II.

Elementos Base da Gesto Financeira: A Anlise Financeira

1. OBJECTIVOS DA ANLISE FINANCEIRA
A ANLISE FINANCEIRA de uma empresa recorre a um conjunto de instrumentos analticos que procuram auxiliar um conjunto heterogneo de entidades no conhecimento da situao e evoluo econmica e financeira de uma empresa ao longo de um certo espao de tempo e a procurar antecipar o seu provvel comportamento futuro. Dentro desse conjunto de UTILIZADORES das tcnicas de anlise financeira encontram-se os seguintes: - Gestores; - Accionistas; - Trabalhadores; - Fornecedores; - Clientes; - Concorrentes; - Entidades Financeiras; - Comunidade Local; - Fisco e outras autoridades pblicas; - Bolsa de valores; - Potenciais Investidores. Uma das dificuldades da anlise financeira , precisamente, a existncia de CONFLITOS entre estas diversas entidades.

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Ex. Nem sempre os interesses dos ACCIONISTAS coincidem com os interesses das ENTIDADES FINANCEIRAS (CREDORES). Esse seria o caso quando os accionistas deliberassem a distribuio de elevados dividendos que reduzisse o patrimnio disponvel para garantir o pagamento dos crditos dos bancos (ou fornecedores). Por outro lado, certas actuaes dos GESTORES podem no ser do interesse dos ACCIONISTAS por reduzirem a riqueza destes, como seja a realizao de investimentos a preos sobreavaliados. Tambm no sero coincidentes os interesses do FISCO com os dos GESTORES (e accionistas). Assim verifica-se, por exemplo, que, na possibilidade de escolha entre vrias opes contabilsticas, os gestores frequentemente preferem as solues que minimizem os resultados tributveis. Estes factores influenciam o TIMING e a FORMA de apresentao da informao financeira. Ser frequente que os responsveis prefiram no apresentar certos detalhes da informao financeira ou, pelo menos, adiar a sua disponibilizao se o seu conhecimento for contrrio aos seus interesses pessoais ou da empresa.

Por outro lado, na apresentao formal e tratamento da informao financeira, as prioridades e os critrios de avaliao da performance da empresa sero, seguramente, INFLUENCIADOS pelos interesses particulares de quem apresenta essa informao. ver Recomendaes da CMVM sobre Relatrios de Anlise Financeira 2
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As IMPLICAES desses conflitos estendem-se a vrios nveis no domnio da anlise financeira. Nos aspectos que mais nos interessam, salientam-se os seguintes: - Falta de objectividade da informao contabilstica por influncia dos critrios adoptados (para alm das deficincias prprias das tcnicas contabilsticas em si); - A existncia de interpretaes dspares para a mesma informao, consoante os interesses do analista em causa; - a seleco, por um analista, da informao que mais beneficie a sua posio (quando esta no neutra); - a ocultao, propositada ou no, de informao relevante.

OBJECTIVO DA ANLISE FINANCEIRA Das vrias perspectivas possveis, a que se ir adoptar ser aquela que privilegia a posio de maximizao da riqueza para os accionistas (ou proprietrios) da empresa. Neste contexto, considerar-se- como objectivos principais do analista o estudo da forma como a actividade da empresa contribui, durante um determinado perodo de tempo, para influenciar os parmetros que determinam o valor da empresa para os accionistas/scios. Para compreendermos que parmetros so esses, torna-se til analisar o modelo de Gordon-Shapiro.

V0 =
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D1 D (1 + g ) = 0 Ks g Ks g

V0 = Valor intrnseco de uma aco da empresa (perodo 0) D1 = Dividendo esperado daqui a um perodo (perodo 1) Ks = Taxa de rentabilidade exigida pelos accionistas g = Taxa peridica de crescimento esperada dos dividendos

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Factores que Influenciam o Valor da Empresa

a) Fluxo esperado de dividendos futuros ser fundamental para o analista financeiro o estudo da capacidade de gerao de fluxos financeiros que a empresa apresentou no passado, regista actualmente e poder apresentar em termos previsionais. Tal passar no s pela estimativa dos dividendos futuros mas, e de forma mais fundamental, pela anlise de capacidade da empresa em gerar fluxos financeiros que podero ser potencialmente disponibilizveis aos accionistas/scios. b) Taxa de Rentabilidade um segundo factor fundamental para a anlise financeira consiste em procurar determinar a taxa de rentabilidade a que o investimento do accionista tem vindo a ser remunerado. No podemos esquecer a ntima relao entre os conceitos de rentabilidade e de risco uma das preocupaes do analista financeiro dever ser a de procurar realizar um diagnstico do grau de risco da empresa para os seus accionistas (e credores).

c) Taxa de Crescimento futura (g) ampliando este conceito, podemos referir que este ltimo aspecto tem a ver, genericamente, com o estudo das determinantes do comportamento econmico-financeiro futuro da empresa. Para tal torna-se necessrio efectuar um diagnstico da situao actual e recente nos aspectos econmico-financeiros que possam contribuir para uma ajuizada previso da evoluo mais provvel da empresa no contexto da informao disponvel.

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2. DOCUMENTOS BASE NA ANLISE FINANCEIRA

Material Contabilstico so os documentos de prestao de contas de carcter contabilstico que, geralmente, servem de base anlise financeira, por corresponderem, em termos QUANTIFICADOS, estrutura de capitais da empresa e forma como se processou a obteno dos resultados. Mas, um nico Balano representa apenas a fotografia da empresa num dado momento. Pouco ou nada nos diz sobre o seu passado, e muito deficientemente pode servir de base para o futuro.
Caractersticas da Informao Financeira; Princpios Contabilsticos Genericamente Aceites; Critrios de Valorimetria; Balano e Demonstrao de Resultados por Natureza e por Funes; Comparao de Balanos e Contas de Resultados de exerccios sucessivos; Anexo ao Balano e Demonstrao de Resultados; Demonstrao de Origem e Aplicao de Fundos / Mapa dos Fluxos de Caixa; Parecer do Conselho Fiscal e Certificao Legal de Contas; Mtodo dos Indicadores ou Rcios; Anlise rubrica a rubrica.

No entanto, os documentos contabilsticos apresentam diversas limitaes:

- algumas operaes no so fluxos financeiros (ex: amortizaes e vendas a crdito, estas operaes no geram sada nem entrada de dinheiro); - no reflectem valores actuais, pois a contabilizao segue princpio do custo histrico; - existem contas para as quais preciso fazer algumas estimativas, como sejam as contas de ajustamentos, provises e amortizaes; - enquanto a depreciao do imobilizado uma prtica corrente, a sua revalorizao normalmente ignorada (ex: terrenos, trespasses, marcas); - Muitas rubricas com valor financeiro esto omitidas do balano porque a sua valorizao objectiva oferece algumas dificuldades: activo humano; imagem; clientela fiel; - Diferentes critrios valorimtricos podem provocar diferenciaes nas vrias empresas; - As normas contabilsticas so muitas vezes ditadas por imperativos fiscais que reduzem o significado econmico-financeiro da informao contabilstica; - A normalizao contabilstica adere a princpios jurdico-patrimoniais e fiscais.

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Material Extra Contabilstico as informaes de carcter puramente contabilstico constituem o suporte principal da anlise situao financeira da empresa, mas so, regra geral, insuficientes para um estudo em profundidade. - Relatrio de Gesto fornece muitas informaes pertinentes; - Informaes relevantes: - Empresa (actividade; natureza jurdica e composio do capital; distribuio geogrfica e localizao dos diversos estabelecimentos; histria; capacidades e competncias tcnicas dos seus dirigentes); - Produto (tipo de produto; Caractersticas; Qualidade; Posicionamento
no ciclo de vida);

- Caractersticas do Mercado e Enquadramento Sectorial; - Condies Funcionamento Interno (organigrama); - Situao Conjuntural e Institucional; - Relatrio Ambiental; - Relatrio de Governo da empresa; - Relatrio de Responsabilidade Social; - Balano Social.

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3. ANLISE DE RCIOS FINANCEIROS

Por forma a que o analista possa realizar um juzo sobre a situao econmico-financeira de uma empresa, torna-se necessrio recorrer a um conjunto de indicadores. Embora estes possam assumir diversas formas, os mais populares so sem dvida aqueles que assumem a forma de rcios. VANTAGENS (Rcios vs Grandezas contabilsticas isoladas) Tornam mais significativa a abundante informao de conjunto proporcionada; Facilitam comparaes, que podero ter lugar para a mesma empresa ao longo de um certo perodo temporal ou entre diferentes empresas num mesmo referencial de tempo.
Os rcios explicam qualquer evoluo e situao de empresa. claro que os rcios no so uma bola de cristal, ser conveniente estar alerta, pois os rcios, como todas as tcnicas de anlise puramente financeira, ajudam a fazer as perguntas certas mas no do as respostas. As respostas encontramse nos aspectos qualitativos da gesto. Se estes aspectos so suficientemente importantes para justificar uma grande ateno dos analistas financeiros em relao ao estudo dos rcios , todavia, fundamental ter-se em mente um numeroso conjunto de factores que

limitam de forma drstica o alcance prtico desta tcnica de anlise: Os rcios financeiros so apenas um instrumento de anlise que pode e deve ser complementado por outros; As empresas podem ter diversos ramos de actividade; Os rcios podem encontrar-se distorcidos. A adopo de prticas contabilsticas diferentes em duas empresas torna no comparveis os seus rcios, ainda que os seus sectores de actividade sejam os mesmos. 7
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 extremamente difcil definir os limites em que um determinado indicador apresenta valores bons ou maus. Mais uma vez, voltamos a encontrar aqui o problema da comparabilidade entre sectores. De facto, o que pode ser um valor acima da mdia num certo sector pode ser abaixo da mdia noutro. Devido a este facto, muitas instituies financeiras recorrem a detalhados estudos com amostragens de indicadores para variados sectores, procurando, por essa via, definir eventuais intervalos de aceitabilidade para os valores de diversos indicadores; Nem sempre se afigura consensual entre analistas que o valor assumido por um determinado indicador deva ser elevado (ou reduzido) para ser bom; Mesmo sendo possvel definir valores ideais para certos indicadores, uma mesma empresa pode apresentar indicadores com valores bons e outros com valores maus. Compreensivelmente, esta situao (que talvez a mais frequente) torna, mais uma vez, extremamente difcil chegar a um diagnstico definitivo sobre a sade econmico-financeira de uma empresa. Um outro problema que afecta a anlise de rcios consiste na questo da sazonalidade. Muitos so os sectores onde se verifica um comportamento no linear das vendas e de outras rubricas ao longo de um determinado perodo de tempo. Como, na maior parte das vezes, a anlise financeira conduzida com base em valores relativos a um particular momento do exerccio, o risco elevado de que algumas ilaes retiradas da observao de certos indicadores sejam errneas.

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3.1. Anlise do Risco O risco pode ser definido como possibilidade de perda e surge associado a incerteza. Quanto maior a possibilidade de perda, maior o risco. - Risco existe quando o decisor pode estimar objectivamente as probabilidades dos acontecimentos; - Na incerteza no possvel fazer aquelas estimativas, tendo de se recorrer a probabilidades subjectivas. Para qualquer negcio, quanto maior a incerteza na previso dos fluxos de caixa gerados, tanto maior o risco.
As empresas esto expostas aos: - Riscos Puros; - Riscos dos Negcios; - Riscos Financeiros. A - RISCO NEGCIO o risco associado gesto de explorao da empresa, influenciando a variabilidade dos fluxos monetrios operacionais resultante da actividade da empresa sem considerao do endividamento. O risco de negcios resulta da volatilidade: Ao nvel dos inputs no conseguir repercutir no preo de venda o aumento do preo dos inputs; Ao nvel dos outputs descida preo de venda dos produtos; Alavancagem Operacional (dos custos fixos). Instrumentos de Anlise do Risco Operacional: - Grau de Alavanca Operacional (GAO); - Ponto Crtico de Vendas; - Margem de Segurana.

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GRAU DE ALAVANCA OPERACIONAL

GAO exprime em que medida uma variao percentual nos resultados operacionais (RO) motivada por uma variao percentual nas quantidades produzidas e vendidas.

GAO =

RO / RO Q * ( p c) V CV = = Q / Q Q * ( p c ) CF V CV CF

O GAO mede o impacto dos CUSTOS FIXOS. Quanto maiores forem os Custos Fixos menor ser o denominador. Por outras palavras, quanto maior for o montante dos Custos Fixos maior a rigidez que a empresa tem e maior o seu risco operacional. Por conseguinte maior a sensibilidade dos RO da sociedade a uma variao das quantidades produzidas e vendidas. PONTO CRTICO DE VENDAS (PCV) Considerando uma determinada estrutura de custos, o GAO ser tanto maior, quanto mais prximo o volume de vendas da empresa estiver do seu ponto crtico. A lgica subjacente baseia-se tambm na classificao entre custos variveis e custos fixos e d-nos uma ideia do risco e das margens de segurana da empresa. O ponto crtico corresponde s quantidades produzidas ou vendidas, para as quais os proveitos igualam os custos (variveis e fixos). Acima desse volume os resultados so positivos.

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O ponto crtico pode ser definido em quantidade e em valor: a) Ponto crtico em quantidade: p*Q c*Q CF = 0 = Q*(p-c) = CF = Q = CF / (p-c) b) Ponto crtico em valor:
Q = C F C V 1 V = (V C F = C V ) V C F M C V

MC Margem de Contribuio, i.e., V-CV MARGEM DE SEGURANA Convm tambm saber qual o nvel de vendas que a empresa atinge normalmente e qual a grandeza de distanciamento deste em relao ao ponto crtico das vendas. Surge, assim, a noo de margem de segurana, que indica qual a queda percentual de vendas que conduz a empresa ao limiar do ponto crtico.

B - RISCO FINANCEIRO o risco que surge associado estrutura financeira. O facto da empresa se endividar cria um risco adicional sobre os capitais prprios. Quando a empresa escolhe uma determinada estrutura financeira resulta uma srie de encargos fixos (no dependem do volume de actividade) e entram de modo similar no raciocnio como custos fixos.

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GRAU DE ALAVANCA FINANCEIRA (GAF)

Q * ( p c ) * (1 T ) RL V CV CF ( Q * ( p c ) C F I ) * (1 T ) = GAF = RL = RO Q * ( p c) V C V C F EF I RO Q * ( p c) CF

O GAF mede o impacto de uma variao de 1% nos Resultados Operacionais sobre uma variao percentual a nvel dos Resultados Lquidos. O GAF mede o impacto dos encargos financeiros (EF) e, portanto, o impacto das modalidades de financiamento seguidas. Quanto maior for o endividamento maior o montante dos juros e menor o denominador. Logo, maior o GAF e, consequentemente, maior o risco. Cuidados a ter na interpretao do GAF: S tem interpretao se o numerador e denominador forem positivos. GAF=1 quando EF=0, i.e., inexistncia de endividamento.

GRAU DE ALAVANCA COMBINADA (GAC) O GAC mede o impacto de uma variao de 1% nas quantidades vendidas sobre uma variao percentual nos Resultados Lquidos.
RO RL RL GAC = RL = RO * RL Q Q RO Q Q RO

= G AO * GAF

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3.2. Anlise De Rcios Financeiros Os rcios so, correntemente, agrupados em vrias classes: 3.3.1. Liquidez; 3.3.2. Rentabilidade; 3.3.3. Estrutura ou Endividamento; 3.3.4. Actividade; 3.3.5. ndices Bolsistas. 3.3.1. INDICADORES DE LIQUIDEZ Existem trs indicadores que so, vulgarmente, utilizados para medir a liquidez: - Liquidez Geral; - Liquidez Reduzida; - Liquidez Imediata. Estes indicadores tm por finalidade analisar a capacidade que a empresa tem para honrar os compromissos financeiros no curto prazo medida que estes se vo vencendo. LIQUIDEZ GERAL Calculado dividindo o Activo Circulante pelo Passivo de Curto Prazo. Atravs deste rcio compara-se a capacidade da empresa para realizar liquidez (com excepo do activo fixo) com as dvidas da empresa exigveis no curto prazo. Permite avaliar se uma empresa est em ruptura financeira no curto prazo ou se, pelo contrrio, se encontra numa situao de honrar os seus compromissos sem dificuldade. 13
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Quando o seu valor superior a 1 , frequentemente assumido que a empresa possui uma boa situao financeira no curto prazo; H que tomar em considerao o ciclo de explorao da empresa e os tempos mdios de recebimento e pagamento.

LIQUIDEZ REDUZIDA Considera em numerador o Activo Manevel e em denominador o Passivo de Curto Prazo. Activo Manevel = Disponibilidades + Aplicaes Financeiras de c.p. + Crditos de c.p. = Activo Circulante - Existncias LIQUIDEZ IMEDIATA Considera em numerador o Activo Disponvel e em denominador o Passivo de Curto Prazo. Activo Disponvel = Disponibilidades + Aplicaes Financeiras de c.p. A utilidade prtica deste indicador muito reduzida visto que as empresas se esforam por ter uma tesouraria nula. Portanto, o valor do rcio ou zero ou aproxima-se muito dele. As empresas no esto interessadas em ter tesourarias activas porque isso impede-as de optimizar os seus recursos financeiros. O que as empresas fazem, normalmente, usar plafonds de crdito e saques a descoberto

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3.3.2. INDICADORES DE RENTABILIDADE

Os principais rcios de rentabilidade que so abordados procuram medir os seguintes fenmenos: - Capacidade da Explorao em gerar uma margem lquida (rentabilidade das vendas ou produo); - Capacidade dos Activos em gerar rendimento (Rentabilidade do Activo); - Capacidade da Empresa em remunerar os seus Accionistas (Rentabilidade dos Capitais Prprios).

RENTABILIDADE DAS VENDAS OU MARGEM DAS VENDAS Este indicador obtm-se dividindo os Resultados Lquidos pelas Vendas e Prestaes de Servios. RENTABILIDADE DA PRODUO Este indicador obtm-se dividindo os Resultados Lquidos pela Produo. Exprime a gerao de fundos que a produo proporciona aps remunerar os diferentes factores produtivos e pagar os impostos que incidem sobre o rendimento das sociedades. No caso de uma empresa industrial mais correcto utilizar este rcio do que o anterior.

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RENTABILIDADE DO ACTIVO Este rcio exprime-se pelo quociente dos Resultados antes de Impostos e Encargos Financeiros (RAIEF) a dividir pelo Activo. Este rcio tambm conhecido, na literatura anglo-saxnica, por Earning Power (EP), e determina-se dividindo os earnings before interest and taxes (EBIT), pelo Activo. O numerador, EBIT, difere dos resultados operacionais pelo montante dos resultados extraordinrios. Com efeito, nas contas de resultados americanas os custos e proveitos so, correntemente, classificados ou como operacionais ou como financeiros, e no como extraordinrios. Este indicador, para alm de til ao clculo da rentabilidade, bastante importante para a definio da estrutura de capitais ou do endividamento das empresas. A sua importncia resulta do facto de ele permitir aferir se um aumento de endividamento potencia ou amortece a rentabilidade dos capitais prprios de uma sociedade. REGRA: Sendo i o custo do capital alheio, se EP>i, tal significa que um acrscimo de dvida melhora a rentabilidade dos capitais prprios da sociedade.

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RENTABILIDADE DOS CAPITAIS PRPRIOS / FINANCEIRA Este rcio calculado atravs da relao entre os Resultados Lquidos e os Capitais Prprios. conhecido na literatura anglosaxnica por return on equity (ROE). Trata-se de um rcio de grande utilidade para os investidores pois o que eles pretendem conhecer a rentabilidade das suas aplicaes. Comparando com outros produtos e com os activos isentos de risco, os accionistas determinam se o prmio o adequado para aquele nvel de risco.

RL ROE = = (EP + (EP i)* D / E)*(1 t) E

ANLISE DUPONT
A anlise Dupont uma tcnica que procura analisar a evoluo da rentabilidade dos capitais prprios atravs da decomposio desta em vrios factores explicativos. Estes incluem rcios de rentabilidade, de endividamento e de actividade. Ela assume duas modalidades: a sinttica e a desenvolvida.

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ANLISE SINTTICA A anlise de Dupont, na sua vertente mais simples, considera trs factores explicativos da Rentabilidade dos Capitais Prprios (ROE):

ROE =

RL VND A * * VND A C P

Repare-se que os trs indicadores em que se decomps a ROE no so mais do que, respectivamente, a rentabilidade das vendas, a rotao do activo e a relao entre o Activo e os Capitais Prprios (inverso do rcio de Autonomia Financeira). Por outras palavras, poderemos dizer que, ceterius paribus, a ROE poder ser aumentada se: - Rentabilidade das Vendas crescer (ex: empresa conseguir dominar a evoluo dos seus custos de forma a que as margens finais aumentem); - Vendas por unidade do Activo (Rotao Activo) aumentarem (ex: quando, mesmo sem aumento das margens, os Activos Totais se reduzam, por exemplo, via reduo dos saldos de crdito sobre clientes ou existncias); - Autonomia Financeira se reduzir: (limitar a dimenso dos Capitais Prprios. Mantendo-se inalterada a estrutura produtiva e comercial de uma empresa, quanto maior for a situao lquida em relao ao activo, menor ser a rentabilidade por euro investido pelos seus accionistas).

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ANLISE DESENVOLVIDA A anlise de Dupont desenvolvida procura uma decomposio mais fina do que a anterior atravs da considerao dos seguintes factores explicativos: Rentabilidade Operacional das Vendas; Rotao do Activo; Alavancagem Financeira; Resultados Extraordinrios; Fiscalidade.

A RAI RL RAIEFRE VND RAIRE ROE = * * * * * A RAIEFRE SL RAIRE RAI VND

- RAIEFRE Resultados Operacionais; - RAIRE Resultados antes de Impostos e Resultados Extraordinrios - RAI Resultados Antes de Impostos O 1. parntesis traduz, em termos globais, a chamada RENTABILIDADE OPERACIONAL DO ACTIVO que, por sua vez, representa o produto de dois rcios : - Rentabilidade Operacional das Vendas (i.e., a margem de lucro por de vendas antes da considerao da funo financeira, de acontecimentos extraordinrios e da componente fiscal); - A Rotao do Activo.

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O 2. parntesis representa aquilo a que poderemos chamar de EFEITO ALAVANCAGEM FINANCEIRA que, por sua vez, resulta do produto do efeito Custos Financeiros pelo efeito Endividamento. - O 1. destes dois efeitos ser em princpio desfavorvel do ponto de vista da sua contribuio para a formao da ROE, j que assumir, em geral, valores inferiores a um. este o efeito com que a generalidade dos gestores se preocupa mais e que decorre directamente do pagamento de encargos financeiros. - O 2. efeito traduz-se num impacto favorvel (valor do indicador superior a um) e que tem a ver com o peso relativo dos capitais prprios no activo da sociedade (inverso da autonomia financeira). - O efeito conjunto dos dois indicadores em termos da sua contribuio lquida para a formao da ROE no imediato, podendo ser neutro, positivo ou negativo. Tal depender do comportamento relativo do crescimento dos encargos financeiros em relao aos resultados operacionais medida que a empresa aumenta o seu grau relativo de recurso a capitais alheios. O ou 3. parntesis a um, representa consoante o o EFEITO valor RESULTADOS dos Resultados

EXTRAORDINRIOS. O valor deste efeito poder ser maior, igual inferior Extraordinrios.

- A observao deste efeito permite facilmente apreciar em que

medida os Resultados Extraordinrios tm ou no sido responsveis pela formao ou evoluo da ROE.

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- Poder-se-, deste modo, ajuizar mais adequadamente a

chamada qualidade dos resultados, i.e., a medida em que estes podero manter-se no futuro. Isto porque, por definio, os Resultados Extraordinrios so eventos instveis de improvvel repetio. O 4. parntesis representa o EFEITO FISCAL. Facilmente se verifica que o seu valor poder ser inferior ou igual a um, respectivamente, se a empresa for ou no pagadora de impostos. Ao procurar identificar as diversas componentes que contribuem para a formao da ROE poder-se-, atravs desta tcnica, analisar alguns importantes aspectos que so relevantes para uma compreenso da evoluo das actividades da empresa. Nomeadamente, permite uma chamada de ateno para eventuais alteraes verificadas no domnio operacional, financeiro, fiscal ou sobre eventos no recorrentes que possam ter afectado algumas das rubricas da evoluo econmico-financeira da sociedade, mas que nem sempre so de imediata percepo.

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3.3.3. INDICADORES DE ESTRUTURA OU ENDIVIDAMENTO Os rcios de endividamento procuram dar indicaes sobre o grau de intensidade de recurso a capitais alheios no financiamento de uma empresa. AUTONOMIA FINANCEIRA Este indicador, tal como o seguinte, est relacionado com a estrutura financeira das empresas e exprime a relao entre os Capitais Prprios e o Activo. Este rcio exprime em que medida o Activo est a ser financiado por Capitais Prprios e por Capitais Alheios, ou seja, pelo esforo financeiro dos Accionistas e dos Credores. Ele est previsto em quase todos os diplomas legais relativos a programas de incentivos que envolvam a concesso de subsdios, bem como os referentes abertura de concursos de obras pblicas.

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 um indicador popular, por ser um dos indicadores mais utilizados pelas Instituies Financeiras na apreciao do risco de crdito de um cliente. - Entendendo a Situao Lquida como o patrimnio da empresa que excede os seus passivos, naturalmente que quanto maior for o seu montante, maior a probabilidade de que os activos da sociedade consigam, em caso de liquidao, cobrir a totalidade das responsabilidades da empresa, incluindo o crdito a conceder pela instituio financeira. - A existncia de um valor aprecivel de fundos prprios numa empresa transmite a um financiador alguma tranquilidade adicional resultante do facto de que, quanto maior for o envolvimento pessoal do proprietrio no financiamento da empresa, menos risco ele tender a assumir nos seus investimentos.

DEBT to EQUITY RATIO Este outro rcio usado para estudar a estrutura de capitais de uma empresa, para analisar a relao entre as Dvidas e os Capitais Prprios.

CAPITAIS PERMANENTES / IMOBILIZADO Este indicador exprime a importncia dos capitais permanentes no financiamento do imobilizado. Por outras palavras, ele analisa em que medida os investimentos so financiados por capitais de mdio e longo prazo.

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 sugerido, frequentemente, que este rcio deve ser igual ou superior a 1, i.e., os Capitais Prprios e as Dvidas a Terceiros de mdio e longo prazo devem, no mnimo, ser iguais ao montante do Activo Fixo. Conhecida MNIMO. por REGRA DO EQUILIBRIO FINANCEIRO

IMOBILIZADO / ACTIVO TOTAL Exprime o peso do Activo Fixo no Total do Activo. Ele contribui para identificar o ramo ou o sector de actividade a que a empresa em anlise pertence, bem como a sua intensidade em capital. Por conseguinte, auxilia a identificar as empresas comerciais e as industriais. Este indicador tambm ajuda a compreender o esforo efectuado pela empresa em matria de renovao e actualizao do parque tecnolgico, no caso das empresas industriais.

ACTIVO CIRCULANTE / ACTIVO TOTAL Este outro rcio de estrutura do Activo que permite analisar qual a percentagem do Activo com maior liquidez e maior rotatividade em relao ao activo total. um indicador complementar do anterior.

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3.3.4. INDICADORES DE ACTIVIDADE Genericamente, os rcios de actividade consistem em indicadores que procuram caracterizar os aspectos operacionais das actividades econmicas de uma empresa. Dentro destes salientam-se aqueles que procuram determinar a rapidez com que uma empresa: Cobra os seus crditos de clientes; Regulariza as suas dvidas para com fornecedores; Faz rodar os seus stocks de existncias.

Para alm destes, os rcios de actividade incluem, igualmente, indicadores que tentam analisar a produtividade da utilizao dos activos em geral ou de outros factores especficos, como ser o caso da chamada Rotao do Activo, Vendas por Trabalhador, Cash-flow por trabalhador,

TEMPO MDIO DE RECEBIMENTO (TMR) O TMR expresso, na sua frmula mais simples, pelo rcio (Clientes/(Vendas+Prestao de Servios)) multiplicado por 365 (dias) ou 12 (meses). Os clientes so referidos em sentido amplo, ou seja, incluindo os dbitos em conta corrente, as letras e outros ttulos a receber em carteira e as letras descontadas e ainda no vencidas. O TMR procura evidenciar o prazo mdio que os clientes da empresa esto a demorar a regularizar as suas responsabilidades, i.e., exprime o prazo que decorre entre a data das vendas e a dos recebimentos.

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A empresa tem todo o interesse em estudar detalhadamente este rcio para, por um lado, analisar a sua poltica de crdito e, por outro lado, verificar a eficcia dos servios financeiros nas cobranas.

TEMPO MDIO DE PAGAMENTO (TMP) Tambm encarando os Fornecedores em sentido amplo, o TMP obtm-se dividindo o valor da conta Fornecedores pelo valor das Compras e multiplicando por 365 (dias) ou 12 (meses). Nas empresas industriais, frequentemente, acrescido ao valor das Compras o valor dos FSE. O TMP d-nos uma ideia do tempo que demoramos a pagar aos nossos fornecedores aps efectuarmos as compras. O ideal seria igualar o crdito obtido dos fornecedores ao crdito concedido aos clientes. Mesmo que TMR e o TMP fossem iguais, as necessidades em fundo de maneio seriam, normalmente, elevadas devido ao facto do valor das compras ser inferior ao das vendas e o ciclo de negcios no ser instantneo. Estes factos conduzem necessidade de apresentar um novo rcio.

TEMPO MDIO DURAO DAS EXISTNCIAS (TMDE) O TMDE exprime o tempo que as existncias permanecem, em mdia, em armazm, isto , dizem-nos durante quanto tempo as existncias armazenadas permitem satisfazer os consumos.

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Este clculo importante para efeitos de aprovisionamento e de gesto do ciclo de explorao. necessrio saber-se quando e quanto se encomenda a fim de no entrar em ruptura e, por outro lado, s ter em stock as existncias indispensveis. Exprime-se pelo rcio em que figura em numerador as Existncias e em denominador os Consumos (CMVMC), multiplicado por 365 dias ou 12 meses. No caso de empresas industriais justifica-se a incluso no denominador dos FSE e dos Custos com Pessoal porque no numerador temos, para alm das matrias-primas, os produtos acabados e em curso de fabrico, nos quais j houve incorporao de mo-de-obra e encargos gerais de fabrico. GRAU MDIO ROTAO DAS EXISTNCIAS (GMRE) O GMRE exprime o nmero de vezes que as Existncias em armazm tm de rodar para satisfazerem os consumos anuais da empresa. Neste rcio figura em numerador os Consumos (CMVMC) e em denominador as Existncias. Est estritamente articulado com o anterior, o TMDE, e permite utilizar uma outra perspectiva da mesma realidade. Este rcio o inverso do anterior.

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CICLO DE TESOURARIA
O ciclo de tesouraria pode ser apresentado esquematicamente do seguinte modo:

Pagamentos

Ciclo de Tesouraria TMDE

Recebimentos

TMP TMR

Stock MP (A)

Produo (B)

Stock PA (C)

Compras

Ciclo dos Negcios

Vendas

O tempo de durao (permanncia ou stockagem) de Matrias Primas (A), acrescido do tempo de produo (B), e do tempo de stockagem de Produtos Acabados (C), corresponde ao ciclo dos negcios ou de explorao. H um perodo de crdito obtido dos fornecedores visto que quando se compram as existncias raramente o pagamento efectuado a pronto. O mesmo ocorre com as vendas, dando lugar concesso de crdito.

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H um desfasamento entre o ciclo de negcios e o ciclo de tesouraria, que pode ser determinado como se segue: - Ciclo de Negcios deduzido do Tempo Mdio Pagamento (TMP) e acrescido do Tempo Mdio de Recebimento (TMR) igual ao Ciclo de Tesouraria. Ciclo Tesouraria = TMR + TMDE TMP Existe um desfasamento entre o ciclo econmico (ciclo de negcios ou de explorao) e o ciclo financeiro porque h crdito obtido dos fornecedores e crdito concedido aos clientes. O objectivo das empresas que o crdito concedido aos clientes seja compensado pelo crdito obtido dos fornecedores. Este objectivo difcil de atingir porque, em situaes normais, o valor das vendas das empresas superior ao valor das suas compras, o que faz com que as ponderaes na estrutura de proveitos e custos sejam diferentes. Portanto, mesmo que TMP = TMR os montantes de crdito concedidos e obtidos seriam diferentes.

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Necessidades de Fundo Maneio (NFM) e Fundo de Maneio (FM)

Outras duas noes importantes so as de Necessidades de Fundo de Maneio e de Fundo de Maneio. Necessidades de Fundo de Maneio esto articuladas com o ciclo de explorao e relacionam-se com as caractersticas especficas das empresas. Elas correspondem ao valor das existncias acrescido das dvidas de terceiros de curto prazo e dos acrscimos e diferimentos activos e deduzidos das dvidas a terceiros de curto prazo e dos acrscimos e diferimentos passivos. NFM = Exist. Liq. + Dv. de 3. c.p. (explorao) Dv. a 3. c.p. (explorao) + Acrsc. Dif. Activos (explorao) Acrsc. Dif. Passivos (explorao) Este indicador ajuda a compreender as caractersticas do ciclo de explorao da empresa objecto de anlise em funo dos valores que assume. O Fundo de Maneio de uma empresa pode ser determinado segundo duas pticas: a da liquidez (pela parte baixa do balano) e a da origem dos capitais (parte alta do balano) - Pela ptica da liquidez liquidez, o FM obtm-se recorrendo seguinte frmula: FM = Activo Circulante (liq.) + Acrsc. Dif. Activos Dv. a 3. cp Acrsc. Dif. Passivos Provises para Riscos e Encargos.

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- Pela ptica da Origem dos Capitais, Capitais o FM obtm-se recorrendo seguinte frmula: FM = Capital Prprio + Dv. a 3. m/l p Imobilizado O FM um valor absoluto. Ele igual ao remanescente dos Capitais Permanentes aps financiar o imobilizado ou ao montante que excede o activo circulante em relao ao passivo de curto prazo. A Tesouraria outro conceito importante, sendo igual aos Ttulos Negociveis + Depsitos Bancrios e Caixa. BALANO 1. Imobilizado Explorao 2. Outro Imobilizado 3. Imobilizado Total (1+2) 4. Existncias de cp 5. Realizvel cp 6. Disponvel 7. Activo Circulante (4+5+6) 8. APLICAES FUNDOS (3+7) 9. Capitais Prprios 10. Exigvel m.l. p 11. Capitais Permanentes (9+10) 12. Exigvel c.p. 13. Capitais Alheios (10+12) 14. ORIGENS DE FUNDOS (11+12) 15. FUNDO MANEIO (11-3) ou (7-12) PATRIMONIAL

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Uma empresa tem vantagens em dispor de um FM adequado porque isso lhe permite:
- honrar os compromissos no vencimento;

- escolher os melhores momentos para efectuar as transaces; - conceder crditos aos clientes, quando tiver dificuldades ao nvel das receitas, forando assim as vendas; - tomar medidas de modernizao e de inovao de modo a assegurar a sobrevivncia futura da sociedade e manter ou vir a obter vantagens competitivas; Uma empresa pode sobreviver com um FM negativo ou mesmo insuficiente?

- possvel a empresa sobreviver com um FM negativo, tudo

dependendo do seu ciclo de explorao, dos tempos mdios de recebimento, de pagamento e de durao das existncias. - Se o FM insuficiente por motivos conjunturais, a empresa pode tomar algumas das seguintes decises: - reduo do TMR; - aumento TMP; - reduo do montante de existncias; - contraco de novas dvidas para substituir as antigas; - reforo da equipa de vendas. - A adopo destas medidas na prtica empresarial no simples como pode parecer primeira vista: - reduo TMR se por um lado permite resolver problemas financeiros de cp, por outro lado conduz, muito provavelmente, a que a empresa perca quota de mercado; - aumento TMP a empresa pode ser confrontada com uma subida do nvel de preos dos inputs.

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- No que diz respeito s Existncias a empresa tem maior liberdade. Trata-se de uma varivel endgena que s depende da empresa e da sua eficincia organizativa ao nvel do ciclo de explorao. - Se o FM insuficiente por questes estruturais, as decises a tomar so diferentes e podem consistir em: a) reduzir ou anular a distribuio de resultados, sob a forma de dividendos, se a empresa adoptava uma poltica de remunerao dos seus accionistas considerada excessiva; b) reduzir o montante dos investimentos, se a empresa tinha uma poltica muito dinmica nesta matria e o auto financiamento era largamente insuficiente; c) transformar dvidas de curto prazo em mdio e longo prazos, se as dificuldades da empresa se situam ao nvel financeiro de curto prazo; d) reestruturar empresas.

O conjunto de rcios, referidos anteriormente, devem permitir analisar a capacidade da empresa para honrar os compromissos no curto prazo e, alm disso, aferir se os meios libertos bem como a estrutura de capitais permitem continuar a honr-los no mdio e longo prazos. Os aspectos da liquidez, da rentabilidade e da estrutura financeira permitem construir o tringulo do diagnstico econmico e financeiro das empresas. No caso de as sociedades estarem cotadas nas bolsas pode ainda fazer-se a sua anlise atravs dos indicadores bolsistas

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3.3.5. INDICADORES BOLSISTAS

Capitalizao Bolsista: entende-se por capitalizao bolsista de uma empresa o resultado da multiplicao do preo de cada aco pelo nmero de aces representativas do seu capital. Este indicador exprime o valor de mercado da empresa. Price Earning Ratio (PER): exprime o preo pago pelo resultado de cada aco. Por outras palavras, o PER igual ao resultado de uma fraco, figurando em numerador o preo unitrio das aces e em denominador o resultado lquido por aco. O PER tambm pode ser expresso em termos globais sendo, neste caso, igual diviso da capitalizao bolsista da empresa pelo seu resultado lquido. Price Book Value (PBV): exprime a relao entre o preo de uma aco e o seu valor contabilstico e calcula-se dividindo a cotao de uma aco (preo de mercado) pelo seu valor contabilstico (capitais prprios/n. aces). Este rcio importante para analisar se o valor de mercado , ou no, superior ao valor contabilstico (book value). Ele usado, algumas vezes, para aferir o valor imaterial de uma empresa ou o seu goodwill. Earning per Share (EPS): exprime o resultado lquido por aco. Como o nome indica, igual aos Resultados Lquidos divididos pelo n. de aces. Payout Ratio: evidencia a parte dos Resultados que afecta a Dividendos, i.e., a percentagem de Resultados Lquidos que distribuda aos accionistas sob a forma de dividendos

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3.4. Bases de Comparao dos Rcios A Anlise Financeira atravs de rcios s tem sentido se existir alguma base de comparao comparao. claro que a escolha de um padro sempre difcil. - oramentos: so documentos que reflectem os objectivos da empresa; - analisar evoluo histrica, se tem sido favorvel ou desfavorvel; - centrais de balanos:
Dun & Bradstreet BPA Banco Portugus do Atlntico Banco de Portugal tem um n. interessante de empresas e com informao de todos os sectores de actividade, segmentando dentro de cada sector, sempre que possvel, por dimenso de empresas e por subsector ou segmento de actividade conhecendo-se as mdias de cada rcio por sector e o seu desvio padro ou quartis, fcil de compreender o posicionamento da empresa no sector.

- informao publicada pelas associaes de indstria e comrcio; - relatrios de contas das empresas concorrentes: aqui, para alm dos
dados financeiros, h referncias qualitativas forma de gesto e ao alcance dos objectivos. Esta uma fonte extremamente importante porque permite comparaes com os concorrentes mais prximos, no domnio da estratgia e consequente desempenho operacional e financeiro;

No se deve utilizar apenas um termo de comparao. Os analistas financeiros procuram diversificar as fontes de informao, enriquecendo assim a anlise. Procuram tambm relacionar a evoluo de diversos rcios, comparando-os entre si. necessrio, para isso, seleccionar os rcios a utilizar, evitando a escolha de rcios com grande grau de correlao entre si. Alm de tudo, um bom analista financeiro sabe que deve ter um conhecimento razovel do negcio em que a empresa actua, para poder tirar concluses atravs desta anlise de rcios. 35
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3.5. Limitaes dos Rcios Numa altura em que a tcnica dos rcios se vulgariza e se utiliza com frequncia para quase todos os fins, convm alertar que este instrumento tem algumas limitaes, devendo por isso ser usado com prudncia, sob pena de se tirarem concluses, no mnimo, com pouco significado, se no mesmo incorrectas.
- os rcios tratam apenas dados quantitativos. No tm em considerao factores qualitativos como a tica, a motivao, a qualidade dos gestores, a capacidade tcnica dos quadros, - as decises de curto prazo podem afectar profundamente os documentos financeiros e os rcios que lhe esto inerentes. Por exemplo, a venda intempestiva de existncias data do balano. - a comparao de rcios entre empresas do mesmo sector, ou com mdias do sector, pode ser falseada pelas diferenas das prticas contabilsticas das empresas. Apesar da normalizao, existem algumas liberdades em termos de critrios de amortizao, ajustamento e valorizao das existncias, bem como de consideraes de custo ou investimento, sobretudo os intangveis. - no existe uma definio normalizada a nvel nacional e muito menos internacional da cada rcio. Assim, dois analistas podem calcular um mesmo rcio para a mesma empresa com valores diferentes. Tudo depende das reclassificaes que cada um faa e da forma como cada um construa esse rcio. - a contabilidade feita aos custos histricos, pelo que a inflao verificada na economia afecta de formas diferentes as empresas. Alm disso, a comparao entre diferentes perodos tambm afectada. - o apuramento de um valor para um rcio individualizado no diz nada ao analista. O rcio mais adequado (ideal) para uma empresa especfica est dependente do estado da economia em que se insere, da industria em que trabalha e da estratgia seguida pela gesto. Concluses do tipo o valor deste rcio bom e o daquele mau so completamente infundadas. O rcio tem de ser analisado no seu contexto. - a anlise de rcios baseada em dados publicados e a sua comparao com a empresa assenta na pesquisa de conhecimento sobre o passado. O analista interessado no futuro deve pressupor que as concluses sobre o passado reflectem necessariamente a situao actual ou futura. Deve, nesse caso, procurar obter os dados de plano da respectiva empresa.

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3.6. Anlise da Qualidade dos Resultados Os aspectos limitativos da anlise dos rcios resultam, fundamentalmente, da qualidade da informao originria da contabilidade um bom analista procura sempre determinar a qualidade dos dados em que fundamentou a sua anlise, considerando uma fase obrigatria.
A qualidade da informao em que baseou a anlise fidedigna? Tem aspectos estranhos que se possam definir como sinais de alerta para situaes futuras?

No existe uma definio precisa quanto qualidade dos resultados apresentados. Cada analista tem a sua definio de qualidade dos resultados em funo dos objectivos da anlise e da percepo que tem das caractersticas relevantes face a esses objectivos No entanto, a prtica sugere alguns factores de alta qualidade: 1. regras contabilsticas regras baseadas nos princpios contabilsticos genericamente aceites, de forma a que o apuramento dos resultados seja prudente e consistente ao longo dos anos; 2. origem dos resultados resultados cuja origem seja essencialmente da actividade normal da empresa e no actividades espordicas ou extraordinrias (ex: mais valia financeira); 3. fluxos de caixa vendas e custos que se convertam rapidamente em recebimentos e pagamentos. Caso contrrio, pode haver uma grande diferena em termos de situao econmica e situao financeira com risco de uma hipottica dificuldade de converso em fluxos de caixa; 4. fiscalidade no estar em situao muito favorecida pela lei fiscal, porque no caso de haver alterao da lei corre o risco de grande reduo dos resultados; 5. situao financeira m nvel de endividamento e uma estrutura de capital razovel. Caso contrario, o risco financeiro poder ser exagerado, volatilizando os resultados lquidos 37
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6. meio envolvente econmico resultados que no sofram grande impacto face evoluo da inflao ou dos movimentos cambiais; 7. volatilidade resultados cuja evoluo seja estvel e, por isso, indicativos dos resultados futuros 8. activos activo fixo utilizado na gerao dos resultados histricos que estejam em boas condies de funcionamento futuro e activo circulante facilmente realizvel; 9. objectivo do utilizador forma de apresentao consistente dos resultados e que satisfaa as necessidades do analista para os objectivos que persegue com a anlise. Em suma, a alta qualidade dos resultados fundamentada em dados num contexto conhecido e, quanto maior o grau de certeza de evoluo dos resultados, maior a qualidade dos mesmos. Porque que duas empresas com os mesmos resultados por aco apresentam diferentes valores de mercado? Por que razo uma consegue obter facilmente crdito bancrio , enquanto a outra tem dificuldade em obt-lo? - factores resultantes das diferentes estratgias adoptadas e consequentes expectativas; - sensibilidade do investidor ou do analista de crdito qualidade dos resultados apresentados A qualidade dos resultados depende tambm: - Meio ambiente; - Sector de actividade; - Aspectos de gesto da empresa; - Rendibilidade e Preo de Mercado - Sinais de Perigo 38
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4. ANLISE PELOS FLUXOS FINANCEIROS

4.1. VALOR ACRESCENTADO BRUTO E PRODUTIVIDADE O valor acrescentado bruto (VAB) exprime a riqueza criada ao longo de um perodo e pode ser determinado de acordo com duas pticas: a) a da produo; b) a da distribuio; O VAB, de acordo com a ptica da produo, e numa primeira aproximao, determina-se deduzindo produo (em sentido amplo) os consumos. De acordo com a ptica da distribuio, o VAB determina-se analisando os diferentes grupos que contriburam para a criao de riqueza e o modo como eles foram remunerados. Os grupos a considerar so: os trabalhadores (salrios); os financiadores (juros); o Estado (impostos), os accionistas (dividendos) e a prpria empresa (autofinanciamento) PTICA DA PRODUO (+) PRODUO (+) OUTROS PROV. OPERACIONAIS (+) PROVEITOS EXTRARDINRIOS (-) CMVMC (-) FSE (-) IMPOSTOS INDIRECTOS (-) OUTROS CUSTOS OPERACIONAIS (-) CUSTOS EXTRAORDINRIOS (=) VAB PTICA DA DISTRIBUIO (+) CUSTOS COM PESSOAL (+) CUSTOS FINANCEIROS LIQ. (+) IMPOSTO S/ RENDIMENTO (+) DIVIDENDOS (+) AUTOFINANCIAMENTO R. LIQUIDO EXERCCIO AMORTIZAES EXERC. PROVISES EXERCCIO (=) VAB 39
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PRODUTIVIDADE = VAB / N. TRABALHADORES - Este rcio d-nos o valor criado por trabalhador.

4.2. MAPA DOS FLUXOS DE TESOURARIA Trata-se de um instrumento de anlise da liquidez de uma empresa a partir do qual se pode efectuar o estudo da capacidade da empresa para gerar meios lquidos para fazer face s necessidades de pagamento correntes da empresa. O mapa dos fluxos de tesouraria pode ser calculado de acordo com duas pticas: a das origens de fundos e a das aplicaes. Ele evidencia o modo como os fundos foram gerados e quais foram as afectaes que tiveram. De acordo com a primeira perspectiva, a das origens, possvel determinar vrios saldos intermdios de fluxos antes de obter o fluxo lquido de tesouraria. Estes fluxos de tesouraria intermdios so: o operacional, o corrente e o gerado. A razo de ser desta anlise deve-se, por um lado, necessidade de obter uma informao mais detalhada sobre a provenincia dos fundos e a sua afectao e, por outro lado, ao desfasamento entre os fluxos econmicos e os financeiros resultantes das operaes efectuadas. O Fluxo Operacional de Tesouraria (FOT) exprime os recursos que a actividade de explorao liberta para pagar impostos, distribuir dividendos, pagar os servios da dvida e efectuar investimentos. Constitui o saldo dos fluxos financeiros que decorrem do funcionamento do ciclo de explorao da empresa. O Fluxo Corrente de Tesouraria (FCT) obtido a partir do fluxo operacional somando-lhe os resultados extraordinrios (se positivo) e deduzindo-lhe os impostos sobre os lucros 40
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O Fluxo Gerado de Tesouraria (FGT) calculado a partir do fluxo anterior, aps a correco pelos encargos financeiros lquidos. Mas a empresa pode ainda dispor de outros recursos, nomeadamente emprstimos e aumentos de capital. Constitui a quantidade de meios lquidos libertos pela actividade normal de explorao da empresa. o indicador da real capacidade de auto-financiamento da empresa. O Fluxo lquido de Tesouraria (FLT) obtido a partir do fluxo gerado de tesouraria corrigindo-o pelos emprstimos obtidos e, eventuais, aumentos de capital. Mapa dos Fluxos de Tesouraria ORIGENS (+) Resultados Operacionais (+) Amortizaes do Exerccio (+) Variao de Provises (-) Variao de dvidas de 3. c.p. (-) Variao de existncias (+) Variao das dvidas a 3. c.p. (=) Fluxo Operacional de Tesouraria (+) Resultados Extraordinrios (-) Imposto sobre lucros (=) Fluxo Corrente de Tesouraria (-) Encargos Financeiros Lquidos (=) Fluxo Gerado de Tesouraria = AUTO-FINANCIAMENTO (+) Variao nos emprstimos de c.p. (+) Variao nos emprstimos de m.l.p. (+) Aumentos de capital por entrada em dinheiro (=) Fluxo Lquido de Tesouraria Financiamento Externo (-) Variao NFM Meios Libertos Explor.

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APLICAES (+) Investimento em Activos Fixos (+) Distribuio de Resultados (+) Aumentos de Caixa e seus equivalentes (=) Aplicaes de Tesouraria = Fluxo Lquido de Tesouraria Financiamento Externo: constitui o saldo dos fluxos de tesouraria que provm do exterior, quer fundos prprios quer emprstimos. A anlise da sua evoluo explcita a variao da capacidade da empresa para recorrer ao mercado financeiro com o objectivo de financiar o seu desenvolvimento. Aplicaes de Tesouraria: constituem o saldo de fluxos de tesouraria aplicados pela empresa. Por natureza de mapa contabilstico, o seu montante ter de ser igual ao montante de FLT.

- Meios Libertos Lquidos (MLL) = R.L.E. + AMORTIZ. + Ajustam. Exerc. - Meios Libertos Totais (MLT) = MLL + Custos Financeiros Lquidos + Imposto sobre o Rendimento das Sociedades. - Autofinanciamento = MLL Resultados Distribudos - Cash Flow = R.L.E. + AMORTIZ. + Ajustamentos. - Capital Circulante - Capital Circulante = existncias + crditos cp dbitos cp

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4.3. BALANO FUNCIONAL O Balano Funcional procura fotografar, em determinada data, as aplicaes de recursos relacionados com os ciclos financeiros da empresa, qualquer que seja a sua situao jurdico-patrimonial. Por ciclos financeiros entende-se a resultante financeira das decises tomadas na empresa aos diferentes nveis estratgico, operacional, financeiro. Os ciclos financeiros classificam-se em: - ciclo de investimento; - ciclo de explorao ou operacional; - ciclo das operaes financeiras.

A estruturao do balano funcional fundamenta-se nos ciclos financeiros e no princpio do equilbrio financeiro de que recursos estveis devem financiar aplicaes estveis, e que emprstimos de curto prazo devem cobrir necessidades de tesouraria. 43
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4.4. DEMONSTRAO DE ORIGEM E APLICAO DE FUNDOS O DOAF permitir responder a questes relevantes como sejam, por exemplo, as seguintes: 1 Que investimento foi feito no perodo? 2 Como foi financiado o investimento? 3 Os lucros apurados foram distribudos? 4 Que papel que teve o autofinanciamento? 5 Houve aumento ou diminuio do fundo de maneio?
DOA F - Dem ons tra o de Origem e A plic a o de Fundos Origem dos Fundos A plic a o dos Fundos
Internas Res ultado Lquido Ex erc c io A mortiz a es V aria o Prov is es Ex ternas A umentos Cap. Prprio +/- x +/- x Diminui es dos Cap. Prprios : Diminui es Cap. e Pres t Suplementares +/- x Dis tribui es Por aplic a o Res ultados Por aplic a o de Res erv as (a)

x A um. Cap.e Pres ta o Suplementares A um. Premios Emis s e Res erv as Es pec iais x x Cobertura Prejuz os
Mov imentos Financ eiros M/L praz o Diminui o Inv . Finan. (a) Diminui o Div . De Terc eiros M/L p (a) A umentos Div . A Terc eiros M/L p (a) Diminui es de Imobiliz a es Ces s o Imob. (pelo V alor Contabils tic o Lquido) (a) Diminui o Fundos Circ ulantes
(a) A desenvolver segundo as rubricas do balano

x
Mov imentos Financ eiros M/L praz o

x x x

A umentos Inv . Finan. (a) Diminui o Div . A Terc eiros M/L p (a)

A umentos Div . De Terc eiros M/L p (a) A umentos de Imobiliz a es

x x x

x x x

x Trabalhos da empres a para ela prpria (a)

A quis i o Imobiliz a es (a) A umento Fundos Circ ulantes

x x x

Demonstrao das Variaoes dos Fundos Circulantes

1 - A umentos das Existncias (a) x 1 - Diminuies das Existncias (a) x 2 - A umentos das Dvidas de Terceiros curto prazo (a) x 4 - A umento das Disponibilidades (a) 5 - Diminuio dos Fundos Circulantes x x x 2 - Diminuies das Dvidas de Terceiros curto prazo (a) x 4 - Diminuies das Disponibilidades (a) 5 - A umento dos Fundos Circulantes x x x

3 - Diminuio das Dividas a Terceiros a curto prazox(a) 3 - A umentos das Dividas a Terceiros a curto prazo (a)x

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O primeiro mapa evidencia o dinamismo da actividade empresarial traduzido ou associado a fluxos, e utilizam-se as seguintes definies: Origem dos Fundos: Os aumentos das contas do passivos e situao lquida; As redues das contas do activo. Aplicao dos Fundos: As redues das contas do passivo e situao lquida; Os aumentos das contas do activo. Em consequncia da prpria digrafia obvio que a uma origem de fundos corresponde sempre uma aplicao dos fundos de igual montante e viceversa. Podemos resumir num s quadro a origem e a aplicao de fundos:
Origem de Fundos
Autofinanciamento Aumento de Capital Emprstimo Obtido de Mdio/Longo Prazo Alienao de Imobilizados Reduo de Fundos Circulantes Prejuzos Destruio de Resultados Reduo do Capital Reembolso de Emprstimos a Mdio/Longo prazo A umento de Fundos Circulantes

Aplicao de Fundos

O segundo mapa apresenta as variaes das rubricas do balano relacionadas com o curto prazo excluindo amortizaes e provises (valores brutos). Pretende-se com a sua elaborao o calculo do aumento ou reduo dos chamados fundos circulantes. No existindo nas rubricas de disponibilidades nem crditos e dbitos desligados da actividade da empresa e no existindo valores em stocks nas mesmas circunstncias, este mapa apresentaria o investimento ou desinvestimento em fundos de maneio, durante o perodo.

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4.5. MAPA DE FLUXOS DE CAIXA A demonstrao de resultados evidencia a potencialidade da empresa em gerar meios prprios por via interna, a longo prazo, enquanto o fluxo de caixa evidencia os meios financeiros que a empresa efectivamente gerou no perodo. A informao acerca dos fluxos de caixa permite aos utilizadores das demonstraes financeiras, por um lado, conhecer as fontes de caixa a que a empresa teve acesso durante um determinado perodo de tempo e, por outro lado, verificar o destino que lhes foi dado. Em suma, d a possibilidade de saber como foi obtido e utilizado o dinheiro no perodo em anlise. permite determinar as origens dos recursos e as suas aplicaes bem como as variaes de caixa e seus equivalentes. A demonstrao dos fluxos de caixa permite aos utilizadores melhorar o conhecimento das variaes ocorridas na estrutura financeira (incluindo liquidez e a solvabilidade) e a capacidade de gerar meios de pagamento e em tempo a adaptar-se a situaes de mudana e de oportunidade (flexibilidade financeira) ajuda a tomar decises na rea financeira.

Rcios Baseados nos Fluxos de Caixa

Rcios de Cobertura pretendem dar uma viso da capacidade da empresa em
cumprir com as suas obrigaes fixas e pagar dividendos;

Rcios de Qualidade dos Resultados pretende analisar as divergncias que a

empresa apresenta entre resultados e fluxos de caixa em consequncia dos critrios contabilsticos do acrscimo, da eficincia em gerir as necessidades em fundo de maneio ou em controlar o crescimento;

Rcios de Financiamento do Investimento ajudam a avaliar em que medida a

empresa consegue auto financiar o crescimento;

Rcios de Rendibilidade Financeira visam evidenciar a capacidade de gerao de

fluxos de caixa passada e futura da empresa;

Rcios de capacidade de reembolso e de endividamento analisa a capacidade

de gerao de fluxos de caixa face aos compromissos que a empresa tem para com o seu banco;

Rcio de Anlise da Poltica de Investimentos. 46

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Mtodo Directo
ACTIVIDADES OPERACIONAIS Recebimentos de Clientes (a) Pagamentos a Fornecedores (b) Pagamentos ao Pessoal Fluxo Gerado pelas Operaes Pagamento/Recebimento do Imposto sobre o Rendimento c) Outros Recebimentos/Pagamentos relativos Actividade Operacional (d) Fluxos Gerados antes das Rubricas Extraordinrias Recebimentos relacionados com rubricas extraordinrias Pagamentos relacionados com rubricas extraordinrias Fluxos das Actividades Operacionais (1) ACTIVIDADES DE INVESTIMENTO Recebimentos provenientes de: Investimentos Financeiros e) Imobilizaes Corpreas Imobilizaes Incorpreas Subsdios de Investimento Juros e Proveitos Similares Dividendos Pagamentos provenientes de: Investimentos Financeiros Imobilizaes Corpreas Imobilizaes Incorpreas Fluxos de Actividades de Investimento (2) ACTIVIDADES DE FINANCIAMENTO Recebimentos Provenientes de: Emprstimos Obtidos Aumentos de Capital, Prestaes Suplementares e Prmios de Emisso Subsdios e Doaes Venda de Aces (Quotas) Prprias Cobertura de Prejuzos Pagamentos Respeitantes a: Emprtimos Obtidos Amortizao de Contratos de Locao Financeira Juros e Custos Similares Dividendos Redues de Capital e Prestaes Suplementares Aquisio de Aces (Quotas) Prprias Fluxos das Actividades de Financiamento (3) Variao e Caixa e seus Equivalentes (4) = (1) + (2) + (3) Efeito das diferenas de cmbio Caixa e seus Equivalentes no nicio do Perodo Caixa e seus Equivalentes no fim do Perodo

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Mtodo Indirecto
ACTIVIDADES OPERACIONAIS Resultado Lquido do Ex erc cio A justamentos A mortizaes (a) P rovis es (b) Resultados Financeiros A umento das Dvidas de Terceiros (d) Diminuio das Dvidas de Terc eiros (d) A umento das Ex istncias Diminuio das E xis tncias A umento das Dvidas a Terc eiros (d) Diminuio das Dvidas a Terceiros (d) Diminuio dos P roveitos Diferidos A umento dos Ac rsc imos de P roveitos Diminuio das Cus tos Diferidos A umento dos Ac rsc imos de Custos Ganhos na A lienao de Im obiliza es P erdas na Alienao de Imobiliz aes Flux o da s Activida de s Ope ra ciona is (1)

ACTIV IDADES DE INVES TIM ENTO Recebim entos provenientes de: Investim entos Financeiros e) Imobiliz aes Corpreas Imobiliz aes Incorpreas Subsdios de Inves tim ento Juros e Proveitos Sim ilares Dividendos P agamentos provenientes de: Investim entos Financeiros Imobiliz aes Corpreas Imobiliz aes Incorpreas Flux os de Activida de s de Inve stim e nto (2) ACTIVIDADES DE FINANCIAMENTO Recebim entos P rovenientes de: Em prs tim os Obtidos Aum entos de Capital, Prestaes Suplementares e Prmios de E miss o Subsdios e Doaes Venda de A c es (Quotas) P rprias Cobertura de P rejuzos P agamentos Respeitantes a: Em prtimos Obtidos Am ortiz ao de Contratos de Loc ao Financeira Juros e Custos Similares Dividendos Redues de Capital e Prestaes S uplementares Aquisi o de A ces (Quotas ) P rprias Flux os da s Activida de s de Fina ncia m e nto (3) V ariao e Caixa e s eus Equivalentes (4) = (1) + (2) + (3) E feito das diferenas de cmbio Caixa e s eus Equivalentes no nicio do Perodo Caixa e s eus Equivalentes no fim do P erodo

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NOTA: Os fluxos de caixa (recebimentos, pagamentos e saldos) devem ser classificados de acordo com o tipo de actividades que os originou, i.e.: - Actividades Operacionais; - Actividades de Investimento; - Actividades de Financiamento. 48

4.6. O Mapa dos Fluxos Financeiros um documento dinmico que nos permite analisar a evoluo histrica ou previsional da tesouraria da empresa durante um certo perodo de tempo (ano, ms, quinzena ou semana). O Mapa dos Fluxos Financeiros rene num s documento todas as informaes importantes sobre a evoluo econmica e financeira da empresa durante um certo perodo de tempo. Embora o mapa esteja construdo numa perspectiva de tesouraria, possvel
obter-se informaes sobre: - as vendas lquidas; - a poltica de concesso de crdito; - os custos de explorao; - a rendibilidade de explorao (resultados de explorao); - a poltica de formao de stocks; - a poltica de obteno de crdito; - a poltica de investimento em capital fixo (ptica financeira); - a poltica global de financiamento; - a poltica de distribuio de lucros.

O mapa pe em relevo a vida financeira da empresa na perspectiva dinmica:

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4.7. Balano Esquemtico O Balano Esquemtico permite a realizao de uma anlise comparativa entre: - as necessidades financeiras (explorao e extra-explorao) e as aplicaes de fundos; - os recursos financeiros (explorao e extra-explorao) e as origens de fundos;

Euros

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Vantagens: 1 - A classificao das necessidades e dos recursos financeiros ( de acordo com a sua natureza explorao e extraexplorao e grau de renovabilidade) possibilita um melhor julgamento sobre a sua influencia na tesouraria global da empresa ( os vrios conceitos de fundo de maneio necessrio); 2 O tradicional conceito de fundo de maneio assume uma certa relevncia esttica quando comparado com o fundo de maneio necessrio total; 3 A anlise dos elementos componentes do fundo de maneio necessrio extraexplorao carece de um cuidado especial, pois a hiptese de renovabilidade de alguns recursos financeiros que o integram podem constituir um elemento essencial para a distoro das nossas concluses; 4 A anlise dos elementos activos e passivos de tesouraria permite-nos verificar como a empresa ultrapassou, em certos momentos, eventuais desequilbrios estruturais ou conjunturais da situao de tesouraria. 5 O estudo de diversos balanos esquemticos sucessivos possibilita a obteno de bons informaes sobre as politicas histricas de financiamento e investimento em capital fixo e capital circulante. Desvantagens: 1 Continua a no possibilitar isoladamente uma anlise completa da tesouraria da empresa. No s importa conhecer a evoluo dos fluxos financeiros que estiveram na origem da situao momentnea reflectida pelo balano esquemtico (mapa dos fluxos financeiros do perodo anterior) como tambm avaliar a evoluo esperada dos mesmos fluxos (oramento de tesouraria para o perodo seguinte)

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4.8. Um Novo Modelo de Balano O Balano Esquemtico sugere-nos um novo modelo de balano de aplicaes e e origens de fundos:

Euros

Euros

Este novo modelo de balano tem o principal mrito de chamar a nossa ateno para o conceito dos capitais realmente investidos nas actividades de explorao da empresa, e que so constitudos pelo somatrio do fundo de maneio necessrio de explorao e do imobilizado de explorao lquido. Realmente, a parcela do capital circulante de explorao que financiada por recursos financeiros de explorao normais e sem quaisquer custos implcitos no representa um verdadeiro investimento. O Novo Modelo de Balano no s faz realar alguns parmetros econmicos (capitais investidos) e financeiros (tesouraria e estrutura financeira) essenciais, como tambm facilita a determinao do verdadeiro custo do capital da empresa.

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