AVISO – Segunda-feira, às 20h30, teremos nossa live de assinantes para responder

a dúvidas sobre a nova carteira de FIIs (clique aqui).

Hoje falaremos sobre o Fundo GGRC11, GGR COVEPI RENDA FUNDO DE

INVESTIMENTO IMOBILIÁRIO, fundo do segmento de Logística, com gestão
ativa, que fez seu IPO em abril de 2017 e atualmente possui 91.780 cotistas.

Fonte: Material da 3ª emissão do GGRC11

O Fundo é administrado pela CM CAPITAL MARKETS DTVM LTDA. e tem a

Supernova Capital como gestora. A taxa de administração e gestão é de
1,10%, incidente sobre o valor de mercado do Fundo. Uma das taxas de
administração e gestão mais altas do mercado, quando comparada aos seus
pares como HGLG11, SDIL11, XPIN11, XPLG11, GALG11 e VILG11.

Após seu IPO, o Fundo já realizou mais três emissões, seu portfólio atual é
composto por 17 imóveis, totalizando mais de 292 mil m² de área construída,
100% locados.

O mandato de investimentos do Fundo é em imóveis logísticos e industriais,

com contratos de locação atípicos e com prazo superior a 5 anos, que dá
segurança para o investidor, mas por outro lado acaba deixando passar
alguma negociação que não seja atípica ou tenha um prazo de contrato perto
do vencimento.

Nas imagens abaixo, podemos ver: os imóveis logísticos, com destaque para
locatários de grande porte como Ambev, Hering e Suzano; e os imóveis
industriais do Fundo, que não são empresas conhecidas da maior parte das
pessoas – acabam sendo empresas que produzem bens para grandes
empresas na ponta final, como Aethra e Benteler, que produzem peças para
veículos automotivos.

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 Fonte: Relatório Gerencial GGRC1

Em relação aos contratos atuais, o prazo de vencimento é bem alongado, com

os primeiros vencendo apenas em 2025 e a maior parte após 2030. Em
relação aos índices de reajuste, o IPCA é majoritário com 87,66%, INPC com
10,30% e IGP-M, que subiu muito nos últimos meses, com apenas 2,04%.

Fonte: Relatório Gerencial GGRC11

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A 4ª emissão do Fundo teve encerramento no dia 15 de janeiro de 2021,
com volume captado de R$ 156.322.532,52, já desconsiderando o custo
de captação. A 3ª emissão teve encerramento no dia 8 de março de 2019,
com volume captado de R$ 300.005.856,00. Essa diferença de montante
captado de uma emissão para outra pode ser explicada pela velocidade
de alocação abaixo.

O último imóvel anunciado pelo Fundo, em novembro de 2019, foi locado

para a Benteler. Um imóvel BTS, built-to-suit, que foi construído sob medida
para a locatária, com valor aproximado de R$ 69 milhões e um cap rate de
9,00% a.a. Após essa compra, o Fundo ficou ainda com R$ 85 milhões em
Títulos Públicos, de acordo com o informe de novembro de 2020.

De acordo com o último informe mensal de março, o Fundo possui

R$ 246.969.800,64 em Títulos Públicos e R$ 720.256.000,00 investidos
em imóveis.

A 4ª emissão foi uma emissão restrita ICVM 476, que dispensa a

apresentação de um prospecto e estudo de viabilidade, é uma emissão mais
simples e rápida em relação a uma oferta ampla do tipo ICVM 400. Mas uma
oferta restrita sem maiores informações acaba sendo um cheque em branco e
um voto de confiança para o fundo imobiliário.

No último relatório gerencial de março, o gestor comentou sobre a alocação

dos recursos do fundo, veja abaixo os comentários do gestor:

“A aquisição de ativos imobiliários pela gestão é moldada em três pilares:

Avaliação técnica do imóvel, análise de crédito e viabilidade econômica e due
diligence jurídica. Os três pilares dependem de serviços de terceiros, como
vistoria in-loco para realização de laudo de avaliação do imóvel, elaboração de
rating da operação ou do locatário, apresentação de relatórios de auditoria
atualizados, e levantamento de documentação do imóvel como matrículas
atualizadas e registro dos imóveis em órgãos públicos e/ou cartórios. Muitos
destes serviços têm sofrido limitações, uma vez que horários de funcionamento
de imóveis têm sido restritos pela legislação local, redução de circulação de
pessoas nos imóveis, equipes em home-office, e também serviços prestados
pelos órgãos governamentais foram reduzidos ou paralisados devido a menor
número de funcionários ou paralisação dos serviços não essenciais.”

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Imóvel Covolan

Em abril de 2019, o Fundo adquiriu um imóvel em Santa Bárbara D’Oeste/SP,

locado para a COVOLAN INDÚSTRIA TÊXTIL LTDA, com contrato atípico de
15 anos. O imóvel consiste em um galpão logístico e Industrial com área total
de 85.613,48 m² de terreno e área construída de 38.131,93 m². O valor pago
foi de R$ 71.800.000,00 e o cap rate da operação foi de 11,70%.

Em abril de 2021, o Fundo divulgou um fato relevante em que, após amplo

debate e negociação realizados pelo gestor e pela administradora, as partes
ajustaram, com a finalidade de manutenção do contrato de locação, uma
redefinição do fluxo de pagamentos dos aluguéis. Após as análises das
demonstrações financeiras da Covolan, o Fundo concedeu um diferimento de
30% do valor devido a título de aluguel nos meses de abril a dezembro de
2021, com nova redistribuição destes valores ao longo dos demais meses de
duração do contrato de locação. Esse foi o segundo diferimento – em junho
de 2020, o Fundo já havia concedido um diferimento no aluguel nos meses de
junho/20 a fevereiro/21.

Alguns números do Fundo: cotação em R$ 122,50, valor patrimonial em

R$ 124,50, o que resulta em um P/VP de 0,98. O último rendimento
distribuído foi de R$ 0,68, e nos últimos doze meses distribuiu R$ 8,38, um
dividend yield de 6,85%.

O segmento de fundos logísticos possui dividend yield de 6,98% nos últimos

12 meses e um P/VP de 1,02.

O número de cotas emitidas é de 7.758.429, tem R$ 965.944.774,11 de patri-

mônio líquido, possui liquidez média nos últimos 30 dias de R$ 2.808.321,79 e
possui participação no IFIX com 1,20%.

Conclusão

Os 17 imóveis atuais do Fundo geram um valor de R$ 75.694.370,00 por ano

de aluguel, de acordo com o relatório de março, que dividido pelo valor
investido dá um cap rate de 10,50%. Na tabela abaixo estimamos que o
Fundo adquira um novo imóvel no valor de R$ 200 milhões a um cap rate de
9,00%, em linha com a última aquisição.

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 Elaborado por Dica de Hoje Research

Em primeiro lugar, apesar do dividend yield parecer alto, ele só chegará ao

bolso dos cotistas após a alocação dos recursos em caixa. Se o Fundo
mantiver os recursos em Títulos Públicos, o rendimento anual cai para
R$ 9,08 por cota, como o aluguel do imóvel locado para Suzano é pago
integralmente no primeiro semestre, o dividendo médio do cotista no segundo
semestre será de R$ 0,69 por cota. Outro ponto para levar em conta é o
diferimento de aluguel da Covolan, que representa R$ 0,03 por cota até
dezembro de 2021, então o rendimento do cotista deverá ficar na faixa dos
R$ 0,66 por cota, isso se não houver novos diferimentos de outros inquilinos.

Em segundo, apesar de outros fundos logísticos alocarem os R$ 200 milhões

em um único imóvel, o GGRC11 faz compras menores, os três maiores
imóveis adquiridos pelo fundo foram: i) R$ 82 milhões no imóvel locado para
Aethra, ii) R$ 76 milhões no imóvel locado para Benteler, iii) R$ 72 milhões no
imóvel locado para Covolan.

Seguindo as compras passadas, o Fundo precisaria de três novos imóveis

para alocar todos os recursos em caixa, isso gera um custo para o cotista que
visa renda mensal que ficaria com seus rendimentos comprometidos até o
final da alocação dos recursos em caixa, ou até a Selic voltar a subir, ao
menos para patamares de 8% ao ano.

Um ponto que é importante ressaltar é que desde que a nova gestão assumiu
o Fundo o ritmo de alocações diminuiu muito. O Fundo realiza uma emissão,
capta recursos e fica com o dinheiro em caixa. Veja que a última aquisição
ainda data do ano de 2019.

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Outro ponto que vale a pena mencionar é que os fundos imobiliários, quando
por diversas razões não conseguem realizar a alocação dos recursos
conforme pretendido, costumam dar um desconto na taxa de administração,
ou mesmo isenção da taxa sobre o valor captado, como fez o LVBI11
recentemente. Nem isso o GGRC11 tem feito.

Entendendo que existem outros fundos do mesmo segmento, com um modelo

de governança melhor e com rendimentos maiores, nosso preço alvo no
GGRC11 é de R$ 135,00, no entanto nossa recomendação é de VENDA!

Confiança na gestão é algo que se conquista ao longo do tempo, e,

infelizmente, o que eu mais tenho é desconfiança sobre a Supernova. Então,
não consigo manter uma posição comprada em um fundo em que eu não
confie nos gestores.

O Fundo tem potencial após as alocações, mas elas podem demorar anos
para acontecer, se seguirem no mesmo ritmo dos últimos dois anos. Repito
que a nossa recomendação é de venda e, inclusive, o Fundo sairá da nossa
carteira após três anos.

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Finalmente, chegamos ao momento que todos esperavam. Em maio e
novembro de cada ano, nós fazemos pequenas modificações na nossa
carteira, para retirarmos fundos que ficaram ruins ou com potencial reduzido
de geração de renda, e colocar outros com maior potencial.

Nesta modificação atual vamos trocar apenas um Fundo. Vamos retirar o

Fundo GGRC11, que já nos acompanha desde o início da nossa carteira, e
vamos colocar o TRXF11. Fundo que foi analisado na semana passada e que
deve nos entregar R$ 0,70 de rendimentos por mês.

Ou seja, estamos retirando um fundo como o GGRC11, que tem perspectivas

de pagar R$ 0,66 por mês de rendimentos e que custa mais de R$ 120,00, e
vamos colocar o TRXF11, que custa R$ 107,00 e com perspectivas de seguir
pagando R$ 0,70 por mês.

Obs. 1 : O TRXF11 possui uma alavancagem de 63% sobre o valor patrimonial.

Obrigações para quitar de securitizações no valor de R$ 379 milhões contra um
patrimônio líquido de R$ 595 milhões.

Obs. 2: Outro ponto que me atraiu no TRXF11 é que eu acredito que os imóveis de
Varejo que eles possuem de hipermercados próximos às grandes cidades terão
valorização do próprio imóvel maior do que a inflação, até encerrar o contrato
atípico em 2035, no caso do Pão de Açúcar, e em 2036, no caso do imóvel do BIG
Bompreço, adquirido nesta semana.

Então, nossa carteira para o próximo semestre ficará da seguinte forma:

RENDIMENTO
CÓDIGO SEGMENTO PERCENTUAL YIELD ESPERADO
ANUAL PROJETADO

TRXF11 Varejo 10% 7,85% R$ 8,40

Varejo/
RBVA11 7,5% 9,35% R$ 10,20
Agências
RBED11 Educacional 10% 8,70%

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 RENDIMENTO
CÓDIGO SEGMENTO PERCENTUAL YIELD ESPERADO
ANUAL PROJETADO

LVBI11 Logístico 10% 6,50% R$ 7,20

MALL11 Shoppings 5% 5,50% R$ 5,50

XPML11 Shoppings 5% 4,00% R$ 4,20

TGAR11 Desenvolvimento 7,5% 10,80% R$ 14,40

VRTA11 Recebíveis 10% 8,40% R$ 9,60

IRDM11 Recebíveis 20% 9,50% R$ 13,20

FLMA11 Escritórios 10% 5,10% R$ 0,144

Renda Fixa 5%
Elaborado por Dica de Hoje Research

A estrutura da nossa carteira não mudou muito diante do que esperávamos

em novembro de 2020. Talvez a maior alteração seja a redução de shoppings
e aumento dos FIIs de Varejo.

1) Redução do setor de shoppings – 10% (MALL11 5%, XPML11 5%)

Por que estaremos reduzindo os FIIs de shoppings neste momento de

reabertura? Por alguns dos motivos que vamos listar abaixo.

● Como podemos ver na imagem acima, os FIIs de shoppings ainda vão

apresentar yields menores do que os FIIs de outro segmento. Vamos nos
expor mais a fundos que distribuem mais de 7% ao ano, e menos a fundos
que rendem abaixo de 6%.

● Os dois fundos, que estão há algum tempo em nossa carteira, por acaso
tiveram uma valorização expressiva nos últimos 12 meses, apesar de
estarem no segmento de shoppings, que se manteve fechado por muito
tempo. Inclusive, nos últimos 12 meses, os FIIs de shoppings escolhidos
por nossa equipe foram os que mais renderam na indústria de FIIs. Veja,
abaixo, a imagem do Radar de FIIs com a valorização dos nossos FIIs de
shoppings marcados com a seta vermelha.

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Fonte: Radar de Fiis Dica de Hoje

Quero ainda aproveitar para falar que, das 4 maiores valorizações, estamos
com duas em nossa carteira: IRDM11 e TGAR11.

● O Fundo MALL11 tem pago melhor do que o XPML11 e até mesmo mais
do que outros FIIs de shoppings da indústria porque possui alguns
shoppings com pagamento de renda mínima garantida – sendo que uma
delas vence agora em 2021 no final do ano.

● Com essa nova paralisação recente, houve um aumento da vacância dos

shoppings, além de um novo diferimento/desconto de aluguéis. Receitas
acessórias, como publicidade estática, fundos de promoção e receitas de
estacionamento, devem permanecer mais baixas e os custos de
ocupação devem seguir pressionados no curto e médio prazo.

Somando os problemas com o fato de que o mercado já antecipou parte da

alta, preferimos reduzir nossa exposição ao setor de shoppings.

2) Aumento do setor de Varejo para 17,5% (RBVA11: 7,5%; TRXF11: 10%)

No setor de Varejo temos dois Fundos Imobiliários na carteira e estamos

passando para 17,5%.

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O Fundo RBVA11 sofreu um aumento de 5% para 7,5%, após apresentar uma
queda muito brusca das suas cotas e, na minha visão, exagerada, o que nos
dará a oportunidade de comprar um Fundo que irá entregar R$ 10,20 de
aluguel anual, ou quase 10% de yield anual. Ou 8% após a devolução de
alguns imóveis.

O principal risco do Fundo é um comunicado da Caixa Econômica avisando

que não irá permanecer nos imóveis locados nos mesmos moldes que houve
com o Santander. E outro risco é que para o Fundo seguir com sua estratégia
de seguir se concentrando no Varejo, este precisará realizar emissões abaixo
do Valor Patrimonial ou vender agências locadas.

Até posso dizer que é um dos fundos que eu mais tenho comprado para a
minha carteira pessoal de mais longo prazo.

Já o TRXF11 entrará na carteira com 10% de participação, e possui o risco de

estar alavancado, no entanto, eu vejo muito potencial de valorização nos
imóveis do Fundo ao longo dos 15 anos de contrato atípico que ainda existe.

3) Lajes Corporativas – FLMA11 (10%)

O Fundo FLMA11 segue sendo o único representante do segmento de lajes

corporativas. O valor do aluguel por m2 cresceu, como mostra a imagem
abaixo, em quase 20% de janeiro para março, mas o preço da cota segue
o mesmo.

Fonte: FLMA11

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Poucos imóveis conseguiram realizar um aumento tão expressivo do aluguel,
e mesmo assim manter uma ocupação em 94%. Apenas um inquilino desistiu
da locação em 2020, mesmo com home office e mesmo com a pandemia. Isso
mostra as vantagens competitivas do imóvel e principalmente de sua
localização.

Além disso, ainda existe o Hotel, que não está trazendo quase nenhum
resultado para o Fundo ao longo de 2020 e 2021. Este é um fundo para
alcançar os R$ 4,00 a cota após o Hotel passar a funcionar em situação
normal com ocupação em torno de 65%.

Aproveito para lembrar que a partir de junho haverá um agrupamento das

cotas do Fundo na proporção de 50 para 1. Então mantenham cotas em
múltiplos de 50. Cada 50 cotas vão se transformar em apenas 1 cota, e o
preço será multiplicado por 50. A cota que hoje é R$ 2,80 passará para
R$ 140,00.

4) Segmento Educacional – 10% (RBED11)

O nosso objetivo com o RBED11 não é estar exposto ao setor educacional.

Nosso interesse é estar exposto a um fundo menos ativo e com contratos
atípicos longos com vencimento entre 2027 e 2031.

Um fundo que pagava R$ 1,00 por cota, depois passou para R$ 1,01 por cota,
depois R$ 1,03, e a projeção para o segundo semestre é de alcançar R$ 1,06
por cota.

Sem muitas surpresas alcançar um aumento de rendimento constante.

5) Segmento de Desenvolvimento – 7,5% (TGAR11)

O investimento em TGAR11 segue tendo o seu racional de surfar o ciclo do

agronegócio brasileiro. Com investimentos prioritários no Mato Grosso, Goiás
e na Região do Matopiba, além do Pará, o TGAR11 seguirá realizando
emissões para lançar cada vez mais novos empreendimentos.

Inclusive, existe uma emissão em aberto em que iremos realizar a subscrição

das cotas no direito de preferência.

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 6) Segmento Logístico – 10% (LVBI11)

O Fundo LVBI11 está com dificuldades de realizar a alocação dos recursos

captados na última emissão. O Fundo, então, promoveu um desconto na taxa
de gestão.

A ideia do LVBI11 é estarmos expostos ao crescimento das vendas de

e-commerce em um fundo com imóveis modernos, bem localizados e com
grande potencial de crescimento do rendimento.

O yield atual é um pouco abaixo da média do setor, e do qual gostaríamos em

um fundo como esse, mas acredito que após a alocação dos mais de R$ 200
milhões que possui em caixa, o Fundo chegará a um yield até maior do que o
escrito na planilha.

7) Fundos de Recebíveis – 30% (IRDM11: 20%; VRTA11: 10%)

Este é o segmento campeão da pandemia. Os fundos de recebíveis seguem

se beneficiando de altas inflações que perduram mais do que imaginávamos
antes, e por isso o percentual desses FIIs segue intacto.

O IRDM11 é um Fundo que, além de investir em Recebíveis, ainda investe

uma parte de sua carteira em outros fundos imobiliários. Esses investimentos
em outros fundos já têm muito resultado acumulado se realizarem a venda
das cotas em carteira, mas esse valor segue em crescimento devido ao
grande número de flipagens existentes.

A carteira de recebíveis do Fundo já não está mais tão exposta ao IGP-M, e

parece interessante para surfar a alta, agora, do IPCA, assim como a carteira
do VRTA11.

O IRDM11 está com uma posição superior a 20% da carteira por enquanto,
mas faremos o ajuste vendendo parte dessas cotas semana que vem, após a
divulgação de rendimentos. Não vamos fazer esse ajuste esta semana para
não perder a renda gerada pelas cotas.

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Já o VRTA11 segue com uma boa carteira de recebíveis, mas está com
dificuldades de alocar o dinheiro da emissão de 2020, quando o Fundo dobrou
de tamanho. É interessante observar que o Fundo tem alocado os recursos
todos os meses, no entanto, começou a sofrer com os pré-pagamentos de
CRIs, tão normais em momentos de alta da inflação.

8) Renda Fixa – 5%

A alocação em Renda Fixa é estratégica porque vários Fundos fazem novas

emissões, e é esse dinheiro que nos dá a chance de comprar novas cotas a
valores menores que a mercado.

Alterações na carteira - Aportes e resgates

Venda de GGRC11: 72 cotas – R$ 121,30 por cota = R$ 8.733,60
Venda de XPML11: 48 cotas – R$ 105,96 por cota = R$ 5.086,08
Venda de MALL11: 60 cotas – R$ 101,16 por cota = R$ 6.069,60

Total Vendas: R$ 19.889,28

O lucro, aqui, não foi tão expressivo porque compramos cotas do GGRC11 em
emissão a mais de R$ 128,00 e porque parte das cotas que compramos de
XPML11 e MALL11 foram anteriores à pandemia. O lucro dessas operações
foi de R$ 985,25. O Imposto de Renda, de 20% sobre o lucro de R$ 197,05
– valor esse que será descontado do aporte de junho de 2021.

Compra de TRXF11: R$ 109,15 x 110 = R$ 12.006,50

Compra de RBVA11: R$ 108,38 x 30 = R$ 3.251,40
Compra de RBED11: R$ 141,51 x 21 = R$ 2.971,71
Compra de FLMA11: R$ 2,75 x 1000 = R$ 2.750,00

Total Compras: R$ 20.979,61

Diferença: - R$ 1.090,33

Renda Fixa Inicial: R$ 3.384,68

Renda Fixa Final: R$ 2.294,35

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Ainda vamos realizar, na semana que vem, o ajuste necessário do IRDM11,
que já está com 279 cotas e 29% da carteira. No entanto, como o Fundo
divulgará rendimentos nesta semana, e como o nosso objetivo é maximizar os
rendimentos, acredito ser mais interessante vender o excedente na semana
que vem e garantir essa renda adicional.

Semana que vem venderemos em torno de 60 cotas de IRDM11 e vamos

alocar em outros fundos que estejam defasados frente à subscrição.
Atualmente a carteira se encontra de acordo com a imagem abaixo:

A expectativa é que, com a carteira acima, a gente alcance mais de

R$ 900,00 de rendimentos por mês até o mês de novembro, quando haverá
nova mudança.

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TGAR11 – O Fundo TGAR11 realizará a décima emissão de cotas com as
seguintes características:

● Captação esperada: R$ 420 milhões aproximadamente

● Valor da cota = R$ 128,67 + R$ 4,91 custos de distribuição = R$ 133,58

● Direito de preferência: de 07/05/2021 a 19/05/2021

● Fator de proporção: de 0,44118797915 por cota detida

● Emissão normal sem direito de preferência – mínimo de 75 cotas, ou

aproximadamente R$ 10 mil reais.

Na nossa carteira temos 73 cotas do TGAR11 que multiplicadas pelo fator de

proporção de 0,44118797915 por cota nos dá um valor de 32,20 cotas, e
como o arredondamento é para baixo teremos direito a subscrever 32 cotas.

O valor disponível de capital a ser investido será de R$ 4.274,56.

Colocaremos este valor na planilha semana que vem e provavelmente os
recursos virão de venda do excedente de IRDM11.

Obs.: Caso a cota de TGAR11 encerre a próxima semana sendo negociada abaixo
de R$ 135,00, não realizaremos a subscrição. Então, aguarde o próximo relatório.
Temos até o dia 19/05. Não precisa subscrever no primeiro dia.

GGRC11 – Nesta semana teve anúncio de rendimentos do Fundo GGRC11,

no valor de R$ 0,64 por cota. Como vemos, o valor baixou novamente e ainda
bem que estamos retirando o Fundo da carteira, mesmo que ele tenha
potencial de valorização.

A geração de Renda dos FIIs precisa ser mais previsível, e o gestor precisa
ajudar os cotistas.

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FLMA11 – O Fundo FLMA11 efetuou uma distribuição de rendimentos bem
aquém daquela normal no valor de R$ 0,0067 por cota. Vamos aguardar o
relatório gerencial para sabermos os motivos, uma vez que o hotel já estava
representando pouco do resultado. Inadimplência, nova vacância ou algum
diferimento ou desconto de imóvel locado?

FLMA11 – O Fundo FLMA11 anunciou que a partir do dia 01/06/2021 realizará

um agrupamento das cotas na proporção de 50 para 1. Ou seja, nesse mês
ajustem suas posições para que elas sejam algum múltiplo de 50.

Abraços. E bons investimentos.

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Disclosure
Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri CNPI 1810, este relatório é de
uso exclusivo de seu destinatário.

Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI

das empresas analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação.

As opiniões aqui expressas estão sujeitas a mudanças por se tratarem de estimativas

baseadas em fundamentos e projeções de futuro que podem ou não ocorrer.

Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou de outros

instrumentos financeiros.

As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito

fomentar o debate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários
devem, portanto, desenvolver as próprias análises e estratégias (ou seja, “caminhar com
as próprias pernas” e ter bom senso).

Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros

instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação, e
serão arquivadas por 5 anos conforme determinação da CVM.

O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos da Resolução
20/2021, que substituiu a Instrução CVM nº 598/18, que as recomendações do relatório
de análise refletem única e exclusivamente a sua opinião pessoal e foram elaboradas de
forma independente. Declaro ainda que possuo as cotas dos Fundos GGRC11, IRDM11,
TGAR11, RBED11, LVBI11, XPML11, MALL11, FLMA11, RBVA11 e VRTA11 contidos neste
relatório.

O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e
pelo cumprimento da Resolução 20/2021, que substituiu a Instrução ICVM 598.

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