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1. Partindo do pressuposto de que a nova linha de produtos não foi introduzida e que a
política de estoques da empresa permanece inalterada, prepare as demonstrações
financeiras pro forma para os anos de 1989, 1990 e 1991. Com base neles, estime para o
mesmo período a necessidade de financiamento externo (empréstimos bancários ou
fontes de longo prazo)....................................................................................................................2
2. No lugar da Kraft, o que você recomendaria em relação a) a quantidade de estoque
em produtos acabados a manter, b) a introdução da nova linha de produtos?......................4
3. De que forma as suas recomendações na pergunta 2 afectariam as suas
necessidades de financiamento para 1989, 1990 e 1991?.......................................................5
4. No lugar da Kraft, qual plano de financiamento você recomendaria para cobrir o
financiamento necessário nas questões 1, 2 e 3?......................................................................6
1. Partindo do pressuposto de que a nova linha de produtos não foi introduzida e
que a política de estoques da empresa permanece inalterada, prepare as
demonstrações financeiras pro forma para os anos de 1989, 1990 e 1991. Com
base neles, estime para o mesmo período a necessidade de financiamento
externo (empréstimos bancários ou fontes de longo prazo).

Nesse sentido, a Tabela nº 1 mostra as projeções feitas para as demonstrações de

resultados e a Tabela nº 2 mostra o balanço projetado.

Tabela nº 1 – Projeções das Demonstrações do Resultado 1989 – 1991

(milhares de dólares)

1986 1987 1988 1989* 1990* 1991*

Ventas netas 2/ $9,040 $13,860 $26,593 $34,000 $40,000 $40,000
Coste de las ventas 3/ $5,920 $8,870 $16,221 $20,740 $24,400 $24,400
Margen Bruto $3,120 $4,990 $10,372 $13,260 $15,600 $15,600
Investigación y desarrollo 4/ $1,055 $1,455 $2,743 $3,507 $4,126 $4,126
Gastos G&A 5/ $1,955 $2,911 $5,940 $7,594 $8,935 $8,935
Ingresos de explotación $110 $624 $1,689 $2,159 $2,539 $2,539
Gastos de intereses 6/ $75 $100 $393 $393 $393 $393
Otros ingresos (gastos) 7/ -$12 -$5 -$20 -$69 -$124 -$124
Beneficio antes de impuestos $23 $519 $1,276 $1,697 $2,023 $2,023
Impuesto sobre sociedades 1/ $8 $208 $510 $679 $809 $809
Beneficio despues de impuestos $15 $311 $766 $1,018 $1,214 $1,214

Beneficio por acción 8/ $0.01 $0.19 $0.43 $0.57 $0.67 $0.67

1/ A partir de 1986, a taxa efectiva do imposto sobre as sociedades é de 40%.

2/ Prevêem-se vendas de 34 milhões para 1989 e 40 milhões para 1990 e 1991.
3/ O custo das vendas é projectado em 61% das vendas durante 1989-1991.
4/e 5/ I+D e despesas gerais e administrativas para o período 1989-1991, são determinadas com base
em % das vendas do ano anterior.
6/ A despesa com juros mantém-se constante para 1989-1991.
7/ As outras receitas (despesas) são proporcionais às vendas e aos custos do pro forma de 1989
constante do anexo 3 do processo.
8/ O número de acções no ano de 1988 assume-se como sendo 1799 e mantém-se constante.
Elaboração própria.
Fonte: Dynatronics, Inc.

Tabela 2 – Projeções de Balanços 1989 – 1991 (milhares de dólares)

1986 1987 1988 1989* 1/ 1990* 1991*

Tesorería $305 $400 $500 $680 $800 $800

Cuentas por cobrar 5/ $1,733 $3,150 $5,638 $7,480 $8,800 $8,800
Existencias
Materias primas $320 $497 $930 $1,182 $1,391 $1,391
Trabajos en curso $468 $816 $1,343 $1,721 $2,025 $2,025
Productos terminados $610 $736 $1,018 $830 $976 $976
Gastos anticipados $20 $33 $60 $77 $91 $91
Total activo circulante $3,456 $5,632 $9,489 $11,970 $14,082 $14,082

Inmovilizado material bruto $530 $745 $1,343 $955 $567 $179

Menos: depreciación acumulada 2/ $180 $300 $388 $388 $388 $388
Inmovilizado material neto $350 $445 $955 $567 $179 $0
Total activo $3,806 $6,077 $10,444 $12,537 $14,261 $14,082

Efectos a pagar $960 $2,161 $4,537 $4,537 $4,537 $4,537

Cuentas por pagar $398 $621 $1,210 $1,210 $1,210 $1,210
Gastos devengados $322 $443 $811 $811 $811 $811
Provisión para impuestos $23 $200 $303 $303 $303 $303

Otros $50 $255 $400 $400 $400 $400

Total pasivo exigible a corto plazo 3/ $1,753 $3,680 $7,261 $7,261 $7,261 $7,261

Financiamiento adicional externo $2,092 $3,816 $3,637

Acciones ordinarias (0.5 dólares de valor a la par) $795 $820 $900 $900 $900 $900
Pago excedente $1,215 $1,223 $1,164 $1,164 $1,164 $1,164
Beneficios retenidos $43 $354 $1,120 $1,120 $1,120 $1,120
Total capital 4/ $2,053 $2,397 $3,184 $3,184 $3,184 $3,184

Total pasivo y neto $3,806 $6,077 $10,445 $10,445 $10,445 $10,445

1/ A Kraft elaborou a previsão do activo circulante para 1989.

 2/ Uma vez que não existe uma nova linha de produção, os activos fixos de 1989 1988 são os
mesmos. Assume-se igualmente uma depreciação de 388 para os anos de 1989 e 1990, bem como de
179 para 1991.
3/ e 4/ Os passivos a curto prazo e o capital mantêm-se constantes.4/e 5/ I+D e as despesas gerais e
administrativas para o período 1989-1991 são determinadas com base em % das vendas do ano
anterior.
5/ A conta a receber foi calculada assumindo um período de cobrança de 80,3
6/ Foi considerada uma rotação de 15 dias dos produtos acabados.
Elaboração própria.
Fonte: Dynatronics, Inc.

Em relação às estimativas da Tabela nº 2, estima-se uma projeção adicional de

financiamento externo de US$ 2.092; US$ 3.816 e US$ 3.637 para os anos de 1989,
1990 e 1991, respectivamente.
2. No lugar da Kraft, o que você recomendaria em relação a) a quantidade de
estoque em produtos acabados a manter, b) a introdução da nova linha de
produtos?

Nesse sentido, devem ser avaliados:

2.1. A primeira alternativa "manter a quantidade de inventários" deve ter em

conta os dados financeiros constantes do anexo 3 sobre possíveis pró-
formas para a política de inventários.

De acordo com o exposto, pode-se observar na Tabela 1 que o proforma

E seria a melhor opção ao se optar pela primeira alternativa de
"manutenção da quantidade de estoques", uma vez que fornece um VPL
de US$ 4.011 mil. Além disso, um lucro maior para os acionistas – 0,91
(1989), 1,06 (1990) e 1,06 (1991).

2.2. A segunda alternativa, "introdução de uma nova linha de produtos", tem

em conta o aumento das vendas em 5 e 6,5 milhões em 1990 e 1991,
respectivamente. Além disso, um investimento em equipamentos de 250
mil dólares e um aumento de despesas gerais constantes de 90 mil
dólares.

Levando-se em consideração o parágrafo anterior e as melhorias no

sistema de controle de estoque, pode-se observar na Tabela 1 que a
melhor opção resulta no proforma E, que representa um VPL no valor de
US$ 4.319 mil. Além disso, maior lucro para os acionistas – 0,88 (1989),
1,16 (1990) e 1,21 (1991).

Concluindo, pode-se apontar que a melhor opção é a segunda alternativa na

introdução de uma nova linha utilizando proforma E, uma vez que gera maior valor
presente líquido e maior valor para o acionista.

Tabela 1 – VPL das alternativas potenciais por proforma

 Beneficio por acción
Escenario 1989* 1990* 1991* Van
Alternativa A Proforma 1989 $0.57 $0.67 $0.67 S/. 2,509
Alternativa A Proforma A $0.65 $0.77 $0.77 S/. 2,887
Alternativa A Proforma B $0.76 $0.89 $0.89 S/. 3,358
Alternativa A Proforma C $0.84 $0.98 $0.98 S/. 3,714
Alternativa A Proforma D $0.89 $1.03 $1.03 S/. 3,924
Alternativa A Proforma E $0.91 $1.06 $1.06 S/. 4,011
Alternativa B Proforma 1989 $0.54 $0.74 $0.77 S/. 2,687
Alternativa B Proforma A $0.62 $0.85 $0.88 S/. 3,099
Alternativa B Proforma B $0.73 $0.98 $1.02 S/. 3,610
Alternativa B Proforma C $0.81 $1.08 $1.12 S/. 3,997
Alternativa B Proforma D $0.86 $1.14 $1.18 S/. 4,224
Alternativa B Proforma E $0.88 $1.16 $1.21 S/. 4,319

Elaboração própria.
Fonte: Dynatronics, Inc.
3. De que forma as suas recomendações na pergunta 2 afectariam as suas
necessidades de financiamento para 1989, 1990 e 1991?

Na pergunta anterior, foi aconselhado optar pela alternativa 2 relativa à

implementação de uma nova linha de produtos, uma vez que esta aumenta
significativamente as receitas (ver ponto 2.2) e juntamente com os ajustamentos ao
sistema de controlo de existências gera maior valor acrescentado.

No entanto, essa recomendação leva a maiores necessidades de financiamento,

como mostra a Tabela 2.

Quadro 2 – Necessidades de financiamento para os anos de 1989-1991 da

alternativa B Proforma E
Financiamiento Beneficio
Alternativa Año VAN
adicional externo por acción
1989* $4,717 0.88
Alternativa B Profoma E 1990* $8,724 1.16 S/. 4,319
1991* $9,001 1.21
 Elaboração própria.
Fonte: Dynatronics, Inc.

No que diz respeito ao aumento das necessidades de financiamento, estas estão

associadas a maiores custos de proforma E, aumento das vendas e contas a
receber, investimento adicional de 250 mil e aumento das despesas gerais em 90
mil dólares.

4. No lugar da Kraft, qual plano de financiamento você recomendaria para cobrir

o financiamento necessário nas questões 1, 2 e 3?

Em primeiro lugar, note que o caso menciona que existe um limite de crédito para
financiamento através de um banco, observando que o rácio "total de passivos
exigíveis sobre capital próprio" não pode ser ultrapassado em 2. Em relação a isso,
e como pode ser observado na Tabela 3, essa relação está acima de 2. Além disso,
esse financiamento tem uma taxa de 11,5% mais 1,5%, ou seja, 13%.

Quadro 3 – Rácio passivo/capital próprio

1986 1987 1988 1989* 1990* 1991*

Total pasivo exigible a corto plazo $1,753 $3,680 $7,261 $7,261 $7,261 $7,261
Total capital $2,053 $2,397 $3,184 $3,184 $3,184 $3,184
Ratio 0.85 1.54 2.28 2.28 2.28 2.28

Além disso, existe a alternativa da divisão "factoring", porém esta contém uma taxa
de 11,5% mais 4%, ou seja, 15,5% e tem um limite de 90% dos saldos devedores
da conta a receber, ou seja, 6.732 (7840 * 0,9) mil dólares.

Por outro lado, há outra alternativa para obter financiamento por meio de uma
"oferta pública de ações ordinárias". Desta forma, seriam colocados até 400 mil com
um valor após comissões e despesas de 5 dólares, o que equivale a 2000 mil de
financiamento.

Somando os dois valores, foi possível obter um financiamento máximo de 8.732 mil
dólares. No entanto, deve-se considerar que as necessidades de financiamento são
de 4.717 (ano 1989), 8.724 (ano 1990) e 9.001 (ano 1991).

Em conclusão, as necessidades de financiamento não puderam ser satisfeitas em

1991.