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EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA

Prof. Joo Batista


7. Ed.....06.08 (pg 236) / 10. Ed.....05.09 (pg 215) ...
7. Ed.....06.11 (pg 237) / 10. Ed.....05.12 (pg 216) ...
7. Ed.....06.21 (pg 241) / 10. Ed.....05.24 (pg 220) ...
7. Ed.....08.06 (pg 315) / 10. Ed.....08.08 (pg 327) ...
7. Ed.....08.10 (pg 316) / 10. Ed.....08.13 (pg 328) ...
7. Ed.....08.19 (pg 320) / 10. Ed.....08.24 (pg 332) ...
7. Ed.....09.05 (pg 363) / 10. Ed.....09.06 (pg 355) ...
7. Ed.....09.10 (pg 365) / 10. Ed.....09.10 (pg 357) ...
7. Ed.....09.16 (pg 367) / 10. Ed.....09.20 (pg 359) ...
7. Ed.....10.06 (pg 408) / 10. Ed.....11.06 (pg 424) ...
7. Ed.....10.07 (pg 408) / 10. Ed.....11.07 (pg 424) ...
7. Ed.....10.08 (pg 408) / 10. Ed.....11.08 (pg 424) ...
7. Ed.....10.15 (pg 412) / 10. Ed.....11.17 (pg 428) ...
7. Ed. PA 11.03 (pg 453) / 10. Ed. AA 12.03 (pg 465) ...
7. Ed.....11.07 (pg 455) / 10. Ed.....12.08 (pg 467) ...
7. Ed.....11.12 (pg 456) / 10. Ed.....12.13 (pg 468) ...
7. Ed.....11.18 (pg 457) / 10. Ed.....12.20 (pg 470) ...
7. Ed.....11.20 (pg 459) / 10. Ed.....12.24 (pg 473) ...
7. Ed.....12.01 (pg 493).................................
7. Ed.....12.02 (pg 494).................................
7. Ed.....12.03 (pg 494).................................
7. Ed.....12.04 (pg 494).................................
7. Ed.....12.05 (pg 495).................................
7. Ed.....12.06 (pg 495).................................
7. Ed.....16.01 (pg 654).................................
7. Ed.....16.03 (pg 654) / 10. Ed.....14.04 (pg 451) ...
7. Ed.....16.04 (pg 655).................................
7. Ed.....17.04 (pg 690) / 10. Ed.....14.01 (pg 535) ...
7. Ed.....17.06 (pg 690).................................
7. Ed.....17.07 (pg 690).................................
7. Ed.....17.08 (pg 690) / 10. Ed.....14.02 (pg 535) ...
............................10. Ed.....14.03 (pg 535) ...
7. Ed. PA 18.01 (pg 722) / 10. Ed. AA 14.03 (pg 535) ...
7. Ed.....18.02 (pg 723).................................
7. Ed.....18.06 (pg 724) / 10. Ed.....14.09 (pg 537) ...
7. Ed.....18.09 (pg 725) / 10. Ed.....14.12 (pg 538) ...
Exerccios sobre Equilbrio Operacional ..................
Exerccios sobre Custo / Preo de Venda Vista e a Prazo.
Exerccios sobre Desconto de Duplicatas ..................
Exerccio sobre Oramento Financeiro ....................

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EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA


Risco x Retorno GITMAN Prof. Joo Batista
7. Ed  Exerccio 6.8 pgina 236 / 10. Ed  Exerccio 5.9 pgina 215
A Swift Manufacturing pode escolher entre a compra de dois ativos. A taxa de retorno
anual e as probabilidades relacionadas, dadas na tabela a seguir, resumem a anlise desse
ponto, feita pela empresa.
Projeto 257
Projeto 432
Taxa de Retorno
- 10%
10
20
30
40
45
50
60
70
80
100

Probabilidade
0.01
0.04
0.05
0.10
0.15
0.30
0.15
0.10
0.05
0.04
0.01

Taxa de Retorno
10%
15
20
25
30
35
40
45
50

Probabilidade
0.05
0.10
0.10
0.15
0.20
0.15
0.10
0.10
0.05

a. Calcule, para cada projeto:


(1) A faixa ou a amplitude das possveis taxas de retorno.
(2) O valor do retorno esperado.
(3) O desvio padro dos retornos.
(4) O coeficiente de variao.
b. Construa um grfico de barras de cada distribuio de taxas de retorno.
c. Qual projeto voc consideraria menos arriscado? Por qu?
Soluo do Exerccio 6.8
Projeto 257
(KK)

Prob
K
KxProb
0,01 10% 0,10
0,04
10
0,40
0,05
20
1,00
0,10
30
3,00
0,15
40
6,00
0,30
45
13,50
0,15
50
7,50
0,10
60
6,00
0,05
70
3,50
0,04
80
3,20
0,01 100%
1,00
K = 45,00%

Desvio
55
35
25
15
5
0
5
15
25
35
55

(Desvio) (Desvio) xProb


3.025
30,25
1.225
49,00
625
31,25
225
22,50
25
3,75
0
0,00
25
3,75
225
22,50
625
31,25
1.225
49,00
3.025
30,25
Varincia = 273,50

a1) Faixa dos Possveis Retornos 100% (10%) = 110%


a2) Retorno Esperado K = 45,00%
a3) Desvio Padro = 273,50 = 16,5378%
a4) Coeficiente de Variao
CV = 16,5378% 45,00% = 0,3675
b) Grfico de Barras Distribuio Discreta
Probabilidade
0,30
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
10

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Projeto 432
(KK)

Prob
0,05
0,10
0,10
0,15
0,20
0,15
0,10
0,10
0,05

K
10%
15
20
25
30
35
40
45
50%
K =

KxProb
0,50
1,50
2,00
3,75
6,00
5,25
4,00
4,50
2,50
30,00%

Desvio
20
15
10
5
0
5
10
15
20

(Desvio)
400
225
100
25
0
25
100
225
400
Varincia

(Desvio) xProb
20,00
22,50
10,00
3,75
0
3,75
10,00
22,50
20,00
= 112,50

a1) Faixa dos Possveis Retornos 50% 10% = 40%


a2) Retorno Esperado K = 30,00%
a3) Desvio Padro = 112,50 = 10,6066%
a4) Coeficiente de Variao
CV = 10,6066% 30,00% = 0,3535

 Retorno (K)

b) Grfico de Barras Distribuio Discreta


Probabilidade
0,30
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
0

10

15

20

25

30

35

40

45

50

 Retorno (K)

c) O Projeto menos arriscado o 432 pois seu Coeficiente de Variao (CV) menor.

7. Ed  Exerccio 6.11 pgina 237 / 10. Ed  Exerccio 5.12 pgina 216


Jamie Wong est considerando estruturar uma carteira contendo dois ativos, L e M. O
ativo L representar 40% do valor em unidades monetrias da carteira e o ativo M os
outros 60%. Os retornos esperados durante os prximos seis anos, 1995 2000, para cada
um desses ativos, est resumido na seguinte tabela:
Ano
1995
1996
1997
1998
1999
2000

Retorno Esperado (% )
Ativo L Ativo M
14
20
14
18
16
16
17
14
17
12
19
10

a. Calcule o retorno esperado da carteira, kp, para cada um dos seis anos.
b. Calcule o valor dos retornos esperados da carteira, kp, durante o perodo de seis anos.
c. Calcule o desvio padro dos retornos esperados da carteira, kp, durante o perodo de seis
anos.
d. Como voc caracterizaria a correlao dos retornos dos dois ativos L e M?
e. Discuta quaisquer benefcios de diversificao atravs da criao da carteira.

Soluo do Exerccio 6.11


Carteira "LM"
Ano
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Soma 

L (X)
M (Y)
14
20
14
18
16
16
17
14
17
12
19
10
97
90
6
6
Mdia  16.167% 15.000%
Desvio  1.94079
3.74166

Resultado

40 % de "L" + 60% de "M"

14
14
16
17
17
19

x
x
x
x
x
x

0,40
0,40
0,40
0,40
0,40
0,40

+
+
+
+
+
+

20
18
16
14
12
10

x
x
x
x
x
x

0,60
0,60
0,60
0,60
0,60
0,60

da carteira

=
=
=
=
=
=

17.60%
16.40%
16.00%
15.20%
14.00%
13.60%
92.80
6
15.467%
1.51085%

 b
 c

a. Corresponde aos seis resultados anuais da carteira LM veja indicao acima.


b. a mdia dos seis anos da carteira LM veja indicao acima.
c. Desvio padro da carteira () pela frmula estatstica:
(17,60 15,467)2 + (16,40 15,467)2 + (16,00 15,467)2 + (15,20 15,467)2 + (14,00 15,467)2 + (13,60 15,467)2

(xy) =

5 (n-1)
11,4133333333

(xy) =

(xy) =

1,51085 %

c. Mdia e Desvio padro da carteira () usando a ferramenta estatstica da HP 12C:


f clear
17.6
+
16.4
+
g x 15,467  mdia (retorno esperado) dos seis anos da carteira
16
+
g s 1,51084965  desvio padro da carteira
15.2
+
14
+
13.6
+
OBS

O mesmo procedimento pode ser usado individualmente para os ativos L ou M

d. Correlao entre os ativos L e M


Ano
1995
1996
1997
1998
1999
2000

L (X)
14
14
16
17
17
19
97

M (Y)
20
18
16
14
12
10
90

X2
196
196
256
289
289
361
1 587

Y2
400
324
256
196
144
100
1 420

XY
280
252
256
238
204
190
1 420

1420 (97)(90)

r(xy) =

1587 (97)
6

r(xy) =

x 1420 (90)
6

r(xy) =

35

35
36,30885994

r(xy) = 0,9639520

18,8333333 x 70

OU, usando a ferramenta estatstica da HP 12C


f clear
20 ENTER
18 ENTER
16 ENTER
14 ENTER
12 ENTER
10 ENTER

14
14
16
17
17
19

+
+
+
+
+
+

,r

0,9639520

A correlao entre os ativos Le M negativa e forte (prxima de 1) o que


propicia o uso de ambos para a formao de uma carteira de investimentos que vise
minimizao dos riscos.
e. O primeiro benefcio o da mdia obtida pela carteira que ficou entre as mdias dos
ativos individuais: 15,467% para a carteira, 16,167% para o ativo L e 15% para o M.
O segundo benefcio o da reduo do risco a carteira obteve um desvio padro de
1,51% contra 1,94% do ativo L e 3,74% do ativo M.
Podemos observar tambm, que se a escolha da proporo dos ativos na formao da
carteira LM fosse invertida (60% do L + 40% do M), o resultado seria melhor
ainda pois o ativo L apresenta uma mdia maior e um desvio padro menor.

7. Ed  Exerccio 6.21 pgina 241 / 10. Ed  Exerccio 5.24 pgina 220


Use a equao bsica para o modelo de formao de preo de ativo de capital (CAPM) para
elaborar cada um dos seguintes.
a. Encontre o retorno exigido para um ativo com um beta de 0,90, quando a taxa livre de
risco e o retorno de mercado so 8% e 12%, respectivamente.
b. Encontre a taxa livre de risco para uma empresa com um retorno exigido de 15% e um
beta de 1,25 quando o retorno de mercado de 14%.
c. Encontre o retorno de mercado para um ativo com um retorno exigido de 16% e um beta
de 1,10, quando a taxa livre de risco de 9%.
d. Encontre o beta para um ativo com um retorno exigido de 15% quando a taxa livre de
risco e o retorno de mercado so de 10% e 12,5%, respectivamente.
Soluo do Exerccio 6.21
a. Encontre o retorno exigido para um ativo com um beta de 0,90, quando a taxa livre de
risco e o retorno de mercado so 8% e 12%, respectivamente.
equao bsica  Kj = RF + b(Km RF)
Kj = 8% + 0,90 (12% 8%)
Kj = 8% + 3,60%
Kj = 11,60%
b. Encontre a taxa livre de risco para uma empresa com um retorno exigido de 15% e um
beta de 1,25 quando o retorno de mercado de 14%.
15% = RF + 1,25 (14% RF)
15% = RF + 17,5% 1,25RF
0,25RF = 2,5%
RF = 2,5% 0,25 = 10%
c. Encontre o retorno de mercado para um ativo com um retorno exigido de 16% e um beta
de 1,10, quando a taxa livre de risco de 9%.
16% = 9% + 1,10 (Km 9%)
16% = 9% + 1,10Km 9,90%
1,10Km = 16,90%
Km = 16,90% 1,10 = 15,3636%
d. Encontre o beta para um ativo com um retorno exigido de 15% quando a taxa livre de
risco e o retorno de mercado so de 10% e 12,5%, respectivamente.
15% = 10% + b (12,50% 10%)
15% = 10% + 2,50b
2,50b = 5%
b = 5% 2,5% = 2,0

EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA


Investimento de Capital GITMAN Prof. Joo Batista
7. Ed  Exerccio 8.6 pgina 315 / 10. Ed  Exerccio 8.8 pgina 327
A Troy Industries comprou uma nova mquina trs anos atrs por $ 80.000. Ela est sendo
depreciada pelo mtodo acelerado (SMRAC) por um perodo de cinco anos, utilizando as
porcentagens da Tabela 3.1 . Suponha a alquota de 40% para o imposto de renda, tanto
para os ganhos normais quanto para os ganhos de capital.
a. Qual o valor contbil da mquina?
b. Calcule o imposto de renda a pagar, se a empresa vender a mquina pelos seguintes
valores: $ 100.000; $ 56.000; $ 23.200 ; $ 15.000.
Soluo do Exerccio 8.6
a. Qual o valor contbil da mquina?
Ver quadro 3.7 da pgina 80 p/ 7. Edio ou Tabela 3.2 da pgina 86 p/ 10. Edio
Ano
% Depreciao
Vr. Depreciao
Vr. Contbil
0

80.000
1
20%
16.000
64.000
2
32%
25.600
38.400
3
19%
15.200
23.200
b. Calcule o imposto de renda a pagar, se a empresa vender a mquina pelos seguintes
valores: $ 100.000; $ 56.000; $ 23.200 ; $ 15.000.
Ganho de Capital = GK  no pode haver ganho de capital negativo
Ganho Normal = GN  o ganho normal pode ser negativo
b1) venda da mquina por $ 100.000:
GK = 100.000 80.000 = 20.000
I.R. sobre GK = 20.000 x 40% = 8.000
GN = 100.000 20.000 23.200 = 56.800
I.R. sobre GN = 56.800 x 40% = 22.720
Total do I.Renda = 8.000 + 22.720 = 30.720
b2) venda da mquina por $ 56.000:
GK = 56.000 80.000 = 24.000  negativo, portanto GK = zero
GN = 56.000 0 23.200 = 32.800
I.R. sobre GN / I.Renda Total = 32.800 x 40% = 13.120

b3) venda da mquina por $ 23.200:


GK = 23.200 80.000 = 56.800  negativo, portanto GK = zero
GN = 23.200 0 23.200 = 0
I.R. sobre GN / I.Renda Total = zero
b4) venda da mquina por $ 15.000:
GK = 15.000 80.000 = 65.000  negativo, portanto GK = zero
GN = 15.000 0 23.200 = 8.200
I.R. sobre GN / I.Renda Total = 8.200 x 40% = 3.280
7. Ed  Exerccio 8.10 pgina 315 / 10. Ed  Exerccio 8.13 pgina 328
A Edwards Manufacturing Company est estudando a substituio de uma mquina. A
mquina usada foi adquirida h trs anos atrs por um total de $ 10.000. A empresa
deprecia a mquina pelo mtodo acelerado (SMRAC) por um perodo de cinco anos.
(Calcule a Tabela 3.1 para as porcentagens de depreciao acelerada). A mquina nova
custa $ 24.000 e requer $ 2.000 de custos de instalao. Suponha que a empresa tenha uma
alquota de imposto de renda de 40%, tanto para os ganhos normais quanto para os ganhos
de capital. Calcule para cada um dos casos a seguir o investimento inicial da substituio.
a. A Edwards vende a mquina usada por $ 11.000.
b. A Edwards vende a mquina usada por $ 7.000.
c. A Edwards vende a mquina usada por $ 2.900.
d. A Edwards vende a mquina usada por $ 1.500.
Soluo do Exerccio 8.10
a. A Edwards vende a mquina usada por $ 11.000.
1. Passo  calcular o valor contbil atual (valor residual) da mquina usada:
Ver quadro 3.7 da pgina 80 p/ 7. Edio ou Tabela 3.2 da pgina 86 p/ 10. Edio
Ano
% Depreciao
Vr. Depreciao
Vr. Contbil
0

10.000
1
20%
2.000
8.000
2
32%
3.200
4.800
3
19%
1.900
2.900
2. Passo  calcular o valor do imposto de renda:
Ganho de Capital = GK  no pode haver ganho de capital negativo
Ganho Normal = GN  o ganho normal pode ser negativo
GK = 11.000 10.000 = 1.000  I.R. sobre GK = 1.000 x 40% = 400
GN = 11.000 1.000 2.900 = 7.100  I.R. sobre GN = 7.100 x 40% = 2.840

3. Passo  calcular o valor do investimento inicial:


Valor de aquisio da mquina nova ------------------------------------------ $ 24.000
(+) Gastos com sua instalao ------------------------------------------------- $ 2.000
(=) Custo total da aquisio (valor deprecivel) ---------------------------- $ 26.000 (1)
() Valor de venda da mquina velha ------- $ 11.000
() I.Renda sobre GK ---------------------- $
400
() I.Renda sobre GN ---------------------- $ 2.840
(=) Valor lquido da venda ---------------- $ 7.760 -------------------- $ 7.760 (2)
(=) Valor do Investimento Inicial (1 2) ------------------------------------ $ 18.240
b. A Edwards vende a mquina usada por $ 7.000.
1. Passo  calcular o valor do imposto de renda:
GK = 7.000 10.000 = 3.000  negativo, portanto GK = zero
GN = 7.000 0 2.900 = 4.100
I.R. sobre GN = 4.100 x 40% = 1.640
2. Passo  calcular o valor do investimento inicial:
Valor de aquisio da mquina nova ------------------------------------------ $ 24.000
(+) Gastos com sua instalao ------------------------------------------------- $ 2.000
(=) Custo total da aquisio (valor deprecivel) ---------------------------- $ 26.000 (1)
() Valor de venda da mquina velha ------- $ 7.000
() I.Renda sobre GN ---------------------- $ 1.640
(=) Valor lquido da venda ---------------- $ 5.360 -------------------- $ 5.360 (2)
(=) Valor do Investimento Inicial (1 2) ------------------------------------ $ 20.640
c. A Edwards vende a mquina usada por $ 2.900.
1. Passo  calcular o valor do imposto de renda:
GK = 2.900 10.000 = 7.100  negativo, portanto GK = zero
GN = 2.900 0 2.900 = 0
I.R. sobre GN = zero
2. Passo  calcular o valor do investimento inicial:
Valor de aquisio da mquina nova ------------------------------------------ $ 24.000
(+) Gastos com sua instalao ------------------------------------------------- $ 2.000
(=) Custo total da aquisio (valor deprecivel) ---------------------------- $ 26.000 (1)
() Valor de venda da mquina velha ------- $ 2.900
() I.Renda sobre GN ---------------------- $
0
(=) Valor lquido da venda ---------------- $ 2.900 -------------------- $ 2.900 (2)
(=) Valor do Investimento Inicial (1 2) ------------------------------------ $ 23.100

d. A Edwards vende a mquina usada por $ 1.500.


1. Passo  calcular o valor do imposto de renda:
GK = 1.500 10.000 = 8.500  negativo, portanto GK = zero
GN = 1.500 0 2.900 = 1.400
I.R. sobre GN = 1.400 x 40% = 560
2. Passo  calcular o valor do investimento inicial:
Valor de aquisio da mquina nova ------------------------------------------ $ 24.000
(+) Gastos com sua instalao ------------------------------------------------- $ 2.000
(=) Custo total da aquisio (valor deprecivel) ---------------------------- $ 26.000 (1)
() Valor de venda da mquina velha ------- $ 1.500
() I.Renda sobre GN ---------------------- $ 560
(=) Valor lquido da venda ---------------- $ 2.060 -------------------- $ 2.060 (2)
(=) Valor do Investimento Inicial (1 2) ------------------------------------ $ 23.940
7. Ed  Exerccio 8.19 pgina 320 / 10. Ed  Exerccio 8.24 pgina 332
A Lombard Company est analisando a compra de um novo triturador super-rpido para
substituir o existente. Ele foi comprado dois anos atrs, a um custo instalado de $ 60.000;
est sendo depreciado em um perodo de cinco anos pelo mtodo acelerado (SMRAC). O
triturador existente tem vida til restante de cinco anos. A nova mquina ir custar $ 105.00
e ir exigir $ 5.000 para instalao. Ela tem uma vida til de cinco anos e seria depreciada
pelo mtodo acelerado, por igual perodo. A mquina usada poderia ser vendida hoje por
$ 70.000, sem incorrer em custos de venda ou remoo. Para sustentar o aumento nos
negcios, resultante da compra do novo triturador, as duplicatas a receber iriam crescer em
$ 40.000, os estoques em $ 30.000, e as duplicatas a pagar, em $ 58.000. Ao final dos cinco
anos, espera-se que a mquina existente tenha um valor de mercado de zero, e a nova
poderia ser vendida por $ 29.000, depois dos custos de venda e remoo e antes dos
impostos. A empresa paga imposto de renda a uma alquota de 40%. Os lucros estimados
antes da depreciao e imposto de renda para os prximos cinco anos, tanto para o
triturador novo, como para o existente, so apresentados no quadro a seguir. (A tabela 3.1
contm as porcentagens de depreciao aplicveis.)
Lucro antes da depreciao e do Imposto de Renda
Ano
Triturador Novo
Triturador Existente
1
$ 43.000
$ 26.000
2
$ 43.000
$ 24.000
3
$ 43.000
$ 22.000
4
$ 43.000
$ 20.000
5
$ 43.000
$ 18.000
a. Calcule o investimento inicial associado substituio do triturador existente pelo novo.
b. Determine as entradas de caixa operacionais incrementais associadas proposta de
substituio. (No deixe de considerar a depreciao no sexto ano).
c. Determine o fluxo de caixa residual esperado para a proposta de substituio.
d. Faa o diagrama do fluxo de caixa relevante, associado deciso de substituio.

Soluo do Exerccio 8.19


a. Calcule o investimento inicial associado substituio do triturador existente pelo novo.
a1) Variao do Capital Circulante Lquido (CCL):
Duplicatas a Receber -------------------------------------+ $ 40.000
Estoques --------------------------------------------------- + $ 30.000
Variao do Ativo Circulante (AC) ------------------- + $ 70.000 (1)
Duplicatas a Pagar ---------------------------------------- + $ 58.000
Variao do Passivo Circulante (PC) ------------------ + $ 58.000 (2)
Variao do CCL ( 1 2) -------------------------------- + $12.000
a2) Clculo do Valor Contbil da mquina existente (valor residual):
Ver quadro 3.7 da pgina 80 p/ 7. Edio ou Tabela 3.2 da pgina 86 p/ 10. Edio
Ano
% Depreciao
Vr. Depreciao
Vr. Contbil
0

60.000
1
20%
12.000
48.000
28.800
2
32%
19.200
a3) Clculo do Imposto de Renda a pagar:
Ganho de Capital = GK  no pode haver ganho de capital negativo
Ganho Normal = GN  o ganho normal pode ser negativo
GK = 70.000 60.000 = 10.000
I.R. sobre GK = 10.000 x 40% = 4.000
GN = 70.000 10.000 28.800 = 31.200
I.R. sobre GN = 31.200 x 40% = 12.480
a4) Clculo do Investimento Inicial:
Valor de aquisio da mquina nova ---------------------------------------- $ 105.000
(+) Gastos com sua instalao ----------------------------------------------- $ 5.000
(=) Custo total da aquisio (valor deprecivel) --------------------------- $ 110.000 (1)
() Valor de venda da mquina velha ------- $ 70.000
() I.Renda sobre GK ---------------------- $ 4.000
() I.Renda sobre GN ---------------------- $ 12.480
(=) Valor lquido da venda ---------------- $ 53.520 -------------------- $ 53.520 (2)
(+) Variao do Capital Circulante Lquido (CCL) ----------------------- $ 12.000 (3)
(=) Valor do Investimento Inicial ( 1 2 + 3 ) ---------------------------- $ 68.480

b. Determine as entradas de caixa operacionais incrementais associadas proposta de


substituio. (No deixe de considerar a depreciao no sexto ano).
b1) Tabela Principal com as demonstraes dos clculos:
Valor da
Ano L.A.D.I.R. Depreciao L.A.I.R IR (40%)
Com a mquina proposta:
1
43.000
22.000
21.000
8.400
2
43.000
35.200
7.800
3.120
3
43.000
20.900
22.100
8.840
4
43.000
13.200
29.800
11.920
5
43.000
13.200
29.800
11.920
6
0
5.500
5.500
2.200
Com a mquina atual (existente):
1
26.000
11.400
14.600
5.840
2
24.000
7.200
16.800
6.720
3
22.000
7.200
14.800
5.920
4
20.000
3.000
17.000
6.800
5
18.000
0
18.000
7.200

Entradas
de Caixa
34.600
39.880
34.160
31.080
31.080
2.200
20.160
17.280
16.080
13.200
10.800

Observaes: a) Os valores do L.A.D.I.R. (Lucro Antes da Depreciao e do Imposto


de Renda) foram dados do problema.
b) L.A.I.R. (Lucro Antes do Imposto de Renda)  Base de clculo do
Imposto de Renda).
b2) Clculo dos Valores das Depreciaes:
Ver quadro 3.7 da pgina 80 p/ 7. Edio ou Tabela 3.2 da pgina 86 p/ 10. Edio
Vr. Depreciao
Vr. Depreciao
% Depreciao
Mquina Nova
Mquina Atual
Ano
1
20%
22.000
12.000  j utilizado
2
32%
35.200
19.200  j utilizado
3
19%
20.900
11.400
4
12%
13.200
7.200
5
12%
13.200
7.200
6
5%
5.500
3.000
100%
110.000
60.000
b3) Transportar os valores das Depreciaes de b2para a Tabela Principal b1:
b4) Clculo do L.A.I.R. na Tabela Principal:
L.A.I.R. = L.A.D.I.R. Valor da Depreciao
b5) Clculo do IR(40%) na Tabela Principal:
IR (40%) = L.A.I.R. x 40%
b6) Clculo das Entradas de Caixa na Tabela Principal:
Entradas de Caixa = L.A.D.I.R. IR (40%)

b7) Clculo das Entradas de Caixa Operacionais Incrementais:


Ano
1
2
3
4
5
6

Mquina Nova
34.600
39.880
34.160
31.080
31.080
2.200

(-)
(-)
(-)
(-)
(-)
(-)

Mquina Atual
20.160
17.280
16.080
13.200
10.800
0

(=)
(=)
(=)
(=)
(=)
(=)

Entradas Incrementais
14.440
22.600
18.080
17.880
20.280
2.200

c. Determine o fluxo de caixa residual esperado para a proposta de substituio.


Valor de venda da mquina nova aps o 5. ano ----------------------------- $ 29.000 (1)
GK = 29.000 110.000 = 81.000  negativo, portanto GK = zero
GN = 29.000 0 5.500 = 23.500

() IR sobre GN  23.500 x 40% ------------------------------------------- $ 9.400 (2)


(+) Recuperao da Variao do CCL ---------------------------------------- $ 12.000 (3)
(=) Fluxo de Caixa Residual ---------------------------------------------------- $ 31.600

d. Faa o diagrama do fluxo de caixa relevante, associado deciso de substituio.


Entradas de Caixa Relevantes

14.440
0

22.600
2

18.080
3

17.880
4

31.600  Fluxo Residual


20.280  Entrada Operac 5. ano
51.880
5
Tempo (anos)

68.480
Investimento
Inicial

EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA


Tcnicas de Anlise de Investimento de Capital GITMAN Prof. Joo Batista
7. Ed  Exerccio 9.5 pgina 363 / 10. Ed  Exerccio 9.6 pgina 355
Utilizando uma taxa de custo de capital de 14%, calcule o valor presente lquido para cada
um dos projetos independentes listados no quadro seguinte e diga quais deles so aceitveis
ou no.
Projeto A

Projeto B

Projeto C

Projeto D

Projeto E

Investimento
inicial 

26 000

500 000

170 000

950 000

80 000

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

4 000
4 000
4 000
4 000
4 000
4 000
4 000
4 000
4 000
4 000

100 000
120 000
140 000
160 000
180 000
200 000

Anos

Entradas de Caixa (FCj)


20 000
19 000
18 000
17 000
16 000
15 000
14 000
13 000
12 000
11 000

230 000
230 000
230 000
230 000
230 000
230 000
230 000
230 000

0
0
0
20 000
30 000
0
50 000
60 000
70 000

Soluo do Exerccio 9.5


Todos os VPLs podem ser calculados manualmente atravs do Fluxo de Caixa.
Deflacionar cada uma das entradas data zero, usando o custo de capital de 14% e, do
valor obtido, subtrar o Investimento Inicial, encontrando assim o Valor Presente Lquido.
Os projetos com entradas homogneas podem ser calculados atravs das teclas
financeiras brancas da HP12 C. Encontrar o PV da srie, usando PMT, n, i. Do
resultado obtido, subtrair o Investimento Inicial, encontrando assim o Valor Presente
Lquido.
Nesse exerccio vamos calcular o Valor Presente Lquido utilizando as teclas azuis
da HP 12C.
VPL do Projeto A:
f CLEAR
REG
26000 CHS
g
CFo
4000
g
CFj
10
g
Nj
14
i
f
NPV
5.135,537415
O projeto deve ser recusado pois seu VPL menor que zero. No cobre o investimento
inicial.

VPL do Projeto B:
f
CLEAR
500000 CHS
g
100000
g
120000
g
140000
g
160000
g
180000
g
200000
g
14
f

REG
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
i
NPV

53.887,92743

O projeto deve ser aceito pois seu VPL maior que zero. Alm de cobrir o investimento
inicial, ainda h um excedente de $ 53.887,92743 aps deduzir o custo de capital.
VPL do Projeto C:
f
CLEAR
170000 CHS
g
20000
g
19000
g
18000
g
17000
g
16000
g
15000
g
14000
g
13000
g
12000
g
11000
g
14
f

REG
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
i
NPV

83.668,24101

O projeto deve ser recusado pois seu VPL negativo. No cobre o investimento inicial,
alm de gerar um prejuzo de $ 83.668,24101 aps subtrair o custo do capital.

VPL do Projeto D:
f
CLEAR
950000 CHS
g
230000
g
8
g
14
f

REG
CFo
CFj
Nj
i
NPV

116.938,69560

O projeto deve ser aceito pois seu VPL maior que zero. Alm de cobrir o investimento
inicial, ainda h um excedente de $ 116.938,69560 aps deduzir o custo de capital.

VPL do Projeto C:
f
CLEAR
80000 CHS
g
0
g
3
g
20000
g
30000
g
0
g
50000
g
60000
g
70000
g
14
f

REG
CFo
CFj
Nj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
i
NPV

9.963,630895

O projeto deve ser aceito pois seu VPL positivo. Alm de cobrir o investimento inicial,
ainda h um excedente de $ 9.963,630895 aps deduzir o custo de capital.

7. Ed  Exerccio 9.10 pgina 365 / 10. Ed  Exerccio 9.12 pgina 357


A Bell Manufacturing est fazendo uma anlise para escolher o melhor, dentre dois projetos
mutuamente excludentes, para expandir sua capacidade de armazenagem. Os fluxos de
caixa relevantes dos projetos so apresentados a seguir. O custo de capital da empresa de
15%.
Investimento Inicial 
Anos
1
2
3
4
5

Projeto X
Projeto Y
500.000
325.000
Entradas de Caixa (FCt)
100.000
140.000
120.000
120.000
150.000
95.000
190.000
70.000
250.000
50.000

a. Calcule a TIR de cada projeto (arredonde o resultado).


b. Avalie a aceitabilidade de cada projeto, baseando-se nas TIRs encontradas em a.
c. Qual projeto prefervel, com base nas TIRs encontradas em a?

Soluo do Exerccio 9.10


a. Calcule a TIR de cada projeto (arredonde o resultado).
Nesse exerccio vamos utilizar as teclas azuis da HP 12C por ser o procedimento mais
tcnico.
TIR do Projeto X:
f
CLEAR
500000 CHS
g
100000
g
120000
g
150000
g
190000
g
250000
g
f
TIR do Projeto Y:
f
CLEAR
325000 CHS
g
140000
g
120000
g
95000
g
70000
g
50000
g
f

REG
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
IRR

15,66556769

REG
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
IRR

17,28674256

b. Avalie a aceitabilidade de cada projeto, baseando-se nas TIRs encontradas em a.


Ambos os projetos podem ser aceitos pois suas TIRs so superiores ao custo de capital
da empresa de 15%.

c. Qual projeto prefervel, com base nas TIRs encontradas em a?


O projeto prefervel o Y pois possui TIR maior que o do X.

7. Ed  Exerccio 9.16 pgina 367 / 10. Ed  Exerccio 9.20 pgina 359


Os dois projetos seguintes, que apresentam o mesmo nvel de risco, esto sendo analisados
tendo em vista a compra de um novo equipamento. O custo do capital da empresa de
13%. Os fluxos de caixa de cada projeto so apresentados no quadro.
Projeto A
Projeto B
80.000
50.000
Entradas de Caixa (FCt)
15.000
15.000
20.000
15.000
25.000
15.000
30.000
15.000
35.000
15.000

Investimento Inicial 
Anos
1
2
3
4
5

a. Calcule o perodo de payback para cada projeto.


b. Calcule o valor presente lquido (VPL) de cada projeto.
c. Calcule o taxa interna de retorno (TIR)de cada projeto.
d. Trace em um mesmo grfico o perfil de valor presente lquido para cada projeto, e
discuta qualquer conflito de classificao que possa existir entre o VPL e a TIR.
e. Faa um resumo das preferncias, e aponte qual projeto voc recomendaria. Explique por
qu.

Soluo do Exerccio 9.10


a. Calcule o perodo de payback para cada projeto.
a1) Payback do projeto A:
Ano
0
1
2
3
4

Entradas
0
15.000
20.000
25.000
30.000

Saldo
80.000
65.000
45.000
20.000
10.000

O retorno do investimento inicial dar-se- durante o 4. ano.


Perodo fracionrio do 4. ano  20.000 30.000 = 0,6666667 anos
Momento do 4. ano  0,6666667 anos x 12 meses = 8 meses
Perodo de payback = 3 anos e 8 meses

a2) Payback do projeto B:


Ano
0
1
2
3
4

Entradas
0
15.000
15.000
15.000
15.000

Saldo
50.000
35.000
20.000
5.000
10.000

O retorno do investimento inicial dar-se- durante o 4. ano.


Perodo fracionrio do 4. ano  5.000 15.000 = 0,33333333 anos
Momento do 4. ano  0,33333333 anos x 12 meses = 4 meses
Perodo de payback = 3 anos e 4 meses
b. Calcule o valor presente lquido (VPL) de cada projeto.
c. Calcule o taxa interna de retorno (TIR)de cada projeto.
Nesse exerccio vamos utilizar as teclas azuis da HP 12C por ser o procedimento mais
tcnico e vamos calcular o VPL e a TIR com a mesma entrada de dados.
b1 / c1) Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR) do projeto A:
f
CLEAR
80000 CHS
g
15000
g
20000
g
25000
g
30000
g
35000
g
13
f
f

REG
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
i
NPV
IRR

3.659,683598
 VPL
14,61303409 %  TIR

b2 / c2) Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR) do projeto B:
f
CLEAR
50000 CHS
g
15000
g
5
g
13
f
f

REG
CFo
CFj
Nj
i
NPV
IRR

2.758,468923
 VPL
15,23823712 %  TIR

d. Trace em um mesmo grfico o perfil de valor presente lquido para cada projeto, e
discuta qualquer conflito de classificao que possa existir entre o VPL e a TIR.
Antes de criar o grfico, devemos construir o quadro com os perfis de VPL de ambos os
projetos  esse quadro visa a visualizar o como desempatar o conflito existente entre o
VPL e a TIR.
Taxa de Desconto (%)
0
2
4
6
8
10
12
13 (custo do capital)
13,86766259
14
14,61303409 (TIR A)
15,23823712 (TIR B)
16

VPL do A
45.000
36.903
29.551
22.858
16.753
11.171
6.057
3.659,683598
1.660,4274606
1.362
0
1.354
2.957

VPL do B
25.000
20.702
16.777
13.185
9.891
6.862
4.072
2.758,468923
1.660,4274606
1.496
746
0
886

Passos para a construo do quadro acima:


1) As taxas de desconto (%) foram estabelecidas de 2% em 2% para verificao dos valores
dos VPLs de A e B medida que as taxas crescem.
Alm das taxas seqenciais de 2 em 2, foram introduzidas outras para comprovao de
resultados obtidos anteriormente:
 13%  VPLs ao custo de capital de 13% (item b).
 14,61303409%  TIR do projeto A: o VPL do A zero, enquanto o VPL do
B ainda maior que zero.
 15,23823712%  TIR do projeto B: o VPL do B zero, enquanto o VPL do
A j negativo.
 A taxa de 13,86766259% a Taxa de Fisher  taxa de desconto que faz com que
os VPLs de ambos os projetos sejam iguais.
2) Os valores dos VPLs do projeto A e B foram calculados usando as teclas azuis da
HP12C. Abaixo um exemplo do clculo dos VPLs do A e do B quando a taxa de 10%:
f
CLEAR REG
f
CLEAR REG
80000 CHS g CFo
50000 CHS g CFo
15000
g CFj
15000 CHS g CFj
20000
g CFj
5
g Nj
25000
g CFj
10
i
30000
g CFj
f NPV 6.861,801541
35000
g CFj
10
i
f NPV 11.170,90925

3) O clculo da Taxa de Fisher a TIR da diferena dos fluxos de caixa dos dois projetos:
Investimento Inicial

Projeto A
80.000

Anos
1
2
3
4
5

15.000
20.000
25.000
30.000
35.000

f
CLEAR
30000 CHS
g
0
g
5000
g
10000
g
15000
g
20000
g
f

REG
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
IRR

Projeto B
50.000
Entradas de Caixa (FCt)
15.000
15.000
15.000
15.000
15.000

Diferena
30.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000

13,86766259 %  TIR (Taxa de Fisher)

Para introduzir o fluxo inicial (CFo) , sempre inverter o sinal (CHS).


Para os demais fluxos (CFj), respeitar os sinais resultantes.
4) Anlise do quadro:
 Observar que para taxas de desconto menores que a Taxa de Fisher todos os valores
dos VPLs do A so maiores que os VPLs do B.
 Observar que para taxas de desconto maiores que a Taxa de Fisher todos os valores
dos VPLs do B so maiores que os VPLs do A.
 Para Taxa de Fisher os valores dos VPLs do A e do B so iguais.
 Se a taxa de retorno usual da empresa for menor que a Taxa de Fisher, o projeto A
deve ser aceito pois produzir mais VPL; se a taxa de retorno usual for igual Taxa
de Fisher, indiferente a aceitao de qualquer dos dois projetos pois os VPLs so
iguais; se a taxa de retorno usual da empresa for maior que a Taxa de Fisher, o projeto
B deve ser aceito pois produzir mais VPL.

5) Grfico dos Perfis de VPL:


VPL 45
($1.000) 40
35
30
25
20
15
10
5
1.660,427
(VPL A = VPL B)
0
0
5 10 -

Projeto A

Projeto B

|
2

|
4

|
6

|
8

|
10

|
12

Taxa de Desconto

|
14

|
16

|
18

13,86
(Fisher)
14,613
(TIR A)

15,238
(TIR B)

Podemos observar que h um conflito de classificao entre os projetos A e B:


Tomando como base o VPL o melhor o A mas analisando sob a tcnica da TIR, o
melhor o B.
Para taxas superiores de Fisher, o melhor projeto o B pois produz maiores VPLs;
para taxas menores de Fisher, o melhor o A pois, nesses casos, ele produziria maiores
VPLs.

e. Faa um resumo das preferncias, e aponte qual projeto voc recomendaria. Explique por
qu.
Tcnica
Perodo de Payback
VPL
TIR

Projeto A
3,67 anos
3.659,683598
14,61303409%

Projeto B
3,33 anos
2.758,468923
15,23823712%

(1)
(2)
(3)

(1) O melhor projeto o B pois o investimento inicial recuperado em menor tempo.


(2) O melhor projeto o A pois o VPL positivo e maior.
(3) O melhor projeto o B pois a TIR maior que o custo de capital e maior que o A.
Se a taxa de retorno habitual da empresa (ROI) for menor que a Taxa de Fisher, o
melhor projeto o A pois produzir maior VPL, caso contrrio o melhor o B.

EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA


Custo de Capital GITMAN Prof. Joo Batista
7. Ed  Exerccio 10.6 pgina 408 / 10. Ed  Exerccio 11.6 pgina 424
Determine o custo para cada uma das seguintes aes preferenciais.
Ao
Preferencial
A
B
C
D
E

Valor
Nominal
$ 100
$ 40
$ 35
$ 30
$ 20

Preo de
Venda
$ 101
$ 38
$ 37
$ 26
$ 20

Custo de
Colocao
$ 9,00
$ 3,50
$ 4,00
5% do nominal

$ 2,50

Dividendo
Anual
11%
8%
$ 5,00
$ 3,00
9%

Soluo do Exerccio 10.6


Custo da Ao Preferencial = Valor Lquido do Dividendo Anual
Valor Lquido da Venda
Custo A = $ 100,00 x 11%
$ 101,00 $ 9,00

$ 11,00
$ 92,00

11,9565217%

Custo B = $ 40,00 x 8%
$ 38,00 $ 3,50

$ 3,20
$ 34,50

9,2753623%

Custo C = $ 5,00
$ 37,00 $ 4,00

$ 5,00
$ 33,00

15,1515151%

Custo D = $ 3,00
$ 26,00 ($ 30,00 x 5%)

$ 3,00
$ 24,50

12,2448980%

Custo E = $ 20,00 x 9%
$ 20,00 $ 2,50

$ 1,80
$ 17,50

10,2857143%

7. Ed  Exerccio 10.7 pgina 408 / 10. Ed  Exerccio 11.7 pgina 424


A ao ordinria da J&M Corporation tem um beta b de 1,2. A taxa livre de risco de
6% e o retorno de mercado de 11%.
a. Determine o prmio de risco sobre a ao ordinria da J&M.
b. Determine o retorno exigido que a ao ordinria da J&M proporcionaria.
c. Determine o custo da ao ordinria da J&M usando o CAPM.
Soluo do Exerccio 10.7
Ks

RF
Tx Livre de Risco

b(Km RF)
prmio pelo risco

a) prmio de risco ........... = 1,2(11% 6%)


= 13,2% 7,2%
= 6,00%
b) retorno exigido ........... = 6% + 1,2(11% 6%) = 6% + 13,2% 7,2% = 12,00%
a) custo da ao ordinria = 6% + 1,2(11% 6%) = 6% + 13,2% 7,2% = 12,00%
O retorno exigido e o custo da ao ordinria so iguais significam a mesma coisa.
7. Ed  Exerccio 10.8 pgina 408 / 10. Ed  Exerccio 11.8 pgina 424
A Ross Textiles deseja medir o custo de sua ao ordinria. A ao da empresa atualmente
est sendo vendida por $ 57,50. A empresa espera pagar um dividendo de $ 3,40 no final do
ano (1995). Os dividendos dos ltimos cinco anos foram distribudos conforme
demonstrado a seguir.
Ano
94
93
92
91
90

Dividendo
$ 3,10
$ 2,92
$ 2,60
$ 2,30
$ 2,12

Aps os custos de colocao e desgio, a empresa acredita que uma nova ao possa ser
vendida por $ 52,00 lquidos.
a. Calcule a taxa de crescimento dos dividendos.
b. Calcule os recebimentos lquidos, Nn, que a empresa recebe de fato.
c. Calcule o custo dos lucros retidos , Kr, usando o modelo de avaliao de crescimento
constante.
d. Calcule o custo de uma nova emisso de aes ordinrias, Kn, usando o modelo de
avaliao de crescimento constante.

Soluo do Exerccio 10.8


a. Calcule a taxa de crescimento dos dividendos.
g = 3,10
2,12

100

9,9655013% (o livro arredondou para 10%)

b. Calcule os recebimentos lquidos, Nn, que a empresa recebe de fato.


Nn = $ 52,00 (o texto do problema j expressa o valor lquido recebido)
c. Calcule o custo dos lucros retidos , Kr, usando o modelo de avaliao de crescimento
constante.
Kr = D1 + g = 3,40 + 9,9655013% = 5,9130435% + 9,9655013% = 15,8785%
Po
57,50
d. Calcule o custo de uma nova emisso de aes ordinrias, Kn, usando o modelo de
avaliao de crescimento constante.
Kn = D1 + g = 3,40 + 9,9655013% = 6,5384615% + 9,9655013% = 16,5039%
Nn
52,00

7. Ed  Exerccio 10.15 pgina 412 / 10. Ed  Exerccio 11.17 pgina 428


A Cartwell Products compilou os seguintes dados relativos aos custos correntes de suas trs
fontes bsicas de capital externo emprstimo a longo prazo, ao preferencial e ao
ordinria para vrias faixas de novos financiamentos.
Fonte de Capital
Emprstimo a L.Prazo
Ao Preferencial
Ao Ordinria

Faixa de Novo Financiamento


$ 0 a $ 320.000
acima de $ 320.000
acima de $
0
$ 0 a $ 200.000
acima de $ 200.000

Custo Aps o Imposto


6%
8%
17%
20%
24%

Os pesos da estrutura de capital usados pela empresa para calcular seu custo mdio
ponderado de capital so os seguintes:
Fonte de Capital
Peso
Emprstimo a Longo Prazo 40%
Ao Preferencial
20%
Ao Ordinria
40%
Total
100%
a. Determine os pontos de ruptura e faixas de novo financiamento total associados a cada
fonte de capital.
b. Utilizando os dados desenvolvidos em a, determine os pontos de ruptura (nveis de
novo financiamento total) segundo os quais o custo mdio ponderado de capital mudar.
c. Calcule o custo mdio ponderado de capital para cada faixa de novo financiamento total
encontrada em b. (Dica: existem trs faixas).
d. Utilizando os resultados de c junto com as informaes seguintes sobre oportunidades
de investimento disponveis dadas abaixo, trace a funo de custo marginal ponderado
de capital da empresa (CMaPC) e o perfil das oportunidades de investimento (POI) no
mesmo conjunto de eixos de novo financiamento / investimento total (eixo X) custo
mdio ponderado de capital e TIR (eixo Y).
Oportunidade de
Investimento
A
B
C
D
E
F
G
H
I

Taxa Interna de Retorno


(TIR)
19%
15%
22%
14%
23%
13%
21%
17%
16%

Investimento
Inicial
$ 200.000
$ 300.000
$ 100.000
$ 600.000
$ 200.000
$ 100.000
$ 300.000
$ 100.000
$ 400.000

e. Quais (se houver) dos investimentos disponveis voc recomendaria que a empresa
aceitasse? Justifique sua resposta.

Soluo do Exerccio 10.15


a. Pontos de Ruptura:
Fonte de
Capital

Faixa de Novo
Financiamento

Ponto de
Ruptura

Faixa de Novo
Financiamento Total

Peso

Emprstimo LP

Custo

40%

$ 0 a $ 320.000
acima de $ 320.000

320.0000 0,40

$ 0 a $ 800.000
acima de $ 800.000

6%
8%

A. Preferenciais

20%

acima de $

acima de $

17%

A Ordinrias

40%

$ 0 a $ 200.000
acima de $ 200.000

$ 0 a $ 500.000
acima de $ 500.000

20%
24%

0
200.0000 0,40

b. Pontos de Ruptura (nveis de novo financiamento total):


1. faixa  $
0 a $ 500.000
2. faixa  $ 500.000 a $ 800.000
3. faixa  acima de
$ 800.000

c. Custo Mdio Ponderado de Capital (CMePC) para cada faixa de Novo Financiamento
Total:
Fonte de Capital
Emprstimo a L. Prazo
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias

Peso

Custo

Custo
Ponderado

40%
20%
40%

Emprstimo a L. Prazo
$ 500.000 a $ 800.000 Aes Preferenciais
Aes Ordinrias

40%
20%
40%

Emprstimo a L. Prazo
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias

40%
20%
40%

6%
17%
20%
CMePC 
6%
17%
24%
CMePC 
8%
17%
24%
CMePC 

2,4%
3,4%
8,0%
13,8%
2,4%
3,4%
9,6%
15,4%
3,2%
3,4%
9,6%
16,2%

Faixa
de
Novo
Financiamento Total
$

0 a $ 500.000

acima de

$ 800.000

d. Grfico (Funo CMaPC e POI):


Primeiramente devemos montar o quadro abaixo para extrairmos os elementos a serem
plotados no grfico.
Notem que os investimentos esto dispostos em ordem decrescente de TIR.
Investimento
E
C
G
A
H
I
B
D
F

TIR
23%
22%
21%
19%
17%
16%
15%
14%
13%

Investimento Inicial
$ 200.000
$ 100.000
$ 300.000
$ 200.000
$ 100.000
$ 400.000
$ 300.000
$ 600.000
$ 100.000

Investimento Cumulativo
$ 200.000
$ 300.000
$ 600.000
$ 800.000
$ 900.000
$ 1.300.000
$ 1.600.000
$ 2.200.000
$ 2.300.000

CMaPC
13,8%
13,8%
15,4%
15,4%
16,2%
16,2%
16,2%
16,2%
16,2%

Construo do Grfico:
CMaPC
e
TIR
(%)

23,5
23,0
22,5
22,0
21,5
21,0
20,5
20,0
19,5
19,0
18,5
18,0
17,5
17,0
16,5
16,0
15,5
15,0
14,5
14,0
13,5
13,0
12,5

15,4%

13,8%

| | | | | | | | | | |
500
1.000

POI

CMaPC
16,2%
B
D
F
|

| | | | | | | | | | |
1.500
2.000
2.500
Novo Financiamento / Investimento Total

importante notar que medida que os projetos forem aceitos, mais haver necessidade de
financiamento.
Cada novo projeto aceito a TIR menor e seu financiamento pode ter um custo aumentado.

e. Interpretao dos resultados:


Observando tanto o quadro com o grfico acima, podemos notar que os investimentos
aceitveis so: E C G A H pois at o H a TIR superior ao Custo Marginal
Ponderado de Capital (17% > 16,2%).
Os demais devem ser recusados pois o custo de seus financiamentos supera a taxa de
retorno.

EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA


Alavancagem e Estrutura de Capital GITMAN Prof. Joo Batista
7. Ed  Exerccio PA 11.3 pgina 453 / 10. Ed  Exerccio AA 12.3 pgina 465
A Hawaiian Macademia Nut Company coletou os seguintes dados sobre sua estrutura de
capital, lucro por ao e retorno exigido.
Estrutura de Capital
ndice de Endividamento (%)

0
10
20
30
40
50
60

Lucro por Ao
Esperado ($)

Taxa de Retorno
Exigida (%)

3,12
3,90
4,80
5,44
5,51
5,00
4,40

13%
15%
16%
17%
19%
20%
22%

%
%
%
%
%
%
%

a. Calcule o valor estimado da ao, usando o mtodo simplificado descrito neste captulo
(veja equao 11.12).
b. Determine a estrutura tima de capital baseado (1) maximizao do lucro esperado por
ao e (2) na maximizao do valor da ao.
c. Qual a estrutura de capital que voc recomendaria? Por qu?
Soluo do Exerccio PA 11.3
Estrutura de Capital
ndice de Endividamento (%)

0
10
20
30
40
50
60

%
%
%
%
%
%
%

Lucro por Ao
Esperado ($)

Taxa de Retorno
Exigida (%)

Valor Estimado
da Ao ($)

3,12
3,90
4,80
5,44
5,51
5,00
4,40

13%
15%
16%
17%
19%
20%
22%

24,00
26,00
30,00
32,00
29,00
25,00
20,00

a
a. Calcule o valor estimado da ao, usando o mtodo simplificado descrito neste captulo
(veja equao 11.12).
Valor estimado da Ao = LPA Ks
Valor estimado para a estrutura de 20% = $ 4,80 16% = $ 30,00
Todas as respostas esto na ltima coluna do quadro acima.

b. Determine a estrutura tima de capital baseado (1) maximizao do lucro esperado por
ao e (2) na maximizao do valor da ao.
1) Maximizao do lucro  estrutura de 40% com LPA de $ 5,51
2) Maximizao do valor  estrutura de 30% com valor da ao de $ 32,00
c. Qual a estrutura de capital que voc recomendaria? Por qu?
A melhor estrutura a de 30%. A recomendao deve ser sempre em funo da
Maximizao da Riqueza. o somatrio dos valores das Aes Ordinrias que
determina o Valor da Empresa, da sua importncia. A maximizao do lucro uma
viso de curto prazo, por isso no a melhor opo.
7. Ed  Exerccio 11.7 pgina 455 / 10. Ed  Exerccio 12.8 pgina 467
A Grey Products tem custos operacionais fixos de $ 380.000, custo operacional varivel de
$ 16 por unidade e um preo de venda unitrio de $ 63,50.
a. Calcule o ponto de equilbrio operacional em unidades.
b. Calcule o LAJIR da empresa a 9.000, 10.000 e 11.000 unidades, respectivamente.
c. Usando 10.000 unidades como base, quais so as variaes percentuais em unidades
vendidas e LAJIR, medida que as vendas se movem da base para outros nveis de
vendas usados em b?
d. Use as porcentagens calculadas em c para determinar o grau de alavancagem
operacional (GAO).
e. Use a frmula do grau de alavancagem operacional para determinar o GAO a 10.000
unidades.
Soluo do Exerccio 11.7
a Ponto de Equilbrio Operacional em unidades:
PE (unidades) =
CF
=
$ 380.000
= $ 380.000
Margem
($ 63,50 $ 16,00)
$ 47,50

8.000 unidades
c

10%
b. Unidades
Receitas com Vendas
() Custo Operacional Varivel
() Custo Operacional Fixo
(=) LAJIR

9.000
571.500
144.000
380.000
47.500
50%

+ 10%
10.000
635.000
160.000
380.000
95.000

11.000
698.500
176.000
380.000
142.500
+ 50%
c

d. GAO = % LAJIR
= 50% = 50% = 5
% VENDAS = 10%
10%
e. GAO (10.000 un) = 10.000 un ($ 63,50 $ 16,00)

10.000 un ($ 63,50 $ 16,00) $ 380.000,00

= $ 475.000,00 = 5
$ 95.000,00

7. Ed  Exerccio 11.12 pgina 456 / 10. Ed  Exerccio 12.13 pgina 468


A PlayMore Toys produz bolas de praia inflveis, vendendo 400.000 bolas por ano. Cada
bola produzida tem um custo operacional varivel de $ 0,84 e vendida por $ 1,00. Os
custos operacionais fixos so de $ 28.000. A empresa tem uma despesa com juros de
$ 6.000 por ano, dividendos preferenciais de $ 2.000 e est na faixa de 40% na alquota de
imposto de renda.
a. Calcule o ponto de equilbrio operacional em unidades.
b. Use a frmula do Grau de Alavancagem Operacional para calcular o GAO.
c. Use a frmula do Grau de Alavancagem Financeira para calcular o GAF.
d. Use a frmula do Grau de Alavancagem Total para calcular o GAT. Compare o resultado
com os resultados de GAO e GAF calculados em b e c.
Soluo do Exerccio 11.12
a. Ponto de Equilbrio Operacional em unidades:
PE (unidades) =
CF
=
$ 28.000
= $ 28.000
Margem
($ 1,00 $ 0,84)
$ 0,16
b. GAO (400.000 un) = 400.000 un ($ 1,00 $ 0,84)

400.000 un ($ 1,00 $ 0,84) $ 28.000,00

= 175.000 unidades

= $ 64.000,00 = 1,7778
$ 36.000,00

c. Quantidade
400.000
Receitas com Vendas
400.000
() Custo Operacional Varivel 336.000
() Custo Operacional Fixo
28.000
(=) LAJIR
36.000
GAF ($ 36.000,00) = $ 36.000

$ 36.000 $ 6.000 $ 2.000


(1 40%)

= $ 36.000,00 = 1,35
$ 26.666,67

d. GAT (400.000 un) = 400.000 un ($ 1,00 $ 0,84)

400.000 un ($ 1,00 $ 0,84) $ 28.000,00 $ 6.000 $ 2.000


(1 40%)

GAT (400.000 un) = $ 64.000,00 = 2,4


$ 26.666,67
GAT = GAO x GAF
GAT = 1,7778 x 1,35 = 2,4

7. Ed  Exerccio 11.18 pgina 457 / 10. Ed  Exerccio 12.20 pgina 470


A LithoPrint est considerando duas estruturas de capital possveis, A e B, mostradas
abaixo. Suponha uma alquota de imposto de renda de 40%.
Fonte de Capital

Estrutura A

Estrutura B

Exigvel a Longo Prazo $ 75.000 a 16% de taxa de juros


$ 50.000 a 15% de taxa de juros
Aes Preferenciais
$ 10.000 c/ dividendo anual de 18% $ 15.000 c/ dividendo anual de 18%
Aes Ordinrias
8.000 aes
10.000 aes

a. Calcule duas coordenadas LAJIRLPA para cada uma das estruturas, selecionando
qualquer dos dois valores de LAJIR e encontre os seus LPAs associados.
b. Coloque em grfico as duas estruturas de capital no mesmo conjunto de eixos
LAJIRLPA.
c. Discuta o risco e a alavancagem associados a cada uma das estruturas.
d. Em que faixa de LAJIR cada estrutura seria preferida?
e. Qual estrutura voc recomendaria se para a empresa fosse esperado um LAJIR de
$ 35.000? Explique.
Soluo do Exerccio 11.18
a. Coordenadas LAJIRLPA:
Como o objetivo calcular coordenadas para construo de um grfico, prefervel
aproveitar e providenciar coordenadas suficientes no s para visualizar melhor o grfico
mas tambm para responder a outras questes solicitadas.
Para cada estrutura vamos calcular os conjuntos: bsico, mnimo e indiferente.
A sugesto da questo selecionar qualquer valor de LAJIR para encontrar o LPA
correspondente. Todavia, se procedermos desta maneira poderemos ter uma estrutura de
grfico indesejvel, com valores muito desajeitados. Portanto, para o conjunto bsico
prefervel fixar valores quaisquer de LPAs e ento encontrar os LAJIRs correspondentes.

Descrio
LAJIR
() Juros
(=) Lair
() IR (40%)
(=) Lucro Aps IR

() Divid Prefer
(=) LDPAC
() Qte Aes Ord

(=) LPA

ESTRUTURA A
bsico
41.667
12.000
29.667
11.867
17.800
1.800
16.000
8.000
2,00

mnimo
15.000
12.000
3.000
1.200
1.800
1.800
0
8.000
0,00

ESTRUTURA B

indiferente

27.000
12.000
15.000
6.000
9.000
1.800
7.200
8.000
0,90

bsico
37.000
7.500
29.500
11.800
17.700
2.700
15.000
10.000
1,50

mnimo
12.000
7.500
4.500
1.800
2.700
2.700
0
10.000
0,00

indiferente

27.000
7.500
19.500
7.800
11.700
2.700
9.000
10.000
0,90

1) Para os clculos do bsico, partimos do LPA = 2,00 para o A e LPA = 1,50 para o B.
Poderia ser qualquer valor de LPA; inclusive o valor pode ser o mesmo para A e B.
2) Para os clculos do mnimo, partimos do LPA = 0,00 tanto para o A como para o B.
3) Os clculos do indiferente so mostrados na questo d.

b. Grfico LAJIRLPA:
LPA 2,00
1,80
Estrutura A
1,60
Estrutura B
1,40
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
05 10
15
20
25
30 35 40
45
50 55 LAJIR
27,0

37,0 41,6
Lajir de Indiferena

c. Discusso sobre o risco e a alavancagem para cada estrutura:


 Observar que a estrutura A mais arriscada pois necessita de um LAJIR mnimo de
$ 15.000 para conseguir zerar seu LPA enquanto a estrutura B necessita de apenas
$ 12.000
 Calculando o GAF numa base qualquer (por exemplo $ 30.000) para ambas, temos:
GAF A = 30.000
= 30.000 = 2,000
30.000 12.000 1.800 (1 0,40)
15.000
GAF B = 30.000
30.000 7.500 2.700 (1 0,40)

= 30.000 = 1,667
18.000

O GAF da estrutura A maior o que comprova ser a mais arriscada. Isso se explica
porque a A possui um valor resultante de encargo financeiro fixo maior.
 A  Juros = 12.000  Div. Pref. = 1.800 (1 0,40) = 3.000  Total = 15.000
 B  Juros = 7.500  Div. Pref. = 2.700 (1 0,40) = 4.500  Total = 12.000
 Observar que para LAJIR menor que $ 27.000 (indiferena) a estrutura B consegue
produzir LPA maior que a estrutura A, o que, do ponto de vista lucratividade, a
estrutura B melhor. Aps esse ponto a situao se inverte. Mas essa alternncia de
desempenho no significa que tenha havido mudana com relao ao risco. A estrutura
A ser sempre mais arriscada que a B no importando o valor de LAJIR. Veja
abaixo:
 Notar que o GAF de A sempre ser maior que o GAF de B, no importando qual
seja o LAJIR base. Vejamos um exemplo para o LAJIR de $ 27.000 (indiferena):
= 27.000
GAF A = 27.000
27.000 12.000 1.800 (1 0,40)
12.000
GAF B = 27.000
27.000 7.500 2.700 (1 0,40)

= 2,25

= 27.000 = 1,80
15.000

d. Em que faixa de LAJIR cada estrutura seria a preferida?


O LAJIR de indiferena aquele que produz igual valor de LPA para ambas as estruturas:

LPA = ( ( LAJIR Juros ) x (1 %IR ) Dividendos Preferenciais )


Quantidade de Aes Ordinrias
( LAJIR 12.000 ) x 0,60 1.800 = ( LAJIR 7.500 ) x 0,60 2.700
8.000
10.000
0,60LAJIR 7.200 1.800 = 0,60LAJIR 4.500 2.700
8.000
10.000
10.000 (0,60LAJIR 9.000) = 8.000 (0,60LAJIR 7.200)
6.000LAJIR 90.000.000 = 4.800LAJIR 57.600.000
1.200LAJIR = 32.400.000  LAJIR = 32.400.000 = 27.000
1.200
O LAJIR que aplicado a cada estrutura produz igual valor de LPA ( $0,90 ) de $ 27.000.
Para LAJIR inferior a $ 27.000 a melhor estrutura a B pois produz maior LPA.
Para LAJIR superior a $ 27.000 a melhor estrutura a A pois produz maior LPA.
e. Para um LAJIR de $ 35.000 a melhor estrutura a A. Veja consideraes na questo
d e observe o grfico.

7. Ed  Exerccio 11.20 pgina 459 / 10. Ed  Exerccio 12.24 pgina 473


A Country Textiles, que apresenta custos operacionais fixos de $ 300.000 e custos
operacionais variveis de 40% das vendas, fez as seguintes trs previses de vendas, com as
suas probabilidades determinadas:
Vendas
Probabilidades
$ 600.000
0,30
$ 900.000
0,40
$ 1.200.000
0,30
A empresa deseja analisar cinco probabilidades de estrutura de capital: 0%, 15%, 30%,
45% e 60% de ndice de endividamento. Suponha que o total de ativos no valor de
$ 1.000.000 seja constante. A ao ordinria da empresa tem um valor contbil de $ 25 por
ao, e a empresa est dentro da faixa de 40% de imposto de renda. Os seguintes dados
adicionais foram colhidos para uso da anlise das cinco estruturas de capital consideradas:
Estrutura de Capital
Custo por Emprstimo
Taxa de Retorno
Exigida, Ks (%)
(ndice de Endividamento %) Antes dos Impostos, Kd (%)
0%
0%
10,0%
15%
8%
10,5%
30%
10%
11,6%
45%
13%
14,0%
60%
17%
20,0%
a. Calcule o nvel de LAJIR associado a cada um dos trs nveis de vendas.
b. Calcule o montante de emprstimo, o montante de capital prprio e o nmero de aes
ordinrias emitidas pra cada tipo de estrutura de capital que est sendo considerado.
c. Calcule os juros anuais do endividamento de cada uma das estruturas de capital
consideradas. (Nota: o custo do emprstimo antes do imposto, kd, a taxa de juros
aplicvel a todo o dbito associado com o correspondente ndice de endividamento).
d. Calcule o LPA associado a cada um dos trs nveis de LAJIR calculados em a para
cada uma das cinco estruturas de capital consideradas.
e. Calcule: a) o LPA esperado; 2) o desvio padro do LPA; e 3) o coeficiente da variao
do LPA para cada uma das estruturas de capital, usando as suas descobertas em d.
f. Trace o LPA esperado e o coeficiente de variao do LPA contra a estrutura de capital
(eixox) em conjuntos de eixos separados, e comente a respeito do risco e retorno
relativos estrutura de capital.
g. Usando os dados desenvolvidos em d sobre LAJIRLPA, coloque no grfico os 0%,
30% e 60% de estrutura de capital sobre o mesmo conjunto de eixos LAJIRLPA e
discuta as faixas em que cada uma preferida. Qual o maior problema decorrente do
uso dessa abordagem?
h. Usando o modelo de avaliao dado na Equao 11.12 e suas descobertas em e, estime
o valor da ao para cada tipo de estrutura de capital considerada.
i. Compare e contraste suas descobertas em f e h. Qual estrutura prefervel se o
objetivo for a maximizao do LPA? Qual estrutura prefervel se o objetivo for a
maximizao do valor? Qual estrutura de capital voc recomendaria? Explique.

Soluo do Exerccio 11.20


a. Clculo do nvel de LAJIR associado a cada um dos trs nveis de vendas:
Probabilidade de Vendas
Receita de Vendas
() Custos Operacionais Variveis (40%)
() Custos Operacionais Fixos
(=) LAJIR

0,30
$ 600.000
$ 240.000
$ 300.000
$ 60.000

0,40
$ 900.000
$ 360.000
$ 300.000
$ 240.000

0,30
$ 1.200.000
$ 480.000
$ 300.000
$ 420.000

b. Montante de emprstimo, montante do capital prprio e quantidade de aes ordinrias


para cada tipo de estrutura de capital considerada:
Endividamento

0%
15%
30%
45%
60%

Ativos Totais

Emprstimos

Capital Prprio

Quantidade Aes Ordinrias

$ 1.000.000
$ 1.000.000
$ 1.000.000
$ 1.000.000
$ 1.000.000

$
$
$
$
$

$ 1.000.000
$ 850.000
$ 700.000
$ 550.000
$ 400.000

$ 25,00
$ 25,00
$ 25,00
$ 25,00
$ 25,00

0
150.000
300.000
450.000
600.000

=
=
=
=
=

40.000 um
34.000 um
28.000 um
22.000 um
16.000 um

c. Juros atuais do endividamento de cada uma das estruturas de capital:


Endividamento

0%
15%
30%
45%
60%

Emprstimos

$
$
$
$
$

0
150.000
300.000
450.000
600.000

Taxa de Juros (Kd) %

0%
8%
10%
13%
17%

Valor dos Juros

$
0
$ 12.000
$ 30.000
$ 58.500
$ 102.000

d. Clculo do LPA associado a cada um dos trs nveis de LAJIR, para cada uma das
estruturas de capital:
e. LPA esperado, Desvio Padro e Coeficiente de Variao:
OBS  as questes d e e esto sendo tratadas juntas para evitar duplicidade de
demonstraes.
Os valores de LAJIR, utilizados nas tabelas abaixo, so aqueles calculados na questo a.

ndice de Endividamento = 0%
Probabilidade de LAJIR
0,30
0,40
LAJIR
$ 60.000
$ 240.000
() Juros
$
0
$
0
(=) LAIR
$ 60.000
$ 240.000
() Imposto de Renda (40%)
$ 24.000
$ 96.000
(=) LDPAC
$ 36.000
$ 144.000
LPA ( 40.000 aes ordinrias)
$
0,90
$
3,60

0,30
$ 420.000
$
0
$ 420.000
$ 168.000
$ 252.000
$
6,30

LPA esperado  (0,90 x 0,30) + (3,60 x 0,40) + (6,30 x 0,30) = $ 3,60


_____________________________________________________________
2
2
2
LPA  ((0,90 3,60) x 0,30) + ((3,60 3,60) x 0,40) + ((6,30 3,60) x 0,30)
LPA  $ 2,09
CV do LPA  2,09 3,60 = 0,58
ndice de Endividamento = 15%
Probabilidade de LAJIR
0,30
0,40
LAJIR
$ 60.000
$ 240.000
() Juros
$ 12.000
$ 12.000
(=) LAIR
$ 48.000
$ 228.000
() Imposto de Renda (40%)
$ 19.200
$ 91.200
(=) LDPAC
$ 28.800
$ 136.800
LPA ( 34.000 aes ordinrias)
$
0,85
$
4,02

0,30
$ 420.000
$ 12.000
$ 408.000
$ 163.200
$ 244.800
$
7,20

LPA esperado  (0,85 x 0,30) + (4,02 x 0,40) + (7,20 x 0,30) = $ 4,02


_____________________________________________________________
2
2
2
LPA  ((0,85 4,02) x 0,30) + ((4,02 4,02) x 0,40) + ((7,20 4,02) x 0,30)
LPA  $ 2,46
CV do LPA  2,46 4,02 = 0,61
ndice de Endividamento = 30%
Probabilidade de LAJIR
0,30
0,40
LAJIR
$ 60.000
$ 240.000
() Juros
$ 30.000
$ 30.000
(=) LAIR
$ 30.000
$ 210.000
() Imposto de Renda (40%)
$ 12.000
$ 84.000
(=) LDPAC
$ 18.000
$ 126.000
LPA ( 28.000 aes ordinrias)
$
0,64
$
4,50

0,30
$ 420.000
$ 30.000
$ 390.000
$ 156.000
$ 234.000
$
8,36

LPA esperado  (0,64 x 0,30) + (4,50 x 0,40) + (8,36 x 0,30) = $ 4,50


_____________________________________________________________
2
2
2
LPA  ((0,64 4,50) x 0,30) + ((4,50 4,50) x 0,40) + ((8,36 4,50) x 0,30)
LPA  $ 2,99
CV do LPA  2,99 4,50 = 0,66

ndice de Endividamento = 45%


Probabilidade de LAJIR
0,30
0,40
LAJIR
$ 60.000
$ 240.000
() Juros
$ 58.500
$ 58.500
(=) LAIR
$ 1.500
$ 181.500
() Imposto de Renda (40%)
$
600
$ 72.600
(=) LDPAC
$
900
$ 108.900
LPA ( 22.000 aes ordinrias)
$
0,04
$
4,95

0,30
$ 420.000
$ 58.500
$ 361.500
$ 144.600
$ 216.900
$
9,86

LPA esperado  (0,04 x 0,30) + (4,95 x 0,40) + (9,86 x 0,30) = $ 4,95


_______________________________________________________________
2
2
2
LPA  ((0,04 4, 95) x 0,30) + ((4, 95 4, 95) x 0,40) + ((9,86 4, 95) x 0,30)
LPA  $ 3,80
CV do LPA  3,80 4, 95 = 0,77
ndice de Endividamento = 60%
Probabilidade de LAJIR
0,30
0,40
LAJIR
$ 60.000
$ 240.000
() Juros
$ 102.000
$ 102.000
(=) LAIR
$ 42.000
$ 138.000
() Imposto de Renda (40%)
$ 16.800
$ 55.200
(=) LDPAC
$ 25.200
$ 82.800
LPA ( 16.000 aes ordinrias)
$
1,58
$
5,18

0,30
$ 420.000
$ 102.000
$ 318.000
$ 127.200
$ 190.800
$ 11,93

LPA esperado  ( 1,58 x 0,30) + (5,18 x 0,40) + (11,93 x 0,30) = $ 5,18


_______________________________________________________________
2
2
2
LPA  ((1,58 5,18) x 0,30) + ((5,18 5,18) x 0,40) + ((11,93 5,18) x 0,30)
LPA  $ 5,23
CV do LPA  5,23 5,18 = 1,01
f. LPA esperado e Coeficiente de Variao x

Estrutura de Capital:

Tabela Base para Construo dos Grficos:


Estrutura de Capital

0%
15%
30%
45%
60%

LPA Esperado

$
$
$
$
$

3,60
4,02
4,50
4,95
5,18

Desvio Padro -

$
$
$
$
$

2,09
2,46
2,99
3,80
5,23

Coeficiente de Variao - CV

0,58
0,61
0,66
0,77
1,01

Grfico a  LPA x Estrutura

Grfico b  Coef. Variao x Estrutura

LPA 5,20 ($) 5,00 4,80 4,60 4,40 4,20 4,00 3,80 3,60 3,40 3,20 3,00 -

C.V. 1,05 1,00 0,95 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 0,60 0,55 0,50 ..........................
|
|
|
|
|
15 30
45
60
75
ndice de Endividamento (%)

Risco
Financ

Risco
Operac.

........................
|
|
|
|
|
15 30
45
60 75
ndice de Endividamento (%)

Grfico a
medida que o emprstimo substitui o capital prprio, aumenta o ndice de endividamento
e o LPA aumenta at um nvel em que comea a cair: quando o aumento significativo dos
juros no mais compensado pela reduo da quantidade de aes ordinrias.
Grfico b
O risco aumenta com a Alavancagem Financeira Crescente (ndice de endividamento
crescente com a conseqente elevao dos juros pagos, sendo que para cada ndice de
endividamento temos um custo financeiro fixo). O risco financeiro medido atravs do
Coeficiente de Variao (CV), calculado como uma relao entre o Desvio Padro e o LPA
esperado. Abaixo da Estrutura de Capital Zero (CV correspondente = 0,58), ocorre a
Alavancagem Operacional (risco operacional); acima dessa estrutura, temos tambm a
Alavancagem Financeira (risco financeiro).
g. Grfico LAJIR x LPA para as estruturas de 0%; 30% e 60:
Tabela Base para Construo do Grfico  resumo do item d
LAJIRs

$ 60.000
Estrutura de Capital
0%
15%
30%
45%
60%

$
$
$
$
$

0,90
0,85
0,64
0,04
1,58

$ 240.000
LPAs

$ 420.000

$
$
$
$
$

$
$
$
$
$

3,60
4,02
4,50
4,95
5,18

6,30
7,20
8,36
9,86
11,93

Grfico LAJIR x
LPA
($)

LPA

60%
12 11 10 930%
870%
6543210-.....|.....|.....|.....|.....|.....|.....|..........
1 60
120
180
240
300
360
420
LAJIR
2 100
198

Identificao algbrica das faixas de preferncias:


1) Estrutura de 60% x

Estrutura de 30%

( LAJIR 102.000 ) x 0,60 = ( LAJIR 30.000 ) x 0,60


16.000
28.000
( 0,60LAJIR 61.200 ) x 28.000 = ( 0,60LAJIR 18.000 ) x 16.000
16.800LAJIR 1.713.600.000 = 9.600LAJIR 288.000.000
7.200LAJIR = 1.425.600.000
LAJIR = 1.425.600.000 7.200 = $ 198.000
2) Estrutura de 30% x

Estrutura de 0%

( LAJIR 30.000 ) x 0,60 = ( LAJIR 0 ) x 0,60


28.000
40.000
( 0,60LAJIR 18.000 ) x 40.000 = ( 0,60LAJIR ) x 28.000
24.000LAJIR 720.000.000 = 16.800LAJIR
7.200LAJIR = 720.000.000
LAJIR = 720.000.000 7.200 = $ 100.000

Concluso:
 Para LAJIR maior que $ 198.000 prefervel a estrutura de 60%
 Para LAJIR entre $ 100.000 e $ 198.000 prefervel a estrutura de 30%
 Para LAJIR menor que $ 100.000 prefervel a estrutura de 0%
Essas so as faixas de LAJIR, que combinadas com as respectivas estruturas, produzem
maior LPA e, portanto, visam maximizao do lucro. O problema que essa abordagem
no leva em considerao o risco. Uma vez que os prmios de risco aumentam com os
aumentos da Alavancagem Financeira (quanto maior o CV maior o risco), a maximizao
do LPA no assegura aos proprietrios a maximizao da riqueza.
h. Valor da Ao Ordinria para cada tipo de Estrutura de Capital considerada:
Estrutura de Capital
Taxa de Retorno
(ndice de Endividamento %) LPA Esperado Exigida, Ks (%)
0%
$ 3,60

10,0%
15%
$ 4,02

10,5%
30%
$ 4,50

11,6%
45%
$ 4,95

14,0%
60%
$ 5,18

20,0%

Valor Esperado
da Ao
=
$ 36,00
=
$ 38,29
=
$ 38,79
=
$ 35,36
=
$ 25,90

Os valores da coluna LPA Esperado foram obtidos da questo e.


A Estrutura de Capital e a Taxa de Retorno Exigida, so dados do problema.
Valor Esperado da Ao =

LPA Esperado____
Taxa de Retorno Exigida

i. Comparao entre a Maximizao do Lucro (LPA) e a Maximizao da Riqueza (Valor


Esperado da Ao):
A Maximizao do Lucro ocorre quando o LPA mximo  estrutura de 60% com
LPA de $ 5,18.
A Maximizao da Riqueza, que envolve a percepo do risco produzida pela
Alavancagem Financeira (aumento dos juros fixos), ocorre quando o Valor Esperado da
Ao Ordinria mximo  estrutura de 30% e Valor Esperado da Aode $ 38,79. A
percepo do risco conseqncia da oscilao do Coeficiente de Variao (CV).
A recomendao deve ser sempre em funo da Maximizao da Riqueza. o somatrio
dos valores das aes ordinrias que indica o Valor da Empresa, da sua importncia.

EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA


Decises de Financiamento de Longo Prazo GITMAN Prof. Joo Batista

Exerccio 12.1 pgina 493


As entradas de caixa iniciais por ttulo, o tamanho da emisso, o prazo inicial de
vencimento do ttulo e os anos remanescentes para o vencimento so dados no quadro
seguinte, para vrios ttulos. Em cada caso, a empresa est numa faixa de 40% de imposto
de rendas e o ttulo tem um valor nominal de $ 1.000.

Ttulo
A
B
C
D
E

Entrada por
Ttulo
$ 980,00
$ 1.020,00
$ 1.000,00
$ 950,00
$ 1.030,00

Tamanho da
Emisso
20.000 ttulos
14.000 ttulos
10.500 ttulos
9.000 ttulos
3.000 ttulos

Prazo de
Vencimento
Inicial por
Ttulo
25 anos
20 anos
10 anos
30 anos
30 anos

Anos
Remanescentes
para o
Vencimento
20 anos
12 anos
8 anos
21 anos
15 anos

a. Indique se cada ttulo foi vendido com desconto, prmio ou ao valor nominal.
b. Determine o desconto total ou prmio de cada emisso.
c. Determine o desconto anual do desconto ou prmio de cada emisso.
d. Calcule o desconto ou prmio no amortizado de cada emisso.
e. Determine o fluxo de caixa aps tributao, associado com o resgate agora de cada um
desses ttulos, usando os valores obtidos em d.
Soluo do Exerccio 12.1
Ttulo
A
B
C
D
E

Questo a
desconto = $ 20
prmio = $ 20
valor nominal
desconto = $ 50
prmio = $ 30

Questo b

Questo c

Questo d

Questo e

$ 400.000
$ 280.000
$
0
$ 450.000
$ 90.000

$ 16.000
$ 14.000
$
0
$ 15.000
$ 3.000

$ 320.000
$ 168.000
$
0
$ 315.000
$ 45.000

$ 128.000
$ 67.200
$
0
$ 126.000
$ 18.000

Demonstrao dos clculos para o Ttulo A:


a) Vr Nominal de $ 1.000,00 Vr de Entrada de $ 980,00 = Vr do Desconto de $ 20,00
b) 20.000 Ttulos x $ 20,00 de Desconto = Desconto Total de $ 400.000,00
c) $ 400.000 de Desconto Total 25 Anos = $ 16.000,00 por Ano
d) $ 16.000,00 de Desconto Anual x 20 Anos = Desconto no Amortizado de $ 320.000,00
e) $ 320.000,00 de Desconto no Amortizado x 40% de IR = $ 128.000,00

J que o desconto foi um valor ocorrido na poca da emisso, as amortizaes nada mais
so que despesas dedutveis para efeito de Imposto de Renda. Se houver resgate, as
despesas d deixam de existir e o valor do Imposto de Renda passa a ser um Fluxo de
Caixa.

Exerccio 12.2 pgina 494


Para cada emisso de ttulos resgatveis no quadro, calcule o custo aps taxao de resgate
da emisso. Cada ttulo tem o valor nominal de $ 1.000; os vrios tamanhos de emisso e os
preos de chamada so resumidos no quadro seguinte. A empresa est na faixa de 40% de
imposto de renda.
Ttulo
A
B
C
D
E
F

Tamanho da
Emisso
8.000 ttulos
10.000 ttulos
6.000 ttulos
3.000 ttulos
9.000 ttulos
13.000 ttulos

Preo de
Chamada
$ 1.080,00
$ 1.060,00
$ 1.010,00
$ 1.050,00
$ 1.040,00
$ 1.090,00

Soluo do Exerccio 12.2

Ttulo
A
B
C
D
E
F

Tamanho da
Emisso
8.000 ttulos
10.000 ttulos
6.000 ttulos
3.000 ttulos
9.000 ttulos
13.000 ttulos

Preo de
Chamada
$ 1.080,00
$ 1.060,00
$ 1.010,00
$ 1.050,00
$ 1.040,00
$ 1.090,00

Custo Aps Taxao de Resgate da


Emisso
$ 80
$ 60
$ 10
$ 50
$ 40
$ 90

x 8.000
x 10.000
x 6.000
x 3.000
x 9.000
x 13.000

x
x
x
x
x
x

0,60
0,60
0,60
0,60
0,60
0,60

=
=
=
=
=
=

$ 384.000,00
$ 360.000,00
$ 36.000,00
$ 90.000,00
$ 216.000,00
$ 702.000,00

Exerccio 12.3 pgina 494


O custo de emisso, o prazo de vencimento inicial e o nmero de anos remanescentes para
o vencimento so dados para alguns ttulos. A empresa est na faixa de 40% de imposto de
renda.

Ttulo
A
B
C
D
E

Prazo de
Vencimento
Inicial por
Ttulo
30 anos
20 anos
25 anos
10 anos
15 anos

Custo de
Emisso
$ 500.000
$ 200.000
$ 40.000
$ 100.000
$ 80.000

Anos
Remanescentes
para o
Vencimento
24 anos
5 anos
10 anos
2 anos
9 anos

a. Calcule a amortizao anual do custo de emisso para cada ttulo.


b. Determine a economia de impostos, caso exista, que poderia ser esperada do custo de
emisso no amortizado, se o ttulo fosse resgatado hoje.
Soluo do Exerccio 12.3

Ttulo
A
B
C
D
E

Custo de
Emisso
$ 500.000
$ 200.000
$ 40.000
$ 100.000
$ 80.000

Prazo de
Vencimento
Inicial por
Ttulo
30 anos
20 anos
25 anos
10 anos
15 anos

Anos
Remanescentes
para o
Vencimento
24 anos
5 anos
10 anos
2 anos
9 anos

Questo a
$ 16.666,67
$ 10.000,00
$ 1.600,00
$ 10.000,00
$ 5.333,33

Questo b
$ 160.000,00
$ 20.000,00
$ 6.400,00
$ 8.000,00
$ 19.200,00

Demonstrao dos clculos para o Ttulo A:


a) Custo de Emisso de $ 500.000,00 30 Anos = Amortizao Anual de $ 16.666,67
b) Amortizao Anual de $ 16.666,67 x 24 Anos x 40% = $ 160.000,00

Exerccio 12.4 pgina 494


O valor do principal, a taxa de juros e o perodo de sobreposio so dados para alguns
ttulos da tabela a seguir.

Ttulo
A
B
C
D
E

$
$
$
$
$

Principal
2.000.000
60.000.000
40.000.000
10.000.000
25.000.000

Taxa de Juros
12,0%
14,0%
10,0%
11,0%
9,5%

Perodo de
Sobreposio
de Juros
2 meses
4 meses
3 meses
4 meses
1 ms

a. Calcule o montante de juros que devem ser pagos para cada ttulo durante o perodo de
sobreposio de juros.
b. Calcule o juro sobreposto aps o imposto de renda para cada ttulo, se a empresa est na
faixa de 40% de imposto de renda.
Soluo do Exerccio 12.4

Ttulo
A
B
C
D
E

Principal
$ 2.000.000
$ 60.000.000
$ 40.000.000
$ 10.000.000
$ 25.000.000

Taxa de
Juros
12,0%
14,0%
10,0%
11,0%
9,5%

Perodo de
Sobreposio
de Juros
2 meses
4 meses
3 meses
4 meses
1 ms

Questo a
$
40.000,00
$ 2.800.000,00
$ 1.000.000,00
$ 366.666,67
$ 197.916,67

Questo b
$
24.000,00
$ 1.680.000,00
$ 600.000,00
$ 220.000,00
$ 118.750,00

Demonstrao dos clculos para o Ttulo A:


a) Principal de $ 2.000.000,00 x (12% 12 meses x 2 meses) = Montante de Juros de
$ 40.000,00
b) Montante de Juros $ 40.000,00 x (1 60%) = $ 24.000,00 (a resposta do livro est
incorreta)

Exerccio 12.5 pgina 495


A North Company est avaliando a emisso de $ 30 milhes de ttulos novos para substituir
uma emisso existente de $ 30 milhes. A empresa deseja fazer isso para obter vantagem
do declnio da taxa de juros que ocorreu desde a emisso inicial de ttulos. Os antigos e os
novos ttulos so descritos abaixo. A empresa est na faixa de 40% de Imposto de Renda.
Ttulos antigos: Os ttulos emitidos tm um valor nominal de $ 1.000 e 14% de taxa de
juros. Foram emitidos cinco anos atrs com vencimento em vinte e cinco anos. Eles foram
inicialmente vendidos por seus valores nominais de $ 1.000 e a empresa incorreu em
$ 250.000 em custos de emisso. So resgatados por $ 1.140.
Ttulos novos: Os novos ttulos teriam um valor nominal de $ 1.000 e 12% de taxa de
juros. Eles teriam um prazo de vencimento de vinte anos e poderiam ser vendidos por seu
valor nominal. O custo de emisso dos novos ttulos seria de $ 400.000. A empresa no
espera ter perodo algum de sobreposio de juros.
a. Calcule a economia tributria esperada da parte no amortizada do custo de emisso dos
ttulos antigos.
b. Calcule a economia tributria vinda do custo de emisso dos novos ttulos, supondo
amortizao de vinte anos.
c. Calcule o custo aps taxao do prmio de chamada exigido para retirar os ttulos
antigos.
d. Determine o investimento inicial exigido para resgatar os ttulos antigos e emitir os
novos ttulos.
e. Calcule as economias anuais do fluxo de caixa, se houver, esperadas da deciso de
refinanciamento proposta.
f. Se a empresa tem um custo da dvida de 7% aps tributao, calcule o valor presente
lquido (VPL) da deciso de refinanciamento do ttulo. Voc recomendaria a proposta de
refinanciamento? Por qu?
Soluo do Exerccio 12.5
a. Clculo da economia tributria esperada da parte no amortizada do custo de emisso dos
ttulos antigos:
$ 250.000,00 25 anos x 20 anos x 40% = $ 80.000,00
b. Clculo da economia tributria vinda do custo de emisso dos novos ttulos, supondo
amortizao de vinte anos:
$ 400.000,00 20 anos x 40% = $ 8.000,00

c. Clculo do custo aps taxao do prmio de chamada exigido para retirar os ttulos
antigos:
($ 1.140,00 $ 1.000,00) x 30.000 ttulos x (1 40%) = $ 2.520.000,00
d. Determinao do investimento inicial exigido para resgatar os ttulos antigos e
emitir os novos ttulos:
Prmio da chamada aps o I.R. (c) ----------------------------- $ 2.520.000,00
(+) Custo de emisso dos novos ttulos --------------------------- $ 400.000,00
() Custos no amortizados da emisso dos antigos (a) ----- $ 80.000,00
(=) Investimento inicial para emisso dos novos ---------------- $ 2.840.000,00
e. Clculo das economias anuais do fluxo de caixa, se houver, esperadas da deciso e
refinanciamento proposta.
Custo dos Juros (antigos)  $ 30.000.000 x 14% x (1 40%) ---- = $ 2.520.000,00
() Custo da Emisso (antigos)  $ 250.000 25 anos x 40% -- = $
4.000,00
(=) Sadas Anuais de Caixa dos Ttulos Antigos ----------------------- = $ 2.516.000,00
Custo dos Juros (novos)  $ 30.000.000 x 12% x (1 40%) ------ = $ 2.160.000,00
() Custo da Emisso (novos)  $ 400.000 20 anos x 40% ---- = $
8.000,00
(=) Sadas Anuais de Caixa dos Ttulos Novos ------------------------- = $ 2.152.000,00
Economia Anual do Fluxo de Caixa -------------------------------------- =

364.000,00

f. Clculo do valor presente lquido (VPL) da deciso de refinanciamento do ttulo e


recomendao:
Calculadora HP 12-C
f Clear Fin
2840000 CHS
364000
20
7

g End
g CF0
g CFj
g Nj
i
f NPV

1.016.221,19

A proposta de refinanciamento deve ser recomendada pois o VPL da operao


positivo.

Exerccio 12.6 pgina 495


Rubens Paper Company est considerando oferecer uma nova emisso de $ 10 milhes de
ttulos para substituir uma emisso de ttulos de $ 10 milhes. A empresa deseja fazer isso
para levar vantagem do declnio nas taxas de juros que ocorreu desde o lanamento
original. As duas emisses so descritas abaixo; a empresa est na faixa de 40% de Imposto
de Renda.
Ttulos antigos: Os ttulos emitidos tm um valor nominal de $ 1.000 e 17% de taxa de
juros. Foram emitidos cinco anos atrs com vencimento em vinte anos. Foram inicialmente
vendidos com $ 20 de desconto por ttulo e a empresa incorreu $ 120.000 de custo de
emisso. Eles so resgatados por $ 1.170.
Ttulos novos: Os novos ttulos teriam vencimento em quinze anos, um valor nominal de
$ 1.000 e 14% de taxa de juros. Espera-se que esses ttulos possam ser vendidos por seu
valor nominal, para um custo de emisso de $ 200.000. A empresa espera ter um perodo de
dois meses de sobreposio de juros, enquanto resgata os ttulos antigos.
a. Calcule o investimento inicial exigido para resgatar os ttulos antigos e emitir os
novos ttulos.
b. Calcule as economias do fluxo de caixa, se houver, que so esperadas da deciso de
refinanciamento de ttulos.
c. Se a empresa usar seus custos aps tributao da dvida de 8% para avaliar decises de
baixo risco, calcule o valor presente lquido (VPL) da deciso de refinanciamento de
ttulos. Voc recomendaria a proposta de refinanciamento? Por qu?
Soluo do Exerccio 12.6
a. Determinao do investimento inicial exigido para resgatar os ttulos antigos e
emitir os novos ttulos:
Prmio do resgate dos ttulos antigos:
($ 1.170,00 $ 1.000,00) x 30.000 ttulos x (1 40%) = $ 1.020.000,00
Sobreposio dos Juros (2 meses):
$ 10.000.000 x (17% 12 meses x 2 meses) x (1 40%) = $ 170.000,00
Custos no amortizados da emisso dos ttulos antigos:
$ 120.000,00 20 anos x 15 anos x 40% = $ 36.000,00
Descontos no amortizados da emisso dos ttulos antigos:
$ 20 x 10.000 ttulos 20 anos x 15 anos x 40% = $ 60.000,00

Prmio do resgate dos ttulos antigos ----------------------------- $ 1.020.000,00


(+) Custo de emisso dos novos ttulos --------------------------- $ 200.000,00
(+) Sobreposio dos Juros de 2 meses --------------------------- $ 170.000,00
() Custos no amortizados da emisso dos antigos ----------- $ 36.000,00
() Descontos no amortizados da emisso dos antigos ------- $ 60.000,00
(=) Investimento inicial para emisso dos novos ---------------- $ 1.294.000,00
b. Clculo das economias anuais do fluxo de caixa, se houver, esperadas da deciso e
refinanciamento proposta.
Custo dos Juros (antigos)  $ 10.000.000 x 17% x (1 40%) ---- = $ 1.020.000,00
() Custo da Emisso (antigos)  $ 120.000 20 anos x 40% -- = $
2.400,00
(=) Sadas Anuais de Caixa dos Ttulos Antigos ----------------------- = $ 1.013.600,00
Custo dos Juros (novos)  $ 10.000.000 x 14% x (1 40%) ------ = $
() Custo da Emisso (novos)  $ 200.000 15 anos x 40% ---- = $
(=) Sadas Anuais de Caixa dos Ttulos Novos ------------------------- = $

840.000,00
5.333,33
834.666,67

Economia Anual do Fluxo de Caixa -------------------------------------- =

178.933,33

f. Clculo do valor presente lquido (VPL) da deciso de refinanciamento do ttulo e


recomendao:
Calculadora HP 12-C
f Clear Fin
1294000 CHS
178933.33
15
8

g End
g CF0
g CFj
g Nj
i
f NPV

237.573,20

A proposta de refinanciamento deve ser recomendada pois o VPL da operao


positivo.

EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA


Capital Circulante Lquido GITMAN Prof. Joo Batista
7. Ed  Exerccio 16.1 pgina 654
Os ativos circulantes, permanentes e totais das Manchester Industries, para cada ms do
prximo ano, so resumidos abaixo:
Ms
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez

Ativos Circulantes
15.000
22.000
30.000
18.000
10.000
6.000
9.000
9.000
15.000
20.000
22.000
20.000

Ativos Permanentes
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000

Ativos Totais
45.000
52.000
60.000
48.000
40.000
36.000
39.000
39.000
45.000
50.000
52.000
50.000

a. Classifique as necessidades mensais de fundos (ativos totais) nos componentes


permanente e sazonal.
b. Calcule as necessidades mdias mensais de fundos (1) permanentes e (2) sazonais, a
partir de seus resultados em a.

Soluo do Exerccio 16.1


a. Classificao das necessidades mensais em permanente e sazonal:
Ms
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez

Ativos Totais
45.000
52.000
60.000
48.000
40.000
36.000
39.000
39.000
45.000
50.000
52.000
50.000

Necessidades Permanentes
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000

Necessidades Sazonais
9.000
16.000
24.000
12.000
4.000
0
3.000
3.000
9.000
14.000
16.000
14.000

 Necessidades Permanentes = Ativo Permanente + o menor valor do ano de Ativo


Circulante  $ 6.000 no ms de junho.
 Necessidades Sazonais = Diferena entre os Ativos Totais e as Necessidades
Permanentes, ms a ms.

b. Clculo das mdias mensais de fundos:


1) Permanentes  Como todos os valores mensais so iguais, a mdia tambm de
$ 36.000
2) Sazonais  Total das necessidades sazonais = $124.000
Mdia = $ 124.000 12 = $ 10.333,33

7. Ed  Exerccio 16.3 pgina 654 / 10. Ed  Exerccio 14.4 pgina 536


Dynabase Tool projetou suas necessidades totais de fundos para o prximo ano, como
segue:
Ms
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez

Montante
2.000
2.000
2.000
4.000
6.000
9.000
12.000
14.000
9.000
5.000
4.000
3.000

a. Classifique as necessidades mensais de fundos da empresa, nos seus componentes


(1) permanente e (2) sazonal. Calcule a necessidade mdia mensal para cada um
desses componentes.
b. Indique os montantes de financiamento a longo e a curto prazo que so usados para
atender s necessidades totais de fundos sob: (1) uma estratgia agressiva, (2) uma
estratgia conservadora, (3) uma estratgia moderada com uma proporo de 50%
para agressiva e 50% para conservadora e (4) uma estratgia moderada com uma
proporo de 40% para agressiva e 60% para conservadora. Suponha que, sob a
estratgia agressiva, os fundos a longo prazo financiem as necessidades permanentes e
que os fundos a curto prazo seriam usados pra financiar as necessidades sazonais.
c. Admitindo que os fundos a curto prazo tm um custo anual de 12% e que o custo anual
dos fundos a longo prazo de 17%, utilize as mdias encontradas em a para calcular o
custo total das estratgias descritas em b.
d. Discuta os tradeoffs (trocas, intercmbio, opes, escolhas, preferncias ...) entre risco e
lucratividade associados com as estratgias agressiva e conservadora.

Soluo do Exerccio 16.3


a. Classificao das necessidades mensais de fundos em permanente e sazonal:
Ms
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez

Montante
2.000
2.000
2.000
4.000
6.000
9.000
12.000
14.000
9.000
5.000
4.000
3.000

Necessidade Permanente
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000

Necessidade Sazonal
0
0
0
2.000
4.000
7.000
10.000
12.000
7.000
3.000
2.000
1.000

O Montante significa Ativos Totais e, portanto, inclui os Ativos Circulantes e os


Ativos Permanentes. Todavia no temos informao sobre quais so os valores de um ou
de outro.
 Necessidade Permanente = o menor valor do Montante, ou seja, $ 2.000.
 Necessidade Sazonal

= a diferena entre os valores dos Montantes e a


Necessidade Permanente.

Clculo das mdias mensais dos componentes Permanente e Sazonal:


1) Permanente  Como todos os valores mensais so iguais, a mdia tambm de
$ 2.000
2) Sazonal  Total das necessidades sazonais = $ 48.000
Mdia = $ 48.000 12 = $ 4.000

b. Montantes de Curto e Longo Prazo para cada Estratgia:


c. Custos Totais para financiamento dos fundos de curto e longo prazo para cada Estratgia:
As questes b e c sero calculadas na mesma demonstrao para facilidade de
visualizao:

1) Estratgia Agressiva
 O administrador Agressivo financia o mnimo possvel no Longo Prazo pois mais
caro. Est disposto a correr o risco mximo para obter o maior lucro possvel,
atravs do menor custo de financiamento. O valor financiado no Longo Prazo a mdia
da Necessidade Permanente.
 O restante de suas necessidades financiado no Curto Prazo que mais barato. O
valor financiado no Curto Prazo a mdia da Necessidade Sazonal.
b
c
Longo Prazo = $ 2.000,00 x 17% = $ 340,00  custo do Longo Prazo
Curto Prazo = $ 4.000,00 x 12% = $ 480,00  custo do Curto Prazo
$ 820,00  custo Total

2) Estratgia Conservadora
 O administrador Conservador financia o mximo possvel no Longo Prazo, embora seja
mais caro, pois no deseja correr qualquer tipo de risco de no dispor de dinheiro para
pagar suas contas. Esse administrador exageradamente cauteloso e est disposto a
ganhar menos em favor da segurana. Vai financiar no Longo Prazo o maior valor do
montante ($ 14.000  agosto).
 No financia absolutamente nada no Curto Prazo.
b
c
Longo Prazo = $ 14.000,00 x 17% = $ 2.380,00  custo do Longo Prazo e Total

3) Estratgia Moderada  Proporo: 50% Agressiva e 50% Conservadora


 O administrador Moderado toma suas decises numa faixa de risco e lucro intermediria
entre o administrador Agressivo e o Conservador. H os Moderados com tendncia para
maior ou menor agressividade. Nesta questo, a deciso est na faixa central, 50%. Vai
financiar 50% do Longo Prazo do Agressivo e 50% do Longo Prazo do Conservador.
 Financia no Curto Prazo a mdia das diferenas entre o Montante e o valor
financiado no Longo Prazo.
Longo Prazo = $ 2.000,00 x 50% + $ 14.000,00 x 50 = $ 8.000,00
Ms
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez

Montante
2.000
2.000
2.000
4.000
6.000
9.000
12.000
14.000
9.000
5.000
4.000
3.000

Longo Prazo
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000

Curto Prazo
0
0
0
0
0
1.000
4.000
6.000
1.000
0
0
0

Mdia do Curto Prazo  $ 12.000,00 12 = $ 1.000,00


b
c
Longo Prazo = $ 8.000,00 x 17% = $ 1.360,00  custo do Longo Prazo
Curto Prazo = $ 1.000,00 x 12% = $ 120,00  custo do Curto Prazo
$ 1.480,00  custo Total

4) Estratgia Moderada  Proporo: 40% Agressiva e 60% Conservadora


 O administrador Moderado toma suas decises numa faixa de risco e lucro intermediria
entre o administrador Agressivo e o Conservador. H os Moderados com tendncia para
maior ou menor agressividade. Nesta questo, a deciso tende mais para o Conservador.
Vai financiar 40% do Longo Prazo do Agressivo e 60% do Longo Prazo do
Conservador.
 Financia no Curto Prazo a mdia das diferenas entre o Montante e o valor
financiado no Longo Prazo.
Longo Prazo = $ 2.000,00 x 40% + $ 14.000,00 x 60 = $ 9.200,00
Ms
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez

Montante
2.000
2.000
2.000
4.000
6.000
9.000
12.000
14.000
9.000
5.000
4.000
3.000

Longo Prazo
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200

Curto Prazo
0
0
0
0
0
0
2.800
4.800
0
0
0
0

Mdia do Curto Prazo  $ 7.600,00 12 = $ 633,33


b
c
Longo Prazo = $ 9.200,00 x 17% = $ 1.564,00  custo do Longo Prazo
Curto Prazo = $ 633.33 x 12% = $ 76,00  custo do Curto Prazo
$ 1.640,00  custo Total

d. Discusso sobre a preferncia do Administrador entre o Risco e a Lucratividade:


A lucratividade ser maior ou menor em funo do Custo Total do Financiamento.
Quanto maior for o Custo Total, menor ser a lucratividade e vice-versa.
J o risco avaliado em funo do maior ou menor valor do CCL. CCL a diferena
entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante. Quanto maior o CCL, menor o risco
pois h maior sobra de dinheiro e vice-versa.
Neste exerccio no conhecemos o valor do Ativo Circulante e nem o valor do Passivo
Circulante. Todavia, sabemos que a melhor definio do CCL, sob o ponto de vista
financeiro CCL a poro do Ativo Circulante financiada com Recursos de Longo
Prazo. E o valor financiado no Longo Prazo conhecido. Conhecendo o Ativo
Permanente, saberemos o valor do CCL:
CCL = Valor Financiado no Longo Prazo (-) Ativo Permanente
O exerccio fornece somente informaes sobre o Montante, o qual inclui o Ativo
Circulante e o Ativo Permanente. Ora, se o menor dos Montantes $ 2.000,00 , numa
situao extrema esse valor pode ser Ativo Circulante ou Ativo Permanente. Podemos
ento concluir que se o Ativo Circulante for zero, o Ativo Permanente ser $ 2.000,00; e
se o Ativo Circulante for $ 2.000,00 o Ativo Permanente ser zero.
Dessa maneira no conseguiremos saber com preciso o valor do CCL (risco) mas
conheceremos a faixa compreendida entre o CCL mximo e mnimo.

1) Estratgia Agressiva  valor financiado no Longo Prazo = $ 2.000,00


Custo Total do financiamento = $ 820,00  custo baixo, lucratividade elevada.
Se Ativo Permanente = $ 2.000  CCL = $ 2.000 $ 2.000 = $
0
Se Ativo Permanente = $
0  CCL = $ 2.000 $
0 = $ 2.000
O risco, medido atravs do CCL, est numa faixa entre $ 0 e $ 2.000.
CCL baixo  Risco Elevado
Preferncia do Administrador Agressivo  Lucratividade elevada com Risco elevado.

2) Estratgia Conservadora  valor financiado no Longo Prazo = $ 14.000,00


Custo Total do financiamento = $ 2.380,00  custo elevado, lucratividade baixa.
Se Ativo Permanente = $ 2.000  CCL = $ 14.000 $ 2.000 = $ 12.000
Se Ativo Permanente = $
0  CCL = $ 14.000 $
0 = $ 14.000
O risco, medido atravs do CCL, est numa faixa entre $ 12.000 e $ 14.000.
CCL elevado  Risco Baixo
Preferncia do Administrador Conservador  Risco Mnimo com Lucratividade
baixa.

3) Estratgia Moderada (50% x 50%)  valor financiado no Longo Prazo = $ 8.000,00


Custo Total do financiamento = $ 1.480,00  custo mediano, lucratividade mediana.
Se Ativo Permanente = $ 2.000  CCL = $ 8.000 $ 2.000 = $ 6.000
Se Ativo Permanente = $
0  CCL = $ 8.000 $
0 = $ 8.000
O risco, medido atravs do CCL, est numa faixa entre $ 6.000 e $ 8.000.
CCL mediano  Risco Mediano
Preferncia do Administrador Moderado  Risco mediano e Lucratividade mediana.

4) Estratgia Moderada (40% x 60%)  valor financiado no Longo Prazo = $ 9.200,00


Custo Total do financiamento = $ 1.640,00  custo mediano, lucratividade mediana.
Se Ativo Permanente = $ 2.000  CCL = $ 9.200 $ 2.000 = $ 7.200
Se Ativo Permanente = $
0  CCL = $ 9.200 $
0 = $ 9.200
O risco, medido atravs do CCL, est numa faixa entre $ 7.200 e $ 9.200.
CCL mediano  Risco Mediano
Preferncia do Administrador Moderado  Risco mediano e Lucratividade mediana.

7. Ed  Exerccio 16.4 pgina 655


A Marbell International projetou suas necessidades sazonais de financiamento para o
prximo ano, conforme os valores abaixo. Admitindo que as necessidades permanentes de
fundos da empresa so de $ 4 milhes, calcule o custo anual total do financiamento sob as
estratgias agressiva e conservadora, respectivamente. Recomende uma dessas estratgias
para cada uma das condies a seguir:
a) Custo anual de 9% para os fundos a curto prazo e de 15% para fundos a longo prazo.
b) Custo anual de 10% para os fundos a curto prazo e de 13% para fundos a longo prazo.
c) Custo anual de 11% para ambos.
Ms
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez

Necessidades Sazonais
0
300.000
500.000
900.000
1.200.000
1.000.000
700.000
400.000
0
200.000
700.000
300.000

Soluo do Exerccio 16.4


Total das Necessidades Sazonais = $ 6.200.000
Mdia = $ 6.200.000 12 = $ 516.666,67
Maior valor da Necessidade Sazonal = $ 1.200.000
Longo Prazo para a Estratgia Agressiva  $ 4.000.000,00 (Necessidade Permanente)
Curto Prazo para a Estratgia Agressiva  $ 516.666,67 (Mdia da Sazonal)
Longo Prazo para a Estratgia Conservadora  $ 4.000.000 + $ 1.200.000 = $ 5.200.000
Curto Prazo para a Estratgia Conservadora  $
0
A recomendao de uma ou outra estratgia depende da caracterstica de cada
administrador, de sua preferncia pelo risco ou lucratividade.

a. Custo anual de 9% para os fundos a curto prazo e de 15% para fundos a longo prazo.
Agressiva

Custo Longo Prazo = $ 4.000.000,00 x 15% = $ 600.000,00


Custo Curto Prazo = $ 516.666,67 x 9% = $ 46.500,00
Custo Total -------------------------------------- = $ 646.500,00

Conservadora  Custo Longo Prazo e Total = $ 5.200.000,00 x 15% = $ 780.000,00

b. Custo anual de 10% para os fundos a curto prazo e de 13% para fundos a longo prazo.
Agressiva

Custo Longo Prazo = $ 4.000.000,00 x 13% = $ 520.000,00


Custo Curto Prazo = $ 516.666,67 x 10% = $ 51.666,67
Custo Total -------------------------------------- = $ 571.666,67

Conservadora  Custo Longo Prazo e Total = $ 5.200.000,00 x 13% = $ 676.000,00

c. Custo anual de 11% para ambos.


Agressiva

Custo Longo Prazo = $ 4.000.000,00 x 11% = $ 440.000,00


Custo Curto Prazo = $ 516.666,67 x 11% = $ 56.833,33
Custo Total -------------------------------------- = $ 496.833,33

Conservadora  Custo Longo Prazo e Total = $ 5.200.000,00 x 11% = $ 572.000,00

EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA


Administrao de Caixa GITMAN Prof. Joo Batista
7. Ed  Exerccio 17.4 pgina 690 / 10. Ed  Exerccio 14.1 pgina 535
A American Products est preocupada em administrar seu caixa de maneira eficiente. Em
mdia, as duplicatas a receber so cobradas em 60 dias, e os estoques tm uma idade mdia
de 90 dias. As duplicatas de fornecedores so pagas aproximadamente 30 dias aps a sua
emisso. A empresa gasta $ 30.000.00 ao ano, a uma taxa constante, em investimento no
Ciclo Operacional. Supondo um ano de 360 dias:
a. Calcule o Ciclo Operacional da Empresa.
b. Calcule o Ciclo de Caixa.
c. Calcule o montante do financiamento negociado, necessrio para sustentar o Ciclo de
Caixa.
d. Discuta como a administrao poderia reduzir o Ciclo de Caixa.
Soluo do Exerccio 17.4
a. Ciclo Operacional  CO = 60 dias + 90 dias = 150 dias
b. Ciclo de Caixa  CC = 60 dias + 90 dias 30 dias = 120 dias
CC = 150 dias 30 dias = 120 dias

ou

c. Montante Necessrio  CMO = $ 30.000.000 360 dias x 120 dias = $ 10.000.000


d. Reduo do Ciclo de Caixa  Reduzindo o IME e/ou reduzindo o PMC e/o aumentando
o PMP.
7. Ed  Exerccio 17.6 pgina 690
Uma empresa cobra suas duplicatas, em mdia, aps 75 dias. Os estoques tm uma idade
mdia de 105 dias, e as duplicatas a pagar so quitadas, em mdia, 60 dias aps sua
emisso. Que modificaes ocorrero no Ciclo de Caixa com cada uma das seguintes
circunstncias, supondo um ano de 360 dias?
a. A IME muda para 90 dias.
b. O PMC muda para 60 dias.
c. O PMP muda para 105 dias.
d. Todas as circunstncias (a,b,c) ocorrem simultaneamente.

Soluo do Exerccio 17.6


Ciclo de Caixa (CC) atual = 105 dias + 75 dias 60 dias = 120 dias
a. A IME muda para 90 dias.
CC = 90 dias + 75 dias 60 dias = 105 dias
b. O PMC muda para 60 dias.
CC = 105 dias + 60 dias 60 dias = 105 dias
c. O PMP muda para 105 dias.
CC = 105 dias + 75 dias 105 dias = 75 dias
d. Todas as circunstncias (a,b,c) ocorrem simultaneamente.
CC = 90 dias + 60 dias 105 dias = 45 dias
7. Ed  Exerccio 17.7 pgina 690
Uma empresa est estudando vrios planos que afetam suas contas circulantes. Dados os
cinco planos seguintes e seus provveis resultados, a qual deles voc daria sua preferncia?
Explique.

Plano
A
B
C
D
E

Idade Mdia dos


Estoques
+ 30 dias
+ 20 dias
10 dias
15 dias
+ 5 dias

MUDANA
Perodo Mdio de
Cobrana
+ 20 dias
10 dias
0 dias
+ 15 dias
10 dias

Perodo Mdio de
Pagamento
+ 5 dias
+ 15 dias
5 dias
+ 10 dias
+ 15 dias

Soluo do Exerccio 17.7


Plano
A
B
C
D
D

IME
+ 30 dias
+ 20 dias
10 dias
15 dias
+ 5 dias

+
+
+
+
+

Mudanas______________
PMC
PMP
+ 20 dias

+ 5 dias
10 dias

+ 15 dias
+ 0 dias

5 dias
+ 15 dias

+ 10 dias
10 dias

+ 15 dias

Variao no CC
=
+ 45 dias
=
5 dias
=
5 dias
=
10 dias
=
20 dias

A melhor opo o plano E pois o que mais reduz o Ciclo de Caixa.

7. Ed  Exerccio 17.8 pgina 690 / 10. Ed  Exerccio 14.2 pgina 535


A Camp Manufacturing gira seus estoques 8 vezes por ano, tem um PMP de 35 dias e um
PMC de 60 dias. As sadas de caixa anuais relativas aos investimentos no ciclo operacional
so de $ 3.500.000. Supondo um ano de 360 dias.
a. Calcule os ciclos operacional e de caixa da empresa.
b. Determine os gastos dirios operacionais da empresa. Qual montante de financiamento
negociado necessrio par sustentar seu ciclo de caixa?
c. Admitindo que a empresa pague 14% de juros ao ano sobre os emprstimos, de quanto
seria o aumento de seus lucros anuais, caso o ciclo de caixa fosse alterado
favoravelmente em 20 dias?
Soluo do Exerccio 17.8
a. Ciclos Operacional e de Caixa:
IME = 360 dias 8 vezes de giro dos estoques = 45 dias
CO = 45 dias + 60 dias = 105 dias
CC = 45 dias + 60 dias 35 dias = 70 dias
b. Gastos dirios e montante de financiamento para sustentar o Ciclo de Caixa:
Gastos dirios = $ 3.500.000 360 dias = $ 9.722,22 por dia
Montante de Financiamento = $ 9.722,22 x 70 dias = $ 680.555,40
c. Aumento nos lucros com reduo no Ciclo de Caixa:
Reduo no Montante de Financiamento = $ 9.722,22 x 20 dias = $ 194.444,40
Aumento nos lucros anuais = $ 194.444,40 x 14% = $ 27.222,22

10. Ed  Exerccio 14.3 pgina 536


A Garret Industries gira seu estoque seis vezes por ano, tem prazo mdio de recebimento de
45 dias e prazo mdio de pagamento de 30 dias. O investimento anual no ciclo operacional
de $ 3 milhes. Suponha em ano de 360 dias.
a. Calcule o ciclo de converso de caixa da empresa, seu gasto dirio com o ciclo de caixa e
o volume de recursos necessrios para sustentar seu ciclo de converso de caixa.
b. Determine o ciclo de converso de caixa e o investimento exigido da empresa para
sustent-lo, caso sejam feitas as seguintes modificaes simultaneamente:
1. Reduzir a idade mdia do estoque em cinco dias.
2. Acelerar a cobrana das contas a receber em dez dias, em mdia.
3. Alongar o prazo mdio de pagamento em dez dias.
c. Se a empresa estiver pagando 13% pelos recursos aplicados, em quanto ela poder
aumentar seu lucro anual, se isso for possvel, em conseqncia das modificaes
citadas no item b?
d. Sendo o custo anual para atingir o lucro do item c igual a $ 35.000,00, que deciso
voc recomendaria empresa? Por qu?
Soluo do Exerccio 14.3
a. Ciclo de Caixa; Gasto dirio de Caixa; Recursos necessrios para o Ciclo de Converso:
IME = 360 dias 6 vezes de giro dos estoques = 60 dias
CC = 60 dias + 45 dias 30 dias = 75 dias
Gastos dirios = $ 3.000.000 360 dias = $ 8.333,33 por dia
Recursos Necessrios para o CC = $ 8.333,33 x 75 dias = $ 625.000,00
b. Ciclo de Converso de Caixa e Investimento Exigido para financi-lo:
CC = 55 dias + 35 dias 40 dias = 50 dias
Recursos Necessrios para o CC = $ 3.000.000 x 50 dias = $ 416.666,67
360
c. Aumento nos lucros com reduo no Ciclo de Caixa:
Recursos inicialmente previstos ------------------ $ 625.000,00
(-)Recursos aps as modificaes do item b ----- $ 416.666,67
(=)Recursos economizados ------------------------- $ 208.333,33

Aumento nos lucros anuais = $ 208.333,33 x 13% = $ 27.083,33


d. Deciso:
As modificaes no deveriam ser implementadas pois seu custo maior do que o
aumento nos lucros decorrente da economia dos custos pelos recursos aplicados.

EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA


Administrao de Duplicatas a Receber GITMAN Prof. Joo Batista
7. Ed  Exerccio PA 18.1 pgina 722 / 10. Ed  Exerccio AA - 14.3 () pgina 535

A Regency Company est procurando avaliar se deve afrouxar os seus esforos de


cobrana. A empresa faz reparos em 72.000 tapetes por ano a um preo mdio de $ 32 cada.
As perdas com incobrveis so de 1% das vendas e os gastos com cobrana so $ 60.000. O
perodo mdio de cobrana 40 dias e o custo varivel unitrio $ 28. Relaxando os
esforos de cobrana, a Regency espera economizar $ 40.000 por ano nos gastos com
cobrana. Os incobrveis crescero para 2% das vendas, e o perodo mdio de cobrana
passar para 58 dias. As vendas aumentaro em 1.000 reparos por ano. Se a empresa exigir
uma taxa de retorno de 24% sobre investimentos de igual risco, qual seria sua
recomendao? Use sua anlise para justificar sua resposta.
Soluo do Exerccio PA 18.1
1) Clculo da Margem de Contribuio Adicional com a alterao das vendas:
1.000 unidades x ($ 32,00 $ 28,00) = $ 4.000,00
2) Clculo do Custo Marginal com os Incobrveis:
Proposto  73.000 unidades x $ 32,00 x 2% = $ 46.720,00
Atual
 72.000 unidades x $ 32,00 x 1% = $ 23.040,00
Custo Marginal com os Incobrveis -----------  = $ 23.680,00
3) Clculo do Custo Marginal do Investimento em Duplicatas a Receber:
Investimento em Duplicatas a Receber = Custo Varivel Total
360 dias

PMC

Proposto  73.000 unidades x $ 28,00 360 dias x 58 dias = $ 329.311,11


Atual
 72.000 unidades x $ 28,00 360 dias x 40 dias = $ 224.000,00
Acrscimo do Investimento em Duplicatas a Receber ----------  = $ 105.311,11
x 24%
Custo Marginal do Investimento em Duplicatas a Receber ---  = $ 25.274,67

4) Resultado final da avaliao da proposta:


(+) Margem de Contribuio Adicional com o Aumento das Vendas
(+) Economia Anual com Despesas de Cobrana ----------------------() Custo Marginal com os Incobrveis ---------------------------------() Custo Marginal com Investimento em Duplicatas a Receber ----(=) Resultado Final da Avaliao -----------------------------------------

 $ 4.000,00
 $ 40.000,00
 $ 23.680,00
 $ 25.274,67
 ($ 4.954,67)

5) Recomendao:
A proposta no deve ser aceita pois acarretaria uma perda lquida de $ 4.954,67.

7. Ed  Exerccio 18.2 pgina 723


A Randolph Company atualmente possui um perodo mdio de cobrana de 45 dias e
vendas anuais a crdito de $ 1.000.000. Suponha um ano de 360 dias.
a. Qual o saldo mdio de duplicatas a receber?
b. Se o custo mdio de cada produto 60% das vendas, qual o investimento mdio em
duplicatas a receber?
c. Se o custo de oportunidade de idntico risco de se investir em duplicatas a receber
12%, qual o custo total de oportunidade do investimento em duplicatas a receber?
Soluo do Exerccio 18.2
a. Saldo Mdio em Duplicatas a Receber:
$ 1.000.000,00 360 dias x 45 dias = $ 125.000,00
b. Investimento Mdio em Duplicatas a Receber:
Investimento em Duplicatas a Receber = Custo Varivel Total
360 dias
Custo Varivel Total = $ 1.000.000,00 x 60% = $ 600.000

PMC

Investimento = $ 600.000,00 360 dias x 45 dias = $ 75.000,00


ou
Investimento = $ 125.000,00 x 60%s = $ 75.000,00
c. Custo Total de Oportunidade do Investimento em Duplicatas a Receber:
$ 75.000,00 x 12% = $ 9.000,00

7. Ed  Exerccio 18.6 pgina 724 / 10. Ed  Exerccio 14.9 pgina 537


A Lewis Enterprise est pensando em flexibilizar seus padres de crdito como forma de
aumentar suas vendas que esto diminuindo. Como resultado dessa proposta, as vendas
devem se elevar em 10%, de 10.000 para 11.000 unidades durante o prximo ano. Esperase que o perodo mdio de cobrana suba de 45 para 60 dias e que as perdas com
incobrveis eleve-se de 1% para 3% das vendas. O preo unitrio de vendas de $ 40 e o
custo varivel unitrio de $ 31. Se o retorno exigido em investimento de igual risco de
25%, avalie a proposta e faa uma recomendao empresa.
Soluo do Exerccio 18.6
1) Clculo da Margem de Contribuio Adicional com a alterao das vendas:
1.000 unidades x ($ 40,00 $ 31,00) = $ 9.000,00
2) Clculo do Custo Marginal com os Incobrveis:
Proposto  11.000 unidades x $ 40,00 x 3% = $ 13.200,00
Atual
 10.000 unidades x $ 40,00 x 1% = $ 4.000,00
Custo Marginal com os Incobrveis -----------  = $ 9.200,00
3) Clculo do Custo Marginal do Investimento em Duplicatas a Receber:
Investimento em Duplicatas a Receber = Custo Varivel Total
360 dias

PMC

Proposto  11.000 unidades x $ 31,00 360 dias x 60 dias = $ 56.833,33


Atual
 10.000 unidades x $ 31,00 360 dias x 45 dias = $ 38.750,00
Acrscimo do Investimento em Duplicatas a Receber ----------  = $ 18.083,33
x 25%
Custo Marginal do Investimento em Duplicatas a Receber ---  = $ 4.520,83
4) Resultado final da avaliao da proposta:
(+) Margem de Contribuio Adicional com o Aumento das Vendas
() Custo Marginal com os Incobrveis ---------------------------------() Custo Marginal com Investimento em Duplicatas a Receber ----(=) Resultado Final da Avaliao -----------------------------------------

 $
 $
 $
 ($

9.000,00
9.200,00
4.520,83
4.720,83)

5) Recomendao:
A proposta no deve ser aceita pois acarretaria uma perda lquida de $ 4.720,83

7. Ed  Exerccio 18.9 pgina 725 / 10. Ed  Exerccio 14.12 pgina 538


A Parker Tool est pensando em estender seu perodo de crdito de 30 para 60 dias. Todos
os seus clientes continuaro a pagar em dia e a empresa fatura $ 450.000 anualmente pelas
vendas, enquanto seus custos variveis so de $ 345.000. A mudana nas condies de
crdito deve elevar as vendas para $ 510.000 e as perdas com incobrveis devem subir de
1% para 1,5% das vendas. A empresa exige uma taxa de retorno de 20% sobre
investimentos de idntico risco.
a. Que contribuio adicional ao lucro proveniente das vendas ser conseguida com a
mudana?
b. Qual o custo do investimento marginal em duplicatas a receber?
c. Qual o custo marginal das perdas com incobrveis?
d. Voc recomenda essa alterao nas condies de crdito? Por qu?

Soluo do Exerccio 18.9


a. Clculo da Contribuio Adicional com a mudana:
Relao percentual dos custos variveis  $ 345.000 $ 450.000 = 76,6667%
Custo Marginal Total da Proposta  $ 510.000,00 x 76.667% = $ 391.000,00
Margem da Proposta  $ 510.000,00 $ 391.000,00 = $ 119.000,00
Margem Atual
 $ 450.000,00 $ 345.000,00 = $ 105.000,00
Margem de Contribuio Adicional com a Mudana  = $ 14.000,00
b. Clculo do Custo Marginal do Investimento em Duplicatas a Receber:
Investimento em Duplicatas a Receber = Custo Varivel Total
360 dias

Proposto  $ 391.000,00 360 dias x 60 dias = $ 65.166,67


Atual
 $ 345.000,00 360 dias x 30 dias = $ 28.750,00
Acrscimo do Investimento em Dups a Receber  = $ 36.416,67
x 20%
Custo Marginal do Invest em Duplis a Receber  = $ 7.283,33
c. Clculo do Custo Marginal com os Incobrveis:
Proposto  $ 510.000,00 x 1,5% = $ 7.650,00
Atual
 $ 450.000,00 x 1,0% = $ 4.500,00
Custo Marginal com os Incobrveis  = $ 3.150,00

PMC

d. Recomendao sobre as Alteraes nas Condies de Crdito:


(+) Margem de Contribuio Adicional com o Aumento das Vendas
() Custo Marginal com Investimento em Duplicatas a Receber ----() Custo Marginal com os Incobrveis ---------------------------------(=) Resultado Final da Avaliao -----------------------------------------






$
$
$
$

14.000,00
7.283,33
3.150,00
3.566,67

A proposta deve ser aceita pois acarretaria um ganho lquido de $ 3.566,67