RELATÓRIO

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DE ANÁLISE Ticker
GRUPO PÃO DE
AÇÚCAR

SUMÁRIO

SETOR. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . p. 2

EMPRESA .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . p. 2
RECOMENDAÇÃO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . p. 5

Eduardo Chagas Nascimento

Analista CNPI-P 2832

24 DE MAIO DE 2022
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SETOR

O setor varejista de alimentos

É altamente fragmentado. No ano de 2018, as 5 maiores redes de supermercados

do setor representavam uma fatia de mercado de apenas 37%. As empresas nele
atuantes enfrentam forte concorrência de pequenos empreendimentos locais e de
várias cadeias de grandes multinacionais do varejo de alimentos, principalmente em
cidades maiores (como São Paulo e Rio de Janeiro).

Ainda no ano de 2018, o GPA representava 15,1% das vendas brutas de todo o setor
varejista de alimentos no Brasil.
Fonte: ABRAS – Associação Brasileira de Supermercados

Está diretamente relacionado ao poder de compra do consumidor e aos ciclos

econômicos. Desacelerações econômicas e diminuição dos gastos da população em
geral podem afetar negativamente a receita. Ou seja, os esforços para combater a
inflação, instabilidades políticas e a deterioração na classificação de crédito também
podem interferir adversamente no valor de negociação das ações da companhia.

EMPRESA

Listada na Bolsa de Valores brasileira há mais de 26 anos e formalmente fundada em

1981 sob a denominação de Companhia Brasileira de Distribuição, a empresa hoje
conhecida por “Grupo Pão de Açúcar" é a maior varejista tradicional no segmento de
alimentos no Brasil.

A Companhia, por si e por meio de suas subsidiárias, desenvolve as atividades de

comércio varejista de produtos em geral, abrangendo produtos alimentícios, vestuário,
higiene, medicamentos, combustíveis, móveis, eletroeletrônicos e utilidades domésticas.
Tais atividades são exercidas tanto em estabelecimentos físicos como virtuais.
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Está presente em todas as regiões do Brasil, além de concentrar operações na

Colômbia, no Uruguai e na Argentina com o Grupo Éxito, que representa cerca de 63%
de seu faturamento. Com um modelo de negócios multiformato e multicanal, reúne 24
diversas marcas, sendo as principais delas: Pão de Açúcar, Extra, Compre Bem,
James e GPA Malls.

Fonte: RI da empresa

Além disso, trabalha com marcas exclusivas e de alta qualidade, como Qualitá, Taeq,
Club des Sommeliers, Finlandek e Cheftime. Essas marcas já representam 21,5% das
vendas do GPA no Brasil (em 2019, esse número era de 12,7%). Elas são importantes
para a estratégia da empresa, já que fidelizam o cliente e oferecem margens maiores para
a companhia.

Já as operações do Grupo Éxito totalizam 503 lojas na Colômbia, 92 lojas no Uruguai e

25 lojas na Argentina. O grupo segue em crescimento, conforme a economia latino-
americana se recupera da pandemia: no último trimestre, o crescimento de vendas no
conceito “mesmas lojas” subiu 20,8% contra o mesmo período de 2021.

Portanto, a receita líquida da companhia se divide, por país, da seguinte maneira:

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Receita Líquida
2021
(milhões)

Consolidado 43.492
Brasil (Pro Forma)* 16.228
Grupo Éxito 27.264

Colômbia 20.669

Uruguai 4.552

Argentina 2.044

Fonte: Release de Resultados 1T22

*Os resultados Pro Forma representam o “Novo GPA Brasil”, excluindo as 103 lojas do hipermercado Extra e as 102 drogarias)

No Brasil, o GPA passa por um período de transição, que começou em outubro de 2021:
Está descontinuando as lojas de hipermercados e drogarias, sendo que esse
movimento deve ser finalizado no final do segundo trimestre de 2022.
As lojas de hipermercado, apesar de terem representado uma parte relevante das
vendas, se encontravam em declinio, com crescimento negativo. Assim, boa parte dos
seus espaços foram vendidos a rede Assaí (Que desde 2021 foi separado do GPA,
apesar de terem o mesmo controlador, o grupo francês Casino), enquanto outra parte
está sendo reestruturada em lojas no formato Premium, que representam hoje quase
50% das vendas no grupo do Brasil:

1,3

8,7

9,4
Formato Premium

Mercado Extra / Compre Bem

48,7
Proximidade

Postos

31,9 Outros Negócios

Fonte: Formulário de Referencia da empresa.

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As lojas Premium, da bandeira “Pão de Açúcar”, são não só mais rentáveis, como
também o foco do “Novo GPA": Possuem um novo conceito de loja, chamado por eles
de “G7”, que traz uma maior variedade de produtos, de básicos a sofisticados, com
atendimento especializado em setores de açougue, padaria, adega e rotisserie; e
ambientes sociais com espaços de convivência, interação e refeições rápidas. A rede
espera abrir, ainda, 100 novas lojas nesse modelo até 2024.

O ponto final para entender o GPA, tanto no Brasil quanto na Colômbia, Uruguai e
Argentina, é sua aposta na omnicanalidade, ou seja, na integração dos canais físicos e
e digitais, não só nas compras em delivery como também em compras virtuais com
retirada física, atendimento por Whatsapp e experiências por aplicativos.

Hoje, as vendas omnichannel já representam quase 10% das vendas totais do grupo
(9,4% Éxito, 9,9% GPA Brasil), sendo que na bandeira Carulla, equivalente ao Pão de
Açúcar na Colombia, já possui 17% de participação de vendas omnicanal.

RECOMENDAÇÃO

COMPRA COM PREÇO ALVO DE R$ 25,36

A nossa recomendação se baseia em 4 pilares:

1. A reestruturação do grupo no Brasil permitirá que ele opere com margens EBIT altas,
com o foco no valor agregado gerado pelos mercados “G7”. Esse efeito não será
imediato, e o crescimento do grupo durante esse período será baixo, puxado
principalmente pelas operações do Éxito.

2. A omnicanalidade permitirá uma penetração e ganhos de market-share cada vez

maiores nos mercados em que o grupo atua. Em todo o segmento, os investimentos
feitos pelo GPA nessa área nos parecem os mais avançados.

3. O crescimento das marcas próprias exclusivas ajudará na manutenção das margens e

no ganho de mercado.

4. Outro fator pode destravar o valor e fazer com que a ação se aproxime do nosso valor
justo mais rapidamente: A venda da participação do grupo na CNOVA. A explicação
sobre isso vem a seguir.
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A CNOVA é o maior grupo de e-commerce da Europa, e o GPA possui 33,98% de

participação na empresa, que na cotação atual da ação equivale a aproximadamente R$3,2
bilhões. Esse ativo não está relacionado às operações do grupo na América Latina, e com
os movimentos de focalização nos negócios principais do grupo, como foi visto na cisão do
Assaí em 2021 e descontinuação dos hipermercados Extra em 2022, vemos que tal
acontecimento seria crível (Nada relacionado a venda de quaisquer ativos foi sinalizado pela
empresa. Essa possibilidade é meramente especulativa).

Com base nesses pilares, mesmo em um período de crescimento baixo, com dificuldade na
manutenção das margens e altos investimentos nas partes digital, de abertura de novas
lojas e de reestruturação das atuais para o conceito “G7”, ainda enxergamos a possibilidade
de alta de 23,8% em relação ao último fechamento (24/05/2022).

O analista EDUARDO CHAGAS NASCIMENTO, CNPI-P 2832 atesta que:

1. O presente relatório não oferece garantia de resultados futuros ou isenção de risco nas operações;
2. É o principal responsável pelo conteúdo do presente Relatório de Análise;
3. Este relatório foi elaborado conforme a Resolução CVM n° 20, de 25 de fevereiro de 2021;
4. As recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e que foram elaboradas de
forma independente, inclusive em relação à GLADIUS RESEARCH;
5. Este relatório de análise foi elaborado pelo analista, empregando todo o cuidado e diligência esperados, utilizando fontes e
informações públicas consideradas fidedignas no momento de sua elaboração;

Glossário

EBIT: Lucro operacional da empresa, antes de impostos e juros.

Margem Ebit: EBIT dividido pela receita líquida da empresa.
Omnicanalidade: Atendimento por diversos canais físicos e digitais que se complementam.

Metodologia

O preço alvo foi definido através da metodologia de Fluxo de Caixa Descontado, com as seguintes premissas: Custo de Capital: 13,41%;
Taxa livre de risco: 9,27%; Crescimento na perpetuidade: 9,27%.