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Diário do Mercado
30 de maio de 2014

Ibovespa – Intra Day

Market Overview
53.000
Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em baixa de 0,76%, a 52.239 52.800
pontos, direção oposta à do mercado acionário norte americano, impulsionado 52.600
pela queda de ações de bancos que no dia anterior subiram após novo 52.400
adiamento do julgamento do STF de planos econômicos, ainda sem data para 52.200
ser retomado. Nos EUA, as bolsas subiram com a expectativa da continuidade 52.000
de estímulos à economia após a divulgação do PIB do 1T14 abaixo do esperado 51.800
(-1% vs estimativas de -0,5%). Na Europa, mercados fecharam majoritariamente 51.600
em baixa após dados da economia norte-americana abaixo do esperado. Rossi 10 11 12 14 15 17

Residencial (RSID3), Souza Cruz (CRUZ3), Marfrig (MRFG3), Cia Hering

(HGTX3) e Cosan (CSAN3) estiveram entre as maiores altas. JBS (JBSS3), Performance (%)
Bmf&Bovespa (BVMF3), Petrobras (PETR4), Petrobras (PETR3) e Brasil Foods Fech. Dia Sem. Mês Ano
(BRFS3) foram destaques de queda. O giro financeiro totalizou R$4,5 bilhões, Ibovespa 52.239 (0,8) (1,1) 1,2 1,4
27% abaixo da média das últimas 20 sessões.
IBX-50 8.800 (0,8) (1,3) 0,5 1,2

Mercado hoje: Os mercados acionários na Ásia encerraram a sessão S&P 500 1.920 0,5 1,7 1,9 3,9

majoritariamente em queda, com a bolsa do Japão realizando lucros, mas Dow Jones 16.699 0,4 1,0 0,7 0,7
fechando o mês em alta. A inflação no país se acelerou, atingiu o maior nível Nasdaq 4.248 0,5 2,8 3,2 1,7
desde 1991, e reduziu a perspectiva de maiores estímulos monetários. Na Dólar Ptax 2,225 (0,7) 0,5 (0,5) (5,0)
Europa, as bolsas operam sem uma direção definida apesar de alguns
indicadores econômicos positivos, dentre eles os preços de imóveis e a Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
confiança do consumidor no Reino Unido. Os índices futuros nos EUA apontam Código Companhia Var.
RSID3 Rossi 2,47
queda, a espera de dados de renda e gastos pessoais e do índice de atividade
CRUZ3 Souza Cruz 2,21
dos gerentes de compras de Chicago. No Brasil, o destaque fica para a MRFG3 Marfrig 1,60
divulgação do PIB referente ao 1T14. HGTX3 Cia Hering 1,44
CSAN3 Cosan 1,35

Empresas & Setores JBSS3 JBS -4,19

BVMF3 BMF Bovespa -2,74
PETR4 Petrobras PN -2,26
Gol: Air France-KLM vai adquirir participação de 1,5% em ações PETR3 Petrobras ON -1,93
preferenciais da GOL, via aumento de capital (pg. 4) BRFS3 BRF Foods -1,77

Processadoras de proteínas: Hora do churrasco? Elevamos as Performance por Setor (%)

estimativas de lucros (pg. 5)
Bancos: Principais conclusões sobre o relatório do Banco Central com Industr ials 1,4

os dados de crédito de abril (pg. 6)

Saú de & E ducação 1,0

Transp. & Infr a-Estru tur a 0,5

Materials 0,3

Utili ties 0,1

Imobiliário 0,0

Consumo & V arejo -0,2

Ibovespa -0,8

Telecom, Mídia & Tecn. -0,8

Financials -1,1

Ene rgia -1,6

Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P & Larissa Nappo, CNPI-P Fontes: Bloomberg, Bovespa
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MONITOR DE MERCADO
Preco Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro
Código Fech.
(R$) Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%)

TOTS3 39,75 0,6 9,2 10,0 6,6 30,18 ● 39,95 POMO4 14,5 456
CIEL3 40,50 -0,2 2,5 25,7 54,1 24,36 ● 41,00 BVMF3 -2,7 247
QUAL3 23,79 0,2 9,8 5,7 24,3 14,68 ● 24,23 RAPT4 4,1 184
CTIP3 29,04 0,1 5,8 24,6 28,9 20,11 ● 29,50 MRFG3 1,6 168
SULA11 17,25 0,8 5,7 17,5 24,9 11,89 ● 17,56 JBSS3 -4,2 154
KROT3 55,90 -0,6 17,6 43,3 81,4 27,34 ● 57,94 DTEX3 -0,6 145
SANB11 15,10 -1,3 1,3 24,4 15,8 10,79 ● 15,42 HRTP3 -1,2 144
MPLU3 33,50 5,0 19,0 15,5 4,1 21,73 ● 34,61 CTIP3 0,1 137
LIGT3 20,10 0,0 12,9 0,0 24,6 12,55 ● 20,84 SUZB5 -1,4 125
GOLL4 14,00 0,0 -2,0 33,6 40,7 6,00 ● 15,34 CRUZ3 2,2 125

BBRK3 3,97 -4,3 -9,4 -26,2 -37,0 3,97 ● 6,44 GFSA3 -0,9 21
MMXM3 2,54 -0,8 -1,9 -39,5 -77,7 2,32 ● 15,24 BISA3 0,0 21
ENEV3 1,23 0,8 0,2 -58,9 -86,4 1,06 ● 9,38 ENEV3 0,8 22
DTEX3 9,21 -0,6 -4,6 -22,3 -29,6 9,11 ● 13,06 CSMG3 -0,7 23
OIBR3 2,02 -0,5 -10,2 -44,0 -53,5 1,88 ● 5,15 ELET3 0,6 25
OIBR4 1,91 -1,0 -10,7 -46,8 -51,5 1,75 ● 4,84 ELET6 1,1 29
BRKM5 14,65 1,1 -3,7 -27,6 -8,0 14,26 ● 20,62 DASA3 3,3 29
OGXP3 0,20 5,3 0,0 -16,7 -86,7 0,11 ● 1,54 PCAR4 -0,2 29
EZTC3 23,90 -1,2 -9,5 -15,0 -20,4 23,26 ● 31,94 OIBR4 -1,0 31
HGTX3 22,49 1,4 -3,9 -23,4 -41,8 21,18 ● 38,61 MMXM3 -0,8 34

Variacão (%) Últimos 12 Meses

Índices Fech. Ibovespa
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx
65.000
Ibovespa 52.239 -0,8 1,2 1,4 -4,4 44.107 ● 56.747 60.000
MSCI Emerging Markets 1.039 0,0 4,4 3,6 2,2 878 ● 1.048 55.000
Dow Jones 16.699 0,4 0,7 0,7 9,0 14.551 ● 16.736 50.000
S&P 500 1.920 0,5 1,9 3,9 16,1 1.560 ● 1.920 45.000
Stoxx 600 344 -0,1 1,9 4,9 13,4 275 ● 345 40.000
FTSE 100 6.861 -0,2 1,2 1,7 3,1 6.023 ● 6.895 Sep-12 May-13 Jan-14
DAX 9.941 0,0 3,5 4,1 18,3 7.656 ● 9.971
Nikkei 14.632 -0,3 2,3 -10,2 7,7 12.416 ● 16.320
Xangai Comp 2.039 -0,1 0,6 -3,6 -12,0 1.850 ● 2.326
R$/US$
Variacão (%) Últimos 12 Meses 2,50
Moedas Fech. 2,40
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx 2,30
2,20
2,10
Dólar (R$/US$) 2,22 0,4 0,4 6,2 -5,1 2,09 ● 2,45 2,00
Euro (R$/EUR) 3,02 0,3 2,3 7,3 -9,7 2,73 ● 3,35 1,90
1,80
1,70
Variacão (%) Últimos 12 Meses Sep-12 May-13 Jan-14
Commodities Fech.
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

CRB Index 307 0,4 -0,7 9,7 8,3 272 ● 313

CBOT Milho (US$/bu.) 191 -0,4 -7,2 0,1 -5,9 181 ● 211 Petróleo WTI (US$/bbl.)
110
CBOT Trigo (US$/bu.) 630 -0,5 -12,8 2,1 -16,3 557 ● 771
105
CBOT Soja (US$/bu.) 1.497 -0,1 -1,0 18,4 15,3 1.180 ● 1.537
100
ICE Café (US$/lb.) 175 -3,8 -15,0 52,0 26,2 109 ● 219
95
ICE Acucar (US$/lb.) 17 -0,6 -1,9 3,9 -3,6 15 ● 19
90
ICE Algodao (US$/lb.) 87 0,5 -8,2 3,1 2,4 78 ● 97
85
Crude Oil WTI (US$/bbl.) 103 -0,4 4,1 7,0 14,7 88 ● 105
80
Crude Oil Brent (US$/bbl.) 110 -0,2 2,0 0,6 11,2 100 ● 111 Sep-12 May-13 Jan-14
Ouro à vista (US$/Onça) 1.254 -0,1 -2,9 4,4 -11,3 1.181 ● 1.434

1) Volume dia / Volume médio 21 dias

Fonte: Bloomberg, Economatica

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS – Link relatório

Segunda, 26/mai Período Expec. Anterior

08:30 BZ Pesquisa Focus (BC)
15:00 BZ Balança comercial semanal 25/mai -- 563M
BZ Coleta de impostos Apr 104400M 86621M
Terça, 27/mai Período Expec. Anterior
05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 23/mai -- 0,42%
08:00 BZ Custos de construção FGV M/M May -- 0,67%
09:30 US Pedidos de bens duráveis Apr -0,20% 2,60%
09:30 US Bens duráveis exc transporte Apr 0,10% 2,00%
10:00 US Índice de preço de casas S&P/CaseShiller NSA Mar -- 165,4
10:45 US PMI Composto EUA Markit May P -- 55,6
10:45 US PMI Serviços EUA Markit May P -- 55,0
11:00 US Índice confiança consumidor May 83 82
11:00 US Índice de manufatura do Fed de Richmond May 4 7
11:30 US Atividade manuf Fed Dallas May 9 12
Quarta, 28/mai Período Expec. Anterior
06:00 EC Confiança na economia May 101,9 102,0
08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 23/mai -- 0,90%
09:00 BZ Fabricação PPI M/M Apr -- -0,22%
09:00 BZ Fabricação PPI A/A Apr -- 7,96%
20:50 JN Vendas a varejo M/M Apr -11,50% 6,30%
BZ Taxa Selic 28/mai 11,00% 11,00%
Quinta 29/mai Período Expec. Anterior
08:00 BZ IGPM inflação FGV M/M May 0,02% 0,78%
08:00 BZ IGPM inflação FGV A/A May -- 7,98%
09:30 US PIB anualizado T/T 1Q S -0,60% 0,10%
09:30 US Consumo pessoal 1Q S -- 3,00%
09:30 US Principais gastos pessoais T/T 1Q S -- 1,30%
09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 24/mai -- 326K
09:30 US Seguro-desemprego 17/mai -- 2653K
10:30 BZ Empréstimos pendentes M/M Apr -- 1,00%
11:00 US Vendas de casas pendentes (M/M) Apr 0,00% 3,40%
11:00 US Vendas imóveis pendentes A/A Apr -- -7,40%
BZ Balança orçamentária do gov central Apr -- 3.2B
BZ CNI Consumer Confidence May -- 108,7
Sexta 30/mai Período Expec. Anterior
09:00 BZ PIB T/T 1Q 0,10% 0,70%
09:00 BZ PIB A/A 1Q 1,80% 1,90%
09:30 US Renda pessoal Apr 0,30% 0,50%
09:30 US Gastos pessoais Apr 0,20% 0,90%
10:00 US ISM Milwaukee May -- 47,26
10:30 BZ Balança orçamentária nominal Apr -- -13.0B
10:30 BZ Balança orçamentária primária Apr -- 3.6B
10:45 US Índ Purchasing Mgr Chicago May 60,0 63,0
10:55 US Confiança da Univ de Michigan May F 82,5 81,8

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Empresas & Setores

Gol
Air France-KLM vai adquirir participação de 1,5% em ações preferenciais da GOL, via
aumento de capital
O Citi vê o anúncio de um aumento de capital de R$ 185,8 mi feito pela GOL como positivo C o m pra / R is co
R at ing
A lt o
para as ações, uma vez que a Air France-KLM está usando a oportunidade para fazer o
C ó digo G OLL4
investimento na empresa anunciado previamente. O Citi reitera a recomendação de P re ç o - A lv o R $ 19,6 0
Últ im o P re ç o R $ 14,0 0
comprar para a GOL.
Ups ide ( %) 40 ,0

T rading
A GOL anunciou esta manhã que o Conselho de Administração da empresa aprovou um
M arket Cap (M ilhõ es) R$ 3.874
aumento de capital no valor de R$ 185,8 mi (cerca de US$ 84 mi), através da emissão de Volume M édio 3M (M ilhõ es) R$ 16,5
aproximadamente 6,8 milhões de ações preferenciais. Isso equivale a um preço de emissão M áxima (52 semanas) R$ 15,34
M ínima (52 semanas) R$ 6,00
de R$ 27,40/ação, ou aproximadamente US$ 12,30/ADR. Desse total, o Fundo de
P erf o rm anc e % A bs V s. Ibo v
Investimento em Participações Volluto(Volluto), acionista controlador da Air France-KLM,
1M ês 0,7 (0,5)
tem o direito de preferência para a compra de 4,2 milhões de ações, ou 62% da oferta. A 3 M eses 26,4 15,4
compra daria à Air France- KLM uma participação de 1,5% em ações preferenciais da GOL 12 M eses 40,7 45,1

quando a oferta for concluída. M últ iplo s ( x) 20 14 E 20 15E

VE/EB ITDA 3,8 2,7
P /L nm 21,8
Outros destaques dessa oferta são os seguintes:

1. Direitos: os detentores de ações preferenciais e ADRs da GOL em 29 de maio podem

subscrever ações dessa oferta. As ações serão negociadas ex-direitos em 30 de maio;

2. Prazo: o período de subscrição vai de 4 de junho a 4 de julho; e

3. Risco de Diluição: considerando que todas as ações novas sejam vendidas, como
destacado acima, os acionistas que não subscreverem ações terão uma diluição de 2,4%.
Considerando apenas a compra do Volluto, de 4,2 milhões de ações, os acionistas atuais
teriam uma diluição de apenas 1,5%.

Fonte: Citi Research (baseado Gol – Air France-KLM vai adquirir participação de 1,5% em ações
preferenciais da Gol via aumento de capital, de Stephen Trent e Juliano Navarro, publicado em
29/05/2014)

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Processadoras de proteína
Hora do churrasco? Elevamos as estimativas de lucros
Adotamos uma visão mais construtiva sobre as processadoras de proteínas brasileiras, elevando o preço-alvo de Brasil
Foods (reiterando compra), elevamos Marfrig para compra de neutro, e elevamos as estimativas para a JBS (mantendo
neutro). Em nossa opinião, essas empresas estão entrando em um estágio atrativo de desenvolvimento, caracterizado por 4 fatores:
1) administração sênior na BRF, JBS Foods, Marfrig’s Keystone & Moy Park, 2) ganhos incrementais de produtividade e/ou sinergias,
3) foco elevado no gerenciamento do capital de giro e na desalavancagem financeira, após período de Fusões e Aquisições (BRF &
Marfrig), 4) atrativa alavancagem operacional ao dólar (exportações do Brasil e ativos internacionais) dada a expectativa de
desvalorização cambial. Também acreditamos que um volume impulsionado pela Copa do Mundo e menores preços de milho no
segundo semestre de 2014. Os riscos do setor incluem voláteis custos de grãos e um real mais forte.

Para Brasil Foods, elevamos nossas estimativas para o Ebitda em 2014 e 2015, assim como posso preço-alvo por ação, e
reiteramos a recomendação de compra. Isso reflete maior margem de exportação neste ano (após um resultado acima do esperado
no 1T) e a reincorporação de várias marcas da Perdigão (iniciando em 2015) que estavam suspensas pela determinação do Cade.
Também elevamos nossa estimativa de ganho de produtividade para R$400 milhões, de R$200 milhões, e esperamos uma
competição racional da JBS Foods. No preço-alvo, as ações negociarão em linha com a média histórica de 3 anos.

Para JBS, elevamos nossas estimativas para 2014 e 2015 e nosso preço-alvo para R$9,5 e mantemos nossa recomendação
neutra (alto risco). Após um resultado melhor que o esperado no 1T14, elevamos nossa estimativa para o Ebitda. Para significativa
criação de valor (+10%) da JBS AS, estimamos um múltiplo mínimo de 8,0x EV/Ebitda (não incluso em nosso modelo). Entretanto, a
atual busca para adquirir a Hillshire ressalta o apetite por aquisições da JBS, e se ela for bem sucedida, seria uma reversão drástica
na desalavancagem. A boa complementaridade da Hillshire parece vir com alto prêmio, em nossa opinião.

Para Marfrig, elevamos nossas estimativas para o lucro de 2014 e 2015 e as estimativas para o fluxo de caixa livre. Assim,
nosso preço alvo foi elevado para R$6,75/ação, e elevamos a recomendação para as ações de neutra para compra. Os
resultados do 1T14 nos deram evidências tangíveis que houve melhora no capital de giro e que as iniciativas de desalavancagem
começaram a ajudar na geração de fluxo de caixa livre positivo (1º de muitos anos). Elevamos nossas estimativas para o fluxo de
caixa livre em 2014 para R$61 milhões, ante estimativa de R$30 milhões negativos. E o crescimento orgânico do Ebitda em dólar de
13% em 2015 está entre as taxas mais altas do setor.

Fonte: Citi Research (baseado Brazilian Protein Processors – Time for BBQ? Rasing earnings estimates across the board, de Alexander Robarts e
Marcelo Inoue, publicado em 29/05/2014)

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Bancos
Principais conclusões sobre o relatório do Banco Central com os dados de crédito de
abril
Principais conclusões:

O spread médio ampliou 0,2% p.p. m/m, enquanto a taxa média de juros cobrada permaneceu estável m/m - O spread do
sistema bancário ampliou 0,20 p.p. m/m, média de 12,5% em abril de 2014. Enquanto isso, a taxa de juros cobrada sobre os
empréstimos (calculada para o sistema como um todo) permaneceu inalterada m/m, a média de abril foi de 21,1%. Na comparação
anual a/a, o spread do sistema bancário aumentou 0,8 p.p., enquanto a taxa média de juros cobrada sobre os empréstimos (medida
para o sistema como um todo) aumentou 2,60 p.p.

Nenhuma mudança nos indicadores de qualidade de ativos - Medida para atrasos de pagamento acima de 90 dias, o índice de
inadimplência para o sistema bancário brasileiro ficou inalterada em Abril de 2014 (em 3,0 % 30/04/14 ), com a inadimplência das
empresas (atrasos acima de 90 dias) e pessoas físicas ficando estáveis no mês (em 1,9 % e 4,4, respectivamente em 30/04/14).
Quando calculado excluindo as operações de crédito direto, a taxa de inadimplência do sistema (para atrasos acima de 90 dias)
também não foi alterada, encerrando o mês em 4,8%. Com relação aos segmentos (novamente, excluindo o crédito direto do cálculo),
as taxas de inadimplência das empresas e das pessoas físicas permaneceram inalteradas no mês, em 3,3% e 6,5%, respectivamente,
em 30/04/2014.

A expansão do crédito permaneceu lenta em Abril – A expansão do crédito (para o sistema bancário brasileiro como um todo)
atingiu 13,4 % a/a em Abril de 2014, comparada com o crescimento de 13,7% a/a de Março 2014. Os bancos estatais continuaram
liderando a oferta de crédito no Brasil, registrando um aumento de 20,5% a/a (uma desaceleração de 21,2% a/a em Marco de 2014),
enquanto que os bancos do setor privado (locais e estrangeiros) cresceram 6,6% a/a em Abril de 2014 (inalterado com o crescimento
registrado em Março).

Fonte: Citi Research (baseado Brazilian Banks – Alert: Key takeaways from Bacen april 2014 credit data report, de Daniel A. Abut, Juan Carlos Arandia,
publicado em 29/05/2014)

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Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros e Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de
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(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando
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tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores
mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes,
inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente
identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política
aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente
relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material
de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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