Administracao Financeira E Orcamentaria Ii PDF

ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA II
PROFESSOR REN GROSSKLAGS JNIOR
MARO/2001
NDICE
CAPTULO I
Custo e Estrutura de Capital........................................... 03
CAPTULO II
Riscos e Retorno de Investimentos.................................18
CAPTULO III
Anlise das Demonstraes Financeiras........................33
CAPTLO IV
Alavancagem Operacional e Financeira.......................... 47
CAPTULO V
Oramento de Vendas e de Capital................................. 60
CAPTULO VI
Critrios de Avaliao Econmica de Investimentos.... 67
CAPTULO I
CUSTO E ESTRUTURA DE CAPITAL
Uma empresa pode ser definida como um conjunto de projetos em

operao.
n A empresa opta por operar com frota prpria de veculos ao invs de
frota terceirizada;
n A empresa opta por comprar componentes de fornecedores ao invs de
fabric-los;
n A empresa opta por exportar ao invs de concentrar suas vendas
somente no mercado interno;
n A empresa opta por financiar seus planos de expanso com capitais de
terceiros e no com capitais de risco, etc.
No conjunto, estes projetos em execuo, alm dos projetos em estudo,
precisam ter uma taxa de retorno superior ao custo mdio de seus
financiamentos (RETORNO > CMPC).
Vamos explicar atravs de um exemplo.

Este exemplo tem caracterstica prospectiva. Assemelha-se com um
oramento empresarial. Todavia, conceitos e procedimentos aprendidos
podero ser utilizados tanto em anlises prospectivas quanto nas anlises

retrospectivas.
Eis o exemplo:
ESTRUTURA PATRIMONIAL EM 31/12/1998
Valores em R$ MIL
ATIVO
Ativo Operacional
Total
PASSIVO
10.000 Passivo Operacional
Capital de Terceiros
Capital Prprio
10.000 Total
1.000
4.000
5.000
10.000
2 Ativo Operacional (AO) = representa todos os investimentos necessrios para que a

empresa consiga gerar receita operacional (caixa mnimo, duplicatas a receber,
estoques e imobilizaes produtivas).
2 Passivo Operacional (PO) = representa todos os financiamentos espontneos,

aqueles que so tpicos da operao (fornecedores, impostos incidentes sobre vendas
a pagar, salrios e encargos a pagar e adiantamento de clientes so os principais
exemplos).
2 Ativo Operacional Lquido (AOL) = a diferena entre o Ativo Operacional menos o

Passivo Operacional. Representa a parcela do ativo operacional que a administrao
ter que buscar financiamento fora da operao. Este financiamento poder ser
proveniente de capital de terceiros e/ou capital prprio.
2 Capital de Terceiros (CT) = representa os financiamentos de curto e longo prazos

obtidos atravs de bancos, emisso de debntures e outros papis, BNDES, FINEP e
assemelhados. So financiamentos costumeiramente associados e programas de
investimento.
2 Capital Prprio (CP) = representa os financiamentos dos acionistas. o dinheiro

colocado pelos acionistas na empresa mais os lucros retidos (Patrimnio Lquido).
2 Custo do Capital de Terceiros (CCT) = O Custo de Capital de Terceiros explicito e

formal (documentado). O Custo de Capital de Terceiros costumeiramente est
representado na figura do juros. A amortizao do principal faz parte do servio da
dvida, mas no considerado parte do custo do financiamento. Em uma anlise de
CCT, considera-se como custo apenas o componente juros. Presume-se que o
principal renovado. Usualmente, os juros do CT so devidos, independentemente da
capacidade financeira do tomador, estando na maioria dos casos protegidos por
garantias.
2 Custo do Capital Prprio (CCP) = O CCP implcito e costumeiramente no

documentado. Todavia existe. representado pelo desejo dos acionistas de
receberem dividendos (dinheiro) mais a obteno de crescimento no valor de suas
aes/quotas (ganho de capital associado a lucros obtidos, mas no distribudos, que
ficam retidos para financiar projetos que contribuiro para elevar dividendos futuros).
Portanto, podemos fazer a seguinte leitura do problema acima:

Valores em R$
ATIVO
Ativo
Operacional
PASSIVO
9.000 Capital de Terceiros
4.000
Lquido (AOL)
Capital Prprio
Total
9.000 Total
5.000
9.000
O AOL de R$ 9.000. Deste valor, R$ 4.000 so financiados por capital de terceiros e R$

5.000 por capital prprio.
A anlise do quadro acima nos permite a seguinte observao:
O retorno obtido na gesto dos ativos operacionais dever ser, no mnimo, igual ao
somatrio do custo do capital de terceiros e custo do capital prprio, para no se destruir
valor (RAOL > OU = CMPC).
Uma interpretao mais coloquial da expresso acima a seguinte:

Os administradores tm sua disposio para gerenciar um AOL de R$
9.000. Todavia, estes recursos no so disponibilizados de graa. O AOL
de R$ 9.000 financiado por capitais de terceiros e capitais prprios que
tm custos.
Portanto, o retorno obtido sobre o AOL dever ser, no mnimo, igual ao
custo mdio ponderado dos financiamentos.
Vamos quantificar o comentrio acima apresentado:
-
CCT = 10% a.a. (bruto ou antes do imposto de renda e contribuio social)
CCP = 20% a.a. (bruto ou antes do imposto de renda e contribuio social)
Alquota do Imposto de Renda e Contribuio Social = 30%
Observaes:
A expresso BRUTO utilizada para informar que o custo no considerou o impacto
tributrio. Como o CCT bruto de 10% e a alquota do IR de 30%. O CCT lquido
de 7% (10% x 0,70). Como o CCP bruto de 20% e a alquota do IR de 30%, o CCP
lquido de 14% (20% x 0,70).
Por uma questo didtica e facilitadora do processo de exposio, vamos tratar
sempre os dois impostos em conjunto, e nos referirmos a eles apenas como
alquota do imposto de renda, mas sabendo que ela implicitamente considera
tambm a contribuio social.
Agora, podemos determinar o clculo do custo mdio ponderado de capital

(CMPC). Mdio por considerar capital de terceiros e capital prprio.
Ponderado porque considera participao (peso) de cada fonte no
financiamento do AOL.
CMPC (bruto) = 4.000 x 0,10 + 5.000 x 0,20 = 0,0444 + 0,1111 = 0,1555
9.000
9.000
O CMPC bruto de 0,1555. Bruto porque considera o custo bruto do CT e

do CP.
O CMPC (lquido) = 4.000 x 0,07 + 5.000 x 0,14= 0,0311 + 0,0778 = 0,1089
9.000
9.000
O CMPC lquido de 0,1089 equivalente a 0,70 x 0,1555.

Para que serve a mensurao do CMPC?
Para balizar o retorno mnimo a ser obtido pela gesto sobre o AOL.
Vamos exemplificar:
Valores em R$
Lucro Operacional Desejado LOD (1)
1.400
(-) Juros (2)
(400)
(=) Lucro antes do Imposto de Renda
1.000
(-) Imposto de Renda (3)
(300)
(=) Lucro aps o Imposto de Renda
700
(1) 0,1555 x R$ 9.000 = R$ 1.400

(2) 0,10 x R$ 4.000 = R$ 400
(3) 0,30 x R$ 1.000 = R$ 300
O formato da Demonstrao de Resultado apresentado acima o

tradicional.
Existem outros dois formatos alternativos:

- Formato Alternativo 1 Valores em R$
Lucro Operacional Desejado LOD (1)
1.400
(-) Imposto de Renda (2)
(420)
(=) Lucro aps Imposto de Renda e antes dos Juros

(-) Juros (3)
980
(280)
700
(1) 0,1555 x R$ 9.000 = R$ 1.400

(2) 0,30 x R$ 1.400 = R$ 420
(3) Bruto = 0,10 x R$ 4.000 = (R$ 400)
Recuperao do IR = 0,30 x R$ 400 = R$ 120 (portanto, os juros lquidos so de R$ 280)
O formato apresentado acima mais analtico que o tradicional. Ele

permite responder diretamente as seguintes perguntas:
1. Qual o RAOL bruto, ou seja, qual o retorno bruto sobre o AOL?

RAOL bruto = R$ 1.400/R$ 9.000 = 0,1555 ( o CMPC bruto)
RAOL significa, portanto, Retorno sobre o Ativo Operacional Lquido.
2. Qual o RAOL lquido, ou seja, qual o retorno lquido sobre o AOL?

R$ 980/R$ 9.000 = 0,1089 ( o CMPC lquido).
Alis, toda anlise que toma como referncia o lucro operacional,
deveria consider-lo aps Imposto de Renda.
3. Qual o custo bruto do capital de terceiros?

R$ 400 / R$ 4.000 = 0,10 ou 10% ( o custo financeiro bruto).
4. Qual o custo lquido do capital de terceiros?

R$ 280 / R$ 4.000 = 0,07 ou 7% ( o custo financeiro lquido).
5. Qual o custo bruto do capital prprio?

R$ 1.000 / R$ 5.000 = 0,20 ( o Custo do Capital Prprio bruto).
6. Qual o custo lquido do capital prprio?

R$ 700 / R$ 5.000 = 0,14 ( o Custo do Capital Prprio Lquido).
A leitura da Demonstrao de resultado poder ser a seguinte:

O Lucro Operacional Desejado de R$ 980 o de equilbrio. o lucro
operacional que a empresa precisa obter para remunerar o Custo do
Capital de Terceiros e o Custo do Capital Prprio. O Custo do Capital de
Terceiros lquido de R$ 280. O Custo do Capital Prprio aps o Imposto
de Renda de R$ 700. Ou seja, lucro Operacional bom aquele que
consegue remunerar o capital de terceiros e o Capital Prprio.
Portanto, a conta 0,1089 x R$ 9.000 = R$ 980 poder ter duas leituras
distintas, porm bem prximas:
1. o lucro operacional necessrio para cobrir o custo do capital de
terceiros (R$ 280) e o custo do capital prprio (R$ 700), ou
2. o somatrio do custo do capital de terceiros (R$ 280) mais o custo do
capital prprio (R$ 700).
Com base nos dados do problema anterior, caso o retorno sobre o Ativo
Operacional Lquido seja de 0,1089, portanto equivalente ao Custo Mdio
Ponderado do Capital lquido, significa que os administradores fizeram
apenas a lio de casa, ou seja, no criaram nem destruram valor.
Podemos definir o lucro de R$ 700 como de equilbrio, equivalente ao
retorno mnimo desejado pelos acionistas (Custo do Capital Prprio lquido
de 14% ou R$ 700 / 5.000).
Os administradores somente criaro valor se obtiverem uma taxa de
retorno sobre o AOL superior ao Custo Mdio Ponderado do Capital
(Retorno sobre o AOL > CMPC).
Com os dados do exemplo anterior, significa um retorno lquido sobre o
Ativo Operacional Lquido superior a 10,89%.
Todavia, a criao de valor para o acionista uma batalha que se ganha
no varejo. Os criadores de valor necessitam ter criatividade para
identificar, analisar e implantar projetos que criem/adicionem valor para os
acionistas. Projetos que ofeream uma taxa de retorno superior ao Custo
Mdio Ponderado do Capital.
Os administradores criadores de valor tambm devero aprimorar os
projetos atuais em andamento, para que seu retorno seja o maior possvel.
Outra concluso importante a seguinte:

O objetivo da administrao de uma empresa elevar o valor da empresa
para os acionistas atravs da melhoria/implantao de projetos que
ofeream um retorno superior ao Custo Mdio Ponderado do Capital.
Portanto, uma empresa bem administrada dever ter sempre calculado e
monitorado seu valor. Os projetos novos, e melhoria nos projetos atuais,
10
vero ser avaliados pelo seu impacto provocado no valor da empresa.

Bons projetos so aqueles que criam valor para o acionista, ou seja,
elevam o valor da empresa. Para tanto, o retorno destes projetos dever
ser superior ao Custo Mdio Ponderado do Capital.

Formato Alternativo 2 Valores em R$
Lucro Operacional Desejado LOD
1.400
(-) Imposto de Renda
(420)
980
(-) Juros (Custo do Capital de Terceiros)
(280)
700
(-) Custo do Capital Prprio (1)
(700)
(=) EVA
(1) 0,14 x R$ 5.000 = R$ 700
Este formato o mais completo de todos, pois possibilita a evidenciao do

custo do capital de terceiros (juros) e do custo do capital prprio.
A ltima linha da Demonstrao do Resultado aponta o valor econmico
adicionado (EVA), o qual poder assumir 3 condies:
Condio 1: Positivo quando o Retorno do Ativo Operacional Lquido for

superior ao Custo Mdio Ponderado do Capital.
Condio 2: Igual a zero quando o Retorno do Ativo Operacional Lquido
for igual ao Custo Mdio Ponderado do Capital.
11
Condio 3: Negativo quando o Retorno do Ativo Operacional Lquido for

menor que o Custo Mdio Ponderado do Capital.
No exemplo, o EVA de zero reflete um Retorno do Ativo Operacional

Lquido de 10,89% contra um Custo Mdio Ponderado do Capital de
10,89% tambm.
O formato da Demonstrao do Resultado apresentado anteriormente
possibilita a seguinte observao.
O lucro operacional de R$ 980 evidencia uma linha de corte.
Acima do lucro operacional de R$ 980 encontramos os gastos da
operao: matrias-primas, salrios, energia, propaganda, etc.
Abaixo do lucro operacional de R$ 980 encontramos os gastos da
operao com a estrutura de capital: R$ 280 pela existncia de capitais de
terceiros e R$ 700 pela existncia de capital prprios.
Portanto, as estratgias para criao de valor para o acionista podero:
1. Mexer na parte de cima, ou seja, elevar receitas e/ou reduzir gastos
operacionais, ou
2. Mexer na parte de baixo, ou seja, reduzir os custos com a estrutura
de capital.
Para reduzir os custos com a estrutura de capital poderemos utilizar 4
estratgias:
12
Reduzir os custos com capital de terceiros atravs da seleo de

melhores fontes de financiamentos, notadamente de longo prazo, e de
melhores condies de taxas de juros;
Reduzir o custo com o capital prprio, possvel apenas no caso dos
acionistas adotarem proposies ilgicas que possam ser negociadas;
Alterar o mix entre capital de terceiros e capital prprio (utilizar mais
capital de terceiros e menos capital prprio na constatao de que o
Custo de Capital de Terceiros inferior ao Custo do Capital Prprio);
Reduzir o Ativo Operacional (investir menos em estoques, por exemplo),
e com isto reduzir a demanda por fontes de financiamento.
Os exemplos apresentados at aqui no deixam dvidas de que a estrutura
de capital tem custos. O Capital de terceiros na figura dos juros, e o capital
prprio atravs de uma taxa de remunerao desejado pelos acionistas,
comumente desconhecida e no explcita nas demonstraes financeiras.
Portanto, uma estrutura de capital gera custos que so to custos quanto
matrias primas, mo-de-obra, energia, etc.
O assunto Estrutura de Capital, vai deixar o mundo dos cursos
universitrios e livros de finanas para se incorporar ao dia a dia das
decises no mundo dos negcios. O discurso nada de dvidas
ultrapassado nos dias de hoje, em funo da competitividade dos negcios.
Importante: Se o Custo de Capital de Terceiros inferior ao Custo de Capital
Prprio, porqu uma empresa no se financia somente com capital de terceiros?
Por que h risco das expectativas de retorno no se confirmarem, como por
exemplo vendas menores que a esperada, o que poderia tornar a empresa
inadimplente pelo pagamento dos juros e principalmente pelo principal se este no
for reciclvel no mercado. Portanto, os bancos seguram a capacidade de
endividamento da empresa.
13
EXERCCIO DE FIXAO
1)-
Calcular o Custo Mdio Ponderado do Capital conforme Estrutura

Patrimonial abaixo, sabendo-se que:
a) O Custo de Capital de Terceiros bruto de 17,5% a.a.;
b) O Custo de Capital Prprio bruto de 15,0% a.a.; e o
c) Imposto de Renda mais Contribuio Social de 30%.
Valores em R$
ATIVO
Ativo Operacional
Total
PASSIVO
20.000 Passivo Operacional
11.000
3.000
Capital Prprio
6.000
20.000 Total
20.000

Valores em R$
ATIVO
Ativo
Operacional
PASSIVO
Lquido (AOL)
Capital Prprio
Total
Total
Calcular o Custo Mdio Ponderado do Capital? Bruto e Lquido?

.......................................................................................................................
......................................................................................................................
......................................................................................................................
......................................................................................................................
......................................................................................................................
14
DEMONSTRAES DE RESULTADO
Valores em R$
(-) Juros
(=) Lucro antes do Imposto de Renda
.........................................................................................................................
.........................................................................................................................
.........................................................................................................................
.........................................................................................................................
.........................................................................................................................
- Formato Alternativo 1 Valores em R$
(-) Juros
.........................................................................................................................
........................................................................................................................
........................................................................................................................
........................................................................................................................
........................................................................................................................
7. Qual o RAOL bruto, ou seja, qual o retorno bruto sobre o AOL?
.................................................................................................................
8. Qual o RAOL lquido, ou seja, qual o retorno lquido sobre o AOL?
..................................................................................................................
15
9. Qual o custo bruto do capital de terceiros?

................................................................................................................
10. Qual o custo lquido do capital de terceiros?
................................................................................................................
11. Qual o custo bruto do capital prprio?
...............................................................................................................
12. Qual o custo lquido do capital prprio?
..............................................................................................................

(-) Custo do Capital Prprio
(=) EVA
.........................................................................................................................
.........................................................................................................................
.........................................................................................................................
2)-
Vamos manter todos os dados do EXERCCIO em curso, apenas

assumindo que a empresa utilizar R$ 4.000 de Capitais de Terceiros e
R$ 5.000 de Capital Prprio. Ou seja, altera-se apenas a estrutura de
capital. O que acontecer com o EVA?
16
(-) Custo do Capital Prprio
(=) EVA
3)-
(Questo do Provo) O Administrador Financeiro da Empresa de Vidros

Transparentes determinou os vrios custos de capital, de acordo com
suas fontes e custos relativos, de acordo com o quadro a seguir. Em vista
do Custo de Capital e supondo-se inalterado o nvel de risco, a empresa
deve aceitar todos os projetos que obtenham um retorno maior ou igual a:
Fonte de Capital
Emprstimos a Longo Prazo
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias
Custo
16%
20%
22%
Participao
40%
10%
50%
Resposta: 19,4%
4)- Para implantao de uma empresa temos as seguintes premissas

bsicas: AOL = R$ 10.000; RAOL = 10% (lquido do IR); CCT = 5%
(lquido do IR); CCP = 15% (lquido do IR); relao entre capital prprio e
de terceiro 50% para cada fonte de financiamento. Questes: a) Vale a
pena implantar a empresa? Explique ao mximo. Considere na avaliao
a gerao de caixa operacional e a gerao de caixa do acionista (depois
dos juros). Faa de caixa da operao e do acionista; b) Como fica a
questo acima se a relao entre capital prprio e de terceiro passar para
75 e 25%, respectivamente; c) Suponha que os dados do problema so
de uma realidade, e no de um projeto. Assuma um novo projeto
adicionado ao existente, com investimento de R$ 2.000, RAOL de 12% e
totalmente financiado com capitais de terceiros que iro custar 6%. Qual o
valor criado para o acionista? Explique e demonstre; d) E se o
investimento de R$ 2.000,00 fosse feito com R$ 1.000,00 de recursos
prprios (CCP de 15% a.a.) e R$ 1.000 de capitais de terceiros (CCT de
6% a.a.).
17
CAPTULO II
RISCOS E RETORNO DE INVESTIMENTOS
As decises financeiras estratgicas devem ser tomadas dentro do

contexto total da empresa.
Peter Leitner
As empresas sempre dependeram das anlises financeiras feitas pelos

gerentes de contabilidade e de finanas. Hoje, elas esperam que esses
profissionais tambm assumam o papel de estrategistas corporativos. Para
tanto, tesoureiros e diretores financeiros devem ir alm dos fatores meramente
monetrios.
Segundo o autor, eles tm de analisar as empresas luz de seis elementos
chaves - principal atividade, mercado, concorrncia, operaes, desempenho
passado e qualidade da gesto - e entender sua inter-relao. Leitner prope o
Modelo de Anlise Empresarial, detalhado a seguir. Preocupao constante de
profissionais da rea financeira, a gesto das finanas com enfoque estratgico
vem sendo cada vem mais abordado.
Desenvolvemos um Modelo de Anlise Empresarial para ajudar os gerentes

financeiros a melhorar a qualidade das decises que dependem de anlises
financeiras. O modelo, que lembra uma pirmide, coloca as decises
financeiras no contexto global da empresa. Ele segmentado horizontalmente
em trs subconjuntos cuja importncia cresce a partir da base da pirmide.
18
O primeiro subconjunto, que a base, inclui a principal atividade da empresa, o

mercado e a concorrncia, elementos que medem a capacidade da empresa
de gerar receita.
O segundo subconjunto inclui as operaes e o desempenho, elementos que
medem a capacidade da empresa de criar valor para clientes e acionistas,
respectivamente.
Finalmente (terceiro subconjunto), a ponta da pirmide contempla a gesto, o
elemento que avalia a qualidade da liderana da empresa.
A inter-relao desses elementos o fator que mais influncia as perspectivas
gerais da empresa e particularmente sua capacidade de recuperao em
perodos de turbulncia. O modelo enfatizar a avaliao da receita de vendas
por esse o elemento menos controlvel pelo analista.
Estes so os motivos que esclarecem por que o Modelo de Anlise Empresarial
aperfeioa o processo de tomada de deciso:

Os contadores e os analistas financeiros normalmente esto mais prximos
das fontes de informao que os dirigentes e, portanto, sabem quais
informaes so confiveis e quais no so.

Geralmente os analistas dependem do trabalho de terceiros, que, se no
for bem feito, pode afetar a anlise financeira utilizada nas decises
empresariais.

H uma diferena entre preciso e exatido, que pode ser disfarada por
informaes slidas e pelos sofisticados mtodos quantitativos que esto
disposio do analista (Frmula Du Pont, Clculo do Valor Presente
Lquido, EVA, etc...). possvel ser muito preciso no uso do mtodo, mas
erram muito no resultado.
19
Intencionalmente, o Modelo de Anlise Empresarial no enfatiza os mtodos

quantitativos porque muitos analistas, j mergulhados em dados e frmulas,
precisam de uma estrutura para peneirar e classificar as informaes, no de
outro alforitmo.
Alm disso, uma vez que as demonstraes financeiras simplesmente
traduzem decises e iniciativas para uma linguagem contbil, os analistas
precisam evitar a armadilha comum de no ir alm dos nmeros. O Modelo de
Anlise Empresarial deve melhorar a capacidade do contador ou analista
financeiro de interpretar os resultados de uma avaliao empresarial com
exatido.
O processo
O analista pode coletar os dados necessrios para os seis elementos
respondendo a algumas perguntas especficas.
1. Principal atividade: O que a empresa faz?
A resposta a essa pergunta indica a essncia da empresa. De fato, uma
empresa que apresente tal clareza de propsitos, que fazem parte de uma
slida declarao de misso, tende a superar o desempenho de seus
concorrentes porque concentra seus recursos em uma rea relativamente
pequena para obter o melhor resultado possvel.
2. Mercado: Quem o cliente?; Que necessidades do cliente a
empresa satisfaz? ; Quais so os fatores macroeconmicos que
orientam a demanda?
Essas perguntas ajudam o analista a entender como a empresa gera
receita e a partir de quem. Sem esse conhecimento, qualquer anlise
oramentria, financeira ou estratgica ter um valor limitado, porque o
analista no poder garantir que as vendas satisfaam as expectativas. A
pergunta Quem o cliente? engloba trs questes.
20
a. Quem, exatamente, est comprando os produtos ou servios da

empresa? A resposta a essa pergunta deve ser o mais especfica
possvel. O analista deve tambm fazer a diferenciao entre clientes
atuais os que esto comprando os produtos ou servios e clientes
potenciais que a empresa esteja trabalhando, que podem no ser
idnticos.
b. O que leva o cliente a comprar? As variveis tpicas a ser consideradas
compreendem: compras de impulso versus compras planejadas; itens
de luxo versus itens bsicos; e tambm se o produto ou o servio
complementa ou no outro que tenha uma influncia significativa sobre
a demanda. O analista deve ainda considerar como as mudanas em
preos influenciam a receita de vendas (elasticidade-preo da
demanda). O mero conhecimento de que a receita gerada por vendas
diretas, telemarketing ou propaganda no basta.
c. Existem nveis variados de clientes que devem ser considerados em
uma deciso de compra? Em outras palavras, quem de fato toma a
deciso de comprar certo produto ou servios, o mdico que interna o
paciente e conduz o tratamento e o plano de sade que paga a conta.
Para gerar receita, o hospital precisa trabalhar suas vendas com todas
as partes que decidem adquirir seus servios. Ao perguntar Que
necessidades o cliente a empresa satisfaz?, o analista est procurando
especificar o benefcio bsico que o produto ou o servio proporciona. A
resposta a essa pergunta fornece a soluo necessidade fundamental
que precisa ser satisfeita para criar a demanda; como tal, ela precisa ter
a abrangncia necessria para transmitir essncia das necessidades
dos clientes. O contador ou o analista financeiro precisam entender
claramente essa questo, porque at uma mudana sutil nas
necessidades dos clientes afeta a receita. Finalmente, a pergunta
Quais so os fatores macroeconmicos que orientam a demanda?
refere-se s foras externas que poderiam ter um efeito material sobre
a receita. Entre esses fatores esto:
21
Normas governamentais;
Taxas de juro e preos da matria-prima;
Condies atmosfricas;
Demografia;
Situao geral da economia.
Ao examinar essas variveis, o analista leva em considerao os fatores
externos que criam incertezas no campo da receita como tambm a forma
pela qual a empresa pode se proteger contra esses riscos, se houver.
3. Concorrncia: Quais so as oportunidades e os riscos principais?

O modelo tambm permite que o analista exponha os pontos fortes e as
vulnerabilidades da empresa e dos concorrentes. No basta classificar as
empresas concorrentes por valor das vendas em dinheiro, participao de
mercado, cobertura geogrfica ou qualquer outro tipo de medio.
Portanto, o modelo rene as oportunidades e os riscos de determinado
ambiente competitivo em uma matriz que apresenta a empresa em relao
aos principais concorrentes, segundo os fatores que influenciam as
decises de compra. Ao identificar a natureza desses fatores e organizar
as informaes na matriz, o analista pode avaliar cada um deles
individualmente, bem como sua inter-relao.
Ao preencher a matriz, o analista obtm dois insights crticos. Primeiro, as
vulnerabilidades da empresa tornam-se bastante evidentes (e so,
coincidentemente, representativas das vantagens para os concorrentes).
Segundo, os pontos fracos de cada concorrente tambm se tornam
evidentes, o que d empresa a oportunidade de explor-los como
vantagens competitivas. O exemplo hipottico a seguir ilustra esse ponto.
22
Exemplo
Um fabricante de veculos, a ACME Motors, est pensando em construir
uma nova fbrica, que ser financiada com suas reservas em dinheiro e
com a emisso de ttulos de dvida com vencimento em 30 anos. A anlise
do investimento de capital indica que o projeto vivel, mas qual a
segurana do analista quanto previso de receita? provvel que a
demanda de veculos se mantenha, mas ele no pode prever quem os
vender. Para resolver esse problema, vamos analisar a situao da ACME
em comparao com a de seus concorrentes primrios. Vamos pressupor
que todas as empresas produzem um nico modelo de veculo.
-------------------------------------------------------------------------------------------MATRIZ DE CONCORRENTES
-------------------------------------------------------------------------------------------Concorrente
A
Concorrente
B
Concorrente
C
ACME
-------------------------------------------------------------------------------------------Produto
10
6
3
7
(confiabilidade: 10 a mais alta)
-------------------------------------------------------------------------------------------Preo
85%
100%
125%
100%
(% da mdia)
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Venda
35
15
50
20
(concessionrios/1milho de habitantes)
------------------------------------------------------------------------------------------Promoo
US$ 80
US$ 85
US$ 150 US$ 80
(Verba para propaganda em TV)
Milhes
Milhes
Milhes
Milhes
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------ndice de crescimento
Quinquenal-vendas unitrias
20%
5%
2%
7%
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------
A anlise reala as reas de oportunidade e de risco da ACME. As

variveis que influenciam a deciso dos consumidores de adquirir o
veculo, surgidas em um pesquisa de mercado, esto na primeira coluna.
As informaes reunidas na matriz sugerem vrias coisas sobre as
perspectivas de vendas da ACME. Primeiro indicam que a deciso de
adquirir um carro novo fortemente influenciadas por quatro fatores
confiabilidade, preo comparado, acesso a concessionrias e propaganda
23
na televiso. Depois, permitem que a ACME conhea mais seus trs

concorrentes.
.
O concorrente A o que apresenta a taxa mais alta de crescimento

devido a: excelente confiabilidade do produto, preo, acesso a
concessionrias e propaganda adequada.
O concorrente B o que apresenta uma situao mais parecida com

a da ACME Motors, pelo menos da perspectiva do consumidor. H
apenas uma diferena marginal entre confiabilidade do produto,
acesso a concessionrias, gasto com propaganda e crescimento das
vendas unitrias.
O concorrente C parece estar sobrevivendo devido ao enorme gasto

com propaganda e a uma reputao que no passado lhe permitia
cobrar preos mais altos; entretanto, sua baixa taxa de crescimento e
a confiabilidade sofrvel do produto indicam claramente que um
concorrente enfraquecido.
Para ter certeza de que a receita e os fluxos de caixa conseguiro

sustentar a nova fbrica, a ACME precisa confirmar se conseguir
ganhar e sustentar um market share adequado. Entre as iniciativas que
oferecem essa certeza esto os compromissos assumidos pelos
dirigentes de melhorar a confiabilidade do produto, manter ou reduzir os
preos, aumentar o nmero de concessionrias e manter o gasto com
propaganda nas redes de TV.
Se os dirigentes no se comprometerem com essas iniciativas, dever
ser reavaliada a previso de receita em longo prazo, a partir da qual so
feitas as anlises do valor presente lquido e da taxa interna de retorno
para justificar o investimento.
24
4. Operaes: Como a empresa ganha dinheiro?

Com essa pergunta, o analista identifica em que ponto do ciclo operacional
da empresa o valor criado pela oferta de um benefcio essencial ou da
soluo para uma necessidade bsica. Nesse contexto, o valor definido a
partir da perspectiva do cliente. O analista pode considerar todas as
operaes da empresa como sistemas em que os recursos como
dinheiro, matria-prima, informaes etc so convertidos e transformados
de insumos em produtos. O elemento operaes do modelo importante
por dois motivos:
a. Saber exatamente em que ponto o valor criado (o que o cliente
realmente paga) saber qual a galinha dos ovos de ouro. Com essa
informao, possvel estabelecer as prioridades para destinao de
capital e de outros recursos escassos.
b. O vigor da rea de criao de valor indica as perspectivas futura de uma
empresa. Por exemplo, a alta freqncia de trabalho refeitos em uma
fbrica ou a alta rotatividade dos profissionais de criao de uma
agncia de publicidade podem indicar que essas empresas enfrentaro
srios problemas no futuro prximo.
Entretanto, classificar cada rea de uma empresa como de valor
agregado ou de apoio no significa que as funes de apoio (ou as
pessoas responsveis por elas) sejam suprfluas. Ao contrrio, so elas
que possibilitam a tranqilidade e a eficincia da operao das funes de
valor agregado.
Este um exemplo de abordagem para determinar em que ponto do ciclo
operacional a empresa cria valor:
)
Especificar as necessidades do cliente que a empresa satisfaz e os

benefcios que ela proporciona, fundo avaliao do mercado.
25
Identificar as principais etapas da gerao.
Documentar os recursos crticos necessrios em cada etapa do

processo, como mo-de-obra, matrias-primas e informao.
Atribuir valores numricos a cada etapa para indicar o valor agregado

criado para o cliente.
Para ilustrar, pode-se pensar em uma agncia de publicidade, que o

exemplo clssico de empresa de servios que depende do capital
intelectual para criar valor para os clientes. Fica claro que o maior valor
agregado para o cliente est na criao de idias, como uma frase
memorvel ou uma poderosa mensagem visual. Dentre todas as funes
da agncia, por essa funo que o cliente efetivamente paga. Portanto, a
maior fonte de valor de uma agncia est no departamento de criao.
5. Desempenho: Qual o ndice de crescimento da receita?; Qual a

margem de contribuio ou a margem bruta?; Qual o retorno de
Investimento?.
Crescimento das Vendas. O ndice de crescimento das vendas a medio
mais
clara
da
demanda
de
produtos ou servios da empresa,
principalmente ao longo dos anos em comparao com companhias

concorrentes. O crescimento das vendas calculado pela frmula:
Crescimento das Vendas

Vt (Vt-1)
Vt-1
26
Em que:
V = Vendas
t = perodo atual
t 1 = perodo anterior
Entre os elementos que podem ser teis ao analista esto a comparao
entre o crescimento das vendas unitrias e o valor das vendas, e tambm o
cmputo dos efeitos das aquisies e revendas de ativos sobre as vendas.
Margem de Contribuio e Margem Bruta. A margem de contribuio e a
margem bruta indicam o poder de franquia, ou valor lquido da marca, de
determinada empresa. Uma margem superior a 50% geralmente indica a
presena de vantagens comparativas por propriedade de patentes valiosas,
de marcas registradas ou por uma preferncia extraordinria dos
consumidores pelos produtos ou servios da empresa.
Em geral, tais vantagens podem sustentar uma estratgia de preos mais
altos. As frmulas para clculo desses ndices so as seguintes:
Margem de Contribuio
V CV
V
Margem Bruta
V CMV
V
Em que:
V = vendas
CV = Custos Variveis
27
CMV = Custo das Mercadorias Vendidas

Dessas duas medies, a margem de contribuio deve ser preferida por
que reala a capacidade da empresa de cobrir encargos fixos, os quais se
tornam particularmente importantes em firmas em recuperao, em incio
de atividade ou altamente alavancadas. Entretanto, a margem bruta uma
excelente substituta quando as informaes sobre os custos variveis no
esto disponveis de imediato ou quando a empresa tem poucos custos
variveis (como comum nas empresas de tecnologia da informao).
Retorno de Capital. O ndice de retorno sobre o capital (ROC, do ingls
return on capital) informa como est a sade financeira global da empresa
e indica o nvel de eficincia com que ela utiliza o total do capital confiado
aos dirigentes para gerar lucros, independentemente de o capital provir de
acionistas ou de instituies de emprstimo. Alm disso, conforme
afirmao do livro bsico Graham & Dodds Security Analysis a medida
mais abrangente do sucesso de uma empresa a porcentagem auferida
sobre o capital investido.
Essa anlise deixa claro que as empresas precisam obter um retorno
aceitvel sobre o capital, caso contrrio suas perspectivas comearo a se
desvanecer muito rapidamente. A frmula para calcular esse ndice a
seguinte:
Retorno sobre o Capital
EBIT
Capital
Em que:
EBIT = Lucro antes dos juros e impostos (lucro operacional), sigla de
earnings before interest and taxes em ingls
28
Capital = Patrimnio + LTD + Impostos Diferidos
Patrimnio = ao preferencial + ao ordinria + lucros retidos

aes em tesouraria
LTD = Dvida de longo prazo + vencimentos atuais de dvida de
longo prazo
Se for utilizada para financiar ativos em longo prazo, devem ser includas na LTD as
dvidas de curto prazo, como debntures e ttulos negociveis. Todos os ttulos e
valores intermedirios tambm devem ser includos na LTD.
Em termos gerais, um alto retorno sobre capital diminui a dependncia da

empresa de fontes externas de capital e lhe d maior flexibilidade
financeira. essencial, no entanto, comparar o ROC da empresa com o de
seus concorrentes, bem como o ROC mdio de seu setor com o de outros
setores, para que o desempenho seja avaliado na ntegra. So relevantes
tambm a maturidade da empresas e de seu setor e o nvel de
investimento intensivo em ativos fixos do setor.
O mais importante para nossos propsitos, no entanto, que o ndice ROC
permite ao analista determinar no apenas o retorno real do capital
investido, mas tambm se a empresa est criando ou destruindo o valor
corporativo.
Ao compararmos o ROC da empresa com a mdia ponderada do custo do
capital (WACC, na sigla de weighted average cost of capital, em ingls),
que inclui o custo do patrimnio e os custos dos juros da dvida, a meta
universal de criar valor de forma inequvoca. Essa relao expressa por:
Se ROC > WACC, cria-se valor

Se ROC < WACC, destri-se valor
29
6. Dirigentes: Eles esto altura da tarefa?

A avaliao dos dirigentes elemento menos preciso e mais difcil de
qualquer avaliao empresarial, embora seja o mais crtico.
Os investidores profissionais, principalmente os especializados em
transaes que envolvem alto nvel de falta de liquidez, capital de risco e
aquisies alavancadas, geralmente concordam em que a qualidade dos
dirigentes o melhor indicador do sucesso ou fracasso de uma empresa.
A qualidade da gesto e de seus comandantes importante porque as
empresas so frteis em riscos. Os mercados mudam rapidamente de
rumo, e essas mudanas geralmente so alimentadas pelas novas
tecnologias e pela concorrncia acirrada, interna e externa. Portanto, as
perspectivas da empresa geralmente dependem da capacidade de seus
dirigentes de enfrentar e superar os perodos de turbulncia e tumulto.
Na medida em que existe uma singularidade que diferencia as empresas
quanto a setor, escala, maturidade, desempenho histrico e desafios e
oportunidades especficos, tambm os dirigentes precisam ser singulares.
A habilidade e a personalidade da equipe de dirigentes devem
complementar a empresa.
Em geral, a verdadeira excelncia da liderana est na cultura corporativa,
principalmente na maneira de selecionar e formar os talentos jovens e na
forma de preparar os sucessores dos dirigentes.
Dada a importncia da avaliao dos dirigentes, estes quatro aspectos
devem ser realados:
#
Os executivos conseguem obter sucessos de longo prazo tanto em

condies de mercado favorveis quanto em desfavorveis?
30
Eles tm capacidade, em razo da formao, inteligncia, sagacidade

empresarial e bem-estar fsico e emocional, de crescer junto com a
empresa? Se no, eles recrutam substitutos talentosos e capazes, e
lhes do poderes?
Eles realmente trabalham duro e esto devidamente motivados para

liderar?
H alguma indicao de que eles no sejam totalmente francos e

ticos?
Qualquer deficincia, mesmo que em apenas um desses aspectos e por

menor que possa parecer, deve ser considerado sria.
Como desenvolver a estratgia

Os contadores e os analistas financeiros podem usar o Modelo de Anlise
Empresarial para aumentar o valor de seu trabalho, principalmente quando
esto envolvidos em fuses e aquisies de empresas, financiamento de
dvidas ou de capital, investimentos de capital e novos empreendimentos.
Embora as contribuies dos analistas tenham ficado, tradicionalmente,
restritas a questes contbeis e financeiras, no nada prudente utilizar
informaes financeiras no vazio, principalmente em um ambiente de
negcios cada vez mais competitivo. Compreender os elementos que
impulsionam as informaes financeiras crucial.
Alm disso, como os gerentes de contabilidade e de finanas esto, cada
vez mais, sendo chamados a contribuir para o desenvolvimento e a
execuo da estratgia corporativa, eles precisam ir alm da contabilidade
e das finanas para garantir que as decises empresariais estratgicas
sejam otimizadas.
31
EXERCCIO DE FIXAO
Defina risco e como este (risco) se relaciona com a deciso financeira. Por
que, para um tomador de deciso importante ter alguma noo do risco
ou incerteza, relacionado com investimento em um ativo? Existe ativo com
retornos perfeitamente garantidos?
32
CAPTULO III
ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS
O SISTEMA DUPONT tem sido, por muitos anos, usado pelos

administradores Financeiros como uma estrutura para analisar as
demonstraes financeiras e avaliar a situao financeira da empresa. O
sistema DuPont funde a demonstrao do resultado e o balano
patrimonial em duas medidas de lucratividade:
1. A Taxa de Retorno sobre o Ativo Total (ROA);
2. E a Taxa de Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE).
Inicialmente, o sistema DuPont rene a margem lquida, a qual mede a
lucratividade sobre as vendas, com o giro do ativo total, que indica o quo
eficientemente a empresa utilizou seus ativos na gerao das vendas. Na
frmula DuPont, o produto desses dois ndices resulta na Taxa do Retorno
sobre o Ativo Total (ROA):
ROA = MARGEM LQUIDA X GIRO DO ATIVO TOTAL
Substituindo os termos apropriados na equao e simplificando seus

resultados, temos:
ROA = Lucros Lquidos depois I.R.

Vendas
Vendas = Lucro Lquido depois I.R.

Ativo total
Ativo total
33
A frmula DuPont permite empresa decompor seu retorno em dois

componentes:
1. Lucro sobre vendas; e
2. Eficincia no uso dos ativos.
Normalmente, uma empresa com baixa margem lquida tem um alto giro do
ativo total, o que resulta em retornos razoavelmente bons sobre o ativo
total. O mesmo costuma ocorrer com a situao inversa.
Segundo o sistema DuPont acrescenta a frmula modificada DuPont. Essa
frmula relaciona a Taxa de Retorno sobre o Ativo Total (ROA) Taxa de
Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE). Esta ltima obtida
multiplicando-se o ROA pela MAF (multiplicador de alavancagem
financeira). O MAF dado pela razo ativo total patrimnio lquido.
ROE = ROA X MAF
Substituindo os correspondentes termos na equao e simplificando na

frmula dada anteriormente, temos:
ROE = Lucros Lquidos depois I.R.

Ativo Total
Ativo Total
=
Patrimnio Lquido
Lucro Lquido depois I.R.

Patrimnio Lquido
O uso do multiplicador de alavancagem financeira (MAF) para converter o

ROA ao ROE reflete o impacto da alavancagem (uso do capital de
terceiros) sobre o retorno dos proprietrios.
Exemplo:
Sistema de anlise DuPont aplicado Bartlett Company.
34
Substituindo o ROA de 6,45 da Bartlett Company, calculado anteriormente,

e o MAF de 1,84% (ativo total de R$ 3.597.000/patrimnio lquido de R$
1.954.000) na frmula modificada DuPont, obtemos:
ROE = 6,4% X 1,84 = 11,8%
Os 11,8% de ROE obtidos com a frmula modificada da DuPont eqivalem

ao valor obtido pelo clculo direto.
A vantagem considervel do sistema DuPont que ele permite empresa
desdobrar seu retorno sobre o patrimnio lquido em trs componentes:
lucro sobre vendas (margem lquida), eficincia no uso dos ativos (giro do
ativo total) e uso da alavancagem (multiplicador de alavancagem
financeira). O retorno total para os proprietrios poder ser, ento, analisado
luz dessas importantes dimenses. Como ilustrao, vamos examinar os
valores dos ndices resumidos no prximo quadro. A margem lquida da
Barlett Company e o giro do ativo total aumentaram, entre 1993 e 1994,
para nveis superiores aos da mdia da indstria. Em conjunto, a elevao
dos lucros sobre as vendas e a melhor utilizao dos ativos resultou num
crescimento da taxa de retorno sobre o ativo total (ROA). O incremento do
ROA, combinado com maior uso de dvida, refletida por um maior
multiplicador de alavancagem financeira (no apresentado) fez com que a
taxa de retorno sobre o patrimnio (ROE) aumentasse.
Em suma, est claro, pelo sistema de anlise DuPont, que a Bartlett
Company elevou seu Roe em 1994 com base numa maior lucratividade
sobre as vendas, melhor utilizao dos ativos e maior uso de alavancagem.
Evidentemente, importante reconhecer que esse aumento no retorno
refletido pelo ROE pode ser atribudo ao aumento do risco causado por um
nvel de alavancagem mais elevado, indicado pelo MAF. Em outras
palavra, a maior alavancagem financeira incrementa tanto o retorno quanto
o risco.
35
P
A
T
R
I
M
O
N
I
A
L
B
A
L
A
N
R
E
S
U
L
T
A
D
O
D
E
D
E
M
O
N
S
T
R
A
EXIGVEL A LONGO
PRAZO
R$ 1 023 000
PASSIVO CIRCULANTE
R$ 620.000
ATIVO PERMANENTE
LQUIDO
R$ 2.374.000
ATIVO CIRCULANTE
R$ 1.223.000
IMPOSTO DE RENDA
R$ 94.000
DESP. FNANCEIRAS
R$ 93.000
DESP. OPERACIONAIS
R$ 568.000
CPV
R$ 2.088.000
VENDAS LQUIDAS
R$ 3.074.000
PATRIMNIO LQUIDO
R$ 1.954.000
EXIGVEL TOTAL
R$ 1.643.000
ATIVO TOTAL
R$ 3.597.000
VENDAS LQUIDAS
R$ 3.074.000
VENDAS LQUIDAS
R$ 3.074.000
LUCRO LQUIDO
DEPOIS DO IR
R$ 231.000
PATRIMNIO
LQUIDO
R$ 1.954.000
TOTAL DO PASSIVO
E PATRIMNIO
LQUIDO = ATIVO
TOTAL
R$ 3.597.000
GIRO DO ATIVO
TOTAL
0,85
MARGEM LQUIDA
7,5%
MULTIPLICADOR DE
ALAVANCAGEM
FINANCEIRA (MAF)
1,84
TAXA DE RETORNO
SOBRE O ATIVO
TOTAL (ROA)
6,4%
36
TAXA DE
RETORNO
SOBRE O
PATRIMNIO
(ROE)
11,8%
Viso
De
Mercado
Acionista
Grupo
Conceito
Metodologia/Frmula
5) ROC/RCI
Return of Capital
Retorno sobre Capital
Retorno s/ Capital Investido
Conceito 2
Informa como est a sade

financeira da empresa,
indica o nvel de eficincia
que utiliza o capital
investido
Representa o Capital
Investido para gerar lucros
Representa o custo mdio

dos capitais: prprio e de
terceiros aplicados na
empresa aps os impostos
3) WACC/CMPC
Weighted Average Cost of
Capital
Custo Mdio Ponderado do
Capital
4) Capital Investido
Conceito 1
Corresponde ao caixa
gerado pelos ativos
operacionais antes do
custo dos capitais prprio e
terceiros
2) EBITDA/LAJIDA
Earnings before Interest, taxes,
depreciation and amortization.
Lucro antes dos Juros,
Impostos, Depreciaes e
Amortizaes
EBIT
Capital Investido
Capital Giro Operacional +

Imobilizado Lquido
IOB - Temtica Contbil Bol

06/98, pg. 1, 2 e 3.
Revista MSM Management

Maio/Junho/99, pg. 119.
Alm dos nmeros;
Peter Leitner.
Fonte
Permite ao analista determinar o

real retorno do Capital investido e
se a empresa est criando ou
destruindo valor
ROC > WACC cria valor
ROC < WACC destroe valor
Importante comparar c/ setor e
concorrentes
Apurar o EVA, ROC.
37

Maio/Junho/99, pg. 119 e 120
Alm dos nmeros;
Peter Leitner.
Apostila MGDK (Edson V. Musa)

Pag. 21

Maio/Junho/99, pg. 119.
Alm dos nmeros;
Peter Leitner.
Apurar o EVA, ROC;

Representa o retorno mnimo - Livro Adm. Financeira/ Ross,
necessrio a ser obtido para o Stephen A. Ed.Atlas 1995, pg. 359.
acionista.
Forma de medir o
desempenho da empresa em
termos de fluxo de caixa e
auxilia no processo de avaliar
a empresa como um todo;
Indicador usado p/ Bancos
Estrangeiros na avaliao do
crdito.
Mede a gerao de caixa

operacional;
Utilizado para apurar o ROC.
Finalidade/Utilizao
Patrimnio Lquido + Financiamentos

de longo prazo p/ financiar Ativos a
longo prazo
Retorno Desejado =
Patrimnio Lquido
Vide Clculo
Custo Financeiro =
Financiamento Imobilizado
Resultado
da
Atividade
Depreciaes e Amortizaes
1) EBIT
Earnings before interest and
taxes.
Representa o montante do
Resultado da Atividade
Lucros antes dos Juros e Lucro Operacional
Impostos (sobre Lucro)
Indicador
Acionista
Viso de Mercado
Grupo
ROI Frmula DUPON

ROA / MARGEM
Retorno s/ o Ativo
Retorno s/ o Investido
4)
3) ROE/ROI
Return on Equity
Return on Investment
Retorno s/ Patrimnio Lquido
Metodologia/Frmula
Lucro Lquido aps impostos

Patrimnio Lquido Mdio
Lucro Lquido aps impostos

Patrimnio Lquido 31/12
ROA: Lucro Lquido aps impostos

Ativo Operacional Mdio
Mede o lucro sobre as
vendas e a eficincia
Margem: Lucro Lquido aps impostos
do Ativo operacional
Receita Operacional Lquida
Representa o retorno
obtido
sobre
o
2Patrimnio Lquido
1-
Lucro Lquido
(-) Resultado Financeiro
(-) Resultado Investimentos
(-) Resultado no Operacional
= NOPAT
Mede
o
valor Lucro Operacional Lquido aps Impostos
incremental
gerado - WACC/CMPC
pelo
negcio
no
perodo em relao ao
capital investido
-
Conceito
2) NOPAT
Lucro
Operacional Lquido Resultado Lquido aps
depois dos Impostos
impostos provindo da
(Net Operational Profit After atividade operacional
Taxes)
1) EVA
Economic Value Added
Valor Econmico Agregado
Indicador
Livro Adm. Financeira

Ross Stephen A. Ed. Atlas
1995 - pg. 52;
Revista
Brasileira
de
Contabilidade
Uma
abordagem matemtica e
contbil do retorno de
Investimento
Permite avaliar a evoluo da

margem
de
lucro comparativamente ao giro dos
ativos
38
Revista
Coinvalores
1
Trim/99
Stok Guide - pg. 13;
Livro Adm. Financeira
Ross Stephen A. Ed. Atlas
1995 pg. 53
Art. Gazeta Mercantil

15/12/98 A Guerra dos
Sistemas
p/
medir
Desempenho;
ABN AMRO Bank pg. 53
Rev. Exame 09/09/98, pg.

61 e 62;
Art. Gazeta Mercantil
15/12/98 A Guerra dos
Sistemas p/ medir
desempenho;
ABN - AMRO Bank, pg. 53
Fonte
Rentabilidade Patrimonial;
Indicador
utilizado
pelo
mercado
Utilizado para apurar o EVA
Permite verificar se a empresa est criando ou destruindo

valor;
Orienta decises de
investimentos;
Para definir remunerao
varivel dos Executivos.
-
Finalidade/Utilizao
EXERCCIO DE FIXAO
1)- (Questo do Provo) A anlise dos ndices financeiros tem por finalidade
promover uma avaliao relativa da situao econmico-financeira das
empresas. Um dos grupos de ndices diz respeito liquidez da empresa e
os respectivos ndices de liquidez avaliam?
Resposta: A capacidade de a empresa satisfazer suas obrigaes de curto prazo.
2)- Interprete o Balano Patrimonial da Companhia ALPHA e os grficos de

estrutura patrimonial apresentados abaixo e resposta as seguintes
questes: a) A estrutura patrimonial da Companhia ALPHA corresponde a
qual grfico da Estrutura abaixo; b) Das empresas representadas
graficamente, a que se encontra mais prxima da insolvncia tcnica a
da Estrutura? c) Considerando que todas as empresas representadas
graficamente tiveram a mesma receita bruta de vendas, a que apresentou
o maior giro do ativo permanente foi a da Estrutura?
ATIVO
R$
Circulante
Disponibilidades
Duplicatas a Receber
(-) Proviso Devedores Duvidosos
Estoques
30.000
1.500
20.000
-300
8.800
Permanente
Imobilizado
(-) Depreciao Acumulada
15.000
20.000
-5.000
TOTAL DO ATIVO
45.000
PASSIVO
R$
Circulante
Fornecedores
Salrios e Encargos
Dividendos a Pagar
Emprstimos Bancrios
Proviso para Imposto de Renda
20.600
9.380
2.400
1.000
5.000
2.820
Patrimnio Lquido
Capital Social
Reserva Legal
Reserva de Lucros
Lucros ou Prejuzos Acumulados
24.400
11.000
600
5.800
7.000
TOTAL DO PASSIVO
45.000
39
GRFICOS DE ESTRUTURA PATRIMONIAL

Estrutura I
ATIVO
Circulante
Estrutura II
PASSIVO
Circulante
ATIVO
PASSIVO
Patrimnio
ATIVO
Circulante
Circulante
46%
67%
Estrutura III
Circulante
49%
33%
PASSIVO
Circulante
35%
35%
Patrimnio
Patrimnio
Permanente
Lquido
Permanente
Lquido
Permanente
Lquido
33%
54%
67%
51%
65%
65%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
Estrutura IV
ATIVO
Circulante
Estrutura V
PASSIVO
Circulante
ATIVO
PASSIVO
Circulante
Circulante
45%
65%
Patrimnio
55%
35%
Patrimnio
Permanente
Lquido
Permanente
Lquido
25%
55%
65%
45%
90%
100%
100%
100%
Resposta: a) a estrutura patrimonial da Companhia ALPHA corresponde ao grfico da

Estrutura I; b) Das empresas representadas graficamente, a que se encontra mais
prxima da insolvncia tcnica a da Estrutura V; c) Considerando que todas as
empresas representadas graficamente tiveram a mesma receita bruta de vendas, a que
apresentou o maior giro do ativo permanente foi da Estrutura IV.
3)- (Questo do Provo) As estruturas abaixo referem-se s seguintes

questes:
a)
Considerando
as
estratgias
de
financiamentos
investimentos em capital de giro, adotadas pelas companhias ALPHA e

BETA, podemos afirmar o que? b) Considere que voc um investidor e
est ciente da relao existente entre as aplicaes de risco e o retorno
desejado destas. Uma vez que se trata de duas indstrias do mesmo
ramo de atividade, qual das companhias apresenta maior potencial de
retorno de investimento? c) O passivo circulante da Cia. ALPHA inclui um
40
emprstimo bancrio de R$ 200,00 com 360 dias de prazo e juros de 12%

ao ano (a Cia. BETA no apresenta emprstimo bancrio em seu passivo
circulante). Sobre as demais contas do passivo circulante das duas
empresas no incidem juros explcitos, e sobre os financiamentos de
longo prazo incidem juros de 20% ao ano. de 18% ao ano o atual custo
de oportunidade arbitrado pelo mercado sobre o Patrimnio Lquido das
empresas. Considerando os custos citados, podemos afirmar que o custo
financeiro anual dos ativos da Cia. BETA , em reais, superior ao da Cia.
ALPHA em quantos porcentos? d) Considerando que a Cia. ALPHA
obteve, no exerccio financeiro de que trata a estrutura patrimonial
apresentada, retorno de 9,09% sobre o patrimnio lquido, resultante do
produto do MAF (Multiplicador de Alavancagem Financeira) pela Taxa de
Retorno sobre o Ativo esta Taxa (RSA) da Cia. ALPHA foi? e) Com base
nas respectivas estruturas patrimoniais, conclui-se que o percentual de
endividamento geral da Cia. ALPHA excede o da Cia. BETA em quantos
porcentos?
Balano Patrimonial da
Cia. ALPHA
ATIVO
Circulante
1.200
Permanente
PASSIVO
Circulante
1.200
Exigvel a Longo
Prazo
Balano Patrimonial da
Cia. BETA
ATIVO
Circulante
1.700
Permanente
600
2.800
Patrimnio
Lquido
PASSIVO
Circulante
900
Exigvel a Longo
Prazo
700
2.300
2.200
Patrimnio
Lquido
2.400
ICP (Imobilizao do Capital Prprio) = Ativo Permanente Imobilizado/Patrimnio Lquido

MAF (Multiplicador de Alavancagem Financeira) = Ativo Total/Patrimnio Lquido
QLG (Quociente de Liquidez Geral) = (Ativo Circulante + Ativo Realizvel a Longo Prazo)/(Passivo Circulante + Passivo Exigvel a Longo Prazo)
RSA (Taxa de Retorno sobre o Ativo) = Lucro Lquido/Ativo Total
EG (Endividamento Geral) = Passivo Exigvel/Ativo Total
Resposta: a) A da Cia. ALPHA mais agressiva, pois seu grau de insolvncia tcnica
elevado; b) ALPHA, porque seu capital circulante lquido menor; c) R$ 32,00; d) 5%
(cinco por cento); e) 5% (cinco porcento).
41
Demonstraes Financeiras Consolidadas

Marisol S.A. - Indstria do Vesturio
Valores em Reais Mil
Contas
31/12/96
A.V. %
31/12/97
A.V. %
31/12/98
A.V. %
Ativo
Circulante
Disponibilidades
Caixa e Bancos
Aplicaes Financeiras
Clientes
Estoques
Outros Crditos
Realizvel Longo Prazo
Depsitos Judiciais
Outros Crditos
Permanente
Investimentos
Imobilizado Lquido
Diferido
Total do Ativo
95.289
34.609
959
33.650
40.647
17.503
2.530
465
296
169
65.450
8.082
57.368
161.204
59,1
21,5
0,6
20,9
25,2
10,9
1,6
0,3
0,2
0,1
40,6
5,0
35,6
100,0
88.998
24.144
21.653
2.491
35.638
21.028
8.188
475
473
2
63.212
6.673
56.539
152.685
58,3
15,8
14,2
1,6
23,3
13,8
5,4
0,3
0,3
0,0
41,4
4,4
37,0
100,0
102.314
28.803
310
28.493
45.303
20.720
7.488
4.242
1.059
3.183
62.605
4.867
57.232
506
169.161
60,5
17,0
0,2
16,8
26,8
12,2
4,4
2,5
0,6
1,9
37,0
2,9
33,8
0,3
100,0
Passivo
Circulante
Emprstimos e Financiamentos
Debntures
Fornecedores
Impostos, Taxas e Contribuies
Dividendos a Pagar
Provises
Outros
Exigvel a Longo Prazo
Debntures
Provises
Outros
Resultado Exerccios Futuros
Participaes Minoritrias
Patrimnio Lquido
Total do Passivo
47.575
8.357
6.192
9.081
3.174
20.771
5.162
5.162
1
108.466
161.204
29,5
5,2
3,8
5,6
2,0
12,9
3,2
3,2
0,0
67,3
100,0
40.687
7.673
4.951
10.614
1.908
15.541
263
263
2
111.733
152.685
26,6
5,0
3,2
7,0
1,2
10,2
0,2
0,2
0,0
73,2
100,0
40.658
3.240
9.335
4.966
15
14.423
8.679
11.740
10.178
1.562
1.800
114.963
169.161
24,0
1,9
5,5
2,9
0,0
8,5
5,1
6,9
6,0
0,9
1,1
68,0
100,0
184.743
(29.654)
155.089
(86.006)
69.083
(29.850)
(17.735)
(863)
20.635
(6.443)
10.398
24.590
(374)
24.216
(648)
(5.493)
(1)
18.074
119,1
(19,1)
100,0
(55,5)
44,5
(19,2)
(11,4)
(0,6)
13,3
(4,2)
6,7
15,9
(0,2)
15,6
(0,4)
(3,5)
(0,0)
11,7
171.897
(27.747)
144.150
(80.774)
63.376
(29.638)
(19.061)
(1.728)
12.949
(5.570)
7.855
15.234
412
15.646
(425)
(3.153)
(1)
12.067
119,2
(19,2)
100,0
(56,0)
44,0
(20,6)
(13,2)
(1,2)
9,0
(3,9)
5,4
10,6
0,3
10,9
(0,3)
(2,2)
(0,0)
8,4
170.284
(24.945)
145.339
(82.474)
62.865
(28.585)
(18.650)
(1.728)
13.902
(10.831)
8.035
11.106
653
11.759
(533)
(2.510)
3.850
(17)
12.549
117,2
(17,2)
100,0
(56,7)
43,3
(19,7)
(12,8)
(1,2)
9,6
(7,5)
5,5
7,6
0,4
8,1
(0,4)
(1,7)
2,6
(0,0)
8,6
Demonstrao de Resultados
Receita Operacional Bruta
Dedues da Receita Bruta
Custo dos Produtos Vendidos
Resultado Operacional Bruto
Despesas de Vendas
Despesas Gerais e Administrativas
Outros Resultados Operacionais
Despesas Financeiras
Receitas Financeiras
Resultado Operacional Lquido
Resultados No Operacionais
Resultado Antes dos Impostos
Participao nos Resultados
Imposto de Renda e Contribuio Social
Reverso Juros sobre Capital Prprio
Resultado Lquido do Exerccio
42

Dohler S.A.
Contas
31/12/96
A.V. %
31/12/97
A.V. %
31/12/98
A.V. %
Ativo
Circulante
Disponibilidades
Caixa e Bancos
Clientes
Estoques
Outros Crditos
Depsitos Judiciais
Outros Crditos
Permanente
Investimentos
Imobilizado Lquido
Diferido
Total do Ativo
123.773
51.795
665
51.130
20.338
41.951
9.689
5.381
4.076
1.305
61.406
6.430
54.976
190.560
65,0
27,2
0,3
26,8
10,7
22,0
5,1
2,8
2,1
0,7
32,2
3,4
28,8
100,0
142.825
56.491
761
55.730
24.379
49.301
12.654
814
98
716
57.145
6.154
50.991
200.784
71,1
28,1
0,4
27,8
12,1
24,6
6,3
0,4
0,0
0,4
28,5
3,1
25,4
100,0
149.102
75.699
1.084
74.615
20.144
42.247
11.012
813
101
712
51.105
2.762
48.343
201.020
74,2
37,7
0,5
37,1
10,0
21,0
5,5
0,4
0,1
0,4
25,4
1,4
24,0
100,0
Passivo
Circulante
Debntures
Fornecedores
Dividendos a Pagar
Provises
Outros
Debntures
Provises
Outros
Patrimnio Lquido
Total do Passivo
31.079
12.009
4.880
2.177
3.296
6.823
1.894
17.700
1.933
15.767
272
141.509
190.560
16,3
6,3
2,6
1,1
1,7
3,6
1,0
9,3
1,0
8,3
0,1
74,3
100,0
33.245
12.465
7.036
2.074
2.046
7.529
2.095
17.057
1.143
15.914
281
150.201
200.784
16,6
6,2
3,5
1,0
1,0
3,7
1,0
8,5
0,6
7,9
0,1
74,8
100,0
23.202
10.418
3.544
1.931
2.082
2.757
2.470
19.213
385
18.828
305
158.300
201.020
11,5
5,2
1,8
1,0
1,0
1,4
1,2
9,6
0,2
9,4
0,2
78,7
100,0
149.026
(18.299)
130.727
(106.948)
23.779
(9.714)
(7.072)
2.360
9.353
(5.282)
12.554
16.625
182
16.807
(3.925)
(60)
12.822
114,0
(14,0)
100,0
(81,8)
18,2
(7,4)
(5,4)
1,8
7,2
(4,0)
9,6
12,7
0,1
12,9
(3,0)
(0,0)
9,8
149.282
(17.691)
131.591
(110.396)
21.195
(12.296)
(8.156)
949
1.692
(4.270)
14.623
12.045
584
12.629
(4.310)
(16)
8.303
113,4
(13,4)
100,0
(83,9)
16,1
(9,3)
(6,2)
0,7
1,3
(3,2)
11,1
9,2
0,4
9,6
(3,3)
(0,0)
6,3
145.314
(17.058)
128.256
(108.298)
19.958
(12.865)
(9.749)
876
(1.780)
(5.125)
19.345
12.440
213
12.653
(4.103)
(32)
8.518
113,3
(13,3)
100,0
(84,4)
15,6
(10,0)
(7,6)
0,7
(1,4)
(4,0)
15,1
9,7
0,2
9,9
(3,2)
(0,0)
6,6
Despesas de Vendas
43

Cremer S.A.
Contas
31/12/96
A.V. %
31/12/97
A.V. %
31/12/98
A.V. %
Ativo
Circulante
Disponibilidades
Caixa e Bancos
Clientes
Estoques
Outros Crditos
Depsitos Judiciais
Outros Crditos
Permanente
Investimentos
Imobilizado Lquido
Diferido
Total do Ativo
38.220
1.336
491
845
17.048
16.005
3.831
595
595
95.022
695
94.327
133.837
28,6
1,0
0,4
0,6
12,7
12,0
2,9
0,4
0,4
71,0
0,5
70,5
100,0
26.463
1.114
924
190
11.923
11.750
1.676
2.591
299
2.292
85.483
1.176
84.307
114.537
23,1
1,0
0,8
0,2
10,4
10,3
1,5
2,3
0,3
2,0
74,6
1,0
73,6
100,0
30.323
860
833
27
14.874
8.990
5.599
5.085
431
4.654
79.934
1.531
78.403
115.342
26,3
0,7
0,7
0,0
12,9
7,8
4,9
4,4
0,4
4,0
69,3
1,3
68,0
100,0
Passivo
Circulante
Debntures
Fornecedores
Dividendos a Pagar
Provises
Outros
Debntures
Provises
Outros
Patrimnio Lquido
Total do Passivo
58.884
31.608
5.732
10.421
1.723
9.400
42.764
16.324
22.843
1.989
1.608
640
31.549
133.837
44,0
23,6
4,3
7,8
1,3
7,0
32,0
12,2
17,1
1,5
1,2
0,5
23,6
100,0
49.618
20.485
4.780
14.601
1.469
8.283
53.645
19.725
25.465
2.042
6.413
547
10.727
114.537
43,3
17,9
4,2
12,7
1,3
7,2
46,8
17,2
22,2
1,8
5,6
0,5
9,4
100,0
45.885
13.695
13.337
9.207
1.540
8.106
58.808
15.335
26.526
7.743
9.204
609
10.040
115.342
39,8
11,9
11,6
8,0
1,3
7,0
51,0
13,3
23,0
6,7
8,0
0,5
8,7
100,0
141.742
(24.850)
116.892
(85.977)
30.915
(18.504)
(14.727)
(13)
(2.329)
(23.229)
4.694
(20.864)
(24.561)
(45.425)
32
(45.393)
121,3
(21,3)
100,0
(73,6)
26,4
(15,8)
(12,6)
(0,0)
(2,0)
(19,9)
4,0
(17,8)
(21,0)
(38,9)
0,0
(38,8)
131.875
(22.969)
108.906
(78.806)
30.100
(16.069)
(12.484)
646
2.193
(26.756)
4.493
(20.070)
(845)
(20.915)
93
(20.822)
121,1
(21,1)
100,0
(72,4)
27,6
(14,8)
(11,5)
0,6
2,0
(24,6)
4,1
(18,4)
(0,8)
(19,2)
0,1
(19,1)
132.200
(21.448)
110.752
(69.095)
41.657
(15.036)
(12.945)
3.878
17.554
(23.724)
4.529
(1.641)
(918)
(2.559)
117
(47)
(2.489)
119,4
(19,4)
100,0
(62,4)
37,6
(13,6)
(11,7)
3,5
15,8
(21,4)
4,1
(1,5)
(0,8)
(2,3)
0,1
(0,0)
(2,2)
Despesas de Vendas
44

Companhia Txtil Karsten
Contas
31/12/96
A.V. %
31/12/97
A.V. %
31/12/98
A.V. %
Ativo
Circulante
Disponibilidades
Caixa e Bancos
Clientes
Estoques
Outros Crditos
Depsitos Judiciais
Outros Crditos
Permanente
Investimentos
Imobilizado Lquido
Diferido
Total do Ativo
79.103
11.560
733
10.827
15.422
25.585
26.536
1.405
1.405
72.018
3.099
68.919
152.526
51,9
7,6
0,5
7,1
10,1
16,8
17,4
0,9
0,9
47,2
2,0
45,2
100,0
74.610
5.742
1.651
4.091
16.604
27.018
25.246
1.125
1.125
70.593
4.176
66.417
146.328
51,0
3,9
1,1
2,8
11,3
18,5
17,3
0,8
0,8
48,2
2,9
45,4
100,0
85.287
3.507
3.443
64
21.434
31.021
29.325
1.513
1.513
69.992
4.313
65.679
156.792
54,4
2,2
2,2
0,0
13,7
19,8
18,7
1,0
1,0
44,6
2,8
41,9
100,0
Passivo
Circulante
Debntures
Fornecedores
Dividendos a Pagar
Provises
Outros
Debntures
Provises
Outros
Patrimnio Lquido
Total do Passivo
50.323
25.910
13.887
2.081
884
2.773
4.788
13.156
4.478
8.678
420
88.627
152.526
33,0
17,0
9,1
1,4
0,6
1,8
3,1
8,6
2,9
5,7
0,3
58,1
100,0
47.243
26.760
12.324
1.742
336
2.729
3.352
11.157
4.983
6.174
427
87.501
146.328
32,3
18,3
8,4
1,2
0,2
1,9
2,3
7,6
3,4
4,2
0,3
59,8
100,0
49.212
24.702
13.751
2.484
1.089
2.709
4.477
19.751
13.980
5.771
1
87.828
156.792
31,4
15,8
8,8
1,6
0,7
1,7
2,9
12,6
8,9
3,7
0,0
56,0
100,0
117.318
(8.815)
108.503
(77.855)
30.648
(19.620)
(12.824)
1.524
(272)
(8.521)
11.376
2.583
269
2.852
(331)
(578)
(18)
1.925
108,1
(8,1)
100,0
(71,8)
28,2
(18,1)
(11,8)
1,4
(0,3)
(7,9)
10,5
2,4
0,2
2,6
(0,3)
(0,5)
(0,0)
1,8
123.822
(8.859)
114.963
(83.579)
31.384
(20.511)
(13.655)
70
(2.712)
(9.913)
10.162
(2.463)
1.905
(558)
(77)
(94)
(10)
(739)
107,7
(7,7)
100,0
(72,7)
27,3
(17,8)
(11,9)
0,1
(2,4)
(8,6)
8,8
(2,1)
1,7
(0,5)
(0,1)
(0,1)
(0,0)
(0,6)
132.807
(9.720)
123.087
(83.915)
39.172
(21.467)
(13.126)
(1.243)
3.336
(9.973)
8.044
1.407
1.070
2.477
(235)
(1.112)
1.130
107,9
(7,9)
100,0
(68,2)
31,8
(17,4)
(10,7)
(1,0)
2,7
(8,1)
6,5
1,1
0,9
2,0
(0,2)
(0,9)
0,9
Despesas de Vendas
45

Hering Txtil
Contas
31/12/96
A.V. %
31/12/97
A.V. %
31/12/98
A.V. %
Ativo
Circulante
Disponibilidades
Caixa e Bancos
Clientes
Estoques
Outros Crditos
Depsitos Judiciais
Outros Crditos
Permanente
Investimentos
Imobilizado Lquido
Diferido
Total do Ativo
131.698
1.745
1.522
223
70.141
43.323
16.489
68.019
68.019
192.297
1.451
176.242
14.604
392.014
33,6
0,4
0,4
0,1
17,9
11,1
4,2
17,4
17,4
49,1
0,4
45,0
3,7
100,0
198.643
13.729
2.753
10.976
99.790
57.890
27.234
157.393
157.393
170.780
1.694
158.508
10.578
526.816
37,7
2,6
0,5
2,1
18,9
11,0
5,2
29,9
29,9
32,4
0,3
30,1
2,0
100,0
239.986
36.625
2.306
34.319
104.115
55.770
43.476
141.042
141.042
178.030
1.714
168.055
8.261
559.058
42,9
6,6
0,4
6,1
18,6
10,0
7,8
25,2
25,2
31,8
0,3
30,1
1,5
100,0
Passivo
Circulante
Debntures
Fornecedores
Dividendos a Pagar
Provises
Outros
Debntures
Provises
Outros
Patrimnio Lquido
Total do Passivo
163.992
4.505
47.929
14.939
96.619
61.200
9.082
7.794
44.324
185
166.637
392.014
41,8
1,1
12,2
3,8
24,6
15,6
2,3
2,0
11,3
0,0
42,5
100,0
176.305
41.997
49.519
12.918
71.871
181.234
29.711
8.371
143.152
169.277
526.816
33,5
8,0
9,4
2,5
13,6
34,4
5,6
1,6
27,2
32,1
100,0
233.286
89.577
59.429
11.174
73.106
155.771
23.696
9.063
123.012
170.001
559.058
41,7
16,0
10,6
2,0
13,1
27,9
4,2
1,6
22,0
30,4
100,0
333.592
(42.134)
291.458
(205.641)
85.817
(41.979)
(14.462)
3.915
33.291
(40.131)
7.927
1.087
(9.946)
(8.859)
60
11.783
2.984
114,5
(14,5)
100,0
(70,6)
29,4
(14,4)
(5,0)
1,3
11,4
(13,8)
2,7
0,4
(3,4)
(3,0)
0,0
4,0
1,0
397.915
(47.626)
350.289
(241.017)
109.272
(63.936)
(15.541)
869
30.664
(37.371)
14.550
7.843
70
7.913
(3.516)
4.397
113,6
(13,6)
100,0
(68,8)
31,2
(18,3)
(4,4)
0,2
8,8
(10,7)
4,2
2,2
0,0
2,3
(1,0)
1,3
366.680
(40.136)
326.544
(231.096)
95.448
(64.645)
(15.302)
423
15.924
(46.858)
29.708
(1.226)
2.213
987
(263)
724
112,3
(12,3)
100,0
(70,8)
29,2
(19,8)
(4,7)
0,1
4,9
(14,3)
9,1
(0,4)
0,7
0,3
(0,1)
0,2
Despesas de Vendas
46
CAPTULO IV
Alavancagem Operacional e Financeira
Introduo
Neste captulo, apresentaremos os principais aspectos dinmicos da
administrao e do planejamento financeiros. Enfocando a abordagem das
caractersticas internas do sistema que afetam as mudanas nos padres de
fluxo de caixa e que levam gerao de valor para o acionista (quanto for S.A.)
ou dono da empresa (quando for limitada).
Apresentaremos as dinmicas principais do sistema empresarial enfocando
primeiro o conceito de alavancagem ( o impacto dos custos e despesas fixas
nos resultados globais) em duas reas crticas: alavancagem operacional e
financeira da empresa.
Alavancagem, como previamente mencionado, um conceito referido

condio favorvel de ter, dentro do esquema de custo global do sistema
empresarial, um elemento estvel, que sustente um grande leque de nveis de
lucro. Alavancagem operacional simplesmente significa que, uma parte dos
custos de funcionamento do negcio fixa dentro de um amplo intervalo na
escala de operaes. Como resultado, os lucros aumentam ou diminuem mais
que proporcionalmente com determinadas mudanas na escala. Da mesma
forma, a alavancagem financeira ocorre quando a estrutura de capital da
empresa contm encargos com taxas de juros fixas. O efeito semelhante ao
da alavancagem operacional. Novamente, os lucros aps os juros aumentam
ou diminuem mais que proporcionalmente em relao escala operacional,
fazendo a rentabilidade flutuar. As alavancagens operacional e financeira so
distintas, mas tm o mesmo princpio.
47
Existem diferenas nos elementos especficos envolvidos e nos mtodos de

clculo de cata tipo de alavancagem. Ambas as alavancagens, operacional e
financeira, podem estar presentes em qualquer negcio, e seu impacto
respectivo no lucro lquido tender a ser reforado mutuamente.
A Alavancagem Operacional de grande relevncia para todos os nveis

de gerncia tem sido o bom aproveitamento de noes de custo para dissecar
a anatomia da estrutura de custos da empresa e acompanhar os
relacionamentos entre as variaes de volume e variaes de custos ( e
portanto de lucro).
Para entender a natureza das relaes entre custo, volume e lucro
necessrio primeiro definir, de forma simplista:
a) Custos e Despesas Variveis: os que variam na mesma proporo
das variaes ocorridas no volume de produo ou outra medida de
atividade. Exemplos comumente apresentados como sendo de custos
variveis: matria-prima, mo-de-obra, comisses sobre vendas, etc.
Algumas despesas variam proporcionalmente com a variao das
vendas, mais do que da produo. o caso tpico de comisses
sobre vendas.
b) Custos e Despesas Fixas: teoricamente definidos como os que se
mantm inalterados, dentro de certos limites, independentemente das
variaes da atividade ou das vendas. Exemplos muito citados de
custos fixos: ordenados de mensalistas, depreciaes, aluguis, etc.
Existem, ainda, categorias intermedirias entre variveis e fixas. So as
denominadas semivariveis e semifixas. Na prtica no fcil distinguir
estas duas ltimas espcies. Os custos semivariveis se aproximariam
mais dos variveis do que dos fixos, quanto a seu comportamento.
Possuem uma componente fixa a partir da qual passa seu comportamento
48
a ser semivarivel. Tem uma pequena parte fixa (que tem de ser paga
independentemente do nvel do consumo) e a partir da conta cresce na
exata proporo do nmero de KW consumidos.
Como exemplo de custo semifixo cita-se freqentemente o gasto com
superviso da fbrica. Mantm-se fixo dentro de certos intervalos de
atividade (menores do que os citados para definir custo fixo) e
abruptamente, eleva-se para atingir outro patamar no qual ficar por
mais algum tempo, at dar um novo salto.
A validade de tais definies , na melhor das hipteses, apenas didtica
e de ordem prtico - simplificadora, pois na realidade o comportamento
dos itens de custo o mais variado possvel, em face das variaes de
volume.
Freqentemente, o valor total do custo da mo-de-obra direta e indireta
de um perodo no aguarda relao de proporcionalidade direta com as
flutuaes de volume, por uma srie de problemas, dentre as quais, o fato
de, no Brasil, devido aos altos custos de contratao e recrutamento, os
empresrios hesitarem em ajustar prontamente a fora de trabalho s
flutuaes da demanda. Isto leva a incluir maiores cargas de tempo
ocioso remunerado como custo indireto, no que se refere ao pessoal da
fbrica. A mo-de-obra direta, todavia, deveria, rigorosamente, ser
proporcional s variaes das ordens completadas, pelo menos em
nmero de horas, com exceo de pequenas diferenas de eficincia e
ociosidade. Ela varivel na distribuio que podemos fazer a esta ou
aquela ordem, mas freqentemente fixa em seu total.
Os custos fixos, por sua vez, so fixos mais nas intenes dos que assim
os classificam, do que na realidade. Muitas vezes, embora fixos quanto
intensidade do esforo ou do servio envolvido, sofrem variaes devidas
apenas inflao ou acrscimo de preos. Somente algumas despesas,
tais como ordenados do pessoal administrativo, so fixas, ou pelo menos
49
previsveis para o perodo oramentrio, desde que os reajustes sejam

previsveis.
Mesmo os custos variveis, que presumivelmente no s acompanhariam
proporcionalmente a variao de volume como, tambm, pelo mesmo
fato, deveriam ser fixos unitariamente, sofrem, no mdio prazo pelo
menos, o impacto de economias e deseconomias de escala, de
ineficincias e eficincias, variando mais ou menos proporcionalmente do
que a definio possa admitir.
Entretanto, por aproximados e sofrveis que possam ser os conceitos
contbeis, tm uma utilidade extraordinria na prtica. O contador, ao
admitir certas simplificaes, est perfeitamente consciente do desvio
cometido em relao ao conceito terico de economia.
Isto vlido no s no que se refere ao custo, como receita.
Freqentemente a funo - receita e a funo custo no so lineares,
mas os contadores, embora perfeitamente cnscios disto, colocam as
funes dentro da camisa-de-fora da linearidade, por simplificao e
para evitar os custos e as demoras das anlises mais sofisticadas. Num
bom nmero de casos, a simplificao acaba dando resultados prticos
bastante prximos e razoveis. Em alguns dos outros, todavia, o desvio
pode ser grosseiro.
A figura a seguir representa a viso clssica do contador no que se refere
s funes receita e custo. Assim, ambas so representadas com retas,
sendo que a de receita se inicia na origem. A de custo inicia-se j em certa
altura, independentemente do nvel de atividade, devido ao custo fixo. O
ponto de encontro entre as duas curvas representa o ponto de ruptura (ou
de equilbrio), a partir do qual a empresa aufere lucro e abaixo do qual
incorre em prejuzos.
Poderamos ter includo no grfico a reta de custo varivel, que partiria da
origem da mesma forma que a de receita, mas com inclinao menor,
50
porm nada de essencial seria adicionado; somente mostraria a diferena

entre receita e custos variveis (margem de contribuio), importante em
algumas situaes.
Figura 1. Viso do contador
C
U
S
T
O
S
/
R
E
C
E
I
T
A
S
Funo
Receita
Lucro
Funo
Custos
Prejuzo
Ponto de
Ruptura
QUANTIDADE OU REAIS - VOLUME
Como se v, as premissas so bastante simplistas. No somente trata-se

de retas, mas elas, visualmente, continuariam indefinidamente em seus
caminhos, ampliando cada vez mais o lucro, a partir do ponto de equilbrio.
claro que o contador admite estas simplificaes dentro de certos limites
de produo.
A figura abaixo representa a viso do negcio por parte do administrador,
sem dvida mais vlida do ponto de vista real, pelo menos setorialmente.
Entretanto, dentro do que se denomina intervalo de variao relevante, e
desde que o volume no caia fora dos limites de tal intervalo (intervalo no
qual a empresa tenha tido alguma experincia prtica), a linearidade pode
ser assumida, em algumas circunstncias.
51
Figura 2. Viso do Administrador
C
U
S
T
O
S
/
R
E
C
E
I
T
A
S
Funo
Receita
Funo
Custos
QUANTIDADE OU REAIS - VOLUME
Frmula do ponto de equilbrio em QUANTIDADES (P/KG/LT)

N. de unidades produzidas =
custos fixos totais

-------------------------------------------------------------(preo unitrio venda custo unitrio varivel)
A frmula apresentada, em quantidades, importante, pois permite alcanar ou

calcular o ponto equilbrio de cada produto, quando a empresa produzir mais
de um, contando que consigamos apropriar uma parcela do custo fixo de cada
produto (o que no deixaria de ser dificultoso). Alm do mais, mesmo na
hiptese de produto nico, muito importante, como indicao, para o setor de
produo, conhecer quantas unidades dever produzir.
52
Formula do ponto de Equlibrio em REAIS (R$)

PE R$ = Custos Fixos Totais
---------------------------------1 Custos Variveis Totais
----------------------------Vendas Totais
Exemplo n. 1
Custos Fixos R$ 6.376.350,00
Preo de venda Unitrio R$ 15,00
Custo Unitrio Varivel R$ 10,00
PE = 6.376.350 = 1.275.270 unidades do produto
-------------15 10
Exemplo n. 02
Custos Fixos Totais R$ 8.567.398,00
Custos Variveis Totais R$ 21.546.789,00
Vendas Totais R$ 36.500.000,00
PE =
8.567.398
= R$ 20.912.567,00
--------------------1 21.546.789
--------------36.500.000
Exemplo n. 03
PE = CUSTO FIXO
-------------------
Frmula utilizada para tornar o custo

varivel flexvel (de acordo com as
oscilaes do mercado).
1 b
53
J na Alavancagem Financeira a relao bsica entre custo fixo e

varivel tambm pode ser utilizada para verificar de vrios nveis de
endividamento da estrutura financeira da empresa, isto , para analisar sua
alavancagem financeira, pois ambas representam uma oportunidade de ganho
pela natureza de certos custos fixos em relao ao aumento da atividade.
A vantagem da alavancagem financeira est em tomar recursos a uma taxa de
juros fixa que permita utiliz-los nas oportunidades de investimentos, tendo
uma taxa de retorno maior que a dos juros efetivamente pagos. A diferena,
claro, aumenta o lucro para empresa. Dada a sua capacidade de fazer
investimentos que do retornos acima da taxa de juros praticada, para a
empresa ser vantajoso, como s vezes denominado. Isto significa que se
deve tomar emprestado at o ponto permitido por um gerenciamento prudente
da dvida, estimulando, portanto, o retorno sobre o patrimnio lquido atravs
da diferena entre a taxa de retorno obtida e a taxa de juros paga. O efeito
oposto, claro, ocorrer se a empresa obtiver retorno abaixo da taxa de juros
paga.
Devemos lembrar, claro, que, com o passar do tempo, o nvel de lucro em
todos os investimentos deve no apenas exceder os juros pagos aos credores,
mas tambm atender s expectativas da empresa. O valor s pode ser gerado
se o custo do capital for ultrapassado, um princpio que estabelecemos antes e
que iremos rever nos prximos Captulos. Esta exigncia no afeta ou altera os
princpios da alavancagem, mas estabelece o nvel de eficincia com que os
recursos devem ser empregados.
54
CUSTO/VOLUME/LUCRO
Cliente
UF
Qtde.
Custo
Vendas
Varivel
R$
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Fulano
Total
SP
SP
SC
RS
SP
SP
SC
RJ
SP
SP
PR
SC
SC
RS
SP
SC
CE
SP
SP
CE
SP
RS
SC
SP
SP
SP
28.525
543.584
22.064
528.291
12.980
325.112
21.654
395.681
39.600
377.923
26.889
332.164
12.026
285.605
10.291
216.642
6.265
144.338
3.770
139.044
8.693
186.363
4.953
103.327
10.500
114.281
1.707
82.106
5.250
93.873
2.360
73.432
1.929
54.475
1.273
39.266
2.562
50.338
1.875
29.748
250
54.111
1.600
28.980
750
9.988
370
9.247
80
3.060
150
1.799
228.366 4.222.777
Faturamento
Margem de Contribuio
Participao
Lucro
Faturamento
R$
956.279
937.335
861.505
829.007
781.792
619.094
603.079
577.482
361.812
347.799
327.656
229.109
217.140
196.883
174.645
166.304
137.543
105.306
98.381
76.754
75.305
71.046
24.285
20.131
8.294
3.773
8.807.739
R$
261.111
258.932
340.333
302.737
273.076
177.127
185.254
268.962
161.285
146.743
84.790
75.352
56.543
83.135
53.382
57.399
64.574
46.467
29.377
38.763
7.766
30.015
9.117
7.758
3.777
1.202
3.024.976
27,30
27,62
39,50
36,52
34,93
28,61
30,72
46,57
44,58
42,19
25,88
32,89
26,04
42,23
30,57
34,51
46,95
44,13
29,86
50,50
10,31
42,25
37,54
38,54
45,54
31,85
34,34
R$
(5.304)
33.844
136.145
119.157
39.524
21.834
24.810
133.426
66.487
59.871
(19.025)
7.037
(11.997)
28.901
541
21.606
31.126
23.062
(2.220)
19.780
(1.619)
13.937
3.799
1.879
1.890
192
748.684
-0,55
3,61
15,80
14,37
5,06
3,53
4,11
23,10
18,38
17,21
-5,81
3,07
-5,53
14,68
0,31
12,99
22,63
21,90
-2,26
25,77
-2,15
19,62
15,64
9,34
22,79
5,08
8,50
10,86
10,64
9,78
9,41
8,88
7,03
6,85
6,56
4,11
3,95
3,72
2,60
2,47
2,24
1,98
1,89
1,56
1,20
1,12
0,87
0,85
0,81
0,28
0,23
0,09
0,04
100,00
55
EXERCCIO DE FIXAO
1)- A somatria dos custos (custos fixos + custos variveis) igual ao custo
total necessrio para produo de bens ou servios. Sendo assim,
considera-se que os custos totais so lineares ou cclicos? Justifique por
qu?
2)- Qual
importncia
para
empresa
conhecer
relao
de
Custo/Volume/Lucro?
3)- A empresa Fulano de Tal possui os seguintes custos: a) custos fixos R$
5.850.000,00; e b) custos variveis 30% das vendas. Calcular utilizando o
mtodo Du Pont o ponto de equilbrio em R$ - entende-se neste caso que
o ponto de equilbrio cobre as despesas de produo. Caso houvesse
acrscimo de custos variveis 13% (treze por cento), qual seria o novo
ponto de equilbrio em R$?
4)- A empresa Beltrano possui os seguintes custos de produo: a) custos
fixos R$ 1.350.000,00; e b) custos variveis 45% das vendas. Calcular
utilizando o mtodo Du Pont o ponto de equilbrio em R$ - entende-se
neste caso que o ponto de equilbrio cobre as despesas de produo. Caso
houvesse acrscimo de custos variveis de 10% (dez por cento), qual seria
o novo ponto de equilbrio em R$?
5)- A Editora JWG publica palavras cruzadas criativas. No ano passado, o livro
de cruzadas foi vendido R$ 10,00, com custos operacionais variveis de R$
8,00 por livro e custos operacionais fixos de R$ 40.000,00. Quantos livros
precisam ser vendidos este ano para atingir o ponto de equilbrio para seus
custos operacionais, dadas as seguintes circunstncias (sempre voltar a
posio do ano base).
a. Todos os valores so os mesmos do ano anterior;
b. Os custos operacionais fixos aumentarem para $ 44.000; e os demais
nmeros so os mesmos do ano anterior.
56
c. O preo de venda aumentou para R$ 10,50; todos os demais custos

permanecem os mesmos do ano anterior.
d. O custo operacional varivel por livro aumentou para R$ 8,50; todos os
demais nmeros permanecem os mesmos.
e. Quais as concluses que se pode tirar das suas respostas a respeito do
ponto de equilbrio operacional.
6)- Existe a possibilidade de aplicar seu dinheiro numa nova empresa que
cria linguados para venda a restaurantes locais. O proprietrio diz que lhe
distribuir todo o lucro que sobrar aps cobrir os custos operacionais e o
seu salrio. Quantos linguados devem ser criados e vendidos no primeiro
ano de funcionamento para que consiga alguma remunerao? (suponha
no haver depreciao). E que lucro lhe ser pago se vender 300.000
linguados? Considerando as seguintes premissas: (a) preo por linguado
adulto R$ 2,00; (b) Custos fixos de R$ 300.000,00; (c) alquota do imposto
de renda de 35%; (c) custos variveis de R$ 0,72 por unidade; (d) salrios
de R$ 40.000,00.
7)- A empresa GP tem custos operacionais fixos de R$ 380.000,00, e custos
operacionais variveis de R$ 16,00 por unidade e um preo de venda
unitrio de R$ 63,50. Calcule o ponto de equilbrio operacional em
unidades.
8)- (Questo do Provo) A anlise do ponto de equilbrio (anlise custovolume-lucro) permite tanto determinar o nvel de operao que uma
empresa precisa manter para cobrir todos os seus custos operacionais,
quanto avaliar a lucratividade associada a vrios nveis de venda. O
referido ponto de equilbrio operacional definido quanto o(a) igual?
Resposta: Quando o lucro antes de juros e imposto de renda fora igual a zero.
9)- (Questo do Provo) O grfico cartesiano abaixo a imagem geomtrica

da relao CUSTO X VOLUME X LUCRO das operaes de uma
empresa. Interprete-o a fim de responder os seguintes questionamentos:
57
a) Identificar o ponto de equilbrio entre a receita e os custos, em reais e

em quantidades? b) Identificar o(s) seguimento(s) do eixo das ordenadas
que representa(m), no grfico, o lucro para a quantidade vendida G,
expresso em reais? c) A margem de segurana com que uma empresa
opera funo do montante de receita que ela pode perder at atingir o
ponto de equilbrio. Assim, na situao indicada pelo grfico, a Margem de
Segurana est representada, em valores de receita, pelo(s) segmento(s)
do eixo das ordenadas?
A
Receita Total
B
Custo Total
Custo de Equilbrio
Custo Fixo
E
F
G
Unidades Vendidas
Resposta: a) ED e DC do eixo das ordenadas; e EF do eixo das abscissas; b) BA; c) CB

e BA.
10)- Suponha que a Guaba Posters, um pequeno varejista de posters, tenha

custos operacionais fixos de R$ 3.000,00, que seu preo de venda por
unidade (poster) seja de R$ 15,00, e seus custos operacionais variveis
sejam de R$ 5,00 por unidade. Conforme o grfico a seguir, de quantas
unidades, aproximadamente, o ponto de equilbrio da empresa?
58
Receita
Receita/Custo R$
Custo Total
3.000 b
Custo Varivel
a
Volume de Produo (unidades)
Resposta: 300 unidades.
59
CAPTULO V
ORAMENTO DE VENDAS E DE CAPITAL
necessrio que se tenha um conjunto de informaes projeo do preo de

venda unitrio. Essas informaes devero servir de base para a determinao
do futuro preo de venda, mas adaptadas conforme a evoluo de fatores
internos e externos, que podero vir a interferir diretamente em sua fixao.
Quando a empresa quer ser diferenciada no mercado, via qualidade, dever
apresentar ganhos de produtividade e repass-los, via preo, aos clientes no
prazo combinado, ou seja, ter que ser muito competente.
Os principais fatores que influenciaro na projeo de preo de venda sero:
a) A qualidade dos produtos concorrentes;
b) Os servios que oferece;
c) O preo de venda dos produtos concorrentes;
d) A oferta de produtos similares no mercado;
e) A procura do produto no mercado;
f) A capacidade de produo da empresa;
g) As caractersticas do processo produtivo na empresa;
h) As condies futuras de mercado.
60
A maioria das empresas projetam os preos de venda dos produtos e/ou

servios, acrescentando ao seu custo total uma taxa de lucro prefixada. A
margem de lucro poder ser objeto de vrias consideraes. H um confuso
conceitual, s vezes, entre a margem e a rentabilidade desejadas sobre o
investimento. Ambas so empregadas como se, conceitualmente, tivessem o
mesmo significado.
Outro fator do preo de venda unitrio projetado a ser considerado, ser o
nmero de unidades que se pretende vender no futuro, ou seja, estimar a
aceitao dos produtos e/ou servios da empresa. Isto exige que a empresa
tenha velocidade em oferecer o produto certo, ao cliente certo, ao preo certo,
na quantidade certa e no momento certo.
Descreve-se, a seguir, o mtodo da Du Pont para fixar-se o preo de venda
unitrio de cada produto e/ou servio da empresa. um mtodo bastante
simples e direto. Ele utilizar a taxa projetada de retorno sobre o investimento,
a velocidade das vendas desejada no perodo orado pela empresa, bem como
os custos unitrios orados do produto e/ou servio e as despesas diretamente
proporcionais ao preo de venda final.
Nestes termos, descreve-se o processo de precificao da Du Pont,
convendionando-se que:
P = PVu = preo de venda unitrio;
T = CT = custo total do produto e/ou servio;
M = margem ou lucratividade desejada.
Ento, podemos escrever que:
T = (1 M) P
Posto isso, adiciona-se a premissa bsica do mtodo da Du Pont, ou seja,
61
TRI = M x R ou M = TRI
R
Onde,
TRI = taxa de retorno sobre investimentos
R = rotao ou velocidade das vendas desejada para o perodo projetado
T = (1 TRI) P
R
Resulta, da:
P=Txf
Os gerentes da Du Pont, ao aplicarem a frmula, observaram que, medida
que a empresa desenvolve maior esforo mercadolgico, isto , quanto maior
for o volume de vendas para uma mesma taxa de retorno sobre o investimento,
o preo de venda unitrio projetado tende a reduzir. Se essa tendncia
continuar, ou seja, a rotao das vendas crescer no mercado, a tal ponto que a
elasticidade preo da procura pelo produto e/ou servio aumentar infinitamente,
chegar a um momento no futuro, que a empresa ir vend-lo pelo custo total
de produo. Da, o processo ao ser analisado pelos gerentes da Du Pont
pareceu atpico, pois pela frmula acima, constatou-se que o custo total (T)
permanecer constante, independentemente do nvel de produo e/ou vendas
da empresa. Isso no verdade, pois, medida que h um aumento na
produo e nas vendas, os custos variveis crescero, proporcionalmente, ao
nvel de atividade da empresa.
Neste sentido, ser necessrio desdobrar o custo total (T) em duas parcelas
distintas, a saber:
a) Custo total unitrio (CTu), o qual ser composto pelo custo fixo unitrio e o
custo varivel unitrio do produto e/ou servio, definido pelas parcelas de
custos unitrios de matrias-primas, mo-de-obra direta e despesas
62
indiretas de fabricao, e poder ser denominado, tambm, por custo

derivado de produo unitrio (CDPu);
b) Despesas diretamente proporcionais ao preo de venda do produto e/ou
servio denominadas dP, ou seja, imposto de circulao de mercadorias e
servios, promoes, publicidade, comisses, fretes, seguros de transporte,
etc., pois, quanto mais se produz e vende-se um produto e/ou servio,
maior ser a incidncia dessas despesas sobre o mesmo.
Assim, o custo total (T) foi desdobrado em custo total unitrio (Ctu) e em
despesas diretamente proporcionais ao preo de venda do produto e/ou servio
(dP), logo, podemos escrever.
Pvu =
Pvu = CTu x f
1dxf
CUSTO FIXO
------------------1 (b + LUCRO)
O mdoto da Du Pont utilizar o custo total unitrio do produto e/ou servio

orado, considerando-se a velocidade esperada das vendas, as despesas
diretamente proporcionais ao preo de venda unitrio e a taxa de retorno sobre
o investimento projetada pela empresa, no perodo considerado.
Cumpre destacar que o preo de venda unitrio projetado pelo mtodo Du
Pont, no necessariamente ser o preo aceito pelo mercado. Ele poder at
ser praticado, mas ir depender dos preos da concorrncia para produtos
similares aos da empresa. Assim, o mtodo da Du Pont descrito uma forma
de projetar o preo de venda unitrio referencial empresa conforme os
parmetros definidos previamente, em seu sistema de planejamento financeiro
e oramento. Logo, o preo de venda unitrio projetado atravs do mtodo da
Du Pont, ser o preo-meta da empresa.
Por outro lado, h empresa que fixam o preo de venda de seus produtos,
considerando todos os custos de fabricao. O valor obtido, da operao
anterior, ser multiplicado pela quantidade a ser vendida. Neste caso, o preo
de venda ir variar , se a quantidade de produtos a serem vendidos for maior
63
ou menor. Isto implica afirmar que o preo ser inversamente proporcional

quantidade a ser vendida, ou seja, quanto maior for o pedido do cliente, menor
tender ser o preo unitrio do produto e vice-versa.
No entanto, as empresas que utilizam esse mtodo podero estar vendendo
seus produtos por um preo inferior ao custo de produo, pois estaro sendo
considerados os custos de vendas e produo, de forma linear, o que no
verdade. Alguns custos sero diretamente proporcionais aos nveis de vendas
e produo, enquanto outro variaro inversamente. Assim, a empresa, ao
empregar esse mtodo, poder estar superestimando ou subestimando o valor
do preo de venda de seus produtos e/ou servios e, em conseqncia, a sua
receita total.
Tambm devero ser considerados os seguintes aspectos, no momento da
empresa fixar o preo de venda unitrio do produto. Por exemplo, as empresas
que trabalham por encomenda e em determinas atividades econmicas como
embalagens de papel. Cada produto poder Ter um tipo de acabamento. A
plastificao poder ser envernizada com verniz off-set, com verniz calandra,
com verniz skin ou poder ser parafinada. Alm disso, caso o cliente j tenha
comprado um tipo de embalagem e resolva outro pedido do mesmo produto , o
preo poder ser menor, pois muita matria-prima j foi preparada para a
primeira encomenda; os filmes podero estar prontos, como os fotolitos, as
chapas, etc.
Muitos fatores podero influenciar na determinao do preo de algumas
empresas, logo, os mesmos devero ser cuidadosamente analisados e
considerados, evitando assim futuros contratempos. H empresas que
possuem, em planilhas, todos os custos que o produto poder ter. A cada
passo de produo ter seu custo avaliado, com o que foi calculado
anteriormente. Assim, o preo de venda da empresa ser sempre comparado
com o do mercado, para que no apresente defasagens ao longo do caminho.
Ao fim do processo de produo ser acrescentada a margem de lucro
esperada, multiplicando-se pelo nmero de unidades a serem produzidas.
64
O oramento de vendas ser o marco inicial do processo de elaborao do

sistema oramentrio global da empresa. A partir do oramento de vendas
resultaro as demais oramentrias, pois no adianta a empresa ter viabilidade
tecnolgica e financeira, se no apresentar a econmica. Neste sentido, o
ponto de partida de elaborao do plano geral de operaes ser a projeo
das receitas de vendas de produtos, mercadorias e/ou prestao de servios
da empresa. Para muitas empresas as estimativas de vendas condicionam
todo o processo oramentrio na medida em que representam a influncia
externa mais poderosa.
A elaborao do oramento de vendas pressupe conhecer o potencial de
mercado, o nvel de demanda futura, a pesquisa de mercado, a concorrncia, o
nvel de preos, as condies econmicas do Pas, o comprometimento dos
gerentes e vendedores para atingir os objetivos e as metas traadas, refletindo,
assim, na sua preciso no processo de deciso.
Para que o oramento de vendas seja realista, as estimativas de vendas
tambm devero ser. As vendas representaro a parcela mais expressiva da
receita logo, sero responsveis pela recuperao de custos e despesas da
empresa, caracterizando assim a importncia de suas projees, em termos
realistas.
O oramento de vendas dever referir-se a cada produto e/ou servio da
empresa, e regio geogrfica, levando em considerao o custo de produo e
o preo de venda, bem como a evoluo do mercado consumidor. O oramento
de vendas ser pea importante por ser relacionar com as demais reas e
departamento da empresa, que iro necessitar de informaes seguras sobre
as vendas para a programao de suas necessidades de matrias-primas,
mo-de-obra direta e despesas indiretas de fabricao. Desta forma, o
oramento de vendas dever satisfazer as necessidades do cliente, do
funcionrio, do acionista e da comunidade, bem como garantir a sobrevivncia
da organizao.
65
EXERCCIO DE FIXAO
1)-
O que oramento de vendas?
2)-
Para que servir o oramento de vendas?
3)-
Por qu o comit de planejamento financeiro e oramento dever

elaborar o oramento de vendas?
4)-
Quais sero os principais objetivos para elaborar o oramento de

vendas?
5)-
Que aspectos devero ser considerados na anlise e no potencial de

mercado da empresa?
6)-
Como as tcnicas podero ser aplicadas na projeo das vendas da

empresa?
7)-
Qual o mtodo proposto para elaborao do oramento de vendas?
8)-
Qual o efeito provvel com o projeo do preo de venda unitrio

inadequado do produto e/ou servio?
9)-
Quais os principais fatores que influenciaram o preo de venda unitrio?
10)- Como formado o preo de venda unitrio?

11)- Como formado o preo de venda unitrio, partindo do pressuposto que
a empresa esta competindo num estrutura de mercado de Concorrncia
Monopolstica?
66
CAPTULO VI
CRITRIOS DE AVALIAO ECONMICA DE INVESTIMENTOS
Os Administradores esto continuamente buscando ativos tangveis e

intangveis que possam aumentar o valor de suas empresas e resultar em uma
valorizao da riqueza dos proprietrios do negcio. Elaborar um oramento de
capital significa identificar oportunidades potenciais de investimento, e atribuir
valores a elas, de forma que a administrao possa tomar decises acertadas.
Os conceitos de Valor Presente Lquido (VPL), Taxa Interna de
Retorno (TIR) e Pay-Back constitui a base para a atribuio de valores

para ativos reais e decises de investimento. Entretanto, na anlise de projeto
de investimentos podemos contar com diversas formas para avaliar o retorno
do investimento. Contudo elegemos as 3 formas acima para avaliar o retorno
do Investimento por serem os mais utilizadas.
Ento, neste captulo, buscaremos transformar esses conceitos em
instrumentos para tomadas de deciso administrativas que so amplamente
utilizadas pelos administradores para anlise de ativos reais cujo o retorno se
dar ao longo de diversos exerccios. Essencialmente, os mtodos propostos
fazem uma comparao entre o custo de um investimento e o retorno de fluxos
de caixa futuros incertos que o projeto dever gerar. H, pelo menos, quatro
passos principais na anlise de um fluxo de caixa descontado para um projeto
proposto.
Em primeiro lugar, presumido que o projeto totalmente financiado com
capital prprio (o que significa que os prprios proprietrios esto fornecendo
todo o capital necessrio), as previses so necessrias para avaliar os
previstos fluxos de caixa adicionais para os proprietrios, caso o projeto for
aprovado.
67
Em segundo lugar, deve-se estabelecer uma taxa de juro adequada, que

reflita o valor do tempo e o risco do projeto e, portanto, poder ser adotada
para o clculo do retorno dos respectivos fluxos de caixa futuros.
Terceiro, baseado no adicional de valor dos valores presentes, deve-se
calcular o retorno do projeto. Por ltimo, a deciso precisa ser tomada no
sentido de implementar o projeto ou no.
O procedimento e interpretao da TIR e do VPL ser apresentado com base

no seguinte exemplo:
Caso Prtico:
Podemos aplicar R$ 1.000,00 em um ttulo emitido por um banco de primeira
linha. A taxa oferecida de 5% a.m., j ajustada ao IR. Portanto, depois de 30
dias o investidor ter sua disposio no banco R$ 1.050,00. O custo de
oportunidade de apenas 3% no perodo, dado pela possibilidade do investidor
aplicar seus R$ 1.000,00 em uma caderneta de poupana. Pergunta-se qual a
Taxa Interna de Retorno (TIR) e o valor Presente Lquido (VPL) da operao?
R$ 1.050
30 dias
(R$ 1.000)
Clculo da TIR
(R$ 1.000,00 / R$ 1.050,00 = 0,05 x 100 = 5% a Taxa Interna de Retorno). A
TIR uma informao apresentada em termos percentuais, no exemplo acima
5% a.m.. A TIR de 5% apurada neste investimento comparada com o custo
de oportunidade de 3% (CMPC do investidor). Neste caso aponta com boa
opo de investimento comprar o ttulo emitido pelo banco.
68
Ento, a Taxa Interna de Retorno (TIR) pode ser definida pela taxa de juros
que iguala os fluxos de entrada e sada de dinheiro, ou tambm como a
produtividade estimada do investimento.
Clculo do VPL
VPL a diferena entre os fluxos de entrada e sada de dinheiro de um
investimento trazidos a preos de uma mesma data pelo custo de oportunidade
de 3% (trs por cento). O raciocnio o seguinte o investidor poderia aplicar R$
1.000,00 na caderneta de poupana e depois de 30 dias ter sua disposio
R$ 1.030,00. Como ele optou por aplicar o ttulo de um banco dispe de R$
1.050,00. O investimento resultou em um VPL (valor agregado ou valor criado
para o investidor) de R$ 20,00 a valor futuro.
O custo de oportunidade de 3% na verdade o custo de capital do projeto ( o
CMPC do investidor).
Para trazermos o fluxo no momento zero (valor presente), descontamos R$
1.050,00 pelo custo de oportunidade de 3%. Teremos um fluxo de entrada de
R$ 1.019,42 contra um fluxo de sada de R$ 1.000,00, evidenciado um VPL de
R$ 19,42 no momento zero. Observe que os R$ 20,00 esto a preos do valor
futuro e R$ 19,42 a preos do valor presente. A relao entre R$ 20,00 e R$
19,42 de 3%, ou seja, R$ 20,00 a preos do momento futuro igual a R$
19,42 no momento presente.
O VPL um informao prestada em reais (termos absolutos). mais
elucidativa que a TIR, prestada em termos percentuais. Devem ser aceitos
projetos com VPL maior que zero, com o caso do presente investimento. O
VPL , quando positivo, aponta a quanto se cria de valor para um investidor.
Mostra que o investimento oferece uma taxa de retorno superior ao custo do
capital.
69
O VPL , na essncia, a diferena entre os fluxos de entrada e de sada do

dinheiro a preos no momento presente.
O VPL considerado o melhor mtodo para avaliao de projetos de
investimento.
PAY-BACK O que e suas limitaes

Destinados a projetos de investimentos de menor porte, e define-se pelo
retorno do investimento em perodo de tempo (ano/ms/dias).
O exemplo apresentado a seguir elucidar a nossa exposio:
Perodo (Ano)
Projeto A
Projeto B
0 (momento do investimento)
(R$ 10.000,00)
(R$ 10.000,00)
R$ 8.000
R$ 2.000
R$ 2.000
R$ 8.000
A primeira limitao no clculo clssico do pay-back est em no considerar o

valor do dinheiro no tempo. Receber R$ 8.000,00 no momento 1 melhor do
que receber R$ 8.000,00 no momento 2. Qualquer que fosse a taxa de juros
utilizada para trazer os fluxos de entradas dos momentos 1 e 2 para o
momento zero, indicaria como melhor opo de investimento o projeto A.
Esta limitao seria facilmente corrigida. Todavia, permaneceria a Segunda
limitao no clculo do indicador pay-back, esta sim a mais importante e no
adaptvel. Vejamos no exemplo a seguir:
Perodo (Ano)
Projeto A
Projeto B
0 (momento do investimento)
(R$ 10.000,00)
(R$ 10.000,00)
R$ 8.000
R$ 2.000
R$ 2.000
R$ 8.000
R$ 2.000
R$ 8.000
4 em diante
R$ 2.000
R$ 8.000
70
Pelo mtodo do pay-back, o projeto A melhor que o projeto B, conforme j

vimos. Todavia, o pay-back no leva em considerao o fluxo de caixa
estimado aps o nmero de perodos em que o investimento retornado.
No projeto A, do terceiro ano em diante a estimativa de entrada de caixa de
R$ 2.000,00. No projeto B, a estimativa de caixa do ano 3 em diante de R$
8.000,00. Portanto, o melhor projeto o B.
Evidentemente, o fluxo de caixa deste exemplo no usual na prtica.
Todavia, serve para demonstrar a principal limitao no mtodo pay-back,
razo pela qual em nossos casos prticos vamos calcular apenas a TIR e o
VPL dos projetos.
71
EXERCCIO DE FIXAO
1)
O gerente financeiro tem duas opes para aplicar o saldo R$ 350.000,00

do fluxo de caixa da empresa, a saber: a) Aplicar no FIF 60 dias a uma
taxa de 1,81% a.m.; ou b) Remunerar 99% do CDI (taxa de 1,91% a.m.).
Calcular o valor presente lquido das duas aplicaes e identificar qual
proposta oferece o maior retorno, considerando que a expectativa de
remunerao de 0,80% a.m.
2)
Tendo em vista a taxa mnima de atratividade de 12% a.a., qual dos

investimentos abaixo mais vantajoso: a) emprestar R$ 300.000,00
resgatveis em 10 prestaes anuais de 60.000,00 cada; ou b) emprestar
R$ 150.000,00 resgatveis em 12 prestaes anuais de R$ 30.000,00.
Calcular a Taxa Interna de Retorno (TIR) dos dois investimentos e
identificar qual apresenta o maior retorno.
3)
O Banco Bradesco oferece trs oportunidades de investimento para

empresa no valor de R$ 250.000,00, a saber: a) comprar ttulos da
empresa XYZ a uma taxa de 3,2% a.m.; b) aplicar num fundo de renda
fixa que rende 0,09% a.d.; ou c) 99% do CDI (taxa de 3,65% a.m.).
Calcular o valor presente lquido das trs aplicaes e identificar qual
proposta oferece o maior retorno, considerando que a expectativa de
remunerao de 2,5% a.m.
4)
A empresa Beta esta avaliando um investimento no valor de R$

30.000,00, do qual esperam-se benefcios anuais de R$ 10.000,00 no
primeiro ano, R$ 15.000,00 no segundo ano, R$ 20.000,00 no terceiro, e
R$ 10.000,00 no quarto. Admitindo-se que a empresa tenha definido em
30% a.a. a sua taxa de retorno exigida, e que o investimento seja
desembolsado integralmente no momento inicial. Qual o Valor Presente
Lquido?
72
5)
Considerando as mesmas premissas do exerccio anterior (exerccio n.

4), se alterarmos as taxa de atratividade para 35% a.a.. Qual o Valor
Presente Lquido do investimento?
6)
O HSBC Bamerindus oferece trs oportunidades de aplicao financeira

para o valor de R$ 350.000,00 referente a sobra do fluxo de caixa dirio
da empresa, a saber: a) comprar ttulos da empresa Beta a uma taxa de
1,2% a.m.; b) aplicar no fundo de renda fixa que rende 0,11% a.d.; ou c)
Aplicar no fundo lastreado pelo do CDI que rende 18,16% a.a.). Calcular o
valor presente lquido das trs aplicaes e identificar qual proposta
oferece o maior retorno, considerando que a expectativa de remunerao
de 0,95 a.m. (Taxa Mnima de Atratividade).
7)- Compare e contraste as abordagens da taxa interna de retorno e do valor

presente lquido para uma situao de racionamento de capital. Qual a
melhor? Por qu?
8)- Tendo em vista a Taxa Mnima de Atratividade de 15% a.a., qual dos
investimentos abaixo mais vantajoso: a) emprestar R$ 320.000,00
resgatveis em 11 prestaes anuais de 70.000,00 cada; ou b) emprestar
R$ 170.000,00 resgatveis em 12 prestaes anuais de R$ 35.000,00.
Calcular a Taxa Interna de Retorno (TIR) dos dois investimentos e
identificar qual apresenta o maior retorno.
9)- (Questo do Provo) As decises financeiras devem ser tomadas em
funo dos retornos e dos riscos esperados, e do respectivo impacto dos
mesmos sobre o preo do ativo avaliado. O risco de um ativo individual,
uma ao, por exemplo, pode ser devidamente avaliado atravs da
variabilidade dos retornos esperados. Portanto, a comparao das
distribuies probabilsticas dos retornos, relativas a cada ativo individual,
possibilita a quem toma decises perceber os diferentes graus de risco.
Analise, abaixo, os dados estatsticos relativos aos retornos de 5 ativos.
73
Dados estatsticos referentes aos
ATIVOS
retornos
Valor esperado (%)
15,0
12,0
5,0
10,0
4,0
Desvio-padro (%)
6,0
6,6
2,5
3,0
2,6
0,40
0,55
0,50
0,30
0,65
Coeficiente de variao
Resposta: Letra D
10)- O departamento de marketing de uma empresa, esta estudando a

viabilidade de lanamento de um novo produto, verificou atravs de
pesquisa de mercado, a possibilidade de uma demanda anual de 30.000
unidades desse produto, a um preo de R$ 12,00 a unidade, com um ciclo
de vida de 5 anos. O departamento de produo, verificando o projeto,
observou que a manuteno da nova linha de produo custaria R$
4.000,00 por ano e que um equipamento adicional no valor de R$
300.000,00 seria necessrio, tendo vida econmica tambm de 5 anos,
valor residual de R$ 20.000,00 e um custo de manuteno de R$
10.000,00 por ano. Os custos diretos envolvidos com a fabricao do
produto ascenderiam a R$ 7,00 por unidade. A rea financeira, por sua
vez, manifestou a necessidade de um investimento inicial de R$
50.000,00 a ttulo de capital de giro, e alertou que a empresa estaria
operando com uma taxa mnima de atratividade de 10% ao ano.
Considerando, exclusivamente, o enfoque financeiro, atenda ao que se
pede: a) Elabore o fluxo de caixa utilizando o diagrama abaixo; b) O novo
produto deve ser lanado? Por qu? c) Verifique, ainda, a sensibilidade
do projeto para a hiptese de uma variao negativa do preo de venda
do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10% (Use o mtodo de
anlise do valor presente lquido).
74
Resposta: a) construo do grfico; b) VPL = R$ 177.965,43; c) VPL = (106.343,58).
11) Avalie-se o lanamento de um novo produto, chamado nosso. J existe

no mercado um produto com caractersticas semelhantes. Os dois
produtos so equivalentes, tanto em qualidade, como em desempenho.
Considere as seguintes premissas bsicas na avaliao: a) volume de
produo 1.000 unidades no primeiro ano, com incremento anual de 20%
nos primeiros quatro anos e, a partir da uma reduo anual de 15%; b)
vida til comercial estimada de 8 anos; c) Investimentos em mquinas e
instalaes na ordem de R$ 150,00 e, so depreciados taxa linear de
10% ao ano e podem ser vendidos pelo valor residual contbil em
qualquer poca; d) taxa mnima de atratividade exigida para o projeto de
15% a.a.; e) alquota do imposto de renda de 25%, sendo recolhido
durante o prprio exerccio social; f) preo unitrio mximo aceito pelo
mercado de R$ 6,00 por unidade, sendo que todas as compras e vendas
so feitas em dinheiro; g) o custo total de produo (exceto depreciao)
do nosso de R$ 6,50 por unidade, para o volume de vendas previsto
para primeiro ano (1.000 unidades), assim composto: custos variveis de
R$ 4,00 por unidade e custos fixos (exceto depreciaes) de R$ 2,50 por
unidade (Total = R$ 2.500,00); h) as despesas gerais e de vendas so
compostas por uma parte varivel de R$ 0,10 por unidade e despesas
fixas de R$ 220,00. Calcular o VPL, TIR e PAYBACK do projeto,
concluindo se o projeto vivel economicamente.
75
76
BIBLIOGRAFIA
HELFERT, Erich A.. Tcnicas de Anlise Financeira Um guia prtico para
medir o desempenho dos negcios. Porto Alegre: Editora Bookman, 9
Edio, 2000.
HOJI, Masakazu. Administrao Financeira Uma Abordagem Prtica. So
Paulo: Editora Atlas, 2 edio, 2000.
BRIGHAM, Eugene F.. HOUSTON, Joel F.. Fundamentos da Moderna
Administrao Financeira. Rio de Janeiro, Editora Campus, 1999.
IUDCIBUS, Srgio de. Anlise de Balanos. So Paulo: Atlas, 1998.
GROPPELLI, A. A.. NIKBAKHT, Ehsan. Administrao Financeira. So
Paulo, Editora Saraiva, 1998.
GITMAN, Lawrence. Princpios de administrao financeira. 7 Edio. So
Paulo: Habra, 1997
MARTINS, Eliseu, ASSAF Neto, Alexandre. Administrao Financeira. So
Paulo: Atlas, 1993.
SANVICENTE, Antonio Z.
Administrao financeira.
So Paulo: Atlas,
1993.
BRAGA, Roberto. Fundamentos e tcnicas de administrao financeira.
So Paulo: Atlas, 1989.
77

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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA II

PROFESSOR REN GROSSKLAGS JNIOR

CUSTO E ESTRUTURA DE CAPITAL

Uma empresa pode ser definida como um conjunto de projetos em

Vamos explicar atravs de um exemplo.

podero ser utilizados tanto em anlises prospectivas quanto nas anlises

2 Ativo Operacional (AO) = representa todos os investimentos necessrios para que a

2 Passivo Operacional (PO) = representa todos os financiamentos espontneos,

2 Ativo Operacional Lquido (AOL) = a diferena entre o Ativo Operacional menos o

2 Capital de Terceiros (CT) = representa os financiamentos de curto e longo prazos

2 Capital Prprio (CP) = representa os financiamentos dos acionistas. o dinheiro

2 Custo do Capital de Terceiros (CCT) = O Custo de Capital de Terceiros explicito e

2 Custo do Capital Prprio (CCP) = O CCP implcito e costumeiramente no

Portanto, podemos fazer a seguinte leitura do problema acima:

ESTRUTURA PATRIMONIAL EM 31/12/1998

O AOL de R$ 9.000. Deste valor, R$ 4.000 so financiados por capital de terceiros e R$

A anlise do quadro acima nos permite a seguinte observao:

Uma interpretao mais coloquial da expresso acima a seguinte:

CCT = 10% a.a. (bruto ou antes do imposto de renda e contribuio social)

CCP = 20% a.a. (bruto ou antes do imposto de renda e contribuio social)

Alquota do Imposto de Renda e Contribuio Social = 30%

Agora, podemos determinar o clculo do custo mdio ponderado de capital

O CMPC bruto de 0,1555. Bruto porque considera o custo bruto do CT e

O CMPC lquido de 0,1089 equivalente a 0,70 x 0,1555.

Lucro Operacional Desejado LOD (1)

(-) Juros (2)

(=) Lucro antes do Imposto de Renda

(-) Imposto de Renda (3)

(=) Lucro aps o Imposto de Renda

(1) 0,1555 x R$ 9.000 = R$ 1.400

O formato da Demonstrao de Resultado apresentado acima o

Existem outros dois formatos alternativos:

Lucro Operacional Desejado LOD (1)

(-) Imposto de Renda (2)

(=) Lucro aps Imposto de Renda e antes dos Juros

(=) Lucro aps o Imposto de Renda

(1) 0,1555 x R$ 9.000 = R$ 1.400

O formato apresentado acima mais analtico que o tradicional. Ele

1. Qual o RAOL bruto, ou seja, qual o retorno bruto sobre o AOL?

2. Qual o RAOL lquido, ou seja, qual o retorno lquido sobre o AOL?

3. Qual o custo bruto do capital de terceiros?

4. Qual o custo lquido do capital de terceiros?

5. Qual o custo bruto do capital prprio?

6. Qual o custo lquido do capital prprio?

A leitura da Demonstrao de resultado poder ser a seguinte:

Outra concluso importante a seguinte:

vero ser avaliados pelo seu impacto provocado no valor da empresa.

ESTRUTURA PATRIMONIAL EM 31/12/1998

Lucro Operacional Desejado LOD

(-) Imposto de Renda

(=) Lucro aps Imposto de Renda e antes dos Juros

(-) Juros (Custo do Capital de Terceiros)

(=) Lucro aps o Imposto de Renda

(-) Custo do Capital Prprio (1)

(1) 0,14 x R$ 5.000 = R$ 700

Este formato o mais completo de todos, pois possibilita a evidenciao do

Condio 1: Positivo quando o Retorno do Ativo Operacional Lquido for

Condio 3: Negativo quando o Retorno do Ativo Operacional Lquido for

No exemplo, o EVA de zero reflete um Retorno do Ativo Operacional

Reduzir os custos com capital de terceiros atravs da seleo de

Calcular o Custo Mdio Ponderado do Capital conforme Estrutura

ESTRUTURA PATRIMONIAL EM 31/12/1998

Calcular o Custo Mdio Ponderado do Capital? Bruto e Lquido?