O Valor Patrimonial das Empresas

Resumo
O termo Avaliação de Empresas vem do termo inglês Valuation que significa valor
estimado ou valor justo, assunto que vem sendo tratado com ênfase no meio
corporativo pela necessidade de se conhecer adequadamente o valor de uma
companhia.
Esse valor deve ser claramente sabido por seus administradores para
fundamentarem suas tomadas de decisões, além dessas tais informações são
indispensáveis para os acionistas e investidores quem possam ter interesse na
empresa.
Este artigo Tem como objetivo demostrar e desenvolver os cálculos de avaliação de
empresa pelo método de avaliação Contábil e patrimonial utilizando como base as
demonstrações contábeis da JBS disponível em seu site.

Introdução

Os métodos patrimoniais de avaliação normalmente são utilizados em situações

bastante específicas, por exemplo para se determinar o valor de liquidação de uma
empresa quando em situação de concordata ou falência, ativos não operacionais,
obsoletos ou fora de uso. Em suma, quando se tem interesse nos ativos de uma
empresa e não no potencial de geração de resultados deste, pois neste caso o
método a ser utilizado é o do Fluxo de Caixa Descontado.
Os métodos de avaliação de empresas que utilizam a abordagem patrimonial
pressupõem que o valor de uma empresa pode ser calculado por uma das seguintes
formas:
Pelo valor do patrimônio líquido (valor contábil), registrado no balanço
patrimonial;
Pelo valor do patrimônio líquido reavaliado com base nos preços de mercado
dos ativos e passivos (valor do patrimônio a preços de mercado, ou simplesmente
valor patrimonial);
Pela soma dos valores de mercado dos ativos, em condições de liquidação
(valor de mercado dos ativos, valor de liquidação ou valor de reposição) –
dependendo da situação da empresa, de seus ativos e do grau de controle da
empresa vendedora sobre o processo de alienação.
Estes métodos pressupõem que o custo de aquisição dos ativos de uma
empresa é a base para a determinação do valor dos negócios. Embora seja uma das
abordagens mais fáceis e simples para se avaliar empresas, em raras situações
pode ser adequada e utilizada, pois na grande maioria das vezes, o comprador de
uma empresa ou de um negócio está interessado nos resultados futuros gerados por
sua aquisição e não nos valores investidos por seus acionistas e nem nos valores de
mercado dos ativos ou no valor de liquidação destes.
O potencial de geração de resultados futuros, em termos de fluxo de caixa, é
o grande impulsionador dos movimentos de fusões e aquisições e o principal
objetivo da empresa compradora – por isso o método contábil é utilizado
frequentemente em condições muito específicas, como em casos de liquidação,
empresas sem fluxo de caixa positivo e venda de ativos não operacionais, Martins
(2000, p. 28) ressalta que “a avaliação patrimonial das empresas tem provocado
enormes discussões acadêmicas e profissionais ao longo do tempo, porém para o
mesmo Martins (2001), “Ninguém venderia uma empresa em funcionamento por
menos do que obteria se a fechasse; e ninguém cerraria as portas de uma empresa
se ela pudesse ser vendida por valor melhor em pleno funcionamento. Logo o valor
econômico de uma empresa é dado pelo maior dos montantes alcançados, nessas
duas alternativas: em liquidação ou em marcha.”
Esta pesquisa consisti em buscar as bases teóricas que embasa os estudos
sobre o tema. A relevância está na frequência com que esse tipo de reorganização
societária ocorre e nas cifras envolvidas.

PROCEDIMENTOS METODOLÓGICOS

Este artigo foi desenvolvido buscando o arcabouço teórico visando identificar

os modelos utilizados, coleta e projeção dos dados e análise dos resultados.
Para a realização da pesquisa exploratória deste estudo, foram realizadas
pesquisas em diversas obras de autores, consultas em sites que tratam do assunto
do trabalho, pesquisas em artigos e revistas.
 A pesquisa bibliográfica é o estudo fundamentado com base na exploração de
material publicado em livros, revistas, jornais, redes eletrônicas, isto é, material
acessível ao público em geral (VERGARA, 2007).

O Valor de Mercado dos Ativos

O valor de mercado dos ativos é a estimativa do preço possível da venda dos

bens e direitos no mercado, no estado em que se encontram. Representa um valor
de troca perfeitamente realizável em termos reais, devendo ser realizado no curto
prazo, assim, os ativos devem ser avaliados de acordo com os preços verificados no
mercado ou seja preços de ativos semelhantes e devem existir compradores, pois
de nada adianta avaliar um ativo com base em seu valor de mercado se sua
realização for impossível pela falta de compradores.

O Valor de Liquidação

O Valor de Liquidação é aquele que o empreendimento teria se tivesse que

ser liquidado. O valor de liquidação é uma base do valor da empresa, portanto para
que vende-la por um valor menor ao que pode ser apurado com o seu fechamento.
O Valor de Liquidação pode ser definido como o montante que cada acionista
espera receber com a venda dos ativos da empresa e a liquidação das obrigações
com os credores e acionistas. Alguns ativos intangíveis, como a marca,
possivelmente podem ser vendidos na liquidação da empresa.

Valor de Reposição

O valor de reposição é a soma dos recursos financeiros necessários para

constituir uma empresa nova, semelhante à existente. É o valor pelo qual os ativos
de uma empresa poderiam ser adquiridos, mais os custos de pôr esses ativos em
pleno funcionamento.
O valor de reposição é um medidor do valor da empresa em pleno
funcionamento, se as empresas estiverem bem, haverá a entrada de novos
concorrentes que diminuirão as margens de todos os competidores. Quando isto
acontece o valor de uma empresa pelo método do fluxo de caixa descontado
começa a se aproximar do valor de reposição. Assim sendo, em avaliações por FCD
deve-se evitar a presunção da continuidade indefinida da capacidade de geração de
caixa. Em geral, a dinâmica das regras de mercado faz que os concorrentes limitem
os ganhos das empresas e forçam os fluxos de caixa a apresentarem apenas uma
remuneração adequada ao valor de reposição. Isto faz que o valor de reposição seja
uma das formas a ser considerada para se calcular o valor residual das empresas.

Valor do Patrimônio Líquido

O valor do patrimônio líquido de uma empresa é obtido a partir dos registros

contábeis e é um valor fácil de ser identificado no Balanço Patrimonial da empresa,
porém, devido as diferentes formas de contabilização de diversas contas
patrimoniais e de resultados (métodos de depreciação dos ativos permanentes,
sistemas de amortização, existência de correção monetária ou não e o índice
aplicado, mudanças na legislação etc.), o patrimônio líquido de duas empresas
estabelecidas na mesma data, com os mesmos investimentos realizados e
resultados obtidos, pode apresentar diferentes valores, induzindo a erros de
interpretação.
Apesar do valor contábil de um ativo ser perfeitamente conhecido quando
este é adquirido, e neste momento o valor contábil é igual ao valor econômico, com
o passar do tempo, este valor vai ficando cada vez mais insignificante e vai se
distanciando do valor econômico.
Outra fraqueza deste método é que os valores dos ativos e passivos são
baseados em seus custos históricos, não levando em conta fatores como inflação,
obsolescência, depreciação, mudanças tecnológicas e condições do mercado, ainda
pode ser considerado é que muitas empresas não contabilizam 100% de suas
operações, tornando suas demonstrações financeiras irreais. A solução para este
problema é trabalhar com demonstrações financeiras gerenciais, tentando apurar o
Balanço Patrimonial Real, ou pelo menos um balanço patrimonial que represente a
melhor forma possível a realidade da empresa.
A avaliação pelo método do valor Patrimonial considera apenas as
informações constantes no Balanço Patrimonial da empresa. Para efeito de cálculo,
considera-se o valor do patrimônio líquido, obtido a partir da diferença entre o valor
total dos ativos e o valor total do capital de terceiros aplicados na empresa
(obrigações) (MULLER; TELLÓ, 2003).
 Para Martins (2001, p.32) “O custo histórico, quer seja objeto de uma
correção, quer por um coeficiente derivado da variação de Índice Geral de Preços
(IGP), quer por um derivado de um outro índice mais especifico. Assim tem-se a
possibilidade de se colocar diversos custos de diferentes datas em termos de uma
moeda de capacidade aquisitiva (geral ou especifica) de uma outra data qualquer;
isto melhora indubitavelmente a possibilidade de comparações, tão necessárias à
Administração e à Economia”.

O Valor do Patrimônio Ajustado

O valor do patrimônio ajustado é o valor do patrimônio líquido da empresa

após uma reavaliação de seus ativos e passivos, a forma de calcular o valor de um
negócio por este método está demonstrada abaixo:

(=) Valor do Patrimônio Líquido

(+) Reavaliações
(-) Contingências
(=) Patrimônio Reavaliado

O importante neste tipo de avaliação assim como na avaliação contábil,

descrita anteriormente, é trabalhar com balanços auditados, ajustando os valores
históricos pelos valores de mercado dos ativos e passivos e identificando os
passivos contingenciais não reconhecidos.
A vantagem de se utilizar o PL ajustado pelas reavaliações em vez do PL
atualizado monetariamente é que nem todas as empresas são impactadas da
mesma força pela inflação. A utilização de índices genéricos para todos os
segmentos econômicos faz que os valores atualizados não sejam capazes de
transmitir a realidade da empresa sob o contexto do segmento econômico no qual
está inserida. Uma solução parcial para este problema seria a utilização de índices
de reajustes setoriais, porém, essa medida não apreciaria as diferenças encontradas
dentro de um mesmo ramo empresarial.
 Reavaliações

Os principais itens a serem reavaliados são os Títulos Mobiliários: Visando

refletir os preços atuais, pois estes podem ser cotados diariamente. Estoques: Já
que estes são contabilizados pelos custos de aquisição e de produção que diferem
dos preços de mercado. É válido lembrar que os estoques também podem estar
avariados, podem estar obsoletos e podem não ter valor de revenda. Imóveis: Pois o
preço de aquisição menos a depreciação acumulada pode não representar o valor
de mercado dos imóveis. Terrenos: Objetivando converter os valores históricos das
aquisições em valores de mercado, esta reavaliação e muito importante quando os
valores históricos registrados estão desatualizados e quando ocorreu uma
valorização ou desvalorização, do imóvel devido as condições específicas de oferta
e demanda de terrenos na região. Máquinas e Equipamentos: Devem ser
reavaliados em valores de mercado, já que os efeitos da defasagem tecnológica, os
níveis de utilização e as condições de uso são diferentes para cada máquina,
gerando divergências entre o preço corrigido de aquisição menos a depreciação
acumulada e o valor de mercado dos ativos. E as exigibilidades: deverão ser
reavaliadas em função da possível existência de possíveis passivos contingenciais,
como débitos trabalhistas, fiscais e tributários, multas ambientais, fundos de pensão
ligados à empresa e disputas judiciais. Tais passivos podem aparecer em algum
momento, relacionados a fatos passados da empresa.

A probabilidade de ocorrência de tais passivos e o montante destes devem

ser previstos no planejamento minucioso (due diligence) da empresa alvo. A due
diligence é um tipo de auditoria, cujo objetivo é checar a veracidade dos dados
contábeis, identificar possíveis contingências e problemas que possam comprometer
a aquisição de uma empresa por outra ou a fusão de empresas.

Limitações do Método de Avaliação Patrimonial

A abordagem patrimonial não considera a existência de intangíveis valiosos

como, marcas, redes de relacionamentos, qualidade da carteira de clientes, recursos
humanos, capital intelectual dos funcionários, reputação da empresa, entre outros
itens que não estão refletidos no Balanço Patrimonial da empresa. Esses itens
fazem com que uma empresa apresente um valor adicional, ou um goodwill.
O goodwill pode ser entendido como um conjunto de características,
qualidades e diferenciais de uma empresa expressos através de sua capacidade
futura de produzir riquezas e retornos superiores aos de novos entrantes e
concorrentes estabelecidos. Chama-se de goodwill a diferença entre o valor pago ou
valor de realização de uma transação empresarial (traded value) e o valor
patrimonial registrado no balanço, da empresa adquirida. Sendo assim, contabilizado
pela empresa compradora como ágio, podendo levar à conclusão de que goodwill é
o mesmo que ágio.
A diferença entre o valor de aquisição e o valor contábil é dividida em duas
partes: diferença entre valor contábil e o valor do patrimônio reavaliado um tipo de
ágio que e a diferença entre o valor do patrimônio reavaliado e o valor de aquisição
da empresa, outro tipo de ágio, esse sim o goodwill. O primeiro é decorrente da
defasagem da avaliação do patrimônio líquido em relação ao valor de mercado dos
ativos e passivos, o segundo é decorrente da geração de valor dos ativos e passivos
da empresa e dos ativos intangíveis.
Tecnicamente, a bibliografia considera goodwill como sendo a diferença entre
o Valor Econômico da Empresa para seus acionistas e seu Valor Patrimonial a
valores de mercado.

Exemplo de Avaliação Patrimonial

JBS S. A.

A JBS apresentou em 31/12/2003 as seguintes demonstrações financeiras:

Cálculo do Valor da Empresa JBS pela Abordagem Patrimonial
Premissas:

O valor contábil do ativo imobilizado da empresa é metade do valor de

mercado, devido a não correção monetária dos bens e diferenças oriundas da taxa
de depreciação ser maior que a taxa de desvalorização do valor de mercado de tais
ativos. Assim, a reavaliação do imobilizado da empresa é de R$ 24.098.697
A reavaliação dos estoques da empresa pode ser feita utilizando-se do índice
Receita Líquida/Custo dos Produtos Vendidos, pois os estoques estão
contabilizados a preço de custo e a aplicação deste índice oferece, em grande parte
das vezes, uma boa estimativa do valor de mercado dos estoques.

Cálculo da Reavaliação dos Estoques

Valor Contábil dos Estoques R$ 8.273.110

Índice Receita Líquida/CPV 120.469.719 / 101.796.347 = 1.18
Valor do Estoque Reavaliado R$ 8.273.110 x 1.18 = R$ 9.762.270
Aumento de Valor decorrente da Reavaliação R$ 1.489.160

Os estoques poderiam ser avaliados alternativamente pelo valor de mercado

destes e a diferença gerada em relação ao valor apurado na contabilidade seria o
valor da reavaliação dos estoques.
Em países com fortes oscilações cambiais, a reavaliação dos estoques de
companhias importadores e exportadoras deve ser feito frequentemente, pois os
valores de mercado dos ativos podem alterar sempre, fazendo que os valores
contábeis percam sua importância.

Cálculo do Valor da Empresa JBS pela Abordagem Patrimonial

Cálculo do Valor

Patrimônio Líquido Contábil 25.642.525

Reavaliação de Estoques 1.489.160
Reavaliação de Imobilizados 24.098.697
Patrimônio Reavaliado 51.230.382
 As contingências devem ser apuradas pela due diligence. Para fins de
exemplificação, as contingências não foram consideradas.

O balanço ajustado ficaria como segue abaixo

Conforme demonstrado no balanço acima o total dos ativos corrigidos é de R$

107.631.539 milhões e suas dividas estão avaliadas em R$ 31.533.156 milhões
portanto o valor da empresa pelo custo histórico corrigido é de R$ 51.230.382
milhões. Nesta demonstração nota-se que a avalição por este método proporciona
um ajuste considerável no patrimônio líquido da empresa, considerando os calculo
como foram feitos.

Considerações Finais

A avaliação de empresas é um assunto muito complexo, pois não e possível

estabelecer um único procedimento ou um roteiro para a sua execução. A avaliação
de uma empresa não pode ser processada diante dos fundamentos de uma ciência
exata, permitindo a comprovação absoluta dos resultados apurados.
Em suma a avaliação de empresas é uma ferramenta fundamental a ser
utilizada pela administração na determinação daquela que, entre todas as opções
disponíveis, será a melhor para seus investidores. A discussão sobre modelos ideais
de avaliação de empresas continua despertando o interesse de grande parte dos
investidores e acadêmicos. Após o presente estudo pode-se afirmar que os modelos
de avaliação não são alternativos e sim complementares.
Referencial

MARTINS. ELlSEU - Contribuição à Avaliação do Ativo Intangível:- Tese de

Doutorado, FEA-USP 1972
MARTINS, Eliseu. e SILVA, Paulo Roberto da. Avaliação de Empresas: da
Mensuração Contábil à Econômica. São Paulo: Editora Atlas, 2001

Muller, A. N.; Teló, A. R. (maio/dez de 2003). Modelos de Avaliação de Empresa.

Revista FAE

Cavalcante, F. ; Pasin R. UP-TO-DATE® - Nº 402 O VALOR PATRIMONIAL DAS

EMPRESAS Acessado em 07 de novembro 2015
http://www.cavalcanteassociados.com.br/utd/UpToDate402.pdf

VERGARA, S. C. Projetos e relatórios de pesquisa em administração. 8. ed. São

Paulo: Atlas, 2007.