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CAPitULO 10

AS TRANSFORMAÇÕES DA ECONOMIA
CAPITALISTA NO PÓS-GUERRA E A ORIGEM
DOS DESEQUILíBRIOS GLOBAISl

I
j
No livro Trade, Development and Fore{gn Debt, o economista americano
Michael Hudson faz uma avaliação histórica e crítica das.teorias do comér.
cio e das finanças internacionais, desde os mercantilistas até os dias .de
hoje, com parada obrigatória em A.dam Smith e David .Ricardo. Ele divide
as teorias em dois grandes grupos: 1) aquelas que definem o sistema eco­
nômico internacional a partir de relações hierárquicas entre os Estados
nacionais, suas moedas, seus sistemas financeiros e suas empresas; e 2) as
que advogam a existência .de um espaço homogêneo e "competitivo",.um
campo aberto para o desenvolvimento dos negócios e das trocas...
Para Hudson,as expressões "protecionista" e "livreambista" sãO etique­
tas ideológicas que ocultam as razões de fundo das divergências. O capita­
lismo realmente existente conta uma história mais ambígua do que aquela
narrada pelos fundamentalistas - de um lado e de outro - a respeito do
desenvolvimento das relações econômicas internacionais. Protecionismo
e livre-cambismo convivem como cães e gatos. Brigam o tempo todo, mas
são inseparáveis.
No final do século XIX, no apogeu da ordem liberal burguesa, a expan­
são do comércio e das finanças internacionais estava fundada nas relações

1. Publicado originalmente em: Polftica Econ6mica em F'Oco, Campinas, Centro de Estudos

de Conjuntura e Política Econômica (Cccon)/Instituto de EconomialUnlcamp, n° 7, p. 24-41,
novo 200S-abr. 2006. Republicado em: CARNEIRO, R. (Org.),A supremacia dos mercados e a
polftica econthnlca do governo Lu/a, São Paulo, Uncsp, 2006. p. 33.50. .

213
simbi6ticas entre 0 liberalismo da Inglaterf"J. hegemonica e as pollticas pro­
tecionistas de industrializac;ao dos retardatarios europeus e dos Estados
Unidos. Depois da Segunda Guerra Mllndial, os americanos abriram sell
mercado PUf"J as exportac;6es da Europa c do ]apao em rcconstruc;ao, ao
mesmo tempo em que suas empresas migravam em massa para as regi6es
de crescimento mai s r.lpido.
No imediato p6s-guerra,0 projeto americano de construc;ao da ordem eco­
nomica internacional foi concebido com 0 prop6sito promover a expansao
do comercio entre as nac;6es e colocar seu desenvolvimento a salvo de tur­
bulencias financeiras.A ideia forc;a dos reformadores de Bretton Woods subli­
nhava a necessidade de criac;ao de regras monet.'irias capazes de garantir 0
ajustamento dos balanc;os de pag:unentos, ou seja, 0 adequado abastecimen­
to de liquidez para a cobertura de deficits, de forma a evitar a propagac;ao das
forc;as deflacionarias.Tratava-sc, tambcm <.le erigir lIm ambiente ccon6mk:'o
internacion:l1 <.Iestinado :l propiciar amplo raio dc manobra para as polilicas
nacionais de desenvolvimcnto, industrializac;ao c progrcsso social.
]a observamos2 que Keynes,o delegado da Inglaterra, propos a Clearing
Union, uma especic de Banco Central dos Bancos Centrais. A Clearing
Union emitiria uma moeda band.ria, 0 bancor, destinada exclusivJ.mente a
liquidar posic;6es entre os Bancos Centrais. 05 neg6cios privados seriam rea­
lizados nas moedas nacionais que, por sua vez, estariam referidas ao banc01'
mediante um sistem:l de taxas de cflmbio fixas, mas ajustaveis. Os deficits c
supecivits dos paises corresponderiam a reduc;6es ou aumentos das contas
dos Bancos Centrais nacionais (em bancor) junto a Clearlng Union.
A despeito de sua rejeic;ao a reliquia barbarJ., Keynes aceitou a manu­
tenc;ao do ouro como "ancora" nominal do seu sistema monetario, mime­
tizando a relac;ao que a moeda band.ria mantinha com as reservas metali­
cas nopadcio-ouro cliissico. Mas 0 metal seria uma especie de "rainha da
Inglaterra" do sistema monetario, ja que nenhum papel efetivo lhe seria
concedido na liquidac;ao das transac;6es e dos contratos - func;ao aser
exercida exclusivamente pela moeda bandria internacional, administra­
da pelas regrJ.s da Clearfng Union. E provavel que Keynes nao estivesse
disposto a colocar em risco a confiabilidade do novo padclo monetario e
muito menos pretendesse "desvalorizar" as reservas ouro aCllmuladas pelos
Estados Unidos nos anos 20,30 e 40 (em 1948, os EUA detinham cerca de
72% das reservas ouro mundiais). Debates travados no Senado revelam que
2. Ver C:lpitulo 2, p. 52, e Capitulo 7, p. 153.5.
214
era forte a resistencia poHtica dos americanos a aboli<;ao do ouro como
fl1ndamento da nova ordem monctaria internacional.
o Plano Keynes visava sobretudo climinar 0 papel perturbador exercido
pelo ouro como tdtimo ativo de rcserva do sistema, instrumento univer­
sal da preferencia pela liquidez. Buscava, portanto, uma distribi.Iic;ao mais
equitativa do ajustamento dos desequilibrios de balanc;o de pagamento
cntre deficitarios e sllperavitarios. Dcntro das condicionalidades cstabele­
cidas, isto significava, na verdade, facilitar 0 credito aos paises dcficitarios
e penalizar os paises supcravit:irios. 0 prop6sito de Keynes era evitar os
ajustamentos deflacionarios c manter as economias na trajet6ria do pleno
emprego. Ele imaginava que 0 controlc de capitais deveria ser "uma carac­
teristica permanente <.la nova ordem cconomica mundial", como repetiu
segllidamente nos trabalhos preparat6rios da Conferencia de Bretton Woa­
ds. () plano (lima lIlopi&l 1l10nc..:l:lria) nao se> era c..:xcessivamentc avam;&ldo
para 0 conscrva<.lorismo <.los banquciros privados, mas tambem inconve­
nicnlc para a p()sift() amplamentc credora dos Estados Unidos, pais anula­
ria 0 poder de seignforage <.lo d61ar como moeda reserva.A faculdade de
l1sar sua moeda como mcio de pagamento universal conferiu c ainda vem
confcrindo <lOS Estados Unidos grande f1exibi1idade na gestao da politica
monet{lria c na administrac;ao do balanc;o de pagamentos.
A soluc;ao finalmente adotada na reunHio de 1944 ficou mais pr6xima
dos interesses dos crcdores do ml1ndo.Assim, a Clearlng Union perdell a
disputa para 0 Fundo Monetario Internacional (FMI), cuja capacidadc de
provimento de liquidez, em caso de desajllstes temporarios de balan<;o de
pagamentos, estava limitada pe10 valor das quotas dos paises membros, cal­
culado pe1a participac;ao de cada um no comercio internacional 0 bancor
foi derrotado pel0 d61ar, que assumiu 0 papel de moeda reserva, ancorado
na conversibilidade com 0 ouro a razao de US$ 35 por onc;a !-ray.
A proposta keynesiana de controle de capitais e do cambio foi incorporada
ao artigo VI dos estatutos do Fundo como faculdade concedida aos paises
que estivessem atravessando problemas agudos de balanc;o de pagamentos.
Os controles cambiais estavam vedados para as transac;6es correntes, salvo se
o Fundo declarasse uma" moeda escassa", conforme 0 artigo VII, 0 que permi­
tiria aos demais membros impor controles as transac;6es com essa divisa.
Tambem ja observamos3 que 0 sistema de Bretton Woods nasceu de um
compromisso implicito: 0 benefido <.la seigniorage concedido ao pais
3. Ver Capitulo 2, p. 52-3.
215
 emissor <1a moeda reserva, os Estados Uni<1os, foi compensado peJa liberc.la­
c.le, atribuic.la aos c.lemais paises-membros, de ac.lotar politicas "keynesianas"
internas e estmtêgias ncomerclntilistas de comêrdo exterior.
No imediato p6s-g11erm, a prerrogativa c.le emissor da mocua-reserva per­
mitiu aos Estados Unidos a consecw;ao de três objetivos.
a) Objetivoestrategico: suportar a maior parte dos CllstOS da alianc;a militar
formalizada no Acordo do Atlântico Norte.
b) Objetivo econömico: a seigniorage perrnitiu a expansào da indlistria
americana e de seu estilo tecnol6gico (0 fordisrno),sobretlldo por rneio do
investimento direto levado a cabo pela grande ernpresa transnacional.
c) Objetivo financeiro: a posiC;ào de "banqueiro internacionar dos Estados
Unidos concedeu enorme espac;o para a expansào internaciona1 do siste­
rna financeiro americano e maior raio de manobra pam a politica moneta­
ria do Federal Reserve.
Ao buscar estes objetivos, a economia americana, entre 1945 e 1971, fun­
cionou - Minsky assinalou com correc;ào - como "reguladora" do sistema
capitalista.Isto significa que os Estados Unid05 curnpriarn 0 papel de fonte
autònoma de demanda efetiva e de provedor de liqllidez para a economia
global. para os paises membros <10 sistema hegemönico, sobretudo os euro­
peus, esta func;ao reguladora era uma garantia ex ante de politicas nacionais
expansionistas continuadas e estratêgias de crescimento ncomercantilistas.
A cipi<1a recupcrac;ao. das economias europeias e 0 espetacular cresci­
mento do ]apào, como jâ ficou dito;' foram causas importantes do progres­
sivo desgastc das regras monctarias ecambiais concertldas em Brctton
Woods. A concorrência comercia1 das renovadas economias. industrializ.l-
. .
das da Ellropa e do ]apào e 0 t1uxo continml<1o de investimentOs america-
nos diretos para 0 resto uo mundo, alem dos gastos da Gllerm Fria, deter­
minaram, desde 0 final dos anos 50, a ampliac;ào do dêficit do balanc;o de
pagamentos arnericano c a acumulac;ào de d6larcs nos Bancos Centrais da
Europa e do ]apào.
Os d6lares excedcntes queimavam nas màos dos Bancos Centrais e <1os
agentes privados. Tinham, cm geral, dois destinos: ampliavam os dep6sitos
no euromercado em formac;ào Oll buscavam a prometida transfigurac;ào
no Ollro abrigado nos cofres <1e Fort Knox. Desdc rncados dos anos 60, co­
mcc;amm a aparcccr os primciros sintomas dc fi1(.Iia do arranjo Illonctilrio
concebido em llretton Woods. 0 dêficit arnericano, atê 0 inido dos anos
4. Vcr CapillJlo 4. p. 102.
216
70, dccorria do forte movimento de capitais c, em especial, da expansào
das dcspcsas mi1itares.A balanc;a comercial e de servios nfLo fatores pcr­
manCCClJ (dccresccntcrnente) superavit{lria atc 1971.A partir dc entao, os
Estados Unidos passamm a apresentar resultados ligeirarnente positivos na
conta de capita1, com reduc;ao de sua posic;ao ativa favorave1 em re1ac;ào ao
resto do mundo. Nos anos 80, como veremos, isto se agravou com a politica
econömica do governo Reagan.
A "crise" de Brctton Woods se anuncia ja na segunda metade da dêcada
de 50. Culmina na desvinculac;ao do d61ar ao ouro em 1971, no primeiro
choque do petr61eo e na introduc;ào do regime de taxas de câmbio flutu.
antes em 1973.
05 defensores das taxas flutuantes proclamavam perseguir um duplo
objetivo: permitir os realinhamentos cambiais e dar maior liberdade às po­
liticas monctarias domesticas. Mas os anos 70 foram vividos em meio à
instabilidade cambial e as tensöes decorrentes da subida das taxas de infla­
C;ào por toda parte.A "desordem" foi enfrent.'lda com 0 "choque de juros"
dcflagrado pe10 Fcderal Reserve de Paul Vo1ker em outubro de 1979. .
Na estcira da decisào do Federal Rescrve, eclodiu a crise da divida exter­
na da periferia. A America Latina foi atingida c:om especia1 virulência;Ao
mcsmo tempo, engordadas pelas taxas dc juros e1evadas, cxpandiram-se
as dividas publicas dos Estados Unidos e da Europa. Com 0 d6lar superva­
lorizado,os Estados Unidos inverterarn sua situaào externa: passararn da
posiC;ào credora para a devedora. Os bancos internacionais puderarn sc
beneficiar da formid:lvel expansào da divida publica americana. Os papêis
do governo americano e as taxas de juros elevadas vieram em socorro da
qualidade dos ativos e da rentabilidade dos bancos credores, num momen­
to em que a divida latino-americana sofria forte desvalorizac;ao.
A partir de entào, ê sobre 0 peso e a reputac;ào de sua divida que os EUA
sustentaram a supremacia do d61ar. Com isso, reforaram as tendências à
transnacionalizac;ào de seu mercad financeiro e de capitais e a metastàSe
"global" de sua grandc cmpresa.
No inicio dos anos 80, com a vit6ria da reaganomics, as analises conven­
cionais sobre a trajct6ria da cconomia americana concentraram suas preo­
cupac;öcs na amplia<;ào dos dêtkits êmcos - flscClI c cm conta-corrcnte.
o cconomista Stcphcn Marris, <.10 Instituto de Economia lntcrnacional, pu­
blicol1, cntào, 0 livro Deflcits and tbe Dollar: The World Economy at Risk
(1987), sobre 05 dcficits gêmcos e 0 inevit{lvcI colapso do d6lar, 0 bard
landing, tesc que angariou grandc popularidade 00 mundo acadêmico.
217
 Mas os acordos do Plaza em 1985 e do Louvre em 1987 (o primeiro
articulou a desvalorizac;ao ordenada da moeda americana e o segundo 1'1'0­
curou conter os "excessos" dos vendidos em dolar e estabilizar as taxas de
câmbio) mostraram que o raio de manobra da potencia dominante esua
capacidade de "coordenar os mercados" e submeter os aliados do G7 eram
bem maiores do que poderia suspeitar nossa va economia.
O crash da Bolsa de Nova York, em outubro de 1987, e a pronta recu­
perac;ăo dos mercados, amparada na răpida reac;âo da politica monetaria
do Federal Reserve, ao mesmo tempo em que chamavam a atenc;ăo para
os riscos implicitos na globalizac;ăo, sob o comando do dolar e da financ;a
"desregulamentada", tambem sublinharam o aprofundamento da assime.
tria de poder entre as economias centr.lis.
'TaI disparidade de forc;as ficou ainda mais clara no final dos anos 80 e
no comeC;o dos anos 90: os Estados Unidos experimentaram uma recessao
branda, entre 1990 e 1992, enquanto a Europa assistia ao colapso do Sis­
tema Monetario Europeu e o Japao mergulhava numa crise que iria durar
uma decada.Adiante, este panta seră mais bem tratado.
No artigo "O dinheiro e as transjigut"aţoes da riqlleza". procurci de­
monstrar que a rccessâo americana do inicio dos :1110S 90 foi dcterminada
por rapida contrac;âo dos gastos privados, caracteristica das reversoes cicli­
ca's que soem ocorrer depois de um periodo de endividamcnto das cmpl'e­
sas e, particularmente, das familias. Sobretudo nos ciclos comandados pela
dinâmica dos mercados financeiros, as empresas contraem o invetimcnto
e cortam a folha de salarios, com o proposito de atender :1 sllbita cleva­
c;ao da carga de juros sobre a receita operacional. As familias, premidas
pela desvalorizac;ao de seu portfolio financeiro e imobili{lrio e pclo temor
da inadimplencia, restringem o consumo e elevam a poupanc;a, tcntando
restabelecer a relac;ăo desejada entre riqueza e renda. O deficit fis cal am­
pliou-se, funcionando como "estabilizador automatico", o que nao impediu
expressiva reduc;ao do deficit externa em conta-eorrentc.
Depois do socorro prestado ao Mexico na crise de 1994-1995, o dolar
sofreu forte desvalorizac;ăo, sobrctudo frente ao iene, logo revertida me­
diante ac;âo coordenada dos Bancos Centrais. Na scgunda metade dos anos
90, a moeda americana voltou a ganhar forc;a, o que pcrmitiu a lassidao da
politica monct:iria de Alan Grcenspan, fonte da interac;flo virtuosa cntrc a
cxpansao do credita e a valorizac;ao de ativos, que, mediante o efeito rique-
S. Vcr Capitula 3 do prcsente volume:.
218
za, engendrou a expansăo do gasto privado em consuma c investimento.
No referido artigo,6 observamos que a recuperac;ao americana, depois de
1993, foi outra vez liderada por rapida e1evac;ao do prec;o dos ativos, par­
ticularmente das ac;6es, acompanhada por forte crescimento dos prec;os
das commodities, o que suscitou clevac;6cs sucessivas, pela Fed, das taxas
curtas nos Estad05 Unidos.
A subida da Federal Funds rate nos primeiros nove meses de 1994 foi
inicialmente bem acolhida pelos mercados financeiros, que a entenderam
coma tempestiva e adequada, provocando, paradoxalmente, firme valoriza­
ăo no mercado de bonus e queda das taxas de longo prazo. Subitamente,
porem, as expectativas se alteîJrarn, desencadeando-se crise no mercado
americana de bonus, forte subida nas taxas longa5 e saida de capitais dos
mercados emergentes mais fragilizados pelos desequilibrios de balanc;o de
pagamentos, e precipitando-se, no final daque1e mesmo ano, o (segundo)
colapso mexicano.
As politicas monetarias nos paises centîJis movem-se, portanto, num cor­
redor estreito entre a obrigac;ao de prevenir as deflac;6es agudas, por meio
de repctidas intcrvcnc;6es de ultima instfmcia (scmprc acompanhadas de
risco moral) e a ncccssidade de regular a estabilidade da economia, evitando
especialmente a formac;ao de bolhas especulativas que, nas condic;oes atuais,
acarretam, quase sempre, situac.;6es de fragilidade e de miopia financeira.
Depois dos episodios refcridos, saa compreensiveis as hesitac;6es do
Federal Reserve em elevar as taxas de curto Pî.lZO. Mesmo diante da fir­
me cvoluc;ăo entăo em cursa do nivd de atividadcs e dos sinais emitidos
pela mercado de trabalho - interpretados corn o evidencias de aqueci­
mento "exc.."cssivo" -, o Comite de OfJen Market procrastinou a decisao
:l11tecipada pdos mercados. Entre o tinal de 1996 e os primciros meses
de 1997, por exemplo, as taxas 10ngas vinham ensaiando uma subida mais
acentuada, antevendo o ajuste das taxas curtas pelas autoridades mone.
tarias. Estas (apesar de algumas deelarac;6es "alarmistas" do chairman do
Federal Reserve,Alan Grcenspan) preferimm apostar numa "autocorrec;ăo"
endogena e moderada do cielo financeiro, temendo que nova elevac;ăo das
taxas, ain da que moderada, pudesse determinar alterac;ăes mais dristicas
nas expectativ;ls, capazes de produzir nao sa urna "correăo de prec;os"
dos ativos mais forte do que a desejada, mas tam bem desastres de grandes
proporc;ăes nos mercados emergentes. Nestas condic;6es, a acelerac;ăo do
6. Vcr Capitulo 3. p, HS.
219
 crescimento Coi acompanhada pe1a geraao de um supecivit fiscal (auxilia­
mes defieits oramentarios e nas contas de comcrcio - foi fonte dc dina­
da pe1a reforma tributaria de Clinton) e de uma ampIiaao rapida do deficit
em conta-corrente.
mismo pam os paises da Asia, em particular pam ]apao, Coreia e Taiwan:
foi 0 periodo dos grandes superavits comerciais japoneses, taiwaneses e
Tambem a curta e moderd.da recessao de 200 1 foi eficazmcntc Contornada coreanos. Quando, porem, em meados dos anos 80, os EUA resolvemm
pela imcdiata rcsposta da poHtica monetaria e por impressionante reversao
reverter a bruta1 valorizac;ao do d61ar, que ja havia causado danos quase
do baIanr;o fiscaI, quc transitou de um uperiivit de 1,1 % pam um deficit de
irreparaveis a sua industria, foi dado claro sinal de que pelo menos esta
4,5% doPIB. Destavez, no tanto, 0 deficit em trat?sa5es correntes sofreu
parte da festa estava prestes a aeabar. Yoichi Funabashi, em seu livro Ma­
apcnas Iigeira queda entre 2000 e 2001 (de 4,5% pam 3.5% do PIB),para de­
naging tIJe Dollar: From tIJe Plaza to tIJe Lotlvre, afirma que 0 Acordo
pois rctomar a escalada ascendente em direao a marca dos 7% em 2005.
do Plaza foi uma resposta as press6es protecionistas ja disseminadas no
Diantc da persistente e1evaao do de.ficit externo, retornaram as vozes
Congresso americano. Os japoneses foram obrigados a engo1ir a valoriza­
que prodamam a necessidadc de ajllste dos dcficits gemeos, evocando 0
c;ao do icne, 0 que, por um )ado, afetol1 suas exportaoes pam a area de
cJima dos anos 80, contaminado pe10 receio do bard landing do d6lar. Os
prcdominfmeia da moe<1a americana e, por outro, causou scrios prejuizos
defcnsores do ajustamento dos dois deficits acenamm outrJ. vez com 05
para os bancos, as corretoras e as segumdoras que carrcgavam em suas
riscos de um colapso da mocda amcricana, com cfcitos <1esastrosos sobrc.:
carteiras ativos em <.I6lar.
a taxa de juros, os merca<1os <1c ativos - em particlllar, ncstc momento
A famosa endaka dar:l impulso ao movimento c1e "desloca1izac;ao" c1a
(2005-6),0 superaquecido mercado imobiliario - C 0 crescimc.:nto da eco­
indlJstria japonesa pam 05 paises da regiao, apoiado na capacidade de fi­
nomia g1obaLMas, na atl1al conjuntllra, diferentemente <10 que ocorrCl1 no
nanciamcnto dc sells bancos, quc tentavam compensar as perdas em que
inicio dos anos 80, quando havia qllase unanimidade em torno <1as conse­
ineorrcram os ativos denominados em d61ar.
ql1encias dos de.ficits gemeos, surgem opinioes ql1e discrepam dos "catas­
trofistas" do ajustamento. A mc.:t{lstase do sistcma industrial do ]apao suscitou, imediatamcnte, tma
onda dc investimcntos deTaiwan c da Coreia,principalmcnte para a China,
mas tambcm para a Tailiindia, a Mal{15ia e Indonesia. As prac;as financeiras
"intt:macionalizadas" de Hong Kong e Cingapura integraram-se rapida­
A NOVA DlVlSAo lNTEHNACIONAI. DO TRABAI.HO E AS CONTJV\DI()ES rncnte ao complexo "asi{ltico" em formac;ao, por meio dos bancos locais c
DA HEGEMONJA AMERICANA
estrangciros ai sedia<1os. Estes fll1xOS cmzados de investimento direto, de
expansao <.10 crcdito c, mais tarde, de aplicaocs de portf6lio estimularam
Nas llltimas tres dccadas do scclllo XX e no comer;o do sccul0 XXI, tres
o crescimento muito rapido do comercio entre os paises da regiao, sobre­
movimentos centrais e interdependentes promoveram profundas tmnsfor­
tudo mediante as transaoes intrafirmas ...
maoes na economia g10bal - a libc.rdlizaao financeira e cambial; a mu­
A China e seu ja desvalorizado iuane iriam completar a primeira dceada
dana nos padroes de concorrencia e a alteraao das regras institucionais
de crescimento acelcrado. Este novo e gigantesco protagonista do "milagre
do comercio e do investimento -, todos conducentes ao reforo do pode­
rio econ6mico americano. asiatico" vinha cxecutando seus programas de reforma eeri6mica com
grande efidicia. Estas reformas buseavam a combinac;ao de agressiva estra­
Do ponto de vista espacial, a Asia conveneu-se num dos principais [oel
tegia exportadora, atmao dc investimentos diretos estrangeiros nas zonas
do investimento direto e da difusao ace1erada do progresso tecnico levados
liberadas e fortc intervenc;ao do Estado. A aao estatal eoneentrou-se em
a cabo pe10 deslocamento da empresa transnacional desde os anos 1980.
estimul0 a agric111tura familiar, macios investimentos em infraestmrnra
Ja assinaIamos em outros artigos' que, no inicio da decada de 80, a poH­
e utilizaao das empresas publicas como "ancom" para a constittlic;ao de
tica ccon6mica dc Reagan - com sel1 <161ar sllpervalorizado c seus enor-
grJ.ndes eonglomerados industriais. Thdo isso foi acompanhado de cuida­
dosa transic;ao do sistema de prec;os da amiga eeonomia de comando pam
7.Vcr Capitulo 5,p. 117.120, e CapituJo 8,p. 195.8.
a "nova" economia de mercado.

220
221
 Entre 1988 е 1993, о comercio епсге 05 paises da Asia iria st:: t::xpandir а
taxas impressionantemente altas, sl1peranc!o as rela6t::s СОШt::гciаis сот а
Europa е а America do Norte.
О exuberante ciclo de expansao americano dos anos 90 - O\.ltra vez
escoltado рог gigantescos deficits ет transa6es corrcntes - vai reforar
пао s6 о рареl de gr.шdе investidor, mas tambem de dешапdапtе е deve­
dor de ultima iпst:шсiа dos Estados Uпidоs.А СЫпа, cuja "сошреtitividаdс"
е crescente,. tanto ПО5 mercados mel10S quali1icados, сошо, ет ritnlO асс­
lerado, nos de tecnologia mais sofisticada, torna-se о maior receptor (inclu­
ida а iпtегшеdiаао das praas de Hong Kong е Cingapura) do investimen.
to direto americano е, ао mesmo ternpo, ganha participaao crescente по
шегсаdо dos Estados Unidos. Sobretudo depois da desvalorizaao de 1994,
о .drive exportador chines vai deslocando а particip:t<;ao de SelJS parceiros
asiaticos еm terceiros mercados, ао rnesmo ternpo еш Ч\.Jе еstil1шlа as il11­
portac;6es de pe\as е сошропепtеs dos paises da геgШо. Siпшltапсаmепtе,
os cl1ineses S\.Jstеlltаш а сопtiПl1аdа elev;H;ao da саха <.1<: аСl1П1lI1:t<;ао <.k
capital е а rapida incorpo1iJ\ao dc novas tecnologias Iш:di:.шtе о est11111110
ajo{nt ventиres сот empresas coreanas, japonesas t:: dcTaiwan.
О relat6rio Тrщ/е {1т/ DelJe!ojJl1letzt ИеjJоrt (2003), (,Ia Ul1ct;t<.I, traz ()
st1btit\.Jlo АситullЦUО ,/е caplt"l, cresciтento е l1J,lUluпru estпtluml. 11
l1ша av.J1iaao proft111da е certeira dos restlltados das politicas dc dcscnvol­
vi111el1to pratica(,las па Asia е па ЛI11гicа I.,atilla l1as <.Iltas lilti111as llca(,las.
Tl1lta-se de um estudo l1ist6rico-comparativo sobre о desempenho, ао lon­
go do nlOvimento de transformaao da econol11ia global nas decadas de 80
е 90, dos paises ет desenvolvimento: 1) os de industrializarilo тadиra,
сото а Coreia е Taiwan, чие j{latingiram elevado grau de il1dllstrializa­
ao, produtividade с renda per сариа, mas apresentarn саха declinante de
crescimento industrial; 2) os de iпdustrializafao rapida, сото а СЫпа
е talvez а fndia, que, mediante politicas que [ауогесет elevadas taxas de
investimento domestico е graduar;ao tecno16gica, apresentam crescente
participar;ao das manufaturas по produto, по emprego е nas exportac;6es;
3) 05 de industriаlizщ:iiо de el1clave, сото о Mexico, que, а despeito de
aumentar sua participac;ao па exportac;ao de manufaturndos, tem desem­
penho pobre ет termos de investimento, valor agregado manufatureiro е
produtividade totais; е, finalmentc, 4), os paises ет vias de desiпdustriali­
zafao, о que inclui а maioria dos paiscs daAmerica Latina.
А tipologia desenhada pela Unctad е о ponto de chegada do jogo сот.
plexo. Ет todas as etapas de expansao do capitalismo, este jogo envolve
222
as traпsforma6es financeiras, tecno16gicas, patrimoniais е espaciais que
dесопсm da interac;ao dc dois movimentos: 1) о processo de concorri:n­
cia movido pela grande empresa, sob а tutela das instituir;6es nucleares de
"governanr;a" do sistema (а finana е о Estado hеgеmбпicо); е 2) as estrate­
gias пасiопаis de "inserr;ao" das regi6cs perifcricas.As transformar;6es que
lюjс observanlOs sao impulsionadas pelo jogo estratcgico entre о "polo
dоmiпапtе" - по caso а economia americana, sua capacidade tecno16gica,
а liquidcz с proftl11didade de seu mercado financeiro, о poder de seignio­
rage de sua moeda - е а capacidade de "resposta" dos paises еm de5envol­
vimento as alterar;6cs по ambiente internacional.
Е desnecessario dizer que as economias perifcricas disрбеm de estru­
tU1ilS е tr.1jet6rias sociais, есопбmiсаs е politicas muito des5eme1l1antes, о
Чl1С difictllta рага tlmas с facilita рага OtItrJS а сlшmа<.1а "intcgrd\ao сот­
pctitiva" паs <.1iversas etapas de evoluao do capitalismo.Assim, por ехеm­
plo, о StlCCSSO do Brasil, асе о inicio dos апоs 80, desencacleou а crise que
iria ргоуосаг о sctJ rcitcrol(,!O "fracasso" па tentativa <.le sc ajtJstar as nov.ls
сопdi<;беs iпtсгпасiопаis. No polo oposto, () fracasso chines ate 05 anos 80
propiciotl сопdi<;беs iniciais mais favoraveis para () sш:еS50 das reformas
ClПprl'Cl1di<.las а partir <.Ic cl1tao"
Л "IО!);Jlizщ:аu americanu", ао арегаг 11:15 orblta5 fil1anccird, раtгiпюпiаl
е proc!tJtiva, епgепdГОll dois tipos de геgiбеs: aqt1elas cllja inscr<;ao interna­
ciol1al sc t"az pclu СОП1I"Сiо с реl;1 atr;t\ao <.10 illve5timento direto destil1:l­
do aos setorcs produtivos afetados pclo comercio internacional; е aquelas,
сото ВГ.1sil е Агgспtiпа, que buscaram sua integrnao mediante а abertura
da conta de capitais.
No Brnsil е па Агgепtiпа, as sociedades, submetidas 1 stlcessao de "cho­
ques 11cterodoxos", estavam exatJstas diante da resistencia prolongada иа
crise inflасiОШlгiа dos anos 80. Ji\ afirmamos, по artigo Estabilizafuo е
jillaпfas globalizadas (1996), чис,
iпdepel1deпteтeпte da si/lЮfёiо тacroecoп6тica dos pafses
receptores, о inicio dos aпos 90 joi caracterizado pela restau­
rafilo dosjluxos de capitClis privados рат os paises da Атеп­
са Latiпa, depois (10 loпgo perfodo de estiageт que se seguill а
crise da divida dos anos 80. Apesar da ret6rica rejorтista qиe
escoltou е aiпda асотрапЬа о retorпo dos capitais privados ils
prafas ialiпo-aтericanas, а verdade е que se tratoи apeпas,
pelo тenos по priтeiro тoтe11to, do tтc/icioпal е coпhecido
223
 money <.:hasing yield, como bem o prc!/essor Nvmal/ Millsky
e no emprego, ml1ito mais intensa do que seria justificado pelos ganhos dc
caracterizou eSle./ell0meno.
prmlutividadc. Em scgul1do lugar, tī.lbalhos reccntes," quc buscam estimar
a participac;fLO dc insumos e componentes importados no total de inputs
o fator decisivo para a transformac;āo <.Ios paises latino-amcricanos de
consumido anualmente pela il1dustria manufatureira dos Estados Unidos,
doadores de"poupanc;a"cm receptores de recursos financeiros foi,sem dll­
mostram que, entre 1987 e 2002, esta participa<;āo subiu de 12,4% pai.l
vida, a dcfla<;ao da riqueza mobiliaria e imobiliaria observada ja no finaI de
22,1%. Os rarnoS mais afetados _. aeima da mcdia da industria - sāo os
1989. nos mercados globa1izados. Como ja foi dito, esta profunda rcccssāo
de produtos eletr6nicos e de informatiea, vestuario e artigos de couro, vei­
jinancial.led exigiu grande lassidāo das pol1ticas ri-tonecirias, no sentido de culos motorizados, trailers e partes, equipamento elttrico e componentes.
tomar possivel a digestāo dos desequilibrios correntes e no balan<;o patri­
Sāo os mesmos setores em que foi maior a destrui<;āo de postos de traba­
monial de empresas, bancos e familias, envolvidos no exuberante surto de
lho.A isto se junta o rapido crescimento das importa<;ōes de bens finais de
valoriza«;āo de ativos que se seguiu a interven<;āo salvadora de 1987.
consumo e de capital, nāo 56 da Asia, como tambcm da Europa, igualmente
Ao estado quase depressivo dos mercados de qualidade e a situa<;āo de
superavitaria em suas rela<;ōes comerciais com os Estados Ul1idos. Em 2005,
sobreliquidcz, causada por prolongado penodo de taxas de juros muito
o deficit comercial dos Estados Unidos ehegou a US$ 726 bilhōes, ou .seja,
baixas,juntou-se umquadro,nos "mercados emergentes", de estoqucs de
5,8% do PIB. Deste total, 83% correspondem ao dcficit "manufatureiro".
a<;ōes depreciados e governos fortemente endividados e proprietarios dc
Apenas 17% do crescente dcficit comercial dizem respeito as importa<;ōes
empresas publicas privatizaveis distribuidas por varios setores da eco. liquidas dc pctr6leo e prodl1tos primarios.
nomia, alem das perspectivas de valorizac;āo das raxas de dimbio e da
Finalmentc, como j{t foi visto,9 a cipida industrializa<;āo da China C. dos
manutcn«;āo taxas de juros reaiselevadas, em moeda forte, mesmo depois
paises do Sudeste Asiatico csta desloeando importantc frac;āo da clcmanda
da estabiliza«;āo.
global para os produtores dc matcrias-primas e alimcntos. Como e de eo.
Os paises da periferia,. ate entāo submetidos as condi<;6es dc ajusra­
nhccimento geral, a China 5U5tenta um saldo positivo muito elevado (US$
mento impostas peIa crise da divida, fomm literalmente capturados pele
204 bilhōcs cm 2005) eom 05 Estad05 Unidos. Mas seu deficit  creseente
processo de globalizac;āo, execl1tando scus progmmas de cstabiliza<;āo <.le
com ° rcsto da Asia e C0111 os demais parceiros eomerciais. O bloco in­
acordo com as norma5 dos mercados financciros liberalizados. E prcciso dustrializado da Asia, sobretudo a China, funciona eomoengrcnagem de
entender que a regra basica das estabilizac;ōcs com abertum finan<.:cira e a
tranSmiss;lO entre a dcmanda gerada nos Estados Unidos e)l oferta .das
da criac;1io de oferta de ativos atracntes ql1e possam ser enc.lmpauos pelo c<.:onomias "cxportadoras dc rccursos naturais".
movimento geral da globalizac;āo. Neste rol estāo inclui<.los: titulosda divi­
As rclac;ōes <le interdependencia entre as economias asiaticas e dcstas
da publica, em geral curtos e de clevada liquidcz; ac;6es dc empresas em
com 05 Estados Unidos 511scitam questōes que tornam. muito arriscadas
processo de privatizac;āo; b6nus e papcis comerciais de emprcsas e bancos
respostas simples. 05 paise5 cuja estratcgia e governada pelo saldo da ba­
de boa reputa<;āo; e, posteriormente, ac;6es depreciadas de empresas priva­ lanc;a comercial e pela acumula<;āo de reservas "fecham o circuito" gasto­
das, especia1mente daquelas mais afetadas pela abertura econ6mica e pcla
renda-poupanc;a do "sistema americano", ao utilizar as poupanc;as em dolar
valorizac;āo cambial.
para ftnanciar o deficit em conta-corrente dos Estados Unidos. Essa depen­
O movimento de transnacionalizac;ao do espa<;o asiatico, particularmen­
dencia reciproca impede ql1e os paises asiaticos orientem a aplicac;āodc
te da China, e [rulO do movimento do capital produtivo e ao mesmo tcmpo,
slIas reservas por eritcrios privados dc risco-rentabilida<.lc. Garantem assim
uma mudan<;a de escala no processo <.le desIocalizac;āo da estrutura manu­
uma dcmanda peia moeda americana ql1e .lssegura certa estabilidade nas
fatureira da triade desenvolvida (Estados Unidos, Europa e )apāo) para o
taxas de dmbio dc SlIas moe<.\as cm re1:t<;āo ao <.I<'Jlar.
reslO <.lo mundo. No caso amcricano, estc fenomcno pode ser obscrvado H. Cf.llurkc.J., Epsldn, <i. & Choi, M., Rlslt1g Forelgll Olltsollrcblg and HlI/fJloymC!lIt Lo'sC!s
de v:irios angulos. O primciro, o mais singclo, revela uma acelem<;:lO <.Ia in f/S M,I/IfI!tlcturlllg, t1mberst: Uniwrsily of Massachusctls. 2000i (Pcri Working Papcrs).
queda da participac;āo da indllstria manufaturdra no PIB (12,7'X'1 em 2005) 9.Vcr C;lpitulo 9. p. 209. .
225
224
 Os otimistas. diz 13arry Eichcngrcen, sustentam quc a amplj;u;ào do de­
ficit americano em conta-corrente pode continuar l'or mai s uma decada,
escorada na disposiC;ao dos chineses de incorporar mais 200 milhòes de
trabalhadores nas indtlstrias voltadas para a exportac;ao. Ate complctar o
cido, os chineses estarao disposto s a defendcr o iuane clesvalorizado e,
portanto, a acumular reservas e adquirir titulos do Tesouro americano. Ista
significa evitar quaisquer alterac;àes nas taxas de cflmbio relativas nas re.
lac;òes intra-asiaticas e particularmente mudanc;as no va10r do iuane em
relac;ao ao d61ar.
Os pessimistas advertem para a nao sllstentabilidade do aquecimento
da economia chinesa, determinado pela excessiva expansao do credito ao
setor privado. Impulsionado pela amp1iac;ao das reservas em moeda forte,
o crescimento dos emprestimos nao s6 vem rea1imentando a especulac;ào
llnobi1Hiria e os investimentos maI concebidos, como provoca o aumento
dos creditos non pcrJorming na carteir.l dos bancos. Para os pessimistas, a
recente e insignificante valorizaC;ao do iuane e apenas a primeira de uma
serie que fatalmente Ievaci à flutuac;ào da moeda chinesa.
As duas posic;òes sao problematicas. E possivel imaginar, tal como pre­
tendem os otimistas, um cenario de estabiIidade nas condic;òes de financia­
mento do deficit americano em conta-corrente, dada a natureza das inter­
rcll(;òes comerciais e financeiras que "solidarizam" a economia americana
com os parceiros asiaticos.
A consolidaC;ao do pape1 do d61ar como moeda de reserva e o fenomeno
crucial da segunda metadc do seculo XX. A soberania monetaria americana
gamntiu a expansao da grande empresa - com cfcitos sobre a distribui<;ao
espacial da indùstria manufatl1reira e, mais recentemente, dos scrvi<;os - e
permitiu a adoc;ào das politicas de crcdito e de gasto pùblico qlJe susten­
tam taxas e1evadas de crescimento da demanda nominal e, a cada ciclo
de cxpansao, provocam a e1evac;ao do deficit em conta-corrente, gerando
demanda para o resto do mundo.
Os americanos passaram a manejar com grande agilidade sua politica
monetaria, convertendo-a numa maquina de succ;ao de liquidez, de capitais
e da "produtividade" dos trabalhadores asiaticos (e tambem centro-ameri.
canos), para sustentar o crescimento acelerado de sua economia, sem ten­
s6es inflacionarias. O ultim o ciclo americano comprovou a cfidcia desta
forma de integrac;ào financeiI<1 e produtiva, na medida em que propiciotl
espetacl1lar expansào do credito à produc;ào e ao conSl1mo e, melhor ainda,
a "alavancagem" financeiI<l que fomenta o processo de fusòes e aqllisi<;òcs
226
e a inl1:u;ào de ativos finam.:ciros e imobiliarios, fonte do "enriquccimento"
e do encolhimcnto da poupanc;a das familias.
De ourra parte, as estI<ltcgias mercantilistas dos paises asiaticos, conce­
bidas para a gerac;ao de supernvits comcrciais e acumulac;ào de reservas,
implicam necessariamente nao s6 a demanda de ativos denominados em
d61ar, como o abastecimento de bens de consumo, intermedi:irios e de
capital a baixo custo.
Isto significa que a hegemonia americana e seu enorme mercado nacional
ensejar.un a construào de um espac;o monetario EUA.A.sia.A relac;ào entre a
taxa flutuante da moeda soberana e as taxas fixas ou controladas das moedas
subordinadas (asÌ<lticas) nao s6 permitiu a ampliac;ao dos deficits e supeci­
vits entre os parceiros, como reforc;ou o poder de seigniorage do d61ar.
Mas isso nao afasta e provavelmente agrava as caracteristicas negativas do
crescimento "desequilibrado" dos Estados Unidos, antes e depois da recupe­
rac;ao de 2002. Como mostra o mais recente boletim do Econonùc Pollcy Ins­
titute, a economia americana, no primeiro trimestre de 2006, cresceu à taxa
anua1izada de 4,8%, impulsionada pela evoIllc;ào do consumo de duciveis e
pclos gastos militarcs, com desempenho mediocre do investimento privado.
O erescimento do consumo contribuiu com 3,8 pontos percentuais para o
crescimento do PIB, superando l'or !arga margem a contribuiao do investi­
mento (l ,2 pontos percentuais).A expansào da demanda agregada foi de 5,6%
e decorreu muito mais d:l ampliac;ào do endividamento das familias (4,6%
anuallzado), apoiado na valorizac;ao dos im6veis residenciais, do que da ex­
p:msao da remuner.lc;ao real dos assalariados, que apresentou queda (.(),9%).
Nos ultimos tres anos c meio, contI<lriando a experiencia dos ciclos :mte­
riores, o crescimento do conSllmo esta desconectadò da evoluC;ao da renda,
particlllarmente dos sal:'irios e do emprt:go, c cada vcz mais dependcnte do
efeito riqueza. Os ultimos dados do Departamento do Comercio mostram
forte dcsacclcra<;ào do investimento residcncial, cuja taxa de crescimento
caiu de cerca de 10% no ultimo trimestre de 2005 para 3,5% no primeiro
trimcstre de 2006.
Ao mesmo tempo, a simbiose asiatico-americana alterou a estratcgia de
acumulac;ao da gran<Je empresa nos Estados Unidos.A edic;ào de abril de
2006 do Wor/d h'collomic Outlook, em seu capitulo l cuida de investi.
gar as razòes do expressivo crescimento da acumulaC;ao de recursos sob
a forma liqllida (cash) ou de participac;ào acionaria cm empreendimentos
10c:l1izados em mercados estrangeiros (equfties) no portf6lio das empresas
nào financCÌms:"Pam os Estados lJnidos, se o investimento direto Hquido
227
... _- .- _ • .-,_ ... __ ... . ---
 presa. O consumo final e intermediário da economia se abastecc dos bens
no exterior das corporac;oes nao financeiras for adicionado ao gasto do­
gerados a prec;os cadentes nas usinas de produtividade dos trabalhadores
mcstico de capital, o dispcndio total de investimentu das cmprcsas cstá no
asiáticos, com ganhos reais para os consumidores e as empresas.
mesmo nfvel do final dos anos 1990".
Uma das singularidades da "globalizac;ào arnericana" e a descone.."Cao es-
A rápkhl acumulac;ào de ativos financciros e de liquidez concentra-se na
grande empresa e promove a intensificac;ào do processo de fusòes c aqui­
pacial entre consurno e investimento. A mancha produtiva - sobretudO
rnanufatureira, originária do espac;o económico americano, japoneS c euro­
sic;òcs qe, depois de urn hiato entre 2001 e 2003, retornou seu vigor nos
peu _ desbordou, pela intensificac;ào da concorrencia "globiùizada", pam
ultimos do is anos. Há evidcncias de que, depois do ciclo de investimentos
dos anos 90; concentrados na área de inforrnac;a.o' e te1ecomunicac;òes (IT),
a periferia, onde se abriga urn enorme reservatório de mào de obra e capa­
cidade de rápida absorc;ào tecnológica, com e..xpressiva reduc;ao de custos
as ernpresas americanas promoveram acelerado processo de desendivida­
de produc;ào e, consequentemente, ganhos para os consumidores e ernpre­
mento e arnpliaram as participac;òes no investimento externo - fusòes e
aquisic;òes na El1ropa e na America L1tina e investimento novo (greenfield)
sas que vivem e operam em mercados de renda per capita elevada.
Ao fim e ao cabo, o circuito riqueza-consumo-produc;ào "libera" uma fm­
na Ásia. Estes rnovimentos aprofundaram o processo de dcslocalizaào pro­
dutiva e mimentaram o estoque de direitos de propriedadc L' de mivos
<;:lO crescente do poder de compm das familias de renda media e baixa
para oendividamento, enquanto os que estao no topo da pidìmidc, os cre­
tìnanc.:eiros ùe curto prazo na composi<;ào de seu portfólio.
Destacamos, ao final do capitulo precedcnte,1O que a incorporac;ào do
dores liquidos _ cmpresas e farnilias de alta renda - apropriam-se da
consumo individual à dinftmica do novo capitalismo tarnoll-se crucial para valorizac;ao da riqucZil financeira.
as perspectivas de crescimento. A forma especilkamcnte capitalista do
consumo comec;a a se ddÌnir entrc () tÌnal do scculo XIX e a primcira mcta­
MERCADOS DA RIQUEZA, ACUMULAy\O FINANCElRA E UOLHAS DE ATIV,0S
de do scculoXX,particlllarmcnte nos Estadus Unidos, COI11 a "slIburbaniza­
c;ao" das cidades e a dsào dos duráveis impulsionada pela constrm;ào das
A aVilliac,:;w dcsscs fcnòmenos supòe 'Iue sejam tomadas fill devida conta
redes de energia eletric:l, pelo desenvolvimento do crcdito e pcJas tccnicas
as transtormac;6es ocorrid.ls nos. mercados financeiros e cambiais, na pos­
de propagar)(.!;l ierentes :l concorrcncia mOl1opolista.
teridade da desregulamentac;ao e liberalizaao dos mercados financciros.
A constituic;ào de urn sistema de proteào sodal e as politicas keynesia­
nas de sustentac;ào da renda e do ernprcgo no segl1ndo pós-guerra contri­
E na csfera financcifil que se realizam as transformac;òes patrimonais e
se concretizam as mudanc;as de estra[(gia das corporac;5es transnacionais
buirarn demaneira decisiva para o avanc;o do "consumo capitalista". Estc
componente da dernandaefetiva ào inclui apenaso"consumo doscapita­
nao financeiras, sob o cornando dos grandes investidores institucionais:
listas", mas deve ser assimqualificado por conta da forma de financiamento
Os criticos da fmanc;a globaliZada - ou seja, da abertUm generalizada das
contas de capitale da desregulamentac;ào dos mercados - costumam atri.
do gasto dos consumidores, na qual estao incluidas as novas modalidades
(cartòes de crcdito, por exemplo) e a valorizac;ào do estoque de riqueza ao
buir a relativa calmaria que prevaleceu nas tres dccadas quc se seguiram à
Segunda Guerra Mundial à chamada"repressào financeira" .11 Esta incluia a se­
Ionga dos ciclos de credito, o que desvincula crescentemente o consumo
parac;ao entre os bancos comerciais e os demais intermediários financeiros,
do èomportamento da renda corrente. Nao se trata apenas da comp1eta su­
jeiC;ào das "necessidadcs" aos impemtivos da mercantilizac;ào universal. No
controles quantitativos do credito, tctos para as taxas de juros e restric;5es
ao livre movimento de capitais. Os bancos comandavarn o crewto e esta­
capitalisrno avanc;ado americano, o circuito gasto-renda-consurno comcc;a
vam comprometidos, numa relac;ào de mutua confianc;a, com o desempcnho
e termina com a valorizac;ào ficticia do património das farnl1ias.A valoriza­
c;ào do património llquido facilita o credito barato para financiarnento do
produtivo das empresas.As crises de liquidez, como a de 1966 nos Estados
Unidos, erarn raras e, em geral, dóceis às intcrvcnc;òes dos Bancos Centrais.
gasto que alimcnta a acurnulac;ào de lucros e de liquidez pela grande em-

10. Vcr Capftulo 9, p. 210. 11. Vcr Capitlllo 9, p. 207.

229
228
 Nos pai'ses desenvolvidos, as poli'ticas monetarias с tisclis antici'c1icls do
keynesianismo - mesmo bastardo - cumprir.lm о чие prometiam, он 5еја,
sustar а rccorrencia de crises de deflac;iio de ativos е dc "desvalorizaao do
сарјсаl", fепбmепо чие assolou о capitalismo do ћпаl do sec\.110 XIX at€:
а Grnnde Dcprcssiio dos anos 30. А rcitcrac;ilo ис iпtсгvсщ;бсs ис tIltil11a
instancia dos Bancos Centrnis с а gcrac;ao de cl€:ficits liscais, ао a\.II11Cl1tar а
divida риЫјса de "Ьоа qualidade", impediram а desvalorizaiio da гiчнеzа
ја exi5tente е amp1iar.lffi о ре50 dos ativos tinanceiros па riq\.leza total.
Mudanc;as subjetivas (рsiсоlбgiсаs, diria Keynes) foram provocadas ре­
.lа5 iпtеrvеш;беs bem-sucedidas: constituiu-se поуа agenda de сопvещ:беs,
antitetica ачиеlа чис iшрег.lГ.l cntre о ћllаl do seculo XIX е а Grnnclc Dc­
pressao. Criou-se, па verdade, нта situac;iio de тoral hazard permanente,
. ои seja, ит vies altista па psicologia dos investidores. Seja qшl1 Eor а intensi­
dacIe da fluшас;ао da economia, as perdas devem ser limitadas, dada о valor
da massa de ativos чие poderia ser atingida por ита crisc de liqHidez е,
. portanto, por иmа cIeflac;ao de prec;os generalizada nos шегсаdоs financei­
ros. Nao рог acaso, nos ultimosanos е depois das crises da decada de 90,
intensificar.lm-se os debates sobre а necessidadc de uш emprestador de
йltiша iпstfшсiа universal С as possibilidadcs (1<= о РМ! аSStlшiг <=ste papel.
Ironias engendradas по curso da Ыstбгiа: as ас;беs de estaW1izac;ao do
:Estado Keynesiano fаvогесеraш аУаПС;О do processo de "securitizac;ao" е
de dсsгеgulашепtас;ао dos mercados. Gernram, desta forma, as сопdiс;беs
.de obsolescencia da "repressao ћnaпсеЈга". Os criterios de ауаliас;ао dos
mercados secllndarios da riqueza voltaram а сошапdаг as decis6es de еш­
presas, сопsuшidогеs е governos.
As tecnicas de securitizac;ao de creditos bancarios, о uso de derivativos
е а intensa informatizac;ao dos шегсаdоs регшitiraш arnpliar о volume de
traпsас;беs. Estas massas de capital financeiro estao concentradas sob а
comandode grandes investidores iпstitucionais. Sao fundos de pensao, fun­
dos mutuos е о ultimo rebento da ћпапс;а moderna, 05 fundos de hedge,
que, operando ет varias prac;as financeiras, U5аш intensamente о credito
рага "alavancar" Р05iс;беs ет ativos.
05 capitai5 movem-se entre as economias nacionais, па busca de oportu­
nidades de arbitragem ои de ganllOs especu1ativos, sempre а envolver аРo5­
tas quanto aos movimentos de prec;os dos ativos dепошiпаdоs nas diversas
moedas. О "тoral hazard estrutural", de certa forma, tornou os Bancos
Centrnis refens <Ја garantia <Је liqllidez, по caso <Је оsсilас;беs bruscas nos
pre<;os е st1speita <Је risco sistemico. Nao seria forn de prop6sito bllscar
230
а1 as origcns <Је processos altistas prolongados, assim сато da "ganancia
infecciosa" qHe, пао rnro, fomenta а febre de fusбеs е аquisi<;бе5, sempre
s\.Jstentada, direta с in<.lirctamentc, реlо potente sistema de crcdito.
()s cpis6uios cle С1.lfoгја glo1>al е liqt!iclez cxcessiva terminariam ет rc­
vсгsбсs cspctaclllares, по fossem as iпtеrvеш;6еs <Је ultima iпstfшсiа <Јо
Вапсо Сспtгаl шаis po(lcroso е ис SC\lS ac6litos по cC11tro do sistema то­
netario iпtС1'Пасiопаl.
Аssiш, о predominio da lбgicа [тanсеЈrn iшрбе ао Fedcral Reserve, ad­
ministrador de ultima instfшсiа do sistema, ит тапејо delicado da poHtica
пюпсt:1гiа. Na conferencia <Је ]ackson НоIe,А1ап Greenspan deixotl claro,
ет Slla linguagem cnptica, чие по clinla de тoral hazard estrutt1ral пао
11:1 espac;o раса rndicalismos, isto е, рага movimentos bruscos das taxas de
јшоs. Grcen5pan пшпifе5tоu, па reali<.ladc, ргеосврас;ао сот а "genera1iza­
с;ао" da inflac;ao de ativos, пит ambiente de Ьајха inflac;ao nos mercados de
I)СI15 с servi<;os.A "ехиЬегјпсја irr.lcional" agor.l сопсатјпа quatro merca­
<.105: Ьбпus, imОЫЉlгiоs, coттodities е os de moedas de paises emergentes.
Quапtо aos riscos <Јс јпПас;ао JlOS pre<;os <Је bens е servi<;os,ob5ervamos
а prcsen!;a <.Iе foras чне se mоует e scntido contcirio: dc шn 101<.10, а
tсп<.lf:псiа def1aciOll<lria (Ios pre<;os (Ios prodlltos m:шнfat\.lГ.ldоs, por conta
do excesso de capacidade а e5cala global; de outro, а demanda chinesa е as
taxas cIe juros, ainda bai.xa5, favorecendo а formac;ao de роsi<;беs e5pecula­
tivas altistas nos mcrcados de coттodities.As quatro bolhas, а amplia<;ao
da Р05јс;ао devedora llquida americ:ma е о risco sempre presenteda acele­
гас;ао inflасiОШlгiа lev:mtarn desafios formidaveis aos B:mcos Centrais.
Ate agora, as politica5 monet:iria5 е os arraпjos cambiais Сет conseguido
pronlOver а "fuga рага frcntc" I по affi de шапtеr sob controlc 05 Метса­
dos da Riqucza е, ао mesmo tempo, 5ustentar as taxas de crcscimento da
economia global. А efetividade das poHticas anticiclicas esta fundada, nos
Estados Unidos, па articulafuo estrutural entre о sistema de credito, а
exubernnte expansao <Јо consumo privado, а diaspora da industriamanu­
fatureira рага rcgi6es "mais competitivas", о епосте deficit comercial с а
gestao das financ;as do Estado, particularmente da divida риьиса.
Esse formato exptessa а natureza ресuНаг do poder econ6mico america­
по: 12 а fusao <Је fuпс;беs е de interesses explicita о caciter essencialmcnte
"coletivista" Се шасгоесопбшicо) dos processos centrais de reproduc;ao е
(Ic "mllndiali7.aao" <Јо capitalismo realmente existente.As геlа<;бсs entre
12.Vc:r C;lpilt110 Н, р. 199.
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Estado c mercado (uma forma imperfcita de exprimir as rdaoes entre
poIltica e economia) nao san "externas", (Je mero intervcnciol1isl11o. Sao
orgfmicas c constitutivas. Nos tcmpos d:l "c.:conomia glohal", tais j()rnuls
soclaUzadas do jJoder jJrlvadu pc:rmitem diversiticar a riqllt;za dc cada
grupo, distribui-Ia entre o varios mcrcados nacionais e assegurar o maxi­
mo de ganhos patrimoniais, se possivel no curto prazo.
Os agentes destas operac;6es sao as instituioe da financ;a privada. Silo
estas que definem os prec;os de venda, os metodos de financiamento, a
participaao acionaria dos grupos, as estratćgias de valorizac;ao das ac;6cs.
A garantia final - mas certamente nao definitiva - do processo de valori­
zac;ao de ativos e a existencia de um estoque de ativos liquidos e seguros
emitidos pelo go verno do pais hegemanico.
Entre 2001 e 2003, por exemplo, a politica monetaria americana funcio­
nou de forma anticic1ica: a autoridade moneta.ria satisfez a demanda dos
market makers por papeis mais liquidos e seguros. Essa providencia man­
teve a rentabilidade das carteiras destes agentes, ao reduzir seu custo de
carregamento.Ao mesmo tempo, o supcr:'ivit fiscal tornou-sc disfunciollal,
tanto do ponto de vista macroeconamico, como da composic;ao dos patri­
manios privados.O setor privado,na recessao,demanda papeis do g6verno
como forma de preservac;ao da riqueza liquida, substituindo, na margem, a
aquisic;ao de papeis privados.
A politica de rcduc;ao de taxas de juros nos Estados Unidos e sua manu­
tcnc;ao em niveis muito baixos, entre 2001 e 2004, estimularam as opera­
c;oes de cany trađe - tomar recursos baratos em dcterminada moeda (no
caso, o dolar) e aplica.-los em outras moedas (como, por exemplo, o real)
com rcndimentos mais elcvados. Nestc mesmo periodo, o )apao fixava em
zero as taxas dc juros basicas, com o proposito de impedir o avanc;o das
forc;as deflacionarias que ameac;aram sua economia ao longo da estagnac;ao
dos anos 90 e o inicio do terceiro mi1enio.A conjugac;ao entre as politicas
monetarias japonesa e americana fomentou a forte expansao da liquidez in­
ternacional e implllsionou o atual cielo dc credito e de inflac;ao de ativos.
A partir de 2004, a subida progressiva da policy rate nos Estados Uni­
dos rcdllziu drasticamente as vantagens dos emprestimos em dolar para o
carry 11'(/de em l1H,.rcados 1"01";1I1l'I)S dc alto I"cndimcnto. Entrc o sl'gul1do
e o (.. himo trimestrc de 200:;. a vafia;io liquida dos ativos cm llH.'n:a<.!os
cxt<,'fl10S dos h:lIlcos :lll1criC;\1l0S <:aill dc.: l JS$ 170 hilhC)cs para l.JS$ I I bi­
lh()t:s.Ao mesmo tempo,as liliais dos mesmos bancos e os fundos dc bedge
ampliaram significativamente suas posi6es amparadas por el11prćstimos
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em ienes contra aplic.lC;6es em ativos denominac.los <:m d61ar, o que deter­
minou a valoriza;lo da moeda americana.
A rccuperac;:lO da ccol1omia japonesa e a consequente c1evaC;ao das taxas
dc jUros cm kne sao fatores dc risco que ja manucstar-.lm sua presenc;a nos
ataques desfcridos contra as moedas de paises com elevado deficit em tran­
sac;6es correntes, como foi o caso de IsHindia, Hungria e Nova ZeHlndia.
CONCLUSAO
No mercado "competitivo" do capitalismo formado por empresas gigan­
tes na era da desregulamentac;ao e da liberalizac;ao, ha, simu1taneamente,
dinamismo e estagnac;ao, avanc;o vertiginoso das forc;as produtivas em al­
gumas arcas e setores combinados com a regressao em outras partes. Mais
do que nunca, a concorrencia capitalista torna efetiva a sua razao interna,
engendrando o processo de fus6es e aquisic;6es, ou seja, o monopolio, o
que significa impor barreiras a ent1-ada de novos competidores, sejam estes
empresas ou paises.
Ao mesmo tempo, as posic;6es relativas de paises, continentes e clsses
sociais sofrem alter:H;6es taD radicais quanto permrbadoras. O capitalismo
realmente existente revela sua natureza mais profunda, aquela ja desvelada
por Marx e Engels no Mantfesto Comunista:
A burguesia nao pode existir sem revolucionarconstantemente
os meios de produfiio e, portanto, as relafoes de produfiio e
com elas a conjunto das re/afoes da saciedade (.. .) Revolu910
permanente nas condi90es de produfiio, disturbios inintenup­
tos de todas as condi90es sociais, permanente incerteza e agi­
tafao e o que distingue a era burguesa de tadas as demais.
Marx e Engels escreveram isso em 1848,antes das escaladas industriais dos
Estados Unidos e daA1emanha confirmarem suas suspeitas sobre o papel da
concorrencia "universal" na expansao do regime do Capita!. E.xtasiada diante
da potencia revolucionaria e "progressista" do capita1ismo em seu impeto de
ll1c.:rc;l\ltilizaao lInivcrsal, a dupla naD foi C:lpaz dc antccipar o papcl crucial
dos Estados nacionais e da luta politica na "dcformac;ao" dos mercados c das
condic;i">es da concorrencia na derrocada da Inglatcrra. (Assim, e possivel que
OS f:..o;ta<.los Uni<.los anunciem o flltllfo <.la China. Da tefabula narratur.)
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 Em meados do século XIX, as economias retardatárias desenvolveram-se
sob 0 livre-comércio, patrocinado pela hegemonia .financeira inglesa. No
final do século, a Belle Époque iria desfi1ar seu aplomb e suas aparèncias
à beira do abismo cavado pelo protecionismo crescente e pe1as disputas
imperialistas por recursos naturais.
É demasiada pretensao do entendimento humano prognosticar par.l a
nova etapa do liberalismo, 0 "nco" - ou seja, para anova era de desloca­
mentos tect6nicos e "c1imáticos" engcndrados pelo rcvigoramento da con­
correncia universal - 0 mesmo destino das aventuras do liberalismo c1ássi­
co. Richard freeman, economista dc Harvard, afirma em artigo recente que
a velha conversa sobre os beneficios do comércio - os países avanc;ados
produzem bens de alta tecnologia com trabalho qualificado, enquanto os
menos desenvolvidos se dedicam aos setores de mào de obra naD qualifica­
da - "tornou.se obsoleta com a presenc;a da Clùna e da Índia".
Editado pelo FMI, 0 Global Financial Stability Report de abri1 de 2006,
ílpesar do tom geml mais otimista, nào esconde as preocupaòes com os
riscos implícitos na atual onda de sobreliquidez que inunda os mercados
mundiais. Num ambiente de t:Lxas de juros muito baixas, advcrtc 0 rclató­
rio, 05 investidores inc1inam.se naturalmente para atitudes cxcessivamcntc
otimistas na pondcrac;ào cntrc a evolUC;;IO esperad:l dos prcos dos ativos
e' os riscos envolvidos em sua possc. Em tais circunstancias, sào fortcs os
incentivos plra "alavancar" posic;òes especulativas c avan<;ar na direc;ào das
regiòcs mais perigosas do espectro dc risco.
o entusiasmo quase generalizado no início com a liberaliza<;ào c a des­
regulamentac;ào dos mercados financeiros comec;a a se tr.msformar em
cautela.Os sintomas clcsta mudanc;a devem ser buscados no tom mais pru­
dente das análises nascidas dos arraiais ortodoxos.A dúvida e 0 questiona­
mento tèm sido gemis e irrestritos.
Agora já sao muitos os que criticam as interprctac;òcs convencionais que
costumam atribuir as crises financeiras c cambiais à má gesrao monetária
e .fiscal dos governos de países emergentes. Desde a sucessao dc crises dos
anos 90, que culminou com a derrocada da Argentina, os analistas mais
responsáveis e menos comprometidos com a ideologia rasa dos intcresses
procuram sublinhar 0 papel desempenhado pela "dinamica de mercado"
na precipitac;ao de episódios cambiais e financeiros ruinosos.
A história das crises financeiras é quase sempre a mesma: nas etapas de
euforia, a confirmac;ào das expectativas otimistas leva os possuidores dc ri.
queza a buscar apostas mais arriscadas, incorporando ativos de menor qua-
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lidade em sua..'i cartciras. Este é 0 caso, por exemplo, dos títulos de dívida
pública e privada dos emergentes. Estes países costumam oferecer aos in.
vestidores internacionais rcnclimentos muito mais altos do que os apresen.
tados por papéis do mesmo pra.zo emitfdos por governos mais acreditados.
Esta caminhada dos investidores em direc;ào à zona de riscos mais ele.
vados está sempre amparada pela expansao do crédito bancário.Assim, os
apostadores podem assumir posic;6es que sào um múltiplo de seu aporte
próprio de capital, na csperanc;a de ulteriores elevac;òes dos prec;os que
valorizarào seu estoquc riqueza.
Neste quadro, uma súbita alterac;ào das expectativas pode acarretar uma
onda de vendas em massa - que, aliás, comec;am sempre pelos ativos mais
arriscados. Muitos investidores adquirimm seus ativos a crédito, outros fo­
mm mais ousados na alavancagern. 0 professor Charles Kindleberger afir.
ma, com razào, que as crises financeiras só se tornam graves quando as
flutuac;òes no valor da riqueza contaminam os bancos, Quando isso acon­
tccc, a maquinaria cconòmica entm cm colapso. Na auséncia de uma inter­
venc;ào tempestiva, de natureza pública, simplesmcnte nao há como fazer
a cngrcmlgcm capita1ista voltar l seu funcionament<> normal.
Dcsde scmpre, os mcrcado 1in:mceiros, entregues :\ própria lógica, sao
lssim mcsmo, sl1jeitos a surtos dc cuforia c pessimismo. 1st<> ocorre a des­
pcito dos esforc;os dos economistas quc insistem em desenhar modelos de
mcrcados eficientes ou construir teoremas sobre a indifercnc;a das estnl­
llll":IS dc linanciamcnto.A coisa lica ainda pior quando os surtos de cl1l()ri:l
cnvolvem riscos de "dcscasamento" de moedas, 0 ql1e frequentemente tcm
1evado a crises cambiais, financeiras e bancárias en1 países imprudentes.
Criscs sistémicas sào inerentcs à dinamica financcir.l e uma ameac;a per.
manente ao crescimento das economias. No plano internacional, as inevi.
t:'tvcis ondas de especu[aào causadora dc instabilidade envolvem, ademais,
ativos de diversas qua1idades denominados em moedas distintas.As crises
financeiras tf".lnsformam.se inevitavelmente em crises cambiais.
Dizem que, para 0 bom entendedor, meia palavra basta. Mas 0 menciona.
do relatório do fMI parecc nao acreditar na sabedoria das parèmias popu­
lares.Afirma dc boca cheia e de forma reiterada que uma cventual (e pro­
vávcl) mudanc;a do ambieme financciro internacional será incvitavclmcnte
acompanhada de uma elevac;ào dos rendimentos dos papéis do Tesouro
americano c dc uma ampliac;ao dos sjJrculds que incidem sobrc 05 bónus
dos países emergcntes. A má notícia: os países com alto endividamento
público e passivos externos elcvados e mais voláteìs estar:io às voltas com
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vulnerabilidades, até agora "mascaradas pelo dima financeiro favoráveJ".

A boa nova: diante das boas perspectivas de crescimento global e prec;os CAPITULO 11
favoráveis de commodities, os riscos seräo redlIzidos para os qlle se pre­
pararam para o choque ecuidaram de l11anter taxas de cambio adequadas
e reservas elevadas.
MARX, KEYNES
l E A FINAN<::A CAPITALlSTAl
!
j

MAJl,,: CRÉDITO, ACUMULA(:ÄO II CAPITAL foICTfcIO

No Iivro III de O Capital, Marx examina as características do moderno

sistema de crédito.
• O nivelamento da taxa de lucro "sobre o qual repousa toda a produc;äo
capitalista ". Marx discllte aí o instrumcnto apropriado para a mobilidade
dos capitais no processo de igualac;äo da taxa de lucro.
• Diminuic;ao dos custos de circlllac;äo. O sisterna de crédito reduz a neces­
sklade de rctenc;äo de fllndos capitalistas. dada a centraIizac;äo do capital
1110netário nos bancos de depósito e demais instituic;ôes de crédito, o que
permite acelerar o processo de reproduc;äo do capital.
• O sisterna de crédito permite a acumulac;äo de capital muito além das
possibilidades de cada capital industrial e, ao mesmo tempo, toma concre­
ta a ocorrencia de crises de reaIizac;äo e de superproduc;äo.
Marx trabalha de uma forma peculiar, ao demonstrar a genese e a es­
trutura das reJac;ôes de produC;äo capitalistas: a investigac;äo comec;a pele
regime do capital já constituído e articulado cm todas as suas "formas" .
Mas a exposic;äo teórica se inicia com a forma elementar, a mercadoria. Da
mercadoria para o dinheiro, do dinhciro para o capital; da circulac;äo e da
reproduc;äo do capital para a autonomizac;äo e o desenvolvimento das for-

l. Publicado originalmente na Revlsta Princípios.

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