Mestrado em Finanças Empresariais

Avaliação de Empresas

Ana Martins
Fevereiro 2024
1. Noções de Valor e Premissas da Avaliação

▪ Contexto da avaliação
▪ Diagnóstico (Due Dilligence)
▪ Justo Valor
Objetivos Principais:
▪ Identificar os principais problemas relacionados com a avaliação de empresas;
▪ Conhecer as diversas fases do processo de avaliação;
▪ Conhecer as diversas noções de Valor;
▪ Compreender a importância do diagnóstico e identificar as suas principais funções no
processo de avaliação;
▪ Conhecer o conceito de Justo Valor.
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS:

O objetivo de uma avaliação é determinar o valor da empresa, tendo em conta

a sua situação particular.
Bastardo e Gomes, 1996: 101
Fusões e Aquisições (M & A) – uma abordagem de avaliação de empresas, 4ª Edição, Texto Editora

A avaliação de empresas e negócios consiste no processo usado para

determinar o valor de uma entidade comercial, industrial, de serviços ou de
investimento com o intuito de exercer uma atividade económica.
Neves, 2002: 3
Avaliação de Empresas e Negócios, McGraw Hill, Portugal
Avaliar significa apurar ou estimar o valor de determinada coisa, sendo a
avaliação um processo essencialmente subjetivo, pois depende:
• ótica do avaliador;
• contexto económico, social e político em que a avaliação é efetuada;
• circunstâncias que promovem a necessidade da avaliação;
• dimensão e fase do ciclo de vida da empresa a avaliar;
• seleção e aplicação dos modelos de avaliação;
• definição dos parâmetros dos modelos de avaliação aplicados;
•…
A avaliação de empresas como parte integrante da análise financeira

A avaliação das empresas deve ser sempre precedida da sua análise económica e
financeira.
Bastardo e Gomes, 1996: 58

O balanço e a demonstração de resultados são os documentos de síntese mais importantes

e que melhor refletem a situação de uma empresa; é sobre estes que incide uma boa parte
do esforço de avaliação, o que é compreensível uma vez que estes documentos refletem a
verdadeira situação patrimonial da empresa e a formação dos lucros.
Bastardo e Gomes, 1996: 64
A avaliação de empresas como parte integrante da análise financeira

A análise financeira pode ajudar na determinação do valor da empresa das seguintes

formas:

• Determina o valor do património da empresa, através da correção dos elementos

contabilísticos;
• Avalia a capacidade da empresa de gerar lucros futuros;
• Fornece informações sobre a solvabilidade, rendibilidade, pontos fortes e pontos
fracos da empresa na ótica financeira.

Cohen,1996
Análise Financeira, Editorial Presença
Problemas de fundo na avaliação:
Pluralidade e divergências das noções de Valor

Valor Substancial
Necessidade de Avaliação de Empresas
• Análise de Projetos de Investimento;
• Liquidação;
• Fusões, Aquisições e Cisões;
• Capacidade de gestão dos gestores;
• Avaliação de estratégias;
• Privatizações e processos de entrada em Bolsa;
• Reestruturação;
• Sucessão e divórcio;
• …
Etapas no processo de avaliação:

• Definição dos objetivos da avaliação;

• Análise económico-financeira e estratégica à empresa e ao seu setor de atividade;
• Seleção do(s) modelo(s) a aplicar na avaliação;
• Estimativa dos fluxos esperados;
• Determinação do custo de oportunidade do capital;
• Apuramento dos fluxos atualizados e do(s) valor(es);
• Interpretação de resultados;
• Redação do relatório de avaliação.
Relatório de avaliação:
segundo a American Society of Appraisers (ASA)

• Definição do serviço de avaliação

• Objeto da avaliação (identificação da empresa e da sua forma jurídica)
• Identificação do avaliador e da sua relação com a empresa
• Propósito da avaliação (objetivos, contexto, noções de valor)
• Data da avaliação

• Descrição do negócio
• Resenha histórica da empresa
• Produtos e serviços prestados
• Mercados e clientes
• Competitividade no setor/concorrência
• Órgãos de gestão
• Informações contabilísticas (Balanço, Demonstração de Resultados, rácios)
• Principais ativos (tangíveis e intangíveis) e Passivos
• Perspetivas sobre o setor e economia em geral
Relatório de avaliação:
segundo a American Society of Appraisers (ASA)

• Análise e Planeamento Financeiro

• Correções/ajustamentos efetuados às peças contabilísticas
• Análise das peças contabilísticas dos últimos 3 a 5 anos
• Projeção de tendências e planeamento futuro
• Análise comparativa da empresa com as principais concorrentes/setor

• Metodologia de avaliação
• Justificação dos métodos de avaliação selecionados
• Justificação dos parâmetros de avaliação (rendibilidade e risco)
• Descrição dos pressupostos para a projeção futura de variáveis-chave
• Análises de sensibilidade e risco

• Conclusão
• Certificação do avaliador
Relatório de avaliação:
segundo a American Society of Appraisers (ASA)

• Declaração de condicionantes e limitações

• Independência do avaliador
• Credibilidade das fontes de informação utilizadas
• Qualidade dos dados
www.bvappraisers.org

Exemplo: Relatório eInforma

Valor / Preço

valor subjetivo

Valor

Preço
valor objetivo
Valor / Preço
No campo económico, “valor” é a apreciação feita por um indivíduo (num dado
tempo e espaço), da importância de um bem, com base na sua utilidade (objetiva ou
subjetiva), levando-se em conta a limitação relativa de sua riqueza e a possibilidade
da troca do bem por uma quantidade maior ou menor de outros bens. Portanto,
“valor” é uma relação. Por outro lado “preço” é a expressão monetária desta relação.
Costa , 2002: 3
Métodos de Avaliação de Pequenas e Médias Empresas, UniWeb Consultoria e Formação SA, www.uniweb.pt, consultado em 21 de Julho de 2008
Negociação
Embora não seja uma técnica de avaliação é uma perspetiva de encarar o valor da
empresa, e dela vai resultar o valor de transação. Na realidade, as técnicas de avaliação
(…) servem apenas para definir os intervalos de negociação considerados razoáveis
pelos analistas. É com o processo negocial que o preço será acordado entre as partes.
Neves, 2002: 15

(...) Só tem valor a empresa que tiver potencialidade de gerar fluxos monetários
futuros (...) Não há, no entanto, alguém que seja capaz de calcular exatamente
o que uma empresa ou negócio vale, pois isso depende da perceção e
expetativas de cada um sobre a evolução dos fatores determinantes do valor, o
que condicionará o preço que esse alguém está disposto a pagar pela empresa.
Erros mais comuns no processo de avaliação:

• Erros na estimativa da taxa de atualização/risco;

• Erros na estimativa dos fluxos esperados;
• Erros no cálculo do valor residual (renda perpétua);
• Inconsistências e erros conceptuais;
• Erros de interpretação do valor calculado;
• Erros de interpretação de valores contabilísticos;
• Erros organizacionais.
Pablo Fernández (2019): Capítulo 24
https://web.iese.edu/PabloFernandez/Book_VaCS/ContentsValuation.pdf
Diagnóstico

Deve-se proceder à recolha do máximo de informação possível sobre os aspetos que

tenham afetado, estejam a afetar ou possam vir a afetar futuramente a situação
patrimonial ou o desempenho da empresa.

Recolha de Informações Contabilísticas e Extracontabilísticas

Informações a partir do CAE (classificação atividade económica):

https://www.bportugal.pt/page/central-de-balancos?mlid=1045

https://www.ine.pt

https://www.racius.com/observatorio/

https://justica.gov.pt/Servicos/Consultar-contas-anuais

https://www.einforma.pt/
Níveis de aplicação do Diagnóstico

Identificar situações que possam:

• Explicar a situação financeira da empresa;
• Justificar os resultados obtidos;
• Influenciar o seu desempenho futuro.

Proceder a uma análise em termos de:

• Risco (incidentes suscetíveis de perturbar as atividades futuras);
• Avaliação global (identificar pontos fortes e fracos úteis para ações de planeamento
estratégico).
Ajustamentos ao Balanço Contabilístico

Os ajustamentos e correções efetuadas no âmbito da Avaliação de Empresas têm em

vista o apuramento do valor atual de mercado das peças contabilísticas. Atualmente
a aplicação do novo SNC já incorpora muitas das correções anteriormente efetuadas
com base na Diretriz Contabilística n.º 13 – Conceito de Justo Valor.

Justo valor é a quantia pela qual um ativo tangível ou intangível poderia ser
trocado, ou um passivo liquidado, entre partes conhecedoras e dispostas a isso numa
transação em que não exista relacionamento entre elas.
IAS 39 § 9 (§ 98 e) Estrutura Conceptual SNC)
Ajustamentos ao Balanço Contabilístico
A nível internacional, a auditoria das mensurações e divulgações ao justo valor já foi
objeto de regulamentação de que resultou a International Standard on Auditing (ISA)
545 Auditing Fair Value Measurements and Disclosures.
Marques, 2007: 21
O Justo valor e a sua Auditoria, Revista Revisores & Auditores, Ordem dos Técnicos Oficiais de Contas, nº 37

Emitida em maio de 2011, a IFRS* 13 - Fair Value Measurement, define a noção de justo
valor e estabelece uma estrutura conceitual para respetiva mensuração quando este é
exigido por outras normas IFRS.

*International Financial Reporting Standards (IFRS)

Norma Internacional de Relato Financeiro 13 (IFRS 13)
Mensuração pelo Justo Valor
O justo valor é uma medida de mercado, não uma medida específica para uma determinada
entidade. Apenas para alguns ativos e passivos poderão existir transações ou informações de
mercado observáveis. O objetivo de uma mensuração pelo justo valor é estimar o preço pelo
qual uma transação ordenada de venda do ativo, ou de transferência do passivo, ocorreria
entre participantes no mercado, à data da mensuração e nas condições vigentes de mercado.
Abordagens de Avaliação:
▪ Mercado
▪ Rendimento
▪ Custo
Norma Internacional de Relato Financeiro 13 (IFRS 13)
Mensuração pelo Justo Valor

Valuation approaches Valuation techniques

• Transaction price paid for an identical or a similar instrument in an investee
Market approach
• Comparable company valuation multiples

• Discounted Cash Flow (DCF) method

• Dividend Discount Model (DDM)
Income approach
• Constant-growth DDM
• Capitalisation Model

A combination of approaches • Adjusted net asset method

Mensuração pelo Justo Valor
A noção de justo valor ganhou uma posição de excelência, como base de mensuração de ativos,
segundo o mais recente sistema de normalização contabilística. Com efeito o conceito de justo valor
é aplicável aos diversos ativos, por via das Normas Contabilísticas de Relato Financeiro (NCRF),
nomeadamente:

▪ Ativos Intangíveis (NCRF 6)

▪ Ativos Fixos Tangíveis (NCRF 7)
▪ Ativos Não Correntes Detidos para Venda (NCRF 8)
▪ Propriedades de Investimento (NCRF 11)
▪ Ativos Biológicos (NCRF 17)
▪ Investimentos Financeiros (NCRF 27)