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com
Capítulo 2
Liberalização Financeira e Globalização a partir dos
anos 1960 e o Retorno das Crises Financeiras
A noção de acumulação financeira distinta da 'acumulação real, isto é, a expansão do
processo de reprodução'1 será discutida juntamente com outras noções-chave no
Capítulo 3. Aqui começamos a examinar seu crescimento. É indissociável da
liberalização financeira e da globalização. Durante um período de 50 anos, os
mercados financeiros de diferentes partes do mundo foram integrados passo a passo
dentro de um único espaço altamente hierarquizado que permite a implantação e
redistribuição constante de capital portador de juros através das fronteiras nacionais
sem, ou com o mínimo possível, restrições. Hoje, restrições parciais aos fluxos
financeiros ainda são aplicadas com cada vez menos sucesso pela China e há forte
pressão para revogá-las. Este capítulo aborda o processo de acumulação financeira
desde seu início em meados da década de 1960 até o ponto em que a curva de
crescimento dos ativos financeiros se acelera na década de 1990 (figuras 1.4 e 1.5
acima). A quebra de Wall Street em 1929, a devastadora crise bancária da década de
1930 e a Segunda Guerra Mundial levaram à destruição em larga escala não apenas
do capital produtivo, mas também do capital fictício. Com a notável exceção da Suíça,
é claro, o capital financeiroquafinanças quase desapareceram de cena em vários
países. Em outros, teve que ficar em segundo plano, esperando o momento de voltar.
Até mesmo o poder dos grandes bancos recuou enquanto as reivindicações dos
acionistas americanos sobre valor e excedente caíram significativamente. Os gerentes
industriais estavam no banco do motorista.
Conforme estabelecido por Helleiner, longe de resistir à tendência endógena dos
mercados financeiros à integração transfronteiriça, os governos desempenharam um papel
decisivo, a partir de meados da década de 1960, com um salto na virada para a década de
1980, ao adotar medidas que desarticularam os controles sobre o capital movimentos.2 A
reacumulação de capital portador de juros não poderia ter ocorrido sem o levantamento
dos controles e obstáculos legais aos fluxos financeiros estabelecidos em alguns casos na
década de 1930 e na maioria dos países no imediato pós-Segunda Guerra Mundial. Mas a
acumulação de capital portador de juros foi, naturalmente, também o resultado de
processos econômicos muito poderosos e de mecanismos políticos e institucionais. Os
mercados financeiros foram primeiro abastecidos com mais-valia
1 Marx 1981, vol. III, pág. 493.
2 Helleiner 1996.
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960 45
sob a forma de lucros não reinvestidos e, posteriormente, de juros sobre a dívida pública
nos países do Terceiro e do Primeiro Mundo, enquanto se beneficia do fluxo regular de
poupança dos trabalhadores criado por sistemas de aposentadoria baseados no mercado.
1 Lucros Industriais e o Mercado de Eurodólares no Ressurgimento
do Capital Jurídico Concentrado
O foco nas corporações financeiras e nos mercados traz o risco de empurrar
o capital industrial produtivo de valor e mais-valia para o fundo do palco. No
entanto, como será discutido ao longo deste livro, as corporações industriais
fornecem um dos principais alicerces do poder do capital financeiro. Eles
estavam particularmente na vanguarda de sua restauração pós-guerra. Até o
início da década de 1990, eles eram os agentes mais ativos da
internacionalização do capital. Embora a liberalização e a globalização dos
fluxos financeiros tenham ocorrido muito mais rapidamente do que os do
comércio e do investimento direto, as corporações industriais participaram
desse processo, em alguns momentos importantes. Em 1945, os Estados
Unidos e a Suíça (possivelmente a Suécia também pode ser incluída) foram
os únicos países capitalistas avançados a sair da Segunda Guerra Mundial
com uma base industrial incólume e mesmo reforçada, embora em
circunstâncias políticas muito diferentes e com uma diferença considerável
na rapidez de seus efeitos na economia internacional. Terminada a fase de
reconversão para a produção civil nos Estados Unidos e mesmo após o
relançamento das maciças despesas militares para a Guerra da Coreia, as
empresas norte-americanas depararam-se com problemas de insuficiente
procura interna. Se quisessem evitar que a rivalidade oligopolista doméstica
levasse a guerras de preços, teriam de se voltar para o mercado mundial. As
barreiras comerciais dificultaram, se não impossibilitaram, as exportações. A
partir do início da década de 1960,
Confrontadas com as regulamentações internas sobre a repatriação de lucros, as
multinacionais americanas confiaram suas reservas corporativas aos bancos da cidade. Eles foram
peças-chave para o ressurgimento em Londres de um mercado internacional de empréstimos.
Deve-se atentar para essa fonte de acumulação financeira. Sempre que o capital não é reinvestido
na produção porque as firmas consideram a taxa de lucro industrial muito baixa ou a demanda
final insuficiente para justificar novos investimentos, uma parte do lucro é entesourada e acaba
alimentando a acumulação financeira. Londres também oferecia vantagens especiais aos bancos
estrangeiros, notadamente os norte-americanos. O capital rentista britânico foi forçado a fazer
contribuições para pagar a dívida com os EUA
46 Capítulo 2
contratados nos contratos de empréstimo-arrendamento. A cidade sofreu os efeitos
dos controles sobre os fluxos de capitais, bem como as crises recorrentes da libra
esterlina. Apesar de tudo isso, Londres manteve uma parte de sua posição anterior. A
importância adquirida pela City, a partir da segunda metade do século XIX, nas áreas
de investimentos estrangeiros e transações de intermediação financeira global, foi um
traço específico na configuração do capital financeiro britânico. As oportunidades
derivadas da globalização financeira foram uma parte fundamental da visão de
normalidade da burguesia britânica. Lembre-se do que Keynes escreveu em 1920:
O habitante de Londres poderia encomendar por telefone, bebendo
seu chá matinal na cama, os vários produtos de toda a terra, na
quantidade que considerasse adequada, e esperar razoavelmente a
entrega antecipada em sua porta; ele poderia, ao mesmo tempo e
pelos mesmos meios, aventurar sua riqueza nos recursos naturais e
novos empreendimentos de qualquer parte do mundo e compartilhar,
sem esforço ou mesmo dificuldade, seus futuros frutos e vantagens; ou
ele poderia. . . partir para regiões estrangeiras, sem conhecimento de
sua religião, língua ou costumes, levando consigo riquezas cunhadas, e
se consideraria muito ofendido e muito surpreso com a menor
interferência. Mas, o mais importante de tudo, ele considerava esse
estado de coisas como normal, certo e permanente, exceto na direção
de melhorias posteriores,
Entre as instituições financeiras que Londres havia preservado com sucesso
estava o mercado privado de ouro, que será mencionado novamente abaixo ao
discutir o fim do acordo de Bretton Woods. A experiência financeira acumulada
pela City também explica por que foi em Londres que ocorreram as primeiras
fases da reacumulação do capital monetário, primeiro entre 1965 e 1973, e
depois em escala massiva a partir de 1976. A política interna dos EUA contribuiu
para isso. Como será discutido novamente no Capítulo 7, por várias décadas
depois de 1945, os bancos americanos enfrentaram inúmeras restrições em suas
atividades. Isso incluía limites aos serviços bancários interestaduais por
corporações bancárias e a legislação Glass-Steagall datada de 1933, limitando as
afiliações entre bancos comerciais e bancos de investimento. De especial
importância para o ressurgimento da cidade foi o Regulamento Q,
3 Keynes 1920, pp. 11–12.
4 O Imposto de Equalização de Juros de julho de 1963 foi outra medida que restringiu os mercados financeiros dos Estados
Unidos. Visava desencorajar a emissão estrangeira de títulos em dólar nos Estados Unidos e, assim, reduzir as saídas de
capital de longo prazo.
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960 47
de pagar juros sobre depósitos à vista e também restringiu as taxas de juros
pagas pelos bancos em outros tipos de conta. Um de seus efeitos foi o de
estimular os fundos americanos em poder dos bancos a aplicá-los em localidades
estrangeiras que oferecessem taxas mais altas e garantissem total mobilidade.
Com a ajuda da "negligência benigna" por parte do governo trabalhista, a cidade
estabeleceu em seus recintos o mercado de eurodólares com status offshore e
isenção dos controles de capital vigentes.5 Embora sua abolição só tenha
ocorrido com o governo Thatcher, "constitucionalmente para falar, o mercado
teve a distinção de estar livre de restrições e regulamentações desde o início'.6
Os bancos comerciais e de investimento americanos rapidamente detiveram uma
grande parte do mercado, que concedeu empréstimos a governos e grandes
empresas. 7 Os bancos participantes não estavam sujeitos a obrigações de
reserva e eram livres para oferecer depósitos em prazos muito curtos.
Consequentemente, tinham custos de suportar mais baixos do que os bancos
nacionais e, portanto, podiam oferecer taxas mais elevadas nos depósitos. O
status 'offshore' não regulamentado do Euromercado tornou a cidade a principal
força por trás de uma economia offshore cada vez mais global, começando com
as ilhas anglo-normandas, remanescentes do Império Britânico no Caribe, depois
expandindo-se com Cingapura, as ilhas do Pacífico Sul, Bahrein e Dubai. A cidade
não apenas desempenhou um papel central em colocar as finanças de volta na
sela, mas também ajudou a colocar uma rede organizada de paraísos fiscais fora
do alcance da regulamentação e da tributação. Hoje, Londres ainda ocupa a
primeira posição no setor bancário internacional,
2 O Fim do Sistema Monetário de Bretton Woods e o Advento das Taxas
de Câmbio Flutuantes
À medida que a acumulação financeira decolou, as crises financeiras internacionais reapareceram.
Sua primeira forma foi a das crises cambiais. O eixo do sistema de taxas de câmbio fixas de Bretton
Woods era o valor fixo do dólar norte-americano em relação ao ouro, implicando sua capacidade
de atender às demandas de estrangeiros para trocar dólares
5 O mercado de eurodólares foi inicialmente criado para acomodar rublos russos e facilitar o financiamento do comércio
exterior da URSS, mas rapidamente se tornou um paraíso para qualquer capital que procurasse fugir das
regulamentações do país de origem.
6 Amato e Fantacci 2012, p. 102.
7 Isso leva Panitch e Gindin a argumentar ao longo das linhas de Gowan 1999 que a cidade 'mudou sua
fidelidade da libra esterlina para o dólar e [tornou-se] o satélite do eurodólar de Wall Street' (2012, p.
12). Para uma crítica com a qual concordo, veja Norfield 2016.
8 Norfield 2016.
48 Capítulo 2
reservas de ouro. A partir do início dos anos 1960, surgiram dúvidas sobre isso. O aumento constante dos gastos militares causado pela
Guerra do Vietnã, aliado ao crescimento dos gastos governamentais dos programas 'Grande Sociedade' de Lyndon Johnson fortaleceram a
avaliação de que o dólar estava supervalorizadofrente a frenteouro. Os ataques contra o dólar primeiro assumiram a forma de negociação
de ouro no mercado de ouro de Londres a preços bem acima dos fixados em Bretton Woods, e foram enfrentados com a criação do Gold
Pool por oito bancos centrais. Isso anunciou muitos momentos subsequentes de cooperação em crise entre os bancos centrais e foi um
primeiro passo na criação de "um ambiente regulatório propício para a liberalização progressiva dos movimentos de capital".9 No
entanto, a criação do Gold Pool não teve muito peso no diante da contínua valorização do dólar em relação ao ouro. O ritmo das retiradas
dos cofres de Fort Knox acelerou. No mesmo período, outros países tiveram episódios de crise cambial. As mais notáveis foram as crises
da libra esterlina de 1964 a 1967 provocadas pelo déficit da balança de pagamentos do Reino Unido, não apenas do déficit comercial, mas
também da conta de capitais.10 Os repetidos ataques especulativos culminaram na desvalorização de 1967.11 Como a libra esterlina era a
segunda moeda de reserva internacional mais importante,12 isso aumentou fortemente a pressão sobre o dólar e contribuiu para o
anúncio de Nixon em agosto de 1971, que os EUA haviam decidido pôr fim ao acordo de Bretton Woods por conta própria.13 O
financiamento da Guerra do Vietnã não foi a única razão para acabar com a conversibilidade. Os superávits comerciais dos EUA, que
diminuíam rapidamente – que estavam sujeitos ao fechamento da 'lacuna tecnológica' e à competição bem-sucedida do Japão e da
Alemanha14 –, mais cedo ou mais tarde, tornariam isso necessário 11 Como a libra esterlina era a segunda moeda de reserva
internacional mais importante,12 isso aumentou fortemente a pressão sobre o dólar e contribuiu para o anúncio de Nixon, em agosto de
1971, de que os EUA haviam decidido pôr fim ao acordo de Bretton Woods por conta própria.13 O financiamento da Guerra do Vietnã não
foi a única razão para acabar com a conversibilidade. Os superávits comerciais dos EUA, que diminuíam rapidamente – que estavam
sujeitos ao fechamento da 'lacuna tecnológica' e à competição bem-sucedida do Japão e da Alemanha14 –, mais cedo ou mais tarde,
tornariam isso necessário 11 Como a libra esterlina era a segunda moeda de reserva internacional mais importante,12 isso aumentou
fortemente a pressão sobre o dólar e contribuiu para o anúncio de Nixon, em agosto de 1971, de que os EUA haviam decidido pôr fim ao
acordo de Bretton Woods por conta própria.13 O financiamento da Guerra do Vietnã não foi a única razão para acabar com a
conversibilidade. Os superávits comerciais dos EUA, que diminuíam rapidamente – que estavam sujeitos ao fechamento da 'lacuna
tecnológica' e à competição bem-sucedida do Japão e da Alemanha14 –, mais cedo ou mais tarde, tornariam isso necessário
9 Panitch e Gindin 2012, p. 123, citando Andrews 2008.
10 “No final, foi a saída de capital de curto prazo, não o desempenho comercial, que provocou a crise
da libra esterlina de 1967” (Newton 2010).
11 Bordo et ai. 2009.
12 Schenk 2009 escreve: 'na década de 1950, a área da libra [35 países e colônias atreladas à libra e segurando
principalmente reservas em libras esterlinas] representava metade do comércio mundial e a libra
representava mais da metade das reservas cambiais mundiais. Nos primeiros anos do pós-guerra, essa
participação foi ainda maior - o FMI estimou que as reservas oficiais em libras esterlinas, excluindo as
mantidas pelas colônias, eram quatro vezes o valor das reservas oficiais em dólares e que em 1947 a libra
esterlina representava cerca de 87% das reservas cambiais globais. . Demorou dez anos (1954) após o fim
da guerra (e uma desvalorização de 30% da libra) antes que a participação das reservas em dólares
excedesse a da libra esterlina.
13 Panitch e Gindin 2012, pp. 129–131, fornecem um relato detalhado tanto do papel de Paul Volker
quanto da hesitação do governo Nixon em tomar sua decisão.
14 Brenner 2002.
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960 49
de qualquer maneira, com o acúmulo de superávits comerciais e grandes reservas em
dólares.15 A militância da classe trabalhadora e estudantil durante o governo Johnson, com
a greve geral francesa de 1968 sendo um marco na Europa, significou o fim da viabilidade
da acumulação fordista para o capital. Uma nova fase estava se gestando: “algo muito maior
do que a velha compulsão de encontrar mercados para seus produtos perseguia a
burguesia ao redor do globo, e esse era o imperativo de restaurar a lucratividade por meio
de uma reestruturação global da produção e das relações de trabalho”.16
O status do dólar como dinheiro mundial após o fim dos arranjos de Bretton Woods é discutido abaixo na Seção 2.5. Aqui o foco está no enorme
alcance e nas novas condições para a valorização do capital monetário ocioso. No processo de fortalecimento dos investidores financeiros, o colapso do
sistema Bretton Woods foi um marco. McNally o chama de "o dia em que as finanças mundiais mudaram para sempre".17 O início das taxas de câmbio
flutuantes a partir de 1973 e o surgimento de um mercado de câmbio estrangeiro cada vez mais importante (Forex) foram uma benção para os bancos.
Eles permitiram a coleta diária de lucros financeiros por meio de comissões por transações em empresas e famílias, juros sobre empréstimos por meio de
arbitragem de juros (compra de moedas para explorar diferenças de taxas de juros) e no caso de ataques especulativos maciços a uma determinada
moeda, a apropriação de mais-valia sob a forma de participações do Tesouro e reservas do banco central. A Quarta-Feira Negra do governo britânico de
setembro de 1992, quando a especulação bem-sucedida de George Soros trouxe pela primeira vez os fundos de investimento para o centro das atenções,
é um exemplo bem documentado disso. ativos nas carteiras de bancos e fundos. Os países que tentaram, como no Sudeste Asiático, manter as taxas
atreladas ao dólar após a liberalização dos fluxos de capital foram alvo de ataques coordenados em 1997-8. Nos países da OCDE, a especulação contra as
moedas nacionais deu aos investidores financeiros uma forma de exercer pressão sobre as políticas econômicas e sociais dos governos antes que a dívida
pública lhes desse, como credores, uma alavanca ainda mais poderosa para moldar as políticas públicas. Câmbio flutuante A Quarta-Feira Negra do
governo britânico de setembro de 1992, quando a especulação bem-sucedida de George Soros trouxe pela primeira vez os fundos de investimento para o
centro das atenções, é um exemplo bem documentado disso. ativos nas carteiras de bancos e fundos. Os países que tentaram, como no Sudeste Asiático,
manter as taxas atreladas ao dólar após a liberalização dos fluxos de capital foram alvo de ataques coordenados em 1997-8. Nos países da OCDE, a
especulação contra as moedas nacionais deu aos investidores financeiros uma forma de exercer pressão sobre as políticas econômicas e sociais dos
governos antes que a dívida pública lhes desse, como credores, uma alavanca ainda mais poderosa para moldar as políticas públicas. Câmbio flutuante A
Quarta-Feira Negra do governo britânico de setembro de 1992, quando a especulação bem-sucedida de George Soros trouxe pela primeira vez os fundos
de investimento para o centro das atenções, é um exemplo bem documentado disso. ativos nas carteiras de bancos e fundos. Os países que tentaram,
como no Sudeste Asiático, manter as taxas atreladas ao dólar após a liberalização dos fluxos de capital foram alvo de ataques coordenados em 1997-8.
Nos países da OCDE, a especulação contra as moedas nacionais deu aos investidores financeiros uma forma de exercer pressão sobre as políticas
econômicas e sociais dos governos antes que a dívida pública lhes desse, como credores, uma alavanca ainda mais poderosa para moldar as políticas públicas. Câmbio flutuan
15 Garber 1993 observa: 'refletindo a crescente pressão sobre o sistema, o marco alemão foi
reavaliado em 1969 em resposta aos ataques de venda ao marco alemão e flutuou em maio de
1971 antes do fechamento da janela de ouro dos EUA'. Ele acrescenta: 'tangencialmente,
dificuldades políticas internas na França em 1968 causaram a desvalorização do franco'.
16 Ivanova 2013, p. 59.
17 McNally 2011, pág. 88. Hoje, este acontecimento chave é muitas vezes esquecido e as suas consequências
ignoradas. Sua importância também é enfatizada por Gill 2011.
18 A quarta-feira negra refere-se a 16 de setembro de 1992, quando o governo britânico foi forçado a retirar a
libra do Mecanismo Europeu de Taxas de Câmbio (ERM) depois de não ter conseguido mantê-la acima do
limite inferior negociado. Diz-se que George Soros obteve mais de £ 1 bilhão de lucro vendendo libras
esterlinas a descoberto.
50 Capítulo 2
As taxas também criaram a obrigação para as empresas multinacionais de proteger
suas operações por meio de cobertura do risco cambial. Isso fortaleceu a posição dos
departamentos financeiros em MNEs e acelerou o crescimento da primeira forma
importante de derivativos, ou seja, forwards cambiais, opções e swaps.
Em 1975, cerca de 80% das transações cambiais estavam relacionadas à
economia real e 20% à especulação financeira. No início da década de 1990,
a primeira categoria caiu para cerca de 3% e a segunda subiu para 97%.
Mesmo a inclusão do hedge pelas TNCs como uma prática obrigatória
relacionada ao comércio e ao investimento, acrescentou apenas 20% ao total
relacionado à economia.19 Até um período muito recente, que será discutido
mais adiante, os principais operadores eram grandes bancos com escritórios
em todos os países de alguma importância e em particular no Reino Unido,
Estados Unidos e Japão. Eles estabeleceram grandes câmaras de
compensação especializadas, notadamente a London Cleared House com
sede na cidade, a Euroclear com sede em Paris (elas se fundiram em 2003) e
o Sistema de Pagamentos Interbancários da Câmara de Compensação
(CHIPS) nos Estados Unidos. Os mercados de câmbio cresceram
exponencialmente.
Vários fatores impulsionaram esse crescimento. A primeira foi o efeito mecânico e
cumulativo da acumulação financeira, por meio de seu reinvestimento contínuo nos
mercados financeiros, notadamente no mercado de câmbio. A segunda era tecnológica,
notadamente a "eletronificação" do dinheiro e a informatização dos sistemas de mercado.
Isso reduziu drasticamente os custos de transação. Colocar alguns bilhões de dólares em
moeda estrangeira começou a custar muito pouco, 20 ou mais vezes mais barato do que
uma transação com ações, e a moeda estrangeira também se tornou o lar de verdadeiros
'mercados 24 horas'. Outro ponto importante é que o mercado de câmbio estrangeiro foi
por muito tempo o maior e mais profundo mercado de todos. Conforme explicado em um
estudo preparado para o Fórum Internacional sobre Globalização:
Se você tem alguns bilhões de dólares para colocar, trazê-los para o mercado de
ações vai mover o valor da ação e alertar outros traders sobre o que você está
fazendo. Isso também é verdade na maioria dos mercados de títulos (exceto nos
Estados Unidos e em alguns mercados europeus devido ao seu grande tamanho). No
mercado de câmbio, mesmo US$ 5 ou US$ 10 bilhões não farão diferença. Portanto,
se você tem uma quantia substancial de dinheiro para movimentar, este é o lugar
para fazê-lo. Você pode entrar e sair sem afetar o mercado.20
19 Lietaer 1997.
20 Lietaer 1997.
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960 51
3 A reciclagem de petrodólares e a armadilha da dívida do Terceiro Mundo
A reacumulação de uma massa concentrada de dinheiro portador de juros ou
capital de empréstimo teria sido um processo longo e demorado sem a
intervenção da dívida pública.21 O capítulo de Rosa Luxemburgo sobre
empréstimos internacionais é o primeiro grande estudo sobre a dívida tanto
quanto um mecanismo de transferência de valor e excedente, e um meio chave
de dominação política entre países imperialistas e semicoloniais.22 Seu capítulo é
focado em empréstimos para 'jovens países capitalistas'. Eles permitem que os
'antigos' capitalizem o valor realizado e exportem bens de capital, ao mesmo
tempo em que dão a esses países espaço para dominação econômica e política.
Uma parte dos empréstimos é gasta em armas, mas para a maioria dos países
jovens, Luxemburgo refere-se aos empréstimos que foram usados em
investimentos que direta ou indiretamente produziram valor e mais-valia
(ferrovias e portos). Tal investimento,
Caixa 2.1:Empréstimos internacionais na Rosa Luxemburgo
A acumulação de capital
Empréstimos públicos para construção de ferrovias e armamentos acompanham todos
os estágios da acumulação do capital: a introdução da produção de mercadorias, a
industrialização do interior do capitalismo, a transformação capitalista da agricultura,
bem como a emancipação dos jovens estados capitalistas. O empréstimo internacional
cumpre várias funções: (a) serve para converter o dinheiro de grupos não capitalistas em
capital. . . (b) serve para transformar o capital monetário em capital produtivo por meio
da construção de ferrovias e suprimentos militares da empresa estatal; (c) serve para
transferir o capital acumulado dos velhos países capitalistas para os jovens.
As contradições da era imperialista se expressam claramente nas contradições do moderno
sistema de empréstimos externos. Esses empréstimos são essenciais para a emancipação dos
jovens estados capitalistas em ascensão e, ao mesmo tempo, são o caminho mais seguro para
os velhos estados capitalistas manterem sua influência, exercerem
21 Em sua pesquisa muito ampla, Lapavitsas 2011 faz pouca menção à dívida pública, mas mais ainda em seu
livro de 2012.
22 Durante muito tempo, essa contribuição não foi plenamente reconhecida não apenas pela
teoria econômica de Luxemburgo, que define o subconsumo como a principal contradição
do capitalismo, mas também por sua posição particular nos grandes debates da Segunda
Internacional e, sobretudo, por suas advertências sobre a curso possível da Revolução de
Outubro.
52 Capítulo 2 liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960 53

controlar e exercer pressão sobre as políticas externa, tarifária e comercial dos jovens dos empréstimos internacionais se aproxima dos realizados pela reciclagem de
estados. Eles representam a maneira mais eficiente de abrir novas esferas de petrodólares após a recessão mundial de 1974-6.24
investimento para o capital acumulado nos velhos países, mas ao mesmo tempo de criar A partir de 1974, grandes quantidades de dinheiro derivadas do aumento dos preços do petróleo começaram a inchar a massa de capital que flui

nova competição, de ampliar o campo de operação para a acumulação capitalista de para a cidade. A "reciclagem de petrodólares", como passaram a ser chamadas as operações que valorizam os rendimentos da renda do petróleo como

capital, ao mesmo tempo em que o estreita. capital de empréstimo com juros, era realizada em Londres. Em 1970, a dívida internacional total de longo prazo dos países em desenvolvimento era de

Esses conflitos inerentes ao sistema internacional de empréstimos são um aproximadamente US$ 45 bilhões ou cerca de 7% do PIB agregado desses países. Em 1987, estava perto de US$ 900 bilhões, correspondendo a 30% do

exemplo clássico de divergências espaço-temporais entre as condições de PIB agregado. A armadilha foi montada em duas etapas e não pode ser dissociada da relação semicolonial entre países centrais e periféricos na

realização da mais-valia e sua capitalização. Enquanto a realização da mais-valia configuração do imperialismo até a virada dos anos 2000. Uma importante resposta das economias da orla atlântica à crise de 1974-6 foi a reciclagem de

exige apenas a difusão geral da produção mercantil, sua capitalização exige a petrodólares fabricados na cidade na forma de empréstimos consorciados por consórcios de grandes bancos. Estes incluíam os bancos dos EUA ainda

progressiva superação da simples produção mercantil pela economia capitalista, prejudicados pelas disposições da Lei Bancária de 1933, mas os bancos dos EUA também fizeram alguns empréstimos diretos ao México em particular. Os

com o corolário de que os limites tanto da realização quanto da capitalização da beneficiários dos empréstimos eram países semicoloniais do Terceiro Mundo politicamente e economicamente subordinados e, em alguns casos, regimes

mais-valia se contraem cada vez mais. políticos ditatoriais. Esta foi a origem do ressurgimento da noção de 'dívida odiosa'.25 A dívida dos países em desenvolvimento multiplicou por 12 entre

A mais-valia realizada, que não pode ser capitalizada e está ociosa na Inglaterra ou na 1968 e 1980. Ela foi gasta em importações de armas em muitos países e em todos os lugares em investimentos em infra-estrutura beneficiando em

Alemanha, é investida na construção de ferrovias, obras hidráulicas etc. na Argentina, na grande parte empresas estrangeiras . Juntamente com as importações vinculadas à ajuda bilateral e ao investimento estrangeiro de TNCs, essas

Austrália, na Colônia do Cabo ou na Mesopotâmia. As máquinas, materiais e similares importações ajudaram os países industrializados a compensar grande parte do efeito da recessão. Os empréstimos bancários privados substituíram cada

são fornecidos pelo país de origem do capital, e o mesmo capital paga por eles. vez mais aqueles organizados pelas instituições financeiras internacionais de Bretton Woods.26 No início da década de 1970, a maior parte da dívida

governamental internacional era devida a credores oficiais bilaterais ou multilaterais. Em 1987, mais de 50% do total da dívida governamental

À primeira vista, as operações financeiras (que acompanham o processo no Egito) internacional de longo prazo era devido a credores privados (principalmente bancos internacionais) e cerca de 25% do total a instituições multilaterais.

parecem atingir o cúmulo da loucura. Um empréstimo seguiu-se ao outro, os juros de Mais importante ainda, os empréstimos sindicados não eram feitos a taxas fixas, mas a taxas de juros internacionais de curto prazo indexadas. Os

empréstimos antigos foram pagos por novos empréstimos, e o capital emprestado dos empréstimos bancários privados substituíram cada vez mais aqueles organizados pelas instituições financeiras internacionais de Bretton Woods.26 No

ingleses e franceses foi usado para pagar as grandes encomendas feitas ao capital início da década de 1970, a maior parte da dívida governamental internacional era devida a credores oficiais bilaterais ou multilaterais. Em 1987, mais de

industrial britânico e francês. Enquanto toda a Europa suspirava e dava de ombros para 50% do total da dívida governamental internacional de longo prazo era devido a credores privados (principalmente bancos internacionais) e cerca de 25%

a gestão maluca de Ismail, o capital europeu estava obtendo lucros no Egito em uma do total a instituições multilaterais. Mais importante ainda, os empréstimos sindicados não eram feitos a taxas fixas, mas a taxas de juros internacionais

escala sem precedentes – uma incrível versão moderna da parábola bíblica sobre o gado de curto prazo indexadas. Os empréstimos bancários privados substituíram cada vez mais aqueles organizados pelas instituições financeiras

gordo que permanece sem paralelo na história capitalista. E cada empréstimo era uma internacionais de Bretton Woods.26 No início da década de 1970, a maior parte da dívida governamental internacional era devida a credores oficiais

oportunidade para uma operação usurária, qualquer coisa entre um quinto e um terço bilaterais ou multilaterais. Em 1987, mais de 50% do total da dívida governamental internacional de longo prazo era devido a credores privados

do dinheiro ostensivamente emprestado ficando nas mãos dos banqueiros europeus. Em (principalmente bancos internacionais) e cerca de 25% do total a instituições multilaterais. Mais importante ainda, os empréstimos sindicados não eram

última análise, os juros exorbitantes tinham de ser pagos de alguma forma, mas como – feitos a taxas fixas, mas a taxas de juros internacionais de curto prazo indexadas. mais de 50% do total da dívida governamental internacional de longo

de onde viriam os meios? O próprio Egito deveria fornecê-los; sua fonte era o fellah prazo era devida a credores privados (principalmente bancos internacionais) e cerca de 25% do total a instituições multilaterais. Mais importante ainda, os

egípcio.23 empréstimos sindicados não eram feitos a taxas fixas, mas a taxas de juros internacionais de curto prazo indexadas. mais de 50% do total da dívida

governamental internacional de longo prazo era devida a credores privados (principalmente bancos internacionais) e cerca de 25% do total a instituições multilaterais. Mais im

Se o capítulo 30 deA acumulação de capitalé lido, conforme proposto por Harvey, do 24 “Poucos aceitariam agora a teoria do subconsumo de Luxemburgo como explicação para as crises.

ponto de vista das situações em que existe superacumulação de capital tanto na forma Em contraste, a teoria da superacumulação identifica a falta de oportunidades de investimento
lucrativo como o problema fundamental. . . A lacuna que Luxemburgo pensou ter visto pode ser
de 'valor realizado' em busca de investimentos quanto na forma de capacidade
facilmente coberta pelo reinvestimento que gera sua própria demanda por bens de capital e outros
industrial no setor de bens de capital, então sua apresentação das funções
insumos' (Harvey 2003, p. 139).
25 Além dos artigos publicados no site do CADTM, consulte Howse 2007.
26 Essa “privatização” dos empréstimos Norte-Sul, como era chamada na época, deve ser relativizada,
uma vez que o Banco Mundial se financia privadamente. Os empréstimos que faz vêm da emissão
23 Luxemburgo 1913. de títulos ou de empréstimos bancários.
54 Capítulo 2 liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960 55

A subida espectacular das taxas de juro americanas induzida pelas medidas
escolhidas por Volcker em 1979 para travar a inflação e estabelecer uma das condições
para o fluxo de capitais para os EUA de todo o mundo, aumentou de imediato o peso
dos juros suportados pelos países devedores. O evento foi comparado a um golpe.27
De cerca de 4% a 5% na década de 1970, as taxas de juros reais saltaram para 16% a
18%, senão mais, devido aos aumentos no prêmio de risco gerados pela crise da
dívida. Ao mesmo tempo, as receitas de exportação dos países em desenvolvimento
sofreram com a queda dos preços das commodities (incluindo o petróleo), revertendo
a alta dos anos 1970 e tornando o serviço da dívida ainda mais difícil. O início da crise
do Terceiro Mundo, como passou a ser chamada, ocorreu em agosto de 1982, quando
o governo mexicano de repente se viu incapaz de rolar sua dívida devido ao alto nível
a que as taxas de juros haviam subido. O México passou quase de um dia para o outro
da condição de devedor líquido para devedor incapaz de honrar seus compromissos.
Todos os países latino-americanos e caribenhos passaram pela mesma experiência em
graus variados.28 A armadilha da dívida caiu sobre eles.29 Ela envolveu muito mais do
que fluxos financeiros maciços para os centros financeiros dos Estados Unidos e da
Europa. O reescalonamento da dívida estava sujeito à decretação de medidas de
“ajuste estrutural” sob a supervisão econômica do FMI e do Banco Mundial. Essas
No caso do México, os bancos credores e seus governos se reuniram no chamado Clube
de Paris e começaram a organizar um reescalonamento ordenado da dívida antes que os
EUA apresentassem o Plano Brady (ver Apêndice 1 abaixo), ou seja, um mecanismo para a
negociação de terceiros Títulos de países do mundo em um mercado financeiro
internacional especializado, bem como a troca de ativos financeiros por ativos produtivos
reais. Entre 1982 e 2001, eles pagaram US$ 612 bilhões em pagamentos de juros aos
credores (bancos e organizações financeiras internacionais). Sua dívida total quase triplicou
durante o mesmo período, passando de US$ 202 bilhões para US$ 660 bilhões. As
transferências líquidas Sul-Norte atingiram US$ 236 bilhões. 31 A espetacular reversão dos
fluxos de capital internacional de Norte-Sul para Sul-Norte foi agravada pela fuga de capital
monetário doméstico para Nova York e Londres, possibilitada pela liberalização dos fluxos
financeiros. Vale a pena notar que, na fase de financeirização dos anos 1980, em que os
paraísos fiscais ainda estavam em um estágio inicial de desenvolvimento, ainda era possível
colocar números razoavelmente precisos sobre a fuga de capitais. Isso agora se tornou
impossível.
Tabela 2.1Fuga de capitais dos países em desenvolvimento (em bilhões de US$ 1987)

medidas incluíram austeridade fiscal, desmantelamento da ajuda governamental,

privatização de empresas estatais, taxas de câmbio fixadas pelo mercado e também, Ativos de Capital de Voo % da Dívida Pública de Longo Prazo e com

antes do final das negociações da Rodada Uruguai do GATT, liberalização das Garantia Pública

importações e do investimento directo. Eles serviram como 'referências' para os países

em desenvolvimento de forma mais ampla e foram posteriormente codificados por Argentina 46 111
um consultor acadêmico e observador sob o termo 'consenso de Washington'.30 Com Bolívia 2 178
o início da crise financeira de 2010 na zona do euro, os países capitalistas avançados Brasil 31 46
relações credoras semelhantes às dos países latino-americanos nas décadas de 1980 e Chile 2 17
1990, juntamente com um tipo de supervisão (a Troika) análoga àquela a que foram Colômbia 7 103
submetidos. Mas com uma diferença muito importante: a eles (espetacularmente no Equador 7 115
caso da Grécia) foi negado o reescalonamento, ou seja, o espaço necessário para México 84 114
respirar para que verdadeiras reformas e novos investimentos ocorram. O motivo é o Marrocos 3 54
seguinte. Em 1982, os Estados Unidos não podiam se dar ao luxo de ter economias Nigéria 20 136
vizinhas com problemas financeiros e sociais insuperáveis. Peru 2 27
Filipinas 23 188
Uruguai 4 159
Venezuela 58 240
Iugoslávia 6 79
Total 295 103
27 Ver, inter alia, Dumenil e Lévy 2004.
28 Ver Chesnais e Baronian 2014 para o caso do Chile sob a ditadura de Pinochet. Na verdade, a expressão foi
29 usada pela primeira vez no início dos anos 1970 por Cheryl Payer para caracterizar os empréstimos do FMI, Fonte:Jornal de Perspectivas Econômicas, 4, não. 1 (inverno de 1990).
que mais tarde pareceram insignificantes após os eventos de 1980. Ver Payer 1974. Williamson 1989.
30 31 Hanon 2006.
56 Capítulo 2 liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960 57

4 O Crescimento da Dívida Governamental no Coração do Sistema Tabela 2.2Dívida dos países federais e em desenvolvimento unidos 1982–95 (milhões de dólares americanos)

O aumento muito acentuado das taxas de juros nos Estados Unidos não apenas Ano Dívida Federal dos EUA Aumentar Dívida DC Aumentar Dívida DC/EUA

desencadeou a crise mexicana de 1982 e as crises bancárias que a acompanharam nos (100=1982) (100=1982) Razão

próprios Estados Unidos; o alto nível das taxas de juros durante vários anos também levou a
um salto qualitativo na velocidade de acumulação financeira na forma de serviço da dívida 1982 $ 1.142 100 $ 481 100 42,1
pública dos países no centro da economia mundial. O regime financeiro de juros reais 1983 $ 1.377 121 $ 560 116 40,7
elevados da década de 1980 permitiu o financiamento de gastos militares não inflacionários, 1984 $ 1.572 138 $ 595 124 37,8
notadamente o programa 'Guerra nas Estrelas' do governo Reagan, que também foi o 1985 $ 1.823 160 $ 661 137 36,3
primeiro governo a fazer importantes cortes de impostos para parcelas de alta renda. 1986 $ 2.125 186 $ 756 157 35,6
A Tabela 2.2 mostra o respectivo aumento da dívida federal dos EUA e dos países em 1987 $ 2.350 206 $ 870 181 37,0
desenvolvimento e a forte mudança na proporção entre os dois. Do início da década de 1980 em 1988 $ 2.602 228 $ 873 181 33,6
diante, o capital monetário buscando investir em empréstimos governamentais seguros e 1989 $ 2.857 250 $ 911 189 31,9
inicialmente altamente remunerados fluiu para Wall Street vindo de todo o mundo. No entanto, 1990 $ 3.233 283 $ 962 200 29,8
inicialmente os principais beneficiários da transferência de valor e mais-valia canalizada através do 1991 $ 3.665 321 $ 1.001 208 27,3
orçamento federal foram os investidores institucionais norte-americanos, encabeçados 1992 $ 4.064 356 $ 1.030 214 25,3
inicialmente por fundos de pensão e seguradoras. A dependência externa para o financiamento 1993 $ 4.411 386 $ 1102 229 25,0
dos déficits federais dos EUA veio muito mais tarde. Na década de 1980, 17% da dívida dos Estados 1994 $ 4.692 411 $ 1238 257 26,4
Unidos era detida por investidores estrangeiros e entre 1990 e 1994 a cifra foi de 20%. É somente a 1995 $ 4.973 435 $ 1334 277 26,8
partir de 1995 que as participações estrangeiras em T-Bonds se tornam importantes. 32 O capital
monetário potencial foi acumulado pelos fundos de pensão desde a década de 1950. O aumento Fonte: Autor da UNCTAD e Bureau of Economic Analysis dos EUA.
da dívida do governo dos EUA ofereceu a eles uma forma segura e inicialmente muito lucrativa de
investimento financeiro. O poder de fogo financeiro controlado por investidores financeiros e
mercados financeiros na forma de fundos de pensão aumentou qualitativamente junto com o dos na apropriação da mais-valia como dividendo e juros e, portanto, dependente da
fundos mútuos (os hedge funds ainda não foram identificados como uma categoria separada). exploração direta e indireta do trabalhador. O facto de servir para pagar pensões não
altera esta realidade. Os fundos de pensão tornam os trabalhadores dependentes dos
mercados financeiros. Eles têm sido agentes importantes na financeirização. Pela
'alquimia' própria da centralização financeira, as economias acumuladas nas mãos dos
5 As implicações políticas dos esquemas de aposentadoria baseados no mercado administradores se transformam em capital e dão origem à relação descrita e
denunciada por Marx como não solucionando os problemas da classe trabalhadora:
Uma palavra deve ser dita neste ponto sobre a armadilha que os
esquemas de aposentadoria baseados no mercado financeiro
representam para os trabalhadores. A caixa econômica é a corrente de ouro pela qual o governo mantém grande
parte da classe trabalhadora. Por ela eles não apenas adquirem interesse na
preservação das condições existentes. Isso não apenas leva a uma divisão entre
a parcela da classe trabalhadora que participa dos bancos de poupança e a
32 Escritório de Administração e Orçamento dos EUA,Perspectivas Analíticas, Orçamento do Governo dos
parcela que não participa. Os próprios trabalhadores entregam assim nas mãos
Estados Unidos, Ano Fiscal de 1999, Tabela 13–16, p. 255. http://www.ny.frb.org/research/current_issues/
de seus inimigos as armas para preservar a organização existente da sociedade
ci4-5.pdf.
33 A denúncia da armadilha das pensões ("le piège des fonds de pension") é, evidentemente, mais que os subjuga. O dinheiro flui de volta para o banco nacional, que o empresta
fácil quando se vem de um país onde ainda prevalecem as pensões de reforma por repartição. Ver novamente aos capitalistas e ambos compartilham os lucros e, assim, com o
Chesnais 1988 e Lordon 2000. dinheiro emprestado do povo a um
58 Capítulo 2
taxa miserável de juros – que só por essa centralização se torna uma poderosa
alavanca industrial – aumentam seu capital, seu poder de governo direto sobre o
povo.34
Muitos países da OCDE, além dos EUA, também tinham esquemas de aposentadoria
baseados no mercado e precisavam investir em mercados de títulos. Todos acumularam
poupanças e crescentes disparidades de renda e riqueza. Todos deveriam seguir os Estados
Unidos no caminho da liberalização e desregulamentação financeira e do financiamento
orçamentário por meio de empréstimos. Mesmo em países com esquemas de
aposentadoria por repartição, criou raízes a ideia de que, em vez de tributar os ricos, deve-
se tomar emprestado deles. Tornou-se a pedra angular da política fiscal, e a proporção da
dívida pública em relação ao PIB foi cada vez mais moldada pela redução do imposto sobre
lucros, receitas financeiras e riqueza.35
6 Dinheiro Mundial Desde o Fim de Bretton Woods
Em Marx, o dinheiro é amplamente discutido no Capítulo Três do
Volume I de Capital. Ele é visto como tendo três papéis principais
a desempenhar: como medida de valor, como meio de circulação
e como dinheiro propriamente dito (“dinheiro como dinheiro”),
que, por sua vez, desempenha três funções distintas: como
instrumento de entesouramento , como meio de pagamento e
como dinheiro mundial. como a personificação universalmente
reconhecida de toda a riqueza'. Ele imediatamente acrescenta que
a "função predominante do dinheiro mundial é um meio de
pagamento no estabelecimento de saldos internacionais".38 A
teoria do dinheiro de Marx baseia-se na teoria do valor. É “porque
todas as mercadorias, como valores, são trabalho humano
objetivado,
34 Marx em www.marxists.org/archive/marx/works/1847/12/31.htm.
35 Isso está bem documentado no caso francês. Ver Chesnais 2011.
36 A apresentação pioneira é a de Brunhoff 1977. Para apresentações mais curtas e claras,
consulte Vasudevan 2008 e Ivanova 2013.
37 Em sua palestra do Prêmio Deutscher de 2013, David McNally 2014 apresentou evidências
de que a teoria havia sido discutida no final do século XVII pela burguesia inglesa, com
Locke como um dos protagonistas. Foi visto como umsine qua nonexigência de aceitação de
moedas de libra esterlina no comércio internacional.
38 Marx 1976, vol. Eu, pág. 242.
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960 59
mercadoria seja convertida na medida comum de seus valores, isto é, em dinheiro'.39
Duas mercadorias afirmaram-se historicamente como dinheiro em face de todas as
outras mercadorias, a saber, a prata e o ouro, que rapidamente prevaleceram na
maioria dos países participantes do incipiente mercado mundial na forma de moedas
de ouro e ouro nos cofres dos bancos centrais.
Na realidade, como os historiadores mostraram, o dinheiro como "dinheiro mundial" em
escala sistêmica só funcionou no breve período do final da década de 1890, durante o qual o
capitalismo se expandiu sem uma rivalidade intercapitalista muito forte, fazendo com que a
liquidação dos saldos internacionais por barras de ouro geralmente possível.40 O padrão-
ouro clássico prevaleceu nas economias industrializadas e funcionou razoavelmente bem,
sem nenhuma grande crise de conversibilidade no período de 1880 a 1914. A regra do
padrão-ouro era manter o valor da moeda nacional em termos de peso fixo de ouro
(conhecido em alguns países como o preço da casa da moeda). Durante um período de mais
de 30 anos, poucos países suspenderam a conversibilidade. A Primeira Guerra Mundial
trouxe isso a um final agudo. Ao financiar a guerra e abandonar o ouro, muitos dos
beligerantes sofreram inflações drásticas. Os níveis de preços dobraram na Grã-Bretanha,
triplicaram na França e quadruplicaram na Itália, forçando-os e outros países a suspender
ou abandonar a conversibilidade. Na Grã-Bretanha, no início da guerra, as notas do tesouro
substituíram a circulação de soberanos de ouro e meio soberanos. Legalmente, o padrão
ouro em espécie não foi revogado. O Banco da Inglaterra apelou ao patriotismo e exortou
as pessoas a não trocarem notas bancárias por espécies de ouro. A restauração do padrão-
ouro foi breve e dependeu principalmente da capacidade da Grã-Bretanha de sustentá-lo.
Foi apenas em 1925 que a Grã-Bretanha voltou ao padrão-ouro, juntamente com a Austrália
e a África do Sul, criando através da Lei do Padrão-Ouro de 1925 um padrão-ouro que seria
varrido apenas seis anos depois, quando a crise mundial de 1929 piorou.41 Em Em maio de
1931, as corridas aos bancos comerciais abalaram a Áustria e depois a Alemanha. Em julho,
a Alemanha adotou controles cambiais, seguida pela Áustria em outubro. Os ataques
especulativos à libra começaram e o Banco da Inglaterra perdeu grande parte de suas
reservas. Em setembro de 1931, a Grã-Bretanha foi forçada a abandonar o padrão-ouro. O
padrão-ouro foi responsabilizado por piorar a Grande Depressão. Keynes argumentou
contra o retorno ao padrão-ouro em 1920 e
39 Marx 1976, vol. Eu, pág. 188.
40 Labrinidis 2014a estuda o processo histórico em que o ouro é guardado na circulação doméstica e liberado
para funcionar como dinheiro mundial como barras de ouro. Vasudevan 2009 discute a situação
contemporânea em que o 'dinheiro mundial' repousa sobre a moeda de um estado dominante na forma de
dinheiro de crédito (capital fictício) em vez de ouro, facilitando assim a restrição externa em sua disciplina
monetária doméstica.
41 Este episódio de curta duração está documentado em Norfield 2016.
60 Capítulo 2
novamente em 1925 em um famoso panfleto contra Churchill.42 Os historiadores
argumentaram que a adesão ao padrão-ouro pelos EUA impediu o Federal Reserve de
expandir a oferta monetária para estimular a economia, salvar bancos insolventes e
financiar déficits governamentais.43 Isso terminou com a decisão de Roosevelt Lei
Bancária de Emergência de 1933. Quanto ao próprio padrão ouro sob o sistema
adotado pelo Gold Reserve Act de 1934, os Estados Unidos continuaram a definir o
dólar em termos de ouro. Internamente, o dólar não representava mais uma
determinada quantidade de ouro. Mas o ouro continuou a ser usado para acordos
com os bancos centrais de outros países.44 Isso tornou os Estados Unidos únicos e os
ajudou a impor o sistema concebido em Bretton Woods.
Até 1971, os países com superávit comercial externo e posse de dólares podiam
resgatá-los em ouro. Graças a esta ligação com o ouro, embora tênue, o dólar poderia
ser definido como 'quase-mundo-dinheiro' até 1971. A questão desde então é se o
termo ainda é aplicável. continua a deter, como meio de pagamento, de compras e
como moeda de reserva, manteve esta função. Mas as condições degeneradas em que
continua a desempenhar esse papel são agora uma faceta importante dos problemas
enfrentados pelo capitalismo mundial. De Brunhoff argumenta que o dólar é
simplesmente um substituto para o dinheiro mundial. Tem 'status de referência [que]
requer um consentimento comum de países que competem com os EUA. Desde o final
da Segunda Guerra Mundial, este consentimento teve diferentes aspectos”. 46 Bretton
Woods já era o resultado de um 'consentimento comum' obtido apesar das dúvidas de
Keynes. Após o seu desaparecimento, houve um período, agora esquecido por todos
menos pelos historiadores, em que os EUA tiveram de negociar com outros países os
acordos Plaza (1985) e Louvre (1987) para estabilizar a cotação do dólar, em particular
frente a frenteo iene, primeiro para cima e depois para baixo. Depois disso, sem a
necessidade de reuniões formais de chefes de governo, os principais bancos centrais
passaram a intervir de tempos em tempos. Com a liberalização financeira, o dólar
recuperou a posição de principal meio de pagamento internacional e principal moeda
de reserva dos bancos centrais não americanos.47 Ainda mais porque em 1990-1 o
Japão foi atingido por uma crise financeira tão forte que o iene taxa de câmbio deixou
de ser um problema para o dólar.
42 Keynes 1925.
43 Eichengreen 1995.
44 Veja Elwell 2013 para uma história da legislação dos EUA sobre ouro.
45 Lapavitsas 2013 e Labrinidis 2014b mantêm o termo, assim como Vasudevan 2009 (embora
com aspas).
46 De Brunhoff 2004.
47 Em meados de 2014, o dólar representava cerca de 62 por cento das reservas monetárias mundiais, o euro
23 por cento, a libra esterlina e o iene 4 por cento cada, e o franco suíço cerca de 1 por cento.
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960 61
Os mercados financeiros dos Estados Unidos tornaram-se os líderes mundiais indiscutíveis em
termos de profundidade e liquidez que isso proporciona, aumentando assim qualitativamente os
atributos de entesouramento do dólar. As ações e os títulos americanos tornaram-se o principal
refúgio dos proprietários de riqueza privada, bem como um investimento seguro para os bancos
centrais dos países com superávit comercial, elogiados por todos por conta dos retornos
oferecidos ao dinheiro entesourado. Mas o debate reapareceu em 2003 durante a relativa
fragilidade transitória do dólar frente ao euro e ressurge periodicamente por conta do tamanho do
déficit comercial e da dívida externa dos EUA, com a necessidade de financiamento por fluxos
permanentes de capital estrangeiro. As recriminações sobre a taxa de câmbio atrelada ao dólar da
China e a vantagem adicional que isso deu às exportações chinesas têm sido objeto de reclamação
frequente. Ao se tornar 'consumidor de último recurso', o 'privilégio de senhoriagem'48 dos EUA
perdeu seu brilho. Uma forma indubitável de dependência dos influxos de capital estrangeiro
surgiu com a retomada do crescimento do déficit federal na década de 2000.
No entanto, o consentimento permanece. A relação é de interdependência e conveniência. O regime internacional não é de "circulação monetária
forçada, mas de circulação voluntária, na qual todos os países, em seus diferentes modos, são participantes voluntários". como moeda de reserva do
banco central. O euro já foi visto como capaz de desempenhar o papel estável que a libra esterlina desempenhou transitoriamente durante o período
pós-guerra. A recorrente crise na zona do euro torna isso improvável, pelo menos por muito tempo. Houve passos muito hesitantes em direção a algum
tipo de zona monetária do Leste Asiático. Eichengreen desafiou fortemente a ideia de 'um bloco coeso de países chamados de periferia prontos e capazes
de agir em seu interesse coletivo', 50 argumentando que os países asiáticos “dificilmente conseguirão subordinar seu interesse individual ao interesse
coletivo”. Na verdade, enquanto a China e os países orientados para a exportação dependerem fortemente do mercado interno dos EUA, eles não terão,
como diz Ivanova, 'nenhuma escolha a não ser jogar junto'. As montanhas de dívidas do governo dos Estados Unidos acumuladas por eles são em grande
parte irredimíveis, pois não podem ser liquidadas sem desencadear uma calamidade global”. com novas compras de títulos do Tesouro dos EUA'. Mais do
que o próprio dólar, eles “servem não apenas como um meio universal de pagamento e ativo de reserva, mas também como a principal fonte de liquidez
final”. São esses títulos que vêm enquanto a China e os países orientados para a exportação dependerem fortemente do mercado interno dos EUA, eles
não terão, como diz Ivanova, 'nenhuma escolha a não ser jogar junto. As montanhas de dívidas do governo dos Estados Unidos acumuladas por eles são
em grande parte irredimíveis, pois não podem ser liquidadas sem desencadear uma calamidade global”. com novas compras de títulos do Tesouro dos
EUA'. Mais do que o próprio dólar, eles “servem não apenas como um meio universal de pagamento e ativo de reserva, mas também como a principal
fonte de liquidez final”. São esses títulos que vêm enquanto a China e os países orientados para a exportação dependerem fortemente do mercado
interno dos EUA, eles não terão, como diz Ivanova, 'nenhuma escolha a não ser jogar junto. As montanhas de dívidas do governo dos Estados Unidos
acumuladas por eles são em grande parte irredimíveis, pois não podem ser liquidadas sem desencadear uma calamidade global”. com novas compras de
títulos do Tesouro dos EUA'. Mais do que o próprio dólar, eles “servem não apenas como um meio universal de pagamento e ativo de reserva, mas
também como a principal fonte de liquidez final”. São esses títulos que vêm pois não podem ser descartados sem provocar uma calamidade global”.51
Além disso, “manter até mesmo o valor ilusório de suas participações obriga esses países a sustentar o valor do dólar com novas compras de títulos do
Tesouro dos EUA”. Mais do que o próprio dólar, eles “servem não apenas como um meio universal de pagamento e ativo de reserva, mas também como a principal fonte de liq
48 O uso mais frequente deste termo foi em Guttmann 1994.
49 Amato e Fantacci 2012, p. 91.
50 Eichengreen 2005.
51 Ivanova 2013, p. 68.
62 Capítulo 2 liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960 63

o mais próximo do que Marx chamou de 'dinheiro vivo',52 os ativos aos quais os capitalistas de
todo o mundo revertem em momentos de aguda crise financeira global no que é conhecido como
'fuga para a qualidade'. Assim, em março de 2016, o BIS observou que 'Em meio a uma venda
global de ativos de risco, uma fuga geral para a segurança fortaleceu o dólar americano'.53
7 A 'semi-conclusão' da globalização financeira e as crises financeiras da
década de 1990
Em 1994, o McKinsey Global Institute publicou o primeiro de sua longa série de
relatórios sobre o mercado de capitais global. Ele mapeou as fortes mudanças no peso
relativo de diferentes categorias de ativos financeiros que ocorreram no espaço de
apenas dez anos, quando a dívida governamental do 'Primeiro Mundo' cresceu de 18%
para 25% do total.
O McKinsey Global Institute considerou que o processo de formação do
mercado de capitais global estava "apenas pela metade".54 Na esteira da
formação de um mercado de câmbio liberalizado, o comércio internacional
de dinheiro de curto prazo havia decolado. Naquela época, os mercados de
títulos, em particular os títulos do governo doméstico, haviam se
internacionalizado. Mas os mercados de ações apenas começaram a fazê-lo.
Com relação aos bancos, previa-se que o desenvolvimento da securitização
"criaria instrumentos que poderiam ser negociados e vinculados
diretamente ao mercado de capitais global". mais perto. No entanto, uma
parte significativa do avanço da globalização financeira viria da integração
dos países em desenvolvimento da América Latina e da Ásia. Isso de fato
ocorreu, mas trouxe consigo graves crises financeiras. Como parte do
'consenso de Washington', os sistemas financeiros desses países foram
liberalizados, por exemplo, abertos a investimentos estrangeiros e
desregulamentados.
Isso marcou o início indesejado de uma nova fase marcada pelo retorno de um tipo de crise financeira não

conhecida desde a década de 1930, com o desencadeamento de mecanismos de contágio internacional tanto por
$ 10.374 $ 35.328
meio financeiro quanto comercial.56 Em 1982, o México foi ameaçado pelo calote em seus dívida soberana. O que

rapidamente ficou conhecido como 'crise mexicana' atingiu vários países devido ao impacto comum do forte

Estoque de dinheiro aumento das taxas de juros nos Estados Unidos,57 mas o contágio internacional por meio da produção e do
32
43 comércio permaneceu pequeno. Este não foi o caso da segunda crise mexicana de 1994-95 e menos ainda da crise

asiática que se seguiu. Seu cenário era o da liberalização financeira global.58 Em combinações variadas, os fluxos
Ações
financeiros para esses países incluíam investimentos de portfólio na forma de diferentes tipos de empréstimos59 a

bancos e empresas privadas locais, bem como a governos (México). Em alguns países, o financiamento externo
29
Internacional levou a bolhas imobiliárias e de infraestrutura (por exemplo, Tailândia) e, em outros, à superacumulação e
títulos superprodução industrial (especialmente na Coreia60, mas também em Taiwan). A súbita retirada massiva do
28
4 capital especulativo de curto prazo foi precedida em alguns países pela desvalorização das moedas indexadas.
Títulos corporativos
2 10 contágio através A súbita retirada massiva do capital especulativo de curto prazo foi precedida em alguns países
9
pela desvalorização das moedas indexadas. contágio através A súbita retirada massiva do capital especulativo de

Governo 25 curto prazo foi precedida em alguns países pela desvalorização das moedas indexadas. contágio através
18
títulos

1980 1990/91

Figura 2.1 Mudanças no peso relativo dos ativos financeiros globais 1980–90/91 (US$
Bilhões). Fonte: McKinsey Global Institute 1994. 54 McKinsey Global Institute 1994.
55 Ibid.
56 Veja Chesnais 2000 para uma discussão preliminar.
52 'Esta reversão repentina de um sistema de crédito para um sistema de dinheiro vivo amontoa o 57 Discuti o caso do Chile (ver Chesnais e Baronian 2014).
medo teórico no topo do pânico prático; e os negociantes cuja circulação de agência é afetada 58 Ver Arestis e Glickman 1999 para uma visão clara da liberalização financeira e suas
estremecem diante do mistério impenetrável em que suas próprias relações econômicas estão consequências na região.
envolvidas' (Marx 1904, p. 198). 59 Ver Kregel 1998.
53 Revisão trimestral do BIS março de 2016, capítulo 1. 60 Hart-Landsberg Martin et al. 2007. Ver também Chang, Parkk e Yoo 1998.
64 Capítulo 2
o comércio afetou todos os países do Sudeste Asiático, mas o Brasil e a Argentina61
também sofreram o impacto da crise asiática por meio de uma queda no comércio. Em
outubro de 1997, houve também um episódio curto e espetacular de crise bolsista, uma
prefiguração do que viria a ocorrer em setembro de 2008. Espalhou-se de Hong Kong a Wall
Street, sendo a queda retransmitida para a Europa. Finalmente, em 1998, a crise financeira
russa provocou uma nova forma de transmissão da crise internacional exigindo o resgate
pelos bancos de Wall Street, sob os auspícios do Fed, do primeiro grande fundo especulativo
a fazer manchetes, o Long Term Capital Management. As sementes da crise de 2008 e da
recessão global que se seguiu começaram a ser plantadas e seu cenário parcialmente
escrito.
Munidos da compreensão desses elementos históricos das fases iniciais da
globalização financeira e da acumulação e centralização do capital portador de
juros para os principais centros financeiros que ela impulsionou, podemos agora
nos voltar para a apresentação teórica da noção.
Apêndice: O 'Clube de Paris' e Brady Bonds
Diante da ameaça de contágio internacional após a inadimplência mexicana, os consórcios
bancários, que haviam feito os empréstimos sindicalizados de 1970, contavam com o total
apoio de seus governos nacionais.62 Estes tinham grande interesse tanto na recuperação
dos países devedores quanto na saúde dos bancos credores e os poupou da tarefa de
negociar o reescalonamento ou o cancelamento parcial da dívida com os governos
devedores. No caso do México, isso foi feito para os bancos americanos pelo Tesouro e pelo
Fed. Mas, de maneira mais geral, os interesses das instituições financeiras credoras eram
atendidos por um comitê regular de altos funcionários do Tesouro que se reunia
mensalmente em Paris. Um estudo bem documentado da UNCTAD define o Clube de Paris
como um 'cartel de países credores' operando sob um conjunto de princípios acordados:
tratamento caso a caso dos países devedores; tomada de decisão consensual;
condicionalidade na forma de adoção por cada país devedor de um programa de
ajustamento económico; solidariedade entre os sócios do Clube através da implementação
da 'Ata Aprovada' de cada
61 Griffith-Jones 1998.
62 Um default formal ocorreu no caso do México. No caso de outros países, quando os mercados de
capitais internacionais secaram, eles não conseguiram mais rolar suas dívidas e não tiveram outra
opção senão renegociar os pagamentos. Este foi o caso do Brasil, onde não houve inadimplência
'oficial' ou formal. O Brasil negociou com o FMI e os empréstimos de ajuste do Clube de Paris
foram usados para pagar parte de suas obrigações financeiras. Uma primeira renegociação em
1983 foi seguida por duas outras em 1984 e 1986.
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960 65
reunião.63 Os programas de ajustamento estrutural foram decididos pelo
Banco Mundial e pelo FMI, recriando ou acentuando a dependência externa
neo-imperialista. A dívida obrigou o governo mexicano a aceitar a integração
do país na zona econômica liberalizada e desregulada NAFTA (Acordo de
Livre Comércio da América do Norte). Em numerosos países africanos e no
Caribe e na América Andina, a necessidade de exportar a qualquer preço
para obter divisas e pagar juros regulares da dívida foi um vetor para a
transformação da agricultura de produção de alimentos em agricultura de
plantação sob a égide de do Banco Mundial e posteriormente da OMC.
Na crise mexicana, os bancos não receberam apenas proteção contra novos calotes. Foi
elaborado um plano que lhes permitisse eliminar a inadimplência de seus balanços. Foi
essencialmente projetado pelos Estados Unidos e conhecido como Plano Brady. Organizou a
recompra por países devedores de suas dívidas com desconto, trocando empréstimos por
títulos ou dando aos credores participações em empresas domésticas. A recompra foi
possível graças à ajuda paga pelos orçamentos governamentais dos países de origem dos
bancos credores. Numa época em que Rogoff ainda tinha uma postura crítica em relação ao
capital financeiro, ele explicou (tomando como exemplo o caso da Bolívia) que 'o foco
principal do Plano Brady é justamente fazer com que a maior parte dos recursos doados
oficialmente chegue aos devedores' .64 Os títulos Brady foram negociados em mercados de
títulos internacionais, permitindo a transferência do risco soberano das carteiras dos bancos
comerciais para o sistema financeiro como um todo. Durante os seis anos que se seguiram
ao lançamento do plano, mais de US$ 200 bilhões em empréstimos bancários sindicalizados
inadimplentes foram trocados por títulos Brady. Foram utilizados com mais frequência dois
tipos de obrigações: obrigações de desconto, nomeadamente obrigações colateralizadas a
30 anos com valor nominal cerca de 30 a 35 por cento inferior ao título original, uma taxa de
juro superior à LIBOR e uma
63 Cosio-Pascal 2008, p. 12.
64 'Considere a recompra boliviana de março de 1988. Quando o acordo boliviano foi discutido pela primeira
vez no final de 1986, o governo da Bolívia havia garantido US$ 670 milhões em dívidas com bancos
comerciais. Nos mercados secundários mundiais, essa dívida era negociada a seis centavos de dólar. Ou
seja, os compradores de títulos de dívida estavam dispostos a pagar, e alguns vendedores estavam
dispostos a aceitar, apenas seis centavos por dólar de principal. Usando fundos que foram secretamente
doados por terceiros países neutros - rumores de incluir Espanha, Holanda e Brasil - o governo da Bolívia
gastou $ 34 milhões em março de 1988 para recomprar $ 308 milhões em dívidas a onze centavos de dólar.
Onze centavos também foi o preço que prevaleceu para o restante da dívida boliviana imediatamente após
a recompra. À primeira vista, a recompra pode parecer um triunfo, reduzindo quase pela metade a dívida
da Bolívia. O fato de o preço ter subido de seis para onze centavos foi interpretado por alguns
observadores como prova de que o negócio fortaleceu as perspectivas para a economia boliviana. Uma
avaliação sóbria da recompra boliviana revela que os credores dos bancos comerciais provavelmente
colheram a maior parte do benefício' (Rogoff 1991).
66 Capítulo 2
pagamento 'bala' único no vencimento. O segundo tipo eram os
títulos parciais, semelhantes aos descontos, mas emitidos pelo
valor de face e com uma taxa de juros fixa de 6%. e o acúmulo no
FMI e no Clube de Paris de experiência valiosa para o capital
financeiro na reestruturação e reescalonamento da dívida pública.
Os números acima relativos aos pagamentos de juros entre 1982
e 2001 mostram até que ponto os bancos lucraram com o
reescalonamento.
65 UNCTAD 2008, pág. 6.
Capítulo 3
A noção de capital portador de juros no
contexto da atual centralização e
concentração do capital
Este capítulo reúne as diferentes dimensões da teoria marxista do capital
portador de juros que formam – juntamente com as noções-chave discutidas no
Capítulo 1 – os fundamentos teóricos deste livro. O cenário é de altíssimo grau de
centralização do capital monetário e de concentração nos serviços bancários e
financeiros. As noções de centralização e concentração têm uma história teórica
tanto para o capital industrial quanto para o capital financeiro. A história é
esboçada no Anexo 1. A centralização e a concentração do capital industrial e
financeiro tornaram-se indissociáveis a partir da década de 1980, embora em
ritmo diferente nas principais economias capitalistas.1
Marx define juros como sendo "nada além de uma parte do lucro, isto é, da mais-
valia, que o capitalista atuante, seja industrial ou comerciante, deve pagar ao
proprietário e credor do capital na medida em que o capital que ele usa não é seu
próprio, mas emprestado'.2 Estudiosos marxistas que se aprofundaram nos capítulos
da Parte V doCapital, Volume III, enfocaram o capital portador de juros como capital
de empréstimo e discutiram principalmente a criação e alocação de crédito pelos
bancos. Meu argumento é que a canalização da mais-valia no capitalismo
contemporâneo, por meio tanto da posse de empréstimos do governo quanto da
posse de ações, por um único e pequeno grupo de corporações financeiras e não
financeiras altamente concentradas e detentores de ativos privados de alta renda,
requer que várias características do capital portador de juros que foram tratadas em
parte separadamente por Marx sejam agora abordadasin toto. As características que
agora devem ser tomadas em conjunto,3 pelo menos em razão da escala absoluta de
ativos financeiros discutidos acima no Capítulo 1, incluem a predominância do ponto
de vista do 'capital como propriedade' sobre o 'capital como função', a exterioridade
frente a frenteprodução e o reforço sistêmico contínuo de um estado de coisas em
que, tanto para os acionistas quanto para os detentores de títulos, 'torna-se
propriedade do dinheiro gerar valor e render juros, tanto quanto é um atributo
1 Este ponto é bem discutido em Hoca 2012, mesmo que ele subestime as diferenças nacionais.
2 Marx 1981, vol. III, pág. 493.
3 Todos eles são considerados, com diferenças de ênfase em relação ao meu relato, mas isoladamente, por
assim dizer, e nunca como um todo, por Lapavitsas 2013, Capítulo 5.