Você está na página 1de 70

E CONOMIA

DA
ENGENHARIA

MATEMTICA
FINANCEIRA
e

ANLISE
de

INVESTIMENTOS

CAP. 1 - JUROS

1.1- Valor do dinheiro no tempo


O principal conceito existente na matemtica financeira o de que o dinheiro tem valor no tempo e que, em
conseqncia, a soma de quantias que ocorrem em datas diferentes no tem sentido matemtico. Uma
quantia de dinheiro qualquer possuda hoje diferente da mesma quantia recebida daqui a um ms.
Significa que quantias de dinheiro que ocorrem em instantes diferentes no tempo no podem ser somadas,
por serem grandeza heterognea. A matemtica financeira resolve esta dificuldade prtica, desenvolvendo
frmulas que possibilitam fazer as necessrias correes em quantias de dinheiro que ocorrem em instantes
diferentes, permitindo que elas possam ser somadas, comparadas, etc.
Do ponto de vista da Matemtica Financeira, $1.000,00 hoje no so iguais a $1.000,00 em qualquer outra
data, pois o dinheiro cresce no tempo ao longo dos perodos, devido taxa de juros por perodo.
Assim, um capital de $1.000,00 aplicado hoje, com uma taxa de juros de 8% a.a., implicar um rendimento
anual de $80,00, proporcionando um montante de $1.080,00 no final de um ano.
Para uma taxa de juros de 8% a.a., indiferente termos $1.000,00 hoje ou $1.080,00 daqui a um ano.
Um capital de $1.000,00 hoje somente ser igual a $1.000,00 daqui a um ano na hiptese absurda de a taxa
de juros ser considerada igual a zero.
A Matemtica Financeira est diretamente ligada ao valor do dinheiro no tempo, que, por sua vez, est
interligado existncia da taxa de juros.
A distino entre inflao e valor tempo do dinheiro exemplificado a seguir:
Um indivduo compra $1.000,00 em aes de uma determinada empresa. Seis meses aps vende estas
aes por $1.100,00. Se a inflao no perodo for inferior a 10%, o indivduo ganhou dinheiro, ou seja, teve
um ganho real (juros reais). Se a inflao for superior a 10%, o indivduo perdeu dinheiro.
Embora existam inmeras taxas no mercado (para emprstimos pessoais, para desconto de duplicatas, para
capital de giro, para emprstimos industriais e outros) preciso considerar a diferena entre a taxa de juros
real e a taxa de juros nominal, j que esta ltima tem embutida em si um componente da inflao esperada
no futuro.
As taxas nominal, real e de inflao (correo monetria) relacionam-se da seguinte forma:
(1 + i) = (1 + iAM)(1 + iR)
iAM = Taxa de Atualizao Monetria por perodo de tempo: corresponde taxa de inflao,
desvalorizao cambial, ou qualquer outra que represente a perda do poder de compra do dinheiro.
IR = Taxa Real, aquela que supera a taxa de Atualizao Monetria. calculada depois de serem
expurgados os efeitos inflacionrios.
i = Taxa Nominal (aparente), aquela que contm a taxa de Atualizao Monetria mais a
taxa real
ou lquida. aquela que vigora nas operaes correntes.
Em contextos inflacionrios, deve-se ficar atento para a denominada iluso monetria ou rendimento
aparente das aplicaes e investimentos. Nessa situao, importante determinar a taxa real de juros e o
custo ou rendimento real de um financiamento ou aplicao.
1.2- Conceito de juros
O conceito de juros pode ser fixado atravs das expresses:
a) Dinheiro pago pelo uso de dinheiro emprestado, ou seja, custo do capital de terceiros colocado nossa
disposio.

b) Remunerao do capital empregado em atividades produtivas, ou ainda, remunerao paga pelas


instituies financeiras sobre o capital nelas aplicado.
Ento, Juro a remunerao do capital empregado. Se aplicarmos um capital durante um determinado
perodo de tempo, ao fim do prazo o capital se transformar em um valor (montante) que ser igual ao
capital aplicado, acrescido da remunerao obtida durante o perodo de aplicao.
A diferena entre o montante (VF) e a aplicao (VP) denomina-se remunerao, rendimento ou juros
ganhos:
Juros ganhos = montante aplicao
1.3- Unidade de medida
Os juros so fixados atravs de uma taxa percentual que sempre se refere a uma unidade de tempo: ano,
semestre, trimestre, ms, dia, etc.
Ex: 15 % ao ano
= 15 % a.a.
7 % ao semestre = 7% a.s.
1,5 % ao ms
= 1,5% a. m.
A obteno de juros do perodo ser feita atravs da aplicao da taxa de juros sobre o capital considerado.
Exemplo: Um capital de $1.000,00 aplicado a uma taxa de 2% ao ms, proporcionar, no final de um ms,
um total de juros equivalente a: 2% de 1.000 = 2/100 x 1.000 = 0,02 x 1.000 = $20,00.
importante observar que no clculo anterior, a taxa de juros de 2% foi transformada em frao decimal
(2/100 = 0,02) para permitir a operao. A representao da taxa de juros em percentagem a comumente
utilizada; entretanto, todos os clculos e desenvolvimentos de frmulas sero feitos atravs da notao em
frao decimal.
Devemos considerar ainda que quando o prazo de aplicao dado considerando-se anos constitudos por
meses de 30 dias, os juros so chamados comerciais; quando o nmero de dias corresponde queles do ano
civil (365 dias), so chamados juros exatos.
Exemplo:
Qual a taxa simples que transforma $4.500,00 em um montante de $8.100,00 em um ano?
Dados: VP = 4.500, VF = 8.100, i = ?
J = VF VP = 8.100 4.500 = 3.600
i = J/VP = 0,80 = 80% a.a.
1.4- Os sistemas de capitalizao (Tipos de juros)
Os mtodos para incorporao dos juros quantias iniciais aplicada, adotados na prtica comercial,
denominados sistema de capitalizao (tipos de juros) so dois: Simples e Compostos.
Sejam:
VP = quantia de dinheiro aplicada no instante 0
VF = quantia de dinheiro acumulada no instante n
t: 1, 2, 3 .....n = perodo de tempo

0
1
2
...............
n
i = taxa de juros por perodo
J = Juros totais acumulados
Tem-se:
VP
VF = VP + J
VF
A forma como os juros vo se incorporando a VP vai estabelecer o regime de capitalizao, descritos a
seguir:
1.4.1- Juros Simples

No regime de juros simples, somente o capital aplicado rende juros. Assim, o valor de juros apurado no
final de um perodo no incorporado ao capital para render juros no perodo seguinte, ou seja, no existe
capitalizao de juros nesse regime.
Os juros de cada perodo so obtidos pela aplicao da taxa de juros sempre sobre o capital inicial, fazendo
com que o valor dos juros seja o mesmo em todos os perodos, conseqentemente, o capital crescer a uma
taxa linear.
Ex: $10.000,00 aplicados a 2% a. m. durante 4 meses.
O saldo no final de cada ms ser:
MS

SALDO NO INCIO
DE CADA MS

1
2
3
4

10.000,00
10.200,00
10.400,00
10.600,00

JUROS DE CADA MS

SALDO NO FINAL
DE CADA MS

0.02 x 10.000,00 = 200,00


0,02 x 10.000,00 = 200,00
0,02 x 10.000,00 = 200,00
0,02 x 10.000,00 = 200,00

10.200,00
10.400,00
10.600,00
10.800,00

Frmula para clculo do Valor Acumulado (Montante ou Valor Futuro) de uma quantia VP, aplicado a
uma taxa de i % ao perodo, no regime de juros simples, durante n perodos.
1 perodo
2 perodo
3 perodo
.
.
.
.
Perodo n

VF1 = VP + i x VP = VP (1 + i)
VF2 = VF1 + i x VP = VP (1 + i) + i x VP = VP (1 + 2i)
VF3 = VF2 + i x VP = VP (1 + 2i) + i x VP = VP (1 + 3i)
.
.
.
VF = VP (1 + n x i)

A aplicao dos juros simples muito limitada. Tem apenas algum sentido em um contexto no
inflacionrio e no curtssimo prazo.
Como visto no item 1.4, podemos obter o total de juros (nominal) em um ou mais perodos pela diferena:
J = VF VP. Alm disso, dado o comportamento linear dos clculos no regime de juros simples, se
aplicarmos um capital durante n perodos de tempo a que se refere taxa de juros, os juros ganhos podem
ser calculados da seguinte maneira:
J = VP x i x n
Por exemplo, se aplicarmos um capital de $100,00 taxa de 15% a.a. durante trs anos, temos os juros
totais ganhos:
J = $100 x 0,15 x 3 = $45
Frmulas derivadas para juros simples:
a) Quando a taxa anual e o prazo mensal:
J = VP x i x n
1.200
n = 1.200 x J
Co x i
i = 1.200 x J
VP x n

Sendo i em %

b) Quando a taxa anual e o prazo em dias


J = VP x i x n
36.000

ou

J = VP x i x n
36.500

Exemplos:
1- Calcular o rendimento de $12.000,00 aplicados durante oito meses e trs dias taxa de juros simples de
40% a.a.. Efetuar os clculos considerando o ano comercial (360 dias) e o ano exato (365 dias).
2- Em sete meses $18.000,00 renderam $4.000,00 de juros. Qual a taxa anual simples ganha?
3- Um capital aplicado por quatro meses e 18 dias a juros simples de 12% a.m. transformou-se em
$23.000,00. Calcular os juros ganhos na aplicao.
1.4.2- Juros Compostos
No regime de juros compostos, os juros so calculados em cada unidade de tempo e incorporados ao
capital para render juros no perodo seguinte, ou seja, os juros so capitalizados periodicamente. O
perodo de tempo considerado , ento, denominado perodo de capitalizao. Assim, diz-se que os juros
so capitalizados anualmente, semestralmente, mensalmente etc. Chamamos de capitalizao o momento
em que os juros so incorporados ao principal.
O valor dos juros de cada perodo obtido pela aplicao da taxa de juros sempre sobre o saldo existente
no incio do perodo correspondente.
Ex: O mesmo exerccio anterior, agora na modalidade de juros compostos:
MS

SALDO NO INCIO
DE CADA MS

1
2
3
4

JUROS DE CADA MS

SALDO NO FINAL
DE CADA MS

0,02 x 10.000,00 = 200,00


0,02 x 10.200,00 = 204,00
0,02 x 10.404,00 = 208,08
0,02 x 10.612,08 = 212,24

10.200,00
10.404,00
10.612,08
10.824,32

10.000,00
10.200,00
10.404,00
10.612,08

Frmula para clculo do valor acumulado (montante) de uma quantia VP, aplicada a uma taxa de i% ao
perodo, no regime de juros compostos, durante n perodos:
1 perodo
2 perodo
3 perodo
.
.
.
.
Perodo n

VF1 = VP + i x VP = VP (1 + i)
VF2 = VF1 + i x VF1 = VP (1 + i) + i x VP(1 + i) = VP (1 + i)2
VF3 = VF2 + i x VF2 = VP (1 + i)2 + i x VP(1 + i)2 = VP (1 + i)3
.
.
O fator (1 + i)n chamado fator de
.
VF = VP ( 1 + i )

capitalizao ou fator de Valor Futuro


para aplicao nica.

A taxa de juros deve ser sempre referida mesma


unidade de tempo do perodo financeiro.

OBS.: 1- Esta a principal frmula da matemtica financeira. A partir dela sero deduzidas todas as
outras frmulas.
2- O regime de juros compostos o mais comum no dia a dia, no sistema financeiro e no clculo
econmico.
3- O dinheiro cresce mais rapidamente a juros compostos do que a juros simples. A juros
compostos o dinheiro cresce exponencialmente em progresso geomtrica ao longo do tempo. A
juros simples cresce linearmente (progresso aritmtica)

Para clculo dos juros, considerando J = VF VP, teremos:


J = VP(1 + i)n VP J = VP[(1 + i)n 1]
Exemplos:
1- Calcular o montante de uma aplicao de $50.000,00 taxa de juros compostos de 2,5% ao ms,
durante um ano.
2- O capital inicial de $10.000,00 atingiu o montante de $18.061,11, taxa de juros compostos de 3% ao
ms. Qual foi o prazo de aplicao?
1.4.3- Clculo com prazos fracionrios
No clculo financeiro a juros compostos, muitas vezes o prazo de aplicao no corresponde a um
nmero inteiro de perodos a que se refere taxa de juros, mas a um nmero fracionrio. Nesse caso,
geralmente admitem-se duas alternativas de clculo: clculo pela conveno linear e clculo pela
conveno exponencial.
Clculo pela conveno linear:
Os juros compostos so usados para o nmero inteiro de perodos e os juros simples para a parte
fracionria de perodos.
Clculo pela conveno exponencial:
Os juros compostos so usados tanto para o nmero inteiro de perodos quanto para a parte fracionria de
perodos.
Exemplo:
1- No dia 01-01-95, foi feito um depsito bancrio de $20.000,00 a juros compostos, taxa anual de 20%,
capitalizao ao final de cada ano. Qual ser o montante em 30-04-2000?
1.4.4- Comentrios
Na maioria dos casos, o mercado financeiro segue a lei dos juros compostos. Assim, todos os papis de
renda fixa (fundos, certificados de depsitos etc.), as prestaes de credirio, o sistema de habitao, os
descontos de duplicatas, as prestaes do consrcio etc..., seguem a lei dos juros compostos e no a dos
juros simples.
Entretanto, os juros simples so muitos utilizados pela facilidade de clculo, e principalmente como
argumento de vendas. O pior que as contas so feitas a juros simples quando na realidade o fenmeno se
comporta a juros compostos. Assim, por exemplo, um CDB com rentabilidade de 24% ao ano, dito no
mercado com rentabilidade de 2% ao ms, pois 24%/12 meses = 2% ao ms, quando realmente a juros
compostos, a sua renda mensal de apenas 1,81%, conforme veremos adiante.
1.5- Valor Atual (Valor Presente)
O Valor Atual ou Valor Presente (VP) conceitualmente o inverso do montante (VF).
O problema consiste em se determinar qual o valor que, no dia de hoje, rendendo juros a uma taxa i por
perodo, reproduzir o montante VF (Valor Futuro) ao final do tempo considerado. Ou ainda, corresponde
a um valor hoje de uma receita ou despesa futura (VF), em funo da taxa de juros e do prazo
considerado.
VP = Valor Presente, ou Valor Atual.
VF = Valor Futuro

Juros Simples:

Juros Compostos:

VP =

VF
(1 + n x i)

VP =

O fator (1 + i)-n = 1 / (1 + i)n


conhecido como Fator de Valor
Presente, fator de desconto ou fator de
atualizao para pagamento nico.

VF
(1 + i)n

Os fatores (1 +i)n e (1 + i)-n tm a seguinte finalidade:


O fator (1 +i)n empurra grandezas para frente; permite encontrar o montante ou valor futuro de uma
aplicao. Ou seja, capitaliza um principal levando-o a uma data posterior.
O fator (1 + i)-n = 1 / (1 +i)n puxa grandezas para trs; permite encontrar o principal de um determinado
montante. Ou seja, desconta um valor futuro trazendo-o a uma data anterior.
Exemplos:
1- Qual o capital que aplicado taxa simples de 20% a.m. em 3 meses monta $8.000,00?
2- Qual o capital que, em 6 anos taxa de juros compostos de 15% a.a., monta $14.000,00?
CAP. 2- TAXAS DE JUROS
importante distinguir as diferentes formas em que a taxa de juros se apresenta no mercado e a maneira
de trat-la no clculo financeiro.
2.1- Taxa nominal e taxa efetiva
Freqentemente, os juros so capitalizados mais de uma vez no perodo a que se refere taxa de juros, ou
seja, os juros so incorporados ao principal mais de uma vez no perodo da taxa de juros. Quando isso
ocorre, a taxa de juros chamada de taxa nominal. Em outra linguagem, taxa nominal aquela em que a
unidade de referncia de seu tempo difere da unidade de tempo dos perodos de capitalizao. A taxa
nominal quase sempre fornecida em termos anuais, e os perodos de capitalizao podem ser semestrais,
trimestrais, mensais, etc.
Ex: a) 12% a.a., capitalizados mensalmente.
b) 24% a.a., capitalizados trimestralmente.
c) 10% a.a., capitalizados semestralmente.
d) 9% a.s., capitalizados mensalmente.
A taxa nominal bastante utilizada no mercado, entretanto o seu valor nunca usado nos clculos, por
no representar uma taxa efetiva. O que realmente interessa a taxa efetiva embutida na taxa nominal,
pois ela que ser efetivamente aplicada em cada perodo de capitalizao.
a) 12% a.a., capitalizados mensalmente, significa ema taxa efetiva de 12%/12 meses = 1%
b) 24% a.a., capitalizados trimestralmente, significa uma taxa ief = 6% a.t.
c) 10% a.a., capitalizados semestralmente, significa ief = 5% a.s.
d) 9% a.s., capitalizados mensalmente, significa ief = 1,5% a.m.

a.m.

A taxa nominal uma taxa declarada ou taxa cotada que no incorpora capitalizaes, sendo necessrio o
clculo da taxa efetiva equivalente quando pretendemos efetuar clculos e comparaes no regime de
juros compostos. A taxa efetiva pressupe incidncia de juros apenas uma nica vez em cada perodo a
que se refere taxa; isto , a unidade de referncia de seu tempo coincide com a unidade de tempo dos
perodos de capitalizao, ou seja, a taxa efetiva a taxa por perodo de capitalizao.

Ento, quando o perodo da taxa de juros coincide com a periodicidade com que os juros so
capitalizados, a taxa declarada a prpria taxa efetiva. Assim, evitando redundncias, diz-se somente, por
exemplo, 2% a.m., 5% a.t., 25% a.a., ficando subentendido o perodo de capitalizao. Quando no se
verifica essa coincidncia entre os perodos, a taxa de juros costuma ser definida como taxa nominal.
OBS:
Os juros antecipados, os impostos, as comisses e os artifcios usados nos clculos de juros fazem com
que, tanto no regime de capitalizao a juros simples quanto no regime de capitalizao a juros
compostos, as taxas efetivas e nominais difiram.
2.2- Equivalncia entre taxas de juros
Duas ou mais taxas de juros so ditas equivalentes quando ao serem aplicadas a um mesmo capital
durante um mesmo prazo, produzem um mesmo montante acumulado no final daquele prazo.
i
0

1
ik

2
ik

3 ................................. k
ik

Seja:
i Taxa de juros referente a um perodo unitrio qualquer. Por exemplo, ano.
ik Taxa de juros referente a cada k subperodos contidos no perodo unitrio Por exemplo, ms.
i e ik so equivalentes quando aplicados a uma quantia VP produzem a mesma quantia VF aps n
perodos, sendo que em cada perodo temos k subperodos com taxa de juros ik em cada um destes
subperodos.
2.2.1 - Para juros Simples (Taxas proporcionais)
Taxa i
Taxa ik
De onde

VF = VP (1 + n x i)
VF = VP (1 + n x k x ik)
ik = i / k

Pelo critrio de juros simples, a taxa equivalente a prpria taxa proporcional. Assim, 2% a.t. uma taxa
proporcional (equivalente) a 8% a.a., pois: 4 trimestres x 2% a.t. = 8% a.a.
Ex; A taxa de 24% a.a. proporcional a:
12% ao semestre, pois 24 / 2 = 12
6% ao trimestre, pois 24 / 4 = 6.
2% ao ms, pois 24 / 12 = 2.
2.2.2- Para juros Compostos (Taxas equivalentes)
Taxa i VF = VP (1 + i)n
Taxa ik VF = VP (1 + ik)k x n
De onde:

1 + i = (1 + ik)k

Exemplo:
Conforme dito no comentrio anterior (item 1.4.3), vimos que um capital rendendo 24% a.a. diferente
do mesmo capital rendendo 2% a m., ou seja, imaginamos $1.000,00 aplicado durante um ano:
Para i = 24% a.a. VF = 1.000 (1 + 0,24) = 1.240,00.
Para i = 2% a. m. VF = 1.000 (1 + 0,02)12 = 1.268,24.

A taxa de juros mensal equivalente taxa anual de 24% ser:


1 + 0,24 = (1 + im)12
im = 1,81%
Exemplos:
1- Calcule:
a) A taxa trimestral equivalente taxa anual de 20%
b) A taxa anual equivalente taxa mensal de 1,5%
c) A taxa mensal equivalente taxa semestral de 9%.
2- Verificar se a taxa nominal de 120% a.a. capitalizada mensalmente equivalente taxa efetiva de
213,84% a.a. Se ficar demonstrada a equivalncia, provar que o montante produzido por uma aplicao
financeira de $1.000,00 durante dois anos a essas duas taxas o mesmo.
2.3- Taxa de juros aparente e taxa de juros real
Apenas recordando o mencionado no item 1.1, a taxa aparente (chamada nominal nas transaes
financeiras e comerciais) aquela que vigora nas operaes correntes. A taxa real calculada depois de
serem expurgados os efeitos inflacionrios.
As taxas aparente e real relacionam-se da seguinte forma:
(1 + i) = (1 + iR) x (1 + iAM)
onde: i = taxa aparente; iR = taxa real; iAM = taxa de inflao (atualizao monetria)
Por exemplo, o custo real de um emprstimo contratado a uma taxa efetiva aparente de 20%,
considerando uma inflao para o mesmo perodo de 15%, :
IR = (1 + i) / (1 + iAM) - 1 = 1,20 / 1,15 - 1 = 0,043478 = 4,3478%
Exemplos:
1) Uma aplicao financeira rende juros nominais de 6% a.a. capitalizados mensalmente. Considerando
uma taxa de inflao de 5,5% a.a., calcular as taxas de juros aparente e real ganhas pela aplicao.
2) Um cidado depositou $5.000,00 na caderneta de poupana em 01-01-96
A correo monetria foi: Jan. = 2%, Fev. = 1,5% e Mar. = 2,5%
Taxa de juros real = 0,5% a.m.
Calcular:
a) Montante do capital em 01-04-96
b) Qual seria o valor do depsito necessrio para se conseguir um patrimnio de
R$10.000,00 em 01-04-96.
CAP. 3 DESCONTO
Desconto a denominao dada a um abatimento que se faz quando um ttulo de crdito resgatado antes
do seu vencimento. uma operao tradicional no mercado financeiro e no setor comercial, em que o
portador de ttulos de crdito, tais como letras de cmbio, notas promissrias etc., pode levantar fundos
em um banco descontando o ttulo antes da data de vencimento. O banco, naturalmente, libera uma
quantia menor do que o valor inscrito no ttulo dito nominal. A diferena entre o valor nominal (V N) e o
valor liberado (VL) pago ao portador do ttulo o que se denomina desconto (D). O seguinte diagrama
ilustra o processo:
0

(tn-tk)

10

VL
VN
O uso do desconto simples (com juros simples) amplamente adotado em operaes de curto prazo,
restringindo-se o desconto composto para operaes de longo prazo.
Pela sistemtica de capitalizao simples, o desconto pode ser classificado em duas modalidades:
desconto racional (tambm chamado desconto por dentro) e desconto comercial (tambm chamado
desconto por fora).
3.1 Desconto racional
VL =

VN
1 + i x (tn - tk)

D = VN VL = VN -

VN
1 + i x (tn - tk)

DR = VN x i x (tn - tk)
1 + i x (tn tk)
i representa a taxa de juros simples, tn tk o prazo a decorrer at o vencimento do ttulo e VL o
valor lquido liberado na data do desconto. O uso da equao anterior exige observar a regra de
proporcionalidade entre as dimenses da taxa de juros e o prazo de operao.
3.2- Desconto comercial
Nesta modalidade, tambm chamado desconto por fora, o valor do desconto obtido multiplicando-se o
valor nominal do ttulo pela taxa de desconto fornecida pelo banco e pelo prazo a decorrer at o
vencimento do ttulo:
DC = VN x d x (tn tk)
d representa a taxa de desconto comercial tambm chamada taxa por fora, (t n tk) o prazo e VN o
valor nominal (valor de resgate, valor futuro ou valor de fase) do ttulo.
Uma expresso para o valor liberado (valor lquido, valor descontado ou valor atual) pode ser obtida
considerando-se que o valor do desconto sempre igual diferena entre o valor nominal e o valor
liberado pelo ttulo:
DC = VN - VLC
VN x d x (tn tk) = VN VLC

VLC = VN x [1 d x (tn tk)]

OBS:
1- O desconto bancrio pode ser considerado uma extenso do desconto comercial, basta acrescentar a
taxa de servio bancrio s que comumente incide sobre o valor nominal. Logo, as expresses para o
valor do desconto e para o valor liberado passam a ser as seguintes:
DC = VN x [s + d x (tn tk)]
VLC = VN x [1 s d x (tn tk)
2- A taxa de juros i e a taxa de desconto d servem para calcular o rendimento de uma unidade
monetria por unidade de tempo em diferentes momentos do horizonte temporal. Enquanto a taxa i
aplicada sobre um valor presente VL, a taxa d aplicada sobre um valor futuro V N, originando um
valor de desconto comercial maior que o valor de desconto racional. Quando as taxas so baixas, a

11

diferena entre os descontos racional e comercial no relevante, porm, quando so altas, a diferena
pode ser considervel.
Exemplos:
1) Uma instituio financeira arremata no leilo do Banco Central uma LTN com as seguintes
caractersticas:
Valor nominal = $10.000,00
Prazo = 91 dias
Taxa de desgio = 14% a.a.
Calcular o valor de arremate da LTN, pelo valor atual racional.
10.000
(1 + 0,14 x( 91/360))
V = 9.658,21

V =

2) Um ttulo no valor final de $2.000,00 vai ser descontado em um banco que cobra 10% de juros
mensais. Calcular o valor do desconto comercial e valor atual comercial, faltando 45 dias para o
vencimento do ttulo.
DB = 2.000 x 0,10 x( 45/30)
DB = 300
VB = VN DB = 2.000 - 300 = 1700
3) Uma duplicata com vencimento em 15 de dezembro descontada por $2.000,00 em 1 de setembro do
mesmo ano a uma taxa simples de 6% a.m.. Nas modalidades de desconto comercial e racional simples,
calcular o valor de resgate (valor nominal) do ttulo e a taxa de desconto efetiva linear.

a) Desconto comercial simples:


Prazo de operao: 105 dias
Clculo do valor de resgate do ttulo: VLC = VN x [1 d x (tn tk)]
$2.000 = VN x [1 0,06 x (105/30)]
VN = $2.531,65
Taxa de desconto efetiva linear:
2.531,65 = 2.000 x [1 + d x (105/30)]
d = 7,60% a.m.
b) Desconto racional simples:
Clculo do valor de resgate do ttulo: VL =

VN
1 + i x (tn tk)

2.000 =

VN
1 + 0,06 x (105/30)
VN = $2.420,00
Taxa de desconto efetiva linear:
2.420 = 2.000 [1 + d(105/30)]
d = 6% a.m.

4) Por quanto devemos comprar uma nota promissria cujo valor de resgate de $12.000,00, pagvel
daqui a sete meses, se a taxa de juros de 8% ao ms.
V =

12.000
(1 + 0,08)7

V = 7.001,88

12

5) Admitamos que um ttulo com valor nominal de $10.000,00 seja descontado em um banco, com 60
dias (2 meses) antes do seu vencimento uma taxa de desconto de 2% a.m. e com IOF de 0,0041% a.d.
incidente sobre a operao. O banco cobra ainda, Taxa de Servio Bancrio (TSB) de 2% sobre o valor
nominal do ttulo paga no ato da liberao dos recursos.
Calcule a taxa efetiva mensal (em juros compostos) da operao.
Valor nominal do ttulo.......................................$10.000,00
Valor do desconto: 10.000 x 0,02 x 2 .................... - 400,00
IOF: 10.000 x 0,000041 x 60 dias ........................ 24,60
TSB: 10.000 x 0,02 ............................................... 200,00
Valor lquido liberado ......................................... 9.375,40
9.375,40

0
10.000

Clculo da taxa efetiva da operao: VF = VP x (1 + i)n


10.000 = 9.375,40 (1 + i)2
(1 + i)2 = 1,066621
(1 + i) = 1,032774
i = 0,032774 i = 3,2774% a.m.
CAP. 4- SRIE FINANCEIRA

4.1- Introduo
A srie financeira uma sucesso de pagamentos ou de recebimentos ao longo do tempo, que resulta, por
exemplo, de uma operao financeira.
Em termos gerais, a srie financeira pode ser classificada em funo do intervalo de tempo e do valor.
O intervalo de tempo entre um pagamento e outro, ou um recebimento e outro, pode ser igual ou no.
O valor do pagamento ou do recebimento pode ser igual ou no.
Se o intervalo de tempo for igual e os pagamentos ou recebimentos forem tambm iguais, teremos a
chamada SRIE PERIDICA UNIFORME ou simplesmente SRIE UNIFORME
As sries peridicas uniformes podem ser divididas em sries postecipadas, sries antecipadas e sries
diferidas. As sries postecipadas so aquelas em que os pagamentos ocorrem no fim de cada perodo e
no na origem. Nas sries antecipadas, os pagamentos so feitos no incio de cada perodo respectivo. Nas
sries diferidas, o perodo de carncia constitui-se em um prazo que separa o incio da operao do perodo
de pagamento da primeira parcela, por exemplo, promoes do tipo compre hoje e comece a pagar daqui a
x dias. Nas sries diferidas, quando o primeiro pagamento ocorre no incio do primeiro perodo aps o
trmino da carncia, chama-se srie diferida antecipada; se no fim, chama-se srie diferida postecipada.
0

4.2- Valor Acumulado ou Montante ou Valor Futuro de uma Srie Financeira

13

Representa a soma dos valores acumulados (montante ou valores futuros) de cada


uma determinada data futura, calculada pela mesma taxa de juros.
0

n-1

P2
P1

prestao em

Pn-1
P3

Instante

Pn

VALOR ACUMULADO (Em n)


P1(1 + i)n-1
P2(1 + i)n-2
P3(1 + i)n-3
.
.
.
Pn-1(1 + i)
Pn

1
2
3
.
.
.
n-1
n

O valor acumulado ou montante ou valor futuro (VF) ser a soma dos valores de cada elemento na data
n:
VF = P1(1 + i)n-1 + P2(1 + i)n-2 + P3(1 + i)n-3 + ............ + Pn-1(1 + i) + Pn
Para o caso da srie uniforme teremos: P1 = P2 = P3 = ....... = Pn-1 = Pn = R
VF = R(1 + i)n-1 + R(1 + i)n-2 + .......... + R(1 + i) + R
Colocando R em evidncia e invertendo a ordem:
VF = R[1 + (1 + i) + (1 + i)2 + .......... + (1 + i)n-1]
A expresso entre colchete, nada mais do que a soma dos termos de uma PG, cujos dados so:
1 termo = 1 = a1
Razo = 1 + i = q
N de termos = n
n
Spg = a1(q - 1)
q-1
n
n
Spg = 1[(1 + i) - 1] = (1 + i) - 1
1+i-1
i

VF = R

(1 + i)n - 1
i

Fator de Valor Futuro de sries


uniformes. Internacionalmente
representado pelo smbolo S ni% onde
n representa o n de termos da srie
e i a sua taxa de capitalizao.

Exemplo:
Um cidado comeou a pagar a contribuio para o fundo de aposentadoria na base de 100 UFIR por ms
e pretende pagar durante 10 anos.

14

Qual ser o total das contribuies pagas no fim do prazo, considerando a taxa real de 0,75% ao ms.
4.3- Valor Presente de uma Srie Financeira
O Valor Presente de uma srie (VP) representa a soma das parcelas atualizadas para a data inicial (data
zero) considerando a mesma taxa de juros
Para uma srie qualquer (tipo do item anterior), o Valor Atual ou Valor Presente da srie, a soma dos
valores atuais de cada termo:
VP =

P1 + P2
+
2
(1 + i)
(1 + i)

P3
+ . . . . . . + Pn-1 +
3
(1 + i)
(1 + i)n-1

Pn
(1 + i)n

Quando a srie uniforme e postecipada, o valor presente corresponde soma dos valores atuais dos
termos da srie:
VP =

R
+ R
+.......+ R
2
(1 + i)
(1 + i)
(1 + i)n

Colocando R em evidncia e adotando o mnimo mltiplo comum, teremos:


VP = R

(1 + i)n-1 + (1 + i)n-2 + .......... + (1 + i) + 1


(1 + i)n

O numerador da frao representa a soma dos termos de uma progresso geomtrica, j do nosso
conhecimento:
n
SPG = (1 + i) - 1
i

Assim: VP = R (1 + i)n - 1
(1 + i)n x i

Fator de Valor Presente de sries


uniformes. Internacionalmente
recebe o smbolo a ni%

Ex: O proprietrio de uma jazida de minrio de ferro espera obter lucro lquido anual de
US$150.000,00, nos prximos 8 anos, quando a jazida ser exaurida. Se ele fosse vender essa mina
agora, qual seria o valor de venda? Considerar a taxa de juros de 8% ao ano.
4.4- Fator de Formao de Capital
Por exemplo, quer se saber que valor dever ser periodicamente depositado para que, ao final de um
determinado perodo de tempo, se haja constitudo um fundo para fazer face a um certo compromisso.
Caso tpico o fundo de Depreciao, que uma reserva formada por depsitos peridicos, que se destina
a repor um determinado bem de capital, de valor conhecido, ao final de sua vida til.
n
VF = R [(1 + i) - 1]
i

Ento: R = VF

i
(1 + i )n - 1

Fator de Formao
de Capital

Ex: Um cidado pretende ter um patrimnio de $100.000,00 daqui a 2 anos, atravs de 8 depsitos
trimestrais em caderneta de poupana.
Qual seria o valor do depsito trimestral necessrio para atingir a meta, supondo um rendimento
trimestral, juros mais correo monetria, de 9%.

15

4.5- Fator de Recuperao de Capital


Conhece-se um determinado valor no dia de hoje; deseja-se decomp-lo em n parcelas iguais, separadas
por um mesmo intervalo de tempo, e cada parcela constituindo uma parte do montante dado, mais os juros
contados desde o dia de hoje at o dia da efetivao de cada parcela.
o caso, por exemplo, de uma determinada dvida contrada hoje (financiamento) e que deve ser
resgatada em n prestaes iguais, juros compostos e uma taxa anual i. O que se quer conhecer o valor de
cada parcela (prestao).
VP = R

(1 + i)n - 1
(1 + i)n x i

Fator de Recuperao
de Capital

Ento:

R = VP

(1 + i)n x i
(1 + i)n - 1

Ex: Um empresrio investiu US$500.000,00 para substituio de leo combustvel por carvo e pretende
recuperar o capital em 10 anos. Qual seria a reduo anual de custos necessria para conseguir o
objetivo, considerando a taxa real de juros de 8% ao ano?
4.6- Sries Variveis
Existem situaes em que as projees dos fluxos de caixa das aplicaes financeiras ou dos projetos de
investimentos so crescentes ou decrescentes ao longo do tempo. Informaremos nesse item, basicamente
frmulas para dois tipos desses fluxos: o primeiro denominado sries variveis em progresso aritmtica
e o segundo, sries variveis em progresso geomtrica.
Em uma anuidade vencida cujos termos ou rendas variam de acordo com uma lei predeterminada,
denomina-se gradiente a diferena entre duas rendas. O diagrama a seguir mostra uma anuidade
postecipada com gradiente uniforme:

2G

3G

4G

Gradientes

Renda-base

1G
A

0
1
2
3
4
5 ........................
4.6.1- Sries em progresso aritmtica crescente
A seguir apresentam-se os diagramas da srie dos gradientes (postecipadas) e de sua decomposio em n1 sries uniformes com termos iguais ao gradiente G:
0

4 ............... n

3 ..............n-1

n
Sn-1

G
2G

2G
3G

Sn-2
S2
S1

16

(n-1)G

(n-1)G

Montante ou Valor Futuro da srie:


S ou VF = S1 + S2 + S3 + .........+ Sn
S ou VF = G (1 + i) 1 + (1 + i)2 1 + (1 + i)3 1 + ....... + (1 + i)n-1 - 1
i
i
i
i
.
.
.
.
.
.
S ou VF = G
i

(1 + i)n 1
i

-n

O Valor Presente da srie igual ao montante descontado n perodos taxa de juros efetiva i:
G
i

(1 + i)n 1
i

-n

VP =
(1 + i)n
VP =

(1 + i)n 1 - n
i

G
i(1 + i)n

4.6.2- Sries em progresso aritmtica decrescente


A seguir apresenta-se uma srie gradiente uniforme e a sua decomposio em n-1 sries uniformes com
termos iguais ao gradiente G:
0

4 .................... n

4 ............. n

VPn
VP4
VP3

(n-3)G
(n-2)G
(n-1)G

G
G

(n 3)

(n 2)

VP2

nG

VP1

(n 1)

O valor presente da srie igual soma dos valores presentes das n sries uniformes:
VP = VP1 + VP2 + VP3 + ........... + VPn
VP = G
.
.
.

(1 + i)1 1
(1 + i)1 x i
.
.
.

+G

(1 + i)2 1
(1 + i)2 x i

+G

(1 + i)3 1
(1 + i)3 x I

+ ......... + G (1 + i)n 1
(1 + i)n x i

17

VP =

n(1 + i)n - (1 + i)n - 1


i

G
i(1 + i)n

Para obtermos o montante ou Valor Futuro basta multiplicarmos por (1 + i)n. Assim, teremos:
VF = G n(1 + i)n - (1 + i)n - 1
i
i
4.6.3- Sries variveis em progresso geomtrica
A seguir apresenta-se o diagrama de uma srie de pagamentos em progresso geomtrica e o clculo de
seu valor presente:
Ahn-1
n-2

Ah
Ah3
Ah

Ah
A
tempo

4 . n-1

VP = A + Ah + Ah2 + . + Ahn-2 + Ahn-1


(1 + i) (1 + i)2 (1 + i)3
(1 + i)n-1 (1 + i)n
Observa-se que VP a soma de uma progresso geomtrica de razo q = h/(1 + i) e o primeiro termo
igual a a1 = A/(1 + i).
Utilizando a frmula da soma das progresses geomtricas, e simplificando teremos:
VP =

A
(1 + i)n

hn (1 + i)n
h (1 + i)

A frmula anterior serve tanto para o clculo do valor presente de sries geomtricas crescentes quanto
para sries decrescentes, basta que a razo (h) seja calculada com +c para as sries crescentes e com c para as decrescentes.
4.7- Valor Presente de uma srie infinita (Perpetuidades)
O termo perpetuidade (ou srie infinita) sugere fluxos de durao infinita sem limite. Entretanto, mais
apropriado dizer que uma perpetuidade se constitui de um conjunto de rendas cujo nmero no pode ser
determinado exatamente, pois muito grande e tende ao infinito, como sucede, por exemplo, com os
dividendos pagos pelas empresas.
Assim, quando n muito grande, tendendo para o infinito, o VP da srie se transforma em:
VP = R

(1 + i)n - 1
(1 + i)n x i

VP = Lim.

1 -

= R x (1 + i)n (1 + i)n x i
1

1
(1 + i)n x i

18
oo

(1 + i )n - 1
0

VP = R / i
Se a perpetuidade postecipada cresce a uma taxa constante c, o valor presente ser dado por:
VP = R
i-c

para i > c; i = taxa de juros efetiva; c = taxa de crescimento

No caso de a perpetuidade ser antecipada:


R = VP x i
Ra (1 + i) = VP x i

Ra = VP x

i
1+i

4.8- Equivalncia de Sries Financeiras


Dois ou mais fluxos de caixa (sries financeiras) so ditos equivalentes, a uma determinada taxa de juros,
se os seus valores atuais, calculados com essa mesma taxa, forem iguais.
Ex: Fluxo de caixa uniforme equivalente a um fluxo dado.
0

50

100

100

50

100
125

100
125

OBS:
1) A equivalncia de fluxos de caixa no precisa obrigatoriamente ser verificada no perodo zero, isto ,
com o clculo de valores atuais. Ela pode ser realizada em qualquer perodo k, desde que o perodo
escolhido seja o mesmo para todos os fluxos.
2) A equivalncia de fluxos de caixa depende da taxa de juros. Assim, se dois fluxos so
uma certa taxa, essa equivalncia deixar de existir se a taxa for alterada.

equivalentes a

Ex: Uma dvida vai ser liquidada atravs de 6(seis) pagamentos mensais de $625,33. Caso o devedor
desejasse liquid-la em 2(dois) pagamentos ao final do 3 e 6 ms, qual deveria ser o valor dos
pagamentos, se a taxa do emprstimo 120% a.a., capitalizao mensal.

CAP. 5- FINANCIAMENTO / SISTEMAS DE AMORTIZAO

19

5.1- Introduo
O financiamento a operao de obteno, por emprstimo de um determinado valor monetrio, com a
obrigao previamente assumida pelo financiado, de resgatar a dvida contrada, devolvendo ao
financiador a quantia obtida, acrescentada da sua remunerao, que so os juros.
Ou seja, quando uma dvida saldada em prestaes o devedor dever, normalmente, restituir o principal
mais os juros. As prestaes pagas so compostas de uma parcela de juros e uma parcela de amortizao.
A amortizao corresponde parcela da prestao que descontada do principal.
Ao resgatar a dvida, ento o devedor estar:
Amortizando o capital que lhe foi emprestado, ou seja, devoluo do principal.
Pagando Juros sobre esse capital.
PARCELA (OU PRESTAO) = AMORTIZAO + JUROS
As formas de devoluo do principal mais os juros chama-se de sistemas de Amortizao e os juros so
pagos sobre o saldo devedor do capital, ou seja, capital emprestado menos capital amortizado.
Exemplo: Seja um valor emprestado de $12.000,00 a ser pago em 3 anos, juros de 20% a.a.
5.2- Sistema de Pagamento no Final

O financiamento pago de uma nica vez, no final do prazo. Os juros so capitalizados ao final de cada
perodo.
Essa modalidade de pagamento utilizada principalmente em:
Papis de Renda Fixa, com renda paga no final. Ex: LC, CDB, RDB.
Ttulos descontados em Banco Comercial.
Ex: VN = 12.000 (1 + 0,20)3 = 20.736,00

5.3- Sistema Americano (Pagamento peridico de Juros)


Neste sistema, o pagamento do capital (amortizao) feito em uma nica vez, no fim do prazo, enquanto
que so pagos juros peridicos sobre o capital emprestado.
Aplicao: Papis de Renda Fixa, com renda paga periodicamente.
Ex: Pagamentos = Fim do 1 ano: 0,20 x 12.000 = 2.400,00
Fim do 2 ano: 0,20 x 12.000 = 2.400,00
Fim do 3 ano: 0,20 x 12.000 + 12.000 = 14.400,00
5.4- Sistema de Amortizao Francs (Tabela Price)
A denominao Sistema de Amortizao Francs vem do fato de ter sido utilizado primeiramente na
Frana, no sculo XIX. Esse sistema caracteriza-se por pagamentos de amortizao mais os juros em
prestaes iguais, peridicas e sucessivas. o mais utilizado pelas instituies financeiras e pelo
comrcio em geral. Como os juros incidem sobre o saldo devedor que, por sua vez, decresce medida que
as prestaes so pagas, eles so decrescentes e, conseqentemente, as amortizaes do principal so
crescentes.
Basicamente, o Sistema ou Tabela Price um caso particular do Sistema de Amortizao Francs, em que
a taxa de juros dada em termos nominais (na prtica dada em termos anuais) e as prestaes tm

20

perodo menor que aquele a que se refere a taxa de juros (em geral, as amortizaes so pagas em base
mensal). Nesse sistema, o clculo das prestaes feito usando-se a taxa proporcional ao perodo a que se
refere a prestao, calculada a partir da taxa nominal.
Ex: R = 12.000 x

(1 + 0,20)3 x 0,20
(1 + 0,20)3 - 1

= 5.696,70

1 prestao: . Juros = 0,20 x 12.000 = 2.400,00


. Amortizao = 5.696,70 - 2.400 = 3.296,70
2 prestao: . juros = 0,20 x (12.000 - 3.296,70) = 1.740,66
. Amortizao = 5.696,70 - 1.740,66 = 3.956,04
3 prestao: . Juros = 0,20 x (12.000 - 3.296,70 - 3.956,04) = 949,45
. Amortizao = 5.696,70 - 949,45 = 4.747,25
Uma das razes de se estudar amortizao de dvidas de se obter resposta s perguntas:
Qual o estado da dvida? Quanto j foi amortizado?
Para isso, muitas vezes necessrio o clculo dos valores para algum determinado perodo qualquer K,
sem a necessidade de elaborar a planilha completa. Esses clculos podem ser feitos do seguinte modo:
Capital Financiado, ou emprestado, ou Valor Financiado, ou Valor emprestado (VP, VF).
Prestaes, so os valores iguais a R
R = VF

(1 + i)n x i
(1 + i )n - 1

Carncia, o intervalo de tempo decorrido entre a data de obteno do financiamento e a do pagamento


da 1 prestao. Pode ou no ser igual ao intervalo das prestaes.
Quota de Amortizao (Ak), a parcela de uma prestao que se destina a amortizao do Capital
Financiado. O valor da prestao em um perodo k qualquer igual soma da amortizao desse
perodo mais os juros respectivos, calculados com base no saldo devedor do perodo anterior (k 1).
A1 + J1 = R
A1 = R - J1
R = VF

(1 + i)n x i
(1 + i)n - 1

J1 = VF x i, onde VF o valor do financiamento


Substituindo, teremos; A1 = VF x
A2 + J2 = A1 + J1
A3 + J3 = A1 + J1
.
.
.
Ak + Jk = A1 + J1
Ak = VF x

i
(1 + i)n - 1

A2 = A1(1 + i)
A3 = A1(1 + i)2
.
.
.
Ak = A1(1 + i)k-1

i
x (1 + i)k-1
(1 + i)n - 1

21

Juros de uma prestao (Jk), a parcela de juros de uma prestao k. Incide sobre o saldo em tk-1,
durante o perodo de tempo tk-1 a tk.
Ak + Jk = R, ento: Jk = R - Ak

Total Amortizado at a prestao k (TAk), a somatria das parcelas de amortizao at a


prestao k.
TAk = A1 + A2 + A3 + ......... + Ak = A1[1 + (1 + i) + (1 + i)2 + (1 + i)3 + .......... + (1 + i)k-1]
A expresso entre colchetes a soma dos termos da nossa Progresso Geomtrica, agora com k termos:
k
SPG = (1 + i) - 1

i
Assim, TAk = VF x

i
x
n
(1 + i) -1

(1 + i)k - 1
i

k
TAk = VF x (1 + i) - 1
(1 + i)n - 1

Total de Juros at a prestao k, a soma das parcelas de juros at a prestao k


TJk = k x R - Tak
Saldo Devedor (SDk), o valor que falta ser amortizado aps o pagamento da prestao
k
SDk = VF - TAk No aconselhvel sua utilizao
Ou, pode ser calculado como o valor Presente das prestaes que faltariam pagar (retirada da parcela de
juros).
SDk = R x

(1 + i)n-k - 1
(1 + i)n-k x i

Ex: concedido um financiamento de $50.000,00 a ser pago em 10 prestaes mensais, a uma taxa de
juros de 5% a.m.. Calcular:
a) O valor de cada prestao
b) A quota de amortizao referente a 7 prestao
c) O total amortizado com o pagamento da 5 prestao
d) O total de juros pagos
e) O saldo devedor aps o pagamento da 4 prestao
5.5- Sistema de Amortizao Constante (SAC)
Pelo Sistema de Amortizao Constante (SAC), o principal reembolsado em quotas de amortizao
iguais. Dessa maneira, diferente da Tabela Price (Sistema Francs), em que as prestaes so iguais, no
Sistema SAC as prestaes so decrescentes, j que os juros diminuem a cada prestao. A amortizao
calculada dividindo-se o valor do principal pelo nmero de perodos de pagamento. Esse tipo de sistema
s vezes usado pelo Sistema Financeiro da Habitao (SFH), pelos bancos comerciais em seus
financiamentos imobilirios e tambm, em certos casos, em emprstimos s empresas privadas atravs de
entidades governamentais.
Ex: Quota de amortizao = 12.000 / 3 = 4.000,00
1 prestao = 4.000 + 0,20 x 12.000 = 6.400,00

22

2 prestao = 4.000 + 0,20 x 8.000

= 5.600,00

3 prestao = 4.000 + 0,20 x 4.000

= 4.800,00

Principais grandezas:

Quota de Amortizao:

Ak = VF / n

Total Amortizado:

TAk = k x VF / n

Saldo Devedor:

SDk = VF - k x VF / n ou (n - k) x VF / n

Determinao de Jk:

Jk = SD(k-1) x i

Determinao de Rk:

Rk = A k + J k

Razo de decrscimo:

= i x VF / n

Exemplo:
concedido um financiamento de $40.000,00 a ser pago em 8 prestaes mensais, a uma taxa de 5%
a.m.. Calcular:
a) O valor das amortizaes
b) O total amortizado com o pagamento da 4 prestao
c) O juro pago na 6 prestao
d) O saldo devedor aps o pagamento da 5 prestao
e) O valor da 4 prestao
5.6-

Sistema de Amortizao Crescente (Sacre)


O Sistema de Amortizao Crescente (Sacre), conhecido tambm como Sistema Misto adotado pelo SFH
na liquidao de financiamento da casa prpria baseado no SAC e no Sistema Price, j que a prestao
igual mdia aritmtica calculada entre as prestaes desses dois sistemas, nas mesmas condies de
juros e prazos. Aproximadamente at a metade do perodo de financiamento, as amortizaes so maiores
que as do Sistema Price. Como decorrncia disso, a queda do saldo devedor mais acentuada e so
menores as chances de ter resduo ao final do contrato, como pode ocorrer no Sistema Price. Uma das
desvantagens do Sacre que suas prestaes iniciais so ligeiramente mais altas que as do Price. Contudo,
aps a metade do perodo, o muturio sentir uma queda substancial no comprometimento de sua renda
com o pagamento das prestaes.

5.7-

Custo efetivo (taxa de juros) de sistema de financiamento / amortizao


Normalmente sobre os financiamentos incide uma srie de custos adicionais, tais como IOF, comisses,
aval, seguro etc. Devido a esses encargos, o custo do financiamento maior que a taxa contratada,
tornando-se indispensvel a sua incluso na planilha de amortizao para o posterior clculo do custo
efetivo do emprstimo (taxa efetiva de juros).
Exemplo:
Um emprstimo de $200.000,00 ser pago pela Tabela Price em quatro prestaes mensais postecipadas,
a juros efetivos de 10% a.m..
Elaborar planilhas de amortizao considerando um perodo de carncia de 3 meses para o caso em que
durante a carncia so pagos apenas os juros devidos e para o caso em que durante a carncia os juros so
capitalizados e incorporados ao principal.

23

a) Considerando que durante a carncia so pagos unicamente os juros devidos:


Ms
(t)
0
1
2
3
4
5
6

Saldo devedor
(SDt = SDt-1 At)
$200.000,00
$200.000,00
$200.000,00
$156.906,60
$109.502,60
$ 57.358,86
-

Amortizao
(At = Rt Jt)
$43.094,00
$47.403,40
$52.143,74
$57.358,86

Juros
(Jt = i x SDt-1)
$20.000,00
$20.000,00
$20.000,00
$15.690,60
$10.950,26
$ 5.735,89

Prestao
(Rt)
$20.000,00
$20.000,00
$63.094,00
$63.094,00
$63.094,00
$63.094,00

b) Considerando que no perodo de carncia os juros so capitalizados e incorporados ao principal


Ms
(t)
0
1
2
3
4
5
6

Saldo devedor
(SDt = SDt-1 At)
$200.000,00
$220.000,00
$242.000,00
$189.856,18
$132.497,98
$ 69.403,96
-

Amortizao
(At = Rt Jt)
$52.143,82
$57.358,20
$63.094,02
$69.403,96

Juros
(Jt = i x SDt-1)
$24.200,00
$18.985,62
$13.249,80
$ 6.940,40

Prestao
(Rt)
$76.343,82
$76.343,82
$76.343,82
$76.343,82

CAP. 6- CORREO MONETRIA


6.1- Conceito de inflao
A inflao pode ser definida simplesmente por uma alta contnua dos preos de todos os bens de consumo
existentes numa determinada economia.
H que se distinguir entre movimentos de preos relativos e um processo inflacionrio.
Ex: Se as chuvas bloqueiam uma determinada estrada, pode ser que os produtos originais da regio
servida pela referida estrada podem aumentar. Entretanto, pode ocorrer uma safra excepcional de um
cereal fazendo que seu preo caia.
Em conseqncia enquanto algumas mercadorias estavam com seus preos em elevao, outras estariam
em queda. Haveria movimentos de preos relativos que se compensariam, conservando o nvel de preos
estvel.
A inflao no fenmeno de causa nica, resultante de uma multiplicidade de fatores. Entre as
principais causas podemos citar:
a) Aumento da demanda de bens, cuja produo no pode ser aumentada na mesma proporo.
b) Aumento dos custos dos Fatores de Produo
c) Especulao com estoques
d) Os choques de oferta: choques de petrleo, quebras de safras agrcolas, desvalorizaes cambiais, etc.
e) Inrcia inflacionria: preos reajustados no presente em funo do passado.
Os efeitos da inflao so bastantes nocivos, principalmente no que tange ao seu impacto sobre os fluxos
de caixa de financiamentos, projetos e investimentos, e suas respectivas taxas de rentabilidade.
Mesmo em pases com moedas fortes existe o fenmeno da inflao, ainda que com taxas percentuais
reduzidas.

24

Em contextos inflacionrios, deve-se ficar atento para a denominada iluso monetria ou rendimento
aparente das aplicaes e investimentos. Nessa situao, importante determinar a taxa real de juros e o
custo ou rendimento real de um financiamento ou aplicao.
De um modo geral, podemos transformar um valor monetrio (inflacionado ou indexado) em um valor
real, dividindo a taxa de rentabilidade expressa em termos monetrios (que inclui a inflao) pelo
ndice de preo ou de inflao, vlido para aquele mesmo perodo, utilizando-se a frmula exibida no
item 1.1, qual seja:
(1 + i) = (1 + iAM) x (1 + iR)
Em conjunturas inflacionrias so muito usadas as expresses em preos correntes e em preos
constantes. Quando o fluxo de valores monetrios est em preos correntes, significa que cada termo da
srie se encontra expresso em poder aquisitivo da data respectiva do termo, enquanto que, quando o fluxo
est em preos constantes, todos os termos da srie esto expressos em poder aquisitivo de uma nica
data, normalmente da data inicial do fluxo de caixa.
Exemplos:
1- Se um CDB rendeu 19% no ano, e a inflao no mesmo perodo (ano) foi de 11%, a taxa de
rentabilidade real desse CDB, j deflacionado, claro, ser:
(1,19 / 1,11) - 1 = 0,0721
A rentabilidade real desse investimento foi, portanto, 7,21% a.a.
2- Uma aplicao de $100,00 teve um rendimento aparente de $35,00. Considerando uma inflao
durante o perodo de investimento de 30%, calcular a rentabilidade aparente e real da operao.

Rentabilidade aparente: i = rendimento aparente = 35 = 0,35 35%


Aplicao
100

Rentabilidade real: (1 + i) = (1 + iAM)(1 + iR)


(1 + 0,35) = (1 + 0,30)(1 + iR) iR = 3,85%, ou
iR = rendimento real = 5 = 0,0385 3,85%
aplicao corrigida 130
Comentrio:
Para amenizar os efeitos da inflao, fazendo com que, ao menos teoricamente, o valor dos ativos no
permanea imvel no tempo, sendo, portanto, atualizado periodicamente, criou-se a Correo monetria,
ou a Indexao dos Preos do sistema econmico. E, isso se aplica a quaisquer tipos de ativos, sejam eles
financeiros ou no. Assim, a converso de preos constantes para preos correntes, ou vice-versa,
feita atravs de ndices ou indexadores, que refletem a perda do poder aquisitivo da moeda provocada
pela inflao.
6.2- ndice de preos
Para medida da inflao so desenvolvidos ndices de preos que meam o poder aquisitivo
da moeda, que nada mais do que a variao da quantidade de mercadorias constituintes de uma cesta
adquiridas pela moeda no tempo. Em outras palavras, um ndice de preos procura medir a mudana que
ocorre nos nveis de preos de um perodo para outro.
H uma grande variedade de ndices de preos. Entre eles h profundas diferenas quanto aos tipos e
mesmo qualidade dos bens e servios que entram nas suas medidas, quanto ao espao geogrfico
coberto e mesmo quanto a questes metodolgicas de levantamento de informao.
No Brasil, a maioria dos clculos de ndices de preos est a cargo da Fundao Getlio Vargas (FGV) do
Rio de Janeiro, que publica mensalmente na revista Conjuntura Econmica os ndices nacionais e

25

regionais. Outras instituies que elaboram ndices de preos so: o IBGE, a Fipe e o Dieese em So
Paulo, Fundare em Recife e o Ipead-UFMG em Belo Horizonte.
O ndice mais geral disponvel o ndice Geral de Preos disponibilidade interna da FGV (IGP-di). Ele
indicado para inflacionar ou deflacionar valores monetrios cujas causas foram devidas a muitos fatores,
pois esse ndice mede a inflao do pas. Contudo, para comparaes especficas e obteno de taxas reais
de crescimento e reajustes de valores, diversos setores, como, por exemplo, construo civil, produtos
agropecurios, entre outros, utilizam ndices de preos especficos do prprio setor.
O processo de inflacionar e deflacionar uma srie de valores monetrios para uma determinada data de
referncia deve ser interpretada como uma comparao entre a evoluo dos valores monetrios e o
comportamento dos preos dos produtos agrupados no ndice escolhido. Assim, se um investimento teve
um rendimento de 15% real, tomando-se como referncia um determinado ndice de preos, isso significa
que esse rendimento superou em 15% a evoluo do ndice escolhido, ou seja, a evoluo mdia dos
preos dos bens e servios que compem o ndice.
O processo inflacionrio obriga a quem faz clculo financeiro ou toma decises de investimento ou
financiamento a prestar especial ateno ao significado econmico dos lucros e contas nominais
apresentadas pelas empresas, ao impacto da inflao na avaliao dos investimentos e, sobretudo, a como
o processo decisrio afetado.
Como resultado da inflao, o significado das medidas contbeis e econmicas de rentabilidade (lucros e
custos) diverge e essa divergncia maior medida que a inflao se acelera. No Brasil, diversos
mecanismos foram desenvolvidos para atenuar o impacto da inflao nas peas contbeis das empresas
(correo monetria do Balano Patrimonial, Correo Integral etc.). Mas so mecanismos imperfeitos
que aliviam, mas no curam o mal. Enquanto a inflao estiver presente na economia, o tomador de
decises deve saber lidar com ela. Deve-se compreender o significado dos valores nominais, taxas de
juros aparentes e reais, custo efetivo aparente e real dos financiamentos, rentabilidade efetiva e real das
aplicaes, taxas de crescimento nominal e real, atualizao monetria e cambial etc..
6.3- Desenvolvimento analtico para utilizao dos indexadores
Seja:

1
iAM1
iR

2
iAM2
iR

3 .................... n-1
iAM3
iR

iAMn
iR

V0
Vn
V0
iAM
iR
Vn

=
=
=
=

Valor no instante 0
Taxa de Atualizao Monetria (Inflao)
Taxa de juros real
Valor no instante n

PERODO
QUANTIA
01
V1 = V0(1 + iAM1)(1 + 1R)
12
V2 = V1(1 + iAM2)(1 + iR) = V0(1 + iAM1)(1 + iR)(1 + iAM2)(1 + iR) =
V0(1 + iAM1)(1 + iAM2)(1 + iR)2
23
V3 = V2(1 + iAM3)(1 + iR) = V0(1 + iAM1)(1 + IAM2)(1 + iR)2(1 + iAM3)(1 + iR)
= V0(1 + iAM1)(1 + iAM2)(1 + iAM3)(1 + iR)3
.
.
.
.
.
.

26

n1n

Vn = V0(1 + iAM1)(1 + iAM2)(1 + iAM3)..............(1 + iAMn)(1 + iR)n

Para se corrigir monetariamente um determinado nmero, durante um ou mais perodos, podemos aplicar
os ndices da inflao sobre a base que desejamos corrigir, ou ento, expressar esse nmero em termos de
um ndice econmico (IE) base, multiplicando-o a seguir pelos ndices econmicos (IE) dos perodos
seguintes.
Assim: 1 + iAM1 = IE1 / IE0, 1 + iAM2 = IE2 / IE1, ............... , 1 + iAMn = IEn / IEn-1
Vn = Vo(1 + ir)

Vn = V0( 1 + iR)n

IE1 x IE2 x IE3 x .......................x IEn


IE0 IE1 IE2
IEn-1

Exemplos:
1- Seja IEn = 150,

IEn
IE0
IE0 = 100,

C0 = 1.000,

iR = 10% a.p.,

n = 5

O valor no perodo 5 ser: C5 = 1.000 x (1 + 0,10)5 x 150 / 100 = 2.415,77


2- Qual foi a inflao do ano de 1981?
Naquele ano, o IE era representado pelas ORTN (Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional) e
para o presente caso, os valores que nos interessam foram:
ORTNdez/80 = 706,70
ORTNdez/81 = 1.382,09
Inflao de 81 = (ORTNdez81 / ORTNdez80) - 1 = (1.382,09 / 706,70) - 1 = 0,9557
95,57%
Dessa maneira, a taxa de inflao (ou atualizao monetria), a partir de ndices de preos, pode ser
medida pela seguinte expresso: I(AM) = IEn / IEn-t
Para melhor ilustrar o desenvolvido acima, vamos considerar que a desvalorizao da moeda ser medida
atravs de um ndice hipottico (ndice terico de preos ITP) e os valores desse ndice sero utilizados
para inflacionar ou deflacionar os valores dos fluxos de caixa expressos na moeda $.
Assumimos que no final de dezembro de um determinado ano o valor inicial desse ndice igual a
$100,00, isto :
ITP0 = $100,00 (no final de dezembro)
As variaes percentuais do ITP nos prximos cinco anos so assumidas como sendo iguais a 12% para
cada ano, e os valores do ITP esto indicados na tabela que se segue:

Valores anuais do ITP


Ano
0
1
2
3

Variao anual
do ITP
(%)
12,00
12,00
12,00

Valor do ITP
no final do ano
($)
100,000000
112,000000
125,440000
140,492800

27

4
5

12,00
12,00

157,351936
176,234168

Os valores do ITP fornecidos na Tabela nos permitem concluir que as cinco variaes anuais de 12% ao
ano produzem um valor para o ITP de $176,234168 no final do 5 ano, o que equivale a uma inflao
acumulada de 76,234168% no perodo de cinco anos.
Se adotarmos para perodos inferiores a um ano uma distribuio mensal uniforme, teremos, por exemplo,
durante os 12 meses do 1 ano, os valores do ndice terico de preos, conforme Tabela a seguir:
Ms
Dezembro
Janeiro
Fevereiro
Maro
Abril
Maio
Junho
Julho
Agosto
Setembro
Outubro
Novembro
Dezembro

Variao do ITP
Mensal
Acumulado
(%)
($)
0,948879
0,948879
0,948879
0,948879
0,948879
0,948879
0,948879
0,948879
0,948879
0,948879
0,948879
0,948879

0,948879
1,906762
2,873734
3,849882
4,835292
5,830052
6,834252
7,847980
8,871327
9,904385
10,947245
12,000000

Valor do ITP
No final do ms
($)
100,000000
100,948879
101,906762
102,873734
103,849882
104,835292
105,830052
106,834252
107,847980
108,871327
109,904385
110,947245
112,000000

Os valores fornecidos na Tabela acima, permitem concluir que:


a)
O valor do ITP no final de maro de $102,873734, indicando uma taxa de inflao de
2,873734% para o 1 trimestre;
b) O valor do ITP no final de junho de $105,830052, indicando um taxa de inflao de 5,830052% para
o primeiro semestre;
c) O valor do ITP no final de dezembro de $112,000000, indicando uma taxa de inflao de
12,00% para o 1 ano, que coincide com essa inflao anual da Tabela anterior.
A utilizao do ndice terico de preos no representa qualquer restrio conceitual, pois os conceitos
no so, obviamente, alterados pelos valores numricos adotados para as taxas de inflao.
A utilizao de qualquer outro ndice para inflacionar/deflacionar valores do fluxo de caixa deve ser feita
seguindo os mesmos procedimentos adotados com o ndice terico de preos, que foi o ndice escolhido
para medir a inflao por uma questo meramente didtica.
6.4- Taxa de desvalorizao da moeda
Enquanto a inflao representa uma elevao nos nveis de preos, a taxa de desvalorizao da moeda
(TDM) mede a queda no poder de compra da moeda causada por estes aumentos de preos.
Por exemplo, se em determinado perodo os preos em geral dobraram (inflao de 100%), conclui-se que
a capacidade de compra das pessoas reduziu-se em 50%, ou seja, somente podem adquirir a metade do
que costumavam consumir no passado. Diz-se, em outras palavras, que a capacidade aquisitiva da moeda
diminuiu em 50%.
A taxa de desvalorizao da moeda (TDM), para diferentes taxas de inflao, pode ser obtida a partir da
seguinte frmula:
TDM = I / (1 + I)
Sendo I a taxa de inflao do perodo.

28

Por exemplo, se em determinado perodo a taxa de inflao alcanar a 8%, a queda na capacidade de
compra registra a marca de 7,4%, isto :
TDM = 0,08 ? (1 + 0,08) = 0,08 / 1,08 = 0,074 = 7,4%
A inflao de 8% determina uma reduo do poder de compra da moeda igual a 7,4%, isto , com este
percentual de evoluo dos preos as pessoas adquirem 7,4% a menos de bens e servios que costumam
consumir.
Quanto maior a inflao, evidentemente maior ser a taxa de desvalorizao da moeda, definindo em
conseqncia uma menor capacidade aquisitiva.
Outro exemplo permite uma melhor compreenso das taxas de inflao e de desvalorizao da moeda.
Admita que a inflao em determinado perodo tenha alcanado a taxa de 40% (0,4/1,4) ou, o que o
mesmo, ao final do perodo somente podem ser consumidos 71,4% dos bens e servios originais. Para que
o poder de compra se mantenha inalterado, as rendas das pessoas devem ser corrigidas por 40%, que
corresponde inflao verificada no perodo.
Para um salrio de, por exemplo, $ 1.000,00, o reajuste para manter inalterado o poder de compra deve
atingir 40%, passando o seu valor para $ 1.400,00.
Se for atribudo um reajuste salarial de 50%, o assalariado obtm um ganho real em suas rendas, isto ,
uma correo acima da inflao. Assim, seu salrio se eleva para $1.500,00, que representa um reajuste
adicional inflao de $ 100,00, ou: [($1.500,00/$ 1.400,00) 1] = 7,14%.
Um reajuste salarial exatamente igual inflao de 40% preserva o poder aquisitivo constante. O salrio
passa para $ 1.400,00 indicando que, em mdia, pode ser adquirido ao final do perodo o mesmo montante
de bens e servios consumidos no incio.
Uma correo de 25% nos salrios, por outro lado, denota uma perda no poder de compra, reduzindo o
ingresso de recursos, em valores reais, em $ 150,00 [($ 1.000,00 x 1,25) - $ 1.400,00]. Esta correo
nominal dos salrios menor que a inflao equivale a uma perda real de 10,7% [($ 1.250,00/$ 1.400,00)
1].
Exemplos:
1- No ltimo trimestre do ano, o salrio nominal de um operrio recebido no ltimo dia de cada ms, foi
o seguinte: outubro = $12.000,00; novembro = $13.800,00; dezembro = $16.560,00. Calcular a taxa
de crescimento real do salrio considerando que o ndice de preos escolhido teve as seguintes
variaes: novembro = 19%, dezembro = 22%.

Ms

Salrio em
Valores
Nominais
(1)

Out.
Nov.
Dez.

$12.000
$13.800
$16.560

Salrio
Variao Deflator
Deflacionado Crescimento Crescimento
Do
(base
(preos de
Real
Aparente
ndice outubro)
outubro)
(% a.m.).
(% a.m.).
(2)
(3)
(1)/(3)
1,0000
$12.000
19%
1,1900
$11.596,64
-3,36%
15%
22%
1,4518
$11.406,53
-1,64%
20%

Para deflacionar (colocar os salrios em moeda de outubro), usamos um deflator que assume o valor
1,0000 em outubro. Em novembro seu valor ser de 1,0000 x 1,19 = 1,1900 e em dezembro, de
1,1900 x 1,22 = 1,4518.

29

Com os salrios dos trs meses colocados em moeda do ms de outubro (moeda constante de
outubro), podemos, agora, calcular o crescimento real no ms de novembro:
Cr = $11.596,64 - 1 = -0,0336 -3,36%
$12.000,00
Crescimento real em dezembro:
Cr = $11.406,53 - 1 = -0,0164 -1,64%
$11.596,64
Em novembro houve em termos reais uma perda de -3,36% em relao ao ms de outubro e, em
dezembro, houve uma perda real de -1,64% em relao ao ms anterior. No perodo considerado, a
perda total foi de -4,95% na capacidade geral de compra do salrio:
Cr = $11.406,53 - 1 = - 0,0495 - 4,95%
$12.000,00
Por outro lado, o crescimento nominal ou aparente mostra taxas positivas de 15% e 20% para os
meses de novembro e dezembro, respectivamente. Este exemplo ilustra a importncia de estimar o
crescimento real dos fluxos e valores financeiros.
2- Um equipamento de $40.000,00 ser pago em trs prestaes mensais corrigidas pelo ndice Geral de
Preos de Mercado (IGPM). Considerando um juro real aplicado de 5% a.m., pede-se calcular o valor
das prestaes supondo uma variao de 20% a.m. para o IGPM.
Clculo das prestaes a juros reais de 5% a.m.:
R = VP

(1 + i)n x i
(1 + i)n - 1

= 40.000 (1 + 0,05)3 x 0,05


(1 + 0,05)3 - 1

= $14.688,34

No quadro a seguir, as prestaes so atualizadas pelo IGPM:


Fim do
ms

Prestao
(1)

1
2
3

$14.688,34
$14.688,34
$14.688,34

Variao
Do IGPM
(2)
20%
20%
20%

Inflator do ms 0 = 1,000
Inflator do ms 2 = 1,200 x 1,2 = 1,440

Inflator
(3)
1,200
1,440
1,728

Prestao
Atualizada
(4) = (1) x (3)
$17.626,01
$21.151,21
$25.381,46

Inflator do ms 1 = 1,000 x 1,2 = 1,200


Inflator do ms 3 = 1,440 x 1,2 = 1,728

6.5- Correo Monetria pr-rata temporis


Quando desejamos corrigir um determinado valor para meses diferentes e a data da ocorrncia financeira
ocorre em dias iguais, basta dividirmos os ndices econmicos dos dois meses. Isso porque as datas se
referem ao mesmo dia do ms. Se isso no ocorrer, temos que levar em considerao a correo do
perodo no computado (dias corridos) na parte inteira de forma exponencial, pois os ndices econmicos
so cumulativos.
Ex: Se desejamos corrigir um determinado valor do dia 15/10 at o dia 10/12 temos que fazer os seguintes
clculos:
(IEnov / IEout) x (IEdez / IEnov)25/31
6.6- Aplicao da Correo Monetria

30

A correo monetria pode ser aplicada de duas maneiras:


a) Prefixada ou a Priori. Neste caso, independente de acontecimentos futuros, a correo monetria
prefixada por ocasio da realizao da operao e se baseia em inflao mais ou menos estimada.
Usa-se ento nos clculos, uma taxa de juros que inclui a inflao esperada no perodo, e
denominada taxa de juros aparente prefixada, ou simplesmente taxa aparente prefixada, e tem as
seguintes caractersticas:
definida no incio da operao, o que justifica o nome adotado;
2- deve ser igual soma da taxa de juros real com a taxa da inflao mais o produto das mesmas
3- tem o mesmo valor para todos os perodos da operao.
As grandezas em moeda corrente podem ser, posteriormente, convertidas para moeda constante
pelo ndice que for definido para aferir a inflao. Nesse fluxo de caixa em moeda constante pode ser
calculada sua taxa real, aps o trmino da operao.
b) Ps-fixada ou a posteriori. Neste caso, a correo monetria no mais prefixada por ocasio da
realizao da operao. Ela fica em aberto e os seus valores s so conhecidos com o decorrer do
tempo, medida que os ndices vo sendo publicados.
Esse modelo consiste em trabalhar, inicialmente, com os valores do fluxo de caixa expressos em
moeda estvel (constante) e com uma taxa de juros real, sem inflao.
A inflao calculada a posteriori, ao longo do prazo da operao, na medida em que os valores do
ndice escolhido para medir a inflao se tornem conhecidos.
No modelo ps-fixado os clculos podem ser, indistintamente, realizados com os fluxos de caixa
expressos em uma das seguintes moedas estveis:
1- Em quantidades do ndice terico de preos. Neste caso, devemos adotar os seguintes
procedimentos:
1.a- expressar as grandezas do fluxo de caixa, em quantidades de ITP;
1.b- realizar todos os clculos na moeda do ITP, com a taxa de juros real, sem inflao;
1.c- converter as quantidades de ITP para a moeda $, a preos correntes, utilizando os valores do
ndice terico de preos fornecidos.
2- Na moeda $, a preos constantes da data inicial. Neste caso, devemos proceder da seguinte forma:
2.a- expressar as grandezas do fluxo de caixa em $ a preos constantes, da data inicial, sem
considerar a inflao;
2.b- realizar todos os clculos na moeda $ a preos constantes, com a taxa de juros real, sem
inflao;
2.c- converter os valores expressos em $ a preos constantes para $ a preos correntes das datas
futuras, utilizando a variao do ITP da data inicial da operao at as respectivas datas futuras.
Exemplo:
Uma pessoa fsica dispunha de determinada quantia, resolvendo aplic-la em CDB, com rendimentos
pagveis no vencimento final da aplicao. Quando da aplicao, optou por certo tipo de CDB, que,
segundo seu critrio de deciso, seria o mais rentvel.
Por ocasio do resgate da aplicao, verificou que sua opo foi acertada.
Pede-se: qual tipo de CDB (renda prefixada ou ps-fixada) em que foi efetuada a aplicao?
Dados:

31

. Prazo: 184 dias


. Valor aplicado: $5.000,00
. Taxas de mercado - CDB - em vigor na data de aplicao:
renda prefixada: 98% a.a. (taxa bruta).
renda ps-fixada: correo monetria (ITP ms de aplicao = 1.108,27 e ITP ms de
resgate = 1.526,66), mais juros de 7% a.a. sobre o valor aplicado corrigido.
. Alquotas de IR:
renda prefixada: 10% do rendimento bruto pago no resgate.
Renda ps-fixada: 30% sobre os juros reais, pagos no resgate.
6.7- Taxa efetiva em moeda nacional para operaes em moeda estrangeira
A rentabilidade ou perda de um depsito em moeda estrangeira estar em funo da taxa de juros
contratada e da desvalorizao ou revalorizao da moeda nacional com respeito moeda estrangeira.
Assim, o clculo da taxa efetiva em moeda nacional de um depsito em moeda estrangeira feito com
base na taxa efetiva em moeda estrangeira e na taxa de desvalorizao da moeda nacional por meio da
seguinte frmula:
Imn = (1 + ime) x (1 + itd) 1
Onde: imn = taxa efetiva moeda nacional; ime = taxa efetiva moeda estrangeira; itd = taxa de desvalorizao
da moeda nacional.
Exemplo:
Calcular o custo efetivo anual em moeda nacional de um emprstimo em moeda estrangeira contratado a
juros nominais de 8% a.a., com capitalizao mensal, considerando uma desvalorizao da moeda
nacional em 2% a.m..
i = 8% a.a. i = 0,08
cap. mensal
12
(1 + ief) = (1 + 0,08/12)12 x (1 + 0,02)12
ief = 0,3735 ief = 37,35% a.a.
CAP. 7- CONCEITUAO DE INVESTIMENTOS

7.1- A noo de investimentos


Investimento o comprometimento de recursos no presente, realizados na expectativa de se obter
benefcios no futuro.
O valor de um projeto de investimento baseado em sua capacidade de gerar fluxos de caixa
futuros, ou seja, na capacidade de gerar renda econmica.
A anlise de investimentos o processo pelo qual os benefcios esperados no futuro so avaliados e
relacionados com os recursos desembolsados no presente, de maneira a permitir uma comparao
entre eles, verificando a sua viabilidade. Ainda mais, vai permitir comparar um investimento com
outras alternativas nas quais poderiam ser usados os recursos.
De acordo com a finalidade do projeto, os investimentos podem ser:
a) De reposio (substituio de um equipamento velho por um novo).
b) De reduo de custos (substituio de um equipamento menos eficiente por um mais eficiente).

32

c)
d)
e)
f)

De expanso (projetos que aumentam a produo de bens e servios).


De lanamento de novo produto.
De aquisio (compra ou no uma empresa).
Ambientais (projetos de melhoramento das condies ambientais)

7.2- As Fontes de Recursos


7.2.1- Do setor privado
Lucro Retido
Emitindo novas aes (caso das S/A)
Emprstimos
Crditos comerciais
H, portanto, duas formas bsicas pelas quais o capital pode ser fornecido empresa. Na primeira
forma, a do emprstimo de recursos, o agente econmico que transfere os recursos para a empresa
cerca-se de algumas garantias. Em primeiro lugar a empresa compromete-se a devolver o
emprstimo numa data predeterminada. Em segundo lugar, o emprestador estabelece uma taxa de
retorno, juros p. ex., independente do sucesso ou insucesso da empresa. Em terceiro lugar, em caso
de falta de cumprimento de tais compromissos, o emprestador tem o direito de assumir a
propriedade das estruturas produtivas ou ativos da empresa, para pagamento do compromisso no
honrado.
A segunda forma caracterizada pela transferncia de recursos para a empresa sem o
preestabelecimento de condies especficas. Ou seja, a empresa no assume obrigao de
devoluo dos recursos, nem garante uma remunerao por esta aplicao.
Assim, ao investir recursos numa empresa (mediante aquisio de aes no caso de S/A), o
investidor passa a aceitar os riscos do negcio.
7.2.2- Do setor Governo
Receitas de Tributos (impostos ou taxas)
Emprstimos bancrios ou vinculados
Emisso de ttulos da dvida pblica
7.3- A avaliao dos investimentos
Para avaliar um investimento, em suma, so necessrias cinco variveis bsicas:

Valores dos recursos que sero aplicados no projeto, no presente e em datas futuras, ou
seja, investimento de caixa necessrio para iniciar o projeto.

Valor residual do investimento (estimativa, se houver do valor residual dos ativos no final
da vida do projeto).

Os recebimentos (receitas) esperados e os Custos Operacionais e de Manuteno


(estimativas dos fluxos de caixa livres gerados pelo projeto durante sua vida til).

A vida til econmica do investimento

A taxa de juros que ser utilizada [o Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC ou
WACC) da empresa, ou taxa mnima de atratividade].
7.4- O conceito de fluxo de caixa
Tendo em vista que a maioria dos problemas de engenharia econmica envolve receitas
(recebimentos) e despesas (pagamentos) que ocorrem em instantes de tempo diferente, til adotarse uma representao que possibilite visualizar cada alternativa.
Esta representao dada pelo diagrama do fluxo de caixa (ver exemplo abaixo), no qual a escala
horizontal representa o tempo (em meses, semestres, anos, etc.), as flechas para cima correspondem
entrada de caixa ou receitas e as flechas para baixo representam sadas ou despesas.

33

Fluxo de benefcios (saldos de caixa)


VR

3 ................ k
k+1

3 ................. n-1

Recursos aplicados
O fluxo de caixa resume as entradas e as sadas efetivas do dinheiro ao longo do horizonte de
planejamento do projeto, permitindo, dessa maneira, conhecer a sua rentabilidade e viabilidade
econmica.
Por conveno, todas as operaes financeiras (investimentos, recebimentos ou pagamentos) que
ocorrem durante um determinado perodo so tratados como se ocorressem no fim dos perodos
considerados (sries postergadas). Esta conveno pode, eventualmente, diminuir a preciso dos
resultados. Despesas de manuteno, por exemplo, no ocorrem numa data fixa, mas so
distribudas ao longo do tempo. O mesmo ocorre com receitas e outros pagamentos, que flui dia a
dia e no no fim do perodo. A diminuio da preciso, entretanto, no invalida o resultado.
Devemos escolher a unidade de tempo (perodo) mais adequada ao problema, como, por exemplo,
estimar receitas e despesas mensais em vez de anuais. Por outro lado, a conveno ser aplicada a
todas as alternativas; a impreciso de umas ser compensada pela impreciso das demais e a deciso
final raramente ser sensvel a esta aproximao.
OBS:
1) A Conveno de fim de perodo, aqui adotada a mais comum, se bem que alguns autores
prefiram considerar pagamentos e receitas ocorrendo no incio dos perodos.
2) Na manipulao algbrica de fluxos de caixa costuma-se tambm adotar uma conveno de
sinais, atribuindo-se valor positivo as receitas e valor negativo aos pagamentos e despesas, ou o
inverso, quando se comparam apenas os custos das alternativas como veremos futuramente.
3) No interessa a maneira pela qual receitas e despesas so contabilizadas, mas sim as datas em
que efetivamente ocorrem.
7.5- Fluxo de caixa de um projeto
O fluxo de caixa de um projeto a srie de resultados lquidos de todas as entradas e sadas
verificadas em cada unidade de tempo.
Em geral, h trs tipos de fluxos de caixa utilizados para realizar a anlise econmica e/ou
financeira de um projeto de investimento. O primeiro o fluxo de caixa econmico, por meio do
qual se realiza a avaliao econmica. Essa avaliao busca determinar a rentabilidade intrnseca do
projeto, sem incluir o financiamento utilizado para execut-lo. O segundo o fluxo do
financiamento efetivo, que incorpora os efeitos produzidos pelo esquema financeiro que ir
financiar o projeto. Por meio desse fluxo avaliada a adequao do financiamento escolhido para o
projeto. O terceiro o fluxo econmico-financeiro ou fluxo total, conhecido por esse nome porque
o resultado da agregao dos dois fluxos anteriores. Esse fluxo o que permite realizar a avaliao
da rentabilidade global do projeto.

34

7.5.1- Fluxos de caixa relativo e absoluto


Os dados devem se referir nica e exclusivamente ao investimento em anlise.
Ex: A prefeitura de um municpio est estudando a transformao de uma praa da sua sede em uma
exposio. A exposio durar trs anos e a praa ser ento reconvertida para seu uso original.
Sabe-se:
. Desembolso para se converter a praa em exposio: $1.000.000,00
. Custo atual de manuteno da praa: $240.000,00 / ano
. Receita prevista da exposio: $500.000,00 / ano
. Custo de manuteno da exposio: $300.000,00 / ano
FLUXOS ABSOLUTOS:
a) manuteno da praa
Tempo
0
1
2
3

Entrada
-

Sada
(240.000,00)
(240.000,00)
(240.000,00)

Lquido
(240.000,00)
(240.000,00)
(240.000,00)

b) Transformao em exposio
Tempo
0
1
2
3

Entrada
+ 500.000,00
+ 500.000,00
+ 500.000,00

Sada
(1.000.000,00)
(300.000,00)
(300.000,00)
(300.000,00)

Lquido
(1.000.000,00)
200.000,00
200.000,00
200.000,00

FLUXO DE CAIXA RELATIVO: (b) - (a)


Tempo
0
1
2
3

Entrada
+ 500.000,00
+ 500.000,00
+ 500.000,00

Sada
(1.000.000,00)
( 60.000,00)
( 60.000,00)
( 60.000,00)

Lquido
(1.000.000,00)
+ 440.000,00
+ 440.000,00
+ 440.000,00

No fluxo de caixa relativo (b) - (a), o saldo lquido de caixa de $440.000,00 corresponde s
entradas lquidas da exposio $ 200 mil, e a quantia de $240 mil por ano que est sendo poupada
da manuteno da praa.
7.6- A importncia de se considerar todas as alternativas
A deciso sobre investimentos envolve necessariamente a anlise de alternativas. Se no h
alternativas, no h escolha e conseqentemente no h deciso. Ento, num processo decisrio
sobre investimento, o analista deve procurar analisar todas as alternativas possveis. A excluso de
uma alternativa qualquer pode levar a decises errneas. O exemplo a seguir ilustra a afirmao.
Ex: Uma empresa ferroviria que opera com composies de carga geral e transporte de
passageiros, est estudando a troca de locomotivas antigas por novas para uso em composies
de passageiros. Suponha inicialmente que a troca das locomotivas no alterar a receita do trem
de passageiros. Neste caso o fluxo de caixa do investimento, ser:

35

a) No instante (0) haver um desembolso lquido correspondente diferena entre o


desembolso para compra das novas locomotivas e os valores residuais das locomotivas
antigas.
b) Nos anos 1 em diante, haver um reembolso correspondente diferena entre os custos
operacionais das novas e antigas locomotivas, supondo que o custo operacional das novas
sejam menores que os das velhas. Esse desembolso corresponde na realidade a uma
poupana que a empresa consegue devido reduo nos seus custos operacionais.
Se somente esta alternativa for analisada, o investimento poder parecer desejvel. Entretanto
suponha que o analista resolva aprofundar os estudos e conclua que a receita do trem de passageiros
no cobre os seus custos variveis. Nesse caso, a compra das novas locomotivas somente servir
para diminuir os prejuzos acarretados pelo trem de passageiros. Neste caso necessrio analisar a
alternativa de desativao. Se o trem de passageiro puder ser desativado, a deciso de comprar
novas locomotivas no justificvel. Este exemplo serve perfeitamente para ilustrar como uma
anlise incompleta das alternativas pode conduzir a concluses errneas.
7.7- O custo de oportunidade
O conceito de custo de oportunidade fundamental para a anlise de investimentos. Considere um
agricultor que vende sua produo de cereais por $60.000,00 e cujas despesas de caixa mais
depreciao do equipamento utilizado totalizam a quantia de $20.000,00. Ele poderia, no entanto,
alugar sua terra a uma empresa agrcola por $60.000,00. Nesse caso, verifica-se que ele realmente
est perdendo $20.000,00, pelo privilgio de cultivar ele prprio, a sua terra.
Da mesma maneira, uma firma sempre tem oportunidades de investimento disponveis. A firma
pode investir nas suas prprias operaes, pode investir em aes ou ttulos de outras firmas, em
emprstimos a seus clientes, etc..
Os custos de oportunidade medem os fluxos de caixa lquidos que seriam ganhos se o projeto de
investimento em anlise fosse rejeitado.
Suponha que um prdio de uma empresa industrial pudesse ser alugado a terceiros por $24.000,00
ou utilizado na fabricao de um novo produto.
Suponha que, aps um gasto inicial na compra de um equipamento, o novo produto pode produzir
reembolsos de caixa, aps o pagamento de imposto de renda, de $40.000,00. Deduzindo dos
benefcios, um custo de oportunidade de $24.000,00, relativo ao suposto aluguel do espao por ele
ocupado, chega-se ao fluxo de caixa relativo do novo produto comparado com aquele do aluguel do
espao.
16.000
0
1

X
Onde X o desembolso para compra do equipamento necessrio para fabricao do novo produto.
Resulta, portanto, que qualquer fator possui alternativas para sua utilizao, e que benefcios
resultantes de sua aplicao numa determinada alternativa, devem levar em conta o que se deixou
de ganhar por se ter renunciado a outras alternativas, ou seja, o seu custo de oportunidade.
7.8- Irrelevncia dos gastos passados
Sobre o ponto de vista de investimento, as decises da empresa referem-se ao futuro. Isto significa
que o ocorrido no passado irrelevante, a menos que afete o fluxo de caixa do presente e do futuro.
Imagine o seguinte: H dois anos atrs uma firma comprou uma mquina por $500.000,00 e at a

36

data atual recuperou $100.000,00 do investimento realizado. A mquina em referncia, se for


vendida, tem um valor de mercado atual de $200.000,00 somente. Sob ponto de vista decisrio, a
velha mquina pode ser vendida por $200.000,00 hoje; se ela no for vendida, a firma estaria
pagando esta quantia para mant-la em operao. O fato de que ela tenha um valor original de
$500.000,00 e que os livros contbeis revelem um saldo no recuperado de $400.000,00 no
interessa anlise da deciso. A diferena entre o saldo no recuperado e o valor que a mquina
poderia ser vendida desprezvel para efeito de anlise de investimentos.

7.9- Tipos de projetos para investimento


Na comparao entre projetos de investimentos devemos considerar os seguintes tipos de projetos
quanto dependncia entre eles:
Independentes: projetos sem nenhuma relao entre si.
Dependentes: Para se investir no projeto B h a necessidade de se investir primeiro no
projeto A.
Mutuamente excludentes: A opo para investimento no projeto B implica na rejeio
automtica do projeto A.
CAP. 8- CUSTO DO CAPITAL ( TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE))
8.1- Custo de oportunidade do capital
O custo de oportunidade de capital ou simplesmente custo de capital o custo de oportunidade de
uso do capital ajustado ao risco do empreendimento. a taxa esperada de rentabilidade oferecida
nos mercados de capitais para empreendimentos na mesma classe de risco.
necessrio distinguir entre o custo de capital da empresa, o custo de capital do acionista (custo do
capital prprio) e o custo de capital apropriado para avaliao econmica de um projeto de
investimento (custo ajustado do capital). O primeiro reflete a atual estrutura de capital e a
rentabilidade dos atuais ativos da empresa. O segundo representa o retorno esperado pelo capital
prprio (dos acionistas) colocado no empreendimento. O terceiro a taxa mnima de atratividade do
empreendimento com o ajuste necessrio para o risco do projeto.
A taxa mnima de atratividade representa grandeza de capital importncia no clculo da
economicidade de um investimento, ou na opo entre diversos investimentos alternativos. Os
resultados desses problemas so funo direta da taxa de juros adotada.
Essa taxa recebe vrias denominaes: Taxa Mnima de Atratividade, Taxa de Juros, Custo de
Capital, Custo do Dinheiro, Taxa Mnima de Rentabilidade, etc....
Dois so os fatores que influenciam basicamente na escolha dessa taxa:

O custo dos capitais empregados (prprios e de terceiros)

Os riscos provenientes da execuo do investimento projetado.


Quanto ao custo dos capitais empregados, podemos dizer que de um modo geral existem vrias
aplicaes possveis de capital, interessando apenas as mais rentveis. Ao se considerar uma nova
proposta de investimento, deve-se levar em conta que esta vai deslocar recursos disponveis e,
portanto, deixar-se- de auferir retorno de outras possveis fontes, ou seja, a taxa mnima de
atratividade no pode ser inferior taxa de juros que proporcionaria uma outra possvel aplicao
do capital disponvel. Assim por exemplo, se uma determinada quantia puder ser aplicada na
compra de ttulos que rendam juros anuais de 8%, sem qualquer risco, a taxa mnima de atratividade
para qualquer investimento a ser analisado ter forosamente de ser superior a 8% ao ano.

37

No se tem geralmente um conhecimento preciso sobre as oportunidades de investimento que se


est a perder. Uma sensibilidade sobre o assunto permite determinar uma taxa de rentabilidade que
represente essa aplicao.
Outro elemento que deve ser levado em conta na fixao da taxa de juros o risco.
Esse fator de ordem eminentemente subjetiva e impondervel.
Risco e incerteza, embora tenham definies diferentes, influenciam de forma semelhante em um
estudo de Engenharia Econmica. Tanto um como outro advm de fatores que podem agir positiva
ou negativamente no resultado de um investimento, porm so indesejveis porque existe a
possibilidade de causarem dificuldades financeiras e outros transtornos ao investidor.
A anlise de investimentos depende basicamente da avaliao de despesas futuras, e da expectativa
de receitas futuras. H investimentos para os quais essas estimativas podem ser elevadas a um grau
de confiabilidade bastante elevado, reduzindo seus riscos. O investidor pode, nesses casos, ser
menos rigoroso na fixao da taxa calculatria de juros. Outros h, entretanto, cujas estimativas por
vezes so bastante grosseiras, de pequena confiabilidade. O investidor tem de se cercar de maior
margem de segurana, adotando taxas calculatrias de juros mais elevadas.
Finalmente, devemos levar em considerao, que em alguns casos, o efeito do risco pode ser
anulado mediante gastos com seguro.
8.2- Custo mdio ponderado do capital (CMPC ou WACC)
O custo mdio ponderado do Capital (CMPC) ou em ingls, Weighted Average Cost of Capital
WACC, parte da idia de que a empresa financiada simultaneamente por capital prprio e por
capital de terceiros. Assim, a rentabilidade mnima aceitvel ser igual rentabilidade mdia
ponderada de uma carteira formada pelas fontes de recursos que financiam o ativo da empresa. Essa
mdia :
Retorno
= custo dos
dos ativos
capitais prprios

CMPC (WACC) = Kcp x CP


V
Onde: Kcp =
Kd =
D =
CP =
V =
t =

proporo dos
+ custo lquido
capitais prprios
da dvida

x proporo
da dvida

+ Kd(1 t) x D
V

custo do capital prprio (Equity);


custo da dvida (mdia ponderada das taxas dos emprstimos);
valor da dvida;
valor de mercado co capital prprio;
CP + D = valor da empresa;
alquota marginal de imposto de renda.

CAP. 9- MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO


O Valor Presente Lquido (VPL) indica o valor presente (atual) de todos os fluxos de caixa
(positivos e negativos) gerados por um projeto.
O mtodo do VPL consiste no clculo do Valor Atual do fluxo financeiro (fluxo de caixa)
representativo do projeto de investimento, com o uso da taxa mnima de atratividade (custo do
capital). Se este valor for positivo, a proposta de investimento atrativa.
Ento, o mtodo do VPL tem como finalidade valorar em termos de valor presente o impacto dos
eventos futuros associados a um projeto ou alternativa de investimento, ou seja, mede o valor
presente dos fluxos de caixa gerados pelo projeto ao longo da sua vida til.

38

O Valor Presente ou Atual de um fluxo de caixa indica a diferena entre o valor presente (atual) das
quantias futuras envolvidas, e o investimento inicial.

VPL > 0
empresa.

O projeto analisado economicamente vivel, cria valor para a

VPL = 0 indiferente realizar ou no o projeto, mantm o valor da empresa.

VPL < 0 O projeto considerado invivel economicamente, destri valor da empresa.


Ex: Considere um projeto de investimento que consiste em aplicar hoje $20.000,00, para obter um
saldo de caixa nos prximos 8(oito) anos de $5.000,00, sem valor residual e taxa mnima de
atratividade de 15% ao ano
5.000,00
0
1

3 ...................................................... 8

20.000
VA = - 20.000 + 5.000

(1 + 0,15)8 - 1
(1 + 0,15)8 x 0,15

VA = - 20.000 + 22.436,61
VA = 2.436,61

9.1- Consideraes sobre o mtodo


O valor presente converte os fluxos de caixa futuros em valores presentes, pois fluxos de pocas
diferentes no podem ser comparados nem agregados enquanto no forem colocados em uma
mesma poca.
Imaginamos que $20.000,00 seja aplicado a 15% a.a. durante 8 anos, a ser recebido em oito
prestaes iguais.
O valor a ser recebido anualmente ser de:
20.000 x

(1 + 0,15)8 x 0,15
(1 + 0,15)8 - 1

= 4.457

Temos ento o seguinte fluxo de caixa:


4.457
0
1

3 .................................................. 8

39

20.000
O valor atual do fluxo de caixa acima para uma taxa de juros de 15% a.a., ser de:
- 20.000 + 4.457

(1 + 0,15)8 - 1
= 0
8
(1 + 0,15) x 0,15

Da, podemos concluir o seguinte:


1- Toda vez que se investe uma quantia exatamente taxa de atratividade, o valor presente do
projeto como um todo ser nulo.
2- Um valor atual positivo indica que se est investindo a uma taxa superior taxa de atratividade.
Significa que as quantias futuras, descontadas taxa mnima de atratividade, superam o
investimento inicial necessrio, o que torna atrativa a proposta.
3- Um valor atual negativo indica que se est investindo a uma taxa inferior taxa de atratividade.
Significa que se est investindo mais do que ir obter, o que , evidentemente, indesejvel.
4- O valor atual das quantias futuras de um fluxo de caixa igual ao mximo investimento que se
estar disposto a fazer para obt-las.
Ex: O Sr. A possui uma propriedade que lhe dar uma renda mensal de $2.000,00 por mais 5 anos.
Ele calcula que daqui a 5 anos sua propriedade poder ser vendida por $40.000,00. Surgiu-lhe a
oportunidade de aplicao de capital de 2% ao ms, que ele considera boa, face s suas
aplicaes atuais. Por outro lado, o Sr. B possui capital aplicado em aes que lhe rendem 1%
ao ms e deseja comprar a propriedade do Sr. A.
Por quanto poder ser fechado o negcio?
9.2- Seleo de alternativas
Entre dois ou mais projetos alternativos de investimentos economicamente viveis, o projeto
escolhido (o mais vivel) aquele que apresenta o maior valor presente lquido a uma
determinada taxa mnima de atratividade.
Quando se trata dos projetos com a mesma vida til, os valores atuais calculados podem ser
comparados diretamente. No entanto, em se tratando de projetos com vidas teis diferentes, seriam
necessrias as seguintes consideraes a respeito das vidas teis (horizonte), dos projetos.
Suponhamos as seguintes alternativas, sendo a taxa mnima de atratividade igual a 10% a.a..
Equipamento K
Equipamento L
Vida til
3 anos
2 anos
Custo incial
300.000,00
200.000,00
Valor residual
Nulo
25.000,00
a) Calcular valor atual para o perodo correspondente ao mnimo mltiplo comum das vidas teis
dos projetos.
No caso dos equipamentos K e L acima, a avaliao seria feito para o perodo de 6 anos,
supondo-se a repetio do equipamento K em duas vezes, e o equipamento L em trs vezes.
K

L
25.000

300.000

25.000

6
0

300.000

25.000

200.000

200.000

200.000

40

VPLK = -300.000 -300.000 = -525,39


(1 + 0,10)3
VPLL = -200.000 + (25.000 200.000) + (25.000 200.000) + 25.000 = -450,03
(1 + 0,10)2
(1 + 0,10)4
(1 + 0,10)6
Como VPLL > VPLK, conclumos que L melhor.
Tal artifcio supe, como condio inicial, que exista a oportunidade de repetio das condies das
alternativas. Assim, no exemplo apresentado das duas alternativas, respectivamente de dois e trs
anos de durao, no qual adotamos a durao final igual ao mnimo mltiplo comum, admitimos
haver trs ciclos repetitivos idnticos ao ciclo original de dois anos em uma das alternativas e de
dois ciclos repetitivos idnticos ao ciclo original de trs anos na outra alternativa.

OBS:
Como os horizontes econmicos das alternativas so igualados em um perodo igual ao mnimo
mltiplo comum de seus prazos, repare que seria uma tarefa muito cansativa aplicar esse raciocnio
se, por exemplo, a durao da alternativa K fosse 42 anos e a de L fosse 18 anos, pois os horizontes
econmicos seriam igualados somente no 126 ano, o que resultaria em trs repeties sucessivas
para K e sete para L. Um mtodo alternativo, porm mais prtico em relao ao de substituies ou
repeties sucessivas, o da Anuidade Uniforme Equivalente, que veremos adiante.
b) Adotar a menor vida til como perodo de avaliao.
No caso das alternativas K e L, a avaliao seria feito para o perodo de 2 anos, computando no
equipamento K o valor residual no 2 ano. O valor residual neste caso corresponderia ao valor
atual do fluxo de caixa do perodo remanescente do equipamento K, taxa interna de retorno do
mesmo.
c) Calcular valor atual com as respectivas vidas teis.
As alternativas K e L seriam avaliadas, respectivamente, para 3 e 2 anos, supondo-se as
seguintes premissas:
O projeto de menor vida til no teria condio de se repetir quando do trmino do
empreendimento previsto para 2 anos.
O montante de recursos financeiros no final do 2 ano seria reaplicado durante 1 ano,
taxa mnima de atratividade.
9.3- Comparao de Custos
Existem projetos que oferecem um determinado servio que pode ser prestado de diversas maneiras.
Os benefcios derivados de um servio pblico usualmente no podem ser quantificados em termos
monetrios. Ou seja, as vezes comparamos alternativas de investimentos que fornecem o mesmo
produto, o mesmo beneficio, em suma a mesma receita. Neste caso, podemos comparar apenas os
custo das alternativas, sendo melhor a que tiver o menor valor atual dos custos.
Ainda, quando no se quer manipular valores negativos, como neste caso onde comparamos custos,
pode-se inverter a conveno de sinais adotada. Ter-se-ia ento:
a) Os benefcios (recebimentos) seriam negativos.
b) Os custos seriam positivos.
Assim, evita-se que surja valores atuais com sinais negativos. Tal adoo de converso de sinais
permite escolher, como melhor alternativa, aquela que apresentar o menor valor atual, o que mais
cmodo e mais lgico.
Ex: Um indivduo deseja comprar um carro novo e dispe de 2 opes: comprar um carro a lcool
ou a gasolina. O preo do carro a lcool de $15.000,00 e espera-se que tenha uma vida til de

41

5 anos e preo de revenda de $5.000,00. O carro a gasolina tem um preo de $20.000,00 e pode
ser vendido por $6.000,00 aps 5 anos de vida.
Os custos operacionais por Km so de $1,50 para o carro a gasolina e de $1,60 para o carro a
lcool.
A taxa mnima de atratividade para o indivduo de 12% a.a..
Pergunta-se para uma quilometragem mdia anual de 25.000 Km, qual a melhor opo?
9.4- Custo Capitalizado / Perpetuidades
Vimos na Matemtica Financeira que o Valor Presente de um fluxo com vida til infinita dado
pela expresso: VP = R/i.
Podemos ter casos de investimentos que fornecem benefcios por um perodo to grande que poder
ser considerado eterno. Isto se d principalmente em obras pblicas, tais como estradas, estdios,
praas, canais, etc. O valor atual dos custos, neste caso, chama-se Custo Capitalizado.
Ex: A empresa B & B Tabacos Ltda, fabrica e vende um tabaco para cachimbos bastante popular. A
empresa possui um fluxo anual de caixa de aproximadamente $100.000,00 livre de todas as
despesas e impostos.
A Harrys Cigarros S/A ofereceu $800.000,00 para comprar a fbrica. Qual dever ser a deciso
da B & B, assumindo uma expectativa de vida do produto de:
a) 15 anos
b) Infinita
Considere que a taxa de desconto para a B & B de 10% a.a..
O termo perpetuidade sugere fluxos de durao infinita sem limite. Entretanto, mais apropriado
dizer que uma perpetuidade se constitui de um conjunto de rendas cujo nmero no pode ser
determinado exatamente, pois muito grande e tende ao infinito, como sucede, por exemplo, com os
dividendos pagos pelas empresas.
Na prtica, quando uma empresa vai comprar outra, analisa o fluxo de caixa esperado para os
prximos quinze anos, e a partir de ento perptuo.
VP = PERPETUIDADE
i

PERPETUIDADE = VP x i

Perpetuidade crescente razo c:


PERPETUIDADE1 = VP x i PERPETUIDADEt = PERPETUIDADEt-1 (1 + c)
VP = PERPETUIDADE
ic
Exemplos:
1- Espera-se que a empresa SEMPREFIRME continue pagando indefinidamente dividendos de
$1,00 por ao. Qual deveria ser o preo dessa ao se a taxa de juros fosse de 8% ao ano?
Valor da ao = perpetuidade = 1 = 12,50
taxa de juros
0,08
2- A companhia ROCKET deve pagar um dividendo de $3,00 por ao no prximo ano. Espera-se
que esse dividendo cresa a 8% ao ano para sempre. Qual deveria ser o preo da ao se a taxa
de juros para essa empresa fosse de 12% ao ano?
Valor da ao =

perpetuidade
=
3,00
= 75,00
taxa de juros taxa de crescimento
0,12 0,08

42

3- Suponhamos que um investidor tenha acabado de pagar $50,00 por ao da empresa XYZ. A
empresa pagar um dividendo de $2,00 por ao no prximo ano. Espera-se um crescimento
desse dividendo taxa anual de 10% indefinidamente. Qual a taxa de retorno (WACC) exigida
por esse investidor que acha que pagou um preo justo pela ao?
Valor da ao =
=

perpetuidade
=
dividendo
=
taxa de juros taxa de crescimento
WACC 10%
2,00
= 50 WACC = 14%
WACC 0,10

CAP. 10- MTODO DO CUSTO ANUAL EQUIVALENTE


O Custo Anual Equivalente (CAE), ou simplesmente Custo Anual, um indicador que permite
encontrar o Custo Anual (mensal ou peridico) que equivale ao investimento inicial. a distribuio
do investimento inicial do negcio.
A comparao entre as alternativas de investimento por este mtodo, tambm conhecido como
MTODO DAS ANUIDADES MDIAS, feito reduzindo-se a sries uniformes equivalentes, com
o uso da taxa mnima de atratividade, os fluxos de caixa dos benefcios (recebimentos) e dos custos
(pagamentos).

Quando a srie uniforme (anuidade mdia) dos recebimentos for superior a srie
uniforme (anuidade mdia) dos pagamentos (inclusive custo inicial e valor residual, se houver),
B > C, ou

Quando a anuidade mdia dos saldos de caixa (inclusive custo inicial e valor residual) for
maior que zero, ( B - C = S > 0 ), o investimento economicamente vivel. Resumindo:

Se B > C ou B - C = S > 0 =====> O investimento economicamente vivel

Se B = C ou B - C = S = 0 =====> Indiferente

Se B < C ou B - C = S < 0 =====> O investimento economicamente invivel

Ex: Resolver o mesmo exemplo do Cap. 9, utilizando este mtodo.


O termo MTODO DO CUSTO ANUAL vem do fato do mtodo ser comumente usado para
comparar custos de alternativas. Estas, evidentemente, devero fornecer as mesmas receitas. Caso
as receitas sejam diferentes para as diversas alternativas, a aplicao do mtodo exige que se
considerem tanto as receitas como os custos, como visto acima.
O mtodo do custo anual largamente adotado na escolha de equipamentos industriais ou de
alternativas operacionais.
Tem a vantagem de separar o custo total nos seguintes componentes:

Custos operacionais, inclusive o de manuteno.


Custo de capital.

a) Custos operacionais:
Os custos operacionais, inclusive os de manuteno so obtidos atravs de estimativas. E
normalmente costuma-se avali-los constantes ao longo dos anos de operao (a no ser que tenha
conhecimento certo de fatores que desaconselham esse procedimento).

43

b) Custo de capital
O custo de capital corresponde ao valor do Investimento Inicial transformado em srie uniforme.
Representa a repercusso do valor do objeto de investimento (custo inicial) sobre as despesas
realizadas
ao
longo
da
vida
til
do
investimento.
parte integrante do custo de produo, sendo chamado de ENCARGO DE CAPITAL, ou
CUSTO DE CAPITAL.
Ele engloba a DEPRECIAO e os JUROS correspondentes ao capital investido (Custo
Inicial).
Uma das principais vantagens do Mtodo do Custo Anual permitir o conhecimento destacado do
Custo de Capital, como parcela incidente sobre os Custos de Produo.
10.1- Encargo de Capital e Depreciao
Quando considerado o valor residual do investimento, o custo de capital ou encargo de capital
ser obtido da seguinte frmula:
CC ou EC =

I -

VR
x
(1 + i)n

(1 + i)n x i
(1 + i)n - 1

na qual est includa a depreciao e os juros, sendo I o valor do investimento inicial e V R o valor
residual do mesmo aps a sua vida til.
Sabemos que existem diversos processos para determinao da parcela de depreciao (linear, soma
dos dgitos, Fundo de depreciao...).
Na frmula acima, adotamos o seguinte (desprezando-se o valor residual, para facilitar a
compreenso):

Depreciao calculada pelo Mtodo do Fundo de Depreciao: I x


i
n
(1 + i ) - 1
Juros sobre o custo inicial do investimento: i x I

Depreciao + Juros = I x

i
+ i
n
(1 + i ) - 1

I x

(1 + i)n x i
(1 + i )n - 1

10.2- Processo aproximado para clculo do CUSTO DE CAPITAL


Com o intuito de se utilizar os registros da contabilidade, podemos optar por um processo
aproximado para clculo do Encargo de capital, que consiste em calcular a parcela de depreciao
pelo mtodo linear (I/n) e a parcela de juros correspondente aos juros mdios ocorridos durante a
vida til do objeto de investimento:
1 Ixi + Ixi = Ixi n+1
2
n
2
n
Assim, a soma ser:

CC ou EC = I +

I x i (n + 1)
2
n

No caso do objeto de investimento ter um valor residual, a frmula passa a ser:


CC ou EC = I - VR + I - VR

x i

(n + 1) + VR x i

44

Ex: Uma empresa cogita realizar um investimento de expanso traduzido pela compra de novas
mquinas, cujo preo de $400.000,00, vida til prevista de 10 anos, valor residual de
$50.000,00. Os desembolsos operacionais anuais conseqentes da operao dessas mquinas
so estimados em $50.000,00; os recebimentos anuais provenientes da venda dos produtos
fabricados por essas mquinas so avaliados em $120.000,00. Para uma taxa calculatria de
juros de 10% a.a., verificar a convenincia ou no da realizao desse investimento.
10.3- Seleo de alternativas
Vimos que o investimento ser economicamente vivel quando:
B > C ou B - C
= S >0, sendo B, C e S as sries uniformes equivalentes dos recebimentos, dos pagamentos e dos
saldos de caixa, respectivamente.
Quanto maior for a diferena B C, mais conveniente ser o investimento.
Para o caso de comparaes de alternativas de duraes desiguais, valem aqui as mesmas
observaes j apresentadas no mtodo do valor presente lquido. Assim, havendo alternativas de
duraes desiguais, consideraremos para cada alternativa, uma durao igual ao mnimo mltiplo
comum das duraes; cada durao original de alternativa ser considerada como sendo um ciclo
que se repete at esgotar a durao comum igual ao mnimo mltiplo comum.
Tal fato considera a existncia de lgica na repetio de ciclos e, fazendo esta considerao,
notaremos que o valor uniforme lquido de cada alternativa, com durao igual ao mnimo mltiplo
comum, coincidir com o valor uniforme lquido de cada alternativa com durao igual a apenas um
ciclo.
Em virtude desta coincidncia, no h necessidade, neste mtodo, de achar-se o mnimo mltiplo
comum das duas alternativas, podendo-se resolv-las diretamente, calculando-se o valor uniforme
lquido das alternativas, mesmo com duraes desiguais.
Fica claro, porm, que no foi infringido o princpio da engenharia econmica de sempre comparar
alternativas com duraes iguais. Trata-se, apenas, de coincidncia de valores e, por isso, no
perderemos tempo em determinar o mnimo mltiplo comum e realizar clculos mais trabalhosos.
Em resumo, continua em vigor a considerao de repetividade dos ciclos.
Apenas para deixar bem marcado o que acabamos de declarar, vamos resolver o prximo exemplo
das duas maneiras e verificar que coincidem os resultados.
Exemplo:
Dispomos de duas alternativas com as seguintes caractersticas:
Investimentos
Saldos de caixa anuais
Durao em anos

Alternativa A
70
100
2

Alternativa B
200
100
3

Admitindo-se a repetividade dos ciclos e considerando ser de 12% a.a. a taxa mnima de
atratividade, dizer qual a melhor alternativa. Resolver pelo mtodo do custo anual uniforme.
CAP. 11- MTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Este mtodo consiste no clculo da taxa interna de retorno (TIR) do projeto e na comparao desta
com a taxa mnima de atratividade (ou CMPC). A TIR (taxa interna de retorno ou em ingls IRR

45

Internal Rate of Return) de um investimento a taxa que faz seu VALOR PRESENTE
LQUIDO igual a zero, ou seja, a taxa que iguala o valor atual das receitas futuras ao valor atual
das despesas, tornando nulo o valor presente do projeto.
Este mtodo tem vantagem sobre os anteriores, por expressar o resultado em termos de taxa de juros
ou de retorno, cujo significado mais facilmente assimilvel. As pessoas, geralmente, tm uma
preferncia para tomar as suas decises fazendo comparaes em termos de percentagens.
Sendo TIR a taxa interna de retorno e i a taxa mnima de atratividade, teremos:

TIR > i O investimento economicamente vivel. A empresa estaria obtendo uma


taxa de retorno maior que a taxa de retorno mnima exigida.

TIR = i Indiferente. A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno exatamente


igual taxa mnima exigida.

TIR < i O investimento economicamente invivel. A empresa estaria obtendo


uma taxa de retorno menor que a taxa que a taxa de retorno mnima exigida.
OBS.:
1- A taxa mnima de atratividade (i) pode ser o Custo de Capital da empresa (CMPC ou WACC)
ou uma meta pr-determinada para todos os projetos/negcios dentro da organizao. (Ex.:
custo de capital mais 2%).
2- A utilizao da TIR produz resultados equivalentes do VPL na grande maioria dos casos. No
entanto, o clculo da TIR pode apresentar problemas algbricos e depende de hipteses que nem
sempre so verdadeiras. Por essa razo, a teoria considera o VPL como mtodo superior TIR.
11.1- Clculo da taxa de retorno
O clculo da taxa de retorno feito exprimindo-se algebricamente a sua prpria definio, ou seja,
fazendo o Valor Presente do fluxo de caixa que caracteriza o investimento, igual a zero.
Quase sempre, a obteno da TIR conduz a considerveis complicaes algbricas. Pode ser
calculada com as calculadoras financeiras ou com o auxlio de tabelas financeiras, e em ltimo caso
por tentativas e interpolaes.
No processo de tentativas, a partir de uma taxa inicial, calcula-se o valor atual do fluxo de caixa. Se
o valor atual for maior que zero, aumenta-se a taxa e calcula-se o novo valor atual. E assim
sucessivamente. A partir de duas taxas que forneam valores atuais prximos a zero, porm de sinais
opostos, pode-se por interpolao determinar a taxa de retorno aproximada.
Exemplo:
Uma empresa estuda a possibilidade de reformar uma mquina. A reforma est orada em
$200.000,00 e dar uma sobrevida de cinco anos ao equipamento, proporcionando uma diminuio
nos custos operacionais da ordem de $75.000,00 ao ano.
Considerando um custo de capital de 15% a.a., pede-se calcular o valor da TIR e informar da
viabilidade econmica da reforma do equipamento.
Clculo da TIR:
VPL = -200.000 + 75.000 x
Arbitrando TIR = 20%, teremos:
VPL = -200.000 + 75.000 x

(1 + TIR)5 1 = 0
(1 + TIR)5 x TIR
(1 + 0,20)5 1
= 24.295,91
(1 + 0,20)5 x 0,20

O prximo valor a ser arbitrado dever ser superior a 20%. Vamos adotar TIR = 25%

46

VPL = -200.000 + 75.000 x


Adotamos agora TIR = 26%
VPL = -200.000 + 75.000 x

(1 + 0,25)5 1
= 1.696,00
5
(1 + 0,25) x 0,25
(1 + 0,26)5 1
= -2.369,65
5
(1 + 0,26) x 0,26

Com os valores prximos a zero e de sinais opostos, faremos a interpolao linear:


VPL
1.696,00
TIR

taxa de desconto
26%

25%

1.696,00 = 2.369,69
TIR 25
26 TIR

TIR = 25,42%

-2.369,69
11.2- Seleo de alternativas
O mtodo da TIR possui a vantagem de expressar os resultados em termos percentuais fceis de
serem comparados, mas pode levar a inconsistncias decisrias na escolha entre alternativas
mutuamente exclusivas de escala (porte, tamanho) diferente. Como a TIR tem seus resultados
expressos em termos relativos (porcentagem), tende a favorecer alternativas de menor escala que
possuem maiores chances de produzir um retorno percentual maior que as alternativas de escala
maior. O que mais vantajoso? Ganhar 5% de 100.000 ou 1% de 1.000.000? Ou seja, quando se
comparam dois projetos de investimentos, pelo mtodo da taxa interna de retorno, nem sempre o que
tem maior taxa interna de retorno aquele que deve ser o escolhido.
Exemplo:
Consideremos as duas seguintes alternativas de investimentos mutuamente exclusivas representadas
pelos fluxos financeiros abaixo (taxa mnima de atratividade de 100% ao perodo):
Alternativa A

Alternativa B
7.000

4.000
0

1.000
2.000

Clculo do Valor Presente Lquido das alternativas:


VPLA = -1.000 + 4.000/(1 + 1) = $1.000,00
VPLB = -2.000 + 7.000/(1 + 1) = $1.500,00

Clculo da Taxa Interna de Retorno das alternativas:


-1.000 + 4.000/(1 + TIR) = 0 TIRA = 300% a.a.
-2.000 + 7.000/(1 + TIR) = 0 TIRB = 250% a.a.

47

Se fossem independentes e no existindo restries de capital, ambas as alternativas seriam aceitas


tanto pelo critrio do VPL quanto pelo critrio da TIR, dado que os VPLs so positivos e as TIRs
excedem a custo de capital. Entretanto, como as alternativas so mutuamente exclusivas, devemos
escolher somente uma. Vejamos qual?
Pela TIR: TIRA = 300% a.a. > TIRB = 250% a a. selecionar A
Pelo VPL: VPLB = $1.500 > VPLA = 1.000
selecionar B
Nota-se que existe um conflito entre os dois mtodos de seleo. Pela TIR seria aceita a alternativa
A, enquanto pelo VPL seria a alternativa B. De modo geral, o VPL o mtodo a seguir quando h
diferena de tamanho entre projetos mutuamente exclusivos. Contudo, uma maneira de evitar a
contradio entre VPL e a TIR na comparao de alternativas mutuamente exclusivas de escala
diferente por meio do uso da TIR do fluxo incremental (TIR do fluxo B A)
Vejamos o seguinte: Supondo que se dispe de $2.000,00, se o projeto escolhido fosse o A, sobraria
outros $1.000,00 que aplicado a taxa de atratividade, no final de 1 perodo, gerariam $2.000,00 que
somados com $4.000,00 gerados pelo investimento em A totalizariam $6.000,00. bvio que sob
essas premissas mais valeria investir todos os $2.000,00 no projeto B.
Sempre que as quantias a serem investidas diferirem, cumpre fazer uma hiptese quanto aplicao
da soma no investida no projeto mais barato. Uma das hipteses mais coerentes com a filosofia da
taxa mnima de atratividade de que tal aplicao ser a esta taxa.
Ento, o importante na anlise entre projetos medir suas DIFERENAS:
Investimento (B - A) = $1.000,00
Montante
(B - A) = $3.000,00
Analisando mais explicitamente a abordagem do fluxo incremental, podemos considerar que o
projeto B (projeto de maior escala) igual soma do projeto A (projeto de menor escala) mais um
projeto hipottico complementar (projeto complementar de tamanho (B A)). Logo, se o projeto
A for justificado economicamente (provado que TIRA > i), bastar justificar o complemento (provar
que TIRB A > i) para justificar economicamente o projeto de maior escala (projeto B) e,
conseqentemente, preferir B a A.
Esquematicamente:
PROJETO B

PROJETO A

PROJETO (B - A)

7.000
4.000
3.000
0

1.000

1.000

2.000
(TIRA = 300%) > (i = 100%)

(TIRB-A = 200% > i = 100%)

A diferena [PROJETO (B - A)] conhecida como INVESTIMENTO INCREMENTAL, ou


ADICIONAL, e sua taxa de retorno maior que a taxa mnima de atratividade mostra que ao
escolher o projeto de maior investimento (B), alm da rentabilidade do projeto menor (A), a
diferena ser aplicada a uma taxa superior a taxa de atratividade.
Caso o projeto B gerasse apenas $5.500,00, em vez de $7.000,00 no final de um ano, no
compensaria investir mais $1.000,00 para obter $1.500,00 a mais. Deveria se optar pelo projeto A e
aplicar o restante taxa mnima de atratividade.

48

Em resumo:
Seja X o projeto de maior investimento inicial
Seja Y o projeto de menor investimento inicial
Se TIRX > TIRY O projeto X melhor
Se TIRX < TIRY Teremos que calcular a taxa interna do fluxo de caixa
(TIRX - Y)

TIRX Y > i Projeto X melhor que Y

TIRX Y = i Projeto X igual ao projeto Y

TIRX Y < i Projeto Y melhor que X

diferencial:

onde i = taxa mnima de atratividade.


Este critrio vlido mesmo para os projetos com vidas teis diferentes, dada a suposio de que
cada projeto poderia repetir-se na mesma condio inicial.
Exemplo:
Avaliar os projetos A e B com o mtodo da taxa interna de retorno.
INVESTIMENTO
RECEITA LQUIDA
INICIAL
ANUAL (CONSTANTE)
Projeto A
- 10.065
1.500
Projeto B
- 15.100
2.200

VIDA
TIL
10 anos
10 anos

11.3- Mltiplas taxas internas de retorno


De acordo com o comportamento de seu fluxo de caixa, os projetos podem ser divididos em projetos
de fluxo convencional e projetos de fluxo no-convencional. Os projetos com fluxo convencional
caracterizam-se por terem um fluxo negativo inicial (sada de caixa inicial), seguido de um ou mais
fluxos positivos, por exemplo: - + + + +. Os de fluxo no-convencional tm fluxos positivos e
negativos de maneira alternada, por exemplo: - + + - - -. Uma dificuldade com o mtodo da TIR
deriva do fato de que, contrariamente ao que parece, a TIR pode no ser nica quando o fluxo de
caixa do tipo no-convencional, pois nesse caso podem ocorrer mltiplas taxas internas de retorno
como resultado da regra cartesiana: o nmero de razes reais positivas de um polinmio no
mximo igual ao nmero de mudanas de sinal verificado na seqncia de coeficientes do
polinmio. Isso equivale a dizer que o nmero de TIRs associadas a uma seqncia de fluxos de
caixa no mximo igual ao nmero de mudanas de sinal verificado nessa seqncia. Assim,
possvel, inclusive, encontrarmos fluxos de caixa que resultam em razes imaginrias sem nenhuma
interpretao econmica possvel.
Exemplo:
Seja o seguinte investimento:
ANO
SALDO DE CAIXA
0
( 1.600 )
1
10.000
2
(10.000)
Calcule a sua taxa interna de retorno.
-1.600 + 10.000/(1 + TIR) - 10.000/(1 + TIR)2 = 0
Se fizermos 1/(1 + TIR) = X, teremos: -1.600 + 10.000 X - 10.000 X2 = 0,
De onde obtemos: X1 = 0,80 e X2 = 0,20

49

Substituindo vamos encontrar TIR1 = 25% e TIR2 = 400%


CAP. 12- MTODO DA RAZO BENEFCIO / CUSTO
Este mtodo pode ser considerado como uma variante do mtodo do valor presente lquido e
consiste no clculo da razo Benefcio / Custo, ambos em valor atual.
O ndice Benefcio / Custo um indicador que permite encontrar a relao existente entre o valor
atual dos ingressos (recebimentos) e o valor atual dos custos (includo o investimento inicial).
Resulta da diviso de ambos os valores atuais e permite saber se se deve ou no realizar o
investimento, bastando para isso observar se o ndice maior que 1, ou seja, o critrio de deciso
aceitar o projeto se B/C > 1. Entretanto, um indicador que no deve ser utilizado isoladamente nem
deve ser utilizado para comparar projetos, pois pode nos induzir a uma seleo no-adequada.
Assim, na comparao de projetos devemos considerar como prefervel o projeto com a maior razo
benefcio / custo, ressalvando-se os seguintes aspectos:
a) O resultado deste mtodo seria compatvel com o do valor atual, quando o projeto de maior
investimento apresentasse uma razo maior do que a do projeto de menor investimento ou viceversa.
b) Na situao inversa, teria que fazer avaliao complementar como foi no mtodo da taxa interna
de retorno. Neste caso, seria calculada a razo benefcio / custo do fluxo de caixa diferencial
(incremental), resultando nas seguintes alternativas:
RB - A > 1 projeto B melhor que A
RB - A = 1 projeto A igual a B
RB - A < 1 projeto A melhor que B
Onde, RB - A a razo benefcio / custo do fluxo diferencial
Podemos notar que, como no caso da TIR, o ndice B/C est sujeito a um problema de dimenso,
pois depende da forma como so apresentados os benefcios e os custos do projeto, e o ndice no
necessariamente reflete a maior ou menor convenincia ou atratividade do projeto com respeito a
outros. De todo modo, um B/C maior que 1 indicar que o projeto economicamente rentvel.
Ressalve-se ainda que, no caso de anlise de projetos com vidas teis diferentes, so vlidas as
mesmas observaes feitas no mtodo do valor atual.
CAP. 13 - MTODO DO TEMPO DE RETORNO (PAY BACK PERIOD)
Muitas vezes necessrio sabermos o tempo de recuperao do investimento, ou seja, quantos anos
decorrero at que o valor presente dos fluxos de caixa previstos se iguale ao montante do
investimento inicial.
O mtodo do tempo de retorno (pay back period) tambm derivado do mtodo do valor presente
lquido e consiste em se calcular o valor do tempo k para o qual o valor atual do fluxo de caixa
representativo do projeto de investimento, utilizando a taxa mnima de atratividade seja igual a zero.
Teremos ento:
k<n

O investimento vivel

k=n

Indiferente

50

k>n

O investimento invivel.

Exemplo
:
Mesmo do Captulo 9, resolver por este mtodo.
CAP. 14- ELEMENTOS ADICIONAIS DE ANLISE

14.1- Comparao entre os mtodos apresentados


Os mtodos que foram apresentados no so exatos, pois se baseiam em previses e estimativas de
eventos futuros. So, porm, os mais eficientes mtodos de anlise de investimentos existentes. A
maior ou menor aproximao de seus resultados vai depender em grande parte, da experincia e
sensibilidade do analista. Clculos de economicidade bem feitos conduziro a erros percentualmente
insignificantes.
Cada um dos mtodos, embora absolutamente gerais, tm caractersticas prprias, e campos
preferenciais de aplicao.
O mtodo do Valor Presente Lquido (VPL) deve ser preferencialmente aplicado na anlise de
investimentos caracterizados por sries financeiras as mais variveis, que no admitem
simplificaes. Sua aplicao mais automtica e cercada de menos cuidados, da gozar da
preferncia de muitos analistas, principalmente dos menos experientes.
O mtodo do Custo Anual Equivalente (CAE) ou das Anuidades Mdias deve ser empregado de
preferncia no caso de investimentos caracterizados por sries de pagamentos e de recebimentos
com termos uniformes (que representam a maioria). Nesses casos, sua aplicao extremamente
simples, alm de oferecer uma vantagem adicional: a de, ao definir a anuidade mdia de pagamento,
possibilitar sua decomposio nas parcelas referentes a despesas operacionais e encargos de capital
(juros + depreciao), permitindo ento a comparao dos dados econmicos que serviram de base
do clculo da economicidade, com os futuros registros contbeis.
O mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) tem o mrito de melhor qualificar o investimento
analisado, de mais explicitamente caracterizar a rentabilidade do investimento, normalmente medida
pela sua taxa interna de retorno.
No problema de Opo entre investimentos, o mtodo da taxa interna de retorno deve ser aplicado
com muito cuidado, da ser prefervel os dois primeiros.
Outro problema mais srio que pode surgir o de investimento caracterizado por fluxo de caixa,
onde quantias positivas e negativas se alternam ao longo dos perodos. Neste caso, poder haver
tantas taxas que anulem o valor atual (taxa de retorno) fluxo, quantas forem s vezes que as quantias
do fluxo sofrerem mudana de sinal.
Em suma: o mtodo da TIR nos brinda uma porcentagem de rentabilidade mais compreensvel, em
comparao com os do VPL e CAE, que fornecem valores monetrios mais difcil de explicar.
Contudo, a TIR apresenta uma srie de limitaes e contradies em relao ao VPL que deve ser
compreendida se quisermos us-la corretamente como mtodo decisrio na seleo de alternativas
de investimento.
Assim sendo, o mtodo mais apropriado para a seleo de alternativas passa a ser o mtodo do Valor
Presente Lquido.
14.2- Anlise de sensibilidade

51

A anlise de investimento feita com base em grandezas econmicas futuras, que so estimadas e
de outras conhecidas de incio (custo inicial).
Se as ESTIMATIVAS sobre custos e receitas forem ruins, o resultado passa a no ser confivel.
Um bom trabalho verifica a SENSIBILIDADE dos resultados face suas variveis bsicas.
Estimando a receita de uma empresa em $ 1 milho por ano, um certo projeto pode ser considerado
bom. Continuaria a ser bom se a receita baixar para $900 mil?
O analista consciente verifica suas concluses buscando fatores de maior influncia e procurando
ver at que ponto afeta a deciso. Chama-se isto de ANLISE DE SENSIBILIDADE.
A anlise de sensibilidade consiste em se verificar a variao de um dos fatores (por exemplo, da
taxa de retorno do investimento) face variao de um dos fatores (ou diversos simultaneamente),
dentro de limites razoveis. Podem ser assim construdas tabelas ou bacos de grande utilidade para
o investidor, permitindo-lhe viso geral do conjunto, sendo, portanto, elemento de melhor valia para
a deciso de fazer ou no o investimento.
14.3- A inflao e a anlise de investimentos
Muitas vezes, a anlise de uma alternativa ou projeto de investimento envolve fluxos em valores
constantes (moeda de hoje) ou fluxos em valores correntes (moeda das respectivas datas). Fluxos em
valores constantes sinnimo de fluxos reais, enquanto fluxos em valores correntes sinnimo de
fluxos nominais. Para sermos consistentes nos clculos, os fluxos de caixa em valores correntes
devem ser descontados a uma taxa nominal (embute uma inflao esperada), enquanto os fluxos em
valores constantes devem ser descontados a uma taxa real.
Normalmente, o fluxo de caixa de um investimento estimado com o critrio de preos
constantes, ou seja, no se leva em conta a inflao.
Embora seja possvel estimar o desenvolvimento da taxa inflacionria, tal estimativa ser sempre
incerta, principalmente em um pas de economia instvel como o nosso.
Considerar, pois, correo monetria nos estudos de economicidade de investimentos, significaria
introduzir um fator extremamente aleatrio que poderia conduzir a erros perigosos. Embora os
resultados sejam os mesmos, quer seja utilizando fluxos em valores constantes ou em valores
correntes, como veremos no exemplo seguinte, na maioria dos casos prefervel trabalhar dentro da
hiptese de preos constantes, quer para as despesas, quer para as receitas.
Na fase de controle de execuo do investimento, a sim seriam levadas em considerao as
alteraes monetrias. Estas teriam o objetivo de exprimir as receitas e despesas, reais e estimadas,
em moeda do mesmo valor, de modo a possibilitar a comparao entre a previso e a execuo,
permitindo assim a adoo de medidas corretivas, se necessrias.

Exemplo:
Consideremos uma alternativa que requeira um investimento inicial de $100,00 e renda um fluxo de
caixa nominal de $150,00 daqui a um perodo. Se o custo real do capital for de 10% e a inflao
projetada de 8%, o clculo do VPL poder ser feito de duas maneiras:

Descontando-se o fluxo de caixa em termos reais a uma taxa real


VPL = -$100 + $150/1,08 = $26,26
1,10

Descontando-se o fluxo nominal a uma taxa nominal


VPL = -$100 +

$150

= $26,26

52

1,10 x 1,08
Constata-se que em ambos os modos de clculo do VPL o resultado o mesmo. Logo, poderamos
ser induzidos a imaginar que uma anlise em termos nominais e reais sempre daria o mesmo
resultado em termos de VPL. Esse seria o caso em um contexto de efeito inflacionrio neutro, em
que os preos e custos so afetados por igual pela inflao. Entretanto, na realidade, dada a
complexidade do processo inflacionrio, isso no acontece, obrigando o analista a trabalhar com
diversos ndices de atualizao monetria adequados para os diversos componentes do fluxo de
caixa.
Por exemplo, num projeto de substituio de leo combustvel por carvo vegetal para caldeira
industrial, o empresrio poderia supor o seguinte: o preo de leo combustvel, por motivos
diversos, ter aumentos anuais numa proporo superior aos demais itens de custo. Nesta situao, a
anlise de sensibilidade feita pela aplicao da taxa diferencial de inflao sobre o item de custo
em questo.
14.3.1- Fluxos de caixa e avaliao em moeda forte
um erro imaginar que, quando a inflao alta, a nica avaliao consistente ser aquela efetuada
em alguma moeda forte, por exemplo, o dlar. A maioria das pessoas acredita que o uso de moedas
fortes proporciona melhor idia sobre a rentabilidade dos investimentos, mas isso no
necessariamente verdadeiro. Deve ser levado em considerao que mesmo o dlar e outras moedas
estrangeiras tambm esto sujeitos depreciao. Muitas vezes, em situaes de inflao alta, a
desvalorizao cambial da moeda nacional no acompanha necessariamente a inflao. possvel
que em tais situaes a inflao seja menor que o rendimento das aplicaes em moeda nacional,
mas tambm pode ocorrer que a rentabilidade em dlar seja negativa.
Convm entender que, quando um fluxo de caixa expresso em termos reais (valores constantes),
ele pode ser equivalente a um fluxo expresso em dlares. Neste caso estamos adotando o dlar como
o indexador dos preos.

14.3.2- Decises de investimento em moeda nacional e em moeda estrangeira


Algumas vezes apresentam-se situaes em que se deve efetuar uma anlise comparativa de
oportunidades de investimento no Pas e no exterior. Esse tipo de anlise est sujeita ao tipo de
cmbio que relaciona as moedas dos pases taxa de inflao nacional e taxa de desvalorizao
cambial da moeda nacional frente moeda estrangeira. O seguinte exemplo ilustra o tipo de
tratamento que deve ser dado nessas situaes.
Exemplo:
Uma pessoa pretende investir $600.000,00 nos prximos dois anos. Dispe de duas opes de
investimento: a) um depsito a prazo fixo em um banco de Miami que rende juros de 6% a.a. em
dlares correntes; b) um depsito a prazo fixo em reais em um banco de Vitria que paga trs pontos
percentuais acima da inflao anual. Projeta-se uma inflao anual de 9% nesse prazo no Brasil e
espera-se que o Real enfrente um ritmo de desvalorizao frente ao dlar de 7% ao ano nos
prximos dois anos. Atualmente as moedas se relacionam de acordo com o cmbio: $3,00 =
US$1,00. Pede-se para determinar a melhor opo de investimento.
O seguinte quadro mostra a anlise da primeira alternativa:
Ano 0

Ano 2

53

Reais
Tipo de cmbio
Dlares

$600.000

$771.845,78

(d)

3,00

3,4347

(c)

US$224.720,00

(b)

13,42% a.a.

(e)

4,06% a.a.

(f)

US$200.000

Rentabilidade nominal anual


Rentabilidade real anual

(a)

(a) $600.000; (b) US$200.000 x (1,06)2; (c) 3,0 x (1,07)2; (d) US$224.720 x 3,4347
3,00
(e) $771.845,78 1/2 - 1; (f) 1,1342 - 1
600.000,00
1,09
Segunda alternativa:
Ano 0
Reais

$600.000

Rentabilidade nominal anual


Rentabilidade real anual

Ano 2
$752.640,00

(a)

12,00% a.a.

(b)

2,75% a.a.

(c)

(a) $600.000 x (1,12)2; (b) $752.640 1/2 - 1; (c) (1,12/1,09) 1


$600.000
Conclui-se, portanto, que a melhor alternativa aplicar em Miami (para quem pode, claro), pois a
rentabilidade real maior em relao ao investimento no banco capixaba.
14.4- A anlise de Investimentos e o Imposto de Renda
At o momento, os estudos foram desenvolvidos sem levar em conta os efeitos do imposto de renda.
Na realidade muitos investimentos rentveis, antes de lev-lo em conta, passam a serem
desinteressantes aps a avaliao das conseqncias que acarretam.
Em linhas gerais, o imposto de renda (IR) um item financeiro, um pagamento, que decresce o
valor do Saldo de Caixa calculado antes de lev-lo em conta, saldo esse chamado Saldo de caixa
antes do imposto de renda.
O imposto de Renda incide sobre o que se chama de Lucro Tributvel (LT) ou Saldo contbil
(SC). So calculados deduzindo-se, do Saldo de Caixa antes do imposto de renda, alguns valores por
serem isentos e a depreciao. Normalmente a depreciao o valor comumente usado desprezandose os valores isentos ( LT = Saldo antes - Depreciao).
Para fins do imposto de renda, o clculo da depreciao feito atravs do mtodo da linha reta (D =
I/n).
O percentual (alquota) do IR incidente sobre o lucro tributvel, fornecido pela legislao.
Finalmente, o Saldo de caixa aps o IR calculado deduzindo-se do Saldo antes do IR, o valor
referente ao IR.
Como se nota, o valor de depreciao, aparece apenas para efeito do clculo do Lucro Total e
posteriormente do IR. , portanto, um fator meramente contbil, no interferindo no clculo
financeiro a no ser atravs do IR.

54

Finalmente, descontando-se o fluxo de caixa aps o IR, obteremos a taxa interna de retorno aps o
IR (TIRDIR) que dever ser comparada com a taxa mnima de atratividade depois do IR adotada pelo
investidor ou empresa.
Ex: Considere o seguinte exerccio:
. Compra de um caminho por $180.000,00
. (fretes): $80 mil/ano
. Custos: $40 mil/ano
. Vida til econmica: 8 anos
. Valor residual: $40 mil
. Vida til legal: 5 anos
. Alquota do Imposto de Renda (IR): 30%
Calcular a taxa interna de retorno antes e aps o pagamento do IR.

14.5- Vida til Econmica


Sabemos que as unidades produtivas, equipamentos, veculos etc..., se desgastam com o uso e a
eficincia decresce gradativamente com o tempo, provocando aumento nos custos de operao e
manuteno, alm de prejudicar a qualidade do servio proporcionado. necessrio ento decidir a
partir de quanto tempo de utilizao conveniente efetuar a substituio. Este tempo denominado
vida til econmica.
Em sntese, o problema consiste em determinar se a reduo de custos decorrentes da substituio
compensa o investimento que se faz necessrio. O que se procura comparar os fluxos de caixa com
e sem substituio proposta, a fim de escolher a melhor soluo.
Para fins de anlise, o custo de se manter um dado equipamento em uso, durante n anos, pode ser
decomposto em custo de capital e custo de operao e manuteno. Enquanto o custo de capital
decresce quando n aumenta, as despesas de operao e manuteno tendem a crescer medida que
o equipamento envelhece.
A vida econmica corresponde ao valor n para o qual a soma dos custos mencionados mnima.
Exemplo:
Uma empresa locadora utiliza automveis de determinado tipo, cujo preo $24.000,00.
So conhecidos os seguintes elementos de custo, expressos em reais, constantes:
Idade do Automvel
(em anos)
1
2
3
4
5
6
7
8

Despesas de operao
(em R$)
4.000
5.600
7.200
8.800
10.400
12.000
13.600
15.200

Valor de Revenda
(em R$)
12.000
6.000
3.000
1.500
800
800
800
800

55

Considerando juros de 10% ao ano, pede-se a vida econmica dos automveis.

EXERCCIOS PROPOSTOS
1- Calcular o rendimento de $ 23.000,00 aplicado por 14 dias taxa simples de 2,5% a.m.
2- Qual a taxa de juros simples, que transforma $4.500,00 em um montante de $ 8.100,00 em um ano?
3- Um capital de $ 50.000 aplicado a juros simples rendeu $ 1.875 em um determinado prazo. Se o prazo
fosse 36 dias maior, o rendimento aumentaria em $ 250. Calcular a taxa de juros simples a.a. e o prazo
da operao em dias.
4- Qual o capital que, em 6 anos taxa de juros compostos de 15% a.a., monta $ 14.000?
5- Uma pessoa depositou $ 2.000 em uma poupana. Dois meses depois, deposita mais $ 2.500 e, dois
meses depois desse ltimo depsito, realiza uma retirada de $ 1.300. Qual ser o saldo da poupana ao
fim do quinto ms, considerando que a taxa de juros compostos ganha de 15% a.m.?
6- Um determinado capital, aplicado a juros efetivos de 40% a.a. durante 4 anos e 11 meses, resultou em
um montante de $ 10.000. Determinar o valor do capital pela conveno linear e conveno
exponencial.
7- Uma empresa contrata um emprstimo de $ 48.700 e prazo de vencimento de 30 meses. Sendo a taxa de
juro anual de 19,5% pede-se calcular o montante a pagar utilizando as convenes linear e exponencial.
8- Duas dvidas de $ 20.000 e $ 30.000 com vencimento em 2 e 4 meses, respectivamente, sero
liquidadas por meio de um nico pagamento a ser efetuado em 3 meses. Considerando-se juros efetivos
de 5% a.m., calcular o valor deste pagamento.
9- Dois capitais, o primeiro igual ao dobro do segundo, foram aplicados pelo mesmo prazo e mesma taxa
efetiva de 4% a.m. Sabendo-se que o primeiro capital ganhou $ 400 de juros, e que a soma do primeiro
capital mais os juros ganhos pelo segundo totalizam $ 1.032,91, calcular os capitais e o prazo.
10- Trs dvidas, a primeira de $ 2.000 vencendo em 30 dias, a segunda de $ 1.000 vencendo em 60 dias e a
terceira de $ 3.000 vencendo em 90 dias, sero liquidadas por meio de um pagamento nico de $ 6.000.
Se a taxa de juros efetiva aplicada for de 3% a.m., determinar daqui a quanto tempo deve ser efetuado
este pagamento.
11- Os rendimentos de uma aplicao de $ 12.800 somaram $ 7.433,12 ao final de 36 meses. Determinar a
taxa efetiva mensal de juros desta aplicao.
12- Uma pessoa deve a outra a importncia de $ 12.400. Para a liquidao da dvida, prope os seguintes
pagamentos: $ 3.500 ao final de 2 meses; $ 4.000 ao final de 5 meses; $ 1.700 ao final de 7 meses e o
restante em um ano. Sendo de 3% ao ms a taxa efetiva de juros cobrada no emprstimo, pede-se
calcular o valor do ltimo pagamento.
13- Uma empresa vende determinado produto por $ 630. O produto foi adquirido vista, tendo
permanecido 29 dias em seus estoques antes da venda. A venda foi realizada para pagamento em 15
dias sem acrscimo. O custo unitrio de compra do produto atinge $ 420,00. Outros custos de
responsabilidade da empresa so:
ICMS: $ 11,50 pagos 5 dias antes de realizado a venda
IPI: $ 16,30 pagos quando da compra do produto

56

Impostos sobre vendas: $ 3,20 pagos 10 dias aps a realizao da venda


Sendo de 0,10% ao dia a taxa de juros considerada, pede-se calcular o resultado desta operao
comercial na data de venda.
14- Calcular a taxa efetiva anual (ou capitalizar para um ano) as seguintes taxas:
a) 2,5% a.m.; b) 4% a.b.; c) 6% a.t.; d) 10% a.s.
15- Sabe-se que a taxa nominal de uma aplicao financeira de 12% a.a., capitalizados mensalmente.
Pede-se determinar:
a) Quanto valer uma aplicao de $ 10.000 depois de 5 meses;
b) Taxa efetiva anual da aplicao financeira;
c) Taxa efetiva mensal da aplicao financeira.
16- Se um investidor deseja ganhar 18% ao ano de taxa efetiva, pede-se calcular a taxa de juro que dever
exigir de uma aplicao se o prazo de capitalizao for igual a:
a) 1 ms;
b) 1 trimestre;
c) 7 meses
17- Calcular a taxa nominal a.a., capitalizada mensalmente, que produz um montante de $ 1.933,15 a partir
de um investimento de $ 1.200 aplicado pelo prazo de 3 anos.
18- Uma pessoa aplicou $ 4.000 por dois anos a juros nominais de 12% a.a., capitalizados semestralmente.
Ao trmino desse prazo, reaplicou o montante por trs anos taxa de juros de 16% a.a., capitalizados
trimestralmente. Calcular o valor de resgate da aplicao.
19- Os juros reais da caderneta de poupana so de 6% a.a. com capitalizaes mensais. Qual a taxa
efetiva ao ano?
20- Calcular a taxa nominal anual capitalizada trimestralmente, equivalente taxa nominal de 120% a.a.
capitalizada mensalmente.
21- Um emprstimo de $ 3.000 ser liquidado por meio de um nico pagamento de $ 3.500 no prazo de 15
meses. Sabendo que no ato da contratao foi paga uma comisso de 15% sobre o valor emprestado,
determinar a taxa nominal e efetiva no prazo e a taxa efetiva mensal.
22- Calcular a rentabilidade nominal anual de uma caderneta de poupana que paga juros reais de 0,5% a.m.
sendo de 17,5% a correo monetria do ano.
23- Uma pessoa comprou no incio de um determinado ano um terreno por $ 140.000, vendendo-o no fim
do mesmo ano por $ 220.000. Considerando uma inflao anual de 40%, estimar o ganho real da
operao.
24- Um capital aplicado durante dois anos taxa nominal aparente de 18% a.a. capitalizada mensalmente
rendeu $ 1.500 de juros. Considerando uma inflao anual de 12% a.a., calcular o capital e as taxas de
rentabilidade aparente e real da aplicao.
25- Um investimento de $ 180 rendeu juros e atualizao monetria pela inflao. Considerando que o
rendimento aparente total foi de $ 45 e os juros recebidos foram de $ 20, calcular as taxas de
rentabilidade aparente e real. Igualmente, determinar a inflao do perodo.
26- Uma aplicao de $ 38.600, pelo prazo de 7 meses, gera um resgate de $48.400. Sendo os juros reais de
1,5% a.m., calcular a taxa de correo monetria mensal e a taxa aparente (nominal) de juros desta
operao.

57

27- Qual o custo real mensal de uma operao de financiamento por 5 meses, sabendo-se que os juros
nominais cobrados atingem 2,8% ao ms e a inflao de todo o perodo, 12%?
28- Uma duplicata com vencimento em 15 de dezembro descontada por $ 2.000 em 1 de setembro do
mesmo ano a uma taxa simples de 6% a.m. Nas modalidades de desconto comercial e racional simples,
calcular o valor de resgate (valor nominal) do ttulo e a taxa de desconto efetiva linear.
29- Determinar a taxa mensal de desconto racional de um ttulo negociado 60 dias antes de seu vencimento,
sendo seu valor de resgate (valor nominal) igual a $ 26.000 e valor atual na data do desconto de $
24.436,10.
30- Determinar a taxa de desconto por fora de um ttulo negociado 60 dias antes do seu vencimento,
sendo seu valor de resgate (valor nominal) igual a $ 26.000 e valor atual na data do desconto de $
24.436,10.
31- Uma duplicata de $ 6.000 foi descontada comercialmente resultando em um crdito de $ 5.100 na conta
do cliente. Considerando taxa de desconto de 5% a.m., calcular o prazo do vencimento do ttulo, a taxa
de desconto efetiva linear e a taxa de desconto efetiva exponencial.
32- Um ttulo descontado num banco 3 meses antes de seu vencimento. A taxa de desconto definida pelo
banco de 3,3% ao ms. Sendo de $ 25.000 o valor nominal deste ttulo, e sabendo-se que a instituio
financeira trabalha com o sistema de desconto por fora, pede-se calcular:
a) Valor do desconto cobrado pelo banco e o valor descontado do ttulo liberado ao cliente
b) Taxa implcita simples e composta desta operao.
33- Um ttulo de crdito com valor nominal de $ 200.000 foi descontado 63 dias antes de seu vencimento
taxa simples de desconto de 13% a.m. Considerando a cobrana de IOF de 1% a.m. e uma TSB de
2,5%, calcular o valor do desconto comercial, o valor liberado, a taxa de desconto efetiva linear e a taxa
de desconto efetiva exponencial.
34- Um lote de LBC com valor nominal de $ 3.000.000 e prazo de vencimento de 90 dias adquirido no
leilo do Banco Central. Considerando que a operao foi fechada a uma taxa simples de desconto de
48% a.a., calcular o valor da operao (preo de compra) e a rentabilidade efetiva linear da operao.
35- O valor atual de um ttulo de $ 159.529,30, sendo o valor de seu desconto racional, apurado a uma
taxa de juros de 5,5% ao ms, igual a $ 20.470,70. Com base nestas informaes, determinar o nmero
de dias que falta para o vencimento do ttulo.
36- Quanto uma pessoa acumularia no fim de 15 meses se depositasse todo final de ms $ 350,00 em uma
aplicao que paga juros efetivos de 5% ao ms?
37- Uma aparelhagem de som estereofnico est anunciada nas seguintes condies: $ 1.500 de entrada e 3
prestaes mensais iguais de $ 1.225,48. Sabendo-se que o juro de 2,5% a.m., calcular o preo a vista.
38- Um financiamento de $ 450.000 foi contratado a juros efetivos de 20% a.a., devendo ser amortizado em
12 prestaes mensais postecipadas iguais. Calcular o valor das prestaes.
39- Uma pessoa deseja comprar um bem cujo valor vista, quando da compra, de $ 3.840. Para tanto,
resolve efetuar quatro depsitos trimestrais iguais em uma aplicao financeira que rende juros efetivos
de 12,55% a.a. Considerando que a compra ser efetuada um trimestre aps o ltimo depsito, calcular
o valor das aplicaes trimestrais de modo que seja possvel efetuar a compra com o valor de resgate do
investimento.

58

40- Uma pessoa pode abater $ 7.500 se entregar seu carro usado na compra de um veculo novo, cujo valor
vista de $ 18.500. O saldo ser pago por meio de uma determinada entrada, mais 18 prestaes
mensais postecipadas de $ 350. Considerando que foram aplicados juros nominais de 72% a.a.
capitalizados mensalmente, calcular o valor da entrada.
41- Um financiamento de $ 20.000 ser pago em oito prestaes mensais postecipadas. Considerando que a
taxa de juros efetiva cobrada pela financeira de 8% a.m., calcular o valor de uma comisso de abertura
de crdito, cobrada do cliente, que permite financeira auferir uma rentabilidade de 10% a.m. na
operao.
42- Em quantos meses uma pessoa consegue liquidar um emprstimo de $ 1.895.395 pagando prestaes
mensais postecipadas de $ 500.000 a juros efetivos de 10% a.m.?
43- Um financiamento de $ 50.000 ser pago em 12 prestaes mensais aplicando-se juros efetivos de 8%
a.m. Considerando que foi estipulado um perodo de carncia de trs meses, calcular o valor das
prestaes antecipadas (primeira prestao paga no incio do terceiro ms) e postecipadas (primeira
prestao paga no final do terceiro ms).
44- Um financiamento de $ 40.000 ser pago em oito prestaes mensais de $ 6.413,44. O incio do
pagamento das prestaes ser logo ao trmino de um determinado perodo de carncia. Considerando
juros efetivos de 3% a.m., determinar o perodo de carncia.
45- Um emprstimo de $ 4.500 contratado em 15/08/2000 ser pago por meio de 36 prestaes mensais a
juros efetivos de 6% a.m. Os juros so capitalizados e incorporados ao principal j a partir da data de
contratao. Considerando que a primeira prestao dever ser paga 45 dias depois e as restantes com
intervalos de 30 dias, calcular o valor da prestao.
46- Um bem cujo valor vista de $ 10.000 ser pago por meio de uma entrada de 20% mais 13 prestaes
antecipadas mensais de $ 800 cada e mais um pagamento final junto com a ltima prestao.
Considerando que so aplicados juros efetivos de 4% a.m. e que h um perodo de carncia de trs
meses (a primeira prestao de $ 800 ser paga no final do terceiro ms), calcular o valor do pagamento
final de modo que a dvida seja liquidada.
47- Um fundo de renda fixa paga juros nominais de 60% a.a., capitalizados mensalmente. Um investidor fez
um depsito inicial de $ 8.000 mais 22 depsitos mensais iguais e consecutivos, o primeiro iniciando
um ms aps o depsito de abertura. Considerando que no fim do perodo o fundo acusa um saldo de $
90.000, calcular o valor das aplicaes mensais.
48- Um eletrodomstico vendido vista por $ 8.000, ou em 4 pagamentos mensais de $ 2.085,79,
ocorrendo o primeiro pagamento 3 meses aps a compra. Qual deve ser o valor da entrada admitindo
uma taxa de juros de 4% a.m.?
49- Um emprstimo no valor de $ 12.500 deve ser pago em 4 parcelas trimestrais de valores linearmente
crescentes na razo de 12%. A primeira parcela vence de hoje a 3 meses, e as demais seqencialmente.
A taxa de juro contratada para a operao de 27% ao ano (taxa efetiva). Determinar o valor de cada
pagamento do emprstimo.
50- Uma pessoa ir necessitar de um montante de $ 31.000 daqui a 4 anos. Ela deposita hoje $ 2.500 e
planeja fazer depsitos mensais no valor de $ 290 numa conta de poupana. Que taxa de juros deve esta
conta pagar mensalmente para que o poupador receba o montante desejado ao final dos 4 anos?
51- Antnio compra de um amigo um apartamento, cujo valor a vista de $ 150.000, nas seguintes
condies: entrada de $ 50.000 mais prestaes mensais postecipadas de $ 18.598,04, com 1 ano de
carncia (primeira prestao no final de dcimo segundo ms). Sabendo-se que a taxa de juros
contratada fora de 4,5% a.m., qual o nmero de prestaes?

59

52- Para dinamizar o setor de vendas, o gerente deseja publicar tabelas dos coeficientes de financiamento
por unidade de capital. Deste modo, seus vendedores podero apresentar os mltiplos planos de
financiamento, informando ao cliente qual a prestao em cada um, bastando, para isso, multiplicar o
valor a ser financiado pelo coeficiente. Qual o coeficiente em cada uma das hipteses abaixo, se a taxa
de juros for de 3,5% a.m.?
Carncia
Nmero de prestaes
a) 3 meses
12
b) 4 meses
12
c) 6 meses
24
d) 6 meses
36
53- Uma loja anuncia a venda de um televisor por $ 6.000 a vista. Um cliente est disposto a compr-lo por
$ 2.000 de entrada, mais 36 prestaes mensais. De quanto sero as prestaes, se a taxa de juros
cobrada pela loja for de 50% a.a.?
54- Uma casa posta venda por $ 500.000 a vista. Financiada, ela vendida por 50% de entrada e o
restante em 48 prestaes mensais a juros de 2,5% a.m. Tendo encontrado certa dificuldade em vendla, o construtor resolveu tambm financiar 80% do valor referente entrada, facilitando em 4 parcelas
trimestrais iguais, mesma taxa de juros. Qual o valor da entrada, da parcela trimestral e da prestao
mensal?
55- Um economista, tendo recebido $ 300.000 como prmio de loteria, imaginou o seguinte esquema:
Aplico este dinheiro em uma instituio que pague 2% a.m. e durante os prximos 24 meses efetuo
retiradas mensais de $ 15.000. O saldo ser retirado em 2 parcelas anuais iguais, a primeira 1 ano aps o
ltimo saque mensal e a segunda no ano seguinte. Qual ser o valor das retiradas anuais?
56- Um artigo custa $ 2.200 vista. O pagamento a prazo implica num sinal de $ 500 e 4 mensalidades de $
500. Qual a taxa de juros cobrada?
57- Um banco financia empreendimentos a 24% ao ano, conforme o plano que se segue: adiciona 24%
quantia emprestada e divide o total pr 12 para obter o valor da prestao mensal.
Nestas condies, um emprstimo de $ 1.000 pago em 12 mensalidades de:
$1.000 + 240 = $ 103,33
12
Qual a taxa de juros efetivamente cobrada?
58- Uma pessoa com certa quantia disponvel pelo prazo de 6 meses, decide aplic-la. No banco de sua
escolha, o gerente lhe oferece uma aplicao em RDB, visto que o prazo pelo qual est disponvel a
quantia permite que se emita um RDB nominativo ao cliente.
Dados:
Quantia disponvel: $ 10.000
Prazo de aplicao: 180 dias
Taxa bruta vigente no mercado: 98% a.a.
Alquota do IR: 10% incidente sobre o rendimento bruto.
Pede-se:
a) O valor de resgate lquido da aplicao
b) A taxa lquida da aplicao
59- Um banco comercial emite e vende um Certificado de Depsito Bancrio (CDB) ps-fixado com as
seguintes caractersticas:
a- Valor depositado pelo Aplicador: $ 50.000
b- Data de emisso: 27-08-96
c- Prazo: 184 dias
d- Vencimento: 27-02-97
e- Rendimento total: correo monetria idntica variao de TR mais juros de 7% a.a., pagveis
pr ocasio do vencimento final do ttulo.

60

f- Imposto de renda na fonte: 30% dos juros reais


Seja: TR (agosto/96) = 1.108,27 e TR (fevere/97) = 1.526,66
Qual o valor recebido pelo aplicador?
60- Um indivduo obtm um emprstimo que dever ser resgatado dentro das
seguintes condies:
Um pagamento de $ 1.500 daqui a 6 meses
Um pagamento de $ 2.500 daqui a 1 ano
Seis prestaes trimestrais iguais a $ 450, carncia de 18 meses (1 prestao paga no final do
18 ms).
Calcular o valor do emprstimo para uma taxa de juros de 10% a.a., capitalizaes trimestrais.
61- Uma empresa obteve um certo financiamento, obrigando-se a pag-lo dentro das seguintes condies:
Uma parcela de $ 120.000 daqui a dois anos;
Cinco parcelas semestrais de $ 60.000, a partir de um ano aps o pagamento daquela parcela
inicial;
Uma parcela de $ 150.000, seis meses aps o pagamento da ltima prestao anterior;
Taxa de juros de 8% a.a., capitalizaes semestrais.
Aps o pagamento da 2 prestao de $ 60.000, foi feita uma reformulao do plano, obrigando-se a
empresa a pagar a dvida restante, nas seguintes condies:
Carncia de 6 meses (1 prestao paga no final do 6 ms);
10 prestaes trimestrais iguais;
Uma parcela de $ 110.000, seis meses aps o pagamento da ltima prestao trimestral;
Taxa de juros de 10% a.a., capitalizaes trimestrais.
Pese-se determinar o total de juros pagos, depois de liquidada a dvida.
62- Certo indivduo obtm para execuo de sua moradia, a importncia de $ 300.000 financiada pelo BNH
na seguinte modalidade:
1 ano: $ 150.000;
2 ano: $ 150.000;
Carncia de 3 anos (a partir do recebimento da 1 parcela);
Pagamento inicial de $ 50.000 e o restante em 5 prestaes anuais, taxa de juros de 8% a.a.,
capitalizaes anuais;
Est prevista uma correo monetria, ao final da 3 prestao, de acordo com o aumento do
custo de vida, estimada em 40% sobre a dvida restante.
Pede-se:
a- O valor da prestao aps a correo monetria;
b- O total de juros pagos
63- Uma determinada empresa tem um faturamento mensal constante de $ 4.000.000 e inicia, a partir de
uma certa data, um programa de dar a seus empregados uma participao nos lucros, com a finalidade
de premi-los pelo seu trabalho. A quantia a ser distribuda mensalmente ser de 0,50% do faturamento
(mensal) da empresa e ser distribudo proporcionalmente aos salrios dos seus empregados. A folha de
pagamento de $ 250.000 mensais. A quantia gerada para cada funcionrio depositada num Banco de
Investimento que tem por finalidade a sua aplicao no mercado de capitais, conseguindo uma
remunerao constante de 24% a.a. (taxa nominal, sobre as aplicaes mensais). A quantia assim
aplicada somente retirada em casos especiais, ou quando o empregado mudar de empresa ou se
aposentar.
Um determinado empregado, com salrio mensal de $ 10.000, 2 anos aps ter iniciado o plano, decide
comprar um apartamento no valor de $ 105.000. possvel a retirada de 20% dos valores do fundo at
aquela data; os restantes 80% sero financiados pelo Sistema Price (prestaes mensais), taxa de juros
de 18% a.a. (nominal com capitalizaes mensais), em 5 anos. Parte da prestao ser retirada
mensalmente do fundo e parte complementada pelo funcionrio ($ 1.500), retirando do seu salrio.
Pergunta-se ento se ser possvel retirar do fundo logo aps completar o pagamento da ltima
prestao, uma quantia de $ 30.000 para atender a ampliao/melhorias do apartamento.
Se o empregado resolver sair da empresa depois de 10 anos de implantado o sistema, qual ser o
montante a retirar pelo mesmo? (considerar todas as retiradas anteriormente citadas).

61

64- Um indivduo pretende construir uma casa e para isso obtm um financiamento de $ 160.000, efetuando
os saques na seguinte proporo:
Imediatamente: $ 50.000
1 (um) ano aps: $ 50.000
2 (dois) anos aps: $ 60.000
A entidade financiadora cobra juros de 10% ao ano, como garantia, sobre o saldo no utilizado do
financiamento e que so pagos no final de cada ano. Em compensao no cobra juros sobre o saldo
devedor durante o perodo de construo.
Concluda a construo, 03 (trs) anos aps o primeiro saque, o financiamento dever ser pago da
seguinte forma:
Carncia de 01 (um) ano
10 (dez) prestaes anuais
Taxa de juros de 10% a.a.
Passados 04 (quatro) anos, o indivduo, para reformar a casa recebe um financiamento suplementar de $
20.000, o qual acrescido da dvida restante do primeiro financiamento dever ser pago em 15 (quinze)
prestaes trimestrais, carncia de 09 meses e taxa de juros de 12% ao ano, capitalizaes trimestrais.
Pede-se:
Determinar o valor das prestaes e o total de juros pagos.
65- Um capital de $ 130.000 aplicado por 15 meses rendeu juros reais de 5% a.m. mais atualizao
monetria correspondente inflao do perodo.Considerando no perodo da aplicao uma inflao de
94,30%, calcular o valor de resgate.
66- Uma pessoa fez uma aplicao em dezembro de 19X1, que resgatou aps um ano. O juro aparente
recebido foi de 15%. Calcular o juro real recebido, adotando como medida da inflao no perodo o
ndice 2 da FGV (igual a 343 em dezembro de 19X2 e igual a 297 em dezembro de 19X1).
67- O preo a vista de um carro de $ 20.000. A agncia o vende por $ 5.000 de entrada e o restante aps 6
meses, a juros efetivos de 12% a.a. mais a correo monetria. Sabendo-se que a correo do primeiro
trimestre do financiamento foi de 6% e a do segundo trimestre foi de 10%, pergunta-se qual o valor a
ser pago ao fim dos seis meses.
68- Uma mquina cujo valor vista de $ 34.000 ser paga em oito prestaes mensais fixas de $ 7.576,91.
Considerando uma taxa real de juros na praa de 2% a.m., encontrar a taxa de inflao projetada,
embutida no clculo das prestaes.
69- Uma pessoa pretende comprar daqui a seis meses um apartamento cujo valor (hoje) vista de $
44.000. Para tanto, abre uma poupana que rende juros reais efetivos de 0,5% a.m. mais atualizao
monetria pela inflao. Calcular o valor da aplicao necessria de modo que ela possa comprar o
apartamento exclusivamente com os rendimentos da poupana (juros e correo). Considere que o preo
do apartamento aumenta a uma taxa de 6% a.m. e que a inflao do perodo de 40%.
70- Uma loja anuncia a venda de um conjunto de som por 3 parcelas quadrimestrais, seqenciais de $ 3.000,
$ 4.000 e $ 5.000 mais uma entrada de $ 500. Qual deve ser o preo a vista se a taxa de juros real for de
2% ao quadrimestre e a inflao prevista for de 8% no primeiro quadrimestre, 7% no segundo e 6% no
terceiro?
71- Uma empresa estuda a possibilidade de reformar uma mquina. A reforma est orada em $ 200.000 e
dar uma sobrevida de cinco anos ao equipamento, proporcionando uma diminuio nos custos
operacionais da ordem de $ 75.000 ao ano. Considerando um custo de capital de 15% a.a. e usando o
mtodo do VPL, analisar a viabilidade econmica da reforma do equipamento.
72- Um stio vendido nas seguintes condies:
a) Entrada = $ 30.000;
b) 20 prestaes mensais de $ 1.100 cada, vencendo a primeira daqui a 30 dias;
c) 6 prestaes semestrais de $ 7.500 cada, vencveis a partir do final do 3 ms.

62

Sendo de 2,5% a.m. a taxa de juros, determinar at que preo interessante adquirir este stio vista.
73- Uma empresa est avaliando um investimento em uma nova unidade de negcios. O valor a ser
investido no momento zero atinge $ 1.000.000, prevendo-se os seguintes fluxos de caixa ao final dos
prximos 4 anos: $ 150.000, $ 200.000, $ 900.000 e $ 1.100.000. Admitindo que a empresa tenha
definido em 20% ao ano a taxa de desconto dos fluxos esperados de caixa, determinar a viabilidade do
investimento.
74- Determinada empresa transportadora est avaliando a compra de um caminho por $ 60.000. O veculo
ser usado durante 5 anos, aps o que prev-se um valor de revenda de $ 7.200. A empresa estima,
ainda, um custo anual de manuteno, combustvel etc. de $ 24.000, no primeiro ano, crescendo esse
gasto aproximadamente 10% ao ano.
Segundo avaliao da empresa, so esperados benefcios lquidos de caixa gerados pelo caminho de $
60.000, $ 56.000, $ 48.000, $ 40.000 e $ 36.000, respectivamente, nos prximos 5 anos.
Para uma taxa de desconto de 12% ao ano, demonstrar se economicamente interessante a compra
desse caminho.
75- Um apartamento foi colocado venda por $ 107.800. A prazo pode ser pago com uma entrada de $
8.000 mais cinco prestaes postecipadas mensais consecutivas, sendo as duas primeiras de $ 18.000 e
as trs ltimas de $ 23.000. Considerando que o comprador tem a opo de aplicar seu capital em um
fundo de renda fixa que renda juros efetivos de 1,4% a.m., qual ser a melhor alternativa, supondo-se
que a pessoa tenha recursos para compr-lo at mesmo vista.

76- Considere as seguintes alternativas de investimento mutuamente exclusivas:

Alternativas
Alternativa A
Alternativa B

Ano 0
- $ 100
- $ 100

Ano 1
$ 120
$ 40

Fluxo de caixa
Ano 2
$ 30
$ 140

Determinar a taxa de desconto (juros) que faz as duas alternativas serem


investidor.

igualmente atrativas para o

77- O proprietrio de uma patente assinou contrato com uma empresa concedendo-lhe o direito exclusivo
de us-la. A empresa concordou em pagar ao dono da patente as seguintes quantias durante os 17
anos de vida da patente:
a) $ 26.000 por ano durante os primeiros quatro anos
b) $ 130.000 por ano durante os prximos oito anos
c) $ 52.000 por ano durante os ltimos cinco anos.
Se o custo de capital para a empresa de 10%a.a., qual o preo mximo que ela estar disposta a
pagar pela patente?
78- Uma empresa est estudando duas alternativas para a sua estratgia de lanamento de novo produto
no mercado:
a- Se lanado com preo baixo ficar no mercado durante 2 anos gerando benefcios lquidos anuais
depois do imposto de renda de $ 10.000;
b- Se lanado com preo alto ficar no mercado somente por um ano e gerar um benefcio lquido
depois do imposto de renda de $ 18.000
Em ambos os casos o lanamento exigir um desembolso inicial de $ 15.000 de promoo do
produto. Se a taxa de mnima de 5% a.a., qual estratgia a ser adotada?
79- Uma mquina existente deve ser trocada. Dois novos modelos esto sendo estudados:
a- O modelo X de valor $ 15.000 com vida til de 2 anos e que gerar um benefcio lquido anual
depois do imposto de renda de $ 10.000 durante os 2 anos;

63

b- O modelo Y, de valor $ 15.000 com vida til de 1 ano e que gerar um beneficio lquido anual de
$ 18.000 depois do imposto de renda.
A nova mquina ser necessria por 2 anos. Se a taxa de retorno de 5% a.a., que modelo deve ser
escolhido?
80- A Riolight pretende instalar um gerador de energia eltrica a um custo de $ 10.000.000. Os custos
operacionais projetados so de $ 80.000/ms ao longo da vida til do equipamento, que foi estimada
em 120 meses. Considerando que a empresa requer uma rentabilidade mnima de 10% a.m.,
determinar o custo mensal que deve ser repassado aos usurios do equipamento.
81- Admita um ativo que tenha sido adquirido por $ 140.000. Este ativo tem vida til estimada de 7 anos e
valor residual de $ 15.000 ao final da vida. Os custos operacionais do ativo atingem a $ 20.000 no 1
ano, crescendo taxa aritmtica constante de $ 10.000/ano.
Para uma taxa de juro de 12% a.a., determinar o custo equivalente anual deste ativo.
82- Uma indstria est operando uma mquina h 3 anos, restando ainda uma vida til prevista de 4 anos.
O custo equivalente anual desta mquina est estimado em $ 6.711,60. A empresa recebe uma oferta
para substituir sua mquina por uma mais moderna. O valor da mquina nova de $ 28.000, tendo um
valor residual de $ 4.200. A vida til estimada de 10 anos, e os custos anuais de manuteno e
operao somam $ 1.000.
Para uma taxa de retorno mnima de 12% a.a., pede-se determinar se a empresa deve efetuar a
substituio da mquina usada.
83- Qual das alternativas mutuamente exclusivas, A ou B, melhor considerando um custo de capital de
5% a.a.?
Fluxo de caixa
Ano 0
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Alternativa A
- $ 14
$8
$8
Alternativa B
- $ 11
$5
$5
$5
84- Uma empresa est analisando as alternativas de compra ou de aluguel de um equipamento com as
seguintes condies:
Alternativa de compra
Preo do equipamento novo : $ 100.000
Custo de manuteno prpria : $ 15.000/ano
Vida til: 10 anos
Valor residual
: desprezvel
Alternativa de aluguel
Preo do aluguel, inclusive manuteno: $ 30.000/ano
Pede-se:
a) Indicar a melhor alternativa para as taxas mnimas de atratividade de 10% a.a.
b) Se a alternativa de compra for mais onerosa, calcular a reduo de preo do equipamento
necessria para tornar essa alternativa equivalente do aluguel.
85- Uma empresa de minerao tenciona comprar uma escavadeira e duas propostas lhe so apresentadas:
PROPOSTA A:
. Preo: $ 140.000
. Produo horria: 200 m3 de minrio
. Custo horrio - operador: $ 10
- combustvel / lubrificante: $ 60
- manuteno: $ 15
. Vida til: 06 anos
PROPOSTA B:

64

. Preo: $ 120.000
. Produo horria: 140m3 de minrio
. Custo horrio - operador: $ 10
- combustvel / lubrificante: $ 45
- manuteno: $ 12
. Vida til: 05 anos
Verificar qual proposta a mais vantajosa, para taxa calculatria de juros de 12% a.a..
Considerar jornada diria de 06 horas de trabalho e 300 dias de trabalho/ano.
86- Uma empresa estuda a troca de uma mquina velha por uma nova. Com as seguintes informaes,
determinar se a mquina deve ou no ser substituda.
Mquina velha (V)
Mquina nova (N)
Investimento inicial
__
$ 25.000
Custo operacional
$ 12.000/ano
$ 8.000/ano
Vida til
2 anos
6 anos
Custo do capital
6% a.a.
6% a.a.
87- Uma bomba instalada em um poo artesiano tem custos operacionais de $ 450/ano considerados
muito altos para o tipo de instalao. Troc-la por um equipamento mais moderno representaria um
investimento de $ 1.230 sem valor residual. Uma projeo indica que a nova bomba teria os seguintes
custos operacionais/ano ao longo de sua vida til:
Ano 0
Ano 1 Ano 2
Ano 3 Ano 4
Ano 5
Custos operacionais:
0
$ 250
$ 200
$ 150
$ 100
$ 50
Considerando um custo de oportunidade de capital de 2% a.a., calcular o custo anual uniforme
equivalente das duas alternativas (trocar ou no trocar a bomba) e determinar se a bomba deve ou no
ser substituda. No levar em considerao efeitos fiscais.
88- Atualmente a operao de um equipamento produz uma receita lquida de $ 200/ano. Existe a
possibilidade de troc-lo por um novo equipamento orado em $ 4.800 com vida til de cinco anos e
sem valor residual. No caso da troca de equipamentos, o fluxo de caixa lquido aumentar
geometricamente nos prximos cinco anos de acordo com a seguinte projeo:
Ano 0
Ano 1 Ano 2
Ano 3 Ano 4
Ano 5
Fluxo de caixa : - $ 4.800 $ 200
$ 400
$ 800 $ 1.600 $ 3.200
Considerando um custo de oportunidade do capital de 5% a.a., calcular as anuidades uniformes
equivalentes para as duas alternativas (trocar ou no trocar o equipamento) e determinar se o
equipamento deve ou no ser substitudo. Por simplicidade, no considerar efeitos fiscais.
89- Uma aplicao financeira envolve uma sada de caixa de $ 47.000 no momento inicial, e os seguintes
benefcios esperados de caixa ao final dos trs meses imediatamente posteriores: $ 12.000; $ 15.000 e
$ 23.000. Determinar a rentabilidade (TIR) mensal efetiva dessa operao.
90- Uma empresa contrata um financiamento de $ 25.000 para ser pago em 6 prestaes trimestrais,
iguais e sucessivas no valor de $ 8.600 cada. Sabe-se que a primeira prestao ser liquidada ao final
do 9 ms (trs trimestres de carncia). Determinar a TIR dessa operao de financiamento.
91- Uma compra cujo valor vista de $ 4.000 pode ser paga com uma entrada de 20% mais trs
parcelas mensais de $ 1.000, $ 2.200, e $ 1.000, respectivamente. Considerando que existe um
perodo de carncia de trs meses para incio do pagamento das parcelas, calcular o custo efetivo do
financiamento.
92- Considerando um custo de capital de 12% a.a., avaliar pelo mtodo de VPL e TIR as seguintes
alternativas mutuamente exclusivas:
Alternativa
A

Investimento
- $ 10.000

Retorno
$ 12.000

65

B
BA

- $ 15.000
- $ 5.000

$ 17.700
$ 5.700

93- Uma empresa de reflorestamento, em 1989, iniciou um programa de plantio de eucaliptos, visando
formar uma floresta de 20 mil hectares, dentro de um programa anual de plantio de 05 mil hectares.
As despesas so da ordem de $ 2.400 por hectare.
Levando-se em conta que:
a) As rvores comearo a ser derrubadas 8 anos aps o plantio (1997).
b) Que em cada ano, sero derrubadas rvores correspondentes a 3 mil hectares, at o ltimo ano de
corte, quando sero derrubados 2 mil hectares.
c) Que cada hectare produzir 2.300 m3 de madeira.
d) Que as despesas com o corte da floresta so estimados em $ 16.000 por hectare.
e) Que a madeira cortada em um ano vendida no mesmo ano,
Pede-se determinar qual deve ser o preo do m3 da madeira cortada, para que a esse
investimento corresponda uma taxa interna de juros (interna de retorno) de 15% a.a.
94- Sejam os seguintes investimentos:
ANOS
0
1
2
3

FLUXOS DE CAIXA
Projeto 1
Projeto 2
(155,22)
100
0
100

(155,22)
0
0
229,96

Calcule a taxa interna de retorno dos dois investimentos. Qual seria prefervel?
95- Para recuperar uma mina em exausto um minerador necessita investir $ 100 milhes na abertura de
nova frente de lavra. A extrao do minrio remanescente, aps a realizao do investimento
referido, pode ser realizada de acordo com as seguintes alternativas:
a) Na primeira alternativa, o minrio ser totalmente retirado em 1 ano, a um custo total anual de $
220 milhes. O minrio, aps vendido, dar uma receita de $ 330 milhes.
b) Na segunda alternativa, o minrio ser totalmente retirado em 2 anos, aos custos totais anuais de $
60 milhes no 1 ano e de $ 215 milhes no 2 ano. As receitas anuais pela venda do minrio
retirado sero de $70 milhes no 1 ano e de $ 320 milhes no 2 ano.
Pergunta-se:
a) A que taxas de retorno de investimento alternativo nenhuma das alternativas seria aceita?
b) A que taxa de retorno de investimento alternativo seria preferida a 1 alternativa e a que taxas
seria preferida a segunda?
96- Uma empresa obteve um contrato para a execuo de uma obra de terraplanagem que deve ser
entregue em 24 meses. Para os servios de escavao, a empresa poder adquirir dois tipos de
escavadeira, de diferentes capacidades de produo e que so caracterizadas pelos seguintes nmeros:
ESCAVADEIRA TIPO A:
Custo inicial: $ 500.000
Desembolsos operacionais (semestrais): $ 42.000
Vida til: 12 anos
ESCAVADEIRA TIPO B:
Custo inicial: $ 230.000

66

Desembolsos operacionais (semestrais): $ 36.000


Vida til: 10 anos
A escavadeira tipo B, por ser de pequena capacidade, acarretar um atraso de 6 meses na entrega da
obra.
Sabendo-se que:
a) o contrato estipula multa de $ 100 por dia de atraso, a ser paga quando

da entrega da obra;

b) que as escavadeiras podero ser vendidas a um preo igual ao valor no depreciado (mtodo
linear de depreciao).
Pede-se determinar qual a soluo de maior rentabilidade, para uma taxa calculatria de juros de 4%
por semestre.
97- Uma determinada empresa produz e transporta at o porto diversos tipos de minrio. Um destes,
chamado Pellet Feed serve como matria prima para uma usina de pelotizao. O Pellet Feed
depois de pelotizado recebe o nome de pellet e vendido a $ 70/t.
A empresa resolve ento produzir um adicional de 3.000.000 TPA (toneladas por ano) de pellet feed
e conseqente pelotizao, pois tem mercado assegurado para a venda de pellet. Porm surge tambm
uma proposta para a compra do pellet feed.
Pergunta-se:
a) Se nessa proposta o preo do pellet feed for de $ 35/t, que negcio deve ela fazer: vender
pellet ou pellet feed?
b) Qual seria o preo mnimo do pellet feed para que fosse igualmente vantajoso a venda de um
ou de outro?
Dados:
1. Investimento (unitrio) no pellet feed em produo e transporte at a usina ou ao navio: $
100/TPA
2. Investimento adicional em pelotizao: $ 75/TPA
3. Custo operacional de pellet feed: $ 15/t (da mina usina ou navio)
4. Custo operacional em pelotizao: $ 22/t
5. Taxa calculatria de juros: 10% a.a.
6. Vida til: 15 anos.
98- Uma ferrovia est duplicando a sua linha, porm surge um problema entre dois pontos A e B. Nesse
trecho AB existe uma cidade, cuja duplicao ser bastante onerosa acarretando ainda problemas
sociais. Os problemas bsicos atualmente so:
a) Condies geomtricas de traado no muito boas.
b) Devido a cortar uma cidade, a velocidade dos trens desce a nveis baixos, sendo grande o
tempo de percurso no trecho AB.
c) Paralisao de automveis, nibus e caminhes durante a passagem do
trem.
Resolve-se ento estudar alm da duplicao normal e seus custos envolvidos, a construo de uma
variante com traado externo cidade.
Os valores envolvidos so os seguintes:
a) Custos iniciais:
a.1) Duplicao da linha existente: $ 13,5 milhes
a.2) Variante ............................... : $ 17,5 milhes
b) Economias proporcionadas pela Variante em relao Duplicao da linha atual:
b.1) De manuteno da linha (E M) (face s melhores condies
geomtricas): $ 60.000/ano

67

b.2) De tempo de percurso (ETP) proporcionado pela maior velocidade do trem na


variante:
ETP = NTD x 365 x CT x t ($/ano)
Onde: NTD = n de trens por dia = 30 trens por dia
CT = custo de 1 minuto de operao do trem: $8,00/min.
t = tempo ganho com a variante: 5 min/trem
c) Economias Sociais (funo da no paralisao de veculos):
ES = NCD x 365 x TP x CP ($/ano)
Onde: NCD = n de carros por dia que sofrem paralisao na linha atual
(aproximadamente 100 veculos/dia)
CP = Custo da paralisao ($12/veculo hora)
TP = Tempo de paralisao por veculo (20 min. = 0,33h)
d) Tempo previsto de utilizao da linha: 20 anos
e) Valor residual nulo
f) Taxa de atratividade para a ferrovia: 12% a.a.
Pede-se verificar a rentabilidade da Variante sobre a Duplicao da linha atual
considerando:
1) Somente as economias descritas no item b
2) Considerando tambm o item c.
99- Um equipamento com custo de aquisio de $ 100.000 tem uma vida til de trs anos e um
valor residual que depende do nmero de anos de uso: $ 60.000, $ 15.000 e $ 10.000,
respectivamente, para um ano, dois anos e trs anos de uso. Os custos operacionais projetados
so de $ 20.000/ano, $ 28.000 e $ 42.000/ano, respectivamente, para cada ano de operao.
Determinar o tempo timo de substituio considerando-se um custo de capital de 10% a.a..
100- Um equipamento pode ser usado por cinco anos ou substitudo antes deste prazo.
Considerando um custo de capital de 10% a.a., e com os seguintes VPLs para cada uma das
alternativas de substituio, calcular as anuidades uniformes equivalentes e determinar o
perodo timo de substituio do equipamento.
Ano:
1
2
3
4
5
VPL:
$ 2.000 $ 5.000 $ 7.000 $ 8.000 $ 10.000
Obs.: Cada alternativa de substituio do equipamento (substituir no primeiro, no segundo,.....,
ou no quinto ano) mutuamente exclusiva em relao s outras.

RESPOSTAS DOS EXERCCIOS PROPOSTOS


123456-

$ 268,33
80% a.a.
5% a.a.; 270 dias
$ 6.052,59
$ 6.329,90
Conveno linear: $ 1.904,69
Conveno exponencial: $ 1.912,22
7- Conveno linear: $ 76.325,44
Conveno exponencial: $ 76.023,65
8- $ 49.571,43
9- $ 832,91; $416,46; 10 meses
10- 65 dias

68

11- 1,28% a.m.


12- $ 6.085,47
13- $ 156,77
14- a) 34,49% a.a.
b) 26,53% a.a.
c) 26,25% a.a.
d) 21,0% a.a.
15- a) $ 10.510,10
b) 12,68% a.a.
c) 1% a.m.
16- a) 1,39% a.m.
b) 4,22% a.t.
c) 10,14% p/ 7 meses
17- 16% a.a.
18- $ 8.085,07
19- 6,1678% a.a.
20- 132,40% a.a.
21- Taxa nominal: 16,67% em 15 meses
Taxa efetiva: 37,26% em 15 meses
Taxa efetiva mensal: 2,1336% a.m.
22- 24,75% a.a.
23- 12,25%
24- Capital: $ 3.492,41
Rentabilidade aparente: 19,56% a.a.
Rentabilidade real: 6,75% a.a.
25- Taxa de rentabilidade aparente: 25%
Taxa de rentabilidade real: 9,76%
Inflao no perodo: 13,89%
26- Taxa nominal: 3,29% a.m.
Correo monetria: 1,76%a.m.
27- 2,5% p/ 5 meses; 0,496% a.m.
28- Desconto comercial =>Valor de resgate: $ 2.531,65
Taxa de desconto efetiva linear: 7,5949% a.m.
Desconto racional => Valor de resgate: $ 2.420
Taxa de desconto efetiva linear: 6% a.m.
29- 3,2% a.m.
30- 3,0% a.m.
31- Prazo: 90 dias
Taxa de desconto efetiva linear: 5,88% a.m.
Taxa de desconto efetiva exponencial: 5,5667% a.m.
32- a) Desconto: $ 2.475; Valor descontado: $ 22.525
b) Taxa implcita simples: 3,66% a.m.; composta: 3,54% a.m.
33- Desconto: $ 54.600; Valor liberado: $ 136.200; Taxa linear: 22,31%
a.m.;
Taxa
exponencial: 20,08% a.m.
34- Valor da operao: $ 2.640.000; Rentabilidade efetiva linear da
operao: 54,55% a.a.
35- 2,33 meses (70 dias)
36- $ 7.552,50
37- $ 5.000,00
38- $ 41.335,57
39- $ 891,13
40- $ 7.210,34
41- $ 1.432,88
42- 5 meses
43- Prestaes antecipadas: $ 7.738,77
Prestaes postecipadas: $ 8.357,87
44- 5 meses

69

45- $ 316,88
46- $ 1.106,08
47- $ 1.729,58
48- $ 1.000,00
49- $ 3.091,80; $ 3.462,80; $ 3.833,80; $ 4.204,80
50- Ao final de 3 anos: $ 292.364,22; ao final de 8 anos: $ 1.935.478,70
51- 12 prestaes mensais
52- a) 0,114735; b) 0,118750; c) 0,076549; d) 0,060583
53- $ 195,35
54Entrada
efetiva:
$
50.000,00;
Parcelas
trimestrais:
$
59.966,81;
parcelas mensais: $ 9.001,50.
55- $ 18.581,00
56- 6,83% a.m.
57- 3,47% a.m.
58- a) $ 13.664,12; b) 36,64% (p/ 180 dias)
59- $ 70.549,00
60- $ 5.758,20
61- $ 182.157,50
62- a) $ 112.175,32; b) $ 194.809,53
63- Sim; $ 41.555,49
64- Prestao anual: $ 26.039,26
Prestao trimestral: $ 11.855,68
Total de juros: $ 118.992,24
65- $ 525.122,00
66- -0,42% a.a. (houve uma perda de 0,42% em um ano).
67- $ 18.510,00
68- 12,75% a.m.
69- $ 141.040,49
70- $ 10.396,72
71- VPL = $ 51.411,63 > 0 Vivel
72- $ 76.932,70
73- Vivel, pois VPL = 315.200,62 > 0
74- interessante, pois VPL = 18.929,23 > 0
75- VPL das prestaes > 0 Melhor opo comprar vista
76- i = 37,5% a.a.
77- $ 618.922,73
78- Estratgia a pois o VPL maior (no pode ser repetida)
79- Modelo b pois o VPL maior (pode ser repetida)
80- $ 1.080.011/ms
81- $ 74.704,40
82- CAE (mq. velha) = $ 6.711,60 > CAE (mq. nova) = 5.716,20 Mquina nova melhor.
83- SAEA = 0,4707 < SAEB = 0,9607 B melhor
84- a) Melhor o aluguel
b) $ 7.831,49
85- Proposta A = $ 0,52/m3 melhor que proposta B = $ 0,61/m3
86- CAEV = $ 12.000 < CAEN = $ 13.084 Melhor manter mquina velha
87- CAEnova = $ 412,93/ano < CAEvelha = $ 450/ano Comprar novo equipamento
88- SAEnovo = $ 61,90/ano < SAEvelha = $ 200/ano Manter o equipamento velho
89- TIR = 2,84% a.m.
90- TIR = 14,65% a.t.
91- 7,065% a.m. (interpolao linear entre 7% e 7,5%)
92- VPLA = $ 714,29 < VPLB = $ 803,57 Selecionar B
TIRA = 20% > TIRB = 18% e TIRB-A = 14% < i = 12% Selecionar B
93- $ 3,19/m3
94- Se i < 14% Projeto 2 melhor
Se i > 14% Projeto 1 melhor

70

95- a) Se i > 10%, nenhuma alternativa seria aceita


b) Se i > 5%, a prefervel
Se i < 5%, b prefervel
96- CAEB = $ 59.139,35 < CAEA = $ 81.624,17 B melhor
97- a) Vender pellet
b) $ 38,14/t
98- a) Invivel variante, pois VPL diferencial = $ -280.217 < 0
b) Vivel variante, pois VPL diferencial = $ 799.416 > 0
99- Terceiro ano (CAE = $ 66.496/ano)
100- $ 2.200; $ 2.880,95; $ 2.814,80; $ 2.523,77; $ 2.637,98; Perodo timo: 2.