Estratégia de Investimento

Internacional
Janeiro 2023

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Estratégia de Investimento Internacional
Visão de Cenário Global para 2023
Cenário Global
2022 foi um ano turbulento para a economia
e os mercados financeiros globais, refletindo
o esgotamento do impulso de reabertura pós-
pandemia e o forte aperto da política monetária
e das condições financeiras nas economias
ocidentais, os efeitos da guerra Rússia-Ucrânia,
a política de zero-Covid e as restrições de
financiamento ao setor imobiliário na China. As
pressões inflacionárias nas economias ocidentais
se mostraram muito mais fortes, disseminadas
e persistentes do que os agentes econômicos
e os próprios bancos centrais acreditavam, o
Taxa de Fed funds: efetiva e precificada no mercado futuro (% a.a.)
6
5
4,33
4
1 0,82
0
jan.-22
abr.-22
jul.-22
out.-22
jan.-23
abr.-23
Futuros de Fed funds em 31-Dez-21
Futuros de Fed funds em 30-Dez
Fonte: Bloomberg. Data base: Janeiro/2023.
Olhando para 2023, nossa expectativa é de que a
Europa e os Estados Unidos enfrentem recessões
moderadas, enquanto o crescimento da China
deverá acelerar ao longo do ano. As pressões
inflacionárias globais tendem a arrefecer, embora
ainda sem convergência às metas, permitindo aos
bancos centrais ocidentais encerrar os ciclos de
aperto monetário, já com as taxas de juros em
território restritivo. Os riscos geopolíticos tendem
a permanecer elevados, seja pela incerteza em
relação à evolução da guerra entre Rússia e
Ucrânia, seja pela possibilidade de um acirramento
das tensões entre Estados Unidos e China
sobre Taiwan.
Janeiro 2023
que se traduziu em verdadeiros cavalos-de-pau
na política monetária dessas economias, que
passaram de juros negativos e Quantitative Easing
a juros neutros ou contracionistas e Quantitative
Tightening. Nos EUA, por exemplo, no final de
2021 os futuros de Fed funds precificavam taxa
de apenas 0,82% a.a. em dezembro de 2022 e,
no entanto, chegamos a esta data com taxa de
4,33% a.a.! Isto é uma evidência do elevado grau
de incerteza envolvido em qualquer projeção
neste momento.
jul.-23
out.-23
jan.-24
abr.-24
jul.-24
out.-24
Fed funds efetivo
Estados Unidos
Nos Estados Unidos, a inflação ao consumidor
começa a dar sinais de acomodação, com deflação
de bens duráveis refletindo a normalização de
cadeias produtivas globais e expectativa de que
a inflação de aluguéis venha a ceder a partir do
2Tri-23, a exemplo do que já vem ocorrendo com
indicadores privados para a inflação de novos
contratos de aluguel. Mas, a batalha contra a
inflação não está ganha enquanto persistir o
superaquecimento do mercado de trabalho, o
que tem resultado em inflação de salários acima
do que é compatível com a meta de inflação
2
Estratégia de Investimento Internacional
Visão de Cenário Global para 2023

e os ganhos de produtividade, pressionando a riscos com viés no sentido de uma extensão do

inflação de serviços, excluindo aluguéis. Há sinais ciclo. O mercado de futuros de Fed funds precifica
incipientes de desaquecimento da demanda por atualmente uma taxa terminal pouco abaixo de
trabalho, mas é preciso evidências mais claras 5.00% a.a. no 2Tri-23 e 50 pontos-base de cortes
neste sentido para que o Fed possa encerrar o já no 2S-23. Nosso cenário não contempla cortes
ciclo de aperto monetário. Nossa expectativa é de de juros no próximo ano, com o Fed persistindo
que o Fed eleve a taxa de Fed funds, dos atuais na política contracionista até que se consolide o
4.25-4.50% para uma taxa terminal de 5.00-5.25% processo de desinflação.
a.a., provavelmente, no 1Tri-23, com o balanço de
14% EUA: CPI (% a/a)
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
jan.-14

jan.-15

jan.-16

jan.-17

jan.-18

jan.-19

jan.-20

jan.-21

jan.-22

Bens ex-alimentação e energia Aluguéis Serviços ex-aluguel

Fonte: Bloomberg. Data base: Janeiro/2023.

EUA: dificuldade de contratar e salários

60 7

50 6

40 5

30 4

20 3

10 2

0 1
Sep-98

Sep-03

Sep-08

Sep-13

Sep-18

NFIB: empresas com dificuldade de contratar

Indice de salários do Atlanta Fed (% a/a, eixo direito)
Fonte: Bloomberg. Data base: Janeiro/2023.

A economia americana vem apresentando serviços. Entretanto, é provável que a política

crescimento resiliente, em especial no setor de monetária contracionista resulte em uma recessão

Janeiro 2023 3
Estratégia de Investimento Internacional
Visão de Cenário Global para 2023
moderada em meados de 2023, algo que
poderia ser descrito como um softish landing.
Uma contração mais severa e duradoura parece
improvável, pois esse tipo de fenômeno costuma
vir como uma ressaca de excessos de crédito
e investimento, elementos que não estiveram
presentes no atual ciclo de expansão. De fato,
o balanço das famílias está bastante saudável,
não há excesso de alavancagem no mercado
imobiliário e as empresas aproveitaram o período
de juros muito baixos em 2020 e 2021 para alongar
seus passivos. O excesso de endividamento,
neste ciclo, está centrado no governo, mas não
há uma crise fiscal iminente. Do outro lado, há
o risco de maior resiliência da economia, por
exemplo, porque a queda inicial da inflação se
dá em contexto de mercado de trabalho ainda
apertado, resultando em recomposição de
salários reais e força do consumo das famílias.
Neste caso, o Fed deverá estender o ciclo de
400 EZ: 1o futuro de gás TTF (EUR por Mw/h)
350
300
250
200
150
100
50
0
jan.-18
jul.-18
jan.-19
jul.-19
jan.-20
jul.-20
Fonte: Bloomberg. Data base: Janeiro/2023.
Tudo indica que a zona do euro já se encontra
em uma recessão moderada no 4Tri-22, que
deve perdurar no 1Tri-23. Em grande parte, essa
contração no curto prazo reflete a forte corrosão
da renda real das famílias pelo súbito e forte
aumento da inflação, o que atua para deprimir o
consumo. Além disso, o investimento tende a se
retrair, dado o contexto de incerteza de suprimento
e custo energético, e aperto das condições
Janeiro 2023
aperto monetário, eventualmente causando uma
recessão mais tardia.
Europa
Desde a invasão da Ucrânia pela Rússia em
fevereiro de 2022, a escassez de gás e a incerteza
quanto à sua oferta futura passaram a pesar
fortemente sobre o cenário econômico da Europa.
O risco de racionamento de energia neste inverno
está praticamente descartado, graças a um bom
trabalho de redução de consumo e busca de
fontes alternativas de energia, assim como um
pouco de sorte com o clima mais quente que
o normal no final do outono e início do inverno.
Os preços do primeiro futuro de gás natural na
Europa, que chegaram a negociar a 339 €/MWh
em ago-22, já caíram a 65 €/MWh, ainda assim
seis vezes mais alto que o preço da commoditie
nos EUA.
339
65
jan.-21
jul.-21
jan.-22
jul.-22
jan.-23
financeiras. Vislumbramos uma recuperação fraca
da economia europeia a partir do 2Tri-23, devido
ao ambiente de incerteza e os efeitos cumulativos
e defasados do aperto monetário em curso.
Do lado positivo, mas contraproducente para a
política monetária, a política fiscal tende a dar
algum suporte ao crescimento em 2023.
A inflação cheia na zona do euro parece já ter
4
Estratégia de Investimento Internacional
Visão de Cenário Global para 2023

passado do pico, tendo cedido na margem por
conta da menor pressão dos preços da energia.
Entretanto, ao contrário do que ocorre nos EUA,
na zona do euro, o núcleo e medidas alternativas
de tendência continuam pressionados e apontam
para uma maior disseminação e persistência das
pressões inflacionárias. O ECB, que trouxe a taxa
básica de juros de 0,50% a.a. em julho para 2,00%
a.a. em dezembro, deverá seguir em trajetória de
aperto monetário até o 2Tri-23, levando os juros
à taxa terminal de 3,50% a.a.
China
Após quase 3 anos de aderência a uma rígida
e custosa política de zero-COVID, o governo
chinês passou a adotar uma estratégia de
ampla convivência com o vírus em novembro,
abandonando a testagem frequente da população,
reduzindo drasticamente as restrições à
mobilidade e relaxando regras de quarentena.
Tudo indica que o país enfrenta uma grande onda
da pandemia neste momento, trazendo custos
econômicos de transição devido ao absenteísmo
laboral e à maior cautela da população. Passada
essa fase de transição, que deve durar ao menos
no 1Tri-23, a imunidade de rebanho e o avanço de
nova campanha de vacinação favorecerão uma
retomada mais consistente da mobilidade e do
consumo das famílias.

China: viagens de metrô nas 11 maiores cidades

(média móvel de 7 dias, 10.000)
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
-
jan.-20
jan.-20
jan.-20
fev.-20
fev.-20
mar.-20
mar.-20
abr.-20
abr.-20
mai.-20
mai.-20
jun.-20
jun.-20
jul.-20
jul.-20
jul.-20
ago.-20
ago.-20
set.-20
set.-20
out.-20
out.-20
nov.-20
nov.-20
dez.-20
dez.-20
dez.-20

2020 2021 2022

Fonte: Bloomberg. Data base: Janeiro/2023.

Olhando para o investimento, o setor de construção
civil enfrentou a pior crise da história em 2022: no
acumulado de janeiro a novembro, as vendas de
novos imóveis recuaram 23,3% a.a., a metragem de
novas construções iniciadas recuou 38,9% a.a. e a
venda de terrenos para construção recuou 53,8% a.a.
Em grande parte, essa crise deveu-se a restrições
regulatórias sobre alavancagem das construtoras,
políticas que levaram parte do setor à insolvência
e deixaram outra parte com severas restrições
de financiamento, em meio a uma grave crise de
confiança. Em novembro, o governo anunciou
um amplo pacote de medidas para restabelecer
o acesso das empresas mais sadias do setor ao
financiamento bancário e via mercado de capitais.
Com isso, a expectativa é de que obras, hoje
paralisadas, sejam retomadas no curto prazo. Isso
deve contribuir ainda para a retomada de confiança
dos compradores finais, que, além disso, se deparam
agora com taxas de financiamento de hipotecas
muito mais baixas que há um ano. Ainda assim, as
medidas de estímulo à demanda por imóveis, por
enquanto, são menos abrangentes que em outros
ciclos, o que está em linha com o mantra do governo
para o setor desde 2016: “imóveis são para morar,
não para investir”. Assim, nosso cenário contempla
uma recuperação gradual do setor em 2023.
Se, por um lado, o consumo das famílias e o
investimento imobiliário devem dar maior suporte

Janeiro 2023 5
Estratégia de Investimento Internacional
Visão de Cenário Global para 2023

ao crescimento chinês em 2023 em relação a menos, o suficiente para que o Fed tenha clareza
2022, por outro lado a demanda externa deve de que a trajetória da inflação está devidamente
ter comportamento contrário. Nos últimos retornando à meta de 2%). Dessa maneira, o atual
anos, as exportações chinesas tiveram forte carrego atrativo dos ativos de Renda Fixa reforça
dinamismo devido à rotação da demanda global a atratividade da classe como alocação de risco à
de serviços para bens (em razão dos lockdowns) frente, principalmente, em um contexto no qual o
e à recuperação em V das economias ocidentais. crescimento deve se tornar cada vez mais escasso
Mas, o cenário está mudando, já que a reabertura para que a desaceleração da demanda leve,
no Ocidente vem favorecendo uma normalização novamente, a inflação próxima à meta.
do padrão de demanda entre bens e serviços e
muitas economias ocidentais vêm desacelerando Dessa forma, vemos bastante valor nos ativos de
e podem enfrentar recessões em 2023. Assim, as Renda Fixa, principalmente, juros atrelados ao
exportações líquidas devem atuar como detrator de risco soberano de países desenvolvidos e taxas
crescimento neste ano. Com tudo isso, estimamos reais de juros. Em nossa visão, o mercado ainda
que o PIB chinês crescerá 4,8% em 2023, ainda nos parece colocando pouco prêmio de risco
abaixo do potencial, mas maior que os 2,8% na inflação esperada, abaixo da tabela e com a
esperados para 2022. inflação projetada pelo mercado. Podemos dizer
como exemplo que, para os próximos 2 anos, o
Mercados: Renda Fixa mercado projeta uma inflação americana em 2.1%.
Sendo assim, temos preferência pela alocação
O ano de 2022 marcou a potencial migração do em ativos atrelados aos juros reais e passivos na
mercado de Renda Fixa global para um novo inflação realizada (as TIPS americanas possuem
regime. A alteração na característica da inflação dinâmica bastante semelhante às NTN-Bs no Brasil).
para incertezas decorrentes da oferta (que têm
se mostrado mais estruturadas) e consequente Com relação ao risco de crédito, permanecemos
mudança na função de reação dos principais com alocação mais defensiva. A ameaça de recessão
Bancos Centrais globais. para 2023 deve impactar negativamente nos ativos
grau especulativa e a eventual remarcação de
Os juros americanos de 2 anos atingiram o maior ativos Investment Grade para High Yield (devido
patamar desde 2007 e, atualmente, nenhum bond a uma eventual piora nos fundamentos micro das
negociado globalmente possui taxa de juros nominais empresas) pode ter dificuldades de ser absorvida
negativas (como foi bastante comum observarmos pelo mercado em um contexto de aversão ao risco
no período entre 2014-2021). A incerteza de uma dos investidores. Portanto, seguimos priorizando
inflação mais duradoura sugere que o nível de juros ativos Investment Grade com duration curta.
elevados deve permanecer por mais tempo (ao
Inflação Implícita Taxa Esperada a.a.
Juros Americanos (2 Anos) 2 Anos 2,11
6,00
3 Anos 2,17
5,00
4 Anos 2,18
4,00 5 Anos 2,24
3,00 6 Anos 2,25
7 Anos 2,18
2,00
8 Anos 2,16
1,00 9 Anos 2,16
0,00 10 Anos 2,23
20 Anos 2,34
jan/01
jan/02
jan/03
jan/04
jan/05
jan/06
jan/07
jan/08
jan/09
jan/10
jan/11
jan/12
jan/13
jan/14
jan/15
jan/16
jan/17
jan/18
jan/19
jan/20
jan/21
jan/22

30 Anos 2,29
Fonte: Bloomberg. Data base: Janeiro/2023. Fonte: Bloomberg. Data base: Janeiro/2023.

Janeiro 2023 6
Estratégia de Investimento Internacional
Visão de Cenário Global para 2023
Mercados: Renda Variável
2022 foi um ano difícil para as ações e o S&P 500
encerrou o ano em queda de 18,1% (incluindo
dividendos). Durante o mês de dezembro, o
S&P 500, o Nasdaq e o Dow Jones acumularam
perdas de 5,8%, 8,7% e 4,1%, respectivamente,
enquanto o MSCI World (índice que contempla
o desempenho dos principais índices de ações
dos mercados desenvolvidos) caiu 4,2%.
Essa perda do índice é explicada pela contração
do múltiplo (o P/L passou, de cerca de 21x no início
do ano, para cerca de 17x no final do período).
Espera-se que os lucros para 2022 terminem em
$ 220 por ação (a temporada de resultados do
quarto trimestre começa em 13 de janeiro), o que
representaria um aumento de 4% em relação aos
lucros de 2021 de $ 211.
Ao entrarmos em 2023 com vários economistas
esperando uma recessão, as preocupações do
mercado se voltam para os possíveis impactos nos
resultados das empresas. Os cenários prováveis
apontam para um primeiro semestre desafiador
para o mercado acionário, sendo que o S&P
apresentaria recuperação no segundo semestre.
Se houver uma recessão, o consenso acredita
que o Fed interromperá ou reverterá seu ciclo de
aumento das taxas de juros, o que proporcionaria
alívio em termos de múltiplos para o mercado de
ações e permitiria, aos investidores, precificar o
crescimento resiliente dos lucros até 2024. Embora
nossa visão de uma recuperação do S&P 500 em
V durante 2023 está alinhada com o consenso,
sempre questionamos como podemos estar
errados e as alternativas consistem em:
• Um ano altista para o S&P 500: Este cenário
se baseia em um consenso muito negativo.
Com a inflação mostrando sinais consistentes
de arrefecimento, o Fed pode declarar “missão
cumprida” antes do preço do mercado (e do
próprio Fed) e os lucros das empresas excederem
a expectativa de consenso. Aqui, poderíamos
imaginar expectativas de lucros de $ 250 com
um múltiplo de 18x, levando o S&P a um nível de
4.500 pontos no final do ano.
Janeiro 2023
• Primeiro semestre = Rally; segundo semestre
= Desafiador: Neste cenário, dados de inflação
melhores do que o esperado nos primeiros
meses do ano e lucros consistentes para o quarto
trimestre de 2022 podem reduzir as expectativas
de um ciclo de aperto mais longo do Fed,
causando uma expansão de múltiplo. Do lado
dos lucros, lucros melhores do que o esperado
podem reduzir as percepções de risco sobre uma
desaceleração econômica mais forte. Porém, no
segundo semestre, a inflação volta a obrigar o
Fed a reiniciar um processo de aperto monetário,
deixando claro que “a missão não está cumprida”.
• S&P 500 em forma de U (recuperação demorando
mais do que o esperado): este cenário considera
o ciclo de aperto do Fed mais longo e com uma
taxa terminal mais alta do que o esperado pelo
mercado, causando um de-rating nos múltiplos
pagos pelas empresas e, do lado dos resultados,
uma recuperação esperada em 2024 demorará
mais para acontecer.
Em relação ao múltiplo P/L, o índice está sendo
negociado a 16,7x P/L 2023, praticamente em
linha com a média histórica que está em torno de
16,3x. Nenhum dos dois é um catalisador para a
direção do mercado.
Apesar de um ambiente tão complexo exigir maior
cautela, continuamos a encontrar empresas de
qualidade, com balanços sólidos, líderes em seus
segmentos, bem-posicionadas competitivamente,
com robusta geração de caixa e ótimas equipes
de gestão negociando em níveis atrativos ao
nosso ver. A escolha de ações tem se mostrado
muito importante ao longo do último ano e
acreditamos que continuará sendo fundamental
daqui para frente, principalmente, em um cenário
econômico mais desafiador. É em tempos como
este que podemos comprar excelentes empresas
a bons preços.
Nossas carteiras continuam priorizando valor
sobre crescimento com um leve viés defensivo
e com posição sub alocada na classe, que vem
gerando alfa nos últimos meses em relação
ao índice.
7
Estratégia de Investimento Internacional
Visão de Cenário Global para 2023

S&P 500 Index (Últimos 24 meses)

5.000
4.800
4.600
4.400
4.200
4.000
3.800
3.600
3.400
3.200
3.000
dez/20
jan/21
fev/21
mar/21
abr/21
mai/21
jun/21
jul/21
ago/21
set/21
out/21
nov/21
dez/21
jan/22
fev/22
mar/22
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mai/22
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jul/22
ago/22
set/22
out/22
nov/22
Fonte: Bloomberg. Data base: Janeiro/2023.

Janeiro 2023 8
Estratégia de Investimento Internacional
Estratégia e Posicionamento das Carteiras Internacionais

Os últimos dados de atividade e inflação americana
sugerem que o pior do risco inflacionário parece
ter ficado para trás. O trabalho do Fed de
contração das condições financeiras, enfim,
parece surtir efeito nos dados macroeconômicos.
Neste sentido, o mercado de juros deve passar
a refletir menos incerteza (tanto na condução da
política monetária pelo lado dos BCs, quanto na
incerteza de dados inflacionários no contexto
macro) do que no início do ano de 2022. Ainda
assim, o nível terminal de juros, nesse ciclo de
alta, permanece incerto e passa a ser o foco dos
investidores (em nossa visão, ainda com nível
subestimado pelo mercado).
Como consequência da contração nas condições
financeiras, passamos a esperar um ambiente
mais desafiador para o crescimento da economia
americana (e global), resultando em uma recessão,
ainda que de caráter mais ameno que as recessões
anteriores, devido à boa saúde financeira das
famílias e empresas. Tal cenário, deve afetar
ativos cujo fator de risco principal depende dos
dados de atividade, como Renda Variável.
Nesse contexto, enxergamos o mercado de
Renda Fixa mais simétrico e oportuno para o
cenário à frente, principalmente, nas subclasses
de Investment Grade e Crédito Soberano, que
tendem a ser resilientes em períodos de recessão,
bem como complementares à posição em ativos
com fator de risco da atividade. Dessa maneira,
temos priorizado ativos de alta qualidade e maior
resiliência a dados de atividade fraca em nossa
alocação de risco, visando, ao mesmo tempo,
nos apropriarmos de retornos atrativos no médio
prazo, sem abrir mão de um portfólio equilibrado
e protegido no curto prazo.
Dessa forma, permanecemos neutros na classe
de Renda Fixa, com maior exposição a Investment
Grade e Ativos Soberanos em detrimento a
ativos High Yield, enquanto na parcela de Renda
Variável, ajustados pelas proteções via opções,
seguimos sub alocados com exposição abaixo
da neutra nas regiões de Europa e Emergentes.

2023: Distribuição dos Cenários de Risco

Pouso suave Fim do Ciclo / Recessão Leve Estagflação Recessão severa

• Crescimento positivo e
balanço resiliente das famílias
e empresas
• Inflação em desaceleração
• BCs reduzem gradativamente
os juros
Price Action
• BCs reduzem gradativamente
os juros
• Taxas de lado/para baixo
• Spreads de crédito apertam
• Rally das ações
• Crescimento negativo com
consumo resiliente
• Inflação em desaceleração
• BCs: Juros altos por mais
tempo
Price Action
• Melhor desempenho de RF
• Renda variável performa
abaixo da tendência (baixo
crescimento dos lucros)
• Qualidade tem desempenho
melhor
• A inflação permanece
re s i l i e nte c o m f r a c o
crescimento da produção
• Fed retoma aperto
Price Action
• Juros nominais para baixo
• Ações de lado/para baixo
• As cíclicas e value têm
desempenho melhor
Posicionamento
• Put-spread de SPY
• Crise de crédito + Forte
aumento do desemprego
• Inflação volta mais rápido
à meta e BCs iniciam corte
de juros
Price Action
• Juros nominais para baixo
(e s p e c i a l m e nte l o nga
duration)
• Spreadsdecréditoaumentam
• Desempenho de ações é
negativo

Posicionamento Posicionamento Posicionamento

• Sobrealocado EUA x Outros • Neutro em RF • Put-spread de SPY
países •
Sobrealocado em IG e • RF:
Soberano • Sobrealocado em IG e
• Subalocado em Equities risco sobreano
• Foco em Qualidade • Subalocado em HY
• Put-spread de SPY

Probabilidade
10% 65% 10% 15%

Otimista Pessimista

Janeiro 2023 9
Estratégia de Investimento Internacional
Estratégia e Posicionamento das Carteiras Internacionais

Janeiro 2023

Conservative Balanced Growth

Neutro Atual Neutro Atual Neutro Atual

Fixed Income 60 60 43 43 20 20
DM Sov + IG 35 37 16 18 5 7
DM Corporate HY 10 8 10 8 5 3
Emerging Markets 15 15 16 16 10 10
Equity 20 16 40 35 60 53
United States 12 11 24 22 36 33
DM (Ex- US) 5 4 10 8 16 13
Emerging Markets 3 2 5 4 8 7
Alternatives 13 13 13 13 15 15
Hedge Funds 13 13 13 13 15 15
FX DM 0 0 0 0 0 0
Cash 8 11 5 10 5 12

Fonte: BTG Pactual. Data base: Janeiro/2023. As alocações estão sujeitas a mudanças. Apenas para fins ilustrativos.

Janeiro 2023 10
Estratégia de Investimento Internacional
Desempenho dos Ativos

Performance dos Benchmarks

Classe de Ativo Índice 2022 2021 2020 2019

Barclays Global Aggregate -16,25% -4,71% 9,20% 6,84%

Barclays Global IG -14,11% -0,79% 8,26% 12,51%
Fixed Income Barclays Global HY -12,71% 0,99% 7,03% 12,56%
Barclays Emerging Markets -15,26% -1,65% 6,52% 13,11%
TIPS US (ETF) -12,24% 5,67% 10,84% 8,35%
MSCI All Countries -17,96% 19,02% 16,87% 27,33%
S&P 500 -18,13% 28,68% 18,39% 31,48%
S&P 500 - Value Index -5,25% 24,86% 1,35% 31,92%
Equities
S&P 500 - Growth Index -29,41% 32,00% 33,46% 31,13%
Eurostoxx -8,55% 24,10% -2,59% 29,36%
MSCI Emerging Markets -19,94% -2,47% 18,79% 18,82%
Global Hedge Fund Index -4,41% 3,65% 6,81% 8,62%
Alternatives
Liquid Alt UCITS Index -3,40% 2,66% 1,91% 5,61%
DXY Index 8,21% 6,37% -6,69% 0,22%
FX / Commodities Gold -0,63% -4,00% 25,03% 17,98%
Oil (WTI Crude) 16,72% 58,94% -10,12% 3,26%
0% Equities + 100% FI -16,25% -4,71% 9,20% 6,84%
20% Equities + 80% FI -16,59% 0,04% 10,73% 10,94%
Benchmarks
40% Equities + 60% FI -16,93% 4,79% 12,27% 15,03%
Allocation
60% Equities + 40% FI -17,28% 9,53% 13,80% 19,13%
100% Equities + 0% FI -17,96% 19,02% 16,87% 27,33%
Brasil 2034 -7,61% -4,70% 11,98% 19,18%
Bonds Colombia 2031 -13,92% -12,26% 8,22% -
Peru 2031 -13,99% -6,81% 2,15% -

Obs. Retornos sob a ótica de Total Return. Performance sem incidencia de taxas. Qualquer referência a um índice não é indicação de que este é um benchmark
apropriado para a comparação com o portfólio. A performance do índice e do portfólio podem ser substancialmente diferentes. A performance não é um indicativo
seguro de retornos futuros. Fonte: Bloomberg. Data base: Janeiro/2023.

Janeiro 2023 11
Estratégia de Investimento Internacional
Estratégia de Alocação

Janeiro 2023
underweight neutro overweight

Renda Variável

Anterior
Nova

América do Norte Europa

Anterior Anterior
Nova Nova

Mercados Emergentes

Anterior
Nova

Renda Fixa

Anterior
Nova

Mercados Desenvolvidos Mercados Desenvolvidos Mercados Emergentes

grau de investimento grau especulativo

Anterior Anterior Anterior

Nova Nova Nova

Investimentos Alternativos Caixa

Alocação Estratégica Anterior

Nova

Data base: Janeiro/2023. Apenas para fins ilustrativos. As alocações estão sujeitas a mudanças.

Janeiro 2023 12
Estratégia de Investimento Internacional
Disclaimer

Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente.
BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações
aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal.

Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos
financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de
rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignas de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma
ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes
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Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção
das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos,
mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de
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com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas
decisões de investimento. BTG Pactual S.A. não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária.

O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas
aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode
diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso
de diferentes hipóteses e critérios.

Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.

A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes.

Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar
e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório.

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Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros
não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem
envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado
futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o
retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.

Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar
orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de
investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A.,
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