Elemento de Competncia da Unidade Didctica

Caro(a) estudante!
Caro(a) estudante, depois de ter estudado os aspectos meramente tericos, chegou
a vez de analisarmos os aspectos prticos, onde iremos aprender a determinar o
valor actual, o cash-flow, as amortizaes, o capital investido, os encargos
financeiros, o VAL, a TIR, o Payback, entre outros.
A avaliao dos projectos com base neste critrios permite uma tomada de deciso
mais cuidadosa pois, como o tutorando pode imaginar, investir alocar fundos que
muita das vezes esses fundos so provenientes de emprstimos tendo
consequentemente o seu custo. Portanto uma adequada anlise do risco
pertinente andes de se tomar uma deciso.

Por isso, no final desta unidade voc dever estar apto a...

Elementos de Competncia da Unidade Didctica

Analisar a viabilidade de um projecto, tomando em conta a determinao do
valor actual, do cash-flow, das amortizaes, encargos financeiros, capital
investido, lucro contabilstico, etc.
Comparar os projectos viveis recorrendo aos critrios do VAL, TIR,
Payback, bem como anlise do risco.

Competncias a adquirir

No final desta unidade didctica, espera-se que voc seja capaz de :

1. Elaborar e analisar o mapa dos cash-flows de um projecto;
2. Determinar o valor actual de um projecto de investimento;
3. Determinar o capital investido;
4. Analisar a influncia da fiscalidade no clculo dos cash-flows do investimento.
5. Determinar o valor actual lquido de um projecto
6. Determinar a taxa interna de retorno
7. Determinar o perodo de recuperao de investimento

Esquema de apresentao dos contedos

1. AVALIAO DE PROJECTO DE INVESTIMENTO

1.1. AVALIAO DE UM PROJECTO
1.1.1 Avaliao Financeira
1.1.2 Avaliao Econmica e Social
1.2. CUSTOS E BENEFCIOS
1.2.1. Custos de Investimento
1.2.2. Custos de Explorao
1.2.3. Benefcios
1.3. CONCEITOS BSICOS
1.3.1 Determinao do Valor Actual
1.3.2 Capital Investido
1.3.3 Clculo das Amortizaes
1.3.4 Determinao de Cash Flow
1.4. MTODOS DE AVALIAO
1.4.1 Mtodo do valor Actual Lquido (VAL)
1.4.2 Mtodo da Taxa Interna de Rentabilidade (TIR)
1.4.3

Mtodo do Perodo de Recuperao do Investimento Pay-back period

2. BIBLIOGRAFIA
3. GLOSSRIO
4 EXERCCIO DE AUTOAVALIAO
5. CHAVE DE CORRECO DOS EXERCCIOS
3

Desenvolvimento dos contedos

1. AVALIAO DE PROJECTO DE INVESTIMENTO

1.1 Avaliao de um projecto
Na avaliao de um projecto o investidor tem por objectivo fundamentar a deciso
de investir em determinada actividade, por determinado processo e com vista a
atingir determinados fins. No captulo anterior analisamos as fases de um projecto
onde na fase da avaliao foram abordadas trs perspectivas de avaliao,
nomeadamente, avaliao financeira, econmica e social. Vamos de seguida
detalhar cada uma das perspectivas.
1.1.1 Avaliao financeira
Vimos que a avaliao financeira consiste na determinao da rendibilidade e
anlise da qualidade tcnica e comercial do projecto. Esta anlise tem como base a
apreciao dos balanos e demonstraes de resultados, recorrendo a um conjunto
de rcios adequados relacionados com a rendibilidade econmica dos fundos
financeiros aplicados. Esta perspectiva visa conseguir o equilbrio na utilizao
racional dos capitais prprios que garantem a autonomia e estabilidade, enquanto os
capitais alheios proporcionam maior rendibilidade do capital prprio quando a
rendibilidade do activo total e superior ao
juro.
Na anlise financeira procura-se determinar
at que ponto os meios financeiros alocados
so adequados. Ou no manuteno do
seu desenvolvimento estvel e lhe permitem

Contexto da realidade
Na anlise financeira procura-se
determinar at que ponto os
meios financeiros alocados so
adequados.

fazer face aos seus compromissos medida que se venam. Nesta avaliao
analisa-se a estrutura financeira da empresa, isto , a proporo em que se utiliza os
meios prprios e os meios alheios para financiar os seus valores de activo. Analisase tambm o nvel de solvncia, o grau de liquidez e a tesouraria.
1.1.2 Avaliao Econmica e Social
A avaliao econmica e social tem como objectivo a determinao e apreciao
dos efeitos directos e indirectos que o projecto trar na economia e na sociedade
nos seguintes aspectos: na produo, na distribuio de rendimento, no emprego,
nos sectores de produo e no ambiente. Na anlise econmica do ponto de vista
da empresa, interessa a maximizao da rendibilidade dos capitais que aloca. A
rendibilidade econmica mede a capacidade efectiva da empresa para remunerar
todos os capitais prprios ou alheios postos a sua disposio.
1.2 CUSTOS E BENEFCIOS
Na avaliao macroeconmica, alm da anlise e apreciao dos efeitos ou
impactos mais gerais que o projecto gera e repercute sobre o sector em que se
insere, isto , na regio, no emprego, na Balana de Pagamentos, no Produto
Nacional e noutros. Estuda-se tambm a sua

Contextualidade

rendibilidade num sentido mais amplo, em

Os custos, proveitos e benefcios

so

encarados

econmica,
compras,
pagamentos,

numa

enquanto

ptica
que

despesas
assim

como

as
e
as

vendas, receitas e recebimentos

correspondem ptica financeira.

termos de custos e benefcios que o projecto

ir

consumir

proporcionar,

respectivamente, para a colectividade, ou

seja,

comparam-se

os

custos com os

benefcios que decorrem da implementao

do projecto, em termos da sua repercusso
na economia nacional.

Os conceitos de custo e benefcio so diferentes e mais amplos do que os custos e

receitas empresariais que decorrem das compras e respectivos pagamentos ou das
vendas e respectivos recebimentos. Na avaliao da rendibilidade de um projecto
5

distinguem-se dois tipos de custos, nomeadamente, custos de investimento e custos

de explorao.
1.2.1 Custos de investimento ou custos de implantao
Os custos de investimentos so valores monetrios dos bens do consumo produtivo
utilizados na fase inicial do projecto, correspondentes ao capital fixo corpreo e
incorpreo e ao acrscimo de fundo de
maneio

necessrio

para

um

adequado

Contexto da realidade

funcionamento do projecto.
Todo projecto de investimento na
Num projecto de investimento considera-se

sua fase inicial incorre em custos

capital fixo corpreo a todos os elementos

de implantao. Na fase seguinte

tangveis.

Por

exemplo,

instalaes,

da implementao incorre em

maquinaria, mobilirio, etc. O capital fixo

incorpreo

consistir

em

custos de explorao.

elementos

intangveis tais como: despesas de instalao,

custos com pesquisa, marca de produto, software, etc.

O Fundo de maneio

Designa-se por Fundo de maneio a parte excedente do activo circulante que cobre o
passivo circulante, ou seja, a parte dos activos mais lquidos que cobre os passivos
que exigem liquidao a curto prazo. necessria a existncia de um fundo de
maneio, uma margem de segurana, para evitar rupturas de tesouraria.
Por outras palavras podemos definir o fundo de maneio como sendo a parte dos
capitais permanentes que no absorvida no financiamento do imobilizado lquido e
que, consequentemente, vai cobrir (parcial ou totalmente) as necessidades de
financiamento do ciclo de explorao.
Para o clculo do fundo de maneio podemos usar duas vias:
Fundo de maneio ser igual ao activo circulante subtraindo o passivo circulante ou,
capitais permanentes subtraindo o imobilizado lquido.

As necessidades de fundo de maneio iro consistir no somatrio das rubricas

clientes e existncias subtrado da rubrica fornecedores.
Necessidades de fundo de maneio =
+ clientes
+ existncias
- fornecedores
Quem faz a gesto de uma empresa, sabe o quo relevante a gesto do fundo de
maneio se torna, chegando a ser to importante ou quase to importante quanto a
gerao de resultados por parte da empresa. Isto acontece porque, a par com o
capex, o fundo de maneio o principal local onde a empresa se v geralmente
forada a investir uma grande parte da sua liquidez. Os maus resultados das
empresas do-se por falta de liquidez e no por insolvncia tcnica, fcil uma
empresa se ver em dificuldades se os seus clientes comearem a pagar tarde ou a
no pagar, visto que uma srie de credores da empresa (funcionrios, Estado,
fornecedores) no apresentaro grande flexibilidade em termos de prazos de
pagamento.

Existem vrias medidas que uma empresa pode tomar, para controlar o crescimento
das suas necessidades de fundo de maneio, limitando assim o investimento que tem
que fazer nessa rea. Vamos de seguidas observar alguns exemplos:
Melhor controlo de stocks, usando sistemas de gesto de stock mais eficazes,
ERPs, etc.
Melhoria dos processos produtivos de forma a

Conceptualizao

possibilitar filosofias de aprovisionamento just

in time, e consequente minimizao de stocks;

Estabelecimento

de

relaes

com

fornecedores prximos, de forma a possibilitar

aprovisionamento just in time, e consequente

Just in time refere-se a uma

filosofia bastante moderna e
dinmica de gesto de stock
numa organizao

minimizao de stocks;

Uso de vendas de mercadorias em consignao, com a consequente menor

necessidade de financiar stock;
Esforo na gesto de recebimentos, eventualmente usando sistemas de gesto de
clientes mais eficazes;
Esforo nas cobranas de forma a minimizar saldos de clientes e prazos de
recebimento;
Incentivos ao recebimento mais rpido via descontos de pronto pagamento;
Uso de factoring para antecipar recebimentos (se o custo no for proibitivo);
Estabelecimento de relaes fortes com fornecedores, de forma a obter mais crdito,
por mais tempo.

Observao reflexiva

A lista no , obviamente, exaustiva.

Genericamente as medidas enquadram-se em 3

Como controlar as necessidades

campos:

de fundo de maneio?

Minimizao das quantidades e valores

em stock;
Minimizao dos prazos e montantes em recebimento;
Maximizao dos prazos e montantes de pagamento

1.2.2 Custos de explorao ou de funcionamento

Os custos de explorao so custos fixos e variveis correspondentes aos

consumos intermdios e servios utilizados na produo, como sejam, as matriasprimas e subsidirias, energia e combustveis, despesas com pessoal e outros
contabilizados na conta de explorao previsional. A conta de explorao reflecte os
proveitos ou receitas de uma empresa bem como os custos decorrentes do exerccio
de sua actividade.

1.2.3 Benefcios
Os benefcios correspondem ao valor dos recursos libertos pelo projecto, ou seja, os
proveitos que o projecto ir gerar, ao longo da sua vida til, decorrentes do valor das
vendas e outros proveitos contabilizados tambm na conta de explorao
previsional, adicionados com o valor residual do investimento no fim da sua vida til.
Corresponde ao valor residual os resduos dos activos (mquinas, viaturas, etc) no
fim da sua vida til. Este valor pode ser nulo ou mesmo negativo se carecer de
despesas adicionais tais como: desmontagem e remoo. Findo o perodo til do
activo a empresa pode optar em vender os activos ou recuper-los.
1.3 CONCEITOS BSICOS
Para a escolha de um projecto sob ponto de vista da empresa necessitamos
aprofundar nossa anlise dos vrios critrios que facilitaro nossa deciso sobre a
viabilidade ou no do projecto, nomeadamente, valor actual, capital investido,
amortizaes, cash flow e conta de explorao previsional.
1.3.1 Determinao do Valor Actual
Antes de abordamos a questo do valor actual importa dizer que o valor de um
capital varia ao longo do tempo em que cedido. Ento para definirmos o seu valor
precisamos de referenciar-nos a um instante de tempo. Por conveno utiliza-se

Contexto da realidade
Um determinado investidor adquire um
bem (investimento) que em vez de
consumo imediato, se destina a produzir

normalmente

momento

actual

como o momento de referncia. Ao

valor desse capital nesse momento
de referncia d-se o nome de valor
actual.

um determinado valor no futuro (renda).

Portanto, procurar-se- conhecer esse
valor agora.

O valor actual ir nos dizer qual o valor, hoje, de uma receita ou despesa
realizada no futuro. Ser a partir desse valor que o investidor tomar uma deciso
de implementar ou no um projecto de investimento.
Para melhor compreenso do conceito do valor actual analisemos o seguinte
exemplo:
Um indivduo que ir receber um montante de
9.000,00MT, daqui a um ano, considerando
uma

taxa

de

12%

ao

ano,

teria

Observao reflexiva

hoje

O que o valor actual?

8.035,71MT.
Algebricamente teremos:
VA

= 8.035,71

Onde:
i considerado a taxa de actualizao ou de desconto igual a 12%.
VA Valor Actual
CF Cash-Flow
ou seja,

VA = 9.000,00 x

em que

= 8.035,71

o valor actual

10

ento o valor actual vamos apresentar do seguinte modo, conforme o perodo

correspondente:
1 perodo
VA = CF

ou

VA = CF (1+ i)-1

2 perodo
VA2 = CF

ou VA2 = CF (1 +i)-2

Sucessivamente at ao n simo perodo

VAn = CF x

VAn = CF (1 + i)-n

Como pode ver, o valor actual , neste caso, um factor de actualizao que se
representa na seguinte frmula:
VA = CF x

ou

VA = CF (1+ i)-n

Com este factor pode se calcular o valor actual lquido e taxa interna de
rentabilidade dos cash-flows no uniformes.

Determinao do valor actual dos cash-flows no uniformes

Estamos perante cash flows no uniformes quando por exemplo, um investimento de

300 mil liberta fluxos de 200, 150, 100 e 80 mil no 1, 2, 3 e 4 ano,
respectivamente.
Podemos calcular o valor actual deste investimento considerando uma taxa de
actualizao de 10%

11

Resoluo:
Usando a frmula, teremos:

VA = CF x

ou

VA = CF (1+ i)-n

Para facilitar a compreenso podemos apresentar a resposta numa tabela. Para tal
calculemos primeiro os factores de actualizao de cada ano:
Ano 0

=1

Ano 1

= 0.9091

Ano 2

= 0.8265

Ano 3

Ano 4

= 0.7513

= 0.6830

Valor actual
Anos

Cash-Flows

Factor

de Valor actual

actualizao

Valor

actual

acumulado

(300)

1.0000

(300)

(300)

200

0.9091

181.82

(118.18)

150

0.8265

123.98

5,8
12

100

0.7513

75.13

80.93

80

0.6830

54.64

135.57

Resposta: O valor actual do somatrio dos 5 cash-flows de 135,57 mil a uma taxa
de actualizao de 10% ao ano.

Determinao do valor dos cash-flows uniformes

Estamos perante cash flows uniformes quando um investimento liberta fluxos

constantes durante a sua vida til. O clculo do valor actual deste tipo de cash
flows ser dado pela seguinte frmula:

ou

=
n (i)

ou

cujo smbolo :

Exemplificando:
Qual ser o valor actual de um investimento que liberta cash-flows uniformes de 200
mil meticais por ano, durante um perodo de 4 anos, a uma taxa de actualizao de i
= 15%?
Resolvendo:
1 Passo Vamos esquematizar.
VA

CF

CF

CF

CF

CF

______/______/______/______/_________________/_______/______
0

n-1

n
13

Onde:
VA Valor Actual do somatrio dos cash flows;
CF Cash-flows.
Ento:
VA = CF x a
n (i)

VA

200

200

200

200

______/________/________/________/_______/______
0

2 Passo Clculo do valor actual

VA = 200 x a
(0.15) 4

VA = CF x

VA = 200 x

ou 200 x

VA = 571
Como pode observar, o valor actual do somatrio dos quatro cash-flows anuais de
200 mil, de 571mil, para uma taxa de actualizao de 15% e no de 800 mil, caso

14

no houvesse depreciao monetria, pois a taxa de actualizao aplicada por

causa da previso da depreciao da moeda

Experimentao activa (1)

Caro(a) Estudante!
Responda s questes que se seguem !!!!!!
1- Diga qual o objectivo da avaliao de um projecto.
2- O que difere a anlise financeira da anlise econmica de um projecto?
3- Uma empresa adquiriu um determinado equipamento pelo montante de
600.000,00MT. Os cash-fllows relativos sua explorao foram os seguintes:
Anos

Cash-flows

300.000

200.000

100.000

90.000

a) Diga que tipo de cash flows a empresa apresenta?

b) Calcule o valor actual sabendo que a taxa de actualizao de 15 % ao ano.
4- Um projecto de investimento liberta cash-flows iguais no montante de 150 mil
meticais, durante 5 anos a uma taxa de actualizao de 10% anual.
a) Calcula o valor actual
b) Diga que tipo de cash flows o projecto apresenta.

15

1.3.2 O capital investido

Para realizao de qualquer investimento so necessrios recursos para custear as
despesas de aquisio, de construo, custos para o funcionamento de maquinarias
transporte, de instalao e de montagem, de estudos e de formao do pessoal. Ao
conjunto desses recursos necessrios chamaremos de despesas de montante
investido, ou seja, capital investido.
Naturalmente, ao longo do decurso do processo do investimento, desde o seu incio
at a fase final, verificar-se- um aumento de produo, da a necessidade de
adicionar ao montante investido os acrscimos em fundo de maneio.
Observemos o seguinte exemplo de um projecto de construo de uma auto-estrada
onde ser necessria, para a sua concretizao, a alocao de recursos, tais como:
Material necessrio (beto, areia grossa, pedra, cimento, etc) -------500.000,00
Aquisio de maquinaria-----------------------------------------------------------200.000,00
Despesa de instalao de maquinaria----------------------------- ---------------- 900,00
Estudos do solo ---------------------------------------------------- -----------------------800,00
Transporte---------------------------------------------------------------------------------1.000,00
Mo-de-obra----------------------------------------------- -------------------------------2.000,00
Necessidades de fundo de maneio-------------------------------------------------3.000,00
TOTAL DO CAPITAL INVESTIDO ----------------------- ------707.700,00

Assim, o capital investido para o projecto de construo de auto-estrada de

707.700,00, determinado pela simples soma dos itens envolvidos.

16

1.3.3 Clculo das amortizaes

Consideram-se amortizaes reduo gradual do valor de uma dvida, atravs do
pagamento de prestaes regulares at que o montante total emprestado tenha sido
reembolsado, neste caso, diz-se que se trata da amortizao de um emprstimo.
Do ponto de vista contabilstico as amortizaes tambm podem representar a perda
de valor de um equipamento no tempo (uma
pea

de

mobilirio,

uma

mquina

de

produo, uma fotocopiadora, um automvel,

uma fbrica, etc.) devido ao uso e desgaste
do

mesmo.

Neste

caso,

trata-se

da

amortizao de um activo

Contexto da realidade
Uma empresa que se dedica ao
ramo de transporte (tendo como
seu activo autocarros), se no
amortizar os autocarros, passado
a vida til dos mesmos, a

Existe vrios mtodos para a determinao

do valor das amortizaes, mas para o nosso

empresa no garante a sua

reposio.

estudo nos consideraremos dois, nomeadamente, mtodo de quotas constantes e

mtodo dos dgitos.

Mtodo de quotas constantes

Este mtodo muito simples e consiste na razo entre o valor do custo e a vida til
do activo a amortizar.
Onde:
A Amortizao;
Co Valor do custo;
N Perodo de vida til.

17

Assim teremos a seguinte frmula no caso de mtodo de quotas constantes:

A=

Exemplificando:
Adquiriu-se uma viatura por 20.000,00MT, cujo seu perodo de vida til foi estimado
em 5 anos. Determina o valor das amortizaes anuais.

Resoluo:

A=

= 4.000

Portanto, o valor da amortizao anual de 4.000,00MT, ou seja, a viatura sofre

uma depreciao (desgaste) anual de 4.000,00MT. Este valor, registado anualmente
na demonstrao de resultados, possibilitar a empresa repor o valor da viatura no
fim da sua vida til.

Mtodo dos dgitos

Assim, para a determinao do valor das amortizaes utilizando o mtodo dos
dgitos, teremos a seguinte frmula:

Onde:
Co capital inicial
n anos (do maior ao menor)
N somatrio de n

Exemplificando:

18

Voltando ao exemplo anterior da aquisio de uma viatura por 20.000,00MT, cujo

seu perodo de vida til estimado de 5 anos, determinemos o valor das
amortizaes anuais.
Co = 20.000,00
N = 1+2+3+4+5 = 15
n=5
Ento,

Temos,
Para o quinto ano ser

Para o quarto ano ser

Para o terceiro ano ser

Para o segundo ano ser

Para o primeiro ano ser

19

Efeitos das amortizaes no cash flow

As amortizaes correspondem a perdas de valor de um activo imobilizado em

funo do tempo. Em termos econmicos possibilita a empresa a recuperar os
fundos inicialmente investidos de modo a renovar o activo imobilizado, garantindo
uma produo contnua.
importante salientar tambm que as amortizaes no so sujeitas a imposto
fiscal, pois, constituem um custo de explorao, mas no representam uma sada de
dinheiro, ou seja, reflectem o consumo do factor de produo (imobilizado).

1.3.4 Determinao dos cash-flows

Na anlise financeira de um projecto de investimento, o fluxo de caixa (designado
em ingls por "cash flow"), refere-se ao montante de caixa recebido e gasto por uma
empresa durante um perodo de tempo definido, algumas vezes ligado a um projecto
especfico.
Existem dois tipos de fluxos:

Contexto da realidade

- Outflow, de sada, que representa as sadas

de capital, subjacentes s despesas de
investimento.

S se pode avanar com um

- Inflow, de entrada, que o resultado do

projecto de investimento se o

investimento. Valor que contrabalana com as

estudo de viabilidade indicar que

sadas e traduz-se num aumento de vendas

ou representa uma reduo de custo de

financeiros (receitas) que cobriro

produo, etc.

as despesas efectuadas com a

sua

Na Contabilidade, uma projeco de fluxo de

mesmo

ir

gerar

implementao

fluxos

funcionamento.

caixa demonstra todos os pagamentos e

recebimentos esperados em um determinado
perodo de tempo. O gestor de fluxo de caixa necessita de uma viso geral sobre
todas as funes da empresa, como: pagamentos, recebimentos, compras de
20

matria-prima, compras de materiais secundrios, salrios e outros, por que

necessrio prever o que se poder gastar no futuro dependendo do que se consome
hoje.
Exemplo
Se uma pessoa recebe 5.000,00 mensais (ou

Conceitualizao

60.000,00 anuais), e gasta algo equivalente a

este montante com as despesas correntes,
seu fluxo de caixa de igual valor, isto , as

O conceito de cash-flow designa

entradas so iguais s sadas. Com esse

fluxo de caixa ele poder se planear para o

correspondente diferena entre

futuro de curto prazo, ele tambm estaria

as entradas e sadas de fluxos

impedido de tomar emprstimos vultosos,

monetrios

comprar bens de alto valor ou empreender

perodo.

saldo

dos

meios

num

lquidos

determinado

projectos acima de 100.000,00, por exemplo.

Portanto, o fluxo de caixa "mede" o valor do negcio em que a empresa vem
operando.
No adianta a empresa ser grande ou pequena demais, o valor desse
empreendimento estar no seu fluxo de caixa, ou melhor, se ambas tiverem um fluxo
de caixa de, digamos, 1 milho, ambas tero o mesmo valor de mercado, por as
trocas de activos que eles realizam com o mercado serem idnticas.
O fluxo de caixa uma ptima ferramenta para auxiliar o gestor de determinada
empresa na tomada de decises. atravs deste "mapa" que os custos fixos e
variveis ficam evidentes, permitindo-se desta forma um controlo efectivo sobre
determinadas questes empresariais.
As diferentes medidas dos resultados do exerccio (lucro) provocariam, caso se
utilizasse o lucro como medida de rentabilidade do projecto, que estes
procedimentos poderiam levar a considerar um bom projecto num mau projecto.
Para evitar a dependncia da medida de rendibilidade do projecto do procedimento
contabilstico, utiliza-se como medida de rendibilidade do projecto o cash-flow.
21

O conceito de cash-flow designa os fluxos lquidos gerados pelo projecto que

assumem a forma de numerrio. A vantagem do cash-flow relativamente ao lucro
que o cash-flow um conceito objectivo, bem definido, que registvel de forma
inequvoca. Os recebimentos e os pagamentos efectivos em numerrio so os
registos relevantes para a medio do cash-flow.
Na definio do cash-flow importante identificar os recebimentos e pagamentos do
projecto em numerrio, bem como o perodo de tempo em que esse fluxo gerado,
dado que o dinheiro tem valor no tempo. Este conceito desagregvel no projecto
de investimento em: Cash-flow de investimento e Cash-flow de explorao. O cashflow de investimento obtm-se a partir do plano global de investimento, e o de
explorao a partir do plano de explorao previsional. Estes conceitos so distintos
e medem coisas distintas. Se pretendermos medir a rendibilidade devemos usar o
conceito de cash-flow; se pretendemos medir a solvabilidade devemos utilizar o
conceito de fluxo de tesouraria.
Analisemos o esquema abaixo
FLUXOS IN
Rendimentos, subsdios, etc (benefcios)
__________________Entradas___
IN
CAIXA

___Saidas____________________
OUT
Consumos, aplicaes (custos)
FLUXOS OUT

22

Vejamos o seguinte exemplo:

Um

investidor

adquiriu

um

determinado

equipamento

pelo

montante

de

400.000,00MT, amortizvel em cinco anos. Os cash-flows brutos relativos sua

explorao so os seguintes:
Anos

Cash-Flows

______

_________

80.000,00

100.000,00

120.000,00

90.000.00

90.000,00

O equipamento amortizado a quotas constantes e a mtodo dos dgitos durante a

sua vida til.
Pretende-se: Clculo do cash-flow lquido, utilizando para as amortizaes, os dois
mtodos.

Resoluo:
Determinemos primeiro as amortizaes:
Quotas constantes
400.000/5 = 80.000 anuais
Agora vamos calcular os cash-flows lquidos sabendo que os lucros so tributados a
uma taxa de 32%.

23

Considerando amortizaes constantes

CashAnos

Lucros

flow bruto Amortizaes

antes de

Impostos

impostos
1

3=1-2

Lucro

Cash-

depois de

flow

impostos

lquido

5=3-4

6=5+2

80.000

80.000

80.000

100.000

80.000

20.000

6.400

13.600

93.600

120.000

80.000

40.000

12.800

27.200

107.200

90.000

80.000

10.000

3.200

6.800

86.800

90.000

80.000

10.000

3.200

6.800

86.800

Mtodo dos dgitos

Determinemos primeiro as amortizaes anuais usando a seguinte frmula:
Co x
Onde:
Co capital inicial
n anos (do maior ao menor)
N somatrio dos anos
Ento,
400.000 x

= 133.333;

400.000 x

= 106.667;

400.000 x

= 80.000;

24

400.000 x

= 53.333;

400.000 x

= 26.667

Mtodo dos dgitos

Anos

Cash-

Lucros

flow bruto Amortizaes

antes

Lucro
de Impostos

depois de flow

impostos
1

impostos

3=1-2

Cash-

4 = 3 x 32%

lquido

5=3-4

6=5+2

80.000

133.333

(53.333)

(53.333)

80.000

100.000

106.667

(6.667)

(6.667)

100.000

120.000

80.000

40.000

12.800

27.200

107.200

90.000

53.333

36.667

11.733

24.934

78.267

90.000

26.667

63.333

20.267

43..066

69.733

Observaes:

Conceptualizao

1. Os cash-flows lquidos apresentam

valores anuais diferentes conforme

O cash flow a diferena ou saldo

o mtodo utilizado.
2. Conforme dito anteriormente, as

global

entre

somatrio

dos

amortizaes no esto sujeitas a

benefcios traduzidos em valores de

imposto

entradas de caixa e o somatrio dos

fiscal.

amortizao

constitui um custo de explorao,

custos

de

investimentos

de

mas no representa uma sada de

explorao traduzido em valores de

dinheiro, isto , reflecte o consumo

sada de caixa

de factor de produo (imobilizado)

25

Experimentao activa (2)

Caro(a) Estudante!
Responda s questes que se seguem !!!!!!

Um

investidor

adquiriu

um

determinado

equipamento

pelo

montante

de

300.000,00MT, amortizvel em cinco anos. Os cash-flows brutos relativos sua

explorao so os seguintes:
Anos

Cash-Flows

______

_________

70.000,00

90.000,00

110.000,00

80.000.00

80.000,00

O equipamento amortizado a quotas constantes e a mtodo dos dgitos durante a

sua vida til.
Pretende-se: Clculo do cash-flow lquido, utilizando para as amortizaes, os dois
mtodos.
1.3.5 O valor residual do investimento
O valor residual corresponde ao valor remanescente de um bem de investimento
depois da sua vida til. Este valor estimado em funo do seu perodo de
funcionamento. A empresa fica na posse dos resduos das mquinas que pode
26

vender ou utilizar para outros fins. O valor residual pode ser nulo ou mesmo negativo
se se tratar de um bem que necessita de despesas de desmontagem.
O que frequentemente acontece que chegado o perodo do fim da vida do activo, a
empresa procede a uma entrada de fundos que resulta em geral, na venda de tais
activos.

1.3.6 A vida econmica de um investimento

A vida econmica de um investimento representa o perodo de tempo durante o qual
o investimento est em explorao. Na determinao deste perodo de tempo devese tomar maior ateno pois, sobre este perodo que se faz a previso dos cash
flows de um projecto, devendo-se distinguir o perodo de vida fsica do perodo de
vida econmica dum bem de investimento.
O perodo da vida fsica de um bem de investimento determinado em funo de
um nico factor de apreciao que o seu uso fsico. O uso fsico manifesta-se sob
ponto de vista industrial, pela diminuio da produtividade fsica dos equipamentos,
seja pela perda de qualidade dos seus produtos, seja pelo acrscimo dos custos de
conservao e reparao necessrios para o manter em funcionamento.
A determinao do perodo da vida fsica baseia-se em dados tcnicos, assim como
pelas experincias passadas. No meio industrial dinmico a depreciao qualitativa,
tambm chamada de desactualizao ou obsolescncia, inerente ao progresso
tcnico, vem acelerar a durao da vida fsica e dar lugar a um perodo de durao
inferior que chamaremos de perodo de vida econmica. Portanto, a anlise
econmica permite actualmente determinar o perodo de durao da vida ptima de
um investimento, findo o qual aconselhvel proceder-se substituio.

27

1.4 MTODOS DE AVALIAO

Inicialmente a base da avaliao de um projecto de investimento tinha a ver com a
comparao das despesas de investimento efectuadas e as receitas geradas num
determinado perodo de tempo. Actualmente com o progresso das tcnicas de
gesto

do

investimento

conheceram-se

outros

mtodos

de

avaliao,

nomeadamente, o Valor Actual Lquido (VAL), a Taxa Interna de Retorno (TIR), o

Perodo de Recuperao do capital Investido (payback period) e outros.

1.4.1 Mtodo do Valor Actual Lquido (VAL)

O critrio do valor actual lquido assenta na comparao dos cash-flows gerados por
um projecto, com o capital investido. A determinao do valor actual lquido de um
projecto segue as seguintes etapas:

Fixao da taxa de actualizao

Taxa de actualizao (Ta)

Contexto da realidade

Ta = [ (1+t1).(1+t2).(1+t3)]
t1 = Custo de oportunidade dos capitais
prprios
t2 = risco econmico e financeiro do projecto
t3 = Taxa de inflao esperada para o futuro

Determinao do capital investido

Valor actual lquido resultante

da implementao e explorao
de

um

projecto

durante

um

determinado perodo de tempo

correspondente sua vida til.

Se o projecto necessitar de vrias despesas

de capital durante vrios perodos, necessrio actualizar essas sadas de fundos
para o perodo zero.

Cada cash-flow anual multiplicado pelo valor actual correspondente

28

A soma dos cash-flows actualizados representa o valor actual do cash-flow de

investimento.

A diferena entre o valor actual dos cash-flows de investimento e o seu custo

igual ao valor actual lquido.

Diz-se que um projecto de investimento rentvel quando o seu VAL positivo (VAL
> 0).
Podemos chegar tambm ao Valor Actual Lquido atravs da comparao entre os
benefcios e os custos de um projecto como a seguir se ilustra:

Soma dos custos actualizados do investimento;

Soma dos benefcios lquidos gerados pelo projecto durante a

explorao
O VAL ser a diferena entre o somatrio dos benefcios lquidos actualizados
gerados pelo projecto durante a sua explorao e o somatrio dos custos
actualizados do investimento.
Analiticamente teremos:

Em que:

29

B Valor actual dos benefcios lquidos

I Valor actual dos custos totais
i Custo de oportunidade do capital
A deciso de investir segundo o critrio VAL, deve
obedecer as seguintes condies:
VAL > 0: O projecto gerar benefcios em valores que
permitiro

recuperar

os

recursos

aplicados

proporcionar uma rendibilidade superior alternativa de

Observao reflexiva
Como tomar a deciso de
investir com base no
critrio do VAL?

referncia (i) que traduz o custo de oportunidade do

capital. Significa que o projecto remunera o capital investido a uma determinada taxa
i, recupera o investimento inicial, e gera um excedente correspondente ao VAL.
VAL = 0: indiferente realizar o projecto ou no, na perspectiva da sua
rendibilidade, comparada com as outras alternativas de referncia relativamente ao
valor de i utilizado. O projecto remunera o capital investido taxa i que representa o
limite mnimo a partir do qual o investidor se motiva para investir no projecto e
permite recuperar o investimento feito, mas no gera um excedente.
VAL < 0: Os benefcios gerados pelo projecto so inferiores aos que seriam gerados
na alternativa de referncia (i). Logo, com esta variante, o projecto de rejeitarna
perspectiva da rendibilidade. No remunera sequer o capital taxa i.

Vamos de seguida ver as desvantagens de aplicao deste critrio:

O valor actual lquido necessita de uma taxa de actualizao previamente

seleccionada. Ou seja, tem de se definir previamente qual o limite mnimo
de remunerao que o investidor aceita.

A aceitao ou rejeio de um projecto est em funo da taxa de

actualizao
30

.A anlise comparativa do mrito de dois projectos alternativos exige que as

actualizaes estejam reportadas ao mesmo ano de referncia. Caso
contrrio, os valores constantes seriam diferentes.

Para clarificar a desvantagem da aceitao ou rejeio de um projecto em funo da

taxa de actualizao vamos ilustrar um exemplo.
A aceitao ou rejeio de um projecto est em funo da taxa de actualizao ( i).
Considerando os valores do quadro seguinte, para um projecto hipottico, vamos
determinar o VAL com base em duas taxas de actualizao (i1 = 10% e i2 = 20%).
Sendo:
t = anos
I = Investimento no ano t
C = Custos no ano t
B = Benefcios brutos no ano t
VR= Valor residual no ano t
Teramos:
Tabela ..
T
0
1
2
3
4

Factor de
Factor de
I
C
B VR Cash flow actualicao Cash flow
actualizacao Cash flow
i=10% actualizado
i=20%
actualizado
3000
-3000
1
-3000
1
-3000
100 1000 2100
1000
0.9
900
0.83
747
1100 2100
1000
0.83
830
0.69
572.7
1100 2100
1000
0.75
750
0.58
435
1100 2100 100 1000
0.68
680
0.48
326.4
VAL =
160
VAL =
-918.9

Nota: Cash Flow = B (I+C)

Neste caso para uma taxa i = 10%, o VAL = 160 > 0; positivo, o projecto vivel,
de se aceitar a sua implementao.
31

Mas para i = 20%, o VAL = - 918.9 < 0; negativo, o projecto invivel, de se

rejeitar.
Com base nos clculos acima podemos chegar a seguinte concluso:
No primeiro caso, a anlise favorvel segundo o critrio do VAL. Mas no segundo
caso ainda usando o critrio do VAL, o projecto invivel pelo facto de subida da
taxa de actualizao de 10% para 20%, colocando o projecto desfavorvel (VAL <
0).
O VAL , pois, decrescente em funo do crescimento da taxa de actualizao (i),
ou seja, medida que aumenta o valor da taxa de actualizao (i), baixa o valor do
VAL.
Logo, podemos dizer que o VAL est em funo da taxa de actualizao ( i), isto ,
VAL = f (i)
No exemplo em causa, se utilizssemos apenas o critrio da taxa de actualizao, o
projecto seria de se aceitar caso a i = 10%, mas seria de rejeitar se i = 20%.
Algumas consideraes a ter em conta na seleco de projectos com base no
critrio do VAL:

Se os projectos forem mutuamente exclusivos (incompatveis), selecciona-se

o projecto com maior VAL;

Se os projectos forem independentes, selecciona-se todos os projectos com

VAL > 0.

32

Experimentao activa (3)

Caro(a) Estudante!
Responda s questes que se seguem !!!!!!
1- Uma empresa adquiriu um determinado equipamento pelo montante de
600.000,00MT, amortizvel em cinco anos. Os cash-flows relativos sua
explorao so os seguintes:
Anos

Cash-flows brutos

120.000

180.000

240.000

150.000

150.000

Pretende-se:
a) Clculo dos cash-flows lquidos, sabendo que os lucros so
tributados a uma taxa de 32%;
b) Clculo do VAL sabendo que a taxa de actualizao de 20%.
c) Interprete o resultado.

33

1.4.1. Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR)

A taxa interna de retorno a taxa de actualizao do projecto que d o VAL nulo.
Este mtodo permite apreciar os projectos de forma imediata, seleccionando os que
se situam acima de um valor estabelecido para a taxa de actualizao e eliminando
os que se situam abaixo desse nvel.
A TIR de um projecto confronta-se com o custo de oportunidade do capital (i) para o
investidor. O critrio de deciso exige sempre uma taxa de juro de actualizao que
o referido custo de oportunidade do capital. Este confronto entre a TIR e o custo
de oportunidade indica a vantagem ou desvantagem, respectivamente, da alocao
dos recursos num determinado projecto em vez de alocar noutra alternativa dada a
referida taxa de actualizao (i).

Conceptualizao
Assim:
Se a TIR for maior ou igual a taxa de actualizao

TIR a taxa de actualizao

(i) o projecto, segundo este critrio, considerado

para a qual o VAL de um

vlido.

projecto nulo.

Se

for

menor

do

que

taxa

de

actualizao considera-se invlido. Ou seja:

Se a TIR i, aceita-se o projecto;

Se a TIR < i, rejeita-se o projecto.

Contexto da realidade

Para alm dos recursos que se alocam num

projecto

de

investimento,

durante

um

Todo investidor que aloca seus

determinado perodo, obtm-se ainda mais

recursos

de

uma percentagem acima do valor alocado (a

investimento, espera um retorno

percentagem da TIR) no fim do perodo de

do capital investido.

vida do projecto.

num

projecto

34

Analiticamente teremos:

Representao grfica da TIR

VAL

VAL1

VAL2

VAL3
I1

i2

i3

Sendo:
COC = Custo de Oportunidade do Capital = i,
Teremos:
Para COC = i1, temos VAL1
Para COC = i2, temos VAL2
35

Para COC = i3, temos VAL3

Portanto, pode-se concluir que:

i3 a TIR, visto que a taxa que torna o VAL = 0

Exemplificando:
Para a determinao da TIR recorremos a vrios mtodos e para o caso do nosso
estudo aprenderemos dois mtodos, nomeadamente, o mtodo de aproximaes
sucessivas e o mtodo de interpolao linear.
Mtodo de aproximaes sucessivas
Este mtodo baseia-se nas tentativas sucessivas da taxa de actualizao at que o
VAL seja igual a zero, como ilustra a tabela abaixo.

Anos
0
1
2
3
4
5

Cash flow
Factor de Cash flow
nao actualizado actualizacao actualizado
57.273%
-500
1
-500
370
0.6358
235.26
350
0.4043
141.50
250
0.2571
64.27
240
0.1634
39.23
190
0.1039
19.75
VAL =
0.00

Aps as aproximaes sucessivas da taxa de actualizao chegamos ao VAL igual a

zero com a taxa de actualizao de 57,273% logo, como referido anteriormente, que
a TIR a taxa de actualizao que torna o VAL igual a zero, ento 57,273% a
nossa TIR.
Para chegar-se a esta resposta, ensaiou-se vrias taxa multiplicadas aos cash flows
no actualizados at que o VAL igualasse a zero.

36

 Mtodo de interpolao linear

Este mtodo baseia-se na utilizao de duas taxas de actualizao num mesmo
projecto de modo que os VAL obtidos a partir destas taxas sejam positivo e negativo
de maneira que interpolando as duas taxas, o VAL seja igual a zero.
Exemplo:

Anos
0
1
2
3
4

Cash flow
Factor de
nao actualizado actualizacao
10%
-100000
1
20000
0.9091
40000
0.8264
80000
0.7513
100000
0.6830
VAL =

Cash flow Factor de

actualizado actualizacao
35%
-100000
1
18181.82
0.7407
33057.85
0.5487
60105.18
0.4064
68301.35
0.3011
79646.20
VAL =

Cash flow
actualizado
-100000
14814.81
21947.87
32515.37
30106.82
-615.12

Com base na informao da tabela acima podemos concluir o seguinte:

1. Que este projecto hipottico, para um custo de oportunidade do capital
de 10%, obtm-se um VAL = 79.646,2 contos.
2. O mesmo projecto, para um custo de oportunidade de 35%, obtm-se
um VAL negativo de 615,12 contos.
Ento:
Estamos perante dois VAL, um positivo e outro negativo para o mesmo projecto, em
funo do valor da taxa de actualizao ou de custo de oportunidade do capital.
Nesta situao, estamos em condies de determinar por interpolao linear a taxa
que d o VAL nulo, ou seja, a TIR.

37

Teremos:
TAXA

VAL

10%

79.646,2

TIR

35%

(615,12)

Assim, por interpolao linear teremos:

(- 615,12 79.646,2) est para (0,35% - 0,10)
(0 79.646,2) est para (TIR 0,10)

Logo:
0,10 =

0 79646,2 (0,25)
79646,2 0,25
=
= 0,248
(615,12 79646,2)
80261,32

TIR 0,10 = 0,248

TIR = 0,248 + 0,10
TIR = 0,348
Segundo os clculos acima, a TIR de 34,8%, aproximadamente. Foi obtida como
um ponto intermdio entre duas taxas com uma amplitude de 25%. A TIR assim
obtida, uma aproximao e o erro tanto maior quanto maior for a amplitude.
Sendo assim, aconselhvel minimizar o erro, determinando a TIR por
aproximaes em que a amplitude entre as duas taxas no ultrapasse 5%. Nestes
termos, podemos agora ensaiar o seu cclculo entre 34% e 35%, visto que a
amplitude entre as duas inferior a 5%.

38

Calculemos agora o VAL taxa de 34%

Anos
0
1
2
3
4

Cash flow
Factor de
nao actualizado actualizacao
10%
-100000
1
20000
0.9091
40000
0.8264
80000
0.7513
100000
0.6830
VAL =

Cash flow Factor de

actualizado actualizacao
34.0%
-100000
1
18181.82
0.7463
33057.85
0.5569
60105.18
0.4156
68301.35
0.3102
79646.20
VAL =

Cash flow
actualizado
-100000
14925.37
22276.68
33248.77
31015.64
1466.46

Como podemos ver na tabela acima, o VAL a taxa de actualizao de 34% de

1466,46. Com este VAL vamos recalcular a TIR que torna o VAL igual a zero.
Recalculando teremos:
TAXA

VAL

34%

1466,46

TIR
35%

0
- 615,12

Interpolando teremos:
( 615,12 1466,46) est para (35% 34%)
(0 1466,46) est para (TIR 34%)
Teremos:

TIR 0,34 = 0,007

TIR = 0,007 + 0,34
TIR = 0,34
39

1.4.3. Mtodo do Perodo de Recuperao do Investimento Pay-back period

O perodo de recuperao do investimento, consiste no perodo do tempo
necessrio para que no perodo de explorao sejam recuperados os recursos
aplicados no perodo inicial do investimento.

Conceptualizao

Qualquer projecto de investimento possui no inicio

um perodo de despesas (em investimento) a que

Payback

se segue um perodo de receitas lquidas (lquidas

decorrido

entre

dos custos do exerccio). As receitas recuperam o

investimento

inicial

capital investido. O perodo de tempo necessrio

momento no qual o lucro

para as receitas recuperarem a despesa em

lquido acumulado se iguala

investimento o perodo de recuperao.

ao valor desse investimento

tempo
o
e

Investimento implica sada imediata de dinheiro;

em contrapartida, espera-se receber fluxos de caixa que compensem essa sada ao
longo do tempo. O payback consiste no clculo desse tempo (em nmero de
perodos, sejam anos, meses, semanas ou dias) necessrio recuperao do
investimento realizado.
Neste mtodo, aceita-se o projecto quando o perodo de recuperao do
investimento for menor que o perodo de vida til do projecto.
Em muitas anlises de projectos este critrio tem
sido usado com frequncia, embora no oferea
muita credibilidade. Pois, este mtodo neutro
em relao aos cash flows verificados aps o
perodo em que o investimento foi recuperado, ou
seja, por hiptese, um investimento que tem uma
vida til de seis anos, se ao fim de trs anos for
recuperado

totalmente

concluir-se

que

projecto vivel, fica-se por analisar os cash

Contexto da realidade
O mtodo de Payback
adequado a projectos em
contexto de grande risco ou
em ciclos de vida curta, mas
no adequado avaliao
a

projectos

de

longa

durao.

flows dos outros trs anos seguintes que por hiptese podem ser cash flows
40

negativos, que tornariam todo o projecto invivel. Da conclui-se que este mtodo
no aconselhvel para projectos de longa durao.
Analiticamente teremos:

Em que:
I Valor do investimento

N Nmero de anos do projecto de investimento

Exemplo:
dado um projecto com investimento inicial de 400 contos e que liberta cash flows
anuais uniformes de 200 contos a uma taxa de actualizao de 20% durante 5 anos.
Pretende-se a determinao do perodo de recuperao de investimento, ou seja, o
payback.

41

1. Apresentemos os dados numa tabela para melhor compreenso:

Cash flow
nao
Anos

actualizado

-400

200

200

200

200

200

2. Usando a frmula acima teremos:

Com este resultado significa que o capital investido no projecto recuperado em 2

anos.
Analisando este procedimento de determinao do payback, observa-se que esta
anlise no reflecte a desvalorizao monetria. O perodo de recuperao deve ser
considerado com cash flow actualizado uma vez que no correcto agregar cash
flows no actualizados como foi feito acima.
Entretanto, a determinao do perodo de recuperao do investimento, dever ter
em conta a desvalorizao monetria. Neste caso tomando em considerao a taxa
de actualizao dada teremos os seguintes clculos na tabela abaixo:

42

Cash flow

Factor de

Cash flow

Cash flow

nao
Anos

actualizado

actualizacao actualizado acumulado

20%

-400

-400

-400

200

0.8333

166.67

-233.33

200

0.6944

138.89

-94.44

200

0.5787

115.74

21.30

200

0.4823

96.45

117.75

200

0.4019

80.38

198.12

Assim, tomando em considerao os cash flows actualizados e acumulados, a

determinao do perodo de recuperao do investimento feita da seguinte
anlise:
Podemos considerar que a recuperao do investimento verifica-se no ano
em que o valor dos mesmos cash flows actualizados e acumulados se torna
positivo. Neste caso concreto, o payback verifica-se no terceiro ano de
funcionamento.
Com maior preciso, o payback ser igual ao ltimo ano acumulado negativo
adicionado com a razo entre o cash flow acumulado desse ano e o casf flow
actualizado do ano seguinte ao ltimo ano negativo, ou seja,

PR = 2 + 0,8159668222
PR = 2,815966822

43

Ento, PR = 2 anos,
0,815966822 X 12 = 9, 791601866
Isto 9 meses
0,791601866 X 30 = 23,748
Isto 23 dias
Resposta:
O investimento recuperado em 2 anos, 9 meses e 23 dias, ou seja,
aproximadamente 3 anos.

Vantagens e desvantagens do mtodo de recuperao de investimento

O mtodo do PB apresenta o inconveniente de no ter em conta os cash

flows gerados depois do

ano

de

recuperao,

tornando-se

assim,

desaconselhvel na avaliao de projectos de longa durao.

Este mtodo tem como principais vantagens:

O facto de ser bastante simples na sua forma de clculo e de fcil

compreenso;

Fornece uma ideia do grau de liquidez e de risco do projecto;

Em tempo de grande instabilidade e pela razo anterior, a utilizao deste

mtodo uma forma de aumentar a segurana dos negcios da empresa;

Adequado avaliao de projectos em contexto de risco elevado;

Adequado avaliao de projectos com vida limitada.

44

Concluso
Trata-se sobretudo de um critrio de avaliao de risco, sendo, nesta perspectiva,
mais atraentes aqueles projectos que permitam uma recuperao do capital
investido em menor tempo. Outra forma de considerar o PB passa por estabelecer
um determinado perodo limite, relativamente ao qual o PB deve ser inferior ou igual.
O pay-back d-nos a medida do tempo necessrio para que um projecto recupere o
capital investido. aplicvel, sem restries, a projectos convencionais de
investimento. Em projectos no convencionais, onde ocorrem mltiplas mudanas
de sinal nos cash flows, a anlise do PB deve ser efectuada de forma cautelosa, tal
como a sua interpretao.
Apesar das suas limitaes, o PB pode ser particularmente til, como indicador
auxiliar no processo de anlise.

45

Experimentao activa (4)

Caro(a) Estudante!
Responda s questes que se seguem !!!!!!

1. Uma empresa adquiriu um determinado equipamento pelo montante de

250.000,00MT, amortizvel em cinco anos. Os cash-flows relativos sua explorao
so os seguintes:

Anos

Cash-flows brutos

120.000

180.000

240.000

150.000

150.000

Pretende-se:
a) Clculo dos cash-flows lquidos, sabendo que os lucros so
tributados a uma taxa de 32%;
b) Clculo do VAL sabendo que a taxa de actualizao de 20%.
Interprete o resultado.
c) Clculo da TIR
d) Determinao do Pay-back period.

46

Bibliografia

Marques, Albertino, - Concepo e anlise de Projectos de Investimentos, Lisboa,

1998.
Mith, Omar, - Anlise de Projectos de Investimentos, 1 Edio.
Barros, Hlio, - Anlise de Projectos de Investimentos, Edies Silabo, 1991.
Soares, J.O., Fernandes, A.V., Maro, A.A., Marques, J.P., Avaliao de Projectos
de Investimentos na ptica Empresarial, - 2 Edio, Edies Silabos, 1991. Brealey,
R.A., Myers,
Gitman, L.J. Princpios de Administrao Financeira 7 ed. ED. Harbra 2002
S.c., Marcus, A.J. Fundamentos da Administrao Financeira 3 ed. Ed.
McGraw-Hill 2002
Ross, S. A., Westerfield, R.W., Jordan, B.D. Princpios de Administrao
Financeira 2 ed. ED. Atlas 2002.

47

Glossrio

ERP Sistema de informao que integra todos os dados e processos de uma

organizao em um nico sistema.
Just in time um sistema de administrao da produo que determina que nada
deve ser produzido, transportado ou comprado antes da hora exacta.
Stock produtos em armazm
Risco economico o valor de incerteza correspondente ao rendimento esperado
de um determinado investimento.
Taxa de inflao representa o crescimento contnuo e generalizado dos preos dos
bens e e calculada como a taxa de variao de ndice de preos no consumidor.

48

Exerccios de autoavalao

1. Um investidor pretende aplicar 500.000 contos por um perodo de 5 anos num

projecto que liberta os seguintes cash-flows (valores em contos):
Anos

__________________________________________________________
Cash-Flows

250

250

250

250

250

Calcule e interprete o VAL, sabendo que a taxa de actualizao usada de 15%.

2.. Um investidor adquiriu um determinado equipamento pelo montante de

600.000,00MT, amortizvel em cinco anos. Os cash-flows brutos relativos sua
explorao so os seguintes:
Anos

Cash-Flows

______

_________

100.000,00

120.000,00

140.000,00

110.000.00

110.000,00

O equipamento amortizado a quotas constantes e a mtodo dos dgitos

durante a sua vida til.
Pretende-se: Clculo do cash-flow lquido, utilizando para as amortizaes, os
dois mtodos.

49

3 Uma empresa adquiriu um determinado equipamento pelo montante de

800.000,00MT, amortizvel em cinco anos. Os cash-flows relativos sua explorao
so os seguintes:
Anos

Cash-flows brutos

120.000

180.000

240.000

150.000

10

150.000

Pretende-se:
a) Clculo dos cash-flows lquidos, sabendo que os lucros so
tributados a uma taxa de 32%;
b) Clculo do VAL sabendo que a taxa de actualizao de 20%.
c) Determine a TIR
d) Interprete o resultado.
4.Uma empresa adquiriu um determinado equipamento pelo montante de
250.000,00MT, amortizvel em cinco anos. Os cash-flows relativos sua explorao
so os seguintes:
Anos

Cash-flows brutos

120.000

180.000

240.000

150.000

150.000

Pretende-se:
e) Clculo dos cash-flows lquidos, sabendo que os lucros so
tributados a uma taxa de 32%;

50

f) Clculo do VAL sabendo que a taxa de actualizao de 20%.

Interprete o resultado.
g) Clculo da TIR
h) Determinao do Pay-back period.

51

Chave de correco da Experimentao Activa 1

1. O objectivo da avaliao de um projecto de fundamentar a deciso de

investir em determinada actividade, por determinado processo e convista a
atingir determinados fins.

2. A anlise financeira consiste na determinao da rendibilidade e anlise da

qualidade tcnica e comercial do projecto, enquanto que a anlise econmica
tem como objectivo a determinao e apreciao dos efeitos directos e
indirectos que o projecto trar na economia e na sociedade nos aspectos de
produo, distribuio de rendimento, emprego, sectores de produo e
ambiente.
3. Primeiro calculamos o factor de actualizao conforme aprendido

Ano
0
1
2
3
4

Cash flow
-450,000.00
300,000.00
200,000.00
100,000.00
90,000.00

factor de
actualizacao
1.0000
0.8696
0.7561
0.6575
0.5718

Valor
actual
-450,000.00
260,880.00
151,220.00
65,750.00
51,462.00

Valor actual
acumulado
-450,000.00
-189,120.00
-37,900.00
27,850.00
79,312.00

a) A empresa apresenta cash flows no uniformes

b) O valor actual do somatrio dos 5 cash-flows de 79,312 mil a uma taxa de
actualizao de 15% ao ano.

52

4. VA = CF x

VA = 150.000 X
VA = 568.618,00

53

Chave de correco da Experimentao activa 2

1.. Clculo dos cash flow, considerando amortizaes a quotas constantes

Investimento 300.000,00
Durao 5 anos

Amort. =

Anos
1
2
3
4
5

Cash flow Amortizacoes

1
2
70,000.00
60,000.00
90,000.00
60,000.00
110,000.00
60,000.00
80,000.00
60,000.00
80,000.00
60,000.00

Lucros
Lucro antes
depois
de
dos
impostos
Impostos
impostos
3=1-2
4=3Xi
5=3-4
10,000.00 3,200.00
6,800.00
30,000.00 9,600.00
20,400.00
50,000.00 16,000.00
34,000.00
20,000.00 6,400.00
13,600.00
20,000.00 6,400.00
13,600.00

Cash flow
liquido
6=5+2
66,800.00
80,400.00
94,000.00
73,600.00
73,600.00

54

2.

Considerando o mtodo do dgitos, teremos a seguinte forma:

Cash
flow

Ano

Lucro
Amortizacoes antes
impostos

1
2
3
4
5

1
70000
90000
110000
80000
80000

2
100000
80000
60000
40000
20000

Luco
Impostos depois
de
impostos

3 = 1 - 2 4 = 3*.32
-30000
-9600
10000
3200
50000
16000
40000
12800
60000
19200

5=3-4
-20400
6800
34000
27200
40800

Cash
flow
liquido
6=5+
2
79600
86800
94000
67200
60800

55

Chave de correco da Experimentao activa 3

1.

Anos
1
2
3
4
5

a) Mapa dos cash flows lquidos

Cash-flow amortizaes Lucro antes

bruto
de impostos
1
2
3=1- 2
120,000.00
60,000.00
60,000.00
180,000.00
60,000.00 120,000.00
240,000.00
60,000.00 180,000.00
150,000.00
60,000.00
90,000.00
150,000.00
60,000.00
90,000.00

Impostos
4
19,200.00
38,400.00
57,600.00
28,800.00
28,800.00

Lucro depois
de impostos
5=3- 4
40,800.00
81,600.00
122,400.00
61,200.00
61,200.00

Cash-flow
lquido
6=5+2
100,800.00
141,600.00
182,400.00
121,200.00
121,200.00

b). Valor Actual Lquido

Anos
0
1
2
3
4
5

Cash-flow
lquido
(300,000.00)
100,800.00
141,600.00
182,400.00
121,200.00
121,200.00

Factor de
actualizao
1.00
0,8333
0,6944
0,5787
0,4823
0,4019

Cash-flow
actualizado
(300,000.00)
83,996.64
98,327.04
105,554.88
58,454.76
48,710.28

Cash-flow
acumulado
(300,000.00)
(216,003.36)
(117,676.32)
(12,121.44)
46,333.32
95,043.60

56

Chave de correco da Experimentao activa 4

1.

Faa a

1.

Mapa dos cash flows liquidos

Lucro
antes
de
impostos
3=1-2

Lucro
depois
de
impostos
5=3-4

Cash-flow

amortizaes

Anos

bruto
1

120,000.00

60,000.00

60,000.00

19,200.00

40,800.00

100,800.00

180,000.00

60,000.00

120,000.00

38,400.00

81,600.00

141,600.00

240,000.00

60,000.00

180,000.00

57,600.00

122,400.00

182,400.00

150,000.00

60,000.00

90,000.00

28,800.00

61,200.00

121,200.00

150,000.00

60,000.00

90,000.00

28,800.00

61,200.00

121,200.00

c)

Impostos

Cash-flow
lquido
6=5+2

Valor Actual Liquido

Anos

Cash-flow
lquido

(250,000.00)

100,800.00

2
3
4
5

141,600.00
182,400.00
121,200.00
121,200.00

Factor de
actualizao

Cash-flow
actualizado

Cash-flow
acumulado

(250,000.00)

(250,000.00)

0,8333

83,996.64

(166,003.36)

0,6944
0,5787
0,4823
0,4019

98,327.04
105,554.88
58,454.76
48,710.28

(67,676.32)
37,878.56
96,333.32
145,043.60

1.00

57

Chave de correco dos exerccios de autoavaliao

Os exerccios da autoavaliao devero ser resolvidos e enviados ao tutor e,

posteriormente, ser enviada a correspondente chave de correco.

58