E-BOOK DE ANÁLISE FUNDAMENTALISTA

Boa Safra (SOJA3)

Semeando o
crescimento
Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 1
 Sumário
Introdução
3

Capítulo 1
O que é a Boa Safra Sementes? 4
Capítulo 2
Como se dá a produção de
uma semente de soja? 6

Capítulo 3
Tese de investimento 9

Capítulo 4
Análise de risco 21

Capítulo 5
O mercado de soja 23

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 2

 Introdução

Investir ou não em empresas ligadas ao plantio de soja,

mais especificamente na Boa Safra Sementes (SOJA3)?
Existe uma boa tese de investimento para os papéis.

E isso se dá por três fatores:

- Tendência secular de crescimento do consumo e

da área plantada de soja.
- Mercado pulverizado e em expansão, com
oportunidades de ganho de participação e
consolidação.
- Plano de expansão da empresa para triplicar a
capacidade produtiva até 2026.

Vamos falar mais sobre cada um dos três a seguir.

Acompanhe.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 3

 Capítulo 1

O que é a Boa Safra

Sementes?
A Boa Safra Sementes é líder na produção de
sementes de soja no Brasil. Possui capacidade
produtiva de 3,1 milhões de sacas por ano, com um
portfólio de 48 variedades adequadas a distintos
cenários de clima e solo.

Atualmente, a empresa é representada em 70%

do território brasileiro, com cinco Unidades de
Beneficiamento de Sementes (UBS) em Goiás, Minas
Gerais e no Distrito Federal. Além disso, planeja abrir
mais cinco unidades, sendo uma na Bahia, uma no
Mato Grosso, e três em regiões distintas das UBSs
existentes.

A história da Boa Safra Sementes começa em Goiás,

em 2009, com os irmãos Marino e Camila Stefani
Colpo.

Primogênitos de uma família de agricultores vindos

da Itália, eles queriam profissionalizar as operações
agrárias de seu pai, formalizando e expandindo a
empresa. Assim, começaram a modernização da
produção de sementes da família.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 4

 Desde então, a companhia se tornou a maior
sementeira do Brasil, expandindo sua operação para
5 UBSs. Em abril de 2021, sua oferta inicial de ações
na bolsa de valores (IPO) levantou R$ 460 milhões em
uma oferta totalmente primária e focada em acelerar
seu plano de expansão. Atualmente, a empresa tem
atuação em 70% dos estados brasileiros.

Os principais acionistas são os fundadores da Boa

Safra, Marino e Camila Colpo, que também atuam
como Diretor Presidente e Presidente do Conselho,
respectivamente.

A estrutura acionária é concentrada nos fundadores

e uma maior dispersão seria benéfica para a empresa.
Parte das ações poderiam ser disponibilizadas ao
mercado, para aumentar a liquidez e destravar valor.
Além disso, a Boa Safra é vista como uma empresa
de crescimento, portanto, estas ações poderiam ser
usadas no pagamento de fusões e aquisições.

Truxt
Marino Colpo Camila Colpo HIX Capital Free Float
Investimentos

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 5

 Capítulo 2

Como se dá a
produção de uma
semente de soja?

A produção de sementes de soja começa com

a compra de sementes-matriz, produzidas por
empresas especializadas no aprimoramento
genético de sementes, que são detentoras da
propriedade intelectual.

A compra das sementes-matriz é um custo incorrido

anualmente, em dólares norte-americanos. Pela
dinâmica do mercado, eventuais aumentos de
custos são repassados aos preços de venda.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 6

 A semente-matriz é distribuída para multiplicação
por produtores rurais terceirizados, que são
acompanhados por uma equipe técnica da Boa Safra.
Essa equipe fornece assistência e faz o controle de
qualidade, garantindo os padrões esperados.

Atualmente, a multiplicação de sementes ocupa 105

mil hectares, mais do que a capacidade produtiva
das unidades de beneficiamento de sementes (UBS),
mas necessária para cobrir possíveis quebras de
safra por motivos climáticos.

As sementes multiplicadas são encaminhadas

para beneficiamento nas UBSs e armazenadas em
ambientes com temperatura e umidade controlados,
que garantem altas taxas de germinação e vigor.
Este tipo de instalação é pouco comum entre as
sementeiras brasileiras, sendo que a Boa Safra é a
que possui a maior capacidade.

Dependendo da necessidade do cliente, a empresa

pode adicionar moléculas e químicos que melhoram
a qualidade e tornam a semente adequada ao clima,
solo e pragas específicas de determinada região.
Esse processo é denominado “Tratamento de
Sementes Industrial” (TSI).

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 7

 Por fim, as sementes são vendidas por revendedores
(88% das vendas em 2020) ou diretamente aos
produtores rurais. A Boa Safra é responsável pelo
custo de frete entre o campo e a UBS, e remunera
o multiplicador com base no preço médio de venda
da semente.

Além das sementes de soja, a companhia também

trabalha com sementes de milho e feijão, embora
estes representem apenas cerca de 7% da Receita
Líquida. Adicionalmente, a empresa estuda outras
culturas que possam ter sinergia com o seu portfólio
atual.

Pesquisa Tratamento e Produtor

Intermediação Venda
Genética Armazenamento Rural

Plantio e
Multiplicação

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 8

 Capítulo 3

Tese de investimento
Tendência secular de crescimento do
consumo e da área plantada de soja.

A produção mundial de alimentos precisará aumentar

nos próximos anos para acompanhar o crescimento
populacional e o aumento no padrão de consumo.
Para isso, o agronegócio precisará ampliar a
produtividade e a área plantada, demandando
insumos de melhor qualidade.

Nos últimos 30 anos, a área plantada de soja no

Brasil cresceu a uma taxa anual composta (CAGR)
de, aproximadamente, 3% ao ano. Tal porcentagem
deve se manter, pelo menos, pelos próximos 10 anos.

Área plantada de soja no Brasil

38,5
(MM ha) 36,8
35,1 35,9
33,3 33,9
32,1
30,2
27,7
24,2 25

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Fonte: Conab

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 9

 No longo prazo, algumas tendências serão
responsáveis pelo aumento do consumo mundial
de soja. Entre elas, destacamos o aumento da
população mundial e o crescimento da classe média
dos países em desenvolvimento, como China e Índia.

De acordo com dados da Universidade de Oxford,

o crescimento orgânico da população mundial nos
últimos 50 anos foi de 1,05% ao ano, e deve se manter
nesse patamar durante os próximos anos.

Vemos como a frente mais expressiva de crescimento

para o mercado da soja a expansão da classe
média na China e na Índia. Estes são os países mais
populosos e que apresentam expressivo aumento
em sua classe média. Segundo dados do World Data
Lab, a classe média chinesa deverá crescer 6% ao
ano até 2030, e a indiana, 8,5%.

PIB per capita indiano e chinês

15.000
(1960-2020)
China Índia
10.000

5.000

0
2005
2002

2008

2020
1960

1996
1990

1999

2014
1993

2017
1984
1966

1975
1972

1978

1987
1963

2011
1969

1981

Fonte: World Bank

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 10

 O aumento da classe média gera um excedente
financeiro entre a população. Isso leva a uma
mudança de hábitos de consumo, entre eles uma
maior disposição para comprar alimentos em maior
quantidade e de maior valor agregado.

Nesses ciclos, um dos produtos mais beneficiados

são as carnes. Com o aumento dos rebanhos, a
demanda por rações animais também cresce, e
essas são feitas principalmente de soja e milho.

Processamento de 90
soja chinês 84 85 85
(mil tons) 76
72
67
63
60
55

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fonte: USDA

Aproximadamente 38% da população da China e

65% da população da Índia ainda são rurais. Em
comparação, países mais desenvolvidos possuem
uma proporção bem menor de pessoas vivendo
nessas áreas (Alemanha: 22%; França: 19%, Japão:
8% são alguns exemplos).

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 11

 Se considerarmos que China e Índia tendem a
diminuir seus níveis de população rural para cerca
de 20%, mais próximos dos países desenvolvidos,
haveria um aumento de 873 milhões de pessoas
nas cidades.

A ida para as cidades é acompanhada de mudanças

nos hábitos de consumo. Nesse sentido, as
pessoas passam a gastar proporcionalmente mais
com alimentação, pois consomem mais produtos
industrializados e fora de casa.

Estas mudanças deverão continuar a impulsionar a

demanda e, por consequência, a oferta mundial de
soja. Para que a produção de soja se expanda no
mesmo ritmo, será preciso aumentar tanto a área
plantada quanto a sua produtividade.

De acordo com dados da ESALQ (USP), a América

do Sul é uma das regiões com maior potencial de
crescimento, e o Brasil é quem mais se beneficiará
deste cenário. Isso devido à disponibilidade de
terras, alta produtividade agrícola e baixo custo de
produção.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 12

 Mercado pulverizado e em expansão, com
oportunidades de ganho de participação e
consolidação.

A Boa Safra é líder a produção de sementes de

soja no Brasil. Mas ainda existe espaço para ganho
de participação adicional, pois esse é um mercado
pulverizado, com muitas pequenas e médias
empresas (PMEs) e produtores informais.

Nesse sentido, a companhia está em posição

privilegiada, com boa capitalização após sua estreia
na bolsa de valores (IPO) e com operações mais
sólidas do que seus pares.

Market Share
(2021)
69%

36%
23%
6%
TOP 3 Players TOP 20 Players TOP 10 Players Boa Safra
EUA Brasil Brasil
Fonte: Boa Safra

O mercado brasileiro de sementes de soja é

caracterizado por:

- concorrência fragmentada;
- predominância de pequenas e médias empresas;
- informalidade;
- presença limitada de empresas internacionais.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 13

 Em comparação aos EUA, no Brasil ainda há muitas
empresas de pequeno e médio porte, com pouca
capacidade para escalar a sua produção, baixa
eficiência operacional, sem uma marca forte e
que não conseguem agregar valor ao seu produto
por causa da falta de tratamento industrial ou
armazenagem em câmaras frias.

Além disso, poucas têm sistemas de controle de

produção, balanços auditados e possuem foco único
na produção de sementes.

O setor também tem muitas sementeiras que atuam

informalmente. Nesse sentido, há produtores rurais
que operam como pessoas físicas e que vendem
sementes como um subproduto da sua produção
regular de grãos, sem ter controle diferenciado para
cada operação.

Outro problema está nas sementes piratas, aquelas

sem certificado de procedência. Alguns produtores
vendem sementes de produção própria, multiplicadas
a partir de sementes matrizes das genéticas,
sem o pagamento propício de royalties, prática
considerada ilegal.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 14

 Por fim, a atuação de empresas internacionais no
Brasil é escassa. Por aqui, o mercado é baseado
em uma economia de relacionamentos, o que cria
uma barreira para a entrada de multinacionais,
desacostumadas com a informalidade e sem
relacionamentos com empresas brasileiras.

3.100
Capacidade
dos pares
2.500 (mil sacas)

2.000 2.000

1.000
760

Fonte: Boa Safra, SeedCorp, Uniggel, Coamo, JH Sementes e SLC Agrícola

Plano de expansão da empresa para triplicar

a capacidade produtiva até 2026

O plano de expansão da Boa Safra conta com a

abertura de cinco novas unidades de beneficiamento
de sementes e ampliação de sua atuação para outros
estados.

Além disso, a empresa pretende abrir centros de

distribuição nas maiores áreas produtoras de soja

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 15

 para facilitar o escoamento e trazer comodidade ao
produtor.

O plano contempla:

- expansão das unidades de beneficiamento de

sementes (UBS) existentes;
- abertura de cinco UBSs e novos centros de
distribuição (CD);
- aumento no uso do tratamento de sementes
industrial (TSI);
- aumento da concessão de crédito para os
produtores.

Expansão das unidades de beneficiamento de

sementes existentes

As unidades de Buritis-MG e Cabeceiras-GO foram

expandidas em 250 mil sacas (sacas de 40kg) e 400
mil sacas respectivamente.

Em 2021, a Boa Safra aumentou sua capacidade

para 3.100 mil sacas de sementes por ano, um
crescimento de 22% em relação a 2020.

Além disso, a empresa terminou com o arrendamento

da unidade de Água Fria-GO, por não ser um modelo

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 16

 rentável, e a UBS de Planaltina-DF ainda está em
fase de ramp-up.

Abertura de novas unidades

O plano prevê a abertura de cinco UBSs e centros

de distribuição para a diversificação geográfica da
empresa. Até o momento, foi iniciada a construção
da UBS em Jaborandi-BA e anunciada outra em
Primavera-MT, e foram adquiridos terrenos para a
construção de CDs em Sorriso-MT e Balsas-MT.

As novas UBSs terão inicialmente capacidade de

1 MM de sacas, com espaço para a expansão até
2 MM sacas, e contarão com CD com armazenagem
em câmaras frias. Esses CDs serão financiados a
baixo custo, uma vez que a Boa Safra tem acesso a
linhas constitucionais vindas de fundos de fomento.

Espera-se que a expansão seja feita de forma

orgânica, já que o cenário não é propício para M&As.
Nesse segmento, aquisições são difíceis porque
muitos produtores são informais, atuam como pessoa
física e com pouca auditoria sobre seus números.

Adicionalmente, como a Boa Safra é a única empresa

aberta do setor, as transações estudadas estavam

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 17

 levando em conta o seu múltiplo, o qual inclui um
potencial de crescimento que outras sementeiras
não têm.

O escoamento é importante para a Boa Safra, uma

vez que as sementes perdem sua qualidade se
mantidas fora do ambiente controlado das câmaras
frias. Logo, ao ter CDs e UBSs dispersas pelo país,
conseguem entregar os grãos mais rapidamente e
com melhor qualidade.

O modelo de negócio da Boa Safra é escalável e

pode ser inserido em outras regiões brasileiras com
facilidade. A empresa foca na estrutura industrial
para o tratamento e beneficiamento das sementes,
sendo somente dona das UBSs e dos CDs,
enquanto contrata produtores terceirizados para
a multiplicação das sementes.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 18

 Aumento na produção de
sementes com TSI

O Tratamento de Sementes Industrial (TSI) é uma

fórmula proprietária de cada sementeira. Essa
fórmula visa aumentar a eficiência e a taxa de vigor
das sementes por meio do controle de pragas e
doenças e ao adequar o insumo às características
climáticas e do solo de cada propriedade.

Estas sementes são vendidas com prêmio de 20%

em relação às convencionais, e atualmente 20% dos
produtos entregues passam por este tratamento. No
último ano, essa linha cresceu 75% e a empresa tem a
meta de chegar a 25% dos produtos comercializados.

525

Volume de sementes
com TSI (mil sacas)

298
230

20%
105 13% 13%

9%

2018 2019 2020 2021

Semente com TSI (mil sacas) % volume sementes de soja

Fonte: Boa Safra

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 19

 Aumento da concessão de crédito
para os produtores rurais

Atualmente, 85% das vendas de sementes para

os produtores são feitas à vista. Porém, para se
adequar à necessidade de alguns clientes, a Boa
Safra disponibiliza um programa para a concessão de
crédito e também opera um Fundo de Investimento
nas Cadeias Produtivas Agroindustriais (Fiagro).

Os produtores disponibilizam garantias na forma

de Cédula do Produtor Rural (CPR), ou garantias
fidejussórias (aval e fiança). Adicionalmente, a Boa
Safra conta com uma apólice de seguro para a
carteira de crédito com limite de R$ 77 milhões.

Fora a necessidade de prover garantias, a Boa Safra

tem uma área própria de análise de crédito para
definir o valor e o prazo do financiamento. Além
disso, prioriza clientes com relacionamento de longo
prazo, podendo até aceitar o pagamento na forma
de barter (permuta por outro bem).

Para esse financiamento, a Boa Safra cobra taxa

de 1,5% ao mês. Com isso, pretende aumentar
a operação dos atuais R$ 88 milhões para
aproximadamente R$ 150 milhões por safra.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 20

 Capítulo 4

Análise de risco

A aquisição da Zee.Dog, no terceiro trimestre de

2021 foi particularmente relevante para a Petz.

Concentração da receita

A Boa Safra também vende sementes para outras

culturas, como milho e feijão. Porém, cerca de 93%
da sua receita líquida em 2021 veio das sementes de
soja. A concentração diminuiu em relação a 2020,
mas ainda é elevada e deixa a companhia exposta
aos riscos específicos de uma única cultura.

Dependência das proprietárias da genética

para o desenvolvimento das sementes

O mercado de fitomelhoramento é concentrado em

poucas empresas de pesquisa genética. Essas têm
grande poder de barganha sobre as multiplicadoras
de sementes, como a Boa Safra, que pagam royalties
sobre as sementes multiplicadas.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 21

 Os acordos de fornecimento são anuais e a Boa Safra,
por não possuir patentes próprias, está exposta a
condições potencialmente prejudiciais.

Dificuldade de concretizar o
plano de expansão

O crescimento é parte fundamental da tese de

investimentos da Boa Safra, e grande parte do valor
criado depende do sucesso do plano de expansão,
particularmente na perpetuidade. Dessa forma,
atrasos na conclusão das obras e/ou aumento de
custos por mudanças no cenário macroeconômico
afetam o potencial de valorização da ação.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 22

 Capítulo 5

O mercado de soja
20.00 Cotação da soja
Soybean CBOT (USD/bu)
18.00
16.00
14.00
12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
2017 2018 2019 2020 2021 2022

Fonte: Factset

A soja é um produto versátil, que pode ser usado

na indústria alimentícia, como ração animal, para a
produção de tintas, plásticos e cosméticos. Como
ela é uma fonte de proteína de baixo custo, 75% do
seu consumo mundial é na forma de farelo para a
alimentação de gado.

Os quatro países com destaque no mercado de

soja são Brasil, Estados Unidos, Argentina e China.
Enquanto Brasil, EUA e Argentina são responsáveis
pela maior parte da produção mundial, a China é o
maior consumidor mundial.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 23

 Uma vez que a China é o maior importador
mundial, o preço da commodity é fortemente
influenciado pelo seu consumo. Primeiramente,
o país tem enorme e crescente rebanho de gado
para a alimentação da população local, mas não
tem capacidade de produzir soja suficiente para
estes. Além disso, conta com grande infraestrutura
de processamento para a produção de farelo e óleo
internamente.

Na safra 2020/21, vimos um cenário de forte

apreciação para a soja devido ao La Niña, que causou
a quebra de grandes produtores globais como a
Argentina, EUA e Brasil.

Adicionalmente, houve forte demanda chinesa após

a reposição de porcos com a diminuição da gripe
suína.

Para a safra 2022/23, espera-se a repetição do

cenário de La Niña impactando a produção no sul
da América Latina. Além disso, o conflito entre
Rússia e Ucrânia está causando volatilidade no
mercado.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 24

 Maiores produtores de soja
(safra 2019/20)
Outros 14%

China 5%

Brasil
38%
Argentina 14%

Estados Unidos 29%

Fonte: USDA

Maiores importadores de soja

(2021)

Outros 27%

México 4% China
60%
União Europeia 9%

Fonte: Statista

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 25

 A importância da semente

A semente é um dos mais importantes e básicos

insumos do agronegócio, uma vez que ela é a
precursora da produtividade.

Com a modernização da agricultura brasileira, o

produtor se tornou cada vez mais profissional,
buscando insumos mais sofisticados e estabilidade.
Dessa forma, deixou de usar “sementes salvas”
que vinham de sua própria plantação para adquirir
produtos de maior qualidade diretamente de
sementeiras especializadas.

Com a diversidade de tipos de sementes e por meio

de tratamento específicos, como o TSI, é possível
que o produtor compre uma semente de soja
específica para o clima e solo de sua propriedade.
Isso cria um benefício para ambos os lados, com
o produtor obtendo produtos de maior qualidade
e as sementeiras conseguindo rentabilizar melhor
sua operação.

De acordo com dados do Canal Rural, as sementes

certificadas já são adotadas por cerca de 65% dos
produtores brasileiros de soja. E espera-se que esse
número aumente ainda mais nos próximos anos.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 26

 O mercado de sementes brasileiro

A modernização do produtor rural foi responsável

pelo amadurecimento do mercado de sementes
nacional.

Quando o agricultor se profissionalizou e passou

a demandar produtos de melhor qualidade, as
sementeiras se adequaram adotando novas
tecnologias, aumentando o portfólio de sementes
disponíveis e criando formulas mais eficazes de TSI.
No Brasil, ainda existe um mercado disperso, com
a predominância de pequenas e médias empresas,
pouca internacionalização e produtores informais.
Já nos EUA, o mercado é mais estabelecido e
consolidado.

Nos anos 1970, as maiores empresas de setores

agrícolas adjacentes começaram a adquirir
sementeiras e criar grandes conglomerados.
Atualmente, este mercado é controlado por três
empresas: Bayer, Syngenta e Corteva, as quais são
responsáveis por 69% do mercado. Por outro lado,
no Brasil as vinte maiores empresas têm somente
36% do mercado.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 27

 As empresas citadas acima são o elo mais importante
de toda a cadeia, uma vez que não somente vendem
as sementes, mas também são responsáveis pelo
fitomelhoramento das sementes matrizes.

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 28

 ENTRE NO NOSSO GRUPO DO TELEGRAM

Boa Safra (SOJA3) - Semeando o crescimento 29