A teoria monetria e bancria de Adam Smith

Paulo Neuhaus *
"The judicious operations of banking, by providing, if I
may bc allowed so \iolcnt a metaphor, a sort of waggon-way
through the air, enable the cOllntry to convert, as it were,
a great part of its highways into good pastures and cornfields. and thereby to incrcase very considcrably the annual
produce of its land and labour. The commcrcc and industry
of the country, howcvcr, it must be acknowledgc, though they
mav bc somcwhat augmcntcd, cannot bc altogethcr so securc,
when they are thus, as it were, suspendcd upon the Daedalian
wings of paper money, as whcn thev traYCl about upon the
solid ground of gold and silveI."
Aclam Smith, The wealth of nations, livro lI, capo 2.

Ao comemorar o bicentenrio de sua publicao, a obra-prima de Adam

Smith A riqueza das naes consegue ainda surpreender-nos pela constatao no s do lanamento de idias (na poca) originais, como tambm
da sntese de teorias geralmente aceitas que ganhavam, na verso s:nithiana,
nova roupagem e eram argumentadas em termos de exemplos e metforas
muito intuitivas e comunicveis.
Discutiremos, neste trabalho, as idias de Smith sobre o papel da moeda
e do sistema bancrio, luz, naturalmente, da teoria econmica contemFornea, mas procurando situ-las no contexto histrico da evoluo do
pensamento econmico.
Como veremos, h em Smith uma mescla de proposies que at hoje
conservam a validade com idias falaciosas, como a real-bills doctrine, que
no obstante tm um grande poder de sobrevida .
o autor Ph.D. em economia pela L'niyersidade de Chicago, economista do Banco Central do
Brasil e professor da Escola de P6sGraduao em Economia da Fundao Getulio Vargas.
R. bras. Econ.,

Rio de Janeiro,

31 (I) :221-22i,

jan.1mar. 197

As idias que discutiremos encontram-se, essencialmente, no livro lI,

capo 2, "Da moeda considerada como um ramo particular do estoque da
sociedade, ou do gasto na manuteno do capital nacional". 1
O captulo se abre com uma digresso sobre contabilidade nacional,
onde se observa que o valor de uma mercadoria, bem como o fluxo anual
do produto nacional, podem ser desdobrados em parcelas relativas aos
salrios, lucros e renda da terra pagos; distingue-se, ainda, entre Produto
Kacional Bruto e Lquido, para mostrar que os gastos na manuteno do
estoque de moeda devem ser subtrados do produto bruto, assemelhando-se
depreciao do capital fsico.
Este ponto leva importante concluso de que o progresso tecnolgico
que economiza no custo de manuteno da moeda leva diretamente a
um aumento do Produto Lquido, assemelhando-se a uma inovao que
aumente a eficincia do capital fsico.
Uma dessas formas de progresso a substituio da moeda metlica
- ouro e prata - pelo papel-moeda e pela moeda escrituraI, na medida
em que permite liberar recursos reais anteriormente ociosos. No modelo
de Adam Smith, os metais preciosos liberados sero, presumivelmente,
exportados para outros pases que ainda cultuem o "bezerro de ouro".
A seguir, Smith discorre sobre o mecanismo timo de emisso de papelmoeda pelos bancos comerciais, lanando mo da chamada lei de refluxo
para assegurar a estabilidade do sistema.
Obsernndo os mecanismos usuais de emisso de papel-moeda pelo
sistema bancrio, ~mith considera como o mais freqente a emisso gerada pelo desconto de notas promissrias e ttulos originados de transaes
"reais", embora registre a pr<tica de alguns bancos (especialmente os
escoceses) de conceder emprstimos do tipo caslz-aCCOll11ts, isto , linhas
de crdito para a manuteno do capital de giro das empresas, nolastreadas em desconto de ttulos.
Neste ponto, Smith operacionaliza a sua regra de comportamento para
o sistema bancrio do seguinte modo: "O que um banco pode, com propriedade, emprestar a um comerciante ou empresrio de qualquer tipo
no todo o capital que aquele utiliza, ou mesmo parte considervel desse
capital, mas somente a parte do capital que o comerciante manteria ociosa,
em forma lquida, para atender s demandas ocasionais. Se o papel-moeda
que o banco empresta jamais exceder este valor, ele jamais exceder o
1

Smith (1937).

222

R.B.E. lii7

yalor do ouro e prata que necessariamente circulariam no pats se no

hom-esse papel-moeda; o papel-moeda nunca pode exceder a quantidade
que a circulao do pas pode facilmente absoryer e empregar." ~
Estes limites de prudncia seriam mantidos se os bancos se limitassem
a descontar ttulos lastreados em operaes "reais" ou, no caso de operarem
como cash-accoun ts (sem lastro "real"), mantivessem seus emprstimos na
faixa dos encaixes de transao e precauo habitualmente detidos pelos
comerciantes (como se y, um critrio vago)_
luz da teoria e da experincia monetria contemporneas, a real-bills
doctrine (doutrina do crdito legtimo) preconizada por Smith parece-nos
claramente falaciosa e ultrapassada. Todavia, no se deve minimizar a
importncia histrica desta doutrina que, incorporada aos princpios da
banking school (escola bancria), sustentou os longos debates com a currency school (escola monetria) que foram gerando, ao longo do tempo,
os alicerces do pensamento monetrio anglo-saxnico. 3

Alm disso, a noo de que a moeda em circulao deve lastrear-se em

ttulos "reais" foi a base filosfica subjacente criao do Federal Reserve
System americano, em 1913, e de vrios bancos centrais europeus e latinoamericanos nas dcadas seguintes, inclusive com a tentativa frustrada de
criao de um banco central no Brasil, em 1923-26. 4
Adam Smith fundamentaya seu modelo monetrio na chamada lei do
refluxo (que nada mais do que uma verso incipiente do enfoque
monetrio do balano de pagamentos). Assim, a estabilidade monetria
ficaria assegurada j que "o total do papel-moeda de todos os tipos que
pode facilmente circular num pas jamais poder exceder o valor do ouro
e prata que ele substitui, o que circularia se no existisse o papel-moeda... Se o papel-moeda, a qualquer momento, excedesse este montante, como o excesso no poderia ser enviado para o exterior nem
ser usado na circulao do pas, ele retornaria imediatamente aos bancos
para ser trocado por ouro e prata ... Quando esse papel-moeda suprfluo
fosse convertido em ouro e prata, as pessoas poderiam facilmente remet-lo
para o exterior". 5
2

Smith op. cit. p. 288.

Veja Blaug (19i3) p_ 202-3_

, ;o.:euhaus (l9i4). Para uma critica da real-bills doetri"" veja ~Iints (1945) e Friedman & Schwartz
(1963). Embora no se possa atribuir a autoria dessa doutrina a Adam Smith, ele fez, segundo
1t.fints, a sua mais elegante apresentao (em A Tique:a das naes); julgava, ainda, esse autor,
que '"no houve nenhum avano, at hoje, (1945) em relao apresentao feita por Smith, e
pouco progresso na sua crtica".

Smith (l93i) p. 284.

TEORIA MOSETARIA E BASC.lRIA

223

Em outras palavras, o excesso inicial de moeda seria neutralizado

pela perda de reservas internacionais (metlicas) que, por sua vez, atuaria
como um indicador para que os bancos moderassem sua emisso.
Esse mecanismo era tanto mais dramtico quanto a perda de reservas se fazia sentir diretamente ao nYeI dos prprios bancos comerciais, e
no ao n\'el de um remoto e todo-poderoso banco central. 6 Isto , as
reservas de cada banco eram de carter precaucionrio, sendo pequena
ou inexistente a possibilidade de acesso ao redesconto por uma autoridade
monetria central.
interessante observar o papel que .\dam Smith reservava aos bancos
comerciais no conjunto do sistema financeiro, recomendando que se dedicassem apenas ao financiamento de capital de giro de curto prazo, j que
"um banco no pode, consistentemente com seu prprio interesse, emprestar a um comerciante a totalidade ou mesmo a maior parte do capital
circulante com que aquele negocia, porque, embora esse capital retorne
periodicamente ao negociante sob a forma de moeda, e seja gasto por ele
na mesma forma, assim mesmo o total dos desembolsos e a soma dos
repagamentos pelo comerciante no poderia igualar o montante do emprstimo dentro de um perodo de tempo suficientemente moderado para
ajustar-se convenincia do banco". 7

Com maior nfase ainda, Smith recomendava que os bancos se abstivessem de financiar o ativo fixo das empresas, cujos retornos seriam
ainda mais distantes e incertos do que os do ativo circulante. Aos empresrios, Smith recomendava que financiassem seu ativo fixo, e, em geral, as
operaes de maior prazo, mediante hipotecas ou emprstimos avalizados
junto a capitalistas privados ("priva te people as propose to live upon
the interest of their money, wi thout taking the trouble themselves to
employ the capital").
O enfoque de Smith est provavelmente limitado pelas circunstncias
histricas em que escreveu sua obra. Como argumenta "Mark Blaug, embora
seja comum atribuir a Smith o papel de idelogo da revoluo industrial
a O Banco da Inglaterra h3\ sido fundado em 1694, mas como foi noluindo gradualmente de
banco comercial para banco ccntral, ainda no havia, obviamente. atingido em 1776 o aparato inter\'encionista que caracteriza os bancos centrais contemporneos. Segundo !\.Iints (op. cito p. 11) J
"somente aps a dcada de 1920 que comeou-se a aceitar a idia de que o nvel de preos
deveria ser estabilizado pela atuao do banco central, embora. naturalmente. tenha havido muitas
discusses anteriormente sobre propostas extrabancrias para atingir este objetivo".
7

Smith op. cit. p. 291.

224

R.B.E. l/ii

inglesa, a verdade que ele provavelmente no tinha conscincia da

originalidade do momento histrico que vivia. A obra volta-se freqentemente contra a "cobia mesquinha e o esprito monopolizador de comerciantes e manufatureiros, que no so, nem devem ser, os dirigentes da
humanidade". Por outro lado, embora a verso revista de A riqueza das
naes tenha sido publicada em li84, Smith no menciona as importantes
invenes mecnicas de Kay, Hargreaves, Compton, Arkwright e 'Vatt,
anteriores a esta data e que lanaram as bases tecnolgicas da revoluo
industrial. A historiografia econmica moderna tende, na verdade, a situar
o momento crtico da revoluo industrial, enquanto acelerao notvel
na taxa de crescimento econmico, a partir de 1790, de sorte que A riqueza
das naes seria contempornea do al)agar das luzes do mercantilismo sem,
contudo, ter apreendido as implicaes do novo regime econmico que
se inaugurava. 8
Assim, o papel que Smith reservava aos bancos comerciais ainda era
o de financiadores do comrcio e do artesanato, o que provavelmente correspondia realidade do momento, sem vislumbrar o papel que os bancos
comerciais e de investimento viriam a ter como financiadores da revoluo
industrial. 9 Sua anlise da poltica tima de por/folia dos bancos ignorava
o fato de que o banqueiro pode cobrar um diferencial de juros como
prmio de risco, tendo em vista o prazo do emprstimo e o risco do
empreendimento. Alm disso, Smith ignora a noo de "transformao
financeira", ou seja, o fato de que aos intermedirios financeiros cabe,
justamente, reconciliar as diferentes preferncias quanto a prazos, riscos,
remunerao, etc., de tomadores e prestadores de fundos. Assim, a caracterstica de volatilidade e disponibilidade vista dos depsitos no implica,
necessariamente, que os bancos comerciais tivessem que se abster de qualquer operao de prazo mais longo. Para fazer justia a Smith, porm,
preciso lembrar que a tecnologia financeira da poca era rudimentar e
que instrumentos como depsitos bancrios a prazo ainda eram virtualmente inexistentes.
Smith apresenta um esboo ele poltica tima ele com:Josio do papelmoeda emitido por denominaes, e que se articula com suas recomendaes de organizao industrial do sistema bancrio.

Blaug (1973) p. 3940.

Segundo Mints (1945, p. 21), o rpido crescimento do sistema bancrio ingls somente ocorreu
aps 1750. Para exemplificar, o nmero de country banks (bancos provinciais que operavam fora
da praa de Londres) cresceu de 12, em 1750, para cerca de 400, em 1793.

TEORIA .\lOSET.iRIA E BASC.iRIA

225

Para Smith, deveria ser proibida a emlssao de papel-moeda em denominaes inferiores a L 5, com o seguinte fundamento: em se tratando
de um regime de emisso de papel-moeda pelos bancos, com liberdade
de entrada na indstria, a permisso para emisso de notas de pequeno
valor estimularia a criao de bancos de solidez duvidosa, gerando freqentes crises de insolvncia e aumentando a instabilidade do sistema bancrio.
Isto porque as pessoas procurariam assegurar-se de que as notas de grande
valor so respaldadas por um banco de confiana, mas poucos preocuparse-iam com este fator em se tratando de notas de pequena denominao. 10
interessante observar que Smith considerava vlido impor essa proi-

bio para alcanar o objetivo maior de um sistema bancrio estvel e

livre de maiores entraves regulatrios pelo governo. Argumentava que "este
tipo de regulao pode, sem dvida, ser considerado de certo modo como
uma violao da liberdade natural. ~Ias a fruio da liberdade natural
de alguns poucos indivduos, que poderia prejudicar a segurana da sociedade como um todo, , e deve ser, restringida pelas leis do governo, do
mais livre ao mais desptico. A obrigao de construir muros para prevenir
a comunicao de incndios uma violao da liberdade natural exatamente do mesmo tipo que as regulaes da indstria bancria aqui propostas". 11
Uma vez estabelecida a proibio de emisso de papel-moeda abaixo
de certas denominaes, e garantida a conversibilidade vista, em moeda
metlica, do papel-moeda emitido pelos bancos comerciais, "a indstria
(bancria) pode, com segurana para o pblico, ser mantida em todos os
demais aspectos perfeitamente livre".
Smith preconizava a livre concorrncia entre os bancos, argumentando
que ela resultaria em maior estabilidade do sistema bancrio e melhores
condies de negcios para seus clientes. Aqui, como em inmeras outras
passagens de A riqlleza das naes, a mensagem de Smith conserva ainda,
passados 200 anos, seu vigor e atualidade: "In general, if any branch of
trade, or any division of labour, be advantageous to the public, the freer
and more general the competition, it will always be the more so." 12
10

Smith (1937) p. 307.

Smith op. cit. p. 308. ~este particular. a posio de :'Iilton Friedman no debate sobre regras
gerais versus poder discricionrio das autoridades na rea monetria (ruZes versus autliorities) se
fundamenta, filosoficamente, na tradio de Smith, aceitando alguns tipos de intcn"eno claramente
explicitadas em regras singelas de poltica econmica, contanto que o governo se abstenha de
intervir discricionariamente e garanta, de modo gera1. liberdade c concorrt-ncL! do>; rncrtados. \eja,
por exemplo, Friedman (1960).
II

,.

226

Smith op. cit. p. 313.

R.B.E. 1/7i

Bibliografia

Friedman, :\Iilton. A program for //lonetar)' stabilit)'. Kew York, Fordham

University Press, 1960.
Friedman, Milton &.: Schwartz, Anna. A monetar)' histor)' of the United
States, 1867-1960. Princeton Uni\"ersity Press, 1963.
~Iark,

Blaug. Ecuno//lic theur)' in retrospecto London, Heinemann, 1973.

~Iints,

Lloycl "'. A histor)' of banking theOl)l. Chicago, University of

Chicago Press, 1945.
I\euhaus, Paulo. Histria lIIunetria du Brasil, 1900-1945. Rio de Janeiro,
IB~IEC, 1974.
Smith, Adalll. An inquir)' illlo lhe nature anel causes of lhe wealth of
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TEORIA JlOSFT.{RIA E BASC.IRU