POLÍTICA DE DIVIDENDOS

Gestão Financeira e Orçamental

Turmas: G31 e A31

 POLÍTICA DE DIVIDENDOS.
Motivação dos Accionistas
A moderna teoria financeira defende que os objectivos e as decisões
das empresas são definidos em função dos interesses dos seus
proprietários.
Acréscimo de riqueza pode ser conseguido por duas vias:
• Rendimento recebido periodicamente sob a forma de dividendo;
• Mais-valias resultantes do aumento do valor das acções.
A distribuição de dividendos pode ser feita em termos de dinheiro ou
sob a forma de acções.
A política de dividendos da empresa encontra-se ligada a um conjunto
de aspectos de natureza diversa, de entre os quais se salienta:
•  Os legais e estatutários: a legislação em vigor, o pacto social da
empresa e a eventual existência de contratos celebrados com
determinadas entidades podem traduzir-se em condicionalismos à
aplicação dos lucros anuais das empresas e afectar a política da
própria distribuição;
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• Os estratégicos: a política de dividendos é condicionada pelas

necessidades financeiras resultantes do desenvolvimento da
empresa, quanto mais acentuado o ritmo de crescimento for, os
gestores podem ser levados a privilegiar a retenção dos lucros, para
puder fazer face aos eventuais riscos financeiros estruturais, em
detrimento da sua distribuição aos sócios;
• Os económicos: os capitais próprios têm custos explícitos, os
dividendos, ou custos implícitos, como por exemplo: a
impossibilidade da concretização futura de aumentos do capital
social devido a uma política de remuneração dos capitais próprios
demasiado severa; sendo os custos dos capitais próprios não
aceitáveis fiscalmente, as empresas rentáveis e sujeitas à tributação
normal podem revelar interesse no recurso aos capitais alheios;
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• Os financeiros: o recurso aos capitais alheios, para o financiamento
das aplicações totais, tem também custos explícitos e implícitos,
actuais ou futuros, como por exemplo: a perda de oportunidade da
realização de novos investimentos em capital fixo ou da conquista de
novos mercados, etc.; a necessidade de preservação de um
determinado nível (de equilíbrio) da tesouraria pode influenciar a
oportunidade de reembolso dos dividendos distribuídos.
Relativamente ao nível de remuneração, este depende da remuneração
real desejada (ou esperada) pelos detentores do capital social, que
tem como ponto de referência a perda da remuneração deflacionada
resultante da aquisição das obrigações de tesouro, cuja remuneração
não envolve riscos; depende também do prémio de risco, que é de
natureza subjectiva e profundamente influenciado pela conjuntura
económica global e sectorial; outro factor que influencia é a inflação,
exceptuando a hipótese de a taxa de crescimento do valor de
mercado das acções ser, no mínimo, igual ao da taxa de inflação.
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A coerência temporal da política de distribuição de dividendos contribui
para a consolidação da imagem e do valor de mercado da empresa e
lhe facilita o acesso aos mercados de capitais.
Trade-off da Política de Dividendos da Empresa
1. Elevados Dividendos aumentam o valor das acções:
• Os dividendos são mais previsíveis do que os ganhos de capital.
• Os dividendos têm menos risco do que as mais-valias e devem ser
actualizados a uma menor taxa.
• O rendimento em dividendos deve ter um valor maior do que o das
mais-valias.
2. Baixos Dividendos aumentam valor:
• Esta perspectiva baseia-se no tratamento fiscal diferenciado do
rendimento em dividendos do rendimento em ganhos de capital.
• Se altos dividendos sacrificam os investidores, enquanto baixos
dividendos – alta retenção ajudam as empresas investidoras, elevados
dividendos serão menos valiosos.
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Determinação de Dividendos
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Factores que influenciam os dividendos pagos:
• A liquidez e a rendibilidade das empresas;
• Restrições legais e estatutárias;
• Restrições contratuais;
• Carteira de investimentos;
• A possibilidade de recurso a outras fontes de
financiamento;
• O estado da economia;
• A política fiscal; e,
• As preferências dos investidores.
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TEORIAS
Teoria do Dividendo Residual:
• A teoria do dividendo como residual diz que um dividendo deve
ser pago somente quando os fundos gerados internamente
sobram, depois do financiamento dos investimentos das
empresas.
 Conclusão:
• Os investidores preferem que a empresa retenha os lucros em
vez de os pagar em dividendos desde que beneficiem com essa
decisão.
• O benefício é calculado pela diferença entre a taxa de
rendibilidade da carteira de investimentos da empresa e a taxa
de rendibilidade que os accionistas podem obter para os
mesmos capitais em investimentos alternativos do mesmo nível
de risco.
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Teoria da Irrelevância da Política de Dividendos ou MM
Segundo Merton Miller e Franco Modigliani (MM), a politica de
dividendos de uma empresa não tem efeito sobre seu valor seja
sobre seu custo de capital, pelo que se convencionou chamar teoria
da irrelevância da política de dividendos. Os argumentos são:
•  O Valor da empresa depende apenas do lucro produzido.
• Assume que a decisão de dividendo não altera as decisões de
investimento e de financiamento.
• Assume mercados perfeitos. Sem custos de: (i) transacção, (ii)
impostos, e (iii) informação assimétrica.
• O valor de mercado dos capitais próprios de uma empresa é
independente da sua política de dividendos.
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Pressupostos:
• Os mercados de capitais são perfeitos e os investidores são
racionais e dispõem de toda a informação a um custo nulo;
• A taxa de impostos sobre as mais-valias das acções é igual à
taxa que incide sobre os dividendos;
• A política de investimento é certa, conhecida e
independente da política de dividendos;
• Os investidores não têm qualquer dúvida em relação aos
resultados futuros das empresas.
Conclusão:
• Aquilo que os accionistas ganham sob a forma de
dividendos é compensado exactamente pela redução no
mesmo valor das acções.
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Teoria Tradicional – Gordon e Lintner
Outra suposição da teoria da irrelevância da política de dividendos de
MM é que a politica de dividendos não afecta a taxa de retorno
exigida pelos investidores sobre o património, Ks. Os MM
argumentam que Ks é independente da polÍtica de dividendos, o que
implica que os investidores são indiferentes entre D1/P0 e g- e,
portanto, entre dividendos e ganhos de capital. Então estes autores
classificam o argumento de Gordon de falácia do pássaro na mão. Na
opinião de MM, a maioria dos investidores planeia reinvestir seus
dividendos nas acções das mesmas empresas ou de empresas
semelhantes e, de qualquer maneira, o factor risco dos fluxos de
caixa da empresa para os investidores a longo prazo é determinado
apenas pelo risco de seus fluxos de caixa operacionais, e não por sua
politica de dividendos.
Parte do princípio que os investidores não são indiferentes à forma
como os lucros são repartidos entre os dividendos e as reservas.
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Pressupostos do Modelo de Gordon
• O valor das acções depende exclusivamente dos dividendos
esperados;
• Os investidores têm capacidade para estimar as
distribuições de dividendos até ao infinito;
• O princípio da continuidade da actividade empresarial.
Questão:
A política de dividendos afecta a remuneração exigida pelos
accionistas?
O investidor avesso ao risco prefere um dividendo certo a um
dividendo ou a uma mais-valia futuros e incertos.
A remuneração exigida pelos accionistas aumenta quando há
reduções nos dividendos pagos.
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A Teoria da Preferência Tributaria
Há três razões relativas a impostos que nos levam a pensar
que os investidores poderiam preferir um pagamento baixo
de dividendos a um pagamento alto. O problema é que os
dividendos são taxados a taxas elevadas do que os ganhos
de capital.
Devido a existência de vantagens fiscais, pensam que os
investidores podem preferir que as empresas retenham a
maioria dos seus lucros. Dito de outro modo, os
investidores estariam dispostos apagar mais por empresas
com baixas taxas de distribuição de dividendos do que
empresas com altas taxas.
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Políticas de Dividendos na Prática:
• Distribuição integral dos lucros.
• Retenção integral.
• Dividendo como residual.
• Payout objectivo.

Processo de Pagamento do Dividendo

•  Os dividendos são geralmente pagos anualmente.
• A data de declaração é a data em que é feito o anúncio dos
dividendos que vão ser pagos.
• A data de registo é designada quando os livros são para serem
fechados (define quem é titular do dividendo).
• Aviso do dividendo é enviado sobre a data do pagamento.