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IEPG
Autores: Jos Henrique Freitas Gomes Silvio Francisco da Silva Professor: Edson Pamplona Itajub, Junho 2006
12176 12190
ndice
Introduo Objetivo Justificativa Capitulo 1 Reviso Bibliogrfica
1. Introduo 2. Demonstraes Financeiras 3. Anlise dos ndices 3.1. ndices de Estrutura de Capital 3.2. ndices de Liquidez 3.3. ndices de Rentabilidade 4. Anlise Setorial / ndices Padro 5. Previso de Falncia 6. Anlise Vertical e Horizontal 7. ndices de Prazos Mdios 7.1. Prazo Mdio de Recebimento de vendas 7.2. Prazo Mdio de Pagamento de Contas 7.3. Prazo Mdio de Renovao de Estoques 8. Economic Value Added EVA 9. Market Value Added MVA 05 05 07 07 08 09 10 11 12 13 14 14 14 15 16
03 04 04
2 3. Anlise Setorial 4. Anlise de Previso de Falncia 5. Prazos Mdios 6. Anlise Vertical e Horizontal 7. Anlise do EVA e MVA 8. Anlise das Aes 29 31 32 34 36 37
39 40
41 46 49 50
Introduo
Este trabalho faz parte do curso de Contabilidade Gerencial, oferecido pela Universidade Federal de Itajub, sob comando do Professor Edson Pamplona. Este trabalho visa analisar a situao financeira de uma empresa atravs de ndices reais obtidos a partir das demonstraes financeiras da empresa. O estudo de caso real torna o curso mais dinmico e fiel realidade da economia atual, facilitando o aprendizado e a assimilao de conceitos fundamentais para uma anlise da economia. Analisando as demonstraes financeiras de uma empresa pode-se determinar qual a sua real situao econmica e financeira, atravs do conhecimento de pontos fundamentais de sua estrutura, como a capacidade de pagamento de dividas, rentabilidade do capital investido, possibilidade de falncia entre outros. A anlise financeira fundamental para a empresa conhecer sua situao e tomar medidas de forma a sanar dificuldades, promovendo o seu crescimento. Tambm fundamental para que acionistas, investidores, governo, clientes e fornecedores conheam financeiramente a empresa.
Objetivos
Este trabalho tem o objetivo de analisar a situao financeira e econmica da empresa Marisol S.A. nos ltimos 3 anos. O macro objetivo do trabalho desdobra-se nos especficos: Analisar a composio de capital da empresa
Determinar sua capacidade de pagamento de contas a curto e longo prazo Anlise da rentabilidade do capital investido Posicionamento da empresa perante as demais companhias do setor Anlise da possibilidade de falncia num futuro prximo Anlise econmica segundo as metodologias EVA e MVA Anlise do histrico das aes da empresa perante o ndice da Bolsa de Valores de So Paulo (Ibovespa) Concluso geral sobre a empresa baseando-se em fatores econmicos e financeiros
Justificativa
A empresa Marisol S.A. foi escolhida primeiramente por se tratar de uma empresa do ramo txtil, sendo este requisito fundamental para permitir a comparao com outras empresas setor que foram analisadas pelos colegas. Em segundo lugar a Marisol uma das mais importantes empresa do setor de vesturio do Brasil, sendo uma empresa totalmente nacional que surgiu como uma pequena fabrica de chapus em Jaguar do Sul, Santa Catarina e hoje opera com fabricas no sul e no nordeste. Acrescenta-se o fato de ser uma empresa que se baseia no crescimento sustentvel e no bem estar de seus funcionrios e colaboradores.
Capitulo
Reviso Bibliogrfica
1. Introduo
As demonstraes financeiras divulgadas pelas companhias fornecem uma srie de dados que permitem verificar a situao financeira e econmica da empresa. Mas para realizar uma anlise de forma imparcial e correta necessrio transformar esses dados em informaes. A anlise financeira deve ter uma linguagem clara e descomplicada, de forma a facilitar o entendimento. O auxilio de grficos facilita muito esta anlise, pois permite a verificao visual do que esta ocorrendo.
2. Demonstraes Financeiras
A coleta e registro de dados, assim como elaborao das demonstraes financeira atribuio da contabilidade. No objetivo deste trabalho discutir como so obtidas as demonstraes financeiras, mas sim analisar os dados apresentados e concluir se a empresa bem ou mal administrada, se merece ou no credito, se tem condies de pagar suas dividas, se lucrativa, se ir falir ou continuar operando. As empresas de capital aberto so obrigadas por lei (Lei das Sociedade Annimas 6.404/76) a divulgar suas demonstraes financeiras para toda a sociedade. Esses dados so teis, por exemplo, para os bancos que necessitam verificar a situao da empresa antes de conceder-lhe um emprstimo. Os investidores tambm utilizam os dados para determinar se interessante investir na empresa. Os fornecedores necessitam dos dados para verificar se o cliente
6 ter condies de pagar pelos produtos/servios comprados. Os clientes tambm analisam os dados para determinar se o seu fornecedor tem condies de continuar operando no mercado ou se prefervel optar por outro mais slido economicamente. Para garantir a autenticidade dos dados apresentados auditorias so realizadas nas contas da empresa por escritrios especializados e idneos. As demonstraes mais utilizadas so: Balano Patrimonial e Demonstrao de Resultados no Exerccio. O balano patrimonial dividido em dois grandes blocos: ativo (representa todos os bens e direitos da empresa) e passivo (representa todas as obrigaes exigveis).
Ativo
Circulante Compreende contas que esto constantemente em giro - em movimento, sua converso em dinheiro ocorrer, no mximo, at o prximo exerccio social.
Passivo
Circulante Compreende obrigaes exigveis que sero liquidadas no prximo exerccio social: nos prximos 365 dias aps o levantamento do balano.
Exigvel a Longo Prazo Realizvel a Longo Prazo So obrigaes exigveis que sero Bens e direitos que se transformaro liquidadas com prazo superior a um ano em dinheiro aps o exerccio seguinte. - dvidas a longo prazo. Permanente Patrimnio Lquido So bens e direitos que no se So recursos dos proprietrios destinam a venda e tm vida til longa. aplicados na empresa. Os recursos significam o capital mais o seu rendimento - lucros e reservas. Se houver prejuzo, o total dos investimentos proprietrios ser reduzido.
de capital de terceiros por capital prprio investido; (CT/PL) x 100 Onde: CT Capitais de terceiros PL Patrimnio Lquido Composio do Endividamento: indica qual o percentual de obrigaes em curto prazo em relao s obrigaes totais; (PC/CT) x 100 Onde: PC Passivo Circulante; CT Capitais de Terceiros.
no ativo permanente por cada $100 de capital prprio; (AP/PL) x 100 Onde: AP Ativo Permanente PL Patrimnio Lquido Imobilizao dos Recursos No-Correntes: indica qual o percentual de recursos no correntes a empresa aplicou no ativo permanente; [AP/(PL+ELP)] x 100 Onde: AP Ativo Permanente PL Patrimnio Lquido ELP Exigvel a Longo Prazo
curto prazo. Quanto maior melhor. LC = AC/PC Onde: AC Ativo Circulante PC Passivo Circulante Liquidez Seca: indica o quanto a empresa dependente de seus estoques para pagar suas dvidas de curto prazo. Quanto maior melhor. [(AC Estoques)/PC] Onde: AC Ativo Circulante PC Passivo Circulante
10 Margem Lquida: indica quanto a empresa obtm de lucro para cada $100
vendidos. Quanto maior melhor. (LL/V) x 100 Onde:LL Lucro Lquido; V Vendas Lquidas. Rentabilidade do Ativo: indica quanto a empresa obtm de lucro para cada $100 de investimento total. Quanto maior melhor. (LL/AT) x 100 Onde: LL Lucro Lquido AT Ativo Rentabilidade do Patrimnio Lquido: indica quanto a empresa obteve de lucro para cada $100 de capital prprio investido. Quanto maior melhor. (LL/PL) x 100 Onde: LL Lucro Lquido; PL Patrimnio Lquido Mdio
11 Recomenda-se para esta avaliao a utilizao de decis. Para realizar esta analise toma-se o maior nmero possvel de empresas de um setor qualquer e faz-se a listagem dos ndices a serem comparados, colocando-os em ordem crescente. A partir da posio ocupada pela empresa atribui-se uma nota para cada ndice avaliado. De acordo com a nota alcanada pela empresa atribui-se um conceito que varia de insuficiente at timo, para cada ndice. Para avaliar a empresa de maneira global existem varias frmulas na literatura que relacionam os diversos ndices atravs de equaes. Para Matarazzo a frmula que descreve a situao global da empresa dada pelas equaes: Estrutura de Capital
EC = 0,6*(CT/PL)+0,1*PC/CT+0,2*AP/PL+0,1*AP/(PL+ELP) Liquidez
L = 0,3*(AC+RLP)/CT+0,5*AC/PC+0,2*(AC-EST)/PC Rentabilidade
NG = 0,4*EC+0,2*L+0,4*R Cada autor utiliza equaes distintas, dando maior importncia para os ndices que julga mais significativos na avaliao da empresa.
5. Previso de Falncia
Utilizando a analise discriminante pode-se determinar a potencialidade da empresa entrar em processo de falncia ou continuar atuando no mercado por um longo perodo.
12 Diversos trabalhos foram realizados com o objetivo de determinar equaes matemticas capazes de dizer se a empresa corre risco de falncia no futuro prximo. Dentre os autores na rea podemos citar Kanitz, Altman, Elizatsky, Matias e Perreira. Cada autor estabelece uma metodologia prpria para previso de falncia baseando-se em seus estudos e pesquisas. Um dos modelos mais aceitos pela comunidade acadmica o apresentado por Kanitz. Frmula de Kanitz Fi = 0,05X1 + 1,65 X2 + 3,55 X3 - 1,06X4 - 0,33 X5 Onde: Fi = Fator de Insolvncia X1 = Lucro Lquido/Patrimnio Lquido; X2 = (Ativo Circulante + Realizvel a Longo Prazo )/ Exigvel Total; X3 = (Ativo circulante Estoques) / Passivo Circulante; X4 = Ativo Circulante / Passivo Circulante; X5 = Exigvel Total / Patrimnio Lquido; Segundo esse modelo, a empresa estar insolvente se Fi for inferior a -3; a sua classificao estar indefinida entre -3 e 0 e acima de 0 estar na faixa de solvncia.
13 A anlise horizontal baseia-se na evoluo de cada conta em uma serie de demonstraes financeiras em relao demonstrao anterior e/ou a uma demonstrao financeira bsica (geralmente a mais antiga da srie). recomendvel que estes dois tipos de analise sejam usados conjuntamente. So se deve tirar concluses exclusivamente da anlise horizontal, pois determinado item, mesmo apresentando variao de 2.000%, por exemplo, pode continuar sendo irrelevante dentro da demonstrao financeira.
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Atravs da determinao dos prazos mdios pode-se determinar qual o ciclo operacional da empresa que a soma do prazo mdio de renovao de estoques mais o prazo mdio de recebimento de contas. Se compararmos o prazo
15 mdio de recebimento de contas com o ciclo operacional a diferena resultante o ciclo de caixa da empresa, ou seja, o prazo mdio que a empresa tem que se manter atravs do seu capital de giro.
Ciclo Operacional
COMPRAS VENDAS
RECEBIMENTOS
PMRE
PMRV
PAGAMENTOS
PMPC
Ciclo de Caixa
Para a empresa interessante reduzir ao mximo seu ciclo de caixa, pois desta forma menor ser seu capital de giro. Para tanto a empresa busca sempre prazos mais longos para pagamento de suas contas e prazos o mais curtos possvel para receber suas duplicatas.
16 uso do capital fornecido por terceiros e por acionistas; mede o quanto foi gerado em excesso ao retorno mnimo requerido pelos fornecedores de capital da empresa (terceiros e acionistas). O EVA determinado atravs da relao: EVA = Lucro operacional lquido depois dos impostos (Custo mdio ponderado de capital) * (Patrimnio Lquido + Exigvel a Longo Prazo)
EVA = NOPAT WACC * Capital Investido Se o valor obtido for positivo a empresa est agregando valor ao capital investido, caso negativo a empresa esta destruindo o capital.
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Capitulo
18 Em 2005 a empresa passa a atuar amplia sua atuao no exterior com o criao da Marisol Mxico e Marisol Europe.
2. Marcas
A Marisol S.A. considerada uma das maiores e mais importantes indstrias do vesturio no Brasil. A empresa possui alta tecnologia e dedica todos seus esforos para oferecer produtos diferenciados, confortveis e de qualidade atravs das marcas: Marisol, Lillica Ripilica, Tigor T. Tigre, Worghon, Pakalolo e Mineral.
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2.1. Marisol
A MARISOL oferece uma linha completa atendendo desde dos recmnascidos at infanto-juvenil, sem esquecer os bebs e os primeiros passos. a marca que oferece o melhor visual e conforto para meninos e meninas de 0 a 12 anos. Coordena praticidade e segurana nos calados, meias e acessrios com atualidade e modernidade nas roupas, vestindo as crianas da cabea aos ps, de forma coordenada.
2.3. Mineral
Posicionada como Essential Wear, MINERAL a marca da roupa que se posiciona atendendo o publico jovens.
2.4. Pakalolo
Famosa marca que fez muito sucesso nas dcadas de 70 e 80 foi adquiria em 2005 pela Marisol que passou a gerenciar a marca e cuidar da confeco das
20 roupas. Com enfoque voltado para o publico jovem a Marisol pretende revitalizar a marca que perdeu muito mercado nos ltimos anos.
2.5. Worghon
Lanada com o intuito de agradar ao publico adolescente, com idade entre 10 e 16 anos. A logomarca, que utiliza o Grifo como elemento principal, mistura de leo alado com cabea de guia, remete a coisas msticas, mgicas e misteriosas, que faz parte do imaginrio das tribos de RPG e de histrias mitolgicas como.
3. Empresas
O grupo Marisol formado por um grande numero de centros de confeco alm de empresas criadas especialmente para gerir as marcas.
Fabrica Matriz
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Matriz
Confeco Massaranduba
Confeco Schroeder
22
Marisol Nordeste
23
4. Premissas da Empresa
4.1. Viso
Vestir o corpo e a alma das pessoas
4.2. Misso
Encantar clientes e consumidores no segmento de vesturio
4.3. Crenas
Acreditamos que para realizar uma grande mudana preciso crer e sonhar, para ento transform-la numa nova realidade. Acreditamos que so as pessoas os grandes agentes das mudanas e que elas sempre podem superar os seus limites. Acreditamos que o sucesso do negcio diretamente proporcional ao grau de envolvimento e comprometimento das pessoas. Acreditamos que o cliente no tem razo. Ele a prpria razo. Por isso, precisamos no s satisfaz-lo, mas encant-lo. Acreditamos que para distribuir preciso gerar a riqueza. Por isso, precisamos obstinada e equilibradamente gerar lucro.
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Capitulo
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350.000 300.000 (em milhares de reais) 250.000 200.000 150.000 100.000 50.000 0 2005 2004 2003
Circulante Realizvel a Longo Prazo Permanente
Grfico 1
350.000 300.000 (em milhares de reais) 250.000 200.000 150.000 100.000 50.000 0
Circulante Exigvel a Longo Prazo Patrimnio Lquido
2005
2004
2003
Grfico 2
26 A receita lquida de vendas cresceu no perodo (20%), conseqentemente as despesas com custos de produtos vendidos tambm aumentaram (07%), mas este aumento ocorreu de forma menos acentuada, o que leva a concluso que a empresa reduziu os custos de produo no perodo. O que acarretou em um crescimento de 39% do resultado bruto da empresa. As vendas no exterior tiveram um incremento de 84% nas vendas contra um crescimento de 24% nas vendas no mercado interno. Mas o volume total de vendas no exterior ainda muito pequeno quando comparado as vendas no mercado interno. Os custos com propaganda tiveram um incremento significativo nos ltimos 3 anos com um aumento de 73%. Esse acrscimo no investimento resultado da estratgia da empresa em aumentar sua participao no mercado nacional e internacional atravs do fortalecimento de suas marcas.
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Estruturas de Capital
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2005 2004 Ano 2003
Composio do endividamento Participao de Capitais de Terceiros
Grfico 3
Liquidez
3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2005 2004
Ano
Liquidez Geral Liquidez Corrente Liquidez Seca
2003
Grfico 4
28 O grfico 4 mostra a situao financeira da empresa atravs dos ndices de liquidez. Os ndices mostram que a companhia tem capacidade de cumprir seus contratos tanto a longo quanto em curto prazo, mesmo quando so quando no so considerados os estoques de produtos. Os valores da liquidez no tiveram grandes variaes nos ltimos anos, possivelmente estes sejam os valores que a alta direo definiu como aceitveis para manter em dia as finanas e no h necessidade de melhorar estes ndices.
Rentabilidade
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Giro do Ativo Margem lquida Rentabilidade do Ativo
2005
2004 Ano
2003
Grfico 5
A rentabilidade do capital investido pode ser avaliada atravs do grfico 5. O giro da empresa em torno de 1, semelhante as demais companhias do setor e no apresentou variao expressiva no perodo em questo. A margem liquida mostra que para cada 100 reais em produtos vendidos a empresa obteve 8 reais de retorno. Todos os valores referentes a rentabilidade tiveram um desempenho superior no ano anterior (2005), mas a empresa no conseguiu manter esse patamar e os ndices de rentabilidade tiveram um recuo quando comparados ao ano anterior, mas cresceram quando leva-se em considerao um universo de 3 anos.
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3. Anlise Setorial
Para melhor avaliar a situao real da empresa deve-se comparar seus resultados com outras empresas do setor. Neste trabalho foi feita uma anlise comparativa entre 10 empresas brasileiras do setor txtil. As empresas analisadas foram:
Alpargatas
Hering Guararapes
Estrutura de Capital
Participao de Capitais de Terceiros Composio do endividamento Imobilizao do Patrimnio Lquido Imobilizao de recursos no correntes Satisfatrio Bom Bom Bom Bom timo Bom timo Satisfatrio timo Satisfatrio Quadro 1
Liquidez
Liquidez Geral Liquidez Corrente Liquidez Seca
Rentabilidade
Giro do Ativo Margem lquida Rentabilidade do Ativo Rentabilidade do Patrimnio Lquido
Foram atribudas para a Marisol notas que variavam de 1 a 10, dependendo de sua colocao relativa as outras empresas. O apndice 4 mostra a posio da empresa com relao a cada ndice analisados. Com base nestas notas pode-se
30 atribuir um conceito para cada ndice da empresa quando comparado com as demais companhias do setor, conforme apresentado no quadro 1. Verifica-se que a maior parte dos conceitos atribudos foram bons ou timos, sem a presena de nenhum conceito fraco ou insuficiente. Para conhecer a empresa de maneira global ser utilizado o modelo de avaliao proposto por MATARAZZO (1998), onde os ndices so avaliados de acordo com sua categoria.
NE = Nota da Estrutura
NL = Nota da Liquidez
Avaliao Geral
Est. de Capital CT/PL PC/CT AP/PL AP/(PL+ELP) Liquidez (AC+RLP)/CT AC/PC (AC-EST)/PC Rentabilidade V / AT LL / V LL / AT LL / PL 2005 66% 44% 58% 42% 2005 1,64 3,2 2,25 2005 106% 8% 9% 15% 2004 73% 50% 55% 40% 2004 1,62 2,79 2,14 2004 107% 12% 12% 21% 2003 75% 48% 61% 44% 2003 1,53 2,76 2,12 2003 105% 8% 8% 14% 2005 2004 2003
NE
6,2
2005
5,5
2004
5,6
2003
NL
8,2
2005
8,4
2004
7,4
2003
NR
7,6
2005
9,4
2004
6,8
2003
NG
Conceito Global Quadro 2
7,2
7,6 Bom
6,4
A estrutura de capital da empresa obteve no ltimo ano nota 6,2 considerada satisfatria segundo a classificao de Matarazzo. No perodo analisado a empresa melhorou este indicador.
31 Os ndices de liquidez so os melhores indicadores alcanados pela empresa, que obteve classificao bom no ltimo ano, embora esse valor tenha recuado em relao ao ano anterior. A rentabilidade de empresa obteve conceito satisfatrio em 2005. Nesta categoria destaca-se o timo resultado obtido no ano de 2004, com uma nota de 9,4 pontos (bom tendendo a timo). No exerccio posterior (2005) a empresa no conseguiu manter-se e a nota recuo 1,8 pontos. A nota geral da empresa apresenta tendncia de crescimento, aumentando de 6,4 em 2003 para 7,2 em 2005. No ano de 2004 a empresa alcanou a melhor nota do perodo analisado devido aos timos resultados obtidos nos ndices de rentabilidade.
Avaliao geral
10
9,4
9 8 7 6 5 4
8,2 7,6 7,2 6,8 6,4 6,2 5,5 5,6 8,4
Est. de Capital
7,6 7,4
2005
2004
2003
Grfico 6
32
Previso de Falncia
Previso de falncia
Frmula de Kanitz: FI = 0,05X1+1,65X2+3,55X3-1,06X4-0,33X5 FI = Fator de Insolvncia X1 = Lucro lquido/Patrimnio lquido X2 = Ativo circulante + realizvel a longo prazo / exigvel total X3 = Ativo circulante - estoques / passivo circulante X4 = Ativo circulante / passivo circulante X5 = Exigvel total / patrimnio lquido Quadro 3
FI
7,09 7,10 6,89 Empresa SOLVENTE
De acordo com o modelo a empresa estar insolvel se o valor obtido for menor que -3, portanto a Marisol no apresenta risco eminente de falncia. O ndice calculado apresenta tendncia de elevao, mostrando que a empresa est em processo de crescimento.
5. Prazos Mdios
Os ndices de prazos mdios referentes aos trs ltimos exerccios so apresentados no quadro 4 abaixo.
33
Constata-se que os prazos mdios de pagamento de contras so muito pequenos quando comparados ao ciclo operacional total da empresa. Isso gera a necessidade de grande capital de giro para manter a empresa em funcionamento. Analisando o ltimo ano verifica-se que para um ciclo operacional de 199 dias a empresa dispe de apenas 29 dias para pagar as compras realizadas, gerando a necessidade de capital de giro para manter a empresa funcionando por 170 dias. A empresa oferece em mdia 3 meses para que seus cliente paguem pelas mercadorias vendidas, mas consegue um prazo de apenas um ms para pagar a matria prima e outros produtos comprados.
PMRV = 94 dias
PMPC= 29 dias
34 A empresa tem aumentado o seu ciclo operacional, sobretudo em decorrncia do aumento do prazo mdio de renovao de estoques. Esse aumento pode ser decorrente do aumento do estoque total existente, seja de produto acabado ou estoque em processo. Isso mostra uma deficincia do setor produtivo que necessita de grandes estoques para atender o aumento da demanda de produo.
Grfico 8
35 patrimnio lquido ocorreu devido ao incremento do capital social investido na empresa e a reserva de lucros acumulados no perodo. A maior parte do ativo da empresa encontra-se na forma de ativo circulante (56%), principalmente na forma das duplicatas a receber com clientes e crditos. Isso reflexo do grande ciclo de caixa da empresa, j discutido anteriormente, que necessita de grande capital de giro para manter suas contas em dias. A maior parte do passivo patrocinada pelo capital prprio (60%), o que um bom indicador visto que mostra a independncia financeira da empresa frente a seus fornecedores e instituies financeira. A receita operacional bruta consolidada alcanou 425 milhes de reais, um crescimento de 26% em relao a 2003, destacando-se o seguimento infantil com participao de 80%. A receita com exportaes ainda representa um valor muito pequeno (6,2%) quando comparado a receita total da empresa. O aumento nas vendas foi decorrente da estratgia da empresa em lanar seis novas colees por anos para cada marca e reduo no preo dos produtos ao consumidor. As despesas operacionais tiveram um pequeno aumento no perodo. Esse acrscimo se deve, segundo o relatrio da administrao a necessidade de adequao da estrutura organizacional para suportar as expanses dos novos negcios no pas e exterior. A receita no operacional no apresenta grande influncia nas contas totais da empresa, representando apenas 4% da receita de vendas. O lucro lquido de 8,4% em 2005 (11,8% em 2004) foi afetado pelo aumento das despesas operacionais e pela necessidade de reduo dos preos de venda praticados no decorrer do segundo semestre, ante as dificuldades do mercado, decorrentes da contnua perda de poder aquisitivo dos consumidores e das condies climticas desfavorveis. Foram investidos 30,6 milhes de reais no ultimo ano, sendo que 61% deste total patrocinado p capital prprio. Deste total 15,4% milhes de reais foram destinados a expanso e modernizao dos parques fabris com a aquisio
36 de maquinas e equipamentos, 8,9 milhes para a expanso de rea fsicas, e outros 2,1 milhes com propagandas e o restante com investimentos diversos.
EVA e MVA
Clculo do EVA
EBIT (Lucro operacional antes dos res. financeiros) NOPAT (Lucro operacional depois dos impostos) WACC (Custo de Capital) Capital Investido (PL + ELP) 2005 28.118 18.558 10,2% 261.865 2004 41.990 27.713 10,2% 239.942 2003 8.379 5.530 10,1% 212.789
-8.096
2005
3.229
2004
-16.000
2003
-79.543
31.649
-158.134
O clculo do EVA da empresa apresenta valores negativos para os anos 2005 e 2003. Segundo esta metodologia de analise a empresa no esta agregando valor ao capital investido, mesmo tendo gerado lucros neste perodo. A empresa no ano de 2004 obteve resultado positivo, refletindo o timo desempenho obtido neste ano. O valor do EVA em 2005 diminui quando comparamos ao exerccio de 2003, o que mostra que a empresa tem melhorado e apresenta tendncia de crescimento.
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Ibovespa Marisol
Verifica-se que no perodo de janeiro de 2003 at maio de 2004 as aes da empresa praticamente no tiveram variaes significativas, decorrentes da retrao do mercado e das incertezas quanto ao rumo da economia. Segundo o relatrio da administrao essa retrao foi decorrente do nfimo crescimento da economia e a queda do poder aquisitivo do consumidor, agravada pela falta de credito em condies adequadas e pelas taxas de juros bsicas elevadas. Com a melhoria da economia e as perspectivas de crescimento as aes da Marisol valorizaram-se, mas com um resultado ainda inferior ao ndice Ibovespa. No incio de 2005 percebe-se uma brusca elevao das aes da empresa, resultado da divulgao do relatrio da administrao que mostrou o excepcional desempenho da empresa no ano de 2004. Associado a isso a empresa expandiu sua atuao no exterior com a criao da Marisol Mxico (sediada em Guadalarara) e Marisol Europe (sediada em Gallarate, Itlia).
Grfico 9
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Aes
Anlise das aes Variao Mdia Desvio Padro Beta R (no confivel) Custo de Capital Retorno esperado pelos acionistas WACC 2006
2
11,2% 9,6%
No perodo analisado as aes da Marisol apresentaram um rendimento mdio de 3,76%, superior ao ndice ibovespa que apresentou variao media de 3,21% ao ms. Mas o risco em se investir na Marisol maior, devido as grandes variaes, para mais ou para menos, sofrida pelas aes. Essa variao reflete em um desvio padro mais alto para a empresa quando comparado com o ndice da Bolsa. Como o risco em se aplicar na Marisol mais elevado os investidores esperam um prmio, representado na forma de maior retorno sobre o capital investido, para aplicar na empresa. Utilizando o Modelo de Precificao de Ativos chega-se a uma rentabilidade mdia esperada de 11,2%. Esse valor representa o quanto os acionistas esperam ganhar por investir na empresa.
39
Capitulo
Parecer Final
A empresa Marisol S.A. apresenta ndices positivos, mostrando ser uma empresa slida e confivel, com tendncia de crescimento de suas atividades e melhoria de seus ndices. Quando se analisa a empresa utilizando a metodologia do EVA nota-se que para este indicador a empresa no obteve bons resultados, no agregando valor ao capital investido, mas a tendncia de crescimento da empresa pode reverter esse quadro. A empresa tem a meta de aumentar sua receita para 1 bilho de reais at 2010, para atingir seu objetivo vem investido pesado em campanhas de marketing de forma a aumentar as vendas pelo fortalecimento de suas marcas. A empresa tambm busca adquirir marcas j consagradas como o caso da Pakalolo, linha de roupas voltada para o pblico jovem e adolescente. A empresa esta investindo na marca buscando revitaliz-la. No ltimo ano a Marisol tambm firmou acordo com a grife Rosa Ch. A Marisol passou a produzir as peas de roupa e a gerir a marca, aproveitando sua ampla rede de distribuio a empresa tambm cuida da distribuio das peas. Com o objetivo de reestruturar a empresa, grande parte da produo foi deslocada para a fabrica do Cear, que atualmente recebe os maiores investimentos. Investir na Marisol S.A. pode ser uma boa aplicao se as condies econmicas e polticas no perturbarem a economias.
40
Bibliografia
Matarazzo, D. C.; Anlise Financeira de Balano Abordagem Bsica e Gerencial; Editora Atlas, 5 Edio; So Paulo, 1998. http.:// www.cvm.gov.br http.:// www.marisolsa.com.br http.:// www.yahoofinancas.com.br
41
2003/2004/2005
31/12/04
177.387 36.554 4.674 31.880 83.886 83.886 40.852 21.796 10.690 7.635 90 641 16.095 479 1.518 6.863 1.378 562 5.295 29.172 6.578 3.901 2.677 1.203 0 1.203 1.203 0 21.391 7.653 1.311 5.541
AV
AH
31/12/03
151.993 23.840 2.215 21.625 70.755 70.755 35.023 19.283 9.087 6.254 399 0 22.375 440 1.192 19.701 758 284 0 23.206 6.167 5.299 868 0 0 0 0 0 17.039 7.769 946 6.967
AV
AH
1
1.01 1.01.01 1.01.01.01 1.01.01.02 1.01.02 1.01.02.01 1.01.03 1.01.03.01 1.01.03.02 1.01.03.03 1.01.03.04 1.01.03.05 1.01.04 1.01.04.01 1.01.04.02 1.01.04.03 1.01.04.04 1.01.04.05 1.01.04.06 1.02 1.02.01 1.02.01.01 1.02.01.02 1.02.02 1.02.02.01 1.02.02.02 1.02.02.02.01 1.02.02.03 1.02.03 1.02.03.01 1.02.03.02 1.02.03.03
Ativo Total
Ativo Circulante Disponibilidades Caixas e Bancos Aplicaes Financeiras (nota 05) Crditos Clientes (nota 06) Estoques Produtos Acabados (nota 07) Produtos em Elaborao (nota 07) Matrias Primas (nota 07) Outros Estoques (nota 07) Em Trnsito (nota 07) Outros Adiantamento a Empregados Adiantamento a Fornecedores Impostos a Recuperar (nota 08) Despesas do Exerccio Seguinte Outras Antecipaes (nota 06a) Outros Crditos a Receber (nota 06a) Ativo Realizvel a Longo Prazo Crditos Diversos Outros Crditos (nota 06a) Impostos a Recuperar (nota 08) Crditos com Pessoas Ligadas Com Coligadas Com Controladas Partes Relacionadas - Mtuo Com Outras Pessoas Ligadas Outros Depsitos Judiciais Despesas Diferidas Impostos Diferidos (nota 19)
42
1.02.03.04 1.02.03.05 1.03 1.03.01 1.03.01.01 1.03.01.02 1.03.01.02.01 1.03.01.02.02 1.03.01.03 1.03.02 1.03.02.01 1.03.02.02 1.03.02.03 1.03.02.04 1.03.02.05 1.03.02.06 1.03.02.07 1.03.02.08 1.03.02.09 1.03.03 Aplicaes Incentivos Fiscais Aplicaes Financeiras Ativo Permanente Investimentos Participaes em Coligadas Participaes em Controladas Marisol Ind. do Vesturio Ltda. Enlaces de Modas Internacional S.A. Outros Investimentos Imobilizado Terrenos (nota 11) Construes (nota 11) Mquinas e Equipamentos (nota 11) Mveis e Utenslios (nota 11) Veculos (nota 11) Instalaes e Ferramentas (nota 11) Equip./Programas de Computador Outros (nota 11) (-) Depreciaes Acumuladas Diferido 1.119 3.085 110.021 744 0 418 145 273 326 101.695 16.996 58.564 116.034 9.239 919 12.258 15.126 10.458 -137.899 7.582 0% 1% 35% 119% 0% 177% 0% 0% 215% 0% 0% 0% 144% 32% 123% 5% 105% 18% 111% 37% 115% 3% 123% 0% 123% 4% 107% 5% 154% 3% 160% -43% 111% 2% 78% 75% 82% 1.136 5.750 97.039 446 0 145 145 0 301 87.898 14.801 53.249 106.164 7.934 777 11.073 13.407 9.667 -129.174 8.695 0% 2% 32% 105% 0% 106% 0% 0% 0% 0% 0% 133% 29% 106% 5% 92% 18% 101% 35% 105% 3% 106% 0% 104% 4% 97% 4% 136% 3% 148% -43% 104% 3% 89% 75% 75% 84% 1.357 0 92.744 420 0 194 194 0 226 82.587 16.154 52.920 101.234 7.495 745 11.415 9.822 6.545 -123.743 9.737 1% 100% 0% 100% 35% 100% 0% 100% 0% 100% 0% 100% 0% 100% 0% 100% 0% 100% 31% 100% 6% 100% 20% 100% 38% 100% 3% 100% 0% 100% 4% 100% 4% 100% 2% 100% -46% 100% 4% 100%
43
Balano Patrimonial
PASSIVO
Cdigo 2
2.01 2.01.01 2.01.01.01 2.01.02 2.01.03 2.01.04 2.01.04.01 2.01.04.02 2.01.04.03 2.01.04.04 2.01.04.05 2.01.05 2.01.06 2.01.06.01 2.01.06.02 2.01.06.03 2.01.06.04 2.01.06.05 2.01.07 2.01.08 2.01.08.01 2.01.08.02 2.01.08.03 2.01.08.04 2.01.08.05 2.01.08.06 2.02 2.02.01 2.02.01.01 2.02.01.02 2.02.02 2.02.03 2.02.03.01 2.02.03.02 2.02.04 2.02.05 2.02.05.01 2.02.05.02 2.03 2.04 2.05
2003/2004/2005
31/12/05 317.356
55.491 10.455 10.455 0 15.646 4.924 290 255 2.540 1.737 102 0 8.762 240 75 5.601 2.060 786 0 15.704 1.208 1.907 3.464 5.928 2.227 970 70.976 43.997 43.997 0 0 9.723 7.810 1.913 0 17.256 11.293 5.963 0 634 190.255
AV
AH
31/12/04 303.598
63.656 14.033 14.033 0 15.724 4.612 266 364 2.312 1.601 69 0 7.764 37 2 4.186 2.779 760 0 21.523 4.131 1.745 4.077 8.039 3.155 376 64.124 39.314 39.237 77 0 6.931 6.931 0 0
AV
AH
31/12/03
55.154 11.307 11.307 0 14.146 4.443 94 455 1.867 1.464 563 0 10.762 498 50 3.231 6.756 227 0 14.496 2.480 1.549 3.763 5.507 864 333 59.586 41.380 40.799 581 0 0 0 0 0
AV
AH
118% 101% 92% 92% 111% 111% 309% 56% 136% 119% 18% 81% 48% 150% 173% 30% 346% 108% 49% 123% 92% 108% 258% 291% 119% 106% 108% 0%
100% 113% 21% 115% 5% 124% 5% 124% 0% 5% 111% 2% 104% 0% 283% 0% 80% 1% 124% 1% 109% 0% 0% 3% 0% 0% 1% 0% 7% 148% 1% 167% 1% 113% 1% 108% 3% 146% 1% 365% 0% 113% 21% 108% 13% 13% 0% 0% 2% 2% 0% 0% 6% 4% 98% 97% 95% 96% 13% 72% 7% 4% 41% 12%
1% 130% 0% 335%
751 152.452
44
2.05.01 2.05.01.01 2.05.02 2.05.02.01 2.05.02.02 2.05.03 2.05.03.01 2.05.03.02 2.05.04 2.05.04.01 2.05.04.02 2.05.04.03 2.05.04.04 2.05.04.05 2.05.04.06 2.05.04.07 Capital Social Realizado Capital Social (nota 14) Reservas de Capital Reservas de Incentivos Fiscais Correo Monetria Especial Reservas de Reavaliao Ativos Prprios Controladas/Coligadas Reservas de Lucro Legal Estatutria Para Contingncias De Lucros a Realizar Reteno de Lucros Especial p/ Dividendos No Distribudos Outras Reservas de Lucro 90.000 90.000 3.907 3.907 0 0 0 0 96.348 13.593 0 0 0 78.970 0 3.785 0 3.785 0
26% 115% 26% 115% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 30% 122% 4% 118% 0% 0% 0% 24% 113% 0% 2% 0% 2% 0% 51% 84% 0%
26% 100% 26% 100% 3% 100% 2% 100% 1% 100% 0% 100% 0% 100% 0% 100% 28% 100% 4% 100% 0% 100% 0% 100% 0% 100% 24% 100% 0% 100% 0% 100% 0% 100% 0% 100% 0% 100%
128% 132%
91.483 12.190 0 0 0
122%
2.05.04.07.01 Aes em Tesouraria 2.05.04.07.02 Reserva Especial de Lucros 2.05.05 Lucros/Prejuzos Acumulados
45
Demonstrao de Resultados
Cdigo
3.01 3.01.01 3.01.02 3.02 3.03 3.04 3.05 3.06 3.06.01 3.06.01.01 3.06.01.02 3.06.01.03 3.06.01.04 3.06.01.05 3.06.01.06 3.06.01.07 3.06.02 3.06.02.01 3.06.02.02 3.06.02.03 3.06.02.04 3.06.02.05 3.06.02.06 3.06.02.07 3.06.02.08 3.06.02.09 3.06.02.10 3.06.02.11 3.06.02.12 3.06.03 3.06.03.01 3.06.03.02 3.06.03.02.01 3.06.03.02.02 3.06.04 3.06.05 3.06.05.01 3.06.06 3.07 3.08 3.08.01 3.08.02 3.09 3.10 3.11 3.12 3.12.01 3.12.01.01 3.12.02 3.13 3.14 3.15
2003/2004/2005
Descrio da Conta
Receita Bruta de Vendas Mercado Interno Mercado Externo Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Salrios e Encargos Depreciaes Propaganda Comisses Fretes Despesas de Viagens Outras Despesas Gerais e Administrativas Remunerao da Administrao Salrios e Encargos Assistncia Mdica Comunicaes Depreciaes Programa Alimentao Trabalhadores Servios Terceiros Comunicao Institucional Transporte de Funcionrios Previdncia Privada (nota 20) Outras Despesas Administrativas Participao dos Colaboradores Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras Juros s/Capital Prprio (nota 13) Outras Despesas Financeiras Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Amortizao do gio Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Resultado Antes Tributao Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Participaes/Contribuies Estatutrias Participaes Participaes dos Administradores Contribuies Reverso dos Juros sobre Capital Prprio Participaes Minoritrias Lucro/Prejuzo do Exerccio
01/04 a 01/05 425.216 405.261 19.955 -89.710 335.506 -180.917 154.589 -142.476 -71.468 -10.948 -823 -19.696 -21.169 -8.559 -1.667 -8.606 -55.003 -3.360 -16.266 -1.489 -504 -4.450 -4.031 -6.123 -2.667 -2.860 -813 -8.841 -3.599 -16.005 8.265 -24.270 -11.273 -12.997 0 0 0 0 12.113 12.279 13.007 -728 24.392 -7.311 593 -791 -791 -791 0 11.273 -105 28.051
AV 127% 121% 6% -27% 100% -54% 46% -42% -21% -3% 0% -6% -6% -3% 0% -3% -16% -1% -5% 0% 0% -1% -1% -2% -1% -1% 0% -3% -1% -5% 2% -7% -3% -4% 0% 0% 0% 0% 4% 4% 4% 0% 7% -2% 0% 0% 0% 0% 0% 3% 0% 8%
AH 126% 124% 182% 158% 120% 107% 139% 117% 114% 119% 105% 173% 90% 108% 166% 98% 138% 131% 138% 103% 74% 117% 153% 164% 146% 168% 125% 150% 112% 84% 59% 74% 188% 48% 0% 0% -112% 43% 43% 66% 136% 93% 10% 157% 157% 157% 188% 1750% 129%
01/03 a 01/04 400.412 379.094 21.318 -75.916 324.496 -173.822 150.674 -133.621 -61.848 -8.436 -746 -14.584 -21.332 -8.955 -1.242 -6.553 -46.836 -3.023 -13.343 -1.230 -552 -3.911 -2.988 -4.478 -3.836 -2.112 -695 -6.543 -4.125 -24.889 5.590 -30.479 -14.000 -16.479 0 -48 -48 0 17.053 12.499 15.443 -2.944 29.552 -7.028 1.898 -730 -730 -730 0 14.000 -29 37.663
AV 123% 117% 7% -23% 100% -54% 46% -41% -19% -3% 0% -4% -7% -3% 0% -2% -14% -1% -4% 0% 0% -1% -1% -1% -1% -1% 0% -2% -1% -8% 2% -9% -4% -5% 0% 0% 0% 0% 5% 4% 5% -1% 9% -2% 1% 0% 0% 0% 0% 4% 0% 12%
119% 116% 194% 134% 116% 102% 136% 110% 99% 92% 95% 128% 91% 113% 123% 75% 117% 118% 114% 85% 81% 102% 113% 120% 209% 124% 107% 111% 129% 130% 40% 92% 233% 61% 49% 49% -157% 43% 52% 269% 164% 89% 31% 145% 145% 145% 233% 483% 174%
100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
46
31/12/04 177.387
4.674 31.880 83.886 40.852 6.863 7.854 1.378
31/12/03 151.993
2.215 21.625 70.755 35.023 19.701 1.916 758
177.548
4.340 19.210 87.681 52.694 5.020 7.258 1.345
29.787
3.085 6.995 0 6.134 1.119 811 3.269 8.374
29.172
5.750 7.653 1.203 5.541 1.136 1.311 2.677 3.901
23.206
0 7.769 0 6.967 1.357 946 868 5.299
PERMANENTE
Investimentos Controladas Outros Investimentos Imobilizado Diferido
110.021
418 326 101.695 7.582
97.039
145 301 87.898 8.695
92.744
194 226 82.587 9.737
TOTAL DO ATIVO
317.356
303.598
267.943
47
31/12/04 63.656
15.724 14.033 2.779 12.320 2.339 8.039 8.422
31/12/03 55.154
14.146 11.307 6.756 10.447 3.226 5.507 3.765
55.491
15.646 10.455 2.060 13.512 2.699 5.928 5.191
70.976
0 43.997 0 13.773 13.206
64.124
77 39.237 0 12.802 12.008
59.586
581 40.799 0 5.763 12.443
634 190.255
90.000 3.907 96.348
428 175.390
80.000 3.907 91.483
751 152.452
69.760 7.594 75.098
TOTAL DO PASSIVO
317.356
303.598
267.943
48
335.506
-180.917
324.496
-173.822
280.558
-169.707
154.589 -142.476
-48.044 -3.360 -3.599 -71.468 8.265 -12.997 -11.273
150.674 -133.621
-39.688 -3.023 -4.125 -61.848 5.590 -16.479 -14.000
110.851 -121.686
-34.164 -2.566 -3.201 -62.541 13.894 -27.011 -6.000
0 12.113
12.279 0
0 17.053
12.499 -48
0 -10.835
28.815 -97
24.392
-6.718 -791 11.273
29.552
-5.130 -730 14.000
17.980
-1.799 -503 6.000
28.156
-105
37.692
-29
21.678
-6
28.051
0,25
37.663
0,34
21.672
0,19
49
Apndice ndices
Liquidez
Liquidez Geral Liquidez Corrente Liquidez Seca
Rentabilidade
Giro do Ativo Margem lquida Rentabilidade do Ativo Rentabilidade do Patrimnio Lquido
50
Avaliao Geral
Est. de Capital CT/PL PC/CT AP/PL AP/(PL+ELP) Liquidez (AC+RLP)/CT AC/PC (AC-EST)/PC Rentabilidade V / AT LL / V LL / AT LL / PL 2005 66% 44% 58% 42% 2005 1,64 3,2 2,25 2005 106% 8% 9% 15% 2004 73% 50% 55% 40% 2004 1,62 2,79 2,14 2004 107% 12% 12% 21% 2003 75% 48% 61% 44% 2003 1,53 2,76 2,12 2003 105% 8% 8% 14% 2005 2004 2003
NE
6,2
2005
5,5
2004
5,6
2003
NL
8,2
2005
8,4
2004
7,4
2003
NR
7,6
2005
9,4
2004
6,8
2003
NG
Conceito Global
7,2
7,6 Bom
6,4
51
Analise Setorial
Ano 2003 1 Decil 2 Decil 3 Decil 4 Decil 5 decil 6 Decil 7 decil 8 Decil 9 Decil 10 Decil Nota 2003 Ano 2004 1 Decil 2 Decil 3 Decil 4 Decil 5 decil 6 Decil 7 decil 8 Decil 9 Decil 10 Decil Nota 2004 Ano 2005 1 Decil 2 Decil 3 Decil 4 Decil 5 decil 6 Decil 7 decil 8 Decil 9 Decil 10 Decil Nota 2005 CT/PL 33% 37% 43% 43% 76% 87% 87% 93% 2968% 3448% 5 CT/PL 38% 42% 45% 51% 73% 86% 87% 178% 362% 47757% 5 CT/PL 36% 47% 62% 67% 68% 72% 80% 235% 635% 1435% 6 PC/CT 22% 48% 49% 51% 54% 69% 72% 73% 77% 85% 8 PC/CT 30% 46% 50% 50% 51% 59% 61% 72% 82% 84% 7 PC/CT 37% 44% 45% 48% 51% 61% 63% 73% 76% 89% 8 AP/PL 25% 32% 55% 61% 69% 69% 90% 118% 571% 1287% 6 AP/PL 23% 32% 49% 55% 64% 70% 93% 114% 304% 20448% 6 AP/PL 22% 29% 43% 58% 67% 68% 92% 144% 447% 686% 6 AP/(PL+ELP) 22% 30% 39% 44% 46% 59% 63% 64% 70% 79% 6 AP/(PL+ELP) 20% 29% 34% 40% 58% 59% 61% 61% 75% 109% 6 AP/(PL+ELP) 18% 28% 31% 42% 56% 59% 68% 70% 77% 100% 6 (AC+RLP)/CT 0,63 0,63 0,90 1,11 1,51 1,52 1,63 1,72 1,84 3,25 6 (AC+RLP)/CT 0,28 0,50 0,92 1,08 1,40 1,60 1,61 1,70 1,78 2,81 7 (AC+RLP)/CT 0,36 0,53 0,81 1,10 1,49 1,51 1,63 1,78 2,34 3,17 7 AC/PC 0,60 0,97 1,18 1,50 1,69 2,12 2,44 2,76 3,09 6,62 8 AC/PC 0,32 0,88 1,38 1,45 1,89 2,00 2,64 2,65 2,79 4,77 9 AC/PC 0,29 0,84 1,18 1,60 1,83 1,99 2,47 3,14 3,20 6,17 9 (AC-EST)/PC 0,16 0,70 0,73 0,81 0,90 1,64 1,89 2,12 2,19 5,15 8 (AC-EST)/PC 0,00 0,63 0,64 0,79 1,14 1,52 1,75 2,11 2,14 4,04 9 (AC-EST)/PC 0,00 0,64 0,64 0,91 1,37 1,60 1,84 2,25 2,58 5,53 8 V / AT 0,46 0,59 0,91 0,91 0,98 1,05 1,13 1,15 1,29 1,63 6 V / AT 0,12 0,58 0,63 0,68 0,95 0,99 1,01 1,07 1,15 1,16 8 V / AT 0,47 0,47 0,69 0,85 0,89 0,92 1,02 1,04 1,06 1,19 9 LL / V 0,3% 1,6% 3,9% 4,8% 4,8% 6,6% 7,6% 7,7% 15,0% 19,2% 8 LL / V -36,3% -5,3% 0,8% 3,4% 5,6% 7,7% 10,5% 11,6% 11,6% 12,4% 9 LL / V -7,2% 1,9% 5,2% 7,5% 8,0% 8,0% 8,4% 9,7% 10,6% 12,2% 7 LL / AT 0,3% 1,5% 1,8% 4,4% 4,7% 8,1% 8,6% 8,8% 10,7% 22,0% 6 LL / AT -21,0% -3,6% 0,7% 3,4% 6,4% 7,8% 9,0% 10,0% 12,4% 20,0% 9 LL / AT -6,1% 1,7% 3,6% 5,0% 5,3% 6,7% 7,4% 8,3% 8,8% 14,5% 9 LL / PL 4,0% 8,0% 8,5% 10,8% 11,4% 12,1% 14,2% 16,1% 29,3% 61,6% 7 LL / PL 1602,6% -85,1% 2,1% 6,4% 9,2% 9,8% 10,7% 16,7% 18,8% 21,5% 10 LL / PL -20,4% 3,1% 5,8% 8,9% 10,0% 11,5% 14,7% 25,0% 33,7% 96,6% 7 Ano 2003 1 Decil 2 Decil 3 Decil 4 Decil 5 decil 6 Decil 7 decil 8 Decil 9 Decil 10 Decil Nota 2003 Ano 2004 1 Decil 2 Decil 3 Decil 4 Decil 5 decil 6 Decil 7 decil 8 Decil 9 Decil 10 Decil Nota 2004 Ano 2005 1 Decil 2 Decil 3 Decil 4 Decil 5 decil 6 Decil 7 decil 8 Decil 9 Decil 10 Decil Nota 2005
52