(Em Portuguese Do Brasil) Juan Carlos Lapponi-Matemática Financeira-CAMPUS - GRUPO ELSEVIER (2013)

Matemática Financeira
2ª Edição
Matemática Financeira
2ª Edição
Juan Carlos Lapponi

© 2014, Elsevier Editora Ltda.
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L322m
2. ed.
Lapponi, Juan Carlos
Matemática financeira / Juan Carlos Lapponi. - 2. ed. - Rio de Janeiro : Elsevier, 2014.
24 cm.
ISBN 978-85-352-7441-7
1. Matemática financeira. I. Título.
13-04643 CDD: 650.01513
CDU: 51-7
Agradecimentos
Faço um agradecimento especial aos professores que participaram com

inestimáveis contribuições, críticas e sugestões de melhorias para esta nova
edição: Celso Campos (Unip e PUC/SP); João Almeida dos Santos, Marcelo
dos Santos, Jean Kyrissoglou, Luis Carlos Domingos, José Valentin Iglesias
Pascual e Elaine Pasquini (Universidade Metodista de São Paulo); e Demetrius
Saraiva Gomes, Darcy Garcia, Ivanildo Gomes do Prado, Thais Silva, Marta
Aparecida Martins Queiroz, Elba Bravo e Urias Takatohi (Centro Universitário
Adventista de São Paulo – Unasp).
Agradeço também ao grupo de alunos da turma 28 do curso MBA em
Administração para Engenheiros do Instituto Mauá de Tecnologia, onde
leciono a disciplina Avaliação de Projetos de Investimento e pude aplicar
e testar as novas ferramentas tecnológicas de resolução de problemas de
matemática financeira.
v
Prefácio
A utilização de algumas ferramentas tecnológicas para o estudo da Matemática

Financeira cresceu nos últimos anos, mas a forma de ensinar os conceitos dessa
disciplina pouco mudou. Com prática e boa memória é possível realizar alguns
cálculos financeiros rotineiros como, por exemplo, com as teclas da calculadora
financeira. Porém, para a maioria das operações com juro composto, essa
habilidade não é suficiente sem o conhecimento da teoria.
Este livro descreve a parte teórica e ensina a resolver os cálculos financeiros
utilizando recursos básicos de álgebra, associados às tradicionais e novas
ferramentas tecnológicas. O requisito de álgebra básica não deve inibir o leitor.
Ao longo dos capítulos, você perceberá que os princípios não são complexos
quando comparados à rápida aquisição desse conhecimento.
Os primeiros capítulos do livro tratam do juro, da taxa de juro, da operação
elementar, do juro composto, da taxa equivalente, entre outros pontos utilizados
nos cálculos financeiros das operações com dois capitais no regime de juro
composto. Para as operações financeiras com fluxo de três ou mais capitais com
juro composto, adequamos o processo de resolução utilizado em um passado
não muito distante. Esse caminho gera uma harmonia entre as ferramentas e
o equacionamento algébrico baseado na lei do valor do dinheiro em função
do tempo, no diagrama do tempo, e na formação da respectiva equação de
valor equivalente. Acompanhando os exemplos e resolvendo os exercícios, o
leitor terá um procedimento único de resolução dos cálculos financeiros com
juro composto, utilizará adequadamente essas ferramentas e melhorará seu
desempenho profissional.
Os problemas deste livro são equacionados e resolvidos algebricamente com
a calculadora financeira HP-12C, a planilha Excel e as funções financeiras dessa
planilha. Em sequência, esses mesmos problemas são resolvidos utilizando
novas ferramentas tecnológicas como os modelos de operações específicas, as
novas funções financeiras para o Excel e o TVMod, uma inovação em Excel
exclusiva desta obra, que resolve a equação de valor equivalente.
O conteúdo aqui abordado pode ser utilizado na disciplina dos cursos
ministrados em diversas áreas do conhecimento e em diferentes níveis de
graduação; parte ou toda a matéria tem aplicação em cursos de capacitação e
profissionalização; e também é indicado para leitores em geral, interessados
em conhecer ou aprimorar as bases da matemática financeira e/ou utilizar as
ferramentas tecnológicas apresentadas.
Os arquivos das novas ferramentas tecnológicas estão disponíveis na
página do autor (www.elsevier.com.br/lapponi), assim como os materiais
vii
viii Prefácio
exclusivos para professores e alunos: slides com roteiros de aula divididos por
capítulo para uso em sala de aula e exercícios adicionais, além dos disponíveis
no livro.
Queremos agradecer a todos que participam de nosso constante desenvol-
vimento.
Juan Carlos Lapponi
Junho 2013
Capítulo 1
Conceitos iniciais
Neste Capítulo 1 o leitor aprenderá:

● Juro: o que é e como se utiliza
● O que é Taxa de Juro, como se forma, como se calcula, e seus limites
● Operação Financeira Elementar: como calcular o Futuro, o Presente e a Taxa
de Juro; As Partes da Operação Financeira e a Identificação de Desembolsos
e Receitas
● Diagrama do Tempo: como construir e utilizar
● O que é Capitalização e Descapitalização
● Ferramentas tecnológicas de cálculo: como utilizar
 Calculadora HP-12C
 Modelo Operação Elementar em Excel e VBA
 Nova Função financeira OpElem desenvolvida no VBA do Excel
 O TVMod em Excel e VBA
Entre receber a quantia de $1.000 na data de hoje ou receber a mesma quantia

daqui a um ano, a maioria de nós escolheria a primeira alternativa, receber
$1.000 na data de hoje.
Qual a razão dessa decisão?

Bom senso, pois você poderia investir hoje a quantia $1.000 em renda fixa e
no final do prazo de um ano você disporia de $1.090, por exemplo. Isso mostra
que o valor de um capital depende da quantia e de sua data de ocorrência ou,
de outra maneira, o valor do dinheiro depende do tempo.
Em que condição se aceitaria receber uma quantia numa data futura

em vez de recebê-la na data de hoje?
Utilizando o raciocínio anterior, a quantia a receber numa data futura deveria
ser o resultado da soma da quantia a receber na data de hoje mais um acrés-
cimo denominado juro.
Como se determina esse acréscimo de dinheiro?

Para o prazo de um ano, por exemplo, esse acréscimo pode ser definido por
um valor monetário, ou uma taxa de juro e sua forma de calcular.
1
2 Matemática financeira
Para uma pessoa pode ser indiferente receber hoje $1.000 ou $1.090
daqui a um ano?
Sim. Nesse caso, em termos financeiros, para essa pessoa essas duas quantias
são valores equivalentes.
Nesta introdução e de forma intuitiva expomos conceitos iniciais da Matemá-
tica Financeira, que descreve o comportamento do dinheiro em função do tempo,
utilizando procedimentos que regulam o valor do dinheiro em função do tempo.
JURO: O QUE É E COMO SE UTILIZA

Juro é a “quantia que remunera um credor pelo uso de seu dinheiro por parte
de um devedor durante um período de tempo determinado”, ou como a “renda
ou rendimento de capital investido”.1 Se uma pessoa física ou jurídica empresta
certa quantia de dinheiro, ela deixa de dispor desse capital por certo prazo e
em compensação recebe uma recompensa por esse sacrifício temporário.
Consideremos o seguinte investimento. Atendendo a orientação do gerente
do banco, em vez de manter o dinheiro parado na conta-corrente, você aceitou
investir $15.000 com a promessa de receber $15.180 no final de um mês.
Analisemos as quantias dessa operação:
● A remuneração $180 é denominada juro da operação e é representada por J.
● O valor aplicado $15.000 é denominado capital inicial ou presente P da
operação.
● O resgate $15.180 é o valor final, montante ou futuro F da operação.
Com esses dados, o resgate F do investimento igual a $15.180 é o resultado
da soma do valor investido P igual a $15.000 mais o juro J igual a $180. Re-
presentando o resultado desse investimento com uma fórmula temos:
F = P+J
Embora o juro de uma operação seja uma quantia, dinheiro, o juro não é um
bom indicador da operação. Note que um mesmo valor de juro J pode ser
obtido de diversos pares de valores P e F, como se deduz da própria expressão
J = F − P e, também, esse mesmo valor de juro J pode ser obtido de operações
com prazos diferentes.
TAXA DE JURO
A taxa de juro i é o indicador adequado para medir, comparar ou avaliar uma
operação financeira. A taxa i é definida como o resultado de dividir o juro
J pelo presente P da operação com prazo conhecido. Por exemplo, dividindo
o juro $180 pelo valor investido $15.000 durante um mês, obtemos a taxa
unitária de juro 0,0120 ao mês:
1. Do Dicionário Houaiss da Língua Portuguesa.

Capítulo | 1 Conceitos iniciais 3
J
i=
P
$180
i= = 0, 0120 ou1, 20%
$15.000
A taxa de juro i também é definida como um valor percentual, por exem-
plo, 1,20% ao mês, resultado de multiplicar a taxa unitária 0,0120 por 100.
Como a taxa unitária e a taxa percentual são representadas pelo mesmo
símbolo i, deve-se ter o cuidado de utilizar a taxa unitária nos cálculos
realizados com fórmulas. Porém, em geral nos cálculos financeiros reali-
zados com ferramentas tecnológicas utiliza-se a taxa percentual, exceto as
funções financeiras nativas do Excel e as novas funções financeiras para
esse aplicativo.
Exemplo 1. O banco financiou $2.000 pelo prazo de 48 dias, quando o
tomador do financiamento devolverá $2.250. Calcule o juro, a taxa unitária
de juro e a taxa percentual de juro do financiamento.
Solução. Os resultados são os seguintes:
● Juro da operação: J = $2.250 − $2.000 = $250
$250
● Taxa unitária de juro: i = = 0,1250 aos 48 dias
$2.000
● Taxa percentual de juro: i = 0,1250 × 100 = 12, 50% aos 48 dias
Exemplo 2. Foram investidos $5.000 pelo prazo de 60 dias, quando será
resgatado o valor $5.122,50. Calcule o juro, a taxa unitária de juro e a taxa
percentual de juro dessa aplicação.
Solução. Os resultados são obtidos como segue:
● Juro da operação: J = $5.122, 50 − $5.000 = $122, 50
$122, 50
● Taxa unitária de juro: i = = 0, 0245 aos 60 dias
$5.000
● Taxa percentual de juro: i = 0, 0245 × 100 = 2, 45% aos 60 dias
Resumindo, a taxa de juro mede o juro de uma unidade monetária $1 durante
certo período de tempo, e sempre deve ser acompanhada de seu período de
tempo. Note que o período da taxa de juro pode ser diferente do prazo da ope-
ração, porém a unidade de tempo do período e do prazo deverá ser a mesma.
LIMITES DA TAXA DE JURO

A taxa de juro tem três tipos de resultados que interessa ter presentes:
● Taxa de juro positiva: indica que o capital futuro F é maior que o capital
inicial P da operação, e não há limite para F ser maior do que P.
● Taxa de juro igual a zero: o capital futuro F é igual ao capital inicial P da
operação.
● Taxa de juro negativa: adverte que o capital futuro F é menor do que o

capital inicial P da operação, e há limite para F ser menor do que P. Note
que depois de investir P, o valor mínimo de resgate é perder todo o inves-
timento, ou F = 0. Nesse caso, i = 0 − P = −1 .
P
Resumindo, a taxa de juro i é uma variável com valores unitários no intervalo
−1 < i < +∞, ou valores percentuais no intervalo −100% < i < +∞; e sem
incluir ambos os limites.
OPERAÇÃO FINANCEIRA ELEMENTAR

Até aqui foram definidas as fórmulas do juro J e da taxa de juro i que repe-
timos:
J = F−P
J
i =
P
Se na fórmula da taxa de juro i substituímos o juro J pela diferença dos capitais,

obtemos:
F−P F
i= ⇒ i = −1
P P
Com um pouco de álgebra, deduzimos a relação dos capitais F/P em função
da taxa de juro i:
F
= 1+ i
P
A fórmula da relação dos dois capitais F e P e a taxa de juro i com período
igual ao prazo da operação regula a operação financeira elementar com dois
capitais, tem uma única adição de juro ao capital inicial no final do prazo da
operação, e o período da taxa de juro é o próprio prazo da operação, ambos os
valores com a mesma unidade de tempo.
EXEMPLOS
Partindo da expressão da operação elementar são resolvidos três exemplos
deduzindo a fórmula adequada a cada caso, e sem utilizar nenhuma ferramenta
tecnológica de cálculo.
Exemplo 3. Do investimento de $8.500 durante um ano foi resgatado
o valor $12.000. Calcule a taxa de juro dessa operação.
Solução. Da expressão da operação financeira elementar, começamos por
deduzir a fórmula da taxa i com período igual ao prazo da operação:
F F
= 1+ i ⇒ i = −1
P P
O valor da taxa de juro desse investimento é 41,18% ao ano, resultado obtido
com:2
$12.000
i= − 1 = 0, 411765
$8.500
Exemplo 4. Sofia investiu $15.000 no banco pelo prazo de um mês com a

taxa de juro de 1,2% ao mês. Calcule o valor do resgate.
Solução. Começamos por deduzir a fórmula do futuro F:
F
= 1 + i ⇒ F = P × (1 + i )
P
O valor do resgate $15.180 foi obtido com:
F = $15.000 × (1 + 0, 012) = $15.180
COMENTÁRIO
Analisando a fórmula F = P × (1 + i ) observe o leitor que:
● O primeiro membro da fórmula é o futuro F que ocorre no final do prazo
da operação.
● O resultado do segundo membro da fórmula também ocorre no final do
prazo da operação, porém é o resultado de deslocar o presente P até a data
do final do prazo da operação, procedimento denominado capitalização.
De outra maneira, essa fórmula regula o valor do dinheiro em função do
tempo da operação elementar.
Exemplo 5. Daqui a 90 dias Henrique deve pagar o valor de $7.650 refe-
rente à compra de móveis. Hoje ele tem mais que do que esse valor, porém,
para evitar tentações, quer investir a quantia necessária para pagar essa
dívida daqui a 90 dias. Se o banco remunera com a taxa de juro de 3,10%
os investimentos por 90 dias, calcule quanto Henrique deve investir hoje
para daqui a 90 dias poder resgatar o valor da dívida.
Solução. Da expressão da operação financeira elementar deduzimos a
fórmula do presente P.
2. O resultado da taxa de juro deve ser arredondado de forma que não afete os resultados de cálculos pos-
teriores. Por exemplo, o número de casas decimais da taxa de juro deve permitir a obtenção de resultados
exatos de quantias de dinheiro.
F
= 1+ i
P
F
P = ou P = F × (1 + i )−1
1+ i
O valor do investimento igual a $7.419,98 é obtido com:

$7.650
P= = $7.419, 98 ou P = $7.650 × (1 + 0, 031)−1 = $7.419, 98
1 + 0, 031
COMENTÁRIO
Analisando a fórmula P = F × (1 + i )−1 observe o leitor que:
● O primeiro membro da fórmula é o presente P que ocorre no início da
operação.
● O resultado do segundo membro da fórmula também ocorre no início da
operação, porém é o resultado de deslocar o futuro F até a data do início
da operação, procedimento denominado descapitalização. Essa fórmula
também regula o valor do dinheiro em função do tempo.
EXERCÍCIOS
Exercício 1
O valor inicial desembolsado numa operação é $1.000 e o valor resgatado
$1.145,60. Calcule a taxa de juro dessa operação com prazo de 70 dias.
R: 0,1456 aos 70 dias.
Exercício 2
Calcule o resgate da operação do Exercício 1 se o valor desembolsado for
$500 em vez de $1.000.
R: $572,80.
Exercício 3
Se o valor resgatado na operação do Exercício 1 for $935,21, calcule a
taxa de juro.
R: −6,48% aos 70 dias.
Exercício 4
Na operação financeira com prazo de 39 dias, a relação entre o futuro e o
presente é igual a 1,0975. Calcule o valor inicial na data zero, considerando
valor final $2.598,03 na data 39 dias.
R: $2.367,23.
Exercício 5
O valor investido é $1.000 e o valor resgatado, $1.145,60. Calcule a taxa
de juro desse investimento com prazo de 90 dias.
R: 0,1456 aos 90 dias ou 14,56% aos 90 dias.
Exercício 6
A taxa de juro de uma operação com ações com prazo de 30 dias é −5,48%
aos 30 dias. Calcule o valor da relação dos valores monetários dessa operação.
R: 0,9452.
Exercício 7
A relação dos valores monetários de um financiamento com prazo 54 dias
é 1,3418. Calcule o valor financiado sabendo que o valor de quitação foi
$3.622,86.
R: $2.700,00
Exercício 8
Calcule as taxas de juro unitária e percentual do financiamento do Exercício 7.
R: i = 0,3418 e i = 34,18% aos 54 dias.
Exercício 9
Calcule quanto você pagaria hoje para receber $12.000 daqui a 300 dias,
considerando a taxa de juro de 13% com período igual ao prazo da operação.
R: $10.619,47.
Exercício 10
Daqui a seis meses será necessário dispor de $2.570. Calcule quanto deve
ser investido hoje considerando a taxa de juro 10% ao ano.
R: $2.447,62.
BOAS PRÁTICAS DE RESOLUÇÃO DOS CÁLCULOS FINANCEIROS

Os primeiros três exemplos deste capítulo foram resolvidos utilizando a defini-
ção da operação financeira elementar e recursos básicos de álgebra. Entretanto,
essa correta abordagem não é suficiente quando utilizamos ferramentas tec-
nológicas de cálculo e avançarmos com os tipos de operações financeiras nos
próximos capítulos. Dessa maneira, as seguintes orientações são importantes
na resolução dos cálculos financeiros.
● A operação financeira pode ser descrita de forma verbal ou escrita, por
meio de um enunciado como nos exemplos e exercícios deste livro.
● Embora uma quantia de dinheiro não tenha sinal positivo ou negativo,
deve-se ter presente que numa operação financeira um mesmo capital pode
ser um desembolso ou uma receita, conforme a parte da operação que es-
tivermos analisando.
● Com a parte da operação definida, o diagrama do tempo organiza boa parte
do caminho da solução e desenvolve a atitude de equacionar antes de resolver.
PARTES DA OPERAÇÃO FINANCEIRA

Quando você investe terá um desembolso, considerado com sinal negativo,
e, ao mesmo tempo, a instituição que recebe o investimento terá uma receita,
considerada com sinal positivo. E, no final do prazo da operação, o resgate do
investimento para você será uma receita, com sinal positivo, e, ao mesmo tempo,
para a instituição que devolve o investimento com juros será um desembolso,

com sinal negativo.
Isso indica que numa operação financeira há duas partes negociando na
mesma data, ou duas formas de equacionar a mesma operação. É necessário
definir qual das partes da operação será analisada, pois, se numa certa data
para uma das partes há um desembolso ou saída de dinheiro, para a outra
parte nessa mesma data haverá uma receita ou entrada de dinheiro. Como
os diagramas do tempo das duas partes da mesma operação são diferentes,
a boa prática recomenda definir a parte da operação antes de construir esse
diagrama.
Entendemos que o leitor com conhecimento deste tema pondere que para
resolver os exemplos apresentados não seria necessário escolher a parte da
operação antes de calcular. Em princípio, poderíamos concordar com aqueles
que realizam muitos cálculos repetidos, entretanto o leitor deve ter presente que
a maioria das ferramentas tecnológicas utiliza a regra dos sinais dos capitais
da operação financeira.
DIAGRAMA DO TEMPO
O diagrama do tempo é formado por uma reta horizontal dividida em seg-
mentos que representam períodos de tempo ordenados de forma crescente,
por exemplo, dias, meses, trimestres, anos etc. Os capitais da parte da
operação são representados com setas verticais identificando o valor e
posicionando suas datas de ocorrência na linha de tempo. Definida a parte
da operação, as entradas ou receitas são representadas no diagrama com
setas verticais para cima da linha de tempo (valores positivos), e as saídas
ou desembolsos, com setas verticais para baixo da linha de tempo (valores
negativos).
Verifique o leitor que os dois diagramas de tempo seguintes registram
as duas partes do mesmo investimento. O diagrama da esquerda é o do
investidor, que desembolsa $15.000 no banco e resgata $15.180 depois de
um mês. Ao mesmo tempo, o diagrama da direita é o do banco, que recebe
os $15.000 e desembolsa $15.180 depois de um mês. Nos dois diagramas
do tempo, na data inicial há um capital P que pode ser um desembolso ou
uma receita, e no final do mês há um capital F que pode ser uma receita ou
um desembolso.
No diagrama do tempo são registrados todos os dados da operação, os capitais,

a taxa de juro e o prazo, podendo incluir a identificação da incógnita, em geral
a letra X neste livro. Definida a parte da operação, a utilização do diagrama
do tempo é muito valiosa, pois:
● Representa numericamente o enunciado do cálculo financeiro a resolver.
● Desenvolve a atitude de equacionar antes de resolver, e prepara uma boa
parte do caminho da solução.
RESOLUÇÃO DE PROBLEMAS
A resolução dos exemplos e exercícios dos capítulos deste livro não é difícil,
pois tanto o enunciado como o resultado estão registrados no texto. Entretanto,
no dia a dia nem sempre se dispõe da descrição completa do enunciado do pro-
blema. Como boa prática, frente a um novo problema recomenda-se começar
por descrever o que se procura resolver, quais são os dados disponíveis e qual
é a incógnita. Essa boa prática é facilitada registrando-se os dados e identifi-
cando-se a incógnita no diagrama do tempo da parte escolhida da operação.
Depois de obter o resultado, é importante confirmar que esteja correto. Um
procedimento de verificação é utilizar o resultado como um dado e com ele
recalcular um dos outros dados do mesmo problema. Embora essa verificação
confirme o resultado, esse resultado numericamente correto ainda pode não ser
o resultado do problema devido a diversos tipos de falhas, como o enunciado
incompleto ou incorreto, a especificação incorreta de dados etc. Durante o
aprendizado, é oportuno detectar erros que serão corrigidos e utilizados para
melhorar a compreensão dos cálculos financeiros.
FERRAMENTAS TECNOLÓGICAS DE CÁLCULO

A ferramenta tecnológica é uma ferramenta de cálculo financeiro que auto-
matiza procedimentos de resolução algébrica por meio de um programa cujas
instruções são executadas numa calculadora como a HP-12C, ou uma função
do Excel, um modelo como Operação Elementar etc.3 O objetivo da ferramenta
tecnológica é reproduzir procedimentos corretos de cálculo, reduzir o tempo
de resolução e garantir a exatidão dos resultados. Entretanto, note o leitor que,
embora o resultado obtido pela ferramenta tecnológica seja tecnicamente corre-
to, esse resultado poderá não ser o esperado devido a alguma falha conceitual,
como na incorreta informação de algum dos dados.
O leitor deve ter presente que a ferramenta tecnológica financeira utiliza a
regra dos sinais dos capitais da operação financeira. Por exemplo, o sinal do
resultado do cálculo do futuro da operação elementar realizado com as teclas
pré-programadas da calculadora financeira será o oposto do sinal do presente
3. Até a chegada da calculadora financeira, a ferramenta de cálculo financeira era formada de grupos de tábuas
financeiras. As calculadoras financeiras automatizaram o procedimento de cálculo das tábuas financeiras.
informado. E, no cálculo da taxa de juro os dois capitais deverão ser informados

com sinais opostos. O mesmo ocorre com as funções financeiras do Excel, os
novos modelos e as novas funções financeiras para Excel apresentadas neste
e nos próximos capítulos.
EXEMPLOS
Os exemplos seguintes são resolvidos de forma algébrica e com algumas
ferramentas tecnológicas.
Exemplo 6. Daqui a um ano, Luisa planeja realizar uma viagem de férias
com sua família e necessita dispor de $24.000 nessa ocasião. Calcule quanto
deverá investir hoje considerando a taxa de juro de 10,85% ao ano.
Solução. Começamos por desenhar o diagrama do tempo da operação
considerando a parte de Luisa e identificando com P o valor do inves-
timento na data zero.
Da expressão da operação financeira elementar já deduzimos a fórmula do

presente que repetimos:
F
P=
1+ i
Substituindo os dados, obtemos o valor do investimento $21.650,88:
$24.000
P= = $21.650, 88
(1 + 0,1085)
Note o leitor que nessa resolução não utilizamos os sinais dos capitais.
Registrando a fórmula no Excel

Numa célula da planilha Excel, registramos a última fórmula da resolução algé-
brica e sem considerar os sinais dos capitais para obter o resultado procurado
e já conhecido:
= 24000 / (1 + 0,1085) → 21.650, 88
Observe que o resultado é obtido utilizando a última fórmula da resolução

algébrica e sem considerar os sinais dos capitais.
Calculadora HP-12C
Há dois procedimentos para resolver esse exemplo com a HP-12C. 4
Começamos por calcular o resultado utilizando a informação da última
fórmula da resolução algébrica e sem considerar os sinais dos capitais.5
[CLX]
24000[E]1[E]0,1085[+][÷] → 21.650,88
Note que esse cálculo é realizado com a calculadora no modo RPN, sigla
registrada no canto inferior esquerdo do visor a partir da segunda versão dessa
calculadora.
Na resolução com as teclas pré-programadas da HP-12C, como boa prática,
antes de iniciar o cálculo de uma nova operação6 deve-se zerar os registros das
memórias das cinco teclas pré-programadas [n] [i] [PV] [PMT] e [FV] pres-
sionando as teclas [f] [FIN] da calculadora.7
O procedimento de resolução é o seguinte:
[f][FIN]
24000[FV]1[n]
10,85[i][PV] → −21.650,88
Verifique que a taxa de juro informada é uma taxa percentual.

Nesse cálculo, o valor a resgatar é informado com sinal positivo, pois Luisa
resgatará o valor $24.000. Ao mesmo tempo, o sinal do resultado é negativo
porque se refere ao valor que Luisa investirá no início da operação. Como
consequência, note o leitor que no cálculo da taxa de juro os dois capitais
deverão ser informados com sinais opostos. O mesmo ocorre com as funções
financeiras do Excel, os novos modelos e as novas funções financeiras para
Excel.
Verifique o leitor que no procedimento de cálculo com a HP-12C são regis-
trados os dados do diagrama do tempo, informando o capital conhecido com
seu sinal, e identificada a incógnita para obter seu resultado.8
4. Para registrar na HP-12C os valores numéricos separando os decimais com a vírgula (,) proceda como
segue. Primeiro desligue a HP-12C e depois, mantendo pressionada a tecla do ponto [.], ligue a HP-12C
e verifique que agora a separação será com a vírgula. Se repetir esses dois passos a calculadora volta a
separar os decimais com o ponto.
5. O leitor deve ter conhecimento da utilização básica da calculadora financeira HP-12C. Para realizar
esse cálculo também poderia utilizar o modo algébrico, válido para essas calculadoras da segunda versão.
6. Para mudança de algum valor da mesma operação não é necessário zerar as cinco memórias dos registros
financeiros; digite o novo valor e pressione a tecla correspondente.
7. Utilizando a instrução [f] [REG] consegue-se zerar os cinco registros financeiros e os vinte registros das
memórias adicionais disponíveis na calculadora.
8. Devemos utilizar os sinais dos capitais porque a calculadora HP-12C resolve a Equação de Valor
Equivalente, tema apresentado a partir do Capítulo 7.
Modelo Operação Elementar

Com o modelo Operação Elementar construído na planilha com o mesmo
nome na pasta Capítulo 1 do Excel se obtêm os três possíveis resultados dessa
operação, utilizando os recursos da planilha e o VBA. Como, em geral, antes
de registrar os dados de um novo cálculo, o modelo terá valores registrados de
um cálculo anterior, como boa prática recomenda-se limpar os valores regis-
trados no intervalo C4:C6 clicando no botão Limpar dados.
A seguir registram-se os valores do capital Futuro com seu sinal positivo, pois
a parte da operação é a do investidor. Depois, registramos a taxa de juro em %
na célula C6, e na célula C4 a letra X da incógnita, maiúscula ou minúscula,
como mostra a primeira figura. Note que, para alertar o usuário, ao registrar
um novo valor o modelo exibirá o aviso Recalcular com letra amarela e fundo
vermelho na célula B3. Depois de clicar em Calcular, primeiro o modelo
reconhece a incógnita X, depois calcula seu valor, registra-o na célula C5
mudando a cor dessa célula, e a célula C3 ficará vazia.
Neste modelo também, os dados registrados são obtidos diretamente do

diagrama do tempo, considerando o capital conhecido com seu sinal, e iden-
tificada a incógnita com X para obter seu resultado. Ademais, a taxa de juro é
informada como taxa percentual.
Analisemos o procedimento de cálculo desenvolvido em VBA por trás da
tela do modelo Operação Elementar, utilizado também nos outros modelos
apresentados neste livro.9
● Depois de clicar em Calcular, e antes de iniciar o cálculo do resultado dese-
jado, a macro VBA do modelo verifica a consistência dos dados e a incógnita
(símbolo X ou x) registradas no intervalo C4:C6. Havendo alguma inconsis-
tência, o modelo alertará sobre essa ocorrência apresentando um aviso que,
após clicar no botão OK,a caixa desaparecerá e a macro será interrompida.
● Satisfeitas as condições de cálculo, o modelo identifica a incógnita X, realiza
o cálculo da incógnita e seu resultado é registrado na célula com o símbolo
X que recebe uma coloração cinza para identificar a célula do resultado.
● O modelo também é todo protegido, exceto as células do intervalo C4:C6.
Para evitar a possibilidade de aceitar um resultado não pertencente à operação
registrada, o modelo inclui um procedimento de controle de dados e resultado.
Após registrar o resultado da incógnita, a macro registra os três dados do
modelo em outras células da mesma planilha. Se a seguir for registrado um
valor diferente em qualquer célula do intervalo C4:C6 na célula B3 aparecerá
a mensagem Recalcular! com letras em cor amarela e fundo vermelho.
Nova função OpElem10

O valor do Presente da operação elementar também pode ser obtido com a
nova função OpElem para Excel com a seguinte sintaxe:
= OpElem ( Presente; Futuro;Taxa)
A nova função OpElem retorna qualquer um dos três argumentos Presente,

Futuro ou Taxa sendo conhecidos os dois argumentos restantes da operação
elementar com dois capitais. Os argumentos dessa função podem ser valores
numéricos, expressões que resultarem em valores numéricos ou o símbolo “X”
ou “x”, incluindo as duas duplas aspas retas quando a fórmula for digitada.
A nova função financeira OpElem utiliza a regra de sinais dos capitais, sinal
positivo para a receita e sinal negativo para desembolso. 11
Na nova função, os dados são obtidos diretamente do diagrama do tempo,
considerando o capital conhecido com seu sinal, e identificando a incógnita
com X para obter seu resultado. Como foi mostrado:
9. A fonte desses modelos está em J.C. Lapponi. Modelagem Financeira com Excel e VBA. São Paulo:
Elsevier, 2008.
10. Para utilizar as seis Novas Funções Financeiras para Excel deve estar instalado o Suplemento NovFunFin;
veja o Anexo 1 deste capítulo.
11. O Apêndice 2 deste capítulo mostra como registrar ou inserir na planilha Excel uma nova função financeira.
● O resultado de um dos dois capitais da operação sempre será apresentado

com sinal oposto ao do capital registrado como dado.
● Para calcular a taxa de juro, os valores dos capitais da operação deverão
ser informados com sinais opostos.
Considerando que o suplemento das novas funções já foi instalado no Excel,
registrando a fórmula seguinte numa célula da planilha Excel com os dados
do Exemplo 6 obtemos o resultado procurado:
= OpElem(" X ''; 24000; 0,1085) → −21.650,88
A taxa de juro informada é uma taxa unitária.
Resolvendo com o TVMod 12

Conhecidos os dados e definida a incógnita da operação financeira, seja no
diagrama do tempo ou no enunciado, o próximo passo é registrar essa infor-
mação no TVMod. Para evitar surpresas desagradáveis por utilizar dados que
não pertencem à nova operação, recomenda-se limpar os registros clicando
em Limpar dados antes de registrar os dados de um novo cálculo. Note que a
célula D2 mostrará a mensagem Dados e Resultados OK! com letras em cor
branca e fundo azul. A primeira figura mostra o modelo depois de informar
os dados e a incógnita X, maiúscula ou minúscula.
O valor do resgate é registrado com valor positivo, pois refere-se à parte
do investidor. Depois de registrar o primeiro dado, após ter clicado em Limpar
dados, a célula C2 mostrará a mensagem Clicar em Calcular! com letras em
cor amarela e fundo vermelho.
No TVMod são registrados os dados do diagrama do tempo, considerando

o capital conhecido com seu sinal, e identificada a incógnita com X para obter
seu resultado. Verifique que o intervalo de células B5:C6 reproduz o dados
12. A nome TVMod é formado de Tempo, Valor e Modelo.

do diagrama do tempo, porém na posição vertical. Ademais, a taxa de juro

informada é uma taxa percentual.
Clicando em Calcular é ativado o algoritmo do TVMod que reconhece a
incógnita, calcula seu valor e o registra na célula com X adicionando uma
coloração cinza para identificar a célula do resultado.
Analisemos o procedimento de cálculo do TVMod desenvolvido em VBA. De-

pois de clicar em Calcular, a macro VBA do modelo verifica a consistência dos
dados e da incógnita da operação. Detectada alguma inconsistência, o modelo
alertará sobre essa ocorrência apresentando um aviso que após clicar no botão
OK o processo de cálculo será interrompido. Satisfeitas as condições de cálculo,
o modelo identifica a incógnita X, realiza seu cálculo e registra o resultado na
célula com o símbolo X, adicionando uma coloração cinza para identificar
a célula do resultado. Depois do registro do resultado, a célula D2 mostrará a
mensagem Dados e Resultados OK! com letras em cor branca e fundo azul.
O modelo é todo protegido, exceto as células dos intervalos B5:C25 e E5:F5. O
modelo inclui um procedimento de controle de dados e resultado que evita a
possibilidade de aceitar um resultado não pertencente à operação registrada.
Se após registrar o resultado de uma operação for registrado um valor diferente
em qualquer célula dos intervalos B5:C25 e E5:F5, na célula C2 mostrará a
mensagem Clicar Calcular! com letras em cor amarela e fundo vermelho.
EXERCÍCIOS
Exercício 11
Daqui a 91 dias você deve devolver o valor de $11.500 referente a um em-
préstimo tomado de um parente. Calcule quanto você deveria investir hoje
para daqui a 91 dias pagar essa dívida, considerando que o investimento
será remunerado com a taxa de juro de 3,20% aos 91 dias.
R: $11.143,41
Exercício 12
Seu amigo Luis ofereceu a você um título no valor de $30.000 que será
resgatado daqui a 365 dias. Quanto você pagaria hoje por esse título con-
siderando a taxa de juro de 10,85% aos 365 dias?
R: $27.063,60
Exercício 13
A taxa de juro de uma operação financeira com prazo de 91 dias é −3,27%
aos 91 dias. Calcule o valor da relação F/P da operação.
R: F/P = 0,9673
Exercício 14
A relação F/P da operação financeira com prazo 182 dias é 1,0678. Calcule
o valor aplicado sabendo que o valor do resgate foi $4.271,20.
R: $4.000
Exercício 15
O presente da operação é $5.600, o futuro $6.076 e a taxa de juro, 8,50%
ao ano. Calcule o prazo dessa operação.
R: Um ano
Exercício 16
Daqui a oito meses Roberto resgatará uma dívida no valor de $8.950. Pela
execução de um serviço que não estava previsto realizar ele recebeu $10.000
que utilizará para antecipar esse resgate. Considerando a taxa de juro de
10,30% aos oito meses, calcule quanto deverá pagar na data de hoje para
saldar essa dívida.
R: $8.114,23
Exemplo 7. Nos últimos seis meses a maioria dos investimentos em renda
fixa apresentou um rendimento entre 5,5% e 5,8% aos seis meses. O boy do
escritório afirma ter investido os $1.050 recebido da empresa como bônus
e ter resgatado $1.112,27 após o mesmo prazo de seis meses. Verifique se
ele teve um bom rendimento.
Solução. Começamos desenhando o diagrama do tempo da operação,
considerando a parte do boy, identificando com i a taxa de juro com período
igual ao prazo da operação, ou seis meses.
Da expressão da operação financeira elementar, já deduzimos a fórmula da

taxa i com período igual ao prazo da operação:
F
i= −1
P
O valor da taxa de juro desse investimento é 5,93% aos seis meses, resultado
obtido com:
$1.112, 27
i= − 1 = 0, 0593
$1.050
Comparando com o rendimento da maioria dos investimentos, o boy se saiu melhor.

e já conhecido:
= 1112, 27 /1050 − 1 → 0, 059305
O resultado foi obtido registrando a última fórmula da resolução algébrica,

e sem considerar os sinais dos capitais.
Calculadora HP-12C
Com as teclas numéricas obtemos o resultado procurado.
[CLX]
1112, 27[E]1050[÷]1[−] → 0, 059305
O resultado foi obtido utilizando a última fórmula da resolução algébrica,

e sem considerar os sinais dos capitais.
Resolvendo com as cinco teclas pré-programadas, utilizamos a informação
do diagrama do tempo e consideramos os sinais dos capitais. Como boa prática,
começamos por zerar os registros financeiros.
[f][FIN]
1112.27[FV]1[n]
1050[CHS][PV][i] → 5,9305
Verifique que o resultado da taxa de juro é uma taxa percentual.

Nessa resolução, os valores monetários são informados com os sinais da
parte do investidor como registrados no diagrama do tempo.

Com o modelo Operação Elementar obtemos o mesmo resultado realizando o
procedimento dos exemplos anteriores, porém para o cálculo da taxa de juro
como mostra a primeira figura.
Com este modelo, os valores monetários são informados com os sinais da parte
do investidor registrados no diagrama do tempo e a incógnita com X.
Nova função OpElem

Registrando a nova função numa célula da planilha Excel com os dados do
Exemplo 7 obtemos o resultado procurado:
= OpElem(−1050;1112, 27;" X '') → 0, 059305
Novamente, os dados da operação elementar são obtidos do diagrama do tempo

considerando os sinais dos capitais, e a incógnita com X.
Resolvendo com o TVMod

A primeira figura mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita
X. Verifique o leitor que os dados da operação elementar são obtidos do dia-
grama do tempo, e considerando os sinais dos capitais, e a incógnita com X.
Depois de clicar em Calcular é ativado o algoritmo do TVM que reconhece a

incógnita, depois calcula seu valor e o registra na célula anteriormente preen-
chida com X.
Repare o leitor que se em vez de utilizar o período de seis meses, tanto na data
do futuro como no período da taxa, se utilizasse o valor 1 nos dois casos, se
obteria o mesmo resultado.
EXERCÍCIOS
Exercício 17
O cliente investiu $16.000 no banco com a promessa de resgatar o valor
$16.518,40 ao completar o prazo de 122 dias. Calcule a taxa de juro desse
investimento.
R: 3,24% aos 122 dias
Exercício 18
Foram investidos $12.000 em ações. Necessitando desse dinheiro, após
300 dias o investidor resgatou $11.355,60. Calcule a taxa de juro desse
investimento.
R: −5,37% aos 300 dias
Exercício 19
Numa operação realizada com prazo de 60 dias a relação entre o futuro e
o presente é igual a 1,0210. Se o valor resgatado foi $3.573,50, calcule a
taxa de juro e o valor inicial da operação.
R: 2,10% aos 60 dias e $3.500
Exercício 20
Na compra de mercadorias no valor de $6.500 a loja oferece o pagamento
com boleto vencendo um mês após a data da compra, ou o pagamento à
vista com 3% de desconto. Você tem esse dinheiro rendendo 1,12% ao mês:
compra à vista ou a prazo?
R: i: 3,09% ao mês. Decisão: comprar à vista
Exercício 21
Suponha que você investiu $25.000 e depois de 60 dias resgatou o valor
$25.550. Calcule a taxa de juro dessa operação.
R: 2,20% aos 60 dias
TAXA EFETIVA DE JURO

A taxa de juro pode ser definida na montagem da operação, ou pode ser obtida
dos dados da própria operação financeira.13 Na operação financeira elementar,
a taxa de juro é uma taxa efetiva porque o período da taxa de juro é igual ao
prazo da operação. Entretanto, nem sempre o valor e o período da taxa de
juro são suficientes para definir o resultado da operação, pois a taxa deve ser
obtida com o período de 30 dias; entretanto as partes utilizam o período de
365 dias. Nesse caso será necessário encontrar a taxa de juro equivalente, tema
de capítulos posteriores deste livro.
O assunto que interessa iniciar nesta parte é o conceito de taxa efetiva.
No Exemplo 6, subtraindo da divisão do resgate $1.112,27 pelo inves-
timento $1.050 o valor um se obtém a taxa de juro igual a 5,93% aos
13. É apresentado no Capítulo 2. – Investimento, Reinvestimento e Taxa Real de Juro.

6 meses. A taxa de juro igual a 5,93% aos 6 meses é uma taxa efetiva,
pois foi obtida da relação dos capitais da operação financeira. Não neces-
sariamente o período da taxa efetiva deve ser a da operação que lhe deu
origem, pois qualquer taxa equivalente com período diferente de uma taxa
efetiva é também uma taxa efetiva. O tema de taxa equivalente é tratado
nos Capítulos 5 e 6 deste livro.
Exemplo 8. Manoel emprestou $43.500 para viabilizar a compra de merca-
dorias do magazine de seu amigo com a promessa de receber de volta esse
capital mais uma parte do lucro da venda dessas mercadorias. Se depois de
sete meses seu amigo informou que essa operação teve uma rentabilidade
de 13,85%, calcule o valor que recebeu Manoel.
Solução. Começamos desenhando o diagrama do tempo do empréstimo,
considerando a parte de Manoel, identificando com F o recebimento no
final da operação.
Da expressão da operação financeira elementar, já deduzimos a fórmula do

futuro F:
F = P × (1 + i )
O valor do resgate $49.524,75 foi obtido com:
F = $43.500 × (1 + 0,1385) = $49.524, 75

e já conhecido:
= 43500 *(1 + 0,1385) → 49.524, 75
Neste caso também, o resultado foi obtido utilizando a última fórmula da

resolução algébrica, e sem considerar os sinais dos capitais.
Calculadora HP-12C
Com as teclas normais, utilizamos a informação da última fórmula da resolução
algébrica e sem considerar os sinais dos capitais.
[CLX] 43500[E]1[E]0,1385[ + ][ × ] → 49.524, 75
O resultado foi obtido utilizando a última fórmula da resolução algébrica, e

sem considerar os sinais dos capitais.
Com as cinco teclas pré-programadas utilizamos a informação do diagrama
do tempo e consideramos os sinais dos capitais. Como boa prática, começamos
por zerar os registros financeiros.
[f][FIN]
43500[CHS][PV]1[n]
13,85[i][FV][i] → 49.524, 75
No cálculo do futuro com as teclas pré-programadas da calculadora financeira,

o valor monetário é informado com o sinal da parte do financiador registrado
no diagrama do tempo.

Com o modelo Operação Elementar obtemos o mesmo resultado realizando
o procedimento dos exemplos anteriores, porém para calcular o futuro da
operação. Antes de iniciar a resolução clicamos em Limpar dados.
Os dados registrados no modelo são obtidos do diagrama do tempo conside-

rando o sinal do capital.
Nova função OpElem

Registrando a fórmula seguinte, obtemos o resultado procurado:
= OpElem(−43500;" X ''; 0,1385) → 49.524, 75
Novamente, os dados da operação elementar são obtidos do diagrama do

tempo.

Procedemos como registrado no exemplo anterior, tomando a precaução de
limpar os dados clicando em Limpar dados. A primeira figura mostra o modelo
depois de informar os dados e a incógnita X.
Verifique o leitor que os dados da operação elementar são obtidos do dia-

grama do tempo, e considerando os sinais dos capitais. Depois de clicar em
Calcular, a incógnita é calculada e registrada na célula anteriormente preen-
chida com X e a célula do resultado recebe uma coloração cinza.
EXERCÍCIOS
Exercício 22
Foram investidos $50.000 pelo prazo de um ano. Se a taxa de juro desse
investimento foi 13,60% ao ano, calcule o valor de resgate desse inves-
timento.
R: $56.800
Exercício 23
Carlos investiu $21.000 pelo prazo de três meses com a taxa de juro de
3,35% aos três meses. Calcule o valor do resgate.
R: $21.735
Exercício 24
A venda de diversas mercadorias no valor total de $15.000 foi financiada
pela empresa com a taxa de juro de 5,80% aos 182 dias e prazo de 182 dias
da data da compra. Calcule o valor desse recebimento.
R: $15.870
Exercício 25
Foram investidos $27.000 pelo prazo de um ano com a taxa de juro de
13,67% ao ano. Calcule o valor do resgate.
R: $30.690,90
CAPITALIZAÇÃO E DESCAPITALIZAÇÃO
A fórmula do futuro F da operação financeira elementar mostra que o valor F
é obtido deslocando o valor presente P para uma data posterior, considerando
a taxa de juro i, e o resultado desse deslocamento P × (1 + i ) é maior do que
o valor inicial P. Esse procedimento recebe o nome de capitalização e indica
a incorporação do juro ao capital que o gerou, considerando a taxa de juro i.
Da mesma maneira, a expressão do presente P da operação financeira
elementar define que esse valor é obtido deslocando o valor futuro F para
uma data anterior, considerando a taxa de juro i. O resultado desse des-
locamento F × (1 + i )−1 é menor que F. Esse procedimento é denominado
descapitalização e caracteriza a desincorporação do juro considerando a
taxa de juro i.
A descapitalização é o procedimento inverso da capitalização e vice-versa.
Um exemplo de descapitalização é determinar quanto precisamos investir hoje
para resgatar certo valor numa data futura. Resumindo, considerando certa taxa
de juro i, na operação financeira elementar:
● Capitalização é o ato de adicionar o juro ao capital P que lhe dou origem,
resultando no valor futuro F numa data futura e sendo regulado pela ex-
pressão F = P × (1 + i ) .
● Descapitalização é o ato de subtrair o juro do capital F para obter numa
data anterior o capital P que daria origem a esse juro e sendo regulado pela
expressão P = F × (1 + i )−1
Anexo 1
Instalação do Suplemento NovFunFin
O suplemento NovFunFin para o aplicativo Excel com as sete novas fun-

ções financeiras apresentadas e utilizadas neste livro deve ser instalado
no seu aplicativo Excel. O suplemento foi desenvolvido em Excel 2010,
porém pode ser utilizado na versão 2007 e na versão posterior a 2010 e a
versão 2013.
Depois de copiar no seu PC, pendrive ou outro meio o suplemento Nov-

FunFin disponibilizado na página do livro no site da Editora Elsevier, proceda
como segue para instalá-lo no seu Excel.
Dentro da planilha Excel 2010:
● Clique em Arquivo, depois selecione Opções e a seguir Suplementos.
● No final dessa página, na caixa Gerenciar deve aparecer Suplementos do
Excel. A seguir clique no botão Ir…
● Na caixa de diálogo Suplementos exibida, clique em Procurar e o pró-
prio Excel poderá encontrar o suplemento. Caso isso não ocorra, você
deve direcionar a busca para o endereço em que onde estiver armazenado
o suplemento NovFunFin. Por último, selecione e instale o suplemento
NovFunFin.
● Para terminar, verifique que esse suplemento esteja selecionado na caixa
Suplementos.
Anexo 2
Utilizando as Sete Novas Funções

Financeiras do Excel14
Para registrar uma nova função financeira no Excel recomendamos utilizar o
procedimento Inserir Função do Excel procedendo como segue:
● Selecione a célula onde registrará a nova função financeira.
● Na barra de ferramentas do Excel, selecione a guia Fórmulas, e a seguir
clique em Inserir Função. A figura seguinte mostra a caixa de diálogo
14. As sete Novas Funções Financeiras foram desenvolvidas pelo autor deste livro.
Inserir função depois de ter escolhido a categoria Definido pelo Usuário e

a nova função OpElem utilizada neste capítulo, uma das sete novas funções
financeiras.
● Clicando em OK aparecerá a caixa de diálogo Argumentos da função da

nova função OpElem, figura da esquerda.
● Informando os valores numéricos da operação e a incógnita X ou x entre
duas aspas duplas do Exemplo 8 deste capítulo, a caixa de diálogo antecipa
o resultado procurado, como mostra a figura da direita.
● Constate que no procedimento utilizando a caixa de diálogo Argumentos
da função aceita o registro da incógnita sem as duas aspas duplas,

porém não antecipará o resultado procurado. Entretanto, ao registrar
essa função na célula o Excel adiciona as duas aspas duplas.
● Porém, se registrar diretamente a nova função com a incógnita sem as
duas aspas duplas, sem utilizar a caixa de diálogo Argumentos da função,

o Excel não adiciona as aspas e retorna a mensagem de erro #VALOR!
advertindo que a fórmula tem algum argumento errado.
● Para terminar, depois de clicar em OK a nova função será registrada e seu
resultado mostrado na célula já escolhida.
A utilização do procedimento Inserir função é recomendada porque facilita a

inserção das novas funções e, também, é possível verificar ou corrigir alguma
informação já registrada. Para isso:
● Posicione o cursor na célula onde está registrada a nova função, e depois
de selecionar Inserir função aparecerá a caixa de diálogo com os dados
registrados nessa função.
O leitor familiarizado com as novas funções poderá registrar diretamente
a função de sua operação financeira numa célula da planilha Excel, tendo
presente as regras de sinais, quando necessário, e a identificação da incógnita

X ou x entre duas aspas duplas e retas. Procedendo dessa maneira, na medida
em que se registram as letras o Excel apresenta o nome dessa função e de
outras que tiverem as mesmas letras iniciais. Essa facilidade do Excel poderá
ajudá-lo a reconhecer o nome da nova função que deseja utilizar. Depois de
registrar e obter o resultado, com o procedimento Inserir função será possível
verificar ou corrigir alguma informação já registrada.
Capítulo 2
Investimento, reinvestimento
e taxa real de juro

● O Princípio de Maximização da Riqueza
● O Custo de Oportunidade
● A decisão de reinvestimento dos juros e seus possíveis resultados
● Os Regimes de Capitalização
● A diferença entre Juro Simples e Juro Composto
● A Formação da Taxa de Juro
● A Taxa Real de Juro
No Capítulo 1 definimos o juro, a taxa de juro, deduzimos a lei que regula

o valor do dinheiro da operação financeira elementar e os procedimentos de
capitalização e descapitalização. Este capítulo é iniciado com a maximização
da riqueza e o custo de oportunidade, conceitos da tomada de decisão. Depois,
da análise das alternativas do que fazer com os juros recebidos periodicamente
de um investimento deduzimos dois regimes de capitalização da Matemática
Financeira, juro simples e juro composto.
MAXIMIZAÇÃO DA RIQUEZA
A simples geração de lucro é uma condição necessária, mas não é suficiente,
pois o lucro aceitável é o que cria valor. A teoria das finanças corporativas
é desenvolvida com a premissa de que as pessoas físicas e jurídicas tomam
decisões orientadas para maximizar a criação de valor considerando a ex-
posição de risco. Na empresa, dentre as funções dos gestores está a detecção
de oportunidades de investimento que tenham mais valor do que custam para
serem executadas ou, de outra maneira, os gestores decidem avaliando custos
e benefícios, como mostrado no Capítulo 12 deste livro. Por exemplo, fazer na
empresa ou comprar de terceiros; investir num novo produto ou serviço etc.1
Citando Michael J. Sandel:2
1. J.C. Lapponi. Projetos de Investimento na Empresa. Rio de Janeiro: Campus/Elsevier, 2007.

2. Michael J. Sandel. O Que o Dinheiro não Compra. São Paulo: Civilização Brasileira, 2012.
31
Nas últimas décadas, os mercados e a lógica de mercado invadiram esferas da vida

tradicionalmente governadas por outras normas. Cada vez mais, estamos atribuindo
preço a bens não econômicos. (…) em todas as esferas da vida, o comportamento
humano pode ser explicado partindo-se do princípio de que as pessoas decidem o
que fazer sopesando os custos e benefícios das suas opções à sua frente escolhendo
aquela que acreditam ser capaz de lhes proporcionar maior bem-estar ou que tenha
mais qualidade. Se essa ideia for correta, tudo tem seu preço. (…) A tese mais influente
a respeito é sustentada por Gary Becker, economista da Universidade de Chicago.
(…) as pessoas estão sempre empenhadas em maximizar seu bem-estar, quaisquer
que sejam suas atividades.
O CUSTO DA OPORTUNIDADE
Para realizar um investimento é necessário dispor de recursos, de capital. Dis-
pondo de capital, seja uma pessoa jurídica ou uma pessoa física, esse recurso
estará alocado, ou investido, com um rendimento conhecido. Assim sendo,
frente a uma nova oportunidade de investimento dever-se-á escolher entre a
situação atual e a situação futura proposta.
O custo de oportunidade de uma decisão é o valor a que se renuncia ou
abandona para escolher uma alternativa, ambas com o mesmo nível de risco.
Vejamos três exemplos:
● Você mantém $15.000 sem remuneração na conta-corrente de seu banco,
pois daqui a três meses deverá pagar um compromisso. Nesse caso, o
custo de oportunidade da alternativa de manter os $15.000 no banco é a
própria remuneração igual a $0 por mês. Em vez de deixar esse dinheiro
parado, o gerente lhe propõe que invista esse capital pelo mesmo prazo
recebendo uma remuneração de $180 por mês. Nesse momento, seu custo
de oportunidade é a remuneração mensal $0 e como ambas as alternativas
têm o mesmo nível de risco, a recomendação é abandonar a situação atual
e pôr o dinheiro para render, uma situação de fácil compreensão e decisão.
● O gestor da empresa analisa a oportunidade de investir $45.000 para com-
prar e instalar um equipamento que gerará o lucro de $1.500 por mês,
após depreciação e imposto de renda. Como esse capital está investido no
banco com rendimento líquido de 1% ao mês, o custo de oportunidade da
empresa é $450 por mês. Portanto, investir na compra e instalação desse
equipamento agregará valor.
● O analista do novo projeto recomendou aproveitar dois equipamentos que
serão vendidos no próximo leilão da empresa. Na preparação do projeto o
gerente de finanças recomendou que o valor de venda desses dois compres-
sores fosse incluído como investimento. Por quê? Porque se esse projeto
for aceito e os dois equipamentos forem utilizados, ter-se-ia perdido a
oportunidade de vender esses ativos pelo preço de mercado. Embora não
haja desembolso, o valor recebido pela venda desses dois equipamentos é
um custo do projeto e deve ser incluído como investimento.
Capítulo | 2 Investimento, reinvestimento e taxa real de juro 33
INVESTIMENTO E REINVESTIMENTO
Com os conceitos de maximização da riqueza e de custo de oportunidade avança-
mos um pouco mais no desenvolvimento dos conceitos de Matemática Financeira.
No primeiro exemplo de custo de oportunidade mostramos que, em vez de você
manter $15.000 sem remuneração na conta-corrente de seu banco, esse recurso
poderia ser investido recebendo uma remuneração de $180 por mês, com a taxa
de juro de 1,2% ao mês. Ademais, o gerente do banco assegurou que ao término
do primeiro mês será possível reinvestir os $15.000 sucessivamente, por mais
de um mês, com a mesma taxa de juro e até completar o prazo de quatro meses.
Mas dependerá de você decidir mensalmente o que fazer com o juro de $180
no mesmo dia de recebê-lo. Para isso, analisemos três alternativas:
● Receber e guardar os $180 sem remuneração, embora saiba que essa alter-
nativa não atende a premissa de maximização da riqueza.
● Investir os $180 junto com investimento de $15.000.
● Consumir os $180 tentando utilizar na decisão o conceito de maximização
da riqueza.
RESULTADOS SEM REINVESTIMENTO DOS JUROS

Nessa alternativa, os juros mensais de $180 serão recebidos, acumulados e man-
tidos sem remuneração até completar o prazo de quatro meses. Considerando a
parte do investidor, a seguir construímos o diagrama do tempo desse investimento.
● Na data zero é realizado o investimento de $15.000.

● No final do primeiro mês são resgatados $15.180, resultado da soma do
investimento $15.000 mais o juro de $180 calculado com a taxa de juro de
1,20% ao mês.
● No mesmo momento é reinvestido o valor $15.000 e o juro $180 é mantido
sem remuneração até o final do prazo da operação, ou até final do quarto mês.
● No final do segundo e terceiro mês, repete-se a situação do primeiro mês:
no momento de resgatar $15.180 é reinvestido o valor $15.000 e o juro
$180 é acumulado sem remuneração.
● No final do quarto mês são resgatados $15.180. Nesse momento, o inves-
tidor disporá de $15.720, resultado da soma dos três juros acumulados $540,
mais o capital $15.180.
O procedimento de cálculo de investimentos sucessivos sem reinvestimento

dos juros também é realizado na planilha Reinvestimento dos juros inclusa na
pasta Excel com o nome Capítulo 2, como se mostra a seguir:
Na Caixa de combinação do Excel, intervalo de células C4:D4, seleciona-

mos Sem reinvestimento dos juros. O procedimento de investimentos sucessivos
sem reinvestimento tem as seguintes características:
● O capital sobre o qual se calculam os juros mensais é constante e igual a
$15.000 durante o prazo de quatro meses da operação.
● Os juros são acumulados e capitalizados somente no final da operação.
Considerando os quatro meses da operação, o capital inicial $15.000 e o futuro
$15.720 são equivalentes na taxa de juro 4,80% aos quatro meses, resultado
obtido com:
F
i= −1
P
$15.7200
i= − 1 = 0, 0480 ou 4,80% aos quatro meses
$15.000
A taxa de juro 4,80% aos quatro meses é uma taxa efetiva porque foi obtida
da relação dos capitais inicial e final da própria operação financeira.
COMENTÁRIO
A descrição desse procedimento mostra que no final de cada mês é resgatado
o capital inicial mais o juro correspondente calculado com a taxa de juro de
1,20% ao mês. E no mesmo dia desse resgate, o capital inicial é novamente
investido por mais um mês, e assim sucessivamente até o início do último
mês. Em cada um desses resgates – até completar o prazo da operação –, cada
juro periódico é acumulado. Outra forma de representar esse procedimento é

considerar que o capital fica investido pelo prazo da operação, quatro meses,
neste exemplo. E os juros mensais são recebidos e mantidos sem remuneração
até o final da operação ou, de outra maneira, os juros mensais recebidos não
são reinvestidos em nenhuma outra operação.
Exercício 1
Suponha que você dispõe de $46.000 pelo prazo de seis meses, quando será
utilizado para comprar um bem. Essa quantia pode ser investida com a taxa
de juro de 1,4% ao mês com recebimento mensal dos juros até completar o
sexto mês. Construa o diagrama do tempo e o plano de recebimento dos juros
mensais considerando que esses juros mensais serão acumulados sem investir
até completar o prazo da operação. Calcule a) o valor do juro mensal, b) o valor
do juro no final da operação e c) o valor total do resgate desse investimento.
R: a) $644 b) $3.864 c) $49.864
RESULTADOS COM REINVESTIMENTO DOS JUROS

Agora, nessa alternativa, os juros mensais de $180 serão recebidos e reinves-
tidos juntos com o capital que lhe deu origem até completar o prazo da opera-
ção de quatro meses, como mostra o diagrama do tempo desse investimento,
considerando a parte do investidor.
● Na data zero é realizado o investimento de $15.000.

● No final do primeiro mês são resgatados $15.180, resultado da soma do
investimento $15.000 mais o juro no valor de $180 calculado com a taxa
de juro de 1,20% ao mês.
● No mesmo momento é reinvestido o valor resgatado de $15.180, pois o
juro recebido será investido até o final do quarto mês com a taxa de 1,20%
ao mês.
● No final do segundo e terceiro mês repete-se a situação do primeiro mês;
no mesmo momento do resgate o valor resgatado é totalmente reinvestido.
● No final do quarto mês é resgatado o valor de $15.733,06.
O procedimento de cálculo de investimentos sucessivos com reinvestimento
é realizado na planilha Reinvestimento dos juros incluída na pasta Excel com
o nome Capítulo 2. Agora, na Caixa de combinação do Excel construída no
intervalo de células C4:D4 selecionamos Com reinvestimento dos juros.

O procedimento de investimentos sucessivos com reinvestimento tem as
seguintes características:
● O capital sobre o qual se calculam os juros mensais é variável devido
à capitalização mensal dos juros.
● Os juros de cada período são capitalizados ou adicionados ao capital que
lhe deu origem no ato de sua geração.
Na operação com reinvestimento dos juros, o capital inicial $15.000 e o

futuro $15.733,06 são equivalentes na taxa juro de 4,89% aos quatro meses,
resultado obtido com:
$15.733, 06
i= − 1 = 0, 0489 ou 4, 89% aos quatro meses
$15.000
A taxa de juro 4,89% aos quatro meses é uma taxa efetiva porque foi obtida
da relação dos capitais inicial e final da própria operação financeira.
COMENTÁRIO
No caso com reinvestimento, a descrição desse procedimento mostra que no
final de cada mês é resgatado o capital do início do mês mais o juro corres-
pondente calculado com a taxa de juro de 1,20% ao mês. E no mesmo dia do
primeiro resgate o capital inicial e o juro são investidos por mais um mês, e
assim sucessivamente até o início do último mês. Em cada um desses res-
gates até completar o prazo da operação, cada juro periódico é reinvestido.
Outra forma de representar esse procedimento é considerar que o capital fica
investido pelo prazo da operação, quatro meses neste exemplo, e os juros
mensais são recebidos e reinvestidos com a mesma taxa de juro até o final da
operação. Ademais, observe o leitor que os juros mensais recebidos poderiam

ser reinvestidos com a mesma taxa de juro em outra operação até o final do
prazo da operação que lhes deu origem.
Exercício 2
Suponha que você dispõe de $46.000 pelo prazo de seis meses, quando será
utilizado para comprar um bem. Essa quantia pode ser investida com a taxa
de juro de 1,4% ao mês com recebimento mensal dos juros até completar
o sexto mês. Construa o diagrama do tempo e o plano de recebimento dos
juros mensais considerando que esses juros mensais serão reinvestidos com
a mesma taxa de juro até completar o prazo da operação. Calcule a) o valor
do juro no final da operação e b) o valor total do resgate desse investimento.
R: a) $4.001,79 b) $50.001,79
OS REGIMES DE CAPITALIZAÇÃO
Analisando os resultados sem e com reinvestimento dos juros, constatamos
que o procedimento de cálculo mensal dos juros é o mesmo nos dois procedi-
mentos, porém o destino mensal dos juros é diferente.
Comparando os resultados, a partir do mesmo capital inicial, a mesma taxa

de juro de investimento e o mesmo prazo, o resultado final, reinvestindo os
juros mensais, tem a taxa de juro de 4,89% aos quatro meses e é maior que a
taxa sem reinvestir os juros 4,80% aos quatro meses.
Sabemos que Capitalização é o ato de adicionar o juro do período ao
capital que lhe deu origem. E o destino dos juros periódicos diferencia os dois
regimes de capitalização utilizados na Matemática Financeira, juro simples e
juro composto.3
3. Há também o regime de capitalização contínua.

● No regime de Juro Simples os juros periódicos não são reinvestidos durante

o prazo da operação; esses juros são acumulados sem remuneração. De
outra maneira, o capital inicial sobre o qual se calculam os juros permanece
inalterado durante todo o prazo da operação, e os juros são capitalizados
na data do resgaste do capital investido.
● No regime de Juro Composto os juros são reinvestidos durante o prazo da
operação. Neste caso, o capital sobre o qual se calculam os juros muda
de forma crescente durante todo o prazo da operação, pois os juros são
capitalizados na data em que são gerados.
Adiantando as características do regime de juro composto durante o prazo da
operação:
● Há uma única entrada de capital, o presente na data inicial, ou data zero.
● Há uma única saída de capital ou resgate na data final.
● Há somente capitalizações dos juros no final de cada período de cálculo
desses juros.
● O capital cresce somente pela geração de juros.
● O período da taxa de juro i é a unidade de tempo das capitalizações; por
exemplo, se as capitalizações são mensais, então o período da taxa de juro
deverá ser mensal etc.
COMPREENDENDO OS RESULTADOS
Nos dois regimes, simples e composto, o procedimento de cálculo periódico
dos juros é o mesmo. Porém, no regime de juro simples a capitalização dos
juros é realizada no final do prazo da operação, e no regime de juro composto
a capitalização dos juros é realizada no momento em que são gerados, o que
leva a um resgate maior.
Analisando a diferença de procedimento dos juros periódicos gerados
durante o prazo do investimento, podemos deduzir que a remuneração final
de um investimento com geração de juros periódicos dependerá do des-
tino que o investidor dará a esses juros durante o prazo do investimento.
Focando no investidor e considerando certa taxa de juro, podemos dizer
que:
● O resultado final do investimento dependerá do destino que o investidor
dará ao capital e aos juros recebidos durante o prazo da operação.4
● Para obter o resultado final com a mesma taxa de juro dos juros periódicos
o investidor deverá reinvestir o capital e os juros recebidos com a mesma
taxa e durante o prazo do investimento.
4. Em qualquer circunstância o investidor tomará uma decisão, pois mesmo ao escolher não decidir terá
tomado uma decisão, a de não decidir.
FORMAÇÃO DA TAXA DE JURO DE UMA OPERAÇÃO FINANCEIRA

O valor e o período da taxa de juro são determinados ou definidos de duas maneiras.
● Na preparação ou montagem de uma operação financeira, a taxa de juro
é previamente definida como uma taxa efetiva, às vezes como uma taxa
nominal, mas sempre conhecendo seu valor, seu período ou sua forma de
capitalização. Na formação dessa taxa de juro estão presentes a oferta e a
demanda de dinheiro, da política econômica interna/externa, da percepção
dos agentes econômicos sobre o futuro etc. Neste caso, a taxa de juro é uma
informação externa à operação, porém as características da operação são
consideradas na escolha do valor da taxa de juro, por exemplo, o fator risco.
● Numa operação fechada ou já realizada, a taxa de juro é obtida dos dados da
própria operação financeira. Por exemplo, utilizando uma fórmula, a taxa
de juro obtida em função dos capitais de uma operação é uma taxa efetiva,
como foi mostrado no Exemplo1.
E, em ambos os casos, o período da taxa efetiva poderá não coincidir com o
da operação ou com o período desejado.
FATORES DE FORMAÇÃO DA TAXA DE JURO

Completando o tema, a taxa total de juro definida na montagem de uma ope-
ração como a obtida da avaliação de uma operação realizada é afetada por três
importantes fatores:
1. Fator tempo. Ao investir hoje certa quantia, no final do prazo da operação
dever-se-á resgatar uma quantia maior. Esse resultado é medido com a taxa
real de juro.
2. Fator inflação. Embora a quantia do resgate seja maior que a quantia inves-
tida, o poder aquisitivo na data do resgate poderá ser menor que o da data
de investimento. Esse resultado é medido com uma taxa adicional à taxa
anterior e denominada taxa de inflação, ou taxa de indexação.
3. Fator risco. Há a possibilidade de não se resgatar a quantia esperada. Essa perda
pode ser parcial devido a resultados adversos da operação, ou total pela inadim-
plência da outra parte etc. Esse resultado é medido com uma taxa adicional às
duas taxas anteriores e denominada taxa de prêmio pelo risco.5
A remuneração do capital é afetada pelo tempo, pela inflação e pelo risco as-
sociado à operação.
Cada um desses três fatores participa da taxa de juro i em proporções variá-
veis conforme o tipo de operação e o ambiente econômico interno e externo.
5. Quanto ao risco, o que fazer se houver a possibilidade de não receber no futuro parte ou toda a quantia
investida? Se a perda de um capital for constatada depois de ter ocorrido, apenas restará assumir o prejuízo
e, se for o caso, tentar os caminhos legais de recuperação. Entretanto, se essa possível perda de capital for
detectada antes de iniciar a operação, então será possível evitar, diminuir e até transferir esse risco.
E o aumento/diminuição desses três fatores, seja de forma isolada ou conjunta,

provocará alterações na taxa de juro. E aqui devemos separar duas situações:
● A taxa de juro utilizada na preparação ou montagem de uma operação é
uma taxa definida de acordo com as previsões futuras desses três fatores
para o prazo da operação. Neste caso, até fechar a operação sempre haverá
margem para ajustar o valor da taxa de juro.
● No final do prazo da operação, a taxa de juro obtida da operação deverá
ser a mesma que a utilizada na preparação dessa operação. Entretanto,
os resultados dos três fatores durante o prazo da operação deverão ser
diferentes dos valores previstos. E, neste caso, não haverá margem para
ajustar o valor da taxa de juro.
TAXA REAL DE JURO

A substituição de alguns eletrodomésticos da casa por outros mais modernos
incluindo novas funções foi orçada em $10.000. Suponha que você tenha esse
dinheiro, porém, como os eletrodomésticos em uso ainda estão funcionando
bem, em vez de realizar essa substituição essa quantia foi investida por um ano
com a taxa de juro de 8,35% ao ano. Passado um ano, você resgatou $10.835
do investimento de $10.000. Ao mesmo tempo, os mesmos eletrodomésticos
foram orçados em $10.620. Resumindo esses resultados, temos:
● A taxa de juro do investimento é denominada taxa total i e é igual a 8,35%
ao ano.
● A taxa de variação do preço dos eletrodomésticos denominada como taxa
de inflação j é igual a j = 6,20% ao ano.
Esses resultados mostram que o resgate do investimento permitirá comprar
os eletrodomésticos e ainda sobrarão $215 valor denominado como juro real
e medido com a taxa real de juro π. Dessa maneira podemos estabelecer a
formação da taxa de juro nominal i como resultado da composição da taxa de
inflação e da taxa real de juro como mostra a fórmula seguinte:
$10.000 × (1 + i ) = $10.000 × (1 + j ) × (1 + π)
Realizando simplificações obtemos a expressão da taxa total em função da taxa

de inflação e da taxa real, as três taxas com o mesmo período.
1 + i = (1 + j ) × (1 + π)
A taxa real de juro π do exemplo que estamos desenvolvendo é igual a 2,0245%

ao ano e determinada depois de corrigir a inflação, como se mostra a seguir:
1 + 0,835 = (1 + 0, 062) × (1 + π)
1, 0835
π = − 1 = 0, 020245
1, 062
Exemplo 1. Considerando que a estimativa de inflação para os próximos

doze meses é 5,8% ao ano, ou doze meses, e o investidor quer remunerar
seu investimento com a taxa real de 6,5% ao ano, calcule a taxa total de
juro mínima exigida pelo investidor para aceitar um investimento.
Solução. A taxa total de juro mínima é 12,68% ao ano resultado obtido com:
1 + i = (1 + j ) × (1 + π)
i = (1 + 0, 058) × (1 + 0, 065) − 1 = 0,12677

Numa célula da planilha Excel, registramos a última fórmula da resolução
algébrica para obter o resultado procurado e já conhecido:
= (1 + 0, 058)*(1 + 0, 065) − 1 0,12677
Calculadora HP-12C
[CLX]
1[E]0.058 (+ )[E]1[E]0.065 (+ )[ × ]1[ − ] → 0,12677
Modelo Taxa Real de Juro

Com o modelo Taxa Real de Juro construído na planilha com o mesmo nome
na pasta Capítulo 2 do Excel obtêm-se a taxa nominal, a taxa de inflação e a
taxa real, utilizando os recursos da planilha e o VBA. Tenha-se presente que as
três taxas têm o mesmo período. Como, em geral, antes de registrar os dados
de um novo cálculo o modelo terá valores registrados de um cálculo anterior,
como boa prática recomenda-se limpar os valores registrados no intervalo
C4:C6 clicando no botão Limpar dados.
Nova função TaxasJuro

O valor da Taxa Nominal também pode ser obtido com a nova função Taxas-
Juro para Excel com a seguinte sintaxe:
= TaxasJuro(TaxaNom; TaxaInfla;TaxaReal )
A nova função TaxasJuro retorna a taxa nominal, a taxa de inflação e a taxa real,
tendo em consideração que as três taxas têm o mesmo período. Os argumentos
dessa função podem ser valores numéricos, expressões que resultarem em
valores numéricos ou o símbolo “X” ou “x”, incluindo as duas duplas aspas
retas quando a fórmula for digitada.
Considerando que o suplemento das novas funções já foi instalado no Excel,
registrando a fórmula seguinte numa célula da planilha Excel com os dados
do Exemplo 1 obtemos o resultado procurado:
= TaxasJuro(" X ''; 0, 058; 0, 065) 0,12677
Exemplo 2. O resultado do investimento realizado pelo prazo de um ano

foi 8,26% ao ano. Considerando que a taxa de inflação no mesmo período
foi de 8,75% ao ano, calcule a taxa real de juro.
Solução. Procedendo como foi mostrado o resultado da taxa real de juro
é negativa e igual a -0,4506% ao ano, resultado obtido como segue.
1 + 0, 0826
π= − 1 = −0, 004506
1 + 0, 0875
Perceba que a taxa real do Exemplo 2 é negativa porque a taxa de indexação

é maior que a taxa nominal, e a rentabilidade total não foi suficiente para
compensar a inflação. Num ciclo de inflação crescente, uma taxa total baixa
pode gerar uma taxa real baixa e até negativa, e num ciclo de inflação decres-
cente uma taxa total baixa pode gerar uma taxa real alta.

Numa célula da planilha Excel, registramos a última fórmula da resolução
algébrica para obter o resultado procurado e já conhecido:
= 1, 0826 / 1, 0875 − 1 − 0, 004506
Calculadora HP-12C
[CLX]
1.058[E]1.0875[E][ ÷ ]1[ − ] → −0, 004506
Modelo Taxa Real de Juro

A primeira figura registra as duas taxas conhecidas e a taxa real como in-
cógnita, tendo as três taxas o mesmo período. A segunda figura apresenta o
resultado procurado.
Nova função TaxasJuro

Registrando a fórmula seguinte numa célula da planilha Excel com os dados
do Exemplo 2, obtemos o resultado procurado:
= TaxasJuro(0, 0826; 0, 0875;" X '') − 0, 004506
EXERCÍCIOS
Exercício 1
Para o investimento de um ano o investidor deseja um rendimento com taxa
real de juro de 6% ao ano. Calcule a taxa total de juro considerando a taxa de
indexação de 3,24% ao ano.
R: 9,43% ao ano
Exercício 2
No primeiro semestre a taxa de indexação foi 3,1% ao semestre e a taxa
total do investimento foi 9,16% ao ano. Calcule a taxa real.
R: 5,88% ao ano
Exercício 3
Considerando a taxa total de juro de 2,44% ao bimestre e a taxa real de
1,10% ao bimestre, calcule a taxa de indexação correspondente.
R: 1,325% ao bimestre
Exercício 4
O rendimento total da carteira do fundo de investimentos foi de 2,1% ao
trimestre. Considerando que no mesmo trimestre a taxa de indexação foi
2,7%, calcule a taxa real.
R: −0,584% ao trimestre
COMENTÁRIO
Os exemplos mostram como operar com a inflação, a taxa total de juro e a taxa
real verificando que conhecendo duas delas a terceira taxa fica determinada.
Na prática, interessa ao investidor garantir uma taxa real adequada para seus
investimentos, pois a taxa de indexação repõe o poder de compra e a taxa total é
determinada por essas duas taxas. Conhecer antecipadamente a inflação futura
não é um exercício fácil para um investimento de longo prazo, mas para o curto
prazo essa previsão pode ser mais fácil.
Dessa maneira, em alguns casos, em vez de tentar estimar a indexação
futura é preferível avaliar as operações em moeda constante com a taxa real.
Por exemplo, as estimativas relevantes do projeto de investimento são es-
tabelecidas em moeda constante, as estimativas das vendas durante o prazo de
análise do projeto não incluem correções anuais dos preços devido à inflação,
as variações de vendas são provenientes somente do ciclo do produto e das
reações do mercado. Assim, ao avaliar o fluxo de caixa de projeto será utilizada
uma taxa real. Se for utilizada uma taxa total de juro, resultado da composição
da taxa de indexação e da taxa real, o fluxo de caixa deverá ser construído com
estimativas que considerem os preços e custos com inflação.
Porém nem sempre o procedimento de cálculo da taxa nominal coincide
com o procedimento apresentado. Por exemplo, a instituição financeira informa
que para um determinado período a taxa pós-fixada de juro de um título é a
taxa de indexação mais a taxa real de juro, ambas com o mesmo período. Nesse
caso, a declaração de somar taxas de juros é apenas uma forma de expressão,
pois na prática as taxas são compostas utilizando o procedimento apresentado.
Da mesma maneira, a taxa real é definida como a diferença da taxa nominal
menos a taxa de indexação, tendo todas as taxas o mesmo período. Em alguns
casos, a declaração de subtrair (ou de somar) taxas de juro é posta em prática.
Essa aproximação é consequência da seguinte análise:
1 + i = (1 + j ) × (1 + π)
1+ i = 1+ j + π + j × r
i = j+ π+ j×r
Para valores pequenos de j e π, o resultado dessa multiplicação tenderá a

zero i ≅ j + π .
Capítulo 3
Juro simples

● A Operação Financeira no Regime de Juro Simples
● Particularidades desse Regime nas Operações de Curto Prazo
● Calcular o Juro, o Futuro, o Presente, a Taxa de Juro e o Prazo da Operação
● A Operação Financeira com Geração Periódica de Juros
● A Taxa Equivalente no Regime de Juro Simples
● As Decorrências da Utilização desse Regime
● A Utilizar as Ferramentas Tecnológicas:
 Modelo Juro Simples em Excel e VBA
 Nova Função financeira JurSimp em Excel e VBA
Observamos que o juro periódico de um investimento pode ser mantido

sem remuneração até o final do prazo da operação, ou ser capitalizado,
reinvestindo os juros nas datas em que são gerados. O procedimento de
cálculo periódico dos juros é o mesmo nos dois regimes, porém no regime
de juro simples os juros sempre são calculados sobre o capital inicial da
operação e, por não ser reinvestido, o resgate será menor que no regime de
juro composto.
Em operações financeiras de curto prazo, de até um ano, o cálculo do juro é
realizado pelo procedimento de juro proporcional, ou juro simples. Por exem-
plo, um investimento de $60.000 pelo prazo de 42 dias foi realizado com a
taxa de juro de 11% ao ano calculando o juro de forma proporcional ao prazo
da operação. Indagado quanto ao número de dias do ano o gerente informou
que nessa operação é considerado o ano de 365 dias. O juro dessa operação
igual a $759,45 foi obtido com:1
0,11
J = $60.000 × × 42
365
J = $60.000 × 0, 01265753 = $759, 45
1. Note que na segunda linha da fórmula, o fator 0,01265753 é uma taxa de juro simples com período
de 42 dias.
47
Note que o valor do juro simples J dessa operação é o resultado de multiplicar

três fatores: o capital investido P, a taxa de juro i com seu período m, e o prazo
da operação t, como registra a expressão:
i
J = P× ×t
m
Dessa fórmula deduzimos que o valor do juro simples é diretamente propor-

cional ao capital P, à taxa de juro i, e ao tempo ou duração da operação t e é
inversamente proporcional ao período m da taxa de juro.
OPERAÇÃO FINANCEIRA COM JURO SIMPLES

Continuando com o investimento anterior, o valor do resgate F é o resultado
da soma do capital investido P mais o juro J totalizando o valor de $60.759,45,
F = P+J
J = $60.000 + $759, 45 = $60.759, 45
Desse procedimento de cálculo deduzimos a fórmula do futuro da operação

com dois capitais no regime de juro simples:
i
F = P+J ⇒ F = P+P× ×t
m
 t
F = P × 1 + i × 
 m
Essa fórmula regula o valor do dinheiro em função do tempo da operação

financeira com dois capitais P e F, a taxa de juro i com período igual a m e
prazo da operação t no regime de juro simples. Analisando as variáveis dessa
operação destacamos:
● O período da taxa de juro m e o prazo da operação t têm a mesma unidade
de tempo, em geral dias.
● O período da taxa de juro m pode ser qualquer um, entretanto o mais
frequente é um ano que pode assumir três valores diferentes de dias: 360
dias e o número real de dias do ano 365 ou 366. Note que qualquer que seja
a duração do ano, o procedimento de cálculo será o mesmo, tomando-se o
cuidado de registrar o número de dias corretamente.
● O fator t/m mede o prazo da operação como proporção do número de dias
do ano adotado.
● Há uma única capitalização no final da operação, coincidente com o prazo
da operação.
Capítulo | 3 Juro simples 49
FERRAMENTAS TECNOLÓGICAS DE CÁLCULO

Como foi visto no Capítulo 1 a ferramenta tecnológica é uma ferramenta de
cálculo financeiro que automatiza procedimentos de resolução algébrica por
meio de um programa cujas instruções são executadas numa calculadora como
a HP-12C, ou uma função do Excel, um modelo como Juro Simples etc. O
objetivo da ferramenta tecnológica é reproduzir procedimentos corretos de
cálculo, reduzir o tempo de resolução e garantir a exatidão dos resultados.
Entretanto, embora o resultado obtido da ferramenta tecnológica seja tecnica-
mente correto, esse resultado poderá não ser o esperado devido a alguma falha
conceitual, como a incorreta informação de algum dos dados. Outro ponto
importante é que a ferramenta tecnológica financeira utiliza a regra dos sinais
dos capitais da operação financeira. Os exemplos seguintes são resolvidos de
forma algébrica e com algumas ferramentas tecnológicas.
Exemplo 1. O investimento de $200.000 pelo prazo de 91 dias será remu-
nerado com a taxa de juro de 8,50% ao ano, calculando o juro de forma
proporcional e considerando um ano de 360 dias. Calcule o valor do resgate
desse investimento.
Solução. O resgate total $204.297,22 resultado obtido com:
 91 
F = $200.000 × 1 + 0, 085 × 
 360 
F = $200.000 × 1, 02148611 = $204.297 , 22

Esse resultado pode também ser obtido registrando-se a fórmula seguinte numa
célula vazia da planilha Excel:
= 200000 * (1 + 0, 085* 91 / 360) → $204.297, 22
Calculadora HP-12C
Há dois procedimentos para resolver o cálculo financeiro deste exemplo.
Primeiro com as teclas normais, sem considerar os sinais dos capitais.
Uma rotina é a seguinte:
[CLX]
200000[E]1[E]0.085[E]91[×]360[÷][+][×] → 204.297, 22
Outra rotina de digitação é a seguinte:
[CLX]
200000[E]0.085[E]91[×]360[÷]1[+][×] → 204.297, 22
A calculadora HP-12C dispõe de procedimento para calcular o juro e o futuro de

uma operação no regime de juro simples com prazo em dias e taxa de juro com
período de 360 ou 365 dias. Considerado o período da taxa de 360 dias temos:
[f][FIN]instrução para zerar as memórias
91[n]8.5[i]200000[CHS][PV]
[f][INT] → 4.297, 22 valor do juro
[+] → 204.297, 22
Embora não faça parte deste exemplo, se o período da taxa for 365 dias, proceda
como segue a partir da segunda linha acima:
[f][INT][R ↓][x ↔ y] → 4.238,3562 valor do juro

[+] → 204.238,3562
Note que o valor do juro é menor devido ao período maior da taxa de juro.
Modelo Juro Simples

Com o modelo Juro Simples construído na planilha com o mesmo nome da
pasta Excel Capítulo 3 obtêm-se os quatro possíveis resultados desse tipo
de operação, pois o período da taxa de juro não é uma variável. No caso do
Exemplo 1, para obter o resultado do futuro registram-se os valores dos três
dados e a letra X, maiúscula ou minúscula, na célula da incógnita C5.2 Note o
leitor que o valor investido foi registrado com valor negativo, representando
a parte do investidor que desembolsa o capital. Para obter o resultado, depois
de clicar no botão Calcular o modelo calcula o valor da incógnita e o registra
na célula correspondente, mudando a cor dessa célula.
2. Antes de registrar os dados de um novo cálculo o modelo terá valores registrados de um cálculo anterior.
Ao registrar um novo valor o modelo exibirá o aviso Recalcular na célula B3 para alertar o usuário.
Nova função JuroSimp

O valor do Futuro também pode ser obtido com a nova função JuroSimp para
Excel com a seguinte sintaxe:
= JuroSimp( Presente; Futuro; Taxa; PerTaxa; Prazo)
A nova função JuroSimp retorna qualquer um de quatro argumentos Presente,

Futuro, Taxa e Prazo sendo conhecidos os três argumentos restantes da opera-
ção de dois capitais no regime de juros simples, pois o argumento PerTaxa não
tem interesse de ser calculado. Os argumentos dessa função podem ser valores
numéricos, expressões que resultarem em valores numéricos ou o símbolo
“X” ou “x”, incluindo as duas aspas duplas quando a fórmula for digitada. A
nova função financeira JuroSimp utiliza a regra de sinais dos capitais, sinal
positivo para a entrada de capital e sinal negativo para a saída. Para facilitar o
registro dos sinais dos capitais, recomendamos utilizar os verdadeiros sinais
dos capitais da operação. Ainda:
● O resultado de um dos dois capitais da operação sempre será apresentado
com sinal oposto ao do capital registrado como dado.
● Para calcular a taxa de juro, os valores dos capitais da operação devem ser
informados com sinais opostos.
Registrando essa fórmula numa célula da planilha Excel com os dados do
exemplo, obtemos o resultado procurado:3
= JuroSimp(−200000;" X ''; 0, 085;360;91) → 204.297, 22
3. Nos Apêndices 1 e 2, estão registradas instruções para utilização das seis novas funções financeiras.
COMENTÁRIO
Para o mesmo capital investido durante certo prazo no regime com juro sim-
ples, a taxa de juro com período de 360 dias gerará um resgate maior que a
mesma taxa com período de 365 dias. Dessa maneira, uma instituição que
receba investimentos e remunere com taxa de juro com período de 365 dias
e, ao mesmo tempo, financie a mesma quantidade captada com a mesma taxa
com período de 360 dias, terá uma diferença favorável.
Exemplo 2. Refaça o Exemplo 1 considerando o período da taxa de juro
de 365 dias e compare os resultados.
Solução. O resgate total $204.238,36 resultado obtido com:
 91 
F = $200.000 × 1 + 0, 085 × 
 365 
F = $204.238,36
Comparando os resultados dos Exemplos 1 e 2, o resgate considerando o mes-

mo valor de taxa de juro com período de 365 dias é menor que o obtido com
o período da taxa de 360 dias.
Resolvendo com ferramentas tecnológicas

Deixamos por conta do leitor a solução deste exemplo utilizando as três fer-
ramentas tecnológicas.
EXERCÍCIOS
Exercício 1
Um empréstimo no valor de $28.000 pelo prazo de 121 dias foi fechado
com a taxa de juro de 16% aos 365 dias, com a condição de pagar o juro
junto com a devolução do empréstimo. Calcule o pagamento final com
juros simples.
R: $29.485,15
Exercício 2
Refaça o Exercício 1 considerando a mesma taxa de juro simples de 16%
com período de 360 dias.
R: $29.505,78
Exercício 3
Para atrair o cliente, o lojista informa que financia as compras em até
60 dias com juro simples e taxa de juro de 43% aos 365 dias. Se um cliente
comprou $2.650 em mercadorias diversas e quer pagar após 40 dias da data
da compra, calcule o valor a ser recebido pelo lojista.
R: $2.774,88
Exercício 4
O banco financiou $20.000 pelo prazo de 12 meses com uma taxa de juro
de 3,5% ao mês. Calcule o juro e o valor do pagamento final considerando
juro simples.
R: $8.400 e $28.400
Exercício 5
Do investimento de $85.000 realizado com taxa de juro de 30% aos 360 dias
serão recebidos juros a cada 60 dias corridos no regime de juros simples.
Calcule o valor do juro periódico.
R: $4.250,00
Exercício 6
O investimento de $24.000 pelo prazo de 182 dias foi fechado com a taxa
de juro de 23,5% aos 365 dias. Calcule o juro e o resgate desse investimento
no regime de juro simples.
R: $11.967,71 e $35.967,12
CÁLCULO DO PRESENTE
Continuando com os cálculos, da expressão do futuro conhecida da operação
financeira no regime de juro simples obtém-se a expressão do valor presente P.
Exemplo 3. Daqui a 123 dias Pedro receberá a metade do 13o salário, no
valor de $2.350. Ele recebeu uma proposta para receber esse valor na data
de hoje, a uma taxa de juro simples de 20,10% ao ano de 360 dias. Calcule
quanto Pedro receberia hoje.
Solução. Primeiro obtemos a fórmula do presente da operação com juro
simples como segue:
 t F
F = P × 1 + i ×  ⇒ P =
 m   t
1 + i × 
 m
Substituindo os dados, Pedro receberia hoje o valor $2.198,98, resultado obtido com:
$2.350
P= = $2.198,98
 123 
1 + 0, 2010 × 
 360 

= 2350 / (1 + 0, 2020 *123 / 360) → 2.198,98
Calculadora HP-12C
Utilizando as teclas normais, sem considerar os sinais dos capitais.
[CLX]
2350[E]1[E]0.2010[E]123[×]360[÷][+][÷] → 2.198,98
A calculadora HP-12C não dispõe de um procedimento para calcular o juro e

o presente de uma operação no regime de juro.
Modelo Juro Simples

Com o modelo Juro Simples construído na planilha de mesmo nome na pasta
Capítulo 3 do Excel, para obter o resultado do presente registram-se os valores dos
três dados e a letra X, maiúscula ou minúscula, na célula da incógnita C4. Con-
siderando a parte do Pedro, o valor a receber foi registrado com valor negativo.
Clicando em Calcular o modelo calcula o valor da incógnita e o registra na célula
correspondente, mudando a cor dessa célula para identificar a incógnita calculada.

Registrando essa fórmula numa célula vazia da planilha Excel com os dados
do exemplo obtemos o resultado procurado:
= JuroSimp(" X ''; −2350; 0, 2010;360;123) → 2.198,98
EXERCÍCIOS
Exercício 7
Calcule o valor do investimento na seguinte condição: a cada 30 dias
corridos o investidor recebe $650 de juro, considerando a taxa de juro de
37,7% aos 360 dias no regime de juros simples.
R: $20.689,66
Exercício 8
Calcule o capital investido pelo prazo de 540 dias no regime de juros sim-
ples do qual foram resgatados $121.000 obtidos com taxa de juro de 3,5%
aos 90 dias.
R: $100.000
CÁLCULO DA TAXA DE JURO

O terceiro cálculo é o da taxa de juro i sendo conhecidos o período da taxa de
juro e os valores de P, F e t da operação com dois capitais no regime de juro
simples.
Exemplo 4. Catarina está analisando a compra de um tablet. O vendedor
oferece as seguintes duas alternativas de pagamento:
● No ato da compra, o pagamento único de $1.945.
● Em dois pagamentos, um de $1.000 na data da compra e entrega do
tablet e o outro pagamento de $1.100, após 65 dias da compra.
Se Catarina escolher pagar em dois pagamentos, calcule a taxa de juro simples
com período de 360 dias dessa operação.
Solução. Primeiro obtemos a fórmula da taxa de juro da operação com juro
simples como segue:
 t F m
F = P × 1 + i ×  ⇒ − 1 = i ×
 m P t
F  t
i =  − 1×
P  m
Substituindo os dados, se Catarina escolher pagar em dois pagamentos, a taxa

de juro do financiamento dessa compra será 90,84% aos 360 dias, resultado
obtido com:
 $1.100  360
i = − 1 × = 0,908425
 $1.945 − $1.000  65

= (1100 / (1945 − 1000) − 1) * 360 / 65 → 0,908425
Calculadora HP-12C
[CLX]
1100[E]1945[E]1000[−][÷]1[−]360[×]65[÷] → 0,908425
A calculadora HP-12C não dispõe de um procedimento para calcular o juro

de uma operação no regime de juro simples.
Modelo Juro Simples

Depois de informar os dados e clicar no botão Calcular, o modelo calcula o
valor da incógnita e o registra na célula correspondente, mudando a cor dessa
célula para identificar a incógnita calculada.

do exemplo obtemos o resultado da taxa de juro:
= JuroSimp((1945 − 1000); −1100;" X '';360;65) → 0,9084
EXERCÍCIOS
Exercício 9
A operação foi fechada com a taxa de juro de 26% aos 360 dias e prazo de
90 dias com juro simples. Calcule a taxa proporcional de juro aos 90 dias.
Exercício 10
Calcule a taxa proporcional de juro aos 365 dias da taxa diária de juro de
0,048% com juro simples.
R: 17,52% aos 365 dias
Exercício 11
Do investimento de $100.000 foram resgatados $126.850 no prazo de
365 dias. Calcule a taxa de juro com período de 30 dias no regime de juros
simples.
R: 2,2068% aos 30 dias
CÁLCULO DO PRAZO
O último cálculo é a determinação do prazo t da operação sendo conhecidos
P, F e i da operação com juro simples. Depois de obter o valor de t de forma
algébrica, esse valor também é determinado com ferramentas tecnológicas.
Exemplo 5. Hoje, seu amigo necessita de $6.350 para pagar uma dívida. Ele
tem investido $6.500 que só pode resgatar daqui a 30 dias. Você tem essa
quantia investida que pode resgatada nesta data e que está sendo remunerada
com a taxa de juro simples de 18% aos 365 dias. Se você emprestar essa
quantia para recebê-la corrigida no futuro, qual deve ser o número máximo
de dias entre a data do empréstimo de $6.350 e a data de recebimento de
$6.500 para empatar com seu investimento e não ter prejuízo?
Solução. Começamos por obter a fórmula da taxa de juro da operação com
juro simples como segue:
 t F t
F = P × 1 + i ×  ⇒ − 1 = i ×
 m P m
F  m
t =  − 1 ×
P  i
Substituindo os dados, o número máximo e exato de dias entre a data do em-

préstimo de $6.350 e a data de recebimento de $6.500 para empatar com seu
investimento e não ter prejuízo é 47,9003 dias, resultado obtido com:
 $6.500  365
t = − 1 × = 47,9003
 $6.350  0,18
Note o leitor que o prazo 47,90 dias obtido com a fórmula é o resultado exato
da operação. Na interpretação prática, esse resultado ocorreria aproximada-
mente quase no final do dia 48. Como não faz sentido trabalhar com frações
do dia, o que se acostuma fazer é arredondar para um número inteiro e depois
recalcular outro dado da operação, por exemplo, o valor de um dos dois capi-
tais ou a taxa de juro. Como neste exemplo queremos saber o número máximo
de dias, os dois capitais são fixos, determinados e, para manter a equivalência
entre os dados e os resultados, qualquer mudança no prazo mudará o valor
da taxa de juro da operação. Temos que escolher 47 ou 48 dias e analisar as
consequências dessas duas alternativas. Qualitativamente, o prazo menor
aumentará a taxa de juro, e o prazo maior a diminuirá. Quantitativamente,
esses cálculos são mais fáceis de serem realizados utilizando as ferramentas
tecnológicas.

Esse resultado pode também ser obtido registrando a fórmula seguinte numa
= (6500 / 6350 − 1) * 365 / 0,18 → 47,9003
Calculadora HP-12C
[CLX]
6500[E]6350[÷]1[−]365[×]0,18[÷] → 47,9003
A calculadora HP-12C não dispõe de um procedimento para calcular a duração

da operação no regime de juro simples.
Modelo Juro Simples

Depois de informar os dados e clicar no botão Calcular o modelo calcula o
Note que a resposta do modelo é o prazo de 48 dias, resultado da formatação

de arredondamento sem mostrar os decimais na célula. Entretanto, para ver
o resultado exato o leitor deve selecionar a célula C8 e ler o resultado exato
47,9003 na barra de fórmulas da planilha. A seguir temos que escolher 47 ou
48 dias e ajustar, por exemplo, a taxa de juro como nova incógnita. Nesse caso,
para 47 dias a taxa de juro é 18,34% e para 48 dias é 17,96% aos 365 dias.

do exemplo obtemos o resultado do prazo da operação:
= JuroSimp(−6350;6500; 0,18;365;" X '') → 47,9003
A seguir, escolhendo 47 e 48 dias e obtemos as taxas de juro correspondentes.
= JuroSimp(−6350;6500;" X '';365; 47) → 0,183448

= JuroSimp(−6350;6500;" X '';365; 48) → 0,179626
EXERCÍCIOS
Exercício 12
Foram financiados $18.000 com a promessa de serem devolvidos junto com
os juros antes de completados três meses. Considerando a taxa de juro de
42,50% aos 365 dias e considerando juro simples, calcule o prazo desse
empréstimo se o tomador devolveu $19.467,12.
R: 70 dias
Exercício 13
O financiamento de $64.000 foi resgatado pagando $77.104. Considerando
a taxa de juro de 2,457% aos 30 dias no regime de juros simples, calcule o
prazo desse financiamento.
R: 250 dias
Até aqui foram apresentados os cálculos de cada possível variável da
operação com juro simples. A seguir são registrados mais exercícios para o
leitor resolver procurando utilizar todos os recursos apresentados.
EXERCÍCIOS
Exercício 14
O empréstimo de $35.000 pelo prazo de 135 dias foi acertado com a taxa
de juro de 16% aos 360 dias com a condição de pagar o juro junto com a
devolução do empréstimo. Calcule o pagamento final no regime de juros
simples.
R: $37.100,00
Exercício 15
Conhecida a taxa de juro de 29% aos 360 dias, calcule a taxa proporcional
de juro aos 60 dias.
R: 4,833% aos 60 dias
Exercício 16
Conhecida a taxa diária de juro de 0,045%, calcule a taxa proporcional de
juro aos 360 dias.
R: 16,20% aos 360 dias
Exercício 17
O fabricante financia o pagamento da venda em até 60 dias da data da
compra com acréscimo de juros calculados com a taxa de juro de 78% aos
365 dias considerando juros simples. Se o valor da mercadoria é $3.250
e o comprador pagará 35 dias depois da data da compra, calcule o valor a
ser recebido pelo fabricante.
R: $3.493,08
Exercício 18
Foram emprestados $15.000 pelo prazo de 12 meses na taxa de juro de 4% ao
mês. Calcule o juro e o valor do pagamento final considerando juros simples.
R: J = $7.200 e F = $22.200
Exercício 19
Depois de 210 dias foram resgatados $97.614 de um investimento de $85.000.
Calcule a taxa de juro com período de 30 dias no regime de juros simples.
R: i = 2,12% aos 30 dias
Exercício 20
Roberto emprestou $25.000 com a promessa de receber antes de três meses
o valor emprestado mais os juros correspondentes na taxa de juro de 55%
aos 365 dias. Considerando juros simples, calcule o prazo desse emprés-
timo se Roberto recebeu $27.561,64.
R: t = 68 dias
Exercício 21
O investidor recebe juros de $733,68 cada 31 dias. Calcule o valor do
investimento considerando a taxa de juro de 24% aos 360 dias no regime
de juros simples.
R: Com a taxa de juro i = 2,0667% aos 31 dias, P = $35.500,65
Exercício 22
Você investiu $100.000 com taxa de juro de 30% aos 360 dias e com a
condição de receber juros a cada 90 dias. Calcule o valor dos juros no
regime de juros simples.
R: J = $7.500,00
Exercício 23
Foram investidos $100.000 durante 300 dias no regime de juros simples
com taxa de juro de 2,85% aos 30 dias. Calcule o valor do resgate consi-
derando o regime de juros simples.
R: F = $128.500
Exercício 24
Foram aplicados $20.000 pelo prazo de 192 dias seguidos. Calcule o valor
do resgate considerando a taxa de juro constante de 1,04% aos 31 dias no
regime de juros simples.
R: F = $21.288,26
Exercício 25
De um investimento de $40.000 foram resgatados $46.496. Se o prazo desse
investimento foi de 290 dias no regime de juros simples, calcule a taxa de
juro com período de 30 dias.
R: i = 1,68% aos 30 dias
Exercício 26
Foram resgatados $121.650,06 de um investimento realizado com taxa
de juro de 7,23% aos 181 dias. Calcule o capital investido se o prazo do
investimento foi de 542 dias no regime de juros simples.
R: P = $100.000
Exercício 27
Calcule o prazo do empréstimo realizado com as seguintes características:
valor emprestado $32.000, valor devolvido $38.552, taxa de juro de 2,45%
aos 28 dias no regime de juros simples.
R: t = 234 dias
Exercício 28
No dia 12 de outubro foram resgatados $125.879. Se o investimento foi
realizado no dia 28 de março, calcule o valor investido considerando a taxa
de juro de 2,89% aos 30 dias no regime de juros simples.
R: t = 189 dias e P = $106.490,31
OPERAÇÃO FINANCEIRA COM GERAÇÃO PERIÓDICA DE JUROS

NO REGIME DE JURO SIMPLES
No Capítulo 2, vimos que Capitalização é o ato de adicionar o juro do período
ao capital que lhe deu origem, e o destino dos juros periódicos diferencia os
regimes de juro simples e juro composto que a seguir repetimos.
● No regime de juro simples os juros periódicos não são reinvestidos durante
o prazo da operação; esses juros são acumulados sem remuneração. De
outra maneira, o capital inicial sobre o qual se calculam os juros permanece
inalterado durante todo o prazo da operação, e os juros são capitalizados
na data do resgaste do capital investido.
● No regime de juro composto os juros são reinvestidos durante o prazo
da operação. Neste caso, o capital sobre o qual se calculam os juros muda
de forma crescente durante todo o prazo da operação, pois os juros são
capitalizados na data em que são gerados.
Este capítulo foi iniciado com a operação financeira de curto prazo realizando
o cálculo do juro pelo procedimento de juro proporcional, ou juro simples. Foi
deduzida a fórmula da operação financeira com dois capitais P e F, a taxa de

juro i com período igual a m e prazo da operação t no regime de juro simples
que a seguir repetimos:
 t
F = P × 1 + i × 
 m
Se o prazo da operação t for um múltiplo inteiro n do período da taxa de juro
m, a expressão anterior se pode registrar como:
t = n×m
 t
F = P × 1 + i ×  ⇒ F = P × (1 + i × n )
 m
Analisando essa nova fórmula:
● Há uma única capitalização no final da operação, coincidente com o prazo
da operação.
● O período da taxa de juro e o prazo da operação têm a mesma unidade de
tempo.
● O prazo da operação n é também o número de juros iguais gerados pelo
capital inicial e capitalizados no final da operação.
Exemplo 6. O investimento de $150.000 pelo prazo de 360 dias será remu-
nerado com a taxa de juro de 4,25% aos 90 dias no regime de juro simples.
Calcule o valor do resgate desse investimento.
Solução. Como a relação do prazo de 360 dias e o período de 90 dias do
investimento é igual a quatro, utilizando a fórmula acima obtemos o valor
do resgate igual a $175.500, resultado obtido com:
F = $150.000 × (1 + 0, 0425 × 4 )
F = $150.000 × 1,1700 = $175.500

célula da planilha Excel.
= 150000 * (1 + 0, 0425* 4) →175.500
Calculadora HP-12C
Resolvendo com as teclas normais, sem considerar os sinais dos capitais.
[CLX]
150000[E]1[E]0.0425[E]4[×][+][×] → 175.500
Modelo Juro Simples

Depois de informar os dados e a incógnita considerando a parte do inves-
tidor, clicando no botão Calcular o modelo calcula o valor da incógnita e o
registra na célula correspondente, mudando a cor dessa célula para identificar
a incógnita calculada.

O valor do Futuro também pode ser obtido com a nova função JuroSimp para
= JuroSimp(−150000;" X ''; 0, 0425;90;360) →175.500

EXERCÍCIOS
Exercício 29
Durante seis meses foram investidos $10.00 com a taxa de juro de 1,20%
ao mês no regime de juro simples. Calcule o valor do resgate.
R: $10.720
Exercício 30
Foram resgatados $30.240 de um investimento pelo prazo de doze meses
e taxa de juro de 1% ao mês. Calcule o valor investido no regime de juro
simples.
R: $27.000
TAXAS EQUIVALENTES NO REGIME DE JURO SIMPLES

Vimos que a taxa de juro pode ser definida na montagem da operação, ou pode
ser obtida dos dados da própria operação financeira. Porém, nem sempre o
valor e o período da taxa de juro são suficientes para definir o resultado da
operação, pois a taxa é obtida com certo período enquanto as partes utilizam
outro período. Nesse caso será necessário encontrar a taxa de juro equivalente
que atenda os dois períodos.
Partindo da fórmula do futuro no regime de juro simples que repetimos
igualada a uma taxa única com período igual ao prazo da operação:
 t
F = P × 1 + i ×  = P × (1 + it )
 m
A seguir deduzimos a expressão de taxas equivalentes entre a taxa i com

período m e a taxa it com período t no regime de juro simples como mostrado
a seguir:
t
1+ i × = 1 + it
m
t i i
it = i × ⇔ t =
m t m
Do Exemplo 6 deduzimos que a taxa de juro 4,25% aos 90 dias é proporcional

à taxa 17% aos 360 dias, e vice-versa, como mostra a seguinte fórmula:
360
it = 0, 0425 × = 0,1700
90
Portanto, essas duas taxas de juro com períodos diferentes são equivalentes,
pois sobre um mesmo capital e num determinado prazo produzem o mesmo
juro simples.
EXERCÍCIOS
Exercício 31
O investimento pelo prazo de 360 dias foi realizado com a taxa de juro
de 1% aos 30 dias. Calcule a taxa aos 360 dias no regime de juro simples.
R: 12% aos 360 dias
Exercício 32
Continuando com o Exercício 31, calcule a taxa aos 365 dias no regime
de juro simples.
R: 12,1667% aos 360 dias
Exercício 33
Foram investidos $120.000 pelo prazo de 95 dias, quando foi resgatado
o valor $124.800. Calcule as taxas de juro aos 95 dias e aos 365 dias no
regime de juro simples.
R: 4% aos 95 dias, e 15,37% aos 365 dias
Exercício 34
O investimento foi realizado pelo prazo de 365 dias e taxa de juro de 4,50%
aos 100 dias. Calcule a taxa aos 90 dias e aos 360 dias no regime de juro
simples.
R: 4,05% aos 90 dias, e 16,20% aos 360 dias
EXPLICAÇÕES
Reservamos este espaço para adicionar algumas decorrências da operação
com juro simples.
● Qual fórmula de juro simples utilizar?
Considerando as duas expressões deduzidas e a seguir repetidas.
 t
F = P × 1 + i ×  ⇒ F = P × (1 + i × n )
 m
Com o objetivo de trabalhar com procedimentos compreensivos, a dedução e

utilização da segunda fórmula é menos amigável frente aos cálculos financeiros
de curto prazo com juro simples. A primeira expressão é mais abrangente e
mais fácil de aplicar, incluindo todos os dados possíveis na própria fórmula.
A primeira expressão também é a utilizada no modelo Juro Simples como sua
correspondente nova função, ambos para Excel.
● Qual o impacto de utilizar taxa de juros com período de 360 dias ou
365 dias?
Para os mesmos capitais inicial e final e o prazo t de uma operação com juro
simples, a taxa de juro com período de 360 dias é maior que a de período de
365 dias. Isso mostra que uma instituição que receba investimentos e remunere
com taxa de juro com período de 365 dias e, ao mesmo tempo, financie a
mesma quantidade com a mesma taxa, porém com período de 360 dias, terá
uma diferença.
● Suponha que o leitor capte $100.000 com taxa de 12% aos 365 dias com
juro simples. E, ao mesmo tempo, essa mesma quantia seja investida com a
mesma taxa de juro com período de 360 dias também com juro simples.
Verifique que no final de 365 dias o leitor terá um resultado líquido sobre
$100.000 será de 0,1488%, ou $148,80.
● Note o leitor que o resultado líquido depende do valor da taxa de juro,
mantendo inalteradas as restantes características da operação. Verifique que,
se na mesma operação a taxa de juro for 20%, o resultado líquido sobre
$100.000 será 0,231481%, ou $231,48.
Capítulo 4
Juro composto

● A Operação com Juro Composto
● A Calcular o Futuro, o Presente, a Taxa de Juro e o Prazo da Operação
 Função financeira VF
 Modelo Juro Composto
 Nova função JuroComp
 Resolvendo com o TVMod
Aprendemos que a remuneração de certa quantia reinvestindo os juros perió-

dicos durante o prazo da operação é maior que a mesma quantia sem reinvestir
os juros. Com esse conceito, foram desenvolvidos os regimes de remuneração
nas operações financeiras com dois capitais, com juro simples e com juro
composto. Agora, o próximo passo é desenvolver a fórmula que regula o valor
do dinheiro em função do tempo no regime de juro composto.
Suponha que você invista $30.000 pelo prazo de três anos com a taxa de
juro de 15% ao ano e capitalização anual dos juros.
● No final do primeiro ano é gerado o juro J1 = $4.500 que, na mesma data,
é investido junto com o capital inicial, totalizando $34.500 pelo prazo de
um ano na mesma taxa anual de juro de 15%.
● No final do segundo ano é recebido o juro J2 = $5.175 que, na mesma data,
é investido junto com o capital inicial, totalizando $39.675 pelo prazo de
um ano na mesma taxa anual de juro de 15%.
● Finalmente, no final do terceiro ano é resgatado o valor final de $45.626,25
resultado obtido como segue:
69
Em termos numéricos, temos:

F1 = $30.000 × (1 + 0,15) = $34.500
F2 = $34.500 × (1 + 0,15) = $39.675
F3 = $39.675 × (1 + 0,15) = $45.626, 25
Das fórmulas acima deduzimos que o resgate F no final do terceiro ano também
é obtido com:
F = $30.000 × (1 + 0,15) × (1 + 0,15) × (1 + 0,15)
F = $30.000 × (1 + 0,15)3 = $45.626, 25
Desse procedimento numérico de cálculo deduzimos a expressão que regula o valor
do dinheiro em função do tempo da operação financeira com dois capitais no regime
de juro composto. Denominando P ao capital inicial, F ao capital final, n ao número
de capitalizações e i a taxa de juro com período igual a 1/n, obtemos a fórmula:
F = P × (1 + i )n
Como o regime de juro composto é amplamente utilizado nos cálculos finan-

ceiros, devemos compreender certas características dessa fórmula durante o
prazo da operação:
● Há uma única entrada de capital, o presente P na data inicial, ou data zero.
● Há uma única saída de capital na data final.
desses juros.
exemplo, se as capitalizações são mensais, então o período da taxa de juro
deverá ser mensal etc.
● De forma geral, na operação com prazo n e taxa de juro i com período
1/n, o período de geração dos juros deve ser 1/n. Neste caso, o número
de capitalizações n é um número inteiro, situação que será levantada
mais adiante.
Exemplo 1. Carlos investiu $100.000 em títulos pelo prazo de um ano
com a taxa de juro de 1,25% ao mês com juro composto. Calcule o resgate
desse investimento.
Solução. Substituindo os dados na fórmula do juro composto, obtemos o
valor do resgate de $116.075,45 no final do prazo de um ano.
F = P × (1 + i )n
F = $100.000 × (1 + 0, 0125)12 = $116.075, 45
A fórmula que regula a operação financeira com juro composto é formada por
quatro variáveis, F, P, i, e n, tendo presente que o período da taxa de juro
Capítulo | 4 Juro composto 71
é a unidade de tempo das n capitalizações. Para calcular o futuro da operação

pomos em evidência a variável F em função das outras três restantes P, i, e n.
Procederemos da mesma forma quando tivermos que calcular qualquer uma
das três variáveis restantes.
BOAS PRÁTICAS DE RESOLUÇÃO DOS CÁLCULOS FINANCEIROS

A seguir resumimos boas práticas registradas no Capítulo 1, orientando a
resolução dos cálculos financeiros. O valor do resgate do investimento do
Exemplo 1 deste Capítulo 4 foi obtido utilizando-se a definição da operação
financeira de dois capitais com juro composto e recursos básicos de álge-
bra. Contudo, essa correta abordagem não será completa quando utilizarmos
ferramentas tecnológicas de cálculo financeiro e avançarmos nos próximos
capítulos com operações financeiras com três ou mais capitais.
A resolução dos exemplos e exercícios dos capítulos deste livro não é difícil,
pois tanto o enunciado como o resultado estão registrados no texto. Entretanto,
no dia a dia nem sempre se dispõe da descrição completa do problema. Como
boa prática, frente a um novo problema, recomenda-se começar por descrever
o que se procura resolver, quais são os dados disponíveis e qual a incógnita.
Essa boa prática é facilitada registrando-se os dados e identificando a incógnita
no diagrama do tempo de uma das partes da operação. Resumindo:
● A operação financeira pode ser descrita de forma verbal, ou escrita por
meio de um enunciado.
● Como na operação financeira há duas formas de equacionar a mesma
operação, ou há duas partes negociando na mesma data, é recomendado
definir qual das partes da operação será analisada.
● Com a parte da operação definida, o diagrama do tempo organiza boa
parte do caminho da solução e desenvolve a atitude de equacionar antes
de resolver. As entradas ou receitas são representadas no diagrama com
setas verticais para cima da linha de tempo (valores positivos), e as saídas
ou desembolsos, com setas verticais para baixo da linha de tempo (valores
negativos).
Depois de obter o resultado, recomenda-se confirmar que esteja correto. Um
procedimento de verificação é utilizar o resultado como um dado e com ele
recalcular um dos outros dados da mesma operação. Embora essa verificação
confirme o resultado, ainda esse resultado numericamente correto pode não ser
o resultado do problema devido aos diversos tipos de falhas, como o enunciado
incompleto ou incorreto, a especificação incorreta de dados etc. Durante o
aprendizado é oportuno detectar erros que serão corrigidos e utilizados para
melhorar a compreensão dos cálculos financeiros.
Entendemos que o leitor com conhecimento deste tema pondere que para
resolver os exemplos apresentados não seria necessário escolher a parte da
operação antes de calcular. Em princípio, poderíamos concordar com aqueles
que realizam muitos cálculos repetidos; entretanto o leitor deve ter presente que
a maioria das ferramentas tecnológicas utiliza a regra dos sinais dos capitais
da operação financeira.
FERRAMENTAS TECNOLÓGICAS DE CÁLCULO FINANCEIRO

O objetivo da ferramenta tecnológica é reproduzir procedimentos corretos de
cálculo, reduzir o tempo de resolução e garantir a exatidão dos resultados.1
Embora o resultado obtido da ferramenta tecnológica seja tecnicamente correto,
esse resultado poderá não ser o resultado esperado devido a alguma falha
conceitual, como na incorreta informação de algum dos dados. Ademais, as
ferramentas tecnológicas financeiras utilizam a regra dos sinais dos capitais da
operação financeira. Por exemplo, o sinal do resultado do cálculo do futuro
da operação elementar realizado com as teclas pré-programadas da calculadora
financeira será o oposto do sinal do presente informado. No cálculo da taxa de
juro os dois capitais deverão ser informados com sinais opostos.
CÁLCULO DO FUTURO
Depois de obter o resultado de forma algébrica, o resultado do exemplo também
é obtido com as ferramentas tecnológicas.
Exemplo 2. O investimento de $15.000 durante seis meses foi realizado
com a taxa de juro de 1,20% ao mês. Calcule o futuro desse investimento
na data do resgaste.
considerando a parte do banco, e identificamos com F o valor que o inves-
tidor resgatará no final do sexto mês.
A seguir, utilizamos a fórmula do futuro da operação financeira com dois

capitais no regime de juro composto já conhecida.
F = P × (1 + i )n
1. Até a chegada da calculadora financeira, a ferramenta de cálculo financeira era formada por grupo
de tábuas financeiras. As calculadoras financeiras automatizaram o procedimento de cálculo das tábuas
financeiras.
Substituindo os dados, e realizando o cálculo, obtemos o valor do resgate

$16.112,92:
F = $15.000 × (1 + 0, 012)6 = $16.112, 92
Verifique o leitor que da parte do banco e durante o prazo da operação há uma

única entrada de capital $15.000 na data zero, e uma única saída de capital na
data final, o resgate $16.112,92. Também, há somente capitalizações dos juros no
final de cada um dos seis meses, e o capital cresce somente pela geração de juros.

Esse resultado pode também ser obtido registrando a expressão algébrica
anterior numa célula da planilha Excel:
= 15000 * (1 + 0, 012) ^ 6 → 16.112, 92
Também essa fórmula se pode registrar utilizando a função POTÊNCIA.

= 15000 * POTÊNCIA(1 + 0, 012; 6) → 16.112, 92
Note o leitor que nessa resolução não utilizamos os sinais dos capitais.
Calculadora HP-12C
Primeiro obtemos o resultado com as teclas normais, sem considerar os sinais
dos capitais.
[CLX]
15000[E]1.012[E][y x ]6[×] → 16.112, 92
A seguir utilizamos as cinco teclas pré-programadas da HP-12C, na ordem [n],

[i], [PV], [PMT] e [FV]. Os cálculos financeiros das operações com dois capitais
no regime de juro composto são realizados com quatro dessas teclas [n], [i],
[PV] e [FV], pois a tecla [PMT] é utilizada nos cálculos com fluxos uniformes.
Antes de realizar o cálculo recomendamos construir o diagrama do tempo de
uma das partes da operação e informar os capitais com seus sinais. Começamos
por zerar as memórias financeiras da calculadora.
[f][FIN]
15000[PV]6[n]
1, 2 [i][FV] → −16.112, 92
Verifique que a taxa de juro informada é uma taxa percentual.

No procedimento de cálculo com a HP-12C os dados são obtidos direta-
mente do diagrama do tempo, informando o capital conhecido com seu sinal,
e identificada a incógnita para obter seu resultado.
Função financeira VF
Os resultados dos cálculos financeiros das operações com dois capitais no re-
gime de juro composto podem ser obtidos com as cinco funções financeiras do
Excel NPER, TAXA, VP, PGTO e VF, sendo que a função PGTO é utilizada
nas operações com fluxos uniformes.2 Como nos cálculos devem ser utilizados
os sinais dos capitais, como boa prática recomenda-se construir o diagrama do
tempo da operação antes de realizar o cálculo. A função VF retorna o valor
futuro de um fluxo de capitais e sua sintaxe é:3
= VF(Taxa; Nper; Pgto; Vp; Tipo)
A função VF opera com a regra de sinais dos capitais. Portanto, ao calcular um

dos dois possíveis capitais o resultado terá sinal oposto ao do sinal do capital
informado, quando um capital é desembolso, o outro capital é uma receita, e
vice-versa. Ao calcular um dos outros argumentos, a Taxa ou Nper, os capitais
deverão ser informados com sinais opostos. Os significados dos argumentos
da função VF são:
● Taxa de juro com período igual à periodicidade dos capitais do fluxo,
devendo ser informada como taxa unitária, ou em porcentagem dividida
por cem.
● Nper é o número de capitais do fluxo uniforme, ou o prazo da operação
coerente com a unidade de tempo da taxa de juro.
● Pgto é o valor dos capitais uniformes do fluxo de capitais.
● Vp é um capital único na data inicial zero do fluxo de capitais.
● Tipo identifica a data inicial do fluxo uniforme de capitais. Tipo = 0 quando
o primeiro capital do fluxo ocorre no final do primeiro período, e Tipo = 1,
quando ocorre na data inicial, ou data zero. Se Tipo for omitido, o algoritmo
da função considerado é o valor zero.
Registrando a função VF com os dados do exemplo numa célula da planilha
Excel, considerando a parte do banco, se obtém o resultado do futuro da
operação.
= VF(0, 012;6;0;15000) → −16.112, 92
Como a função VF opera com a regra de sinais dos capitais, o resultado nega-
tivo do resgate mostra um desembolso do banco.
2. As funções financeiras com nome em português VP, VF, TAXA, PGTO e NPER, em inglês são, res-
pectivamente, PV, FV, RATE, PMT e NPER.
3. Este exemplo e os seguintes mostram que as funções VF, VP, Taxa e Nper do Excel emulam “tal e qual”
as teclas pré-programadas [FV], [PV], [i] e [n] da calculadora HP-12C.
Modelo Juro Composto

Com o modelo Juro Composto construído na planilha com o mesmo nome da
pasta Excel Capítulo 4 se obtêm os quatro possíveis resultados da operação
com dois capitais com juro composto. Como boa prática, antes de informar os
dados de um novo cálculo se recomenda limpar os dados da operação regis-
trada no modelo clicando no botão Limpar dados.
Depois se registram os valores do Presente, da Taxa de juro, do Período da

taxa de juro e o Prazo da operação. Finalmente, na célula C5 registra-se a
incógnita X, maiúscula ou minúscula, como mostra a primeira figura seguinte.
Note o leitor que o valor Presente foi registrado com valor positivo represen-
tando a parte que recebeu o investimento, e o período da taxa de juro é a
unidade de tempo do prazo. Clicando no botão Calcular o modelo analisa os
resultados, detecta a incógnita, realiza o cálculo solicitado e registra o resul-
tado na célula correspondente, mudando a cor dessa célula para identificar a
incógnita calculada.
Neste modelo também, os dados registrados são obtidos diretamente do
diagrama do tempo, considerando o capital conhecido com seu sinal, e iden-
tificando a incógnita com X. Ademais, a taxa de juro é informada como taxa
percentual.
Nova função JuroComp

O valor do futuro de uma operação com dois capitais no regime de juro
composto também pode ser obtido com a nova função JuroComp, que tem a
seguinte sintaxe:
= JuroComp( Presente; Futuro; Taxa; PerTaxa, Prazo)
A nova função JuroComp retorna qualquer um dos quatro argumentos Pre-

sente, Futuro, Taxa ou Prazo sendo conhecidos os três argumentos restantes
da operação elementar com dois capitais; sendo que o argumento PerTaxa é
sempre um dado do cálculo. Os quatro argumentos dessa função podem ser
valores numéricos, expressões que resultarem em valores numéricos ou o
símbolo “X” ou “x”, incluindo as duas duplas aspas retas quando a fórmula
for digitada. A nova função opera com a regra de sinais dos capitais. O período
da taxa deverá ter a mesma unidade de tempo do prazo de capitalização dos
juros. Registrando a fórmula numa célula da planilha Excel com os dados do
exemplo obteremos o resultado procurado:
= JuroComp(15000;"X'';0, 012;1; 6) → −16.112, 92
A taxa de juro informada é uma taxa unitária. Na nova função, os dados são
obtidos diretamente do diagrama do tempo, considerando o capital conhecido
com seu sinal, e identificando a incógnita com X para obter seu resultado.

Conhecido o enunciado, definidos os dados e a incógnita da operação fi-
nanceira, seja no diagrama do tempo ou no enunciado do problema, como
boa prática, como primeiro passo se recomenda limpar os dados registrados
no modelo clicando no botão Limpar dados. O próximo passo é registrar os
dados e a incógnita no TVMod como mostra a primeira figura, sendo o valor
investido registrado com valor positivo representando a parte que recebeu o
investimento.
Depois de clicar no botão Calcular, a incógnita é calculada e registrada na

célula anteriormente preenchida com X, maiúscula ou minúscula e, ainda,
a célula do resultado recebe uma coloração cinza que identifica o resultado
obtido.
No TVMod os dados são obtidos diretamente do diagrama do tempo, con-

siderando o capital conhecido com seu sinal, e identificando a incógnita com
X. Note que o TVMod é parecido com o diagrama do tempo, porém na dis-
posição vertical.
COMENTÁRIO
Com tantas ferramentas de cálculo, qual delas utilizar?
Como orientação, deve-se escolher o procedimento mais simples de seu
ponto de vista conceitual, disponibilidade e tempo de cálculo.
EXERCÍCIOS
Exercício 1
Se hoje depositar $25.000 numa conta remunerada com taxa de juro 0,98%
ao mês pelo prazo de 12 meses e com capitalização mensal dos juros,
calcule quanto será resgatado no final de um ano.
R: $28.103,76
Exercício 2
Com a taxa de juro de 1,05% aos trinta dias foi aplicado o valor $20.000
durante o prazo de duzentos e setenta dias. Calcule o valor resgatado.
R: $21.971,36 Dica: No TVMod utilize prazo 270 dias e período da taxa
30 dias; ou prazo 9 e período 1.
Exercício 3
O banco financiou $20.000 pelo prazo de 12 meses na taxa de juro de
3,5% ao mês. Calcule o juro e o valor do pagamento final considerando
juro composto.
R: $10.221,37 $30.221,37
Depois de obter o resultado da operação de forma algébrica, o resultado do
exemplo também é obtido com as ferramentas tecnológicas.
Exemplo 3. O financiamento realizado no passado será liquidado pagando
de $38.000 daqui a onze meses. Considerando a taxa de juro 1,50% ao mês
com juro composto, calcule quanto deverá ser pago na data de hoje para
liquidar essa dívida.
Solução. Começamos por desenhar o diagrama do tempo da operação da
parte do tomador do financiamento, e identificando com P o valor que o
financiado pagará na data de hoje.
Partindo da fórmula do futuro obteremos a fórmula do presente P da operação

financeira com dois capitais com juro composto.
F = P × (1 + i )n
F
P= = F × (1 + i )− n
(1 + i ) n
Substituindo os dados da operação obteremos o valor do desembolso $32.259,46,

que liquidará o financiamento.
P = $38.000 × (1 + 0, 015)−11 = $32.259, 46

Esse resultado pode ser obtido registrando-se a fórmula seguinte numa célula
da planilha Excel, sem considerar os sinais dos capitais.
= 38000 / (1 + 0, 015) ^11 → 32.259, 46
Utilizando a função POTÊNCIA.
= 38000 / POTÊNCIA(1 + 0, 015;11) → 32.259, 46

Calculadora HP-12C
[CLX]
38000[E]1.015[E]11[y x ][÷] → 32.259, 46
A seguir com as cinco teclas pré-programadas, utilizando-se os sinais dos capitais.

Como boa prática, começamos por zerar as memórias financeiras da calculadora.
[f][FIN]
38000[FV]11[n]
1, 5[i][PV] → −32.259, 46
Novamente, nesse procedimento de cálculo os dados são obtidos diretamente

do diagrama do tempo, informando o capital conhecido com seu sinal, e
identificada a incógnita para obter seu resultado.
Função financeira VP
A função VP retorna o valor presente de um fluxo de capitais e opera com a
regra de sinais dos capitais. A função deve ser informada numa célula vazia
da planilha como segue:
= VP(Taxa; Per; Pgto; Vf ; Tipo)
O significado dos argumentos foi registrado na resolução do Exemplo 2 deste

capítulo. Registrando a função VP com os dados do exemplo numa célula da
planilha Excel obtém-se o valor da liquidação do financiamento.
= VP(0, 015;11; 0; 38000) → −32.259, 46
Como a função VP opera com a regra de sinais dos capitais, o resultado nega-
tivo do resgate mostra um desembolso do banco.

Depois de se registrar os dados e a incógnita, clicando em Calcular o modelo
realiza o cálculo solicitado e registra o resultado na célula correspondente.

Registrando-se a fórmula numa célula vazia da planilha Excel com os dados
do exemplo obteremos o resultado do presente:
JuroComp("X''; 38000;0, 015;1;11) → −32.259, 46

A primeira figura mostra o modelo depois de se informar os dados e a incógnita
X, considerando a parte do tomador do financiamento.
Depois de clicar em Calcular, a incógnita é calculada e registrada na

célula anteriormente preenchida com X e essa célula recebe uma coloração
cinza que identifica o resultado obtido.
EXERCÍCIOS
Exercício 4
Para sua próxima viagem daqui a 7 meses será necessário dispor de $5.000.
Calcule quanto deveria aplicar hoje considerando a taxa de juro de 1,25%
ao mês no regime de juro composto.
R: $4.583,58
Exercício 5
Recebendo a taxa de juro de 0,96% ao mês foi resgatado o valor $49.040,69
aplicado durante o prazo de nove meses. Calcule o valor aplicado.
R: $45.000

Depois de obter o resultado da taxa de juro da operação de forma algébrica,
o resultado do exemplo também é obtido com as ferramentas tecnológicas.
Exemplo 4. Catarina selecionou o tablet que deseja comprar, e tem duas
alternativas de pagamento:
● Pagamento único de $2.000 no ato da compra.
● Dois pagamentos, um de $1.100 na data da compra e entrega do tablet
e o outro pagamento de $1.000, após três meses da compra.

Catarina escolheu a alternativa de dois pagamentos; calcule a taxa de juro
composta com período mensal desse financiamento.
Solução. Começamos por desenhar o diagrama do tempo da operação da
parte de Catarina e identificando com X a taxa de juro a ser calculada com
período mensal.
Na data zero, Catarina recebe o tablet no valor de $2.000, que é o valor da

alternativa de pagamento no ato da compra e ao mesmo tempo paga $1.100. De
outra maneira, ela está financiando o valor $900 pelo qual pagará $1.000 após
três meses da data da compra. Partindo da fórmula do futuro, obtemos a fórmula
da taxa de juro i da operação financeira com dois capitais com juro composto,
com os dados do diagrama do tempo temos a seguinte expressão:
F
F = P × (1 + i )n ⇒ = (1 + i )n
P
1
F n
i =   −1
P
Substituindo os dados obtemos o valor da taxa de juro desse financiamento

igual a 3,57% ao mês, resultado obtido com:
1
 $1.000 3
i =  − 1 = 0, 035744
 $2.000 − $1.100 

Esse resultado pode ser obtido registrando a fórmula seguinte numa célula
vazia da planilha Excel:
= (1000 / 900) ^ (1 / 3) − 1 → 0, 03574
Também podemos registrar a essa fórmula utilizando a função POTÊNCIA
= POTÊNCIA(1000 / 900;1 / 3) − 1 → 0, 03574
Calculadora HP-12C
[CLX]
1000[E]900[÷]3[1 / x][y x ]1[−] → 0, 03574
A seguir com as cinco teclas pré-programadas utilizando os sinais dos capitais,

porque a calculadora HP-12C resolverá a equação de valor equivalente.
[f] [FIN]
900 [PV] 1000 [CHS] [FV]
3 [n] [i] → 3, 57%
Função financeira TAXA

A função TAXA retorna o valor presente de um fluxo de capitais e opera
com a regra de sinais dos capitais. A função deve ser informada numa
célula vazia da planilha como segue:
= TAXA(Nper; Pgto;Vp;Vf;Tipo)
Registrando a função TAXA com os dados do exemplo numa célula vazia da

planilha Excel obtém-se o resultado da taxa de juro da operação com período
obtido das capitalizações da operação, informando os dois capitais com sinais
opostos.
= TAXA(3;0;900; −1000) → 3, 57%
Também poderíamos registrar a seguinte fórmula:

TAXA(3;0;2000 − 1100; −1000) → 3, 57%

Na célula C4 registramos a fórmula =2000-1100, cujo resultado é 900. Depois
de registrar os dados restantes e a incógnita, clicando em Calcular o modelo

O valor da taxa de juro também é obtido com a nova função JuroComp como
segue:
= JuroComp(900; −1000;"X'';1; 3) → 0, 03574
A nova função JuroComp opera com a regra de sinais dos capitais. Ao calcular
a taxa de juro, os capitais são informados com sinais opostos, e o período da
taxa é o prazo de capitalização dos juros.

A figura mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita X, a
taxa de juro e o período 1 considerando a parte da compradora. Note que
na data 0 foram registrados dois valores, o valor $2.000 do tablet com valor
positivo na célula C5 e a entrada $1.100 com valor negativo na célula C6.
Depois, na data 3 foi registrado o pagamento final de $1.000 com valor
negativo.
Depois de clicar em Calcular, a incógnita é calculada e registrada na célula

anteriormente preenchida com X, e a célula do resultado recebe uma coloração
cinza, que identifica o resultado obtido:
Em vez de registrar dois capitais separados na data zero, poderia ser regis-
trada numa célula a fórmula =2000-1100, cujo resultado é 900; alternativa que
deixamos para o leitor realizar.
EXERCÍCIOS
Exercício 6
De investimento de $10.000 foi resgatado $12.000 após 15 meses. Calcule
a taxa de juro mensal desse investimento.
R: 1,22% ao mês
Exercício 7
Foi resgatado o valor de $1.177.371,06 depois de 12 meses e de ter inves-
tido o valor $1.000.000. Calcule a taxa de juro mensal dessa operação.
R: 1,37% ao mês
Exercício 8
Calcule a taxa de juro mensal que permite triplicar um capital em três anos.
R: 3,10% ao mês
Exercício 9
A relação entre o presente e o futuro da operação financeira é 1,16578.
Se o prazo dessa operação foi 12 meses, calcule a taxa de juro mensal no
regime de juro composto.
R: 1,29% ao mês
CÁLCULO DO PRAZO DA OPERAÇÃO

Para obter o prazo da operação utilizamos o procedimento de resolução da
nova metodologia com os três instrumentos do equacionamento da operação
com juro composto.
Exemplo 5. Hoje, seu amigo necessita de $6.350 para pagar uma dívida.
Ele tem investido $6.500, que só poderá resgatar daqui a 30 dias. Você
tem essa quantia investida com a taxa de juro composto de 0,0453567%
ao dia corrido, e que pode ser resgatada nesta data. Se você emprestar
essa quantia para recebê-la corrigida no futuro, qual deve ser o núme-
ro máximo de dias entre a data do empréstimo de $6.350 e a data de
recebimento de $6.500 para empatar com seu investimento e não ter
prejuízo.
da parte do tomador do financiamento, e identificando com n o número
máximo de dias entre a data do empréstimo e a data de recebimento para
empatar com seu investimento e não ter prejuízo.
Partindo da fórmula do futuro, obtemos a fórmula do número de dias n da

operação financeira com dois capitais com juro composto.
F F
F = P × (1 + i )n ⇒ = (1 + i )n ⇒ ln   = n × ln(1 + i )
P P
ln ( F / P )
n=
ln(1 + i )
O número exato e máximo de dias entre a data do empréstimo de $6.350 e

a data de recebimento de $6.500 para empatar com o investimento e não ter
prejuízo é 51,49 dias, resultado obtido com:
 ln($6.500 / $6.350) 
n =  = 51, 4866
 ln(1 + 0, 000453567) 
O prazo 51,4866 dias é o resultado exato que, na interpretação prática, esse

resultado ocorreria aproximadamente ao meio-dia do dia 52. Como não se
opera com frações do dia, o que se deve fazer é arredondar para um número
inteiro e recalcular outro dado da operação, por exemplo, o valor de um dos
dois capitais ou a taxa de juro. Isso mostra que há diversas formas de ajustar
a operação.
Como neste exemplo queremos conhecer o número máximo de dias consi-
derando os dois capitais conhecidos, então qualquer mudança no prazo mudará
o valor da taxa de juro da operação. Temos que escolher 51 ou 52 dias e analisar
as consequências dessas duas alternativas. Qualitativamente, o prazo menor
aumentará a taxa de juro, e o prazo maior diminuirá a taxa de juro. Qual data
escolher, 51 ou 52? Quantitativamente, esses cálculos são mais fáceis de serem
realizados utilizando alguma ferramenta tecnológica.

O número de dias também pode ser obtido registrando uma das fórmulas
seguintes numa célula vazia da planilha Excel, cujos resultados são exatos:
= LN(6500 / 6350) / LN(1 + 0, 000453567) → 51, 4867
A função LN calcula o logaritmo natural ou logaritmo base e.

= LOG10(6500 / 6350) / LOG10(1 + 0, 000453567) → 51, 4867
A função LOG10 calcula o logaritmo base 10.

= LOG(6500 / 6350;10) / LOG(1 + 0, 000453567;10) → 51, 4867
A função LOG calcula o logaritmo em qualquer base: e, 2, 10 etc. Neste caso

escolhemos a base 10.
Calculadora HP-12C
[CLX]
6500 [E] 6350 [÷] [g] [LN] [E]
1 [E] 0.000453567 [+] [g] [LN] [÷] → 51, 4867
A tecla [LN] calcula o logaritmo natural ou logaritmo base e.

Com as rotinas pré-programadas
[f] [FIN]
6350 [CHS] [PV] 6500 [FV]
0.0453567 [i] [n] → 52
A HP-12C retorna o resultado exato arredondado para o inteiro seguinte, neste

caso 52 dias.
Da parte que empresta o dinheiro, se considerar 52 dias, então a taxa de
juro da operação será menor, e se considerar 51 dias a taxa de juro da operação
será maior. Continuando, primeiro informamos 51 dias e depois calculamos a
taxa de juro, em sequência à digitação anterior:
51 [n] [i] → 0,045790 como taxa percentual
Para 52 dias, em sequência à digitação anterior:
52 [n] [i] → 0,044909 como taxa percentual
Função financeira NPER

Com a função financeira NPER do Excel registrando e sendo a sintaxe da
função NPER a seguinte:
= NPER(Taxa; Pgto;Vp;Vf;Tipo )
Registrando a função NPER com os dados do exemplo numa célula vazia

da planilha Excel se obtém o resultado do número de capitalizações da
operação.
= NPER(0, 000453567;0; −6350; 6500) → 51, 4867

Depois de registrar os dados e a incógnita, clicando em Calcular o modelo
Neste caso, o modelo retorna o resultado exato do prazo da operação 51,49
arredondado com duas casas decimais. Porém, como a célula C8 está formatada
sem decimais, o resultado exato é arredondado para 51. O usuário definirá o
que fazer, como se explica no início deste exemplo.
Com este modelo o ajuste da taxa de juro para 51 e 52 dias é mais fácil e
pode ser realizado pelo leitor.
O valor do resgate também pode ser obtido com a nova função JuroComp que
tem a seguinte sintaxe:
= JuroComp(−6350;6500;0, 000453567;1;"X'') → 51, 4867
A nova função JuroComp retorna o resultado exato do prazo e, como foi regis-
trado, cabe ao usuário definir o que fazer, como se explica a seguir.
Escolhendo o prazo 51 dias, a taxa de juro é 0,04579 ao dia, resultado
obtido com:
= JuroComp(−6350;6500;"X'';51) → 0, 000457896
Escolhendo o prazo 52 dias, a taxa de juro é 0,04491 ao dia, resultado obtido com:
= JuroComp(−6350;6500;"X'';52) → 0, 000449089

A primeira figura mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita
X, sendo o valor investido registrado com valor positivo, representando a parte
que recebeu o investimento.
Depois de clicar no botão Calcular, a incógnita é calculada e registrada

na célula anteriormente preenchida com X. O TVMod calcula o resultado
exato e registra esse resultado com duas casas decimais. Em geral, para ver
esse resultado, posicione o cursor na célula B6 e na Barra de fórmulas veja o
resultado 51,49. Lembre o leitor que, nessas condições, o resultado da equação
de valor equivalente é igual a zero.
Como se opera com dias inteiros, o que se acostuma fazer é arredondar

para um número inteiro e recalcular outro dado da operação, por exemplo, o
valor de um dos dois capitais ou a taxa de juro.
Como será recebido dinheiro, o certo é ajustar a data do recebimento para

o número inteiro 51 ou 52.
● Informando 52 na célula B6 e X na célula C6, depois de clicar o botão
Calcular o modelo registra o valor $6.501,51.
● Informando 51 na célula B6 e X na célula C6, depois de clicar em Calcular
o modelo registra o valor $6.498,57. O cálculo com o TVMod deixamos
por conta do leitor.
Em ambos os casos, a diferença é pequena, porém ambas zeram a equação de
valor equivalente.
EXERCÍCIOS
Exercício 10
Na operação financeira foi investido $3.650 e depois de alguns meses foi
resgatado o valor de $4.072,19. Calcule o prazo dessa operação conside-
rando a taxa de juro de 1% ao mês.
R: 11 meses
Exercício 11
No novo plano de investimento foi aplicado $37.000 e cujo resgate
poderá ser realizado na data de aniversário de qualquer mês posterior.
Se o investidor resgatou o valor de $42.448,30, calcule o prazo desse
investimento.
R: 15 meses
COMENTÁRIO
Analisemos algumas características das funções financeiras do Excel VP, VF,
TAXA e NPER e da nova função financeira JuroComp do Excel utilizadas
nos exemplos deste capítulo.
O primeiro passo do procedimento de cálculo das funções financeiras do
Excel é identificar a função que resolve a incógnita da operação. Depois, essa
função com seus dados é inserida numa célula da planilha.
● Obtido o resultado desejado, posicionando o cursor na célula onde foi regis-
trada a função se visualizam os dados e o nome da função que identifica a
incógnita.
De forma geral, com as novas funções financeiras apresentadas neste livro, o
primeiro passo do procedimento é identificar a função da operação financeira,
e não a do cálculo de uma das quatro possíveis incógnitas dessa operação.
Depois, a nova função com seus dados e a incógnita são inseridos numa célula
da planilha.
● Obtido o resultado desejado, posicionando o cursor na célula onde foi
registrada a função se visualizam o nome da função que representa todos
os possíveis cálculos da operação financeira, os dados e a incógnita (X ou

x entre duas aspas duplas).4
Verifique que enquanto cada uma das quatro funções financeiras do Excel
emula uma tecla da calculadora HP-12C, a nova função financeira JuroComp
para Excel é uma função única para resolver os mesmos cálculos financeiros,
incluindo a possibilidade de considerar a taxa de juro com período diferente
do prazo da operação.
EXERCÍCIOS
Exercício 12
Calcule quanto se deveria investir hoje para resgatar $25.000 daqui a doze
meses, considerando a taxa de juro de 1,2% ao mês no regime de juro
composto.
R: $28.847,37
Exercício 13
O presente e o futuro do financiamento são, respectivamente, $30.000 e
$52.200. Se o prazo do financiamento é de doze meses, calcule a taxa de
juro mensal do financiamento no regime de juro composto.
R: 4,7239% ao mês
Exercício 14
De cada $1 investido foram resgatados $2 no regime de juro composto.
Considerando a taxa de juro de 3% ao mês, calcule o prazo desse inves-
timento.
R: 23,45 meses
Exercício 15
Daqui a dezoito meses se deseja ter $75.000. Considerando a taxa de juro
de 1,25% ao mês no regime de juro composto, calcule quanto se deveria
investir hoje.
R: $59.972,30
Exercício 16
Do investimento de $350.000 realizado durante seis meses foi resgatado
$374.855.05. Calcule: a) a taxa de juro mensal no regime de juro composto,
e b) a taxa de juro semestral.
R: a) 1,15% ao mês, b) 7,10% ao semestre
Exercício 17
O financiamento de $18.500 foi realizado por tempo indeterminado com a
taxa de juro de 3,80% ao mês com juro composto. Se o financiamento foi
resgatado pagando $26.862,43, calcule o prazo dessa operação.
R: 10 meses
4. A operação com prazo fracionário é apresentada no Capítulo 6 – Juro Composto com Período Fracionário.
Exercício 18
Foram investidos $12.000 pelo o prazo de 180 dias com a taxa de juro
igual a 1,5% aos trinta dias com juro composto. Calcule o valor resgatado
dessa operação.
R: $13.121,32
Exercício 19
A empresa recebeu o valor $35.452,35 referente ao financiamento de uma
venda realizada há 210 dias. Calcule o valor da venda considerando a taxa
de juro de 3,64% ao mês com juro composto.
R: $27.602,80
Exercício 20
Considerando o investimento de $10.000, calcule a taxa mensal de juro
no regime de juro composto que dobra o valor do capital investido em a)
um ano, b) dois anos e c) três anos.
R: a) 5,95% ao mês, b) 2,93% ao mês e c) 1,94% ao mês.
Exercício 21
O banco financiou $100.000 pelo prazo de 25 dias quando recebeu o va-
lor de $103.500. Calcule a taxa diária de juro com juro composto dessa
operação.
R: 0,1377% ao dia
Exercício 22
O investimento de $16.000 foi realizado pelo prazo de 90 dias com a taxa
de juro 1,5% aos 30 dias no regime de juro composto. Calcule a) o valor
do resgate e b) a taxa de juro com período de 90 dias.
R: a) $16.730,85 e b) 4,57% aos noventa dias
Exercício 23
A empresa financiou a compra de mercadorias de seu cliente no valor de
$23.500 pelo prazo máximo de quatro meses e a taxa de juro 3,76% ao
mês no regime de juro composto. Se o cliente liquidou a dívida pagando
$26.740,70, calcule o prazo dessa operação.
R: 3,50 meses
Capítulo 5
Taxa equivalente, taxa efetiva

e taxa nominal de juro

● O que é Taxa Equivalente
● Como calcular Taxas Equivalentes
● Analisar o resultado de cada parte da mesma operação com juro composto
● Que a Remuneração do Dono do Capital pode ser diferente da Outra Parte
da Operação
● A Responsabilidade da Gestão pelos Investimentos da Empresa
● A Taxa Nominal de Juro
● A Equivalência Taxa Nominal e Taxa Efetiva
● Os efeitos do aumento do número de Capitalizações da Taxa Nominal
 Funções disponíveis no Excel
 Modelo Taxa Equivalente em Excel e VBA
 Nova Função financeira TaxaEq desenvolvida no VBA do Excel
 Modelo Taxa Nominal em Excel e VBA
 Nova função financeira NomEfe desenvolvida no VBA do Excel
Taxa equivalente é um tema decorrente do regime de juro composto. Por exem-

plo, do investimento de $15.000 com a taxa de juro de 1,2% ao mês pelo prazo
de seis meses com reinvestimento mensal de juros foram resgatados $16.112,92,
dados e resultado do Exemplo 2 do Capítulo 4. Nessa operação identificamos
a taxa efetiva de juro de 1,2% ao mês e, ao mesmo tempo, da relação do valor
resgatado e do valor investido durante seis meses obtivemos a taxa efetiva de
juro da operação igual a 7,4195% aos seis meses, resultado obtido com:
$16.112,92
i= − 1 = 0, 074195
$15.000
Portanto, reinvestindo os juros mensais com a taxa de juro 1,20% ao mês
durante seis meses foi conseguido o juro total de $1.112,92. Verifique o leitor
que esse mesmo valor de juro também pode ser obtido como resultado de
93
multiplicar a taxa unitária de juro 0,074195 aos seis meses pelo investimento
$15.000. Assim sendo, podemos dizer que a taxa de juro 1,2% ao mês e a taxa
de juro 7,4195% aos seis meses são taxas efetivas e equivalentes.
JURO TOTAL DA OPERAÇÃO

Ao utilizar o regime de juro composto, devemos lembrar suas premissas
durante o prazo da operação:
● Há uma única entrada de capital, o presente P na data inicial, ou data zero,
e uma única saída de capital na data final.
desses juros.
exemplo, se as capitalizações são mensais então o período da taxa de juro
deverá ser mensal etc. Ademais, nestes casos, a relação entre o prazo da
operação e o período da taxa de juro é sempre um número inteiro.
Partindo da definição de juro da operação com dois capitais e substituindo a
fórmula do juro composto no final da operação temos:
J = F − P ⇒ J = P × (1 + i )n − P
J = P × ((1 + i )n − 1)
O juro J também pode-se obter como resultado de multiplicar a taxa de juro

iq (ainda desconhecida) com período igual ao prazo da operação pelo valor
do capital inicial P:
J = P × iq
Como o juro J deve ser o mesmo, das duas expressões anteriores formamos
a seguinte igualdade:
P × iq = P × ((1 + i )n − 1)
EQUIVALÊNCIA DE TAXAS EFETIVAS

Assim sendo, o juro J da operação financeira com dois capitais com juro
composto pode ser obtido capitalizando n vezes o valor inicial com a taxa i
com período 1/n, ou capitalizando uma única vez o valor inicial com a taxa
iq com período n. Simplificando a expressão anterior obtém-se a fórmula das
taxas equivalentes:
iq = (1 + i )n − 1
Capítulo | 5 Taxa equivalente, taxa efetiva e taxa nominal de juro 95
Essa expressão mostra que, para um mesmo capital inicial, a taxa de juro i
com período 1/n e capitalizado n vezes e a taxa iq com período igual ao prazo
n geram o mesmo valor de juro, sendo que o período das duas taxas tem a
mesma unidade de tempo. Nessas condições, a taxa i com período 1/n e a taxa
iq com período n são taxas efetivas e, ao mesmo tempo, taxas equivalentes.
Note-se que nessa fórmula está implícito que os juros periódicos gerados pela
taxa de juro i são reinvestidos até completar o prazo n para que a taxa i seja
equivalente à taxa iq com período n.
Outra forma da expressão de taxas equivalentes e de fácil compreensão e
memorização é a seguinte:
1 + iq = (1 + i )n
Duas taxas de juros com períodos diferentes são equivalentes se sobre um mesmo capital
e num determinado prazo produzirem o mesmo juro composto.
Exemplo 1. O banco oferece um investimento com taxa de juro de 1,30%

ao mês pelo prazo mínimo de um ano. Calcule a taxa equivalente anual.
Solução. Da fórmula de equivalência de taxas se obtém a taxa equivalente
iq = 16,7652% ao ano resultado obtido com:
1 + iq = (1 + i )n
iq = (1 + 0, 013) − 1 = 0,167652 ao ano
12
Considerando o valor do investimento note que, pelas premissas do juro

composto, os juros mensais desse capital devem ser reinvestidos mensalmente
na taxa de juro de 1,30% ao mês até completar o prazo de 12 meses para que
essa taxa seja equivalente à taxa de 16,77% ao ano. De forma geral, duas taxas
de juros com períodos diferentes são equivalentes num determinado prazo se
sobre um mesmo capital inicial produzirem o mesmo futuro, ou produzirem
o mesmo juro.
Calculadora HP-12C
Com essa calculadora podemos obter o resultado da taxa equivalente do
exemplo procedendo de duas maneiras, utilizando a própria fórmula e com
suas rotinas pré-programadas.
[CLX]
1[E]0, 013[+]12[ y x ]1[−] → 0,167652

[f][FIN]
12[n]1.3[i]1[CHS][PV][FV] → 1,167652 resultado intermediário
1[n][i] → 16, 7652

O resultado pode ser obtido registrando a fórmula seguinte numa célula vazia
da planilha Excel:
= (1 + 0, 013) ^ 12 − 1 → 0,167652
Também se pode registrar a essa fórmula utilizando a função POTÊNCIA do

Excel
= POTÊNCIA(1 + 0, 013;12) − 1 → 0,167652
Modelo Taxa Equivalente

O modelo Taxa Equivalente construído na planilha Excel com o mesmo nome
da pasta Capítulo 5 calcula a taxa equivalente de uma taxa de juro conhecida,
tendo os períodos das duas taxas a mesma unidade de tempo. Tanto a Taxa 1
como a Taxa 2 podem ser dados ou incógnita, uma por vez, e os períodos das
taxas são apenas dados. Para obter o resultado da taxa equivalente, primeiro
se registram os valores dos três dados, e depois se registra a letra X, maiúscula
ou minúscula, na célula da incógnita, célula C7 no caso do Exemplo 1, como
mostra a primeira figura seguinte. Para obter o resultado clica-se em Calcular;
o modelo calcula o valor da incógnita e o registra na célula correspondente,
mudando a cor dessa célula para identificar a incógnita calculada.
Nova função TaxaEq

A taxa equivalente também se pode obter com a nova função TaxaEq para
= TaxaEq(Taxa; PeriodoTaxa; NovoPeríodo)
A nova função TaxaEq retorna um único resultado. Informando uma taxa de

juro, seu período e o novo período, a função retorna o valor da taxa equivalente,
sendo que o período da taxa informada e o novo período devem ter a mesma
unidade de tempo. Registrando a fórmula seguinte numa célula vazia da plani-
lha Excel com os dados do exemplo, obtemos o resultado procurado:
= TaxaEq(0, 013;1;12) → 0,167652
Exemplo 2. Depois de seis meses, a taxa efetiva do investimento foi de

14,76% aos seis meses. Para fins de comparação com outros investimentos
é necessário conhecer a taxa equivalente mensal.
Solução. A taxa equivalente mensal i composta durante seis meses deve
ser equivalente à taxa de juro de 14,76% aos seis meses. Da fórmula da
equivalência de taxas obtém-se a taxa equivalente i = 2,32% ao mês, re-
sultado obtido com:
1 + iq = (1 + i )n
= (1 + 0,1476)
1/6
i − 1 = 0,023211ao mês
Calculadora HP-12C
Com a própria fórmula
[CLX]
1[E]0,1476[+]6[1 / x][ y x ]1[−] → 0, 0232107
[f][FIN]
1[n]14.76[i]
1[CHS][PV][FV] → 1,1476 resultado intermediário
6[n][i] → 2,32107

Registrando a fórmula seguinte numa célula da planilha Excel
= (1 + 0,1476) ^ (1 / 6) − 1 → 0, 0232107
Ou se pode registrar a essa fórmula utilizando a função POTÊNCIA

= POTÊNCIA(1 + 0,1476;1 / 6) − 1 → 0, 0232107

Para obter o resultado da taxa equivalente, primeiro se registram os valores
dos três dados e depois se registra a letra X, maiúscula ou minúscula, na célula
da incógnita, célula C7 no caso do Exemplo 2, como mostra a primeira figura
seguinte. Depois de clicar em Calcular, o modelo calcula o valor da incógnita e
o registra na célula correspondente, mudando a cor dessa célula para identificar

Registrando a fórmula seguinte numa célula vazia da planilha Excel com os
dados do exemplo obtemos o resultado procurado:
= TaxaEq(0,1476;6;1) → 0, 0232107
EXERCÍCIOS
Exercício 1
Calcule a taxa equivalente de juro mensal à taxa de juro de 28% aos 9
meses.
R: 2,78% ao mês
Exercício 2
Conhecida a taxa mensal de 1,08%, calcule a taxa equivalente aos 12 meses.
R: 13,76% ao ano
Exercício 3
A operação foi fechada com uma taxa de juro 1,5% aos 30 dias. Calcule a
taxa equivalente de juro para 90 dias.
R: i = 4,57% aos 90 dias
Exercício 4
A taxa do de juro financiamento é 32,8% ao ano. Calcule a taxa equivalente
mensal de juro.
R: 2,39% ao mês
Exercício 5
A aplicação por 61 dias foi realizada com taxa de juro de 32,8% aos 365
dias. Calcule a taxa equivalente de juro com período de 30 dias.
Exercício 6
Continuando com o Exercício 5. Se por algum motivo o aplicador resgatou
o mesmo valor quando completou 35 dias da data da sua aplicação, calcule
a taxa equivalente com período de 30 dias.
Exercício 7
Numa operação foram investidos $8.000 e depois de 60 dias foi resgatado
o valor de $8.240. Calcule a taxa diária de juro da operação.
R: 0,04927681% ao dia
ANÁLISE DOS RESULTADOS DE CADA PARTE DA OPERAÇÃO

COM JURO COMPOSTO
Começamos por lembrar as características do juro composto durante o prazo
da operação financeira com dois capitais:
● Há uma única entrada de capital, o presente P na data inicial, ou data zero.
● Há uma única saída de capital, o futuro F na data final da operação.
● O capital cresce somente pela geração periódica de juros capitalizados no
final de cada período de geração desses juros.
Em cada operação financeira há sempre duas partes, e o resultado de uma das
partes é o mesmo que o da outra parte, mudando apenas o sinal dos capitais
inicial e final da operação. Entretanto, nem todas as operações financeiras
parecidas são iguais, e nem sempre o resultado final de uma das partes é
exatamente igual ao da outra parte. O seguinte exemplo ajuda a compreender
as características apontadas e a formação de resultados diferentes para as duas
partes.
Suponha que uma empresa financiou a compra de mercadorias de um cliente
no valor de $40.000 pelo prazo de cinco meses com a condição de amortizar
o financiamento em cinco parcelas mensais e seguidas de $8.000 mais o juro
sobre o saldo devedor do financiamento, considerando a taxa de juro de 2,5%
ao mês.
O fluxo de capitais dessa operação de financiamento está registrado no
intervalo de células B5:F11 da planilha Compreendendo resultados da pasta
Capítulo 5, sem destacar a parte da operação. Analisemos a construção dessa
planilha:1
● Na célula C6 é registrado o valor do financiamento na data zero, $40.000.
● No intervalo E7:E11 são registradas as cinco devoluções do valor finan-
ciado, ou amortizações, no valor de $8.000 cada uma.
● No intervalo D7:D11 são registrados os juros.
1. Esse tipo de financiamento é denominado Sistema de Amortização Constante e é apresentado no

Capítulo 11 – Planos de Financiamento deste livro.
● O juro do primeiro mês é $1.000 calculado com a taxa de juro de

2,5% ao mês sobre o valor financiado $40.000, registrado na célula
D7.
● A célula D8 registra o juro $800 calculado sobre o saldo devedor de
$32.000 no início do segundo mês e assim continua até completar o
quinto mês.
● No intervalo F7:F11 são registrados os valores das prestações, resultado da

soma da amortização mais o juro correspondente no final de cada um dos
cinco meses.
● Na célula F12 é registrado o resultado da soma das cinco prestações igual
a $43.000.
ANÁLISE DA PARTE DO CLIENTE

O cliente pagará a taxa de juro de 2,5% ao mês durante cinco meses, resultando
em valores de juros decrescentes devido às amortizações mensais do valor
financiado.
● No final do primeiro mês, ele amortizará $8.000 e pagará o juro $1.000,
resultando na prestação de $9.000 e o saldo devedor do início do segundo
mês será $32.000.
● No final do segundo mês ocorrerá uma situação parecida: o cliente amor-
tizará $8.000 e pagará o juro $800, resultando na prestação de $8.800 e o
saldo devedor do início do segundo mês será $24.000. E esse procedimento
continua até o final do quinto mês quando o saldo devedor será zero.
Cada vez que o cliente honrar uma prestação, no valor e na data previamente
acertada, ele paga juro integral sobre o saldo devedor do início do período
considerando a taxa de juro de 2,50% ao mês e, nesse mesmo instante, fica
devendo o novo saldo devedor. A partir do dia seguinte de cada pagamento

começa a nova acumulação de juro sobre o saldo devedor decrescente com
o tempo.
ANÁLISE DA PARTE DA EMPRESA

O dono do capital sabe que seu capital não deve ficar parado, deve ser inves-
tido, procurando maximizar sua riqueza. Comecemos por confrontar as carac-
terísticas da formação do juro composto e o que ocorre neste financiamento:
● Há uma única entrada de capital na data inicial. Essa condição não é aten-
dida, pois durante o prazo do financiamento há várias entradas de capital.
● No mesmo dia do recebimento de cada parcela mensal (amortização mais
juro) a empresa deverá reinvestir cada parcela em outra operação com
a mesma taxa de juro de 2,50% e até a data de recebimento da quinta e
última parcela.
● Há uma única saída de capital na data final, ou futuro F. Condição atendida.
● O capital cresce somente pela geração periódica de juros capitalizados no
final de cada período de geração desses juros. Condição atendida.
Essa análise mostra que para o financiador garantir que a remuneração de seu
capital $40.000 seja de 2,5% ao mês, ele deverá reinvestir cada parcela recebida
em outras operações com a mesma taxa de juro de 2,50% e até completar o
prazo da operação que deu origem a essas parcelas. Note-se que cada parcela
recebida é formada de amortização e juro sobre saldo devedor em cada mês.
Dessa maneira, o reinvestimento de cada uma das cinco parcelas desde a

data de seu recebimento até o final do quinto mês da operação com a taxa de
juro de 2,50% ao mês está registrado no intervalo D20:D24 da planilha. A
soma desses cinco reinvestimentos é igual a $45.256,33 (célula D25), que dá

origem à taxa de juro de 13,14% aos cinco meses, ou sua taxa equivalente de
2,50% ao mês.
Essa análise mostra a diferença dos dois lados da operação: enquanto o
tomador do financiamento paga uma taxa de juro constante, a remuneração do
financiador dependerá do destino que ele der a cada uma das parcelas recebidas
(amortização mais juro) durante o resto do prazo da operação que deu origem
a essas parcelas recebidas.
EFEITO DA VARIAÇÃO DA TAXA DE JURO DE REINVESTIMENTO

Os resultados mostram que:
● O custo do financiado é constante e igual à taxa de juro acertada.
● A remuneração do financiador dependerá do destino que ele dará às parcelas
recebidas (amortização mais juro) durante o resto do prazo da operação que
deu origem a essas parcelas recebidas.
O financiador tem duas variáveis para controlar, o valor a reinvestir e a taxa de
juro de reinvestimento. Supondo que cada parcela recebida seja reinvestida, a
seguir mostramos o impacto do valor da taxa de reinvestimento durante o resto
do prazo da operação. A tabela mostra o resultado de reinvestir as parcelas
com taxas de juros, de 0% até 5% ao mês, com intervalo de 0,5%.
Taxa
0% 0,5% 1% 1,5% 2% 2,5% 3% 3,5% 4% 4,5% 5%
Reinv.
Taxa
1,46% 1,66% 1,87% 2,08% 2,29% 2,50% 2,71% 2,92% 3,13% 3,34% 3,55%
Final
Essa tabela mostra que se durante o prazo da operação o financiador reinves-

tir todas as amortizações e juros recebidos com taxa de reinvestimento inferior
a 2,50% ao mês, então a taxa mensal de juro do financiamento de $40.000 será
menor que 2,50% ao mês. E se reinvestir com taxa de reinvestimento superior
a 2,50% ao mês, então a taxa mensal de juro do financiamento de $40.000 será
maior que 2,50% ao mês. Portanto, se durante o prazo da operação a taxa de
reinvestimento for variável, a remuneração final será calculada ao completar
o prazo do investimento que gerou esses juros.
Da parte do dono do capital, a remuneração final do investimento dependerá do destino

que o investidor dará aos recebimentos parciais do capital e dos juros correspondentes
durante o prazo da operação. O resultado dessa operação dependerá da agilidade
do investidor em reinvestir o capital e os juros recebidos durante o resto do prazo da
operação.
RESPONSABILIDADE DA GESTÃO PELOS INVESTIMENTOS

DA EMPRESA
A conclusão do tema anterior não é exclusividade das operações do mercado
financeiro. Essa responsabilidade e desafio estão presentes nas empresas cujos
gestores sabem que o capital não deve ficar parado, deve ser investido. A
remuneração final do capital investido dependerá do destino que se dará aos
retornos periódicos efetuados durante o prazo dos investimentos realizados
que deram origem a essas remunerações e utilizando a mesma taxa de juro.
Para posicionar o leitor, num projeto de investimento estão presentes, de
forma simplificada, eventos como o investimento inicial, os retornos periódicos
durante o prazo do projeto e a taxa de juro do projeto, como apresentado no
Capítulo 12 do livro. Como apenas tomar uma boa decisão não garante um bom
resultado, durante o prazo do projeto os gestores se empenharão para que as
estimativas desse projeto aconteçam e os resultados previstos sejam realizados.
Comprometer-se para que as estimativas se cumpram é uma condição necessária,
porém só isso não é suficiente. Os gestores deverão também procurar novos
projetos para reinvestir os retornos periódicos gerados durante o prazo de cada
projeto que deu origem a esses retornos, com pelo menos a mesma taxa de juro
do projeto, e assim garantir a remuneração daqueles projetos já em operação.
TAXA NOMINAL DE JURO

Embora em alguns casos a taxa de juro seja uma informação externa à ope-
ração, a particularidade da operação participa da escolha do valor da taxa (o
fator risco). Nesse caso, essa taxa em geral somente identifica como os valores
monetários serão remunerados durante o prazo da operação. E também na
preparação de uma operação financeira a taxa de juro utilizada pode ser uma
taxa efetiva ou uma taxa nominal.
Até aqui, as operações apresentadas utilizaram taxas efetivas e equivalentes
no regime de juro composto. Essas operações com juro composto também
são acertadas com uma taxa nominal de juro com período anual adicionando
a regra de capitalização dos juros, mensal, trimestral etc. Como exemplo,
analisemos o investimento de $100.000 com a taxa nominal de 18% ao ano,
com capitalização mensal. Essa descrição indica que a operação será realizada
com juro composto considerando a taxa de juro de 1,5% ao mês, valor deduzido
como se mostra a seguir:
● A taxa nominal de 18% ao ano é dividida pelo número doze de capita-
lizações durante o ano para obter a taxa efetiva de juro mensal igual a
1,5% = 18%/12.
● Do investimento de $100.000 durante doze meses com a taxa de juro de
1,5% ao mês com juro composto serão resgatados $119.561,82, resultado
obtido com:
F = $100.000 × (1 + 0,18 / 12)12

F = $100.000 × (1 + 0, 015)12 = $119.561,82
Analisando os resultados, a taxa 1,5% ao mês é a taxa efetiva de juro com pe-
ríodo mensal, e da relação do capital investido $100.000 e do capital resgatado
$119.561,82 obtemos a taxa efetiva de 19,56% ao ano da mesma operação.
Essas duas taxas são taxas efetivas e equivalentes, sendo a capitalização dos
juros realizada de forma mensal. Verifique que nessa equivalência de taxas
de juro está a premissa de reinvestimento dos juros mensais até completar o
prazo da operação.
Se o investimento de $100.000 fosse realizado com a mesma taxa nominal
de 18% ao ano, porém com capitalização trimestral, a taxa efetiva de juro tri-
mestral seria 4,5% ao trimestre e o valor resgatado seria $119.251,86 resultado
obtido com:
F = $100.000 × (1 + 0,18 / 4)4
F = $100.000 × (1 + 0, 045)4 = $119.251,86
A taxa 4,5% ao trimestre é a taxa efetiva de juro com período trimestral, e

da relação do capital investido $100.000 e do capital resgatado $119.251,86
obtemos a taxa efetiva de 19,25% ao ano da mesma operação. Essas duas taxas
são taxas efetivas e equivalentes, sendo a capitalização dos juros realizada de
forma trimestral. Comparando os resultados dos dois números de capitaliza-
ções, como primeira conclusão deduzimos que para uma mesma taxa nominal,
quanto menor for o período de capitalização maior será a parcela final do juro.
Da análise do procedimento de cálculo realizado deduzimos a fórmula da
operação financeira com taxa nominal para qualquer situação. Consideremos
o investimento P pelo prazo de um ano com a taxa nominal anual im com m
capitalizações de juros por ano. O resgate depois de um ano desse investimento
é obtido com a expressão:
m
 i 
F = P × 1 + m 
 m
Exemplo 3. O financiamento de $100.000 pelo prazo de um ano será

realizado com a taxa nominal de 16% ao ano e capitalização trimestral.
Calcule quanto se deverá pagar na data de quitação do financiamento.
Solução. A quitação dessa operação é $116.985,86 e é obtida como segue:
m
 i 
F = P × 1 + m 
 m
4
 0,16 
F = $100.000 × 1 +  = $116.985,86
 4 
A taxa efetiva da operação é 16,9859% ao ano, resultado obtido com:

$116.985,86
i= − 1 = 0,169859
$100.000
Percebe-se que o procedimento de cálculo é o dos juros compostos.
Calculadora HP-12C
Com calculadora obtemos o resultado do futuro e a taxa de juro equivalente
procedendo como segue.
[CLX]
1[E]0.16[E]4[÷][+]4[y x ][100000][x] → 116.985,86
100000[÷]1[−] → 0,16986

O resultado do futuro pode também ser obtido registrando a fórmula seguinte
numa célula vazia da planilha Excel:
= 100000 * (1 + 0,16 / 4) ^ 4 → 116.985,86
= 116985,86 / 100000 − 1 → 0,16986
Modelo Taxa Nominal

Com o modelo Taxa Nominal construído na planilha com o mesmo nome da pasta
Capítulo 5 se obtêm os três possíveis resultados da operação com taxa nominal.
No caso do Exemplo 3, para obter o valor de liquidação do financiamento in-
formamos os dados conhecidos, o valor do financiamento, a taxa efetiva de juro
e o número de capitalizações. Como a incógnita é o valor de liquidação do finan-
ciamento, na célula C5 do modelo registramos a letra X, maiúscula ou minúscula.
Para obter o resultado clica-se no botão Calcular; o modelo calcula o valor

da incógnita e o registra na célula correspondente, mudando a cor dessa célu-
la para identificar a incógnita calculada.
Exemplo 4. Ao completar um ano, o investimento foi resgatado, recebendo
$53.802,82. Calcule o valor investido considerando a taxa nominal de juro
de 18% com capitalizações mensais.
Solução. Começamos por obter a fórmula do presente.
m
 i  F
F = P × 1 + m  ⇒ P =
 m  im 
m
1 + 
 m
Substituindo os dados obtemos o valor investido foi $45.000, resultado obtido

com:
$53.802,82
P= 12 = $45.000
(1 + 0,18 / 12)
Modelo Taxa Nominal

Procedendo como no exemplo anterior, confirmamos o resultado obtido pelo
procedimento algébrico.
As soluções com as outras ferramentas tecnológicas ficam por conta do

leitor.
Exemplo 5. De cada $10.000 investidos durante um ano o banco promete
que o investidor resgatará $13.000. Calcule a taxa nominal com capitali-
zações mensais.
Solução. Começamos por obter a fórmula da taxa nominal.
m m 1/ m
 i  F  i  F  im
F = P × 1 + m  ⇒ = 1 + m  ⇒   = 1+
 m P  m P m
 F 1/ m 
im =   − 1 × m
 P  
Do valor investido $10.000 e o valor a resgatar $13.000 no prazo de um ano

obtemos a taxa nominal 26,53% com capitalizações mensais:
 $13.000 1/12 
im =   − 1 × 12 = 0, 265253
 $10.000  
Modelo Taxa Nominal

Procedendo como no exemplo anterior, confirmamos o resultado obtido pelo
procedimento algébrico.
As soluções com as outras ferramentas tecnológicas ficam por conta do

leitor.
EXERCÍCIOS
Exercício 8
O financiamento de $130.000 foi realizado pelo prazo de um ano, com
taxa nominal de 15% ao ano e capitalizações mensais. Calcule o valor da
quitação desse financiamento.
R: $150.898,09
Exercício 9
Do investimento de $12.000, após um ano foi resgatado o valor de $15.000.
Calcule a taxa nominal desse investimento com capitalizações mensais.
R: 22,52% ao ano.
Exercício 10
Na quitação do financiamento com prazo de um ano foi pago o valor de $9.500.
Considerando que esse financiamento foi realizado com a taxa nominal de 30%
com capitalizações trimestrais, calcule o valor financiado.
R: $7.113,61
Exercício 11
Sabendo que os valores inicial e final da operação financeira com prazo de
um ano são, respectivamente, $1 e $1,28073156, calcule a taxa nominal
anual com capitalizações mensais.
R: 25% ao ano
Exercício 12
Continuando com o Exercício 11, calcule a taxa nominal com capitalizações
trimestrais.
R: 25,52% ao ano
Exercício 13
Continuando com o Exercício 11, calcule a taxa nominal com capitalizações
semestrais.
R: 26,34% ao ano
Exercício 14
A taxa efetiva de um investimento pelo prazo de um ano é 17,65% ao ano.
Calcule a taxa nominal desse investimento considerando capitalizações
mensais.
R: 16,36% ao ano.
Exercício 15
Repita o Exercício 14 considerando capitalizações trimestrais e semestrais.
R: 16,59% ao ano e 16,93% ao ano.
Exercício 16
A operação financeira com prazo de um ano foi fechada com taxa nominal
de 24% ao ano e capitalizações mensais. Calcule a taxa efetiva anual dessa
operação.
R: 26,82% ao ano
Exercício 17
Repita o Exercício 16 considerando capitalizações trimestrais e semestrais.
R: 26,25% ao ano e 25,44% ao ano.
EQUIVALÊNCIA ENTRE TAXA NOMINAL E TAXA EFETIVA

O financiamento de $100.000 pelo prazo de um ano do Exemplo 3 deste capí-
tulo com a taxa nominal de 16% ao ano e capitalização trimestral foi quitado
com o valor $116.985,86. Essa operação financeira foi realizada com quatro
capitalizações trimestrais com juro composto, considerando a taxa efetiva de
4% ao trimestre e gerando o juro total de $16.985,86. Ao mesmo tempo, da
relação entre os dois capitais dessa operação obtemos a taxa efetiva de juro
de 16,98586% ao ano.
O resultado de multiplicar a taxa 0,1698586 pelo capital $100.000 é também
o valor do juro $16.985,86 da operação. Portanto, a taxa nominal de juro
16% ao ano com capitalização trimestral e a taxa de juro 16,98586% ao ano
são taxas equivalentes. Da expressão do juro composto com taxa nominal
F = P × (1 + im / m ) obteremos o valor do juro total durante o prazo da ope-
m
ração como segue:
J = P × (1 + im / m ) − P
m
(
J = P × (1 + im / m ) − 1
m
)
Esse mesmo valor de juro se pode obter com a única taxa de juro i com período
igual ao prazo da operação J = P × i .
(
P × i = P × (1 + im / m ) − 1
m
)
Dessa maneira, a seguir obtemos a fórmula da equivalência:
i = (1 + im / m ) − 1 ⇒ 1 + i = (1 + im / m )
m m
A taxa efetiva de juro i com período igual ao prazo da operação é uma taxa
equivalente da taxa nominal im com m capitalizações que gera o mesmo valor
futuro, sendo que o período das duas taxas de juro tem a mesma unidade de
tempo. Como definição, duas taxas de juros com períodos diferentes são equi-
valentes num determinado prazo se sobre um mesmo capital inicial produzirem
o mesmo valor de capital futuro ou, de outra forma, produzirem o mesmo
valor de juro. Verifique que os juros mensais do capital devem ser reinves-
tidos mensalmente na taxa de juro im/m até completar o prazo da operação para
tornar essa taxa equivalente à taxa i.
Exemplo 6. A operação foi fechada com taxa nominal de 27,5% ao ano com
capitalizações semestrais dos juros. Calcule a taxa efetiva dessa operação.
Solução. Com a expressão anterior se obtém a taxa efetiva de 29,39% ao ano.
i = (1 + im / m ) − 1
m
2
 0, 275 
i = 1 +  − 1 = 0, 2939
 2 
Calculadora HP-12C
Utilizando a fórmula
[CLX]
1[E]0.275[E]2[÷][+]2[y x ]1[−] → 0, 2939

Esse resultado é obtido no Excel registrando uma das duas fórmulas se-
guintes:
= (1 + 0, 275 / 2) ^ 2 − 1 → 0, 2939
= POTÊNCIA(1 + 0, 275 / 2; 2) − 1 → 0, 2939
Modelo Taxa Nominal e Taxa Efetiva

Com o modelo Taxa Nominal e Taxa Efetiva construído na planilha com o
mesmo nome da pasta Capítulo 5 obtêm-se as duas possíveis taxas deste tipo
de operação. Nesse exemplo, para obter o resultado da taxa efetiva se regis-
tram os valores dos dois dados e a letra X, maiúscula ou minúscula, na célula
da incógnita C6. Para obter o resultado clica-se no botão Calcular; o modelo
calcula o valor da incógnita e o registra na célula correspondente, mudando a
cor dessa célula para identificar a incógnita calculada.
Nova função NomEfe

O valor da taxa efetiva também pode ser obtido com a nova função NomEfe
para Excel, que tem a seguinte sintaxe:
= NomEfe(TaxaNominal; Capitalizações; TaxaEfetiva)
Informada uma das taxas com período anual e o número de capitalizações
anuais da taxa nominal, a nova função NomEfe retorna a outra taxa com
período anual conforme o número de capitalizações realizadas no ano, no
regime de juros compostos. O argumento Capitalizações não tem interesse
de ser calculado. Os argumentos dessa função podem ser valores numéricos,
expressões que resultarem em valores numéricos ou o símbolo “X” ou “x”,
incluindo as duas aspas duplas quando a fórmula for digitada. Registrando-se
essa fórmula numa célula vazia da planilha Excel com os dados do exemplo
obteremos o resultado procurado:
= NomEfe(0, 275; 2;" X '') → 0, 2939
CÁLCULO DA TAXA NOMINAL

Para determinar a taxa nominal com m capitalizações da taxa efetiva i, da
expressão de taxas equivalentes anterior obtemos o cálculo de im
m
 im  im
1 +  = 1+ i ⇒ 1+ = (1 + i )1/ m
 m m
im = ((1 + i )1/ m − 1) × m
Exemplo 7. A taxa efetiva da operação é 28,5% obtida no prazo de um

ano com capitalizações bimensais dos juros. Calcule a taxa nominal dessa
operação.
Solução. Com a expressão anterior se obtém a taxa nominal de 25,61%

ao ano.
im = ((1 + 0, 285)1/6 − 1) × 6 = 0, 2561
Calculadora HP-12C
Utilizando a fórmula
[CLX]
1[E]0.285[+]6[1 / x][y x ]1[−]6[×] → 0, 2561

Esse resultado pode também ser obtido registrando uma das duas fórmulas
seguintes numa célula vazia da planilha Excel:
= ((1 + 0, 285) ^ (1 / 6) − 1) * 6 → 0, 25607

= (POTÊNCIA(1 + 0, 285;1 / 6) − 1) * 6 → 0, 25607
Modelo Taxa Nominal e Taxa Efetiva

No caso do Exemplo 7, se registram os valores da taxa efetiva e do período
de capitalização, e a incógnita X, maiúscula ou minúscula, na célula C4.
Depois de clicar no botão Calcular, o modelo calcula o valor da incógnita e o
registra na célula correspondente, mudando a cor dessa célula para identificar
Nova função NomEfe

do exemplo, obtemos o resultado procurado:
= NomEfe(" X '';6; 0, 2850) → 0, 2561
EXERCÍCIOS
Exercício 18
Na operação de financiamento foi utilizada a taxa nominal de juro de 24%
ao ano com capitalizações mensais. Calcule a taxa efetiva anual.
R: 26,82% ao ano
Exercício 19
Repita o Exercício 18 com capitalizações trimestral, semestral e anual.
Depois analise o comportamento da taxa efetiva em função da variação do
número de capitalizações mantendo a taxa nominal constante.
R: Capitalizações: trimestral 26,25%, semestral 25,44% e anual 24% ao
ano
Exercício 20
O financiamento foi fechado com a taxa efetiva de 22,50% ao ano. Calcule
a taxa nominal de juro anual com capitalizações mensais.
R: 24,90% ao ano.
Exercício 21
Repita o Exercício 20 com capitalizações trimestral, semestral e anual.
Depois analise o comportamento da taxa nominal em função da variação
do número de capitalizações mantendo a taxa efetiva constante.
R: Capitalizações: trimestral 24,47%, semestral 23,77% e anual 22,50%
ao ano
Exercício 22
Na procura da melhor alternativa para investir $80.000 durante um ano, seu
banco oferece a taxa nominal anual de 20% com capitalizações mensais,
e o concorrente oferece a taxa efetiva anual de 21,47% ao ano. Escolha a
melhor alternativa de investimento.
R: Seu banco
AUMENTANDO AS CAPITALIZAÇÕES DA TAXA NOMINAL

Para certa taxa nominal, os resultados dos problemas anteriores mostram que o
aumento do número de capitalizações provoca o aumento da taxa efetiva de juro
anual, porém reduzindo sua velocidade de crescimento. A seguir realizamos um
exercício que pouco tem de real, pois o número de capitalizações é aumentado
com valores não possíveis no dia a dia. Considerando a taxa nominal de 30%
ao ano, a tabela seguinte registra a taxa efetiva de juro anual para diversas
capitalizações m utilizando a expressão conhecida i = (1 + 0,30 / m ) − 1
m
m i m i
1 30,00% 365 34,97%
3 33,10% 1.000 34,98%
6 34,01% 5.000 34,9847%
9 34,33% 10.000 34,9853%
12 34,49% 15.000 34,9855%
Analisando os resultados das duas primeiras colunas da tabela, para m = 1 a

taxa efetiva é a própria taxa nominal de 30% ao ano, para m = 2 a taxa efetiva é
33,10% ao ano, para m = 6 é 34,01% ao ano e assim nos demais resultados. Já
nesses primeiros valores pode-se ver que o incremento de aumento diminui à
medida que o número de capitalizações m aumenta. Nas duas últimas colunas
a taxa efetiva continua aumentando, porém com muito menos diferença,
sendo necessário aumentar o número de casas decimais para identificar a
diferença entre os valores da taxa efetiva. Se continuarmos realizando esse
cálculo com valores de m cada vez maiores, sempre se terá um valor maior
da taxa efetiva i.
Cabe perguntar: há um limite para esse crescimento? A resposta é Sim! E é
possível obter esse valor limite como se mostra a seguir de forma reduzida. O
limite de i é calculado aplicando o conceito de cálculo diferencial na procura
do limite de uma função quando m tende a infinito, ou m, representado da
seguinte forma:
i = lim (1 + im / m ) − 1
m
n →∞
Depois de realizar operações obtém-se a expressão da taxa efetiva i quando

m tende ao infinito:2
i = eim − 1
Nessa expressão, e é o número irracional igual a 2,71828.... Para a taxa nominal
de 30% ao ano, o limite da taxa efetiva i é igual a 34,985881% ao ano, resultado
obtido com:
i = e 0,30 − 1 = 1,34985881 − 1
i = 34,985881% ao ano
2. Esse regime é denominado Capitalização Contínua e é um tema avançado da Matemática Financeira.

Veja: J.C. Lapponi. Matemática Financeira. São Paulo: Elsevier, 2005. Capítulo 5.
Capítulo 6
Juro composto com período

fracionário

● O Conceito de Período Fracionário
● Como calcular Taxas Equivalentes com Período Fracionário
● A Resolver Cálculos Financeiros com Juro Composto Fracionário
 Modelo Taxa Equivalente em Excel e VBA
 Nova Função financeira TaxaEq desenvolvida no VBA do Excel
 Modelo Juro Composto em Excel e VBA
 Nova Função financeira JuroComp Desenvolvida em Excel e VBA
 TVMod em Excel e VBA
Até agora, o período da taxa de juro é a unidade de tempo das capitalizações da

operação com dois capitais com juro composto, e a relação entre o número de
capitalizações e o período da taxa é um número inteiro. No entanto, há situa-
ções em que essa relação não é um número inteiro, é um número fracionário.
Como exemplo, o financiamento de $60.000 pelo prazo de 91 dias foi
acertado com a taxa de juro de 35% aos 360 dias com juro composto. O prazo
desse financiamento e o período da taxa de juro têm a mesma unidade de
tempo, porém a relação entre esses dois valores não é um número inteiro, é
um número fracionário. Lembre o leitor que já dispomos de conhecimentos
para realizar esses cálculos, porém o procedimento de cálculo necessita ser
desenvolvido como se mostra a seguir. Para calcular a taxa equivalente iq com
período de 91 dias, o primeiro passo é determinar a taxa diária equivalente
id da taxa de juro de 35% aos 360 dias, utilizando a expressão conhecida de
taxas equivalentes.
1 + id = (1 + 0,35)1/360
Lembre-se que essa taxa diária id é também uma taxa efetiva. Continuando com
o desenvolvimento do procedimento de cálculo, a seguir calculamos a taxa
equivalente iq com período de 91 dias, sem realizar o cálculo da taxa diária id.
119
1 + iq = (1 + id )
91
Substituindo a expressão da taxa diária nesta última, temos:
1 + iq = ((1 + 0,35)1/360 )
91
Por último, realizando a multiplicação dos expoentes do segundo membro:

1 + iq = (1 + 0,35)91/360
E a taxa equivalente iq é igual a 7,88% aos 91 dias, resultado obtido com:

iq = (1 + 0,35)91/360 − 1 = 0, 07881128
Para calcular o resgate igual a $64.728,68 do investimento $60.000 pelo prazo

de 91 dias acordado com a taxa de juro de 35% aos 360 dias, poderíamos
utilizar qualquer uma das duas taxas equivalentes, como se mostra a seguir:
F = $60.000 × (1 + 0,35)
91/360
= $64.728,68
Ou com:
F = $60.000 × 0, 07881128 = $64.728,68
Desse procedimento de cálculo deduzimos fórmula do futuro F da operação

financeira com dois capitais no regime de juro composto com prazo n e taxa
de juro i com período m:
F = P × (1 + i )
n/m
TAXAS EQUIVALENTES COM PERÍODO FRACIONÁRIO

Na expressão das duas taxas equivalentes do exemplo inicial que repetimos:
1 + iq = (1 + 0,35)91/360
Essas duas taxas de juros com períodos diferentes são equivalentes, porque
sobre um mesmo capital e num determinado prazo produzem o mesmo juro
composto. De forma geral, considerando a operação com dois capitais com
prazo n com juro composto, a taxa de juro i com período m, e a taxa equivalente
de juro iq com período igual ao prazo da operação n deduzimos a expressão
geral de taxas equivalentes:
1 + iq = (1 + i )n / m
A taxa de juro iq com período igual ao prazo n da operação é uma taxa efetiva
e equivalente da taxa de juro i com período m que gera o mesmo valor futuro
Capítulo | 6 Juro composto com período fracionário 121
no prazo n, sendo que o período das duas taxas de juro tem a mesma unidade
de tempo que, em geral é dia. Pode-se registrar a expressão anterior de outra
forma, de fácil compreensão e memorização:
(1 + iq )1/ n = (1 + i )1/ m
Reforçando, nessa igualdade a unidade de tempo é dia e os resultados de ambos

os membros são valores iguais e se referem a taxas efetivas com período de
um dia.
Exemplo 1. Após 78 dias foi resgatado o capital investido com taxa efetiva
de juro de 7,34% aos 78 dias. Para fins de comparação com outras operações de
sua carteira, o investidor deve conhecer a rentabilidade com período
de 360 dias.
Solução. A rentabilidade do investimento com período de 360 dias é
38,67%, resultado obtido com:
1 + iq = (1 + 0, 0734 )
360 / 78
iq = (1 + 0, 0734 )
360 / 78
− 1 = 0,3867 aos 360 dias
Calculadora HP-12C
Utilizando a fórmula e procedendo como segue:
[CLX]
1.0734[E]360[E]78[÷][ y x ]1[−] → 0,386681
Para realizar cálculos financeiros com períodos fracionários com n/m não
inteiro utilizando as cinco teclas pré-programadas da HP-12C é necessário
configurar a calculadora com a seguinte instrução:
[STO][EEX]
Depois de pressionar essa sequência de teclas, no canto inferior direito do visor

da calculadora aparecerá a letra C. Essa instrução não introduz modificação
nos outros cálculos e pode permanecer ativa na calculadora. Para retirar a letra
C, pressione aquelas mesmas teclas.
Para realizar o cálculo da taxa com as cinco teclas pré-programadas, proceda
como segue:
[f][FIN]
1[CHS][PV]7.34[i]
360[E]78[÷][n][FV] → 1,386681resultado parcial
1[n][i] → 38,6681resultado final

O resultado pode ser obtido registrando a fórmula seguinte numa célula vazia
da planilha Excel:
= (1 + 0, 0734) ^ (360 / 78) − 1 → 0,386681
Também se pode registrar a essa fórmula utilizando a função POTÊNCIA

= POTÊNCIA(1 + 0, 0734;360 / 78) − 1 → 0,386681

O modelo Taxa Equivalente construído na planilha Excel com o mesmo nome
da pasta Capítulo 5 calcula a taxa equivalente, procedendo como foi apresen-
tado no Capítulo 5 do livro.

Registrando a fórmula seguinte numa célula vazia da planilha Excel com os
dados do exemplo, obtemos o resultado procurado:
= TaxaEq(0, 0734; 78;360) → 0,386681
Exemplo 2. O banco oferece um investimento por seis meses com taxa de

juro de 1,25% ao mês no regime de juros compostos. Calcule a taxa equi-
valente semestral.
Solução. Da fórmula da equivalência de taxas se obtém a taxa equivalente
iq = 7,7383% aos seis meses, resultado obtido com:
(1 + i )
1/6
= (1 + 0, 0125)
1/1
q
= (1 + 0, 0125) − 1 = 0, 077383aos 6 meses

6
iq
A resolução com as ferramentas tecnológicas fica para o leitor resolver.

Exemplo 3. Foram investidos $80.000 por dois meses com taxa efetiva de
10% ao ano ou 12 meses. Calcule o valor do resgate.
Solução. Como o período da taxa de juro é diferente do prazo da operação,
primeiro devemos obter a taxa equivalente com período de dois meses da
taxa 10% aos 12 meses. Aplicando o procedimento conhecido, equaciona-
mos a taxa equivalente com período de dois meses.
1 + iq = (1 + im )n / m
1 + iq = (1 + 0,10)2/12 = 1, 01601187
Com a taxa efetiva calculamos o futuro da operação igual a $81.280,95, re-

sultado obtido com:
F = $80.000 × 1, 01601187 = $81.280,95
A resolução com as ferramentas tecnológicas fica para o leitor resolver.
EXERCÍCIOS
Exercício 1
Calcule a taxa equivalente com período de 360 dias da taxa de juro 1,08%
aos 30 dias.
R: 13,76% aos 30 dias
Exercício 2
aos 65 dias.
R: 22,96% aos 365 dias

Exercício 3
aos 360 dias.
Exercício 4
aos 365 dias.
Exercício 5
O financiamento foi realizado pelo prazo de 182 dias com a taxa de juro
43,75% aos 365 dias. Calcule a taxa equivalente de juro do prazo da ope-
ração.
R: 19,84% aos 182 dias
Exercício 6
Calcule a taxa equivalente com período de 30 dias da taxa da operação do
Exercício 8.
Exercício 7
A taxa efetiva do investimento de $48.000 realizado pelo prazo de 63 dias foi
de 4,16% aos 63 dias. Para poder comparar com outros investimentos seme-
lhantes necessitamos conhecer a taxa equivalente com período de 365 dias.
R: 26,63% aos 365 dias
CÁLCULO DO FUTURO
Utilizamos a fórmula do futuro F da operação financeira com dois capitais
no regime de juro composto com prazo n e taxa de juro i com período m já
deduzida e que a seguir repetimos:
F = P × (1 + i )
n/m
Essa fórmula regula o valor do dinheiro no tempo da operação financeira

com dois capitais no regime de juro composto, sendo o período da taxa
de juro diferente do prazo da operação, porém ambos com a mesma unidade de
tempo. Verifique o leitor que, se o período da taxa de juro for m = 1, obtém-se
F = P × (1 + i )n .
É importante lembrar as características da operação financeira de dois
capitais com juro composto que a seguir repetimos:
● A taxa de juro é constante durante o prazo da operação.
● O capital inicial permanece até o final da operação.
● Durante o prazo da operação não há nenhuma entrada nem saída de capital,
havendo somente capitalizações periódicas dos juros.
Depois de obter o resultado de forma algébrica, o resultado do Exemplo 4

seguinte também é obtido com ferramentas tecnológicas.
Exemplo 4. Foram investidos $55.000 na taxa de juro de 1,15% aos 30 dias.
Calcule o valor do resgate considerando o prazo de 75 dias.
Solução. Começamos por desenhar o diagrama do tempo considerando a
parte do investidor e identificando com F o valor do resgate no final do
prazo de 75 dias.
A seguir utilizamos a fórmula do futuro da operação financeira com dois

capitais no regime de juro composto com prazo fracionário.
F = P × (1 + i )
n/m
Substituindo os dados e realizando o cálculo, obtemos o valor do resgate

$56.594,91 do investidor:
F = $55.000 × (1 + 0, 0115)75/30 = $56.594,91

Esse resultado pode também ser obtido registrando-se essa fórmula numa
célula da planilha Excel.
= 55000 * (1 + 0, 0115) ^ (75 / 30) → 56.594,91
Também se pode registrar essa fórmula utilizando-se a função POTÊNCIA.

= 55000 * POTÊNCIA(1 + 0, 0115; 75 / 30) → 56.594,91
Calculadora HP-12C
[CLX]
55000[E]1.0115[E]75[E]30[÷][ y x ][×] → 56.594,91
Os resultados de cálculos financeiros das operações com dois capitais no regi-

me de juro composto com período fracionário também podem ser realizados
com quatro teclas pré-programadas [n], [i], [PV] e [FV] da HP-12C. O prazo n
da operação deverá ser informado de forma fracionária obtendo esse resultado
antes de pressionar a tecla [n].
Para calcular com prazo fracionário, a calculadora financeira HP-12C deve
ser configurada. Para isso, depois de pressionar a sequência [STO] [EEX] no
canto inferior direito do visor da calculadora aparecerá a letra C.
Nesses cálculos devem ser utilizados os sinais dos capitais porque a calcu-
ladora HP-12C resolve a equação de valor equivalente e, como boa prática, se
recomenda construir o diagrama do tempo antes de realizar o cálculo.
[STO][EEX]se a letra C não estiver no canto inferior direito do visor

da calculadora.
[f][FIN]
55000[CHS][PV]1.0115[i]
75[E]30[÷][n][FV] → 56.594,91
Verifique o leitor que do diagrama do tempo se obtêm os dados a utilizar com

as quatro teclas.
Função financeira VF
Como foi mostrado no Capítulo 4, os resultados de cálculos financeiros das
operações com dois capitais no regime de juro composto podem ser realizados
com quatro das cinco funções financeiras do Excel e essas funções são NPER,
TAXA, VP e VF. O prazo n da operação é informado de forma fracionária
registrando essa relação.
Registrando a função VF com os dados do exemplo obtidos do diagrama
do tempo, numa célula da planilha Excel se obtém o resultado do futuro da
operação, lembrando que a função VF opera com a regra de sinais dos capitais.
= VF(0, 0115; 75 / 30; 0; −55000) → 56.594,91

O modelo Juro Composto é construído na planilha com o mesmo nome da pasta
Capítulo 4 do Excel. Note o leitor que o valor investido foi registrado com
valor negativo, representando a parte do investidor que realiza um desembolso
na data zero. Ademais, o prazo da operação é informado diretamente, pois a
taxa de juro é informada com seu período, verificando que os dois valores têm
a mesma unidade de tempo, dias. Clicando em Calcular o modelo calcula o

Registrando a nova função JuroComp com os dados do exemplo obtidos
do diagrama do tempo, numa célula da planilha Excel se obtém o resultado do
futuro da operação, lembrando que a nova função opera com a regra de sinais
dos capitais.
= JuroComp(−55000;" X ''; 0, 0115;30; 75) → $56.594,91
O prazo da operação é informado diretamente, pois a taxa de juro é informada

com seu período.

A primeira figura mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita X,
sendo o valor investido registrado com valor negativo, representando a parte
do investidor que desembolsou esse capital. A taxa de juro é informada com

seu período.
Depois de clicar em Calcular, a figura seguinte mostra o valor do resgate

$56.594,91 após 75 dias de investimento.
Da fórmula do futuro da operação deduzimos a fórmula do presente P da ope-
ração. Depois de obter o resultado do presente de forma algébrica, o resultado
do Exemplo 5 também é obtido com ferramentas tecnológicas.
Exemplo 5. No passado foi assinado um compromisso no valor de $100.000
para ser pago daqui a 275 dias. O contrato assinado estabelece que esse
compromisso pode ser resgatado antecipadamente aplicando a taxa de

26,80% aos 360 dias no regime de juro composto. Calcule quanto deve ser
pago hoje para resgatar esse título.
considerando a parte do financiador. Identificamos com P o valor de li-
quidação do financiamento a receber 275 dias antes do vencimento e com
sinal positivo, e o título a receber $100.000 com sinal negativo porque o
financiador deverá dar baixa a essa estimativa.
Partindo da fórmula do futuro, obtemos a fórmula do presente P da operação

F = P × (1 + i )
n/m
P −n / m
P = n / m = P × (1 + i )
(1 + i )
Substituindo os dados da operação obtemos o valor do recebimento $83.411,96

que liquidará o financiamento.
P = $100.000 × (1 + 0, 2680)−275/360 = $83.411,9642

célula da planilha Excel, sem considerar os sinais dos capitais:
= 100000 * (1 + 0, 2680) ^ (−275 / 360) → 83.411,9642

= 100000 * POTÊNCIA(1 + 0, 2680; −275 / 360) → 83.411,9642
Calculadora HP-12C
[CLX]
100000[E]1.2680[E]275[E]360[÷][CHS][ y x ][×] → 83.411,9642
Com as cinco teclas pré-programadas da calculadora obtemos o resultado do futuro.
[STO][EEX]se for necessário

[f][FIN]
100000[CHS][FV]1.2680[i]
275[E]360[÷][n][PV] → 83.411,9642
Note como o diagrama do tempo orienta na formulação e resolução da in-

cógnita utilizando as teclas pré-programadas da HP-12C.
Função financeira VP
Registrando a função VP com os dados do exemplo numa célula da planilha
Excel se obtém o resultado do presente da operação, informando os capitais
com seus respectivos sinais.
= VP(0, 2680; 275 / 360; 0; −100000) → 83.411,9642
Note que para cada incógnita da operação há uma função financeira dedicada
no Excel, na incógnita do Exemplo 4 a função VF e neste exemplo a função VP.

Utilizando o modelo Juro Composto, para obter o resultado do presente registram-
se os valores dos quatro dados e a incógnita com a letra X, maiúscula ou
minúscula, considerando a parte do financiador, como mostra a primeira figura
seguinte. Clicando no botão Calcular o modelo calcula o valor da incógnita e
o registra na célula correspondente.

O valor do resgate também pode ser obtido com a nova função com o mesmo
nome, registrando a fórmula seguinte numa célula vazia da planilha Excel:
= JuroComp(" X ''; −100000; 0, 2680;360; 275) → 83.411,9642
A nova função JuroComp calcula todas as possíveis incógnitas da operação

financeira com dois capitais com juro composto fracionário, enquanto que no
Excel há uma função financeira dedicada para cada incógnita da operação.

A figura mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita da parte
do financiador.
Depois de clicar em Calcular, a figura seguinte mostra o valor do resgate igual

a $83.411,96.
EXERCÍCIOS
Exercício 8
Daqui a 181 dias Augusto pagará $50.000 referentes a um financiamento
recebido com taxa de juro de 28,5% aos 365 dias. Calcule o valor desse
financiamento.
R: $44.153,59
Exercício 9
Foram investidos $120.000 durante 91 dias com taxa de juro de 1,35% aos
30 dias. Calcule o valor do resgate dessa operação.
R: $124.981,76
Exercício 10
Para conseguir formar um montante de $35.000 daqui a 396 dias, quanto
deveria aplicar hoje num investimento com taxa de juro de 1,08% aos 30
dias?
R: $30.372,95
Exercício 11
No final de um ano de 365 dias você necessitará dispor de $130.000.
Calcule quanto deveria aplicar hoje com a taxa de juro de 28% aos 360 dias.
R: $101.214,88
Exercício 12
Foram depositados $1.000.000 numa conta Premium de investimento
durante 272 dias com taxa de juro de 38,90% aos 365 dias. Calcule o valor
do resgate.
R: $1.277.445,84
Exercício 13
Por solicitação do devedor, o título no valor de $34.500 com data de ven-
cimento daqui a 35 dia será prorrogado por mais 30 dias, considerando a
taxa de juro de 2,95% aos 30 dias com juro composto. Calcule o valor do
pagamento final na data 65.
R: $36.743,13
Exercício 14
Um título no valor de $62.800 vencerá daqui a 123 dias e será substituído
por outro título com data de vencimento daqui a 151 dias. Calcule o valor
do novo título com taxa de juro de 3,27% aos 30 dias.
R: $64.714,58
Exercício 15
Continuando com o Exercício 14. Calcule o valor de um novo título com
antecipação de 30 dias da data de vencimento novo título e considerando
a mesma taxa de juro de 3,27% aos 30 dias.
R: $60.811,47

Continuando com o mesmo procedimento, da fórmula do futuro deduzimos
a da taxa de juro. Depois de obter o resultado da taxa de juro com período
conhecido de forma algébrica, o resultado do exemplo também é obtido com
as ferramentas tecnológicas.
Exemplo 6. O banco recebeu $100.000 para serem investidos durante 182
dias e devolveu ao cliente $106.000. Calcule a taxa de juro com período de
30 dias.
Solução. Começamos por desenhar o diagrama do tempo da operação da parte
do banco, e identificando com i o valor da taxa de juro com período de 30 dias.
Partindo da fórmula do futuro, obtemos a fórmula da taxa de juro i da operação

F
= P × (1 + i ) = (1 + i )
n/m n/m
F ⇒
P
m/n
F
i =   −1
P
Substituindo os dados, obtemos o valor da taxa de juro desse financiamento

igual a 0,0651% aos 30 dias, resultado obtido com:
30 /182
 $106.000 
i =  − 1 = 0, 009651
 $100.000 

Esse resultado pode também ser obtido registrando a seguinte fórmula numa
célula da planilha Excel, sem considerar os sinais dos capitais:
= (106000 / 100000) ^ (30 / 182) − 1 → 0, 009651

= POTÊNCIA(106000 / 100000;30 / 182) − 1 → 0, 009651
Calculadora HP-12C
[CLX]
106000[E]100000[÷]30[E]182[÷][ y x ]1[−] → 0, 009651
Para obter o resultado da taxa de juro com as cinco teclas pré-programadas da

calculadora do diagrama do tempo obtemos os dados e a incógnita:
[STO][EEX]se a letra C não estiver no canto inferior direito do visor
da calculadora
[f][FIN]
100000[PV]106000[CHS][FV]
182[E]30[÷][n][i] → 0,9651
Função financeira TAXA

Registrando a função TAXA com os dados do exemplo numa célula da planilha
Excel se obtém o resultado do futuro da operação, lembrando que a função
taxa opera com a regra de sinais dos capitais.
= TAXA(182 / 30; 0;100000; −106000) → 0,9651%

Procedendo da mesma forma que os exemplos anteriores, obtemos o resultado
da taxa de juro.

O valor da taxa de juro com período conhecido também pode ser obtido com
a nova função JuroComp com o mesmo nome, registrando a fórmula seguinte
numa célula da planilha Excel:
= JuroComp(100000; −106000;" X '';30;182) → 0, 009651

A figura mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita.
Depois de clicar em Calcular, a figura seguinte mostra o valor da taxa de juro

0,97% aos 30 dias, valor arredondado para duas casas decimais. Verifique
o leitor que se selecionar a célula E5 do resultado da taxa de juros e ler o
resultado na Barra de fórmulas do Excel encontrará o valor exato. Caso neces-
site de um maior número de casas decimais, é possível mudar a formatação da
célula E5 utilizando os recursos do Excel.
EXERCÍCIOS
Exercício 16
Foram investidos $120.000 para comprar ações. Depois de 276 dias as
ações foram vendidas pelo valor de $140.981,02. Calcule a taxa de juro
com período de 365 dias.
R: i = 23,75% aos 360 dias
Exercício 17
A relação entre o presente e o futuro da operação financeira com dois
capitais no regime de juro composto é igual a 2. Se o prazo dessa operação
foi de 730 dias, calcule a taxa de juro com período de 30 dias.
R: i = 2,8895% aos 30 dias
Exercício 18
O financiamento de $125.000 pelo prazo de 181 dias foi acertado com a taxa
de juro de 2,4% aos 30 dias e suponha que esse empréstimo seja liquidado
10 dias antes de seu vencimento. Se não foi recebido nenhum benefício
pela antecipação, calcule a taxa de juro do financiamento.
R: 2,54% aos 30 dias.
Exercício 19
Refaça o Exercício 18 considerando que o financiamento foi liquidado
10 dias depois do vencimento, sem incluir nenhum encargo adicional.
R: 2,27% aos 30 dias.
Exercício 20
Para que um capital investido durante 182 dias consiga gerar um juro de
15% desse capital, calcule o valor da taxa de juro com período de 30 dias
que deverá ser investido esse capital.
Exercício 21
Da penhora de algumas joias foi recebido o valor de $3.600. Para resgatar os
bens penhorados daqui a seis meses será necessário pagar o valor $4.361,57.
Calcule a taxa de juro mensal dessa operação.
R: 3,25% ao mês
Exercício 22
Se o valor do capital investido triplicou no prazo de três anos, calcule a
taxa de juro semestral desse investimento.
R: 20,09% ao semestre
CÁLCULO DO PRAZO DA OPERAÇÃO

Depois de obter o resultado do prazo da operação de forma algébrica, o resul-
tado do exemplo também é obtido com as ferramentas tecnológicas.
Exemplo 7. Pedro emprestou $10.000 que seria devolvido antes de com-
pletar um ano e com a condição de pagar juros de 1% aos 30 dias. Numa
certa data, a dívida foi quitada pagando $10.803,46. Calcule durante quantos
dias o dinheiro ficou em mãos do João.
Solução. Realizando o cálculo da parte do Pedro, o valor financiado é
informado com sinal negativo, como mostra o diagrama do tempo da
operação, e identificando com n o número de dias que o dinheiro ficou
emprestado.
Partindo da fórmula do futuro obtemos a fórmula do prazo n da operação

F n
F = P × (1 + i ) = (1 + i ) ⇒ ln ( F / P ) = × ln (1 + i )
n/m n/m
⇒
P m
ln ( F / P )
n = m×
ln (1 + i )
O número exato de dias entre a data do empréstimo e a data de recebimento é

233,00 dias, resultado obtido com:
ln ($10.803, 46 / $10.000 )
n = 30 × = 233, 0014
ln(1 + 0, 01)

Esse resultado pode também ser obtido registrando a fórmula numa célula da
planilha Excel, sem considerar os sinais dos capitais:
= LN(10803, 46 / 10000) / LN(1, 01) * 30 → 233
Calculadora HP-12C
[CLX]
10803.46[E]10000[÷][g][LN][E]1.01[g][LN][÷]30[×] → 233
Com as rotinas pré-programadas da calculadora obtemos o resultado da taxa de juro.
[STO][EEX]se for necessário

[f][FIN]
10000[CHS][PV]10803, 46[FV]
1.01[E]30[1 / x][y x ]1[−]100[x][i]Calcula a taxa equivalente diária da taxa
1%aos 30 dias
[n] → 233
Função financeira NPER

Registrando a função NPER com os dados do exemplo numa célula da planilha
Excel se obtém o resultado do número de capitalizações da operação.
= NPER((1 + 0, 01) ^ (1 / 30) − 1; 0; −10000;10803, 46) → 233
Note o leitor que a taxa de juro informada é a taxa equivalente diária da taxa
1% aos 30 dias, e calculada com a fórmula (1 + 0,01)^(1/30)-1 registrada no
argumento Taxa dessa função.

A figura mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita. Verifique o
leitor que no modelo registramos os dados diretamente do diagrama do tempo, sem
necessidade de ajustar a taxa de juro porque o modelo opera com período da taxa.
O modelo registra o resultado com duas casas decimais, e a célula C8 está

formatada como número inteiro. Foi mostrado que o resultado com quatro
casas decimais é 233,0014, porém com duas casas decimais é o número
inteiro, 233. Entretanto, nem sempre o resultado de um prazo será um número
inteiro.

O valor do prazo também pode ser obtido com a nova função com o mesmo
nome registrando a fórmula seguinte numa célula da planilha Excel:
= JuroComp(−10000;10803, 46; 0, 01;30;" X '') → 233
Verifique que na fórmula registramos os dados diretamente do diagrama do

tempo, sem necessidade de ajustar a taxa de juro porque a nova função opera
com o período da taxa.

A figura seguinte mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita X,
da parte do João.
O TVMod calcula o resultado exato e registra esse resultado com duas casas
decimais. Depois de pressionar o botão Calcular se obtém a data 233,00. Em
geral, para ver esse resultado, clique com o cursor na célula B6 e na Barra de
fórmulas veja o resultado 233,00.
Neste caso também, na fórmula registramos os dados diretamente do diagrama

do tempo, sem necessidade de ajustar a taxa de juro porque o TVMod opera
com o período da taxa.
Exemplo 8. Investindo $85.000 com a taxa de juro de 1,22% aos 30
dias, calcule o prazo desse investimento para conseguir resgatar o valor
$95.000.
Solução. Este exemplo é resolvido diretamente com o TVMod. A primeira
figura mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita conside-
rando a parte do investidor. Depois de clicar em Calcular, a segunda figura
mostra o prazo de 275 dias desse investimento.
Lembremos que o TVMod calcula o resultado exato e registra esse resultado

com duas casas decimais. Em geral, para ver esse resultado, neste exemplo,
clique com o cursor na célula B6 e na Barra de fórmulas veja o resultado
275,17. Portanto, nessas condições o resultado da equação de valor equivalente
é igual a zero.
Para operar com dias inteiros, o que se costuma fazer é arredondar o
resultado exato para um número inteiro e recalcular outro dado da operação,
por exemplo, o valor de um dos dois capitais ou a taxa de juro. Como será
resgatado dinheiro, o certo é ajustar essa data para o número inteiro 275
ou 276.
o modelo registra o resgate $94.993,45.
o modelo registra o resgate $95.031,85.
Sugerimos que o leitor refaça este exemplo com outras ferramentas tecnológi-
cas e realize ajustes do prazo como foi realizado no Exemplo 5 do Capítulo 4.
EXERCÍCIOS
Exercício 23
Para liquidar o financiamento de $175.000 foi pago o valor de $197.338,77.
Considerando a taxa de juro de 2% aos 30 dias, calcule o prazo desse
financiamento.
R: 181 dias
Exercício 24
Em quanto tempo por cada $1 depositado numa conta remunerada pelo
resultado de uma carteira de ações serão resgatados 2,12023 considerando
que o histórico de remuneração dessa carteira é de 4,20% aos 30 dias?
R: 547 dias
Exercício 25
Calcule em quanto tempo um capital pode gerar 40% de juro se for inves-
tido na taxa juro de 35,02% aos 365 dias.
R: 409 dias
Exercício 26
Foram investidos $1.200.000 com juro composto e taxa de juro de 25%
aos 365 dias. Se desse investimento foram resgatados $1.400.000, calcule
o prazo dessa operação.
R: 252,15 dias
Exercício 27
Continuando com o Exemplo 26. Calcule a taxa de juro com prazo de 365
dias se o valor resgatado $1.400.000 for realizado no prazo de a) 252 dias
e b) 253 dias.
R: a) 25,02% aos 365 dias b) 24,91% aos 365 dias
EXPLICAÇÕES
Reservamos este espaço para adicionar algumas consequências dos regimes
de juro simples e de juro composto.
Comparação de resultados dos regimes de juro simples e juro

composto
Foi mostrado que o resultado de um capital investido pelo prazo de n períodos
com geração e reinvestimento dos juros em cada período é maior que o
resultado de não reinvestir esses juros e capitalizá-los no final da operação.
Também constatamos que o procedimento de cálculo periódico dos juros é o
mesmo nos dois procedimentos, porém o destino dos juros de cada período
é diferente.
Suponha o investimento de $1.000.000 pelo prazo de dois anos, consi-
derando que o banco remunera com a taxa de juro de 4,5% ao semestre. O
resgate desse investimento considerando juro simples é $1.090.000 resultado
obtido com:
 2
F = $1.000.000 × 1 + 0, 045 ×  = $1.090.000
 1
Considerando juro composto, o resgate é de $1.092.025, valor obtido com:
F = $1.000.000 × (1 + 0, 045)2 = $1.092.025
O resultado com juro composto durante dois semestres é maior que o re-
sultado da mesma operação com capitalização única dos juros no momento
do resgate.
Contudo, nem sempre é assim. Agora, suponha o investimento de

$1.000.000 pelo prazo de 180 dias com taxa de juro de 9% aos 360 dias. O
resgate considerando juro simples é $1.045.000 resultado obtido com:
 180 
F = $1.000.000 × 1 + 0, 090 ×  = $1.045.000, 00
 360 
E o resgate considerando juro composto é $1.044.030,65 obtido com:
F = $1.000.000 × (1 + 0, 09)180 /360 = $1.044.030,65
Note o leitor que para um mesmo valor de taxa de juro com período anual:
● A remuneração da operação com juro simples diminuirá à medida que
aumentar o número de dias do ano. Daí que quem empresta prefere utilizar
m = 360 dias.
● A remuneração da operação com juro composto e prazo menor que um ano
será menor que a sua equivalente com juro simples.
Igual Remuneração nos Dois Regimes

Apesar de os resultados obtidos utilizando o regime de juro simples serem
diferentes dos resultados do regime de juro composto, numa operação finan-
ceira com dois capitais sempre é possível ter a mesma relação de capitais F/P
utilizando os dois regimes de capitalização, pois a taxa efetiva de juro com
período igual ao prazo da operação é a mesma nos dois regimes. A diferença
surge na comparação das taxas com período inferior ao prazo da operação.
Por exemplo, na operação com prazo de um ano e relação de capitais igual
a 1,12 a taxa de juro é 12% ao ano.
● No regime de juros simples, a remuneração final com a taxa de juro 12%
ao ano pode ser obtida com a taxa proporcional de 1% ao mês, pois os 12
juros mensais não serão remunerados até o final da operação, quando são
adicionados ao capital inicial, resultando na relação de capitais igual a 1,12.
● Entretanto, no regime de juros compostos a remuneração final com a taxa de
juro 12% ao ano pode ser obtida com a taxa mensal de juro de 0,94888%,
pois os onze primeiros juros mensais serão reinvestidos na mesma data de seu
recebimento e na mesma taxa mensal de juro de 0,94888% até completar o prazo
da operação de 12 meses, resultando também na relação de capitais igual a 1,12.
Os Dois Regimes São Modelos da Matemática Financeira

Os dois regimes de capitalização devem ser entendidos como modelos mate-
máticos que descrevem ou propõem dois usos possíveis dos juros periódicos
gerados durante o prazo de uma operação financeira. Há preferências na utili-
zação desses regimes, por exemplo, em operações financeiras com prazo menor
do que um ano, costuma-se aplicar taxas proporcionais que correspondem ao
regime de juro simples. Porém, na avaliação de qualquer operação financeira

costuma-se determinar a taxa efetiva de juro calculada no regime de juro
composto.1 No mercado financeiro não há dúvidas quanto ao regime utilizado
na avaliação de suas operações. Em nenhum momento se prescreve como se
proceder com os juros recebidos durante o prazo da operação; a decisão de
investir ou não o juro periódico é do dono do capital, como mostrado nos
Capítulo 2 e 5 do livro. Entretanto, na decisão de investimento desenvolvida
no Capítulo 12, os métodos de avaliação prescrevem, determinam ou estabe-
lecem como se deve proceder para avaliar e aceitar ou não um investimento.
Uma Operação, Dois Regimes

Nas análises é necessário distinguir as duas partes de uma operação, pois
podem estar aplicando regimes diferentes. Suponha que uma cooperativa
empresta aos seus sócios $10.000 com a condição de receber juros mensais
de $150 calculados com a taxa de juro de 1,5% sobre o empréstimo recebido
durante os seis meses de prazo do empréstimo. O primeiro pagamento de juro
será realizado no final do primeiro mês e o último ao completar o sexto mês
junto com a devolução da quantia emprestada.2
Do ponto de vista do devedor, qual é o regime? Como o devedor pagará
mensalmente $150 sobre o mesmo valor de empréstimo $10.000, esse resultado
não tem associado nenhum tipo de regime, apenas que o devedor paga juros
calculados com a taxa mensal de 1,5% ao mês.
Do ponto de vista da cooperativa, qual é o regime? A cooperativa receberá
juros mensais de $150 durante seis meses, os quais poderão ser guardados sem
remuneração ou remunerados como se analisa a seguir.
● Se a cooperativa guardar os seis juros mensais de $150 até receber o capital
emprestado, conseguirá juntar $10.900 no final do sexto mês. A taxa total
de juro dessa operação é de 9% aos seis meses ou 1,5% ao mês como taxa
proporcional no regime de juros simples, porém 1,4467% ao mês como
taxa equivalente, resultado menor do que 1,5%.
● Entretanto, se investir os seis juros mensais de $150 com a mesma taxa de
juro de 1,5% ao mês até receber o capital emprestado conseguirá juntar
$10.934,43 no final do sexto mês. A taxa total de juro dessa operação é
9,3443% aos seis meses ou 1,5% ao mês como taxa equivalente.
Para não destruir o valor de seu patrimônio, a cooperativa que remunera seu
capital com a taxa de juro de 1,5% ao mês deverá reinvestir os juros mensais
com a mesma taxa de juro de 1,5% ao mês, como se mostra no Capítulo 2
do livro.
1. No Capítulo 2 – Investimentos, Reinvestimentos e Taxa Real de Juro, registramos que os gestores tomam
decisões visando maximizar a criação de valor.
2. Esse sistema de financiamento é conhecido como Sistema Americano.
Capítulo 7
Fluxo de capitais

● O que é Fluxo de Capitais
● O que é e como se calcula o Valor Presente
● As operações financeiras com três ou mais capitais ou Fluxo de Capitais
● A Equação de Valor Equivalente
● Como verificar se os resultados são corretos
 Aplicativo Excel
 Funções financeiras VPL e XVPL do Excel
 Modelo TVMod em Excel e VBA
Até aqui aprendemos e realizamos os cálculos financeiros das operações com

dois capitais com juro composto. Também aprendemos o que significam e
como se calculam taxas equivalentes. Resolvemos exemplos e propusemos
exercícios para o leitor resolver utilizando o diagrama do tempo, a fórmula que
regula o valor do dinheiro no tempo com juro composto e diversas ferramentas
tecnológicas, incluindo o TVMod em Excel.
Embora nem todos os cálculos financeiros com juro composto se resumam
às operações com dois capitais, esse conceito e experiência são as bases uti-
lizadas nas operações financeiras com três ou mais capitais. Por exemplo, a
compra de eletrodomésticos, roupas, utilidades etc. financiada em três ou mais
parcelas mensais. Também em prazos maiores no financiamento da compra
de um carro com entrada e o restante em parcelas mensais durante dois ou
mais anos; a compra de um imóvel com entrada e prestações mensais durante
vinte ou mais anos; os retornos de um investimento empresarial com prazo
de cinco a dez anos etc. A característica dessas operações é a equivalência
entre um capital inicial e um fluxo de capitais em datas posteriores. Também
há operações formadas por um fluxo de capitais equivalente a um valor numa
data posterior as das datas do fluxo, como é o caso da formação de um fundo
para complementar a aposentadoria, para formar um capital para a compra de
um carro à vista, uma operação de leasing etc.
147
Algo em comum a todos esses tipos de operações descritas é a equivalência

entre um fluxo de capitais e um único capital. Também há o caso de antecipa-
ção, postergação ou troca de pagamentos que tratam da equivalência entre dois
fluxos de capitais. O leitor deve prever que o tema de operações com fluxos
de capitais é amplo e, antecipando, conceitualmente inclui as operações com
dois capitais.
Neste capítulo iniciamos a análise de operações financeiras com fluxo
de capitais no regime de juro composto. Nessa operação financeira há duas
partes negociando e, por acerto entre elas, convêm às duas partes realizar
essa troca de ativos. Há casos em que uma ou mais promessas de pagamento
em datas futuras devem ser trocadas ou substituídas por outras promessas
com outros valores e/ou em datas diferentes, mantendo ou não a mesma
taxa de juro. Para resolver esses cálculos financeiros com juro composto
utilizaremos a lei do juro composto, o diagrama do tempo e a equação de
valor equivalente que se aplica a fluxos de capitais em geral, seja entre um
capital e um fluxo de capitais ou entre dois fluxos de capitais, e diversas
ferramentas tecnológicas.
O exemplo seguinte prova que os procedimentos de cálculo das operações
com dois capitais com juro composto são a base dos cálculos financeiros com
fluxo de capitais.
Exemplo 1. Para reforçar o caixa da empresa, hoje é necessário antecipar
o recebimento de três títulos com valores de $2.520, $3.330 e $3.850 e
vencimentos, respectivamente, a um, dois e três meses a partir de hoje ou
data zero. O banco antecipa esse recebimento cobrando a taxa de juro de
2,70% ao mês. Calcule o valor que a empresa receberá pelos três títulos
na data zero.
Solução. Com os dados desenhamos o diagrama do tempo da operação
considerando a parte da empresa, e identificamos com P o valor a receber
pela venda dos três títulos na data zero.
O valor P que a empresa receberá pelos três títulos é o resultado da soma de

$2.520, $3.330 e $3.850 nas datas a 1, 2 e 3 meses descapitalizados até a data
zero com a taxa de juro de 2,70% ao mês, como mostra o diagrama do tempo
seguinte:
Capítulo | 7 Fluxo de capitais 149
Com os dados do diagrama do tempo formamos a igualdade entre o primeiro

membro P, e a soma dos três capitais descapitalizados até a data zero no
segundo membro.1 Realizando esses cálculos, obtemos o valor de P igual a
$9.165,22 que a empresa receberá na data zero pela venda dos três títulos.
P = $2.520 × (1 + 0, 027)−1 +$3.330 × (1 + 0, 027)−2 + $3.850 × (1 + 0, 027)−3

P = $9.165, 22
Analisemos as parcelas dessa fórmula na data zero:

● O valor de P já está na data zero.
● O valor $2.520 da data um foi deslocado dessa data para a data zero, ou
o capital $2.520 foi descapitalizado multiplicando esse capital pelo fator
(1 + 0, 027)−1
● O valor $3.330 da data dois foi deslocado dessa data para a data zero, ou
(1 + 0, 027)−2
● O valor $3.850 da data três foi deslocado dessa data para a data zero, ou
(1 + 0, 027)−3
Do diagrama do tempo da operação obtemos os dados para formar a igualdade
entre P, soma dos três capitais descapitalizados até a data zero com a taxa de
juro.
Exemplo 2. Refaça o Exemplo 1 utilizando ferramentas tecnológicas.
Calculadora financeira HP-12C

Com a rotina de fluxo de caixa da HP-12C calculamos o valor presente de
um fluxo de capitais com valores variáveis e periodicidade uniforme. Se a
1. Uma vantagem da representação algébrica dos expoentes negativos dos fatores dessa fórmula é o registro
da equação numa única linha. Outra vantagem é que o expoente positivo indica capitalização, ou crescimento
do capital, e o expoente negativo indica descapitalização, ou decréscimo do capital.
periodicidade não for uniforme, também será possível realizar esse cálculo
dentro de certos limites, como se mostra no Exemplo 5 deste capítulo.
Do diagrama do tempo obtemos os dados que registramos na calculadora
acompanhando a parte da empresa na resolução desse cálculo:
[f][REG]
2520[CHS][g][CFj ]
3330[CHS][g][CFj ]
3850[CHS][g][CFj ]
2.7[i]
[f][NPV] → −9.165, 22
O resultado desse procedimento é o valor presente $9.165,22 com sinal nega-

tivo. Note que essa rotina de cálculo retorna a soma dos capitais registrados e
descapitalizados até a data anterior à data do primeiro capital do fluxo registrado
na tecla [CFj], e como os três capitais têm sinal negativo, o resultado também
terá sinal negativo. Na utilização dessa rotina o leitor terá que adicionar sua
interpretação do sinal do resultado, pois a tecla [CF0] da calculadora somente
é utilizada se um capital do fluxo ocorrer na data zero.2 Note o leitor que antes
de realizar este cálculo foi necessário, primeiro, definir o tipo de operação
financeira e depois escolher o procedimento da calculadora.

Uma primeira forma de calcular o valor presente do fluxo de capitais é regis-
trando-se a fórmula obtida da equação de valor equivalente numa célula da pla-
nilha, por exemplo, na célula B3 da planilha Cálculo VP, na pasta Capítulos 7
e 8, como mostra a figura adiante.
= −(−2520 * (1 + 0, 027) ^ −1 − 3330 * (1 + 0, 027) ^ − 2 −
3850 * (1 + 0, 027) ^ −3) → 9.165, 22
Note que os capitais estão registrados com sinal negativo, e o resultado da

soma é um valor positivo acompanhando a parte da operação escolhida na
resolução desse cálculo.
Registrando um procedimento de cálculo no Excel

Outra forma é reproduzir as informações do diagrama do tempo no intervalo
de células B9:C11 da planilha Cálculo VP, da pasta Capítulos 7 e 8 do Excel.
O intervalo de células D9:D11 registra os capitais do intervalo C9:C11 des-
capitalizados na data zero, sendo as fórmulas do intervalo D9:D11 mostradas
2. No Capítulo 12 - Decisão de Investimento é utilizado esse procedimento de cálculo de forma completa.

no intervalo E9:E11. E, finalmente, a célula D8 registra a soma desses capitais

na data zero. O resultado da soma é positivo porque foi adicionado o sinal
negativo antes da função soma da célula D8, como mostrado na célula E8.
Função financeira VPL do Excel

O resultado também pode ser obtido com a função financeira VPL do Excel
que retorna o valor presente do fluxo de capitais com valores variáveis e
periodicidade uniforme, considerando a taxa de juro informada. A sintaxe da
função é a seguinte:
= VPL (taxa juro; valor1; valor2;…; valor29 )
No primeiro argumento taxa juro, informa-se a taxa de juro unitária, ou per-

centual dividida por cem, com período igual à periodicidade dos capitais. Os
valores dos capitais do fluxo são registrados na sequência da menor para a
maior data. O resultado retornado pela função VPL é um valor localizado um
período anterior ao do primeiro capital informado ou, em geral, na data zero,
tendo presente que os capitais do fluxo têm a mesma periodicidade.
A primeira forma de utilizar a função financeira é digitar os valores de forma

matricial diretamente como se mostra na célula B14, destacando que os va-
lores dos capitais são informados separados pelo símbolo ponto e vírgula e
agrupados entre duas chaves:
= VPL(0, 027;{−2520; −3330; −3850}) → −9.165, 22
O resultado é negativo, pois a soma de três capitais com sinal negativo e des-
capitalizados até a data zero é um resultado negativo. Para obter o resultado
positivo registramos a fórmula da célula B15.
= − VPL(0, 027;{−2520; −3330; −3850}) → 9.165, 22
Utilizando os valores dos capitais registrados no intervalo de células C9:C11 da

planilha, e a taxa de juro na célula C6, registrar a fórmula na célula B17:
= VPL(C6; C9 : C11) → −9.165, 22
Nesse caso também o resultado é negativo, pois a soma de três capitais com
sinal negativo e descapitalizados até a data zero é um resultado negativo. Para
obter o resultado positivo registramos a fórmula da célula B18.
= − VPL(C6; C9 : C11) → 9.165, 22
Ao utilizar esses recursos do Excel o leitor deve decidir como receberá o

resultado e, assim, registrar a função adequadamente.
Note o leitor que antes de realizar este cálculo foi necessário, primeiro,
definir o tipo de operação financeira e depois escolher a função financeira
correspondente do Excel.
TVMod
Os dados do diagrama do tempo na horizontal são registrados no modelo
TVMod na vertical como mostra a figura, incluindo a incógnita X na data zero
onde será calculado o valor presente dos três títulos.
Depois de clicar em Calcular se obtém o resultado procurado $9.165,22 com

sinal positivo, como mostra a figura do TVMod, pois o algoritmo do TVMod
resolve a equação de valor equivalente.
O diagrama do tempo e o modelo TVMod em Excel e VBA resumem a mesma

operação financeira, o diagrama com a representação gráfica e o modelo com
o registro e o algoritmo de resolução. Por isso, recomendamos a construção do
diagrama do tempo antes de iniciar um novo cálculo, pois bastará transportar
os dados do diagrama para o modelo sem necessidade de utilizar fórmulas nem
definir o tipo de problema.
Registro de dados no TVMod

Para resolver os cálculos financeiros com o TVMod, a ordem de registro
dos dados não altera o procedimento de cálculo nem o resultado. As figuras
seguintes mostram o registro dos três capitais do Exemplo 2 nas datas 1, 2 e
3 a partir da primeira linha do modelo e o registro da incógnita X na data zero
depois dos capitais. Depois de clicar no botão Calcular, obtém-se o resultado
como mostrado na sequência.
A sequência de registro de dados e incógnitas no TVMod deve ser contínua, sem

deixar linhas vazias entre dois capitais seguidos. Embora a ordem de registro
dos dados não altere o procedimento de cálculo nem o resultado, a boa prática
recomenda registrar os capitais da operação na ordem temporal de ocorrência,
visando facilitar a visualização e verificação dos dados e incógnitas da operação.
EXERCÍCIOS
Exercício 1
Calcule o valor na data zero dos três capitais registrados na tabela, consi-
derando a taxa de juro de 3,40% aos 30 dias.
Dias 30 61 93
Capitais $3.000 $3.500 $2.800
R: $8.695,64
Exercício 2
Os valores dos seis títulos da empresa registrados na tabela seguinte serão
antecipados pelo banco considerando a taxa de juro 3,85% aos 30 dias.
Calcule o valor a receber pela empresa na data zero.
R: $44.361,53
Dias 45 92 100 123 145 180
Capitais $10.000 $8.350 $7.300 $11.250 $7.325 $6.650
Exercício 3
Calcule o valor do capital X considerando a taxa de juro de 3,36% ao mês
e o fluxo de capitais registrado na tabela.
R: $19.821,21
Meses 0 1 2 3 4 5
Capitais X $2.450 $5.100 $4.670 $3,890 $5.945

Exercício 4
O gerente da loja comprou mercadorias do distribuidor e se comprometeu a
pagar duas parcelas de $2.600 e $3.500 a 30 e 60 dias da data da compra. Na data
de pagamento da primeira parcela o gerente conseguiu adiar o pagamento dessa
parcela até a data da segunda parcela. Considerando a taxa de juro de 2,50% ao
dia, calcule o valor do pagamento na data a 60 dias da data da compra.
R: $6.165,00
Exercício 5
O distribuidor vendeu mercadorias para um cliente em três parcelas de
$2.500, $3.000 e $3.500 a 30, 60 e 90 dias da data da compra. Na data de
pagamento da primeira parcela, o cliente decidiu liquidar a dívida das três
parcelas. Considerando a taxa de juro de 2,30% aos 30 dias, calcule o valor
do pagamento na data a 30 dias da data da venda.
R: $8.776,94
Exercício 6
Continuando com o Exercício 5. Como o valor do pagamento total em
30 dias superou sua estimativa, o cliente perguntou quanto deveria pagar
se liquidasse as três parcelas em 60 dias ou na data de 90 dias da data da
venda. Calcule esses valores considerando a mesma taxa de juro de 2,30%
aos 30 dias.
R: Pagamento 60 dias: $8.978,81 Pagamento 90 dias: $9.185,32
Exercício 7
Continuando com os Exercícios 5 e 6. Verifique que o pagamento único
$9.185,32 em 90 dias é o resultado de capitalizar durante 30 dias o paga-
mento único $8.978,81 na data 60 com a taxa de juro de 2,30% aos 30 dias.
Da mesma maneira, o pagamento único $8.978,81 em 60 dias é o resultado
de capitalizar durante 30 dias o pagamento único $8.776,94 na data 30 dias
com a taxa de juro de 2,30% aos 30 dias. Por quê?
ALGUMAS CONCLUSÕES
O procedimento de resolução do Exemplo 1 é resumido a seguir:
● Com os dados do diagrama do tempo formamos uma igualdade onde o
primeiro membro é a incógnita P na data zero, e o segundo membro é
formado pela soma de três capitais descapitalizados até a data zero com a
taxa de juro 2,70% ao mês.
● Todas as parcelas dessa igualdade ocorrem na data zero.
● Não são utilizados os sinais dos capitais.
Para determinar o valor de outra incógnita do fluxo de capitais, também po-
demos utilizar o mesmo procedimento. Para isso formamos a igualdade de re-
ceitas no primeiro membro e desembolsos no segundo membro, ou vice-versa,
todos os capitais do fluxo são capitalizados ou descapitalizados até uma mesma
data com certa taxa de juro, e sem utilizar os sinais dos capitais.
A fórmula do Exemplo 1 é repetida a seguir para analisar algumas de suas
características.
P = $2.520 × (1 + 0, 027)−1 + $3.330 × (1 + 0, 027)−2 + $3.850 × (1 + 0, 027)

P = $9.165, 22
● A fórmula não identifica a parte da operação que se está analisando.

● O primeiro membro P ocorre no início do prazo da operação, ou data zero.
● O segundo membro também ocorre na data zero. O valor $9.165,22 é o
resultado da soma dos três títulos $2.520, $3.330 e $3.850 descapitalizados
até a data zero com a taxa de juro 2,70% ao mês.
Note o leitor que:
● O valor P na data zero e o conjunto dos três capitais $2.520, $3.330 e $3.850
nas suas respectivas datas formam uma equivalência financeira.
● Entretanto, o valor P e a soma dos três capitais $2.520, $3.330 e $3.850 des-
capitalizados até a data zero formam uma igualdade de valores da operação.
EQUAÇÃO DE VALOR EQUIVALENTE

Partindo da fórmula do Exemplo 1 que repetimos a seguir, analisemos duas
situações algébricas.
P = $2.520 × (1 + 0, 027)−1 + $3.330 × (1 + 0, 027)−2 + $3.850 × (1 + 0, 027)
1. Passando o segundo membro da fórmula para o primeiro membro se obtêm

a equação igualada a zero:
P − $2.520 × (1 + 0, 027)−1 − $3.330 × (1 + 0, 027)−2 − $3.850 × (1 + 0, 027) = 0
Como a soma dos três títulos descapitalizados das datas um, dois e três até a
data zero tem sinal negativo, deduzimos que essa representação algébrica se
refere à parte da empresa que desembolsa esse três títulos.
2. Passando o primeiro membro da fórmula para o segundo membro, se obtêm
a equação igualada a zero:
− P + $2.520 × (1 + 0, 027)−1 + $3.330 × (1 + 0, 027)−2 + $3.850 × (1 + 0, 027)−3 = 0
Como os três títulos descapitalizados das datas um, dois e três até a data zero
têm sinal positivo, deduzimos que essa representação algébrica se refere à parte
do banco que recebe esses três títulos.
Avançando mais um pouco. Se registrarmos somente os valores numéricos
com seus correspondentes sinais e a incógnita com sinal positivo, as duas
situações algébricas anteriores ganham uma nova forma. Na primeira situação,
considerando a parte da empresa, a equação de valor equivalente na data zero é:
P − ( $2.520 × (1 + 0, 027)−1 + $3.330 × (1 + 0, 027)−2 + $3.850 × (1 + 0, 027)−3 ) = 0

Na segunda situação, considerando a parte do banco, a equação de valor

equivalente na data zero é:
P + ( $2.520 × (1 + 0, 027)−1 + $3.330 × (1 + 0, 027)−2 + $3.850 × (1 + 0, 027)−3 ) = 0
Note que nessas equações a definição da parte da operação e a construção do

fluxo de capitais ajudam a registrar a equação algébrica da operação financeira.
Também, ao colocar em evidência e calcular o valor de P seu sinal negativo ou
positivo surge naturalmente, respeitando as regras algébricas.
Assim sendo, a equação de valor equivalente estabelece que a soma algé-
brica de todos os capitais da operação financeira (valores conhecidos e a in-
cógnita) capitalizados ou descapitalizados até uma mesma data é igual a zero,
considerando certa taxa de juro.3
Uma dúvida pode ser a escolha da data de análise da equação. Como premis-
sa, tenha presente que o resultado a ser obtido da equação de valor equivalente
na operação com juro composto não depende da data de análise escolhida,
como se mostra no Anexo 1 deste capítulo. A única coisa que poderá ocorrer
com a escolha dessa data é que demande um pouco mais de trabalho algébrico,
porém com um pouco de traquejo e experiência será fácil escolher a data de
menor manipulação algébrica.
CÁLCULO DO PRESENTE DE UM FLUXO DE CAPITAIS

Das possíveis incógnitas do fluxo de capitais, começamos por desenvolver
o cálculo do presente de um fluxo de capitais utilizando a equação de valor
equivalente. Como mostrado, definida a parte da operação, os capitais conhe-
cidos devem ser informados com seus verdadeiros sinais, positivo/negativo, e
a incógnita com sinal positivo. O resultado do capital desconhecido será obtido
com seu verdadeiro sinal.4
Exemplo 3. A empresa antecipou o recebimento de dois títulos com valores
de $1.320 e $2.185 e datas de vencimento de, respectivamente, 35 e 60 dias.
Considerando a taxa de juro de 3,25% aos 30 dias, calcule o valor recebido
pela empresa pela venda desses dois títulos na data de hoje, data zero.
Solução. Começamos por construir o diagrama do tempo com todos os
dados dessa operação e identificando com P o valor que a empresa receberá
pela venda dos dois títulos. Note o leitor que a data de vencimento de cada
título é em dias, e o período da taxa de juro é de 30 dias.
3. Veja Anexo 1 deste capítulo - Nosso entendimento da evolução das ferramentas tecnológicas de cálculo
financeiro.
4. No cálculo da taxa de juro e da data de ocorrência de um dos capitais do fluxo, considerando a parte da
operação, os capitais conhecidos deverão ser informados com seus verdadeiros sinais e a incógnita com
sinal positivo, tema do Capítulo 8 – Fluxo de Capital.
Lembremos que a equação de valor equivalente estabelece que, considerando

certa taxa de juro, a soma algébrica de todos os capitais da operação financeira
(valores conhecidos e a incógnita) capitalizados ou descapitalizados até uma mes-
ma data é igual a zero. A seguir, registramos essa equação de parte da empresa.
P − $1.320 × (1 + 0, 0325)−35/30 − $2.185 × (1 + 0, 0325)−60 /30 = 0
Pondo em evidência P obtemos seu valor igual a $3.321,26 que a empresa

receberá na data zero.
P = $1.320 × (1 + 0, 0325)−35/30 + $2.185 × (1 + 0, 0325)−60 /30

P = $3.321, 26

Para calcular o valor presente, o primeiro procedimento de cálculo com a
HP-12C utiliza a fórmula da equação de valor equivalente, cujo resultado é P
como se mostra a seguir.
[f][REG]
1320[E]1.0325[E]35[E]30[÷][CHS][ y x ][×][STO][1]
2185[E]1.0325[E]60[E]30[÷][CHS][ y x ][×][RCL][1][+] → 3.321, 26
Para dois capitais o procedimento acima é bastante trabalhoso. Para três ou

mais capitais a digitação desse procedimento é cansativa, com possibilidade
de erros de digitação que comprometam o resultado final.
Para calcular o valor presente de um fluxo de capitais com valores variáveis
e periodicidade uniforme o procedimento recomendado é a rotina cash-flow da
HP-12C. Essa rotina também pode ser utilizada com um fluxo de capitais com
valores e periodicidade não uniformes. Nesse caso, o fluxo de capitais deve ser
considerado com periodicidade diária, como se mostra a seguir.
[f][REG]
0[g][CFj ]34[g][N j ]1320[g][CFj ]
0[g][CFj ]24[g][N j ]2185[g][CFj ]
1.0325[E]30[1 / x ][ y x ]1[−]100[×][i]
[f][NPV] → 3.321, 26
Comparando os dois procedimentos apresentados com a HP-12C, o primeiro

procedimento utiliza a equação da incógnita obtida algebricamente da equação
de valor equivalente. A rotina cash-flow é melhor porque os dados são obtidos
diretamente do diagrama do tempo da operação.
Função XVPL do Excel

A função VPL do Excel não pode ser utilizada neste exemplo porque o fluxo de
capitais é formado de capitais diferentes e periodicidade não uniforme. Nesse
caso, deve ser utilizada a função XVPL do Excel, que aceita valores e periodi-
cidade variáveis com certa taxa requerida informada com período de 365 dias.5
= XVPL(taxa de juro;{valor1; valor2;…};{data1;data2;…})
O resultado retornado pela função VPL é um valor localizado um período

anterior ao período do primeiro capital, em geral a data zero. Neste exemplo,
digitamos a fórmula seguinte numa célula vazia da planilha Excel.
= XVPL((1 + 0, 0325) ^ (365 / 30) − 1;{0;1320; 2185};{1;36;61}) → 3.321, 26
A função XVPL foi preparada para operar com datas calendário e não aceita
a data zero, porém pode-se realizar o cálculo modificando os dados do fluxo
de caixa do exemplo sem alterar o resultado. Em vez de dois capitais passou a
ter três, sendo o primeiro igual a zero. Acompanhando o número de capitais,
em vez de duas datas passou a ter três, sendo a primeira igual a um e as outras
acrescidas de um dia. Note que do ponto de vista do cálculo financeiro conti-
nuamos tendo o mesmo fluxo de caixa inicial.
TVMod
Da leitura do enunciado ou do diagrama do tempo obtemos os dados que regis-
tramos no modelo TVMod incluindo o registro da incógnita X na data zero.
5. Antes de utilizá-lo, o leitor deve verificar se esse Suplemento do Excel foi ativado.
Depois de clicar em Calcular, obtém-se o resultado procurado $3.321,26

com sinal positivo, como mostra a figura seguinte.
OUTRAS CONCLUSÕES
Da equação de valor equivalente se obtêm também as seguintes conclusões.
● Todas as parcelas da equação de valor equivalente ocorrem na mesma data
de análise.
● Capitais podem ser somados somente se ocorrerem na mesma data.
● O resultado da equação de valor equivalente não depende da data de análise
escolhida.
● Se os capitais da operação financeira forem equivalentes em certa data de
análise com a taxa de juro i, então:
● A soma algébrica dos capitais é igual a zero.
● Também serão equivalentes em qualquer outra data de análise, dentro
ou fora do das datas do fluxo de capitais.

● O diagrama do tempo e a equação de valor equivalente sintetizam a mes-
ma operação, o diagrama com a representação gráfica e a equação com a
representação algébrica.
CÁLCULO DO FUTURO DE UM FLUXO DE CAPITAIS

Das possíveis incógnitas do fluxo de capitais, a seguir é desenvolvido o cálculo
do futuro de um fluxo de capitais.
Exemplo 4. No início de cada trimestre serão depositados $20.000 numa
conta de investimento remunerada com a taxa de juro de 3,75% ao trimestre.
Calcule o valor do resgate desse investimento ao completar um ano.
Solução. Começamos por desenhar o diagrama do tempo da parte do inves-
tidor e identificando com F o valor do resgate ao final do quarto trimestre.
Do diagrama do tempo obtemos os dados para registrar a equação de valor equi-

valente desse investimento, identificando com F o valor do resgate a determinar.
−$20.000 × (1 + 0, 0375)4 − $20.000 × (1 + 0, 0375)3 −
$20.000 × (1 + 0, 0375)3 − $20.000 × (1 + 0, 0375)1 + F = 0
Realizando os cálculos da equação, obtemos o valor F igual a $87.786,56
F = $20.000 × (1 + 0, 0375) + $20.000 × (1 + 0, 0375) +

4 3
$20.000 × (1 + 0, 0375) + $20.000 × (1 + 0, 0375)

3 1
F = $20.000 × ((1 + 0, 0375)4 + (1 + 0, 0375)3 + (1 + 0, 0375)3 + (1 + 0, 0375)1 )

F = $20.000 × 4,389328 = $87.786,56

Utilizando a rotina cash-flow da calculadora, o resultado não é obtido de forma
direta, pois primeiro se deve obter o valor presente.
[f][REG]
20000[g][CF0 ]
20000[g][CFj ]
20000[g][CFj ]
20000[g][CFj ]
3.75[i]
[f][NPV] → 75.766, 2206 Valor de F na data zero
[E]1.0375[E]4[ y x ][x] → 87, 786,56 Valor de F no final do quarto trimestre
Aproveitando os capitais uniformes, outra forma de proceder com a rotina

cash-flow da calculadora é agrupando os capitais uniformes repetidos proce-
dendo como segue.
[f][REG]
20000[g][CF0 ]
20000[g][CFj ]3[g][N j ]
3.75[i]
[f][NPV] → 75.766, 2206
[E]1.0375[E]4[ y x ][x] → 87, 786,56
TVMod
Utilizando o modelo TVMod em Excel obtemos os mesmos resultados, de for-
ma direta e mais fácil. A figura seguinte mostra o modelo da parte do investidor.
Depois de pressionar o botão Calcular a figura seguinte mostra o valor do

resgate.
CÁLCULO DE UM CAPITAL DO FLUXO

Das possíveis incógnitas do fluxo de capitais, a seguir é desenvolvido o cálculo
de um capital do fluxo de capitais.
Exemplo 5. Na venda de diversas mercadorias pelo valor de $16.500
a empresa ofereceu ao cliente pagar em até três prestações aplicando
a taxa de juro de 2,80% aos 30 dias. Para atender à disponibilidade de
caixa do cliente, foi acertado o pagamento de três parcelas como segue:

a 35 dias da compra $5.000, a 65 dias $7.000 e a 95 dias o pagamento
restante que saldará a dívida. Calcule o valor do terceiro pagamento na
data 95.
Solução. Começamos por construir o diagrama de tempo dessa operação
da parte da empresa, e identificando com X o valor da última parcela na
data 95 dias.6
Do diagrama do tempo obtemos os dados para registrar a equação de valor

equivalente desse financiamento, identificando com X o valor do último
pagamento e considerando como data de análise 95 dias.
−$16.500 × (1 + 0, 028)95/30 + $5.000 × (1 + 0, 028)(95− 35)/30 +

$7.000 × (1 + 0, 028)(65− 35)/30 + X = 0
Realizando os cálculos da equação obtemos o valor X igual a $5.527,94,

resultado obtido de:
X = $16.500 × (1 + 0, 028)95/30 − $5.000 × (1 + 0, 028)(95−35)/30

−$7.000 × (1 + 0, 028)(65−35)/30
X = $5.527,94
Compare o leitor a resolução dos dois últimos exemplos e constate como a

abordagem com a equação de valor equivalente é a mesma. Note também que
o diagrama do tempo bem construído dá segurança na resolução.

Com a rotina cash-flow é possível realizar esse cálculo em dois passos segui-
dos. No primeiro passo é calculado o valor presente de todos os capitais na
data zero, que também é o valor presente do capital desconhecido na data 95.
6. Identificamos a incógnita com X porque se trata apenas de um capital. Daqui em diante a incógnita será
identificada com a letra X.
A segunda parte capitaliza esse valor presente até a data 95 com a taxa de juro
de 2,80% aos 30 dias.
[f][REG]
16500[CHS][g][CF0 ]
0[g][CFj ]34[g][N j ]5000[g][CFj ]
0[g][CFj ]29[g][N j ]7000[g][CFj ]
1.028[E]30[1 / x ][ y x ]1[−]100[÷][i]
[f][NPV] → −5.065, 0673 Valor na data zero do capital da data 95
com sinal negativo
[CHS][E]Muda o sinal da terceira parcela
1.028[E]95[E]30[÷][ y x ][×] → 5.527,94 Valor do capital da data 95
TVMod
Utilizando o modelo TVMod, do ponto de vista da empresa vendedora das
mercadorias, a figura seguinte mostra o modelo depois de registrados os dados
e a incógnita X.
Depois de pressionar o botão Calcular, a figura seguinte mostra o resultado

procurado, o valor do terceiro pagamento $5.527,94 após 95 dias da com-
pra.
Note que a resolução com o TVMod utiliza apenas os dados do diagrama do tempo.
EXERCÍCIOS
Exercício 8
Para formar um fundo para viajar daqui a seis meses, José aplicou $800 no
início de cada mês. Se a instituição remunera com a taxa de juro de 1,07%
ao mês, calcule quanto será resgatado no final do sexto mês.
R: $4.930,27
Exercício 9
O serviço que você entregou hoje será pago em três parcelas mensais com os
seguintes valores: $5.000, $7.500 e $10.500, sendo a primeira parcela paga
depois de um mês da entrega do serviço. Se no mesmo dia que receber cada
uma das três quantias forem investidas até completar doze meses a partir
de hoje, calcule quanto seria resgatado daqui a doze meses, considerando
a taxa de juro de 1,23% ao mês.
R: $25.916,16
Exercício 10
Considere o Exercício 9, porém as três parcelas mensais com os valores
$5.000, $7.500 e $10.500 ocorrendo, respectivamente, a 33, 61 e 94 dias
da data de entrega do serviço. No mesmo dia em que forem recebidas, cada
uma das três quantias será investida até se completarem 367 dias a partir
de hoje. Calcule quanto seria resgatado daqui a 367 dias, considerando a
taxa de juro de 1,23% aos 30 dias.
R: $25.960,58
Exercício 11
A compra foi financiada em seis parcelas, conforme registrado na tabela.
Decorrido um mês, esse fluxo de capitais foi substituído por um único
capital no final do sexto mês. Considerando a taxa de juro de 2,75% ao
mês, calcule o valor do pagamento do sexto mês.
Dias Capitais Dias Capitais

0 −$25.000 122 $6.000
45 $3.000 151 $4.500
91 $5.000 181 X
R: $44.417,14
Exercício 12
A tabela que registra o fluxo de capitais do financiamento está incompleta,
pois falta o valor do capital da data 181. Calcule o valor desse capital com
a taxa de juro de 3,15% aos 30 dias.
Mês Capitais Mês Capitais

3 $6.000 6 $6.000
4 $8.500 7 $7.000
5 $8.500 8 $7.800
R: $10.184,71
Exercício 13
O empréstimo será devolvido em seis parcelas iguais, mensais e seguidas.
Na data de hoje ainda faltam pagar três parcelas, tendo sido as três restantes
já pagas nas datas acertadas. Sabendo que a próxima parcela de $1.140 ven-
ce daqui a um mês, a segunda parcela de $1.520 vence daqui a dois meses
e a última parcela de $2.070 vence daqui a três meses, calcule a presente
na data de hoje dessas três parcelas com a taxa de juro de 2,95% ao mês.
R: $4.438,58
Exercício 14
Um empréstimo será devolvido em quatro parcelas mensais e seguidas,
vencendo a primeira um mês depois da data de recebimento do empréstimo.
O valor da primeira parcela é $200, da segunda $400, a terceira $800 e a
última, $1.000. Calcule o valor do empréstimo na data zero considerando
a taxa de juro de 3,2% ao mês.
R: $2.178,86
Exercício 15
João Henrique financiou $5.000 com a promessa de devolver essa quantia
em duas parcelas mensais iguais e seguidas, vencendo a primeira após um
mês da data de recebimento do financiamento com a taxa de juro de 3,80%
ao mês. Calcule o valor das duas parcelas mensais iguais e seguidas.
R: $2.643,39
Exercício 16
Pelos resultados das vendas anuais você receberá um bônus de $70.000.
Esse bônus será pago em três parcelas mensais e seguidas, de valores iguais
a $15.000, $25.000 e $40.000. A primeira parcela será paga daqui a um
mês. Calcule quanto seria resgatado depois de 12 meses do pagamento da
primeira parcela se os valores das três parcelas fossem investidos na data

do seu recebimento com a taxa de juro de 1,20% ao mês.
R: $90.881,39
Exercício 17
Continuando com o Exercício 16. Suponha que antes de receber a primeira
das três parcelas do bônus a empresa lhe oferece a alternativa de receber na
mesma data da primeira parcela o valor de $77.500 em vez das três parcelas.
Você aceitaria o valor dessa única parcela?
R: Não
Exercício 18
Continuando com o Exercício 17. Se não aceita receber $77.500 em vez das
três parcelas, qual deveria ser o valor mínimo que você aceitaria receber,
considerando a taxa de juro de 1,20% ao mês?
R: $78.760,56
OS RESULTADOS DO TVMod SÃO CORRETOS?

Quanto à exatidão dos resultados obtidos no TVMod, queremos lembrar que
eles podem ser confirmados no próprio modelo. Uma forma de fazer isso é
utilizando o resultado obtido como dado do recálculo de um dos outros dados
da mesma operação. Isso se consegue da seguinte forma:
● Escolha um dos capitais conhecidos e registrado no TVMod, registre esse
valor para lembrar depois, e substitua pelo símbolo da incógnita X.
● Depois de clicar em Calcular, o valor de X será substituído pelo valor conhecido.
Outra verificação simples de realizar é lembrando que a soma de todos os capitais
da operação com seus verdadeiros sinais deslocados até uma mesma data de
análise é igual a zero, com certa taxa de juro. Com essa propriedade, podemos
proceder como segue utilizando o Exemplo 5 já resolvido com TVMod.
● Na primeira data livre em sequência às registradas no TVMod registramos
o valor zero, célula B9 neste caso.
● A seguir na célula C9 registre a incógnita X, figura esquerda.
● Depois de clicar em Calcular, o valor de X será zero, figura direita.
Embora essa verificação confirme um resultado algebricamente correto, pode

não ser o resultado esperado devido a uma falha na compreensão do problema,
bem como na incorreta seleção de algum dado.
Anexo 1
Equação de valor equivalente em outras

datas de análise da mesma operação
financeira
Do enunciado do Exemplo 1 foi construído o diagrama do tempo, depois
foi estabelecida a data zero como data de análise e foi registrada a equação
de valor equivalente da operação igualada a zero, considerando a parte da
empresa e certa taxa de juro. Se tivéssemos escolhido qualquer outra data de
análise, também verificaríamos que a soma de todos os capitais dessa operação
capitalizados ou descapitalizados até essa outra data de análise seria igual à
zero, considerando a mesma taxa de juro e no regime de juro composto.
Exemplo 6. Refaça o Exemplo 1 utilizando como data de análise a data
três do fluxo de capitais.
Solução. O diagrama do tempo é o mesmo, e a equação de valor equivalente
na data três é a seguinte:
X × (1 + 0, 027)3 − $2.520 × (1 + 0, 027)2 − $3.330 × (1 + 0, 027)1 − $3.850 = 0

Pondo X em evidência, obtemos o valor $9.165,22, que a empresa receberá

pelos três títulos:
$2.250 × (1 + 0, 027)2 + $3.330 × (1 + 0, 027)1 + $3.850
X =
(1 + 0, 027)3
X = $9.165, 22

A mudança da data de análise não muda o diagrama do tempo. Portanto, os
dados a registrar na calculadora HP-12C são os do Exemplo 1.
TVMod
A mudança da data de análise não muda o diagrama do tempo. Dessa maneira,
os dados a registrar no TVMod são os do Exemplo 1.
Exemplo 7. Refaça o Exemplo 1 utilizando como data de análise a data 2
do fluxo de capitais.
Solução. O diagrama do tempo é o mesmo, e a equação de valor equivalente
na data 2 é a seguinte:
X × (1 + 0, 027)2 − $2.520 × (1 + 0, 027)1 − $3.330 − $3.850 × (1 + 0, 027)−1 = 0
Pondo X em evidência obtemos o valor $9.165,22 que a empresa receberá

pelos três títulos:
$2.520 × (1 + 0, 027)1 + $3.330 + $3.850 × (1 + 0, 027)−1
X=
(1 + 0, 027)2
X = $9.165, 22

A mudança da data de análise não muda o diagrama do tempo. Portanto, os
dados a registrar na calculadora HP-12C são os dos Exemplos 1 e 7.
TVMod
A mudança da data de análise não muda o diagrama do tempo e, portanto, a
forma de utilizar o TVMod é a mesma que nos Exemplos 1 e 7.
Os resultados dos Exemplos 1, 6 e 7 confirmam que o resultado da equação
de valor equivalente na operação com juro composto não depende da data de
análise escolhida. Entretanto, a escolha da data de análise pode diminuir o
trabalho de equacionamento e reduzir o tempo de cálculo. Embora a diferença
seja pequena, o equacionamento e cálculo dos Exemplos 6 e 7 é um pouco

maior que o do Exemplo 1.
EXPLICAÇÕES
● Análise algébrica da mudança da data de análise

Sabemos que a soma de todos os capitais com seus verdadeiros sinais capi-
talizados ou descapitalizados até uma mesma data de análise é igual a zero,
considerando certa taxa de juro. E, como extensão, a soma de todos os capitais
de uma operação financeira deslocados até qualquer data de análise é igual a
zero, considerando a mesma taxa de juro.
Portanto, considerando certa taxa de juro, se a equação de valor equivalente
igual a zero for multiplicada por um fator de capitalização ou descapitalização
com a mesma taxa de juro o resultado da soma de todas as parcelas iguais a zero
permanece inalterado. Partindo da equação de valor equivalente da operação
do Exemplo 1 deste capítulo, identificando a incógnita com a letra X:
X − $2.520 × (1 + 0, 027)−1 − $3.330 × (1 + 0, 027)−2 − $3.850 × (1 + 0, 027)−3 = 0
Multiplicando os dois membros dessa equação pelo fator (1 + 0, 027) obtemos:

3
(1 + 0, 027)3 × ( X − $2.520 × (1 + 0, 027)−1 − $3.330 × (1 + 0, 027)−2 −

$3.850 × (1 + 0, 027)−3 ) = 0
Depois de realizar essa multiplicação, verifique que o resultado é a equação

na data três, mostrada no Exemplo 6:
X × (1 + 0, 027)3 − $2.520 × (1 + 0, 027)2 − $3.330 × (1 + 0, 027)1 − $3.850 = 0
Deixamos para o leitor confirmar que se os dois membros da primeira equação

forem multiplicados pelo fator (1 + 0, 027)−2 obtém-se a equação na data dois,
mostrada no Exemplo 7. Esses procedimentos confirmam que com a mesma
taxa de juro, a soma de todos os capitais de uma operação capitalizados ou
descapitalizados até qualquer data de análise é igual a zero.
● A equação de valor equivalente pode ser utilizada no regime de juro
simples?
Foi mostrado que no regime de juro composto o resultado da equação de valor
equivalente não depende da data de análise escolhida. Entretanto, no regime de
juro simples o resultado da equação de valor equivalente sim depende da data
de análise escolhida, como se mostra a seguir. Portanto, a equação de valor
equivalente no regime de juro simples não deve ser utilizada, pois apresentará
resultados diferentes para diferentes datas de análise. Entretanto, caso seja
utilizada a equação de valor equivalente na operação com juro simples, junto
com os dados da operação também deverá ser definida a data de análise do

procedimento de cálculo.
Juro composto
Suponha os capitais $1.000 e $1.500 ocorrendo nos dias 182 e 365 dias a partir
de hoje. Considerando a taxa de juro de 10% aos 360 dias, a soma dos presentes
na data zero desses dois capitais é igual a $2.314,7903, resultado de deslocar os
dois capitais de suas datas até a data zero, como mostra a expressão seguinte:
$1.000 $1.500
P= + = $952,9579 + $1.361,8324 = $2.314, 7903
(1 + 0,10)182/360
(1 + 0,10)365/360
Agora, em vez de calcular o presente diretamente, primeiro calculamos o futuro

dos dois capitais na data 365 dias, resultando no valor $2.549,6422.7
F = $1.000 × (1 + 0,10)183/360 + $1.500 = $1.049,6422 + $1500 = $2.549,6422
Depois deslocamos o resultado $2.549,6422 na data 365 para a data zero,

obtendo o valor $2.314,7903:
$2.549,6422
P= = $2.314, 7903
(1 + 0,10)365/360
Resumindo, o resultado de deslocar os dois capitais diretamente para a data

zero é $2.314,7903; e o resultado de deslocar os dois capitais, primeiro para
a data 365 e depois deslocar a soma desses dois capitais para a data zero é o
mesmo resultado $2.314,7903, resultado igual do anterior. Esses resultados
mostram que, no regime de juro composto, o resultado da equação de valor
equivalente não depende da data de análise escolhida.
Juro simples
Suponha os mesmos dados do exemplo com juro composto. Considerando a
taxa de juro de 10% aos 360 dias, a soma dos presentes na data zero desses
dois capitais é igual a $2.313,7941, resultado de deslocar os dois capitais de
suas datas até a data zero, como mostra a expressão seguinte:
$1.000 $1.500
P= + = $951,8773 + $1.361,9168 = $2.313, 7941
182 365
1 + 0,10 × 1 + 0,10 ×
360 360
7. Como o leitor aprenderá nos próximos capítulos, as operações corretamente realizadas com juro composto
sempre dão o mesmo resultado.
Agora, em vez de calcular o presente diretamente, primeiro calculamos o futuro

dos dois capitais na data 365 dias, resultando no valor $2.550,8333.8
 183 
F = $1.000 × 1 + 0,10 × + $1.500 = $1.050,8333 + $1500 = $2.550,8333
 360 
Depois deslocamos o resultado $2.550,8333 na data 365 para a data zero,
obtendo o valor $2.316,0151:
$2.550,8333
P= = $2.316, 0151
365
1 + 0,10 ×
360
Resumindo, o resultado de deslocar os dois capitais diretamente para a data
zero é $2.313,7941. E o resultado de deslocar os dois capitais, primeiro para
a data 365 e depois deslocar a soma desses dois capitais para a data zero, é
$2.316,0151, resultado diferente do anterior. Esses resultados mostram que no
regime de juro simples o resultado da equação de valor equivalente depende da
data de análise escolhida. Portanto, a equação de valor equivalente no regime
de juro simples não deve ser utilizada, pois apresentarão resultados diferentes
para diferentes datas de análise.
Anexo 2
Nosso entendimento da evolução das

ferramentas tecnológicas tradicionais
Os cálculos financeiros com juro composto estão baseados na fórmula que
regula o valor do dinheiro no tempo F = P × (1 + i ) . Esses cálculos há tempo
n
são realizados com as Tábuas Financeiras que padronizaram em tipos de

operação e resumiram resultados em fatores. O procedimento com as tábuas
começa pelo reconhecimento do tipo de operação, segue pela definição dos
dados e a incógnita, continua com a seleção da tábua financeira adequada da
qual se obtém um fator com certo número de casas decimais e, por último, se
calcula o valor da incógnita. O procedimento de cálculo é demorado e nem
sempre é exato, pois depende da grandeza dos valores monetários envolvidos,
do número de casas decimais da tábua, bem como da interpolação necessária
para realizar cálculos com dados não contidos nessas tábuas.
8. Idem nota 7.
A primeira inovação importante nos cálculos financeiros se iniciou com

a primeira calculadora científica de bolso com rotinas de exponenciais e
logaritmos, que permitiram realizar cálculos diretamente com a fórmula de
juros compostos, conseguindo maior exatidão nos resultados. A partir de 1981,
a calculadora financeira HP-12C9 automatizou “tal e qual” os procedimentos
de cálculo realizados com as tábuas financeiras, restabeleceu a exatidão dos
resultados e reduziu o tempo de cálculo. Uma das consequências dessa facili-
dade é que com o correr do tempo o usuário ganha prática, utiliza essas teclas
de forma automática e nos últimos anos os novos usuários passaram a desejar
resultados rápidos sem se preocupar muito com a teoria de equacionamento
das operações financeiras.
No início dos anos 1980 também se inicia o uso do microcomputador. Em
pouco tempo surge a planilha de cálculo eletrônica, primeiro a Visicalc, em
1983 a Lotus, e em 1985 a primeira planilha Excel. Essas planilhas incluíram
funções financeiras que emulam “tal e qual” as sete teclas pré-programadas
da HP-12C que realizam a maioria dos cálculos das operações financeiras com
juro composto. As novas versões de planilhas com mais recursos geraram o
crescimento de usuários e a incorporação desse instrumento no dia a dia das
pessoas e das empresas.
Na atualidade há uma grande oferta de soluções de cálculos financeiros
disponibilizados em sites da internet no nosso país como em outros países
utilizando Excel e VBA, outros aplicativos e diversas linguagens de pro-
gramação. Também são disponibilizados cursos de matemática financeira
utilizando fórmulas e algumas das ferramentas mencionadas. Para entender
como esses procedimentos estão enraizados, a calculadora HP-12C já ganhou
versões para PC e recentemente para smartphones. A característica de todas
essas soluções é a especificação prévia do tipo de operação financeira com juro
composto que se deseja resolver ou, de outra maneira, se continua a pensar
com as tábuas financeiras.
9. Outras empresas também lançaram calculadoras financeiras, porém a HP-12C é um marco histórico e
continua sendo a calculadora financeira mais utilizada.
Capítulo 8
Fluxo de capitais – continuação

● A calcular a Taxa de Juro com período conhecido de um Fluxo de Capitais,
ou Taxa Interna de Retorno – TIR
● As limitações do cálculo da Taxa de Juro de um Fluxo de Capitais
● A reconhecer o Fluxo de Capitais com uma única Taxa de Juro
● A calcular os Valores de Capitais de um Fluxo de Capitais
● A conhecer e aplicar as limitações do cálculo de dois ou mais capitais
● A calcular a Data de um dos capitais do Fluxo de Capitais
 Calculadora HP-12C e distinguir os limites de suas rotinas
 Aplicativo Excel
 Funções financeiras TIR e XTIR do Excel
No Capítulo 7 foi iniciado o procedimento geral de resolução de cálculos finan-

ceiros com juro composto de fluxos de três ou mais capitais. Foram realizados
cálculos do valor presente e do valor futuro utilizando dois instrumentos de
resolução de operações financeiras com juro composto, que a seguir resumimos:
● O diagrama do tempo desenhado para uma das partes da operação.
● A equação de valor equivalente estabelecendo que a soma algébrica de
todos os capitais da operação financeira (valores conhecidos e a incógni-
ta) capitalizados ou descapitalizados até uma mesma data é igual a zero,
considerando certa taxa de juro.
● A capitalização e a descapitalização são reguladas com a fórmula da ope-
ração financeira com dois capitais com juro composto F = P × (1 + i )n / m

Quanto à escolha da data de análise, reforçamos que o resultado a ser obtido
dessa equação não depende da data de análise escolhida.1
Na determinação da taxa de juro, do valor de um ou mais capitais e da data
de ocorrência de um dos capitais do fluxo procedemos como foi mostrado no
capítulo anterior. Considerando a parte da operação, os capitais conhecidos
1. Veja o Anexo 1 do Capítulo 7.
175
deverão ser informados com seus verdadeiros sinais e as incógnitas com sinal
positivo. Ademais, se depois de resolver a equação os resultados das incógnitas
forem incluídos na própria equação, não teremos mais incógnitas e a soma
algébrica de todos os capitais será igual a zero.
CÁLCULO DA TAXA DE JURO DE UM FLUXO DE CAPITAIS

Das possíveis incógnitas do fluxo de capitais, começamos pelo cálculo da taxa
de juro com período conhecido.
Exemplo 1. A empresa antecipou o recebimento de três títulos, recebendo
por elas o valor $8.700. Os valores dos três títulos são $2.400, $3.150
e $3.695 e, respectivamente, com datas de vencimento a um dois e três
meses da data recebimento. Calcule a taxa de juro com período mensal
dessa operação.
Solução. Primeiro construímos o diagrama de tempo da operação con-
siderando a parte da empresa, e identificando com X a taxa de juro com
período mensal.
Definindo como data de análise a data final da operação, data três, a seguir
registramos a equação de valor equivalente:
$8.700 × (1 + X )3 − $2.400 × (1 + X )2 − $3.150 × (1 + X )1 − $3.695 = 0
Como consequência, a soma de todos os capitais do fluxo de capitais capitali-

zados até a data três será igual a zero. Neste exemplo, o objetivo é encontrar a
taxa efetiva X que anula a soma das quatro parcelas na data de análise três do
fluxo de capitais. A taxa de juro X é uma taxa efetiva e se acostuma denominar
Taxa Interna de Retorno, ou simplesmente TIR.
Para calcular a taxa de juro de um fluxo de capitais há algumas exceções
que devem ser detectadas antes de realizar o cálculo. Com os capitais do
fluxo registrados na ordem cronológica das datas deve-se determinar quantas
mudanças de sinal dos capitais ocorrem. Se o fluxo de capitais apresentarem
uma única mudança de sinal, então há uma única taxa de juro. Caso con-
trário, o fluxo de capitais poderá ter mais de uma taxa de juro, tantas quanto
à quantidade de mudanças de sinal. O fluxo de quatro capitais dessa operação
apresenta uma única mudança de sinal (+, -, -, -) e, portanto, uma única taxa
de juro igual a 2,89% ao mês, como mostram as resoluções seguintes.
Capítulo | 8 Fluxo de capitais – continuação 177
Calculadora HP-12C
A calculadora tem rotina fluxo de caixa para cálculo da taxa interna de retorno
de um fluxo de capitais com valores variáveis e periodicidade uniforme.
[f][REG]
8700[g][CF0 ]
2400[CHS][g][CFj ]
3150[CHS][g][CFj ]
3695[CHS][g][CFj ]
[f][IRR] → 2,89%
Com a função TIR do Excel

A função TIR do Excel retorna a taxa interna de retorno do fluxo de capitais
com valores variáveis e periodicidade uniforme. Os valores dos capitais do
fluxo são registrados na sequência da menor para a maior data. Se não for
informado o argumento taxa estimada, a função assume o valor 0,1 ou 10%.
A sintaxe da função é a seguinte:
= TIR( valor1; valor2;…; valor29; taxa estimada)
O resultado retornado pela função TIR é uma taxa de juro com período igual
à periodicidade dos capitais. A primeira forma de utilizar a função financeira é
digitando os valores de forma matricial, destacando que os valores dos capitais
são informados separados pelo símbolo ponto e vírgula e agrupados entre dois
colchetes.
= TIR({−8700; 2400;3150;3695}; 0,1) → 2,89%
Esse resultado está registrado na célula B3 da planilha Cálculo TJ na pasta

Capítulos 7 e 8, como se mostra na figura. Utilizando os valores dos capitais
registrados no intervalo de células C9:C12 da planilha, registramos a fórmula
na célula B4, lembrando que se não for informado o argumento taxa estimada
a função TIR assume o valor 0,1 ou 10%:
= TIR(C9 : C12) → 2,89%
Registrando um procedimento de cálculo no Excel

Outra forma é reproduzir as informações do diagrama do tempo no intervalo
de células B9:C12 da planilha Cálculo TJ da pasta Capítulos 7 e 8 do Excel. A
partir da linha 6 da planilha, o intervalo de células D9:D12 registra os capitais
do intervalo C9:C12 descapitalizados ou capitalizados até a data informada
na célula E7 (na figura, data 3); sendo as fórmulas do intervalo D9:D12 mos-
tradas no intervalo E9:E12.
Verifique o leitor que:

● A data de análise, célula E7, pode ser qualquer valor dentro ou fora do prazo
da operação. Na figura foi utilizada a data de análise da solução algébrica.
● Os valores capitalizados ou descapitalizados são calculados com a taxa de
juro da célula C7. Neste caso foi registrado o valor 2,50% ao mês.
● A célula D13 registra a soma dos capitais do intervalo D9:D12; neste caso
para a data de análise três e taxa de juro de 2,50% ao mês o resultado dessa
soma é igual a -$76,30.
● O valor da célula D13 é o resultado da equação de valor equivalente con-
siderando a data de análise e a taxa juro escolhida.
Algebricamente, para um fluxo com até três capitais o cálculo da taxa de
juro com período conhecido é direto, sendo possível obter uma fórmula para
resolver essa incógnita através de um procedimento algébrico. Entretanto,
para o fluxo com quatro ou mais capitais não é possível obter o resultado
da taxa de juro com uma fórmula, e o cálculo deve ser obtido utilizando um
procedimento de tentativa e erro. Como premissa, sabemos que há um valor
da taxa de juro da célula C7 que anula a equação de valor equivalente. Se o
leitor testar valores de taxa de juro, deverá encontrar um valor de taxa de juro
que anula a equação de valor equivalente refletido no resultado zero da célula
D13. O procedimento manual de procura por tentativa e erro é automatizado
na planilha Cálculo TJ da pasta Capítulos 7 e 8.2 Depois de clicar no botão
Calcular, a macro procura a taxa de juro da célula C7 que anula a soma da
célula D13. O resultado é a taxa de juro 2,8924% ao mês.
Note que mudando o valor da data de análise registrada na célula E7, para
outro valor dentro ou fora do prazo da operação, também obteremos o mesmo
2. A automatização da procura é realizada com a função Atingir meta da planilha Excel.

resultado da taxa de juro. Essas constatações são deixadas para o leitor realizar
e ganhar maior compreensão da equação de valor equivalente.
TVMod
Os dados do enunciado ou do diagrama do tempo são registrados no modelo
TVMod como mostra a figura seguinte, incluindo a incógnita X na taxa de
juro em que será calculado o valor dessa taxa com o período mensal definido
pelo usuário.
Antes de iniciar o cálculo da taxa de juro, o algoritmo do modelo verifica o

número de mudanças ou trocas de sinal dos capitais do fluxo. Se o número de
trocas for igual a um, o algoritmo realiza o procedimento de tentativa e erro, e
registra o resultado. Se o número de trocas for diferente de um, o TVM apresenta
avisos: se for igual a zero, o aviso é Os capitais têm o mesmo sinal !, e se for
maior que um, o aviso é Os capitais apresentam mais de uma mudança de sinal!
Comparando os procedimentos apresentados neste exemplo, devemos deduzir
que o aumento de complexidade conceitual é bem resolvido por este modelo.
EXERCÍCIOS
Exercício 1
O fluxo de capitais registrado na tabela se refere a um projeto de inves-
timento da parte do investidor que realizará o investimento de $6.500.
Calcule a taxa de juro desse investimento.
Anos 0 1 2 3 4 5
Capitais -$6.500 $1.200 $1.600 $1.800 $2.300 $2.500
R: 12,05% ao ano.
Exercício 2
Um financiamento de $4.500 será devolvido em quatro parcelas, cujos
valores e datas de ocorrência estão registrados na tabela. Considerando a
parte do financiador, calcule a taxa de juro desse financiamento.
Dias 0 30 60 90 120
Capitais $4.500 -$1.000 -$1.200 -$1.300 -$1.400
R: 3,31% aos 30 dias.

Exercício 3
Calcule a taxa de juro com período de 365 dias do fluxo de capitais do
investimento registrado na tabela, considerando a parte do investidor.
Dias 0 92 182 286 365

Capitais -$4.800 1.000 1.400 1.200 1.500
R: 9,60% aos 365 dias.

Exercício 4
A empresa recebeu $36.502,83 pela venda de três títulos nos valores de
$9.560, $ 13.438 e $17.267, com vencimentos respectivos de 36, 68 e 105
dias da data de recebimento da venda desses títulos. Calcule a taxa de juro
com período de 30 dias dessa operação.
R: 3,96% aos 30 dias.
Exercício 5
Suponha que no ano passado você tenha investido $80.000 em ações. Depois de
120 dias da compra de ações você investiu $4.000 na subscrição de novas ações,
e depois de 400 dias essas ações tenham sido vendidas, tendo recebido o valor
$95.272,19. Calcule a taxa de juro desse investimento com período de 365 dias.
R: 12,36% aos 365 dias.
ENTENDENDO O CÁLCULO DA TAXA DE JURO DE UM FLUXO

DE CAPITAIS
O objetivo é encontrar a taxa efetiva X com período m conhecido que anula
a soma das parcelas da equação de valor equivalente, formada em certa data
de análise, que pode ser qualquer data dentro e até fora do prazo da operação.
Essa taxa de juro procurada é uma taxa efetiva e se denomina Taxa Interna de
Retorno, ou simplesmente TIR. Como decorrência, a soma de todos os capitais
do fluxo de capitais na data de análise será igual a zero.
Referindo-nos ao Exemplo 1, note que a equação de valor equivalente é
um polinômio de terceiro grau, representado como:
a3 x 3 + a2 x 2 + a1 x + a0 = 0
Lembrando conceitos de álgebra, um polinômio de terceiro grau tem três pos-

síveis raízes reais ou não, ou três taxas de juro reais ou não. Além disso, de forma
geral, um polinômio de grau n tem n raízes reais ou não, ou n taxas de juro reais
ou não. Entretanto, o polinômio de um fluxo de capitais poderá ter uma única
taxa real de juro se os capitais registrados na ordem cronológica das datas apre-
sentarem uma única mudança de sinal. E o fluxo de capitais com mais de uma
mudança de sinal dos capitais poderá ser indicação de mais de uma taxa de juro.
A determinação da taxa de juro de um fluxo de capitais com n capitais é
o cálculo das raízes de um polinômio de grau n. Para n = 2 o procedimento
analítico é bastante trabalhoso, porque se obtêm duas soluções, das quais
apenas uma solução interessará. Para um fluxo com três ou mais capitais não
é possível obter as raízes de uma equação de grau superior por meio de uma
fórmula utilizando os coeficientes do polinômio. Dessa maneira, para calcular
a TIR de um fluxo de capitais é utilizado um procedimento de tentativa e erro
como o incluído no procedimento de cash-flow da HP-12C, nas funções TIR
e XTIR do Excel, e no TVMod.
Portanto, antes de calcular a taxa de juro de um fluxo de capitais deve-se
verificar se o fluxo é do tipo simples, com uma única mudança de sinal dos
capitais como (−, +, +, …, +) ou (−, +, +, …, +) ou (−, …, −, +, …, +), pois
essa condição garante a existência de uma única taxa de juro. Um fluxo de
capitais com mais de uma mudança de sinal como (−, +, −, +, …, +) pode ter
mais de uma taxa de juro que anula a equação de valor equivalente.3
CÁLCULO DOS CAPITAIS DE UM FLUXO DE CAPITAIS

O cálculo do valor de um dos capitais do fluxo de capitais é direto, como se
mostrou no Exemplo 5 do Capítulo 7. Quando se tem dois ou mais capitais des-
conhecidos, algebricamente, serão necessárias tantas equações quantos forem
os capitais desconhecidos, porém contamos apenas com uma só, a equação de
valor equivalente. Entretanto, há algumas exceções, como o grupo de vários
forem os capitais desconhecidos que tem o mesmo valor, ou vários capitais
diferentes e desconhecidos cujos valores têm uma relação de proporcionalidade
entre si. Abordamos este tema de forma gradual através de exemplos.
Exemplo 2. Daqui a um ano a empresa necessitará dispor de $100.000.
Para formar essa reserva, serão realizados quatro depósitos trimestrais numa
3. Veja: J.C. Lapponi. Projetos de Investimento na Empresa. São Paulo: Elsevier, 2007.
conta de investimento remunerada com a taxa de juro de 3,20% ao trimestre.

Calcule o valor desses quatro investimentos trimestrais iguais e seguidos.
Solução. Começamos por desenhar o diagrama do tempo da parte da em-
presa, considerando como zero o primeiro dia do primeiro trimestre e
identificando com X o valor das quatro parcelas trimestrais iguais e seguidas
a partir da data zero.
Escolhemos como data de análise a data zero, a seguir registramos a equação

de valor equivalente desse investimento identificando com X os quatro inves-
timentos trimestrais iguais e seguidos cujo valor deve ser determinado.
X + X × (1 + 0, 032)−1 + X × (1 + 0, 032)−2 + X × (1 + 0, 032)−3 +
$100.000 × (1 + 0, 032)−4 = 0
X × (1 + (1 + 0, 032)−1 + (1 + 0, 032)−2 + (1 + 0, 032)−3 ) +
$100.000 × (1 + 0, 032)−4 = 0
Pondo em evidência X, obtemos o valor dos quatros desembolsos igual a

$87.786,56, que o investidor deverá realizar para resgatar $100.000 no final
do quarto trimestre, ou final de um ano:
X × 3,817769598 + $100.000 × (1 + 0, 032)−4 = 0

$88.161,9548
X = − = −$23.092,53
3,817769598
Calculadora HP-12C
Para realizar o cálculo do futuro utilizamos a rotina das cinco teclas pré-pro-
gramadas.
[g] [BEG] Pois o primeiro dos quatro capitais do fluxo uniforme ocorre na
data zero. Aparecerá a palavra BEGIN no visor da calculadora. Pressionando
[g] [END] não aparece nada no visor.
[f][FIN]
100000[FV]4[n]
3.2[i][PMT] → −23.092,53
Função financeira PGTO do Excel

Como o fluxo de capitais uniformes é do tipo antecipado, o argumento da
função Tipo é igual a 1. Substituindo os dados do exemplo, o valor das parcelas
é $23.092,53 com sinal negativo obtido com:
= PGTO(0, 032; 4; 0;100000;1) → −23.092,53

Utilizando o modelo TVMod em Excel obtemos os mesmos resultados, como
se mostra a seguir.
Exemplo 3. O banco financiou $10.000 para serem devolvidos em qua-

tro prestações iguais com vencimento a 30, 62, 91 e 123 dias da data de
recebimento do financiamento. Calcule o valor das quatro prestações iguais
com a taxa de financiamento de 2,85% aos 30 dias.
Solução. Começamos por construir o diagrama do tempo da operação e
considerando a parte que recebeu o financiamento.
Com a data zero como data de análise, registramos a equação de valor equi-
valente:
$10.000 + X × (1 + 0, 0285)−30 /30 + X × (1 + 0, 0285)−62/30 +
X × (1 + 0, 0285)−91/30 + X × (1 + 0, 0285)−123/30 = 0
Pondo em evidência o valor X dos quatro capitais:

(1 + 0, 0285)−30 /30 + (1 + 0, 0285)−62/30 + 
$10.000 + X ×  −91/30 =0
(1 + 0, 0285) + (1 + 0, 0285)−123/30 
Realizando os cálculos das exponenciais temos:
$10.000 + X × ( 0,972290 + 0,943578 + 0,918291 + 0,8911174 ) = 0

$10.000 + X × 3, 725332 = 0
O valor dos quatro desembolsos do financiado é $2.684,32 com sinal negativo,

−$10.000
X= = −$2.684,32
3, 725332
Calculadora HP-12C
Com as rotinas das cinco teclas pré-programadas não é possível realizar este
cálculo do valor das parcelas, pois embora os valores sejam uniformes, a
periodicidade do fluxo de capitais não é uniforme. Com a rotina cash-flow
não é possível calcular diretamente o valor dos capitais, e o procedimento
de cálculo deve ser realizado em dois passos a partir da equação de valor

equivalente.
[f][REG]
0[g][CFj ]29[g][N j ]1[g][CFj ]
0[g][CFj ]31[g][N j ]1[g][CFj ]
0[g][CFj ]28[g][N j ]1[g][CFj ]
0[g][CFj ]31[g][N j ]1[g][CFj ]
1.0285[E]30[1 / x ][ y x ]1[−]100[×][i]
[f][NPV] → 3, 725332 É o valor presente de um fluxo de quatro capitais
de valor $1.
[1 / x ][E]10000[×] → 2.684,32

Como os capitais têm o mesmo valor mas ocorrem com periodicidade não
uniforme, esse fluxo de capitais não é uniforme e a função PGTO do Excel
não deve ser utilizada.
TVMod
O cálculo do valor das quatro prestações iguais do fluxo de capitais com o
TVMod é o seguinte:
ENTENDENDO O CÁLCULO DOS CAPITAIS DE UM FLUXO

DE CAPITAIS
Comecemos por analisar a operação e o processo algébrico utilizado no Exem-
plo 3, cujos capitais do fluxo ocorrem sem nenhuma periodicidade, porém os
quatro capitais desconhecidos são iguais. O objetivo é encontrar o valor dos
quatro capitais iguais X que anula a soma das parcelas da equação de valor
equivalente formada na data de análise e considerando certa taxa de juro.
O procedimento de cálculo dos Exemplos 2 e 3 foi simples porque todos
os capitais desconhecidos são iguais. Entretanto, se for necessário calcular
capitais desconhecidos e diferentes, isso poderá ser realizado dentro de certas
condições.
Considere o fluxo de capitais seguintes com um desembolso na data inicial
X0 e n entradas diferentes X1, X2, …, Xn, ocorrendo nas datas t1, t2, …, tn e a
taxa de juro i com período m. Note que esse fluxo poderia ser formado também
com uma entrada na data inicial e n desembolsos.
A seguir registramos a equação de valor equivalente na data zero como data

de análise:
X 0 + X1 × (1 + i )− t1 / m + X 2 × (1 + i )− t2 / m + + X n−1 × (1 + i )− tn−1 / m + X n × (1 + i )− tn / m = 0
Esse fluxo tem (n + 1) capitais, sendo um capital conhecido X0 e n capitais

desconhecidos identificados como X1, X2, …, Xn. Como se tem n incógnitas,
será necessário dispor de n equações e, neste momento, dispomos apenas
da equação de valor equivalente. No entanto, as outras n equações podem
ser geradas estabelecendo uma relação de proporcionalidade entre essas in-
cógnitas. Para isso escolhemos a incógnita X1 como referência e definimos
(n − 1) coeficientes c2, c3,. . ., cn que podem assumir qualquer valor como se
registra a seguir:
 X 2 = c2 × X1
X = c × X
 3 3 1

 X n = cn × X1
Adicionando esse novo grupo à equação de valor equivalente se forma o sis-

tema de n equações com n incógnitas necessárias para calcular os valores dos
n capitais desconhecidos:
 X 0 + X1 × (1 + i )− t1 / m + X 2 × (1 + i )− t2 / m + + X n−1 × (1 + i )− tn−1 / m + X n × (1 + i )− tn / m = 0

 X 2 = c2 × X1
 X 3 = c3 × X1


 X n = cn × X1
Substituindo as (n − 1) relações de proporcionalidade na equação de valor

equivalente se obtém uma equação de valor equivalente com uma única in-
cógnita X1:
X 0 + X1 × (1 + i )− t1 / m + c2 × X1 × (1 + i )− t2 / m + + cn −1 × X1 × (1 + i )− tn−1 / m +
cn × X1 × (1 + i )− tn / m = 0
Agrupando as parcelas com X1:

X 0 + X1 × ((1 + i )− t1 / m + c2 × (1 + i )− t2 / m + + cn−1 × (1 + i )− tn−1 / m + cn × (1 + i )− tn / m ) = 0
Depois de informar os dados nessa equação obtemos o valor do capital X1.

−X0
X1 =
(1 + i ) − t1 / m
+ c2 × (1 + i ) − t2 / m
+ + cn−1 × (1 + i )− tn−1 / m + cn × (1 + i )− tn / m
E, por último, aplicando a relação de proporcionalidade entre as incógnitas,

obtemos os resultados dos (n − 1) restantes capitais.
Exemplo 4. Na venda de diversas mercadorias pelo valor de $16.500 a
empresa ofereceu ao cliente pagar em até três prestações iguais, vencendo
em 55, 85 e 115 dias da data da compra. Calcule o valor das prestações

considerando a taxa de juro de 3% aos 30 dias.
Solução. Considerando a parte da empresa, a equação de valor equivalente
na data zero é:
−$16.500 + X × (1 + 0, 03)−55/30 + X × (1 + 0, 03)−85/30 + X × (1 + 0, 03)−115/30 = 0
Simplificando a equação:
−$16.500 + X × ((1 + 0, 03)−55/30 + (1 + 0, 03)−85/30 + (1 + 0, 03)−115/30 ) = 0
Resolvendo a equação de valor equivalente, obtemos o valor dos três paga-

mentos iguais X = $5.978,72.
−$16.500 + X × ( 0,947251 + 0,919661 + 0,892875) = 0

$16.500
X = = $5.978, 72
2, 759787
Calculadora HP-12C
Com as rotinas das cinco teclas pré-programadas não é possível realizar este
cálculo do valor das parcelas, pois embora os valores sejam uniformes, a
periodicidade do fluxo de capitais não é uniforme. E com a rotina de cash-flow
não é possível calcular diretamente o valor dos capitais; deve-se calcular em
dois passos a partir da equação de valor equivalente.
[f][REG]
0[g][CFj ]54[g][N j ]1[g][CFj ]
0[g][CFj ]29[g][N j ]1[g][CFj ]
0[g][CFj ]29[g][N j ]1[g][CFj ]
1.03[E]30[1 / x ][ y x ]1[−]100[×][i]
[f][NPV] → 2, 759787 É o valor presente de um fluxo de capitais formado
com três capitais de valor $1.
[1 / x ][E]16500[×] → 5.978, 72

Utilizando o modelo TVMod, de parte da empresa vendedora das mercadorias, a
figura seguinte mostra o modelo depois de registrar o valor financiado $16.500
e as três parcelas iguais a X cujo valor deve ser determinado, incluindo a taxa
de juro de 3% aos 30 dias.
Depois de clicar em Calcular, a figura seguinte mostra os valores dos três

pagamentos iguais $5.978,72, nas datas 55, 85 e 115 dias.
Exemplo 5. O cliente não aceitou o plano proposto no Exemplo 4, e so-

licitou que os pagamentos fossem escalonados da seguinte forma: aos 55
dias da data da compra a primeira parcela, aos 85 dias o valor da primeira
parcela mais 50%, e aos 115 dias duas vezes o valor da primeira parcela.
As partes concordaram em utilizar a taxa de juro de 3% aos 30 dias.
Solução. O valor das três prestações é obtido do valor financiado conside-
rando os mesmos prazos e a taxa de juro de 3% aos 30 dias, registrando a
seguinte equação de valor equivalente na data zero:
−$16.500 + X × (1 + 0, 03)−55/30 + 1,5 × X × (1 + 0, 03)−85/30 +

2 × X × (1 + 0, 03)−115/30 = 0
(1 + 0, 03)−55/30 + 1,5 × (1 + 0, 03)−85/30 + 
−$16.500 + X ×  −115/30  = 0
 2 × (1 + 0, 03) 
−$16.500 + X × ( 0,947251 + 1,379492 + 1, 785750 ) = 0
Resolvendo a equação de valor equivalente, obtemos o valor de X e dos dois

outros pagamentos:
$16.500
X = = $4.012,17
4,112493
1,5 X = 1,5 × $4.012,17 = $6.019, 25
2 X = 2 × $4.012,17 = $8.024,33
Resumindo, o primeiro pagamento na data 55 é $4.012,17, o segundo paga-

mento na data 85 é $6.019,25, e o terceiro pagamento na data 115 é $8.024,33.
Calculadora HP-12C
Repetindo o procedimento do Exemplo 4.
[f][REG]
0[g][CFj ]54[g][N j ]1[g][CFj ]
0[g][CFj ]29[g][N j ]1.5[g][CFj ]
0[g][CFj ]29[g][N j ]2[g][CFj ]
1.03[E]30[1 / x ][ y x ]1[−]100[×][i]
[f][NPV] → 4,112493 É o valor presente de um fluxo de capitais formado
com três capitais de valor $1.
[1 / x ][E]16500[×] → 4.012,165158 − Primeira parcela igual a $4.012,17
[STO]0[E]1.5[×] → 6.018, 2477 − Segunda parcela igual a $6.018, 25
[RCL]0[E]2[×] → 8.024,3303 − Terceira parcela igual a $8.024,33
Como mostrado, com a calculadora HP-12C é possível resolver esse cálculo,

mas com bastante trabalho de digitação e possibilidades de erro.

No modelo, foram informadas as datas e os três pagamentos desconhecidos
X, 1,5X e 2X considerando a parte da empresa. Note o leitor que antes da letra
X das duas últimas parcelas foi registrado o coeficiente de proporcionalidade
correspondente a cada incógnita (sem deixar espaço), não sendo necessário
registrar o coeficiente igual a um.
Depois de clicar em Calcular, a figura seguinte mostra os resultados dos três

pagamentos com valores progressivos.
EXERCÍCIOS
Exercício 6
O financiamento de $75.000 será devolvido em seis prestações mensais e iguais,
vencendo a primeira um mês depois da data da assinatura do contrato e as res-
tantes prestações com periodicidade mensal até completar a última. Calcule o
valor das prestações considerando a taxa de financiamento de 3,40% ao mês.
R: $14.028,92
Exercício 7
A empresa vendeu seu serviço no valor $145.000 em cinco prestações iguais
e seguidas. O cliente exige que as datas de vencimento das parcelas sejam
62, 93, 124, 155 e 186 dias da data de assinatura do contrato. Considerando
a taxa de financiamento de 3,10% aos 30 dias, calcule o valor das cinco
prestações.
R: $32.867,63
Exercício 8
Continuando com o Exercício 7. Calcule o valor das cinco prestações
considerando como datas de vencimento 31, 61, 92, 122 e 153 dias da data
de assinatura do contrato e mantendo a taxa de financiamento de 3,10%
aos 30 dias.
R: $31.809,09
Exercício 9
A empresa solicitou o empréstimo de $56.000 para devolver em quatro
parcelas trimestrais iguais e seguidas. Considerando que o empréstimo
seja concedido no último dia do mês de junho, o pagamento da primeira
parcela será realizado no final do mês de setembro e assim sucessivamente
até completar o pagamento da quarta parcela, no final de um ano da data de
recebimento do financiamento. Calcule o valor das quatro parcelas iguais
e seguidas com a taxa de financiamento de 3,35% ao mês.
R: $15.191,81
Exercício 10
Continuando com o Exercício 9. Para ajustar o fluxo de recebimentos com a
devolução do financiamento, a empresa solicitou pagar $20.000 no final do
terceiro trimestre e as restantes parcelas iguais. Calcule o valor das três res-
tantes parcelas iguais mantendo a taxa de financiamento de 3,35% ao mês.
R: $13.625,22
Exercício 11
Para facilitar as vendas do final do ano, o lojista propõe o pagamento de
compras em três parcelas crescentes e vencimentos mensais como segue:
após um mês da compra certa parcela, após dois meses a parcela anterior
mais 25% e após três meses a primeira parcela mais 50%. Calcule o valor
das três parcelas de uma venda de $4.000 e considerando a taxa de juro de
3,65% ao mês.
R: $1.150,96 1.438,71 e $1.726,45
Exercício 12
Continuando com o Exercício 11, agora as condições são as seguintes: após
um mês a última parcela mais 50%, após dois meses a última parcela mais
25% e após três meses a última parcela. Calcule o valor das três parcelas
com a mesma taxa de juro de 3,65% ao mês.
R: $1.710,02 $1.425,02 e $1.140,02
Exercício 13
O banco propõe que o financiamento de $8.500 seja devolvido em seis pres-
tações mensais com valores crescentes em 10% sobre a primeira parcela
como segue: após um mês certa parcela, após dois meses a parcela anterior
mais 10%, após três meses a primeira parcela mais 20%, após quatro meses
a primeira parcela mais 30%, e as restantes parcelas mensais aumentando
10% por mês sobre a primeira parcela. Calcule o valor das seis parcelas
considerando a taxa de juro de 3,15% ao mês.
R: $1.270,70 $1.397,77 …. $1.906,05
Exercício 14
Entre as partes foi acertado que o pagamento de $67.500 será realizado em
cinco parcelas mensais e iguais. Ademais, no final do terceiro mês será pago
o valor $20.000, independentemente das cinco parcelas. Calcule o valor das
cinco parcelas considerando a taxa de juro de 2,86% ao mês.
R: $10.683,25
Exercício 15
Continuando com o Exercício 14. As partes reviram o acerto e concordaram
que no final do terceiro mês será pago somente o valor de $20.000. Calcule
o valor das quatro parcelas mensais e iguais mantendo a taxa de juro de
2,86% ao mês.
R: $13.351,14
Exercício 16
A empresa concordou em devolver o financiamento de $115.000 em cinco
parcelas iguais com vencimento após 60, 120, 180, 240 e 300 dias da data
do recebimento do dinheiro. Calcule o valor das parcelas com a taxa de
juro de 3,68% aos 30 dias.
R: $28.420,49
Exercício 17
Continuando com o Exercício 16. Mantendo a taxa de juro de 3,68% aos
30 dias, calcule o valor das parcelas crescendo 8% sobre a primeira parcela
como segue: após 60 dias certa parcela, após 120 dias a parcela anterior
mais 8%, após 180 dias a primeira parcela mais 16%, e as restantes parcelas
aumentando 8% sobre a primeira parcela.
R: Primeira parcela: $24.746,57 e última parcela: $32.665,47
Exercício 18
Continuando com o Exercício 17. Mantendo a taxa de juro de 3,68% aos
30 dias, calcule o valor das parcelas crescendo 8% sobre a última parcela.
R: Primeira parcela: $32.022,03 e última parcela: $24.259,12
CÁLCULO DA DATA DE UM CAPITAL DO FLUXO DE CAPITAIS

Agora é a vez de calcular a data de ocorrência de um capital conhecido quando
também são conhecidos todos os outros dados da operação financeira com juro
composto. Antecipamos esse desenvolvimento resolvendo o seguinte exemplo.
Exemplo 6. Na negociação do financiamento de $10.000 o banco aceita
receber a devolução do capital em três parcelas. As duas primeiras parcelas
nos valores de $3.000 e $4.000 com vencimento em 45 e 92 dias da data de
recebimento do financiamento, respectivamente. O tomador do financiamen-

to receberá comissões no valor de $4.000 antes de completar cinco meses,
porém sem data definida. Considerando a taxa de juro de 3% aos 30 dias,
calcule qual seria a data máxima para receber o valor da terceira parcela.
considerando a parte do tomador do financiamento, e identificamos com
X a data a receber do último pagamento do financiamento.
Formamos a equação de valor equivalente na data zero com os dados do dia-

grama do tempo:
$10.000 − $3.000 × (1 + 0, 03)−45/30 − $4.000 × (1 + 0, 03)−92/30 −

$4.000 × (1 + 0, 03)− X /30 = 0
Depois simplificamos a expressão realizando as operações algébricas possíveis

para calcular X:
$10.000 − $3.000 × (1 + 0, 03)−45/30 − $4.000 × (1 + 0, 03)−92/30 = $4.000 × (1 + 0, 03)− X /30

$3.476, 7486 = $4.000 × (1 + 0, 03)− X /30
$4.000
(1 + 0, 03) X /30 = = 1,1505
$3.476, 7486
(1 + 0, 03) X /30 = 1,1505
Por fim, aplicando logaritmos nos dois membros da última fórmula, pomos
em evidência X e obtemos a data procurada 142,2892 dias.
X
× ln(1 + 0, 03) = ln(1,1505)
30
30 × ln(1,1505)
X = = 142, 2892
ln(1 + 0, 03)
Note o leitor que o prazo 142,29 dias obtido com a fórmula é o resultado
exato que zera a equação de valor equivalente. Na interpretação prática, como
esse resultado ocorreria ao redor das sete da manhã da data 143 o pagamento
deverá ser na data 143. Como não faz sentido trabalhar com frações do dia, se
recomenda ajustar algum dos dados da operação. Por exemplo, poderíamos
adotar um valor de data e recalcular o valor da taxa de juro da operação. Numa
análise qualitativa, o prazo menor aumentará a taxa de juro, e o prazo maior
diminuirá a taxa de juro.
Outra forma é arredondar a data para o número inteiro 143 e a seguir
recalcular o valor do financiamento ou do valor da última parcela. Quantitati-
vamente, esses cálculos são mais fáceis de ser realizados utilizando o TVMod.
Calculadora HP-12C
Com as rotinas das cinco teclas pré-programadas e do fluxo de caixa não
é possível realizar este cálculo da data de uma das parcelas, pois embora
os valores sejam uniformes, a periodicidade do fluxo de capitais não é
uniforme.
Função financeira do Excel

Como os capitais não têm o mesmo valor e ocorrem com periodicidade não
uniforme, esse problema não pode ser resolvido com uma função financeira
disponível.

Com este modelo, do ponto de vista do tomador do empréstimo, a primeira
figura mostra o modelo depois de registrar o valor financiado, as duas parcelas
com datas conhecidas e a terceira parcela com data X a ser determinada,
considerando a taxa de juro de 3% aos 30 dias. Depois de clicar em Calcular
o modelo registra o resultado procurado.
O TVMod calcula o resultado exato, porém é registrado o resultado exato

arredondado para a unidade seguinte. Nesste exemplo, o resultado exato é
142,289 dias, como já se tinha obtido no cálculo algébrico, porém é registrado
o valor 143.
Tendo presente que devido ao arredondamento da data o resultado da
equação de valor equivalente não é igual a zero, se calcularmos o valor neces-
sário para zerar a equação na data 143 obteremos o valor negativo $2,80. Dessa
maneira, o valor total a pagar na data 143 será $4.002,80 como mostram as
duas figuras seguintes.
Esse resultado pode ser obtido partindo do primeiro cálculo considerando como
incógnita o capital da data 143 como se mostra a seguir.
Escolhendo a data 142, o valor a pagar seria $3.998,86, resultado que

deixamos por conta do leitor. Finalmente, a diferença é pequena, mas em
ambos os casos a equação de valor equivalente é zerada. Esses resultados
mostram diversas formas de utilizar o resultado nulo da equação de valor
equivalente.
COMENTÁRIO
O diagrama do tempo, a equação de valor equivalente e as ferramentas tecnoló-
gicas resumem a mesma operação financeira, o diagrama com a representação
gráfica, a equação com a representação algébrica e as ferramentas tecnológicas
com o algoritmo de resolução. Das ferramentas tecnológicas utilizadas na reso-
lução de cálculos financeiros com juro composto, nem todas conseguem aten-
der, exceto o TVMod, que visualiza os dados do diagrama do tempo e realiza
todos os cálculos propostos utilizando um único procedimento de resolução
baseado na equação de valor equivalente.
Como boa prática, recomendamos a construção do diagrama do tempo
antes de iniciar um novo cálculo, pois bastará transportar os dados do dia-
grama para o modelo, sem necessidade de utilizar fórmulas, nem definir o
tipo de problema. O TVMod reduz a complexidade dos cálculos utilizando um
algoritmo com um único procedimento de resolução dos cálculos financeiros
com juro composto.
O equacionamento algébrico utilizado nas operações com fluxo de capitais
com juro composto apresentado nos Capítulos 7, 8, 9 e 10, pode ser utilizado
também nas operações com dois capitais desse mesmo regime. Deixamos para
o leitor a constatação dessa afirmação.
EXERCÍCIOS
Exercício 19
O financiamento de $10.000 foi realizado com a taxa de juro de 3% ao mês.
A devolução desse financiamento será realizada da seguinte forma: duas
parcelas em dinheiro no valor de $4.000 após um mês, $3.500 após dois
meses, com um título no valor de $3.078,67 em data a ser determinada.
R: Após três meses (resultado exato)
Exercício 20
Na venda de diversas mercadorias pelo valor de $16.500 a empresa foi
financiada em três prestações aplicando a taxa de juro de 2,80% aos 30 dias.
Para atender a disponibilidade do cliente, foi acertado o seguinte fluxo de
três parcelas: $5.000 após 35 dias da compra, $7.000 a 65 dias e $5.600 na
data a ser determinada 95 dias o pagamento restante que saldará a dívida.
Calcule a data do terceiro pagamento.
R: 109 dias (resultado não ajustado)
Exercício 21
A conta de investimento remunera os investimentos com a taxa de juro de
2,50% aos 30 dias, podendo-se resgatar os investimentos em qualquer data.
O investidor realizou os seguintes quatro investimentos: $2.000 na data
zero, $2.400 após 35 dias da data zero, $2.300 após 65 dias e $2.600 após
97 dias. Calcule em que data será possível resgatar $10.000.
R: 139 dias (resultado não ajustado)
Capítulo 9
Fluxo uniforme de capitais

● O que é um Fluxo Uniforme de Capitais
● A realizar Cálculos Financeiros com Fluxos Uniformes
● A utilizar as ferramentas tecnológicas com fluxos uniformes:
 A calculadora financeira HP-12C
 Funções financeiras do Excel
 Modelo Fluxo Uniforme em Excel e VBA
 Nova função financeira FluxoUnif para Excel
Nos Capítulos 7 e 8 tratamos das operações financeiras com fluxos de

três ou mais capitais com valores diferentes e ocorrendo com qualquer
periodicidade. Embora o fluxo uniforme seja um caso particular do fluxo
de capitais, neste capítulo analisaremos, com mais detalhe, as operações
desse fluxo.
Quanto à sua representação no diagrama do tempo, os fluxos de capitais se
identificam pelo binômio valor e data de ocorrência de cada capital. Tradicio-
nalmente, a uniformidade dos valores e o tipo de periodicidade dos capitais
são atributo de classificação do fluxo uniforme de capitais.
Na resolução dos cálculos financeiros de fluxos uniformes de capital apli-
camos os conceitos e procedimentos utilizados nos dois capítulos anteriores,
pois os fluxos uniformes são um caso particular dos fluxos de capitais sem
nenhuma uniformidade.
Exemplo 1. No final de cada mês são depositados $1.800 numa conta de
investimento remunerada com a taxa de juro de 1,30% ao mês. Calcule o
resgate dessa operação ao completar um ano, ou 12 meses.
Solução. Começamos por desenhar o diagrama do tempo da parte do
investidor, identificando com X o valor do resgate no final do prazo
do investimento. Na data um é realizado o primeiro investimento de
$1.800, no final do segundo mês é realizado o segundo investimento
de $1.800 e assim sucessivamente, até completar o décimo segundo
investimento.
201
Para calcular o valor do resgate X formamos a equação de valor equivalente,

considerando a parte do investidor e como data de análise escolhemos a data
do final da operação, data doze.
X − $1.800 × (1 + 0, 013)11 − $1.800 × (1 + 0, 013)10 −  −

$1.800 × (1 + 0, 013)1 − $1.800 = 0
Continuando com a resolução:
X = $1.800 × ((1 + 0, 013)11 + (1 + 0, 013)10 +  + (1 + 0, 013)1 + 1)

X = $1.800 × 12,896290 = $23.213,32
No final do decimo segundo mês o investidor resgatará o valor $23.213,32.
Calculadora HP-12C
A obtenção do resultado deste exemplo é realizada com as cinco teclas pré
-programadas da HP-12C utilizando os sinais dos capitais. Além dos valores
e da incógnita X com a HP-12C também deve ser informado o tipo de fluxo
uniforme, postecipado ou antecipado, respectivamente as teclas END e
BEG. Como a data dos capitais do fluxo uniforme desse exemplo ocorre
no final de cada período, o tipo de fluxo uniforme é postecipado. De outra
maneira, o primeiro capital do fluxo uniforme ocorre no final do primeiro
período e o último capital ocorre na data do resgate. Como boa prática,
começamos por informar o tipo de fluxo uniforme e zerar as memórias
financeiras da calculadora.
[g][END]se for necessário

[f][FIN]
12[n]1,3[i]
1800[CHS][PMT][FV] → 23.213,32
Do diagrama do tempo obtemos os dados e a incógnita correspondente de

cada uma das cinco teclas pré-programadas. Ademais, a HP-12C opera
internamente com a equação de valor equivalente em uma data de análise,
que talvez seja a data zero, por ser uma data comum a qualquer operação
financeira.
Capítulo | 9 Fluxo uniforme de capitais 203
Função financeira VF do Excel

Como apresentado no Capítulo 4, a função financeira VF do Excel retorna o
valor futuro de um fluxo uniforme de capitais. A sintaxe da função é:1
= VF(Taxa; Nper; Pgto;Vp;Tipo)
A função VF opera com a regra de sinais dos capitais. O argumento Tipo iden-
tifica a data inicial do fluxo uniforme de capitais. Tipo = 0 se o primeiro capital
ocorre no final do primeiro período, Tipo = 1 se o primeiro capital ocorre na
data inicial, ou data zero e se Tipo for omitido será considerado o Tipo = 0.
Como o fluxo de capitais uniformes deste exemplo é do tipo postecipado, esse
argumento é zero. Substituindo os dados deste exemplo, verificamos que no
final do décimo segundo mês o investidor resgatará o valor de $23.213,32,
= VF(0.013;12; −1800;0; 0) → 23.213,32
Modelo Fluxo Uniforme

O modelo Fluxo Uniforme construído na planilha com o mesmo nome da
pasta Excel Capítulo 9 realiza os cinco possíveis cálculos financeiros com
fluxo de capitais uniformes no regime de juro composto, incluindo o tipo de
fluxo. Como boa prática, se recomenda a construção do diagrama do tempo
dessas operações.
1. Este exemplo e os seguintes mostram que as funções VF, VP, PGTO, TAXA e NPER do Excel emulam
“tal e qual” as teclas pré-programadas [FV], [PV], [PMT], [i] e [n] da calculadora HP-12C.
Antes de informar os dados de um novo cálculo, recomenda-se limpar os dados

da operação registrada no modelo clicando no botão Limpar dados. Depois,
considerando a parte do investidor registram-se os valores do Presente, do Futuro,
do Valor dos capitais, da Taxa de juro e do número de capitais. Neste exemplo,
na célula C5 se registra a incógnita X, maiúscula ou minúscula, e na célula C9
se escolhe o tipo de fluxo uniforme, Postecipado neste exemplo. Clicando em
Calcular o modelo realiza o cálculo solicitado e registra o resultado na célula cor-
respondente, mudando a cor dessa célula para identificar a incógnita calculada.
Verifique que este modelo realiza os mesmos cálculos que as cinco teclas
pré-programadas da HP-12C e também separa a informação de dados do tipo
de fluxo uniforme.
Nova Função Financeira FluxoUnif2

O valor do resgate dessa operação também pode ser obtido com a nova função
FluxoUnif para Excel com a seguinte sintaxe:
= FluxoUnif( Presente; Futuro; ValorCapitais; TaxaJuro; NúmCap; Tipo)
A nova função opera com a regra de sinais dos capitais, portanto, ao calcular um
dos dois possíveis capitais deste tipo de operação, o resultado terá sinal oposto
ao do sinal do capital informado. Ao calcular um dos outros argumentos, a
taxa ou o número de capitais, os capitais deverão ser informados com sinais
opostos. Ademais, o período da taxa deverá ter a mesma unidade de tempo da
periodicidade dos capitais. Registrando essa fórmula numa célula do Excel
com os dados do exemplo, obtemos o resultado procurado:
= FluxoUnif(0;" X ''; −1800; 0, 013;12;"Poste '') → 23.213,32
2. De J.C. Lapponi. Modelagem Financeira com Excel e VBA. São Paulo: Elsevier, 2008.
A nova função FluxoUnif para Excel é única para todos os cálculos financeiros
com fluxo uniforme.3 Em vez de utilizar as cinco funções financeiras do Excel,
com a única função FluxoUnif é possível realizar todos os cálculos possíveis com
fluxos uniformes, um por cada argumento da função, exceto o argumento Tipo.
TVMod
A primeira figura mostra o modelo depois de informar os dados e as incógnitas.
Note o leitor a similitude entre o diagrama do tempo e o registro dos dados
e da incógnita no TVMod. O fluxo de capitais começa na data um, pois o
modelo utiliza as datas registradas. Depois de clicar em Calcular, a incógnita
é calculada e registrada na célula.
3. Esta função também calcula as operações financeiras de dois capitais com juro composto, sendo o período
da taxa igual à unidade de tempo da capitalização dos juros.
Analisando os dados, verificamos que os doze investimentos de $1.800 ocorrem

durante 11 meses de duração. Ademais, o décimo segundo investimento de
$1.800 na realidade não ocorre, pois no mesmo dia esse valor é investido e
resgatado.
No TVMod se pode registrar qualquer taxa equivalente com período dife-
rente, cuidando que a unidade de tempo do fluxo de capitais seja a mesma do
período da taxa. Se em vez da taxa 1,30% ao mês do Exemplo 1 for regis-
trada sua taxa equivalente 16,7651776% aos 12 meses,4 o resultado do futuro
continuará sendo $23.213,32, como mostra a figura seguinte.
Exemplo 2. O gerente de vendas da loja está preparando um plano de

financiamento popular com quatro parcelas mensais iguais e seguidas,
vencendo a primeira após um mês da data de compra dos produtos com
valor de venda até $1.000. Esse plano tem o objetivo de facilitar as vendas
com prazos menores que os praticados com os produtos de maior valor.
Considerando a taxa de juro de 3,65% ao mês, calcule o valor das parcelas
mensais.
Solução. Começamos por desenhar o diagrama do tempo da parte da loja.
Na data da venda, data zero, há um desembolso quando a loja entrega um
produto de valor $1.000. Esse valor é financiado em quatro parcelas mensais
iguais e seguido X, vencendo a primeira após um mês da data de compra.
4. Na célula E5 o valor da taxa registrado é 16,7651776%, e o arredondamento da célula é mostrado com

duas casas decimais.
A seguir registramos a equação de valor equivalente estabelecendo a data

inicial, ou data zero:
−$1.000 + X × (1 + i )−1 + X × (1 + i )−2 + X × (1 + i )−3 + X × (1 + i )−4 = 0

−$1.000 + X × ((1 + 0, 0365)−1 + (1 + 0, 0365)−2 + +(1 + 0, 0365)−3 + (1 + 0, 0365)−4 ) = 0
O valor de X é igual a $273,22 resultado obtido de:
X × (0,964785 + 0,930811 + 0,898033 + 0,866409) = $1.000

$1.000
X = = $273, 22
3,660037
Calculadora HP-12C
Como boa prática, começamos por informar o tipo de fluxo uniforme e zerar
as memórias financeiras da calculadora.

[f][FIN]
4[n]3.65[i]
1000[CHS][PV][PMT] → 273, 22
Note o leitor que o diagrama de tempo identifica os dados disponíveis e quais

teclas receberão os dados e qual a tecla da incógnita.

A função PGTO do Excel retorna o valor dos capitais do fluxo uniforme. A
sintaxe da função é:
= PGTO(Taxa; Nper;Vp;Vf;Tipo)
Como o fluxo de capitais uniformes é do tipo postecipado, o argumento é

Tipo = 0. Substituindo os dados do exemplo, o valor das parcelas é $273,22,
= PGTO(0,0365;4; −1000; 0; 0) → 273,22

Antes de informar os dados de um novo cálculo, se recomenda limpar os dados
da operação registrada no modelo clicando em Limpar dados. Do diagrama
do tempo, registramos os dados, na célula C6 a incógnita X e na célula C9 es-
colhemos o tipo Postecipado. Depois, clicando em Calcular o modelo realiza
o cálculo e registra o resultado na célula correspondente.
Nova Função Financeira FluxoUnif

Registrando a fórmula da nova função numa célula vazia do Excel obteremos
o resultado procurado:
= FluxoUnif(−1000; 0;" X ''; 0, 0365; 4;"Poste '') → 273, 22
TVMod
A primeira figura mostra o modelo depois de informados os dados e a in-
cógnita, sendo o valor da compra registrado com valor negativo representando
a parte da empresa que desembolsou os $1.000.
Depois de clicar no botão Calcular, as incógnitas são calculadas e regis-
tradas no modelo. Este exemplo mostra a vantagem de realizar esse tipo de
cálculo com o TVMod.
EXERCÍCIOS
Exercício 1
João Henrique financiou $5.000 com a promessa de devolver essa quantia
em duas parcelas mensais iguais e seguidas, vencendo a primeira após
um mês da data de recebimento do financiamento e aceitando a taxa de
juro de 3,80% ao mês. Calcule o valor das duas parcelas mensais iguais
e seguidas.
R: $2.643,3857
Exercício 2
A partir do próximo mês e durante 12 meses Osmar depositará $1.500 no
final de cada mês numa conta de investimento. Calcule o resgate desses
depósitos com a taxa de juro de 1,12% ao mês.
R: $19.151,26
Exercício 3
Suponha que os 12 depósitos de $1.500 do Exercício 2 sejam realizados no
início de cada mês. Calcule o resgate desses depósitos com a mesma taxa
R: $19.365,75
OUTROS EXEMPLOS
No fluxo uniforme de capitais dos Exemplos 1 e 2, o primeiro capital do fluxo
ocorre no final do primeiro período e o último capital, no final da operação. Nos
Exemplos 3 e 4 seguintes, o primeiro capital do fluxo uniforme ocorre no início da
operação e o último capital, no início do último período antes do final da operação.
Exemplo 3. Para diminuir o valor dos pagamentos mensais a empresa
propõe um plano como o do Exemplo 2, porém com o primeiro pagamento
na data da compra do bem. Considerando a taxa de juro de 3,65% ao mês,
calcule o valor da parcela mensal.
Solução. Começamos por desenhar o diagrama de fluxo dos capitais da
parte da loja. Na data zero, a loja entrega um produto no valor $1.000 que
é tratado como desembolso. Esse valor é financiado com quatro parcelas
mensais iguais e seguidas X, vencendo a primeira na data da compra do bem.
Do diagrama do tempo registramos a equação de valor equivalente na data

zero e taxa de juro de 3,65% ao mês:
−$1.000 + X + X × (1 + i )−1 + X × (1 + i )−2 + X × (1 + i )−3 = 0

− $1.000 + X × (1 + (1 + i )−1 + (1 + i )−2 + (1 + i )−3 ) = 0
O valor de cada uma das quatro prestações mensais iguais e seguidas é $263,60,
realizando o primeiro pagamento na data da compra do bem, como se mostra
a seguir.
−$1.000 + X × (1 + (1 + 0, 0365)−1 + (1 + 0, 0365)−2 + (1 + 0, 0365)−3 ) = 0

X × (1 + 0,964785 + 0,930811 + 0,898033) = $1.000
$1.000
X= = $263,60
3, 793629
Calculadora HP-12C
Do diagrama de tempo obtemos os dados e a incógnita.
[g][BEG]Se for necessário

[f][FIN]
4[n]3.65[i]
1000[CHS][PV][PMT] → 263,60

Como o fluxo de capitais uniformes é do tipo antecipado, então Tipo = 1. O
resultado do valor das parcelas $263,60 é obtido com:
= PGTO(0,0365;4; −1000; 0;1) → 263,60

Depois de informar os dados, a incógnita e selecionar o tipo postecipado de
fluxo uniforme, clicando em Calcular o modelo realiza o cálculo solicitado e
registra o resultado na célula correspondente.
Nova Função Financeira FluxoUnif para Excel

Registrando a fórmula com a nova função numa célula vazia da planilha Excel
com os dados do exemplo, obtemos o resultado procurado:
= FluxoUnif(−1000; 0;" X ''; 0, 0365; 4;" Ante '') → 263,60
TVMod
A primeira figura mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita,
sendo o valor da compra registrado com valor negativo representando a parte
da empresa que desembolsou os $1.000. Note que tanto o valor financiado
como a primeira parcela ocorre na data zero.
Depois de clicar no botão Calcular, as incógnitas são calculadas e registradas

no modelo.
Exemplo 4. Para ajudar no pagamento da futura universidade de seus filhos,

no início de cada semestre Federico decidiu investir $10.000 numa conta de
investimento que remunera com a taxa de juro de 7,5% ao semestre. Calcule
o futuro dessa operação ao completar cinco anos inteiros.
Solução. Começamos por desenhar o diagrama do tempo da parte do in-
vestidor. Na data zero é realizado o primeiro investimento de $10.000, no
início do segundo semestre é realizado o segundo investimento de $10.000,
e assim sucessivamente até completar o décimo semestre, ou o quinto ano
de investimentos.
Do diagrama do tempo da parte do investidor registramos a equação de

valor equivalente na data dez, considerando a taxa de juro de 7,50% ao
semestre
−$10.000 × (1 + 0, 075)10 − $10.000 × (1 + 0, 075)9 − 
−$10.000 × (1 + 0, 075)1 + X = 0
−$10.000 × ((1 + 0, 075)10 + (1 + 0, 075)9 +  + (1 + 0, 075)1 ) + X = 0
Depois de realizar operações algébricas, obtemos o valor do resgate do inves-

tidor igual a $152.081,19.
X = $10.000 × ( (1 + 0, 075)10 + (1 + 0, 075)9 +  + (1 + 0, 075)1 )

X = $10.000 × 15, 20811906
X = $152.081,1906
Calculadora Financeira HP-12C

Deixamos para o leitor realizar esse cálculo.
Cálculos com a função VF do Excel, o Modelo Fluxo Uniforme

e a nova função FluxoUnif
Deixamos para o leitor realizar esses cálculos.
TVMod
A primeira figura mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita.
Novamente chamamos a atenção do leitor para a similitude entre o diagrama

do tempo da operação e o registro dos dados e da incógnita no TVMod. O fluxo
de capitais começa na data 0 e termina na data 9. Verifique que a incógnita
X ocorre na data 10, mas foi colocada no início dos capitais porque o TVMod
utiliza as datas registradas e não tem nenhuma amarração de posição, com
a condição que os capitais sejam registrados sem deixar nenhuma linha em
branco, nem tentar incluir nova linha no modelo. Depois de clicar em Calcular,
a incógnita é calculada e registrada na célula de X.
EXERCÍCIOS
Exercício 4
Uma compra será financiada pagando cinco parcelas mensais iguais e
seguidas de $2.121,59 sendo a primeira um mês após o recebimento do
financiamento. Calcule o valor financiado com a taxa de juro de 2% ao
mês com juro composto.
R: $10.000,03
Exercício 5
Refaça o Exercício 4 considerando que a primeira parcela é paga no ato
do recebimento da compra.
R: $10.200,29
Exercício 6
O financiamento de $25.000 será devolvido em oito parcelas mensais iguais e se-
guidas, sendo a primeira parcela um mês após receber o financiamento. Calcule
o valor das prestações considerando a taxa de financiamento de 2,56% ao mês.
R: $3.495,61
Exercício 7
Refaça o Exercício 6 considerando que a primeira parcela é paga no ato de
do recebimento do financiamento.
R: $10.408,36
Exercício 8
Daqui a doze meses Ana necessitará ter acumulado $14.500. Calcule
quantos investimentos mensais deverá realizar considerando que os inves-
timentos mensais serão realizados no início de cada mês, com a taxa de
juro de 1,12% ao mês.
R: $1.123,12
Exercício 9
Refaça o Exercício 8 considerando que que os investimentos mensais serão
realizados no final de cada mês.
R: $1.135,70
Exercício 10
Foram realizados 18 investimentos mensais iguais e seguidos de $1.800 no
primeiro dia de cada mês. Calcule o valor do resgate considerando a taxa
R: $35.936,76
Exercício 11
Refaça o Exercício 10 considerando que os 18 investimentos mensais iguais
e seguidos de $1.800 foram realizados no último dia de cada mês, porém
na mesma data de resgate do Exercício 10.
R: $35.552,79
Exercício 12
Tem fundamento afirmar que o valor da parcela do Exercício 10 é o resul-
tado de multiplicar o valor da parcela do Exercício 11 pelo fator 1,0108?
R: Sim
Exercício 13
O financiamento de $370.000 será realizado em 24 parcelas mensais iguais
e seguido com taxa de juro de 0,85% ao mês. Calcule o valor das parcelas
considerando o pagamento da primeira parcela um mês após o recebimento
do financiamento.
R: $17.107,80
Exercício 14
Refaça o Exercício 13 considerando que a primeira parcela é paga no ato
de recebimento do financiamento.
R: $16.963,61
Exercício 15
Tem fundamento afirmar que o valor da parcela do Exercício 14 é o resul-
tado de dividir o valor da parcela do Exercício 13 pelo fator 1,0085?
R: Sim
COMENTÁRIO
Para utilizar as cinco funções financeiras do Excel, o primeiro passo do proce-
dimento de cálculo é identificar a função que resolve a incógnita da operação.
Depois, a função com seus dados é inserida numa célula da planilha. O usuário
visualiza os dados do cálculo, sendo que o nome da função identifica a in-
cógnita do cálculo.
Com as sete novas funções financeiras, o primeiro passo do procedimento
é identificar a função da operação, e não a do tipo de cálculo dessa operação.
Por exemplo, a nova função FluxoUnif é a função que realiza todos os cálculos
financeiros com fluxo uniforme no regime de juro composto. O usuário visualiza
todos os dados e a incógnita (X ou x entre duas aspas duplas), pois a nova função
FluxoUnif com seis argumentos é única para realizar todos os cálculos dessa
operação. De outra maneira, enquanto cada uma das cinco funções financeiras do
Excel emula uma tecla da calculadora HP-12C, a nova função financeira FluxoU-
nif para Excel é uma função única para resolver os mesmos cálculos financeiros.
CÁLCULO DA TAXA DE JURO DE UM FLUXO UNIFORME

DE CAPITAIS
A resolução de cada exemplo apresentado neste capítulo começa com a construção
do diagrama do tempo atendendo aos dados do enunciado. Depois, do diagrama
do tempo formulamos a equação de valor equivalente escolhendo a data de análise
e considerando certa taxa de juro. Como foi apresentado no Capítulo 8, para um
fluxo com até três capitais o cálculo da taxa de juro com período conhecido é
realizado com fórmulas. Entretanto, para o fluxo com três ou mais capitais não
é possível obter o resultado da taxa de juro com uma fórmula, e o resultado deve
ser obtido por um procedimento de tentativa e erro. Atendendo certas condições
iniciais do fluxo de capitais, o valor da taxa de juro pode ser obtido com as
ferramentas tecnológicas que dispõem do procedimento de tentativa e erro.5
Exemplo 5. No primeiro dia de cada mês foram realizados nove investimentos
mensais iguais e seguidos de $3.300. O resgate desses investimentos no valor
5. A taxa de juro é a TIR. Para mais informações remetemos o leitor para o Capítulo 8 – Fluxo de Capitais.
do $31.938,66 foi realizado ao completar o nono mês, medido a partir da data

do primeiro investimento. Calcule a taxa de juro mensal desse investimento.
Solução. Começamos por desenhar o diagrama do tempo da parte do investi-
dor, identificando com X o valor do resgate no final do prazo do i nvestimento.
Na data zero é realizado o primeiro investimento de $3.300, na data um é
realizado o segundo investimento de $3.300 e assim sucessivamente, até
realizar o último investimento no início do nono mês, ou final do oitavo. O
resgate foi realizado no final do nono mês.
Para calcular a taxa de juro X mensal formamos a equação de valor equivalente

considerando a parte do investidor e escolhemos a data final da operação, data
nove, como data de análise.
$3.300 × (1 + X )9 − $3.300 × (1 + X )8 − $3.300 × (1 + X )7 − 
−$3.300 × (1 + X )1 + $31,938,66 = 0
Essa expressão mostra que não é possível colocar em evidência a taxa i em função
dos dados restantes da operação. A obtenção do resultado por tentativa e erro
deixamos para as ferramentas tecnológicas, porém antecipamos que o valor da
taxa de juro é de 1,45% ao mês.
Calculadora HP-12C
Como boa prática, começamos por zerar as memórias financeiras da calcu-
ladora.
[f][FIN]
9[n]3300
[CHS][PMT]31938.66[FV][i] → 1, 45%
Função financeira TAXA do Excel

A função TAXA do Excel retorna o valor da taxa de juro do fluxo uniforme.
A sintaxe da função é:
= TAXA( Nper; Pgto;Vp;Vf;Tipo)
Sendo o fluxo uniforme de capitais do tipo antecipado, o argumento Tipo = 1.

Substituindo os dados do exemplo, o valor da taxa de juro é 1,45% ao mês,
= TAXA(9; −3300;0;31938,66;1) → 1,45%
Note o leitor que o período da taxa de juro é o da periodicidade dos capitais

do fluxo uniforme.

Começamos clicando em Limpar dados. Do diagrama do tempo, regis-
tramos os dados, na célula C6 a incógnita X e na célula C9 escolhemos o
tipo de fluxo uniforme Antecipado. Note o leitor Clicando em Calcular o
modelo realiza o cálculo solicitado e registra o resultado na célula corres-
pondente.

do fluxo uniforme.

Registrando a fórmula da nova função numa célula vazia do Excel obtemos o
resultado procurado:
= FluxoUnif(0;31938,66; −3300;" X '';9;" Ante '') → 0, 0145

do fluxo uniforme.
TVMod
Substituindo os dados no TVMod obtemos o resultado da taxa sem necessidade
de predefinir o tipo do fluxo de capitais.
Depois de clicar em Calcular, a taxa de juro 1,45% ao mês é calculada e regis-

trada no modelo. Este exemplo mostra a vantagem de realizar esses tipos de
cálculo com o TVMod.
A primeira figura deste exemplo mostra o período mensal da taxa de juro regis-
trada na célula F5. Essa situação gera a oportunidade de obter a taxa de juro
com qualquer outro período diretamente do modelo. Por exemplo, se o leitor
registrar o X na célula F5, o período 12 na célula F5 e clicar em Calcular obterá
o valor da taxa 18,86% aos 12 meses, que é a taxa equivalente de 1,45% ao mês.
EXERCÍCIOS
Exercício 16
A compra de um conjunto de eletrodomésticos no valor de $6.000 foi
realizada em três parcelas mensais e iguais de $2.100. A primeira parcela foi
paga no ato da compra e as restantes a um e dois meses da data da compra.
Calcule a taxa de juro desse financiamento.
R: 5,09% ao mês
Exercício 17
Refaça o Exercício 16 considerando que a primeira parcela será paga um
mês após a data da compra e as outras duas nos meses subsequentes.
R: 2,48% ao mês
Exercício 18
Durante 12 meses, todo início de mês foram investidos $750 em uma conta
de investimento. Se ao completar 12 meses foram resgatados $9.644,85,
calcule a taxa de juro com período mensal desse investimento.
R: 1,06% ao mês
Exercício 19
Você comprou vários produtos com preço à vista de $7.900. Considerando
que no ato da compra você pagou $1.100 e se comprometeu a pagar mais
sete prestações mensais do mesmo valor, calcule a taxa de juro desse fi-
nanciamento.
R: 3,21% ao mês
DETERMINAÇÃO DO NÚMERO DE CAPITAIS DO FLUXO

Conhecido o valor disponível para investir mensalmente e o valor de resgate
desejado, por exemplo, o investidor se pergunta quantos investimentos perió-
dicos, iguais e seguidos serão necessários para conseguir o resgate desejado
considerando certa taxa de juro. O mesmo ocorre num financiamento quando o
comprador almeja antecipar a posse de algum bem de valor conhecido e dispondo
de certa quantia mensal quer saber quantas parcelas mensais, iguais e seguidas
serão necessárias para quitar totalmente o financiamento considerando certa a
taxa de juro. O cálculo do número de capitais do fluxo uniforme pode ser obtido
da equação de valor equivalente da operação e, geralmente, o número de parcelas
não é um número inteiro. Dessa maneira, será necessário realizar alguns ajustes.
Exemplo 6. Manoel decidiu comprar uma TV 3D cujo valor à vista é
$4.550. O banco financia esse valor em parcelas mensais, iguais e seguidas
com a taxa de juro de 3,22% ao mês, vencendo a primeira parcela um mês
após o recebimento do financiamento. Manoel dispõe de até $800 por mês
e quer saber quantas percelas deverá pagar para quitar esse financiamento.
Solução. Do enunciado identificamos os dados e a incógnita e construímos
o diagrama do tempo da parte da loja, porém sem conhecer o número de
parcelas do financiamento. Uma forma aproximada de calcular o número de
parcelas é analisar o resultado de dividir o valor do financiamento $4.550
pelo valor da parcela uniforme $800 que é igual a 5,69 que seria o número
de parcelas com taxa de juro igual a zero. Com taxa de 3,22% ao mês, o
número de parcelas deve ser maior que seis, por exemplo, sete.
Primeiro, registramos a equação de valor equivalente da operação na data zero,

considerando sete parcelas de $800, como mostra a primeira linha da equação
seguinte:
$4.550 − $800 × (1 + 0, 0322)−1 − $800 × (1 + 0, 0322)−2 −  − $800 × (1 + 0, 0322)−7

=0
$4.550 − $800 × ( (1 + 0, 0322) + (1 + 0, 0322) +  + (1 + 0, 0322)
−1 −2 −7
) = 0
$4.550 − $4.943,16 = − 393,16 ≠ 0
Na segunda linha a primeira equação é simplificada, pondo em evidência o

valor do bem, $4.550 na data zero, e a soma das sete parcelas de $800 des-
capitalizadas até a data zero com a taxa de juro de 3,22% e cujo valor é igual a
$4.943,16. O resultado do primeiro membro da última fórmula é $393,16 com
sinal negativo, que mostra um pagamento maior do que deveria ser.
Concluindo, para zerar a equação de valor equivalente, o valor das sete parcelas
deveria ser menor do que $800. Agora, partindo de sete parcelas, o valor de
cada parcela é $736,37, resultado obtido com:
$4.550 + X × ((1 + 0, 0322)−1 + (1 + 0, 0322)−2 +  + (1 + 0, 0322)−7 ) = 0

$4.550 + X × 6,178950 = 0
X = −$736,37
Como segunda alternativa, a seguir analisamos o resultado do pagamento de

seis parcelas de $800:
$4.550 − $800 × (1 + 0, 0322)−1 − $800 × (1 + 0, 0322)−2 − 
−$800 × (1 + 0, 0322)−6 = 0
$4.550 − $800 × ((1 + 0, 0322)−1 + (1 + 0, 0322)−2 +  + (1 + 0, 0322)−6 ) = 0
$4.550 − $4.302,33 = 247,67 ≠ 0
A soma das seis parcelas de $800 descapitalizadas até a data zero com a taxa
de juro de 3,22% é igual a $4.302,33 que indica um pagamento menor do
que deveria ser. Para zerar a equação de valor equivalente, o valor das seis
parcelas deveria ser maior do que $800. O valor de cada uma das seis parcelas
é $846,05, resultado obtido com:
$4.550 + X × ((1 + 0, 0322)−1 + (1 + 0, 0322)−2 +  + (1 + 0, 0322)−6 ) = 0

$4.550 + X × 5,377912 = 0
X = −$846, 05
De acordo com o resultado, Manoel poderia escolher entre as alternativas de

pagar seis ou sete parcelas conforme sua conveniência.
A terceira alternativa é pagar seis parcelas de $800 mais uma sétima parcela
com valor igual a $309,19, como mostra o cálculo seguinte.
$4.550 − $800 × ((1 + 0, 0322)−1 + (1 + 0, 0322)−2 +  + (1 + 0, 0322)−6 )

+ X × (1 + 0, 0322)−7 = 0
$4.550 − $4.302,3297 + X × (1 + 0, 0322)−7 = 0
X = −$309,19
Calculadora HP-12C
Do enunciado obtemos os dados e a incógnita.
[f][FIN]
3.22[i]4550[PV]
800[CHS][PMT][n] → 7, 00
O resultado do número de capitais da HP-12C é arredondado para a unidade

superior e deve ser compreendido da seguinte forma. Manoel poderia escolher
entre as alternativas de pagar seis ou sete parcelas conforme sua conveniência.
Ademais, ele tem a alternativa de pagar seis parcelas de $800 mais uma sétima
parcela com valor a ser determinado.
Considerando que ajustemos para seis parcelas, em sequência do procedi-
mento acima com a HP-12C:
6[n][PMT] → −846,05
Se ajustarmos para sete parcelas, em sequência do procedimento anterior com
a HP-12C:
7[n][PMT] → −736,37
Manoel poderá escolher uma das duas alternativas mostradas, ou analisar a
alternativa de seis parcelas de $800, mais uma sétima de $309,19. A seguir
registramos esse procedimento de cálculo desde o início.
[f][FIN]
3.22[i] 4550[PV]
800[CHS][PMT][n] → 7, 00
6[n][PV] → 4.302, 3297
[CHS] 4550[ − ] → 247, 6703
[PV] 0 [PMT]
7 [n] [FV] → −309,19
Função financeira NPER do Excel

Como o fluxo de capitais uniformes é do tipo postecipado, então Tipo = 0.
O número de capitais do fluxo uniforme é 6,382735, resultado obtido com:
= NPER(0,0322; −800;4550; 0; 0) → 6,382735
Esse valor é um resultado matemático que deve ser utilizado apenas como
orientação do número de parcelas. Como já registramos, Manoel poderia
escolher entre as alternativas de pagar seis ou sete parcelas conforme sua
conveniência. Ademais, ele tem a alternativa de pagar seis parcelas de $800,
mais uma sétima parcela com valor a ser determinado. Realizando o ajuste
como se mostra a seguir:
Considerando seis parcelas, o ajuste do valor da parcela é realizado com a
função financeira PGTO:
= PGTO(0,0322;6;4550;0; 0) → −846,05
Considerando sete parcelas:

= PGTO(0,0322;7;4550;0; 0) → −736,37
Considerando que ajustemos para seis parcelas de $800 mais uma sétima
parcela de $309,19 cujo resultado é obtido com a fórmula:
= VF(0,0322;7;0;4550 − VP(0,0322;6; −800; 0; 0);0) → −309,19

Depois de informar os dados, a incógnita e selecionar o tipo postecipado de
fluxo uniforme, clicando em Calcular o modelo realiza o cálculo do número
de capitais e registra na célula C8 o resultado sete. O resultado do número de
capitais deste modelo também é arredondado para a unidade superior e deve
ser compreendido da seguinte forma.
Manoel poderia escolher entre as alternativas de pagar seis ou sete parcelas

conforme sua conveniência.
Ademais, ele tem a alternativa de pagar seis parcelas de $800 mais uma sétima
parcela com valor de $309,19.
Nova Função Financeira FluxoUnif para Excel

Registrando a fórmula com a nova função numa célula planilha Excel com os
dados do exemplo, obtemos o resultado procurado:
= FluxoUnif(4550; 0; −800; 0, 0322;" X '';"Poste '') → 7
O resultado do número de capitais da nova função é arredondado para a unidade

superior e deve ser compreendido da seguinte forma. Manoel poderia escolher
entre as alternativas de pagar seis ou sete parcelas conforme sua conveniência.
Ademais, ele tem a alternativa de pagar seis parcelas de $800, mais uma sétima
parcela com valor a ser determinado.
Realizando o ajuste como se mostra a seguir:
Considerando seis parcelas, o ajuste é realizado com a mesma função como
segue:
= FluxoUnif(4550; 0;" X ''; 0, 0322;6;"Poste '') → −846, 05
Considerando que ajustemos para sete parcelas:

= FluxoUnif(4550; 0;" X ''; 0, 0322; 7;"Poste '') → −736,37
Considerando que ajustemos para seis parcelas de $800 mais uma sétima
parcela de $309,19 cujo resultado é obtido com a fórmula:
= FluxoUnif(4550 − FluxoUnif(" X ''; 0; −800; 0, 0322;6;"Poste '');

" X ''; 0; 0, 0322; 7;"Poste '') → −309,19
TVMod
Primeiro calculamos o valor das parcelas do plano de seis parcelas e depois
do plano de sete parcelas.
A seguir, o plano de pagar seis parcelas iguais de $800 e uma sétima parcela
igual a $309,19.
Com o TVMod tanto a obtenção do resultado como o ajuste são compreensíveis,

simples e diretos.
Exemplo 7. Para formar um fundo de $15.000 se dispõe de $1.200 por mês
durante doze meses. Calcule quantos depósitos mensais iguais e seguidos se
devem realizar no início de cada mês para formar esse fundo, considerando
que a taxa de juro de 1% ao mês.
Solução. Considerando a parte do investidor, com a nova função FluxoUnif
obtemos o número doze de depósitos mensais iguais e seguidos, começando
o primeiro na data zero, resultado obtido com:
= FluxoUnif(0;15000; −1200; 0, 01;" X ''; 0) → 12

O resultado do número de capitais da nova função é arredondado para a unidade
superior e deve ser compreendido da seguinte forma. O investidor deve escolher
entre as alternativas de depositar onze ou doze parcelas para resgatar $15.000 após
doze meses, cujos valores deixamos por conta do leitor determinar.
Ademais, o investidor tem a alternativa realizar onze investimentos de $1.200 e
o último valor de $832,48, como mostram os procedimentos seguintes com TVMod.
EXERCÍCIOS
Exercício 20
Calcule quantos investimentos mensais de $1.361,62 se devem realizar no
início de cada mês para resgatar $10.000, considerando a taxa de juro de
1,20% ao mês.
R: 7 depósitos
Exercício 21
Economizando mensalmente $800, José está analisando a possibilidade de
comprar diversos equipamentos para sua casa no valor à vista de $7500.
Considerando a taxa de juro de 2,80% ao mês, calcule o número de parcelas
mensais, iguais e seguidas necessárias para pagar esse financiamento nas
seguintes duas alternativas: a) primeira parcela na compra e b) primeira
parcela um mês depois da data da compra.
R: a) 10,68 parcelas e b) 11,03 parcelas
Exercício 22
Continuando com o Exercício 21, ajuste o número de parcelas das duas
alternativas e calcule os novos valores das parcelas.
R: a) 11 parcelas de $779,79 e b) 11 parcelas de $801,63
Capítulo 10
Operações com fluxos de capitais

● A Operação de Financiamento com Carência
● A Operação de Financiamento com Entrada
● A Operação de Leasing
● A Liquidação Antecipada de um Financiamento
● A Renegociação de uma Dívida
● Planos Especiais
A partir do Capítulo 7 tratamos das operações financeiras com fluxo de

três ou mais capitais no regime de juro composto. Algo em comum às
operações descritas é a equivalência entre um fluxo de capitais e um único
capital. Mas, também há equivalências entre dois fluxos de capitais, como
a troca de um fluxo de capitais com datas futuras por outro fluxo com
capitais diferentes em outras datas futuras, mantendo ou não a taxa de juro
do primeiro fluxo. Na resolução dos cálculos financeiros das operações
financeiras com juro composto deste capítulo, continuamos aplicando
os dois instrumentos de resolução de operações financeiras que a seguir
resumimos:
● O diagrama do tempo desenhado para uma das partes da operação.
● A equação de valor equivalente estabelecendo que a soma algébrica de
todos os capitais da operação financeira (valores conhecidos e a incógni-
ta) capitalizados ou descapitalizados até uma mesma data é igual a zero,
considerando certa taxa de juro.
● A capitalização e a descapitalização são reguladas com a fórmula da ope-
ração financeira com dois capitais com juro composto F = P × (1 + i )n / m

Quanto maior a diversidade de capitais da operação, maior é a recomendação
de construir seu diagrama do tempo para auxiliar na compreensão da operação e
facilitar a resolução do cálculo financeiro. Como já registramos, o resultado
da equação de valor equivalente na operação com juro composto não depende
da data de análise escolhida.
231
OPERAÇÃO DE FINANCIAMENTO COM CARÊNCIA

Na operação de financiamento com parcelamento e carência ou diferimento, o
primeiro pagamento é realizado numa data posterior diferente da periodicidade
das parcelas seguintes. O financiamento pode ser acertado para ser devolvido
com um fluxo uniforme diferido, na qual o primeiro pagamento não ocorre nem
na data zero nem no final do primeiro período e sim numa data posterior. Por
exemplo, se o primeiro pagamento ocorrer no final do período quatro, então o
fluxo uniforme foi diferido de três períodos. Na resolução com as ferramentas tec-
nológicas tradicionais, como a calculadora HP-12C, o procedimento de solução é
realizado em dois ou mais passos, cuidando de manter a equivalência da operação,
e recomendando começar pela construção do diagrama do tempo. Com o diagrama
do tempo e a equação de valor equivalente ou o TVMod o cálculo será direto.
Exemplo 1. Para aumentar as vendas a loja acertou com os fornecedores
de eletrodomesticos um plano diferenciado de vendas. As vendas serão
realizadas em quatro parcelas mensais, iguais e seguidas, porém a primeira
ocorrerá no final do terceiro mês após a data da compra. Calcule o valor
dessas quatro parcelas considerando o financiamento de $5.000 com a taxa
Solução. Começamos por desenhar o diagrama do tempo da parte do
comprador. Na data zero, o comprador recebe o bem no valor de $5.000 e
começa a pagar as quatro parcelas mensais, iguais e seguidas no final do
terceiro mês após a data da compra.
Com os dados do diagrama registramos a equação de valor equivalente desse

financiamento considerando como data de análise a data zero.
$5.000 + X × (1 + i )−3 + X × (1 + i )−4 + X × (1 + i )−5 + X × (1 + i )−6 = 0
Depois de substituir os dados na equação, obtemos o valor $1.408,59 com sinal

negativo das quatro parcelas mensais, iguais e seguidas, sendo a primeira no
final do tereceiro mês.
$5.000 + X × ((1 + 0, 027)−3 + (1 + 0, 027)−4 + (1 + 0, 027)−5 + (1 + 0, 027)−6 ) = 0

$5.000 + X × ( 0,92318485 + 0,89891417 + 0,87528157
+ 0,85227027) = 0
$5, 000 + X × 3,54965329 = 0
X = −$1.408,59
Capítulo | 10 Operações com fluxos de capitais 233
Calculadora HP-12C
Como a calculadora HP-12C não resolve de forma direta, o procedimento de
cálculo deverá ser feito em dois passos. O primeiro passo é deslocar o capital
financiado até a data dois, ou capitalizar $5.000 durante dois meses com a taxa
de juro de 2,70% ao mês. Nesse momento o diagrama do tempo será o de um
fluxo uniforme com capitais postecipados.
[f][FIN]
2[n]2.70[i]5000[PV]
[FV][CHS][STO][0] → 5.273,6450
O resultado de [FV] é negativo e com [CHS] é convertido em positivo. A

seguir, com a instrução [STO] 0 esse valor é armazenado na memoria 0 da
HP-12C. Continuando,
[f][FIN]
4[n]2.70[i]
[RCL][0][PV]
Nessa linha de instruções informamos o número de capitais, a taxa de juro,
recuperamos o valor da memória 0 e inserimos esse valor na tecla [PV].
Finalmente, calculamos o valor dos capitais do fluxo uniforme.
[PMT] → −1.408,59
Tendo prática com a HP-12C, esse procedimento pode ser simplificado como
se segue:
[f][FIN]
2[n]2.70[i]
5000[PV][FV][CHS] → 5.273,6450 resultado intermediário
[PV]4[n]
[0][FV][PMT] → −1.408,59
Outra forma de resolver é considerando o fluxo uniforme de capitais do tipo
antecipado. Nesse caso, o valor $5.000 do capital financiado deve ser deslocado
até a data três, ou capitalizado durante três meses com a taxa de juro de 2,70%
ao mês. Substituindo os dados do exemplo, o valor das parcelas é $1.408,59
com sinal negativo, obtido com:
[g][BEG]
[f][FIN]
3[n]2.70[i]
5000[PV][FV][CHS] → 5.416, 0334 resultado intermediário
[PV]4[n]
[0][FV][PMT] → −1.408,59

A função financeira PGTO do Excel não resolve esse cálculo de forma direta
ou, de outra maneira, os dados registrados no diagrama do tempo não são
suficientes. O valor $5.000 do capital financiado deve ser deslocado até a data
dois, ou capitalizado durante dois meses com a taxa de juro de 2,70% ao mês.
Sendo o fluxo uniforme de capitais do tipo postecipado, o argumento Tipo = 0.
Substituindo os dados do exemplo, o valor das parcelas é $1.408,59, com sinal
negativo obtido com:
= PGTO(0, 027; 4;5000 * (1 + 0, 027) ^ 2; 0; 0) → −1.408,59

antecipado com argumento Tipo = 1. Nesse caso, o valor $5.000 do capital
financiado deve ser deslocado até a data três, ou capitalizado durante três meses
com a taxa de juro de 2,70% ao mês. Substituindo os dados do exemplo, o
valor das parcelas é $1.408,59 com sinal negativo obtido com:
= PGTO(0, 027; 4;5000 * (1 + 0, 027) ^ 3; 0;1) → −1.408,59

Este modelo também não resolve a operação com carência de forma direta.
O valor $5.000 financiado deve ser capitalizado durante dois meses com a
taxa de juro de 2,70% ao mês, cujo resultado será o valor presente do fluxo
uniforme de quatro capitais postecipados que devem ser determinados. Como
boa prática, antes de informar os dados o leitor deve clicar no botão Limpar
dados. Considerando o fluxo postecipado, na célula C4 registramos a fórmula
=5000*(1 + C7)^2 cujo resultado é 5.273,65 e completamos as restantes células
como já sabemos. Depois de clicar em Calcular o modelo realiza o cálculo
solicitado e registra o resultado na célula correspondente.
Deixamos para o leitor refazer o cálculo com este modelo considerando o

fluxo antecipado.

Esta nova função não resolve este cálculo de forma direta. O valor $5.000 do
capital financiado deve ser capitalizado durante dois meses com a taxa de juro
de 2,70% ao mês. Sendo o fluxo uniforme de capitais do tipo postecipado, o
argumento é Tipo = 0. Substituindo os dados do exemplo, o valor das parcelas
é $1.408,59 com sinal negativo obtido com:
= FluxoUnif(5000 * (1 + 0, 027) ^ 2; 0;" X ''; 0, 027; 4;"Poste '') → −1.408,59

antecipado com argumento Tipo = 1. Nesse caso, o valor $5.000 do capital
financiado deve ser capitalizado durante três meses com a taxa de juro de 2,70%
ao mês. Substituindo os dados do exemplo, o valor das parcelas é $1.408,59
com sinal negativo obtido com:
= FluxoUnif(5000 * (1 + 0, 027) ^ 3; 0;" X ''; 0, 027; 4;" Ante '') → −1.408,59

Os dados registrados no diagrama do tempo são suficientes para realizar esse
cálculo com este modelo. A primeira figura mostra o modelo depois com os
dados e a incógnita, sendo o valor da compra registrado com valor positivo
representando o comprador que recebeu um bem de valor $5.000.
Note que entre o diagrama do tempo da operação e o registro dos dados e da

incógnita no modelo há uma grande similitude. Depois de clicar em Calcular,
as incógnitas são calculadas e registradas no modelo. Este exemplo mostra a
vantagem de realizar esses cálculos com o modelo.
EXERCÍCIOS
Exercício 1
Parte das compras no valor de $6.800 será financiada em cinco parcelas
mensais, iguais e seguida, sendo que a primeira ocorrerá no final do segundo
mês após a data da compra. Calcule o valor das cinco parcelas com a taxa
R: $1.516,39
Exercício 2
O financiamento de $10.000 será realizado em sete parcelas mensais de
$1.650 sendo que o pagamento da primeira parcela ocorrerá no final do
terceiro mês após a data de recebimento do financiamento. Calcule a taxa
de juro desse financiamento.
R: 2,45% ao mês
Exercício 3
Continuando com o Exercício 2. O tomador lembrou que no final do sexto mês
após a data de recebimento do financiamento disporá de $1,850. Calcule o valor
das novas prestações mensais considerando a taxa de juro de 2,45% ao mês.
R: $1.385,95
OPERAÇÃO DE FINANCIAMENTO COM ENTRADA

Uma operação frequente é o financiamento em parcelas mensais com uma
entrada no ato da compra igual ou diferente das parcelas.
Exemplo 2. A compra de mercadorias no valor de $2.700 será financiada
pela loja com 15% de entrada sobre o valor da compra, mais cinco
parcelas mensais, iguais e seguidas, vencendo a primeira um mês após
a data da compra. Calcule o valor das prestações com a taxa de juro de
2,50% ao mês.
Solução. O diagrama do tempo do financiamento da parte do comprador registra
a descrição da operação incluindo a entrada de 15% igual a $405 na data zero.
Ao fechar a compra na data zero, para receber a mercadoria no valor de

$2.700 o comprador deverá pagar $405 referente à entrada. Também ele se
compromete a pagar cinco prestações mensais iguais e seguidas, de valor
ainda desconhecido. Note que o comprador está financiando $2.295 em cinco
prestações mensais iguais e seguidas, vencendo a primeira um mês depois da
data da compra, como mostra o diagrama do tempo seguinte.
Com os dados do diagrama registramos a equação de valor equivalente desse

financiamento, considerando a data zero.
$2.295 + X × ((1 + 0, 025)−1 + (1 + 0, 025)−2 + (1 + 0, 025)−3
+(1 + 0, 025)−4 + (1 + 0, 025)−5 ) = 0
$2.295 + X × 4,64582850 = 0
X = −$493,9915
Calculadora HP-12C
A calculadora HP-12C resolve este cálculo de forma direta, incluindo uma ope-
ração de subtração na data zero. Na data zero, para receber a mercadoria no valor
de $2.700 o comprador deverá pagar $405 referente à entrada. Note que o com-
prador está financiando $2.295 em cinco prestações mensais iguais e seguidas.
Como boa prática, começamos por zerar as memórias financeiras da calculadora.
[f][FIN]
5[n]2.50[i]
2700[E]405[−][PV]
[PMT] → 493,99
FUNÇÃO FINANCEIRA PGTO DO EXCEL

A função financeira PGTO do Excel resolve este cálculo de forma direta, in-
cluindo uma operação de subtração na data zero. Na data zero, para receber a
mercadoria no valor de $2.700 o comprador deverá pagar $405 referente à entrada.
Note que o comprador está financiando $2.295 em cinco prestações mensais iguais
e seguidas. Sendo o fluxo uniforme de capitais do tipo postecipado, substituindo os
dados do exemplo, o valor das parcelas é $493,99 com sinal negativo obtido com:
= PGTO(0, 025;5; 2700 − 405; 0; 0) → −493,99

Este modelo resolve esse cálculo de forma direta, incluindo uma operação
de subtração na data zero. Como boa prática, começamos por Limpar dados.
A seguir, registramos os dados dessa operação, na célula C4 registramos a
fórmula =2700-405 cujo resultado é $2.295 e completamos as restantes células
como já sabemos. Depois de clicar em Calcular o modelo realiza o cálculo
solicitado e registra o resultado na célula correspondente.

Esta nova função resolve este cálculo de forma direta, incluindo uma operação
de subtração na data zero. Na data zero, para receber a mercadoria no valor
de $2.700 o comprador deverá pagar $405 referente à entrada. Note que o
comprador está financiando $2.295 em cinco prestações mensais iguais e
seguidas. Sendo o fluxo uniforme de capitais do tipo postecipado, o argumento
é Tipo = 0. Substituindo os dados do exemplo, o valor das parcelas é $493,99
com sinal negativo obtido com:
= FluxoUnif(2700 − 405; 0;" X ''; 0, 025;5;"Poste '') → −493,99
A primeira figura mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita. O
valor da compra foi registrado com valor positivo porque o comprador recebeu
um bem no valor $2.700, e o valor da entrada $405 foi registrado com valor
negativo porque o comprador realizou um desembolso.

tradas no modelo. Esse exemplo mostra a vantagem de realizar esses tipos de
cálculo com o modelo TVMod.
EXERCÍCIOS
Exercício 4
A compra do carro no valor de $15.800 será financiada com entrada de
25% sobre o valor do carro mais dez parcelas mensais, iguais e seguidas,
vencendo a primeira um mês após a data da compra. Calcule o valor das
prestações com a taxa de juro de 1,75% ao mês.
R: Entrada de $4.625 e dez parcelas mensais de $1.524,52
Exercício 5
Continuando com o Exercício 4. Como o comprador dispõe de $1.300 por mês,
calcule quanto deveria ser o valor da entrada considerando a mesma taxa de juro.
R: $6.668,41 ou 36,05% de entrada
Exercício 6
Considerando a taxa de juro de 3,80% ao bimestre, a compra de um bem
foi realizada com uma entrada de $3.000 mais cinco prestações bimensais
iguais e seguidas no valor de $1.563,57, ocorrendo a primeira um bimestre
após a compra. Calcule o valor financiado.
R: $10.000
OPERAÇÃO DE LEASING
Leasing ou arrendamento mercantil1 é uma operação realizada entre três
partes e envolve um ativo, por exemplo, um fabricante de equipamentos de
informática, uma empresa que utilizará esses equipamentos e uma instituição
1. A operação de leasing tem regulamentação específica e há diversas formas, por exemplo, operacional,
financeiro etc.
financeira que comprará do fabricante esses bens e os alugará à empresa. Da

operação de leasing fazem parte o valor do bem na data zero, o valor residual
no final do prazo da operação que a empresa deverá pagar para adquirir esses
bens na finalização do prazo, o número de contraprestações (prestações)
mensais e a taxa efetiva de juro da operação.
Exemplo 3. Em vez da compra direta de equipamentos de TI o fabricante
oferece realizar essa compra utilizando um contrato de leasing apoiado por
um banco. O valor dos equipamentos é 850.000 e seu valor residual é de
$50.000, a ser pago junto com o pagamento da última parcela do financia-
mento. Considerando a taxa de juro de 1,35% ao mês, calcule o valor das
doze contraprestações mensais, iguais e seguidas, começando a primeira
um mês após o recebimento dos equipamentos.
Solução. Começamos por construir o digrama do tempo da parte da empresa
que receberá os equipamentos.
A seguir registramos a equação de valor equivalente na data zero:
$850.000 + X × ((1 + 0, 0135)−1 + (1 + 0, 0135)−2 + + (1 + 0, 0135)−12 )

−$50.000 × (1 + 0, 0135)−12 = 0
Realizando os cálculos indicados, obtemos o valor das doze contraprestações

de 73.335,48 com sinal negativo:
$850.000 + X × 11, 0101203 − $42.568,16879 = 0

X = −$73.335, 42
Calculadora HP-12C
Esse resultado se obtém também com as cinco teclas financeiras da calculadora
financeira HP-12C.
[f][FIN]
[g][END]Se for necessário.
850000[PV]50000[CHS][FV]
12[n]2.5[i]
[PMT] → −75.335, 42

Substituindo os dados do exemplo na função financeira PGTO do Excel registrada
na planilha obtemos o valor das doze contraprestações com a seguinte fórmula:
= PGTO(0, 0135;12;850000; −50000; 0) → −75.335, 42

Substituindo os dados do exemplo no modelo Fluxo uniforme como mostra
a primeira figura e a seguir clicando em Calcular obtemos o valor das doze
contraprestações como mostra a segunda figura.

Substituindo os dados do exemplo na nova função financeira FluxoUnif e regis-
trada na planilha, obtemos o valor das doze contraprestações com a fórmula
seguinte:
= FluxoUnif(850000; −50000;" X ''; 0, 0135;12;"Poste '') → −75.335, 42

A primeira figura mostra o modelo depois de informar os dados e a incógnita.

tradas no modelo. Esse exemplo mostra a vantagem de realizar esses tipos de
cálculo com o modelo TVMod.
EXERCÍCIOS
Exercício 7
A compra de um equipamento será realizada com uma operação de leasing.
O valor do equipamento é $78.000 e seu valor residual, $3.000. O prazo da
operação é de doze meses e a taxa de financiamento, 1,36% ao mês. Calcule
o valor da contraprestação, sendo que o primeiro pagamento será realizado

após um mês do início do leasing.
R: $6.856,98
Exercício 8
Continuando com o Exercício 7. Calcule quanto deverá ser o valor residual
se o valor das contraprestações for $5.000 e mantendo o mesmo prazo e
taxa de juro.
R: $27.028,47
Exercício 9
Refaça o Exercício 7 considerando que as doze contraprestações serão
pagas no início de todo mês.
R: $6.764,97
LIQUIDAÇÃO ANTECIPADA DE UM FINANCIAMENTO

Depois de ter iniciado o pagamento das parcelas de um financiamento, às
vezes é necessário antecipar sua liquidação antes da data da última parcela,
ou refinanciar o plano, substituindo o que resta por pagar por outro plano
equivalente, com mais parcelas e maior prazo.
Exemplo 4. Antes de realizar o pagamento da terceira parcela do plano de
financiamento do Exemplo 2 deste capítulo e no mesmo dia, o financiado
solicita liquidar a dívida. Calcule o saldo devedor nessa data, considerando
a mesma taxa taxa de juro de 2,50% ao mês utilizada no cálculo das
parcelas.
Solução. Começamos por repetir o diagrama do tempo com todos os ca-
pitais da operação, da parte do financiado, considerando cinco parcelas
iguais a $493,9915.2
Depois registramos a equação de valor equivalente na data três, a data de

liquidação do financiamento.
$2.295 × (1 + 0, 025)3 − $493,9915 × ((1 + 0, 025)2 + (1 + 0, 025)1 ) − $493,9915

× (1 + (1 + 0, 025)−1 + (1 + 0, 025)−2 ) = 0
2. Consideramos as parcelas com quatro decimais para não prejudicar a demonstração que será realizada
devido a arredondamentos.
Analisemos os três grupos de parcelas dessa expressão:

● A primeira parcela é o valor financiado capitalizado até a data três, com
sinal positivo.
● O segundo grupo é a soma das duas primeiras parcelas pagas e capitalizadas
até a data três, ambas as parcelas com sinal negativo.
● E o terceiro grupo é a soma das três últimas parcelas, uma parcela ainda
não paga na data 3 e duas parcelas nas datas 4 e 5, ainda não pagas e des-
capitalizadas até a data três, todas com sinal negativo.
Passando o terceiro grupo para o segundo membro da equação de valor
equivalente, esse grupo se torna positivo. Realizando os cálculos das
expressões dos dois membros da fórmula, verifique o leitor que, apesar
de terem dados diferentes, os resultados dos dois membros são iguais a
$1.446,12.
$2.295 × (1 + 0, 025)3 − $493,9915 × ((1 + 0, 025)2 + (1 + 0, 025)1 )

= $493,9915 × (1 + (1 + 0, 025)−1 + (1 + 0, 025)−2 )
$1.446,12 = $1.446,12
De outra maneira, a soma dos capitais à esquerda da data de análise (meses

zero, um e dois) capitalizados até a data três é igual a $1.446,12. E a soma dos
capitais à direita da data de análise (meses três, quatro e cinco) descapitalizados
até a data três é igual a $1.446,12. Como conclusão,
● Em qualquer data de análise do fluxo de capitais da operação, na equação
de valor equivalente há uma igualdade entre os capitais anteriores e pos-
teriores à data de análise, exceto o sinal oposto dos dois grupos de capitais,
pois a soma dessa equação deve ser igual a zero.
● Em termos práticos, o resultado da antecipação da liquidação da dívida em
certa data pode ser obtido somando os valores realizados capitalizados até
a data da liquidação, ou somando os valores a realizar descapitalizados até
a data da liquidação considerando a mesma taxa de juro que deu origem
ao plano inicial.
Resolvendo com as Ferramentas Tecnológicas

No exemplo foram mostradas duas formas algébricas de resolver o cálculo de
liquidação em certa data de uma dívida. O princípio desses dois cálculos está
na formação da equação de valor equivalente na data de quitação da dívida.
Na resolução com as ferramentas de cálculo tradicionais nem sempre os dois
procedimentos podem ser realizados, ou são de resposta direta. O que se deve
ter presente é que basta um dos dois procedimentos para obter o resultado
desejado.
Calculadora HP-12C
Para calcular o valor antecipado do resgate da dívida na data três, um
procedimento utiliza os valores a realizar considerando a taxa de juro
de 2,50% ao mês. Com os dados do diagrama do tempo e as teclas da
calculadora:

[f][FIN]
3[n]2.50[i]
493.9915[PMT][PV] → −1.446,1226 O sinal negativo não deve ser considerado
Utilizando as teclas do fluxo de capitais:
[f][REG]
2295[g][CF0 ]
493.9915[CHS][g][CFj ]2[g][N j ]
2.50[i][f][NPV] → 1.342,87 Resultado intermediário na data zero
[E]1.025[E]3[ y x ] → 1.446,12
Este último procedimento é realizado em dois passos e é um pouco mais com-

plexo que o primeiro.
Outro procedimento utiliza os valores realizados, embora necessite um pouco
mais de explicações.
[g][END]Se for necessário

[f][FIN]
3[n]2.50[i]
493.9915[PMT][FV] → −952,1314
O sinal não deve ser considerado, e o resultado corresponde a um fluxo de três

capitais uniformes de 493,9915. Como o terceiro capital ocorre na data três,
esse valor deve ser somado ao resultado anterior com sinal positivo, como se
mostra a seguir.
[CHS]493.9915[+] → −1.446,1226
Função financeira do Excel

Utilizando o raciocínio da calculadora, uma das formas é considerando os
valores realizados:
= −VF(0, 025;3; −493,9915; 2295; 0) + 493,9915 → 1.446,12
Considerando os capitais da data três em diante temos:

= VP(0, 025;3; −493,9915; 0;1) → 1.446,12

Uma das formas é considerando os valores a realizar:
= FluxoUnif(" X ''; 0; −493,9915; 0, 025;3;" Ante '') → 1.446,12
Outra forma é considerando os valores realizados:
= FluxoUnif(2295 + 493,9915;" X ''; −493,9915; 0, 025;3;" Ante '') → −1.446,12
Deixamos a resolução com o modelo Fluxo uniforme por conta do leitor.

Com este modelo a solução se obtém de maneira direta. Lembrando que em
qualquer data de análise do fluxo de capitais da operação há uma igualdade
entre os valores realizados e os valores a realizar, no TVMod informamos os
valores das parcelas realizadas com quatro decimais e iguais a $493,9915 e
registramos X na data da liquidação do financiamento, data três neste caso.
Como foi mostrado, no cálculo com o TVMod não é necessário estabelecer

uma data de análise, apenas se devem transferir os capitais já realizados e a
incógnita do diagrama do tempo. Depois de clicar em Calcular, o modelo
TVMod calcula a incógnita e registra seu resultado no modelo. Este exem-
plo é outro que mostra a vantagem de realizar esses tipos de cálculo com o
modelo TVMod.
Considerando as três parcelas não pagas, o cálculo do saldo devedor na data

três é equacionado como segue no modelo considerando os capitais não pagos.
Depois de clicar no botão Calcular o modelo TVMod calcula a incógnita

e registra seu resultado.
COMENTÁRIOS
Registramos que o resultado da antecipação da liquidação de uma dívida em
certa data pode ser obtido somando os valores realizados capitalizados até a
data de liquidação, ou somando os valores a realizar descapitalizados até a
mesma data de liquidação considerando a mesma taxa de juro que deu origem
ao plano inicial. Essa regra é válida para qualquer data, por exemplo:
● Depois de pagar a última parcela na data cinco e no mesmo dia, a soma dos
valores realizados capitalizados até essa data é zero, pois o financiamento

foi totalmente pago.
● Depois de receber o financiamento e no mesmo dia, a soma dos valores a
pagar descapitalizados até essa data é $2.295, com sinal negativo.

● Em qualquer data posterior à data cinco, a soma dos valores realizados
capitalizados até essa data é zero, pois o financiamento foi totalmente pago.
Embora no exemplo a liquidação tenha sido realizada no final de um perío-
do, ela pode ser realizada em qualquer data. Mantendo a periodicidade inteira
de ocorrência dos capitais, a nova data poderia ser um número não inteiro, por
exemplo, 3,25. Entretanto, nesse caso, a melhor solução se obtém convertendo
o fluxo com periodicidade diária, e o período da taxa de juro também.
EXERCÍCIOS
Exercício 10
O financiamento de $120.000 será devolvido em cinco parcelas mensais com
os valores registrados na tabela obtidos com a taxa de juro de 1,80% ao mês.
Antes de realizar o pagamento da terceira parcela do plano de financiamento
o financiado solicitou liquidar a dívida. Calcule quanto deverá ser pago,
considerando os valores realizados até a data três e a mesma taxa de juro.
1 2 3 4 5
$14.063,39 $28.126,77 $42.190,16 $28.126,77 $14.063,39
R: $83.390,06
Exercício 11
Refaça o Exercício 10 calculando quanto deverá ser pago considerando os
valores não realizados até a data três e a mesma taxa de juro.
R: $83.390,06
Exercício 12
Na data de hoje o cliente realizou compras no valor de $43.000 e se com-
prometeu a pagar em cinco parcelas com os valores registrados na tabela e
suas respectivas datas contadas em dias e a partir de hoje. Antes de realizar o
pagamento da segunda parcela o cliente solicitou liquidar a dívida. Calcule
quanto deverá ser pago considerando a taxa de juro de 2,30% aos 30 dias.
35 63 92 121 154
$6.630,05 $6.630,05 $9.945,08 $13.260,11 $9.945,08
R: $38.330,92
RENEGOCIAÇÃO DE UMA DÍVIDA

O procedimento utilizado para calcular o saldo devedor para liquidação ante-
cipada de uma dívida também pode ser utilizado para renegociar uma dívida
antes de sua quitação final. Às vezes uma ou mais promessas de pagamento que
saldam uma dívida em certas datas devem ser trocadas ou substituídas por outras
promessas com outros valores e em datas diferentes. Por acerto entre as partes
da transação financeira comumente é conveniente realizar essa troca de ativos.
Exemplo 5. A venda de produtos no valor de $11.300 foi financiada em
quatro parcelas mensais iguais e seguidas de $3.061,8448, vencendo a
primeira um mês após a data da compra e calculadas com a taxa de juro de
3,30% ao mês. Antes de pagar a segunda parcela e no mesmo dia de seu
vencimento, o comprador solicitou refinanciar as três parcelas adiando um
mês a data de cada parcela. Calcule o valor das novas prestações mensais
mantendo a mesma taxa de juro.
Solução. Resumindo a operação, o cliente recebeu $11.300 em diversos
produtos com o compromisso de pagar quatro parcelas mensais iguais
e seguidas de $3.061,8448, com quatro casas decimais para diminuir
erros de arredodamento, vencendo a primeira um mês após a data da
compra, e calculadas com a taxa de juro de 3,30% ao mês.
A primeira parcela foi paga na data, porém antes de pagar a segunda

parcela e no mesmo dia de seu vencimento, o cliente solicitou refinanciar
as três parcelas, vencendo a primeira no final do mês seguinte e as outras
nos meses subsequentes. Com os dados disponíveis, o valor das três novas
parcelas será calculado diretamente com o modelo TVMod, mostrando
duas formas de realizar o mesmo cálculo. Partindo da operação inicial
e considerando a parte da empresa com o valor financiado $11.300 com
sinal negativo e os valores das prestações $3.061,8448, e continuando
com o TVMod, a seguir apagamos os valores das três últimas parcelas

e incluímos as incógnitas das três novas parcelas ainda desconhecidas,
mantendo a mesma taxa de juro.
Depois de clicar em Calcular, obteremos os valores das três últimas parce-

las iguais, mensais e seguidas de $3.162,89, a partir do final do terceiro mês
após a data da compra.
Note o leitor que no TVMod não é necessário manter as datas de capitais

com valor zero, como é o caso do final do segundo mês.
A resolução anterior utiliza os valores recebidos, o valor da venda e o

recebimento da primeira parcela. Também podemos calcular o valor das novas
parcelas considerando os valores não recebidos. A figura seguinte mostra o
modelo com a operação equacionada, considerando a parte da empresa.
Depois de clicar em Calcular, obtemos os valores das três últimas parcelas iguais,
mensais e seguidas de $3.162,89, a partir do final do terceiro mês após a data da
compra.
Como observação final, conforme o procedimento de cálculo utilizado, os

resultados podem apresentar pequenas diferenças devido ao arredondamento
de resultados anteriores.
EXERCÍCIOS
Exercício 13
Hoje, final do mês junho, o departamento de Contas a Receber conseguiu
negociar com o devedor o pagamento de três parcelas iguais de $3.500, sendo
que duas parcelas venceram no final dos meses de março e maio do mesmo
ano, e a terceira vencerá no final do mês de agosto. Calcule o valor desse
único pagamento final do mês de junho com a taxa de juro de 2,4% ao mês.
R: $10.679,96
Exercício 14
Dois futuros recebimentos no valor de $21.545 e $23.486 e respectivos
vencimentos nas datas 22 e 53 a partir de hoje serão renegociados com quatro
pagamentos iguais nas datas 12, 42, 73 e 102 também a partir de hoje. Calcule
o valor dos novos pagamentos com a taxa de juro de 2,85% aos 30 dias.
R: $11.456,29
Exercício 15
Pela compra de diversas mercadorias, o cliente se comprometeu a pagar 12
parcelas mensais de $1.000 com taxa de juro de 2,50% ao mês. Na mesma
data que realizou o pagamento da quarta parcela o devedor conseguiu
renegociar o pagamento das oito parcelas restantes como segue. Contando
a partir da data de pagamento da quarta parcela mensal, no final do terceiro
mês pagará a metade de certa quantia X, no final sexto mês a quantia X e
no final nono mês, 150% da quantia X, mantendo a mesma taxa de juro.
R: $1.418,32, $2.836,64 e $4.254,96 no final dos meses 3, 6 e 9.
PLANOS ESPECIAIS
Temos trabalhado com planos de financiamento de diversas modalidades. Em
geral, na prática, os planos são únicos para todos os clientes, por exemplo,
pagamento em quatro parcelas mensais, iguais e seguidas, sendo a primeira
depois de um mês da compra; pagamento em três parcelas iguais, porém com
a primeira no ato da compra; pagamento em cinco parcelas iguais e seguidas,
começando a primeira após dois meses da data da compra etc. Um plano es-
pecial de financiamento é aquele que, saindo do lugar-comum de parcelas
constantes, parte para adequar as parcelas conforme o cliente e as épocas de
pagamento, como mostra o Exemplo 6.
Exemplo 6. A venda de notebooks será realizada com financiamento direto
em doze meses, porém saindo do clássico pagamento de parcelas iguais. O
gerente de vendas propõe o seguinte plano de financiamento:
● Três parcelas quadrimestrais iguais, mais
● Três grupos de três parcelas iguais e mensais distribuídas como segue:
● Do mês 1 ao 3, três parcelas iguais com valor de 15% das parcelas
quadrimestrais
quadrimestrais
quadrimestrais
Considerando o valor de notebook igual a $3.800 e a taxa de juro de 1,45%
ao mês, calcule o valor das doze parcelas desse financiamento.
Solução. Este exemplo é resolvido diretamente com o modelo TVMod.
Começamos por informar os dados do enunciado no modelo considerando
a parte do vendedor de notebooks.
Depois de clicar em Calcular obtemos os resultados registrados na figura

abaixo.
EXERCÍCIOS
Exercício 16. O gerente de marketing do banco percebeu que alguns clien-
tes deixam de tomar empréstimos porque as parcelas que devem pagar são
todas iguais e em alguns casos as primeiras parcelas deveriam ser menores
que as parcelas finais. Foi assim que Sofia recebeu um empréstimo de
$3.500 para devolver em quatro parcelas trimestrais e seguidas de forma
que a segunda parcela é 25% superior à primeira, a terceira é 40% superior
à primeira, e a quarta parcela é 60% superior à primeira. Calcule o valor
das parcelas considerando a taxa de juro de 4,6% ao trimestre.
R: O valor da primeira parcela trimestral é $751,34
Exercício 17. Daqui a um ano José necessitará de $30.000. Daqui a dois
meses receberá $3.300, a seis meses $2.800 e a nove meses, $2.400, valores
que serão investidos nas datas de recebimento. Calcule o valor dos nove
investimentos iguais que ele deverá realizar no início de cada mês para
alcançar aquele valor, considerando a taxa de juro de 1,3% ao mês.
R: O valor dos nove investimentos iguais é $2,113,46
Exercício 18. Continuando com o Exemplo 17, José considerou que as
primeiras cinco parcelas deveriam ser menores, por exemplo, 50% das
quatro restantes parcelas. Nessas condições, calcule o valor dos nove inves-
timentos que ele deverá realizar no início de cada mês para alcançar aquele
valor, considerando a taxa de juro de 1,3% ao mês.
R: O valor dos cinco primeiros investimentos é $1.484,05 e dos quatro
restantes é $2.968,10, o dobro dos cinco primeiros.
Capítulo 11
Planos de financiamento

● Regras de Formação e Condição de Estrutura do Plano de Financiamento
● Cálculo da Amortização, do Juro, da Prestação e do Saldo Devedor
● Sistema de Financiamento com Prestações Constantes
● Sistema de Financiamento com Amortizações Constantes
 As funções financeiras do Excel
 Modelos para Construção do SPC e SAC
O pagamento em prestações durante certo prazo facilita a aquisição de um bem

ou serviço. Em diversas situações como a compra de uma casa, de um carro,
realizar uma viagem, fazer um curso, na compra de roupas, de eletrodomésticos
etc. é utilizado um plano de financiamento formado por certo número de pres-
tações. Quem toma o financiamento conhece o número de prestações e seu valor,
porém nem sempre toma conhecimento da taxa de juro, do tipo de financiamento
etc. O devedor tem consciência que no pagamento de uma prestação na data
estabelecida está pagando juro e devolvendo uma parte do valor financiado;
entretanto, em geral, não consegue quantificar que parte da prestação corres-
ponde ao juro e que parte ao capital devolvido ou amortizado.1 Nos planos de
financiamento com cartão de crédito e outros meios, o financiado se preocupa
mais com o valor das prestações. Em planos de maior prazo, costuma-se detalhar
os itens que formam cada prestação, e este é o assunto deste capítulo.
REGRAS DE FORMAÇÃO DO PLANO DE FINANCIAMENTO

Na preparação de um plano de financiamento são utilizadas duas regras básicas:
Primeira Regra
● As prestações do plano de financiamento ocorrem de forma periódica, por
exemplo, um mês, um trimestre, um ano etc.2
1. J.C. Lapponi. Modelagem Financeira com Excel e VBA. São Paulo: Elsevier, 2008. Capítulo 10.
2. Ou periodicidade de dias corridos, por exemplo, cada trinta dias corridos.
257
● O valor de cada prestação PR do plano é o resultado da soma da amortização

AM do período mais o juro J do período a que se refere a prestação, ou
PR = AM + J
Segunda Regra
● O juro de cada prestação sempre é calculado sobre o saldo devedor

do financiamento no início do período a que se refere a prestação. Por
exemplo:
● O juro da primeira prestação é calculado sobre o valor financiado na
data zero do plano.

● O juro da segunda prestação é calculado sobre o saldo devedor no
início do segundo período, cujo valor é o resultado da diferença do

valor financiado menos o valor amortizado na primeira prestação. E
assim sucessivamente até a última prestação, sempre tendo presente
que o pagamento de cada prestação está sendo feito no valor e na data
acordada.
Junto com as duas regras, operacionalmente:
● Deve-se definir uma condição de estrutura do plano, por exemplo, prestação
constante, amortização constante, juro constante etc.
● As duas partes podem também negociar outras formas de amortizar o
principal durante o prazo estabelecido, por exemplo, incluindo amortiza-
ção variável, ou incluindo a repactuação da taxa de juro com taxa de juro
variável, incluindo carência para realizar o primeiro pagamento etc.
● Finalmente, o plano de financiamento é concretizado numa planilha com
cinco colunas: o número da prestação, o saldo devedor, a amortização, o
juro e o valor da prestação, não necessariamente nessa ordem.
No plano construído com as duas regras e a estrutura de formação sempre se
verifica que:
● No valor do pagamento de uma prestação está incluído o pagamento do juro
sobre o saldo devedor do início do período dessa prestação. Assim sendo,
na data de pagamento de uma prestação o juro é zerado e o saldo devedor
é igual à parte do financiamento não amortizada.
● O valor de cada prestação do plano de financiamento deve ser maior que
o juro devido nesse período. Se o valor da prestação for menor que o juro
devido em cada período, então esse fluxo de capitais não atende às duas
regras.
Neste capítulo, desenvolvemos o financiamento com o Sistema de Prestações
Constantes, ou SPC e o Sistema de Amortizações Constantes, ou SPA, e seus
correspondentes planos de financiamento registrados em planilhas.
Capítulo | 11 Planos de financiamento 259
COMENTÁRIO
Nos capítulos anteriores foram estudadas as operações financeiras no regime
de juro composto. E da equação de valor equivalente em certa data de análise
se obteve o resultado de uma ou mais incógnitas, de forma algébrica e/ou com
ferramentas tecnológicas. Entretanto, na construção dos planos de financiamento
nem sempre utilizamos a equação de valor equivalente, mas de alguma maneira
ela está presente, porque esses financiamentos são realizados no regime de juro
composto.
SISTEMA DE PRESTAÇÃO CONSTANTE - SPC

As parcelas do financiamento com o sistema de prestação constante SPC é
um fluxo uniforme de capitais do tipo postecipado, tema tratado no Capítulo 9
deste livro.3
Exemplo 1. A devolução do financiamento de $60.000 será realizada em
cinco prestações mensais iguais e seguidas, sendo que o pagamento da pri-
meira prestação será realizado um mês depois de recebido o financiamento.
Construa a planilha considerando a taxa de juro de 1,20% ao mês.
Solução. A planilha de financiamento tem cinco colunas: o número da pres-
tação, o saldo devedor, a amortização, o juro e o valor da prestação, como
mostrado na figura obtida da planilha SPC da pasta Capítulo 11 do Excel.
Na construção da planilha o valor financiado é o saldo devedor $60.000

na data inicial do financiamento, ou data zero. No SPC, o financiamento de
$60.000 será devolvido em cinco prestações mensais, iguais e seguidas, cuja
primeira parcela será paga um mês após a data de recebimento do financiamento,
3. Esse plano de financiamento também é conhecido como Sistema Francês ou Tabela Price.
considerando a taxa de juro de 1,20% ao mês. O valor das cinco prestações

iguais a $12.435,44 foi obtido com as ferramentas tecnológicas seguintes.
Com a calculadora financeira HP-12C procedemos como já sabemos.
[ g][END]se for necessário

[f][FIN]
5[n]1.2[i]
60000[PV][PMT] → −$12.435, 44
Com a função financeira PGTO obtém-se o mesmo resultado registrando a

seguinte fórmula numa célula do Excel:
= PGTO(0, 012;5;60000; 0; 0) → −$12.435, 44
Da mesma maneira, com a nova função financeira FluxoUnif obtemos o mesmo
valor registrando a seguinte fórmula numa célula do Excel:
= FluxoUnif(60000; 0;" X ''; 0, 012;5;"Poste '') → −$12.435, 44
Com o TVMod também é possível obter o valor da prestação.
O valor das cinco prestações tem sinal negativo porque foram obtidos da
equação de valor equivalente considerando a parte do tomador do emprés-
timo. Entretanto, na construção do plano de financiamento o valor dessas
parcelas será registrado com valor positivo, pois neste caso não é relevante a
identificação da parte da operação.
O próximo passo é calcular os resultados da tabela no final do primeiro mês:
● O juro do primeiro mês é $720, obtido como resultado da multiplicação
do saldo devedor $60.000 no início do primeiro mês pela taxa de juro do
financiamento, de 1,20% ao mês.
● A amortização do primeiro mês é obtida aplicando a primeira regra. Por-
tanto, a amortização é igual a $11.715,44, resultado obtido da subtração
do juro $720 da primeira parcela $12.435,44.
● O saldo devedor $48.284,56 no final do primeiro mês é o resultado da sub-
tração da amortização $11.715,44 do valor financiado $60.000.
Os resultados no final do segundo mês:
● O juro do segundo mês é $579,41 resultado obtido da multiplicação do saldo
devedor $48.284,56 no início do segundo mês pela taxa de juro do financia-
mento, de 1,20% ao mês.
● A amortização do segundo mês é obtida aplicando-se a primeira regra.
Dessa maneira, a amortização é $11.856,02, resultado obtido da subtração
do juro $579,41 da segunda parcela, $12.435,44.
● O saldo devedor $36.428,54 no final do segundo mês é o resultado da sub-
tração da amortização de $11.856,02 do saldo devedor do final do primeiro
mês $48.284,56.
Os resultados no final dos seguintes três meses são deixados para o leitor
verificar. Note o leitor que:
● O saldo devedor da última prestação é igual a zero, e deve ser igual a zero.
● No final na planilha foi adicionada uma linha com o resultado da soma das
cinco amortizações, cujo resultado deve ser igual ao valor do financiamento,
neste caso, $60.000. Contudo, pequenas diferenças são aceitáveis, desde
que sejam provenientes de arredondamentos realizados durante os cálculos.
COMENTÁRIO
Da análise dos resultados da planilha de financiamento do SPC obtêm-se as
seguintes conclusões importantes, considerando os resultados do Exemplo 1:
● Note o leitor que no ato de pagar na data certa a primeira prestação
$12.435,44, o financiado paga o juro do período $720, amortiza $11.715,44
e o saldo devedor passa a ser $48.284,56.
● No ato de pagar o juro do primeiro período no valor certo $720 e na
data certa, o financiado paga o juro sobre o financiamento de $60.000

de forma integral.
● No ato de pagar na data certa a segunda prestação $12.435,44, o financiado
paga o juro do período $579,41, amortiza $11.856,02 e o saldo devedor
passa a ser $36.428,54.
● No ato de pagar o juro do segundo período no valor certo $579,41 e na
data certa, o financiado paga o juro sobre o saldo devedor $48.284,56

de forma integral.
● E esse procedimento e conclusões se repetem com as três prestações
restantes.
Mesmo que seja um único financiamento de $60.000, para fins didáticos podemos
imaginar que esse financiamento é realizado com cinco planos de financiamento se-
guidos e independentes, com valores de financiamento iguais aos saldos devedores
de cada período, mantendo a mesma taxa de juro de 1,2% ao mês. Dessa maneira,
● O valor financiado no primeiro plano é $60.000, no segundo plano é
$48.284,56, no terceiro plano $36.428,54, no quarto plano $24.430,25 e
no quinto e último plano, $12.287,98.
Verifique que se periodicamente o valor da taxa de juro sofrer mudanças,
operação de repactuação, as novas prestações serão sempre calculadas a partir
do saldo devedor, definido pela última prestação honrada quando o juro nessa
data foi zerado.
OUTROS RECURSOS DAS FERRAMENTAS TECNOLÓGICAS

Tanto a calculadora HP-12C quanto o aplicativo Excel, tem meios de completar
a planilha de financiamento do Exemplo 1, como se mostra a seguir.

Partindo do cálculo do valor das prestações do plano:

[f][FIN]
5[n]1.2[i]60000[PV][CHS][PMT] → $12.435, 44
Em sequência, os procedimentos para obter os resultados no final do primeiro mês.
0[n]
1[f][AMORT] → 720 valor do juro do primeiro mês
[↔] → 11.715, 44 valor da amortização do primeiro mês
[RCL][PV] → 48.284,56 valor do saldo devedor no final do primeiro mês
[RCL][n] → 1indica o período1
Para calcular os valores do segundo período procedemos de forma semelhante.
1[f][AMORT] → 579, 41valor do juro do segundo mês

[↔] → 11.856, 03 valor da amortização do segundo mês
[RCL][PV] → 36.428,53 valor do saldo devedor no final do segundo mês
[RCL][n] → 2 indica o período 2
1[f][AMORT] → 437,14
[↔] → 11.998,30
[RCL][PV] → 24.430, 23
[RCL][n] → 3 indica o período3
E da mesma forma até o final do quinto mês.
Funções financeiras do Excel

O aplicativo Excel dispõe das três seguintes funções financeiras para o SPC:4
● PGTO para calcular o valor das prestações do plano de financiamento, como
foi apresentado.
● PPGTO para calcular a amortização de qualquer prestação do plano de
financiamento, e cuja sintaxe é:
● =PPGTO(taxa; período; nper; vp; vf; tipo)
● IPGTO para calcular o juro de qualquer prestação do plano de financia-
mento, e cuja sintaxe é:
● =IPGTO(taxa; período; nper; vp; vf; tipo)
4. As funções PGTO, PPGTO e IPGTO em inglês são, respectivamente, PMT, PPMT e IPMT. Essas funções
também estão disponíveis no VBA, respectivamente, Pmt, PPmt e IPmt.
Não há função financeira para o cálculo do saldo devedor, que deve ser cal-
culado de forma geral subtraindo o juro do final do período do saldo devedor
do início do período.
A partir da linha 14 da planilha SPC da pasta Capítulo 11 o leitor encontra a
mesma planilha do Exemplo 1, porém com as funções e fórmulas apresentadas
acima.
PLANILHA DE FINANCIAMENTO SPC

A planilha Plano SPC da pasta Capítulo 11 automatiza o procedimento de cons-
trução da planilha dos planos SPC até 60 prestações, utilizando somente os recursos
da planilha Excel. Nessa planilha, o número máximo de prestações é sessenta,
validando a célula C5 para receber somente números inteiros entre um e sessenta.
EXERCÍCIOS
Exercício 1
O financiamento de $430.000 será realizado pelo prazo de doze meses com
a taxa de juro de 2,35% ao mês e com prestações constantes. Construa a
planilha desse financiamento considerando que a primeira prestação será
paga um mês após o recebimento do financiamento.
Exercício 2
O financiamento de $135.000 será devolvido em dezoito prestações mensais
iguais e seguidas. Considerando a taxa de juro de 3,15% ao mês, calcule o
valor da amortização da oitava prestação.
R: AM = $7.067,24
Exercício 3
Continuando com o Exercício 2, calcule o saldo devedor depois de pagar
a décima prestação.
R: SD = $69.340,34
Exercício 4
O banco financiou $1.500.000 para a empresa devolver em oito prestações
trimestrais iguais e seguidas. Construa a planilha de financiamento com a
taxa efetiva de juro de 9,5% ao trimestre. Como controle, o saldo devedor
após pagar a quarta prestação trimestral é $884.656,02.
Exercício 5
O banco financiou $ 220.000, que será devolvido em 36 prestações mensais
iguais e seguidas. Construa a planilha de financiamento considerando a taxa
nominal de juro de 1,60% ao ano com capitalização mensal. Como con-
trole, o saldo devedor após pagar a quarta prestação trimestral é $8.102,35.
SISTEMA DE AMORTIZAÇÃO CONSTANTE – SAC

As parcelas do financiamento com o sistema de amortização constante SAC é
um fluxo de capitais variáveis com periodicidade uniforme.
Exemplo 2. A devolução do financiamento de $60.000 será realizada em
cinco prestações mensais com amortização constante, sendo que o paga-
mento da primeira prestação será realizado um mês depois de recebido o
financiamento. Construa a planilha considerando a taxa de juro de 1,20%
ao mês.
Solução. A planilha de financiamento tem cinco colunas: o número da
prestação, o saldo devedor, a amortização, o juro e o valor da prestação,
como mostrado na figura obtida da planilha SPC da pasta Capítulo 11
do Excel.
Analisemos a construção da planilha.

● O valor financiado é o saldo devedor $60.000 na data inicial do financia-
mento, ou data zero.
● O valor da amortização das cinco parcelas é o mesmo e igual a $12.000,

resultado da divisão do valor financiado de $60.000 pelo número de pres-
tações cinco. O valor das amortizações é registrado nos cinco meses da
coluna Amortização da tabela.
O próximo passo é calcular os resultados da tabela no final do primeiro mês:
● O juro do primeiro mês $720 é obtido como resultado da multiplicação
do saldo devedor $60.000 no início do primeiro mês pela taxa de juro do
financiamento 1,20% ao mês.
● A parcela do primeiro mês é obtida aplicando-se a primeira regra, ou o valor
da primeira parcela $12.720 é o resultado da soma da amortização $12.000
mais o juro do primeiro mês, de $720.
● O saldo devedor $48.000 no final do primeiro mês é o resultado da sub-
tração da amortização $12.000 do valor financiado $60.000.
Os resultados no final do segundo mês:
● O juro do segundo mês é $576 é obtido da multiplicação do saldo devedor
$48.000 no início do segundo mês pela taxa de juro do financiamento 1,20%
ao mês.
● A amortização do segundo mês é $12.000 e pela primeira regra obtemos o
valor da segunda parcela igual a $12.576.
● O saldo devedor $36.000 no final do segundo mês é o resultado da sub-
tração da amortização $12.000 do saldo devedor do final do primeiro mês
$48.000.
Os resultados no final dos seguintes três meses são deixados para o leitor
verificar. Novamente:
● O saldo devedor da última prestação é igual a zero, e deve ser igual a zero.
● No final na planilha foi adicionada uma linha com o resultado da soma das
cinco amortizações, cujo resultado deve ser igual ao valor do financiamento,
neste caso $60.000. Contudo, pequenas diferenças são aceitáveis desde que
sejam provenientes de arredondamentos realizados durante os cálculos.
COMENTÁRIO
Da análise dos resultados da planilha de financiamento do plano SAC se obtêm
conclusões importantes. Com os resultados do Exemplo 2:
● No ato de pagar na data certa a primeira prestação no valor de $12.720, o
financiado paga o juro do período $720, amortiza $12.000 e o saldo devedor
passa a ser $48.000.
● No ato de pagar o juro do primeiro período no valor certo $720 e na
data certa, o financiado paga o juro sobre o financiamento de $60.000

de forma integral.
● No ato de pagar na data certa a segunda prestação de $12.576, o financiado

paga o juro do período, de $576, amortiza $12.000 e o saldo devedor passa a
ser de $36.000.
● No ato de pagar o juro do segundo período no valor certo de $576 e na
data certa, o financiado paga o juro sobre o saldo devedor $48.000 de

forma integral.
● E esse procedimento e conclusões se repetem com as três prestações
restantes.
Mesmo que seja um único financiamento de $60.000, para fins didáticos
podemos imaginar que esse financiamento é realizado com cinco planos de
financiamento seguidos e independentes, com valores de financiamento iguais
aos saldos devedores de cada período, mantendo a mesma taxa de juro de 1,2%
ao mês. Dessa maneira,
● O valor financiado no primeiro plano é $60.000, no segundo plano é
$48.000, no terceiro plano é $36.000, no quarto plano é $24.000 e no
quinto e último plano, $12.000.
Verifique que se periodicamente o valor da taxa de juro sofrer mudanças,
operação de repactuação, as novas prestações serão sempre calculadas a partir
do saldo devedor, definido pela última prestação honrada quando o juro nessa
data foi zerado.
PLANILHA DE FINANCIAMENTO SAC

A planilha Plano SAC da pasta Capítulo 11 automatiza o procedimento de
construção da planilha dos planos SAC até 60 prestações utilizando somente
os recursos da planilha Excel. Nessa planilha, o número de prestações foi
limitado a 60 validando a célula C5 para receber somente números inteiros
entre um e sessenta.
COMENTÁRIO
Verifique o leitor que o resultado do valor das prestações não foi obtido com a
equação de valor equivalente. Embora na construção da planilha não tenham sido
utilizados os sinais dos capitais, há uma equivalência entre esses capitais e suas
datas de ocorrência com a taxa de juro do financiamento. Para mostrar essa ca-
racterística, a seguir se propõe realizar o cálculo da taxa de juro do financiamento
de $60.000 e as cinco parcelas obtidas na construção do plano, e considerando
a parte do tomador do financiamento como mostra a primeira figura do TVMod.
Depois de clicar em Calcular, o modelo calcula a taxa de juro e registra o

resultado 1,20%, que é o valor da taxa utilizada no cálculo dos juros das cinco
prestações mensais.
Analisando o plano de financiamento, note que a taxa de juro de 1,20%
ao ano remunera mensalmente o valor do financiamento não amortizado, ou
saldo devedor no início de cada mês, um valor decrescente que se anula no

final do quinto mês.5
EXERCÍCIOS
Exercício 6
O financiamento de $430.000 será realizado pelo prazo de dezoito meses
com a taxa de juro de 2,35% ao mês e com amortizações constantes. Cons-
trua a planilha desse financiamento considerando que a primeira prestação
será paga um mês após o recebimento do financiamento.
Exercício 7
Para o financiamento de $135.000 serão devolvidas em doze prestações
mensais e seguidas com o plano SAC. Considerando a taxa de juro de 3,15%
ao mês, calcule o valor da amortização da oitava prestação.
R: $11.250
Exercício 8
Continuando com o Exercício 2, calcule o saldo devedor depois de pagar
a décima prestação.
R: $22.500
Exercício 9
O banco financiou $1.500.000 para a empresa devolver em oito prestações
trimestrais e seguidas. Construa a planilha de financiamento SAC com a
taxa efetiva de juro de 9,5% ao trimestre.
Exercício 10
O banco financiou $220.000 que será devolvido em 36 prestações mensais
seguidas. Construa a planilha SAC de financiamento considerando a taxa
nominal de juro de 1,60% ao ano com capitalização mensal.
5. Como prova, sugerimos que o leitor vá ao Capítulo 5, no item análise dos resultados de cada
parte da operação com juro composto, e realize o cálculo da taxa de juro do financiamento de $40.000
considerando a parte do cliente, e cujo resultado é 2,50% ao mês.
Capítulo 12
Decisão de investimento

● Conceitos e Definições na Decisão de Investimento
● A Decisão de Investimento
● O indicador Valor Presente Líquido – VPL, seu significado
● Como Calcular e Decidir com o VPL
● O Perfil do VPL
● O indicador Taxa Interna de Retorno – TIR, seu significado
● Como Calcular e Decidir com a TIR
● A TIR é o resultado da equação de valor equivalente
● Os indicadores Payback Descontado – PBD e Payback Simples – PBS, seus
significados
● Como Calcular e Decidir com o PBD e o PBS
● Analisar o Investimento com os quatro indicadores
 As funções financeiras VPL e TIR do Excel no cálculo do VPL e da TIR
 Modelo Avaliação de Investimento em Excel e VBA
Se num determinado momento percebemos que o futuro desejado não se

alcançará deixando o tempo correr, deduzimos que alguma decisão deverá ser
tomada.1 Da mesma maneira, se o gestor percebe que o objetivo da empresa
não será alcançado continuando a fazer as mesmas coisas, então ele se defronta
com um problema para resolver ou uma oportunidade para aproveitar. E, em
ambos os casos alguma decisão deverá ser tomada, lembrando que deixar
como está já é uma decisão.
O que é tomar uma boa decisão? Numa boa decisão o custo de execução
será superado pelos benefícios gerados. De outra maneira, numa boa decisão
de investimento, o custo de execução será superado pelos retornos que criem
valor. Para aceitar um investimento não é suficiente que o lucro contábil do
investimento seja positivo.
1. Patricia Bonatti. Teoria de la Decisión. Argentina: Pearson, 2011.
269
Na decisão de investimento utilizada nas empresas para alocar seu capital,

a medição do lucro contábil não é suficiente; o lucro aceitável é o lucro eco-
nômico que agrega valor à empresa.
Exemplo 1. O mapeamento do processo mostrou a possibilidade de
eliminar a perda de reagentes por diversos motivos. Investindo $100.000
para implantar um novo procedimento de controle e monitoramento, será
possível eliminar essa perda em um ano, conseguindo uma economia
de $165.000. Considerando que a empresa estabelece a taxa requerida de
25% ao ano para esse tipo de investimento, verifique se deve ser reali-
zado.
Solução. A verificação de viabilidade desse investimento pode ser feita em
duas datas diferentes, no final do primeiro ano ou na data inicial.
● Análise no final do primeiro ano

Começamos por desenhar o diagrama do tempo com os valores conhecidos,
o investimento de $100.000 com sinal negativo na data zero e a economia de
$165.000 com sinal positivo no final de um ano.
Capitalizando o investimento $100.000 com a taxa de 25% ao ano até o final

do ano será conseguido o valor $125.000 (registrado com seta tracejada no
diagrama do tempo). Note que, ao investir esse capital na data zero, a empresa
economizará $165.000, valor medido no final do ano. Assim, no final do ano
a empresa recuperará o investimento remunerado e ainda terá o lucro extra de
$40.000, resultado obtido com:
$165.000 − $125.000 = $40.000
Concluindo, esse investimento deve ser realizado, pois o custo de aquisição
$100.000 (na data zero) é superado pelos benefícios gerados $165.000 (no final
do ano).
● Análise na data zero
Começamos por desenhar o diagrama do tempo com os valores conhecidos,
o investimento de $100.000 com sinal negativo na data zero e a economia de
$165.000 com sinal positivo no final de um ano.
Capítulo | 12 Decisão de investimento 271
Descapitalizando o valor da economia de $165.000 até a data zero com a taxa

de juro de 25% ao ano se obtém o valor $165.000 × (1 + 0, 25)−1 = $132.000
(registrado com seta tracejada no diagrama do tempo). Note que ao investir
esse capital a empresa economizará $132.000, valor medido na data zero.
Concluindo, esse investimento deve ser realizado, pois o custo de aquisição
$100.000 (na data zero) é superado pelos benefícios gerados $132.000, ambos
na data zero. De outra maneira, esse investimento deve ser realizado porque na
data zero a empresa recuperará o investimento remunerado com a taxa requerida
de 25% ao ano e ainda há o lucro extra de $32.000 resultado obtido de:
$132.000 − $100.000 = $32.000.
Das duas abordagens do Exemplo 1 obtivemos algumas conclusões:
● Nos dois procedimentos de cálculo utilizamos datas de análise diferentes, a
primeira no final do prazo do investimento e segunda no início do investimento.
● Em ambas as datas de análise o valor investido é subtraído do valor da
economia para obter o valor criado, ou lucro econômico, e é utilizada uma
taxa de juro denominada taxa requerida.
● Apesar de terem sinais diferentes, repare que a soma algébrica do valor
do investido com sinal negativo e o valor da economia com sinal positivo
é diferente de zero nas duas datas analisadas. Essa análise compara dois
capitais, pois eles não são valores equivalentes e, portanto, não formam
uma equação de valor equivalente.2
● Ademais, note que os valores criados na data zero e no final do ano são
equivalentes, considerando a taxa requerida de 25% ao ano, como mostra
a expressão:
$32.000 × (1 + 0, 25) = $40.000
● Note que a decisão é mais bem compreendida se a comparação do valor

investido e do valor da economia for realizada na data zero, data da tomada
da decisão de investimento.
Exemplo 2. Continuando com o Exemplo 1, calcule a taxa de juro anual
desse investimento e analise o resultado.
2. Embora possa ocorrer que essa soma seja igual a zero.

Solução. Começamos por calcular a taxa de juro i do investimento igual a

65% ao ano resultado obtido utilizando os recursos conhecidos:
$165.000
i= − 1 = 0,65
$100.000
Na análise de investimentos, a taxa de juro é denominada taxa interna de retorno,
ou TIR, tema que já foi apresentado. Note que a TIR de 65% ao ano é maior do
que a taxa requerida de 25% ao ano. Como tomar a decisão de investimento
comparando taxas de juro? O capital a ser investido está disponível para qual-
quer oportunidade que se presente considerando a taxa de 25% ao ano, também
conhecida como custo de oportunidade. Dessa maneira, ao investir $100.000
com a taxa requerida, ao completar um ano será obtido o valor final $125.000,
e esse valor é menor que o avaliado com 65% ao ano. Portanto, sempre que a
taxa requerida for menor que a TIR se deve recomendar o investimento.
Da resolução do Exemplo 2, obtivemos:
● Ao descapitalizar até a data zero o valor de economia $165.000 com a taxa
interna de retorno de 65% ao ano será obtido o resultado $100.000, valor
obtido com:
$165.000
= $100.000
1 + 0,65
● A soma algébrica do valor investido com sinal negativo e o valor da econo-

mia com sinal positivo na data zero é igual a zero. Neste caso, esses capitais
são equivalentes e, portanto, formam uma equação de valor equivalente.
Dos exemplos anteriores obtêm-se conclusões que orientam a boa prática para
a tomada de decisão de investimento e introduzem conceitos que utilizaremos,
e considerando certa taxa requerida.
Comparando valores monetários

● Se o preço a pagar pelo projeto for menor do que seu valor, o projeto deverá
ser realizado porque criará valor.
● Se o preço a pagar pelo projeto for maior do que seu valor, o projeto não
deverá ser realizado porque destruirá valor.
Comparando taxas de juro

● Se a taxa requerida do investimento for menor do que a TIR, o projeto deverá
ser realizado porque criará valor.
● Se a taxa requerida do investimento for maior do que a TIR, o projeto não
deverá ser realizado porque destruirá valor.
CONCEITOS E DEFINIÇÕES NA DECISÃO DE INVESTIMENTO

De forma resumida, o procedimento da decisão de investimento começa pela
construção do fluxo de caixa utilizando as estimativas do custo inicial, das
receitas líquidas e dos custos/despesas gerados pelo investimento durante
certo prazo de análise, e considerando as normas contábeis de depreciação,
impostos etc. Depois, esse fluxo de caixa é avaliado utilizando indicadores que
verificam se os benefícios gerados serão suficientes para recuperar e remunerar
o capital investido considerando certa taxa requerida. Por último, é realizada
a decisão de investimento baseada em um ou mais indicadores de avaliação.
Na avaliação de investimentos desenvolvida neste capítulo o fluxo de caixa
do investimento é conhecido.
A seguir são resumidos conceitos e definições utilizados na decisão de
investimento adequada aos objetivos deste capítulo.3
1. Os termos Projeto, Investimento ou Projeto de Investimento são sinônimos
dentro do mesmo contexto.
2. De forma geral, numa empresa as operações são os trabalhos repetitivos do
dia a dia, e um projeto é um esforço com início e fim definido e empreen-
dido para criar um novo produto ou serviço, substituição de equipamentos
etc. da empresa. Ele é descrito em folhas de papel contendo as estimativas,
a avaliação e a recomendação de aceitação ou rejeição. Quando executado,
o projeto é incorporado à operação da empresa.
3. Investir é comprometer um capital numa determinada data e por um determi-
nado prazo durante o qual será gerado um fluxo de retornos que compensará
o investidor pelo tempo, pela inflação e pela incerteza do fluxo de retornos.
4. Custo de oportunidade de uma decisão é o valor da melhor alternativa
abandonada em favor da alternativa escolhida com o mesmo nível de risco,
como mostrado no Capítulo 2 do livro.
5. Prazo de análise do projeto é o prazo suficiente para capturar todas as es-
timativas significativas das receitas e dos desembolsos do projeto.
6. O custo inicial é a soma dos desembolsos para adquirir, instalar e deixar
em condições de operar e gerar as receitas estimadas e, em geral, é alocado
na data zero.
7. Fluxo de caixa FC do projeto é formado com as estimativas do custo
inicial e dos retornos do investimento, as melhores possíveis na data da
análise. O FC é resultante da soma de três fluxos parciais do projeto: o
fluxo operacional, o fluxo de ativos e o fluxo de capital de giro, e incluem
as normas contábeis de depreciação, impostos etc.
8. Fluxo de caixa simples ou convencional é o fluxo de caixa que apresenta
uma única mudança de sinais dos capitais desse fluxo, por exemplo, (-, +,
+, …, +), ou (−, …, −, +, +, …, +), como foi mostrado no Capítulo 8.
3. Este capítulo é fundamentado em J.C. Lapponi. Projetos de Investimento na Empresa. São Paulo:
Elsevier, 2007.
9. Taxa requerida k é a taxa de juro exigida para avaliar o investimento

considerando seu risco. Neste capítulo a taxa requerida é coerente com
o fluxo de caixa dos exemplos resolvidos.
10. Presente dos retornos ou Valor do projeto é o valor dos retornos gerados
descapitalizados até a data zero com a taxa requerida do investimento.
11. Criação de valor na taxa requerida k ocorre quando o custo inicial do
projeto é menor do que o valor do projeto. A medição de criação de valor
na data zero é realizada com o valor presente líquido, VPL, do projeto de
investimento.
12. Valor Presente Líquido, ou VPL, é um indicador de avaliação de um in-
vestimento. O resultado do VPL se obtém da comparação do custo inicial
e do valor dos retornos descapitalizados até a data zero, considerando
a taxa requerida k. Portanto, O VPL não é obtido da equivalência dos
capitais envolvidos.
13. Taxa Interna de Retorno, ou TIR, é um indicador de avaliação de um inves-
timento.4 A TIR é obtida da equivalência dos capitais envolvidos. O valor
da TIR se compara com a taxa requerida k.
14. Outros indicadores utilizados na avaliação de investimentos e expostos
neste capítulo são: o Payback simples - PBS e o Payback descontado - PBD.
Há outros indicadores como o Índice de Lucratividade - IL etc.
VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL)

O primeiro procedimento de avaliação é o Valor Presente Líquido (ou VPL)
do fluxo de caixa do investimento, cujo valor está registrado na data zero do
diagrama do tempo. O fluxo de caixa de um investimento é formado pelo custo
inicial I e o fluxo de n retornos FC1, FC2, …, FCn, como mostra o diagrama
do tempo.
Considerando a taxa requerida k, o VPL do fluxo de caixa é o resultado da

comparação do custo inicial I na data zero e os n futuros retornos do inves-
timento FC1, FC2, …, FCn descapitalizados até a data zero, como registra a
fórmula seguinte.
4. O fluxo de capitais deve ser do tipo simples, com uma única mudança do sinal dos capitais. O cálculo
da TIR foi apresentado no Capítulo 8 – Fluxo de Capital.
FC1 FC2 FC3 FCn

VPL = − I + + + + +
1 + k (1 + k ) (1 + k )
2 3
(1 + k )n
Portanto, o valor do VPL é o resultado de uma comparação de capitais do

fluxo de caixa e não é o resultado de uma equivalência de capitais. A fórmula
do VPL também se acostuma apresentar agrupando o presente dos retornos do
investimento:
n
FCi
VPL = − I + ∑
i =1 (1 + k )
i
VPL = − I + PRetornos
Verifique que o VPL do projeto será positivo se a soma dos presentes dos
retornos do projeto for maior do que o custo inicial I, caso contrário o VPL
será negativo.
Exemplo 3. Continuando com o Exemplo 1, calcule o VPL desse inves-
timento e analise seu resultado.
Solução. O VPL é igual a $32.000, resultado obtido com:
FC1
VPL = −I +
1+ k
$165.000
VPL = −$100.000 + = $32.000
1 + 0, 25
Como o VPL é positivo, o projeto deve ser aceito porque criará valor. Reali-
zando esse projeto, a empresa criará o valor $32.000 na data zero, pois desem-
bolsará $100.000 para comprar o valor do projeto de $132.000, considerando a
taxa requerida de 25% ao ano. De outra maneira, o preço a pagar pelo projeto
$100.000 é menor do que o presente dos retornos $132.000.
DECISÃO COM O VPL

Para decidir se o investimento deve ser aceito, seu VPL é comparado com o
valor de referência zero, de forma que:
● Se VPL > 0, o investimento deve ser aceito porque o custo inicial será
recuperado e remunerado com a taxa requerida k e o projeto criará valor
medido na data zero pelo VPL positivo.
● Se VPL < 0, o investimento não deve ser aceito porque o custo inicial
não será recuperado nem remunerado de forma completa com a taxa
requerida k e sua aceitação destruirá valor medido na data zero pelo
VPL negativo.
Note o leitor que VPL = 0 indica que o custo inicial será recuperado e remu-
nerado na taxa requerida k, porém não criará nem destruirá valor.5
Exemplo 4. As estimativas do fluxo de caixa do projeto de lançamento do
novo produto estão registradas na tabela seguinte, com prazo de análise de
cinco anos. Verifique se o projeto deve ser recomendado utilizando o VPL
e considerando a taxa requerida de 14% ao ano.
Anos 0 1 2 3 4 5
FC −$350.000 $75.000 $112.000 $145.000 $170.000 $220.000
Solução. Aplicando o procedimento apresentado obtemos o resultado do

VPL igual a $114.755.
FC1 FC2 FC3 FCn
VPL = − I + + + + +
1 + k (1 + k ) (1 + k )
2 3
(1 + k )n
$75.000 $112.000 $145.000 $170.000 $220.000
VPL = −$350.000 + + + + +
1 + 0,14 (1 + 0,14)2 (1 + 0,14)3 (1 + 0,14)4 (1 + 0,14)5
VPL = −$350.000 + $464.755, 46
VPL = $114.755, 46
Como o VPL é positivo, a execução do projeto de investimento do lançamento

do novo produto deve ser recomendada ou aceita.

Os dados do fluxo de capitais do investimento são registrados nessa calculadora.
Note o registro do valor do investimento na tecla [CF0] correspondente à data
zero do fluxo de caixa do investimento. Ademais, os valores dos retornos regis-
trados na tecla [CFj] são descapitalizados até a data zero com a taxa requerida
[i] e somados nessa data:
[f][REG]
350000[CHS][CF0]
75000[g][CFj]
112000[g][CFj]
145000[g][CFj]
170000[g][CFj]
220000[g][CFj]
14[i]
[f][NPV] → 114.755, 46
5. Um investimento para substituição de equipamentos com VPL igual a zero pode ser aceito, por exemplo,
para garantir que a empresa continue competitiva no mercado.
Função financeira VPL do Excel

A função VPL do Excel retorna o valor presente do fluxo de capitais variáveis
com periodicidade uniforme e certa taxa requerida, capitais registrados na
sequência da menor para a maior data como argumentos da função com a
sintaxe:
= VPL(taxa juro; valor1; valor2; …; valor29 )
Entretanto, embora seu nome o sugira, somente a função VPL não retorna
o VPL do investimento, sendo necessário utilizar uma fórmula da qual a
função VPL faz parte. A primeira forma de utilizar a função financeira é
digitar os valores de forma matricial diretamente, destacando que os valores
dos retornos do investimento são informados separados pelo símbolo ponto
e vírgula e agrupados entre dois colchetes. No final é subtraído o valor do
investimento:
= VPL(0,14;{75000;112000;145000;170000; 220000}) − 350000 → 114.755, 46
Outra forma é registrando o fluxo de capitais na planilha Excel.
Modelo Avaliação de Investimento

Com o modelo Avaliação de Investimento em Excel e VBA avaliamos com
quatro indicadores o fluxo de caixa do investimento com até 25 capitais
diferentes, porém com periodicidade uniforme. Como boa prática, antes de
registrar um novo fluxo de caixa se recomenda limpar os dados e os resultados
da avaliação registrada na planilha. Depois de clicar em Limpar Dados, o
modelo destaca os intervalos dos dados e dos resultados a serem removidos
e apresenta uma caixa de diálogo que espera pela confirmação ou não dessa
solicitação. Também, no canto superior direito da planilha é informada a
situação do modelo: o aviso Modelo OK! indica que os resultados do modelo
correspondem aos dados registrados, caso contrário o modelo mostra o aviso
Recalcular Modelo!
Para evitar que involuntariamente o usuário apague os registros das células
de resultados (cor verde) e de títulos (cor amarela), toda a planilha é protegida,
exceto as células de dados (cor azul). Depois de registrar os dados, clicando
em Calcular o modelo registra o aviso Calculando…., calcula e registra os
resultados e atualiza o perfil do VPL, tema apresentado na seção seguinte.
Antes de iniciar o procedimento de cálculo é verificado se há mais de um
desembolso de custo inicial e se todos os capitais do fluxo de caixa têm o
mesmo sinal, evento informado com uma caixa de diálogo. A figura mostra a
avaliação do investimento do Exemplo 4. Na célula Análise do Fluxo de Caixa
o modelo registra a quantidade de capitais e o número de mudanças de sinal
dos retornos do fluxo de caixa. Havendo duas ou mais mudanças de sinal há
possibilidade de múltiplas TIRs, como poderá ser comprovado graficamente.
Na célula Avaliação do Fluxo de Caixa são registrados os resultados do VPL,

da TIR, do PBS e do PBD do investimento.
No quadro Perfil do VPL informando a taxa inicial e o intervalo de cres-

cimento o modelo constrói o gráfico perfil do VPL, formado de 12 pontos ou
pares de valores de taxa requerida e correspondente VPL.
COMENTÁRIOS
Depois de aceitar e executar o investimento, durante seu prazo de análise
os gestores se empenharão para que as estimativas desse projeto se tornem
realidade e se consiga o VPL esperado. Ademais, como mostrado no Capítulo 2,
para garantir a criação de valor estimada na aceitação desse projeto os gestores
deverão também procurar novos investimentos para reinvestir com a mesma
taxa requerida os retornos gerados pelo projeto anteriormente aceito.6
Como pontos fortes do VPL destacamos a utilização de todo o fluxo de
caixa do investimento, a aplicação na avaliação de projetos com qualquer tipo
de fluxo de caixa, e seu resultado informa e mede o valor criado (ou destruído)
pelo projeto. Entre os pontos fracos do VPL destacamos que seu resultado é
um valor monetário, uma medida absoluta ao invés de uma medida relativa
como a taxa de juro.
EXERCÍCIOS
Exercício 1
As estimativas do investimento para lançamento do novo produto com
prazo de análise de cinco anos estão registradas na tabela. Considerando
a taxa requerida de 12% ao ano, verifique se esse investimento deve ser
recomendado utilizando o VPL.
6. J.C. Lapponi. Projetos de Investimento na Empresa. São Paulo: Elsevier, 2007
Anos 0 1 2 3 4 5
FC −$1.000.000 $250.000 $350.000 $400.000 $420.000 $450.000
R: VPL = $309.204. O investimento deve ser recomendado

Exercício 2
Continuando com o Exercício 1. Determine até que valor o custo inicial
poderia aumentar sem inviabilizar o projeto.
R: Até um valor menor do que o VPL igual a $309.204
Exercício 3
A substituição de um sistema de controle de qualidade por outro atualizado
com mais recursos requer o investimento de $90.000. As economias es-
timadas da substituição do sistema durante o prazo de análise de três anos
estão registradas na tabela seguinte. Utilizando o indicador VPL, verifique
se esse investimento deve ser recomendado considerando a taxa requerida
de 12% ao ano utilizando o indicador VPL.
Anos 0 1 2 3
FC −$105.000 $30.000 $40.000 $50.000
R: O investimento não deve ser recomendado porque o VPL é negativo e

igual a -$10.738.
Exercício 4
O pessoal de marketing afirma que o novo design do produto líder deverá
aumentar suas vendas. A estimativa preliminar dos retornos é de $430.000
por ano durante o prazo de análise de cinco anos. Considerando a taxa
requerida de 12% ao ano, calcule o valor máximo do custo inicial que
viabilize o investimento a ser realizado.
R: O investimento deve ser menor do que $1.550.054
PERFIL DO VPL
O resultado do VPL depende do valor do custo inicial, dos valores dos retornos
e da taxa requerida do investimento. Ou, o resultado do VPL é função da
configuração do fluxo de caixa e da taxa requerida. O fluxo de caixa do inves-
timento é do tipo simples se o custo inicial (negativo) e os retornos seguintes
do fluxo de caixa apresenta uma única mudança de sinal, por exemplo, (−, +,
…, +) ou (−, …, −, +, …, +).
Nesse caso, o aumento da taxa requerida diminui o VPL, e a diminuição
da taxa requerida aumenta o VPL, como é mostrado a seguir com os dados
do Exemplo 4.
$75.000 $112.000 $145.000 $170.000 $220.000
VPL = −$350.000 + + + + +
1+ k (1 + k )2 (1 + k )3 (1 + k ) 4 (1 + k )5
A tabela mostra que para a taxa requerida de 0% ao ano o VPL é $372.000 e

para a taxa requerida de 40% o VPL diminui para -$101.285.
k 0% 10% 20% 30% 40%

VPL $372.000 $172.399 $44.586 -$41.262 -$101.285
O gráfico Perfil do VPL correspondente foi copiado do modelo Avaliação de

Investimento e mostra o impacto da taxa requerida no VPL do projeto.
Com o aumento da taxa requerida, o perfil do VPL de um projeto simples

é sempre decrescente. Analisemos algumas características importantes:
● Há um valor de taxa requerida na qual o VPL se anula, e essa taxa é deno-
minada taxa interna de retorno TIR.
● A TIR que anula o VPL do projeto separa o perfil do VPL em duas partes, a
área de aceitação do projeto quando VPL>0, ou TIR>k, e a área de rejeição
do projeto quando VPL<0, ou TIR<k.
Da análise do perfil do VPL deduzimos que no fluxo de caixa com uma única
mudança de sinal, a recomendação de aceitação ou rejeição do investimento
com o VPL e a TIR deve ser a mesma.
TAXA INTERNA DE RETORNO – TIR
Analisando o procedimento de cálculo, o resultado do VPL depende do cus-
to inicial, dos retornos e da taxa requerida do investimento. Das variáveis
mencionadas, o valor do investimento e os retornos dependem das estimativas
do próprio projeto. A taxa requerida é formada pelo fator tempo, pelo fator
inflação e pelo fator risco do projeto.7 Desses três fatores, apenas o fator in-
flação pode ter alguma influência nas estimativas dos retornos do investimento.
7. Tema apresentado no Capítulo 2 – Investimento, Reinvestimento e Taxa Real de Juro, neste livro.
Como foi demonstrado, um mesmo investimento recomendado com uma

taxa requerida poderá ser rejeitado com uma taxa requerida maior. Entre essas
duas situações, há uma taxa requerida que anula o VPL e é denominada taxa
interna de retorno ou TIR.8 Portanto, no cálculo da TIR é utilizada a equação
de valor equivalente com a data zero como data de análise.
Exemplo 5. Na expansão da empresa serão investidos $1.900.000 Esse
investimento gerará o fluxo de retornos anuais registrado na tabela. Analise
se a empresa deve aceitar esse investimento considerando taxa requerida
de 12% ao ano.
Anos 0 1 2 3 4
FC −$1.900.000 $700.000 $800.000 $950.000 $1.150.000
Solução. Começamos por registrar a equação de valor equivalente na data

zero do fluxo de capitais e considerando a parte da empresa que analisa o
investimento. Em vez de utilizar a taxa requerida, nesse caso registramos
a TIR como incógnita da equação.
$700.000 $800.000 $950.000 $1.150.000

−$1.900.000 + + + + =0
(1 + TIR)1 (1 + TIR)2 (1 + TIR)3 (1 + TIR)4
Como não é possível pôr em evidência a TIR em função dos dados restantes
da equação, e o fluxo de capitais tem uma única mudança de sinal, o resultado
procurado é melhor realizado com uma ferramenta tecnológica.

O procedimento de registro do fluxo de caixa é o mesmo que o utilizado no
VPL. O valor do investimento é registrado na tecla [CF0], e os valores dos
retornos são registrados na tecla [CFj],
[f][REG]
1900000[CHS][CF0]
700000[g][CFj]
800000[g][CFj]
950000[g][CFj]
1150000[g][CFj]
[f][IRR] → 28, 46%
A TIR igual a 28,46% ao ano é uma taxa efetiva de juro.
8. O cálculo da TIR foi apresentado no Capítulo 8 – Fluxo de Capital, neste livro.

Função financeira TIR do Excel

A função TIR do Excel retorna a taxa interna de retorno do fluxo de capitais
variáveis com periodicidade uniforme, capitais registrados na sequência da
menor para a maior data como argumentos da função com a sintaxe:
= TIR(valor1; valor2; …; valor29; taxa estimada)
Se não for informado o argumento taxa estimada, a função assume o valor

0,1 ou 10%. O resultado retornado pela função TIR é uma taxa de juro com
período igual à periodicidade dos capitais. A primeira forma de utilizar a
função financeira é digitando os valores de forma matricial, destacando que os
valores dos capitais são informados separados pelo símbolo ponto e vírgula e
agrupados entre dois colchetes.
= TIR({−1900000; 700000;800000;950000;1150000}; 0,1) → 28, 46%
Outra forma é registrando o fluxo de capitais na planilha Excel.
Modelo Avaliação de Investimento

Com o modelo Avaliação de Investimento em Excel e VBA avaliamos o fluxo
de caixa do investimento com até 25 capitais variáveis, porém com periodi-
cidade uniforme. A figura mostra a avaliação do investimento do Exemplo 4
utilizando o indicador TIR, e os três indicadores VPL, PBS e PBD.
DECISÃO COM A TIR

A avaliação do investimento com a taxa interna de retorno TIR indica se há ou
não criação de valor, mas sem medir. O fluxo de caixa simples do projeto é
formado pelo custo inicial I e o fluxo de n capitais variáveis FC1, FC2, …, FCn
com periodicidade uniforme, como foi mostrado no diagrama do tempo, e com

esses dados é formada a equação de valor equivalente na data zero.
− I + FC1 × (1 + TIR)−1 + FC2 × (1 + TIR)−2 + + FCn × (1 + TIR)− n = 0 ⇒ TIR
Dessa equação é obtida a taxa interna de retorno TIR com período igual à
periodicidade do fluxo de capitais, lembrando que a TIR é uma taxa efetiva
de juro. Se esses capitais são equivalentes na TIR, então a soma algébrica dos
capitais considerados em qualquer data é sempre igual a zero. E considerar
os capitais em qualquer data significa que eles são capitalizados ou des-
capitalizados de sua data para a data de análise considerando juro composto
e a TIR.
Sendo a TIR a taxa de juro que zera o VPL do projeto simples,9 então para
qualquer taxa requerida k menor que a TIR o VPL será positivo, e para qualquer
taxa requerida k maior que a TIR o VPL será negativo. Dessa maneira, para
decidir se deve ser aceito, o resultado da TIR do investimento é comparado com
a referência taxa requerida k. Dessa forma:
● Se TIR > k o investimento deve ser aceito, pois o custo inicial será recu-
perado e remunerado com a taxa requerida k e o projeto criará valor não
determinado.
● Se TIR < k o investimento não deve ser aceito, pois o custo inicial não será
recuperado nem remunerado de forma completa com a taxa requerida k.
Caso seja aceito, o investimento destruirá valor não determinado.
A TIR = k não foi incluída na condição de aceitação do projeto, pois esse
resultado indica que o custo inicial será recuperado e remunerado com a TIR,
porém não criará nem destruirá valor.
COMENTÁRIOS
Na empresa, depois de aceitar e executar o investimento, durante seu prazo
de análise os gestores se empenharão para que as estimativas desse projeto
se tornem realidade e se consiga a TIR esperada. Se aceitarem que a TIR é
também a taxa de remuneração periódica do investimento, os gestores deverão
também procurar novos investimentos para reinvestir os retornos gerados pelo
projeto anteriormente aceito com a mesma TIR e assim garantir a criação de
valor estimada na aceitação desse projeto.
Como pontos fortes da TIR destacamos a utilização de todo o fluxo de caixa
do investimento, seu resultado informa se criará ou destruirá valor e é uma
medida relativa ao invés de uma medida absoluta como o VPL. Entre os pontos
fracos da TIR destacamos a limitação do tipo de fluxo de caixa e, aparentemente,
9. No caso de fluxo de caixa com mais de uma mudança de sinal e, consequentemente, mais de uma TIR,
cada uma das TIRs anula a equação de valor equivalente.
a TIR é um resultado de avaliação mais fácil de compreender por ser uma taxa
de juro, entretanto, sua utilização como rentabilidade periódica do custo inicial
inclui premissas que nem sempre são atendidas.
EXERCÍCIOS
Exercício 5
Calcule a taxa interna de retorno TIR do investimento do Exercício 1 deste
capítulo e verifique se deve ser recomendado o investimento de $1.000.000
para lançamento do novo produto.
R: Como a TIR igual a 22,69% ao ano é maior que a taxa requerida de 12%
ao ano, o investimento deve ser recomendado.
Exercício 6
Calcule a taxa interna de retorno TIR do investimento do Exercício 3 deste
capítulo e verifique se deve ser recomendado o investimento de $105.000
para substituição do sistema de controle de qualidade.
R: O investimento não deve ser recomendado porque a TIR é igual a 6,42%,
resultado menor que a taxa requerida de 12%.
Nota: Os Exercícios 5 e 6 confirmam que no fluxo de caixa com uma única
mudança de sinal, a decisão de aceitação ou rejeição do investimento com
o VPL e a TIR é a mesma.
Exercício 7
Você concorda com a seguinte afirmativa: “No investimento simples e para
uma determinada taxa requerida, se o VPL for negativo a TIR será menor
do que essa taxa requerida”?
R: Sim
Exercício 8
Você concorda com a seguinte afirmativa: “No investimento simples com
VPL nulo a TIR é nula também”?
R: Não
Exercício 9
Para atender o aumento de vendas do novo produto será necessário instalar
uma nova linha de produção. As estimativas do custo inicial e os retornos
durante o prazo de análise de cinco anos estão registrados na tabela. Ve-
rifique se o investimento deve ser recomendado utilizando os indicadores
VPL e TIR e considerando a taxa requerida 16% ao ano.
Anos 0 1 2 3 4 5
FC −$750.000 $150.000 $220.000 $260.000 $310.000 $350.000
R: Como o VPL igual a $47.227 é maior que zero e a TIR de 18,32% é maior
que a taxa requerida, o investimento deveria ser recomendado. Entretanto,
a criação de valor de $47.227 desse investimento indica que seja prudente
rever as estimativas do investimento.
PAYBACK DESCONTADO – PBD

Lembremos que se o VPL for maior que zero, o custo inicial será recuperado
e remunerado com a taxa requerida k e o investimento criará o valor VPL
medido na data zero. Note o leitor que se o VPL for calculado com a TIR do
mesmo investimento seu resultado será igual a zero, e será necessário com-
pletar exatamente o prazo de análise do projeto para recuperar o custo inicial
remunerado com a TIR.
Entretanto, se a taxa requerida k for menor que a TIR, o VPL do investimento
será maior do que zero, e o projeto criará valor e não será necessário completar
o prazo de análise para recuperar o custo inicial remunerado. Então deduzimos,
que se VPL do investimento for maior do que zero, há certa data anterior ao
prazo de análise n na qual o VPL será igual a zero, e nessa data o custo inicial
será recuperado e remunerado com a taxa requerida k, mas sem criar nem
destruir valor. Essa data define o indicador de avaliação Payback descontado,
PBD, que mede o tempo que o valor presente dos retornos necessita para se
igualar ao seu custo inicial, considerando certa taxa requerida. Então, no res-
tante tempo do PBD até n será acumulado o valor criado pelo projeto. Para
calcular o valor do PBD não há uma fórmula, pelo que devemos desenvolver
um procedimento para obter esse resultado.
DECISÃO COM O PBD

A decisão de aceitação do investimento com o indicador PBD compara o
resultado com certo tempo máximo tolerado TMT definido antecipadamente.
Considerando a taxa requerida k, para decidir se o projeto deve ou não ser
aceito, procedemos como segue:
● PBD < TMT, o investimento deve ser aceito. O PBD menor do que prazo
de análise n do projeto simples mostra que o VPL desse investimento é
positivo e criará valor.
● PBD > TMT, o investimento não deve ser aceito.
O PBD=TMT não foi incluído na condição de aceitação do investimento.
O valor de referência TMT é um valor arbitrário, pois em geral surge de consi-
derações práticas e deve ser menor do que o prazo de análise n do investimento.
Como o valor de referência TMT é um valor arbitrário, não se deve esperar a
mesma decisão que os métodos de VPL e da TIR.
Exemplo 6. O custo inicial da substituição do atual ERP foi estimado
no valor total de $650.000. O novo sistema gerará aumento de receitas
e diminuição cujas estimativas durante cinco anos estão registradas na
tabela seguinte. Com a taxa requerida de 14% ao ano, verifique se deve
ser recomendada a execução desse projeto utilizando o indicador PBD e
considerando o tempo máximo tolerado TMT de quatro anos.
Anos 0 1 2 3 4 5
FC -$650.000 $165.000 $230.000 $268.000 $300.000 $330.000
Solução. O procedimento de cálculo do PBD está desenvolvido no modelo

Payback e a figura seguinte mostra o cálculo deste exemplo.
● O fluxo de caixa do investimento está registrado nas colunas B e C.
● Na coluna D, cada capital do fluxo de caixa do investimento é descapita-
lizado até a data zero e seu resultado é registrado na linha correspondente.
Por exemplo, na célula D6 foi registrada a fórmula =C6/(1+$C$3)^B6 e
essa fórmula foi copiada até a linha 10.
● Na coluna E é registrada soma acumulada dos valores descapitalizados até a
data zero registrada na coluna D. Por exemplo, na célula E6 foi registrada
a fórmula =E5+D6 e essa fórmula foi copiada até a linha 10.
● Finalmente, na coluna F é realizado o cálculo do PBD. Para isso na célula
F5 foi registrada a fórmula =SE(SINAL(E5)<>SINAL(E6);ABS(E5)/
(E6-E5)+B5;“”) e essa fórmula foi copiada até a linha 1010.
O tempo de recuperação do custo inicial é um resultado entre o terceiro e o

quarto ano, mais próximo do quarto ano. Realizando uma interpolação linear
da soma do investimento entre os anos três e quatro se obtém o PBD igual a
3,83 anos, resultado obtido com:
$147.393
PBD = 3 + = 3,83
$30.231 + $147.393
Da comparação do PBD com o TMT deduzimos que o investimento deve ser
recomendado. Como o prazo de análise é de cinco anos, o resultado do PBD
10. Esse modelo pode ser expandido copiando as fórmulas da linha 15 até o tamanho necessário.
mostra que o VPL desse investimento é positivo e a TIR é maior que a taxa
requerida, como mostra o modelo Avaliação.
COMENTÁRIO
Como pontos fortes, registramos que o PBD considera a remuneração do
capital, é de fácil interpretação e dá uma noção da liquidez e do risco do inves-
timento, pois quanto menor o valor do PBD tanto melhor para o investimento.
Como pontos fracos, destacamos que o procedimento de cálculo do PBD não
considera todos os capitais do fluxo de caixa, a definição de tempo máximo
tolerado TMT é arbitrária é não é uma medida de rentabilidade do projeto.
O PBD pode ser utilizado como método complementar de avaliação,
reforçando os resultados do método do VPL. À medida que as estimativas dos
retornos do projeto se distanciam da data do custo inicial, a incerteza do projeto
aumenta. Quanto maior o PBD tanto pior para o projeto e, vice-versa, quanto
menor o PBD tanto melhor. Dessa maneira, o risco do tempo de recupera-
ção do custo inicial pode ser controlado, limitado, definindo o tempo máximo
tolerado TMT de forma adequada. Uma forma de defesa para aceitar projetos
em cenários futuros instáveis é diminuir o TMT, e diante de cenários futuros
estáveis o TMT pode ser aumentado.
PAYBACK SIMPLES
O procedimento de cálculo do indicador payback simples PBS é o mes-
mo que o do PBD, porém com taxa requerida igual a zero. O indicador
PBS mede o tempo necessário para recuperar somente o capital inicial. No
procedimento de cálculo do PBD é considerada a remuneração do inves-
timento, entretanto, o PBS mede o tempo de recuperação do investimento
sem nenhuma remuneração.
Exemplo 7. Continuando com o projeto do Exemplo 8, verifique se deve

ser recomendada a execução desse projeto utilizando o indicador PBS e
considerando o tempo máximo tolerado TMT de três anos.
Solução. Note que registrando o valor zero na célula C3 da taxa requerida
os títulos do procedimento mudam para o indicador PBS.
O tempo de recuperação do custo inicial se encontra entre o segundo e o

terceiro ano, mais próximo do terceiro ano. Realizando uma interpolação linear
da soma do investimento entre os anos dois e três se obtém o PBS igual a 2,95
anos, resultado obtido com:
$255.000
PBD = 2 + = 2,95
$255.000 + $13.000
Da comparação do PBS com o TMT deduzimos que o investimento deve ser
recomendado. Como o prazo de análise é de cinco anos, o resultado do PBD
mostra que o VPL desse investimento deverá ser positivo e a TIR deverá ser
maior que a taxa requerida, como mostra o modelo Avaliação apresentado no
exemplo anterior.
DECISÃO COM O PBS

Para aplicar o método do PBS é necessário estabelecer o tempo máximo
tolerado TMT para recuperar o custo inicial, verificar que o primeiro capital do
fluxo de caixa seja um desembolso e que o fluxo de caixa do projeto apresente
uma única mudança de sinal. Para decidir se o projeto deve ser aceito, o PBS
deve ser comparado com o valor de referência TMT, de forma que:
● PBS < TMT, o investimento deve ser aceito.
● PBS > TMT, o investimento não deve ser aceito.
Para aceitar o projeto do Exemplo 7, o tempo máximo tolerado TMT deverá ser
maior do que 2,95 anos. Como o TMT é um valor arbitrário, a recomendação de
aceitação ou rejeição de um projeto com o PBS pode diferir do PBD, do VPL e

da TIR. Comparando PBS e PBD de um mesmo projeto e certa taxa requerida k,
o PBD sempre será maior do que o PBS devido à remuneração do capital. Em
geral e para o mesmo fluxo de caixa, o TMT utilizado no método do PBD deve
ser maior que o TMT utilizado no método do PBS. Adicionando a desvantagem
de o método do PBS não considerar o custo do dinheiro, as restantes vantagens
e desvantagens do método do PBS são as mesmas que as do método do PBD.
EXERCÍCIOS
Exercício 10
O fluxo de caixa anual do novo investimento está registrado na tabela. Calcule
o PBD com a taxa requerida de 12% ao ano e verifique se o investimento
deve ser recomendado considerando o tempo tolerado TMT de quatro anos.
Anos 0 1 2 3 4 5
FC -$265.000 $85.000 $100.000 $120.000 $140.000 $150.000
R: Como o PBD igual a 3,27 anos é menor que o TMT de quatro anos, o
investimento deve ser recomendado.
Exercício 11
Continuando com o Exercício 10, calcule o PBS desse investimento e
verifique se deve ser recomendado considerando o tempo tolerado TMT
de três anos.
R: Como o PBS igual a 2,67 anos é menor que o TMT de 3 anos, o inves-
timento deve ser recomendado.
Nota: O valor do PBD sempre será maior do que o PBS do mesmo inves-
timento devido à remuneração do capital. Dessa maneira, para o mesmo
fluxo de caixa, o TMT do PBD deve ser maior que o do TMT do PBS.
Exercício 12
Calcule o PBD e o PBS do investimento do Exercício 5 deste capítulo e
verifique se deve ser recomendado o investimento para lançamento do novo
produto considerando o tempo máximo tolerado TMT de quatro anos.
R: O PBS é igual a 3,11 anos e o PBD é quatro anos. Em ambos os casos
o investimento deve ser aceito pelos dois indicadores.
Exercício 13
O fluxo de caixa do novo investimento com prazo de análise de cinco anos
está registrado na tabela. Verifique se o investimento deve ser recomendado
utilizando o PBS, considerando que o tempo máximo tolerado TMT pela
empresa é de três anos.
Anos 0 1 2 3 4 5
FC -$200.000 $50.000 $60.000 $70.000 $120.000 $140.000
R: Como o PBS é igual a 3,17 anos e o TMT é de três anos, o investimento

não deve ser recomendado.
Exercício 14
Continuando com o Exercício 13, calcule o PBD desse investimento com
a taxa requerida de 12% ao ano, e verifique se ele mesmo deve ser reco-
mendado considerando o tempo tolerado TMT de 3,5 anos.
R: Como o PBD é igual a 3,76 anos e o TMT é de 3,5 anos, o investimento
não deve ser recomendado.
Exercício 15
A tabela registra o fluxo de caixa do investimento com prazo de análise de
quatro anos, preparados para a substituição de um equipamento. Verifique
se o investimento deve ser recomendado com taxa requerida de 8% ao ano
e utilizando os indicadores VPL, TIR, PBD com TMT de três anos e PBS
com TMT de dois anos.
Anos 0 1 2 3 4
FC -$300.000 $70.000 $110.000 $160.000 $180.000
R: O VPL = $118.441 e a TIR = 22,10% ao ano mostra que o investimento

deve ser recomendado porque criará valor. Entretanto, o PBD = 3,10 anos
e TMT = 3 anos e o PBS = 2,75 anos e TMT = 2 anos mostra que o inves-
timento não deve ser recomendado.
Nota: Como o TMT é um valor arbitrário, a recomendação de aceitação ou
rejeição de um investimento com o PBD e o PBS pode diferir do VPL e da TIR.
Exercício 16
Você concorda com a seguinte afirmativa: No investimento com fluxo de
caixa simples, se a TIR for menor que a taxa requerida do investimento,
então o PBD será igual ao prazo de análise?
R: Não.
Exercício 17
Concorda com a seguinte afirmativa: No investimento com fluxo de caixa
simples, se a taxa requerida for igual à TIR do investimento, então o VPL
será igual a zero e o PBD será igual ao prazo de análise?
R: Sim.
Exercício 18
caixa simples, se o PBD for menor do que o prazo de análise então o inves-
timento criará valor?
R: Sim.
Exercício 19
caixa simples, se o PBS for menor do que o prazo de análise então o inves-
timento criará valor?
R: Nem sempre.
Exercício 20
No cabeçalho das três colunas da tabela foram registrados os três tipos de
resultados do indicador VPL de um investimento com fluxo de caixa simples
com prazo de análise n e taxa requerida k: maior, igual e menor do que zero.
No cabeçalho das três linhas foi registrado o nome dos três indicadores res-
tantes apresentados neste capítulo. Na intersecção das linhas e colunas foi
registrado o resultado de cada indicador. Analise e confirme cada resultado
dessa tabela.
VPL > 0 VPL = 0 VPL < 0

TIR >k =k <k
PBD <n =n Não tem
PBS <n <n Indefinido
R: Todos os resultados são totalmente corretos, exceto o último. Se o VPL

de um investimento com fluxo de caixa simples for menor do que zero, o
resultado do indicador PBS está indefinido porque em algumas situações
poderá ter um resultado menor que o prazo de análise n.
Anexo 1
Formação da taxa requerida

No início deste capítulo, registramos que a taxa requerida do investimento é
a taxa de juro exigida para avaliar o investimento, ponderando o risco desse
investimento. No Capítulo 2, também registramos que a taxa total de juro
definida na montagem de uma operação é afetada pelo tempo, pela inflação e
pelo risco da operação; neste capítulo um investimento, e medido pelas res-
pectivas taxas de juro.
Para compreender os fatores que participam da taxa requerida de um inves-
timento, começamos por considerar um cenário de certeza, portanto, livre de
inflação e de risco. Nesse cenário, a taxa de juro das operações financeiras é
regida por uma taxa real livre de risco, ou TRLR, cujo valor depende da per-
cepção dos agentes e das oportunidades no mercado, por exemplo, 6% ao ano.
Num cenário livre de risco, porém com aumento do nível dos preços, o
investidor exigirá uma taxa de juro maior, denominada taxa nominal livre de
risco, ou TNLR, por exemplo, para 7,5% ao ano. Nesse caso, a taxa de inflação
j esperada será aproximadamente 1,5% ao ano. Podemos considerar que a
TNLR = j + TRLR tendo as duas taxas o mesmo período.
No último cenário, se o investidor também observar incertezas no retorno
dos investimentos, ele também exigirá um acréscimo no valor da taxa de juro,
por exemplo, para 12% ao ano. Esse acréscimo de taxa de 4,5% aproxima-
damente sobre a TNLR é o prêmio pelo risco PR. Como este último cenário
considera o tempo, a inflação e o risco da operação, a expressão da taxa
requerida k é formada pela soma da taxa real livre de risco TRLR, mais a
taxa de inflação j e mais o prêmio pelo risco PR, tendo as três taxas o mesmo
período, como mostra a primeira fórmula seguinte, alterada a ordem da taxa
de inflação e da taxa livre de risco. Ademais, o resultado da soma das duas
últimas parcelas é a taxa real de juro π ajustada ao risco do investimento, como
mostra a segunda fórmula.
k = j + TRLR + PR
k = j+π
Somar essas taxas de juro parece contrariar o apresentado no Capítulo 2; por

exemplo, a taxa de remuneração será a taxa de indexação mais a taxa real de juro,
ambas com o mesmo período. Note-se que a declaração de somar taxas de juros
pode ser apenas uma forma de expressão, pois na prática as taxas serão compostas
utilizando o procedimento conhecido que se repete a seguir:
1 + k = (1 + j ) × (1 + π )
k = (1 + j ) × (1 + π ) − 1
Nessa expressão, a taxa de juro k é o resultado da composição da taxa de

inflação j e da taxa real ajustada ao risco do projeto π, as três taxas com o
mesmo período. Perceba o leitor que a escolha das taxas que formam k é uma
tarefa que fica por conta dos participantes da operação e depende do destino
do investimento, e não da origem do capital.
COMENTÁRIO
● Consequências da soma das taxas.

Realizando as operações indicadas na fórmula acima, obtemos a seguinte
fórmula:
k = j +π + j×π
Verifique que para valores pequenos das taxas de juro j e π, o resultado dessa
multiplicação tenderá a zero, e a taxa total será igual a k ≅ j + π .
Ademais, na decisão de investimento utiliza-se um fluxo de capitais forma-
do por estimativas de receitas, custos etc. Na avaliação desse fluxo de capitais,
pelo VPL e a TIR, utiliza-se uma taxa requerida definida de alguma maneira e
que também é uma estimativa.
● Características da taxa requerida k.
A primeira parcela j da taxa requerida k é comum a todos os investimentos,

enquanto que a segunda parcela π é própria de cada investimento. Ademais:
● Na apresentação da avaliação e decisão de investimento realizada no
início deste capítulo, o fluxo de caixa e o valor da taxa requerida foi um

dado do exemplo.
● Na formação de um novo investimento, tanto os valores das estimativas
do fluxo de caixa como o valor da taxa requerida devem ser determina-

dos levando em consideração as características do investimento.
● Quando se utiliza a taxa de inflação j.
Se as estimativas do fluxo de caixa do investimento foram realizadas em moeda

constante, ou sem considerar inflação, a taxa requerida será a própria taxa real
ajustada ao risco do projeto, ou k = π. Entretanto, se as estimativas do fluxo de
caixa do investimento forem realizadas em moeda corrente, a taxa requerida
será a taxa nominal ajustada ao risco do projeto, ou k = (1 + j ) × (1 + π ) − 1 .
Verifique o leitor que nos dois casos para a taxa requerida é utilizado o mesmo
símbolo k, que pode ou não incluir a estimativa de inflação.
Referências
BONATTI, Patricia. Teoria de La Decisión. Argentina: Pearson, 2011.

LAPPONI, J.C. Matemática Financeira. São Paulo: Elsevier, 2005.
LAPONIJ.C____________. Modelagem Financeira com Excel e VBA. São Paulo: Elsevier, 2008.
LAPONIJ.C____________. Projetos de Investimentos na Empresa. Rio de Janeiro: Campus/Elsevier, 2007.
SANDEL, Michael J. O que o dinheiro não compra: os limites morais do mercado. São Paulo:
Civilização Brasileira, 2012.
LAPONIJ.CCISSEL et al. Matemáticas Financeiras. México: CECSA, 2005.
295
Índice
A Equivalência de taxas efetivas, 94

Amortização, 264 Equivalência taxa nominal e taxa efetiva, 111
Análise dos resultados de cada parte da operação Evolução das ferramentas tecnológicas, 172
financeira, 100
Aplicativo Excel, 26, 261, 262 F
Ferramentas tecnológicas, 9, 49, 72
B Calculadora financeira HP-12C, 11, 213
Boas práticas de resolução dos cálculos Funções financeiras do Excel, 205, 216
financeiros, 7, 71 Novas funções financeiras para Excel, 27
Modelos em Excel e VBA, 173, 277, 282
TVMod em Excel e VBA, 147, 153, 162, 183
C Financiamento com carência, 232
Calculadora financeira HP-12C, 213 Financiamento com entrada, 237
Cálculo da data de um capital do fluxo de capitais, Fluxo de caixa convencional, 273
193 Fluxo de caixa simples, 273
Cálculo da taxa de juro, 55, 81, 133 Fluxo de capitais, 273, 282, 290, 291
Cálculo de um capital do fluxo, 162 Fluxo uniforme de capitais, 201
Cálculo do futuro, 72, 124, 160 Formação da taxa de juro, 39
Cálculo do número de capitais do fluxo uniforme, Funções financeiras do Excel
221, 224 IPGTO, 262
Cálculo do prazo, 57, 85, 137 NPER, 87, 90, 126, 139, 223
Cálculo do presente, 53, 78, 128, 157 PGTO, 74, 183, 185, 207, 211, 234, 238,
Cálculo financeiro, 9, 49, 71, 72 242, 262
Capitalização, 24 PPGTO, 262
Capitalizações da taxa nominal, 116 TAXA, 74, 82, 126, 134, 217
Características da operação com juro composto, TIR, 177, 181, 282
69, 70, 100 VF, 203, 213
Comparação juro simples e juro composto, 37, 38, VP, 74, 79, 130
62, 143 VPL, 151, 277
Conceitos na decisão de investimento, 269, 273 XTIR, 181
Criação de valor, 274 XVPL, 159
Custo de oportunidade, 32 Futuro, 12, 13, 51, 76, 204
Custo inicial do investimento, 273
I
D Indexação, 39, 43, 45
Data de análise, 157, 160, 178 Indicadores da decisão de investimento
Decisão de investimento com PBD e PBS, 285, Payback descontado, 274, 285
288 Payback simples, 287
Decisão de investimento com TIR, 282-283 Valor presente líquido, 274
Decisão de investimento com VPL, 275 Taxa interna de retorno, 280
Definições na decisão de investimento, 273 Inflação, 39-45
Descapitalização, 24 Investimento, 33
Diagrama do tempo, 8
J
E Juro, 1, 2, 3, 62
Equação de valor equivalente, 156 Juros compostos, 38, 62, 69, 100, 113, 123, 144
Equivalência de capitais, 275 Juro simples, 38, 47, 48, 65
297
298 Índice
L Plano de financiamento com amortização

Limites da taxa de juro, 3 constante, 264
Liquidação antecipada de um financiamento, 244 Plano de financiamento com prestações constantes, 263
Planos especiais, 254
Prazo da operação, 85
M Prazo de análise de projeto, 273
Maximização da riqueza, 31 Prazo fracionário, juro composto, 119
Modelo avaliação de investimento, 277, 282 Presente, 78
Modelo fluxo uniforme, 203, 207, 211, 218, 224, Procedimentos de avaliação de projetos, 278
234, 238, 242 Procedimento de cálculo do Payback, 285, 287
Modelo juro composto, 75, 79, 83, 87, 126, 130, Procedimento de cálculo da TIR, 181
134 Procedimento de cálculo no Excel, 150, 151
Modelo juro simples, 50, 54, 56, 59, 64 Procedimento de cálculo do VPL, 275
Modelo operação elementar, 12, 13, 17, 22 Projetos de investimento, 104, 273, 274
Modelo taxa equivalente, 96, 98, 122
Modelo taxa nominal, 106, 107, 109, 112, 114
Modelo TVMod, 152, 153, 159, 162, 164, 179, R
183, 188, 240, 250 Regime de juro composto, 38, 62, 72-74
Regime de juro simples, 62, 65
Regimes de capitalização, 37
N Regras de formação dos planos de financiamento,
Novas funções financeiras para Excel 257, 258
FluxoUnif, 204, 206, 212-213, 216, 219, 226, Reinvestimento dos juros, 33, 35
235, 239 Renegociação de uma dívida, 250
JuroComp, 76, 80, 83, 88, 127, 131, 135, 140 Resolução de problemas, 9
JuroSimp, 51, 55, 57, 60, 64
NomEfe, 113, 115
OpElem, 13, 18, 23
S
SAC, 264, 265
TaxaEq, 97, 99, 123
SPC, 259
TaxaReal, 42
Suplemento NovFunFin para Excel, 25, 26
O T
Operação com dois capitais, 48, 55, 75 Taxa de juro unitária, 151
Operações com fluxo de capitais, 231 Taxa percentual de juro, 3
Operação com juro composto, 100, 144, 157 Taxa de indexação, 39, 43, 45
Operação com juro simples, 53, 55, 57, 58, 60, 66 Taxa efetiva de juro, 20
Operação com prazo fracionário, 119 Taxa equivalente de juro, 99, 120
Operação com taxa nominal de juro, 106 Taxa interna de retorno, 280
Operação de leasing, 240, 241 Taxa nominal de juro, 104
Taxa proporcional de juro, 57, 61
Taxa real de juro, 40
P Taxa requerida, 271
Partes da operação financeira, 7 Taxa total de juro, 39
Payback, indicadores, 285, 287 TIR, taxa interna de retorno, 280
Perfil do VPL, 279
Período fracionário, 120
Planilha de financiamento SAC, 266 V
Planilha de financiamento SPC, 263 Valor do dinheiro no tempo, 124, 147, 172
Plano de financiamento com carência, 232 Valor presente líquido, VPL, 274

(Em Portuguese Do Brasil) Juan Carlos Lapponi-Matemática Financeira-CAMPUS - GRUPO ELSEVIER (2013)

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Matemática Financeira

Juan Carlos Lapponi

CIP-BRASIL. CATALOGAÇÃO NA PUBLICAÇÃO

Faço um agradecimento especial aos professores que participaram com

A utilização de algumas ferramentas tecnológicas para o estudo da Matemática

Neste Capítulo 1 o leitor aprenderá:

 Modelo Operação Elementar em Excel e VBA

 Nova Função financeira OpElem desenvolvida no VBA do Excel

 O TVMod em Excel e VBA

Entre receber a quantia de $1.000 na data de hoje ou receber a mesma quantia

Qual a razão dessa decisão?

Em que condição se aceitaria receber uma quantia numa data futura

Como se determina esse acréscimo de dinheiro?

JURO: O QUE É E COMO SE UTILIZA

1. Do Dicionário Houaiss da Língua Portuguesa.

LIMITES DA TAXA DE JURO

● Taxa de juro negativa: adverte que o capital futuro F é menor do que o

OPERAÇÃO FINANCEIRA ELEMENTAR

Se na fórmula da taxa de juro i substituímos o juro J pela diferença dos capitais,

Exemplo 4. Sofia investiu $15.000 no banco pelo prazo de um mês com a

O valor do investimento igual a $7.419,98 é obtido com:

BOAS PRÁTICAS DE RESOLUÇÃO DOS CÁLCULOS FINANCEIROS

PARTES DA OPERAÇÃO FINANCEIRA

para a instituição que devolve o investimento com juros será um desembolso,

No diagrama do tempo são registrados todos os dados da operação, os capitais,

FERRAMENTAS TECNOLÓGICAS DE CÁLCULO

informado. E, no cálculo da taxa de juro os dois capitais deverão ser informados

Da expressão da operação financeira elementar já deduzimos a fórmula do

Registrando a fórmula no Excel

Observe que o resultado é obtido utilizando a última fórmula da resolução

Verifique que a taxa de juro informada é uma taxa percentual.

Modelo Operação Elementar

Neste modelo também, os dados registrados são obtidos diretamente do

Nova função OpElem10

A nova função OpElem retorna qualquer um dos três argumentos Presente,

● O resultado de um dos dois capitais da operação sempre será apresentado

A taxa de juro informada é uma taxa unitária.

Resolvendo com o TVMod 12

No TVMod são registrados os dados do diagrama do tempo, considerando

12. A nome TVMod é formado de Tempo, Valor e Modelo.

do diagrama do tempo, porém na posição vertical. Ademais, a taxa de juro

Analisemos o procedimento de cálculo do TVMod desenvolvido em VBA. De-

Da expressão da operação financeira elementar, já deduzimos a fórmula da

Registrando a fórmula no Excel

O resultado foi obtido registrando a última fórmula da resolução algébrica,

O resultado foi obtido utilizando a última fórmula da resolução algébrica,

Verifique que o resultado da taxa de juro é uma taxa percentual.

Modelo Operação Elementar

Nova função OpElem

Novamente, os dados da operação elementar são obtidos do diagrama do tempo

Resolvendo com o TVMod

Depois de clicar em Calcular é ativado o algoritmo do TVM que reconhece a

TAXA EFETIVA DE JURO

13. É apresentado no Capítulo 2. – Investimento, Reinvestimento e Taxa Real de Juro.

Da expressão da operação financeira elementar, já deduzimos a fórmula do

O valor do resgate $49.524,75 foi obtido com:

F = $43.500 × (1 + 0,1385) = $49.524, 75

Registrando a fórmula no Excel

Neste caso também, o resultado foi obtido utilizando a última fórmula da

[CLX] 43500[E]1[E]0,1385[ + ][ × ] → 49.524, 75

O resultado foi obtido utilizando a última fórmula da resolução algébrica, e

No cálculo do futuro com as teclas pré-programadas da calculadora financeira,

Modelo Operação Elementar

Os dados registrados no modelo são obtidos do diagrama do tempo conside-

= TaxasJuro(" X ''; 0, 058; 0, 065) 0,12677

= 1, 0826 / 1, 0875 − 1 − 0, 004506

= TaxasJuro(0, 0826; 0, 0875;" X '') − 0, 004506