duas linhas. A linha principal e
que normalmente aparece a cheio denominado de linha %K, a outra
a mdia de %K (%D), para alm disso utiliza-se uma medida de
intervalo de oscilao (20,80). Existem vrias interpretaes deste
instrumento de anlise tcnica:
o

Origina um sinal de compra quando as duas linhas %K e %D

quebra a linha 20 em sentido descendente, e sinal de venda
quando as mesmas cortam a linha 80 em sentido ascendente.

Origina um sinal de compra quando a linha %k corta a %D em

sentido ascendente e sinal de venda quando a %K quebra a %D
em sentido descendente.

O oscilador estocstico um indicador muito utilizado para fazer day

trading, j que normalmente utilizado para negociao de curto prazo.
SO= (cotao de fecho - mnimo dos ltimos K dias) / (mximo dos ltimos K
dias - mnimo dos ltimos K dias).
Este grfico do BCP d-nos vrios sinais de compra e venda de curto
prazo. O primeiro sinal de compra a 25 euros ocorre no dia 18 de
Dezembro de 1998 quando a linha a cheio do SO cruza a linha a
tracejado. O sinal de venda d-se dia 4 de janeiro a 26,5 euros. Ao longo
do ms de Janeiro so originados vrios sinais de compra e venda com

um nvel de sucesso baixo, mas como foi dito anteriormente o SO

utilizado no curto prazo sobretudo em day trading.

10. Bolinger band

Bolinger band -Como o nome indica, as bolinger bands so bandas que
contornam a evoluo dos preos, afastando-se ou estreitando-se
conforme a volatilidade, isto , quando as bandas esto afastadas existe
uma volatilidade elevada dos preos, quando esto prximas a
volatilidade baixa.
Este indicador utilizado para reforar os sinais dados por outros
indicadores, como por exemplo o RSI. Quando o preo corta ou toca a
banda superior sentido ascendente e o RSI est perto de 70, d-nos um
sinal de venda. Quando o preo corta ou toca na banda inferior e o RSI
inferior a 30, d-nos um sinal de compra. A continuidade da tendncia
originada quando:
o

Os preos tocam a banda superior e o RSI menor do que 70.

Os preos tocam a banda inferior e o RSI superior a 30.

Os sinais de compra e venda para a EDP esto assinalados no grfico

seguinte.

11. Concluso
A anlise tcnica deve ser encarada como um complemento da
estratgia de investimento de cada investidor. Esta por vezes d-nos
sinais errados, mas o mais importante que num determinado perodo
de tempo a percentagem de ganhos seja alta, mesmo que da resultem
algumas perdas. um instrumento extremamente til que nos d uma
noo de uma forma rpida, da evoluo e variao dos preos de
determinado activo financeiro. A previso na anlise tcnica pode ser
bem sucedida se construirmos um modelo que nos d uma taxa de
sucesso considervel, para testar estes modelos existem diversos tipos
de software. Para alm do software que testa ou optimiza modelos
mecnicos como o Metastock, advanced get, ou o tradeadvisor, existem
outros que utilizam redes neuronais que optimizam modelos dinmicos,
como o Biocom, Brainmaker. A anlise tcnica fundamental para o
investidor, j que podemos determinar a tendncia do mercado
reduzindo assim o risco dos nossos investimentos.
1999 Banco Mello, S.A. Todos os direitos reservados.
melloinvest.com uma marca registada do Banco Mello, S.A.
1. Introduo
O objectivo da Anlise Fundamental determinar, em cada momento do
tempo, qual o valor intrnseco de cada empresa. Para tal, h que
conhecer bem a empresa que se est a tentar avaliar, para
posteriormente se tentar quantificar o valor que consideramos justo.
Com base nessa avaliao e determinao do preo justo para cada
empresa, conclui-se se o preo de mercado est caro ou barato.
2. Anlise da Empresa
O princpio bsico da anlise fundamental conhecer bem as empresas
que se esto a avaliar. Para tal, necessrio seguir uma srie de
passos para que efectivamente se consiga aferir a atractibilidade do
investimento. O primeiro passo, obviamente, analisar o sector e o

mercado em que a empresa se insere e a forma como se posiciona face

sua envolvente, nomeadamente:
2.1 Envolvente Macroeconmica
o

Crescimento da economia e das suas componentes principais:

evoluo do PIB, consumo privado, consumo pblico,
investimento, exportaes e importaes.

Evoluo da inflao.

Evoluo das taxas de cmbio (mais importante nas empresas

exportadoras, importadoras ou com fortes investimentos no
estrangeiro).

Taxa de desemprego.

Taxas de juro (necessrias para analisar os custos da dvida e

fundamental para avaliar o custo de oportunidade de investir na
empresa).

Outros factores (ciclo eleitoral, risco do pas, riscos polticos e

sociais, etc).

2.2 O Sector
o

Legislao aplicvel.

Concorrentes.

Potenciais entrantes no mercado.

Fornecedores (por exemplo, quem so, qual o seu peso relativo

no negcio e importncia na determinao de preos).

Clientes (identificao, peso no negcio, canais de distribuio,

influncia no preo, etc).

Produtos substitutos.

2.3 Empresa
Aps uma anlise detalhada dos factores principais que podem afectar a
vida da empresa, h que analis-la directamente. De uma forma geral e
antes de tentar estimar a evoluo futura da empresa, h que conhecer
bem o negcio e a forma como se posiciona no mercado, analisando
simultaneamente a evoluo histrica dos seus principais indicadores
financeiros e os impactos que a gesto da empresa e as condies de
mercado tm tido na evoluo da rentabilidade. Assim sendo,
necessrio analisar :
Vendas:

Os produtos/servios que vende (quais os produtos, em que

mercados e para que clientes, pesos relativos, evoluo, quota de
mercado, vantagens competitivas, etc).

Novos produtos.

Processo produtivo.

Tecnologia.

Custos Operativos:
o

Estrutura e evoluo.

Custos das matrias primas.

Custos com pessoal (nmero e evoluo dos trabalhadores e

custo por trabalhador).

Outros custos da actividade (p.ex, electricidade, marketing,

publicidade, subcontratao, etc).

Custos totais de produo.

Amortizaes do imobilizado.

Provises para clientes em mora.

Resultados Financeiros:
o

Nvel de endividamento e sua evoluo (decorrente dos

investimentos feitos e da estrutura do negcio).

Custo da dvida.

Outras Custos/ Receitas:

o

Impostos.

Resultados de empresas subsidirias.

Resultados extraordinrios.

Anlise de Balano:
o

Anlise da estrutura e evoluo do balano.

Evoluo e nlise da estrutura de capitais: endividamento versus

capitais prprios.

Investimentos.

Evoluo das principais rbricas da actividade: clientes,

existncias, fornecedores, outros, etc.

Todos estes indicadores determinam, por fim, a evoluo do Resultado

Lquido da empresa que, em ltima anlise, reflecte a evoluo global da

actividade da empresa. De uma forma generalista, os Resultados

Lquidos so a expresso mais bvia do sucesso relativo de cada
empresa (quanto mais altos e quanto maior o crescimento) embora
ocasionalmente possam ocorrer factores que perturbem esta lgica.
Exemplos disso so perodos de fortes investimentos (com consequente
aumento de dvida e custos financeiros) que, apesar de representarem
um custo no curto prazo para a empresa, poder-se-o reflectir em
ganhos futuros (maiores vendas e maiores resultados no futuro).
A anlise duma empresa no pode ser feita, no entanto, duma forma
esttica e olhando apenas para performances passadas. No obstante,
fundamental analisar os dados histricos, uma vez que providenciam
informao significativa sobre os aspectos importantes da sua
performance at data. Apesar disso, sendo que o objectivo principal da
anlise avaliar a empresa e comparar essa avaliao com os preos
actuais, sobretudo necessrio olhar para o futuro e tentar determinar a
evoluo da rentabilidade e dos principais indicadores financeiros da
empresa. Assim sendo, a anlise da atractibilidade ou no da empresa
como investimento baseia-se largamente nas estimativas que os
analistas fazem para a sua evoluo.
2.4 Estimativas
As estimativas sobre cada empresa decorrem essencialmente da anlise
de todos os passos anteriores e perspectivas para cada uma dessas
variveis. A gesto da empresa e o conhecimento das suas perspectivas
e posicionamento so tambm fundamentais para determinar a
estimativa que se faz para a evoluo de todos os indicadores. Uma boa
gesto, que vem garantindo ao longo do tempo uma evoluo positiva
da empresa e que apresenta objectivos credveis, cumprindo esses
compromissos assumidos com os seus accionistas ao longo do tempo
pode garantir uma opinio, perspectivas e estimativas mais favorveis
para a empresa, sendo que o contrrio tambm se verifica.
Em resumo, a anlise fundamental pega em todos os conhecimentos
sobre o passado e, de acordo com pressupostos a nvel
macroeconmico, sectorial e especficos de cada empresa, estima a
evoluo dos seus principais resultados e indicadores financeiros, que
servem de base avaliao.
Assim sendo, necessrio estimar todos os indicadores relevantes a
nvel macroeconmico, sectorial, de Demonstrao de Resultados e
Balano para se poder obter uma base slida que permita prosseguir
para a avaliao da aco.
3. Avaliao
3.1 Indicadores de Mercado
Existem diversos indicadores de mercado largamente utilizados em todo
o mundo e que, apesar de no poderem ser olhados estaticamente (um
ou dois nmeros, de per no do grande informao), servem de base a

uma viso evolutiva e comparativa das empresas e, em alguns casos,

podem fornecer claros sinais de sub ou sobreavaliao duma empresa.
o

P/E (ou PER - price to earnings ratio)

Relao entre a cotao da aco e os resultados por aco. Indica o

nmero de anos que o investidor necessitaria para recuperar o
investimento com os resultados por aco.
P/E = Cotao (P) / EPS
Este rcio o mais tradicional dos indicadores de mercado. Apesar das
suas limitaes, decorrentes do facto dos resultados por aco no
serem o nico determinante da atractividade da empresa e poderem
variar significativamente ao longo dos anos, fornece uma razovel base
de comparao para empresas do mesmo sector, sectores comparveis,
ou mesmo mercados. Historicamente, quanto mais baixo o P/E, mais
atractiva ser a empresa. H obviamente cuidados a ter nesta anlise,
como por exemplo no caso de empresas cclicas (com fortes variaes
nos resultados), empresas com prejuzos (que podero ser explicados
ou no por factores extraordinrios) ou empresas muito jovens (com
baixos resultados ou prejuzos que ainda no reflitam o potencial de
crescimento).
O P/E calculado para vrios anos futuros com base nas estimativas de
resultados por aco para cada empresa para os prximos anos.
Tendencialmente, para indicar ser um investimento atractivo, o P/E dos
anos subsequentes deveria apresentar valores decrescentes, indicando
que os resultados por aco continuam a subir ao longo do tempo e que
o investidor vai conseguindo "recuperar" o investimento feito nessa
aco cada vez mais rapidamente.
o

EPS (earnings per share)

Resultado lquido por aco. o lucro estimado que cabe a cada aco
que estamos a analisar, com base na anlise da empresa feita
previamente pelo analista (caso estejamos a olhar para o futuro.
Obviamente o EPS de 1998 ou outro ano passado calculado com base
nos resultados lquidos j divulgados e reais).
EPS = Resultado lquido* / Nmero de Aces
* expurgado de resultados extraordinrios
o

P/CF (ou PCF - price to cash flow)

Relao entre a cotao da aco e o cash flow por aco. Indica o

nmero de anos que o investidor necessitaria para "recuperar" o
investimento com o cash flow por aco.
P/CF = Cotao (P) / CFPS
Este rcio analisa-se da mesma forma que o P/E. Tradicionalmente,
usa-se para efeitos comparativos e teoricamente, quanto mais baixo fr,
mais atractiva a empresa em termos relativos. Usa-se

complementarmente ao P/E, pois fornece alguma informao adicional,

nomeadamente nos casos de empresas que estejam em fase de fortes
investimentos (apresentando EPS menores e aparentemente com um
P/E menos atractivo porque est a ter maiores custos com amortizaes
que no futuro podero gerar maiores resultados) ou com uma poltica de
amortizaes mais forte (visto que a amortizao no um custo real,
mas sim um custo contabilstico que representa investimentos
passados e consequentemente no implica sada de dinheiro da
empresa. Isto , uma poltica de amortizaes mais agressiva pode
penalizar o EPS e a comparao de P/Es, sem no entanto afectar o
verdadeiro valor da empresa).
o

CFPS (cash flow per share)

Cash flow por aco. o cash flow que estimado que cabe a cada
aco que estamos a analisar, com base na anlise da empresa feita
previamente pelo analista.
CFPS = Cash Flow* / Nmero de Aces
* Resultados Lquidos + Amortizaes + Provises
o

P/BV (ou PBV - price to book value)

Relao entre a cotao da aco e o valor contabilstico por aco.

Indica quantas vezes o investidor est a pagar pelo valor contabilstico
dessa aco.
P/BV = Cotao (P) / BVPS
Este rcio d-nos apenas uma viso esttica da empresa, uma vez que
o valor contabilstico por aco no , na grande maioria dos casos,
representativo do valor da empresa. Um P/BV elevado geralmente
significa que se espera um forte crescimento de resultados da empresa
no futuro ou que a empresas tem significativas mais valias "escondidas"
no seu balano (por exemplo, se no passado comprou um terreno muito
barato, cujo preo de mercado actual muito mais elevado, natural
que o ganho potencial no esteja reflectido no valor contabilstico da
empresa, uma vez que, por prudncia e visto que o terreno ainda no foi
vendido, ele dever estar contabilizado ao preo de custo e no ao
preo da venda potencial). Este rcio pode dar algumas indicaes
importantes: no caso de empresas com o mesmo perfil de rentabilidade,
um P/BV mais baixo poder significar que essa empresa est
relativamente barata. Tambm til para ajudar a avaliar empresas com
resultados negativos.
O P/BV geralmente superior a 1, uma vez que na generalidade dos
casos, os investidores acreditam que a empresa vai continuar a
apresentar resultados positivos e uma rentabilidade razoavelmente
superior a um investimento com menor risco (como uma obrigao ou
um depsito bancrio). Quando o P/BV menor que 1, isso geralmente
pode significar que os investidores no acreditam que a empresa tenha

uma rentabilidade que compense uma alternativa menos arriscada, que

a empresa vai demorar muito tempo at conseguir apresentar resultados
interessantes ou que poder ter menos valias potenciais.
o

BVPS (book value per share)

Valor contabilstico por aco. o valor dos capitais prprios estimado

que cabe a cada aco que estamos a analisar, com base na anlise da
empresa feita previamente pelo analista.
BVPS = Capitais Prprios* / Nmero de Aces
* ou Situao Lquida = Capital Social + Prmios de Emisso +
Reservas + Resultados Lquidos
o

Dividend Yield

Indica a percentagem de quanto o dividendo por aco representa face

cotao da aco.
Dividend Yield = Dividendo por aco / Cotao (P)
Uma vez que os dividendos so efectivamente pagos pela empresa aos
accionistas, relevante saber que proporo representam do preo
pago pela aco. Embora esse rendimento no seja directamente
comparvel com a remunerao duma obrigao ou dum depsito (visto
que o preo das aces pode variar fortemente), pode no entanto ser um
critrio de escolha de investimento. Um investidor conservador de mdio
prazo pode preferir investir em empresas mais estveis e cujas
perspectivas de valorizao de preo no so to atractivas como outras
alternativas desde que a empresa pague dividendos que representem
uma taxa de remunerao atractiva face a, por exemplo, um depsito ou
uma obrigao.
o

Payout Ratio

Percentagem dos resultados lquidos da empresa distribuidos aos seus

accionistas sob a forma de dividendos.
Payout Ratio = Dividendos / Resultado Lquido

EV/Sales (enterprise value versus sales)

Relao entre o valor de todos os capitais que financiam a empresa e as

vendas. Sendo que as vendas so geralmente difceis de manipular em
termos contabilsticos e comparveis na generalidade dos pases, um
indicador que pode fornecer alguma comparao de preos entre
empresas do mesmo sector, quer no mesmo pas, quer em pases
diferentes.
EV/Sales = Valor da Empresa* / Vendas

* Valor da Empresa = Capitalizao Bolsista (Cotao * Nmero de

Aces) + Dvida + Interesses Minoritrios
Este rcio tem algumas limitaes visto que no considera a evoluo
da rentabilidade das empresas. Por exemplo, dentro dum mesmo sector
uma empresa pode apresentar um rcio de EV/Sales mais elevado
porque apresenta sistematicamente resultados superiores, em termos
relativos. No entanto, se compararmos empresas com margens e perfis
de rentabilidade semelhantes (ou que acreditemos venham a ser muito
semelhantes no futuro), o EV/Sales pode dar indicaes sobre a sub ou
sobreavaliao dessas aces.
o

EV/EBITDA (enterprise value versus cash flow operacional)

Relao entre o valor de todos os capitais que financiam a empresa e

cash flow operacional. D-nos a indicao de como os lucros gerados
pela empresa (antes de custos da dvida, custos no monetrios - como
as amortizaes e provises - e impostos) remuneram todos os capitais
investidos na empresa, i.e., do a indicao de em quantos anos o cash
flow operacional "paga" esses capitais investidos.
EV/EBITDA = Valor da Empresa* / Cash Flow Operacional**
*Valor da Empresa = Capitalizao Bolsista (Cotao * Nmero de
Aces) + Dvida + Interesses Minoritrios
** Cash Flow Operacional = Resultado Operacional + Amortizaes +
Provises =
= Vendas - Custo Matrias Vendidas e Consumidas - Custos c/Pessoal Fornecimentos e Serios Externos - Outros Custos (+Receitas)
Operacionais
Desde que as polticas contabilsticas das empresas no sejam muito
diferentes, este indicador bastante til para comparar empresas, por
vezes mesmo em sectores diferentes, uma vez que relaciona as
margens de lucro operacional (excluindo potenciais problemas
decorrentes de polticas contabilsticas diferentes em amortizaes ou
fases diferentes de investimento) com os valores dos capitais investidos
na empresa.
3.2 Mtodo dos Cash Flow Livres Descontados (DFCF)
Este mtodo de avaliao tem como objectivo determinar qual o
verdadeiro valor empresa. um mtodo de avaliao relativamente
complexo mas, no entanto, dos mais usuais, baseado exclusivamente na
expectativa de evoluo da performance da empresa, comparada com
um investimento alternativo e sem risco.
A ideia subjacente simples. A partir da evoluo histrica e do
conhecimento da empresa, estima-se a evoluo de todos os
indicadores financeiros da empresa, com o objectivo de calcular no final

da anlise, o dinheiro que realmente gerado pela empresa aps os

investimentos feitos (os cash flows livres). Estas estimativas so feitas
para perodos relativamente longos (10 anos, pelo menos), assumindose um valor para a perpetuidade, com base num crescimento de longo
prazo esperado para a empresa (g). Posteriormente descontam-se
esses cash flows livres a uma taxa mdia ponderada de remunerao
dos capitais investidos (WACC ou weighted average cost of capital). Em
termos muito simples, compara-se a rentabilidade real da empresa com
o mnimo que requerido para remunerar os capitais investidos na
empresa. Atravs desse processo consegue-se estimar o valor da
empresa para o accionista.
WACC = Custo da Dvida*(1-taxa de imposto)*(Dvida/(Dvida+Capitais
Prprios)) +
+ Custo do Capital1 * (Capitais Prprios/(Dvida +Capitais Prprios))
1

Custo do Capital = Taxa de Juro sem risco + Beta * Prmio de risco do

mercado
o

Beta

Indicador de volatilidade da aco face ao mercado. Este indicador

calculado estatisticamente com base na evoluo histricas das
cotaes. Um Beta de 1.3 significa que, em termos mdios, se o
mercado subir 1%, a empresa tendencialmente sobe 1.3%. Obviamente,
se o mercado descer 1%, a empresa tende a descer, em mdia, 1.3%.
No fundo, este um indicador de risco que d uma medida se a aco
que estamos a analisar mais ou menos arriscada que a mdia de
todas as aces cotadas.
o

Prmio de Risco

Remunerao adicional (para alm da taxa de juro sem risco) requerida

pelos investidores para investir em aces num determinado mercado. O
prmio de risco pode ser estimado estatisticamente se existir uma srie
temporal suficiente. Em Portugal, consideramos que o prmio de risco
justo para investir em aces (para alm da taxa de juro) 5%.
4. Price Target
Preo que consideramos justo para uma aco para uma determinada
data (final de 1999, p. exemplo). Os Price Targets determinam a
recomendao de Compra, Acumular, Manter, Reduzir ou Vender
(excepto em casos especiais, como p. exemplo, uma OPA). O Price
Target calculado com base na avaliao efectuada atravs do Mtodo
dos Cash Flows Livres Descontados, confirmado com a anlise dos
principais indicadores de mercado de cada aco.