A Dualidade entre os Benefcios do Disclosure e a Relutncia das

Organizaes em Aumentar o Grau de Evidenciao

Este trabalho no reflete necessariamente a opinio e posio do Banco

Central do Brasil, mas to somente a de seus autores.

Jos Alves Dantas, Humberto Carlos Zendersky e Jorge Katsumi Niyama

Resumo

Estudos tm destacado os benefcios da evidenciao contbil,

corroborando a hiptese de que essa positivamente relacionada com o
desenvolvimento do mercado de capitais, alm de se refletir na valorizao da
entidade, contribuindo para a liquidez das aes e a reduo do custo de capital. Por
outro lado, pesquisas tambm corroboram a idia de que as empresas relutam em
aumentar o nvel de disclosure, se limitando s exigncias legais e regulamentares,
sob argumentos de proteo s informaes de natureza estratgica, receios de
questionamentos jurdicos ou controle de custos. Este trabalho avalia essa
dualidade, destacando os conceitos relacionados e utilizando as concluses de
pesquisas empricas desenvolvidas em mbito nacional e internacional para dar
suporte s argumentaes tericas. Um destaque especial dado s necessidades
de uma evidenciao adequada para os casos das instituies financeiras, em
funo das especificidades do segmento.

Palavras-chave: Evidenciao, Disclosure, Evidenciar, Governana Corporativa.

Jos Alves Dantas

E-mail: alves.dantas@bcb.gov.br
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1. Introduo

No contexto dos objetivos da Contabilidade, que consiste em prover

informaes teis para a tomada de decises por parte dos usurios, uma ateno
especial h que se dispensar ao papel desempenhado pela evidenciao ou
disclosure. Isso porque, para que as demonstraes contbeis adquiram a
caracterstica da utilidade, devem conter as informaes necessrias para uma
adequada interpretao da situao econmico-financeira da entidade.

Este trabalho tem como objetivo discutir o processo de evidenciao

contbil, com foco na aparente dualidade entre os benefcios do disclosure para a
organizao e para o mercado e, ao mesmo tempo, a relutncia das entidades em
aumentar o nvel de divulgao.

Preliminarmente, a evidenciao contbil ser abordada a partir de sua

definio e contextualizao na estrutura conceitual da Contabilidade, sua
importncia para o entendimento da informao por parte dos usurios e as
questes fundamentais que a caracterizam (para quem, o que, quanto, quando e
como evidenciar).

Definida a questo conceitual, sero abordadas aspectos especficos do

processo de evidenciao, tais como: os mecanismos de induo e de avaliao da
credibilidade e da qualidade do disclosure, o impacto da evidenciao no mercado
de capitais, a relutncia das empresas em aumentar o grau de divulgao e o papel
do disclosure no processo de governana corporativa. Por fim, ser discutido o caso
especfico do segmento das instituies financeiras, em que a relevncia do
disclosure ressaltada em funo das repercusses que um eventual desequilbrio
do segmento pode provocar nos demais setores da economia.

Na construo desse referencial, sero destacados os resultados de

pesquisas empricas desenvolvidas em mbito nacional e internacional, relacionadas
com o tema, no sentido de dar suporte s argumentaes tericas.

2. Conceituao e Contextualizao

Niyama e Gomes (1996, p.65) do a dimenso do que se espera de uma

evidenciao, ao afirmarem que:
Disclosure [...] diz respeito qualidade das informaes de carter
financeiro e econmico, sobre as operaes, recursos e obrigaes de uma
entidade, que sejam teis aos usurios das demonstraes contbeis,
entendidas como sendo aquelas que de alguma forma influenciem na
tomada de decises, envolvendo a entidade e o acompanhamento da
evoluo patrimonial, possibilitando o conhecimento das aes passadas e
a realizao de inferncias em relao ao futuro.

Reforando essa definio, que permite uma viso ampla do que um

processo de evidenciao, pode-se citar o entendimento do Basle Committee on
Banking Supervision (2003, p.4) que, ao tratar da importncia da transparncia por
parte das instituies financeiras, definiu-a como o disclosure pblico de informao
segura e tempestiva que possibilite ao usurio avaliar a condio financeira, a
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performance nos negcios, o perfil de risco e as prticas de gerenciamento de risco.

Percebe-se, assim, uma similaridade entre a abrangncia do disclosure e a

definio de transparncia, deixando claro que evidenciao no significa apenas
divulgar, mas divulgar com qualidade, oportunidade e clareza. Neste sentido, para
alcanar a transparncia pretendida com o disclosure, a instituio deve divulgar
informaes qualitativas e quantitativas que possibilitem aos usurios formar uma
compreenso das atividades desenvolvidas e dos seus riscos, observando os
aspectos de tempestividade, detalhamento e relevncia necessrios.

Definida sua abrangncia, surge outra questo que o espao ocupado pela
evidenciao na estrutura conceitual da Contabilidade. O entendimento que
prevalece entre os estudiosos de uma espcie de ligao entre os postulados, os
princpios e os objetivos da Contabilidade, funcionando como um meio para se
atingir esses objetivos, conforme dispe Iudcibus (2000, p.116). Assim, o disclosure
est vinculado ao atendimento das caractersticas qualitativas da informao contbil
compreensibilidade, relevncia, confiabilidade e comparabilidade, de acordo com a
estrutura conceitual do International Accounting Standards Board (IASB) (IASC,
2002, p.49) -, buscando torn-la mais til e aumentando a capacidade de avaliao
preditiva do usurio.

Considerando todos esses aspectos, Iudcibus (2000, p.121) apresenta uma

sntese do papel da evidenciao, ao afirmar que:
[...] um compromisso inalienvel da Contabilidade com seus usurios e
com os prprios objetivos. As formas de evidenciao podem variar, mas a
essncia sempre a mesma: apresentar informao quantitativa e
qualitativa de maneira ordenada, deixando o menos possvel para ficar de
fora dos demonstrativos formais, a fim de propiciar uma base adequada de
informao para o usurio.

Para se atingir o objetivo a que se prope a evidenciao, que a

divulgao apropriada, preciso responder questes como: para quem, o que,
quanto, quando e como evidenciar.

Para quem evidenciar?

Este questionamento est relacionado com o tipo de usurio que se

pretende alcanar. Nesse sentido, preciso reconhecer a diversidade de usurios
interessados na informao contbil, tais como acionistas, investidores,
empregados, credores, governo, administradores e o pblico em geral. Essa
variabilidade dos grupos de usurios, com interesses distintos em relao
informao contbil e com capacidade de entendimento da informao tambm
discrepantes, impe Contabilidade a dificuldade, ou at a impossibilidade, de
conseguir atender, com um nico padro de evidenciao, aos anseios especficos
de cada um dos usurios.

Para enfrentar as diferenas de entendimento dos grupos de usurios, tem

se adotado a definio de um usurio-padro, que apresenta como caracterstica ser
um leitor bem informado, capaz de selecionar a informao e fazer uma escolha e
deciso adequadas, alm de estar interessado e disposto a ler cuidadosamente os
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relatrios financeiros. Mesmo com a definio do usurio-padro, persistiria, no

entanto, a deciso dos grupos de usurios a serem privilegiados no processo de
evidenciao contbil, tendo em vista que cada grupo pode ter interesses distintos
em relao aos outros. O que se verifica que h diferenas de nfase em relao a
esses grupos, determinadas por fatores como: legislao, aspectos culturais, perfil
dos usurios, desconhecimento do modelo decisrio de determinados usurios.

Hendriksen e Van Breda (1999, p.511), por exemplo, argumentam que nos
Estados Unidos h uma clara prioridade no direcionamento das informaes
contbeis aos acionistas, investidores e credores, enquanto em outras partes do
mundo, particularmente na Europa, h uma tendncia de se colocar os interesses de
funcionrios e do Estado no mesmo nvel dos interesses dos acionistas e
investidores. O Conselho Federal de Contabilidade (CFC) (2003, p.78), por sua vez,
argumenta que a informao contbil deve ser eqitativa, de forma a satisfazer as
necessidades comuns a um grande nmero de diferentes usurios, no podendo
privilegiar deliberadamente a nenhum deles.

O que evidenciar?

Uma das principais referncias sobre o que deve ser evidenciado, decorre
da manifestao do American Institute of Certified Public Accountants (AICPA), apud
Iudcibus (2000, p.116): [...] os demonstrativos contbeis deveriam evidenciar o que
for necessrio, a fim de no torn-los enganosos. Tal premissa tambm defendida
pelo Basle Committee on Banking Supervision (2004, p.164), ao estabelecer que a
divulgao de uma informao necessria quando sua omisso (ou afirmao
errnea) possa modificar ou influenciar a avaliao ou a deciso de um usurio que
dependa de tal informao para tomar suas decises econmicas. Esse
posicionamento confirma a relao, j destacada, entre o disclosure e os objetivos
da Contabilidade, ao garantir o aspecto de utilidade informao contbil.

Na discusso sobre o que deve ser evidenciado, uma outra questo que
surge a conduta tica do profissional contbil. Nesse sentido, o contador, ao
produzir e divulgar as informaes, deve considerar as possveis conseqncias das
decises que sero tomadas pelos diversos grupos de usurios.

Quanto evidenciar?

A quantidade de informao a ser divulgada depende de fatores como:

sofisticao do leitor a que direcionada; padro de evidenciao considerado mais
apropriado; complexidade e diversidade das operaes realizadas; entre outros.

Nesse ponto, embora haja uma discusso sobre os nveis de divulgao

propostos adequada, justa ou plena (adequate, fair ou full disclosure) -, cabe
ressaltar o posicionamento de Iudcibus (2000, p.117), no sentido de que toda
informao para o usurio precisa ser, ao mesmo tempo, adequada, justa e plena,
pelo menos no que se refere ao detalhe que est sendo evidenciado.

Adicionalmente, cabe ressaltar que ocultar ou fornecer informao

demasiadamente resumida to prejudicial quanto fornecer informao em excesso.
Nesse sentido, o disclosure est diretamente relacionado aos conceitos de
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relevncia e de materialidade, que definiro os limites e a abrangncia do que deve

ser evidenciado. Embora se relacionem com dados quantitativos, os conceitos de
materialidade e relevncia so subjetivos, fundamentados em opinies, o que pode
dificultar, eventualmente, a definio do que deve ser evidenciado.

Uma outra questo a ser considerada o equilbrio entre custo e benefcio.

Por esse critrio, os benefcios decorrentes da informao devem exceder o custo
de produzi-la. Como limitao, tambm se verifica que a avaliao dos custos e
benefcios , em sua essncia, um exerccio de julgamento.

Ainda com relao ao quanto evidenciar, Schroeder et al. (2001, p.51)

destacam estudos denominados de human information processing, realizados com o
objetivo de avaliar a capacidade do indivduo de usar as informaes disponveis. De
uma forma geral, segundo os autores, as pesquisas evidenciam que os indivduos
tm uma capacidade limitada de processar grande volume de dados, o que indica a
ao seletiva das pessoas no processamento de tais informaes.

Quando evidenciar?

Esta questo est relacionada ao conceito de oportunidade da comunicao.

Nesse caso, para ser til, a informao deve ser disponibilizada ao usurio
interessado antes de perder sua capacidade de influenciar a deciso. Embora a
oportunidade, por si s, no garanta a relevncia da informao, impossvel haver
a relevncia sem oportunidade.

De acordo com a estrutura conceitual do IASB (IASC, 2002, p.49), para

fornecer informaes em datas oportunas, poder ser necessrio divulgar a
informao antes que todos os aspectos de uma transao ou evento sejam
conhecidos, prejudicando, assim, a confiabilidade. Por outro lado, se para reportar a
informao houver demora at que todos os aspectos se tornem conhecidos, a
informao poder ser altamente confivel, porm de pouca utilidade para os
usurios que tenham tido necessidade de tomar decises nesse nterim. Como
alternativa, deve-se buscar um equilbrio entre a relevncia e a confiabilidade, como
a melhor forma de atender s necessidades do processo decisrio dos usurios.

Como evidenciar?

Embora geralmente se confunda disclosure com a produo de notas

explicativas, os mtodos de evidenciao so mais abrangentes, cabendo se
escolher o mais apropriado, conforme a natureza da informao e sua importncia
relativa, destacando-se, tanto de acordo com Iudcibus (2000, p.119) quanto com
Hendriksen e Van Breda (1999, p.524), os seguintes: demonstraes financeiras,
informaes entre parnteses, notas explicativas, quadros e demonstrativos
suplementares, parecer da auditoria e relatrio da administrao.

Cabe ressaltar que as notas explicativas e os quadros e demonstrativos

suplementares no devem ser usados como substituto de classificao, avaliao e
descrio apropriadas nas demonstraes, tampouco devem contradizer ou repetir
informaes j prestadas.
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3. Mecanismos de Induo Evidenciao e de Avaliao da

Credibilidade e da Qualidade do Disclosure

Embora existam vrios grupos de usurios interessados na informao

contbil, h uma concentrao de estudos na anlise da importncia e da influncia
da evidenciao nos mercados de capitais, havendo um consenso, entre os
pesquisadores, de que o disclosure corporativo fundamental para o eficiente
funcionamento do sistema. Essa demanda por relatrios financeiros e disclosure, no
mbito dos mercados de capitais, de acordo com Healy e Palepu (2001, p.406),
surge da assimetria das informaes e de conflitos de agncia entre administradores
e investidores.

Para limitar essa assimetria das informaes, condio fundamental para o

sucesso do mercado financeiro, torna-se necessria a induo ao disclosure, que,
segundo Ronen e Yaari (2002, p.350) podem assumir diferentes formas: a
obrigatoriedade do disclosure, em funo de determinaes legais ou
regulamentares; a induo ao disclosure, em funo de dispositivos legais que
permitam aos investidores processar os administradores por omisso de
informaes ou apresentao enganosa; e os mecanismos auto induzidos de
disclosure, que se verificam quando as dinmicas entre empresas e investidores
foram as companhias a divulgar as informaes.

Considerando a relevncia da evidenciao para o funcionamento dos

mercados de capitais, tm-se utilizado desses instrumentos de induo para o
incentivo ao disclosure voluntrio definido por Watson (2002, p.289) como aquele
que excede o requerido por leis, normas contbeis ou determinaes de rgos
reguladores. Esta induo ao disclosure voluntrio no suficiente, porm, para
mitigar o processo decisrio enganoso por parte dos agentes econmicos,
notadamente dos investidores. A eficcia da evidenciao depende do grau de
credibilidade e de qualidade da informao, que produzida no ambiente da
empresa.

Segundo Healy e Palepu (2001, p.425), h dois mecanismos potenciais para

aumentar a credibilidade da evidenciao voluntria: primeiro, uma terceira parte
intermediria pode avaliar a qualidade do disclosure da administrao; e segundo,
por meio de validao de disclosures voluntrios anteriores (este mecanismo ser
efetivo na medida em que haja penalidades para administradores que
reconhecidamente divulguem informaes que, posteriormente, se provem falsas).

Cabe destacar, tambm, que evidncias na credibilidade do disclosure

voluntrio podem ser identificadas quando se constata a preciso das projees
realizadas ou quando a divulgao das informaes repercute no preo das aes
da companhia. Nesse sentido, Pope (2003, p.276), por exemplo, apresenta um
modelo intuitivo de qualidade da projeo, onde a extenso e qualidade da
informao o primeiro fator destacado como varivel independente na construo
da funo, embora no seja o nico.

Cabe ressaltar, por fim, que tanto na instituio de mecanismos de induo

evidenciao quanto no estabelecimento de credibilidade e qualidade do disclosure,
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assumem papis relevantes os rgos reguladores, os organismos profissionais, os

auditores e os intermedirios do mercado de capitais, como os analistas financeiros.

4. O Impacto da Evidenciao no Mercado de Capitais

Diversos estudos tm sido realizados no sentido de avaliar os eventuais

benefcios, para a prpria empresa e para o mercado de capitais em que opera, de
uma evidenciao apropriada. Scheinkman, apud Giuntini (2002, p.5), por exemplo,
afirma que h evidncias de que os pases que oferecem melhor governana, com
um grau de evidenciao mais apropriado, apresentam mercados acionrios
relativamente maiores, onde a avaliao de mercado das empresas, medida por
meio da relao entre valor de mercado e valor patrimonial, comparativamente
maior.

Reforando esse entendimento, h uma srie de pesquisas publicadas, que

avaliam a influncia do nvel do disclosure sob diversos aspectos, entre os quais
pode-se citar:

4.1 Relao entre o Disclosure e a Mobilidade do Capital Internacional

Young e Guenther (2003) analisaram dados de 23 pases com o objetivo

principal de verificar se as diferenas de mobilidade de capital internacional entre os
pases so relacionadas com o tipo e a qualidade das demonstraes financeiras.
Como resultado da pesquisa emprica, os autores concluram que a mobilidade do
capital internacional positivamente relacionada tanto com o nvel de exigncia de
disclosure contbil quanto com a qualidade das informaes produzidas, em que a
contabilidade financeira no afetada pelas exigncias fiscais. Para os
pesquisadores, os resultados empricos demonstraram os efeitos econmicos
decorrentes das prticas contbeis adotadas em cada pas.

4.2 Associao Negativa entre o Custo de Capital e o Nvel de Disclosure

Botosan (1997) destaca pesquisa realizada com o objetivo de mensurar a

associao entre o nvel de disclosure e o custo de capital. Como resultado dos
testes, a pesquisadora concluiu que para empresas que atraem um pequeno nmero
de analistas, h evidncias de que um maior nvel de disclosure est associado com
um menor custo do capital. Para empresas que atraem um grande nmero de
analistas, porm, concluiu que no h evidncias desse tipo de associao. Para a
autora, talvez isso se deva ao fato de a medida de disclosure adotada ter se limitado
s demonstraes anuais que, provavelmente, no representa uma proxy adequada
para os casos em que os analistas assumem um papel significante no processo de
comunicao.

Segundo Botosan (2003, p.324), os argumentos tericos que suportam uma

associao negativa entre nvel de disclosure e custo de capital se fundamentam em
duas correntes. A primeira que uma divulgao mais adequada aumenta a liquidez
do mercado de aes, o que reduz o custo de capital, ao mesmo tempo em que
diminui os custos de transaes ou aumenta a demanda pelas aes da empresa. A
segunda corrente sugere que maior disclosure reduz a perspectiva de risco dos
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parmetros de retorno de um ativo, por parte dos investidores. Isto , aumentam as

incertezas em relao aos verdadeiros parmetros de um ativo quando a informao
insuficiente. Nesses casos, os investidores requerem uma compensao para esse
elemento adicional de risco.

4.3 Relao entre Prticas de Disclosure e o Nmero de Analistas Interessados

na Empresa e a Preciso de suas Projees

Lang e Lundholm (2003) realizaram pesquisa com o objetivo de investigar a

associao entre prticas de disclosure e o nmero de analistas interessados na
empresa e a preciso de suas projees. Os resultados empricos evidenciaram
associao significante, indicando que os analistas respondem s prticas de
disclosure das empresas. Para os autores, as concluses da pesquisa sugerem que
o crescimento do grau de evidenciao est associado com o aumento do nmero
de analistas interessados e com o aperfeioamento de suas projees (em funo
da reduo da volatilidade e da disperso das expectativas), o que pode reduzir o
custo de capital.

4.4 Associao entre a Eficcia dos Disclosures MD&A e as Decises de

Investimentos

Pesquisa emprica realizada por Bryan (1997) avaliou a eficcia dos

disclosures narrativos Management Discussion and Analysis (MD&A). Os resultados
alcanados permitiram ao autor concluir que, particularmente em relao s
operaes futuras e investimentos de capital planejados, h uma associao com
medidas de performance futura e decises de investimentos. Assim, em conjunto
com as demonstraes financeiras, a MD&A pode ajudar o investidor na prospeco
de futuro, o que, por decorrncia, beneficia a empresa.

4.5 Relaes entre a Preciso das Projees dos Analistas, o Nvel de

Disclosure e o Grau de Exigncia de Cumprimento das Normas Contbeis

Utilizando dados de 22 pases, Hope (2003) realizou pesquisa com o objetivo

de investigar as relaes entre a preciso das projees realizadas pelos analistas e
o nvel de disclosure das demonstraes anuais, e entre o aperfeioamento das
projees e o grau de exigncia de cumprimento das normas contbeis. Foi
documentado que o nvel de evidenciao das firmas positivamente relacionado
com o aperfeioamento das projees, sugerindo que as informaes divulgadas
so efetivamente utilizadas pelos analistas. Tambm foi identificado que a forte
exigncia de cumprimento das normas est associado com um maior
aperfeioamento das projees, o que consistente com a existncia de disclosure,
mesmo quando administradores e analistas no demonstrem interesse nesse
sentido, e com a exigncia de cumprimento das normas mais relevantes, quando
so admitidos mtodos contbeis distintos.

4.6 A Influncia do Disclosure na Eficincia dos Mercados de Aes

Hendriksen e Van Breda (1999, p.517) citam duas pesquisas: uma,

publicada em 1977, comparou os relatrios financeiros das quinze maiores
companhias abertas nos Estados Unidos, no Reino Unido, no Japo, na Frana, na
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Alemanha, na Holanda e na Sucia e concluiu que havia evidncia de uma relao

entre o grau e a qualidade de divulgao financeira e o grau de eficincia dos
mercados nacionais de aes; a outra concluiu que havia evidncias de uma
relao direta entre a melhoria da divulgao financeira e o ingresso em mercados
internacionais de capitais.

4.7 A Evidenciao Voluntria de Indicadores como Sinalizao de Performance

Pesquisa realizada por Watson (2002) investigou se o disclosure voluntrio

de indicadores nas demonstraes anuais pode ser explicado pela teoria da agncia
ou da sinalizao. A pesquisa, segundo o autor, entre outras evidncias, identificou
que a performance da companhia pode ser entendida como um importante
determinante do disclosure de indicadores. Essa concluso coerente com a teoria
da sinalizao, segundo a qual, quando a performance boa, as companhias
desejaro sinalizar suas qualidades aos investidores. Se a rentabilidade marginal da
companhia maior que a mdia, ento os administradores sero mais propensos a
divulgar mais informaes sobre a situao financeira aos acionistas e investidores.

5. A Relutncia em Aumentar o Grau de Evidenciao

No obstante as evidncias de diversos estudos de que uma adequada

evidenciao financeira influencia positivamente na eficincia e no desenvolvimento
do mercado de capitais, alm de reduzir o custo do capital e aumentar a liquidez das
aes, verifica-se uma certa relutncia das organizaes em aumentar o grau de
disclosure sem que haja presso por parte dos reguladores, tornando-o compulsrio.

Entre os argumentos que, segundo Hendriksen e Van Breda (1999, 517),

so utilizados para justificar essa resistncia, destacam-se o receio de que a
divulgao possa prejudicar a empresa em favor dos concorrentes ou de outros
agentes com interesses contrrios aos da administrao, a relao custo versus
benefcio de se produzir e divulgar tais informaes e a falta de conhecimento das
necessidades dos usurios.

5.1 Divulgao Voluntria versus Divulgao Compulsria

Ao discutirem sobre a necessidade ou no de regulamentao da

evidenciao, Admati e Pfleiderer (1998, p.2) questionam: se h evidncias de que
um nvel adequado de disclosure resulta no aumento da liquidez e na eficincia do
mercado financeiro e reduz o custo de capital para as empresas, por que elas no o
praticam voluntariamente? Por deduo lgica, seria o caso de se supor que a
regulao seria desnecessria, considerando que a divulgao do interesse das
empresas. Os autores concluem, no entanto, que, na realidade, o full disclosure
voluntrio raramente ocorre. As empresas geralmente no divulgam mais do que a
estrutura legal e normativa exige, tornando fundamental a regulamentao do
processo de evidenciao.

Healy e Palepu (2001, p.411) argumentam que, abstraindo as imperfeies

ou externalidades do mercado, as empresas tm incentivos para otimizar a relao
entre os custos e os benefcios do disclosure voluntrio e para produzir o nvel
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eficiente da informao para os investidores. Os prprios autores, porm, concluem

que diversos pesquisadores j identificaram potenciais imperfeies no mercado, o
que justificaria a necessidade de regulamentao.

A Comisso de Valores Mobilirios (CVM), no texto introdutrio da

divulgao Notas Explicativas s Demonstraes Contbeis, refora essa mesma
linha de entendimento, ao afirmar que mesmo pases mais desenvolvidos
economicamente, com mercados mais maduros e pujantes, embora tenham as
foras de mercado a desempenhar o papel de catalisadores de informao
espontnea, considerando que baixo nvel de disclosure resulta em alto custo de
capital, contam com a presena de agentes reguladores a produzir normas
requerendo mais e mais informaes.

Diante dessas manifestaes e da afirmao de Hendriksen e Van Breda

(1999, p.517), de que as evidncias mostram que as empresas relutam em
aumentar o grau de divulgao financeira sem que haja presso proveniente da
comunidade contbil ou do poder pblico, possvel se inferir que,
independentemente do estgio de desenvolvimento do mercado em que opera, h a
necessidade do estabelecimento de normas e padres. Neste caso, os reguladores
(de carter governamental, privado ou da prpria profisso) surgem como
balizadores para o processo de evidenciao, tornando compulsrio o fornecimento
de um conjunto mnimo de informaes aos usurios interessados.

Como exemplo dessa relutncia em evidenciar informaes voluntariamente,

pode-se citar a pesquisa realizada por Colares e Pontes (2003), em que foram
analisadas as demonstraes contbeis de 95 empresas brasileiras, organizadas
sob a forma de sociedade annima, com o objetivo de verificar a observncia s
orientaes quanto divulgao de informaes consideradas de natureza
avanada, cuja evidenciao no necessariamente obrigatria. Os resultados
demonstraram que de 21 itens de evidenciao investigados, apenas seis
apresentaram um ndice de observncia superior a 50% (cinqenta por cento). Outro
estudo, realizado por Costa Jr. (2003), ao avaliar o quadro das companhias abertas
brasileiras, no tocante divulgao de informaes relativas a instrumentos
financeiros, concluiu que tais empresas no prestam informaes adequadas em
suas demonstraes.

Essa necessidade de regulamentao do disclosure mais evidente,

segundo Admati e Pfleiderer (1998, p.2), nos casos em que as empresas so
foradas a esclarecer e informar, aos usurios interessados, as ms notcias.
Como exemplo de reao divulgao de ms notcias, pode ser destacada a
concluso da pesquisa realizada por Eng e Mak (2003, p.341), em uma amostra de
158 empresas listadas na Bolsa de Valores de Singapura, quando se concluiu que
empresas com menor nvel de endividamento divulgam mais informaes que as
mais endividadas.

Uma outra questo que o processo de regulamentao se prope a corrigir,

ou ao menos aliviar, a grande disparidade entre os nveis de disclosure praticados
pelas diferentes empresas. Algumas companhias se limitam ao bsico ou mnimo
legal, enquanto outras enviam espontaneamente boletins ricos em informaes as
mais detalhadas possveis e esto sempre dispostas a fornecerem dados
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complementares sobre o desempenho passado ou perspectivas futuras. Admati e

Pfleiderer (1998, p.3) definem essa situao como underinvestiment e
overinvestiment em disclosure, respectivamente, e entendem que suas presenas
sugerem a necessidade de estabelecimento de escopo no processo de
regulamentao, como forma de prover o equilbrio entre as organizaes.

Por fim, a regulamentao do disclosure tambm se preocupa em criar

regras que imponham o chamado fair disclosure, determinando que a divulgao de
dados sensveis e estratgicos de uma companhia aberta seja feita ao mesmo
tempo para analistas e investidores.

No obstante a discusso sobre a necessidade ou no de regulamentao

do processo de evidenciao, Marshal e Weetman (2002, p.31) apresentam
evidncias empricas de que o processo de regulamentao do disclosure, ao tempo
em que atende ao mercado, no sentido de garantir a informao requerida e de
reduzir a assimetria da informao, no encontrou, ainda, o mecanismo para garantir
que a transparncia seja completa.

5.2 O Tratamento das Informaes Estratgicas

O debate sobre a convenincia do full disclosure se torna mais evidente

quando se discute o tratamento a ser dado s informaes estratgicas. Nessa
situao estariam includas questes como o desenvolvimento de novos produtos, a
implantao de uma nova planta de produo, a inteno de descontinuar
determinadas linhas, questes que possam comprometer o andamento de aes
judiciais em que a organizao parte, entre outras.

Bueno (1999, p.5) ressalta essa situao, ao afirmar que alguns dirigentes
e/ou controladores esto em permanente conflito com os analistas de mercado,
mesmo quando reconhecem a importncia da divulgao e transparncia de
informaes, pelo fato de considerarem muitos dos dados solicitados como
estratgicos, o que poderia expor aos concorrentes os pontos fracos das
companhias.

A discusso se concentra, portanto, em dois plos. De um lado, pode se

argumentar que a divulgao plena pode comprometer o sucesso do
empreendimento, a partir do momento em que as intenes da entidade se tornam
de conhecimento de agentes que tenham interesses contrrios. Por outro lado, a
no divulgao pode resultar em informao enganosa para os usurios, alm de
permitir a manipulao com aes, por parte de algum com acesso a informaes
privilegiadas, o que caracteriza o insider information.

A preocupao com o dualismo do tratamento a ser dado s informaes de

natureza estratgicas exemplificada na discusso das diferenas de disclosure
praticados por empresas brasileiras com aes no exterior. A partir da pesquisa
realizada com o objetivo de avaliar as prticas de disclosure dessas empresas,
Bueno (1999) constatou que tais organizaes adotam diferentes nveis de
disclosure, considerando o mercado internacional e o mercado local. O autor
condena essa postura, considerada no mnimo discriminatria em relao ao
mercado local, questionando: [...] se aps refletir sobre a relao custo/benefcio de
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uma transparncia, uma empresa optou por uma divulgao mais ampla de
informaes em outros pases, por que no faz-lo tambm no Brasil, uma vez que o
trabalho est concludo e o risco assumido?

5.3 A Relao Custo versus Benefcio da Evidenciao

Conforme j mencionado, Hendriksen e Van Breda (1999, p.517) citam a

relao custo versus benefcio como um dos argumentos utilizados pelas empresas
para no praticar o full disclosure. Se h evidncias dos benefcios que um maior
nvel de evidenciao traz para a empresa e para o mercado, tambm evidente
que h um custo associado produo e divulgao da informao. O que se
discute a relao custo versus benefcio do disclosure, o que no se traduz em
uma questo objetiva.

No obstante a dificuldade de se precisar essa relao, Admati e Pfleiderer

(1998, p.2) se manifestam no sentido de que se pode esperar que as empresas
despendam recursos para divulgar informaes at o ponto em que o benefcio
marginal produzido pelo disclosure (considerando o aumento da liquidez e a reduo
do custo de capital) igual ao seu custo marginal.

5.4 A Divulgao de Informaes de Natureza Subjetiva

Entre as informaes divulgadas, algumas so de natureza subjetiva,

caracterizadas por um significativo grau de suporte em opinies, prognsticos,
estimativas ou avaliaes subjetivas. Sem se posicionarem contra a divulgao
desse tipo de informao, Niyama e Gomes (1996, p.75) destacam a controvrsia
que surge em sua decorrncia, em funo da possibilidade de sua m interpretao
ou distoro de concluses por investidores despreparados ou no sofisticados, os
quais poderiam imputar responsabilidades administrao da companhia.

Em contrapartida essa precauo, Wallman, apud Giuntini (2002, p.12),

trata a questo de uma outra perspectiva, sugerindo a evidenciao de diversos
itens que so de natureza eminentemente subjetiva, como os ativos intangveis,
mensuraes de potenciais ativos como, por exemplo, lealdade e satisfao do
consumidor alm de medidas referentes a riscos. O autor reconhece a
complexidade da proposta, mas entende que propicia um debate importante no
sentido de tentar superar as limitaes impostas pela conveno da objetividade.

No mbito dessa discusso sobre a divulgao de informao de natureza

subjetiva, cabe ressaltar o entendimento de Nakagawa et al. (2000, p.5), no sentido
de que, em consonncia com o princpio da essncia sobre a forma, a Contabilidade
deve se preocupar prioritariamente com o disclosure da essncia econmica do
patrimnio. Para os autores, apenas dessa forma a Contabilidade ser capaz de
atingir o seu objetivo, que informar a situao patrimonial da entidade de uma
forma verdadeira e justa.

O que se deduz de todos esses posicionamentos que se deve ter o devido

cuidado na divulgao das informaes de carter subjetivo, sem que isso se
transforme em amarras que impeam a qualidade da informao e a transparncia
que o processo de evidenciao pretende alcanar.
 13

5.5 O Caso das Empresas de Capital Fechado

O poder pblico e os rgos reguladores da prtica contbil, quando tratam

do processo de evidenciao, geralmente se reportam s companhias de capital
aberto, o que revela a prioridade dada ao grupo de usurios composto pelos
acionistas e pelos investidores. Em decorrncia, os interesses dos demais grupos de
usurios interessados na evidenciao das demonstraes contbeis, como os
credores, os empregados, os pesquisadores e o pblico em geral, ficam em segundo
plano.

Adicionalmente, a concentrao da preocupao na evidenciao das

empresas de capital aberto resulta em situaes em que grandes empresas, cujas
informaes podem ser do interesse dos mais variados grupos de usurios,
simplesmente no as divulgam. o caso, por exemplo, de companhias nacionais e
multinacionais, com faturamento e atuao relevantes, que ao se organizarem sob a
forma de sociedades de responsabilidade limitada ou mesmo por sociedade
annima, mas de capital fechado, no evidenciam publicamente a riqueza gerada
em suas operaes.

Essa questo mais relevante em um pas como o Brasil, em que o nmero

de companhias abertas, entre dezembro de 1998 e julho de 2003, passou de 1.047
para 935, configurando uma reduo de 112 empresas, ou 10,70%, conforme dados
divulgados pela CVM em seu site (www.cvm.gov.br).

6. A Evidenciao e a Governana Corporativa

Em muitas situaes, os interesses dos investidores minoritrios podem ser

prejudicados em funo de eventuais decises tomadas pelos responsveis pela
conduo dos negcios da empresa e/ou dos acionistas majoritrios, que detm o
controle da organizao. de se esperar que, em pases com forte concentrao de
capital e deficiente legislao de proteo aos investidores, estes eventuais conflitos
entre controladores e acionistas minoritrios sejam potencializados.

Como soluo a esse tipo de situao que cria um ambiente de incerteza e

que resulta em um aumento do prmio exigido pelos investidores para financiar as
empresas, tem-se sugerido a instituio de instrumentos de governana corporativa,
definida por Scheinkman, apud Giuntini (2002, p.5), como um conjunto de
mecanismos - composto de regras de conduta, de disclosure e de observncia das
regras - que investidores no controladores tm sua disposio para evitar a
expropriao.

Reforando a relevncia dessa questo, diversos rgos, nacionais ou

internacionais, tm apresentado orientaes a serem observadas pelas empresas no
estabelecimento de mecanismos de governana. Entre esses rgos, possvel
destacar o papel desempenhado pela Organisation for Economic Co-operation and
Development (OECD), que instituiu princpios de governana corporativa. De acordo
com esses princpios (OECD, 1999), os mecanismos de governana devem:
proteger os direitos dos acionistas;
 14

assegurar a eqidade de tratamento entre todos os acionistas, incluindo os

minoritrios e os estrangeiros, considerando que todos eles devem ter a
oportunidade de se proteger de eventuais violaes de seus direitos;
reconhecer os direitos de investidores e credores, garantidos em lei, e encorajar
a efetiva cooperao entre as corporaes e credores/investidores, buscando a
criao de valor e a sustentabilidade dos empreendimentos;
assegurar o disclosure adequado e tempestivo de todas as questes materiais
relativas corporao, incluindo a situao financeira, a performance, a estrutura
societria e a governana da companhia;
assegurar a orientao estratgica, o efetivo gerenciamento e a prestao de
contas por parte da administrao.

Com base nesses princpios, possvel confirmar que a preocupao da

governana no se restringe proteo aos minoritrios, mas empresa como um
todo, envolvendo todos os stakeholders acionistas majoritrios e minoritrios,
investidores, credores, governo, empregados e a sociedade. Outra questo que
possvel destacar no posicionamento da OECD a relevncia do disclosure
adequado e tempestivo da situao da empresa.

A instituio de princpios de governana por rgos internacionais no

implica, necessariamente, na uniformidade de regulamentao em cada pas.
Questes de natureza legal, poltica, econmica e cultural, por exemplo, podem
determinar diferenas de nfase em alguns aspectos do processo de governana.
No Brasil, por exemplo, a Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) instituiu o
chamado novo mercado, do qual s participam companhias que atendam a
determinados requisitos de governana corporativa e, por decorrncia, de disclosure.

Considerando o exposto, possvel concluir que o disclosure , na

realidade, um elemento essencial do processo de governana corporativa, dando
transparncia aos atos de gesto, possibilitando aos acionistas minoritrios e
credores se prevenirem de eventuais aes danosas aos seus interesses e
permitindo o acompanhamento dos indicadores de performance organizacional e de
sustentabilidade da entidade.

A partir dessa relao terica entre a instituio de mecanismos de

governana e o nvel de disclosure, estudiosos tm realizado pesquisas com o
objetivo de avaliar sua efetividade. Eng e Mak (2003), por exemplo, a partir de uma
amostra de 158 empresas listadas na Bolsa de Valores de Singapura, examinaram
empiricamente a relao entre aspectos de governana corporativa (considerando,
especificamente, a estrutura societria e a composio do Conselho) e o disclosure
voluntrio. Os resultados demonstraram que uma menor participao dos
administradores e uma maior participao do governo na estrutura acionria de uma
companhia so associadas com um disclosure voluntrio maior. Essas evidncias,
de acordo com Eng e Mak (2003, p.341), so consistentes com o fato de que uma
maior participao governamental incorpora, no Conselho, diretores externos
organizao, o que aumenta a independncia do rgo e, por conseqncia, resulta
em um maior monitoramento das aes dos administradores, exigindo mais
disclosure.

Haniffa e Cooke (2002) examinaram a importncia de aspectos culturais e de

 15

governana corporativa, em adio a fatores especficos da empresa, como

possveis determinantes das evidenciaes voluntrias nas demonstraes
financeiras anuais das companhias abertas da Malsia. Os resultados dos testes
empricos indicam associaes relevantes, inversamente proporcionais, entre duas
variveis de governana se o presidente no executivo profissional e o grau de
dominao de membros familiares no Conselho e o nvel de disclosure voluntrio.

7. A Situao Especfica das Instituies Financeiras

Em relao ao processo de evidenciao, merece destaque o caso das

instituies financeiras, que, de acordo com os termos do captulo 1, seo 22, do
Plano Contbil das Instituies do Sistema Financeiro Nacional (Cosif), devem
publicar suas demonstraes financeiras, no havendo distino entre entidades
organizadas sob a forma de capital aberto ou fechado.

Esse tratamento diferenciado quanto divulgao de informaes,

independentemente da forma de constituio da entidade financeira compatvel
com a preocupao quanto estabilidade e solvncia do sistema, notadamente das
instituies bancrias, tendo em vista as repercusses que eventuais desequilbrios
podem provocar nos diversos setores da economia.

Cabe ressaltar que as exigncias de divulgao por parte das instituies

financeiras no se restringem s informaes contbeis. O Basle Committee on
Banking Supervision (2004, p.163/164) recomenda que sejam evidenciadas as
informaes necessrias a permitir ao mercado conhecer sobre os riscos a que a
instituio bancria est exposta. H a recomendao de que a exigncia dessas
divulgaes no entre em conflito com os requisitos exigidos para os dados
contbeis.

Essa ateno especial s instituies financeiras no significa que a

divulgao atende aos parmetros de qualidade esperados de tais instituies.
Pode-se citar, como exemplo, a pesquisa realizada por Goulart (2003), que teve por
objetivo avaliar se as instituies bancrias brasileiras tm publicado informaes
suficientes e adequadas para que os participantes do mercado possam
compreender e analisar os riscos de mercado inerentes s atividades e operaes
bancrias. Os resultados dos testes realizados, segundo o autor, revelaram que os
padres de disclosure do risco de mercado, embora registrando avanos, no perodo
de 1997 a 2002, ainda apresentam-se insatisfatrios, com traos de incipincia.

8. Concluso

Considerando o exposto ao longo do trabalho, conclu-se que a evidenciao

(disclosure) contbil transcende o conceito de divulgao, estando relacionado,
tambm, capacidade de transmitir informaes relevantes com qualidade,
oportunidade e clareza, possibilitando a perfeita compreenso, por parte dos
usurios, da verdadeira situao que se pretende relatar, o que potencializar a
capacidade de avaliao preditiva.
 16

Tambm possvel concluir que um maior nvel de disclosure representa

uma via de mo dupla, pois ao mesmo tempo em que beneficia os usurios com a
informao que eles necessitam para o seu processo decisrio e cria as condies
para o desenvolvimento e estabilidade do mercado de capitais, tambm se reflete na
valorizao da entidade, aumentando a confiana dos credores, investidores e
demais agentes em relao organizao, e contribuindo para o aumento da
liquidez de suas aes e a reduo do custo de capital.

No obstante esses benefcios, corroborados em diversas pesquisas

empricas, verifica-se a relutncia, tambm sustentada em estudos cientficos, de
organizaes em aumentar o grau de evidenciao, sob argumentos de proteo s
informaes de natureza estratgica, receios de questionamentos jurdicos ou
mesmo de custos de elaborao e divulgao das informaes. De acordo com as
pesquisas relatadas, as empresas procuram se limitar aos disclosures requeridos
pela legislao ou por normas emitidas pelos rgos reguladores.

No mbito desse dualismo entre os benefcios da evidenciao e a relutncia

das empresas em aumentar o nvel de disclosure, surgem os mecanismos de
governana corporativa, onde a adequada divulgao de informaes assume papel
relevante. Ao mesmo tempo em que potencializa a importncia do disclosure, os
mecanismos de governana corporativa tambm influenciam no sentido de reduzir a
relutncia das organizaes em aumentar a qualidade da evidenciao.

Em relao situao das instituies financeiras, ficou evidenciado que, em

funo das caractersticas do segmento, em que eventuais desequilbrios podem
repercutir negativamente nos diversos setores da economia, a exigncia de um
disclosure apropriado ainda mais relevante e abrangente. Exige-se, nesse caso, a
divulgao de informaes contbeis e no contbeis, de forma a permitir aos
usurios o conhecimento sobre os riscos a que a instituio est exposta,
independentemente da forma de organizao da entidade, quer seja de capital
aberto ou fechado.

Por fim, cabe ressaltar duas questes que se complementam. Primeiro, a

no divulgao de informaes relevantes apenas pela sua no obrigatoriedade,
resulta em uma questo de tica e de responsabilidade corporativa. Segundo, o
desenvolvimento e/ou aperfeioamento do disclosure fundamental para que a
Contabilidade consiga, efetivamente, atingir seus objetivos de fornecer informaes
teis para o processo decisrio dos usurios.

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