Da

Valor da Empresa Débito Ativos Não-Operacionais

5,803,382 615,959 611,584

Ações Emitidas Valor p/ Ação Cotação

90,954 R$ 63.76 R$ 47.89
(WACC de Apoio) (Valor da Ação de Apoio)
8,80% R$ 47.89

* - A TIR é calculada pelo Solver, por isso não possui fórmula na célula.
Dashboard ARZZ3

Valor dos Acionistas Matriz de Sensibilidade

5,799,007 WACC 6,72% 6,97% 7,22% 7,47%
R$ 77.76 R$ 72.50 R$ 67.87 R$ 63.76
Upside
33.1%
TIR*
12,75%
nsibilidade
7,72% 7,97% 8,22%
R$ 60.09 R$ 56.80 R$ 53.82
 Custo de Capital Próprio (Ke)
Valor

IPCA + 2045 4,08%

Inflação Longo Prazo 3,25%

CDS 3,77%

Taxa Livre de Risco 3,56%

ARZZ3 x BOVA11 (Beta estatístico) 1,04

Valor
Prêmio de Risco 6,50%
Ke 10,33%

Custo de Capital de Terceiros (Kd)

Componentes Taxa

YTM 6,00%

Alíquota de IR 34,00%

Kd 3,96%

Weighted Average Cost of Capital (WACC)

- Valor
Patrimônio Líquido 755.495
Dívida 615.959

WACC 7,47%
e Capital Próprio (Ke)
Descrição

A taxa livre de risco, no Brasil, é o título pós-fixado sem pagamentos

períodicos de prazo mais longo emitido pelo governo.

A inflação é somada ao prêmio do título. Meta da inflação no ano

mais à frente possível. Dados: https://goo.gl/A3d1L7

Credit Default Swap (CDS). Dados: https://bit.ly/cdsbrasil Como

alternativa, usar último dado disponível do EMBI+:
https://bit.ly/2u4NtEm
Descrição
Beta é o coeficiente angular da regressão linear entre o ativo e uma
carteira diversificada (representada pelo BOVA11). Indica o quanto
uma ação é volátil em relação a essa carteira, o que pode ser
considerado como o seu risco.
Descrição
Dados Alternativos FGV: https://goo.gl/bBfwGq

apital de Terceiros (Kd)

Descrição
Yield to Maturity da debênture de prazo mais longo da companhia
negociada no mercado secundário.

Ao contrair uma dívida, a empresa obtém um benefício fiscal, já que

os juros pagos são descontados do Imposto de Renda.

age Cost of Capital (WACC)

Descrição
Patrimônio Líquido da companhia.
Dívida Onerosa da companhia.
[Valor de Mercado * Ke + Dívida Bruta * Kd * (1-t)] / (Valor de
Mercado + Dívida Bruta)
Date ALPA4 GRND3 VULC3 ARZZ3 BOVA11
2/1/2017 13,74% 8,09% 8,42% 8,21% 3,38%
3/1/2017 4,81% 13,31% 32,92% -0,35% -2,67%
4/1/2017 8,11% 11,16% 5,61% 7,39% 0,65%
5/1/2017 -9,97% 8,06% 8,41% -4,78% -4,16%
6/1/2017 15,24% -2,57% 10,20% 3,77% 0,61%
7/1/2017 8,66% 3,14% 81,48% 13,12% 4,58%
8/1/2017 -6,83% 3,77% -5,10% 24,64% 7,36%
9/1/2017 13,82% -1,88% -2,80% 9,22% 4,63%
10/1/2017 10,16% 2,87% 3,43% 2,01% 0,27%
11/1/2017 -3,52% -4,76% -5,88% -8,59% -3,30%
12/1/2017 5,13% 9,63% 3,41% 18,37% 6,37%
1/1/2018 -8,43% 2,78% 2,09% 3,39% 11,08%
2/1/2018 8,64% -2,92% 13,35% -0,36% 0,61%
3/1/2018 1,49% -3,68% -7,03% -9,89% -0,08%
4/1/2018 -9,74% -0,12% -14,40% 4,81% 0,91%
5/1/2018 -15,09% -13,33% -15,39% -19,31% -10,95%
6/1/2018 -8,21% 1,87% -12,55% 5,52% -5,02%
7/1/2018 5,41% -1,71% -9,19% -4,37% 8,67%
8/1/2018 -4,44% -7,61% -3,20% -6,73% -3,05%
9/1/2018 1,24% -6,07% -7,34% 8,31% 3,36%
10/1/2018 23,98% 8,31% 23,56% 10,59% 9,75%
11/1/2018 7,33% 7,24% 1,76% 6,00% 2,72%
12/1/2018 4,45% 5,70% 11,81% 10,25% -2,05%
1/1/2019 17,84% 11,40% 15,21% 0,32% 11,11%
2/1/2019 -4,42% -5,17% -2,69% -1,87% -2,29%
3/1/2019 0,26% -3,32% -15,20% -5,95% -0,04%
4/1/2019 1,76% -10,67% -8,44% 2,04% 1,17%
5/1/2019 17,32% -3,30% -1,13% -0,98% 0,76%
6/1/2019 11,17% 10,51% 9,49% -0,59% 3,76%
7/1/2019 1,67% -2,57% 6,13% 0,84% 0,90%
8/1/2019 19,42% 6,20% 2,68% -1,81% -0,38%
9/1/2019 4,52% 8,45% 8,64% 0,08% 3,48%
10/1/2019 5,17% 14,20% -0,38% 19,35% 2,20%
11/1/2019 16,67% 7,82% -1,27% 5,91% 1,08%
12/1/2019 4,47% 14,23% 18,10% 2,40% 6,59%
1/1/2020 3,98% -0,73% -1,30% -2,22% 1,01%
 Bottom-Up Beta
ALPA4 GRND3 VULC3 ARZZ3
Beta 0,87 0,64 0,97 0,95
Desvio Padrão 0,31 0,24 0,61 0,27
Valor de Mercado (R$ mihão) 20.300 10.997 2.231 5.685
Div Br / PL 0,10 0,02 0,59 0,27
Beta Ponderado por Valor de Mercado 0,82
Beta Desalavancado do Setor 0,76
Bottom Up Beta 0,81 0,77 1,05 0,89
 ALPA4 x BOVA11
30.00%

25.00%

20.00%

15.00%
f(x) = 0.87056004486413
10.00%x + 0.0308186961035174
R² = 0.187800531644203
5.00%

0.00%
-15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% f(x) = 0.96620
-5.00% R² = 0.069021
-15.00% -10.00% -
-10.00%

-15.00%

-20.00%

GRND3 x BOVA11
20.00%

15.00%

10.00%
f(x) = 0.9546
f(x) = 0.641709862470281 x + 0.0133026234630897 R² = 0.26858
R² = 0.170555019731086
5.00%

-15.00% -10.00%
0.00%
-15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00%

-5.00%

-10.00%

-15.00%
 VULC3 x BOVA11
100.00%

80.00%

60.00%

40.00%

20.00%
f(x) = 0.9662028387592 x + 0.0256956592974977
R² = 0.0690211493214860.00%
% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00%

-20.00%

-40.00%

ARZZ3 x BOVA11
30.00%

20.00%

10.00%
f(x) = 0.954635670760068 x + 0.0107148490745407
R² = 0.268581034946146

0.00%
% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00%

-10.00%

-20.00%

-30.00%
 2010 2011 2012
RECEITA BRUTA 712.867 862.620 1.108.739
Mercado externo 50.386 47.422 39.131
Participação na Receita Bruta - Mercado Externo 7.1% 5.5% 3.5%
Exportações - - -
Operação USA - - -
Mercado interno 662.481 815.197 1.069.609
Por marca - - -
Arezzo 479.178 566.886 663.253
Schutz 173.072 215.822 356.510
Anacapri 2.611 21.649 32.203
Vans - - -
Outros¹ 7.620 10.840 17.642
RECEITA LÍQUIDA 571.525 678.907 860.335
CUSTO DE MERCADORIA VENDIDA -339.884 -397.483 -484.530
LUCRO BRUTO 231.641 281.424 375.805
DESPESAS OPERACIONAIS (SG&A) -142.276 -169.421 -242.852
Comerciais -119.469 -174.453
Lojas próprias e Web Commerce -46.573 -79.979
Venda, logística e suprimentos -72.896 -94.474
Gerais e Administrativas -45.895 -60.841
Outras receitas operacionais 1.668 -4.748
Depreciação e amortização -2.527 -4.058 -7.558
EBIT 89.365 112.003 132.953
Margem EBIT (%) 15.6% 16.5% 15.5%
EBITDA 95.348 117.729 135.763
Margem EBITDA (%) 16,68% 17,34% 15,78%
NOPAT - 301.630 468.975
∆ Capital de Giro - - -
Capex 15.376 30.220 57.427
Lojas - expansão e reforma 8.018 23.352 37.349
Corporativo 5.772 6.082 18.417
Outros 1.585 786 1.661
Depreciação e Amortização -2.527 -4.058 -7.558
Capex Líquido 12.849 26.162 49.869
Δ Capital Empregado Médio - 223.104 306.250
Taxa de reinvestimento (CAPEX) - 9% 11%
Taxa de reinvestimento (Capital Empregado) - 23% 20%
FCFF - - -
 2013 2014 2015 2016 2017 2018
1.232.085 1.357.996 1.434.658 1.554.147 1.678.873 1.865.768
61.666 76.195 127.562 152.139 154.465 186.900
5.0% 5.6% 8.9% 9.8% 9.2% 10.0%
- - - - 65.432 66.627
- - - - 89.032 120.271
1.170.419 1.281.801 1.307.096 1.402.008 1.524.408 1.678.868
- - - - - -
718.658 766.782 737.549 803.779 873.839 950.689
400.452 434.063 467.119 457.648 451.420 443.471
41.316 71.748 93.177 119.357 157.259 219.554
- - - - - -
9.993 9.208 9.251 21.224 41.890 65.154
962.950 1.052.909 1.120.557 1.239.110 1.360.474 1.526.659
-537.221 -603.610 -644.658 -689.819 -736.706 -815.987
425.729 449.299 475.899 549.291 623.768 710.672
-278.250 -301.229 -334.611 -397.965 -450.135 -519.393
-198.556 -214.282 -232.582 -284.292 -309.776 -349.297
-90.851 -95.234 -106.595 -122.407 -126.997 -130.886
-107.705 -119.049 -125.987 -161.885 -182.779 -218.411
-68.724 -70.009 -75.345 -85.447 -105.623 -131.068
1.011 -3.708 -2.476 -2.411 -2.104 393
-10.970 -13.230 -24.208 -25.815 -32.632 -39.420
147.479 148.070 141.288 151.326 173.633 191.279
15.3% 14.1% 12.6% 12.2% 12.8% 12.5%
159.460 161.300 165.496 177.141 206.265 232.161
16,56% 15,32% 14,77% 14,30% 15,16% 15,21%
411.902 400.689 381.607 410.250 505.433 659.901
- - - - - -
43.753 50.530 25.774 25.067 21.547 48.614
15.765 9.776 3.459 6.702 7.423 10.796
25.244 35.587 19.249 11.066 11.151 20.257
2.743 5.167 3.066 7.299 2.973 17.561
-10.970 -13.230 -24.208 -25.815 -32.632 -39.420
32.783 37.300 1.566 -748 -11.085 9.194
394.389 457.256 497.372 524.754 529.227 561.707
8% 9% 0% 0% -2% 1%
20% 10% 10% 4% -2% 11%
- - - - - -
 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
2.063.929 2.521.393 2.770.789 3.053.172 3.373.298 3.736.725 4.061.257
258.982 354.206 430.802 520.505 625.680 749.139 814.201
12.5% 14% 16% 17% 19% 20% 20%
66.627 - - - - - -
120.271 - - - - - -
1.804.947 2.167.188 2.339.986 2.532.667 2.747.619 2.987.586 3.247.056

1.026.744 1.108.884 1.197.594 1.293.402 1.396.874 1.508.624 1.629.314

452.340 461.387 470.615 480.027 489.628 499.420 509.409
263.465 316.158 363.581 418.119 480.836 552.962 635.906
- 186.938 195.609 206.016 218.156 232.031 238.969
78.185 93.822 112.586 135.103 162.124 194.549 233.459
1.692.422 2.067.543 2.272.047 2.503.601 2.766.105 3.064.115 3.167.781
- - - - - - -
786.976 961.407 1.056.502 1.164.174 1.286.239 1.424.813 1.425.501
- - - - - - -
- - - - - - -
- - - - - - -
- - - - - - -
- - - - - - -
- - - - - - -
- - - - - - -
220.015 279.118 318.087 363.022 414.916 474.938 506.845
13.0% 13.5% 14.0% 14.5% 15.0% 15.5% 16.0%
259.364 327.189 370.912 421.231 479.228 546.178 578.120
15,33% 15,83% 16,33% 16,83% 17,33% 17,83% 18,25%
184.812 234.459 267.193 304.939 348.529 398.948 381.559
- 105.034 57.261 64.835 73.501 83.443 29.026
- 62.491 68.673 75.671 83.606 92.613 92.658
- - - - - - -
- - - - - - -
- - - - - - -
-39.349 -48.070 -52.825 -58.209 -64.312 -71.241 -71.275
- 14.421 - - - - -
- - - - - - -
- - - - - - -
- - - - - - -
- 115.004 194.084 222.641 255.735 294.133 331.150
Growth
3,00%
 Faturamento Total Vans (R$milhões) - Cenários
Número de Lojas Abertas/Ano 2020 2021 2022 2023 2024
10 184.625 190.406 197.344 205.438 214.688
15 186.938 195.609 206.016 218.156 232.031
20 189.250 200.813 214.688 230.875 249.375
25 191.563 206.016 223.359 243.594 266.719
Faturamento/Loja (R$ milhões) 0,925
enários Maturidade das Lojas
2025 2020 2021 2022 2023 2024 2025
219.313 50% 1 1 1 1 1 0
238.969 63% 0 1 1 1 1 1
258.625 75% 0 0 1 1 1 1
278.281 88% 0 0 0 1 1 1
100% 0 0 0 0 1 2
 2010 2011 2012
ATIVO 263.193 510.270 636.214
CIRCULANTE 209.067 432.376 513.562
Caixa e equivalentes de caixa 8.004 15.528 11.518
Operating Cash
Excess Cash
Aplicações Financeiras 5.000 158.022 190.636
Contas a receber 132.402 179.589 208.756
Estoques 48.862 57.384 76.133
Impostos a recuperar 7.889 10.191 14.280
Outros Créditos 6.910 11.662 12.239
NÃO CIRCULANTE 54.126 77.894 122.652
Realizável a longo prazo 17.978 16.460 13.740
Aplicações Financeiras 98 79 20
Contas a receber 0 0 0
Imposto de renda e contribuição social diferidos * 14.449 10.012 6.264
Outros Créditos 3.431 6.369 7.456
Investimentos 0 0 0
Imobilizado 21.376 30.293 61.090
Intangível 14.772 31.141 47.822
PASSIVO 121.938 126.581 182.692
CIRCULANTE 93.786 102.318 127.418
Empréstimos e financiamentos 27.370 20.885 42.843
Arrendamentos
Fornecedores 28.744 37.286 35.507
Outras obrigações 37.672 44.147 49.068
NÃO CIRCULANTE 28.152 24.263 55.274
Empréstimos e financiamentos 19.399 17.774 51.241
Partes relacionadas 2.075 905 973
Outros 6.678 5.584 3.060
Arrendamentos
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 141.947 384.047 453.899
Capital social 21.358 40.917 106.857
Reserva de capital 71.019 237.723 173.498
Reserva de lucros 33.508 105.407 153.162
Reserva de Incentivos Fiscais
Ajuste de avaliação patrimonial 0 0 0
Lucro do exercício 0 0
Dividendo adicional proposto 16.062 0 20.382
 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1T20
703.866 796.509 853.948 907.148 1.049.899 1.045.032 1.391.641 1.905.180
553.093 618.653 658.203 706.229 855.237 842.001 949.191 1.416.747
13.786 10.831 8.822 5.020 10.156 8.501 7.657 7.597

171.905 189.554 216.940 237.824 327.764 227.300 267.687 611.584

247.498 277.913 280.528 315.304 336.954 382.728 415.431 400.136
85.108 98.131 106.951 110.478 113.489 150.861 180.736 253.412
19.188 27.742 21.222 22.562 51.127 49.370 56.891 121.500
15.608 14.482 23.740 15.041 15.747 23.241 20.789 22.518
150.773 177.856 195.745 200.919 194.662 203.031 442.450 488.433
15.116 12.013 31.423 41.001 44.908 49.338 59.248 55.003
23 29 919 0 - - - -
0 0 14.217 13.676 11.490 10.720 10.829 9.377
5.514 4.124 6.285 8.405 11.533 17.491 22.099 16.356
9.579 7.860 10.002 18.920 21.885 21.127 26.320 29.270
0 0 0 905 2.925 3.324 3.017 3.074
68.543 75.767 73.593 73.052 67.636 83.201 317.786 354.778
67.114 90.076 90.729 85.961 79.193 67.168 62.399 75.578
189.324 220.216 236.043 237.449 384.939 333.690 680.986
143.860 178.803 190.772 201.830 356.825 255.889 482.982 628.035
59.835 65.081 85.336 78.970 163.729 43.978 183.678 307.081
39.617 47.995
34.859 70.315 64.881 66.445 104.416 110.121 148.756 178.376
49.166 43.407 40.555 56.415 88.680 101.790 110.931 94.583
45.464 41.413 45.271 35.619 28.114 77.801 198.004 521.650
38.583 34.329 37.817 27.079 18.016 67.440 5.414 308.878
873 950 1.393 1.214 1.232 1.443 1.551 1.937
6.008 6.134 6.061 7.326 8.866 8.918 9.858 9.607
181.181 201.228
514.542 576.293 617.905 669.699 664.960 711.342 710.655 755.495
157.186 220.086 261.247 310.008 330.375 341.073 352.715 352.715
128.288 70.739 35.377 39.554 44.369 46.725 49.810 48.634
208.174 250.120 308.079 269.024 289.406 165.033 90.033 122.118
136.443 136.443 213.880
0 0 -5.502 -1.862 -1.986 4.342 5.788 -7.740
0 0 0 - 17.726 75.866 25.888
20.894 35.348 18.704 52.975 2.796 - - -
A receita líquida vai continuar correspondendo a 82% da receita bruta.
Margem bruta de 60% pelos próximos 5 anos e de 55% a partir da perpetuidade.
Margem EBIT 12,5%
D&A será 5% do Lucro Bruto
Taxa de Reinvestimento de 15%
Apesar de haver indícios de que o crescimento da Schutz será próximo de 3% em 2019, vou supor que ele se manterá igual a 0 a
Cenário de abertura de 15 franquias por ano para a Vans
Alíquota efetiva de IR vai se manter em 15% até a perpetuidade, quando passará a ser de 34%.
manterá igual a 0 até 2021. A partir de 2022 ele crescerá 2%.
 % da produção total terceirizado Receita Líquida
94.0% 85.0%

92.0%
80.0%
90.0%
75.0%
88.0%
70.0%
86.0%

84.0% 65.0%

82.0% 60.0%
80.0%
10 11 12 13 14 15 16 17 18 55.0%
20 20 20 20 20 20 20 20 20 a a
19 m 19 m 19 m
a
1T -for 2T -for 3T -for
o o o 50.0%
Pr Pr Pr 2010 2011 2012 20

SG&A como % da Receita Líquida

-30%

-25%

-20%
Comerciais
Gerais e Administrativas
-15%
Outras receitas operacion
Depreciação e amortizaç
-10%

-5%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
0%

5%

Evolução - ROIC Taxa de reinvesti

60.0% 25%

50.0%
20%

40.0%
15%
30.0%
10%
20.0%

5%
10.0%

0.0% 0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2011 2012 2013

ROIC ROIC Ajustado -5%

1,800,000

1,600,000

1,400,000

1,200,000

1,000,000

800,000

600,000

400,000

200,000

0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Arezzo Schutz Anacapri Vans Outros¹

 Receita Líquida como % da Receita Bruta Capex Líquido
60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 20
-10,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 -20,000

Evolução - Margem EBIT Evoluçã

18.0% 35.0%

16.0% 30.0%

14.0% 25.0%
12.0% 20.0%

Comerciais 10.0% 15.0%

Gerais e Administrativas 8.0% 10.0%
Outras receitas operacionais
Depreciação e amortização 6.0% 5.0%
4.0% 0.0%
10 11
2.0% 20 20 20
0.0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Participação na Receita Bruta - Mercad

25.0%

Taxa de reinvestimento (Capital Empregado) 20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%
10 011 012 013 014 015 016 017 018 019 20E
20 2 2 2 2 2 2 2 2 2 20

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

apex Líquido Evolução - Margem Bruta
50.0%
45.0%
40.0%
35.0%
30.0% Média desde 2016: 45,6%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018
5.0%
0.0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Evolução - Capital de Giro (% Receita Líquida)

35.0%

30.0%

25.0%
Média: 28%
20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%
10 11 12 13 14 15 16 17 18
20 20 20 20 20 20 20 20 20 a a
19 m 19 m 19 m
a
1T -for 2T -for 3T -for
o o o
Pr Pr Pr

ceita Bruta - Mercado Externo

5 16 017 018 019 20E 21E 22E 23E 24E

20 2 2 2 20 20 20 20 20
a

de 2016: 45,6%

6 2017 2018 2019