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VALE (VALE3)
07 de setembro de 2021

Visão Geral

A Vale S. A. tem sua sede no Rio de Janeiro e atua no setor de materiais básicos, tendo como
atividade principal a mineração. A empresa tem como foco a produção de minério de ferro, níquel, carvão
térmico e metalúrgico, manganês, ferroligas, cobre, ouro, prata e cobalto. A criação da Companhia Vale
do Rio Doce (CVRD) se deu com o objetivo de estimular a exploração dos recursos minerais presentes no
subsolo brasileiro, e ocorreu através de decreto-lei no governo do presidente Getúlio Vargas, em 1942,
permanecendo sob controle estatal até o ano de 1997, quando então foi privatizada. Seu ingresso na antiga
Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA) ocorreu em abril de 1968. Em 2007, a empresa adotou a marca
Vale, deixando de utilizar a sigla CVRD.

Fonte: Relações com Investidores.

Atualmente, a empresa negocia seus títulos e valores mobiliários no Brasil, Bolsa e Balcão (B3), na
bolsa de Nova York (NYSE) e na bolsa de Madri (Latibex), apresentando um valor de mercado aproximado
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de R$ 524,34 bilhões. Em setembro de 2017, a Vale finalizou a reestruturação da sua governança com a
conversão de suas ações preferenciais da classe “A” em ações ordinárias (VALE3), dando entrada no nível
de governança corporativa do Novo Mercado da B3.

Fonte: Relações com Investidores. Elaboração: VG Research.

Com atuação em mais de 20 países e cinco continentes, a companhia é uma das maiores
mineradoras do mercado global. As unidades operacionais da Vale são conectadas a um sistema integrado
de logística, composto por ferrovias, terminais marítimos e portos.

Fonte: Relações com Investidores.

A Vale é líder global nos segmentos de minério de ferro, pelotas e níquel. O minério de ferro é a
matéria-prima essencial para a fabricação do aço, que por meio de diversos processos industriais com
tecnologia de ponta, é beneficiado para posteriormente ser vendido para as indústrias siderúrgicas. Dessa
forma, na construção de casas, na fabricação de carros e na produção de eletrodomésticos, é possível
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encontrar um pouco do minério de ferro produzido pela Vale. As minas da companhia estão localizadas no
Brasil, onde também opera plantas de pelotização. Localizada no Norte do Brasil, Carajás é a maior
operação da Vale, possuindo o minério de ferro considerado de melhor qualidade do mundo.
Além disso, a companhia possui duas usinas de pelotização em Omã e uma participação em joint
venture na China para a produção de pelotas, pequenos aglomerados de partículas de ferro.

Fonte: Relações com Investidores.

Já as pelotas, são pequenas esferas de minério de ferro, feitas a partir de tecnologia que utiliza os
finos gerados durante a extração do minério, antes considerados como resíduos. As pelotas são utilizadas
durante a fabricação do aço, que posteriormente é utilizado em pontes, carros, aviões, entre outros.

Além disso, a Vale é a maior produtora global de níquel, conforme mencionamos anteriormente. O
níquel de alta qualidade produzido pela Vale é muito valorizado para aplicações em galvanização e em
baterias.
A companhia realiza a operação de níquel no Brasil, Canadá, Indonésia e na Nova Caledônia, além
de possuir refinarias próprias ou por meio de joint venture na China, na Coreia do Sul, no Japão, no Reino
Unido e em Taiwan. Pra métodos de comparação, anualmente, apenas em sua operação canadense de
Sudbury, a Vale produz cerca de 65 mil toneladas métricas do metal.

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 Fonte: Relações com Investidores.

O manganês, carvão e cobre são outros destaques da exploração da mineradora. A Vale é a principal
produtora de manganês do Brasil, respondendo por 70% do market share deste produto no território
nacional. O carvão produzido pela Vale tem utilização na indústria siderúrgica, usado na fabricação do aço,
e na indústria energética, utilizado por usinas termelétricas para a geração de calor. Por fim, o cobre
assume papel menos relevante nas operações realizadas pela Vale, mas responde pelo terceiro mineral
mais utilizado no mundo, sendo que a maior parte do seu consumo é voltado para aplicações elétricas.

Fonte: Relações com Investidores.

Outros setores explorados pela Vale incluem logística, energia e siderurgia. A estrutura de logística
da Vale é composta para realizar o transporte do minério, sendo composta por ferrovias, portos e terminais
com operações relevantes no Brasil, Indonésia, Moçambique, Omã, Filipinas e Argentina. As operações de
energia da Vale são constituídas por ativos de geração de energia para consumo próprio, com destaque
para a capacidade instalada no Brasil (24,1 mil TJ), Indonésia (8,8 mil TJ) e Canadá (7,3 mil TJ). A geração
de energia da Vale atende a 60% do seu consumo, sendo que a maior parte da energia produzida decorre
de fontes renováveis, como hidrelétricas e parques de energia eólica. A Vale atua no setor de siderurgia
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através de joint ventures, tendo como foco a produção de aço com a utilização de minério de ferro e carvão
como insumos.

Fonte: Relações com Investidores.

Administração e Controladores

Os membros do Conselho são responsáveis pelo estabelecimento de políticas corporativas e pela

eleição de Diretores, assim como sua supervisão e administração. O Conselho de Administração é eleito
pela Assembleia Geral, com mandato de dois anos e é composto por treze membros.

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 Fonte: Relações com Investidores.

O Conselho é presidido por José Luciano Duarte, Engenheiro de Minas pela Escola de Engenharia da
Universidade Federal de Minas Gerais. O Sr. José Luciano já passou pelo Conselho de Administração de
grandes companhias, como Fibria Celulose, Banco Santander Brasil, Química Amparo Ypê, entre outras.
Além disso, é membro independente do Conselho de Administração da Copersucar S.A e do Grupo Algar
S.A.

A Diretoria Executiva da Vale é responsável pela administração cotidiana da empresa, sendo

composta por membros que possuem prazo de no máximo dois anos, podendo haver reeleição. O Sr.
Eduardo Bartolomeo é o presidente da Vale desde 2019. Antes de ser nomeado como presidente da
empresa, Bartolomeo foi diretor-executivo de Metais Básicos, no Canadá, em 2018. Entretanto, sua
primeira gestão na Vale ocorreu entre 2004 e 2012, quando teve atuação na Diretoria Executiva de
Operações Logísticas reconhecida.

Setor

Conforme observamos, a Vale fornece suas pelotas de minério de ferro e minério de ferro para a
indústria siderúrgica.
Essa demanda por produtos siderúrgicos é influenciada por diversos fatores, como a produção
industrial global, a construção civil e os gastos com infraestrutura.
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 Em 2020, a China representou cerca de 67% dos embarques de minério de ferro e pelotas da Vale,
e a Ásia, como um todo, respondeu por 81%. Enquanto isso, a Europa representou cerca de 8%, o Brasil
8%, seguido do Oriente Médio, com 3%. Nessa mesma linha, analisando a receita consolidada de 2020,
apenas um cliente da Vale de minerais ferrosos representou cerca de 10,1% de toda a sua receita.

Em relação ao segmento de pelotas, em 2020, os mercados brasileiro e asiático (principalmente

China e Japão) foram os principais mercados para as pelotas de alto forno da Vale, enquanto o Oriente
Médio e a América do Norte foram os principais mercados para as pelotas de redução direta.

Apesar da Vale possuir significativa parte de suas vendas voltado ao mercado asiático, ressaltamos
que o mercado global de minério de ferro e pelotas é extremamente competitivo. Os principais fatores
que afetam a concorrência são o preço, qualidade e variedade dos produtos oferecidos, além da
confiabilidade, custos operacionais e custos de transporte.

Dessa forma, os principais concorrentes da Vale neste segmento estão localizados na Austrália,
incluindo subsidiárias e coligadas da BHP, Rio Tinto Ltd., e Fortescue Metals Group Ltd. Um dos principais
motivos para que a companhia tenha significativa relevância no mercado asiático, está ligado ao fato de
seu minério de ferro possuir baixos níveis de impureza e outras propriedades que costumam resultar em
custos mais baixos de processamento, e, dessa forma, proporcionar as siderúrgicas um produto final mais
econômico.

Para métodos de comparação, o teor de alumina do minério de ferro da Vale é significativamente

inferior ao comparado ao dos minérios de ferro australianos, responsável por reduzir o consumo de coque
e aumentar a produtividade dos altos-fornos.

No processo de comercialização, a Vale conta com contratos de longo prazo de afretamento que são
responsáveis por garantir a capacidade de transporte, além de melhorar a capacidade de oferecer os
produtos ao mercado asiático a preços competitivos, apesar do custo de frete superior comparado aos
australianos. Com o intuito de impulsionar sua estratégia comercial, a companhia conta com dois centros
de distribuição, um na Malásia e outro em Omã, aliado a contratos de longo prazo com dezessete portos
na China.

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 Já em relação ao níquel, dentro do segmento de metais básicos, em 2020 cerca de 31% das vendas
do níquel refinado foram entregues para clientes na Ásia, 26% na Europa e 26% na América do norte.
Nesse segmento, a Vale opera através de contratos de curto prazo com volume fixo com os clientes, para
a maioria das vendas de níquel previstas para o ano. No geral, esses contratos proporcionam à companhia
uma demanda estável de uma parcela significativa de sua produção anual.

De forma similar ao mercado de minério de ferro, o mercado global de níquel apresenta um alto
nível de competitividade. Dessa forma, a Vale consegue se destacar, frente as concorrentes, pelas suas
minas de longa vida, aliado aos baixos custos de produção e sofisticadas tecnologias de exploração.

De modo geral, a qualidade dos produtos de níquel determina sua adequação ao mercado, e são
divididos em Classe I superior e inferior, Classe II e intermediários. Os produtos de Classe I são vendidos
com prêmio em relação aos demais, enquanto os produtos intermediários geralmente são vendidos com
desconto, uma vez que ainda precisam ser processados antes de serem vendidos para clientes finais.

Parte significativa da produção de níquel mundial é composta por produtos de níquel Classe II (cerca
de 59% do mercado global em 2020). Em contrapartida, a maioria dos produtos vendidos pela Vale são
classificados como de alta qualidade, fazendo com que a companhia seja uma das principais fornecedoras
para aplicações de níquel especial. Para métodos comparativos, em 2020 cerca de 68% dos produtos de
níquel da Vale eram de Classe I.

Histórico de Resultados e Métricas Operacionais

Na análise temporal dos últimos 5 anos, podemos observar sólido crescimento em relação às
principais linhas financeiras da Vale. Conforme o gráfico indica, a companhia encerrou o ano de 2020 com
uma receita líquida de US$ 40 bilhões, cerca de 4% superior ao ano de 2019. Olhando para o período entre
2015 e 2020, a Vale demonstrou uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 9,5% em sua linha
de receita líquida.

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Principais Resultados Financeiros
US$ Milhões
45k 45% 50%
45%
42%
40k 45%
41%
35k 40%
35%
30k 28%
30%
25k
28% 25%
20k
20%
15k
15%
10k 10%
5k 5%
k 0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Receita Operacional Líquida EBITDA Margem EBITDA

Fonte: Relações com Investidores. Elaboração: VG Research.

Conforme é possível observar, o ano de 2019 foi marcado pelo rompimento da Barragem 1 em
Brumadinho (MG), durante o mês de janeiro. Por conta das diversas provisões e despesas incorridas
relativas à ruptura da barragem, foi possível observar uma significativa queda da sua linha EBITDA,
seguido de uma deterioração de, aproximadamente, 17 pontos percentuais em sua margem EBITDA.

Durante o ano de 2020, a companhia continuou criando e implementando estratégias que produzam
impactos positivos nas dimensões social, ambiental e econômica, com principal atenção às pessoas e
comunidades impactadas, totalizando cerca de US$ 7,3 bilhões, segundo o valor total de acordo global,
para a reparação integral dos danos decorrentes do rompimento da barragem.
Dessa forma, a companhia encerrou o ano de 2020 com significativa recuperação de sua margem
EBITDA, ficando cerca de 4 pontos percentuais a margem de 2018, antes do impacto. O EBITDA ajustado
ficou em linha com 2018, totalizando US$16.558 milhões ao fim do ano.

Analisando, separadamente, cada segmento da companhia que compõem sua receita, é possível
observar a significativa relevância dos minerais ferrosos, que em 2020 representaram cerca de 80% da
receita de vendas. Durante o período analisado, a receita da Vale foi impulsionada pelos constantes
crescimento do segmento, aliado à elevação dos preços realizados.

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Receita Líquida por Segmento
US$ Milhões
45k
40k
35k
30k
25k
20k
15k
10k
5k
k
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Minerais Ferrosos Metais Básicos Carvão Outros Margem EBITDA

Fonte: Relações com Investidores. Elaboração: VG Research.

Nessa mesma linha, a companhia aumentou significativamente sua receita de vendas para a Ásia,
passando de 64% em 2019 para 71% de sua receita ao fim de 2020. A China, isolada, representou
aproximadamente 58% de toda a receita da Vale durante o ano.

Receita de vendas, líquida, por destino

US$ Milhões
42k 3% 2%
2% 2%
37k 3%
3% 10% 3% 8%
6%
32k 3% 6%
7% 10% 13%
1% 10%
27k 4% 12% 14%
1%
8% 16%
22k 4% 9% 16%
8%
10% 17%
17k
19%
71%
12k 64%
59% 56%
61%
7k 57%

2k

-3k 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ásia Europa América do Sul América do Norte Oriente Médio Resto do mundo

Fonte: Relações com Investidores. Elaboração: VG Research.

Olhando para o segundo trimestre de 2021, a Vale reportou um EBITDA ajustado proforma, líquido
de despesas com brumadinho e doações ao combate do covid-19, de US$ 11,239 bilhões. O valor recorde

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foi impulsionado, principalmente, pelos maiores preços realizados e volumes de venda de minério de ferro
e pelotas.

Em contrapartida, o resultado foi parcialmente compensado por custos e despesas vinculados ao

minério de ferro, como compras de terceiros e royalties, além de elevados custos de fretes e maiores
custos de manutenção e serviços.

Fonte: Relações com Investidores. Elaboração: VG Research.

O lucro líquido, por sua vez, passou de US$ 5,546 bilhões durante o primeiro trimestre de 2021, para
US$ 7,586 bilhões ao fim do segundo trimestre. A melhora na linha de resultados é sustentada,
principalmente, pelo maior EBITDA durante o período, aliado a maiores resultados financeiros.

Além disso, destacamos o fluxo de caixa livre total de US$ 6,527 bilhões no 2T21, cerca de US$ 680
milhões superior ao 1T21. A melhora na linha de resultado, da mesma forma que o lucro líquido, foi
impulsionada pelo sólido EBITDA proforma do período, parcialmente compensado pela maior necessidade
de capital de giro e maiores desembolsos de imposto de renda.

Dessa forma, a dívida líquida totalizou US$ 738 milhões negativos, cerca de US$ 233 milhões inferior
ao primeiro trimestre do ano, visto que o caixa gerado no trimestre financiou o programa de recompra, o
pagamento e dividendos em junho, além do pagamento antecipado do Project Finance do Corredor
Logístico de Nacacla. Com isso, o indicador de dívida líquida / LTM EBITDA ajustado foi negativo em 0,02x.

Na ótica operacional, foi possível observar uma alta de, aproximadamente, 20% em relação ao preço
médio de referência do minério de ferro 62% Fe, sustentado pela oferta ainda restrita de minério de ferro,
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aliado à atividade econômica bastante forte da China e recuperação da demanda. Dessa forma, o volume
de vendas do minério de ferro da Vale durante o período foi de 66.740 mil toneladas métricas, cerca de
13% superior ao 1T21 e 22% superior ao 2T20.

No lado da produção, a Vale completou mais um aumento na produção de minério de ferro,

crescendo cerca de 9 milhões em relação ao mesmo período de 2020, atingindo cerca de 75,7 Mt no 2T21.
No guidance para o segundo semestre do ano, a Vale pretende operar com uma produção média de 1
milhão de toneladas por dia.

Fonte: Relações com Investidores.

Em relação ao plano de retomada, a companhia estima uma capacidade de produção próxima aos
400 Mtpa ao fim de 2022. Durante o segundo trimestre, o número foi de 330 Mtpa e, atualmente, já se
encontra próximo aos 335 Mtpa.

Fonte: Relações com Investidores.

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Valuation

Utilizamos as seguintes premissas para realizar o valuation da Vale:

1. Empregamos a metodologia do Fluxo de Caixa Descontado utilizando um custo de capital próprio
(Ke) 15% real e um crescimento de 2,4% na perpetuidade;
2. Consideramos um aumento de produção até 2023 alcançando 400 milhões de Toneladas de
minério e preços médios em linha com a curva forward abaixo.

Considerando as premissas determinadas para a Vale, nosso cenário-base considera um Valor Justo
de R$ 109,5 para as ações da VALE3, aliado a um Preço Teto de R$ 87,60.

No gráfico abaixo, trazemos a curva referente ao preço do Minério de Ferro dos últimos anos.
Conforme observamos, foi possível notar uma significativa alta do minério, impulsionada principalmente
pela forte demanda de aço na China, aliado à oferta limitada de minério de alta qualidade.

Desempenho do Minério de Ferro nos últimos anos

Fonte: Thomson Reuters Eikon ®.

Desempenho do Minério de Ferro nos próximos anos

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 Fonte: Thomson Reuters Eikon ®.

Recomendação

De forma geral, vemos a Vale posicionada como uma das maiores mineradoras do mundo, com
diversificada presença geográfica e uma das líderes em minério de ferro, pelotas de minério de ferro e
níquel.

Entretanto, mesmo com a maior demanda por minério de ferro liderado pela China, acreditamos
que essa demanda possa ser reduzida durante a segunda metade do ano de 2021. Conforme observamos
no gráfico anterior, é possível notar uma redução do preço do minério de ferro a níveis mais normalizados,
justificado principalmente pelo fornecimento mais estável da Austrália e ao aumento dos embarques do
Brasil, aliado ao controle de produção na China.

Dessa forma, com base nas estimativas realizadas, nossas projeções indicam um Valor Justo de R$
109,5 para as ações VALE3. O preço atual das ações VALE3 é R$ 97,10, o que representa um potencial de
valorização de 12,8%. O Preço-Teto estabelecido é de R$ 87,6, de modo que nossa recomendação atual
para as ações VALE3 é NEUTRA.

Gráfico de retornos da Vale (VALE3) e do Ibovespa de 05/09/2016 a 06/09/2021

Fonte: Thomson Reuters Eikon ®.

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disclaimer
Este relatório de investimentos tem o objetivo de fornecer recomendações de aplicações para os
clientes da VG RESEARCH. Salientamos que as decisões de compra, venda ou manutenção dos títulos e
valores mobiliários contidos nas carteiras são de responsabilidade do investidor.

Nossas projeções são realizadas por meio da utilização de informações públicas sobre a empresa-
alvo do relatório, seu setor de atuação e o ambiente de abrangência dos seus negócios. Apesar de
realizarmos os maiores esforços para a elaboração das análises, não podemos assegurar a ocorrência dos
resultados previstos em razão da incerteza inerente ao mercado de capitais. A carteira é produzida de
forma tempestiva, de modo que informações relevantes sobre as empresas podem alterar nossas
projeções iniciais. Sendo assim, é possível que as projeções realizadas nesta data possam ser alteradas
posteriormente.

Informamos que alguns membros da VG RESEARCH possuem investimentos em determinadas

empresas de nossa carteira, sendo cumpridos os prazos de negociação dos títulos e valores mobiliários da
empresa-alvo constantes na Resolução CVM nº 20/2021. Salientamos ainda a imparcialidade e a
independência das recomendações emitidas aos nossos clientes, em relação aos interesses próprios, de
clientes ou de terceiros (corretoras, bancos, empresas listadas, fundos, etc), conforme disposto no Art.16
da Resolução CVM nº 20/2021.

Os relatórios de recomendação de ações e demais ativos mobiliários são enviados à APIMEC

conforme estabelecido no Art. 23 da Resolução CVM nº 20/2021 e os mesmos ficarão arquivados durante
o período de 5 anos. A VG RESEARCH tem a ciência e vem desenvolvendo com prioridade regras,
procedimentos e controles internos de forma a observar e respeitar o efetivo cumprimento do Inciso I do
Art.16 da Resolução CVM nº 20/2021.

Por fim, advertimos os usuários deste relatório que as informações expostas são destinadas aos
clientes da VG RESEARCH, não sendo permitida sua reprodução, cópia ou distribuição, de maneira total
ou parcial e qualquer que seja o seu propósito, sem o prévio consentimento da nossa empresa. A não
observância deste quesito poderá acarretar na imputação do responsável em processo civil.
Luan Alves
Analista de Valores Mobiliários
CNPI nº EM 2392

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