FACULDADE DE ECONOMIA DA

UNIVERSIDADE DO ALGARVE

CURSO DE LICENCIATURA EM GESTÃO DE EMPRESAS

Finanças Aplicadas
3º Ano // 2º Semestre

Análise Financeira Empresa

1
 FACULDADE DE ECONOMIA DA
UNIVERSIDADE DO ALGARVE

CURSO DE LICENCIATURA EM GESTÃO DE EMPRESAS

Finanças Aplicadas
3º Ano // 2º semestre

Discentes:

Turma:

Docentes:

2
Índice

Enquadramento Macroeconómico.................................................................................7

Demonstração de Resultados por Funções e por Natureza.........................................9

Balanço...........................................................................................................................11

Ativo............................................................................................................................11

Capital Próprio.............................................................................................................12

Passivo.........................................................................................................................13

Estrutura Financeira.....................................................................................................15

Autonomia Financeira..................................................................................................15

Solvabilidade Geral......................................................................................................16

Cobertura dos Ativos não Correntes............................................................................17

Financiamento................................................................................................................18

Peso do Passivo Remunerado......................................................................................18

Custo dos Financiamentos Obtidos..............................................................................19

Efeito dos Juros Suportados.........................................................................................19

Rentabilidade do Capital Próprio.................................................................................19

Rentabilidade dos Ativos.............................................................................................20

Rentabilidade do Volume de Negócios.......................................................................21

Rentabilidade Líquida das Vendas..............................................................................22

Rácios de Equilíbrio Financeiro...................................................................................23

Fundo de maneio..........................................................................................................23

Fundo de Maneio Necessário de Exploração...............................................................24

Fluxos Líquidos de Exploração...................................................................................27

Fluxos Líquidos de Extraexploração...........................................................................27

Liquidez..........................................................................................................................31

3
 Liquidez geral..............................................................................................................31

Liquidez reduzida........................................................................................................32

Liquidez imediata........................................................................................................32

Considerações finais......................................................................................................34

Bibliografia.....................................................................................................................35

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Índice de gráficos

Gráfico 1 - Evolução do EBIT.................................................................................................9

Gráfico 2 - Autonomia Financeira da Empresa 673........................................................15
Gráfico 3 - Solvabilidade Geral da Empresa 673............................................................16
Gráfico 4 - Cobertura dos Ativos não Correntes.............................................................17
Gráfico 5 - Rentabilidade dos Capitais Próprios da Empresa 673..................................19
Gráfico 6 - Rentabilidade dos Ativos da Empresa 673...................................................20
Gráfico 7 - Rentabilidade do Volume de Negócios da Empresa 673..............................21
Gráfico 8 - Rentabilidade do Volume de Negócios vs Rentabilidade Líquida das Vendas
.........................................................................................................................................22
Gráfico 9 - Fundo de Maneio da Empresa 673................................................................23
Gráfico 10 - Liquidez Geral da empresa 673..................................................................31
Gráfico 11 - Liquidez imediata da empresa 673.............................................................32

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Índice de tabelas

Tabela 1 - Demonstração de Resultados por Funções.......................................................9

Tabela 2 - Ativos da Empresa 673..................................................................................11
Tabela 3 -Capital Próprio da empresa 673......................................................................12
Tabela 4 - Passivo total da empresa 673.........................................................................13
Tabela 5 - Tesouraria Cíclica da empresa 673................................................................25
Tabela 6 - Demonstração dos Fluxos de Caixa da empresa 673.....................................28
Tabela 7 - PMP e PMR da empresa 673..........................................................................29

6
Enquadramento Macroeconómico
Portugal e o Mundo:
No dia 23 de janeiro de 2020 foi o primeiro dia em que numa cidade foi feita o
primeiro Lockdown. Este evento veio alertar o mundo para uma nova Doença Mundial
(conhecida por Covid-19) e que posteriormente evoluiu para uma Crise Mundial. Este
evento foi importante, pois trouxe vantagens e desvantagens. Esta crise foi iniciada na
China, mas rapidamente se estendeu para a Europa e teve um impacto bastante
significativo em Portugal.
O nosso país não estava preparado para mais uma crise, porque ainda estava a
recuperar-se da última que se passou em 2008 e mesmo tendo passado 10 anos em 2018
a Divida Publica ainda representava 120% do PIB e em 2019 era 115% do PIB por mais
que houvesse uma melhora, Portugal não estava preparado para nenhuma outra crise,
com a entrada desta nova crise Portugal de 2019 para 2021 aumento de 115% para
137% do PIB, tendo batido máximas histórias.
É importante salientar que esta crise foi intensificada por diferentes fatores,
alguns deles foram a falta de preparação global que foi vista nos sistemas de saúde que
os mesmos não estavam preparados para lidar com um grande aumento de números de
casos e um outro grande fator foi o impacto económico que as várias medidas de
contenção usadas foram bastantes agravantes que resultaram num grande aumento de
despedimentos e também as medidas económicas que foram usadas com por o exemplo
do governo entregar dinheiro para as famílias conseguirem se sustentar.

Economia Nacional:
Iremos realizar uma análise a nível nacional tendo como maior foco o setor de
pasta de papel. Ao longo desta análise realizaremos uma relação entre o estado
económico-financeiro da empresa The Navigator e os indicadores macroeconómicos.

Análise da Economia Portuguesa:

 Produto Interno Bruto (PIB) e Procura Interna (PI)
O PIB representa a soma de todos os bens e serviços produzidos a nível nacional
durante determinado período. Deste modo quanto maior for o PIB melhor é a saúde
económica do país.
Ao analisarmos o PIB e a PI de Portugal de 1972 a 2022, portanto 50 anos ,
reparamos que os dois indicadores têm uma correlação tendo a PI uma movimentação
mais agressiva, em 2020 reparamos que o PIB atingiu as mínimas históricas tendo no
próximo ano uma variação positiva o que pode indicar uma tentativa de recuperação da
economia em Portugal.
Para podermos ter uma melhor noção do impacto que a crise teve no setor da
fabricação de pasta de papel de 2019 a 2022 teve um aumento de 6 novas empresas
tendo de inicio 419 para 425 e durante estes anos este setor teve um aumento no nível
de receitas passando de 3 498, 3 milhões de euros para 5 225, 5 milhões de euros, o que
nos mostra que no final desta crise o setor em questão teve um grande aumento no
requisito das receitas.

7
 Figura ?? – Variação anual do PIB e PI – Fonte: idealista

 Divida das Administrações Publicas de Portugal em % do PIB

Figura ?? – Divida das Administrações Publicas – Fonte: bportugal

Com este gráfico conseguimos comprovar a veracidade da análise anterior que

fizemos acerca do PIB. Em 2014 e 2020 vimos que são os anos em que Portugal teve a
maior divida em relação ao PIB tendo atingido 132,9% e 134,9% respetivamente.
Vendo os anos do covid-19 reparamos que 2016 a 2019 a divida em relação ao PIB
vinha diminuindo o que pode dizer que Portugal estava a melhorar a condição financeira
do país tendo em 2019 acerca de 116,6%, mas quando apareceu a nova crise, Portugal
teve um aumento da divida de forma abruta tendo atingido as suas máximas históricas,
nos anos em análise. Este nível de crise poderia ter sido gerido de uma outra forma o
que poderia ter levado que o aumento não tivesse sido muito grande, contudo existiram
vários fatores que contribuíram para este aumento abrupto principalmente de caráter
político.

8
  Inflação e Taxa de Juro
É bastante importante que quando analisamos as Dividas de um país também
devemos analisar o nível de relação da mesma com a inflação. Quando o nível de oferta
de uma moeda a mesma tende a desvalorizar.

Figura ?? – Variação dos Índice de Preço do Consumidor– Fonte: bportugal

Ao analisarmos este gráfico conseguimos visualizar quando é que o covid-19

começou a fazer efeito na inflação que no caso foi a partir 2021 e no final desse mesmo
ano foi quando começou a subir abruptamente só parando de subir quase dois anos
depois atingindo o patamar de 10,1% do IPC total-taxa de variação amolga e em Março
de 2023 o IPC total (taxa de inflação média anual) atinge a sua máxima de 8,7%. Esta
diferença trata-se que enquanto o que está a vermelho trata o nível de exato da taxa a
cada mês o que está a castanho trata-se da média e uma vez que se trata de uma média
demora mais tempo para começar a subir e como tal também demora mais tempo para
começar a descer.

Figura ?? – Taxa da EURIBOR de 12 meses– Fonte: euribor-rates

No gráfico a cima temos a evolução da Taxa de EURIBOR de 12 meses de

Janeiro de 2020 a Janeiro de 2024 e podemos concluir que o comportamento desta taxa
está bastante interligado com a inflação do país, o que nos diz que quando a inflação
aumenta a taxa também aumenta por mais que demore um pouco mais de tempo para a
taxa começar a subir como também aconte quando tende a diminuir, uma das razões
para isso acontecer é que o aumento desta taxa serve como medida para tentar parar a
subida da inflação.
9
 Neste gráfico podemos reparar que a subida estabilizou na faixa de 4% de
janeiro de 2023 a janeiro de 2024 o que pode indicar que o Banco Central Europeu vê
que este nível é aceitável para fazer com a inflação não suba mais e que ao mesmo
tempo comesse a descer e se reparamos no gráfico anterior reparamos que situação
aconteceu, o que nos indica que esta medida teve um efeito positivo contra a inflação.

Análise do Setor da Fabricação da Pasta de Papel em Portugal

 Número de Empresas no Setor

No gráfico abaixo representar o número de empresas que fazem parte do mesmo

setor que a The Navigator nos anos de 2018 a 2022. Um facto interessante é que por
mais que todos os indicadores que vimos antes nos dizem que 2020 para 2021 que os
preços tendem a aumentar ao mesmo tempo o número de empresa aumentou acerca de
3,33% o que represou uma entrada de mais 14 empresas neste setor.
Uma das possíveis de explicações para explicar este possível aumento foi
possivelmente a falta de conhecimento técnico e económico-financeiro dos empresários
que decidiram entrar neste ramo mesmo que supostamente a economia do país tivesse a
piorar.

Figura ?? – Número de Empresas na Fabricação da Pasta de Papel ao longo dos

anos – Fonte: bportugal

10
  Pessoas ao Serviço no Setor

Figura ?? – Número de Pessoas no Setor de Fabricação de Pasta de Papel ao

longo dos anos – Fonte: bportugal

 Volume de Negócios Global do Setor

Figura ?? – Volume de Negócios no Setor de Fabricação de Pasta de Papel ao

longo dos anos – Fonte: bportugal

Decidimos utilizar estes dois indicadores que normalmente em qualquer setor

estão sempre corelacionados, neste setor não seria diferente. Reparamos um facto
bastante interessante que mesmo que a crise tenha ficado cada vez mais forte de 2020 a
2022 este setor só teve aumento nos seus volumes de negócios e na contratação de
pessoas, tendo chegado de 2020 a 2022 um aumento de 170%, o que vale 2 712 418,8
mil euros, nos volumes de negócios o que nos diz que esta crise foi muito ótima para
este setor em particular. No que vale na contratação de pessoas de 2018 a 2022 este
setor sempre esteve a contratar mais pessoas mesmo que 2019 a 2021 o número de
contratação não tenha sido muito expressivo e os melhores ano tenham sido de 2018 a

11
2019 e 2021 a 2022. De 2018 a 2022 este setor contratou acerca de 1 861 representando
um aumento de 16%.

Introdução The Navigator Company e das Suas Concorrentes

The Navigator Company é uma empresa que atua no setor de fabricação da pasta
de papel e tendo como produtos finais a celulose, papel, tecido e energia. As suas
operações são baseadas em unidades industriais modernas e de grande escala que usam
tecnologia mais avançada e são uma das grandes referências neste setor no requisito de
qualidade.
A empresa é a terceira maior exportador em Portugal e a trigésima no nivel
Mundial, já em Portugal a empresa representa 1% do PIB do país e acerca de todas as
exportações que são feitas a empresa detém 3% delas.
A empresa atualmente fabrica por ano acerca de 1,6 milhão tonelada de papel. A
empresa exporta para 130 países nos 5 continentes, com principal destaque na Europa e
os EUA, que por sua vez consegue assim ter uma maior presença internacional entre as
empresas portuguesas.
Na questão de ser líder internacional a The Navigator Company é a maior
fabricante de papel de impressão e escrita sem revestimento da Europa, e sexta maior do
mundo. Em Moçambique, tem a maior implementação de projeto florestal integrado
para a produção de pasta de papel e energia do país.
Na Europa Ocidental, a empresa conseguiu ter êxito na sua estratégia de inovação
e desenvolvimento das suas próprias marcas e produtos premium, conseguindo ter um
resultado de participação do mercado da Europa Ocidental de 19% do papel de
impressão e escrita sem revestimento e cerca de 50% no segmento premium.
A empresa tem uma força de trabalho direta de 3 000 funcionários, tendo um alto
compromisso com milhares parceiros que apoiam as operações da mesma.
Em Portugal, a empresa é o maior proprietário florestar do sector privado,
conseguindo gerir acerca anualmente 105 mil hectares em Portugal continental que são
distribuídos por 166 municípios, investido anual acerca de 4,7 milhões de euros em
defesa contra incêndios florestais.

Sappi Limit
Sappi Limit é uma das maiores fornecedoras, a nível mundial, de material de uso
diário que são feitos a partir de recursos renováveis à base de fibra de madeira. É uma
empresa que foca em diversificar os sues produtos que são originados da madeira
provenientes de florestas e plantações próprias e focam na inovação e o compromisso
com a sustentabilidade.
Sappi Limit é uma empresa que opera mundialmente sendo os seus principais
compradores a América do Norte e a Europa.

12
International Paper
A International Paper é uma empresa que atua no mesmo setor que a The
Navigator Company em que foca na transformação os recursos renováveis em produtos
que as pessoas utilizam no dia a dia. É líder mundial de produtos à base de fibra, criam
soluções embalagens que protegem e promovem as suas mercadorias, que permite o seu
comércio mundial e ajudam a manter os seus consumidores seguros. É uma empresa que
atua em 150 países.
Os seus principais valores são a segurança, ética, manejo, pensamento pelo bem
do cliente e melhoria da cultura da empresa.

Altri
A Altri é uma empresa que fica sediada no Porto, que tem como foco principal na
produção celulose branqueada a partir do eucalipto e de celuloses solúveis, produzindo
por ano 1 milhão de toneladas. Os principais mercados que a empresa vende são a
Europa para a celulose branqueada e para a Ásia a celuloses solúveis.
A empresa hoje em dia opera em Portugal acerca de 90,4 mil hectares de floresta
conseguindo ter uma autossuficiência florestal na ordem dos 20%.

13
Demonstração de Resultados por Natureza preparada para análise.

A demonstração de resultados proporciona informações sobre o desempenho de uma

dada entidade a partir dos recursos que controla:
 Rendimentos
 Gastos
 Imposto sobre o rendimento.

A demonstração de resultados vai proporcionar informação sobre os resultados da

atividade da empresa num dado exercício económico.
As demonstrações de resultados podem ser por natureza ou funcional. Na demonstração

funcional o desempenho da empresa é medido numa perspetiva funcional resulta da

informação recolhida da contabilidade de gestão.

Tabela 1 - Demonstração de Resultados por Natureza preparada para análise.

Na empresa The Navigator Company, S.A. a principal atividade da empresa consiste na

produção e comercialização de papel fino de impressão e escrita e de papel de uso doméstico
estando presente em toda a cadeia de valor.

14
É possivel verificar que as vendas e prestações de serviços no exercicio de 2019 dimininuem
0.2% face a 2018 no ano de 2020 diminuem 21,8% no ano de 2021 cresce 13,2% face a 2020
sendo ainda inferiores ao ano de 2018. No ano de 2022 há um crescimento 35,2% das vendas
face a 2021.
Pela evolulão da margem bruta podemos comprovar uma melhoria significativa da margem
bruta passa de 59,18 % para 61,18 % em 2022.

Tabela I2 – Evolução da distribuição das Vendas por segmento.

Grande parte do efeito resulta da venda de energia que é produzida e injetada na rede
elétrica, como podemos verificar no quadro acima este segmento representa 10.5% do
montante global das vendas e prestações de serviços, há uma alteração da atividade para
produtos com mais valor acrescentado (esta informação foi retirada dos anexos).
A totalidade dos custos operacionais e outros proveitos operacionais representam 41,8% do
valor de produção no ano de 2018 no ano de 2020 representam 48,9% do mesmo indicador e
no ano de 2022 representam apenas 38,8% do valor de produção. Isto verifica-se porque os
custos operacionais são diluídos numa produção crescente.

Evolução EBIT
4,000,000,000
3,500,000,000
3,000,000,000
2,500,000,000
2,000,000,000
1,500,000,000
1,000,000,000
500,000,000
0
2,018 2,019 2,020 2,021 2,022

PRODUÇÃO RESULTADOS OPERACIONAIS - EBIT

Resultado Liquido

Gráfico 1 - Evolução do EBIT

15
Comos os custos operacionais representam um valor inferior ao valor de produção há um
crescimento significativo dos resultados operacionais. Como podemos comprovar no gráfico
acima há uma correlação entre o valor de produção e resultados.
Das rúbricas de custos operacionais mais relevantes destacamos os fornecimento e serviços
externos que representam 24,5 % do valor de produção em 2022 e são 626 milões de euros,
podemos destacar as principais contas:
 Energia e outros fluidos 216 milhões.
 Transporte de mercadorias 213 milhões;
 Trabalhos especializados 105 milhões;
 Conservação e reparação 36 milhões.
 Outros 56 milhões

Estas rúbricas estão diretamente relacionadas com o crescimento da atividade.

Em outros custos operacionais há que que destacar que a empresa tem suportado mais custos
com a emissão de C02 no ano de 2022 registou 44 milhões de euros que compara com os 24
milhões de euros de 2021.

Os encargos financeiros líquidos como podemos nas demostrações financeiras representam

1.3% do valor de produção e 2.2 % em 2022.
Os impostos sobre rendimento apurados nas demonstrações financeiras evidenciam valores
diferenciados face ao valor de produção. O imposto esperado à taxa normal é de 21%, pelos
cálculos que evidenciamos abaixo não é possível obter esse valor.

Tabela III – Ativo da Navigator Company SA

Isto porque a taxa efetiva de imposto apurada é muito diferenciada. No ano de

2020 o valor é de 13,14% e em 2022 é de 24%.
Na nota 6 dos anexos há uma reconciliação da taxa efetiva de imposto por
exemplo podemos comprovar que a derrama estadual é de 5,23 % no ano de 2022 e de
apenas 3,04% no ano de 2022. Os benefícios fiscais a deduzir à coleta são mais

16
favoráveis em 2021. Pelo efeito das diferenças a acrescer ou deduzir ao resultado antes
de imposto e benefícios fiscais vamos ter taxas que diferem acresce o efeito da derrama
estadual em que o imposto cresce com os resultados.

BALANÇO
O Balanço representa a posição financeira de uma dada entidade num dado período de tempo
evidencia a situação patrimonial (direitos e obrigações). É constituído por três componentes
ativo passivo e capital próprio.
Equação fundamental:
Ativo = Passivo + Capital próprio
Vamos analisar cada uma dessas variáveis.

Ativo

O ativo é um conjunto de recursos (aplicações de investimento) controlados pela entidade,

como resultados de acontecimentos passados do qual se esperam para a entidade benefícios
económicos futuros. Os ativos no Balanço estão organizados por ordem decrescente de
liquidez, isto é, dos menos líquidos aos mais líquidos.
Para ser considerado ativo deve haver benefícios económicos futuros.
O ativo não corrente corresponde a operações de longo prazo podem ser de ativos fixos,
intangíveis e outros ativos. Estas operações são normalmente com um horizonte temporal

superior a um ano.

17
Tabela IV – Ativo da Navigator Company SA

As alterações ocorridas na composição do ativo no caso da empresa em análise

refletem as mais das vezes alterações ocorridas na atividade operacional.

Como podemos verificar o ativo não corrente comparando o ano de 2018 com
2022 passou de 73,1% do total do ativo para 60,3% a rúbrica que mais diminui foi o
ativo fixo corpóreo. Em valor absoluto o ativo líquido não corrente diminui 118 milões
de euros (comparando o ano de 2018 com 2022).

Em relação ao ativo corrente podemos comprovar que face ao total do ativo esta
componente passou de 26.9% do ativo total para 39,7 %. Os valores a receber corrente e
os inventários vão crescer com as necessidades cíclicas de exploração isto se não
alterarmos os nossos parâmetros de atividade (prazo médio de cobrança a clientes que
se mantem em cerca de 70 dias; bem o prazo médio de stock das nossas existências
cerca de 110 dias). No último exercício o incremento do ativo corrente está diretamente
relacionado com o crescimento da atividade em 35,2%.

O caixa e equivalentes de caixa representava 3,2% do ativo global em 2022 as mesmas

contas representam 11,8% do ativo total em 2022. Se tivesse um crescimento
proporcional ao valor da atividade o valor desta rúbrica não atingiria os valores
evidenciados no balanço.

Capital Próprio e Passivo – Fontes de Financiamento.

O capital próprio

O capital próprio é o valor residual dos ativos depois de deduzir todos os

passivos da entidade correspondente, inclui para além do capital social os resultados
acumulados e não distribuídos pelos acionistas. O valor contabilístico da empresa

18
corresponde a este montante global. Podemos comparar este valor com a capitalização
bolsista dada pelo mercado de capitais.

Como podemos comprovar no quadro IV o capital próprio representa sempre um valor

entre os 46,3% (ano 2018) e os 40,2% ano de 2020 face ao total do ativo líquido.
Uma empresa que apresenta este rácio de cobertura dos ativos líquidos apresenta uma
situação de autonomia financeira e de equilíbrio financeiro.
Em termos absolutos o capital próprio apenas cresceu 73 milhões de euros entre 2018 e
2022 isto corresponde a um aumento de 5,8% em cinco exercícios económicos. Apesar
da empresa ter um desempenho assinalável os resultados acumulados da companhia não
estão refletidos nos capitais próprios.

Tabela V – Capital próprio e passivo da Navigator Company SA

Vamos analisar o rácio de distribuição de dividendos e a taxa de retenção de

dividendos.

Tabela VI – Dividend Payout Ratio

19
 Como podemos verificar a empresa nestes cinco exercícios distribui 93,6% dos
seus resultados líquidos. Há exercícios em que o rácio de distribuição de reservas e
resultados é superior ao valor dos resultados líquidos. O rácio de retenção de resultados
é muito baixo nos exercícios analisados o valor médio é de cerca de 6,4%. O que pode
comprometer o crescimento sustentado da empresa se mantivermos estes rácios. Estas
decisões são tomadas tendo em conta as deliberações das assembleias de acionistas e
como podemos ver há uma entidade que detêm uma participação qualificada de 69,97%
como se indica abaixo.

Em 31 de dezembro de 2022 e 2021 as entidades que detinham participações

qualificadas no capital da Sociedade detalhavam-se como segue:

Fonte relatório e contas - nota 5.2.

Passivo
O passivo representa todas as obrigações que a empresa vai ter que liquidar.
Estas obrigações representam uma consequente saída de fundos da empresa e uma
diminuição de recursos. Pode ser dividido em passivo corrente (curto prazo) e não
corrente este último refere-se a operações de médio e longo prazo com prazo superior a
um ano. Tal como com os ativos estas rúbricas estão organizadas por ordem decrescente
de exigibilidade

Como podemos comprovar no quadro IV o passivo não corrente representa valores entre
29,6 % (ano de 2022) e 40,9 (ano de 2019) face ao total do ativo. A importância do
financiamento do passivo não corrente sobre a totalidade do ativo foi diminuindo passou
de 40,9% para 29,6%.
Em termos absolutos há um crescimento de 11 milhões de euros de 2018 a 2022 o que
representa um crescimento do passivo não corrente de 1,37%. A rúbrica que teve o
maior crescimento face a 2018 foram os passivos por impostos diferidos com um

20
crescimento de 32 milhões de euros isto tem a ver com os ajustamentos dos ativos fixos
tangíveis nota 6.2 dos anexos impostos diferidos.

No que concerne ao passivo corrente, a importância do financiamento do passivo

corrente na totalidade do ativo aumentou passou de 20,5% (ano 2018) para 27,1% (ano
2022). Isto porque com o crescimento da atividade aumenta o financiamento das origens
cíclicas de exploração. Se não diminuirmos os prazos de pagamentos a fornecedores
vamos ter um incremento do financiamento concedido pelos fornecedores.
As rúbricas financiamento obtido e locação financeira entre 2018 e 2022 diminuíram
cerca de 23 milhões de euros. Os valores a pagar corrente registam um incremento de
205 milhões e a conta de estado aumentou 81 milhões. A conta estado e outros entes
públicos tem valores ativos e passivos isto porque não deve haver compensação de
saldos (princípio contabilístico). as contas ativas devem ser registadas no ativo (IVA) e
as contas passivas devem ser registadas no passivo (Segurança social; IRC; Retenções
de IRS). No último exercício o aumento deveu-se também pelo efeito do IRC a pagar
contabilizado em 2022.

Estrutura Financeira
Nesta fase do trabalho, iremos analisar de forma mais pormenorizada os balanços da
Navigator Company. Tendo como principais rácios a autonomia financeira, solvabilidade,
cobertura dos ativos não correntes.

A estrutura de capital numa empresa é o elemento que afeta diretamente o desempenho

financeiro da mesma, tornando desta forma a definição da estrutura ótima uma tarefa árdua.

- Autonomia Financeira = Capital Próprio / Ativo Líquido

Autonomia financeira mede a capacidade da empresa em fazer face ao seu passivo através da
utilização do capital próprio. Este indicador é de grande importância na análise e na
contratação de crédito uma vez que constitui um elemento relevante para a analise do risco
financeiro da empresa.

21
Valores elevados de autonomia financeira (valores muito próximos de 1) representam uma
menor dependência da banca, por sua vez representa uma maior solidez financeira. Contudo,
devemos analisar o contexto de cada empresa e o setor em que se insere para tirarmos
conclusões apropriadas deste rácio.

Elevados rácios de autonomia financeira pode limitar a rendibilidade de uma empresa caso
esta não esteja a ter em conta todos os benefícios da inclusão da dívida, nomeadamente o
benefício fiscal. Considerando o modelo aditivo, sabemos que existe um efeito positivo
associado a um maior endividamento da empresa apenas enquanto a diferença entre
Rendibilidade Económica das Aplicações (REA) e o Custo do Capital Alheio.

Ao realizar o cálculo da autonomia financeira chegamos aos seguintes resultados:

 2018 tem aproximativamente 46,6%

 2019 tem aproximativamente 40,5%
 2020 tem aproximativamente 40,2%
 2021 tem aproximativamente 41,2%
 2022 tem aproximativamente 43,2%

Considerando somente o rácio de autonomia financeira percebemos que a empresa tem uma
estrutura de capital aproximativamente 40% de capital próprio e 60% de capital alheio o que
sugere uma menor solidez financeira e uma maior dependência de recursos alheios. É
importante destacar que é necessário mais do que um rácio para definir o bom ou mau
desempenho desta empresa.

22
Na análise deste novo gráfico conseguimos obter os seguintes valores sobre a média das 3
empresas selecionadas:

 2018 tem aproximadamente 30.4%

 2019 tem aproximadamente 29.7%
 2020 tem aproximadamente 28.2%
 2021 tem aproximadamente 33.1%
 2022 tem aproximadamente 38%

Ao comparar a nossa empresa com a media das suas 3 concorrentes percebemos que do ponto
de vista da Autonomia Financeira a Navigator encontra-se acima da média. O que é um bom
sinal para quem é avesso ao risco. Percebemos também apesar de a empresa ter passado por
dificuldades derivado da pandemia do Covid 19 nunca este rácio baixo dos 40%. O que é de
notar é o forte crescimento deste rácio para as 3 empresa uma vez que tem vindo a crescer
cerca de 10% nos últimos 3 anos em contraste com a Navigator que vê somente um
crescimento de 3 pontos percentuais nos últimos 3 anos.

-Solvabilidade Geral = Capital Próprio / Passivo

A solvabilidade ajuda na reflexão da capacidade de cada empresa para cumprir os sues

compromissos a médio e longo prazo. Desta forma percebemos que após uma situação de
liquidação, o que resta para fazer face aos compromissos é o capital próprio.

O equilíbrio financeiro acontece quando este rácio é igual a 1 (CP=P), como referido
anteriormente, temos de considerar o contexto e o tipo de empresa em questão para tirar
conclusões adequadas deste rácio.

Analisando os resultados obtidos chegamos aos seguintes valores aproximados:

2018 – 0.871
2019 – 0.682

23
2020 – 0.672
2021 – 0.705
2021 – 0.760

Dos anos em analise 2018 foi de longe o melhor nível de solvabilidade, contudo ainda distante
do que seria o nível mínimo de equilíbrio. A redução deste rácio nos anos seguinte justifica-se:

- Segundo o Chairman e CEO da empresa o ano de 2019 foi caracterizado como "um
enquadramento de mercado adverso, com uma forte quebra dos preços da pasta e quebra da
procura...”, "um agravamento dos custos variáveis de produção...", para além destes
imprevistos também existiram diversas dificuldades internas e externas que resultou num
baixo desempenho esperado da empresa.

-O ano 2020 foi caracterizado como um ano pandémico afetando de forma direta o mundo e
com está empresa não foi diferente.

Após 2020 percebemos uma melhoria no nível de solvabilidade, mas ainda longe do nível
mínimo de equilíbrio (CP=P).

Através do gráfico acima obtemos os resultados seguintes sobre a média das empresas:

 2018 aproximadamente 0.447

 2019 aproximadamente 0.429
 2020 aproximadamente 0.395
 2021 aproximadamente 0.497
 2022 aproximadamente 0.615

A Navigator nos 4 primeiros anos da nossa analise esteve longe de ser alcançada pela media
das 3 empresas mas no último ano apesar de ainda estar acima destas as 3 empresa tiveram
um bom crescimento ficando somente a uma diferença de 0.145

24
-Endividamento = passivo / ativo

Este rácio determina a proporção de capital alheio utilizado no financiamento das atividades
da entidade. Este rácio varia entre 0 e 1 podendo ser superior a 1 se o capital próprio for
negativo, valores próximos de 0 tem um risco menor associado que valores próximos de 1.

Resultados:
2018 – 0.534
2019 – 0.594
2020 – 0.598
2021 – 0.585
2022 – 0.568

O resultado deste rácio vem ao encontro da autonomia financeira uma vez que os dois rácios
fornecem informações sobre como a empresa é financiada. A autonomia financeira mostra a
proporção de financiamento próprio e o endividamento mostra a proporção de financiamento
por dívida.

25
Resultados obtidos da média:

 2018 – 0.696
 2019 – 0.703
 2020 – 0.718
 2021 – 0.669
 2022 – 0.620

Com este novo gráfico e com a análise da autonomia financeira percebemos uma atitude mais
conservadora por parte da Navigator Company pois ao longo dos anos em analise não existe
uma grande variação destes rácios. O mesmo não se pode afirmar a cerca da média das 3
empresas pois existe uma variação aproximadamente de 0.100 destes rácios. A atitude da
Navigator pode ser justificada por estar acima da média mas daqui em diante terá de ponderar
se é viável continuar com esta atitude conservadora ou se deverá adquirir um pouco mais de
risco.

26
Financiamento:
Qualquer empresa tem opção de financiar os sues próprio através de dois meios:
Capital Próprio ou Capital Alheio. Os seguintes rácios iram nos ajudar na decisão
relativamente quanto à otimização relativamente ao peso da dívida no balanço.
Responder à seguinte pergunta “até que certo montante uma empresa pode-se alancar?”

Tabela ?? – Rácios da The Navigator Company e das Suas Concorrentes

Peso do Passivo Remunerado = ((Financiamentos Obtidos Correntes

+Financiamentos Obtidos não correntes) /Passivo)

27
 Gráfico?? – Peso do Passivo Remunerado – Fonte: Própria
Com este indicador conseguimos obter o peso do nosso passivo financeiro no
total passivo, relacionando-se os empréstimos bancários, os empréstimos
obrigacionistas e as locações financeiras de curto, médio e longo prazo com o total do
passivo da empresa.
É pertinente uma vez que permite ao analista perceber o peso dos
financiamentos a que a empresa recorreu. No caso da nossa empresa em 2022, a mesma
contraio um total de financiamentos que ascendia a um total de 725 301 722 euros e que
o rácio ascendeu um total de 0,48 tendo este ano atingido as mínimas históricas. Em
relação à concorrência reparamos que ao longo dos anos a empresa The Navigator
manteve-se sempre próximo ao Mercado.

Custo dos Financiamentos Obtidos = (Juros dos Financiamentos

Obtidos/ (Financiamentos Obtidos Correntes + Financiamentos
Obtidos não Correntes.))

Gráfico?? – Custo dos Financiamentos Obtidos – Fonte: Própria

Este indicador relaciona o valor dos juros suportados tendo em conta aos
financiamentos obtidos, transmite-nos a informação acerca do poder de negociação da
empresa para os seus financiadores. Com um valor alto deste indicador podemos
concluir que estão a ser praticadas taxas de juro altas, o que realça que a empresa
necessita de renegociar a sua dívida.
Vendo o quadro acima reparamos que rácio da nossa empresa nos 5 anos de
análise sempre se mantéu entre os 1.8% a 2,4%, que se comparado com a concorrência
reparamos que o rácio sempre se mantéu parecido ao mercado, o que nos pode indicar
que a empresa estava n média em relação aos nossos concorrentes. O único ano em que
nos chamou mais a atenção é o ano de 2018 tendo este ano atingi-o a máxima dos 5
anos sendo 2,37% o que pode ter explicado este nível considerado alto podem ter sido o

28
aumento das taxas de juros, um maior risco dos percebido pelos credores dos
empréstimos ou condições relacionadas ao mercado.

Efeito dos Juros Suportados = (Resultado Antes de Imposto

(RAI)/Resultado Operacional (RO))

Gráfico?? – Efeito dos Juros Suportados – Fonte: Própria

Através deste indicador torna-se possível avaliar o efeito que os juros suportados
de financiamentos obtidos têm sobre os resultados da empresa. A grande vantagem da
utilização deste rácio é o facto de, de uma forma imediata, o conseguirmos perceber o
impacto que os custos de financiamento têm nos resultados finais da empresa,
identificando-se assim a fatia de resultados que é mitigada pelo recurso ao
financiamento. Visualizado o quadro podemos ver este rácio sendo de 2018 a 2022 uma
evolução de 92,58%; 91,48%; 89,53%; 92,25% e 90,06% respetivamente. Os melhores
resultados são verificados em 2018 e 2020, a razão de se ter uma percentagem tão
elevada verificou-se, pois, os valores do RAI foram de 280,7 (milhões de euros) e 125,7
(milhões de euros) e um RO de 303,2 (milhões de euros) e 140,4 (milhões de euros)
respetivamente. Em relação ao mercado a empresa The Navigator não se diferencia
muito, sendo o único ano em que se repara uma grande diferença sendo 2020 e este
facto pode ser explicado pode só ter sido utilizado três empresa para calcular este rácio.

Rentabilidade do Capital Próprio (ROE) = Resultado Líquido/Capital Próprio

29
Análise Dupont – Como temos vários fatores que determinam a rentabilidade dos
capitais próprios, está análise pela multiplicação da Rent. Op ativo (AXB)x efeito
alavancagem financeira(DXE)x efeito fiscal = dá nos a rentabilidade dos capitais
próprios

Este rácio traduz a relação entre os capitais investidos pelos acionistas e a parte dos
resultados que está dispónivel para lhes ser distribuída, ou seja, após remunerar os
credores a banca (juros) e o estado (pagamento de impostos).

Através da decomposição do ROE por um modelo multiplicativo vamos explicar a

evolução do ROE e qual o impacto:

 ROI
 Estrutura de capitais
 Efeito fiscal (a influencia que os juros/encargos tem sobre os resultados
líquidos)

Como podemos verificar o ROE passou de 18,97% do ano de 2018 para 31,16% ano de
2022.

A rentabilidade operacional do ativo (a parte do resultado operacional que esse ativo

gera) depende da rentabilidade das vendas e da rotação do ativo. A rentabilidade das
vendas melhorou pelo efeito das margens brutas e pela economia de escala que dilui os
custos por uma produção crescente. As economias de escala também se verificam na
rotação do ativo pois este como vemos no quadro acima passou de 0.678 para 0.879.
Estes dois efeitos vão alavancar a rentabilidade operacional do ativo. De referir que nos
anos anteriores a rentabilidade operacional do ativo é inferior a 2018.

O efeito da alavancagem financeira é positivo se verificarmos que o valor é superior a 1.

Se fosse inferior a 1 o seu impacto seria negativo, não é este o caso para qualquer dos
exercícios que estamos a analisar. Este efeito é calculado tendo em conta o impacto

30
líquido dos encargos financeiros sobre o resultado operacional pelo produto da estrutura
de capitais.

O Impacto da fiscalidade pretende-se determinar como é que o IRC impacta nos

resultados da empresa. Quanto maior for o valor do rácio menor será a taxa de imposto
efetiva. Como podemos verifica no quadro III a taxa de imposto efetiva é a maior no
ano de 2022 sendo nesse ano mais penalizante.

a Navigator Company em 2022 obteve um lucro de 31%, isto significa que cada
acionista lucrou 31€ por cada 100€ investidos, no entanto a média das duas maiores
empresas do mundo e uma empresa nacional alcançou os 37€ por 100€ investidos. Já
em 2020, a Navigator Company destaca-se por superar a pandemia do Covid-19 com
maior facilidade face à concorrência, atingindo os 10,64 Company apresentou um
resultado competitivo ao longo dos anos e foi capaz de manter uma rentabilidade líquida
igual ou superior à da concorrência.

% e a sua concorrência apenas 3%. Podemos concluir que a Navigator

Gráfico 2 – Comparação da rentabilidade dos capitais próprios com a média da concorrência

Rentabilidade do Ativo (ROA) - EBITDA / Ativo

31
Este rácio permite avaliar o desempenho dos capitais totais investidos, ou seja, pretende
aferir o lucro gerado num determinado período com base nos ativos da empresa. Um
ROA elevado implica um melhor desempenho da empresa a esse nível.

Tal como referido anteriormente, o ano de 2020 não foi o melhor para a empresa, pois
apenas obteve 6€ em troca de 100€ investidos. Já em 2022, a rentabilidade do ativo
constitui aproximadamente 20%, o que corresponde a um valor superior em comparação
com o ano de 2021 e 2020 juntos.

Segundo a análise do gráfico, entre as grandes empresas produtoras de papel, podemos

evidenciar que a Navigator Company em 2018 e 2019 apresentou resultados
ligeiramente inferiores à concorrência, porém em 2020 consegue obter 5,50€ em troca
de 100€ investidos, superando os seus concorrentes em aproximadamente 1,50€. Já em
2021, os resultados obtidos são iguais, isto significa que a Navigator Company está em
equilíbrio com o mercado. Por último, em 2022, a rentabilidade do ativo da Navigation
Company chegou a alcançar os 13,75%, correspondendo a um valor superior se
juntarmos os resultados obtidos da empresa no ano de 2020 e 2021, porém a média da
concorrência foi muito superior, aproximadamente 20%.

32
Rentabilidade do Volume de Negócios - Resultado de Exploração / Volume de
negócios

Este rácio estabelece uma relação entre os resultados (Resultado Operacional) e o

volume de negócios. Desta forma, num determinado período de tempo, podemos avaliar
a rentabilidade do um volume de negócios, excluindo todos os custos associados à
exploração como depreciações e amortizações.

Quanto maior for a rentabilidade do volume de negócios, melhor, pois significa que a
empresa é eficiente e consegue gerar um lucro mais elevado que as suas vendas.

Após uma análise da demonstração de resultado da concorrência entre 2018 e 2022,

podemos deduzir que a maior despesa enfrentada pelas empresas constitui os custos de
mercadorias vendidas e matérias consumidas, isto significa que o maior gasto para gerar
lucro para as empresas é a matéria prima. É de notar que a Navigator Company não está
completamente dependente da matéria prima para gerar lucro, e portanto, o seu
resultado ao longo dos cinco anos em análise foi sempre superior à concorrência.
Novamente, a Navigator Company foi capaz de superar a dificuldades pandemias
melhor face à concorrência, em 2020 a sua rentabilidade do volume de negócios
decresceu até aos 10,38%, enquanto que a concorrência esteve perto de alcançar um
volume negativo, de 2,47%.

33
Rentabilidade Líquida das Vendas - Resultado Líquido / Volume de Negócios.

Este rácio segue a linha de raciocínio do rácio anterior, apenas com uma ligeira
diferença, o rácio utiliza o resultado líquido e não o resultado operacional, assim vamos
incluir os custos de exploração associados, inclusive os impostos. Neste caso, os valores
obtidos serão inferiores ao rácio de rentabilidade do volume de negócios, porém nem
sempre as empresas possuem apenas uma atividade principal, ao realizar outras
operações as mesmas contribuem para o lucro bruto, e por sua vez, essas receitas podem
ser superiores ao volume de negócios.

A Navigator Company adquire uma posição semelhante em comparação ao rácio

anterior, ou seja, a Navigator obtém resultados superiores em comparação com a sua
concorrência, com exceção em 2022 onde obtêm 15,92% de rentabilidade líquida de
vendas e a sua ocorrência 18,45%. Essa diferença pode ser explicada pelo crescimento
moderado que a Navigator Company possui desde a queda de 2020, enquanto que a sua
concorrência destacou-se pela forte recuperação da rentabilidade líquida das vendas,
desde os 1,67% até aos 18,45%.

Rácios de Equilíbrio Financeiro

A primeira regra de equilíbrio financeiro recomenda uma igualdade entre o grau de
exigibilidade dos recursos e a liquidez das aplicações.

34
Para respeitar esta regra devemos financiar os nossos ativos não correntes com capitais
permanentes e o corrente com passivo corrente.

Fundo de maneio = Capitias permanentes – ativo não corrente

Capitais permanentes = capital próprio + passivo de medio e longo prazo

O fundo de maneio é o excedente dos capitais permanentes face ao ativo não corrente.
Não obstante terem um vencimento de curto prazo algumas das rúbricas que compõem
os ativos e passivos correntes têm uma característica de permanente renovação, a cada
vencimento cria-se um novo ativo e passivo com características idênticas.

 Clientes: Decorre do crédito concedido pela empresa aos seus clientes. Á medida
que os créditos são liquidados são originados novos créditos pelas vendas.

 Fornecedores: Logica idêntica ao dos clientes. Há valores que a empresa

permanentemente tem de pagar a fornecedores.

 Estado: Impostos e contribuições a pagar que resultam da atividade da empresa

(IVA; IRS; TSU) que se renovam permanentemente.

 Stocks: A empresa precisa de ter stocks permanentemente para evitar ruturas nas
atividades de produção e vendas.

Estas rúbricas podem ser decompostas em dois grupos:

1) necessidades de exploração – Clientes e Stocks.

2) Recursos de exploração – Fornecedores e Estado.

NFM = Necessidades de exploração – Recursos de exploração

Analisando os ciclos de investimento e de financiamento é possível de identificar outras

situações ao nível da gestão das empresas que implicam a existência de necessidades e
recursos em permanente renovação.

Necessidade de fundo de maneio necessários extraexploração = Necessidades

extraexploração – Recursos extraexploração

35
Necessidade de fundo de maneio total = Necessidade de fundo de maneio exploração+
Necessidades de fundo de maneio extraexploração.

Para manter o equilibro financeiro deve haver uma igualdade entre aplicações e recursos
o conceito de NFM (working capital) mostra que há um conjunto de rúbricas do ativo e
passivo circulantes que têm um caracter de permanência.

Tem de haver um excedente dos nossos capitais permanentes ao financiar o ativo não
corrente, para assim podermos financiar as nossas necessidades de fundo maneio.

Tesouraria e Equilíbrio financeiro

Tesouraria = Capitias permanentes – Ativo não corrente – Necessidades de fundo de

maneio

Interpretação:

Tesouraria = 0 temos um equilíbrio financeiro.

Tesouraria >0 temos um excedente de tesouraria.

Tesouraria <0 temos um défice de tesouraria.

A partir das demostrações financeiras elaboramos um mapa de sínteses com os cálculos

dos capitais permanente o valor do fundo de maneio após retirar aos capitais
permanentes os ativos não correntes.

Determinamos as necessidades cíclicas bem como os recursos cíclicos.

Assim, determinamos as necessidades de fundo de maneio diminuindo às necessidades

cíclicas aos recursos cíclicos. Os cálculos estão evidenciados na tabela seguinte.

36
Fundo Maneio – O que sobra do meu financiamento médio longo prazo

Necessidades de fundo maneio – Diferença entre as nossas aplicações e origens correntes

Com exceção do ano 2018 temos sempre uma tesouraria excedentária. Neste exercício o
excedente de capitais permanentes que cobre os ativos não correntes não financia a
totalidade das necessidades de fundo de maneia há um défice de 30,9 milões de euros.

Pela análise do gráfico do fundo de maneio podemos comprovar que o excedente de

capitais permanentes que financia o ativo não corrente vai aumentando com exceção do
ano 2020.

37
 3. Fundo de Maneio
400000 000
350000 000
300000 000
250000 000
200000 000

A evolução das150000 000 necessidades de

100000 000
fundo de 50000 000
maneio
-
2018 2019 2020 2021 2022

Necssidades de Fundo de Maneio

250000 000

200000 000

150000 000

100000 000

50000 000

-
2018 2019 2020 2021 2022

A atividade nos anos de 2019 a 2021 é inferior ao que foi registado em 2018 dai fazer
sentido que as necessidades de fundo de maneio de 2018 sejam superiores a estes
exercícios. O valor das necessidades é excessivo se compararmos este montante com o
ano 2022.

O ciclo de exploração no exercício de 2018 não tem os mesmos rácios de atividade o

que vai determinar que as necessidades de fundo de maneio de 2018 não se comparem
com as de 2022. Como podemos ver se compararmos 2018 com 2022 estamos em 2022

38
a cobrar melhor e a pagar mais tarde. A rotação das existências é mais baixa em 3 dias
estes efeitos afetam as necessidades de fundo de maneio.

Cálculo do Investimento das necessidades de Fundo de maneio necessário.

Poderíamos relacionar a taxa de crescimento das vendas com o investimento anual em

fundo de maneio. No ano de 2019 as vendas apenas diminuíram 0.2% e há uma grande
diminuição do investimento anual em FMN. No exercício 2020 registamos uma
diminuição da atividade de 21,8% e há um investimento anual de 44 milhões de euros.
Este ano é um ano Covid e por razões excecionais a administração procurou garantir
uma atividade regular aumentando o investimento por razões prudenciais ou outras.

Investimento Anual de FMN

100,000,000

50,000,000

0
2017 2018 2019 2020 2021 2022
-50,000,000

-100,000,000

-150,000,000

-200,000,000

Demonstração dos fluxos de Caixa

O objetivo principal da demostração dos fluxos de caixa é o de proporcionar

informação sobre os recebimentos e pagamentos de uma empresa ocorridos num dado

39
período. Por conseguinte esta demostração vai auxiliar os utilizadores da informação
financeira que a empresa tem:

 Capacidade de gerar fluxos positivos no futuro;

 Capacidade de solver compromissos e pagar dividendos;
 Qual a necessidade de recorrer ao financiamento;
 Que relação temos entre os resultados operacionais e as atividades de
investimento e financiamento;
 Explicação entre as variações que ocorrem na situação financeira entre um
período inicial e o final.

Os fluxos de caixa apresentam uma classificação em que os fluxos são classificados em

três grandes categorias:

 Atividades operacionais;
 Atividades de Investimento;
 Atividades de financiamento.

As atividades de investimento são aquelas que estão relacionadas com as aquisições e

alienações de ativos fixos não correntes e aplicações financeiras não consideradas como
equivalentes de caixa.

Atividades de financiamento são as que estão relacionadas com os empréstimos suas

extensões e composição bem como as alterações ocorridas no capital da empresa.

Na elaboração dos fluxos de caixa podemos seguir o método direto ou indireto este
último não é o recomendado pelas normas SNC.

A demonstração dos fluxos de caixa para um determinado período contabilístico

apresenta os fluxos de caixa e evidencia a composição das atividades operacionais de
investimento e de financiamento reconciliando os saldos de caixa e equivalentes no
início e fim do período. Esta abordagem é dinâmica o que contrasta com a abordagem
estática de um indicador.

Demostração de fluxos de caixa da Navigator Company – Comentários.

As demostrações dos fluxos de caixa da sociedade The Navigator Company, S.A. foram
consolidados por nós e vamos apresentar o documento evidenciando e comentando as
rúbricas.

40
No quadro abaixo está evidenciada a informação reportada pela empresa Navigator
destacamos que o fluxo líquido de caixa das atividades operacionais no ano 2019 cresceu 5,4%
no ano de 2020 decresceu 5,97% em 2021 decresceu 0.9% e no ano 2022 cresceu 76,8%.

Os recebimentos de clientes em 2022 são superiores aos valores das vendas e prestação de
serviços como podemos comprovar.

Os fluxos líquidos representam todos excedentes das atividades operacionais que poderão ser
utilizadas em atividades de Investimento e de financiamento este excedente fica entre os
valores de 379,6 milhões de euros ano 2019 e 353,7 milhões de euros ano 2021. O ano de
2022 é o que tem o maior excedente sendo este 625,7 milhões de euros.

No tocante as atividades de investimento podemos indicar que a totalidade dos recebimentos

ocorridas no período é de 97 milhões de euros (para o total dos cinco anos). Os pagamentos
de investimento totalizam 716,5 milões de euros (para o total dos cinco anos). Como os
pagamentos (aquisições de investimentos) destas atividades é superior aos recebimentos
(alienações de ativos) há um défice. Com efeito em todos os exercícios há uma utilização dos
excedentes das atividades operacionais.

O valor médio dos investimentos líquidos registados nestes cinco anos é de 123,8 milhões de
euros (619,5/5). Podemos comparar este valor com o valor das depreciações e reintegrações
do exercício o valor médio das depreciações e reintegração é de 140 milhões de euros (703/5)

Podemos concluir que não estamos a investir o mesmo valor que estamos a reintegrar. A
empresa deveria rever a sua política de investimento por forma a garantir uma maior
sustentabilidade. De facto, continuando neste ciclo de investimentos estamos a diminuir ano
após ano os ativos não correntes.

41
As atividades de financiamento estão relacionadas com empréstimos alterações da
composição desses empréstimos amortizando o capital dos financiamentos contratados bem

42
com os pagamentos dos juros desses financiamentos. Estas atividades de financiamento
também estão relacionadas com o capital da empresa.

Os recebimentos das atividades de financiamento vão ser novos empréstimos contratados,

aumentos de capital e outras operações de capital que são uma entrada de fundos; subsídios
ao investimento quando são entradas de fundos.

Os pagamentos das atividades de financiamento vão ser os pagamentos das amortizações de

empréstimos de capital e os pagamentos de juros dos mesmos. As amortizações de subsídios
ao investimento que também são uma saída de fundos. Os pagamentos de dividendos aos
detentores do capital da empresa.

No caso da empresa temos entradas de fundos de novos contratos de financiamento que no

conjunto dos cinco anos representam um valor médio de 259,5 milhões de euros (1297,5/5).
No último exercício há uma entrada de fundos de subsídios pelo valor de 96 mil euros

Os pagamentos de financiamentos incluindo a locação financeira representam um valor médio

de 288,4 milhões de euros (1442,3/5).

O valor médio da utilização dos excedentes operacionais por esta via é de apenas cerca de 28,9
milhões de euros por ano. Isto tendo em conta a diferença entre as entradas e as saídas de
financiamento.

Os juros e gastos similares representam pagamentos de valores médios de 21.3 milhões de

euros (106,5/5).

Há também amortizações de subsídios não reembolsáveis pelo valor 10 milhões de euros

exercícios 2021 e 2022.

O fluxo líquido das atividades de financiamento para o conjunto dos cinco anos representa um
défice médio de 247,8 milhões de euros (1239,1/5). As operações de capital representam para
o conjunto destes anos uma distribuição média de dividendos e de reservas de 199,5 milões de
euros (997,8/5) este efeito representa 80,5% do défice de financiamento.

As operações de financiamento diminuem significativamente os excedentes das atividades

operacionais.

O Somatório dos fluxos líquidos das atividades operacionais de investimento e de

financiamento representam a variação de caixa e equivalentes do período. Nos anos de 2018 e
2021 temos défices de 44.3 milhões de euros e 63,3 respetivamente. Nestes anos é utilizado o

43
saldo de caixa e equivalentes que vem de períodos anteriores. Nos anos de 2019; 2020 e 2023
temos excedentes que totalizam 81 milhões; 142 milhões e 102 milhões respetivamente.

No início de 2018 a empresa tinha registado 125,3 milhões de euros de posição de caixa no
fim de 2022 tinha 343 milhões de euros. Podemos indicar que durante os cinco anos que
estamos a analisar a posição de caixa e seus equivalentes incrementou de 217, 7 milhões de
euros (343 milhões -125 milhões)

No quadro abaixo comparamos o valor de mercado da empresa dado pelo produto do número
de ações e a respetiva cotação a 31/12 de cada exercício. Podemos comparar este valor com o
valor contabilístico.

Jornal de Negócios – valores das cotações

Como podemos comprovar a tendência dos fluxos líquidos de caixa operacionais segue a
tendência dos valores da empresa. O valor de mercado tem mais volatilidade.

Evolução - Valor da empresa Navigator

3500000 000
3000000 000
2500000 000
2000000 000
1500000 000
1000000 000
500000 000
-
2018 2019 2020 2021 2022

Valor de Mercado da Empresa

Valor Contabilistico - Capitais Próprios
Fluxo de caixa das actividades operacionais (1)

44
Bibliografia

Banco Central Europeu, 2014. Banco Central Europeu, 2014, Frankfurt: s.n.

Fundação Francisco Manuel dos Santos, 2010. Recessão 2010-2013, Lisboa: Comité de
Datação dos Ciclos Económicos Portugueses.

Instituto Nacional de Estatística, 2013. Empresas em Portugal 2013, Lisboa : Instituto

Nacional de Estatística, I.P..

Santos, A. D., s.d. Economia Portuguesa e Europeia: a crise de 2008-2013, Lisboa: s.n.

45