Factores

Determinantes da
Política de Dividendos
Regente: Hermenegildo Raúl – MSc.
Docente: Osvaldo Pires-MSc.

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Política de Dividendos
 Assuntos a abordar:
 Como é que as empresas definem o pagamento
de dividendos?
 Será que a política de dividendos cria valor para a
empresa?
 Dividendos:
 Subproduto de decisões de investimento
 Subproduto de decisões de financiamento

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Política de Dividendos
 Forma de colocar dinheiro à disposição
dos accionistas:
 Dividendos monetários
 Recomprar acções
 Contratos foward mediante os quais a
empresa aceita recomprar as suas acções
por um determinado preço num determinado
prazo
 A utilização de spin offs e split offs como
instrumentos de distribuição

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Evidência Histórica
 Principais aspectos a mencionar:
 Os dividendos tendem a seguir os lucros com
algum diferimento temporal
 As empresas tendem a evitar alterações de
dividendos distribuídos
 A evolução dos dividendos no tempo tende a
ser muito mais regular do que a dos lucros
 A política de dividendos das empresas tende
a oscilar de forma significativa ao longo do
respectivo ciclo de vida.
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Dividendos tendem a seguir os
lucros (1)
 Correlação positiva entre dividendos e lucros ao
longo do tempo;
 O estudo de Lintner – principais conclusões:
 As empresas tendem a definir rácios-alvo de
distribuição (a longo prazo);
 As empresas tendem a alterar os seus níveis de
distribuição, por forma a acompanharem as
tendências de evolução dos lucros no LP; e
 Os gestores preocupam-se muito mais com
alterações nos dividendos do que com os respectivos
níveis.
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Evidência Empírica de Lintner
 Objectivos de longo prazo para o rácio de
distribuição de dividendos (payout ratio)
 Div1 = Payout ratio x LPA1
 Ajustamento dos dividendos actuais em função
dos lucros actuais e dos dividendos do ano
anterior (progressão constante dos dividendos)
 Div1-Div0 = (Payout ratio x LPA1) – Div0
 Div1-Div0 = Tx.Aj. x (Payout ratio x LPA1 – Div0)
 Os dividendos podem ser definidos como uma média
ponderada de lucros actuais e passados.

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Dividendos tendem a seguir
lucros (2)
 O estudo de Fama e Babiak:
 Confirmação do diferimento temporal
registado entre lucros e dividendos.

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A Inércia Subjectiva aos
Dividendos
 Sticky Dividends – causas:
 Preocupação com a possibilidade de que a
empresa venha a ter problemas para manter
os seus níveis de dividendos no futuro.
 Reacção negativa que o mercado tende a
apresentar quando confrontado com descidas
nos níveis de dividendos.

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Os dividendos tendem a apresentar
percursos mais regulares
 A variabilidade histórica dos dividendos
tende a ser claramente inferior à dos
resultados no interior de uma mesma
empresa.
 O desvio-padrão dos dividendos inter-
empresas tende também a ser claramente
inferior ao desvio-padrão dos resultados
inter-empresas

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Política de Dividendos
 A política de dividendos das empresas
tende a seguir a fase do ciclo de vida que
atravessam
 Factores-chave:
 Reflectem a evolução da performance passada da
empresa
 Conjunto de oportunidades de investimento

 Potencial de crescimento

 Antecipam lucros futuros

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Política de Dividendos
Comparações Inter-Países
 Aspectos comuns:
 Inércia
 Diferimento relativamente aos lucros
 Factores-chave subjacentes aos aspectos
divergentes
 Diferenças no estádio de crescimento
 Diferenças de tratamento fiscal
 Diferenças na estrutura típica de controlo

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Política de Dividendos
Aspectos Descritivos
 Diferenças básicas inter-países
 Momentos relevantes no tempo:
 Data de declaração
 Ex-Dividend date
 Holder of record date
 Data de pagamento

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Tipos de Dividendos
 Quanto à forma como são pagos:
 Em dinheiro
 Em títulos

 Quanto ao tipo:
 Regular
 Especial
 De liquidação

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Medidas Associadas à Política de
Dividendos

 Dividend yield

 Dividend payout ratio

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A Tese da Irrelevância dos
Dividendos (Modigliani & Miller)
 Pressupostos:
 Inexistência de custos de transacção
 Inexistência de custos de emissão de títulos
 Independência entre decisões de
investimento e decisões de financiamento
 Cash Flows não distribuídos não serão
desperdiçados em investimentos duvidosos

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A Tese da Irrelevância dos
Dividendos (Modigliani & Miller)
 Pressupostos:
 Política de investimento fixa
 Política de financiamento fixa
 A emissão de novas acções é a única fonte de
geração de disponibilidades para o pagamento de
dividendos
 Então, política de dividendos consiste num trade
off entre retenção de lucros vs. o pagamento de
dividendos e a emissão de novas acções.

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A Tese da Irrelevância dos
Dividendos (Modigliani & Miller)
 O valor da empresa é independente da
política de dividendos, uma vez que
apenas produz uma transferência de valor
dos antigos para os novos accionistas.

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A Tese da Irrelevância dos
Dividendos (Modigliani & Miller)
Novas Acções Novo Accionista
Empresa u.m

u.m Antigo Accionista

Novo Accionista

. Acções u.m

Antigo Accionista
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A Tributação dos Dividendos
 Os que acreditam que um aumento de
dividendos reduz o valor da empresa
 Raciocínio-base:
 Em alguns países, os dividendos são mais tributados
do que as mais valias.
 O aumento do nível dos dividendos distribuídos
aumenta o volume de impostos cobrados pelo
Estado.
 Nos dividendos o imposto incide no acto do
pagamento, enquanto que nas mais valias o imposto
poderá ser diferido no tempo.

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Razões Duvidosas para Distribuir
Dividendos
 Os que acreditam que o aumento de dividendos
aumenta o valor da empresa

A falácia segundo a qual “um pássaro na mão é

melhor que dois a voar” – os dividendos representam
“dinheiro no bolso”, enquanto que as mais valias
representam riqueza potencial

 Excessos pontuais de disponibilidades

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Razões Válidas para Distribuir
Dividendos
 Preferência de alguns investidores pelos
dividendos
 Efeito de clientela
 Definição
 Implicações

 Efeito
de sinalização (dividendos como sinal
de lucros futuros)
 Positivo
 Negativo

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Accionistas, Obrigacionistas e
Dividendos
 Incrementos no nível de distribuição de
dividendos aparecem normalmente
associados a incrementos no nível de
alavancagem
 Potencial problema para os
obrigacionistas, em virtude do facto de
potencialmente se poder traduzir numa
perda de valor dos respectivos direitos
 Negative covenants
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Accionistas, Gestores e Dividendos

 Redução do volume de disponibilidades

passível de ser mobilizada pelos gestores;
 Necessidade de recurso a maior volume
de capital alheio; e
 Maior controlo indirecto dos gestores.

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