NÚMERO 40 - Dezembro / 2010
Criação de Valor
Stern Stewart & Co.
Por que as empresas
tendem ao EVA zero?
Um recente estudo da Stern Stewart sobre a geração
de valor em empresas de diversos setores confirmou
uma interessante característica da realidade econômica:
a tendência à média zero do Economic Value Added
(EVA). Ao selecionarmos uma amostra de cerca de 1.000
empresas, notamos que determinados setores sustentam
um EVA positivo, enquanto outros apresentam EVA
negativo. Ou seja, se tirarmos um ‘retrato econômico’
de um grande grupo de empresas, percebemos uma
distribuição equilibrada em torno do EVA zero.
Por que isso acontece?
O EVA é uma medida de lucro econômico. Reflete
a real geração de valor da companhia após considerar
o custo de capital, que é uma função do risco das
atividades desenvolvidas pela empresa e do montante de
capital investido. Ao contrário do lucro contábil, o EVA
zero não significa que a companhia “perdeu dinheiro”,
mas sim que seu retorno foi adequado para remunerar
os acionistas e credores.
Existem várias razões para empresas de um setor
econômico apresentar EVA negativo: seu mercado
estar em contração, seus produtos estarem sendo
substituídos ou mesmo em razão de fatores cíclicos
como ocorre, por exemplo, em companhias que
dependem de commodities ou em setores que passam
por rápida transformação. O EVA negativo não significa
necessariamente que a companhia está à beira da
falência, mas é um alerta para os sócios de tais empresas
repensarem suas estratégias de atuação: o capital
investido na companhia não está sendo remunerado
a uma taxa mínima que compense o risco envolvido
no negócio. Diante dessa situação, cabe à companhia
reavaliar sua atuação: realocar ativos, idealizar novos
produtos, buscar novos mercados, investir em projetos
mais rentáveis ou até mesmo desinvestir, alocando o
capital em outro tipo de negócio.
Mas as empresas situadas em níveis positivos de
EVA também devem permanecer alertas. Elas enfrentam
o desafio de sustentar, pelo maior período possível, as
vantagens competitivas que lhes confere a obtenção
Criação de Valor é um informativo bimestral produzido pela Stern Stewart & Co. e veiculado com exclusividade pela CAPITAL ABERTO.
As opiniões aqui expressas são as da consultoria, e não, necessariamente, as da revista.
de retornos superiores a seu custo de oportunidade.
Setores com EVAs positivos tendem a sofrer competição
mais acirrada, já que a percepção de maior rentabilidade
atrai novos concorrentes ao segmento.
Neste último caso, o lucro econômico gerado é
diluído entre um número maior de participantes do
mercado. É esse processo dinâmico que conduz tais
setores a um retorno à média zero de EVA. Ao longo
do tempo, é possível identificar uma migração natural
de empresas situadas em níveis positivos de EVA para
patamares negativos e vice-versa. Essa movimentação
se deve ao contínuo processo de renovação da economia
e da sociedade.
Assim, o desafio das empresas pode ser resumido
em três pontos principais: 1) O negócio está gerando
valor de forma a compensar o capital investido e o
risco das atividades? 2) Quais atividades ou produtos
estão criando e quais estão destruindo valor? 3) Como
a companhia pode adicionar valor e sustentar essa
tendência no longo prazo?
Para todas essas questões, o EVA mostra-se como
uma poderosa ferramenta para ajudar gestores e sócios
a encontrar soluções. O EVA permite racionalizar, tanto
em níveis macro como microssegmentados, a gestão
das companhias. Isso significa que, além de servir como
termômetro para o nível consolidado, também pode ser
mensurado para unidades de negócio específicas ou
atividades pontuais da empresa.
Entretanto, o mais importante resultado do estudo
é que a geração de EVA está diretamente relacionada
à percepção do investidor. Em outras palavras, o
mercado reconhece e precifica positivamente as
companhias que geram lucro econômico. Empresas
com EVA positivo são mais bem avaliadas por
investidores e apresentam maiores múltiplos de valor
de mercado.
Por todas essas razões, o EVA funciona como uma
importante ferramenta de gestão, que reflete a geração
de valor da companhia e auxilia a tomada de decisão em
busca da maximização do valor da empresa.
Rafael Liza (rsantos@sternstewart.com.br) analista
financeiro e Pedro Tavares (ptavares@sternstewart.com.br),
senior associate da Stern Stewart & Co.