Finanças II - 2023

Licenciatura em Gestão
1. Objetivo da Empresa

Lucas Avezum
lavezum@autonoma.pt

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O objetivo

Qual é o objetivo de uma empresa?

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O objetivo

Qual é o objetivo de uma empresa?

Existe um consenso geral, pelo menos entre os teóricos das finanças
empresariais, de que o objectivo ao tomar decisões numa empresa é
maximizar o valor.
Existe alguma discordância sobre se o objectivo é maximizar o valor
da participação do acionista no negócio ou o valor de todo o negócio
(empresa), que para além dos accionistas inclui os outros detentores
de créditos financeiros.

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Maximização do valor de ações

Por que o preço da ação é o melhor objetivo a ser maximizado?

1. Os preços das ações são a mais observável de todas as medidas que
podem ser utilizadas para julgar o desempenho de uma empresa
cotada na bolsa.
2. Se os investidores forem racionais e os mercados forem eficientes, os
preços das ações reflectirão os efeitos a longo prazo das decisões
tomadas pela empresa.
3. Finalmente, escolher a maximização do preço das ações como objetivo
permite-nos fazer afirmações categóricas sobre a melhor forma de
escolher projetos e financiá-los e testar essas afirmações com
observação empı́rica.

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Maximização do valor ao acionista no mundo ideal
Acionista

Contrata Maximiza a
e despede riqueza dos
gestores acionistas

Empresta
dinheiro Sem custos sociais
Credor Gestor Sociedade
Protege os inter- Custos podem
esses dos credores ser imputados
à empresa

Revela informação de Mercados são eficientes

forma transparente e avaliam o efeito
e atempadamente das notı́cias no valor

Mercado
financeiro

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Maximização do valor ao acionista no mundo real
Acionista

Tem pouco Coloca interesses

controlo sobre próprios sobre os in-
a empresa teresses dos acionistas

Empresta Grandes
dinheiro custos sociais
Credor Gestor Sociedade
Prejudicado Custos não podem
por decisões ser imputados
dos acionistas à empresa

Mercados são voláteis,

Revela informação
de curto prazo e
enganosa e atrasada
cometem erros

Mercado
financeiro

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Acionistas e Gestores

Em princı́pio, os acionistas têm um controlo significativo sobre a

gestão, exercida através da Assembleia Geral de Acionistas a (AG)) e
do Conselho de Administração (CA).
Na prática, ambos os mecanismos podem revelar-se ineficazes.

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Acionistas e Gestores

O poder dos acionista na AG pode ser diluı́do:

A maioria dos acionistas minoritários não participa da AG (a pequena
posse não compensa o custo de participação).
Grandes acionistas que não gostam da gestão tendem a vender suas
ações.

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Acionistas e Credores

A origem do conflito de interesses entre acionistas e credores reside nas

diferenças na natureza dos direitos sobre o fluxo de caixa dos dois grupos.
Os credores têm geralmente a preferência sobre fluxos de caixa mas
recebe pagamentos de juros fixos, assumindo que a empresa obtém
rendimentos suficientes para satisfazer as suas obrigações de dı́vida.
Os acionistas têm o direito sobre os fluxos de caixa residual, mas têm
a opção de declarar falência se a empresa não tiver fluxos de caixa
suficientes para satisfazer as suas obrigações financeiras.
Os credores têm seus ganhos limitados ao estipulado do contrato de
dı́vida, mas suportam uma parte significativa dos custos se a empresa
falhar.

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Acionistas e Credores

Exemplos de conflitos.
Investimentos arriscados: credores estão mais expostos ao risco da
empresa falhar.
Dı́vida adicional: aumento da alavancagem reduz aumenta o risco da
empresa.
Distribuição de dividendos: reduz o caixa e a possibilidade da empresa
cumprir com seus pagamentos.

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Empresa e Mercados

O funcionamento do mercado de forma apropriada requer a divulgação de

informação de forma transparente e sem atrasos.
A realidade difere por pelo menos dois motivos:
1. A informação é por vezes suprimida ou atrasada pelas empresas,
especialmente quando contém más notı́cias.
2. Empresas podem divulgar intencionalmente informação enganosa aos
mercados financeiros sobre as suas condições atuais e futuras
perspectivas.

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Empresa e Mercados

Mesmo com informação correta, os mercados são eficientes?

1. Os mercados financeiros nem sempre avaliam de forma razoável e
racional os efeitos de novas informações sobre preços.
2. Os mercados financeiros por vezes reagem exageradamente à
informação.
2. Há casos em que os insiders movem os mercados em seu benefı́cio e
muitas vezes à custa de outros investidores.

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Empresa e Sociedade

Em princı́pio: as empresas apropriam-se do benefı́cios que criam,

respondendo plenamente a os seus respectivos custos, incluindo as
externalidades negativas.
Na prática: decisões financeiras das empresas pode gerar custos sociais
significativos.

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Empresa e Sociedade

Em princı́pio: as empresas apropriam-se do benefı́cios que criam,

respondendo plenamente a os seus respectivos custos, incluindo as
externalidades negativas.
Na prática: decisões financeiras das empresas pode gerar custos sociais
significativos.
Porém, custos sociais e externalidas podem ser difı́ceis de mensurar:
Custos podem ser desconhecidos no momento da decisão.
Valor do custo pode ser subjetivo.
Os custos associados a análise exaustiva pode inviabilizar a
execuçãodo projeto.

Lucas Avezum lavezum@autonoma.pt Finanças II - 2023 12 / 14

Uma solução
Acionista

Mais ativismo
dos acionistas
e aquisições Melhores leis e
hostis reação negativa
de clientes e
investidores
Credor Gestor Sociedade
Covenants
e estrutura
que protejam
os credores Investidores e analistas
mais céticos e punição
a divulgação de
informação errada

Mercado
financeiro

Lucas Avezum lavezum@autonoma.pt Finanças II - 2023 13 / 14

Princı́pios de finanças empresariais

Maximizar o
valor da empresa

Decisão de financiamento Decisão de investimento Decisão de distribuição

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