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Revista Turca de Educação em Informática e Matemática Vol.12 No.10 (2021),6046-6050

Artigo de Pesquisa

Valor Econômico Agregado (EVA) e Valor Agregado de Mercado (MVA) Rumo ao Valor
Criação

Yap Voon Choong1 , Saravanan Muthaiyah2 ,

Faculdade de Administração, Universidade Multimídia
vcyap@mmu.edu.my1 , saravanan.muthaiyah@mmu.edu.my2

Histórico do artigo: Recebido: 11 de janeiro de 2021; Revisado: 12 de fevereiro de 2021; Aceito: 27 de março de 2021; Publicado
on-line: 28 de abril de 2021

Abstrato. : As medidas de desempenho baseadas em valor bem conhecidas são o Valor Econômico Agregado (EVA) e o Valor
Agregado de Mercado (MVA). O EVA e o MVA podem ajudar gestores e acionistas a medir o desempenho da empresa para gerar
riqueza. O objetivo principal deste estudo é examinar a relação entre EVA e MVA na criação de valor para os acionistas. Este estudo
analisou o desempenho de 476 empresas listadas em Bursa Malaysia. As empresas representam 8 setores e cobrem dados para um
período de 10 anos (2007-2016). As descobertas parecem
para mostrar uma relação significativa entre EVA e MVA para empresas da Malásia. No entanto, as empresas da Malásia realmente
precisam de algumas medidas confiáveis que possam avaliar seu desempenho cuidadosamente e ajudar os investidores a tomar
decisões corretas de investimento e alocação de capital.
Palavras-chave: Valor Agregado Econômico, Valor Agregado de Mercado, Medidas de Desempenho Baseadas em Valor, Valor dos
Acionistas, Malásia.

1. Introdução
Medidas de desempenho baseadas em valor, como EVA e MVA, são medidas aprimoradas de medidas financeiras tradicionais, como
margem de lucro líquido (NPM), retorno sobre o patrimônio líquido (ROE), retorno sobre ativos (ROA), relação preço/lucro (P/L), e
lucro por ação (EPS). O EVA compensa o risco assumido pelos acionistas pelos investimentos, enquanto o MVA ajuda os acionistas
a lucrar com um investimento (Panigrahi, et al., 2014). Essas medidas de desempenho baseadas em valor são melhores do que as
medidas financeiras tradicionais na determinação do desempenho de uma empresa porque incorporam o custo total do capital que
ajuda o gerente e os investidores a tomar decisões corretas de investimento e alocação de recursos (sharma e kumar, 2010). ; Sikdar,
2013; Ismail, 2011).
EVA e MVA são comumente estudados em países desenvolvidos, mas há muito poucos estudos feitos em países em desenvolvimento
como a Malásia (sharma e kumar, 2010). A relação entre EVA e MVA até hoje são
encontraram resultados mistos, ou seja, relação positiva ou negativa, portanto, existe uma lacuna de pesquisa, portanto, há a
necessidade de estudar essa relação de EVA e MVA nas empresas da Malásia. O objetivo principal deste estudo é examinar a
associação do EVA e do MVA na criação de valor para os acionistas. Na verdade, este estudo certamente proporcionará benefícios
perspicazes para acionistas e gerentes na tomada de decisões de negócios e finanças.
2. Revisão da Literatura
2.1 Conceito de EVA e MVA
Uma das principais medidas de desempenho baseadas em valor que recebeu grande atenção para medir o desempenho corporativo
e a maximização do valor dos acionistas é o EVA, que foi inicialmente introduzido pelo grupo de consultoria Stern Stewart and
Company como uma ferramenta de gestão para calcular o valor econômico de uma empresa em para facilitar a tomada de decisão
gerencial (Chen e Dodd, 1997).
Stewart mencionou que o EVA é usado para estimar o lucro econômico gerado pela empresa ou outra variante da renda residual
(Uyemura, et al., 1996). Os lucros econômicos são incorporados com todas as formas de custo de capital que é dívida e patrimônio
líquido. Da mesma forma, o lucro residual é o valor ajustado das reservas de capital equivalente tanto ao lucro operacional quanto
aos encargos de capital. Portanto, EVA significa simplesmente o lucro após o custo de capital (Krupasindhu, et al., 2015).

Basicamente, o EVA se concentrou em monitorar, remunerar, comunicar de forma eficaz e melhorar todas as decisões de gestão, a
fim de criar valor para o investimento do acionista (Panigrahi, et al., 2014). O EVA é definido como “uma medida financeira baseada
no lucro operacional após impostos, investimento em ativos para gerar a receita e o custo do investimento em ativos (WACC)” (Sekyere,
2016). O EVA é uma medida inegável que está muito focada na liquidação de uma empresa, pois fornece resultado preciso de retorno
ao acionista (Krupasindhu, et al., 2015).

O EVA cria valor para a empresa quando há aumento do lucro operacional sem exigir capital adicional, diminui o uso de capital no
mesmo nível de operação ou investe em projetos que rendem mais do que o custo de capital (Chen e Dodd, 1997). O MVA é outra
forma de medida de desempenho baseada em valor que compartilha o mesmo objetivo do EVA, que é criar valor para os acionistas
(Byrne e Stewart, 1992). Tanto o EVA quanto o MVA podem considerar suficientemente o verdadeiro custo de capital e auxiliar os
acionistas a tomar melhores decisões de investimento (Sekyere, 2016;
Byrne e Stewart, 1992). O MVA é basicamente a diferença entre o valor de mercado atual da empresa

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Yap Voon Choong1 , Saravanan Muthaiyah2 ,

(determinado pelo preço de suas ações) e seu valor contábil econômico conforme apresentado no balanço patrimonial (Ikbar e Dewi,
2015).
Além disso, o MVA é utilizado para mensurar o valor da empresa por meio de avaliação de mercado (Vijayakumar, 2011). O MVA
tem um significado semelhante com o índice market-to-book, mas a única diferença aqui é que o MVA é uma medida absoluta,
enquanto o índice market-to-book é uma medida relativa (Thenmozhi, 2000). Isso significa que quando o MVA for positivo, o índice
market-to-book indicará um valor menor que um. Com base no modelo de Stern Stewart, quando o valor total de mercado de uma
empresa excede o valor do capital investido, diz-se que a empresa conseguiu criar valor para os acionistas. Quando o valor de
mercado da empresa é inferior ao capital investido, a empresa destruiu o valor dos acionistas.

Como a literatura anterior mostra resultados mistos sobre a associação entre EVA e MVA, portanto, ainda existe uma lacuna de
pesquisa que precisa ser investigada particularmente no contexto da Malásia, pois há evidências limitadas a esse respeito.

Declarações do problema:
A criação de valor numa organização é intrinsecamente positiva, e envolve um conjunto de competências e capacidades a diferentes
níveis, pois têm um papel predominantemente determinante na transformação de ativos e processos, mas para criar valor de forma
eficaz é essencial para as empresas para definir seus objetivos em termos de criação de valor para quem e como medir o mesmo.

Postula-se que há uma necessidade urgente de as empresas da Malásia aplicarem os modelos baseados em valor para avaliar
completamente o desempenho de suas empresas, em vez de depender de abordagens tradicionais desatualizadas e ineficazes.
Como existem poucos estudos usando técnicas de gestão baseadas em valor, como EVA e MVA, para explorar a criação de valor
para acionistas de empresas listadas na Malásia, esses modelos de avaliação podem ser totalmente testados nesta parte do mundo.
Isso oferece a oportunidade de explorar mais essa área e revisar o possível benchmarking para a criação de valor para os acionistas.

Objetivo da pesquisa:
Examinar as aplicações da ferramenta de gestão baseada em valor corporativo na criação de valor e maximização da riqueza dos
acionistas em empresas de capital aberto de Bursa Malaysia.

Desenvolvimento de hipóteses:
H1: Há criação de valor nas empresas listadas na Malásia.
H2: As empresas da Malásia maximizam o valor para seus acionistas.

2.2 Estudos Empíricos sobre EVA e MVA

Existem algumas evidências de que estudos sobre EVA e MVA na Malásia foram realizados desde 1992, mas há poucos estudos
realizados nos anos subsequentes. De 1992 a 1996, o estudo sobre as 100 maiores empresas não financeiras listadas na Malásia
mostrou que o resultado do EVA e do MVA estavam positivamente e negativamente correlacionados (Isa e Lo, 2001). Esses estudos
explicaram ainda mais que o EVA positivo reflete os lucros futuros (criadores de valor), enquanto
EVA negativo indica a perda em uma empresa (destruidores de valor). Um EVA positivo pode ter um MVA positivo quando o
mercado de ações espera um desempenho melhor no futuro. Caso contrário, resulta um MVA negativo quando o mercado espera
que a empresa enfrente perspectivas mais pobres. Isso é bastante inconsistente com as expectativas normais, e esses estudos
concluíram que o EVA positivo tem maior correlação com o MVA (Isa e Lo, 2001).
O estudo sobre empresas de construção entre o período de 2002 a 2012 comprovou que as medidas de desempenho baseadas em
valor são uma excelente ferramenta de medição de desempenho para motivar os gestores a aumentar seu desempenho (Panigrahi,
et al., 2014). A análise de correlação mostrou que um MVA negativo leva a um EVA negativo ano a ano, com forte correlação de
62,4% (Panigrahi, et al., 2014). No entanto, outro estudo sobre empresas de construção de 2003-2012, não encontrou relação
significativa entre EVA e MVA, pois sua correlação foi de -15,8% (Panigrahi, et al., 2014).

A razão para o EVA fraco ou negativo pode ser explicada porque a empresa tem uma má gestão onde o valor do lucro operacional
líquido após impostos é negativo ou muito pequeno. Por outros meios, a gestão da empresa sobre vendas e despesas operacionais
são extremamente fracas. Para enfrentar essa questão, recomenda-se aos gestores uma maior atenção à estrutura ótima de capital
e aprimorar o planejamento estratégico e de cenários (Yahaya e Mahmood, 2011).

Outro estudo sobre o setor de construção da Malásia entre 2003 e 2012 descobriu um forte impacto sobre EPS, EVA e decisões de
pagamento de dividendos da administração; e a criação de valor para os acionistas. Isso resulta em um suporte significativo do EVA;
já que um aumento no EVA aumentará a riqueza dos acionistas. No entanto, verificou-se que o MVA tem uma relação negativa com
a criação de valor para os acionistas, o que contradiz a teoria de que aumentos no valor do mercado de ações e a eficiência também
aumentará o valor dos acionistas (Panigrahi, 2016). Na verdade, o MVA pode ser uma medida muito útil para analisar os retornos
das ações de uma empresa listada em Bursa Malaysia. Embora o uso tanto do MVA quanto das medidas contábeis tradicionais,
será mais preciso na avaliação da empresa

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Valor Econômico Agregado (EVA) e Valor Agregado de Mercado (MVA) para a Criação de Valor

desempenho, eventualmente ajudando os gestores a tomar decisões de negócios e investimentos por meio do custo de capital
(dívida e patrimônio) e os retornos de capital (Nakhaei, 2016).
3. Metodologia de Pesquisa
Este estudo destaca a relação entre EVA e MVA na Malásia com base em 8 setores selecionados, de 10 setores, que são
categorizados de acordo com Bursa Malaysia. São construção, produto de consumo, hotelaria, produto industrial, plantação,
propriedades, tecnologia e comércio/serviços. No entanto, os setores financeiro e IPC foram excluídos deste estudo porque o setor
financeiro tem regulamentação especial imposta pelo banco central que pode
afetam suas características financeiras e o uso de alavancagem, enquanto o setor IPC tem dados insuficientes necessários. Todos
os dados financeiros foram coletados do Bloomberg Professional Service por meio do Terminal Bloomberg. Há um total de 476
empresas listadas em bolsa selecionadas como amostra para um período de 10 anos que vai de 2007 a 2016. Após excluir as
empresas que possuem valores faltantes, o número total de observações é de 4.760. EViews e Microsoft Excel foram usados para
entrada e análise de dados.
O EVA é definido como o excedente do NOPAT com ajuste pelo custo de capital, enquanto o Lucro Operacional Líquido Após
Impostos (NOPAT) representa o lucro após depreciação e impostos, mas antes dos custos de juros, enquanto o custo de capital é a
multiplicação do Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) e capital investido, conforme demonstrado na fórmula abaixo (Chen e
Dodd, 1996).
EVA = NOPAT – (Capital Investido * WACC). (1)
O MVA é a diferença entre o valor de mercado e o valor contábil das ações da empresa. Em uma sociedade anônima, o valor de
mercado é considerado como o valor de mercado de seu patrimônio (número de ações em circulação multiplicado pelo preço da
ação) mais o valor contábil da dívida. O capital empregado é o valor contábil dos investimentos compostos por dívida e capital
(Vijayakumar, 2011). Portanto, assumindo que a dívida em valor de mercado e valor contábil são iguais, o MVA é simplificado como
valor de mercado de seu patrimônio líquido menos o valor contábil de seu patrimônio, conforme demonstrado na fórmula abaixo
(Thenmozhi, 2000).
MVA = (Nº de Ações em Circulação * Preço da Ação) – Capital Ordinário Total. (2)
4. Descobertas
Existem vários testes estatísticos e análises realizadas para obter os resultados para este estudo. O teste empírico neste estudo é
explorado através de Econometric Views (EViews). Primeiramente, é realizada uma estatística descritiva tanto para o EVA quanto
para o MVA, conforme mostrado na Tabela 1. O setor de Comércio e Serviços está tendo o maior valor médio de EVA,
enquanto o setor de Plantação apresenta o maior valor médio de MVA. No entanto, o setor de Produtos de Consumo e o setor
Industrial apresentam o menor valor médio para EVA e MVA, respectivamente. Observa-se também que o valor médio de EVA é
negativo em todos os setores e todos os valores de MVA são positivos, exceto setor de Hotelaria e Propriedades. Eventualmente,
mostrou que a relação entre EVA e MVA é negativa.
A análise de correlação de Pearson é realizada entre EVA e MVA que é apresentada em

Tabela 2. Os resultados revelam que dos 8 setores, 4 setores (Produto de Consumo, Hotelaria, Industrial, Tecnologia) estão com
correlação positiva enquanto outros 4 setores (Construção, Plantação, Imóveis, Comércio/Serviços) estão com correlação negativa.
No geral, indica-se uma relação negativa ou fraca entre EVA e MVA.
Com base no método Ordinary Least Square (OLS) realizado no Eviews 8 e os resultados são apresentados na Tabela 3. A partir
dos resultados, observa-se que no setor de Plantação e Tecnologia, o resultado não apresenta significância. Apenas 6, de 8, setores,
os resultados são significativos. É claro que apenas 6 setores na Malásia têm
uma relação significativa entre EVA e MVA.
No geral, verifica-se que existe uma relação fraca entre EVA e MVA no contexto da Malásia. Isso é comprovado como o valor de p
é zero, que é menor que a probabilidade de 0,05. Portanto, a hipótese alternativa é aceita.
Em conclusão, a relação de EVA e MVA nas empresas listadas na Malásia é negativamente significativa em 0,05.

Tabela 1: Estatísticas Descritivas sobre EVA e MVA

SIGNIFICA STD DEV.
NÃO. DO
SETOR (RM milhões) (RM milhões)
EMPRESAS
IVA EVA IVA EVA
Construção -36,24 201,99 204,09 870,52 233,26 28
Bens de consumo -5,36 600,89 2.416,26 136,52 906,11 69
Hotel -90,52 -88,60 76,68 590,37 106,97
2.589,12 3
Industrial -11,22 34,43 73,45 472,26 231,84
43,03 156
Plantação -22,83 827,95 28
Propriedades -35,84 -94,06 59
Tecnologia -9,59 71,38 25
Comércio/Serviços -123,54 685,34 2.128,11 3.495,32 108

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Yap Voon Choong1 , Saravanan Muthaiyah2 ,

Tabela 2: Análise de correlação de EVA e MVA

SETOR VARIÁVEL EVA
Construção MVA -0,2802
Bens de consumo MVA 0,3863
Hotel MVA 0,7272
Industrial MVA 0,3568
Plantação MVA -0,0407
Propriedades MVA -0,1643
Tecnologia MVA 0,0681
Comércio/Serviços MVA -0,115
No geral MVA -0,0797
MVA Tabela 3: Saída de regressão de EVA e MVA
Erro padrão
SETOR Coeficiente Probabilidade estatística t Decisão Conclusão
0,0135
Construção -0,0657 -4,8672 0,0000* Rejeitar Ho Significativo
Bens de consumo 0,0373 0,0034 10,9864 0,0000* Rejeitar Ho Significativo
Hotel 0,1096 0,0195 5,6066 0,0000* Rejeitar Ho Significativo
Industrial 0,0463 0,0031 15,0766 0,0000* Rejeitar Ho Significativo
Plantação -0,0017 0,0025 -0,6787 0,4979 Aceitar Ho Não significativo
Propriedades -0,0256 0,0063 -4,0387 0,0001* Rejeitar Ho Significativo
Tecnologia 0,0126 0,0118 1,0748 0,2835 Aceitar Ho Não significativo
Trading/Serviços -0,0700 0,0184 -3,7999 0,0002* Rejeitar Ho Significativo
Geral *estatisticamente -0,0392 0,0071 -5,5151 0,0000* Rejeitar Ho Significativo
significativo a 5%.

O coeficiente de determinação conhecido como R-quadrado na Tabela 4 mostra que 0,64% do EVA pode ser explicado na variação do
MVA, onde os 99,4% restantes são afetados por outros fatores.
Tabela 4: R-quadrado e R-quadrado ajustado
SETOR R-quadrado 0,0785 0,0373 R-quadrado ajustado
Construção 0,5289 0,0752
Produto de Consumo 0,1273 -27,7733
Hotel Plantação 0,0017 0,5121
Industrial Propriedades 0,0270 0,1268
Tecnologia Comércio/ 0,0046 -0,0019
Serviços Geral 5. 0,0132 0,0253
Conclusão e 0,0064 0,0006
Recomendação 0,0123
0,0061

Medidas de desempenho baseadas em valor, que são EVA e MVA, têm se mostrado uma excelente ferramenta de medição de
desempenho para gestores e investidores tomarem decisões de negócios. Este estudo examinou 8 setores selecionados, com 476
empresas de capital aberto de 2007 a 2016 na Malásia. Os achados de EVA negativo levam a MVA positivo e vice-versa; portanto, existe
uma relação significativa negativa entre EVA e MVA. Este resultado é apoiado pela análise de correlação de Pearson para apontar que
existe uma correlação negativa entre EVA e MVA em -0,0797.

Embora o R-quadrado seja baixo em todos os setores, exceto no setor hoteleiro (52,89%), isso não significa que o resultado não seja
confiável, uma vez que o EVA e o MVA são estatisticamente significativos. Um R-quadrado baixo pode ser afetado pelo comportamento
da empresa, como a atitude dos funcionários, a administração da empresa e o registro contábil. Esses fatores imprevisíveis podem ter
afetado o valor da empresa que pode ser necessário levar em consideração.
Além disso, tanto o EVA quanto o MVA desempenharam um papel vital, pois auxiliam gerentes e investidores na tomada de decisões
internas e externas para mudanças de valor ano a ano e de longo prazo (Dierks e Patel, 2012).
O EVA ajuda a gerenciar o capital e o fluxo de caixa gerado pela empresa enquanto o MVA prevê a percepção do mercado sobre o valor
das oportunidades de crescimento (Dierks e Patel, 2012). Se o EVA ou MVA estiver sendo usado sozinho, o resultado será menos
satisfatório e os gestores poderão enfrentar dificuldades para resolver problemas de negócios. A relação negativa entre EVA e MVA
sustentou que a capacidade dos gestores em utilizar os capitais são adversas.

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Valor Econômico Agregado (EVA) e Valor Agregado de Mercado (MVA) para a Criação de Valor

Os investidores também precisam estar atentos ao tomar uma decisão de investimento, embora o MVA seja positivo, mas o EVA é
negativo, pois a empresa pode não obter lucro real; vice-versa. Em conclusão, o EVA e o MVA devem ser levados em consideração
na tomada de decisão para a empresa.
Para referência futura, os pesquisadores planejam experimentar constantemente as medidas de desempenho adequadas, como retorno de
fluxo de caixa sobre o investimento, valor agregado ao acionista, valor agregado em dinheiro e valor agregado financeiro que é apropriado
para usar para aumentar o valor dos acionistas.
6. Reconhecimento
Esta pesquisa foi apoiada pelo Ministério do Ensino Superior (MOHE), Malásia, sob o
Esquema de Bolsa de Pesquisa [FRGS/1/2015/SS01/MMU/02/4]. Os autores agradecem o apoio financeiro recebido do MOHE.

Referências
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