Avaliação e Reestruturação de Empresas

Ano letivo
20221 2023

30 Ano no
semestre
 Medidas de Reestruturação
Como se calcula o market ratio de uma

-to-book
empresa
?
Market Price N acões circulação

0
Value =
Share x em

Market - to Ratio =
Market Value
-Book
Book Value

Por cada dolar investido

Interpretação empr esa na
.
os acionistas acreditam que esta e de gerar

-capaz
x dólares
.
Business Failure empresa não consegue
quando a

proporcionar os valores esperados pelo mercado e

pelos acionistas
.
Quando se da esta situagão é de reestro

-
-altora
TURAR

Economic

Failure a empresa esta a

gerar
:
perdas

Financial
aempresa não
consegue
cumprir com as suas obrigasões
.
O risco de falbar intensifica quando a empresa
-se
atinge a maturidade Deve comeoar a criar
.
medidas de turnaround antes de chegar à

fase de declínio
.
 Turnaround libertar a empresa de uma situa

6ão
de crise

Tipos de reestruturação

Caracteriza a reestruturação operacional e

estratégica e apresenta um exemplo real

.
As reestruturações estratégicas tém maior incidência na

Criagão de valor adicional

para o cliente finale por sua

,
vez para a empresa A ideia neste tipo de reestruturação
.
,
é introduzir diferenciador ate diversificador
algo inovador elou
,
de oferta de produtos ou servicos O foco esta no aumento das

.
vendas
.
Nas reestruturações operacionais o foco esta ,
nas operações
da empresa isto e a forma como trabalhae tem montado
,
,
os seus processos A ideia neste tipo de reestruturação
.
passa por aumentar a eficiencia reduzir custos ediminwir
,
desperdícios
.
Por exemplo o caso CTT trabalhade emaula revelam uma
,
,
empresa que ao implementar uma reestruturação estratégica
Cnovo modelo de Banco este
negócio com Cith e devido a novo
,
modelo de negócio passou por uma reestruturagão operacional
( de balcões Banco CTT reconversão de funcionários e
abertura
,
de
lojas
).
Caracteriza reestruturagão de
a
governanga ou

societária as suas subdivisões e dá exemplos

.
,
Governança ou societária

Normalmente provem de aquisisões fusões ou vendas que alte

-
,
,
ram da empresa
o
Organograma
.
Fusão património da empresa incorporada
-incorporação:o
passa a pertencer à incorporante normalmente quando a
,
empresa tem muito boa repotação São entregues aos
-mãe
.
 sócios das empresas incorporadas ações Representativas
do sev capital social

.
Fusão património das duas empresas

-concentra6ão:o
funde dando
origem a uma nova empresa o
que acon

-
-se
,
fece quando uma das empresas tem ma reputação

.
Aquisição aquisição total ou parcial do capital de outra
:
empresa
.
horizontal área de
operam na mesma
negócios
:
.
vertical operam na mesma cadeia de producão
:
.
o
diversificação empresas com
negócios diferentes

.
:
subdivisões
Asset sale venda de um
conjunto de ativos unidades de
nego

-
,
cio a ouma empresa ou a uma equipa de gestão Este pro

-
.
tem distribuir
cesso
oobjetivo de
gerar cash para aos acio

-
nistas ou amortizar divida
.
Spin a empresa destaca parte do sev Balan

6o
-off:
-mãe
para uma empresa B Neste caso não ha inflowse hå
.
,
necessidade de encaixar cash Da nova empresa os acio

-
.
,
nistas de A contêm do destaque
na mesma
percentagem
,
,
parte da empresa B
.
Exemplo Caso da
eBay e da PayPal que se separaram
:
,
pois não estavam a
funcionar com todo o
potencial juntas

.
Split off enquanto acionistas da empresa decidiem se
-mae
:
querem manter as suas a ou se trocam da
por acões
6ões
subsidiária
.
consiste
navendal dispersão de parte do
capital
garantida de uma empresa em bolsa sendo que é a
,
do conmrolo da
manutenção empresa pelos acionistas que langam
o
equityy carve
-out.
Um exemplo recente no mercado
portugues foi o da ODV em

2008 de a da EDP Renováveis por parte da EDP sendo

6ões
,
que esta última manteve o controlo da empresa apesar de
 dispersar parte do capital da EDP Renováveis

.
" de nomeadamente
elevado nivel
financiamento

LBO:
,
atrave de divida bancária e do envolvimento de socie

's
dades ou fundos de capital de risco

.
Por exemplo o caso estudado em aula da Blackstone

,
,
quando esta recorrev a um forte endividamento para
adquirir a Hilton

.
MBO aquisi 6ão
de uma empresa pelos seus
gestores
:
,
que passam a ser detentores do sen capital

.
Caracteriza a Reestrutura financeira e dá

6ão
um exemplo
.
A reestruturação
financeira diz respeito a alterações de

capital e inclui recapitalizações Recompra de ações emissões

,
,
de capital ou de divida renegociasões entre ourras

.
,
,
Um exemplo de reestrutura foi a trabalhada em aula
6ão
,
no caso conseco Neste a empresa estava sob stress devido
.
,
muito elevados O
que foi discutido foi extender a
a
juros
.
maturidade valor do cupão dos acionistas
e
renegociar o

.
Uma das coisas se pode analisar para aplicar
que
uma reestruturagão é a Cadeia de valor Esta é
.
constituída por
:
- primárias
Atividades
o

Logistica de entrada linventários e fornecedores )

Operações ( do produtol
transformação
de saida ( distribuigão ate ao cliente
Logística

final )
vendas (
. e
comunicação)
Servigos cliente
Marketing
Capoio ao
)
- secundárias Capoiam as primárias
Atividades
)
 Diagnóstico
Demonstrações financeiras
Balan abordagem estritamente financeira
6o:
.
Mostra a situação da empresa num determinado
momento .
Demonstração dos resultados estri
abordagem

-
:
famente económica Apurc o valor económico

.
gerado pela empresa durante o
periodo emanálise

.
Demonstração dos fluxos de caixa
perspetiva

:
monetário presenta os
fluxos monetários
.
A

periodo explica as variações de

gerados no e

cash
.
Diagnóstico
objetivo maximizar resultados rendibilidade e
:
,
cash risco
flow e minimizar
.
Analisar crescimento

Pretende determinar tendências futuras atra

-
,
vés de
:
.
taxa de crescimento medi o anual
taxa de crescimento nominal anual

do ou prego
da infla
6ão
efeito

taxa real de crescimento

Análise de rendibilidade

ROA Permite avaliar a capacidade dos ativos

resultados
para gerar

.
NET ROA = Resultado Líquido / Ativo Total
NET ROA = Rendibilidade líquida das vendas * Rotação do Ativo
Rendibilidade líquida das vendas = Resultado líquido / Vendas

GROSS ROA = EBIT / Ativo total

ROA = Rendibilidade operacional das vendas * Rotação do Ativo
Rendibilidade operacional das vendas = EBIT / Vendas

Rotação do Ativo = Vendas / Ativo Total

f Determina
em

Mede
margem

a
de
a

eficiência
percentagem
lucro do
negócio

do ativo e
das vendas

a
.
rotagão do
que

capital
se traduz

inves

-
tido isto e em
que medida éque o capital permite
,
,
à empresa resultados
gerar
.
Se turnover muito baixo empresa necessita
o
for a
,
de muito investimento ou deve vender ativos
.
ROE mede a rendibilidadle dos ativos financia
-
dos
pelos acionistas
.
ROE = Resultado Líquido / Equity

Podemos avaliar o ROE com base em 3 modelos

:
Análise
Dupont

ROE = ROA / Autonomia Financeira

Autonomia Financeira = Capital Próprio/ Ativo
 Mede quanto do ativo é financiado por capital
próprig

Modelo aditivo

ROE = [GROSS ROA + (ROA - r) * (Debt / Equity)] * (1 - t)

r = Gastos financeiros / Total do passivo

Se GROSS ROATR =7 o recurso ao endividamento

majora a rendibilidade dos capitais alheios

.
Modelo multiplicativo

ROIC mede a rendibilidade capital investido

do

na atividade de exploração da empresa

.
ROIC = [EBIT * (1 - t) / Book Value of Equity] + Net Debt
Book Value of Equity = Total do CP
Net Debt = Total do Passivo - Total do CP

Negócio de
margem =7 rendibilidade líquida das
vendas 7701. Rotagão do ativo a 7 ano
e
.
Negócio de volume =7 rendibilidade líquida das
vendas a 10%- rotagão do ativo 79 ano
.
e
Análise Custos I Volumes 1 Resultados

RO = Q * Pv - Q * CVu - CF
Volume de Vendas (V) = Q * Pv
Custos variáveis totais (CV) = Q * CVu
Margem de Contribuição (MC) = V - CV = Q * (Pv - CVu)
Custos Fixos (CF)
RO = Q * (Pv - CVu) - CF ou MC - CF
Q* = CF / (Pv - CVu) (^)
V* = CF / (MC/V)
MS = (Q - Q*) / Q (
MS = (V - V*) / V
a)
GEA = MC / EBIT ( 3 )

GFA = EBIT / EBT cul

( mais elevado ponto critico maior

n)-Quanto
o

,
o risco
.
ponto critico dá quando o RO

=O.
-se
(2)- a distância do nivel de atividade da
Expressa
empresa relativamente ao ponto critico Quanto

.
menor maior O RISCO
.
,
13)- os resultados de exploração daem

-
Relaciona
presa com o nivel de atividade
.
Quanto maior o GEA mas elevado será o risco
.
,
141- a sensibilidade dos resultados da em
-
Mede
presa a variações no resultadooperacional
.
Quanto mas elevado o rácio mas voláteis os
,
resultados
.
 Equilíbrio Financeiro

Regra do Equilíbrio Financeiro Mínimo

:
Capitais Permanentes =

Capitais Próprios + Passivo

Médio
ILongo Prazo

Ativo circulante = Passivo circulante

oL

Capitais Permanentes = Ativo de

médiollongo prazo

Fundo de Maneio = Capitais Permanentes - ANC

ou
Fundo de Maneio = Ativo Circulante - Passivo Circulante

WC = Necessidades de exploração - Recursos de exploração

clientes Fornecedores
Inventários estado

WC =3
aplica caracter permanente
30
com
6ão
WCLO = recurso com
que a
empresa pode contar
de forma permanente

Tesouraria = Capitais Permanentes - Ativo Imobilizado - WC '

ANCI

T =7 ( mediol
30
de
excesso recursos
longo prazol
T =3
insuficiência de ( PRAzo
<O
. recursos
)
MIC
prazos médios

Prazo médio de recebimentos :

=
Clientes x 365
vendas

Prazo médio de
pagamentos
=

=
Fornecedores x 365
vendas

Duragão Média de existências =

Existências iniciais + Existências finais

I
2
x 365
consumo
 Avaliação

Enterprise Value global

do negócio da em

-valor
-
presa isto e o valor de todas as responsabilidades

,
,
financeiras da empresa perante acionistase credores

.
Firm value total da empresa

-valor
Firm Value =
Enterprise t Ativos extra exploração

Disponibilidades eaplicasões financeiras de curto

prazo resultados extraordináriose cash flows de

,
investimentos em atividades extra exploração

Normalmente corresponde a caixa e seus

,
equivalentes

Equity Value dos capitais próprios isto e

-valor
,
,
valor da empresa para os acionistas

Valor pOr A Valor dos capitais próprios

6ãO=
No total de ações existentes

Em resumo
:
Enterprise Value

tAtivos extraexploração
-

Firm Value

valor de Mercado da Divida Financeira

=

Equity Value
Ou inversamente

:
Valor de Cotação x N

'a6ões
I

Capitalização Bolsista
t

valor de mercado da dívida

=

Firm Value

Ativos extraexploração
=

Enterprise Value

Método do Disconted Cash Flow

Ovalor da empresa depende do sev potencial de

gerar riqueza
.
Desenvolver as
projecões

n Estabelecer um horizonte temporal adequado para

.
as
projeções ( stagel
first
L

Normalmente corresponde a um periodo de 3 aS

,
anos
.
2. Para incorporar os cash flows apos o horizonte
temporal selecionado admite que a empresa
-se
,
(

enmra numa fase dematuridade second

stagel
eoanalista estima o valor dos FCFF associados
cvalor decontinuidade considerando uma taxa
),
de crescimento
g
.
 EV FCFFE VCn

=E
t
(7+ CTE WACCI

WACCIt
FCFF EBITX 17- Amortizações -

t1+
=
- CAPEX

Investimento
-DWC
VEn FCFFNTR
:
( WACC-g)
FCFF CFO - CAPEX

Investimento
=
-DWC
b

EBITX CR Amortizações WCnts

-E)+
-WCn
WACC media ponderada dos custos dos capitais
próprios e da dívida

WACC Et RDX 19-t)x

D
=REX
ELtD EL TD

D valor de mercado da divida

E valor de mercado dos capitais próprios
RE rendibilidade esperada pelos acionistas

RD custo da divida

t taxa de imposto

RD yield das obrigações

;
rating t spread
;
taxa de empréstimos de longo
juro associada a

prazo

RE mede retorno investidores obteriam

o
que os

atrave do investimento noutros projetos com

's
risco semelhante
 RE
F

Rf tBLXLECRM

-RfIJ
o

Rf sem Risco

-taxa
ELRM - de risco de mercado

premio
-RfJ
Be l Bo
19-

-BDIXRX
=But
E)
ETD
t
Bu
-BLT
-EBDT
EXD

-E
Economic Value Added

confronta a rendibilidade de um investimento com o

seu verdadeiro custo

.
EVA X ICN
(
:EBITYCR-E)-WACC
boy)
valor adicionado à empresa por ano

0
Q
EVA CROICN ICN (
-WACCIX
=
bOy)
OEVA aumenta quando
:
- a rendibilidade do capital investido
Aumenta
- WACC
DiminuiO
- empresa procede a investimentos adicionais
A
em
projetos com uma rendibilidade superior

MVA medida de performance acumulada isto e

,
,
traduz a avaliação que o mercado
faz num dado
,
momento do valor atual de toda a atividade passada
,
da empresa e todos os projetos que se perspetivam no
 futuro

.
O MVA implicito do mercado édado por

:
Implied MUA Implied EV Capital

=
-Invested
valor de mercado do capital próprio (

cotagãox
xn a t valor de mercado da divida
6ões)
0
-ativos
extraexploração

Um MVA positivo implicaqo

mercado acredita que
da atuação da empresa irc resultar uma rendibilidade

superior ao custo do capital investido

.
Enterprise Value = Invested Capital +

MVA
Avaliação por múltiplos

Pretende confrontar o valor da mpresa como de

outras
.
Para esta comparação as empresas tém de

:
,
ser comparáveis
ter uma estrutura de capital semelhante pois se
,
for muito diferente devem utilizar múltiplos
que
-se
avaliem a
empresa como um to do
.
Este metodo nunca
pode ser utilizado sozinho é -apenas
,
complementar
.
Earnings multiples
:
PER = PRe da ação l EPS
6o
Ls Earnings per share
cresultado líquido por ação
)
EVIEBITDA OU EVIEBIT
Book Value Multiples

PBV EquityMarket Valuel Book

= Equity Value

EVIIC

Revenues Multiples

PS =
Equity Market Value I Revenues
L price to sales

EVIrevenues