Estudo

de Caso

Análise de Investimento e
Engenharia Econômica
Professor: Daniel Eduardo dos Santos
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estudo de
caso

A empresa AgroEconômica S.A., uma agroindústria canavieira brasileira, produtora de açúcar

e etanol, há 35 anos no mercado, vem passando por dificuldades financeiras após a crise
econômica internacional que surtiu efeito na economia nacional, a partir de 2009. A empresa
está prestes a encerrar suas atividades se não conseguir reverter o cenário de endividamen-
to em que se encontra, em virtude das dificuldades enfrentadas nos últimos seis anos.
Uma alternativa, para a empresa conseguir superar os problemas financeiros e se dinamizar
novamente, é a instalação de uma termoelétrica anexa à planta industrial de processamento
de cana-de-açúcar. Com a termoelétrica, a empresa tem a possibilidade de utilizar o bagaço
da cana descartado da produção de açúcar e etanol para geração de energia elétrica. A
energia elétrica gerada pode tanto ser utilizada pela agroindústria para ter autossuficiência
energética (reduzindo seus gastos com a compra de energia), como vendida para consumi-
dores diretos ou para outros comercializadores (elevando seus rendimentos).
Dessa forma, os analistas de investimento da empresa apresentaram duas alternativas
mutuamente exclusivas para a implantação da termoelétrica, de acordo com as caracterís-
ticas apresentadas no Quadro 1.

PROJETO
CARACTERÍSTICA
Alfa Beta
Investimento inicial R$ 12.000.000,00 R$ 10.000.000,00
Vida útil 24 anos 22 anos
Expectativa de rendimentos com a comercialização de energia elétrica R$ 1.250.000,00/ano R$ 1.300.000,00/ano
Economia em gastos com energia elétrica R$ 3.500.000,00/ano R$ 3.500.000,00/ano
Custos operacionais R$ 1.200.000,00/ano R$ 1.800.000,00/ano
Quadro 1: Características dos projetos Alfa e Beta
Fonte: o autor.

Com base nas características dos dois projetos apresentados pelos analistas e sabendo-se
que o custo de capital para a empresa realizar seu investimento é de 22% ao ano, foram cal-
culados alguns indicadores para auxiliar o conselho diretor da AgroEconômica S.A. a decidir
qual alternativa de investimento seria a melhor opção para a empresa.
Os fluxos de caixa foram determinados da seguinte forma:
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caso

Projeto Alfa:

Expectativa de rendimentos com a comercialização de energia elétrica R$ 1.250.000,00/ano

Economia em gastos com energia elétrica + R$ 3.500.000,00/ano

Custos operacionais - R$ 1.200.000,00/ano
Fluxos de Caixa Líquidos Uniformes de Alfa = R$ 3.550.000,00/ano

Projeto Beta:

Expectativa de rendimentos com a comercialização de energia elétrica R$ 1.300.000,00/ano

Economia em gastos com energia elétrica + R$ 3.500.000,00/ano

Custos operacionais - R$ 1.800.000,00/ano
Fluxos de Caixa Líquidos Uniformes de Beta = R$ 3.000.000,00/ano

Com a determinação dos fluxos de caixa esperados para cada investimento ao longo de suas
respectivas vidas úteis, foram calculados o Valor Presente Líquido (VPL), a Taxa Interna de Retorno
(TIR) e o Payback Descontado dos dois projetos. Os resultados se encontram no Quadro 2.

PROJETO
MÉTODO
Alfa Beta
Valor Presente Líquido (VPL) R$ 3.999.851,98 R$ 3.464.658,89
Taxa Interna de Retorno (TIR) 29,52% ao ano 29,91% ao ano
Payback Descontado 6,86 anos 6,67 anos

Quadro 2: VPL, TIR e Payback Descontado dos projetos Alfa e Beta

Fonte: autor.

De acordo com os resultados, pelo método VPL, o Projeto Alfa seria escolhido, pois o VPL de
Alfa (R$ 3.999.851,98) é maior que o VPL de Beta (R$ 3.464.658,89). Já pelo método da TIR, o
Projeto Beta seria selecionado, uma vez que a TIR de Beta (29,91% ao ano) é maior que a TIR
de Alfa (29,52% ao ano). O Payback Descontado indica que o tempo de retorno do inves-
timento do Projeto Alfa seria de aproximadamente 6 anos, 10 meses e 10 dias, enquanto,
para o Projeto Beta, seria de aproximadamente 6 anos, 8 meses e 2 dias, uma diferença pra-
ticamente irrelevante, considerando o período total dos investimentos.
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caso

Nota-se que existe um conflito entre os métodos escolhidos para a análise dos investimen-
tos: o método do VPL indica o Projeto Alfa e o método da TIR indica o Projeto Beta como a
melhor opção. Outro agravante que dificulta a análise comparativa diretamente é que os
dois projetos possuem vidas úteis diferentes (Alfa 24 anos e Beta 22 anos). Assim, para re-
solver esse impasse, os analistas indicam a aplicação do método de Anuidade Uniforme
Equivalente (AE), que demonstra como seriam distribuídos os rendimentos gerados por um
investimento se eles fossem iguais para cada período. A fórmula da AE é representa a seguir:

Em que,
AE: anuidade uniforme equivalente.
VPL: valor presente líquido.
K: custo do capital.
n: prazo ou vida útil.
Na análise pelo método da Anuidade Uniforme Equivalente, quanto maior for o valor obtido
no cálculo da AE, melhor. Dessa maneira, opta-se pela alternativa de investimento que cria
mais valor para a empresa por unidade de tempo. Ao se calcular a AE, obteve-se os resulta-
dos apresentados no Quadro 3.

PROJETO
MÉTODO
Alfa Beta
Anuidade Uniforme Equivalente (AE) R$ 887.475,37 R$ 771.945,04

Quadro 3: AE dos projetos Alfa e Beta

Fonte: autor.

Portanto, com base nos dados da Anuidade Uniforme Equivalente, a AgroEconômica S.A.
pôde decidir por investir no Projeto Alfa, que, mesmo com uma TIR menor e com um tempo
de retorno do investimento maior do que o do Projeto Beta, apresentou o maior retorno
equivalente por ano para a empresa.