Estruturação de

Partnership
Aspectos Jurídicos (e outras pequenas digressões)

Thomas Becker Pfeferman

 Agenda

• Conceito
• Para que serve
• Para que não serve
• Como estruturar
 Conceito
“Programa de incentivo de longo prazo, mediante o qual, por
meios meritocráticos e de maneira integrada a progressão de
carreira, colaboradores-chave podem se tornar sócios relevantes
da organização em que trabalham”
• Longo prazo: Ao deixar de ser apenas um stakeholder, o sócio passar a medir os payoffs de
suas decisões em prazos mais longos (i.e. preservação e criação de capital vs lucro do
trimestre)
• Meritocrático: Tornar-se sócio depende de mérito, segundo critérios amplamente
valorizados pela organização.
• Integrado a progressão de carreira: No início da carreira o colaborador já tem expectativa
de se tornar sócio.
• Relevante: Ao contrário de um programa de stock option, partnerships tornam
stakeholders em sócios relevantes, até mesmo controladores.
 Conceito - Taxonomia

Stock
Longo Option
Prazo
Partnership
Programas
de Incentivo
PLR
Curto Prazo
Bônus
Anual
 Para que serve?
• Criar espírito de dono;
• Mais pessoas passam a ter Skin in the game;
• Reduz moral hazard;
Resumo: Ao tornar-se sócio, o interesse do colaborador converge com o da
organização.
 Para que não serve?

Economizar imposto.
Onde deu certo?
Onde não
deu certo?
 Estruturação Princípios
• Estabilidade As principais regras do programa são cláusulas pétreas. A
estabilidade do programa passa a ser espinha dorsal da organização.
• Equidade Situações semelhantes devem ser tratadas de maneira
semelhante. Métrica de valuation de entrada é igual a valuation de saída.
• Mérito = capital. Grandes talentos recebem grandes participações (o oposto
também é verdadeiro).
• Diluição do controle no capital redução de poder político dos
controladores.
 Estruturação Fases de maturação
Controle Novos Sócios
• Grupo de Controle decide a grande maioria das matérias sem participação dos demais.
• Controle total nas Assembleias gerais e no Conselho de Administração.
20% • Relevante: Cláusulas patrimoniais que garantam a liquidez dos controladores (drag along)

80%

Controle Novos Sócios

• À medida em que o grupo de controle se dilui, a formação de maiorias pode passar a
depender de consenso com novos sócios
• Certas aprovações em assembleia dependerão de composição. Conselho continua
49% 51% fortemente controlado pelos controladores originais.
• Relevante: Controle do conselho para inclusão e exclusão de novos sócios.

Controle Novos Sócios

• Grupo de Controle “passou o bastão” para os novos sócios. Nova regra para
formação do conselho pode ser necessária para garantir estabilidade na
30% administração.
• Quóruns em assembleia devem ser alterados de modo a impedir mudanças
70% hostis nas regras do jogo.
• Relevante: cláusulas de proteção dos minoritários (e.g. tag along)
 Estruturação Documentos Necessários
Obrigatórios:
• Alteração do Estatuto Social ou Contrato Social;
• Alteração ao Acordo de Sócios (acionistas ou quotistas);
• Contrato de Compra e Venda de Quotas/Ações; e
• Procuração.
 Estruturação Principais termos
Políticos:
1. Regra de indicação para o conselho de administração (maiores sócios
formam o conselho).
2. Acordo de sócios é alterável por maioria.
3. Diretoria é indicada por quem forma o conselho.
4. Veto de sócios relevantes, enquanto detiverem percentual mínimo.
 Estruturação Principais termos
Patrimoniais:
1. Novos sócios podem ser admitidos de três maneiras: (i) emissão de novas ações,
(ii) venda secundária dos sócios controladores para os novos sócios e (iii) venda
secundária com ações em tesouraria. Valuation é sempre o mesmo (ver item 3).
2. Sócios podem ser excluídos mediante exercício de uma opção de compra pela
empresa, adotando o mesmo valuation da entrada.
3. ‘Bad leavers’ são excluídos com um penalty no valuation. ‘Good leavers’ podem ter
vesting acelerado.
4. Exclusão do direito de preferência (só é possível em S.A).
5. Lock-up/vesting
6. Drag along.
7. Não Concorrência/Não solicitação/ Proteção à Propriedade Intelectual.
 Estruturação Remuneração de Sócios
Ao tornar-se sócio, o colaborador passa a poder receber sua remuneração de
diversas formas. São elas:
• Dividendos. Remuneração tipicamente advinda do capital, não do trabalho.
Só podem ser distribuídos quando houver lucro acumulado. Tratamento
fiscal: isento.
• Pro-labore. Remuneração tipicamente atribuída ao sócio-administrador e a
administradores estatutários. Tratamento fiscal: Incide contribuição
previdenciária do colaborador (11% ou teto do salário de contribuição) e da
empresa (20%), bem como Imposto de renda retido na fonte (até 27,5% do
salário bruto).
Mundo ideal: é praticada uma combinação de ambos, de modo a compor
a remuneração com remunerações do capital (i.e. dividendos) e
remuneração pelo trabalho (i.e. pro labore)
Estruturação Ltda. ou S.A (ou offshore)?
Sociedade Limitada Sociedade por Ações Offshore

Médio S.As são obrigadas a publicar todos os atos extraordinários

e atos ordinários quando tiverem <20 acionistas e PL< R$ 10MM.
Baixo sociedades limitadas não são obrigadas a publicar atos em Alto taxas de manutenção cobradas em USD, bem como
Custo de manutenção jornal de grande circulação. honorários de contadores e advogados.
Novidade: pela MP nº 892, de 5 de agosto de 2019, todas as
publicações são dispensadas.

Neutra A possibilidade de distribuição desproporcional de Neutra Não há a possibilidade de distribuir dividendos

dividendos agrega eficiência na remuneração dos sócios. Por outro
lado, o ágio na emissão de quotas a valuations diferentes é
tributada. Ganhos de capital com a venda da empresa serão
tributados.
Eficiência fiscal
desproporcionais. Pode emitir ações a qualquer valuation sem
incidência de IRPJ. Ganhos de capital com a venda da empresa
serão tributados.
Depende Se os sócios nunca trazerem para o Brasil os
dividendos remetidos da empresa brasileira para a holding, não
haverá incidência de impostos. Repatriar esses recursos, no
entanto, disparará de 15% a 27,5% de IRPF. Ganhos de capital
com a venda da empresa não serão tributados se os recursos não
forem repatriados.

Baixa novos sócios somente podem ser admitidos via operações

Flexibilidade para programa de
partnership
Alta é possível admitir novos sócios por primárias ou secundárias.
secundárias, podendo gerar tributação sobre ganho de capital para Altíssima Jurisdições de common law impõe muito poucas
Direito de preferência pode ser suprimido com base no Art. 168 §3º
os Sócios Originais. Direito de preferência (follow on) não pode ser restrições às possibilidades de organização interna das empresas.
da LSA.
limitado.

Alta Sócios tem exposição extremamente reduzida.

Baixa por aparecem no contrato social, que é um documento Média Por mais que acionistas tenham menor exposição a
Proteção patrimonial público, sócios tem alta exposição a contingências. contingências, administradores se mantém expostos.
Administradores da sociedade local e representante legal da
offshore têm exposição alta.

Alta Além das possibilidades típicas de S.As, é possível alterar

Flexibilidade para captação de
investimento
Baixa Mútuos conversíveis são a única alternativa viável e paliativa
para captação de investimentos
Alta S.As podem emitir preferenciais sem voto, debêntures
perpétuas (conversíveis ou não), partes beneficiárias etc.
substancialmente o direito de voto de certas ações, efetivamente
mitigando efeitos políticos da diluição dos Sócios Originais.
Investidores menos sofisticados podem ser resistentes a investir
no exterior.
Estruturação Entidade separada ou
integrada?

Partnership
•

•
X
Entidade separada
estabiliza o controle da
empresa operacional;

Entidade separada facilita

o convívio da partnership
com eventuais
investidores;

• Investidores podem
preferir que todos os sócios
estejam na mesma
entidade;

• Entidade separada pode

gerar ineficiência fiscal em
eventual venda da
empresa (IRPJ vs IRGC)

Op.Co Entidade separada é mais Op.Co/Partnership

comum, também em função de
questões regulatórias.
 Estruturação Passo-a-passo

II – Poderes políticos II – Tributação no

I - Definição I – Enquadramento dos controladores desinvestimento
de Modelo de no SIMPLES
Remuneração Nacional?

I – Programa via I – Quantidade de I e II – Vai captar

primárias ou partners investimento?
secundárias?
 Obrigado
Thomas Becker Pfeferman
Baptista Luz Advogados
Thomas@baptistaluz.com.br