Um estudo Empírico sobre a Anomalia do Efeito Preço-

Lucro na Bolsa de valores de São Paulo no período de

março/92 a Fevereiro/97

Dissertação de mestrado em Economia – PUC-SP

Autor: Marco Aurélio Vallim Reis da Silva

Orientador: Dr. Carlos Eduardo F. Carvalho
Definição do Problema

O objetivo do trabalho foi identificar se há anomalia no desempenho de

ações em relação ao índice preço-lucro e analisar o comportamento do
risco desses ativos.
Metodologia da Pesquisa

Período analisado foi de março de 1992 a fevereiro

de 1997.
A amostra do estudo foi composta por 98 títulos. O
critério de seleção foi feito pelo volume de negócios
no exercício de 1996.
Base de dados da ECONOMÁTICA e LAFIS.
As séries foram ajustadas pelos eventos como
dividendos, bonificações e subscrições.
Para eliminar o efeito inflacionário, utilizou-se como
deflator o dólar oficial de venda.
Metodologia da Pesquisa

A formação das carteira foi realizada com base no

índice PL. Em cada período anual foram calculados
os índices PL com base na cotação de fechamento.
Foram constituídas 4 carteiras A, B, C e D em ordem
crescente de PL. A carteira A foi formada com
aproximadamente 25% das ações da amostra, que
apresentavam os menores índices PL e assim
sucessivamente para as demais carteiras.
Além disso foi formada uma quinta carteira, E, com
empresas que apresentaram prejuízo com o objetivo
de se comparar a rentabilidade das carteiras.
Metodologia da Pesquisa

Na avaliação do risco sistemático da carteira foi

utilizado o índice Beta do CAPM.
Não foi levado em consideração as despesas com
corretagem e tributação.
Avaliação dos Resultados

Comportamento do Índice Bovespa

Índice Bovespa
Período Fechamento variação variação
(em US$) acumulada
mar/92 2428,26 - -
mar/93 2099,12 -13,55% -13,55%
mar/94 4563,03 117,38% 87,93%
mar/95 3324,67 -27,14% 36,92%
mar/96 5015,08 50,84% 106,53%
mar/97 8396,29 67,42% 245,78%
Avaliação dos Resultados

Principais fatos ocorridos no período

Em 1992 houve denúncias de corrupção do ex-tesoureiro de

campanha de Fernando Collor, tendo como conseqüência o
impeachment em outubro de 1992. neste mês o Ibovespa
chegou a 1580 pontos em dólar, queda de 34,91% em
relação a março do mesmo período.
Em 1993 FHC assume o ministério da fazenda. Nesta época
foi implementado o PAI que buscava principalmente cortar os
gastos públicos e acelerar o processo de desestatização.
Em março de 94 foi implementada a URV, dando ao Brasil
um cenário de estabilidade econômica e forte controle da
economia, com preocupação em proporcionar um ambiente
de crescimento sustentável. Neste mesmo ano FHC foi eleito
presidente da república.
Avaliação dos Resultados

Principais fatos ocorridos no período

Em 1995 o Brasil sofreu com a crise das Instituições

Financeiras. Houve a liquidação do banco econômico e o
início de um processo de aquisições e fusões entre as
instituições financeiras.
Em 1996 apesar da crise das instituições financeiras
continuarem a afetar o mercado de ações, a privatização da
Vale, a perspectiva de privatização do setor elétrico e o
desenvolvimento do segmento de telecomunicações
proporcionaram um ambiente otimista para o mercado de
capitais elevando o índice bovespa para 6.773 em dólar.
Avaliação dos Resultados

Análise do Índice PL e a Lucratividade das carteiras

Índice PL
Período A B C D

Carteiras
03/92 a 03/93 5,77 12,99 24,55 169,46
03/93 a 03/94 4,79 9,54 16,86 43,69
03/94 a 03/95 5,14 11,02 18,02 61,2
03/95 a 03/96 4,34 7,73 11,6 32,95
03/96 a 03/97 4,95 9,6 14,96 79,57
Média 5,00 10,18 17,2 77,38
Avaliação dos Resultados

Análise do Índice PL e a Lucratividade das carteiras

Rentabilidade
Período A B C D E

Carteiras (%)
03/92 a 03/93 53,37 19,26 -2,89 -11,21 16,06
03/93 a 03/94 132,16 94,98 109,58 92,39 257,64
03/94 a 03/95 32,72 6,68 10,81 -8,24 4,92
03/95 a 03/96 11,63 3,17 20,5 12,16 53,03
03/96 a 03/97 54,24 48,81 35,72 30,73 82,36
Acumulada 713,62 280,85 268,86 129,83 1115,33
Avaliação dos Resultados

Análise do Índice PL e a Lucratividade das carteiras

Dados Estatísticos
Período A B C D E

Carteiras

Indice PL Médio 5,00 10,18 17,2 77,38 -

Rentabilidade Mensal 3,56 2,25 2,20 1,40 4,25

lucratividade Média
Mensal(*) 3,99 2,74 2,69 2,03 5,89
Desvio Padrão das
Lucratividades 9,53 10,11 9,67 9,94 13,44
Índice Beta 0,63 0,68 0,62 0,67 0,83
Conclusões

A anomalia do efeito Preço-Lucro foi confirmada. As carteiras

que apresentaram baixos índices preço-lucro tenderam a
proporcionar rentabilidades superiores quando comparadas às
carteiras com índices P/L maiores. Surpreendentemente a
carteira formada com empresas que apresentaram prejuízo foi a
que obteve o melhor desempenho em termos de lucratividade.

Quanto ao risco sistemático medido pelo índice Beta,

apresentou um resultado contrário do que se esperava. A
carteira A com menor PL e maior rentabilidade não apresentou
o maior nível de risco. Já a carteira com formada por ações com
prejuízo, apresentou o maior nível de risco.