Pontifícia Universidade Católica de São Paulo

Mestrado em Ciências Contábeis

Contabilidade Decisorial

Prof. Dr.Roberto Fernandes

Apresentação: 09/05/2006

Grupo: José Carlos Renesto

Laercio
Ricardo Silveira
 Titulo do Trabalho

EVA
Valor Econômico Adicionado
 Referências Bibliografia
BRIGHAM, E.F.; GAPENSKI, L.C.; EHRHARDT, MC.
Administração Financeira – Teoria e Prática. São Paulo: Atlas,
2001

COPELAND, T., KOLLER, T., MURRIN, J. Avaliação de

Empresas. Makron Books. 1995
MARTINS, Eliseu. Avaliação de Empresas. Editora Atlas. 2001
SANTOS, José O.. Avaliação de Empresas. Editora Saraiva. 2005
VILELA, Sergio Douglas. Estudo comparativo entre o EVA por
ação e alguns indicadores de performance utilizados pela análise
fundamentalista de ações negociadas no mercado acionário
brasileiro. Dissertação de Mestrado PUC-SP. 2003

WATANABE, Roberto. Uma Análise da Correlação entre o EVA e

o MVA no contexto das Empresas Brasileiras de Capital Aberto.
Dissertação de Mestrado PUC-SP.2003
 Sumário

Histórico do EVA
Conceito do EVA
Evolução dos Indicadores de Performance
EVA x MVA
EVA x GECON
Histórico do EVA

O Modelo EVA apesar de ser desenvolvido e registrado por Stern

e Stewart, o conceito econômico que embasou a criação, já era
adotado no final do século XVIII e início do século XIX por David
Ricardo com o modelo Resultado Economico Resudual.
Segundo Copeland (1996:149) “ o conceito de Lucro Economico
remonta no mínimo, as idéias do Economista Alfred Marshall”
Já em 1890 Marshal (1996:139) comentava que “quando uma
pessoa dirige uma empresa, o seu lucro anual é formado pelo
excedente de suas receitas sobre as despesas durante o ano.... O
que resta do lucro, feita a dedução do juro do capital à taxa
corrente, pode ser chamado de benefício da empresa ou da
direção”
Conceito do EVA

Segundo Watanabe (2003:19) “O EVA é uma medida

quantitativa que reflete o montante de valor que foi criado ou
destruído, num determinado período, pela administração da
companhia”

Segundo Martins(2001:244) “ Podemos compreender o EVA

como uma resposta à necessidade de medidas de desempenho
que expressem a adequada criação de riqueza por um
empreendimento. Esse conceito foi desenvolvido durante a
década de 80 e amplamente divulgado pela obra de Stewart
(1991).
Conceito do EVA

Stewart justifica a adoção do EVA (1990:2) “ A administração

deveria se focar na maximização de uma medida chamada
valor econômico adicionado, que resulta da diferença entre o
lucro operacional e o custo de todo o capital empregado para
produzir este lucro. O EVA crescerá se o lucro operacional
puder ser aumentando sem empregar mais capital, se novos
capitais puderem ser investidos em projetos que rendam mais do
que o custo total do capital e se o capital puder ser retirado das
unidades de negócios que não gerem retornos adequados.
A fórmula pode ser representada por:
EVA = NOPAT – C% x TC
NOPAT = Resultado operacional líquido depois dos impostos = Lucro
Operacional * (1-T)
C% = custo percentual do capital próprio
TC = capital total investido
Evolução dos Indicadores de Performance

O objetivo do administrador
financeiro é gerar riqueza para o
acionista.

Qual a melhor forma de

mensurar a geração de riqueza?
Evolução dos Indicadores de Performance

Resultado do Exercício ou Lucro Líquido

Resultado obtido na Demonstração de Resultado da
Empresa.
Rappaport(1996), Copeland, Koller e Murrin(1994)
destacam que o LL não leva em consideração a
necessidade de investimento, o rico do negócio e as
diferentes formas de contabilização de algumas contas,
distorcem o resultado efetivo da empresa.
Além disso o LL não traduz a eficiência operacional da
empresa.
Evolução dos Indicadores de Performance

Retorno sobre o Investimento - ROI

Ao levar em conta o investimento realizado, o retorno sobre
investimento, segundo Martins(2001, p.241), é mais completo do
que o resultado do exercício, mas por outro lado não identifica a
capacidade de geração efetiva dos lucros por parte dos
ativos, exatamente por misturar, aos resultados os encargos
provocados pelo passivo exigível”.

ROI = LL/AT
Evolução dos Indicadores de Performance

Retorno Operacional sobre o Investimento –

ROI*
Martins(2001, p242) comenta que “neste conceito elimina-se
o grave erro cometido no ROI tradicional de incluir despesas
financeiras sobre capital de terceiros”

ROI*= Lucro Operacional

Ajustado/AT
Apesar de estarmos mensurando a eficiência do lucro operacional
ajustado, não estamos levando o custo de capital empregado para
se obter este resultado.
Evolução dos Indicadores de Performance
Retorno sobre o Patrimônio Líquido - ROE

Este indicador é um refinamento do ROI, por considerar a relação

do Lucro Líquido com a Patrimônio Líquido, ou seja, a
rentabilidade sobre o capital próprio.

ROE = Lucro Liquido / Patrimônio Líquido

Segundo Martins (1999:243) “O ROE permite avaliar como está a

gestão dos recursos próprios e de terceiros em benefício dos
sócios. Contudo além da variedade de procedimentos contábeis,
possui a desvantagem de misturar os desempenhos financeiros e
operacional, inviabilizando as comparações com outras
empresas, bem como uma análise de tendência.”
 Evolução dos Indicadores de Performance
EVA
Stern e Stewart define EVA como “o lucro
operacional após pagamento de impostos menos o
encargo sobre o capital, apropriado tanto para o
endividamento quanto para o capital acionário.

EVA = NOPAT – (C%*TC)

NOPAT = Resultado operacional líquido depois dos

impostos = Lucro Operacional * (1-T)
C% = custo percentual do capital próprio
TC = capital total investido
Evolução dos Indicadores de Performance
Comparação dos Indicadores

Balanço Patrimonial Empresa ABC

Ativo Cirlulante 6.000,00 Passivo Circulante 5.000,00

Caixa 2.000,00 Fornecedor 2.000,00
Estoque 3.000,00 Duplicatas a pagar 3.000,00
Contas a Receber 1.000,00

Ativo Permanente 12.000,00 Exigível a Longo Prazo 7.000,00

Equipamentos 12.000,00 Emprestimos 7.000,00

Patrimonio Líquido 6.000,00

Capital Social 6.000,00

Ativo Total 18.000,00 Passivo Total 18.000,00

Evolução dos Indicadores de Performance
Comparação dos Indicadores
Demonstração de Resultado Empresa ABC
Receita Bruta 20.000,00
Impostos sobre a Venda 3.000,00
Receita Líquida 17.000,00
CMV 6.000,00
Lucro Operacional 11.000,00
Despesas Financeiras 1.400,00
Outras despesas não operacionais 3.000,00
Lucro Antes do Imposto de Renda 6.600,00
IR 2.244,00
Lucro Líquido 4.356,00
Evolução dos Indicadores de Performance
Comparação dos Indicadores
Considerando:
Custo de Capital Próprio 16%aa
Custo de Capital de Terceiros 20%aa
Temos os seguintes indicadores:
PL 13.000,00 6.500,00 1,00
ELP 0,00 6.500,00 12.999,00

LL 5.280,00 4.422,00 3.564,13

ROI 29,33% 24,56% 19,80%
ROI* 40,33% 40,33% 40,33%
ROE 40,61% 68,03% 356313%
EVA 5.180,00 4.920,00 4.660,04
Evolução dos Indicadores de Performance
Comparação dos Indicadores
Considerando:
Custo de Capital Próprio 24%aa
Custo de Capital de Terceiros 20%aa
Temos os seguintes indicadores:

PL 13.000,00 6.500,00 1,00

ELP 0,00 6.500,00 12.999,00

LL 5.280,00 4.422,00 3.564,13

ROI 29,33% 24,56% 19,80%
ROI* 40,33% 40,33% 40,33%
ROE 40,61% 68,03% 356313%
EVA 4.140,00 4.400,00 4.659,96
Evolução dos Indicadores de Performance
Comparação dos Indicadores
Conclusão

O Lucro Liquido e o EVA têm uma correlação com

os custos de capital próprio e de terceiros.
Quando o CP < CT o EVA e LL a correlação é
positiva entre EVA e LL, considerando o nível de
alavancagem.
Quando o CP > CT o EVA e LL a correlação é
negativa entre EVA e LL, considerando o nível de
alavancagem.
EVA x MVA

Stern e Stewart realizaram um estudo e identificaram uma forte

correlação entre o MVA e EVA.

Watanabe em sua dissertação de mestrado realizou este

mesmo estudo em empresas brasileiras para averiguar se isto
pode ser aplicado.
EVA x MVA

Conceito de MVA

Stewart (1990:153) define “ MVA é a diferença em valor

absoluto entre o valor de mercado da companhia e o seu
capital.”

Brigham (1997:62) comenta que “ a riqueza do acionista é

maximizada através da maximização da diferença entre o
valor de mercado do capital dos acionistas e o montante de
capital que eles investiram na empresa. Essa diferença é
chamada de Market Value Added (MVA).
EVA x MVA

Elementos que compõem o MVA

MVA = Valor de Mercado – TC

Onde
Valor de Mercado = Valor de mercado da Ação x
Quantidade de ações.
TC = Soma do capital de terceiros e próprio.
EVA x MVA

Relação do EVA com o MVA

Martins (2001:249) afirma que “ambos incorporam a

mesma intenção de uso eficaz dos recursos captados.
Contudo enquanto o MVA mede a percepção do mercado
sobre os esforços realizados pelos gestores para gerar
riqueza, o EVA constitui-se no canal de comunicação,
entre agentes internos e externos, do compromisso
corporativo com diretrizes que agregam valor para os
sócios, bem como dos resultados alcançados.”
EVA x MVA
Relação do EVA com o MVA
Stewart (1990:192) afirma que “teoricamente, o valor de
mercado agregado de uma companhia num determinado
instante do tempo é igual ao valor presente líquido de
todo o EVA, que se espera que ela gere no futuro”.

EVA
Ou seja MVA = (1 + i)n

Vimos anteriormente que MVA = Valor de Mercado – Capital Total

Portanto
Valor de Mercado = Capital Total + VPL de todos os EVA Futuros
EVA x MVA
Conclusões
Watanabe (2003:110) concluiu em sua dissertação que “o
EVA calculado com base nos demonstrativos contábeis não
apresenta correlação com performance da ação na Bovespa
medida pelo MVA”

Um outro aspecto a comentar é que o MVA está diretamente

ligado a expectativa do investidor. O MVA, assim como
outros modelos de avaliação de empresa, não dimensiona
fatos inesperados como a maxidesvalorização de 1999, que
o dolar foi de R$ 1,21 para R$ 1,79 ou quando o dólar bateu
quase R$ 4,00 na eleição presidencial de 2003, gerando
oportunidades fantásticas para os exportadores.
EVA x MVA
Conclusões
Queremos dizer que a expectativa do investidor vai além da
projeção das demonstrações financeiras. Avalia-se a
transparência da gestão da empresa, maior
democratização das informações de mercado para
garantir condições equânimes entre investidores
minoritários e majoritários, garantir os mesmos direitos
entre acionistas minoritários e majoritários, o governo
dar uma melhor condição econômica para os
empresários, ou seja, menos carga tributária, abaixar o
juros da economia, menos corrupção e melhorar a
educação do povo brasileiro.