Aula 4.1 - Macroeconomia de Curto Prazo

Macroeconomia de curto prazo
Poupança e investimento
O Sistema Financeiro
Demanda Agregada (DA)
Introdução à Macroeconomia
Aula 4: Macroeconomia de curto prazo
Prof. Rafael Barros

Universidade Federal do Ceará
Aula 4: Macroeconomia de curto prazo Introdução à Macroeconomia

Sumário
1 Macroeconomia de curto prazo

2 Poupança e investimento
Economia fechada
Economia aberta
O mercado de fundos para empréstimos
3 O Sistema Financeiro
4 Demanda Agregada (DA)

institution-logo-filen


A macroeconomia de curto prazo busca entender o comportamento

de dois componentes do PIB: Consumo e Investimento.
Dessa forma veremos:
1 Quais são as fontes do investimento.
2 Como o sistema financeiro atua para conectar poupança e
investimento (Caracterı́sticas do sistema financeiro).
3 O que são as curvas de oferta e demanda agregada e como
tais curvas são afetadas por polı́ticas fiscais.
4 O que é o multiplicador do gasto público.









Macroeconomia de curto prazo Poupança e investimento
Poupança e investimento Economia fechada
O Sistema Financeiro Economia aberta
Demanda Agregada (DA) O mercado de fundos para empréstimos

Contabilmente, o investimento é igual a poupança.

Investimento corresponde a acumulação de capital fı́sico1 .
Por sua vez, a poupança corresponde a parte da renda dos
indivı́duos (nacionais ou estrangeiros) e do governo que não é
destinada ao consumo.
1
Não confundir investimento em economia que corresponde acumulação de
capital fı́sico com o a expressão “investimento” em geral, compra de casa, institution-logo-filen
compra de ações.
Suponha uma economia fechada, isto é, não existem transações

internacionais de comércio. Então o PIB pode ser escrito como:
Y ≡C +I +G
Ou seja, a renda (que é igual ao produto) é destinada para
consumo, investimento e gasto (consumo) do governo.

A poupança privada (Sp ), como já definida, é a parte da renda não

destinadas ao consumo. Como estamos supondo a existência de
um governo, esta parte da renda não usada para consumo poderá
ser destinada para fins de tributação e ainda poderá ser adicionada
de transferências governamentais.
Sp ≡ Y + TR − T − C
Quando subtraimos da renda a parte tributada lı́quida(tributos
menos transferências) nos referimos a renda nacional disponı́vel.
Isto implica que:
Y ≡ Sp + C + T − TR

Igualando as duas expressões temos:
Sp + C + T − TR ≡ C + I + G
Rearranjando os termos,
Sp + (T − TR − G ) ≡ I
Ou, sabendo que T − TR − G = Sg é a poupança do governo,
temos:
S ≡ Sp + Sg ≡ I
Em que S é a poupança nacional

A poupança do governo, como definida acima, é:

Sg = T − TR − G , em que: T corresponde aos tributos, G ao
consumo do governo e TR as transferências governamentais, que
são a parte da receita do governo destinada as famı́lias de forma
incondicional.
Quando Sg = 0, dizemos que o governo tem um orçamento
equilı́brado: tudo que arrecada é gasto, seja em consumo ou em
transferências.
Por outor lado, existem duas outras situações:
Defı́cit orçamentário, quando o governo gasta mais do que

arrecada: Sg < 0
Superávit orçamentário (ou superávit primário), quando o
governo gasta menos do que arrecada: Sg > 0


incondicional.
transferências.

arrecada: Sg < 0


incondicional.
transferências.

arrecada: Sg < 0

Em uma economia aberta, são possı́veis transações com o exterior.

O exterior pode fornecer parte da sua poupança externa para
financiar o investimento interno, são os chamados investimentos
estrangeiros. Do mesmo modo, parte da poupança interna pode
ser utilizada para realizar investimentos externos.
Em termos de contabilidade, a poupança externa será representada
pela diferença entre as entradas e saı́das lı́quidas de fundos para
realização de investimento.
Sp + Sg + Se ≡ I

O mercado de fundos para empréstimos

Como emprestadores e tomadores de empréstimo se encontram?

O mercado de fundos para empréstimos (ou o mercado de crédito)
é a instituição que permite que os tomadores de empréstimos
encontrem pessoas dispostas a emprestar fundos.
Ambos emprestadores e tomadores de empréstimos reagem
diferentemente a variações na taxa de juros.
Emprestadores (ofertantes de crédito) aumentam sua

disponibilidade em ofertar se a taxa de juros aumenta
Tomadores de empréstimos (demandantes de crédito) reduzem
seu interesse em tomar emprestado se a taxa de juros
aumenta.



aumenta.



aumenta.

Aqui assumimos que a taxa de juros é a taxa de juros real, isto é, a
taxa de juros descontada a variação inflacionária.
EMPRESTADORES: Estes realizam poupança e a utilizam para
empréstimos em troca de uma taxa de juros real. Quanto maior a
taxa de juros, maior o interesse em emprestar pois maior será o
valor a ser recebido após o empréstimo.

Figura: Oferta de crédito

TOMADORES DE EMPRÉSTIMOS: Os tomadores de

empréstimos resolvem tomar emprestado fundos para viabilizar
seus investimentos. Um investimento é considerado rentável se
possui uma taxa de retorno esperada acima do custo de
investimento. Ou seja, se R é o retorno do investimento, o quanto
se recebe no futuro por realizar o investimento, e C o custo do
investimento, que inclui os juros pagos pelos tomadores de
empréstimo. Então, é rentável pegar empréstimos se:
R −C >0
Se a taxa de juros do empréstimo aumenta, então o investimento
torna-se menos atrativo. Logo, quanto maior a taxa de juros real,
menor será a demanda por fundos.

Figura: Demanda por crédito

A taxa de juros portanto deve ser analisada como o custo de

oportunidade de se realizar uma operação no mercado de crédito,
seja ofertando ou demandando crédito.
Do encontro das curvas de oferta e demanda por crédito obtemos a
taxa de juros real de equilı́brio (r ∗ ) e a quantidade que é
emprestada/tomada de emprestimo de equilı́brio no mercado.

Figura: Equilı́brio no mercado de crédito

O governo tem um papel importante sobre a determinação da taxa

juros de equilı́bro. Imagine que o governo resolva se endividar para
financiar algum investimento especı́fico. Nesse caso, o governo
aumenta a demanda por fundo de empréstimos. Esse aumento é
independente do funcionamento do mercado (exógeno) e por isso
causa um deslocamento na curva de demanda por fundos
empréstimos.
1. Esse deslocamento da curva de demanda reduz a quantidade de
equilı́brio de empréstimos e eleva a taxa de juros praticada no
mercado.
2. A redução dos empréstimos ocorre no setor privado, ou seja, o
total de empréstimo continua fixo, porém os emprestimos e a taxa
de juros para o setor privado se modificam.
3. Esse efeito deslocamento recebe o nome em economia de efeito
crowding-out. institution-logo-filen

Figura:

O SISTEMA FINANCEIRO

O que é o mercado financeiro e qual o seu papel na economia?

O Mercado Financeiro consistitue um conjunto de instituições em
que poupadores oferecem seus fundos diretamente para tomadores
de empréstimo.
Emprestadores ofertam fundos em troca de um retorno em

forma de juros
Tomadores de empréstimos demandam fundos pagando uma
taxa de juros aos poupadores.


de empréstimo.

forma de juros


de empréstimo.

forma de juros

O sistema financeiro tem três funções para melhorar o

funcionamento do mercado de fundos de empréstimos.
1 Redução dos custos de transação

2 Redução do risco (Ratings, fundos garantidores, etc)
3 Fornecendo liquidez










Tipos de mercado financeiro

Existem dois tipos de mercados financeiros na economia:
MERCADO DE TÍTULOS: Negocia tı́tulos da dı́vida de

empresas e governo.
MERCADO DE AÇÕES: Negocia ações que representam parte
da propriedade de uma empresa.


empresas e governo.


empresas e governo.

Mercado de tı́tulos

Tı́tulo: Um tı́tulo representa um certificado de dı́vida em especı́fica

obrigações entre um emprestador e um tomador de empréstimo.
Tı́tulos da dı́vida do governo: Letras do tesouro - negociadas
no Tesouro Direto (Nos EUA os tı́tulos da dı́vida do governo
são chamadas de bond)
Tı́tulos da dı́vida privada

Nos EUA e nos paı́ses europeus entes subnacionais (estados e

municı́pios) podem lançar tı́tulos de suas dı́vidas. Isso não é
permitido no Brasil, pois estados e municipı́os não podem se
autofinanciar com lançamento de dı́vida.
O lançamento de tı́tulos é uma das formas pelas quais empresas e
entidades governamentais financiam suas atividades.

Um tı́tulo possui três caracterı́sticas fundamentais:
1 Prazo: tempo até o vencimento do tı́tulo;

1 A taxa de juros cobrada pela compra de tı́tulos está associada
ao prazo do tı́tulo (Prazos mais longos possuem taxa de juros
maior)
2 Risco de crédito: risco de não pagamento do tı́tulo pelo
tomador do empréstimo (inadimplência).
1 Tı́tulos governamentais são mais seguros pois o risco de
crédito é menor.
3 Tratamento tributário - Os juros da maioria dos tı́tulos
constituem renda tributável.


maior)


maior)


maior)


maior)


maior)

Mercado de ações

Ações: Representam uma parte da propriedade de uma empresa.

Quem as adquire são donos de uma parte da empresa e por isso,
recebem parcela dos resultados (lucros)
Ações ordinárias: Dão direito a voto nas decisões da
empresa;
Ações preferênciais: Não dão direito a voto nas decisões da
empresa, porém, dividendos e lucros são pagos
prioritariamente.

As empresas quando querem obter financiamento lançam no

mercado secundário uma parte da sua propriedade. Essas ações são
compradas pelos agentes cadastrados na bolsa de valores. Se a
empresa está lançando pela primeira vez ações no mercado, diz-se
que esta negociando no mercado primário.
Possuidores de ações são donos da empresa. Possuidores de tı́tulos
não são proprietários, mas sim credores.
No Brasil o lugar em que as ações são negociadas é na BOVESPA
(Bolsa de valores mobiliários do estado de SP).

No mercado secundário as ações podem ser negociadas por

terceiros. Seu preço é determinado pela demanda e oferta da ação.
Ações muito demandadas possuem elevada volatilidade, pois seus
preços mudam a cada segundo.
O interesse pela compra por determinada ação é resultado da
expectativa dos agentes econômicos de que a empresa gerará lucro
no futuro.

SUGESTÃO DE LEITURA: Capı́tulo 27: As ferramentas básicas

das finanças (G. Mankiw)

DEMANDA AGREGADA (DA)


A curva de demanda agragada representa a relação entre o nı́vel

geral de preços de uma economia com o produto demandado
agregado (Y d ).
Sabemos que os agentes econômicos destinam parte da sua renda
para gastos não relacionados a poupança. Então, a demanda
agregada da economia é representada pela soma desses gastos:
Yd = C +G +I +X −M
A curva de demanda agregada, portanto, é a relação entre P e Y d

Graficamente:

Para entender como a curva de demanda agregada reage as

mudanças na economia precisamos distinguir dois tipos de
movimentos em relação a curva DA.
1 Deslocamentos ao longo da curva DA
2 Deslocamento da curva DA






DESLOCAMENTOS AO LONGO DA CURVA DE DEMANDA

AGREGADA
Os movimentos ao longo da curva de demanda agragada ocorrem
quando o preço agregado se modifica. Um aumento do nı́vel geral
de preços implica numa redução da demanda agregada. Chamamos
este movimento de deslocamento endógeno da curva DA.



Mas por que razão a curva de demanda agregada é negativamente

inclinada? Isto é, quando ocorre um aumento do nı́vel geral de
preços, os componentes da DA se reduzem? Existem três motivos
para a curva DA ser negativamente inclinada:
1. Efeito riqueza
2. Efeito taxa de juros

3. Efeito cambial

OBS: A curva de DA é negativamente inclinada devido a motivos

diferentes da Lei da demanda.
Lei da demanda afirma que quando o preço de um determinado

bem aumenta, então a quantidade demanda por esse bem diminui
(Análise parcial)
Mas isso não é diretamente válido quando agregamos vários bens,

pois, podem ocorrem substituições dos bens individualmente sem
que haja redução da demanda total
Ex: Aumento do preço da manteiga, reduz a quantidade
demandada de manteiga, mas eleva a quantidade demandada por

margarina, sem que haja redução na demanda pelos dois bens.


EFEITO RIQUEZA:
Quando o nı́vel geral de preços se reduz os agentes privados ficam
menos dispostos a consumir pois o seu poder de compra se reduziu.
Ex: Uma pessoa que estava juntando dinheiro para comprar uma
TV que custa 2000 reais. Com o aumento de 10% no nı́vel geral
de preços seu poder de compra se reduziu e agora não poderá mais
comprar a TV.
Este é o efeito riqueza que implica que variações no nivel geral de
preços reduzem o poder de compra do consumidor e com isso estes
reduzem (ou recompõe) seu consumo.
OBS:
1. Aumento no nı́vel geral de preços não significa aumento de
todos os preços da economia
2. Os consumidores possuem hábitos de consumo que representam
um freio contra a redução do consumo
3. O efeito recomposição privilegia o consumo de bens essênciais.



EFEITO TAXA DE JUROS:

Qnd o nı́vel de preços aumenta, o poder de compra se reduz. Para
manter o mesmo nı́vel de consumo, os agente econômicos reduzem
a disponibilidade de recursos destinados a poupança. Isso provoca
um deslocamento da curva de oferta de fundos e que tem por
consequência um aumento da taxa de juros. O aumento da taxa de
juros, reduz os investimentos na economia.
De maneira esquemática:
⇑ P ⇒⇓ S ⇒⇑ r =⇒⇓ I
Ou seja, um aumento do nı́vel geral de preços gera dois efeitos que

reduzem consumo e investimento.


EFEITO CAMBIAL
Um aumento do nı́vel geral de preços torna os produtos nacionais
mais caros relativamente aos produtos internacionais para um
consumidor interno. Assim, ocorre um incentivo para o consumidor
interno comprar bens no exterior (aumento da importação) e um
incentivo para o consumidor externo reduzir suas compras no Brasil
(redução das exportações).
De maneira esquemática:
⇑ P ⇒⇓ X , ⇑ M ⇒⇓ X − M
Devido a esses três efeitos, a curva de demanda é negativamente

inclinada.

DESLOCAMENTOS DA CURVA DE DEMANDA AGREGADA

Os deslocamentos da curva DA ocorrem devido a mudança nas
condições econômicas que afetam a disposição das pessoas a con-
sumir, mas que não se devem a mudança no nı́vel de preços.
Ou seja, um aumento ou redução da quantidade demandada

agregada mantendo o nı́vel de preços fixo. Esse tipo de movimento

é chamado de deslocamento exógenos da curva DA


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Suponha uma economia fechada, isto é, não existem transações

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A poupança privada (Sp ), como já definida, é a parte da renda não

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Igualando as duas expressões temos:

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A poupança do governo, como definida acima, é:

Defı́cit orçamentário, quando o governo gasta mais do que

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A poupança do governo, como definida acima, é:

Defı́cit orçamentário, quando o governo gasta mais do que

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A poupança do governo, como definida acima, é:

Defı́cit orçamentário, quando o governo gasta mais do que

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Em uma economia aberta, são possı́veis transações com o exterior.

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O mercado de fundos para empréstimos

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Como emprestadores e tomadores de empréstimo se encontram?

Emprestadores (ofertantes de crédito) aumentam sua

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Como emprestadores e tomadores de empréstimo se encontram?

Emprestadores (ofertantes de crédito) aumentam sua

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Emprestadores (ofertantes de crédito) aumentam sua

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Figura: Oferta de crédito

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Figura: Demanda por crédito

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A taxa de juros portanto deve ser analisada como o custo de

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